導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：直接融資模式 比較研究 借鑒

一、前言

企業(yè)的直接融資主要是指沒有金融中介機(jī)構(gòu)作為資金直接提供方介入的一種資金融通的方式，企業(yè)在直接融資的模式下，在一定的時(shí)期內(nèi)，資金盈余方以直接交流溝通的方式與資金需求企業(yè)達(dá)成協(xié)議，或是通過資金盈余方在金融市場購買資金需求企業(yè)所發(fā)行的有價(jià)證券，再將貨幣資金提供給需求企業(yè)使用的一種方式。

二、我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義

直接融資作為一種媒介儲蓄與投資，促進(jìn)資本形成的有效機(jī)制，企業(yè)發(fā)展直接融資對深化我國投融資體制改革，建立并完善社會主義市場體制具有積極地促進(jìn)作用。我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義主要體現(xiàn)在健全金融市場體系、縮減企業(yè)投資成本、拓展企業(yè)融資渠道等方面。

（一）健全金融市場體系

隨著我國金融體制的改革與市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，發(fā)展和擴(kuò)大我國企業(yè)的直接融資渠道，將會對證券市場的完善起到推進(jìn)作用。

（二）縮減企業(yè)投資成本

我國的企業(yè)長期以來大多采用間接融資的模式，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益處于低谷時(shí)，往往因間接融資帶來的還本利息等債務(wù)而產(chǎn)生極大的負(fù)債壓力。而采用股權(quán)直接融資的方式，企業(yè)一般只需支付紅利與股息即可，由于不用還本，也有效縮減了企業(yè)的投資成本，并降低企業(yè)資產(chǎn)的負(fù)債率。

（三）拓展企業(yè)融資渠道

如果企業(yè)融資僅僅通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，資金風(fēng)險(xiǎn)集中。貸款市場由于限制因素比較多，尤其是在信貸政策調(diào)整的情況下，可能導(dǎo)致企業(yè)流動資金周轉(zhuǎn)不暢，嚴(yán)重時(shí)可能造成資金鏈斷裂。直接融資模式可以逐步擺脫短、中期融資單純依靠銀行貸款的局面，提高融資靈活性，增強(qiáng)企業(yè)融資的穩(wěn)定性。

三、企業(yè)直接融資模式的比較研究

企業(yè)直接融資模式作為間接融資的對稱，是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為中介的一種資金融通的方式。直接融資主要是指企業(yè)以債券、股票、證券等作為主要金融工具的一種融資機(jī)制。根據(jù)我國的政策及融資方式的不同，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)較容易在資本市場中獲取直接融資。

（一）以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式

股票IPO的上市已經(jīng)成為了企業(yè)直接融資的主要渠道，從國內(nèi)現(xiàn)狀來看，大型企業(yè)大多已經(jīng)上市或正在上市，因此采用股權(quán)融資已經(jīng)成為此類企業(yè)發(fā)展過程中的必然選擇。新股的發(fā)行可為企業(yè)創(chuàng)立一個(gè)可持續(xù)的融資平臺，當(dāng)企業(yè)上市之后，只要IPO資金的使用情況與盈利能力符合相關(guān)要求，便可以配股、采取增發(fā)等方式來籌集股本。例如，對需要通過資本擴(kuò)張進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和資產(chǎn)重組的上市企業(yè)而言，其可通過定向增發(fā)收購母公司、同類企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)直接融資。企業(yè)采用以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式時(shí)，必須要根據(jù)資本市場的融資要求來嚴(yán)格履行相應(yīng)義務(wù)，對制度完善、信息披露、收益復(fù)利增長等加以重視，并全力維護(hù)股東的利益，保護(hù)良好的信譽(yù)，促進(jìn)可持續(xù)的融資能力。

（二）以債券為主導(dǎo)的融資模式

近些年來，我國企業(yè)大多通過發(fā)行債券（含債務(wù)融資工具）的形式進(jìn)行直接融資，如上市企業(yè)可通過證監(jiān)會發(fā)行企業(yè)債、公司債，或通過銀行間債券市場發(fā)行債務(wù)融資工具（中期票據(jù)、短期融資券等），國有企業(yè)也可通過發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債。

上市企業(yè)或國有企業(yè)的企業(yè)債、公司債融資主要是用來補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資金，一般需要對項(xiàng)目適用產(chǎn)業(yè)政策等進(jìn)行嚴(yán)格審核，期限多在5年以上。中期票據(jù)可用于生產(chǎn)經(jīng)營、歸還貸款、項(xiàng)目建設(shè)等方面，期限一般在3―5年之間。短期融資券大多用于歸還短期貸款或生產(chǎn)經(jīng)營，使用期限大多在1年之內(nèi)。中期票據(jù)、短期融資券在注冊通過后在兩年有效期限內(nèi)循環(huán)發(fā)行，信用評級在AA級以上的企業(yè)還可分別計(jì)算凈資產(chǎn)40%的注冊額度。

以債券（含債務(wù)融資工具）為主導(dǎo)的融資模式，債券發(fā)行利率與發(fā)行企業(yè)的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及主體信用評級相關(guān)，評級AA+級以上的企業(yè)往往能夠拿到央行基準(zhǔn)利率下浮10-30%左右的優(yōu)惠利率，而銀行貸款的利率較高，融資額度小，因此企業(yè)采用以債券為主導(dǎo)的直接融資模式，具有良好的經(jīng)濟(jì)實(shí)用性。

（三）以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的融資模式

將企業(yè)資產(chǎn)證券化主要是指企業(yè)通過在貨幣與資本市場發(fā)行證券進(jìn)行籌資的一種融資方式。企業(yè)將自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行處理，以向市場發(fā)行證券的方式進(jìn)行交易，從而實(shí)現(xiàn)直接融資的目的。如企業(yè)的應(yīng)收賬款、銷售收入、抵押債券、商業(yè)票據(jù)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流性質(zhì)的資產(chǎn)均可作為發(fā)行證券。

企業(yè)的資產(chǎn)證券化實(shí)際上是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的一種產(chǎn)物，通過對資產(chǎn)證券化融資模式的合理使用，有利于企業(yè)資金使用效率的提高，還可增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在采用以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的直接融資模式時(shí)，相關(guān)的監(jiān)管部門需嚴(yán)格控制和防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保障其能更好地推動企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

四、企業(yè)直接融資模式的借鑒意義

長期以來，我國企業(yè)融資模式的發(fā)展主要以間接融資為主，近年來才開始發(fā)展以股權(quán)、債券、證券等為主的直接融資模式，隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，直接融資模式也在不斷發(fā)展與完善。企業(yè)直接融資模式具有長期性、集中性、直接性、流動性等特點(diǎn)。我國一些大型企業(yè)以股權(quán)、債券、證券為主導(dǎo)的直接融資模式，均可為國內(nèi)其他企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、融資模式提供理論性依據(jù)與借鑒。

基于我國未采用與發(fā)展直接融資模式的企業(yè)，一般是還未上市或?qū)⒁鲜械钠髽I(yè)，以及一些中小型企業(yè)。這些企業(yè)與我國大型企業(yè)相比，由于主體地位尚不穩(wěn)定、融資環(huán)境不寬松、融資渠道較狹窄等因素的影響，直接融資的理論與經(jīng)驗(yàn)還不能夠完全應(yīng)用于其企業(yè)的融資體制與改革實(shí)踐當(dāng)中。因此，以上企業(yè)在借鑒大型企業(yè)直接融資模式的同時(shí)，也要對照本企業(yè)的實(shí)際情況，以及市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，選擇出適合自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資模式。在對直接融資模式合理選擇的基礎(chǔ)上，也需調(diào)整本企業(yè)的的融資結(jié)構(gòu)、完善融資機(jī)制、發(fā)展資本市場，以利于直接融資模式的有效發(fā)展。

（一）調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部資金的比重也在不斷提高，在對大型企業(yè)直接融資模式成功發(fā)展的借鑒當(dāng)中，也應(yīng)根據(jù)這些企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對本企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理地調(diào)整。

（二）完善融資機(jī)制

針對我國現(xiàn)狀，以國有企業(yè)為主的企業(yè)自我積累能力嚴(yán)重弱化，內(nèi)部融資匱乏，這與我國的融資機(jī)制和經(jīng)濟(jì)體制的不完整有關(guān)系。為能更好地發(fā)展直接融資模式，應(yīng)通過規(guī)范企業(yè)融資行為、確立法人財(cái)產(chǎn)權(quán)、規(guī)范內(nèi)部資金補(bǔ)償制度等方式來完善企業(yè)內(nèi)部融資機(jī)制，為企業(yè)能夠順利取得外部融資打好基礎(chǔ)。⑶發(fā)展資本市場。為緩解企業(yè)的資金困境，應(yīng)大力發(fā)展資本市場，通過對資本市場機(jī)制的充分利用，促進(jìn)社會閑置資金向資本性資金的轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語

隨著我國經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，企業(yè)采取直接融資模式也代表了國內(nèi)企業(yè)融資的趨勢與走向。我國企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的實(shí)際情況，結(jié)合外部經(jīng)濟(jì)與金融形勢的變化，選擇最適合本企業(yè)的直接融資模式，并通過對融資模式的合理應(yīng)用，促進(jìn)企業(yè)的長效持久發(fā)展。

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隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，世界各國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資都處在蓬勃發(fā)展的階段，本文以印度旁遮普地區(qū)的乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資作為分析對象，以期對我國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

一、印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作

本文以印度乳制品行業(yè)為例探討農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作。乳制品行業(yè)在印度發(fā)展迅速，由于農(nóng)戶缺乏市場組織和信貸機(jī)構(gòu)，阻礙了乳制品行業(yè)的規(guī)模和生產(chǎn)力。隨著價(jià)值鏈融資的興起，印度乳制品業(yè)有超過半數(shù)的農(nóng)戶通過專業(yè)合作社、跨國公司和私營加工商進(jìn)行內(nèi)部與外部的價(jià)值鏈融資，極大地改善了農(nóng)戶的融資難問題，產(chǎn)品也得以有效推廣。

通過對印度乳制品行業(yè)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資進(jìn)行剖析，對我國乳制品行業(yè)或其他行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資有借鑒意義與參考價(jià)值。

（一）印度乳制品行業(yè)的融資現(xiàn)狀

1.融資需求與融資來源。不同奶農(nóng)的融資來源存在差異，53%的農(nóng)戶從一個(gè)或幾個(gè)渠道獲得融資，這些奶農(nóng)中四分之一選擇價(jià)值鏈內(nèi)融資，也就是主要通過牛奶經(jīng)銷商，剩余的奶農(nóng)利用外部融資渠道，包括從商業(yè)銀行、放債者和親戚朋友獲得信貸。通過價(jià)值鏈外融資的奶農(nóng)中能夠從商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)獲得信貸的只占到五分之一，其余33%的奶農(nóng)融資渠道是親戚朋友，通過放債者融資占21%。

2.融資需求滿足程度。借貸需求比較旺盛的是將牛奶銷售給經(jīng)銷商的奶農(nóng)和銷售給加工商的奶農(nóng)，占比分別是72%和68%，但是，這些有融資需求的奶農(nóng)中僅有三分之一能通過價(jià)值鏈內(nèi)主體獲得融資。經(jīng)銷商與加工商提供資金融資主要是為了維持穩(wěn)定的采購量，他們提供的融資通常是短期的并且是無息的信貸資金。借貸需求相對較少的是將牛奶銷售給跨國公司和專業(yè)合作社的奶農(nóng)，占比分別是37%和46%，其基于價(jià)值鏈進(jìn)行融資的比例較低，分別是28%和14%。我們發(fā)現(xiàn)專業(yè)合作社本身是不提供資金支持的，主要是通過合作社管理的牛奶收集中心優(yōu)先提供給需要貸款的牛奶供應(yīng)商。

3.融資用途。奶農(nóng)借款的目的不同，首先，超過42%的借款人表示主要是用于購買奶牛擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。其次，38%的借款人表示融資獲得資金主要是用于購買飼料和貯存飼料倉庫的建設(shè)。第三個(gè)融資資金的重要用途是用于建設(shè)或升級牲畜棚。融資目的因農(nóng)場規(guī)模的不同也有相關(guān)性，小奶農(nóng)融資的主要目的是購買飼料，大型奶農(nóng)融資的主要目的是擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。

（二）印度乳制品行業(yè)的參與主體、運(yùn)行模式與融資機(jī)制

1.價(jià)值鏈上的參與主體。印度旁遮普乳制品行業(yè)規(guī)定，農(nóng)戶向乳制品合作社銷售牛奶的前提是該農(nóng)戶應(yīng)是合作社社員身份?？鐕就ǔＥc擁有較大規(guī)模的牛群（25頭或更多）的大型生產(chǎn)商訂立合同，它們會提供牛奶冷卻器、擠奶機(jī)、飼料與獸醫(yī)服務(wù)給簽訂合約的農(nóng)戶。為了整合小型生產(chǎn)商，跨國公司建立了村莊牛奶收集中心，由當(dāng)?shù)啬剔r(nóng)管理委員會進(jìn)行管理。同樣，國內(nèi)私營加工商在村莊也設(shè)立了牛奶收集中心，由于交易習(xí)慣，大多數(shù)的農(nóng)戶向同一買家提供牛奶。

2.運(yùn)行模式。印度旁遮普（位于印度西北部）奶農(nóng)的市場選擇。農(nóng)戶銷售牛奶的方式主要有三種，第一，農(nóng)戶通過正式的價(jià)值鏈將牛奶賣給合作社（由旁遮普國家合作牛奶生產(chǎn)商聯(lián)合會控制，俗稱Milkfed）、國內(nèi)私營加工商、跨國公司（如雀巢印度有限公司和葛蘭素史克公司）。第二，農(nóng)戶也可以通過非正式方式賣給經(jīng)銷商和消費(fèi)者，這些經(jīng)銷商一般與農(nóng)戶同屬一個(gè)地區(qū)，從奶農(nóng)手中收購牛奶主要是以零售的方式賣給城市消費(fèi)者，如城市居民、餐館、茶館等。第三，奶農(nóng)也可直接向消費(fèi)者出售牛奶。見下圖。

