導語：如何才能寫好一篇資產證券化的必要性，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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按基礎資產的不同分類資產證券化基本可以分為抵押貸款證券化和資產支撐證券化。資產證券化一經產生，就獲得了迅速的發(fā)展。美國是資產證券化的發(fā)達國家，也是全球最發(fā)達的資產證券化市場。從1990年到2003年底，住房抵押貸款支撐證券在美國的發(fā)行量年平均增長率達到43.7％。從發(fā)行規(guī)?？?，1991年單個MBS市場規(guī)模超過公司債券市場。1999年單個MBS市場（余額33342億美元）超過了國債市場（余額32810億美元），成為名副其實的第一大市場。歐洲是全球第二大資產證券化市場。1986、1987兩年歐洲發(fā)行的ABS總量僅為17億美元，2002年則達到1557億歐元，2003年達到2172億歐元，增長了37％。其中ABS發(fā)行量為1257億，較2002年增長了60％，而MBS的發(fā)行則增長了15％。亞洲地區(qū)的資產證券化從1995年興起，至今已在中國香港、中國臺灣、日本、韓國等地區(qū)和國家迅速發(fā)展。據標準普爾最近的估計，幾年內以上地區(qū)的市場將以25％的速度增長。由于發(fā)展迅速，資產證券化作為一種金融工具正逐漸在全球范圍內被廣泛運用。對于我國來說，實行資產證券化不僅能在很大程度上解決商業(yè)銀行面臨的流動性危機，而且有利于我國金融體系的市場割裂和功能錯位。

一、中國金融體系與國際金融市場存在很大的錯位

（一）從經營體制來對比。國際金融市場的發(fā)展證明，從“分業(yè)經營、分業(yè)管理”的專業(yè)模式向“綜合經營、綜合管理”全能化發(fā)展已成為當今世界金融業(yè)發(fā)展的主流。美國于1999年通過了《金融服務現(xiàn)代化法》，允許銀行、證券、保險相互跨行業(yè)經營。隨之而來的就是美國各大銀行和投資銀行紛紛通過兼并收購等方式形成大型金融集團。2004年1月JP摩根大通斥資580億美元收購第六大銀行集團美一銀行，合并后資產將達到1.1萬億美元，屆時將成為繼花旗集團之后的第二大金融集團。而美國三大金融集團的資產就將達到3萬億美元左右，成為金融市場的主導力量。

中國目前采取的是嚴格的“分業(yè)經營、分業(yè)管理”制度。1995年我國頒布的《商業(yè)銀行法》、《保險法》和《證券法》等一系列法律，標志著我國金融銀行、保險、證券分業(yè)經營的格局正式確立。九十年代末開始，我國金融監(jiān)管部門相繼出臺了一些鼓勵金融各業(yè)相互滲透的政策措施，而近年來，光大、中信等實質性的混業(yè)集團也開始出現(xiàn)，標志著我國初步出現(xiàn)了混業(yè)經營的趨勢。但從總體來說，我國目前仍然實行嚴格的分業(yè)經營，尤其作為國家金融中堅力量的四大國有商業(yè)銀行的經營范圍仍然受到嚴格限制。

（二）金融市場的割裂與融合。美國各個金融結構之間的資金流動比較暢通，而我國銀行、證券、保險市場之間資金流動嚴重割裂。在美國，養(yǎng)老基金、保險公司資金和共同基金是最大的機構投資者，所持有的股票超過股票流通市值的40％。而在中國，銀行、債券和保險之間的資金幾乎不能流動。商業(yè)銀行只能投資于企業(yè)債、股票市場和資本市場其他產品。保險資金尚不能直接入市，而只能通過基金公司或證券公司以很小的比例投資于資本市場，投資于股票市場的比例就更小。

（三）商業(yè)銀行在資本市場的功能。由于美國有較發(fā)達的債券和股權融資市場，因此企業(yè)和政府部門的長期融資主要通過資本市場進行。其外源融資中只有20％左右是貸款融資，80％左右是證券融資，而在這80％中，債券融資又占到70％左右。商業(yè)銀行功能更多的是提供短期流動資金貸款，少數(shù)的一些中長期貸款大量采取了銀團貸款的方式。

與之相比，近年來我國銀行貸款在國內融資中所占的比例基本在90％以上，即使是在股票市場最為景氣的2000年，其所占比例也高達81％。資本市場規(guī)模相對較小以及融資功能的不足，使得我國企業(yè)部門的資金需求主要依靠銀行獲取。我國商業(yè)銀行擔負了提供長期融資的職責，承擔了本應由資本市場承擔的功能和角色，出現(xiàn)了嚴重的功能錯位問題。

（四）金融產品的豐富與貧乏。美國金融市場發(fā)展較早，貨幣市場、資本市場及衍生產品市場產品非常豐富，任何有風險承擔能力和收益獲取意向的個人和機構投資者幾乎都能在金融市場上找到適合于自己的投資產品。相比之下，中國當前金融市場產品還比較缺乏，主要體現(xiàn)在債券品種嚴重不足，缺乏占美國比例最大的資產證券化產品。另外，中國還沒有真正意義上的貨幣市場基金。

（五）金融風險的分散與積聚。在美國，由于資本市場發(fā)達以及與之相應的金融資產的高度證券化，使得金融風險可以通過多個市場進行分散，投資者可以在自己愿意和能承擔的風險水平下獲取相應的收益。另外，通過MBS、ABS和企業(yè)債等風險轉移產品，將風險分散到具有承受能力、能夠承擔風險的數(shù)量眾多的投資者身上，從而降低整個金融體系的風險。而在中國，由于各個市場之間的割裂以及金融市場產品的不完備，使得資金需求者主要依賴銀行體系。原本應該通過資本市場實現(xiàn)的融資，特別是大型項目融資只能通過長期貸款的方式沉積于銀行體系內，從而積聚了極大的風險。在現(xiàn)階段，這種風險的解決方法，或者是通過以前的方式，由財政部以核銷壞賬及再次注資的方式對銀行加以扶持，或者是通過大量發(fā)行貨幣的方式來實現(xiàn)。無論采取哪種方式，其實質都是由全體人民來承擔最終損失，相當于強制征稅。這樣做的結果對于那些原本不能也不愿承擔金融風險的個體造成了極大的不公平。

二、資產證券化是解決金融市場體系市場割裂和功能錯位問題的途徑之一

（一）資產證券化可以改變商業(yè)銀行在資本市場的功能錯位。我國商業(yè)銀行在長期資本市場的錯位，蘊含了較大的風險。要解決這種功能錯位、防范和化解由此產生的風險，資產證券化是一條重要而可行的途徑。通過資產證券化，將商業(yè)銀行過多的存量長期信貸資產變?yōu)橘Y本市場可以流動的證券，降低商業(yè)銀行長期信貸資產存量。在未來的發(fā)展過程中，商業(yè)銀行的身份逐步由信貸資金提供者轉變?yōu)橘Y產支撐證券的組織、承銷和交易者，從而使商業(yè)銀行的功能實現(xiàn)回歸。

（二）證券化是解決市場割裂的重要途徑。資產證券化實質上是以基礎資產未來的現(xiàn)金流為基礎，通過一些復雜的交易結構和協(xié)議文本的設計，在資本市場上發(fā)行證券進行融資的過程。通過證券化，銀行可以由資本市場獲得資金。通過投資于證券化產品，保險公司、基金公司或其他機構投資者的資金可以流入銀行體系，從而增強銀行資產的流動性，解決目前銀行面臨的資金來源短期化和資金使用長期化這種期限結構不匹配的矛盾。

（三）資產證券化能夠豐富金融市場產品。中國目前債券市場發(fā)育還很不健全，主要體現(xiàn)在債券市場上以國債和金融債為主體，企業(yè)債發(fā)展緩慢，且沒有建立MBS、ABS市場以及市政債券市場。通過資產證券化，能夠豐富金融市場產品。從產品的角度來看，證券化產品，如MBS、ABS、CMO等是美國債券市場中非常重要的組成部分。由于這些產品往往有信用較高的政府機構擔保，因此其風險一般介于國債和企業(yè)債之間。這些證券化產品在中國的推出，將能夠提供“中等收益―中等風險”的投資產品，從而為投資者提供更多的投資組合的可能性，更好地實現(xiàn)投資者所希望獲得的風險―收益組合。

（四）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產證券化改變了投資品種結構，提高了貨幣流通速度，將對已有的貨幣市場供求格局產生很大影響。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市。這種債券就能成為中央銀行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，中央銀行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。資產證券化將有助于增大銀行間證券市場的交易規(guī)模，從而使貨幣市場交易利率有更大的代表性，對基準收益率、存貸款利率起到引導作用。

篇2

金融危機使得資產證券化市場岌岌可危，而在這關口上，我國的資產證券化試點還在進行。2005年，中國建設銀行、國家開發(fā)銀行初步探索實施了總額為200億元左右的資產證券化業(yè)務；2007年底，浦東發(fā)展銀行等金融機構也相繼開展了資產證券化業(yè)務；2008年，中信銀行和招商銀行分別發(fā)售完成了首單資產證券化項目，浙江招商銀行也推出了首單中小企業(yè)信貸資產證券化產品。在資產證券化面臨一系列問題的背景下，本文緊密結合當前的經濟形勢，對我國實施資產證券化進行了思考，在分析我國資產證券化現(xiàn)狀的基礎上，就資產證券化的理論依據、我國進一步實施資產證券化的必要性和面臨的問題進行初步探討，以期對我國深入實施資產證券化有所裨益。

一、資產證券化理論簡述

1．資產證券化的含義。資產證券化是指通過在資本市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產證券化的概念有幾種不同的表述方式，其中美國證券交易委員會（SEC）界定資產證券化是“將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場上可銷售和流通的金融產品的過程。在該過程中存量資產被賣給一個特設交易載體（SPV）或中介機構，而SPV或中介機構通過向投資者發(fā)行資產支持證券以獲取資金”。這就是說，資產證券化將缺乏流動性但能夠產生可預見現(xiàn)金流收入的金融資產匯集起來，使之形成一個資產池，通過結構性重組，將其轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券，并據以融資。資產證券化的核心在于對金融資產中的風險與收益要素進行分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。資產證券化有多種形式，主要有金融資產證券化（商業(yè)房地產抵押貸款支持證券化、汽車貸款債權證券化、租賃債權證券化以及應收賬款債權證券化）和不動產證券化（不動產有限合伙、不動產投資信托）。

2．資產證券化產生的理論基礎。資產證券化起源于20世紀70年代美國商業(yè)銀行為轉嫁信用風險而進行的金融創(chuàng)新，最早它是商業(yè)銀行由于受到投資銀行和共同基金的沖擊，為提高自身的競爭力和改善經營狀況而創(chuàng)造的一種金融衍生產品。它是近30年來世界金融領域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。支持資產證券化的理論有如下四類：

（1）預期收入理論。預期收入理論的產生遠早于資產證券化的產生，二者在時間上雖然相距甚遠，但預期收入理論已蘊含著資產證券化的思想成分。預期收入理論認為，無論是貸款或者是證券的變現(xiàn)能力，都是以未來收入為基礎的，即便是長期貸款，只要有借款人的收入作保證，就不至于影響銀行的流動性，它所強調的不是放款的用途，也不是擔保品，而是借款人的預期投入。資產證券化強調證券化資產未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，正是借鑒這一思想并以此為基礎的。因此可以說，預期收入理論的思想是資產證券化的理論來源。

（2）金融創(chuàng)新制約理論。該理論指出，金融產品創(chuàng)新是一個組織對它所受制約的反應，制約的內容主要包括法規(guī)、競爭以及風險等。銀行資產證券化是在金融業(yè)革新浪潮中產生的一種資產管理創(chuàng)新，它同樣是在金融行為與金融環(huán)境的沖突中誕生的?？梢?，金融創(chuàng)新制約理論解釋了銀行資產證券化的產生，即銀行資產證券化是對金融法規(guī)（如《巴塞爾協(xié)議》及各國金融管制法等）的具體實施，而強化金融業(yè)的競爭和分散風險的動機則是銀行資產證券化的兩大動力。

