導(dǎo)語：如何才能寫好一篇價值投資策略方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：電網(wǎng)投資 綜合評價 指標體系

電力工業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電網(wǎng)投資策略的科學(xué)性、合理性是電力企業(yè)管理策略研究的核心內(nèi)容之一。伴隨著我國國民經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，人民生活水平的逐年提高，全社會對電力的需求日益增長，電網(wǎng)的投資規(guī)模也不斷加大，投資管理逐步得到了完善，同時也逐步暴露出電網(wǎng)管理者在評價投資策略時依然存在科學(xué)依據(jù)不夠，其更多的是站在單位財務(wù)的角度對電網(wǎng)企業(yè)投資策略進行評估。在可預(yù)見的未來，隨著新能源發(fā)電技術(shù)水平的改進與消費能源結(jié)構(gòu)調(diào)整需求的提高，如何在多不確定性與高風(fēng)險下客觀科學(xué)地評估電網(wǎng)投資方案，是一道不可避免的難題[1]。

事實上，電網(wǎng)投資策略評價是一個典型的多維度、多指標綜合評價問題。綜合評價是指通過一定的數(shù)學(xué)函數(shù)（綜合評價函數(shù)）將多個評價指標值合成為一個整體性的綜合評價值。本文將電網(wǎng)投資策略綜合評價指標體系分為經(jīng)濟指標、技術(shù)指標、社會指標以及環(huán)境指標四個方面進行研究，綜合考慮投資策略的各方面的優(yōu)劣情況。

1.電網(wǎng)投資策略綜合評價指標的構(gòu)建

本文設(shè)計的電網(wǎng)投資策略綜合評價指標體系重點考慮了電網(wǎng)運行過程中的不確定性、風(fēng)險、及環(huán)保效益對投資方案制定與決策的正反面影響，旨在最大程度挖掘規(guī)劃方案應(yīng)對不確定性因素的綜合能力，將電網(wǎng)投資策略綜合評價指標分為4個一級指標，13個二級指標，如圖1所示。

圖1 電網(wǎng)投資策略綜合評價指標

1.1經(jīng)濟指標

電網(wǎng)投資規(guī)劃項目作為電力系統(tǒng)投資建設(shè)的一個重要組成部分，其經(jīng)濟性分析是必不可少的一環(huán)。圍繞待建項目從成本、收益、風(fēng)險等各個側(cè)面開展經(jīng)濟性分析，能夠充分發(fā)掘規(guī)劃方案的經(jīng)濟可行性，從而有效實現(xiàn)對規(guī)劃項目的風(fēng)險控制。經(jīng)濟性指標包括全壽命周期成本（CLCC）、EVA分析以及綜合投資效益分析三個方面。

1.1.1全壽命周期成本。全壽命周期成本主要包括：系統(tǒng)一次投資成本CIC、系統(tǒng)運行成本COC、故障引起的缺供電損失成本CFC、設(shè)備報廢成本CDC。系統(tǒng)全壽命周期成本計算公式如公式1所示。

公式1

系統(tǒng)一次投資成本CIC指的是在輸電規(guī)劃項目建設(shè)、改造和調(diào)試期間內(nèi)、正式投運前付出的一次性成本，包括系統(tǒng)運行期間更換設(shè)備的投入成本。系統(tǒng)運行成本COC主要包括能耗費、人工費、環(huán)境費用、維護保養(yǎng)費等。故障引起的缺供電損失成本CFC指系統(tǒng)中設(shè)備、元件發(fā)生隨機停運造成電力中斷供應(yīng)所引起的賠償成本。設(shè)備報廢成本CDC指設(shè)備的壽命周期結(jié)束后，為處理該設(shè)備所支付的費用。

1.1.2 EVA分析。EVA（Economic Value Added） 是經(jīng)濟增加值模型的簡稱，其基本理念是：資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔(dān)的風(fēng)險;也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場上類似風(fēng)險投資回報的收益率，即：

經(jīng)濟附加值（EVA）=息前稅后利潤-資金總成本 公式2

上述各公式所用指標或名詞的含義與我國現(xiàn)行財務(wù)管理制度和會計制度的規(guī)定相一致，這有利于EVA的正確計算及推廣應(yīng)用。

1.1.3 綜合投資效益

圖2 電網(wǎng)投資規(guī)劃項目綜合經(jīng)濟效益WBS-分析點

電網(wǎng)投資規(guī)劃的綜合經(jīng)濟效益分析可分為經(jīng)濟效益分析和財務(wù)分析。電網(wǎng)投資規(guī)劃的經(jīng)濟效益主要表現(xiàn)為輸變電能力增加帶來增供電量的產(chǎn)出效益，可從增供負荷與電量分析、效益分攤分析兩方面入手進行系統(tǒng)地分析。對于電網(wǎng)投資規(guī)劃的財務(wù)分析，主要依據(jù)財務(wù)報表，對電網(wǎng)投資規(guī)劃項目的投資財務(wù)內(nèi)部收益率、投資財務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期、投資利潤率、投資利稅率等指標進行分析，用以判斷電網(wǎng)投資規(guī)劃項目的盈利能力。本文擬運用WBS原理，對電網(wǎng)投資規(guī)劃的綜合經(jīng)濟效益分析點進行識別。WBS-分析點中的WBS（Work Breakdown Structure）指的是作業(yè)分解樹，作業(yè)樹中的獨立單位就是作業(yè)包（Work Package）。分析點指的是結(jié)合項目工作分界點識別分析點，進而確定分析指標。電網(wǎng)投資規(guī)劃項目控制層次多、控制點數(shù)量大，是一個典型的復(fù)雜多層次大系統(tǒng)，采用WBS-分析點法可以建立合理完整的指標分析層次。電網(wǎng)投資規(guī)劃綜合投資效益WBS-分析點如圖2所示。

1.2技術(shù)指標

電網(wǎng)的可靠性是指系統(tǒng)穩(wěn)定運行時，在輸變電元件容量、母線電壓和系統(tǒng)頻率等的允許范圍內(nèi)，考慮電網(wǎng)中元件的計劃停運以及合理的非計劃停運條件下，向用戶提供全部所需的電力和電量的能力。另外，電源出力的波動性與不確定性在電壓、頻率方面的影響尤甚。在考慮可靠性指標設(shè)置時，應(yīng)當兼顧供電可靠性與供電質(zhì)量，從時間、頻率、質(zhì)量多方面考核電網(wǎng)供電可靠性。為此，定義了持續(xù)供電指標、電能質(zhì)量指標、輸電充裕度指標、適應(yīng)性4個二級指標，以及10個相應(yīng)的三級指標?？煽啃灾笜嗽O(shè)置的各項指標含義及計算方法可參見權(quán)威的定義，這里不再贅述。

1.3社會指標

由于各種不確定性因素使得電網(wǎng)投資規(guī)劃的方案所需考慮的風(fēng)險大大增多。其發(fā)電控制技術(shù)尚未成熟，其發(fā)電成本又相對較高而導(dǎo)致市場競爭不占優(yōu)勢，這些因素迫使規(guī)劃人員考慮項目可能面臨的各種風(fēng)險。最典型的就是停電風(fēng)險、市場風(fēng)險及政策風(fēng)險。多種不確定性匯集使得電網(wǎng)的可靠性水平難以維持，為此與以往相比，停電風(fēng)險大大提升。另外，由于市場變化及政策變動導(dǎo)致的電源發(fā)電規(guī)模萎縮，從而造成的項目利用率過低，規(guī)劃項目的經(jīng)濟性大幅下降。本文將運營風(fēng)險ROR定義為停電風(fēng)險指數(shù)RF、市場風(fēng)險指數(shù)RM及政策風(fēng)險指數(shù)RP的綜合，即：

公式3

公式3中：為自定義算式。

停電風(fēng)險指數(shù)描述的是由于輸電系統(tǒng)的運行故障問題引起的停電事故的可能性?？梢酝ㄟ^對輸電系統(tǒng)的可靠性指標進行統(tǒng)計、分析、綜合評估而得到。

市場風(fēng)險指數(shù)描述的是電網(wǎng)投資規(guī)劃方案對未來市場上電能供需變化引起效用降低的可能性。輸電系統(tǒng)作為電能傳輸?shù)拿浇?，發(fā)電緊缺及電力需求萎縮都將使得輸電系統(tǒng)利用率下降，拉低輸電系統(tǒng)運營效益。由于市場風(fēng)險指數(shù)難以量化計算，故采用1～9標度法進行評估，具體如表1所示。

表1 市場風(fēng)險指數(shù)等級劃分

政策風(fēng)險指數(shù)描述的是電網(wǎng)投資規(guī)劃方案對未來政策變動引起效用減低的可能性，對政策風(fēng)險指數(shù)的評估同樣采取標度法，詳見表2。

表2 政策風(fēng)險指數(shù)等級劃分

1.4環(huán)保指標

根據(jù)項目環(huán)境情況將環(huán)保性屬性指標分為噪聲、電磁環(huán)境以及無線電干擾指標，其權(quán)重分別占到40%、30%和30%。具體評價方法如下：

噪聲：滿足《城市區(qū)域環(huán)境噪聲標準》（GB3096-1993）中1類標準，得5分;否則0分;

電磁環(huán)境：滿足《輻射環(huán)境保護管理導(dǎo)則電磁輻射環(huán)境影響評價方法與標準》（HJ/T10.3-96）得5分;否則0分;

無線電干擾：滿足《輻射環(huán)境保護管理導(dǎo)則電磁輻射環(huán)境影響評價方法與標準》（HJ/T10.3-96）得5分;否則0分。

應(yīng)用綜合評價理論方法，可以建立電網(wǎng)投資策略的影響因素指標體系，同時對典型投資方案進行綜合評價，通過評價結(jié)果反饋修正相應(yīng)的投資策略。

2.電網(wǎng)投資策略綜合評價體系應(yīng)用步驟

構(gòu)成綜合評價問題有五個要素，分別為被評價對象、評價指標、權(quán)重系數(shù)、綜合評價模型和評價者。綜合評價的一般步驟如下：明確評價目的;確定被評價對象;建立評價指標體系（包括評價指標的原始值、評價指標的若干預(yù)處理等）;確定與各項評價指標相對應(yīng)的權(quán)重系數(shù);選擇或構(gòu)造綜合評價模型;計算各系統(tǒng)的綜合評價值，并給出綜合評價結(jié)果。

2.1被評價對象

被評價對象就是綜合評價問題中所研究的對象，或稱為系統(tǒng)。

2.2評價指標

評價指標是反映被評價對象的運行狀況的基本要素。通常的問題都是有多項指標構(gòu)成，每一項指標都是從不同的側(cè)面刻畫系統(tǒng)所具有某種特征大小的一個度量。

2.3權(quán)重系數(shù)

每一綜合評價的問題都有相應(yīng)的評價目的，針對某種評價目的，各評價指標之間的相對重要性是不同的，評價指標之間的這種相對重要性的大小可以用權(quán)重系數(shù)來刻畫。如果用 來表示評價指標 的權(quán)重系數(shù)，則應(yīng)有 ，且 。 公式4

2.4綜合評價模型

對于多指標（或多因素）的綜合評價問題，就是要通過建立合適的綜合評價數(shù)學(xué)模型將多個評價指標綜合成為一個整體的綜合評價指標，作為綜合評價的依據(jù)，從而得到相應(yīng)的評價結(jié)果。

2.5評價者

評價者是直接參與評價的人，可以是某一個人，也可以是一個團體。對于評價目的選擇、評價指標體系確定、評價模型的建立和權(quán)重系數(shù)的確定都與評價者有關(guān)。

2.6評價目的

對某一事物開展綜合評價，首先要明確為什么要綜合評價，評價事物的哪一方面，評價的精確度要求如何，等等。

2.7評價結(jié)果

輸出評價結(jié)果并解釋其含義，依據(jù)評價結(jié)果進行決策。應(yīng)該注意的是，應(yīng)正確認識綜合評價方法，公正看待評價結(jié)果。綜合評價結(jié)果只具有相對意義，即只能用于性質(zhì)相同的對象之間的比較和排序[2]。

按上述步驟，電網(wǎng)投資策略綜合評價主要分為以下幾步：首先按照經(jīng)濟指標、技術(shù)指標、社會指標以及環(huán)境指標分為四個方面進行研究，對已滿足基本技術(shù)經(jīng)濟要求的規(guī)劃備選方案集進行各個指標的評估計算;然后根據(jù)決策偏好對這些指標進行加權(quán)綜合后得到備選方案的優(yōu)劣排序，從而得到最優(yōu)方案。

權(quán)重是綜合評價中的一個重要的指標體系，合理地分配權(quán)重是量化評估的關(guān)鍵。因此，權(quán)重的構(gòu)成是否合理，直接影響到評估的科學(xué)性。目前國內(nèi)外關(guān)于評價指標權(quán)系數(shù)的確定方法有數(shù)十種之多，根據(jù)計算權(quán)系數(shù)時原始數(shù)據(jù)來源以及計算過程的不同，這些方法大致可分為三大類：一類為主觀賦權(quán)法，一類為客觀賦權(quán)法，一類為主客觀綜合集成賦權(quán)法。

主觀賦權(quán)評估法采取定性的方法，由專家根據(jù)經(jīng)驗進行主觀判斷而得到權(quán)數(shù)，然后再對指標進行綜合評估。如層次分析法、專家調(diào)查法（Delphi法）、模糊分析法、二項系數(shù)法、環(huán)比評分法、最小平方法、 序關(guān)系分析法（G1法）等方法。其中層次分析法（AHP法）是實際應(yīng)用中使用得最多的方法，它將復(fù)雜問題層次化，將定性問題定量化。

客觀賦權(quán)評估法則根據(jù)歷史數(shù)據(jù)研究指標之間的相關(guān)關(guān)系或指標與評估結(jié)果的關(guān)系來進行綜合評估。主要有最大熵技術(shù)法、主成分分析法、多目標規(guī)劃法、拉開檔次法、均方差法、變異系數(shù)法等方法。其中最大熵技術(shù)法用得較多，這種賦權(quán)法所使用的數(shù)據(jù)是決策矩陣，所確定的屬性權(quán)重反映了屬性值的離散程度。

理想的指標權(quán)重確定方法是綜合主客觀影響因素的綜合集成賦權(quán)法，總體來說，經(jīng)過對已有的綜合集成賦權(quán)法進行對比分析發(fā)現(xiàn)，綜合主客觀影響因素的綜合集成賦權(quán)法已有多種形式，但根據(jù)不同的原理，主要有以下三種：第一，使各評價對象綜合評價值最大化為目標函數(shù)。第二，在各可選權(quán)重之間尋找一致或妥協(xié)，即極小化可能的權(quán)重跟各個基本權(quán)重之間的各自偏差。第三，使各評價對象綜合評價值盡可能拉開檔次，也即使各決策方案的綜合評價值盡可能分散作為指導(dǎo)思想。

目前對于多指標的綜合決策理論繁多，這些方法在進行多指標的權(quán)重計算時各有優(yōu)缺點，在進行電網(wǎng)投資策略綜合評價時，決策者可根據(jù)實際需求進行選擇，對經(jīng)濟指標、技術(shù)指標、社會指標、環(huán)保指標進行合理科學(xué)的綜合評價。

3.結(jié)語

電網(wǎng)投資策略綜合評價體系的建立，使得在不確定性水平大幅增高的情況下對電網(wǎng)投資的全面綜合評估成為一種可能，使得在電網(wǎng)投資策略的制定與管理方面獲得必備的理論及數(shù)據(jù)支持。本文研究的電網(wǎng)投資策略綜合評價體系，立足于區(qū)域電力系統(tǒng)的多不確定性、高風(fēng)險等特點，能夠充分量化表征備選投資方案在經(jīng)濟性、技術(shù)性、社會性、環(huán)保性等多方面性能的優(yōu)劣程度，從而有效指導(dǎo)電網(wǎng)投資規(guī)劃方案的綜合評估與決策。

電網(wǎng)投資策略綜合評價體系是為了適應(yīng)管理現(xiàn)代化、科學(xué)化、精細化的要求，完善電網(wǎng)企業(yè)投資項目的管理程序，提高電網(wǎng)項目的管理水平而產(chǎn)生的，該體系可以減輕相關(guān)業(yè)務(wù)人員面對數(shù)量龐大、過程復(fù)雜的電網(wǎng)投資項目的技術(shù)經(jīng)濟分析評價工作，為電網(wǎng)投資項目的決策者、管理者、建設(shè)者和運營人員應(yīng)用合理的方法和策略，提供科學(xué)依據(jù)與參考。通過電網(wǎng)投資策略綜合評價體系的研究，使工程項目的決策者、管理者、建設(shè)者和運營者提高決策、管理、建設(shè)和運營水平;進一步完善電網(wǎng)企業(yè)的項目決策程序，提高投資項目的決策管理水平[3]。

參考文獻：

[1] 曾斌峰，謝傳勝，楊曉東.電網(wǎng)建設(shè)項目投資效果考核[J].中國電力教育，管理論叢與教育研究?？?，2007： 260-261.