3.融資機(jī)制。在印度，乳制品行業(yè)盡管有很大的潛力在農(nóng)村土地、勞動力和資本方面等共同作用下產(chǎn)生高回報(bào)，但是還是受限于商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款限制存在資金短缺的困境。缺乏融資渠道的一個(gè)主要障礙是農(nóng)戶提高生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)率和技術(shù)輸入的意識不夠強(qiáng)烈。通過上圖顯示的乳制品價(jià)值鏈內(nèi)外部融資的資金流我們可以發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶利用信貸從價(jià)值鏈內(nèi)部與外部都有借款活動，內(nèi)部融資主要從價(jià)值鏈主體獲得，它們除了收購牛奶之外，也提供給農(nóng)戶資金用于乳制品經(jīng)營相關(guān)活動。外部融資類似于“信貸-產(chǎn)品聯(lián)系”，農(nóng)戶做出售產(chǎn)品承諾，資金提供者提供信貸，外部融資可以從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、小額信貸機(jī)構(gòu)、農(nóng)村合作銀行獲得，也可以從非正規(guī)渠道如親戚朋友、高利貸獲得。

二、我國農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資運(yùn)作

通過針對印度旁遮普乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的融資現(xiàn)狀、參與主體、運(yùn)行模式與融資機(jī)制的分析，我們發(fā)現(xiàn)其融資模式有一定的借鑒價(jià)值。進(jìn)一步研究，我國的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀與印度是否相似？哪些因素將影響我國農(nóng)戶對農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式的選擇？各種模式的融資成本是否會影響農(nóng)戶的選擇？

（一）我國農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀

為了解農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀，我們針對農(nóng)戶設(shè)計(jì)了調(diào)查問卷，主要從農(nóng)戶的融資需求與主要融資來源、農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資的情況和農(nóng)戶融資需求的滿足程度三方面進(jìn)行調(diào)查，通過小樣本預(yù)調(diào)查，最終我們選擇了越城區(qū)、諸暨區(qū)和新昌縣3個(gè)區(qū)縣，再選擇其中的8個(gè)村的農(nóng)戶進(jìn)行實(shí)地問卷調(diào)查。在剔除一些空白、缺答等無效問卷的基礎(chǔ)上，我們收回的有效問卷是258份。

1.農(nóng)戶融資需求分析。在被調(diào)查對象中，我們發(fā)現(xiàn)有220位被調(diào)查者反映有融資需求，占比85.27%，38位農(nóng)戶表示沒有融資需求，進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這些沒有融資需求的被調(diào)查者他們的年均純收入較高，不存在流動資金的缺口。針對有融資需求的農(nóng)戶進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)曾經(jīng)有借款行為的有175人，占比79.55%；從借款額度看，借款5萬元以上有18人，占10.29.%；借款5萬元及以下的占比為89.71%，說明絕大多數(shù)農(nóng)戶對小額的資金需求比較強(qiáng)烈，這些流動資金主要是用于滿足季節(jié)性生產(chǎn)需要。

2.農(nóng)戶主要融資來源分析。從主要融資來源看，農(nóng)戶主要是從銀行、中小企業(yè)、合作社、親友、小額貸款公司等獲得借款，農(nóng)戶從親友獲得借款的比例最高，為34.29%，這可能主要是由于親友之間借貸手續(xù)比較簡便，利息比較低，有些甚至是無息的；其次是農(nóng)戶從銀行借款的比例是26.86%；再者從中小企業(yè)借款的比例是25.71%；最后，農(nóng)戶從小額貸款公司借款的比例是最低的，為1.71%，這說明農(nóng)戶借入高利貸的現(xiàn)象較少，其金融保護(hù)意識還是比較強(qiáng)的，大多數(shù)農(nóng)戶選擇通過正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)借款。

3.農(nóng)戶參與價(jià)值鏈融資情況。在被調(diào)查的有融資需求的175位農(nóng)戶中，參與價(jià)值鏈融資的有151人，占比86.29%。未參與價(jià)值鏈融資的24人，占比13.71%，這說明目前農(nóng)戶對價(jià)值鏈融資的參與度與認(rèn)可度的比例還是較高的。在這些農(nóng)戶中，認(rèn)為價(jià)值鏈融資對其緩解資金壓力作用較大的有121人，占比69.14%；認(rèn)為作用一般的有29人，占比16.57%；認(rèn)為沒有作用的有25人，占比14.29%。

4.農(nóng)戶融資需求的滿足程度。將農(nóng)戶按照是否參與價(jià)值鏈融資分?e進(jìn)行分析，以便比較兩種情況下農(nóng)戶受到信貸約束的程度。我們發(fā)現(xiàn)，那些參與價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶其獲得的資金支持程度與未參加價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶相比要較好，數(shù)據(jù)顯示有半數(shù)以上的農(nóng)戶獲得了較好的融資需求滿足程度。針對參與價(jià)值鏈融資的農(nóng)戶作進(jìn)一步分析我們發(fā)現(xiàn)，價(jià)值鏈內(nèi)融資獲得的資金需求滿足程度要高于從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的，分析其原因主要在于雖然價(jià)值鏈外融資在一定程度上成為緩解農(nóng)戶融資困境的方式，但是其對農(nóng)戶的信貸約束仍然存在。

（二）農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資存在的困境

1.信用內(nèi)生關(guān)系薄弱。在農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈體系中，首先，農(nóng)戶面對當(dāng)今市場的快速變化，缺乏創(chuàng)新發(fā)展意識與自我保護(hù)能力，存在依賴性強(qiáng)、合作機(jī)會少、多輪博弈的現(xiàn)象，造成契約意識薄弱、合同條款約束不嚴(yán)的后果；其次，農(nóng)產(chǎn)品受市場行情、自然環(huán)境和氣候影響較大，多數(shù)企業(yè)與合作社通過訂單合同達(dá)成與農(nóng)戶的契約關(guān)系，但是合同條款執(zhí)行難度大，并對違約的懲治力度不強(qiáng)；第三，從我國的征信體系看，法律規(guī)定對個(gè)人不良信用記錄的保存期限是5年，較為寬松的征信體系助長了道德缺失與逆向選擇的發(fā)生。農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的優(yōu)勢是能夠在特定情形中，以個(gè)人信用或商業(yè)信用來彌補(bǔ)銀行信用不足，從而促進(jìn)各方達(dá)成信貸關(guān)系。但是這對社會的征信體系的完善提出了很高的要求以保持價(jià)值鏈內(nèi)核心主體高效的信用傳遞。

2.價(jià)值鏈融資不均衡。農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈中的加工企業(yè)多數(shù)為中小企業(yè)，其本身的發(fā)展特質(zhì)與潛力限制了這類企業(yè)的融資能力。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和一帶一路建設(shè)，小規(guī)模的生產(chǎn)商、加工企業(yè)與銷售商受到很大沖擊，由于這些中小企業(yè)缺乏資源尤其是資本來改進(jìn)它們的技術(shù)和創(chuàng)新能力從而面對市場競爭。農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動和嚴(yán)格的農(nóng)產(chǎn)品安全標(biāo)準(zhǔn)也影響了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展。在目前的資本市場中，較少的大型農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)可以利用資本市場獲得融資，而許多成長性較好的深加工企業(yè)很難在資本市場獲得資金融資。

3.主體帶動作用較弱。價(jià)值鏈融資主要依靠龍頭企業(yè)與專業(yè)合作社這兩類核心主體，其規(guī)模、財(cái)務(wù)管理制度和經(jīng)營管理能力直接影響參與的農(nóng)戶等主體。一方面，目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)農(nóng)業(yè)企業(yè)各自發(fā)展，上下游企業(yè)的融合度不高，未能形成產(chǎn)業(yè)集群關(guān)系，也就無法發(fā)揮價(jià)值鏈融資的信用輻射效果，不能起到主體帶動作用。另一方面，專業(yè)合作社大多數(shù)是由公司或?qū)I(yè)大戶發(fā)起設(shè)立的，農(nóng)戶只是從屬依附，而與建立農(nóng)民利益聯(lián)結(jié)機(jī)制的初衷相背離，再加上部分專業(yè)合作社存在財(cái)務(wù)運(yùn)作不規(guī)范、貸款主體不合格以及還款能力較弱等因素的影響，導(dǎo)致價(jià)值鏈融資操作難度較大。

4.金融環(huán)境有待改善。價(jià)值鏈融資發(fā)展目前面臨的困境還包括正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模小，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)少，互聯(lián)網(wǎng)及物流體系不完善，融資工具開發(fā)不足等。雖然各大商業(yè)銀行開發(fā)了很多的價(jià)值鏈融資工具，但是缺乏應(yīng)用可行性。如價(jià)值鏈中的標(biāo)準(zhǔn)倉單融資需要發(fā)達(dá)的物流系統(tǒng)和準(zhǔn)入條件，出口雙向保理業(yè)務(wù)則對出口企業(yè)的規(guī)模和出口標(biāo)準(zhǔn)有嚴(yán)格要求，還有一些金融工具對核心企業(yè)的信用等級、銷售收入、存貨規(guī)模等要求較高，這些規(guī)定對大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)來說并不具備。

三、印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈選擇影響因素

通常認(rèn)為，小型生產(chǎn)商由于相較于大型生產(chǎn)商而言需要更高的交易成本而被排除在價(jià)值鏈融資之外。根據(jù)比較分析，我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)戶對價(jià)值鏈的選擇反映了買家在選擇合作商過程中更傾向于選擇那些擁有較大規(guī)模土地、較多資本和較多資源的農(nóng)戶合作，從而降低與合同相關(guān)的交易成本。如果買方傾向于選擇與規(guī)模較小的農(nóng)戶合作，其主要目的是控制農(nóng)戶生產(chǎn)過程、分散采購風(fēng)險(xiǎn)，解決消費(fèi)者對食品安全的擔(dān)憂等方面。在印度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，大型農(nóng)戶由于他們在價(jià)格談判中擁有更強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)能力，使得他們能實(shí)現(xiàn)更高的利潤。在價(jià)值鏈融資過程中，符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)性會對利潤產(chǎn)生很大影響，那些意識到食品安全標(biāo)準(zhǔn)重要的農(nóng)戶比那些沒有意識到食品安全標(biāo)準(zhǔn)重要的能夠?qū)崿F(xiàn)更高的利潤。

（二）印度農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資成本分析

在整個(gè)融資過程中，印度旁遮普乳制品行業(yè)主要選擇的是價(jià)值鏈外部融資模式，其融資成本主要考慮從資本成本、時(shí)間成本和交易成本三方面進(jìn)行分析。其中，資本成本是指農(nóng)戶通過向銀行申請貸款需要定期支付的銀行利息費(fèi)用，受到借款本金、借款利率與借款期限的影響；時(shí)間成本是指從農(nóng)戶與核心企業(yè)簽訂合同到實(shí)際獲得銀行發(fā)放的貸款需要時(shí)間，在這段時(shí)間內(nèi)農(nóng)戶可以創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利益或者由于資金短缺給農(nóng)戶造成的損失，也就是機(jī)會成本，由借款本金與農(nóng)戶的投資報(bào)酬率以及借款所需時(shí)間決定；由于農(nóng)戶是通過核心企業(yè)向銀行申請貸款的，并且提供訂單作為擔(dān)保，因此信用成本表現(xiàn)為農(nóng)戶為取得核心企業(yè)所提供的擔(dān)保需要付出的代價(jià)，由借款金額與農(nóng)戶的守約能力來衡量；交易成本是農(nóng)戶與核心企業(yè)簽訂訂單合同所要付出的成本，以及核心企業(yè)與銀行簽訂農(nóng)業(yè)貸款協(xié)議需要付出的成本，由簽訂合同的次數(shù)和交易費(fèi)用決定；因此，在這種價(jià)值鏈融資方式下，農(nóng)戶的融資成本主要受資金的資本成本、時(shí)間成本和交易成本的影響。

四、基于農(nóng)戶角度的我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資成本的比較分析

通過分析印度乳制品行業(yè)的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式與我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資現(xiàn)狀，我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶在進(jìn)行農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資選擇時(shí)，融資成本是他們考慮的一個(gè)重要因素，有時(shí)甚至是決定性因素，因此，我們有必要對融資成本進(jìn)行進(jìn)一步研究分析。本文借鑒Miller and Silva根據(jù)融資形式以及參與主體的差異進(jìn)行的分類，將農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資分為價(jià)值鏈內(nèi)部融資和價(jià)值鏈外部融資，價(jià)值鏈內(nèi)部融資是價(jià)值鏈上主體之間通過貿(mào)易信貸形式形成資金流，價(jià)值鏈外部融資是通過價(jià)值鏈外部金融機(jī)構(gòu)向價(jià)值鏈上的某些主體提供金融服務(wù)而形成的資金流。無論是哪種融資模式，核心企業(yè)（農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，現(xiàn)有研究都習(xí)慣稱為公司，為了敘述的一致性，下文中統(tǒng)稱為公司）都為價(jià)值鏈增值的實(shí)現(xiàn)提供了保障。

（一）我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)部融資模式融資成本分析

基于農(nóng)戶視角的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)融資模式主要有兩種模式，一種是“公司+農(nóng)戶”模式，另一種是“公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式。本文從資本成本、時(shí)間成本、信用成本和交易成本四個(gè)方面比較了兩種農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈內(nèi)模式的融資成本，對其融資成本進(jìn)行分析。見下頁表1。

通過比較分析，兩種模式的融資成本的主要差異在于時(shí)間成本，這主要是由于“公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式中，農(nóng)戶通過專業(yè)合作社這種途?澆榪睿?農(nóng)戶需要的資金可以做到隨借隨提，不會產(chǎn)生借款時(shí)滯。但是，在實(shí)際應(yīng)用中，農(nóng)戶需要考慮自身情況選擇合理的融資方式。