（3）資金缺口理論。資金缺口是指那些在一定時限內到期或需要根據最新市場利率重新確定利率的資產與負債（即利率敏感性資產與利率敏感性負債）之間的差額。用公式表示為：資金缺口（GAP）=利率敏感性資產（RSA）-利率敏感性負債（RSL）。當市場利率變動時，資金缺口的數(shù)值會直接影響到銀行的利息收入。一般而言，銀行資金缺口的絕對值愈大，則銀行承擔的利率風險也就愈大。而銀行通過實施資產證券化，則有助于轉移自身的風險。

（4）持續(xù)期缺口理論。持續(xù)期是由美國經濟學家弗雷德里克麥考勒于1938年提出的，最初它是作為衡量固定收益?zhèn)膶嶋H償還期的一個概念。20世紀70年代后，隨著西方各國商業(yè)銀行面臨利率風險的增大，持續(xù)期概念被逐漸推廣應用于所有固定收入金融工具市場價格的計算上，也應用于商業(yè)銀行資產負債管理之中。持續(xù)期是固定收入金融工具所有預期現(xiàn)金流入量的加權平均時間，或是固定收入金融工具未來現(xiàn)金流量相對于其價格變動基礎上計算的平均時間。

3．資產證券化的流程。資產證券化的實施步驟如下：

（1）確定融資目標并組建基礎資產池。交易發(fā)起人（即原始權益人）根據自身融資需求確定融資目標，選擇適合證券化且符合融資目標的基礎資產組成資產池。

（2）設立SPV。SPV是資產證券化運作的關鍵性載體，其主要職能涵蓋了整個資產證券化的運作流程。

（3）資產出售或委托。設立SPV之后，交易發(fā)起人將基礎資產出售給SPV。在資產出售以后，即使發(fā)起人遭到破產清算，已出售資產也不會被列入清算財產范圍，即實行基礎資產與發(fā)起人資產的“破產隔離”。

（4）信用增級。對證券化資產進行信用增級，目的是吸引更多的投資者并降低融資成本，使證券的信用水平更好地滿足投資者的需要，提高所發(fā)行證券的信用等級。

（5）信用評級和證券發(fā)售。證券化資產信用增級后，SPV將再次聘請信用評級機構對將要發(fā)行的證券進行發(fā)行評級。證券評級后，評級機構還要進行跟蹤監(jiān)督，并隨時根據資產信用質量的變化，對已評定的證券級別進行調整。之后，將由證券承銷商負責向投資者發(fā)售證券。

（6）支付資產購買價格。SPV從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入后，先向聘請的各專業(yè)機構支付相關費用，再按資產買賣合同規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入支付給發(fā)行人。

（7）資產管理與資產收益回收。服務商對基礎資產組合進行管理，收取、記錄資產組合中產生的現(xiàn)金流收入，并將全部收入存入事先指定的受托銀行，受托銀行按約定建立專門賬戶，并按時向投資者支付本金和利息。

（8）還本付息。在規(guī)定的證券償還日，SPV將委托受托銀行按時足額地向投資者支付本息。

二、我國資產證券化的現(xiàn)狀

20世紀90年代初，我國金融界就開始了資產證券化的探索：1992年，海南三亞開發(fā)建設總公司發(fā)行2億元的地產投資債券；2004年4月，中國工商銀行寧波市分行第一次采用資產證券化方式處置26.02億元債權資產；2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別獲準進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點，隨后，國家開發(fā)銀行的41.77億元“開元2005-1信貸資產支持證券”和建行的30.19億元“建元2005-1個人住房抵押貸款信托”成功發(fā)行。從整體上看，我國資產證券化的市場規(guī)模較小，交易尚不活躍。據有關統(tǒng)計，從2005年我國發(fā)行第一只證券化產品到2008年10月，資產證券化產品總金額為620億元人民幣。而在近幾年中，我國債券市場發(fā)展迅速，到2008年9月發(fā)行債券已經達到145000億元的規(guī)模，而資產證券化產品占比僅為0.4%。值得欣喜的是，盡管目前國際金融市場正面臨波動，然而我國的資產證券化并沒有停止發(fā)展的步伐。2008年，中信銀行與招商銀行各自在10月10日和10月31日發(fā)售完成了其首單以對公貸款為基礎資產支持的證券化項目。浙商銀行于2008年11月中旬發(fā)行額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產支持證券，浙商銀行由此成為國內首家開展中小企業(yè)信貸資產證券化試點的金融機構。

在中信銀行的信銀2008-1CLO項目中，基礎資產池金額總計40.77億元人民幣，并以資產池本息現(xiàn)金流為基礎發(fā)行了三檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1-1檔與A1-2檔固定利率優(yōu)先級證券分別定價年利率4.45%與4.65%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加0.99%；B檔次優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加2.28%。在招商銀行的招元2008-1CLO項目中，基礎資產池金額總計40.92億元人民幣，并以資產池本息現(xiàn)金流為基礎發(fā)行了兩檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1檔固定利率優(yōu)先級證券定價年利率4.26%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加1.40%；B檔次優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加2.35%。

三、我國進一步實施資產證券化的必要性

1.資產證券化有助于化解不良資產。我國銀行業(yè)作為間接融資的主體承擔了經濟發(fā)展的大部分風險，而資產證券化的引進則為我國的銀行業(yè)提供了一條減少和降低資產風險的有效途徑。通過資產證券化運作，銀行可以對其資產負債結構進行必要的調整，優(yōu)化資產負債結構，提高銀行抗風險能力；通過資產證券化運作，銀行還可以將部分信貸資產轉化為現(xiàn)金資產，提高資本充足率，改善銀行的經營狀況。而對企業(yè)來說，資產證券化可以給企業(yè)提供一條擺脫三角債困擾、化解應收賬款長期掛賬難題的新途徑。

2.提供了更為廣泛的融資、投資渠道。實施資產證券化有利于擴大企業(yè)的融資手段，企業(yè)融資除了發(fā)行股票和企業(yè)債券、向銀行貸款，還可以使用資產證券化對企業(yè)資產進行結構性調整，將沉淀的資金盤活，將呆滯的資產變現(xiàn)，既可解決企業(yè)資金短缺的難題，又能變不良資產為有用資產，化解企業(yè)財務風險，還可提高企業(yè)資本運作的效率。同時，資產證券化為社?；稹⒈ｋU商、證券投資基金和其他投資者提供了新的投資工具，提供了更為廣泛的投資渠道。另外，資產證券化的分級結構可以滿足不同投資者的不同風險偏好，還能吸納社會上的部分游資，有助于緩解流動性過剩問題。

3.有助于促進耐用消費品行業(yè)的發(fā)展。住宅、汽車等耐用消費品行業(yè)是資金密集型行業(yè)，需要長期、穩(wěn)定的貸款支持。由于我國利率市場化程度不高，因而銀行不愿意發(fā)放固定利率貸款。而實施資產證券化可解決房貸、車貸難的問題。一般來說，房貸和車貸都需要比較長的還款周期，銀行可以通過資產證券化加快現(xiàn)金周轉、提高效益，這樣，銀行發(fā)放固定利率貸款的意愿增強，耐用消費品行業(yè)融資渠道單一問題便得以解決。從這個角度來看，資產證券化有助于促進房地產、汽車等耐用消費品行業(yè)的繁榮。由上述分析可見，資產證券化拓寬了銀行的融資、投資渠道，有利于銀行提高效率和效益。當前的金融危機有著其自身的深刻原因，而資產證券化作為一種商業(yè)銀行資產負債管理手段和創(chuàng)新工具，不應因此次金融危機而被否定。適當?shù)慕鹑趧?chuàng)新對于我國的金融市場和資本市場都是十分必要的，應當繼續(xù)鼓勵和支持實施資產證券化。

四、實施資產證券化面臨的問題

1.資本市場不夠發(fā)達。資產證券化的發(fā)展，需要一個成熟的、有一定廣度和深度的資本市場。就目前而言，我國的資本市場還不夠成熟，市場仍帶有一定的行政色彩。

2.證券評級業(yè)不規(guī)范。對證券化的資產進行信用評估定級是一個非常重要的環(huán)節(jié)，目前我國的證券評級業(yè)運作尚不規(guī)范，信用評估不細，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標準，而且很多評級機構都與政府、企業(yè)、銀行、證券公司等有著千絲萬縷的聯(lián)系，很難做到獨立、公正地評估。

篇3

關鍵詞：林業(yè)；資產證券化；法律

一、引言

作為國民經濟的基礎產業(yè)，林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展在國民經濟可持續(xù)發(fā)展中起著不可替代的作用。我國的林業(yè)投入還是來自于政府投入，而社會投入的比重明顯偏低。資產證券化（ Asset- backed securities，簡稱ABS） 作為一種新的融資方式，其本質特征在于以可預見的現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券在資本市場進行融資[1]。然而林業(yè)資產證券化在我國基本上停留在理論探討階段，這主要受到一系列法律法規(guī)等方面的阻礙。本文就林業(yè)資產證券化的相關法律問題進行探討并提出相關建議。

二、文獻綜述

許多學者都對資產證券化有所研究。許多奇從資產證券化中債權轉讓特殊性入手，探討目前我國進行資產證券化債權轉讓存在的障礙。趙宇霆以我國現(xiàn)行制度背景為出發(fā)點，詳細討論了我國現(xiàn)存制度下SPV的困難以及我國為解決這些困難應作的變革。李昊陽[4]指出資產證券化的效益以及我國資產證券化的必要性。關于林業(yè)資產證券化的法律問題的探討還不是很多。

三、林業(yè)資產證券化的可行性分析

1.林業(yè)外部環(huán)境的支持

林業(yè)資產證券化作為一種創(chuàng)新的林業(yè)融資方式，無論是從資金來源、投資項目和林業(yè)融資的政策環(huán)境看，這種創(chuàng)新都是可行的。林業(yè)建設巨大的資金需求和大量優(yōu)質的投資項目為ABS（Asset Backed Securitization）融資方式提供了廣闊的應用空間。

2.林業(yè)資產具有適合資產證券化的資產的特征

林業(yè)作為國家基礎行業(yè)，同時隨著國民經濟的快速健康發(fā)展，林業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，隨著林業(yè)產業(yè)的發(fā)展，大量素質優(yōu)良、收入穩(wěn)定、回報率高的投資項目不斷涌現(xiàn)。林業(yè)有著其他產業(yè)的普遍的資產證券化的特征以外，林業(yè)資產證券化也有其自身的特殊性，比如其生長周期方面和標準化方面。

3.林業(yè)資產證券化為林業(yè)企業(yè)提供了良好的融資方式

目前我國林業(yè)企業(yè)的信用等級多在BBB級以下，無法進入國際市場進行融資，而ABS融資方式卻能利用SPC使信用等級增加，從而使我國企業(yè)和項目進入國際高檔證券市場成為可能，這將極大地拓展我國項目融資的活動空間，加快我國的項目融資。

四、林業(yè)資產證券化面臨的法律障礙

1.在證券化標的的擔保方面

林業(yè)經營者可以提供并能夠被貸款人接受的擔保資產非常有限。且其價值具有不確定的特點，難以準確評估，且受托人可以在信托擔保期間，在不違背信托契約的前提下，依自己的意志經營處分財產，這進一步增加了林業(yè)信托擔保財產價值的不確定性。

2.從森林保險法的角度

眾所周知，林業(yè)生產經營周期較長，易遭受各種自然災害的侵襲，給林農造成巨大經濟損失，嚴重影響林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。森林保險作為重要的林業(yè)風險保障機制，有利于林業(yè)生產經營者在災后迅速恢復生產，促進林業(yè)持續(xù)經營和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于開辦森林保險風險較大，技術難度高，林農投保積極性不高，造成我國森林保險發(fā)展總體滯后。