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的研究成果。

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略

行為金融學(xué)是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。

第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認,并作為對決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場的實際應(yīng)用

在證券市場投資中具體運用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用，因為在錯綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應(yīng)關(guān)注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對于機構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負責(zé)運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

第二，動量交易策略。動量交易策略,即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。新晨：

第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

參考文獻：

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［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

篇3

關(guān)鍵詞:企業(yè);財務(wù)投資;財務(wù)投資策略

一、企業(yè)財務(wù)投資策略的概述

一個企業(yè)的財務(wù)策略包括籌資策略、投資策略和分配策略三個主要部分,這三個部分由籌資開始,經(jīng)過投資到分配行成一個有機完整的整體。對于一個企業(yè)來說,財務(wù)籌資是研究資金的流入及其資金流入結(jié)構(gòu)的問題,是企業(yè)經(jīng)營的源頭;而財務(wù)投資和財務(wù)分配則是研究資金的流出,財務(wù)投資在流出資金的同時相應(yīng)的獲得了資產(chǎn)或者收入補償,財務(wù)分配是在投資者投入資金保值增值的基礎(chǔ)上做出的資金流出。對于一個注重長遠發(fā)展,以建立持續(xù)的企業(yè)競爭優(yōu)勢為目標,并能持續(xù)為股東創(chuàng)造價值的任何一個企業(yè)來說,財務(wù)投資策略毫無疑問是最為重要的,因為財務(wù)投資是將企業(yè)蛋糕做大的根本,要實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)的總目標,財務(wù)投資策略的選擇是根本所在。

二、企業(yè)財務(wù)投資的策略選擇

既然企業(yè)財務(wù)投資策略對企業(yè)財務(wù)目標的實現(xiàn)有著極大的支持作用,企業(yè)就必須從整體上對財務(wù)投資策略進行宏觀把握,不能僅僅局限于一些零散的財務(wù)決策方法之中,而缺乏對企業(yè)整體的認識,要避免只見樹木、不見森林的片面觀。在具體選擇企業(yè)財務(wù)投資策略的時候,可以從以下幾個角度入手。

(一)尋找投資機會的策略

1、關(guān)注國家和地方各項政策的調(diào)整

政策的調(diào)整能夠使國內(nèi)的和國際的經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生不同程度的變化,企業(yè)要善于從國家和地方各項政策及其變化中分析有利因素,發(fā)現(xiàn)投資機會。重點分析國家和地方的經(jīng)濟政策和方針,關(guān)注各項政策方針的出臺或調(diào)整,否則可能會造成被動,尤其是在改革快速推進的時期。稅收政策的改變、投資政策的改變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等,都將直接影響到經(jīng)營環(huán)境。比如,企業(yè)可以從這些政策中領(lǐng)會國家和地方在今后幾年內(nèi)優(yōu)先、重點發(fā)展何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些優(yōu)惠政策措施。弄清國家和地區(qū)將控制、限制何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些限制手段。又比如,較易取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,是國家鼓勵發(fā)展的,或投資效益好的;而較難取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,則是國家限制發(fā)展的,或投資效益差的。另外,由于稅收對一個企業(yè)的影響也是非常大的,因此在進行投資選擇式,應(yīng)該格外關(guān)注各個國家或地區(qū)的稅收政策及優(yōu)惠政策,比如可以利用稅法中對投資有關(guān)減稅優(yōu)惠的規(guī)定,選擇不同的投資方案,達到減輕稅收負擔(dān)的目的。

總而言之,企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的條件和優(yōu)勢,從國家和地區(qū)的經(jīng)濟政策方針中尋找契機,一方面大膽地作出政策允許的、既有利于社會又有利于本企業(yè)的投資決策,減少風(fēng)險、增加收益;另一方面,可以從國家和地區(qū)的優(yōu)惠政策中獲得多方面收益。如果不研究國家和地方政府的政策,主觀片面地決定是否投資以及如何投資,十有八九是要失敗的。

2、研究市場狀況及其變化

對于市場狀況的研究可從以下幾個方面入手:第一,研究產(chǎn)品的市場容量。產(chǎn)品市場容量越大,企業(yè)投資的機會也越多,企業(yè)投資成功的把握就越大;反之,則不利于企業(yè)進行投資。第二,研究市場上的競爭對手情況。包括其數(shù)量、經(jīng)營規(guī)模、市場占有率、銷售渠道、網(wǎng)點設(shè)置、價格策略等。第三,研究消費需求變化。比如,現(xiàn)在人們對住房改善及家庭汽車需求旺盛,這不僅拉動房地產(chǎn)和汽車工業(yè)的加速發(fā)展,同時還帶動了建筑、鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第四,研究產(chǎn)品的市場價格。市場價格的高低是直接決定企業(yè)投資收益的重要因素,研究內(nèi)容不僅包括該產(chǎn)品最近幾個年度的價格,還應(yīng)該國內(nèi)外市場的價格,從而整體把握所投資生產(chǎn)的產(chǎn)品的價格走勢,以此決定投資的力度和時間。第五,研究原材料市場及交通運輸條件等。這些對于企業(yè)的投資的順利進行有著重要的作用,直接影響著投資的成敗。

總而言之,企業(yè)在作出投資決策時既要立足于眼前,又要對將來有所預(yù)測,既要立足于國內(nèi)市場,又要放眼于國際市場,重視差異性,在大量調(diào)研的基礎(chǔ)上,對市場狀況及其變化作出綜合分析,形成準確的市場定位,從而使自身的優(yōu)勢能夠得到充分的發(fā)揮,做到揚長避短。

(二)選擇投資地區(qū)的策略

選擇投資地區(qū)時應(yīng)遵循的總原則是:第一,選擇企業(yè)的產(chǎn)品或項目有比較優(yōu)勢、進去后有市場的地區(qū),這需要結(jié)合上文所提的市場狀況分析來做出決策。第二,應(yīng)該充分利用各國或地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策。例如選擇低稅負的國家地區(qū)或者避稅地進行投資。又如國家對于高新技術(shù)行業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠,這個在進行投資項目的選擇上也是考慮的因素。第三,考慮各生產(chǎn)要素的可獲得性以及成本,例如該項投資需要投入較多的勞動力,就應(yīng)該選擇在勞動密集型的地區(qū)。又如某地雖然各種生產(chǎn)要素價格都比較低廉,但是交通運輸卻很不方便,這個時候企業(yè)就需要慎重對待了。第四,在其他條件相同時,可以選擇在企業(yè)密集區(qū)或產(chǎn)業(yè)集群區(qū),這樣可以有效實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施共享、加強相互信息技術(shù)人員交流等,從而達到節(jié)約成本、提高效率、增強競爭力。第五,考慮各地的文化差異。不同國家或地區(qū)的文化差異,會對項目競爭力產(chǎn)生不同的影響,雖然同一國家內(nèi)部文化的差異性小于不同國家間文化的差異性,但不同地區(qū)的文化差異,仍舊會對項目的競爭力產(chǎn)生影響,特別是我國的國土面積較大,各地的文化差異較大,對項目競爭力的影響也較為顯著。

(三)選擇投資方式的策略

1、直接投資方式的選取

直接投資方式是指企業(yè)將資金直接投入生產(chǎn),流通領(lǐng)域,并參與其生產(chǎn)經(jīng)營活動的一種投資活動,它有新建、改建、擴建、技術(shù)改造、設(shè)備更新等形式?？茖W(xué)地進行直接投資,要注意考慮到以下幾個因素:首先,進行直接投資時,投資企業(yè)是堅持原來的行業(yè)產(chǎn)品、經(jīng)營模式等,還是進行新的開拓,這需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢、企業(yè)自身的優(yōu)劣勢、被投資地區(qū)的具體情況等進行綜合比較和分析。其次,進行直接投資時,投資者可以選擇的投資方式主要有合資方式、獨資方式和并購方式等。這個時候,投資企業(yè)就需要根據(jù)自身財力和投資領(lǐng)域的不同而選擇不同的投資方式?？偠灾?企業(yè)需要將有限的資金發(fā)揮最大的效用,應(yīng)該盡量選擇那些投資少、見效快、效益好的,或者是有良好發(fā)展前景的行業(yè)項目,同時要結(jié)合自身實際情況進行綜合考察和分析。

2、間接投資方式的選取

間接投資是指企業(yè)用資金購買股票、債券等有價證券,而不直接參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一種投資活動。 第一步,企業(yè)在進行投資決策時,需要通過一系列財務(wù)指標的比較,例如投資收益率、凈收益、現(xiàn)金流量等,來分析和選擇是從事間接投資還是直接投資。第二步,如果比較分析結(jié)果證明還是進行間接投資劃算之后,那么就需要對間接投資的工具進行選擇,選擇標準包括有家證券發(fā)行單位的資信等級、經(jīng)營狀況以及發(fā)展前景、財務(wù)狀況及其變動趨勢等,要注意投資證券期限、收益率的合理搭配,要注意風(fēng)險的分散,不要把雞蛋放在一個籃子里面。

總而言之,企業(yè)做間接投資決策的時候,應(yīng)該選擇那些收益高、風(fēng)險小、期限短、變現(xiàn)性好的證券為投資對象,同時還必須由投資者根據(jù)自身的條件制訂相應(yīng)的目標,權(quán)衡利弊做出恰當?shù)臎Q策。

(四)增強風(fēng)險承受能力的策略

1.提高投資決策能力

投資風(fēng)險往往在投資決策階段就已經(jīng)形成,因此企業(yè)的投資決策必須要慎重,要格外注重投資決策階段的風(fēng)險控制尤其重要,這關(guān)系到企業(yè)的投資能否成功,甚至關(guān)系到企業(yè)的生存。必須保證決策程序的嚴密性、科學(xué)性和合理性,要在有關(guān)部門憑借科學(xué)的預(yù)測手段,掌握投資過程中的大量信息,進行全面系統(tǒng)的技術(shù)經(jīng)濟論證的情況下,對投資風(fēng)險進行科學(xué)的預(yù)測,包括對企業(yè)內(nèi)部的資金風(fēng)險、計劃風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險及企業(yè)外部的政治經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險等的預(yù)測。只有對各種風(fēng)險進行全面而周密的分析,才能找出避免風(fēng)險的相應(yīng)措施,從而避免和減少風(fēng)險損失,取得較好的投資效益。

2、建立投資退出機制

公司通過投資、再投資壯大規(guī)模后,往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少公司正是由于沒能在投資的進入與退出之間取得較好的平衡,因而在市場競爭中陷入被動。建立投資退出機制,具有實現(xiàn)投資資金的良性循環(huán)、優(yōu)化資源配置、改善財務(wù)狀況、培育核心業(yè)務(wù)等優(yōu)點。當出現(xiàn)投資項目與公司發(fā)展目標、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符,公司難以取得投資項目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán),公司根據(jù)目標負債及自身現(xiàn)金流量需要對投資總量進行控制等情況時,企業(yè)就應(yīng)該選擇主動退出。投資退出其實也是一種資產(chǎn)經(jīng)營活動,因此需要借助資本經(jīng)營手段來完成。一般說來,公司退出投資的主要手段包括通過轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)等,在企業(yè)的實際操作中,如果項目整體退出有難度,可分階段、分項目進行,又如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度,可通過以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、股轉(zhuǎn)債等方式間接退出,或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過資產(chǎn)管理公司進行融資性租賃、抵押后間接退出等。這些資產(chǎn)退出手段并不是相互獨立的,而是緊密聯(lián)系的,企業(yè)應(yīng)當注意綜合運用這些手段,實施符合企業(yè)自身情況的投資退出策略和方案。

3、實施企業(yè)內(nèi)部審計

在企業(yè)內(nèi)部實施投資決策審計是規(guī)范投資決策行為,完善和強化投資決策自控系統(tǒng),預(yù)防投資決策失誤,保障企業(yè)自身利益的重要措施。企業(yè)應(yīng)從以下幾個方面入手:首先,確立投資決策審計評價標準。應(yīng)以國家財經(jīng)法規(guī)和對投資管理的規(guī)定及行業(yè)標準、企業(yè)內(nèi)部制度作為評價標準,同時結(jié)合企業(yè)的具體情況,做到效益優(yōu)先。其次,保證內(nèi)部審計的獨立性和權(quán)威性。內(nèi)部審計由于其特殊性,往往受到企業(yè)內(nèi)部高層的影響而使其未能發(fā)揮應(yīng)有的作用,因此,維持其應(yīng)有的獨立性是相當必要的。最后,注重審計人員的素質(zhì)。企業(yè)內(nèi)部審計人員應(yīng)該具有豐富的知識,而不能只局限在財務(wù)這一塊,應(yīng)該建立一支高素質(zhì)的內(nèi)部審計隊伍。

4、建立風(fēng)險準備金

如計提跌價損失準備金或長期投資減值準備金,以備不時之需,可以達到防范風(fēng)險、補償損失等目的,但需要注意的是,風(fēng)險準備金只能覆蓋預(yù)期損失,而不能覆蓋非預(yù)期損失和極端損失。這個時候企業(yè)可以引入外部保障機制,例如向保險公司進行投保,轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險損失。

三、結(jié)語

企業(yè)投資策略的質(zhì)量在很大程度上決定了公司的前景和公司發(fā)展的健康程度,足見投資策略的制定在公司及其決策中的重要地位。而實踐證明根本不存在唯一正確的財務(wù)投資策略,一項有效的財務(wù)策略應(yīng)當是以財務(wù)投資總體目標為核心,以企業(yè)財務(wù)資源為基礎(chǔ),與變化的外部財務(wù)環(huán)境相適應(yīng)的、相協(xié)調(diào)的,不能孤立靜止地看待投資策略,而應(yīng)該從全局把握。

參考文獻:

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[3] 張光科:論中小企業(yè)的投資策略[J]. 經(jīng)濟師,2009,(3).

