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摘要：本文基于青海1995-2018年的數(shù)據(jù)，通過構建VAR模型研究青海省的影子銀行規(guī)模、利率和經(jīng)濟發(fā)展三者之間的關系。使用Eviews8.0軟件進行實證分析，研究結果表明：利率促進的貨幣供給量，引起影子銀行規(guī)模的增加，在短期內(nèi)促進經(jīng)濟的發(fā)展，長期時間段對經(jīng)濟增長的貢獻度減弱甚至抑制作用。

關鍵詞：VAR模型；影子銀行規(guī)模；經(jīng)濟發(fā)展；利率；貨幣供應量

隨著2008年的金融危機發(fā)生，影子銀行一直都受到各國的金融監(jiān)管機構的重視，同時也深受著各國學者的關注。近年來，我國影子銀行規(guī)模的年增長率在15%以上，對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了顯著的影響。通過對現(xiàn)有的文獻進行閱讀，利用已知的影子銀行測算方法測出青海省20多年來的影子銀行規(guī)模，發(fā)現(xiàn)青海省的影子銀行規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。本文從影子銀行規(guī)模、利率和經(jīng)濟發(fā)展等之間的關系，分析影子銀行對青海省經(jīng)濟發(fā)展的影響。

1.文獻綜述

陳昌健、劉義圣（2019）通過構建影子銀行、利率雙軌和宏觀經(jīng)濟之間的VAR模型驗證了短期內(nèi)影子銀行客觀上會對我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展具有一定的促進效應，但是從長期來看，影子銀行的上述積極影響將逐漸減弱并最后消失。劉榮茂、蔣怡（2014）通過構建影子銀行和宏觀經(jīng)濟之間的SVAR模型驗證了影子銀行對我國經(jīng)濟增長以及物價平穩(wěn)都呈現(xiàn)顯著相關關系。江世銀、沈佳倩（2019）通過實證分析發(fā)現(xiàn)影子銀行信貸規(guī)模對經(jīng)濟增長存在著大概率的正面影響。盧盛榮、郭學能等（2019）則得出影子銀行對經(jīng)濟影響呈現(xiàn)正面影響。樊曉靜等（2013）通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析得出影子銀行在一定規(guī)模上能夠促進我國經(jīng)濟的增長，并呈邊際效應遞減規(guī)律。封思賢（2014）指出影子銀行發(fā)展初期通過靈活的創(chuàng)新機制一定程度上滿足了社會多樣化融資需求，所以應從改善中小企業(yè)融資及推進利率市場化進程等角度鼓勵影子銀行創(chuàng)新業(yè)務。目前學者都是從宏觀方面進行實證分析，從而得到不同的結果。但鮮少有人對某一地方進行實證分析，本文則對青海省的影子銀行規(guī)模和經(jīng)濟發(fā)展的關系進行研究，進一步豐富影子銀行的研究地域方面的不足。

2.選取數(shù)據(jù)和變量的定義

2.1影子銀行規(guī)模的測定。本文借鑒封思賢（2014）的未觀測信貸的方法計算青海省的影子銀行規(guī)模，計算公式為：SB=L/GDP•NOE。其中：SB表示影子銀行規(guī)模；L表示金融機構本外幣貸款余額；GDP表示國內(nèi)生產(chǎn)總值；NOE表示未觀測收入。本文采用未觀測信貸方法計算1995-2018年的青海省的影子銀行規(guī)模。NOE為地區(qū)生產(chǎn)總值與可觀測總收入的差額?？捎^測總收入是城鎮(zhèn)居民總收入與農(nóng)村居民總收入的和。城鎮(zhèn)居民總收入是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與城鎮(zhèn)居民人口的乘積，農(nóng)村總收入是農(nóng)村居民人均可支配收入與農(nóng)村居民人口的乘積。L（金融機構本外幣貸款余額）、金融機構本外幣貸款余額、農(nóng)村居民人均可支配收入的數(shù)據(jù)來源于《青海省統(tǒng)計年鑒》，其他數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計局。2.2數(shù)據(jù)選擇與處理。被解釋變量：選取居民消費價格指數(shù)(CPI）來作為經(jīng)濟發(fā)展的指標。因為一國經(jīng)濟發(fā)展與居民的消費價格指數(shù)有著緊密的聯(lián)系，所以本文選擇居民消費價格指數(shù)（CPI）作為被解釋變量。在做實證分析的時候，對它取了對數(shù)，記做LNcpi。解釋變量：影子銀行規(guī)模為本文核心的解釋變量。影子銀行規(guī)模由金融機構本外幣貸款余額除以地區(qū)生產(chǎn)總值再乘以未觀測收入而得。在做實證分析時，對它同樣取了對數(shù)，記做LNsbsc?？刂谱兞浚和ㄟ^參考現(xiàn)有的文獻，發(fā)現(xiàn)影響經(jīng)濟發(fā)展的因素有很多，為了使模型更加具有說服力，本文選取了三個控制變量，分別是：CDP增長率、貨幣供給量、利率。在做實證分析時，對CDP增加率、貨幣供給量、利率都取了對數(shù)，分別記做LNngdp、LNm2、LNrate。