3.林業(yè)資產證券化信息的披露角度

信息不對稱是構成金融市場交易成本的一個重要方面。由于資產證券化的資產池構成復雜，采用了各種精巧的金融工程方法，林業(yè)資產支持證券的投資者很難像其它基礎資產的投資者，他們做出投資決定的唯一依賴標準往往就是信用評級機構的評級。因此對資產證券化交易的信息披露的要求比一般上市公司的要求更高。

五、建議

1.建立《林業(yè)資產證券化法》

為了使林業(yè)資產證券化能夠順利進行，我國應建立林業(yè)資產證券化專門的法律《林業(yè)資產證券化法》。對林業(yè)資產證券化的信用評級機構，信用增級機構，受托管理人等相關法律主體作出具體要求，完善林業(yè)資產證券化相關的擔保體系，從而促進林業(yè)資產證券化的發(fā)展。

2.完善《森林保險法》

森林保險作為重要的林業(yè)風險保障機制，有利于林業(yè)生產經營者在災后迅速恢復生產，促進林業(yè)持續(xù)經營和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于各種原因我國森林保險發(fā)展總體滯后。我國應建立森林保險體系，把森林保險納入農業(yè)保險統(tǒng)籌安排，通過保費補貼等必要的政策手段引導保險公司、林業(yè)企業(yè)、林業(yè)專業(yè)合作組織、林農積極參與森林保險，擴大森林投保面積。

3.修訂《證券法》，對信息披露等做出明確規(guī)定

從我國目前的《資產支持證券信息披露規(guī)則》的規(guī)定來看，信息披露的完整性和準確性離為投資者提供投資分析的基礎數(shù)據和依據有較大的距離，導致在資產支持證券運作過程中資產池中的每筆具體貸款的情況不詳，提供的信息和數(shù)據過于籠統(tǒng)。故應對信息披露等做出明確規(guī)定。

參考文獻：

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[2]許多奇：資產證券化的債權讓與法律問題[J].武漢大學學報，2005年第3期.

[3]趙宇霆：資產證券化SPV設立的法律思考[J].當代法學，2004年第5期.

篇4

[ 關鍵詞 ] 商業(yè)銀行 不良資產證券化 對策措施

銀行不良資產的長期存在在整個國際金融領域都是比較常見的現(xiàn)象,尤其是進入到新世紀以來,不管是西方發(fā)達國家,還是一些發(fā)展中的國家,都為銀行不良資產的問題所深深困擾。資產證券化作為一種新興的金融創(chuàng)新工具在當前金融領域發(fā)揮著極為重要的作用,已經成為當前商業(yè)銀行管理不良資產的一種新型的手段與方式。因此,本文就我國商業(yè)銀行不良資產證券化的問題進行論述。

一、我國商業(yè)銀行開展不良資產證券化處理的必要性

由于受到不良資產的長期困擾,世界各地的商業(yè)銀行都在積極探求一條解決不良資產的有效道路,各國政府也在進行著一定的探索以實現(xiàn)商業(yè)銀行資產狀況的改善,不良資產的證券化由于具有成本較低的優(yōu)勢,現(xiàn)在越來越被各國商業(yè)銀行以及各國政府所接受并逐漸重視。

就我國目前的現(xiàn)實狀況來看,由于我國的商業(yè)銀行存在著大量的不良資產,使得我國以商業(yè)銀行作為主要組成部分的間接融資系統(tǒng)正在遭遇著一場越來越嚴峻的挑戰(zhàn),導致我國商業(yè)銀行的盈利能力逐漸降低。一些資產管理公司的運作雖然能夠使得商業(yè)銀行的一些不良資產得到剝離,但是由于我國商業(yè)銀行不良資產在整個銀行資產總量中所占的比重比較大,導致商業(yè)銀行資產的流動性較低,資本充足率也不高,并且我國當前也沒有采取一定的措施來保證當前發(fā)生的新增貸款都是優(yōu)良資產。所以說,我國的商業(yè)銀行可以采取資產證券化的方式來提高銀行資產的安全性,從而提高我國商業(yè)銀行的盈利能力。

由于我國商業(yè)銀行不良資產數(shù)量龐大,僅憑商業(yè)銀行自己的力量是難以從本質上進行改善的。對于我國的國有企業(yè)來講,由于各級財政部門的財力十分有限,很難再較短的時間內實現(xiàn)較大規(guī)模的資金注入。對于那些已經接受了大量不良資產的資產管理企業(yè)來說,倘若能夠通過采用證券化這一方式,對不良資產進行價格評估,然后再使其進入市場,從而實現(xiàn)對社會資金甚至國際資金的吸引來達到分散銀行資產風險的目的,這種化解風險的方式是非常具有前景的。對于商業(yè)銀行來講,信貸資產的證券化不單單包含對商業(yè)銀行不良資產的證券化,而且還包括對商業(yè)銀行一些優(yōu)良資產的證券化。就我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國資本市場上的產品品種比較少,僅僅局限在股票、債券以及基金等幾個有限的品種。其中,各項基金資產數(shù)量還占不到我國居民儲蓄的1%。但是這一比例在世界發(fā)達國家以及新興國家中的數(shù)據則高達20%-50%。通過上述分析可以看到,我國商業(yè)銀行將不良資產轉化為基金這一模式的運用具有極大的發(fā)展前景,與此同時,將不良資產進行證券化的做法還能夠提高基金以及債券在整個銀行金融資產中所占的比重,從而促進我國商業(yè)銀行金融資產結構的科學化以及合理化。

因此,對我國商業(yè)銀行開展不良資產的證券化處理,不僅僅預示著我國金融領域融資手段與機制的創(chuàng)新,而且還能夠起到降低商業(yè)銀行運營風險、提高社會信用、推動我國現(xiàn)代企業(yè)制度盡快建立的積極作用,為我國構建穩(wěn)定、健康的金融市場秩序提供堅實的體制基礎。

二、我國商業(yè)銀行不良資產證券化過程中存在的一些問題

將我國商業(yè)銀行的不良資產進行證券化處理在當前看來已經是一項亟待解決的重要課題,但是,我國商業(yè)銀行不良資產證券化過程中還存在的一系列的問題,筆者認為,這些問題主要有以下幾個方面:

1.金融中介機構的服務質量不高,信用評級機構運作不規(guī)范

由于我國商業(yè)銀行不良資產的證券化過程是一項涉及到銀行風險與收益的重大系統(tǒng)工程,所以,對商業(yè)銀行不良資產進行信用的評估與定級就顯得尤為重要了。然而,就我國當前金融中介機構以及資產評估行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國的金融中介機構的服務質量不高,信用評級機構運作不規(guī)范,很難滿足我國當前商業(yè)銀行不良資產證券化對他們提出的要求。筆者認為,我國資產評估行業(yè)的發(fā)展主要有以下幾個方面的問題需要進一步的改進:首先,我國的信用等級評價機制還不健全,中介機構進行資產評估所采用的口徑與尺度也不一致;其次,我國信用等級評價機構的組織體系尚不規(guī)范,缺乏獨立性,除此之外,我國資產評估機構數(shù)量多而且亂,從而加劇了資產評估行業(yè)內部的不正當競爭;最后,由于信用等級評價以及資產評估機構在我國尚處于初步發(fā)展時期,由于受到多方面因素的影響,還存在著一系列的問題,目前還很難進行獨立、公平、公正的操作。上述這些問題都導致當前我國資信評價機構所出具的評價結果得不到投資者認同的普遍現(xiàn)象。通過上述分析可以看到,我國當前具有較高社會認可度的信用等級評價機構的缺失,是我們當前進行商業(yè)銀行不良資產化的重要障礙。

2.我國證券發(fā)行機構的運作過程缺乏規(guī)范性

只有建立起了符合市場運行規(guī)律的現(xiàn)代企業(yè)制度,只有創(chuàng)造出良好的社會信用發(fā)展環(huán)境,才能夠給投資者以強大的吸引力。為了保證商業(yè)銀行證券化資產的價格能夠真實的反映出其客觀收益率以及安全性,為了最大限度的降低證券化不良資產的違約風險,就要提高商業(yè)銀行不良資產的公開性與透明度,從而保證其投資者能夠真實、及時、準確的掌握該證券發(fā)行部門的運營狀況,從而形成一個有效的價格形成機制;除此之外,還應當加強法律關于商業(yè)銀行證券化不良資產在債權追償方面的規(guī)范與約束,從而保證商業(yè)銀行證券化不良資產的持有者享有充分的債權收益索取權,以此來保證支持ABS的穩(wěn)定以及投資者的確定性收益。

3.我國現(xiàn)行的相關法律尚不完善

商業(yè)銀行不良資產的證券化在西方發(fā)達國家中已經發(fā)展的比較成熟了,但是在我國還屬于一種新興的事物。因此,我國在這一方面的現(xiàn)行法律不可避免的會存在一定的滯后性,從而為這種良好融資模式的進一步發(fā)展設置了法律上的發(fā)展障礙。

由于我國商業(yè)銀行的不良資產證券化是一種金融創(chuàng)新,它在發(fā)展過程中將會涉及到證券、擔保以及非銀行金融機構等多個部門,而且是一個非常復雜的運行系統(tǒng),如果缺乏良好的法律制度來規(guī)范相關利益者之間各種紛繁復雜的關系,就很難保證我國商業(yè)銀行不良資產證券化過程的良性運作,從而導致其操作風險的增加,并進一步引發(fā)更大范圍的金融危機。

4.我國商業(yè)銀行不良資產證券化的外部環(huán)境亟待進一步的發(fā)展

由于資產證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務,除了需要有一個良好的法律環(huán)境以外,還需要在金融、基金、擔保、會計、稅收以及評估等多個行業(yè)范圍內構建起良好的發(fā)展環(huán)境,所以,為了實現(xiàn)我國商業(yè)銀行不良資產證券化的健康發(fā)展,應當構建起一整套適合我國國情的資產證券化外部環(huán)境,從而避免我國商業(yè)銀行不良資產的證券化淪落為一種新型的“圈錢”工具,從而導致證券化不良資產投資者的經濟利益。就我國當前的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國上述幾個方面的外部環(huán)境與資產證券化還不配套,嚴重制約了我國當前商業(yè)銀行不良資產證券化的實施。特別是產權制度改革的滯后性,使得SPV不能按照市場經濟運行規(guī)則下的資產證券化的運作原理進行設立和操作。

5.我國對商業(yè)銀行不良資產證券化的監(jiān)管以及協(xié)調體系不健全

我國的資本市場歷來受到國家的嚴格監(jiān)管,不管是在發(fā)行股票方面,還是在發(fā)行企業(yè)債券方面,都必須獲得相關管理部門的批準。資產證券化作為資本市場的新型融資工具和手段,也面臨著如何進行監(jiān)管的問題。除此之外,由于我國商業(yè)銀行不良資產的資產證券化涉及到擔保、非銀行金融業(yè)務、法律、會計、稅收等多個因素的影響,單個的業(yè)務分工管理難以適應,所以必須建立起統(tǒng)一的監(jiān)管以及協(xié)調機制。然而,我國目前尚未建立起對資產證券化進行監(jiān)管以及協(xié)調的專門機構,缺乏相關的法律法規(guī)。規(guī)范我國證券市場的《證券法》也未將之納入管轄范圍。

三、完善我國商業(yè)銀行不良資產證券化的幾點對策措施

通過上述部分關于我國商業(yè)銀行不良資產證券化過程中存在的一些問題,筆者認為應當采取以下幾個方面的對策措施來完善我國商業(yè)銀行不良資產的證券化進程:

1.提高被證券化資產的信用等級

為了吸引更多的投資者購買,必須提高被證券化貸款的信用等級,以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。在規(guī)范成熟的資產證券化運作流程中,對擬進行證券化的資產進行信用提高是必不可少的程序之一,因為只有提高信用等級以后,ABS才能被市場所接納。提高ABS信用等級常見的方式是,以信用級別較高的金融機構如銀行對擬證券化的資產提供全額或部分擔保,由此完成擬證券化資產向銀行等金融機構“租借”較高級別的信用等級,提高ABS的社會信任度。同時,也要求健全和完善信用擔保與評級機構,這些機構必須是全國性的,具有一定的權威,特別是擔保機構應由中央政府出面組建,才能確保一定的實力與信譽。資產證券化中發(fā)起人信用級別高,則其資產組合才容易獲得中介機構和投資者的認同。

2.支持投資者進入資產證券化市場

我國已經具備推行資產證券化的資金來源。作為一種新型投資工具,ABS只要設計合理、具備較高的收益性、流動性、安全性和信譽度,就會受到投資者的青睞。政府應在加強監(jiān)督管理的前提下,為資產證券化構造良好的外部環(huán)境、在條件成熟的情況下,逐步允許保險基金、養(yǎng)老基金等社會資金進入資產證券化市場,使機構投資者成為該市場的主體。

3.吸引外資、國際運作資產證券化

中國在國際資本市場上仍然有很大魅力,并沒有受到經濟增長減緩、通貨緊縮的嚴重影響。資產證券化的國際運作是將流動性差的國內金融資產在國際市場上置換出流動性強的資產(資金),它不僅僅具有引進外資的功能,而且是以不出讓產權、出讓市場為代價?？鐕C券化通過將資產與原始債務人的完全剝離,運用來自超出本國管轄權的第三方信用擔保等方式,能夠獲得高于企業(yè)評級甚至高于評級的信用級別,有效地降低了在國際資本市場上的融資成本。將境內資產包裝到境外實現(xiàn)證券化可以避免和國內現(xiàn)有法律相沖突。比如,將特設機構放在境外監(jiān)管寬松、稅收優(yōu)惠的國家和地區(qū),其注冊和發(fā)債資格問題就相對方便。對于國內投資者有限的問題,跨國證券化可以利用國際資本市場上大量機構投資者對穩(wěn)定回報和低風險的要求,吸引足夠的投資者,并有效地降低成本。

4.健全資產證券化法律、法規(guī)以及會計、評估、稅收等制度

我國不良資產證券化首先需要解決證券化的法律問題,建議通過制定《資產證券化法》,對資產管理公司和SPV的法律地位、性質、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉讓流通、證券化資產的破產條件、監(jiān)管等做出明確規(guī)定;并且要發(fā)展和完善我國多層次的金融市場,完善金融法規(guī),建立起適應金融資產證券化的法律環(huán)境體系。要解決資產證券化的具體操作問題,必須制定法律、法規(guī)、會計、評估和稅收等相關的法律制度,實行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調;還要強化債權迫償?shù)姆梢?guī)范與約束,確保債權人充分的債權收益索取權,以保障支持債權人的穩(wěn)定與確定性收益。

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篇5

【關鍵詞】不良資產余額 不良資產率 不良資產證券化 帶動效應 有限

一、引言

近年來，隨著世界經濟的不斷下行，我國GDP增速也持續(xù)回落，2015年GDP增速僅為6.9%，近乎是25年以來的最低水平。嚴峻的經濟形勢給政府、企業(yè)、銀行都帶來了不小的壓力。為防止實體經濟步入衰退，政府在財政政策方面已制定并實行了包括全面營改增、國企改革、一路一帶在內的一系列改革措施；在貨幣政策方面已進行了多輪的降準降息，并適時通過公開市場業(yè)務以及新型政策工具，如PSL（抵押補充貸款），MLF（中期借貸便利），SLF（常備借貸便利），SLO（短期流動性調節(jié)）等為市場補充流動性。盡管這些“藥方”的有效性還有待進一步檢驗，但不容忽視的是，一方面當前部分行業(yè)和企業(yè)面臨著較高的經營杠桿，這在傳統(tǒng)行業(yè)的國有企業(yè)身上表現(xiàn)得尤為明顯；另一方面商業(yè)銀行不良資產余額和不良資產率雙升，撥備覆蓋率和盈利能力雙降，如何有效降低企業(yè)的經營杠桿和化解商業(yè)銀行的不良資產成為了一項重要議題。因此當前對于不良債務的處理，針對銀行方面提出了包括與負債企業(yè)進行債轉股、將負債企業(yè)破產清算、將不良資產進行證券化在內的一些措施，這些方法各有優(yōu)劣，銀行在針對不同企業(yè)的不同時期可能會采用不同的方法，或者將這些方法進行綜合運用，在這些方法中不良資產證券化業(yè)務引起了我們的關注。

二、不良資產證券化的概念及條件分析

資產證券化一般指金融或非金融機構用其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的某部分特定資產而不是全部資產來進行債務融資的行為，對于不良資產證券化，這部分特定資產就是不良資產。值得注意的是，不良資產并不一定就是不能回收的資產。眾所周知，1995年頒布的《貸款通則》將商業(yè)銀行的不良貸款分為逾期貸款、呆滯貸款和呆帳貸款，即“一逾兩呆”的總和。在此之后，商業(yè)銀行貸款的五級分類制度開始逐漸被引入到商業(yè)銀行的信貸資產管理當中，從2002年起正式將銀行信貸資產劃分為正常、關注、次級、可疑、損失五大類別，在這其中，次級類貸款、可疑類貸款、損失類貸款被劃分為不良貸款，這就意味著損失概率大于30%的信貸資產都可能被劃為不良資產的范疇。

（一）不良資產證券化的美國經驗

不良資產證券化誕生于上世紀八十年代末的美國，當時為解決美國儲貸協(xié)會所存在的一系列問題，布什政府依據國會通過的《金融機構改革、復興和實施法案》對儲貸協(xié)會進行了大刀闊斧的改革，并專門設立了RTC（清算信托公司）處理儲貸協(xié)會的高不良資產。RTC從1989年成立至1994年之間，共接收了747家儲貸協(xié)會共計4560億美元的信貸資產，收回的總資產為3580億美元，到了1995年末這一數(shù)值更是達到了3950億美元，并且RTC使得1460家儲貸協(xié)會中的近90%恢復正常運營。RTC之所在回收儲貸協(xié)會資產方面能夠取得如此巨大的成就，與其采用證券化的方式處理不良資產有著很大的關系。值得注意的是，RTC在整個運作過程當中將正常貸款與不良貸款進行了“融合式”的證券化處理，借此發(fā)行新的債券取得的收入就高達250億美元。除此之外，RTC所發(fā)行的資產證券化產品的資產池中由于有優(yōu)質資產，因此還具有優(yōu)質資產的帶動效應，使得不良資產的回收率有所提高。由于RTC對不良資產的處理方式不僅能夠顯著降低和分散商業(yè)銀行的經營風險，同時還能夠增強其信貸資產的流動性并促進不良貸款的回收（李耀，2001），不良資產證券化很快便在意大利、韓國、日本流行開來，資產證券化開始逐漸成為國際不良資產市場中最常用的批量處理方式（鄭磊，2014）。借鑒于美國的經驗，中國于1999年成立了AMC（信達、東方、長城、華融）針對性的處理四大國有銀行的不良資產，但這種方法與RTC所采用的方法其實并不一致。從商業(yè)銀行的角度來看，RTC只是一個臨時部門，在處理完儲貸協(xié)會的不良資產后便解散，RTC相當于“清潔工”，而AMC則一直發(fā)展到了今天，其地位相當于“回收站”。國有商業(yè)銀行以極高的折扣，一般而言為一到兩折將不良資產賣給AMC，然后就交由AMC對資產進行處理，國有商業(yè)銀行順利實現(xiàn)了不良資產的出表轉移，但商業(yè)銀行所剝離的不良資產幾乎全為高概率損失的資產，AMC的資產回收率不高，到2006年信達和東方推行不良資產證券化之前，四大AMC累計處理了1.21萬億的銀行不良資產，累計回收現(xiàn)金僅為2000億元，每年的不良資產的平均回收率僅為20%左右[1]。

（二）當前不良資產余額與不良資產率雙升

篇6

文章編號：1005-913X（2016）01-0109-03

一、資產證券化的概念

銀行將能夠產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的流動性不足的信貸資產以證券交易形式融資的過程，為資產證券化。以相應的資產作為基礎發(fā)行的證券為證券化產品。資產通過證券化，解決了流動性風險。資產證券化分為廣義和狹義，廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態(tài)的資產運營方式，包括以下四類：實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現(xiàn)金資產證券化。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化。按照被證券化資產種類的不同，信貸資產證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產支持的證券化。

二、資產證券化的必要性

目前，中國的經濟面臨許多問題。地方政府融資平臺長期建設項目投資，導致金融市場流動性緊張；利率管制催生影子銀行，推高民間借貸資金成本；商業(yè)銀行的貸款歧視，使得中小企業(yè)融資難、融資成本高企；大型國企資金來源單一，資產負債率已達監(jiān)管上限；銀行類金融機構的期限錯配，導致銀行系流動性風險和利率風險。資產證券化，作為一種結構性資產融資手段，對于解決上述問題能夠提供幫助。

劉浩洋（2015）認為資產證券化是巴塞爾協(xié)議對資本充足率的要求；信貸資產證券化將有助于我國銀行業(yè)的健康發(fā)展；發(fā)展資產證券化融資， 有利于加快資本市場的成長和完善；有利于加速我國投融資體制的改革。林?。?015）認為商業(yè)銀行加快資產證券化有利于改善銀行的流動性結構性不足的困境，有利于分散銀行經營風險、增強風險管理能力并且提供了銀行介入資本市場的平臺，有利于幫助銀行形成新的利潤增長點。王元璋，涂曉兵（2015）認為資產證券化可以對貸款規(guī)模增長迅猛，銀信合作全面收縮的問題進行有效疏導；同時也是中小企業(yè)融資難題的解決途徑和商業(yè)銀行主動管理信用風險的利器。馮留鋒（2014）認為資產證券化能有效解決金融體系市場割裂和功能錯位問題；解決商業(yè)銀行流動性問題，可以提高銀行風險防范能力，同時有利于化解不良資產，降低不良貸款率。

三、資產證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）資產證券化發(fā)行主體不斷增多

資產證券化備案制新規(guī)以來，各大銀行及公司紛紛試水，中國銀行監(jiān)督委員會不久前剛剛批復了包括中信、光大、華夏、浦發(fā)等27家銀行開辦信貸資產證券化業(yè)務資格。資產證券化的發(fā)行主體，此前以大型國有銀行為主，現(xiàn)在已經擴大到了股份制銀行、政策性銀行、資產管理公司、農合機構、農村商業(yè)銀行、外資銀行，還包括汽車消費金融公司、財務公司等。

（二）資產支持證券投資者日趨多元化

資產證券化投資者包括商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、信用社、財務公司、證券公司、外資銀行、證券投資基金、社保基金等，而且信貸資產證券化支持實體經濟的作用正在增強。

（三）資產證券化業(yè)務不斷創(chuàng)新

資產證券化產品的種類越來越豐富，涵蓋的行業(yè)也越來越廣泛，包含了銀行、證券業(yè)、電信、交通、電力、房地產等許多行業(yè)。業(yè)務也在不斷創(chuàng)新，如東方證券公司與阿里巴巴合作推出的阿里小貸，是以信貸資產為基礎資產的資產證券業(yè)務。該業(yè)務是證券公司首次開展以信貸資產為基礎資產的資產證券化業(yè)務。華夏資本管理有限公司“中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產支持專項計劃”（以下簡稱“蘇寧云創(chuàng)”）經中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案后，2月6日在深交所掛牌轉讓。該產品是資產證券化業(yè)務備案制后深交所掛牌的首個房地產投資基金（REITs）。渣打中國在中國銀行間債券市場成功發(fā)行該行在華首單信貸資產證券化產品――“臻騁2015年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券”，成為國內首批參與信貸資產證券化試點的外資銀行之一。首只私募信貸資產證券化產品是由諾亞財富與阿里小貸公司發(fā)行的。證券資產化業(yè)務不斷創(chuàng)新，資產證券化產品不斷增多。