篇4

所謂的行為金融學(xué)指的是在金融學(xué)中融入心理學(xué)的行為科學(xué)理論,通過個體行為以及這種行為內(nèi)在的心理動因,對金融市場的發(fā)展趨勢進行預(yù)測、研究和解釋。對金融市場中市場主體出現(xiàn)的反常和偏差行為進行分析,并且探尋在不同的環(huán)境下不同的市場主體表現(xiàn)出的決策行為特征和經(jīng)營理念的不同,從而對市場運行的狀況和市場主體的實際決策行為進行正確的描述,并建立相應(yīng)的描述性模型。對于商業(yè)銀行公司治理問題的研究而言,行為金融學(xué)為其提供了全新的視角。首先,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為的假設(shè)。在傳統(tǒng)的金融理論中,認為人是基于相機抉擇、效用最大化、回避風(fēng)險、理性預(yù)期的基礎(chǔ)上來做出決策的。然而通過心理學(xué)的分析發(fā)現(xiàn)事實并非如此。在投資過程中會出現(xiàn)一些其他因素,人們總是對自己的判斷過分自信,通過自己的主觀判斷來預(yù)測投資決策的結(jié)果,從而主導(dǎo)自己的投資行為。行為心理學(xué)特別指出這是一種系統(tǒng)性的偏離理性決策的行為,不能夠通過統(tǒng)計平均而進行消除。其次,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于有效的市場競爭的假設(shè)。在傳統(tǒng)金融理論中,非理性投資者總是為理性的投資者創(chuàng)造套利機會,通過市場競爭,只有理性投資者能夠幸存。然而事實上市場上常常出現(xiàn)大量的反常現(xiàn)象,通過市場競爭幸存下來的并非全是理性投資者。行為金融學(xué)對商業(yè)銀行公司治理的最大啟發(fā)就是:不應(yīng)該將人的行為視為一種假設(shè)而予以排斥,而是應(yīng)該在理論分析中進行行為分析,不僅研究從理論層面上應(yīng)該發(fā)生什么,還應(yīng)該研究實際情況中發(fā)生了什么,只有這樣才能對決策者的投資決策進行正確的指導(dǎo)。

二、標準金融投資分析與行為金融的對比

證券市場效率和投資者心理到問題上,標準金融認為投資者是理性的,由投資者的理性而推導(dǎo)出市場和價格的理性。但是行為金融學(xué)沒有將投資者視為理性人,投資者存在認知偏差和情緒,難以做到效用最大化和理性預(yù)期,這種非理性的行為也會造成資產(chǎn)價格的偏離和市場的非有效性。兩者的差異在以下幾個方面有所表現(xiàn):1.在進行信息處理時,標準金融學(xué)認為投資者能夠?qū)y(tǒng)計工具進行恰當和正確的使用,行為金融學(xué)卻認為交易者在進行數(shù)據(jù)處理時依賴于啟發(fā)式處理模式,也就是過分相信過去的經(jīng)驗法則,從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預(yù)期帶有各種偏差,因此其經(jīng)驗法則也并不完善。2.最終的決策會受到?jīng)Q策問題形勢的影響,標準金融認為投資者的決策不會因為形式的不同而受到干擾,金融將投資者視為理性人,認為投資者能夠?qū)Ω鞣N不同的形式進行洞察,對事物的本質(zhì)進行掌握,從而進行理性的判斷和決策。然而行為金融學(xué)卻認為決策問題的構(gòu)造會影響交易者對收益和風(fēng)險的理解,這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進行決策。也就是說標準金融學(xué)認為投資者的投資決策行為是絕對獨立的,而形容金融學(xué)卻認為實際上投資者的決策是相對依賴的。3.標準金融學(xué)認定市場的有效性,也就是即使市場上存在少量的非理性人,也不會對市場的有效性造成影響證券的價格與價值,不會發(fā)生過大的偏離。行為金融學(xué)則認為市場價格會受到相對依賴和啟發(fā)式偏差的影響,從而脫離基本價值,造成市場失去其有效性。

三、行為金融學(xué)對我國證券投資的影響

1.行為金融學(xué)的“過度自信”對證券投資的啟示?；亟鹑趯W(xué)認為,投資者在決策的過程中往往過于自信,對自己的決策力和判斷力過于高估,從而不能很好的判斷客觀情況的變化,容易造成決策的失誤。過分的自信對投資者的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。第一,在處理信息時如果過于自信,就會對自己收集到的信息過分相信,也就是形成噪聲交易,對于真正能夠反映實際情況的信息卻視而不見。例如投資者過分相信收集到的錯誤信息,忽視了公司的會計報表。第二,由于過度自信,投資者在對信息進行處理時往往會自動過濾不利于自己自信心的信息,過分夸大能夠增強自己自信心的信息。2.因為金融學(xué)的“回避損失”對證券投資的啟示。在經(jīng)濟活動中,人們遵循趨利避害的原則,也就是先回避風(fēng)險、避免損失,再想辦法取得收益。然而在行為金融學(xué)的研究中卻發(fā)現(xiàn),在進行投資時人們的內(nèi)心并不能正確的權(quán)衡利害,也就是先產(chǎn)生回避損失的意識。在進行證券投資時人們往往考慮當產(chǎn)生風(fēng)險時,哪只股票到損失比較小,然后再考慮收益問題。3.行為金融學(xué)的“從眾與時尚心里”對證券投資的啟示。行為金融學(xué)認為人普遍具有盲從心理,其典型的表現(xiàn)就是追求時尚。人群之間的相互影響會極大地改變?nèi)说钠?這種心理在金融投資領(lǐng)域同樣有所體現(xiàn)。投資者會表現(xiàn)出一些從眾心理和行為,也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略,單個投資者會受到其他投資者的影響,從而做出一些非理性的行為,與其他人采取相同的投資策略。與此相反,單個投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者并不采取自己相同的投資策略時,可能就會對自己的投資策略產(chǎn)生動搖。這種情況會導(dǎo)致證券投資市場上的投資策略的趨同,在熊市或牛市中這種現(xiàn)象表現(xiàn)得更為明顯。4.行為金融學(xué)的“推卸責(zé)任與減少后悔”對證券投資的啟示。人們在進行投資決策的過程中,更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現(xiàn)投資失誤,投資者難免會產(chǎn)生后悔心理,為了避免產(chǎn)生后悔心理,投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案,這種投資心理也會影響到投資者的具體決策。5.行為金融學(xué)的“錨定現(xiàn)象”對證券投資的啟示。心理學(xué)上的“錨定現(xiàn)象”指的是數(shù)量評估的過程中,問題表述方式經(jīng)常會影響到評估值。特別是一些金融產(chǎn)品本身就具有模糊的內(nèi)在價值,這種“錨定現(xiàn)象”就會對人們產(chǎn)生更大的影響。人們并不知道每個股票指數(shù)到底代表著多少,只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個準確的信息,人們更傾向于以類似的產(chǎn)品和以往的價格作為參照物來對當前的價格進行確定。我國的股票市場與政策的聯(lián)系非常緊密,在證券投資中,每個投資者都會對政策產(chǎn)生不同的反應(yīng)。因為信息不完全,普通的個人投資者對政策往往做出過度的反應(yīng)。機構(gòu)投資者則可以提高預(yù)見性,進行反向投資。在證券市場中羊群行為非常普遍,造成了市場預(yù)測的系統(tǒng)偏差。

篇5

根據(jù)2009年8月韜?；輴傋稍児狙芯繄蟾?，金融危機后美國DB型計劃投資策略有了調(diào)整。針對85家有代表性的公司中高層財務(wù)管理人員進行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2008年6月，41%的公司已經(jīng)對其DB型資產(chǎn)配置進行了調(diào)整。到2010年，這些公司會基于2008年的資產(chǎn)配置，減少他們的目標股票配置達10%，這是一次對長期持有水平的較大調(diào)整。2008年與2010年DB型計劃投資政策的調(diào)整表現(xiàn)為，減少股票配置達10%，債券與其他類別的資產(chǎn)比例逐年有所增加，如圖1所示。同時，這份研究報告也反映了DC型計劃投資策略的調(diào)整。2008年6月，在接受調(diào)查的對象中，51%的公司已經(jīng)對計劃進行了基金增減，基金增減的類型和規(guī)模如表1所示。在這些已經(jīng)對養(yǎng)老金計劃進行基金增減的公司中，約有64%的公司同時進行了基金增添和刪減的調(diào)整；約有22%的公司增添了新的基金；約有2%的公司刪減了現(xiàn)有的基金，約有13%的公司保持原來的基金類型與規(guī)模。從以上調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，2008年6月，DB型計劃有51%堅持固有的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。在已經(jīng)調(diào)整和計劃進行調(diào)整資產(chǎn)配置政策的公司中，調(diào)整的趨向是減少股票的配置比例，增加債券和其他資產(chǎn)的配置比例。而DC型計劃則有62%堅持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（注：包括已經(jīng)進行投資政策調(diào)整但仍未改變資產(chǎn)配置的公司），在已經(jīng)對計劃進行增減的公司中，明顯的變動是刪減國內(nèi)股票基金和增加國際股票基金和生命周期基金。

二、嘗試化解企業(yè)年金投資風(fēng)險

2008年金融危機使DB型計劃的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置面臨嚴峻挑戰(zhàn)，大部分計劃舉辦者減少了股票配置，提高了投資組合中固定收入型的配置和久期來化解風(fēng)險。值得注意的一個動向是，資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的大型計劃舉辦者有77%增加了負債驅(qū)動投資，資產(chǎn)規(guī)模在1億至10億美元之間的中型計劃舉辦者繼續(xù)保持和增加負債驅(qū)動投資的各占38%和37%。［1］負債驅(qū)動投資不是一種投資產(chǎn)品，而是一種投資策略。其核心在于通過更能準確反映負債狀況的收益率基準來衡量負債，根據(jù)負債價值來安排養(yǎng)老金投資，從而降低跟蹤誤差所導(dǎo)致的風(fēng)險。負債驅(qū)動投資策略利用資產(chǎn)負債管理技術(shù)，使養(yǎng)老金資產(chǎn)與負債密切聯(lián)系、較好地匹配，一定程度上有利于養(yǎng)老金投資目標的實現(xiàn)。2009年以后，DB型計劃的投資在降低風(fēng)險、注重安全性的前提下，嘗試實施動態(tài)投資政策。所謂動態(tài)投資政策是指隨著養(yǎng)老金計劃資金積累狀況的改善，將追求回報型的投資（如公共股權(quán)、另類投資）轉(zhuǎn)向債務(wù)匹配型投資（如美國國債、掉期交易、期貨），從而減少養(yǎng)老金計劃的風(fēng)險。2011年怡安翰威特公司（AonHewitt）的調(diào)查顯示，接受訪問的DB型計劃舉辦者中有15%在2009年一定程度上實施了動態(tài)投資政策。2010年，21%的計劃實施了某種形式的動態(tài)投資政策，29%的計劃預(yù)計在未來實施動態(tài)投資政策。2010和2011年均有38%的計劃舉辦者減持國內(nèi)股權(quán)。2010和2011年均有20%的計劃舉辦者選擇增持全球股票，13%的計劃舉辦者選擇減持。2010年，21%的計劃舉辦者增持替代資產(chǎn)的投資，10%的計劃舉辦者減持。而2011年相應(yīng)的比例分別為19%和8%。盡管當前的信貸息差縮小，長期公司債券仍是債務(wù)匹配型的資產(chǎn)選擇。32%的計劃舉辦者表示將增持長期債券，24%的計劃舉辦者預(yù)期增加公司債券的配置，13%的計劃舉辦者預(yù)期增多政府債券的持有。［2］與此同時，舉辦DC型計劃的企業(yè)也積極采取措施減少需承擔(dān)的風(fēng)險，主要是增減計劃的投資選擇并采取更嚴格的方式管理信托投資風(fēng)險。關(guān)于DC型計劃的投資選擇，《雇員退休收入保障法》404(C)款規(guī)定，舉辦DC型計劃的企業(yè)要為員工提供至少三個“核心”投資工具以供選擇。2003-2005年，401（k）計劃每年提供投資選擇的平均數(shù)量都是14種，所以后來將這類投資選擇稱為“廣泛的投資選擇”，這是相對“默認投資選擇”而言的?！?006年養(yǎng)老金保護法》第624條規(guī)定，雇主可以引導(dǎo)DC型退休計劃的資產(chǎn)投資“合格的默認投資選擇”（qualifieddefaultinvestmentalternative,QDIA）。合格的默認投資選擇有四類，其中包括生命周期基金和生活方式基金。2007年10月，美國勞工部就《2006年養(yǎng)老金保護法》關(guān)于DC型計劃中合規(guī)性默認投資選擇進行了解釋，其中規(guī)定計劃參與者和受益人投資于所規(guī)定的合規(guī)性默認投資選擇，這些投資者必須被提供例如投資內(nèi)容說明書等相關(guān)資料，還應(yīng)被告知能從何處獲得其他適用的信息，例如共同基金的附加信息說明。金融危機爆發(fā)后，DC型計劃舉辦者調(diào)整了投資選擇的數(shù)量，2009年投資選擇的平均數(shù)為15個，比危機前有所增加。由此可見，DC型計劃調(diào)整廣泛投資選擇時，多數(shù)是增加選擇，少數(shù)是減少選擇。同時，更多的DC型計劃主辦者向參與者提供默認投資選擇。在韜?；輴偹{(diào)查的公司中，93%的公司提供了默認投資選擇，而生命周期型基金成為了首選的基金類型，如表2所示。生命周期型基金是DC型計劃主辦者20世紀80年代以后，針對多數(shù)計劃參與者并不具備做出復(fù)雜投資決定的技能，而引入的一種終生投資方案。按照該方案，參與者選擇與自己預(yù)期退休時間相符的基金，不必做出持續(xù)性財務(wù)決策，而包括選擇資產(chǎn)類別、隨著時間的推移再平衡投資組合等工作則由基金經(jīng)理人承擔(dān)。默認投資選擇的基金類別受法律限制，相對比較集中，這對計劃舉辦者減少風(fēng)險有利，也對投資默認選擇的計劃參與者有利，使他們避免在廣泛投資選擇面前無所適從。以DC型計劃最主要的一類401（k）計劃為例，2009年與2005年相比，默認投資選擇的基金類別相同，資產(chǎn)配置的比例發(fā)生了很大變化，如圖2所示。穩(wěn)定價值基金、貨幣市場基金所占份額急劇減少，平衡基金的配置比例基本保持不變，而生命周期型基金、生活方式基金以及專戶理財成為了自動加入型計劃首選的基金類型。2009年，57%的自動加入型計劃選擇了生命周期基金。DC型計劃舉辦者為了減少金融危機帶來的損失，除了增減投資選擇之外，還采取更嚴格的方式管理信托投資的風(fēng)險。截至2009年底，25%的擁有DC型計劃的公司實現(xiàn)投資咨詢服務(wù)合約重審的規(guī)范化，35%的公司重新協(xié)商投資費用或（和）管理費用；43%的公司向計劃參與者進行附加的信息披露。