（二）我國農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外部融資模式融資成本分析

基于農(nóng)戶視角的農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外部融資模式主要有兩種模式，一種是“銀行+公司+農(nóng)戶”模式，另一種是“銀行+公司+專業(yè)合作社+農(nóng)戶”模式。本文從資本成本、時(shí)間成本、信用成本和交易成本四個(gè)方面比較了兩種農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈外模式的融資成本，對其融資成本進(jìn)行分析。見表2。

通過比較分析，兩種模式融資成本的主要差異在于信用成本，因?yàn)榈诙N模式，核心企業(yè)為農(nóng)戶的借款提供了擔(dān)保，農(nóng)戶為了獲取擔(dān)保需要向核心企業(yè)支付必要的擔(dān)保費(fèi)用。但是，在實(shí)際操作中，由于農(nóng)戶個(gè)體情況存在差異，借款利率、投資報(bào)酬率、交易費(fèi)用都會存在差異，農(nóng)戶可以根據(jù)自身可以負(fù)擔(dān)的成本、獲得借款的效率等因素綜合考慮后進(jìn)行選擇。

五、我國優(yōu)化農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的路徑選擇

通過對國內(nèi)外農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式的比較，尤其是從農(nóng)戶角度針對各種融資模式下融資成本的分析，政府部門、銀行與農(nóng)戶在進(jìn)行農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資模式選擇時(shí)應(yīng)進(jìn)行綜合考慮。

（一）政策層面

由政府部門牽頭制定有利于農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的扶持政策、完善農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的信用環(huán)境和法律環(huán)境、建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制以及增加基礎(chǔ)設(shè)施投入等創(chuàng)造有利于農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資的政策環(huán)境。金融機(jī)構(gòu)可以與其他機(jī)構(gòu)合作，擴(kuò)大服務(wù)范圍，確保產(chǎn)品符合市場需求，保證價(jià)值鏈內(nèi)的商業(yè)活動都能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)母郊又?。農(nóng)業(yè)合作組織通過農(nóng)戶進(jìn)行統(tǒng)一采購，提供科技服務(wù)，培育種植大戶，重點(diǎn)發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)和基地建設(shè)，讓農(nóng)民專業(yè)合作社與龍頭農(nóng)業(yè)企業(yè)在農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈融資中充分發(fā)揮核心作用。

（二）金融機(jī)構(gòu)層面

商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)可以在相當(dāng)大的范圍內(nèi)進(jìn)行價(jià)值鏈融資的推廣。印度的畜牧部門（制酪業(yè)和畜牧業(yè)）農(nóng)業(yè)信貸的份額占總量的比例很少超過5%，這遠(yuǎn)低于其產(chǎn)值占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的比例（為20%）。商業(yè)銀行把對乳制品行業(yè)的信貸看作是投資信貸，意味著資金主要用于購買牲畜和物流建設(shè)等。

但是需要引起注意的是，牲畜作為可再生資源，可以很容易為農(nóng)戶積累財(cái)富，但是高昂的飼養(yǎng)成本，如牛奶生產(chǎn)過程中飼料成本占總成本的大約四分之三，限制了乳制品行業(yè)的擴(kuò)張和改進(jìn)技術(shù)、質(zhì)量提升。

金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，例如“乳制品信用卡”“合同抵押貸款”為農(nóng)戶的融資提供了便利。商業(yè)銀行在對農(nóng)業(yè)價(jià)值鏈各融資主體的融資過程中，把握融資風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)，改變傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)信貸信用評級方法。

（三）農(nóng)戶層面

篇3

直接融資影響下的銀行業(yè)市場環(huán)境變化

貨幣政策由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”。由于直接融資比重日益上升及非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)，新增人民幣貸款已不能客觀反映整個(gè)社會資金的松緊狀況。自2010年下半年央行實(shí)施流動性收縮政策以來，銀行體系出現(xiàn)資金緊張局面，但社會整體流動性依然寬裕，通脹壓力有增無減。2011年，央行提出社會融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總量指標(biāo)，是更為合適的金融宏觀調(diào)控中間目標(biāo)，年初啟動的差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制便是以社會融資總量為調(diào)節(jié)基礎(chǔ)，將單個(gè)銀行的系統(tǒng)重要性、資本充足率和穩(wěn)健經(jīng)營性等評價(jià)結(jié)果與貸款增速掛鉤，進(jìn)而將信貸個(gè)體調(diào)節(jié)和總量控制結(jié)合起來，標(biāo)志著貨幣政策真正由“控信貸”轉(zhuǎn)向“調(diào)總量”階段。

客戶融資渠道由“單一”走向“多元”。直接融資市場通過多樣化的投融資渠道、相對較低的融資成本以及高收益預(yù)期等多種優(yōu)勢影響客戶的投融資需求，在直接融資較為活躍的地區(qū)形成有效信貸需求不足局面。

業(yè)務(wù)范圍由“表內(nèi)”拓展至“表外”。直接融資市場拓寬了銀行的業(yè)務(wù)范圍，融資顧問、代客理財(cái)、債券和基金銷售等與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)，形成商業(yè)銀行新的盈利增長點(diǎn)。

經(jīng)營模式由“分業(yè)”邁向“混業(yè)”。直接融資市場的發(fā)展，帶動銀行、證券、基金競相開展融資和理財(cái)服務(wù)。一方面，銀行與證券類機(jī)構(gòu)在部分領(lǐng)域差異性減少，服務(wù)趨同；另一方面，銀行業(yè)的綜合化經(jīng)營變得更為迫切，也更為現(xiàn)實(shí)。2005年以來，國務(wù)院先后批準(zhǔn)多家商業(yè)銀行開展投資基金管理公司、金融租賃公司、信托公司以及保險(xiǎn)公司試點(diǎn)工作。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本紛紛涌入金融領(lǐng)域，產(chǎn)融結(jié)合型集團(tuán)日益增多。

直接融資的發(fā)展對商業(yè)銀行形成挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨“去中介化”的挑戰(zhàn)

企業(yè)貸款方面，客戶“脫媒”現(xiàn)象明顯。有調(diào)查顯示，直接融資的貸款替代效應(yīng)明顯，企業(yè)直接融資需求旺盛，有效需求不足成為制約我國銀行業(yè)未來發(fā)展的主要因素之一。同時(shí)，諸如北京、上海、深圳等發(fā)達(dá)地區(qū)信貸資金對經(jīng)濟(jì)拉動作用趨于較弱。越來越多的企業(yè)期望通過上市或發(fā)債募集資金，信貸需求明顯下降。隨著企業(yè)直接融資需求的持續(xù)高漲，此種趨勢仍將持續(xù)。

存款業(yè)務(wù)方面，直接融資帶來存款分流及穩(wěn)定性下降。近年來，企業(yè)、居民多渠道投資理財(cái)快速增長，在帶動商業(yè)銀行存款增速明顯放緩的同時(shí)，存款波動性也加大。第一，存款需求下降趨勢明顯。以深圳為例，2008年以來，銀行業(yè)個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品募集量達(dá)到約2600億元，年均增速80％以上，而各項(xiàng)存款的年均增速僅為24％左右。第二，負(fù)債穩(wěn)定性降低，主要表現(xiàn)為投資活動加速儲蓄存款活期化，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配問題更為突出。此外，存款增速與資本和貨幣市場高度相關(guān)，受新股申購、債券發(fā)行以及市場行情等因素影響，資金在銀行體系與資本市場之間頻繁轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致銀行存款波動性加大，同時(shí)帶來的市場利率波動進(jìn)一步加大銀行的流動性管理難度。

盈利增長面臨利差收窄的挑戰(zhàn)

直接融資發(fā)展降低銀行的貸款議價(jià)能力。在我國，企業(yè)通過發(fā)行股票或債券方式進(jìn)行融資的成本遠(yuǎn)低于貸款。首先，股權(quán)融資沒有還本付息壓力，且能提升公司的市場形象和影響力。其次，債券融資工具種類較多，成本比同期限貸款利率低。因此，具備直接融資能力的企業(yè)客戶在與銀行談判時(shí)處于絕對買方地位，表現(xiàn)出較強(qiáng)的議價(jià)能力。

直接融資影響銀行盈利的穩(wěn)定性。目前，我國發(fā)達(dá)地區(qū)銀行業(yè)與直接融資相關(guān)的中間業(yè)務(wù)凈收入約占所有中間業(yè)務(wù)凈收入的三成。但是，這部分收入受資本市場影響波動較大，“靠天吃飯”特征明顯。債券、融資顧問、托管等中間業(yè)務(wù)收入也同樣波動巨大。目前，凈息差仍然是商業(yè)銀行最主要的利潤來源，占凈利潤的比重達(dá)到80%以上?！笆濉逼陂g，隨著利率市場化有規(guī)劃、有步驟地推進(jìn)，替代性金融產(chǎn)品價(jià)格逐步放開，存貸利差縮小將成為必然趨勢。據(jù)測算，凈息差每下降10個(gè)基點(diǎn)，上市銀行盈利水平就會平均下降8.6%，影響遠(yuǎn)超過此次金融危機(jī)造成的直接資產(chǎn)損失。在失去利差保護(hù)的情況下，直接融資將對商業(yè)銀行盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大影響。

直接融資發(fā)展提升銀行經(jīng)營成本。在直接融資的“擠出效應(yīng)”和貸款規(guī)模約束下，商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶資源減少，競爭更趨激烈。一方面維護(hù)存量優(yōu)質(zhì)客戶的成本不斷攀升，另一方面拓展新客戶的投入資源也要不斷增加，經(jīng)營費(fèi)用上升趨勢明顯。特別是中小商業(yè)銀行，在資金成本、客戶資源、營銷渠道、產(chǎn)品支持以及可用貸款額度上均弱于大型銀行，隨著更多的銀行將營銷重點(diǎn)轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，中小商業(yè)銀行面臨更大的成本壓力。

營銷方式面臨金融需求急劇變化的挑戰(zhàn)

“雙大”驅(qū)動的傳統(tǒng)營銷模式難以持續(xù)。一直以來，我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長主要依靠信貸投放，信貸投放又主要向大企業(yè)、大項(xiàng)目集中。直接融資的快速發(fā)展，使大中型企業(yè)對銀行體系的資金依賴迅速下降，同時(shí)帶來企業(yè)和個(gè)人對各類投融資工具的財(cái)富管理需求迅速上升。面對這些變化，長期以來“壘大戶”的營銷方式和依靠營銷競賽、分指標(biāo)、發(fā)通報(bào)、發(fā)獎(jiǎng)金的運(yùn)動式業(yè)務(wù)推動方式，將難以適應(yīng)社會的金融需求，也必然難以維系自身的可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新能力不足難以應(yīng)對營銷轉(zhuǎn)型的需要。準(zhǔn)確把握和跟進(jìn)社會金融需求變化，對管理體制、產(chǎn)品、服務(wù)做出調(diào)整和創(chuàng)新，是轉(zhuǎn)變營銷方式的重要前提。目前，國內(nèi)銀行管理的水平與素質(zhì)雖然有了很大提高，但總體仍較為粗放，產(chǎn)品創(chuàng)新能力較弱，對新興業(yè)務(wù)的拓展較為困難；管理創(chuàng)新能力不足，導(dǎo)致金融服務(wù)趨同，低水平重復(fù)競爭現(xiàn)象突出。

組織體系面臨市場深化的挑戰(zhàn)

現(xiàn)行組織管理體系難以有效整合和共享資源。資產(chǎn)管理、并購重組、結(jié)構(gòu)化融資、財(cái)務(wù)顧問等以直接融資為平臺的新興業(yè)務(wù)，淡化了銀行分支機(jī)構(gòu)和部門之間清晰的職能劃分，要求不同條線、不同部門甚至不同區(qū)域分支機(jī)構(gòu)的共同推動。目前，我國銀行業(yè)實(shí)質(zhì)上還停留在以產(chǎn)品為中心的經(jīng)營階段，組織體系的設(shè)置多為層級職能模式，部門之間很難跨越小團(tuán)體的利益鴻溝，配合度低、溝通成本大、聯(lián)動積極性不高，分散、多頭、低效突出。

現(xiàn)行組織管理體系的市場應(yīng)變能力較弱。目前，各類金融機(jī)構(gòu)對直接融資類業(yè)務(wù)的競爭手段多為產(chǎn)品組合、政策靈活性以及對客戶需求的響應(yīng)速度。相比證券、基金等機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行管理層級多、決策鏈條冗長，市場敏感性不強(qiáng)，從客戶信息共享到產(chǎn)品研發(fā)，再到營銷協(xié)同，業(yè)務(wù)流程繁雜重復(fù)，難以滿足客戶的個(gè)性化要求。近年來，除企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券外，非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合信托計(jì)劃也對貸款的替代明顯。

風(fēng)險(xiǎn)管理面臨客戶結(jié)構(gòu)變化和風(fēng)險(xiǎn)疊加的挑戰(zhàn)

直接融資對銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高要求。客戶融資模式的改變必然導(dǎo)致商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)的改變。為應(yīng)對大中型企業(yè)加速脫媒問題，很多銀行均已將中小企業(yè)業(yè)務(wù)上升至戰(zhàn)略高度。目前，小企業(yè)在資本市場（包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）的年融資總量不足1000億元，通過間接融資渠道的小企業(yè)銀行貸款每年約為2.5萬億元，銀行貸款占小企業(yè)融資總量的95％以上。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)違約率相對較高，資本消耗相對更大，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率（RAROC）也相對更低，如何在銀行資本和規(guī)模的雙約束下，建立中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式和流程，對商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理全面提升提出挑戰(zhàn)。