（四）規(guī)模不斷擴大

中國信貸資產證券化開始于2005年。2005年信貸資產證券化和住房抵押貸款證券由中國國家開發(fā)銀行和中國開展建設銀行發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達7.196十億人民幣。在2006年的發(fā)行規(guī)模為11.58十億人民幣。在2007年的發(fā)行規(guī)模為17.808十億人民幣，2008年是30.201十億人民幣，包括中國建設銀行，從而進一步豐富了資產證券化的范疇首次發(fā)行不良資產證券化產品。到了2008年底，總發(fā)行規(guī)模66.785十億人民幣。無論是在數(shù)量還是規(guī)模，信貸資產證券化享受一小部分的債券市場。在2008年，由于美國次貸危機的爆發(fā)，金融危機的爆發(fā)，我國監(jiān)管機構出于宏觀審慎和把控風險的考慮，暫停國內資產證券化的推進步伐。2012年2月，中國人民銀行宣布，將繼續(xù)推動這種金融創(chuàng)新的信貸資產證券化。于2012年5月17日，中國人民銀行，財政部，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會和衛(wèi)生部聯(lián)合在關于信貸資產證券化試點的進一步擴大發(fā)行事項的通知，重啟信貸資產證券化，與50十億人民幣的量。2013 年發(fā)行的總規(guī)模為 300十億人民幣，較2012年多5倍。而2014年，發(fā)行規(guī)模更是達到了400十億人民幣。

四、資產證券化存在的問題

（一）法律法規(guī)缺失

目前關于資產證券化的相關法律法規(guī)有十余部，主要的有以下幾部：2001年公布：《中華人民共和國信托法》；2005年公布：《信貸資產證券化試點管理辦法》，《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》，《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》；2006年公布：《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》；2008年公布：《關于進一步加強信貸資產證券化業(yè)務管理工作的通知》；2013年3月，證監(jiān)會出臺的《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，對《試點指引》進行了較大程度的規(guī)范和修改；2015年2月，證監(jiān)會取消了資產證券化業(yè)務行政審批，并同時著手完善相關制度銜接和配套措施。從上面的法律可以看出，目前我國的資產證券化正處于試點階段，正規(guī)的法律還沒有出臺，都是針對試點公布的規(guī)定，關于資產證券化的法律法規(guī)缺失。相應的監(jiān)管體系也未形成，我國基礎法規(guī)制度建設落后于市場發(fā)展步伐，沒有相應法規(guī)作后盾，很難規(guī)范市場主體行為，投資者合法權益難得到真正的保障。

（二）專業(yè)人才的缺乏

近年來，資產證券化不斷發(fā)展壯大，雖處于試點階段，但資產證券化產品卻已數(shù)量繁多，并且業(yè)務品種較新，交易結構也很復雜，不斷衍生的產品需要大量的人才維護，因此，在這方面需要大量的專業(yè)性強的人才，而目前我國人才儲備量不足。而且同時具有專業(yè)知識和法律知識的綜合性人才也很缺乏，相關參與方的人才儲備也相對不足。

（三）中介機構質量有待提高

目前我國中介機構的權威性存在質疑，服務質量不高，尤其是信用評級機構，信用評級機構對資產證券化產品的信息披露具有重要作用，但因我國目前信用評級機構缺乏獨立性，規(guī)模小，評級體系不夠完善、信息披露不充分、市場對信用資產機構的作用不能夠充分的認識，導致服務水平有限，得到的評級結果難以使廣大投資者信服，不利于我國資產證券化的發(fā)展。

（四）二級市場缺乏流動性

資產證券化產品主要在二級市場交易，二級市場的作用是為有價證券提供流動性，使證券持有者隨時可以賣掉手中的有價證券，得以變現(xiàn)。但二級市場的流動性本身有待提高，而流動性不足的最大問題，就是會導致二級市場交易不活躍，進而使投資者對債券投資越來越小心翼翼，進一步降低流動性。在這個大環(huán)境下，資本證券化產品的流動性不足，不利于資產證券化的發(fā)展。

（五）資本市場制度不完善

資產證券化發(fā)展的先決條件是發(fā)達的資本市場。我國目前的資本市場尚不成熟，這在很大程度上影響了資產證券化產品的吸引力。另一方面，由于資本市場缺少流動性，資產風險的分散也難以實現(xiàn)，使得資產證券化產品的流通也被較大程度的限制。在制度設計上還不是很完善，包括發(fā)行制度，包括監(jiān)管制度等方方面面都存在一些不足之處。

五、資產證券化的對策建議

（一）建立健全有中國特色的法律法規(guī)制度

資產證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對法律方面的要求也越來越嚴格，如若沒有嚴格健全的法律法規(guī)來規(guī)范，資產證券化注定走不遠，應建立全面的法律，規(guī)范資產證券化的發(fā)展，加強對其的監(jiān)督與管理。借鑒國外成熟的資產證券化市場，國外的法律法規(guī)，在借鑒的同時要結合我國的特色，我國的資產證券化還處于試點階段，與國外成熟的市場不同，應建立有中國特色的法律法規(guī)體系。同時，在現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎做出補充，修訂關于各種資產證券化業(yè)務的法律，以規(guī)范資產證券化業(yè)務，完善與資產證券化相匹配的其他法律法規(guī)，例如，《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會計法》等等，從而建立一整套完整的資產證券化法律體系。完善監(jiān)管框架和制度安排。因此，結合最新的美國金融監(jiān)管改革法案，中國還應完善法律及監(jiān)管制度，提高交易質量，設立專門的資產證券化政府機構進行風險管理。

（二）培養(yǎng)綜合型人才

金融市場對我國的經濟起著重要的作用，資產證券化市場是我國金融市場的重要組成部分，因此，要加強對我國人才的培養(yǎng)，加強對在職人員的再教育再培訓，不僅是專業(yè)方面的知識，也要對他們進行法律方面的教育，培養(yǎng)在職人員的綜合素質，打造專業(yè)性強的團隊，這樣才能在發(fā)展中立于不敗之地。金融機構可和高校合作培養(yǎng)定向性、專業(yè)性人才，擴大人才儲備，充分利用資源，培養(yǎng)綜合性人才。

（三）建立規(guī)范的中介機構，提高服務質量

中介服務機構在金融體系中起著重要的作用，必須加強對中介機構的信用建設，完善評級制度，建立完善的金融信用體系，并提高中介機構從業(yè)門檻。中介機構能夠為市場提供信息，降低信息成本，實現(xiàn)資金流與物流，信息流的高效整合，中介機構規(guī)范能大大提高效率，做到資源整合，促進資產證券化的發(fā)展。在鼓勵發(fā)展資產證券化中介機構的同時，要加強對中介機構的監(jiān)督，提高其服務質量，使其更好的發(fā)揮作用。

（四）增加二級市場的流動性

在資產證券化的近幾年試點中，已經顯露出二級市場的流動性嚴重不足的狀況。首先，應努力擴大交易市場，促進銀行間債券市場與證券交易所大宗交易平臺的互聯(lián)互通。其次，應努力擴大投資者范圍，允許普通投資者、養(yǎng)老基金、社?；鸬热胧?。最后，應努力探索做市商的報價機制。

（五）完善資本市場制度

郭樹清（2012）認為中國資本市場的改革和發(fā)展始終堅持市場化、法治化的發(fā)展道路。應從七個方面進行改革：改革完善公開發(fā)行法律制度，改革完善私募市場法律制度，改革完善債券市場法律制度，改革完善資產管理法律制度， 改革完善期貨及衍生品法律制度，改革完善資本市場對外開放法律制度，改革完善投資者保護法律制度。

篇7

關鍵詞:次貸危機 資產證券化 投資者保護

資產證券化作為一項金融創(chuàng)新，是銀行分散信用風險的最基礎的工具。美國于1969年末推行住房抵押貸款證券化，30多年的時間里在世界范圍內發(fā)展迅速。我國首批證券化試點于2005年12月由中國建設銀行和國家開發(fā)銀行開始，隨后浦發(fā)銀行和中國工商銀行也成功發(fā)行了信貸資產支持證券。資產證券化可加速將金融資產轉化為現(xiàn)金，提前回收流動性。資產證券化的推出，會給商業(yè)銀行利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務和表外業(yè)務擴大收益來源提供可能。始于美國2007年4月的次級抵押貸款危機(以下簡稱“次貸危機”)引發(fā)的金融危機已由單一市場波及多個市場，由一個國家迅速蔓延至全球。此次次貸危機發(fā)端于次級住房抵押貸款的大規(guī)模違約，由此引發(fā)以其為基礎的證券化產品收益大幅下降，價格急劇下滑，投資者遭受了巨大損失。然而，資產證券化能否成功運行、能否吸引投資者的關鍵取決于投資者保護機制的建立與完善，也是資產證券化市場能否健康、繁榮發(fā)展的核心問題。因此，重新思考和審視信貸資產證券化的制度設計，完善投資者利益保護機制成為發(fā)展資產證券化市場的關鍵。本文以保護投資者合法權益為主線，以次貸危機為背景，嘗試構建資產證券化的投資者保護機制。

影響資產證券化投資者利益的主要因素

(一)資產的品質

所謂資產的品質，是指證券化的資產到期能夠產生預期現(xiàn)金流的可靠程度。資產是資產證券化的邏輯起點，資產的品質是資產證券化的信用基礎。對于投資者而言，關注資產的品質更勝于發(fā)行人的經營狀況，因此如何提升資產的品質、降低資產證券化的信用風險和流動風險，關系到投資者的利益，也是吸引投資者的關鍵。美國次貸危機發(fā)生的主要原因就在于一些貸款機構為了獲取高額收益而向信用程度較差、收入不高的借款人提供貸款，當利息上升、房產市場降溫時，不可避免地出現(xiàn)債務人違約和貸款機構的破產，歸根結底，問題在于貸款的品質。

(二)證券化資產的獨立性

證券化資產的獨立性包括與發(fā)起人資產的獨立、與發(fā)起人以外的其他機構的獨立。確保證券化資產的獨立性，能夠最大限度地降低發(fā)起人的破產風險對證券化的影響，實現(xiàn)證券化資產與發(fā)起人資產的“破產隔離”。首先，在資產證券化的制度設計中，發(fā)起人與投資者之間設立了一種特殊的機構，即特殊目的載體(SPV)。根據SPV設立方式的不同，目前主要有公司型SPV和信托型SPV，2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產證券化試點管理辦法》肯定了信托型SPV，沒有涉及公司型SPV。在我國，如何構造SPV并且在法制框架下運行是迫切需要解決的問題。其次，為了確保資產池中的資產的獨立性，阻斷發(fā)起人與證券化資產的聯(lián)系，應遵循“真實出售”的做法，在會計上、法律上確定“真實出售”的標準也成為影響投資者的因素之一。

(三)信息披露程度

資產證券化的環(huán)節(jié)復雜、參與者眾多，證券化資產的信息與原始債務人、發(fā)起人、SPV、資產的管理人、中介機構密切相關，真實、準確、完整地披露影響投資者利益的信息是保護投資者的重要方面，也是維護投資者的知情權、實現(xiàn)信息公平的重要機制。在美國次級抵押貸款證券化的運行中，存在信息不透明的問題，投資者無法全面了解次級貸款申請人的真實償付能力，也就無法準確了解證券化資產的信息，妨礙了投資者對潛在的風險進行識別。