三、優(yōu)化企業(yè)年金投資方向

依據(jù)金融危機后企業(yè)年金計劃調(diào)整的投資政策，DB型計劃優(yōu)化投資方向主要體現(xiàn)在三個方面，一是減少股票配置比例，以利于控制和管理風(fēng)險；二是增加債券配置比例，以利于獲得較穩(wěn)定的投資收益；三是增加其他類資產(chǎn)配置比例，以利于獲得最大化的投資收益。其他類資產(chǎn)主要是另類投資工具，另類投資是相對于傳統(tǒng)投資而言的。20世紀70年代之前。美國企業(yè)年金計劃主要投資于股票、債券、共同基金、現(xiàn)金及其等價物。美國企業(yè)年金投資實證分析的結(jié)果認為，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的最優(yōu)資產(chǎn)組合主要由股票、債券和現(xiàn)金三類資產(chǎn)構(gòu)成。20世紀70年代之后，隨著金融產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，金融衍生工具越來越多地涌入投資領(lǐng)域，以金融衍生工具為主體的其他類資產(chǎn)在美國企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置中占有一定比重，這類投資工具包括不動產(chǎn)、對沖基金、私募股權(quán)基金、期權(quán)、期貨等。在金融危機爆發(fā)前，如2007年，DB型計劃的資產(chǎn)持有情況如表3所示，另類投資的配置比例還比較有限。另類投資投資工具與未分配的保險合同（包括擔(dān)保型投資合同和可變年金）一并構(gòu)成其他投資這一類別，其占比僅為5%。金融危機過后，公開披露投資另類型資產(chǎn)如對沖基金、私募股權(quán)等的DB計劃舉辦者的數(shù)量逐年增加，計劃資產(chǎn)進行另類投資的比例也逐年上升。2010年9月，美國先鋒集團（VanguardGroup）對DB型計劃的舉辦者進行了首次系列調(diào)查。調(diào)查對象主要針對資產(chǎn)規(guī)模在1億至10億美元之間的中型計劃（在被調(diào)查的155支計劃中，中型計劃數(shù)量達到99支），調(diào)查結(jié)果顯示，DB型養(yǎng)老金計劃另類投資在資產(chǎn)配置中所占比例達到了18%，如圖3所示。2012年2月，國際性財經(jīng)管理報紙———《養(yǎng)老金與投資》對美國200家最大型養(yǎng)老金計劃的年度調(diào)查報告。調(diào)查結(jié)果顯示，2010年9月底至2011年9月底，DB型計劃所有另類投資的資產(chǎn)類別大都取得了兩位數(shù)的回報率。2011年較2010年的投資增長幅度與規(guī)模詳見表4。DC型計劃的資產(chǎn)配置以傳統(tǒng)型資產(chǎn)為主，只有少量的另類資產(chǎn)。如前所述，大多數(shù)DC型計劃在金融危機中和危機后堅持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置主要參考較長時間周期內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)，對所選擇的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益及其波動性、收益與風(fēng)險之間的關(guān)系等指標進行量化，運用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的相關(guān)模型，輔助計算機軟件，計算資產(chǎn)組合的有效邊界。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的時間跨度較長，三年、五年、甚至更長的時間內(nèi)都買入并持有，然后再根據(jù)市場情形適時調(diào)整、定期重新平衡資產(chǎn)組合。下面試以401（K）計劃為例，對金融危機發(fā)生前后DC型計劃如何堅持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，并根據(jù)市場情形適時調(diào)整以優(yōu)化資產(chǎn)配置進行說明。2007年之前，401（K）計劃資產(chǎn)長期大量投資股市。截至2007年，如表5所示，401（K）計劃的平均資產(chǎn)配置中，權(quán)益基金與公司股票所占比例約占60%。2008年，在金融危機的沖擊下，如表6所示，401（K）計劃的資產(chǎn)配置中，股權(quán)與公司股票所占比例分別降至39%和8%。2011年，隨著股市行情的上漲，401（K）計劃的資產(chǎn)配置中，股權(quán)與公司股票所占比例重新漲至47%和10%。而另類投資產(chǎn)品在2008年的占比為6%，2011年僅為2%。根據(jù)富達投資的數(shù)據(jù)，401（K）計劃的賬戶余額在2011年創(chuàng)下了自1998年以來的最高紀錄。［5］在廣義的DC型養(yǎng)老金計劃中，共同基金投資占據(jù)相當?shù)牡匚?，如圖4所示，2007年，共同基金的投資額超過其他類型資產(chǎn)的投資額，2008年DC型養(yǎng)老基金持有的共同基金資產(chǎn)減少。2009年以后，共同基金的投資規(guī)模開始逐步上升。自2007年以來，如表7所示，DC型計劃持有的共同基金資產(chǎn)配置呈現(xiàn)以下變化：2008年，國內(nèi)股票基金、國外股票基金的資產(chǎn)份額比2007年減少。2009年，則依據(jù)市場行情或增或減，進行了微調(diào)?；旌匣稹鸺词乖?008年金融危機中，也仍然保持增長，并且在2009年后持續(xù)增長。貨幣市場基金2008年的占比較2007年翻了一番，2009年趨于減少。共同基金可以是“默認投資選擇”中的一種選擇，也可以是“廣泛的投資選擇”中的一種選擇。共同基金按操作方法劃分為主動型基金和指數(shù)型基金兩類，前者對應(yīng)積極投資策略，后者對應(yīng)消極投資策略。在金融市場中，股票、債券、貨幣市場基金等資產(chǎn)，其價格的確定不是按照客觀價值規(guī)律，而是按照投資者對其未來價格的預(yù)測?！肮善钡睦硇詢r格等于未來收益的現(xiàn)值，它取決于未來收益和折現(xiàn)率（利率），它們都與經(jīng)濟基本面有密切的聯(lián)系，需要根據(jù)過去和當前的數(shù)據(jù)來預(yù)測?！保?］而當完全市場能提供較充分的數(shù)據(jù)與信息時，投資者據(jù)以分析上市公司經(jīng)營業(yè)績的變化和利率的走向，可能提高預(yù)測的準確性。有效市場理論的提出及消極投資策略的產(chǎn)生應(yīng)當基于此。但是，還有其他因素決定并影響著金融市場上資產(chǎn)的價格。當某種金融資產(chǎn)在市場上供給小于需求，其價格就會上升，反之其價格下降，這就是供求規(guī)律發(fā)揮的作用。市場價格的變化必然會影響投資者的決策行為，決定賣出或是買入資產(chǎn)。投資者的決策各不相同，又相互影響。有的盲目跟風(fēng)、有的憑沖動或直覺、有的聽信傳言，種種情況下的個人經(jīng)濟活動會造成金融市場中的混沌現(xiàn)象。即使是完全市場，也不可能瞬間及時地反映關(guān)于資產(chǎn)價格的全部信息，資產(chǎn)的價格就有可能被定高或定低。在這種背景之下，有眼光的投資者依據(jù)上市公司披露的信息、外部環(huán)境變化的信息、市場上流傳的信息等綜合分析，識別資產(chǎn)的錯誤定價，做出積極的投資決定。共同基金將消極投資策略與積極投資策略結(jié)合起來運用，在金融危機后靈活調(diào)整投資方向，以爭取更好的投資回報。從以上圖表顯示的數(shù)據(jù)及分析不難看出，DC型計劃投資共同基金，等于有了雙重的專業(yè)化管理。在金融危機后，首先是計劃主辦者對計劃總資產(chǎn)投資共同基金的份額調(diào)整，其次是共同基金投資管理人對資產(chǎn)配置比例的適時調(diào)整。經(jīng)過了這兩個層次的調(diào)整，有利于突破市場低迷時恐慌情緒的包圍，在市場回暖時捕捉時機，優(yōu)化投資方向、提高收益率。由于美國企業(yè)年金投資者的積極作為，即使在2008年市場行情極其低迷的情況下，某些DB型計劃還是取得了少量的回報。［7］如表8所示，2009年以后，DB與DC型計劃的投資整體都獲得了兩位數(shù)的收益率。

四、結(jié)語

篇6

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置荒 成因 投資策略

一、資產(chǎn)配置荒的成因分析

2015年年初，在改革預(yù)期升溫的基礎(chǔ)上，中國股市出現(xiàn)了自2007年來的第二次瘋牛行情，各路資金紛紛涌入股市，助推A股價格一路飆升，A股賺錢效應(yīng)的光環(huán)使得市場閑余資金找到了方向標。為避免股價過度上漲，抑制過度投機，2015年6月，證監(jiān)會開始嚴查場外配資，股價出現(xiàn)了斷崖式暴跌，從最高的5178點一路跌至2850點的最低點，給個人和機構(gòu)投資者帶來了巨大的損失。大量的資金撤離股市，市場觀望氣氛濃厚。在股市風(fēng)險大，債券絕對收益率低下，PPP項目不規(guī)范、房地產(chǎn)行業(yè)收入比居高不下的情況下，以謀求收益最大化的“出逃”資金找不到合理的資產(chǎn)配置方案，由此進入資產(chǎn)配置荒時代。造成資產(chǎn)配置荒的原因主要有以下方面：

（一）金融資產(chǎn)供給的快速收縮

金融資產(chǎn)與投資需求往往有著密切的聯(lián)系，金融資產(chǎn)供給的擴張往往伴隨著融資需求的增加，投資需求增加會使得家庭乃至生產(chǎn)企業(yè)去銀行融資以獲得充裕的投資資金，這一方面會刺激房地產(chǎn)業(yè)的興起，另一方面會加快資金流速，增加對金融資產(chǎn)的需求。

近年來，我國經(jīng)濟下行壓力波及到了房地產(chǎn)業(yè)以及銀行業(yè)，居民投資意愿的下降直接降低了銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的收入。經(jīng)濟增速放緩?fù)瑯訉挟a(chǎn)生了一定的影響，地方性債務(wù)問題成為政府關(guān)注的焦點。基于債務(wù)風(fēng)險可控的目標，政府出臺了一系列的措施，這當中主要包括：將地方債務(wù)逐步納入預(yù)算管理，開正門、堵偏門，規(guī)范融資平臺等措施。這項措施使得標準化債券融資明顯反彈，非標向標準化融資開始分流，債券供給增多，降低了債券的價格。2015年開始，我國實行地方債置換也進一步削弱了地方債券的收益率。在房產(chǎn)投資意愿下降，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)低迷及正規(guī)發(fā)債渠道放開的情況下，金融資產(chǎn)的供給出現(xiàn)了大幅度的下降甚至是消亡，因此出現(xiàn)了金融資產(chǎn)供給不足，成為資產(chǎn)配置荒的原因之一。

（二）金融衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)再配置

金融衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)的資產(chǎn)再配置主要體現(xiàn)在股市衍生資產(chǎn)的收縮。股市大跌之前，由于股市投資需求的急劇膨脹，各種股票衍生產(chǎn)品也相繼推出。例如：2014年12月，證監(jiān)會就《股票期權(quán)交易試點管理辦法》及相關(guān)指引征求意見，同日，上證所《股票期權(quán)試點交易規(guī)則》。2015年股票期權(quán)正式開始試點，標志著我國金融衍生品的發(fā)展更進一步。相關(guān)金融衍生品的推出，不僅豐富了傳統(tǒng)的股指期貨、融券賣空、轉(zhuǎn)融通等做空手段，同時也大大改變了A股習(xí)慣性做多的思維，給投資者帶來了巨大的財富效應(yīng)。在金融衍生產(chǎn)品豐富的背景下，投資者可以選擇自己所傾向的金融產(chǎn)品，靈活的選擇做多或者做空，這大大刺激了投資者的投資熱情，據(jù)統(tǒng)計，2015年3月16日-3月20日當周，A股新增開戶數(shù)為113.85萬戶，刷新2007年6月1日當周以來的新高。然而在股市出現(xiàn)大跌之后，曾具有高收益的股票衍生產(chǎn)品變得不再受青睞，金融衍生資產(chǎn)呈現(xiàn)縮小態(tài)勢，巨大的風(fēng)險也讓資金紛紛撤離股市，場外觀望態(tài)度濃厚。在這種情況下，資產(chǎn)回報預(yù)期仍高與高收益資產(chǎn)收縮之間的矛盾愈發(fā)突出。因此，股票衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)資產(chǎn)的再配置，也是導(dǎo)致資產(chǎn)配置荒的重要因素。

（三）美加息預(yù)期增強

美國在經(jīng)歷2007年來的金融危機之后經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，失業(yè)率下降，居民收入增加?；诿绹?jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期變得越來越強烈。如果加息預(yù)期最終實現(xiàn)，那么人民幣兌美元將貶值，這樣可能會推動資本退出中國市場，其直接結(jié)果會拖慢中國經(jīng)濟增速，進一步加大中國經(jīng)濟下行壓力下，加大A股市場的波動。面對美聯(lián)儲加息預(yù)期強烈，中國采取了兩方面措施：一方面拋售在美的外匯儲備以維持人民幣穩(wěn)定，另一方面，央行降息降準，以維持國內(nèi)貨幣充足的流動性。采用寬松的貨幣政策雖然能夠在一定程度上緩解股票市場的波動，卻使得銀行存款以及相關(guān)理財產(chǎn)品的收益下降。銀行業(yè)務(wù)機會成本增加使得投資者不再愿意將資金存入銀行。在股市波動大，債券絕對收益低下，銀行存款機會成本加大，房產(chǎn)供過于求的情況下，具有投資意愿的資金便找不到合理、適當?shù)耐顿Y方式。