直接融資市場發(fā)展要求商業(yè)銀行加快全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。近五年來，基于降低融資成本、分散資金來源、增加投資收益以及風(fēng)險(xiǎn)管理、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債組合等目的，越來越多的企業(yè)參與金融市場并利用其提供的多種工具及其衍生品進(jìn)行保值或投資。由于部分企業(yè)對新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業(yè)知識，對高收益的追求使其脫離了最初“套期保值”的避險(xiǎn)本意，企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)極易轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，為適應(yīng)直接融資發(fā)展帶來的社會需求變化，各家銀行都在探索不受牌照限制的投資銀行業(yè)務(wù)、研發(fā)自己的直接融資產(chǎn)品，如債券發(fā)行、債券承銷、資產(chǎn)管理、融資顧問等等，利率、匯率、股票、商品等價(jià)格敏感型業(yè)務(wù)的比重顯著提高，信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)相互交織，而國內(nèi)商業(yè)銀行長期以來習(xí)慣于具體風(fēng)險(xiǎn)的管理，條線之間協(xié)調(diào)不順暢，隊(duì)伍素質(zhì)和能力也與專業(yè)化管理要求存在差距，難以應(yīng)對直接融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。

推進(jìn)商業(yè)銀行直接融資的有關(guān)政策建議

“加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”是“十二五”期間我國社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的總體思路。抓住直接融資帶來的市場“溢出紅利”，有效抵補(bǔ)“脫媒”負(fù)面效應(yīng)，不僅需要商業(yè)銀行自身努力，更需要監(jiān)管部門的引領(lǐng)和指導(dǎo)。

堅(jiān)定不移地推動商業(yè)銀行加快發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。應(yīng)督促商業(yè)銀行牢牢把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、社會轉(zhuǎn)軌、市場格局演變等重大變化，加快轉(zhuǎn)變依靠信貸、融資、成本、利差、雙大（大企業(yè)、大項(xiàng)目）驅(qū)動的發(fā)展模式，通過前瞻性的政策引領(lǐng)和持續(xù)的形勢宣導(dǎo)，培育商業(yè)銀行董事會、高管層科學(xué)發(fā)展的意識，強(qiáng)化轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的緊迫性和重要性，推動商業(yè)銀行盡快從單純的融資中介向全面的服務(wù)中介轉(zhuǎn)型。

進(jìn)一步明確地推動商業(yè)銀行加快管理變革。發(fā)展方式轉(zhuǎn)變實(shí)質(zhì)上是管理的變革。2011年，宏觀政策進(jìn)一步回歸常態(tài)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將由政策刺激下的較快增長轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整中的穩(wěn)定增長，商業(yè)銀行管理與發(fā)展的矛盾更加突出。監(jiān)管部門要持續(xù)密切跟蹤直接融資發(fā)展帶來的市場環(huán)境變化及其對商業(yè)銀行的影響，鼓勵(lì)并引導(dǎo)商業(yè)銀行通過重構(gòu)組織構(gòu)架，再造業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，完善資本配置體系，主動適應(yīng)市場的發(fā)展和客戶需求的變化。

以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和提高銀行業(yè)競爭能力為導(dǎo)向推進(jìn)金融創(chuàng)新。直接融資的發(fā)展推動商業(yè)銀行從單純?nèi)谫Y中介向全面服務(wù)中介的轉(zhuǎn)變，這一市場定位的變化需要管理創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持。監(jiān)管部門要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求和提高銀行業(yè)競爭能力為基本導(dǎo)向，著力從以下五個(gè)方面推進(jìn)銀行業(yè)創(chuàng)新：一是提高創(chuàng)新領(lǐng)域法規(guī)建設(shè)的及時(shí)性和有效性；二是審慎推進(jìn)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營，提高綜合化經(jīng)營準(zhǔn)入門檻，建立退出機(jī)制，完善并表監(jiān)管；三是引導(dǎo)商業(yè)銀行理順創(chuàng)新管理組織體系，實(shí)行專業(yè)化創(chuàng)新管理；四是要求商業(yè)銀行建立以客戶和市場需求為出發(fā)點(diǎn)的產(chǎn)品研發(fā)和推廣流程，實(shí)行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)意、功能設(shè)計(jì)、流程設(shè)計(jì)、推廣銷售、維護(hù)及售后的全流程管理；五是推動商業(yè)銀行制定科學(xué)、合理的產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新激勵(lì)約束機(jī)制。

篇4

1引言

近年來，我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個(gè)百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業(yè)銀行的流動性，使得央行實(shí)現(xiàn)“適度從緊”的宏觀調(diào)控目標(biāo)難度加大；另一方面，在國內(nèi)金融壓抑，即金融市場效率低下、金融產(chǎn)品不發(fā)達(dá)、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，銀行無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而企業(yè)過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的良性循環(huán)，并在一定程度上造成了企業(yè)融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉(zhuǎn)化為投資已經(jīng)到了非常重要的關(guān)口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關(guān)部門一再強(qiáng)調(diào)：“積極推動金融市場發(fā)展，擴(kuò)大直接融資”，力求改變經(jīng)濟(jì)增長主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，從根本上化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

然而，在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個(gè)明確的回答。如果說股市因?yàn)閿U(kuò)容而調(diào)整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票，如果客觀上對宏觀調(diào)控的有效性產(chǎn)生不利的影響，那問題就大了。況且，我國的資本市場似乎已經(jīng)有些力不從心了，證券市場已經(jīng)到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經(jīng)營狀況再度惡化?！爱?dāng)務(wù)之急應(yīng)擴(kuò)大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實(shí)踐的挑戰(zhàn)，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。

在此，將運(yùn)用實(shí)證建模技術(shù)，對我國直接融資、間接融資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系作協(xié)整分析，以探析適宜我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資方式，并對未來的融資決策進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)思考。

2融資方式、結(jié)構(gòu)及其演變

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。20世紀(jì)90年代的內(nèi)生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說明了一個(gè)運(yùn)行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產(chǎn)部門、金融技術(shù)收益的增長、金融發(fā)展對企業(yè)生產(chǎn)性技術(shù)選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經(jīng)濟(jì)增長具有十分明顯的促進(jìn)作用。金融體系完成這種促進(jìn)職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進(jìn)行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進(jìn)行的資金融通活動。是否通過金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據(jù)。更準(zhǔn)確地說，金融中介可以區(qū)分為簡單中介和復(fù)雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復(fù)雜中介。

融資方式提供了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和質(zhì)量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業(yè)關(guān)心的問題，它對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、流動性等方面具有優(yōu)勢，而間接融資則有利于調(diào)動儲蓄、擴(kuò)大信用規(guī)模，便于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等。不同的融資模式具有不同的功能，運(yùn)行機(jī)制和不同的經(jīng)濟(jì)績效，特別是對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價(jià)。從實(shí)踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經(jīng)濟(jì)和貨幣信用、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國民儲蓄、收入分配結(jié)構(gòu)和方式不斷變化及發(fā)展的產(chǎn)物。對于金融結(jié)構(gòu)或者說融資方式或融資模式的發(fā)展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結(jié)構(gòu)的演變歷史，發(fā)現(xiàn)各國的金融結(jié)構(gòu)變遷呈現(xiàn)出一些驚人的共性，如金融資產(chǎn)總量相對于國民生產(chǎn)總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權(quán)融資與債務(wù)融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強(qiáng)等，這些共性特征的出現(xiàn)都與世界各國的經(jīng)濟(jì)成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導(dǎo)地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重則構(gòu)成了各國金融體系演變的主線。

從我國金融業(yè)和融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導(dǎo)地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發(fā)行的國債、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后，證券市場的發(fā)展帶動了直接融資的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融證券化的發(fā)展，中國的融資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生著深刻的變化。因此，從理論和實(shí)踐上分析融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系以及選擇合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略就顯得尤為重要。

3融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系分析

31數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)變量的解釋

第一，我們通過統(tǒng)計(jì)年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數(shù)據(jù)（2000―2015年），并利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將所采集的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)集。

第二，在SAS/INSIGHT環(huán)境下打開該數(shù)據(jù)集，點(diǎn)擊數(shù)據(jù)表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標(biāo)簽及屬性。將年份設(shè)置為字符型，其他均為數(shù)值型。

第三，解釋經(jīng)濟(jì)變量。GDP：國內(nèi)生產(chǎn)總值，是一個(gè)國家生產(chǎn)的商品和服務(wù)的貨幣總價(jià)值。Price：價(jià)格指數(shù)，是關(guān)于平均價(jià)格水平的指標(biāo)。RGDP：實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值，是指從名義GDP中剔除了價(jià)格變化并以固定價(jià)格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業(yè)自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。

32相關(guān)分析

321繪制散點(diǎn)圖，考查變量之間的關(guān)系

進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境，同時(shí)打開數(shù)據(jù)集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點(diǎn)圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點(diǎn)圖中x變量。由此得到，這些觀測點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

322計(jì)算相關(guān)系數(shù)

散點(diǎn)圖已直觀的表明了變量間的關(guān)系，為了考查變量間相關(guān)的密切程度，可以通過SAS軟件計(jì)算其相關(guān)關(guān)系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下，打下該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關(guān)系數(shù)矩陣表?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09926，RGDP和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關(guān)，同時(shí)由于相關(guān)系數(shù)均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關(guān)系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關(guān)程度最高。

33回歸分析

331回歸模型

從上述的相關(guān)分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，要進(jìn)一步考察其數(shù)量關(guān)系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。

參數(shù)β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時(shí)，間接融資每增加1%，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5415%，直接融資每增長1%，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值降低10598%。

332顯著性檢驗(yàn)

（1）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關(guān)系來解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優(yōu)度較高。

（2）回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

將自動生成方差分析表。從中可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為9481041，與其相應(yīng)的P值=00001，表明原假設(shè)成立的概率僅為00001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

將自動生成參數(shù)估計(jì)表。從中可看到，3個(gè)參數(shù)β0，β1，β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為18198，12249，-4002與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P值分別為00001，00001和00017表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于005=a，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即參數(shù)非零，直接融資和間接融資對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響是顯著的。

333回歸診斷

（1）是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問題分析中有可能違反這種假設(shè)。SAS 在進(jìn)行回歸分析時(shí)會自動生成殘差預(yù)測值的散點(diǎn)圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒有問題。

為了驗(yàn)證殘差為正態(tài)分布的假設(shè)，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數(shù)據(jù)點(diǎn)散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認(rèn)為殘差的分布與正態(tài)分布差異不大。

（2）共線性問題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R^2以及方差膨脹因子來判定?？梢缘玫絉^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說明兩者之間存在嚴(yán)重的共線性。

解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個(gè)F檢驗(yàn)值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設(shè)回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據(jù)上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數(shù)R^2為09852，說明回歸方程的擬合優(yōu)度很高，F(xiàn)值為867366，與其相應(yīng)的P值=00001

解決方法二：由于R^2與樣本容量有關(guān)，樣本較小時(shí)，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數(shù)僅為15，因而可以擴(kuò)大樣本容量再進(jìn)行分析。

4結(jié)論與建議

實(shí)證研究表明，間接融資對經(jīng)濟(jì)增長起推動作用，而直接融資規(guī)模的擴(kuò)大則與經(jīng)濟(jì)增長呈較小的負(fù)彈性關(guān)系。市場化的間接融資規(guī)模較之市場化的間接融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長具有更強(qiáng)的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業(yè)債券的嚴(yán)格限制是削弱直接融資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的主要原因。對融資方式與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析可以得出如下的政策建議。

41自然傾斜的金融戰(zhàn)略

對融資方式及其結(jié)構(gòu)演變，絕大多數(shù)國家都順應(yīng)歷史發(fā)展，順應(yīng)和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制，即自然金融傾斜發(fā)展戰(zhàn)略。反之，通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進(jìn)或抑制直接金融的發(fā)展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發(fā)展戰(zhàn)略。從我國實(shí)際看，間接融資的市場化融資程度有待加強(qiáng)，證券市場化發(fā)展也面臨不少問題，因此，當(dāng)前不應(yīng)刻意去發(fā)展直接融資或擴(kuò)大間接融資規(guī)模，簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)推行自然傾斜的金融發(fā)展戰(zhàn)略，健全和完善直接融資和間接融資體系。

42深化商業(yè)銀行改革，強(qiáng)化間接融資市場化程度

作為間接融資的主體，商業(yè)銀行自身的經(jīng)營狀況直接決定了間接融資的規(guī)模和市場化程度，商業(yè)銀行的貸款決策和項(xiàng)目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革，加快真正商業(yè)化進(jìn)程，將國有商業(yè)銀行所從事的政策性金融業(yè)務(wù)徹底的分離，建立與市場經(jīng)濟(jì)的國際競爭環(huán)境相適應(yīng)的嚴(yán)格的經(jīng)營責(zé)任制、完善的內(nèi)控制度、完備的考核制度和有效的激勵(lì)約束機(jī)制，使間接融資真正做到以市場化為基礎(chǔ)。

43規(guī)范證券市場發(fā)展

金融發(fā)展是質(zhì)與量的有機(jī)結(jié)合而不是單純的規(guī)模擴(kuò)張，走出證券市場尤其是股票市場發(fā)展的誤區(qū)，應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)一步完善上市公司的擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，提高上市公司的質(zhì)量；其次是建立完善的證券市場法律法規(guī)，加快與《證券法》相配套的法律法規(guī)制度建設(shè)；再次是提高監(jiān)管部門對證券市場監(jiān)管的力度和效率，加大對證券市場中介違法操作的監(jiān)察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預(yù)，使證券市場的資源配置從行政方式轉(zhuǎn)向市場方式，提高資源配置的效率。

44發(fā)展企業(yè)債券市場，完善直接融資結(jié)構(gòu)