(四)投資者權利的行使機制及救濟機制

“徒法不足以自行”，除了規(guī)定投資者的權利外，還應建立相應的權利行使機制，當投資者權利受到不法侵犯后，還應有完善的救濟機制，這樣才能充分地保護投資者的權益。如我國臺灣在信托型SPV的構造方面設置了受益人會議和信托監(jiān)察人，投資者通過受益人會議行使決策權、監(jiān)督權等，信托監(jiān)察人則從外部進行監(jiān)督。

(五)監(jiān)督機制

資產證券化的監(jiān)督機制包括兩個方面:一是內部監(jiān)督機制，即證券發(fā)行人內部的監(jiān)督機制;二是外部監(jiān)督機制，即政府對金融機構的監(jiān)管機制。次貸危機暴露出美國政府監(jiān)管的缺位，也進一步證實了政府干預的必要性。

資產證券化投資者保護機制的構建策略

(一)整合現(xiàn)行的法律規(guī)范且提高立法的效力層次

由于缺乏資產證券化的實踐經驗，我國在進行資產證券化試點工作中采取了邊試點邊立法的思路，大部分是以部門規(guī)章的形式。以信貸資產證券化為例，從2005年試點至今，共有十余部規(guī)范文件出臺，的主體包括央行、銀監(jiān)會、建設部、財政部、國家稅務總局、銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司等。本文認為，在總結實踐經驗的基礎上，整合、完善現(xiàn)有的規(guī)章制度，制定一部資產證券化的基礎性法律，內容包括證券化的資產的范圍，投資者的范圍，資產轉移，風險隔離，抵押權變更登記，資產支持證券的發(fā)行、交易、結算，信息披露制度，法律責任等，立法層次可提升為行政規(guī)章，待理論及實踐均成熟后再上升為法律。

(二)SPV的法律構造

資產證券化架構的核心是風險隔離機制，SPV則是風險隔離機制的產物。SPV是連接發(fā)起人與投資者的橋梁，在資產證券化中起著舉足輕重的作用。信托、公司、合伙等是SPV采用的常見的組織形態(tài)，且以信托和公司最為常見。完善SPV的法律構建，減少投資者的法律風險，是投資者保護機制應該關注的重要方面。

1.理順資產證券化與信托法的關系，完善信托型資產證券化。2005年中國人民銀行頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)規(guī)定了以信托的形式進行資產證券化的操作，“然而，在法理上，以信托為特殊目的載體的交易結構依然面臨著一些似乎無法逾越的障礙。”信托的基本結構為委托方—受托方—受益人，《管理辦法》構建的信托結構可以簡化為委托人(即發(fā)起人)—受托人(信托SPV)—受益人(投資者)，問題在于，此信托是自益信托還是他益信托?由于發(fā)起人與投資者不可能是同一主體，因此可排除自益信托，如果是他益信托，則按照信托理論，發(fā)起人應無償?shù)貙⑿磐胸敭a轉移給受托機構，顯然，這與“真實出售”相違背。有學者提出可將信托型資產證券化的交易結構理解為“雙信托”，即存在兩個自益信托，那么，這兩個信托間是何種關系?如果相互割裂，則如何體現(xiàn)信托型資產證券化的完整性?況且，在發(fā)起人為委托人的自益信托結構中，發(fā)起人的受益權在《管理辦法》中并未規(guī)定。兩組信托的存在使資產證券化的運作陷入困境，以上的種種障礙，影響到信托資產證券化的有序進行。因此，改變兩組信托并存的局面，轉為以其中一種信托為主，比如保留發(fā)起人為委托人的信托關系，則發(fā)起人可以委托SPV轉讓信托受益權;或者保留投資者為委托人的信托關系，則發(fā)起人與SPV間僅為資產的轉讓者與受讓者的關系，上述的障礙將不復存在。

2.構建SPV與自身破產風險隔離機制。在實踐中，SPV多以“空殼”公司的形式出現(xiàn)，為了避免SPV自身破產的風險影響投資者的利益，構建SPV時應從以下方面考慮:首先，在公司章程或信托契約中嚴格限制SPV的經營范圍，禁止其從事與證券化無關的經營和投資活動，避免發(fā)生與證券化無關的債務和提供擔保;其次，建立有力的監(jiān)督機制。不受監(jiān)督的權力必定會走向腐敗，為了防止發(fā)起人與SPV串通或控制SPV進行有損投資者的行為，SPV應設置監(jiān)督機制?？蓞⒄展痉ǖ南嚓P規(guī)定設置獨立董事，或引用公益信托中信托監(jiān)察人的設置，在信托型資產證券化中設置信托監(jiān)察人，賦予其監(jiān)督權和提起訴訟權。

(三)完善真實出售制度

為了實現(xiàn)發(fā)起人與證券化資產的破產隔離，“真實出售”是重要環(huán)節(jié)。從合同法的角度看，“真實出售”實質是合同債權的轉讓，按照我國《合同法》的規(guī)定，債權的轉讓應當通知債務人，否則債權的轉讓對債務人不生效力，即債務人仍然可以向原債權人清償債務，雖然可因不當?shù)美埱笤瓊鶛嗳朔颠€，但無疑會使操作更加復雜，也增加了運行成本。為了減少這種風險，在法律上可確認公告通知的效力，同時，由發(fā)起人充當資產管理者的角色也可簡化其中的繁雜。

(四)強化信用增級制度且增強信用評級機構的公信力

信用增級一方面可吸引投資者，另一方面可以保護投資者，通常分為內部增級和外部增級，前者如劃分優(yōu)先/次級結構、開立信用證、進行超額抵押等;后者主要由發(fā)起人以外的第三人對SPV證券提供擔保。在我國，由于市場發(fā)展不成熟及傳統(tǒng)觀念的影響，并沒有建立信用較高的專門的擔保機構，在試點操作中，主要采用內部信用增級的手段。在美國、韓國等國家，均組建了專門的擔保機構，甚至由政府出面，如美國的政府國民抵押協(xié)會。本文認為，在我國資產證券化發(fā)展的初期，成立由政府參股的專門擔保機構以增加資產的信用等級是發(fā)展資產證券化市場的推動力。信用增級后的環(huán)節(jié)是信用評級，信用評級是投資者決策的主要依據。目前我國信用評級機構公信力不高，獨立性較差，有必要建立一套信用評級的基本準則，確定信用評級機構的資質，提高其質量。

(五)完善信息披露制度

一切關于資產投資價值的信息均屬應披露的范疇，要求真實、準確、完整、及時。美國次貸危機一個重要警示即強化資產證券化信息披露制度。2007年8月，中國人民銀行的第16號公告要求發(fā)起機構、受托機構等就信貸資產證券化基礎資產池加強相關信息披露，并規(guī)定了受托機構詳盡披露基礎資產池的標準。這一舉措進一步保障了投資者的信息獲取權，但仍存在一些問題，如沒有建立資產信息共享機制、信息傳遞不及時、責任缺失等，對于虛假陳述、誤導性陳述的責任主體及內容不明確，投資者的救濟權得不到實現(xiàn)。針對上述問題，應盡快建立信息共享機制，增加信息披露的渠道，完善責任體系。

(六)完善監(jiān)督機制

首先，加強證券發(fā)行人的內部監(jiān)督。資產證券化和其他金融產品一樣，投資者均面臨“內部人控制”的狀況，通常，SPV是發(fā)起人建立的子公司，資金的管理機構也由發(fā)起人擔任，資產證券化的參與者間或者存在關聯(lián)關系，或者存在角色重合的現(xiàn)象，因此，對發(fā)行人內部不同利益主體間權力的分配、不同部門間權力的制衡進行制度安排，引入獨立董事或信托監(jiān)察人，防止權力的濫用。其次，完善金融監(jiān)管制度。應借鑒國際上先進的風險管理方法，結合我國國情，完善金融監(jiān)管制度。在進行金融創(chuàng)新的同時應加強監(jiān)管，平衡效率與安全的關系。金融監(jiān)管體系有必要從針對機構進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡，即對各類金融機構的同類型的業(yè)務進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標準的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。

參考文獻

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2.王小莉.信貸資產證券化法律制度[M].法律出版社，2007

篇8

關鍵詞：商業(yè)銀行 不良資產 證券化

在世界主要經濟體的商業(yè)銀行中，資產證券化已經成為了一項非常完善的商業(yè)銀行管理工具。中國銀行業(yè)貸款結構已經發(fā)生顯著變化，存短貸長的矛盾凸顯，客戶集中度和行業(yè)集中度維持在較高水平，這一方面需要新增貸款調結構，更重要的是存量貸款的調結構。而開展資產證券化，不僅有利于我國商業(yè)銀行達到監(jiān)管要求，也有利于防范和分散銀行風險。

一、我國商業(yè)銀行不良資產的現(xiàn)狀及產生的原因

1.我國商業(yè)銀行不良資產的現(xiàn)狀

根據我國銀監(jiān)會年報的顯示，2016年，國有大行年末不良率為1.68%，國有大行年末不良貸款余額7761億元，環(huán)比增加103億元；股份制銀行年末確認不良較多，不良貸款余額3407億元，環(huán)比增加237億元，是商業(yè)銀行不良增加的主要來源。

2.我國商業(yè)銀行不良資產產生的原因

在金融系統(tǒng)中不良資產的產生有很多種原因，我把它們大致的分為宏觀和微觀兩個方面。宏觀上講不良資產是這樣產生的：

（1）國有商業(yè)銀行在經營管理上認識不足。長期以來商業(yè)銀行沒有樹立起風險和效益意識，沒有把銀行看作自負盈虧的實體。對已經形成的不良資產認識不足，對一些負債累累的國有企業(yè)仍然給予貸款支持。對于某些企業(yè)利用改制、改組等機會逃廢銀行債務，沒有依法保護自己的權益，有效地阻止不良資產的發(fā)生。

（2）國有商業(yè)銀行的貸款管理制度不健全。國有商業(yè)銀行信貸經營管理體制不盡合理，資金與規(guī)模脫節(jié)，信貸人員素質低，不利于風險防范。國有商業(yè)銀行的管理體制中缺乏一套有效的風險預警系統(tǒng)，短期貸款的長期化，增加了銀行貸款回收的風險。

（3）法律制度的不健全。法律制度的不健全也是不良資產形成的重要原因。它主要體現(xiàn)在：法律不健全，使得作為社會經濟活動重要組成部分的銀行業(yè)務活動缺乏必要的法律依據：“宜粗不宜細”的立法指導思想，使得已有的法律規(guī)定無法具體實施；銀行與企業(yè)問的大量業(yè)務活動依照政策辦事，而政策與法律相矛盾，損害了法律的權威，為不良資產的形成埋下伏筆。

（4）制度原因。政府部門違背經濟規(guī)律，直接干預銀行和國有企業(yè)的經營活動，這些正式的和非正式的經濟制度，對于銀行不良資產的產生和積累起到了推波助瀾的作用。國家政策的變動加大了投資的風險，經濟體制改革不到位，經濟運行忽冷忽熱，投資決策隨意性大，投資結構難以改善，投資效益低下，最終導致銀行資產的損失。

二、不良資產證券化必要性分析

1.在2007年美國發(fā)生次級房貸危機后，2008年國際金融危機又爆發(fā)了，接連的危機使全球經濟持續(xù)走低，我國的經濟情況也并不明朗，在國際經濟下行的壓力之下，我國商業(yè)銀行的不良資產率和不良資產余額雙雙走高。不良資產的囤積數(shù)量龐大，處理這些資產已經是刻不容緩了，再加上外資銀行的入住，給國內的銀行帶來了極大的壓力，而不良資產正是阻塞銀行發(fā)展的重要原因之一，于是，利用證券化快速、批量的解決數(shù)額龐大的不良資產的需求變得巨大。