（四）實業(yè)投資下滑

企業(yè)投資可以分為實業(yè)投資和金融投資，金融投資是指企業(yè)將一定的盈余資金投入到金融市場，以獲得股息和債息為目的的一種投資行為；而實業(yè)投資指的是企業(yè)直接將資金投入到自己的企業(yè)或者合作的企業(yè)當中。金融投資是實業(yè)投資的產(chǎn)物且以實物投資為基礎(chǔ)，實業(yè)投資的運營狀況將時刻影響著金融投資的發(fā)展情況。在我國的經(jīng)濟發(fā)展過程中，企業(yè)融資困難、產(chǎn)能過剩等問題一直是制約我國企業(yè)發(fā)展的核心因素。企業(yè)融資困難主要表現(xiàn)在融資渠道狹窄和融資成本高兩個方面。在我國經(jīng)濟增速放緩，在產(chǎn)能過剩以及融資困難的背景下，我國企業(yè)的實業(yè)投資開始出現(xiàn)下滑。實業(yè)投資的下滑直接牽扯到金融投資領(lǐng)域，企業(yè)不再有更多的閑余資金進行金融投資，從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)的收縮。

二、資產(chǎn)配置荒下的投資策略

根據(jù)資產(chǎn)管理人的特征以及投資者的性質(zhì)，資產(chǎn)配置策略可以分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略。對于國內(nèi)經(jīng)濟不景氣，投資增長后勁不足、地方債務(wù)風(fēng)險增加，股市債市收益低下，資產(chǎn)配置荒的情況，可從資產(chǎn)管理人的風(fēng)險偏好以及投資性質(zhì)來制定資產(chǎn)配置荒下的投資策略。具體如下：

（一）買入并持有策略

買入并持有策略是指在確定恰當?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個投資組合后保持這種組合在一定年限不變的投資策略。買入并持有策略是消極型長期再平衡方式，它適用于有長期計劃并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。在股市出現(xiàn)急跌之后，股市的系統(tǒng)性風(fēng)險被大大的釋放，很多的股票價格在連續(xù)下跌中已經(jīng)展露出了投資機會，不少股票甚至跌破凈值，已經(jīng)具有長期投資的價值。因此在股市的繼續(xù)下跌中，我們應(yīng)該以一種積極的心態(tài)去面對，看到更多的是機會。當前，在美聯(lián)儲加息預(yù)期的陰影下，股市一度下跌至2850點。中國證券市場缺乏的是股民對中國股市的信心。我們要做的是等待市場悲觀情緒的好轉(zhuǎn)，在國家各項利好政策的刺激下，股市重啟牛市，金融衍生資產(chǎn)再度擴張。對于繼續(xù)下跌的股市，我們可以挑選基本面好以及跌破凈值的股票逢低建倉，做中長期價值投資，等待股市漸漸好轉(zhuǎn)。

（二）恒定混合策略

恒定混合策略是在假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變的條件下，保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例的一種投資方式。它適用于風(fēng)險承受能力較穩(wěn)定的投資者。如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。股票市場的大跌使得投資者對股票的風(fēng)險偏好發(fā)生了改變，投資者更加愿意將資金投入無風(fēng)險的銀行理財產(chǎn)品。在以“資金為王”的市場中，將資金投向銀行理財以及債市的恒定混合策略似乎為一種更加保險的投資策略。

（三）投資組合保險策略

投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)并隨著市場的變動調(diào)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。當投資組合價值因風(fēng)險資產(chǎn)收益率的提高而上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之則下降。

在資產(chǎn)配置荒的背景下，我們不應(yīng)當只將投資目標放在一種標的上，而應(yīng)該運用投資組合策略來分散投資，從而達到分散風(fēng)險的目的。在美聯(lián)儲加息的預(yù)期濃厚、A股波動大以及央行一度降低銀行存款利率的背景下，我們不應(yīng)當看到的只是人民幣貶值對引起的匯率變化以及銀行存款的機會成本加大，應(yīng)當用反向思維去看待美元匯率的上漲――將目標轉(zhuǎn)向匯市。如：2014年12月18日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.1195元，而2015年9月18日的數(shù)據(jù)顯示1人民幣對人民幣匯率為6.3067，增長了約3.06%，且美元今年以來一直呈現(xiàn)逐漸上漲的趨勢。因此，在當前美聯(lián)儲加息預(yù)期下，我們可以將資金進行分散化投資，將一部分資金投入低風(fēng)險銀行理財產(chǎn)品的同時，將適額資金轉(zhuǎn)向匯市以及債市。

參考文獻：

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【關(guān)鍵詞】封閉式基金 ETF

一、兩種基金的基本概念

我們知道，根據(jù)基金的受益憑證是否可贖回， 投資基金可分為開放式和封閉式兩種。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定， 投資者可以隨時以基金單位份額的資產(chǎn)凈值（不考慮手續(xù)費） 為價格在規(guī)定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。而封閉式基金是指事先確定發(fā)行總額， 在封閉期內(nèi)單位總數(shù)不變， 基金上市后投資者可以通過證券市場競價買賣基金單位的一種基金。由此可見， 與開放式基金不同， 封閉式基金的價格是由供求關(guān)系決定， 基金的市場價格可能高于資產(chǎn)凈值產(chǎn)生溢價（Premium），也可能低于資產(chǎn)凈值產(chǎn)生折價（Discount）。

而ETF在我國指的是“交易型開放式指數(shù)基金”，在國際上通常被稱為“交易所交易基金”（Exchange Traded Fund）。ETF是一種在交易所上市交易、份額可變的一種開放式基金，交易手續(xù)與股票完全相同。

二、ETF的套利原理與封閉式基金的關(guān)系

ETF的套利分為折價套利和溢價套利兩種形式，具體的流程和解釋如下：

（1）ETF折價套利是指當ETF市場價格低于基金凈值時通過贖回操作實現(xiàn)套利。其具體流程如下：

當ETF二級市場價格小于其凈值時，投資者通過二級市場買進ETF，然后在一級市場贖回一籃子股票，再于二級市場中賣出股票組合以賺取其中的差價。

例如，投資者現(xiàn)在有現(xiàn)金1000000元，ETF二級市場價格為1元，基金單位凈值為1.1元，投資者在二級市場買入基金1000000份，再將買入的基金份額贖回，賣出贖回的一籃子股票，此時投資者可得1000000*1.1=1100000元，即獲利為1100000-1000000=100000元。

（2）ETF溢價套利是指當ETF市場價格高于基金凈值時通過申購操作實現(xiàn)套利。其具體流程如下：

當ETF二級市場價格大于基金單位凈值時，投資者通過二級市場買進一籃子股票，然后在一級市場申購ETF，再于二級市場中賣出申購得到的ETF以賺取其中的差價。例如，投資者現(xiàn)有資金2000000元，ETF二級市場價格為1.1元，單位基金凈值為1元，不考慮套利成本，按照基金凈值1元先買入一籃子股票，再在場外申購基金份額2000000份，最后于二級市場中賣出申購得到的ETF，得到現(xiàn)金為2000000*1.1=2200000元，獲利為2200000-2000000=

200000元。

至于為什么封閉式基金不能用這種方法套利，我們在了解了兩種基金的基本運作機制之后就不難回答：因為封閉式基金不能申購和贖回，只能在二級市場上買賣，而ETF套利要兼有這兩個條件，所以封閉式基金不能像ETF一樣套利。

三、基于兩種基金的特點對更優(yōu)投資策略的思考

對于上述現(xiàn)象的存在讓我們不禁思考更多的投資策略，列以下幾點：

（一）封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式

實施“封轉(zhuǎn)開”，意味著投資者可以以凈值價格贖回基金份額，潛在投資收益率=[（凈值-市價）/市價]×100%風(fēng)險提示，基金到期處置方案存在不確定性?？傮w來說基金到期處置方法有三種可能，一是封轉(zhuǎn)開，二是清盤，三是延期。到期延期的可能性并非不存在，但如果持有人本著市場原則決策，將反對延期?；鸸芾砉究隙ú辉敢饪吹降诙N結(jié)局的出現(xiàn)，這意味著客戶的損失、規(guī)模的下降和平臺的收縮。 清盤的可能性，根據(jù)《基金法》的規(guī)定，也存在，即使實施封轉(zhuǎn)開，如果轉(zhuǎn)型后合計規(guī)模小于2億份，也面臨清盤遭遇，清盤費用約為5%。相對來說，“封轉(zhuǎn)開”的可能性更大。一方面為基金管理公司留下了繼續(xù)運作的平臺，另一方面也給持有人自主選擇的權(quán)力，既可選擇按凈值贖回，也可以繼續(xù)持有，此外，也可避免到期清盤帶來的市場壓力和凈值損失，因此，這應(yīng)該是更容易被多方接受的方式。即便如此，基金到期處置方案在水落石出前仍存在不確定性。套利的依據(jù)及基本假設(shè)，封閉式基金整體折價率偏高，凸顯投資價值。

（二）運用股指期貨進行封閉式基金套利

封閉式基金套利的流程主要分為以下幾步：

第一步是挑選存在套利機會的封閉式基金。由于封閉式基金的套利本質(zhì)上是賺取基金在一、二級市場的價差，因此折價率是第一考慮要素。其次，檢驗基金凈值是否與滬深300指數(shù)存在較強的相關(guān)性。若兩者相關(guān)性低，無法賣空基金凈值，再高的折價率也只能“望基興嘆”。最后，基金的阿爾法收益也是一個重要的衡量指標。第二步，在二級市場以市場價格買入一定份額的基金，同時賣空同等資金的滬深300股指期貨合約，對沖基金凈值下跌風(fēng)險，建立套利組合。建立套利組合初的資金管理至關(guān)重要，必須量力而行，期貨頭寸至少預(yù)留20%的保證金以應(yīng)付可能出現(xiàn)的虧損。第三步，對套利組進行合管理，根據(jù)實時變化情況調(diào)整基金的數(shù)量以及期貨合約的頭寸。若套利的期間較長，期貨頭寸往往需要進行展期處理。展期時對沖頭寸β的調(diào)整、時機的選擇將直接影響套利組合最終的整體收益。最后，基金到期清算，折價率歸零，期貨頭寸平倉，套利結(jié)束。

參考文獻：

[1]陳紅.ETFs-海外創(chuàng)新經(jīng)驗與中國制度建設(shè)[J].廣東金融學(xué)院學(xué)，2005.

[2]陳家偉，田映華.基于ETF溢折價現(xiàn)象的投資風(fēng)險分析[J].市場論壇，2004.

篇8

[關(guān)鍵詞]價值投資；價值明星企業(yè)；價值運作；投資組合；選股策略

投資者投資股市，就是為了使資本價值增值，取得投資回報。但在股市投資實踐中，由于主客觀原因，在股市投資者中，一般的情況是賠錢的多，賺錢的少。怎樣才能在震蕩起伏、風(fēng)險莫測的股市中，做一個成功的投資者，成為股市贏家，實踐證明，采取價值投資策略是一個正確的選擇。價值投資就是以合適的價格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，并長期持有，等待股價隨著公司的業(yè)績的提高而上漲，從而獲得較高投資收益的一種投資策略。價值投資相對來說是一種長期投資，具有優(yōu)化配置資源，低風(fēng)險、高回報的特征。

一、價值投資的基本策略

任何一項投資活動都要講求策略，價值投資更是如此，投資策略正確與否，關(guān)系到價值投資的成敗。正確的價值投資策略能使股市投資者減少盲目性，增加預(yù)見性；減少投機性，增加科學(xué)性；減少短期投資，增加長期投資，等等。價值投資策略的內(nèi)容主要包括樹立正確的股市投資理念；提高股市投資技巧；選擇合適的投資對象和投資時機；進行合理的投資組合，等等。

（一）需要對質(zhì)地優(yōu)良的投資標的能耐心長期持有

任何價值投資都不可能順風(fēng)順水。在股市行情上下波動和投資者心理發(fā)生變化的過程中，價值投資有時會因收益不如題材股而受到投資者質(zhì)疑。但放

在相對較長的時間段內(nèi)，就可以發(fā)現(xiàn)立足于企業(yè)基本面的價值投資，經(jīng)過長期堅持，會給投資者帶來相對穩(wěn)定和較高的投資回報，投資風(fēng)險也能夠被控制在相對合理的范圍之內(nèi)。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年年初以來已有160多只基金實現(xiàn)收益上的翻番，但卻有相當一部分基金投資者沒有拿到翻番的收益，原因是沒有堅持長期投資的原則。特別是當收益低于預(yù)期，且市場走勢低迷時，投資者便本著落袋為安的原則，匆忙辦理了贖回，可是以后凈值依然繼續(xù)增長。2007年雖然經(jīng)歷了“5·30”行情，一些優(yōu)質(zhì)基金在5月29日至10月10日期間，實現(xiàn)的收益仍然超過80%，一些低風(fēng)險低收益的品種或者表現(xiàn)欠佳的基金在此段時間實現(xiàn)的收益也有40%左右。可見，因為沒有堅持長期投資，使一部分投資者失去了獲利的機會。有學(xué)者認為，只要中國經(jīng)濟不發(fā)生大的、嚴重的衰退，投資者就可以堅持長期持有基金。

（二）要選準價值投資的最佳投資時機

不能把價值投資簡單地等同于長期投資，長期投資也不是持股傻等。價值投資既要買好，也要賣好（股票）。再好的股票，一直握著不撒手，它也不會自行保值增值。價值投資的基本原則是立足于經(jīng)濟發(fā)展和上市公司的基本面，追隨股市主流趨勢，抓住獲利的有利時機，該出手時就出手，絕不能有絲毫的遲疑。

對于發(fā)展前景看好，經(jīng)營能力和盈利水平都不錯的投資對象，投資的最佳時機是其成長期的加速階段。因為在一家上市公司的盈利水平開始提高的初期，股市中大多數(shù)投資者由于思維慣性的作用，往往無法對這家公司的業(yè)績做出充分的評估。因此，在這個時期進行投資，最有可能取得超出市場平均水平的收益率。所以，作為一個價值投資者，不是過多的關(guān)注股市變化不定的行情以及多少只漲停板股票，而應(yīng)該是在這個不確定的股市中尋找確定性最大的投資機遇。

股市的情況是復(fù)雜多變的，各方面對股市諸多問題的認識往往分歧很大，甚至還會經(jīng)常出現(xiàn)各種偏見和小道消息。因此，作為一個價值投資者就是不能人云亦云，不要盲從，更不能聽信小道消息，而是能夠進行獨立的思考和科學(xué)的判斷，從而尋找出最佳的投資時機。

（三）堅持“五好”投資理念

在股市整體出現(xiàn)估值過高的情況下，價值投資挖掘新的投資機會越來越難。但仍可以堅持“五好”投資理念，繼續(xù)挖掘價值被估值的個股和行業(yè)進行資金配置。