直接融資不等于股票融資，在規(guī)范證券市場發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識到企業(yè)債券的重要性，加強(qiáng)企業(yè)債券市場的建設(shè)和發(fā)展。首先放棄企業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)?？偭康南拗疲诩訌?qiáng)監(jiān)管的同時(shí)允許符合條件的企業(yè)根據(jù)自身的需要自主決定籌資的方式和數(shù)量；其次強(qiáng)化發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押和擔(dān)保人制度，建立企業(yè)債券受托人制度；再次要健全企業(yè)債券評級指標(biāo)體系，樹立中級機(jī)構(gòu)信譽(yù)，完善對企業(yè)債券的評估機(jī)制。最后是開展金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券的上網(wǎng)發(fā)行，加強(qiáng)企業(yè)債券二級流通市場建設(shè)。

篇5

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；國際貿(mào)易；融資

中圖分類號：F74 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01

一、國際貿(mào)易融資的特點(diǎn)

從國際貿(mào)易融資的根本進(jìn)行分析，可以看出國際貿(mào)易融資主要具有風(fēng)險(xiǎn)低、靈活性強(qiáng)以及融資成本較低的特點(diǎn)，合理的國際貿(mào)易融資對于中小外貿(mào)企業(yè)具有重要意義。首先，對于風(fēng)險(xiǎn)性低的特點(diǎn)來說，由于國際貿(mào)易融資是一種具有自償性較高的業(yè)務(wù)類型，并且這種業(yè)務(wù)類型和企業(yè)的融資用途具有密切的關(guān)系，使得中小外貿(mào)企業(yè)的國際融資風(fēng)險(xiǎn)較低。此外，還具備靈活性強(qiáng)和融資成本低的特點(diǎn)，使得客戶在具有較大靈活性的同時(shí)，具有較低的融資利率。

二、現(xiàn)階段中小外貿(mào)企業(yè)國際貿(mào)易融資存在的問題

通過對當(dāng)前我國中小外貿(mào)企業(yè)的國際貿(mào)易融資狀況進(jìn)行分析后，可以看出主要存在著以下四個(gè)需要解決的問題。

（一）缺乏完善的法律法規(guī)。與發(fā)達(dá)國家相比較來看，我國在中小企業(yè)的國際貿(mào)易融資方面的法律法規(guī)都處于完善階段。雖然我國政府正在加大對中小企業(yè)的融資扶持力度，但是在貿(mào)易融資的政策要求上還顯得比較薄弱。具體來說就是當(dāng)前我國中小企業(yè)在國際貿(mào)易融資的政策機(jī)制還不夠成熟，即使出臺一些有利于企業(yè)發(fā)展的政策也沒有完全的落實(shí)。

（二）缺乏健全的中小企業(yè)融資服務(wù)體系。雖然現(xiàn)階段我國在中小企業(yè)融資方面的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)加大了建設(shè)力度，但是對于這種發(fā)展模式的中小企業(yè)融資服務(wù)體系來說，并不能很好的有利于中小企業(yè)的融資問題。對于美國、日本等發(fā)達(dá)國家來說，在信用擔(dān)保制度方面是非常完善的。例如日本建立了52個(gè)地方類型的信用擔(dān)保協(xié)會來為企業(yè)的信用進(jìn)行鑒定和擔(dān)保。具體的分配模式是地方類型的信用機(jī)構(gòu)承擔(dān)30%企業(yè)的損失，而剩下的70%是由日本政府所承擔(dān)的?？梢哉f在我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的背景下，在中小企業(yè)的融資問題方面加強(qiáng)了財(cái)政預(yù)算來更好地對融資問題進(jìn)行扶持，但是從服務(wù)機(jī)構(gòu)的角度來分析，可以看出我國中小企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)制都是剛運(yùn)行不久，其業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式還處于發(fā)展階段。并且由于帶批準(zhǔn)入門濫過高，很多中小企業(yè)都難以達(dá)到要求。

（三）中小企業(yè)直接融資渠道不暢。針對于我國中小企業(yè)的直接融資模式主要有股票和證券兩個(gè)方面，從股票市場的角度來分析，由于在我國境內(nèi)的股票發(fā)行存在著很多限制，使得在中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模較小的背景下不符合上市要求，進(jìn)而無法通過股票市場來進(jìn)行直接融資。從證券市場的角度來分析，一般情況下證券市場都是為第二產(chǎn)業(yè)而服務(wù)的，針對于中小企業(yè)不夠重視。也就是說在中小企業(yè)的直接融資過程中存在著融資通道不順暢的特點(diǎn)。

（四）中小型貿(mào)易企業(yè)缺乏有效擔(dān)保。由于當(dāng)前進(jìn)出口類型的中小企業(yè)都是以服務(wù)類企業(yè)為主，因此其自有資產(chǎn)較缺乏。表現(xiàn)為不但在流動資金方面，并且在可提供抵押融資的方面也沒有很大的優(yōu)勢。從融資風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，現(xiàn)階段在商業(yè)銀行中能夠接受的融資抵押擔(dān)保物品主要有房產(chǎn)以及土地等，但是中小企業(yè)作為一種新型的企業(yè)模式并沒有穩(wěn)定的廠房和房產(chǎn)當(dāng)作融資抵押物品，進(jìn)而無法滿足銀行的擔(dān)保要求，使得中小企業(yè)在融資抵押擔(dān)保時(shí)受到融資限制。

三、完善中小外貿(mào)企業(yè)國際貿(mào)易融資的相關(guān)建議

（一）建立保障中小企業(yè)貿(mào)易融資發(fā)展的政府支持體系。對于中小企業(yè)的貿(mào)易融資發(fā)展的政府支持力度來分析，可以對世界中發(fā)達(dá)國家中的成功經(jīng)驗(yàn)汲取一部分適合我國國情的對策，在進(jìn)行國際貿(mào)易融資發(fā)展的融資體系建立過程中，盡可能地采用多種手段來對中小類型的外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步提升。此外，我國政府還應(yīng)該加大對企業(yè)中的合作環(huán)境進(jìn)行建設(shè)，在開拓國外市場的同時(shí)還應(yīng)該引導(dǎo)中小企業(yè)加入到一些會議中，例如展銷會、洽談會和招商會議等。

（二）創(chuàng)建全面的中小企業(yè)國際貿(mào)易融資服務(wù)。對此，合理的信用約束機(jī)制可以保證中小企業(yè)對于信用在企業(yè)發(fā)展中的認(rèn)識，那么在未來的發(fā)展當(dāng)中就會一定程度的增強(qiáng)中小類型外貿(mào)企業(yè)的信用意識，進(jìn)而在加強(qiáng)企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)的行為規(guī)范的過程中，可以更好地維護(hù)我國經(jīng)濟(jì)市場的正常的運(yùn)行。

（三）建立多元化的直接融資體系。建立多元化的直接融資體系，主要可以從以下三個(gè)方面入手，首先加大對多層次資本市場的建設(shè)力度；其次在對中小企業(yè)的債券市場完善的同時(shí)，應(yīng)該對股權(quán)市場入手來對企業(yè)于信用機(jī)構(gòu)之間的發(fā)展。最后，可以說一個(gè)剛剛成立的中小企業(yè)的融資，無論是直接融資模式還是間接融資模式都具有較大的困難，那么在融資的過程中需要根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況來制定不同的融資計(jì)劃，在適當(dāng)?shù)娜谫Y機(jī)構(gòu)獲取資金。

（四）建立良好的銀企合作關(guān)系。中小外貿(mào)企業(yè)的融資和銀企是密不可分的關(guān)系，對此，首先需要中小企業(yè)自身樹立良好的企業(yè)形象，加強(qiáng)信用觀念意識的同時(shí)，轉(zhuǎn)變長期的欠債不還的形象，在企業(yè)經(jīng)營的過程中注重市場信用，在講信用的同時(shí)全面提高防范風(fēng)險(xiǎn)的意識，進(jìn)而避免造成自身損失。除此之外，中小外貿(mào)類型的企業(yè)應(yīng)該定期的向銀行體提供準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，在確保每一筆單筆貿(mào)易的背景真實(shí)性的同時(shí)還需要保證回籠資金和貨物均能按照銀行的要求流動，在與金融機(jī)構(gòu)的合作過程中注重信用。

四、結(jié)束語

通過對當(dāng)前我國中小企業(yè)的國際貿(mào)易融資問題進(jìn)行分析后可以看出，其融資難的問題并不是短暫性的，也不是單方面的。那么在以后的發(fā)展中需要從中小企業(yè)的自身、政府以及金融機(jī)構(gòu)等方面出發(fā)來對國際貿(mào)易的融資問題進(jìn)行完善，以保證中小外貿(mào)企業(yè)更好地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 金融改革 利率市場化 直接融資

【中圖分類號】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

在當(dāng)代社會經(jīng)濟(jì)體系中，金融制度的安排是否合理有效，很大程度上決定了一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的效率。從這個(gè)意義上講，金融業(yè)與民生和經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)。同時(shí)，金融業(yè)又是非常專業(yè)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門，規(guī)則由少數(shù)精英所制定，關(guān)于金融改革的討論與普通大眾的距離比較遙遠(yuǎn)。不過，由于余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的異軍突起，使2013年成為中國的互聯(lián)網(wǎng)金融元年，而且也使金融這個(gè)“高大上”的話題成了尋常百姓的餐桌談資。

以余額寶為例，這是一種便捷、高收益的活期理財(cái)產(chǎn)品。它的出現(xiàn)，使普通人認(rèn)識到原來金融變革離自己如此之近。余額寶的發(fā)展速度絕對超乎傳統(tǒng)金融人士的想象，有關(guān)人士曾預(yù)計(jì)，今年其規(guī)模將達(dá)到1萬億。這是個(gè)什么概念呢？這是一個(gè)超過中國第三大保險(xiǎn)公司中國太平洋保險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)模。余額寶發(fā)展如此之快，凸顯出中國金融需求受到嚴(yán)重的壓抑。余額寶或者類余額寶產(chǎn)品本質(zhì)上是存款利率市場化的產(chǎn)品。中國貸款利率市場化幾年前已經(jīng)實(shí)施，但存款利率市場化則遲遲沒有推行。據(jù)高善文等人的研究①，中國銀行負(fù)債端市場化定價(jià)的產(chǎn)品占比約30%，利率受管制的產(chǎn)品占比仍然高達(dá)70%。而余額寶通過貨幣基金的形式將那些原本只能忍受受管制利率的資金集中起來，然后投放到利率已經(jīng)市場化的金融同業(yè)市場，使得在原來的市場環(huán)境中受利率管制的70%的資金也可能享受到完全市場化的利率。有人稱余額寶的做法是監(jiān)管套利，這種說法有點(diǎn)負(fù)面，筆者更愿意將之看成是自下而上的一次存款利率市場化變革，而且截止到目前，以余額寶、理財(cái)通等為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品得到了監(jiān)管部門的認(rèn)可。

余額寶為什么在一夜之間就取得如此突出的成績？這就不得不提及其母公司支付寶。電商巨頭阿里巴巴生態(tài)鏈上的支付寶公司最初的誕生是為了解決網(wǎng)絡(luò)支付環(huán)境中的信用缺乏問題。但是由于支付寶這么一個(gè)小小的金融創(chuàng)新，使得中國電子商務(wù)市場在過去十幾年間迅速發(fā)展，至今中國電子商務(wù)在社會零售總額中的占比比美國還要高。與此同時(shí)，支付寶自身也發(fā)展壯大，2012年其注冊用戶數(shù)已經(jīng)超過7億，而活躍用戶數(shù)目前已經(jīng)超過3億。

正是因?yàn)辇嫶蟮挠脩粢?guī)模，所以當(dāng)支付寶推出余額寶時(shí)就可以迅速接觸到廣大的用戶。因此，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的迅速崛起，除了前面提到的金融需求受到壓抑之外，還有很重要的一點(diǎn)是依賴于以前并不起眼的第三方支付工具所積累的客戶資源，這真可謂“大風(fēng)起于青萍之末”。

互聯(lián)網(wǎng)金融的帕累托改進(jìn)

吳曉求教授在《互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯》一文中指出，按照現(xiàn)代金融功能理論的劃分，金融系統(tǒng)具有六項(xiàng)基本功能，即：跨期、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源配置；提供支付、清算和結(jié)算；提供管理風(fēng)險(xiǎn)的方法和機(jī)制；提供價(jià)格信息；儲備資源和所有權(quán)分割；創(chuàng)造激勵(lì)機(jī)制。②目前互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)提供其中四種功能，即互聯(lián)網(wǎng)金融的四條產(chǎn)品線：快捷、低成本和安全的支付系統(tǒng)，服務(wù)更廣大人群的理財(cái)服務(wù)，服務(wù)更廣大企業(yè)和個(gè)人的信貸服務(wù)以及金融產(chǎn)品的銷售渠道。

當(dāng)然，隨著互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合，更多的產(chǎn)品線仍然在不斷地涌現(xiàn)，有些一開始我們還很難對其進(jìn)行準(zhǔn)確界定。比如最近出現(xiàn)的“娛樂寶”，這是一款保險(xiǎn)產(chǎn)品還是僅僅是營銷手段呢？同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)對金融業(yè)的沖擊也不僅僅體現(xiàn)在銀行業(yè)，對于證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)都會有較大影響，比如證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可能會被互聯(lián)網(wǎng)金融徹底顛覆。迄今為止，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在消費(fèi)金融領(lǐng)域展現(xiàn)出了出色的經(jīng)營能力，這與它們本身擅長與消費(fèi)者打交道有關(guān)系，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是完全市場化競爭的企業(yè)，它們更加重視客戶體驗(yàn)，因此，能夠在金融市場快速贏得消費(fèi)者的心也不奇怪。那些漠視消費(fèi)者體驗(yàn)、不用心經(jīng)營用戶的金融巨頭們真的要小心了。