2.我國資本市場的發(fā)展一定要經歷證券化。不良資產證券化是40多年來國際金融上極具價值的創(chuàng)新，它實現(xiàn)了銀行等金融機構高效處理不良資產的愿望，而在我國推行證券化是在為投融資尋求新的出路，進一步促進我國資本市場的發(fā)展與成熟。

3.不良資產的證券化能夠幫助我國改革商業(yè)銀行的資本結構，從而提高銀行資本的充足率。以往我國的商業(yè)銀行不是很重視資本的充足率，多數(shù)業(yè)務都存在于表內，導致資本結構比較混亂，而證券化是一項表外業(yè)務，靠表外融資進行，于是優(yōu)化了商業(yè)銀行的資產結構，減小了資產基數(shù)，從而提高了資本充足率。

三、對不良資產證券化的發(fā)展與完善的建議

1.加強相關法律法規(guī)建設。法律制定者必須對現(xiàn)行的關于資產證券化的法律制度認真研究，找到其中需要修改和補充的地方，有沖突和不適應的地方要盡快修改。沒有法律制度的保障，任何一項金融創(chuàng)新都不可能走上規(guī)范之路。另外，由于國外資產證券化的經驗比較豐富，我們要大膽引進國外的成功經驗、成熟做法和相對穩(wěn)定的制度，制定出與我國資產證券化相適應的法律法規(guī)。

篇9

    資產證券化作為一種優(yōu)點突出的新興工具,已經引起了理論界的廣泛關注,這其中被爭論得較多的是關于資產證券化的切入點的選擇,即應該從哪一類資產開始進行證券化。筆者認為,我國的資產證券化業(yè)務,應該以基礎設施收費項目證券化為切入點。

    一、證券化的標的資產的四大要求

    要討論從哪一類資產開始進行資產證券化,首先要明確進行證券化的資產的要求。從國外資產證券化的實踐看,通常對證券化的標的資產有四個基本要求:

    1.該類資產必須有一定的存量規(guī)模,這樣才能形成具有相似條件的資產組群,才能有效構建資產池進行信用擔保和信用升級。

    2.必須有可預期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產。當ABS的現(xiàn)金流出為既定時,若其現(xiàn)金流入不穩(wěn)定甚至“斷流”,那么ABS的發(fā)行人或擔保機構就不可避免地面臨支付風險甚至支付危機。

    3.資產必須具有可重組性。資產證券化的本質要求組合中的各種資產的期限、風險、收益水平等基本相近。

    4.資產的信用等級要十分明確,即必須有明確的擔保支持。

    二、住房抵押貸款證券化還不能成為資產證券化的切入點

    目前占據主流觀點和實踐得最多的是住房抵押貸款證券化。不可否認,住房抵押貸款由于其收益流穩(wěn)定、風險相對較小、發(fā)展?jié)摿Υ蟮纫恍┳陨淼奶攸c存在著優(yōu)勢,但它同樣存在著一些不可忽視的限制條件,這些限制條件的改善還需要一定時間,將之作為我國實行資產證券化的切入點,為時過早。

    (一)我國住房抵押貸款的存量規(guī)模限制了進行證券化的可能性

    一類資產要進行證券化,第一個基本條件就是該項資產要有一定的規(guī)模。而我國的住房抵押貸款市場雖然在迅速發(fā)展中,但是目前市場仍然較為狹小。在我國,截止 2000年末,各商業(yè)銀行個人住房抵押貸款余額為3212億元人民幣,僅占當年各項貸款余額的3.23%,其差距可見一斑。我國住房抵押貸款市場有限的規(guī)模限制了資產池的構建,不利于以此為切入點進行資產證券化。

    (二)商業(yè)銀行進行住房抵押貸款證券化的要求并不迫切

    我國住房抵押貸款規(guī)模小,并且作為商業(yè)銀行的一項新業(yè)務才起步不久,占總貸款的比例偏低,還不至于對商業(yè)銀行的流動性構成威脅。更重要的是在目前各商業(yè)銀行的資產結構中,個人住房抵押貸款相對于其他資產還屬于優(yōu)良資產。各商業(yè)銀行特別是四大國有商業(yè)銀行為了構造一個良好的資產負債比例結構,在其他資產質量相對較低的情況下,銀行還想通過個人住房抵押貸款這塊資產創(chuàng)造效益,優(yōu)化結構。而資產證券化的一個重要作用就在于規(guī)避風險,釋放資本,以從事具有更高邊際收益的項目。如果僅僅是一次性售出,又無好的投資項目,則實施個人住房抵押貸款證券化不但不會增加其總收益,反而會減少其絕對收入。因此,商業(yè)銀行在這種資金充裕但貸款項目又缺乏的情況下對其住房貸款實施證券化,缺乏經濟效益。

    (三)我國住房抵押貸款業(yè)務缺乏經驗,有待完善

    我國住房抵押貸款業(yè)務才剛剛起步,銀行發(fā)放個人住房抵押貸款的操作還處于試驗階段,缺乏經驗,沒有形成統(tǒng)一的貸款標準和貸款格式。盡管人民銀行下發(fā)了統(tǒng)一的個人住房貸款辦法,但各地、各銀行之間的情況不同,在具體操作中還沒有形成全國統(tǒng)一的、標準化的住房抵押貸款體系。

    三、銀行不良資產仍不能成為資產證券化的切入點

    銀行不良資產是指銀行不能按時、足額得到利息收入和收回本金的資產。資產證券化曾經一度被看為解決銀行不良資產問題的良藥。因為資產證券化最大的特點就是提高了資產的流動性,正好解決我國銀行不良資產比例過高的問題,因此很多人建議從銀行不良資產著手進行資產證券化。

    但是,資產證券化的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而我國商業(yè)銀行的不良資產是否能產生符合需要的現(xiàn)金流,可以從其產生根源來分析。我國四大國有商業(yè)銀行不良貸款的產生原因是多方面的,其中一些非銀行本身的、歷史的和體制的因素更是其形成的主要原因:一是國有企業(yè)改革滯后,過度負債經營,效益低下;二是政策性業(yè)務與商業(yè)性業(yè)務相混合,使得在利潤目標與宏觀調控目標矛盾時舍棄前者而取后者;三是在政府管理經濟的前提下,政府職能錯位,干預銀行貸款,而四大國有獨資商業(yè)銀行按行政區(qū)域設置分支機構客觀上又為這種干預提供了條件。從這些原因中可以很清楚地看出,相當一部分銀行不良資產由于體制方面的原因并經過長期的“沉淀”已經沒有什么價值,也根本不可能產生現(xiàn)金流;剩下的一部分盡管還可能產生收益,但也因國有企業(yè)效益連續(xù)下降,能否產生穩(wěn)定的收益流量最終還取決于國有企業(yè)體制改革的進程以及該進程中復雜的企業(yè)資產重組效果。因此可以說,銀行不良貸款能否產生未來現(xiàn)金流或者產生多大的現(xiàn)金流,具有不可預測性和不穩(wěn)定性,我國銀行的不良貸款基本不具備產生穩(wěn)定的、可預見的持續(xù)現(xiàn)金收入的條件。

    我國銀行不良資產多為不良貸款,這些貸款的期限、壞賬風險、收益水平各異。復雜的成因導致組成我國銀行不良資產的各種貸款不僅期限差異很大,而且風險、收益水平也參差不齊。如果把這樣一批各方面條件差異很大的資產組合在一起,勢必會造成信用評級和風險定價的困難,也不利于投資者全面、準確地把握其投資風險和投資價值。

    進行證券化的資產應該為抵押、擔保資產。但我國1996年以前銀行的貸款大部分是無擔保、無抵押的信用貸款,即沒有與某筆貸款合同相對應的確定的企業(yè)資產。這樣的純信用貸款并不適合進行證券化。

    從我國銀行不良資產狀況的分析中可以看出,銀行不良資產很多方面都不符合資產證券化的標的資產的條件,選擇以銀行不良資產進行我國資產證券化的切入點也并不可行。

    四、選擇基礎設施項目作為進行資產證券化的切入點

    (一)選擇基礎設施項目作為進行資產證券化的切入點,有其必要性

    基礎設施是一個國家和地區(qū)經濟發(fā)展的必要前提。一般而言,經濟起飛階段基礎設施投資至少為總投資的25%,基礎設施發(fā)展的超前系數(shù)應在O.5—0.8之間。而我國改革開放以來,基礎設施投資約為總投資的13%,發(fā)展超前系數(shù)停留在0.1—0.3之間,這說明在一定程度上基礎設施已成為制約經濟高速增長的“瓶頸”,加強對基礎設施的建設和投資已經迫在眉睫。但多年以來,我國基礎設施建設資金主要依靠政府財政資金和銀行貸款,存在著投資主體單一、融資渠道較窄、市場配置機制和財政杠桿機制缺乏等問題,基礎設施的建設相對滯后,特別在中、西部地區(qū)更為突出。而且,我國實行5年積極財政政策后,財政支出增長率已接近GDP增長率的3倍,財政資產投入基礎設施建設的增長空間有限,而政府為主的投融資模式在爭取銀行貸款方面也日益表現(xiàn)出局限性。因此,通過資產證券化這種方式,將一些收費穩(wěn)定的基礎設施的未來收益轉變?yōu)楝F(xiàn)在的融資權,將是解決我國基礎設施建設面臨困境的有效途徑。

    另外,通過證券化的方式進行融資,與目前運用得較多的BOT方式相比,有自身特殊的優(yōu)勢。BOT方式是非政府資本介入基礎設施領域,其實質是BOT項目在特許期的民營化,某些關系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。而在資產證券化過程中,債券的發(fā)行期間項目的資產所有權雖然歸SPV所有,但項目的經營決策權依然歸原始權益人所長。因此。運用證券化方式不必擔心重要項目被外商或民營資本控制。除此之外,BOT方式的操作復雜,難度大。ABS融資方式的運作則相對簡單,它只涉及到原始權益人、特設信托機構SPV、投資者、證券承銷商等幾個主體,無需政府的特征及外匯擔保,既實現(xiàn)了操作的簡單化,又降低了融資成本。

    我國的基礎設施建設迫切需要引入新的融資機制,通過資產證券化的方式進行融資既可解燃眉之急,又可以克服目前其他融資方式的一些不足之處,因此選擇基礎設施項目作為進行資產證券化的切入點是必要的。

    (二)由于基礎設施投資領域的一些本身的特點,又決定了從它開始進行資產證券化是可行的,有它的必然性

    第一,基礎設施投資領域最大的特點便是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入,能夠形成證券化資產的有效供給?；A設施建成后,由于具有消費的準公共物品性、經營上的自然壟斷性等特點,導致了其經營期間的現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定。而資產證券化的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。基礎設施投資領域的特點正好符合這個要求,克服了銀行不良資產難以解決的毛病。

    第二,基礎設施建設項目另一個突出特點就是規(guī)模較大。我國是一個經濟迅速增長的發(fā)展中國家,每年在基礎設施建設上都有大規(guī)模的投資,將這些項目進行資產證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產組群。

    第三,由于基礎設施項目運營期較長且遵循一定的自然和生活規(guī)律,一般而言貸款期限和風險均比較穩(wěn)定。因此在構建資產池時,組合中的各批貸款的期限基本相近,風險、收益水平也能維持在固定的穩(wěn)定水平。它還是關系到國計民生的重要建設,因此容易得到政府的支持和獲得政府擔保,能實現(xiàn)較為明確的信用等級。