所謂“五好”投資理念是：一是好的行業(yè)。行業(yè)增長能力要好，商業(yè)模式也要好；二是好的管理層。好的管理層才有望管出好的企業(yè)，并持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價值；三是好的產(chǎn)品。好產(chǎn)品科技含量高，技術(shù)上具有獨創(chuàng)性，其它廠家很難復(fù)制；四是好的機制。完善的機制能更加保證股東財富的增長；五是好的競爭力。該企業(yè)在競爭中越來越領(lǐng)先。

具體到當前來說，投資者應(yīng)重點投資人民幣升值主題、品牌消費與服務(wù)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策的自主創(chuàng)新和裝備工業(yè)企業(yè)，同時，注重估值洼地的資金配置，堅持長期投資。

（四）進行合理的投資組合

選擇具有成長為價值明星潛質(zhì)的股票，進行合理的投資組合，可以降低投資風(fēng)險，保證投資者取得預(yù)期的投資收益。可以成長為價值明星的四種類型的股票是：績優(yōu)高成長的股票、階段性價值低估的股票、企業(yè)基本面突變的股票和溢價創(chuàng)造的股票。

選擇以上四類股票進行投資組合時，假設(shè)我們投資于五只選好的股票，一般情況下，可能有三只實際表現(xiàn)與當初投資者的預(yù)期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投資者的投資收益預(yù)期。但是，從總體上來看，或者從平均水平來看，投資者還是能夠獲得預(yù)期投資收益的。

二、價值投資對象的選擇

投資對象又可稱為投資標的。從一般意義上說，任何一家上市公司都可以成為股市投資的對象。但是，上市公司的成長水平是很不平衡的，其公司業(yè)績也是參差不齊的，所以并不是任何一家上市公司都可以成為價值投資的對象。只有那些成長速度快、公司業(yè)績優(yōu)良的價值明星企業(yè)才能成為價值投資的對象。這樣，投資收益才能隨著公司業(yè)績的提高而增長，達到價值投資的目的。那么，價值明星企業(yè)具有哪些特征？怎樣尋找價值明星企業(yè)？這是本題目所要探討的主要問題。

（一）價值明星企業(yè)（公司）的一般特征

1.價值明星企業(yè)（或公司）具有強大的抗經(jīng)濟周期的能力以及優(yōu)秀的風(fēng)險管理能力，不會因為企業(yè)遇到一些暫時的困難，而瞬間破產(chǎn)倒閉。這類上市公司具備相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，能夠進行適度的規(guī)?；?jīng)營和多元化經(jīng)營，適時地進行再投資，使公司始終保持可持續(xù)發(fā)展的能力。

2.這類上市公司具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，公司管理者具有良好的職業(yè)道德和長遠的戰(zhàn)略眼光，致使公司有著一個美好的發(fā)展前景，其產(chǎn)品銷售額和凈利潤會持續(xù)穩(wěn)定的增長，因此，會得到投資者的一致認可。

3.這類上市公司所處行業(yè)具有日益擴大的市場空間，公司擁有核心競爭能力以及可復(fù)制的商業(yè)模式。這種核心競爭能力能夠有效阻擋潛在進入者通

過模仿發(fā)展，防止老客戶流失，爭奪新客戶；能夠有效地通過商業(yè)模式的復(fù)制，實現(xiàn)地域上的規(guī)模化擴張，以及產(chǎn)品銷售的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。

4.價值明星企業(yè)必須有一個優(yōu)秀的領(lǐng)軍人物。再好的事業(yè)也必須有優(yōu)秀的人才去做，去成就。那些具有時代使命感和責(zé)任感，能夠與時俱進、勇于創(chuàng)新、開拓進取的優(yōu)秀企業(yè)家，是企業(yè)不斷發(fā)展壯大，成為價值明星企業(yè)的關(guān)鍵因素。

（二）價值明星企業(yè)的選擇

1.常規(guī)的方法。選擇價值明星企業(yè)（或股票）最常規(guī)的方法是根據(jù)價值明星企業(yè)所應(yīng)具備的要素，在現(xiàn)有滬深兩市所有上市公司中按圖索驥，找到符合標準的上市公司。然后再實地跟蹤調(diào)研這些公司，考量公司所在行業(yè)的發(fā)展前景，深入挖掘公司持續(xù)增長的潛力，最后把它們納入我們可操作的范圍。

2.技術(shù)分析法。我們還可以采用技術(shù)分析的方法，對納入我們視野的公司進一步考察。對上市公司的年報、中報、季報披露的各種信息，投資者應(yīng)重點關(guān)注以下幾個方面的指標，并加以具體的分析研究。

一是要關(guān)注上市公司的現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流，指的是公司經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流越大，說明企業(yè)經(jīng)營狀況越好?？疾爝@一指標，需要關(guān)注兩個關(guān)鍵點：第一，每股現(xiàn)金流。這是一個相對值指標，它是公司總股本與現(xiàn)金流之比。在總股本一定的前提下，每股產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多，說明公司的經(jīng)營狀況越好。第二，現(xiàn)金回報率。它是每股現(xiàn)金流與每股股價之間的比率。一般來說，每股20元價格的股票帶來每股2元的現(xiàn)金流，即保持在10%這樣的現(xiàn)金回報率的公司是正常；而當這個比率是20%時，就非常好了；而如果你發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金回報率高達50%的股票，那么這絕對是一家好公司。

二是要關(guān)注上市公司的增長率。在考察這一指標時，一般需要與每股收益、市盈率等指標放在一起進行考察。增長指標最主要的是要關(guān)注上市公司的主營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率兩大指標。一般來說，任何一家公司如果它的股票定價合理，那么，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。

三是要關(guān)注上市公司中的機構(gòu)動向。投資者應(yīng)重點關(guān)注的是上市公司股東的進出情況、股東人數(shù)的增減、戶均持股量的變化等。一般來說，上市公司股東中機構(gòu)數(shù)量越多、股東人數(shù)越少、戶均持股量越大，則表明公司越被機構(gòu)投資者看好，其后市的潛力也就越大。

另外，在牛市中，上市公司的大比例送股及轉(zhuǎn)增股本，往往會受到投資者青睞。因此，投資者也需關(guān)注上市公司公報中有關(guān)送股、轉(zhuǎn)增股本擴張方案，推出大比例送股及轉(zhuǎn)贈股本的上市公司，很可能受到市場的炒作。

三、價值投資與價值運作

按照價值投資方法，很多投資者都能夠找到讓自己長期、持續(xù)、穩(wěn)健獲利的價值明星股票。但是，我們同時也看到了另外一個問題，不少投資者都曾經(jīng)買入過同一只有投資價值的股票，或者是持有完全相同的投資組合，但是，往往面對同樣的投資機遇，不同的投資者從中獲得的收益卻有天壤之別，特別是機構(gòu)投資者的收益往往高于個人投資者。那些獲得更高收益的投資者，除了耐力好，持股時間更長之外，還有沒有別的因素導(dǎo)致了他們的高收益呢？這里面的關(guān)鍵因素就是價值運作。

（一）價值運作的內(nèi)涵及意義

價值投資與價值運作是兩個相互關(guān)聯(lián)又不完全相同的概念。價值投資是符合股票市場優(yōu)化配置資源規(guī)律的一種投資理念；而價值運作則是基于價值投資理念的一種主動出來的策略，是一個積極參與股市投資、把價值投資理念變?yōu)楝F(xiàn)實的過程。價值投資就比如我們買了一棵好樹苗，并把它栽到肥沃的土壤里；而價值運作就比如給這棵小樹天天澆水、修枝打杈、消滅病蟲害等。好樹苗加上好的管理，小樹才能長成參天大樹。

實踐證明，股票市場是一個高風(fēng)險的投資場所。但是投資者如果能夠順勢而為，精心策劃，正確地進行價值運作，就完全可以找到一個低風(fēng)險高回報的路徑，從而獲得較高收益甚至是超額收益。

（二）價值運作的基本過程

首先，對上市公司持續(xù)跟蹤，并對重點關(guān)注的對象，進行實地調(diào)查研究，獲得關(guān)于上市公司的第一手信息。同時結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況和財務(wù)指標，進行全面充分的分析，形成對該上市公司的一個概括的評價。

其次，盡可能廣泛地與市場中的主流研究機構(gòu)進行溝通，聽聽他們對這家公司的看法。如果研究員們對上市公司的看法普遍較好，那么投資機會就有了存在的前提。

然后，如果各方面對公司的看法出現(xiàn)了分歧，還要與業(yè)內(nèi)主流投資者和研究機構(gòu)再次溝通，盡量說服他們改變對這家上市公司的預(yù)期和估值，促使市場主流預(yù)期趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變，這時該家上市公司成為價值投資的選擇對象基本上就可以確定下來了。

價值運作，實際上是一個專業(yè)化的價值投資過程，它對投資者有著很高的要求，需要投資者具有專業(yè)的投資知識和豐富的業(yè)內(nèi)資源，因此往往是被一些機構(gòu)投資者所采用，個人投資者很難做到這一點。

四、價值投資的選股策略

當前，滬深兩市有一千多只股票上市交易。在震蕩起伏的股市中每只股票的行情、走勢都是不一樣的。在某一個時段，受各種因素的影響，有的股票價格上漲，有的股票價格下跌，而且上漲或下跌的幅度也是很不一樣的。在這種情況下，選準選好股票對每個投資者來說就成為一個頭等重要的問題了。根據(jù)價值投資選股策略的要求，從總體上看是要以合適的價格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，但是在具體品種的選擇上，則要根據(jù)每只股票的股性、具體表現(xiàn)以及長遠發(fā)展趨勢做出正確的選擇，以實現(xiàn)低風(fēng)險、高回報的投資目標。

（一）選擇強勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)龍頭股

強勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭上市公司，作為本產(chǎn)業(yè)或本行業(yè)的最具代表性和成長性的企業(yè)，其投資價值遠遠超過同行業(yè)的其他企業(yè)。因此，抓住行業(yè)龍頭也就抓住了行業(yè)未來的大牛股。

龍頭股的走勢往往具有“先于大盤企穩(wěn)，先于大盤啟動，先于大盤走強”的特性。在一輪行情中，龍頭股漲得快跌得少，常能領(lǐng)先于大市獲利，其安全系數(shù)和可操作性高于行業(yè)內(nèi)其他股票。因此，價值投資如果能適時抓住龍頭股，一般都能獲得較好的收益。要想正確選擇強勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭股，股民首先應(yīng)該了解整個國家的經(jīng)濟形勢和產(chǎn)業(yè)政策，明確哪些行業(yè)是當前經(jīng)濟周期中的強勢產(chǎn)業(yè)，哪些是夕陽產(chǎn)業(yè)，哪些是國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的上市公司，還應(yīng)關(guān)注世界上各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，關(guān)心國內(nèi)外經(jīng)濟動態(tài)，培養(yǎng)對未來的前景觀念。對于前景看好的具有高科技和高附加值的產(chǎn)業(yè)需具備長遠的眼光。已經(jīng)持有股票的股民，應(yīng)經(jīng)常審視各類產(chǎn)業(yè)股票的表現(xiàn)狀態(tài)，適時將弱勢產(chǎn)業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為強勢產(chǎn)業(yè)的股票。

（二）選擇成長股

成長股是指上市公司處于高速成長期并有良好業(yè)績表現(xiàn)，每股收益能保持較高增長率的股票。

成長股股價與公司業(yè)績緊密相關(guān)，公司的成長性越好，股價上漲的可能性越大。高成長性的公司，其主營業(yè)收入和凈利潤的增長呈現(xiàn)高速擴張的態(tài)勢。因此，這類股票最適合價值投資者的長線投資策略。選擇成長股應(yīng)該注意的是：該類公司所處行業(yè)應(yīng)成為成長型行業(yè)，而公司又是該行業(yè)中成長性優(yōu)異的企業(yè)；該類公司產(chǎn)品開發(fā)能力、市場占有率和產(chǎn)品需求及銷售增長率高于同行業(yè)中其他企業(yè)；該類公司能控制所需原材料來源和價格，不會因價格上漲而削弱其競爭力，能始終保持獲利趨勢；該類公司能將利潤的較大比例用于再投資而不是給股東分配紅利，以促進公司可持續(xù)發(fā)展。

（三）選擇熱門股

所謂熱門股是指在特定時間內(nèi)走紅，經(jīng)常處于漲幅榜前列、被眾多投資者關(guān)注的股票。它們或是成長股，或是實質(zhì)股，或者是有潛力的小型股。從成交量上判斷，熱門股每天成交的金額，在當天各股票的總成交金額排名中，一般在前30位以內(nèi)。

幾乎所有的熱門股，都具有較好的股性，市場認同度高，代表了市場的熱點和焦點，也是通常所說的“主流股”。熱門股一般都有較大的漲跌幅幅度，會為較多投資者買進賣出，通常成交量會比較大，因此，熱門股不失為價值投資一種好的選擇。

熱門股具有不斷交替的特性，因此，沒有一只熱門股可以永遠走紅，某只熱門股主宰股市一段時間后必然會退化，并被其他熱門股取而代之。所以，投資者在搜索和捕捉熱門股時，一定要分析清楚兩個重要問題：一是要預(yù)測好哪一類股票在最近的一段時間內(nèi)會走紅，并能夠維持多長時間；二是熱門股在未來的一段時間內(nèi)股份上漲的空間有多大。

如何預(yù)測即將走紅的股票呢？可以參照以下幾個因素：利空消息出現(xiàn)時股價并不下跌，利好消息公布時股價會大漲；股價不斷攀升，成交量也隨之增加；多只股票價格輪流上漲，形成向上比價的情勢。

（四）選擇藍籌股

篇9

以“溫州模式”為基本特征的溫州區(qū)域工業(yè)化發(fā)展是過去20年我國農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的典范?！皽刂菽Ｊ健本哂懈叨鹊淖园l(fā)性和平民化特征，有人說，溫州經(jīng)濟是“老百姓”經(jīng)濟、“草根”經(jīng)濟、“鄉(xiāng)土”經(jīng)濟和“民本”經(jīng)濟。事實上，“民辦”“民營”“民有”“民享”已成為溫州區(qū)域工業(yè)化發(fā)展的本質(zhì)特點。

“溫州模式”是一種典型的利用民本、民營和市場來推進工業(yè)化的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展模式。溫州經(jīng)濟的市場主體主要是民營中小企業(yè)，其自發(fā)的生成和發(fā)展過程構(gòu)成了溫州區(qū)域工業(yè)化的主要內(nèi)容。然而，由于一些復(fù)雜的歷史和現(xiàn)實原因以及溫州民營中小企業(yè)家族化的管理等特點，民營中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)和發(fā)展過程中往往缺乏現(xiàn)財理念，并存在著企業(yè)資金短缺嚴重和企業(yè)資金投向失誤較多的理財問題。這些問題如果得不到有效解決，將直接制約著民營中小企業(yè)的生存和發(fā)展，因此，溫州民營中小企業(yè)的高級管理人員首先要樹立現(xiàn)財?shù)膽?zhàn)略理念，并把籌資渠道策略與投資方向策略落實到具體的理財實踐中。