整體上而言，筆者認(rèn)為，以余額寶、理財(cái)通、百度百發(fā)等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品為代表的存款利率市場化產(chǎn)品對于中國金融改革的意義最大，而且是帕累托改進(jìn)的過程，原因有三點(diǎn)：首先，它提高了廣大銀行低收入用戶的利益；其次，銀行的資金成本上升之后，很難向大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本，因此迫使銀行更多地服務(wù)于廣大中小企業(yè)，從而有可能降低這些企業(yè)的融資成本；第三，它促使中國誕生一個(gè)更加發(fā)達(dá)的直接融資資本市場，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有了這個(gè)直接融資的渠道，融資成本也不一定會上升。此時(shí)，資本市場才真正起到了讓低成本的社會資本流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)的作用，也使得社會資本的分配優(yōu)化，這將提高整體金融和經(jīng)濟(jì)效率。

上述三點(diǎn)中，第二點(diǎn)值得進(jìn)一步討論。為什么在銀行資金成本上升之后，中國企業(yè)的融資成本不會上升呢？原因在于中國信貸市場的雙軌制，筆者認(rèn)為實(shí)際上存在著三軌制甚至是四軌制，即中國實(shí)際上存在至少四種貸款利率：第一種是低于8%的基準(zhǔn)貸款利率，即官方貸款利率；第二種是企業(yè)通過銀行理財(cái)產(chǎn)品拿到的資金利率，在8%到12%之間；第三種是企業(yè)通過信托拿到的資金利率，在10%到15%之間；第四種是民間借貸，高于15%。如果銀行能夠真正為中小微企業(yè)提供信貸服務(wù)，那么這些原本只能通過民間借貸進(jìn)行融資的企業(yè)，其融資成本很有可能是下降的。

發(fā)展直接融資市場的必要性

至于為大企業(yè)融資服務(wù)的直接融資市場，中國還沒有準(zhǔn)備就緒。目前，中國仍然是一個(gè)以間接融資為主的市場：2013年中國社會融資總額為17.3萬億，其中銀行貸款8.9萬億、信托等影子銀行5.2萬億，也就是說間接融資占比仍然高達(dá)81.5%。從存量看，2013年中國的銀行的總資產(chǎn)約為150萬億；而同時(shí)保險(xiǎn)業(yè)只有可憐的8.3萬億；債券只有約29萬億，其中90%以上是國債和金融債；股市的總市值也不過24萬億。銀行的規(guī)模顯然過于龐大，而如果我們繼續(xù)任由銀行不斷擴(kuò)張自己的資產(chǎn)負(fù)債表，在存款利率受到管制的情況下輕松賺取利差，其實(shí)是在積累更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國上市的商業(yè)銀行的市值多在凈資產(chǎn)上下交易，這說明資本市場擔(dān)憂銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，即壞賬。市場擔(dān)心的壞賬來源有兩個(gè)：一是房地產(chǎn)，普遍的觀點(diǎn)是中國房價(jià)存在泡沫，而且存在建設(shè)過度的問題；另一個(gè)來源即地方融資平臺，據(jù)審計(jì)署截至2013年6月底的數(shù)據(jù)，地方政府的債務(wù)約18萬億，其中10萬億是銀行貸款。對于上述巨額的銀行高風(fēng)險(xiǎn)貸款，解決辦法有兩個(gè)：一個(gè)是將之打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化；另一個(gè)就是讓借債主體進(jìn)行直接融資市場發(fā)債。資產(chǎn)證券化今年已經(jīng)開始了，與資產(chǎn)證券化相比，直接融資市場更值得大力發(fā)展。

以上更多是從消除風(fēng)險(xiǎn)的角度來談發(fā)展直接融資市場的必要性。而從實(shí)現(xiàn)社會資本效用最大化的角度，高效的直接融資市場也是一個(gè)必然的選擇。直接融資市場讓資金的需求方和供給方直接面對面，消除了中間環(huán)節(jié)，降低了因信息不對稱產(chǎn)生的成本，從而提高了資金配置的效率。取消了中間環(huán)節(jié)，使得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)匹配得更加好，也有利于避免出現(xiàn)太大而不能倒的“金融怪獸”。

直接融資渠道無非是兩個(gè)――權(quán)益和債務(wù)類，二者都有賴于一個(gè)發(fā)達(dá)的證券市場。權(quán)益類的證券市場就是股票市場。中國股票市場采取審批制，這不僅導(dǎo)致了大量設(shè)租尋租，而且使得上市本身變得無比困難，大量企業(yè)無法上市，成為上市公司本身價(jià)值巨大――一個(gè)可用來佐證的事實(shí)就是，中國股票市場殼公司的價(jià)值往往高達(dá)10億元。今年，國務(wù)院和證監(jiān)會已經(jīng)明確提出加快推進(jìn)實(shí)施注冊制。筆者相信，一個(gè)健康的進(jìn)出自由的股票市場，不僅對中國股市的投資者是個(gè)好消息，而且對于提高中國整體經(jīng)濟(jì)的效率也有重大意義。

在股權(quán)融資、銀行間接融資和企業(yè)發(fā)債直接融資這三種外源性融資方式中，企業(yè)通過發(fā)行公司債券直接融資是成本最低的一種融資方式，低成本融資不僅可以為企業(yè)提供擴(kuò)大生產(chǎn)所需的資金，而且可以提高企業(yè)的投資效率。然而，中國的企業(yè)債發(fā)展嚴(yán)重滯后，這無疑提高了企業(yè)的融資成本，誠如之前所提到的，中國債券市場主要是國債和金融債，真正以普通企業(yè)為主體發(fā)的債還不到10%。相比之下，美國以企業(yè)為發(fā)債主體的債券占到債券總體市場份額60%以上（2005年的數(shù)據(jù)）。造成這種現(xiàn)狀的原因在于1993年出臺了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，對企業(yè)債券發(fā)行主體的資格、利率、資金用途都做出了嚴(yán)格限制，由此導(dǎo)致中國企業(yè)債發(fā)行規(guī)模較小。同時(shí)，由于上述限制，也使得中國信用評級市場嚴(yán)重滯后，在金融危機(jī)時(shí)期，中國的評級機(jī)構(gòu)缺乏話語權(quán)即是明證。

除了標(biāo)準(zhǔn)化的證券市場之外，類似PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）這樣的直接融資也值得鼓勵(lì)，但是這類投資必定是一種補(bǔ)充，在整體融資市場中占比不可能太高。

總之，以銀行為主導(dǎo)的間接融資發(fā)展到了目前這么大的規(guī)模，無論是政策制定者還是投資者，甚至是銀行的經(jīng)營者，對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的理解都有困難，管理好其中的風(fēng)險(xiǎn)則是更大的挑戰(zhàn)。銀行風(fēng)險(xiǎn)的外溢性又決定了一旦銀行發(fā)生危機(jī)，政府就不得不出手救援，這種利益?zhèn)鲗?dǎo)鏈條存在明顯的道德風(fēng)險(xiǎn)，是時(shí)候終止這種惡性循環(huán)了，而大力發(fā)展直接融資市場就是打破上述循環(huán)的關(guān)鍵一步。

直接融資之外的金融創(chuàng)新難當(dāng)大任

互聯(lián)網(wǎng)金融除了以余額寶為代表的利率市場化產(chǎn)品之外，還有P2P網(wǎng)貸、眾籌等創(chuàng)新商業(yè)模式，但是與利率市場化的影響比，這些業(yè)務(wù)模式都不會發(fā)展到很大的規(guī)模，只會是對傳統(tǒng)金融的一種補(bǔ)充，不會對傳統(tǒng)金融形成大的沖擊。比如P2P網(wǎng)貸，目前是在沒有監(jiān)管條件下的野蠻生長，其中存在顯而易見的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：一是平臺的中間資金賬戶缺乏監(jiān)管，這直接導(dǎo)致老板卷款跑路時(shí)有發(fā)生。二是平臺倒閉，無法兌現(xiàn)收益。雖然承諾的收益驚人，但如果最終不能兌現(xiàn)還有什么意義呢？反過來說，如果可以不用兌現(xiàn)承諾，那又有什么是不可以承諾的呢？三是虛假貸款。據(jù)筆者所知，P2P公司居然可以給一些小公司授信，比如某小企業(yè)主獲得一個(gè)1000萬的授信額度，還可以發(fā)展下家。事實(shí)上，目前，我們并沒有看到P2P網(wǎng)貸在信用評估和風(fēng)險(xiǎn)管理上有什么本質(zhì)創(chuàng)新，因此，一旦對之進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，中國P2P的發(fā)展速度會急劇下降，規(guī)模也會萎縮。

眾籌分為實(shí)物眾籌和股權(quán)眾籌。實(shí)物眾籌這種商業(yè)模式雖然有一點(diǎn)金融的特性，但性質(zhì)上與阿里巴巴的“娛樂寶”更可類比，它更像一種營銷方式而不是金融產(chǎn)品。而股權(quán)眾籌因?yàn)楣痉ê妥C券法的限制，實(shí)際上是游走在法律的邊緣，前景也并不樂觀。

今年，政府批準(zhǔn)了5家民營銀行試點(diǎn)，不少人對民營銀行改善中小微企業(yè)融資難寄予厚望，希望以此促進(jìn)金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。筆者對此也不樂觀，原因在于：首先，從牌照和監(jiān)管的角度看沒有這種可能性。我們在發(fā)起這些民營銀行時(shí)設(shè)定的目標(biāo)就是對原有金融系統(tǒng)的一個(gè)有益的補(bǔ)充，而不是取代。比如銀監(jiān)會明確要求這些試點(diǎn)銀行“堅(jiān)持服務(wù)小微企業(yè)和社區(qū)民眾的市場定位，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供高效和差異化的金融服務(wù)，實(shí)行有限牌照”。其次，即使給了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全業(yè)務(wù)牌照，短期內(nèi)也不大可能對傳統(tǒng)的銀行業(yè)形成大的沖擊。原因在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做銀行業(yè)還有一些明顯的能力短板。銀行業(yè)的商業(yè)模式很簡單，無非是從公眾吸收存款，然后將之貸給有資金需求且有還款能力的企業(yè)或者個(gè)人，銀行賺取存貸利率的差價(jià)（中國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)收入占比還很低，暫不討論）。這個(gè)商業(yè)模式要求銀行面向兩類用戶，一類是資金提供方，即存款的公眾，另一類是借款的企業(yè)或個(gè)人?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)多秉持消費(fèi)者導(dǎo)向的、用戶至上的經(jīng)營理念，因此，筆者相信互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)辦的銀行在服務(wù)個(gè)人客戶方面會做得很好，但是，服務(wù)企業(yè)客戶的經(jīng)驗(yàn)則不足，尤其是如何確定風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，還需要一個(gè)學(xué)習(xí)和證明自己的過程。再次，金融是一個(gè)有資本約束的行業(yè)，民營銀行沒有可能迅速積累類似于目前大銀行一樣雄厚的資本金，因此，從資本約束上也限制了民營銀行的規(guī)模。

因此，就目前的情況看，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)吹響了存款利率市場化的號角，如果能夠促進(jìn)中國拉開大力發(fā)展直接融資市場的序幕，那將提高整體經(jīng)濟(jì)和金融的效率，真正釋放出制度變革的紅利。當(dāng)然，這個(gè)過程的阻力不小，噪音也很多，決策者不必糾結(jié)于一些細(xì)枝末節(jié)的東西，比如P2P、眾籌、民營銀行等，而應(yīng)從大處著眼，真正實(shí)施和鼓勵(lì)提高整體經(jīng)濟(jì)效率的創(chuàng)新和改革。

注釋

高善文、姚學(xué)康、尤宏業(yè)：《利率市場化與余額寶的興起》，安信證券宏觀研究報(bào)告，2014年3月23日。

篇7

發(fā)展商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù),豐富了我國利率市場化的路徑選擇,是提高我國直接融資比例,改善金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu),促進(jìn)金融脫媒的重大金融創(chuàng)新,有利于在信用快速擴(kuò)張,資本約束條件不斷提高的趨勢下,加快我國銀行業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前我國銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正迎來跨越式發(fā)展的機(jī)遇,亟待改善相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境,加大政策支持力度,加強(qiáng)自主創(chuàng)新,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平,全面提升業(yè)務(wù)層次。

發(fā)展現(xiàn)狀

我國銀行理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)過十來年的發(fā)展,近年來展示出了爆發(fā)式的增長態(tài)勢,顯示出了旺盛的市場需求。

2005-2009年,我國境內(nèi)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模分別為2000億、4046億、8190億、37,000億和71,533億,年度增長率分別為292%、102%、100%、352%和93%,截至2009年末,銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)3.1萬億,已成為我國金融市場中重要的投資品種之一。預(yù)計(jì)未來若干年,我國銀行理財(cái)市場將持續(xù)保持高速增長,各家銀行繼續(xù)以各自特色的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)吸引廣大投資人的關(guān)注。

目前,境內(nèi)銀行主要采取獲取利差的盈利模式發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,按照預(yù)期收益率支付客戶收益,相對基金系等其他產(chǎn)品,銀行理財(cái)產(chǎn)品受市場波動影響小,收益穩(wěn)定而且可預(yù)期,收益實(shí)現(xiàn)情況整體良好。

在基金系QDII產(chǎn)品普遍出現(xiàn)虧損的時(shí)期,銀行理財(cái)QDII產(chǎn)品表現(xiàn)良好,明顯領(lǐng)先于部分外資行和基金系QDII產(chǎn)品凈值水平。2008年,基金整體虧損7000億,收費(fèi)卻仍高達(dá)300億。同年,銀行理財(cái)產(chǎn)品為客戶實(shí)現(xiàn)收益120多億,取費(fèi)只有100億。

銀行理財(cái)產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制方面秉承了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征,近年來,境內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)基本圍繞本金安全、收益穩(wěn)定的目標(biāo)開展,風(fēng)險(xiǎn)水平設(shè)計(jì)主要是中偏低的風(fēng)險(xiǎn)度取向,沒有推出如部分外資銀行本金可能招致大幅損失的產(chǎn)品。