    (三)我國已經有了部分基礎設施資產證券化經驗

篇10

一、資產證券化的動因分析

從宏觀角度來說，資產證券化提高了經濟體通過價格調節(jié)從而有效配置資源的能力。首先，資產證券化提供了一種將資產的收益和風險有效識別和細分的機制，在此基礎上，對資產的定價將更趨準確，而準確的價格信號能更有效地引導資源向高效益的部門流動；其次，資產證券化為資產運營主體根據不同的需求分散和有效轉移風險提供了條件，證券資產的可分性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，證券投資基金的出現(xiàn)增強了這種優(yōu)勢，而金融衍生證券的出現(xiàn)大大提高了風險轉移的效率；再次，資產證券化通過擴大投資者的資產選擇集，能夠充分動員儲蓄，發(fā)掘資金來源，加快儲蓄向投資轉化的速度，降低轉化成本，適應融資者日益多樣、復雜的融資需求，從而使投融資雙方的滿足程度和福利水平得以提高；最后，資產證券化打破了金融市場之間的界限，促進金融資源的自由流動，引起新的金融機構大量出現(xiàn)，從而模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機構之間的界限，增進金融業(yè)的競爭。

從投融資雙方來看，資產證券化過程實質上是對被證券化資產的特性(期限、流動性、收益和風險)進行重新分割和組合的過程，也是金融工具由初級向高級進行深加工的過程。一方面各種資產通過采取證券資產的價值形態(tài)，使得其期限、流動性、收益和風險的重新分割和組合變得更為容易；另一方面通過資產證券化，為籌資者和投資者提供大量不同期限，不同流動性、不同風險收益率并且可分性強的金融產品和組合，從而滿足不同市場主體的偏好和需求；從資產選擇集角度來看，通過資產證券化，使得本來不可能或很難進行的資產收益、風險空間的細分成為可能，使原來間斷的收益風險分布逐漸連續(xù)起來，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產組合點或集合大大增加，從而提高投融資雙方的效用。

二、中國不良資產證券化的必要性分析

隨著2003年4月《巴塞爾新資本協(xié)議》第三次征求意見稿的出臺，新的資本協(xié)議已基本定型，其中最根本的變化體現(xiàn)在要求各成員國銀行配置最低資本金時能更加全面、敏感地反映其資產的風險程度，要求在原先僅反映銀行資產信用風險的基礎上擴展到市場風險和操作風險領域，風險度的衡量除了原先的標準法外鼓勵各成員國銀行使用更為貼切的內部評級法，這就必然對資產質量欠佳的中國銀行業(yè)提出了更高的資本金要求。高盛公司2002年的對于中國銀行業(yè)補充資本金的可能成本列出了三個方案，其結論如下表所示：

表1

項目

樂觀方案

中等方案

悲觀方案

重組對象

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

銀行重組成本(億元)

7770

14800

21150

35560

34940

57150

相當于GDP的比重

8%

14%

21%

35%

34%

56%

的重組成本(億元)

6970

9760

12550

相當于GDP的比重

7%

10%

12%

重組總成本(億元)

14740

21770

30910

45420

47490

69690

相當于GDP的比重

14%

21%

30%

44%

46%

68%

數(shù)據來源：巴塞爾新資本協(xié)議研究

如前所述，中國銀行業(yè)不良資產比率按照新資本協(xié)議的風險衡量標準會明顯提高，假設維持當前的資本金水平不做大規(guī)模的補充，那么就必須顯著降低現(xiàn)有銀行資產的風險程度，也就需要對銀行體系現(xiàn)存的不良資產進行大規(guī)模的處置和清理，由此也必然需要注入大量新的外部資金。此外從中國不良資產產生的機理來看，絕大部分不良資產屬于體制改革的沉沒成本，隨著改革的不斷推進，新的不良資產仍將不斷產生，銀監(jiān)會貸款五級分類的統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至2004年第一季度，境內主要商業(yè)銀行的不良貸款率為16.61%，其中四大國有銀行為19.15%，股份制商業(yè)銀行為7.12%，均比年初下降，但仍高于國際水平，且不良貸款額絕對值巨大，對中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定形成較大地威脅，國家和銀行都急于為解決不良資產謀求出路，因此中國金融系統(tǒng)不良資產的處置將是一個長期地系統(tǒng)工程，必須找到—個行之有效的處理方法。

二、中國不良資產證券化的可行性分析

資產證券化現(xiàn)在已成為國際資本市場上發(fā)展最快，最具活力的一種金融產品，在世界許多國家得到了廣泛地應用，因此借鑒國際經驗開展不良資產證券化應該是中國目前商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，防范和分散風險的有效工具和現(xiàn)實選擇。然而一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出關鍵要看需求，追溯國外資產證券化的歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，機構投資者的參與程度對于證券化的成敗關系重大。

1.證券投資基金應該成為不良資產證券化產品的最大需求者。證券投資基金以其穩(wěn)定的資金來源、雄厚的資金實力和理性地投資方式，更能抵御市場的風險，從而成為各國證券市場中重要的穩(wěn)定力量。然而中國證券市場由于規(guī)模小，可供投資的品種單一，制約了證券投資基金的投資組合空間，一定程度上已喪失了其穩(wěn)定市場的重要功能，這從中國基金首發(fā)規(guī)模平均只有50億元左右可見一斑。首發(fā)規(guī)模超百億的目前只有海富通收益和中信經典配置，而規(guī)模最小的巨田基礎行業(yè)只有10多億元。

資產證券化產品具有安全性高、盈利性好的特點，尤其是采用信用分檔技術的證券化產品，能夠為機構投資者提供不同期限、風險和收益特征的品種，大大豐富了基金的可投資對象，中國目前巨大的居民儲蓄以及企業(yè)投資多元化的需要為基金的發(fā)展提供了良好的資金基礎。隨著《證券投資基金法》的實施，證券投資基金作為中國目前最典型的機構投資者應該而且最有可能通過發(fā)展和完善自己，成為中國證券市場上舉足輕重的力量以及不良資產證券化產品的最大需求者。

表2中國歷年來基金發(fā)行規(guī)模

年份

1998

1999

2，000

2001

2002

2003

2004.4.30

發(fā)行規(guī)模(億元)

100

399

31

211

568

678

750

數(shù)據來源：和訊網

2.其他機構投資者也必然成為不良資產證券化產品的積極參與者。養(yǎng)老基金和保險基金一直是工業(yè)國家金融市場的傳統(tǒng)機構投資者，根據中國社?；?002年度報告，截止2002年末，全國社保基金權益總額為1241.86億元，社?；?001年實現(xiàn)收益率為2.25%，僅比同期銀行儲蓄利率稍高一點，2002年底社?；鹱C券資產的浮動虧損為3.54億元，雖然浮動盈虧屬于未實現(xiàn)利得或損失，不應該作為當期損益確認，但它表明中國目前社?；鹱C券資產的應用質量較差，投資收益低下。近年來，隨著下崗職工人數(shù)的不斷增多，人口老齡化速度的不斷加快，社會保障支出日益增加，低的投資回報率已經難以滿足不斷增加的社保開支需要，社?；鹫媾R著越來越迫切的增值壓力?？梢?，為社?；痖_辟新的投資渠道，提高其投資收益顯得十分必要和緊迫，此時為其提供可供選擇的資產證券化品種應該是最好的時機。

近幾年中國保險業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險資金規(guī)模不斷擴大，然而從保險公司的資產構成來看，其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的50%左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3%，這一方面說明了保險公司已成為中國資本市場上的主要機構投資者，另一方面也說明了保險資金運用渠道的狹窄已經成為制約保險業(yè)發(fā)展的瓶頸，2003年6月出臺的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將保險公司可以購買的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴展到經國家主管部門批準發(fā)行且經監(jiān)管機構認可的信用評級機構評級在AA級以上的企業(yè)債，投資比例也由原來的10%增加到20%。為中國不良資產證券化產品的推出提供了又一契機。

3.合格的境外機構投資者(QFII)的引入必將進一步擴大對中國證券化產品的需求。加入世貿組織后，隨著金融和服務項目開放程度的日益提高，中國資本項目開放已是大勢所趨。市場期待已久的QFII制度隨著《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》的頒布已從2002年12月1日起正式實施。為了分散風險、擴大資產組合選擇的范圍，合格境外機構投資者的進入必然擴大對中國資本市場證券化產品的需求。2003年1月23日，信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化和分包一攬于協(xié)議，邁出了中國不良資產證券化運作的第一步。另據了解，華融資產管理公司2001年、2003年兩次大規(guī)模國際招標的成功運作以及國內不良資產投資環(huán)境的不斷改善，進一步激發(fā)了境外投資者對中國不良資產市場更加強烈的投資興趣和熱情。

三、運作模式建議

資產證券化是以被證券化資產可預見的未來現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券的過程，從本質上來說是被證券化資產未來現(xiàn)金流的分割和重組過程。因此資產的現(xiàn)金流分析是資產證券化的核心原理，任何一項成功的資產證券化必須要對基礎資產進行成功的重組以組成資產池，并實現(xiàn)資產池和其他資產的風險隔離，同時還必須對資產池進行信用增級，所以資產重組、風險隔離、信用增級是資產證券化的三大基本原理。為此中國不良資產證券化過程可按如下步驟實施：

1.資產池的構造。商業(yè)銀行將不良資產以其賬面價值真實出售給資產管理公司(AMC)，從而使得不良資產與商業(yè)銀行的其他資產風險隔離。AMC對所購買不良資產現(xiàn)值進行估算，據以確定資產處理底價，在基礎資產選擇上，應盡量選擇有抵押擔保的同質貸款，在地區(qū)、行業(yè)分布上應盡可能地分散，另外由于不良資產潛在的違約風險比較大，AMC可以購入其他優(yōu)質資產組合與不良貸款搭配組建資產池。

2.SPV的設立。資產證券化成功與否取決于高效低成本的交易機構，而交易機構的關鍵環(huán)節(jié)是特殊目的載體(SPV)的設立與運作。AMC作為不良資產的所有者，與證券公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、國外專業(yè)公司共同設立SPV，不同金融中介的參與可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，使證券的定價、設計更加合理，從而有利于市場投資者接受和證券化的成功。

3.證券產品的設計。不良資產的主要風險是違約風險，所以設計債券時應確保投資者在購買債券后本息償付的安全性和及時性，為此可利用信用分檔技術在不同債券之間分配信用風險，其運作原理是：如果發(fā)行人擁有一個基礎資產池，那么以該資產池為支撐發(fā)行的所有債券都要獲得AAA級的信用評級是不太可能的，但發(fā)行人通過信用分檔技術可以創(chuàng)造出信用等級為AAA、AA、A的多檔債券，信用等級較高的債權是優(yōu)先檔債券，并將優(yōu)先檔債券可能造成的損失轉移給次級檔投資者。優(yōu)先檔債券由于受到次級債券的保護，因此風險較低，可以在資本市場上向投資者公開發(fā)售，而次級債券則可以由資產管理公司、國家財政部或商業(yè)銀行等機構持有。由于不良資產的潛在損失由財政部和銀行共同承擔，從而保護了投資者利益，可以確保不良資產證券化成功，從而對未來中國資產證券化過程起到良好的示范作用。

4.信用增級和信用評級。與其他資產相比，不良資產證券化對信用增級的要求更高，可由AMC提供一定的贖回擔保，由財政部為優(yōu)先檔債券提供一定比例的還款準備，由第三方出具擔保債券還本付息的擔保等。信用增級后SPV應該邀請國內外比較權威的機構進行評級，債券發(fā)行后對其還本付息情況進行跟蹤，經過一定時間對信用級別的調整，逐步建立不良資產證券的評級系統(tǒng)，使投資者真正接受這一債券品種。

運用證券化手段處置不良資產，不僅能夠有效地化解中國金融系統(tǒng)的風險，而且能夠提升中國不良資產的處置層次和處置速度，更有助于豐富中國金融機構的投資銀行運作實踐。同時，經過信用增級和評級并嚴格按照證券化規(guī)范運作的不良資產支持證券，是具有較高收益和較低風險的證券投資工具，將其作為中國資產證券化的突破口選擇將會豐富廣大投資者的投資渠道，從而進一步推進中國資本市場的發(fā)展與完善。

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