二、樹立現(xiàn)代的理財理念

(一)戰(zhàn)略地位的理念

一般來說，企業(yè)理財在大部分溫州的民營中小企業(yè)中一直處于從屬、配合、服務(wù)的地位。但在瞬息萬變的市場經(jīng)濟條件下，必須確立企業(yè)理財?shù)膽?zhàn)略地位。以價值形式綜合反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的資金運動，總是直接或間接地反映為以下基本問題：企業(yè)是否需要投資、投資方向是什么、如何籌集所需資金并進行資金來源規(guī)劃、投資收益如何在各投資者之間進行分配等。對這些問題的思索與回答，正是企業(yè)理財所涵蓋的范疇。由此可見，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中，財務(wù)活動是中心；在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理中，企業(yè)理財是核心。企業(yè)理財在企業(yè)管理中的核心地位，要引起重視，使其成為企業(yè)整體戰(zhàn)略中重要的組成部分。

(二)面向市場的理念

每個企業(yè)在現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制中都面臨著不同的市場環(huán)境，企業(yè)的大部分財務(wù)活動都必須面向市場。就整體而言，民營中小企業(yè)是一個資金短缺的經(jīng)濟單位，它必須從外界獲得生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金；當企業(yè)有暫時不用的閑余資金時，也須通過市場進行短期投資獲利，企業(yè)的財務(wù)業(yè)績也直接受到市場規(guī)律的制約并由市場來評價?？梢哉f，企業(yè)理財?shù)某晒εc否，在很大程度上取決于財務(wù)部門和財務(wù)人員與市場打交道的能力，因此，樹立市場觀念，增強對市場的應(yīng)變能力是企業(yè)理財面臨的重要問題。

(三)貨幣時間價值的理念

企業(yè)理財?shù)暮诵氖琴Y金管理，資金具有時間價值。所謂資金的時間價值，就是在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的條件下，資金在周轉(zhuǎn)使用中隨著時間的推移帶來的價值增值，即今天的一元錢比明天的一元錢更值錢。

貨幣時間價值理念在資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、租賃、資產(chǎn)組合及籌資戰(zhàn)略中，都有著廣泛應(yīng)用，因為在對任一投資項目或籌資方案等進行經(jīng)濟評價和比較時，都存在著投資或籌資費用與其所產(chǎn)生的收益發(fā)生的時刻不同的問題。樹立貨幣時間價值的理念，用動態(tài)的眼光看待資金，把發(fā)生在不同時期的現(xiàn)金流量折算成相同時候的資金，使財務(wù)方案發(fā)生在不同時期的費用和收益具有可比性，進而為財務(wù)決策提供更加合理的依據(jù)。

(四)風(fēng)險與收益均衡量的理念

企業(yè)經(jīng)營活動中所有的財務(wù)決策，實際上都有一個共同點――都需要估計預(yù)期的結(jié)果及其相應(yīng)的風(fēng)險。從財務(wù)角度看，風(fēng)險就是無法達到預(yù)期報酬的可能性。

風(fēng)險與收益共存，這是常識。高風(fēng)險伴隨著高收益，低風(fēng)險伴隨著低收益，因而在財務(wù)經(jīng)濟中對風(fēng)險的考慮，不在于一味地追求降低風(fēng)險，而在于樹立風(fēng)險與收益的均衡理念，在風(fēng)險與收益間作出恰當?shù)倪x擇。如選取報酬率一定時的風(fēng)險最低方案，或選擇風(fēng)險一定時的報酬率最高方案，或運用投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模式等專門方法，對備選的各種投資機會的預(yù)期成本、收益和風(fēng)險進行估算，并對其間的風(fēng)險與收益進行權(quán)衡，最終選擇效用最大的方案。

(五)創(chuàng)新的理念

知識經(jīng)濟的到來，必將擴展企業(yè)資本范圍，知識資本或人力資本將成為決定企業(yè)乃至整個社會發(fā)展的最重要的資源。民營中小企業(yè)理財應(yīng)樹立創(chuàng)新觀念，實現(xiàn)理財分析方法、理財決策方法、理財評價體系的創(chuàng)新，同時為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新出謀劃策，最終形成企業(yè)持久的旺盛的生命力。

三、籌資渠道策略

在正確的現(xiàn)財理念基礎(chǔ)上，可進行有效的籌資策略和投資策略。就溫州的民營中小企業(yè)整體來說，資金普遍短缺，各個企業(yè)可根據(jù)自身的具體情況，采用可行的、符合自己企業(yè)特點的多渠道融資和籌資策略。

(一)銀行及金融機構(gòu)貸款籌資

這是溫州民營中小企業(yè)籌資的主要渠道。據(jù)溫州人民銀行2004民企貸款狀況調(diào)查顯示，截至2004年12月底，中小企業(yè)貸款余額731．31億元，實際用于中小企業(yè)和個體戶的自然人經(jīng)營貸款114．82億元，合計占全市銀行業(yè)機構(gòu)貸款總量的54．38％。隨著國家對中小企業(yè)的更加重視、民間銀行的介入和中小企業(yè)信用控保體系的建立，有更多的中小企業(yè)將會從銀行貸款渠道獲得有力的資金支持。

另據(jù)有關(guān)人士透露，國家銀監(jiān)會正在做加大對中小企業(yè)的支持力度試點。而試點改革很可能就在溫州進行，初步打算在溫州設(shè)立非銀行的民間融資機構(gòu)，這將對改善今后溫州中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)融資環(huán)境有很大作用。

(二)民間資本籌資

根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，目前溫州市有中小企業(yè)約30萬家，占全市企業(yè)數(shù)的99％以上。眾多的中小企業(yè)只有54．38％的銀行和金融機構(gòu)的貸款，但占比例不到1％的大企業(yè)，貸款額卻也占到了一半左右，中小企業(yè)從銀行和金融機構(gòu)融資還是相當困難。但溫州是一個民間資本雄厚的地方，所以，利用豐富的民間資本也是目前較好的籌資渠道。

(三)企業(yè)內(nèi)部籌資

企業(yè)可從內(nèi)部職工籌資，采取“帶資人企”或進行股份合作制改革等途徑籌集發(fā)展資金。溫州民營中小企業(yè)在外部籌資困難的情況下，眼睛向內(nèi)尋找資金，不失為一條重要的補充渠道。這也是溫州民營中小企業(yè)快速發(fā)展的主要原因。

(四)進出口信貸籌資

溫州民營中小企業(yè)許多都有進出口業(yè)務(wù)，并且有些產(chǎn)品(如打火機和紐扣)占了全球的70％和60％，這些企業(yè)可以通過進出口信貸這條渠道進行籌資，根據(jù)具體情況，可進行買方信貸或者賣方信貸這兩種途徑。

(五)補償貿(mào)易籌資

補償貿(mào)易籌資渠道可以有效解決企業(yè)的一部分固定資金問題。民營中小企業(yè)應(yīng)積極尋找補償貿(mào)易的合作伙伴，由對方企業(yè)提供制造設(shè)備，本企業(yè)以所加工的產(chǎn)品或雙方議定的其他產(chǎn)品償還對方的機器設(shè)備價款。這不僅解決了企業(yè)的資金問題，同時也解決了企業(yè)產(chǎn)品的市場問題。

四、投資方向策略

(一)“長錢”與“短錢”投資

“長錢”是指企業(yè)投在固定資產(chǎn)上的資金；“短錢”是指在企業(yè)投在流動資產(chǎn)的資金。企業(yè)要正常運行，固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)應(yīng)

保持適當?shù)谋壤Ｈ欢?，企業(yè)的總投入在一定時期是個常數(shù)，增加固定資產(chǎn)勢必減少流動資產(chǎn)，當流動資產(chǎn)的數(shù)量不足以維持企業(yè)的正常運營，企業(yè)的固定資產(chǎn)就發(fā)揮不出應(yīng)有的作用，造成固定資產(chǎn)閑置，嚴重時將會使企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。

溫州很多民營中小企業(yè)熱衷于固定資產(chǎn)投資，將自己的積累幾乎全部投到新建固定資產(chǎn)上，而流動資金來源幾乎完全依賴銀行貸款或社會籌資，甚至項目建設(shè)中的固定資金來源也依賴銀行貸款。這樣會導(dǎo)致銀行貸款不足，流動資金嚴重短缺，對企業(yè)運營構(gòu)成極大威脅。因此，企業(yè)應(yīng)正確認識“長錢”與“短錢”的辯證關(guān)系，有效地分配“長錢”與“短錢”之間的比例，忌將“短錢”挪作“長錢”使用；同時，對“長錢”的投入要謹慎，“長錢”具有固定性、變現(xiàn)能力不佳的特點，企業(yè)一旦在“長錢”的投向上失誤，會對企業(yè)造成致命打擊。

(二)有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)投資

有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)是企業(yè)總資產(chǎn)的兩種構(gòu)成形態(tài)，本應(yīng)有機地協(xié)調(diào)統(tǒng)一。然而，溫州許多民營中小企業(yè)普遍重視有形資產(chǎn)投入而忽視無形資產(chǎn)投入，熱衷于在硬件建設(shè)與運營上下本錢，如此投向后果相當嚴重。知識經(jīng)濟社會正向我們走來，國外一些企業(yè)中無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)60％以上，重視無形資產(chǎn)的投入與積累，并把它作為生產(chǎn)的第一要素，已是必然趨勢。溫州民營中小企業(yè)應(yīng)有戰(zhàn)略眼光，要對無形資產(chǎn)的投入予以高度重視。企業(yè)應(yīng)重視品牌投資，塑造良好的企業(yè)形象，應(yīng)注重人力資本開發(fā)上的投入，沒有無形資產(chǎn)就沒有核心競爭力。如對機器設(shè)備等物質(zhì)資本的投入，其回報率低，往往只有10％至20％，而對人力資本投入，其回報率可以達到50％乃至100％以上。國內(nèi)外卓越的企業(yè)無不重視人力資本開發(fā)，大量投資于員工的教育培訓(xùn)，努力提高人的素質(zhì)，發(fā)揮人的潛能，充分調(diào)動人的積極性?？梢詳嘌?，只偏重有形資產(chǎn)投資而缺乏無形資產(chǎn)投資的企業(yè)是沒有希望的企業(yè)，對于人才嚴重缺乏的溫州民營中小企業(yè)，尤其要注意這點。

(三)現(xiàn)場與市場投資

現(xiàn)場是企業(yè)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，市場是企業(yè)產(chǎn)品的銷售環(huán)節(jié)，二者之間是相輔相成的關(guān)系，尤其是企業(yè)普遍處于買方市場的前提下，企業(yè)更應(yīng)高度重視市場的開發(fā)投入?？梢哉f，市場是企業(yè)的生命之源。但是，溫州許多民營中小企業(yè)并非都如此認識，不少企業(yè)的經(jīng)營觀念仍然停留在“酒香不怕巷子深”的時代，對現(xiàn)場與市場的投入表現(xiàn)出一頭熱、一頭冷，對現(xiàn)場比較重視，有限的資金幾乎都用在生產(chǎn)上；而對市場開發(fā)缺乏應(yīng)有的投入，沒有建立自己特有的銷售渠道和穩(wěn)定的營銷網(wǎng)絡(luò)。結(jié)果是，生產(chǎn)上去了，但市場打不開，企業(yè)貨不暢其流，資金不暢其流，企業(yè)開工之日可能就是衰退之時。因此，溫州民營中小企業(yè)在投資決策上必須處理好市場與現(xiàn)場之間的投向關(guān)系，先建市場后建現(xiàn)場，要加大對市場開發(fā)環(huán)節(jié)的投入。

(四)專業(yè)化與多元化投資

專業(yè)化是指企業(yè)按照小而專、小而特的思路，緊緊圍繞自己的拳頭產(chǎn)品，系列化發(fā)展；多元化是指企業(yè)在多個領(lǐng)域中投資，其動機一是唯利是圖，最大限度提取經(jīng)營利潤，二是分散經(jīng)營風(fēng)險，“東方不亮西方亮”。專業(yè)化與多元化并非是彼此矛盾的經(jīng)營模式，關(guān)鍵要看企業(yè)自身的實力如何。

在溫州許多民營中小企業(yè)中，存在著兩種情況。

一是一些企業(yè)的經(jīng)營者頭腦發(fā)熱，專業(yè)化還未做精，企業(yè)還沒有足夠的實力，就謀求全面出擊，實施多元化經(jīng)營模式。本想獲得全面豐收或“東方不亮西方亮”的效果，結(jié)果事與愿違，企業(yè)經(jīng)營全線崩潰。二是一些企業(yè)已經(jīng)具備了多元化的實力，可以適度進行多元化投資，但企業(yè)沒有圍繞優(yōu)勢資源或核心能力來開展多元化經(jīng)營，而是盲目擴張，結(jié)果在非核心能力領(lǐng)域投資失敗，反過來又牽制了原有優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營。

為避免這兩種情況的發(fā)生，溫州民營中小企業(yè)應(yīng)立足專業(yè)化，培育核心能力，在專業(yè)化經(jīng)營做精基礎(chǔ)上，將企業(yè)做大、做強，要圍繞自己的核心能力，開展多元化經(jīng)營。

篇10

當成熟市場遭遇經(jīng)濟危機，發(fā)達經(jīng)濟體開始尋求用“國有化”解決金融業(yè)面對的問題……中國投資者開始困惑：投資全球是否為明智之舉?兼之前期推出的ODII產(chǎn)品實在難以差強人意，更使得我們對走向海外信心不足?？墒橇硪环矫妫缮癜头铺卣f他“已經(jīng)開始購買美國市場上的股票了”，還有紐約、倫敦，首爾那些原本價格驚人的物業(yè)現(xiàn)在的價格竟然低過國內(nèi)。更別提冰島、印度、澳大利亞這樣“受災(zāi)”嚴重的國家了。

危機能否成為中國人投資全球的契機?機會和風(fēng)險在《危機下的全球投資之道》中已經(jīng)闡明，但機會永遠只留給有準備的人，下面這篇文章就是教您如何成為―個“有準備的人”。

由于世界經(jīng)濟局勢動蕩不安，國內(nèi)推出的QDII產(chǎn)品業(yè)績普遍令投資者失望。許多基民只等解套后逃離市場，沒有投資QDII的基民大多也都談虎色變，對投資全球敬而遠之a(chǎn)筆者認為，通過實例來參考一下美國的基金業(yè)是如何對基民進行投資全球的教育，可以成為國內(nèi)基金業(yè)朋友們的參考，亦可以為目前有投資需求的個人提供一定借鑒。

美國的基金業(yè)開始大規(guī)模的推動全球投資大概有十幾年的時間?？v觀這十幾年，美國基金業(yè)對基民們的教育一般集中在五個方面：

1……通過實際數(shù)據(jù)解釋投資國際與只投資于國內(nèi)市場相比所提供的優(yōu)勢和必要性；

2……投資海外市場的獨特風(fēng)險；

3……向基民們提供現(xiàn)實可用的全球資產(chǎn)投資配置建議；

4……解釋如何進行全球范圍內(nèi)的股票投資；

5……解釋如何在全球范圍內(nèi)進行債券的投資。

投資全球究竟好也不好?