金融創(chuàng)新

利率市場化是資金資源優(yōu)化配置的有效手段,也是我國深化金融體制改革的核心內(nèi)容之一。

以金融產(chǎn)品創(chuàng)新代替金融制度變遷是當(dāng)前形勢下利率市場化的主要路徑選擇。引入不受利率管制的新的金融產(chǎn)品并積極培育發(fā)展,使之成為市場當(dāng)中重要的新的投融資工具,并且成為存貸款這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的有益補(bǔ)充,既增加了利率市場化的市場板塊,完善了市場功能,又避免了存貸款業(yè)務(wù)遭受完全放開利率管制直接帶來的正面沖擊。

發(fā)展商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新性地開辟了我國利率市場化的新路徑。首先,銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)突破了存款利率上限管制。我國銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者以儲蓄客戶為主,理財(cái)產(chǎn)品是存款的重要潛在替代品。

從產(chǎn)品定價(jià)來看,當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率受金融市場中其他投資品收益率影響較大,變動靈活,是高度利率市場化的產(chǎn)品,其收益率明顯高于同期限的存款利率,2年內(nèi)各期限平均利差約1%(如圖所示),突破了存款利率上限管制,也印證了管制利率下的“金融抑制”理論。

其次,通過“理財(cái)+信托”模式的信托貸款利率一般低于貸款利率,沖擊了貸款利率下限管制。目前監(jiān)管部門對信托貸款利率下限未有明確規(guī)定,由于信托貸款這一直接融資效率高,不計(jì)提為銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),一般信托貸款利率要低于同信用等級貸款利率,有時(shí)會突破貸款利率下限。

融資手段

由于歷史沿革,我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一直以銀行貸款的間接融資為主。上世紀(jì)90年代中期開始,我國就把積極穩(wěn)妥發(fā)展直接融資作為金融改革最重要的內(nèi)容。

目前,發(fā)展直接融資已初見成效,到2007年底,股票、債券和保險(xiǎn)準(zhǔn)備金分別占國民收入的85%、38.7%和10%,金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善。但直接融資和間接融資比例依然不平衡,與發(fā)達(dá)國家相比我國直接融資水平還很低。

從融資結(jié)構(gòu)看,貸款仍然是主要融資方式,盡管占比有所下降(從2008年的82.40%降至2009年的80.15%),直接融資與間接融資比率為24.8%,仍遠(yuǎn)低于美國非金融機(jī)構(gòu)部門的直接融資與間接融資比率160%。間接融資占比過高一直是我國金融市場長期面臨的突出問題之一,這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)過度集中在銀行體系內(nèi)部,使我國金融體系缺乏必要的彈性,不利于金融安全和經(jīng)濟(jì)安全,也不利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會成本。

值得注意的是,作為重要的直接融資方式之一,信托貸款并未納入上述統(tǒng)計(jì)口徑之內(nèi)。2009年國內(nèi)全年信托融資總額超過2萬億,加上這一數(shù)據(jù),2009年我國直接融資比例將提高至30.5%(貸款占69.5%),直接融資與間接融資比率也將由原先的24.8%上升至43.8%,整個(gè)融資結(jié)構(gòu)將大為改善。其中,通過“信托+理財(cái)”模式的信托融資總量約1.5萬億。

因此,通過“信托+理財(cái)”模式,繼續(xù)做大商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù),將成為改善我國融資結(jié)構(gòu),促進(jìn)“金融脫媒”,維護(hù)金融安全,提高融資效率的有效手段之一。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

隨著監(jiān)管部門資本約束條件的不斷提高,發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行提高中間業(yè)務(wù)收入占比、加快自身經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然選擇。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于加快商業(yè)銀行盈利模式的轉(zhuǎn)變。目前國內(nèi)銀行正處于從以利差為主的盈利模式轉(zhuǎn)向全面提升中間業(yè)務(wù)收入的重要時(shí)期,中間業(yè)務(wù)收入占比明顯提高。從國內(nèi)各銀行中間收入板塊看,結(jié)算、銀行卡等業(yè)務(wù)的可預(yù)見增速提升空間有限,而投資銀行業(yè)務(wù)在分業(yè)經(jīng)營的限制下迅速發(fā)展尚存在政策障礙。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于推動存貸款經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。一方面,應(yīng)對金融脫媒、客戶投資多元化的新形勢,將存款等負(fù)債業(yè)務(wù)從以存款為主的模式轉(zhuǎn)化為存款、理財(cái)和銀行類理財(cái)并重的多元化格局。另一方面,我們應(yīng)借鑒國際先進(jìn)銀行“資產(chǎn)組合管理”的經(jīng)驗(yàn),未來貸款經(jīng)營可以推動流量管理貸款戰(zhàn)略,貸款經(jīng)營不以持有到期為唯一目的,而是將全部貸款分為持有到期、可出售、可交易等三種類型,其中可出售、可交易類的貸款均可作為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資的對象,從而實(shí)現(xiàn)對信貸資產(chǎn)的深度經(jīng)營利用。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于實(shí)現(xiàn)銀行資本節(jié)約型增長方式。近幾年來,我國商業(yè)銀行貸款投入迅速增長,信用規(guī)?？焖贁U(kuò)張,監(jiān)管部門資本約束條件不斷提高。商業(yè)銀行如果依然單純追求總量而忽略結(jié)構(gòu)優(yōu)化,不從根本上改變單純依靠規(guī)模特別是信用規(guī)模擴(kuò)張的增長方式,就必然會導(dǎo)致資本金急劇消耗,陷入資本金不足的困境。

發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有利于豐富客戶服務(wù)手段,提升銀行競爭力。新世紀(jì)以來,我國居民財(cái)富快速增長,預(yù)計(jì)到2011年中國百萬資產(chǎn)家庭總數(shù)有望達(dá)到60.9萬戶。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)能以多樣化的理財(cái)產(chǎn)品滿足客戶多元化的投資需要,有利于進(jìn)一步豐富銀行客戶服務(wù)手段。

幾點(diǎn)建議

當(dāng)前,我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正迎來跨越式發(fā)展的機(jī)遇,亟待改善相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境,加大政策支持力度,加強(qiáng)自主創(chuàng)新,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平,全面提升業(yè)務(wù)層次。

①改善相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境

理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行一項(xiàng)新興業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)發(fā)展所依賴的相關(guān)法律和監(jiān)管環(huán)境還需進(jìn)一步改善。

比如,目前銀行理財(cái)資金除投資于銀行間市場之外產(chǎn)品,都要通過銀信合作的方式實(shí)現(xiàn);商業(yè)銀行理財(cái)資金尚未獲得未上市企業(yè)股權(quán)、A股市場股票、基金等直接投資資格,以及在銀行間債券市場開立獨(dú)立的債券賬戶的資格,建議相關(guān)監(jiān)管部門予以銀行理財(cái)資金相關(guān)投資資格,進(jìn)一步加大政策支持力度。

②拓展投資渠道加強(qiáng)自主創(chuàng)新

目前,我國境內(nèi)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品研發(fā)水平不夠,交易技術(shù)不足,風(fēng)險(xiǎn)識別和自主定價(jià)能力不強(qiáng),理財(cái)產(chǎn)品大多屬于“引進(jìn)型”。當(dāng)前迫切需要堅(jiān)持以客戶需求為導(dǎo)向,努力拓展投資渠道,提升自主研發(fā)能力增強(qiáng)核心競爭力。

篇8

但隨著人民幣幣值的不斷上升，原材料與勞動成本上漲，國際需求總體放緩，我國中小企業(yè)在生產(chǎn)和發(fā)展方面都遭遇了前所未有的困難。在融資方面，企業(yè)規(guī)模小、貸款風(fēng)險(xiǎn)高、信用程度低、擔(dān)保抵押難等問題都使得中小企業(yè)難以獲得銀行借貸部門以及直接融資市場的垂憐。中小企業(yè)對資金的強(qiáng)烈需求只能被迫轉(zhuǎn)向民間高利貸，這又使得小型及微型企業(yè)的資金鏈條緊張的矛盾更加突出。因此，中小企業(yè)融資困境需要企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及政府在融資工具創(chuàng)新方面加倍努力。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資渠道；創(chuàng)新

一、我國中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

（一）間接融資渠道

我國現(xiàn)行的金融體系建立于改革開放時(shí)期，仍是以國有銀行為主，缺少能與中小企業(yè)配套適應(yīng)的中小型金融機(jī)構(gòu)。縱觀全球金融市場，銀行貸款是間接融資的最主要渠道，而它們卻傾向于向大型企業(yè)提供貸款支持，這直接提升了中小企業(yè)的融資難度。目前中小企業(yè)獲得的資金，65.7%是依靠各類商業(yè)銀行貸款。因此，建立一個(gè)以國有商業(yè)銀行為主，中小金融機(jī)構(gòu)為輔的模式是最迫切的任務(wù)。

（二）直接融資渠道

從發(fā)達(dá)國家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措來看，中小企業(yè)直接融資渠道可以分為債券融資、股權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)證券化。

盡管我國深交所中小企業(yè)板塊允許中小企業(yè)直接融資，但是上市要求嚴(yán)格，審批過程繁瑣，絕大部分中小企業(yè)難以獲得融資機(jī)會，或者獲得融資所需時(shí)間比較長，難以滿足企業(yè)暫時(shí)的資金需求。因此，我國中小企業(yè)直接融資渠道有待打通。

二、我國中小企業(yè)融資途徑創(chuàng)新

（一）允許銀行引入更多投資者

2012年3月底，中國國務(wù)院也批準(zhǔn)實(shí)施了《浙江省溫州市金融綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)總體方案》，方案鼓勵(lì)民間資金參與地方金融機(jī)構(gòu)改革，鼓勵(lì)依法建立參股村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織。

而在2012年4月5日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了全名為《Jumpstart Our Business Startups Act》的創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，旨在通過放寬金融監(jiān)管要求來鼓勵(lì)美國小微型企業(yè)融資，扶植企業(yè)成長并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。兩個(gè)法案都鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，這是融資方式的新出路。

（二）設(shè)立專門的政府部門和政策性金融機(jī)構(gòu)

縱觀世界各地，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家除專設(shè)主管政府部門（如美國的小企業(yè)管理局）以外，還有專門的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)。如在日本政府在戰(zhàn)后相繼成立了三家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)：中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和工商組合中央公庫。它們主要負(fù)責(zé)解決發(fā)展前景好、但是資金鏈暫時(shí)斷裂的中小企業(yè)融資問題。

因此我國可以借鑒此類金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置方式，設(shè)立主管的政府機(jī)構(gòu)和專門金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)配之以合理的信用等級評定標(biāo)準(zhǔn)、授信體制，改善中小企業(yè)的信用環(huán)境和金融服務(wù)環(huán)境。

（三）優(yōu)化和完善資本市場，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道

我國資本市場應(yīng)建立中小企業(yè)募股渠道，首先可以通過發(fā)展柜臺交易使一些有潛力的中小企業(yè)能夠在更大的范圍內(nèi)融資和募股。其次，積極探索風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，通過組建專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的投資公司，以直接持股和發(fā)放長期貸款的方式向中小企業(yè)提供資金。另外，積極發(fā)展小額貸款公司，幫助中小企業(yè)在國有銀行或者較大規(guī)模股份制商業(yè)銀行取得借款；最后，培育一批創(chuàng)業(yè)投資公司，為中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)提供融資，同時(shí)，證券市場要開辟相應(yīng)的二板市場，或者加大內(nèi)地與香港的合作，在香港開辟二板市場，為中小企業(yè)提供良好的融資渠道。

通過我國在直接融資方面做出的努力，目前符合條件的中小企業(yè)除了可以通過中小板、創(chuàng)業(yè)板等直接融資外，還可以通過在銀行間市場發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)等方式進(jìn)行融資。今年我國交易商協(xié)會推出了“區(qū)域集優(yōu)”模式，即通過加強(qiáng)地方政府、金融機(jī)構(gòu)以及人民銀行的合作，更好支持中小企業(yè)通過銀行間債券市場融資。

（四）規(guī)范中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保體系，加強(qiáng)對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

在我國中小企業(yè)融資過程中，擔(dān)保公司扮演了重要角色，一般來說，它們會向資信不足的企業(yè)提供信用保證，幫助企業(yè)拿到銀行貸款，而一旦借款企業(yè)還不了錢，就由擔(dān)保公司來償還。但是據(jù)專業(yè)部門調(diào)查發(fā)現(xiàn)：有的擔(dān)保公司在實(shí)際操作中拋開自己的業(yè)務(wù)做起了銀行的買賣。因此，我們應(yīng)當(dāng)要求監(jiān)管部門加強(qiáng)對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，規(guī)范信用擔(dān)保體系。

（五）大型商業(yè)銀行加強(qiáng)關(guān)注中小企業(yè)

近年來，部分中小商業(yè)銀行和類似阿里巴巴的商業(yè)機(jī)構(gòu)，紛紛為中小企業(yè)量身定做貸款抵押、擔(dān)保方式等金融服務(wù)。另外，部分剛登陸中國的外資銀行為了拓展內(nèi)地市場，也頻頻推出此類金融產(chǎn)品。它們靈活多變的創(chuàng)新方式和成熟的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，在中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)上得到了充分展現(xiàn)。

隨著資本市場發(fā)展，大企業(yè)會越來越多地采用直接融資方式，這實(shí)際上會給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成很大壓力。各大商業(yè)銀行如果忽略對中小企業(yè)的關(guān)注，將會失去一個(gè)巨大的市場，在今后的信貸市場競爭中將會處于不利的地位。

（六）融資租賃

篇9

一、明確目標(biāo)任務(wù)

到2020年末，全市直接融資水平顯著提高，社會融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，全市直接融資占社會融資規(guī)模的比重不低于35%，在全省的排名超過地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）排名，國民資產(chǎn)證券化率達(dá)到30%，不低于全省平均水平。推動企業(yè)在多層次資本市場上市或掛牌交易，力爭到2020年底，全市50%以上規(guī)上企業(yè)完成規(guī)范化公司制改制，新增主板或中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1戶，新增“新三板”掛牌企業(yè)3戶，區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)數(shù)累計(jì)達(dá)到80戶。

二、突出工作重點(diǎn)

（一）全力推動股權(quán)融資。

1.推動規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制。大力實(shí)施規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制“四年行動計(jì)劃”，自2017年起，每年改制比例不低于10%，努力做到應(yīng)改盡改。各區(qū)市縣人民政府、園區(qū)管委會要切實(shí)擔(dān)負(fù)主體責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)對規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，對改制企業(yè)“一戶一策”給予指導(dǎo)，通過購買服務(wù)方式為改制企業(yè)提供財(cái)務(wù)、投資及法律顧問等方面的服務(wù)，或根據(jù)地方財(cái)力給予完成改制的企業(yè)適當(dāng)費(fèi)用補(bǔ)助，積極推動企業(yè)加快改制步伐。

2.做大做實(shí)上市企業(yè)后備資源庫。依托省上“五千四百計(jì)劃”和“創(chuàng)業(yè)板行動計(jì)劃”，健全充實(shí)上市企業(yè)后備資源庫，篩選推薦一批主營業(yè)務(wù)突出、發(fā)展前景好、成長性強(qiáng)、龍頭引領(lǐng)作用明顯、運(yùn)行機(jī)制健全、財(cái)務(wù)管理規(guī)范的重點(diǎn)企業(yè)，予以重點(diǎn)培育和支持。同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，每年對重點(diǎn)培育企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)充、調(diào)整和更新，實(shí)行一年一報(bào)、動態(tài)篩選、重點(diǎn)跟蹤、動態(tài)管理，確保全市重點(diǎn)培育企業(yè)數(shù)量長期保持在150家以上。

3.鼓勵(lì)重點(diǎn)培育企業(yè)多渠道上市掛牌融資。支持重點(diǎn)培育企業(yè)選擇合適上市途徑，引導(dǎo)其自主選擇中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，對具備條件的重點(diǎn)企業(yè)實(shí)行“一戶一策”精準(zhǔn)幫助，力爭更多企業(yè)納入全省“五千四百”計(jì)劃。鼓勵(lì)和支持資產(chǎn)規(guī)模大、盈利水平高的企業(yè)在主板市場上市；具有發(fā)展?jié)摿Φ奶厣髽I(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在中小板上市；符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市；符合條件的中小企業(yè)聯(lián)合股權(quán)交易中心掛牌。支持上市掛牌企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓股份，開展股權(quán)融資、債權(quán)融資和并購重組，促進(jìn)股權(quán)與資本對接；支持有意拓展海外市場、吸引國際資本的企業(yè)境外上市。

4.支持上市企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。鼓勵(lì)上市企業(yè)充分依托資本市場，通過公司債、可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)、配股和優(yōu)先股等多種方式實(shí)現(xiàn)再融資，擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模、投資規(guī)模和生產(chǎn)規(guī)模，提高上市企業(yè)核心競爭力，推動企業(yè)做大做強(qiáng)。支持上市公司借助資本市場融資工具，并購重組海外產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn)以及研發(fā)、品牌與技術(shù)資源。

5.著力提升資產(chǎn)證券化率。支持市屬國有企業(yè)借助資本市場開展混合所有制改革，優(yōu)化市屬國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。積極推進(jìn)有條件市屬國有企業(yè)開展并購重組，全力推進(jìn)有條件的國有企業(yè)整體上市，利用資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)。

（二）大力推動債券融資。實(shí)施債券優(yōu)先戰(zhàn)略，擴(kuò)大債券直接融資規(guī)模和比重，改善我市直接融資結(jié)構(gòu)，力爭到2020年末，50%以上市縣兩級國有企業(yè)、符合條件的民營企業(yè)、信用評級在AA+以上的上市企業(yè)及其大股東實(shí)施債券發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)150億元以上。鼓勵(lì)企業(yè)綜合運(yùn)用短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券等債務(wù)融資工具融資，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債、集合債、私募債等。各區(qū)市縣、園區(qū)要加強(qiáng)與銀行間債券市場和交易所市場主管部門的溝通聯(lián)系，采取多種措施促進(jìn)債券承銷機(jī)構(gòu)與發(fā)債企業(yè)無縫對接，為企業(yè)發(fā)債創(chuàng)造有利條件。鼓勵(lì)駐市銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)在各自法定經(jīng)營范圍內(nèi)開展債券發(fā)行、承銷和結(jié)算業(yè)務(wù)，支持地方法人金融機(jī)構(gòu)申請債務(wù)融資工具承銷商資格。

（三）加快推動基金組建。鼓勵(lì)和支持小平故里發(fā)展基金采取“1+N”模式做大做強(qiáng)，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者做實(shí)做大小平故里發(fā)展基金，借鑒先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)推動我市基金工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，力爭2017年底基金授信總規(guī)模達(dá)50億元、提款達(dá)12億元，2018年底基金授信總規(guī)模達(dá)100億元。加大與央企、省屬國企合作力度，積極對接系列基金等省級基金，合作設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資等基金。加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)對接，積極引入保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)荣Y金投入到全市經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)。市本級設(shè)立3億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，有條件的縣（市、區(qū)）可參照設(shè)立。鼓勵(lì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)并購基金、股權(quán)投資基金，重點(diǎn)支持創(chuàng)業(yè)型和創(chuàng)新型企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展。著力優(yōu)化我市創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資環(huán)境，鼓勵(lì)有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到我市設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等各類基金，開展各類投資合作，促進(jìn)投資主體多元化。

三、強(qiáng)化工作保障

（一）切實(shí)加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)。依托上市公司與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展工作組，建立由市政府分管領(lǐng)導(dǎo)牽頭的直接融資協(xié)調(diào)機(jī)制，幫助企業(yè)解決改制上市、并購重組、發(fā)行債券等直接融資過程中的實(shí)際問題。各區(qū)市縣政府、園區(qū)管委會以及市級相關(guān)部門要主動與重點(diǎn)培育企業(yè)溝通對接，優(yōu)化行政服務(wù)，特別是在重點(diǎn)培育企業(yè)實(shí)施改制、資產(chǎn)重組、上市掛牌、發(fā)債等過程中，要建立“綠色通道”和“一站式服務(wù)”制度，提高辦事質(zhì)量和效率。市發(fā)展改革委、市經(jīng)濟(jì)和信息化委、市政府金融辦要加強(qiáng)對重點(diǎn)企業(yè)培育和提升直接融資水平支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況開展督促檢查，實(shí)行定期通報(bào)制度，推動企業(yè)改制、上市掛牌、直接融資等工作落到實(shí)處。

篇10

信息不對稱，導(dǎo)致信用擔(dān)保體制的產(chǎn)生，這種體制主要是解決中小企業(yè)抵押擔(dān)保難以及信息不對稱的問題。雖然各類擔(dān)保機(jī)構(gòu)對幫助中小企業(yè)解決貸款難問題發(fā)揮了一定的作用。但是，擔(dān)保機(jī)構(gòu)也存在著一些突出問題，如政策、法規(guī)不到位；規(guī)模普遍偏?。唤?jīng)營不規(guī)范、存在超范圍經(jīng)營；沒有建立穩(wěn)定的擔(dān)保資金追加補(bǔ)充機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制；商業(yè)銀行對擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的擔(dān)憂等，這些問題都制約著擔(dān)保公司的發(fā)展，限制其為中小企業(yè)融資擔(dān)保發(fā)揮作用。中小企業(yè)“集群融資”的模式設(shè)計(jì)與運(yùn)作中小企業(yè)“集群融資”的模式設(shè)計(jì)。中小企業(yè)集群組團(tuán)融資，是集群內(nèi)一組企業(yè)把各自的資金需求集合起來向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行批量融資的行為與過程。具體是指集群內(nèi)核心企業(yè)牽頭組建集群財(cái)務(wù)公司，并由集群財(cái)務(wù)公司匯集中小企業(yè)的貸款申請，將這些貸款申請組團(tuán)后，向集群外金融機(jī)構(gòu)申請貸款，再由集群財(cái)務(wù)公司將所融得的資金在集群內(nèi)部分配（具體見圖一）。圖一：中小企業(yè)“集群融資”的模式圖中小企業(yè)“集群融資”的運(yùn)作。中小企業(yè)“集群融資”的運(yùn)作主要分為以下三個(gè)部分：組建中小企業(yè)群。中小企業(yè)群的組建必須圍繞核心產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，并且每個(gè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置要明確，能在一段時(shí)期內(nèi)較為穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)地理接近、產(chǎn)業(yè)相關(guān)，企業(yè)之間的合作也很頻繁，同時(shí)集群內(nèi)企業(yè)家之間要有較好的人緣、地緣、血緣關(guān)系，能形成復(fù)雜的社會資本網(wǎng)絡(luò)，集群內(nèi)部信息傳遞速度要快，集群財(cái)務(wù)公司能夠很容易獲得與集群內(nèi)企業(yè)相關(guān)的信息。組建集群財(cái)務(wù)公司。組建集群財(cái)務(wù)公司的關(guān)鍵在于選定集群內(nèi)核心企業(yè)，并有其牽頭組建集群財(cái)務(wù)公司，集群財(cái)務(wù)公司的主要工作在于匯集中小企業(yè)的貸款申請，將這些貸款申請組團(tuán)后，向集群外金融機(jī)構(gòu)申請貸款，再由集群財(cái)務(wù)公司將所融得的資金在集群內(nèi)部分配。組團(tuán)擔(dān)保與融資。集群財(cái)務(wù)公司將這些零散的貸款申請一起匯總，利用收集的相關(guān)信息，對這些貸款申請作篩選，決定是否為某一筆貸款作擔(dān)保以及擔(dān)保的額度等，然后將通過篩選的貸款需求統(tǒng)一組團(tuán)，向集群外金融機(jī)構(gòu)申請貸款，集群財(cái)務(wù)公司在此過程中中小企業(yè)各自對自身的債務(wù)負(fù)責(zé)，組團(tuán)成員間不承擔(dān)連帶責(zé)任。

建立健全集群財(cái)務(wù)公司投融資平臺與體制。一是創(chuàng)新直接融資方式，擴(kuò)大直接融資規(guī)模。允許符合條件的集群財(cái)務(wù)公司投融資平臺運(yùn)用企業(yè)債券、中期票據(jù)、信托計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)證券化、發(fā)行股票等多種融資渠道，形成包括間接融資和直接融資在內(nèi)的多元化融資結(jié)構(gòu)，改變集群財(cái)務(wù)公司投融資平臺過分依賴銀行貸款的單一融資結(jié)構(gòu)。二是推進(jìn)項(xiàng)目融資創(chuàng)新。大力開展建設(shè)—轉(zhuǎn)讓（BT）、建設(shè)—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓（BOT）、轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓（TOT）和政府項(xiàng)目與民間合作（PPP）等多種融資方式，吸引各種社會閑散資金直接投資建設(shè)和經(jīng)營。這樣可以消化融資平臺風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)項(xiàng)目投融資行為的規(guī)范化。建立健全集群財(cái)務(wù)公司投融資平臺債務(wù)管理和償債機(jī)制。一是把集群財(cái)務(wù)公司投融資平臺債務(wù)的償還納入預(yù)算進(jìn)行安排，按期足額償還。二是建立與集群財(cái)務(wù)公司投融資平臺中公司債務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的償債風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，除了將集群財(cái)務(wù)公司平臺的投資收益納入其中，加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的監(jiān)督和管理。三是細(xì)分集群財(cái)務(wù)公司平臺的性質(zhì)，實(shí)行差別管理政策。如對融資平臺的借貸、用資、償債等環(huán)節(jié)實(shí)行市場化運(yùn)作和管理，從而最大限度地減輕的壓力和降低潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。集群財(cái)務(wù)公司應(yīng)拓寬融資渠道擴(kuò)大直接融資。目前集群財(cái)務(wù)公司大多數(shù)采用貸款融資方式，直接融資較少，其原因一方面是直接融資的條件較高，另一方面是沒有合適的融資平臺，因此，集群財(cái)務(wù)公司應(yīng)擴(kuò)大直接融資比例，一是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資資本，將發(fā)展前景較好的部分優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行組合，向PE和VC(私募基金和風(fēng)險(xiǎn)資本)推銷，以引入較好的投資者，帶來資金和先進(jìn)的管理理念，促進(jìn)中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型。二是集群財(cái)務(wù)公司推進(jìn)技術(shù)入股和員工持股計(jì)劃，中小企業(yè)可以采用技術(shù)入股和員工持股解決資金問題，以增長企業(yè)凝聚力，留住優(yōu)秀人才。三是集群財(cái)務(wù)公司搭建股權(quán)債券交易平臺，使中小企業(yè)在這個(gè)平臺上進(jìn)行股權(quán)和債券的轉(zhuǎn)讓，優(yōu)化中小企業(yè)的資金機(jī)構(gòu)四是加快發(fā)展銀行間債券市場，推出短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品。商業(yè)銀行應(yīng)建立更為審慎的融資平臺風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。一是規(guī)范貸款擔(dān)保方式。要求集群財(cái)務(wù)公司提供合格足額的抵押物，所有抵押資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)在資產(chǎn)評估公司評估的基礎(chǔ)上，參照當(dāng)?shù)赝愘Y產(chǎn)市場價(jià)值進(jìn)行綜合評估，落實(shí)合法有效的土地房產(chǎn)抵押或接受有代償能力的第三方擔(dān)保，杜絕地方政府純行政性或政治性擔(dān)保行為。二是督促集群財(cái)務(wù)公司融資平臺建立切實(shí)可行的償債機(jī)制，明確償債資金的來源、用途及具體還貸安排。三是建立足夠的風(fēng)險(xiǎn)撥備基金，以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的呆壞賬。四是嚴(yán)格界定政策性與商業(yè)性金融業(yè)務(wù)，對于融資平臺支持的純政策性項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)，應(yīng)審慎經(jīng)營。

本文作者：胡年芬工作單位：湘潭市第三人民醫(yī)院