在向基民們解釋投資全球的優(yōu)越性方面，美國基金業(yè)一般強調(diào)三點：投資全球能夠進一步提高投資回報的潛在可能性；能夠提供更廣泛的分散風(fēng)險的機會；進一步減少投資回報的波動性。比如，使用下面的圖表來顯示完全只投資于美國國內(nèi)股市和在投資組合中包括一部分全球投資所獲得的回報及風(fēng)險性進行歷史性的對比(見圖1)。

80％投資于美國20％投資于海外的投資組合代表了一般美國投資者投資于海外的資產(chǎn)配置的典型的比率?？梢钥吹?，出現(xiàn)在時間線左側(cè)的數(shù)據(jù)顯示了兩種不同組合的標準差，標準差是用來衡量投資回報中的風(fēng)險波動性或波動程度。標準差越高，波動程度就越大。比如，標普500指數(shù)的組合在截至2007年底為止的5年持有期內(nèi)的標準差是8.54。這就意味著在這5年時間里，該組合的投資回報曾超過5年平均回收率12.83％的8.54，也低于該平均值的8.54。這一標準差同全球組合的8.66的標準差相比要稍微低一些。

在強調(diào)投資全球的優(yōu)越性的同時，美國的基金業(yè)也注意指出投資海外的獨特風(fēng)險性。雖然投資全球能夠分散風(fēng)險、在長時間內(nèi)減少整個組合的投資風(fēng)險，但是投資于本國股市和全球股市有本質(zhì)性的區(qū)別，會直接影響投資的短期波動性和風(fēng)險性：外國政治和經(jīng)濟體制的不穩(wěn)定能夠?qū)ν顿Y、特別是新興市場的投資產(chǎn)生負面的影響；不斷波動的外匯兌換率能夠提高或減少以美元為基準的投資的價值；在新興市場，想獲得準確透明的關(guān)于某家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)可能很困難。美國基金業(yè)還會指出，分散投資并不能保證投資的回報，也不能保證在市場下跌時資產(chǎn)的保值。

投資海外可作為原本投資的延伸

在對投資者進行投資全球的優(yōu)勢和獨特風(fēng)險教育的同時，美國基金業(yè)還注意為基民們提供切實可用的投資全球資產(chǎn)配置的具體方案和實用的引導(dǎo)。

通常，業(yè)內(nèi)促使基民們將投資于海外的組合作為自己國內(nèi)組合的一個延伸：同投資于國內(nèi)基金市場的組合一樣，應(yīng)該包括股票型、債券型和兩種相混合的基金組合，并應(yīng)根據(jù)自己的財務(wù)目標不斷隨著時間的推移而進行調(diào)整。同樣的，一個基民對全球組合的投資也應(yīng)該反映出他所預(yù)定的投資年限和投資目標。

圖二示范了美國基金業(yè)根據(jù)不同的投資目標建議的適當?shù)娜蛲顿Y資產(chǎn)配置實例。

該圖表試圖通過幫助基民根據(jù)投資目標來較為容易的制定海外投資組合。表格的左邊的方格顯示了一個投資者的投資目標，確定了這一投資目標之后，相應(yīng)的確定自己的投資年限。在其投資年限和目標確定之后，該表格就顯示出了適當?shù)耐顿Y組合的配置。

優(yōu)勢一　以實例和數(shù)據(jù)顯示投資全球的優(yōu)越性 美國基金業(yè)對基民們在投資全球優(yōu)越性方面的教育和宣傳不是僅限于講空泛的大道理或艱深難懂的理論，而是通過實際的例子和數(shù)據(jù)進行有說服力的教育和引導(dǎo)。如：二戰(zhàn)以后的多年來，美國的經(jīng)濟在全世界一直占統(tǒng)治地位。但近幾年，日本經(jīng)濟的復(fù)蘇，中國和印度作為全球經(jīng)濟強國的崛起，在東歐和拉美市場經(jīng)濟改革的成功以及歐洲工業(yè)化國家經(jīng)濟穩(wěn)步的發(fā)展進一步促進了全球經(jīng)濟的增長并同時開闊了在全球范圍內(nèi)進行投資的機會。

數(shù)據(jù)說明。投資海外所能夠提供的更廣闊的是投資機會。在當今世界中。世界上股票投資機會的58％，以市值來計算，是在美國的股票市場以外。在美國以外的海外投資市場中，投資者會發(fā)現(xiàn)：10個全球最大的汽車生產(chǎn)公司有9個是在美國以外的國家；10家最大的金屬和礦業(yè)公司中的9個是在海外；10家多業(yè)務(wù)、多渠道的通訊公司中的8家是在美國以外的地區(qū)和國家；全球最大的10家電子設(shè)備和產(chǎn)品中的7家生產(chǎn)商是在美國以外的海外市場。因此，如果投資者將自己全部的投資組合僅限于在美國市場。那就將會完全錯過投資于增長迅速和最具發(fā)明潛力的一些企業(yè)之中。

盡管美國的股市長期以來有著卓越的投資收益，但是在某一個特定的年限中，美國的股市很少會在全球范圍內(nèi)獨領(lǐng)。即便是在20世紀90年代末期的牛市中，美國的股市也被世界其他一些國家的股市表現(xiàn)所超出。因此，投資于海外的股市可以為一個投資者提供得益于海外牛市的良機。圖三顯示了在一個滾動的持續(xù)期限內(nèi)，海外股市和美國股市相互表現(xiàn)和超出的數(shù)據(jù)。

優(yōu)勢二　提供全球資產(chǎn)配置的實用建議和引導(dǎo)

為了幫助基民制定一個長期的投資策略，美國基金業(yè)注意引導(dǎo)基民們根據(jù)其接受組合每天價值波動的程度來制定策略。這一策略必須使投資者能夠感到適應(yīng)其長期的投資目標，并且不會過早放棄。制定這一投資策略應(yīng)從確定其全球股票投資的配置開始。美國基金業(yè)在這一方面注意向投資者強調(diào)制定該策略取決于其投資目標、投資時限、和對風(fēng)險波動性的容忍程度。

在幫助基民確定了其整個投資組合中對全球股票進行的資產(chǎn)配置比例之后，美國基金業(yè)會幫助他根據(jù)其風(fēng)險承受程度和投資的時間表進一步確定適當?shù)木唧w投資混合組合。這樣做的一個范例是為基民根據(jù)風(fēng)險/回報的比率提供3個具體全球股票投資的組合。這3個具體的投資混合組合一般包括以下3種：1)核心組合；2)核心組合加新興市場股票基金；3)核心組合+新興市場+地區(qū)\專業(yè)主題性股票基金的混合組合。就核心組合而言，基民在選擇時，應(yīng)該考慮主要投資于成熟股市中大型公司的有充分分散投資的外國股票或全球股票基金。一般來說，美國基金業(yè)將全球投資基金分為兩大類：一個是“國際”或“外國”股票基金，這類基金只投資于美國

以外的外國公司；第二類即“全球”股票基金，這類基金既投資于外國公司也投資于美國境內(nèi)的跨國公司并一般來講比只投資于外國公司的股票基金的波動性要小。

必須向基民們指出如果選定投資于“全球”股票基金，其對外國公司股票進行投資的資產(chǎn)配置就很可能少于它已經(jīng)制定外國投資資產(chǎn)配置的比例，因為“全球”股票基金中的一部分也會投資于美國國內(nèi)的市場。選擇一個核心國際股票基金可以成為投資者配置于國際股票投資的部分的主要組成部分。這樣做的好處是將主要投資于有很好業(yè)績歷史的，成熟的，較為穩(wěn)健的外國公司，為長期資本增長的潛力提供一個較為中和的風(fēng)險度的投資風(fēng)格。而這樣做的風(fēng)險則表現(xiàn)在投資于美國以外的海外市場要比投資于美國國內(nèi)市場更具風(fēng)險性，主要是由于匯率波動的風(fēng)險，政治地理的風(fēng)險和潛在的新興市場各種不穩(wěn)定因素的風(fēng)險。

如果一個投資者所制定的資產(chǎn)配置中投資于全球股票市場的部分更大，他就應(yīng)該考慮在投資于核心國際組合的同時也將一部分資產(chǎn)配置于一個專門投資于新興市場的組合，作為一個相輔的配置，以進一步擴大其投資的分散程度。專投于新興市場的股票基金一般會投資于拉丁美洲、非洲、東歐和亞洲的新興市場。這些地區(qū)正在經(jīng)歷前所未有的經(jīng)濟和政治改革，因此會為投資者長期的資本升值提供很好的潛力。采取這一種投資于核心組合+新興市場投資的混合投資組合的益處是：投資于新興市場股票基金的部分會由于這些地區(qū)的國家快速的經(jīng)濟發(fā)展投資提供更高的回報潛力。一般來講，新興市場國家的股票市場同發(fā)達國家的股票市場有很低的關(guān)聯(lián)性，這樣就會為投資者的全球股票投資提供更高的分散性。而采取這種投資混合策略的風(fēng)險則是投資于新興市場的部分會有更大的波動性，因為這些國家的經(jīng)濟發(fā)展會很不規(guī)律，因此股票市場的波動和下跌會更為劇烈。

如果一個投資者的風(fēng)險承受能力更強的話，在選擇了投資于大盤核心組和新興市場的混合組合之后，他還可以選擇再將一部分資產(chǎn)配置于一個國際小盤股基金或?qū)Ｍ队谀骋粋€特定地區(qū)，如歐洲，或某一個國家，如日本這樣的主題性基金。這類專投于某一地區(qū)或國家的股票基金一般來講都會將80％或更多的資產(chǎn)投資位于這個特定的國家或地區(qū)的公司，目的也是長期的資本升值。將這類特有的地區(qū)或國家的主題基金加入自己的資產(chǎn)配置的好處是會進一步增加其投資組合的潛在回報率。而風(fēng)險則也顯而易見：投資分散度會減少而風(fēng)險性和波動性則會相應(yīng)的提高。另外，雖然小盤股會進一步提供分散性，但投資于小盤股的內(nèi)在風(fēng)險性也會更大。一個投資者如果對某一地區(qū)或板塊更為看好的話，應(yīng)該采取這種投資策略。

優(yōu)勢三　投資于國際債券的益處

數(shù)字同樣顯示，全球資本市場中，美國以外的外國債券市場占全球固定收益投資機會75％以上，而20年前只占38％。

外國債券市場增長的主要原因很簡單，即新興市場和非政府機構(gòu)(如企業(yè))在過去的20年中隨著其經(jīng)濟的不斷發(fā)展越來越多的開始發(fā)行債券。由于各國之間利率的波動不同，投資于國際債券是平衡美國債券市場中下跌風(fēng)險的一個有效方法。下一個圖表中表現(xiàn)了1988年和2007年兩個年份之間世界債券市場中美國債券市場及外國債券市場的不同比例。

投資于外國債券可以進一步提高投資回報率的潛力。在過去的15年中，美國的債券市場的投資回報率只有兩次占全球之首。因此，將外國債券包括在一個投資者的固定收益投資組合之中將進一步增加他在全球范圍內(nèi)投資于投資回報率和業(yè)績表現(xiàn)更出色的地區(qū)的債券市場。此外，投資于外國債券還會幫助一個投資者在貨幣投資方面更為投資多元化并使其抵消本幣有可能出現(xiàn)的長期貶值的可能性。

同股票市場的走向一樣，外國的債券市場一般在長期的投資時限內(nèi)，不會同美國的債券市場同步而行。這就進一步證明了將一部分資產(chǎn)配置于海外債券投資以進一步減少整個投資組合風(fēng)險程度的合理性。下邊這張圖表顯示了美國和主要外國債券市場在從1992年到2007年這15年間的關(guān)聯(lián)性。

根據(jù)圖五，日本的政府債券會為一個投資者提供最大的投資多元化的可能性，因為在這一時期中，日本的政府債券同美國政府債券的關(guān)聯(lián)度最低。同其他國際投資一樣，外國的債券也會受匯率波動影響，一個投資于國際債券的基金價值很可能比只投資于美國債券的基金的價格波動性要大。因此，美國基金業(yè)也會幫助投資者制定較為合理的國際債券投資策略。

圖對一個投資于美國債券90％和投資于國際債券10％的虛構(gòu)組合的投資回報率同完全投資于美國債券市場的投資組合的回報率在1992年到2007年這15年的投資時期內(nèi)進行比較。所選擇的是大通摩根的非美國政府債券指數(shù)，它代表了12個非美國政府債券的市場；另外選擇的是雷曼的美國綜合債券市場指數(shù)，以代表美國的債券市場。

美國基金業(yè)一般會采取同股票投資組合的構(gòu)建相同的方式和方法。首先幫助投資者確定其在國際債券市場下跌的情況下對風(fēng)險的承受力和相應(yīng)的資產(chǎn)配置比例，還會進一步指導(dǎo)具體的投資選擇。

提供給投資者的三個“標準”策略

在指導(dǎo)投資過程中，一個范例是為投資者提供3個基本的投資策略。

第一個策略是所謂核心債券投資組合：即投資于一個較為廣泛的，多元化的外國債券基金。這一核心投資組合應(yīng)該投資于一個成熟市場的主要的投資級別的債券的外國債券基金(投資級別債券一般是指那些能夠如期按約支付以使銀行能夠投資其中的債券。投資于主要是購買高質(zhì)量的國際政府和企業(yè)債券的債券基金能夠為一個投資者長期的資本升值提供較為穩(wěn)妥的投資風(fēng)格。而其風(fēng)險是投資于海外的債券往往比投資于美國國內(nèi)的債券更具風(fēng)險性。主要是在貨幣，地理政治和新興市場所特有的風(fēng)險。

對能承受更大投資風(fēng)險的投資者來說，還可以再將一部分資產(chǎn)投資于質(zhì)量稍差的新興市場政府債券。這一做法的主要益處是新興市場國家的債券由于這些國家的政府在經(jīng)濟發(fā)展的同時大力擴建其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及這些地區(qū)中的公司由于經(jīng)濟的增長而迅速拓展其業(yè)務(wù)會為投資者提供更高回報率的潛力。

但同時，投資于這類債券的風(fēng)險也由于這些地區(qū)的政治，經(jīng)濟，社會的不穩(wěn)定性和更可能發(fā)生的貨幣貶值而帶有其特殊的風(fēng)險性。特別是債券的價格會由于這些國家所特有的違約和信用上的質(zhì)量的下滑而更容易受到影響。因此，投資于新興市場債券的投資者就更需要有耐心和更長遠的投資期限。