3.實證分析

3.1模型設定。本文旨在研究影子銀行規(guī)模對青海省經(jīng)濟發(fā)展的影響，由于在對經(jīng)濟分析中運用最多的模型就是向量自回歸模型（VAR）和結構向量自回歸模型（SVAR），做出的結果對實際經(jīng)濟行為解釋也較為合理。所以本文選擇使用VAR模型進行分析，并分析模型中經(jīng)濟變量之間的關系，同時采用VAR脈沖響應函數(shù)量化影子銀行規(guī)模變動對青海省經(jīng)濟發(fā)展的影響關系及影響程度。3.2實證檢驗。（1）ADF單位根檢驗。在構建VAR模型前需要對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，確定數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。本文運用Eviews8.0軟件對相關變量進行單位根檢驗（見表1）。本文首先對LNC-PI、LNSBSC、LNM2、LNNGDP、LNRSTE五個變量進行單位根檢驗:在水平條件下，僅有LNCPI是平穩(wěn)時間序列，因此，再對各個變量進行一階差分后，僅有LNCPI、LNNGDP是平穩(wěn)時間序列，故最后對各個序列進行二階差分，結果顯示LNCPI、LNSB-SC、LNM2、LNNGDP、LNRSTE五個變量的ADF統(tǒng)計值均小于1%顯著水平的臨界值，P值小于0.01，故在1%顯著水平下是平穩(wěn)的，即所有數(shù)據(jù)均為二階差分平穩(wěn)，所以符合構建VAR模型的基礎條件。因此本文建立以LNCPI、LNSBSC、LNM2、LNNGDP、LNRSTE五個變量的VAR模型。（2）AR檢驗。在進行VAR模型實證檢驗時粗腰保證變量是平穩(wěn)的才能繼續(xù)接下來的脈沖響應分析等操作。AR檢驗主要是判斷時間序列數(shù)據(jù)是否存在單位根，若存在，則表示時間序列不平穩(wěn)，因此不能進行下面的操作。從圖1中可以看出，沒有單位根落在單位圓外，表明序列是穩(wěn)定的，所以建立VAR模型是合適的，可以對LNCPI、LNSBSC、LNM2、LNNGDP、LNRATE五個變量進行脈沖響應分析。（3）格蘭杰檢驗。根據(jù)Eviews8.0對數(shù)據(jù)進行處理，由信息準則判定本文的最優(yōu)滯后階數(shù)，得到的結果是3階。因此根據(jù)滯后階數(shù)Granger因果關系檢驗。觀察表2，我們可以得出以下關系：格蘭杰因果關系檢驗表明1%顯著水平下，CPI對M2產(chǎn)生影響；在5%顯著水平下，SBSC對NGDP產(chǎn)生促進作用，M2對RATE同樣起到促進作用；在10%顯著水平下，CPI）對NGDP、NGDP對RATE、RAT對居民消費CPI均有影響，同時，SBSC和M2有雙向顯著影響?？傮w而言，結果表明，影子銀行規(guī)模對M2、NGDP、RATE、CPI都有影響。因此我們認為利率促進的貨幣供給量，引起影子銀行規(guī)模的增加，從而促使經(jīng)濟的發(fā)展。反之，影子銀行規(guī)模促進了貨幣供給量的增加。（4）脈沖響應分析。脈沖響應分析圖來分析當影子銀行規(guī)模發(fā)生變化時，對其他變量受到的沖擊。本文的脈沖響應分析圖分別是NGDP、CPI、RATE、M2受到影子銀行規(guī)模變化影響后的反映圖，顯示影子銀行規(guī)模變動一個標準差后，其余四個變量的動態(tài)變化路徑?？v軸表示NGDP、CPI、RATE、M2受到影子銀行規(guī)模沖擊的響應程度，橫軸表示滯后期數(shù)。從圖2可以看出，給予影響銀行規(guī)模一個沖擊，一開始對經(jīng)濟增長率起到一個短暫的正面效應，并在第二期達到最大值。不過這種正面的效應會迅速消失，并且會持續(xù)一段時間，一直持續(xù)到第十二期。之后影子銀行對經(jīng)濟增長開始反向變動，并一直持續(xù)到二十三期。隨后則開始負面效應，并在三十期開始趨向于0。這說明影子銀行的發(fā)展對GDP造成了長期且較為復雜的影響。根據(jù)上圖可以發(fā)現(xiàn)，總體上影子銀行規(guī)模對經(jīng)濟是有著正面促進作用。在短期內(nèi)，影子銀行規(guī)模對GDP有著促進的作用，這可能是因為影子銀行規(guī)模增加后，實體經(jīng)濟獲得資金進行投資，從而促進了經(jīng)濟的發(fā)展。從長期看，影子銀行規(guī)模的擴大對經(jīng)濟的發(fā)展具有抑制作用，這可能與影子銀行本身具有高風險、高杠桿等特征有關，以至于會影響到金融穩(wěn)定和經(jīng)濟的穩(wěn)定，并且影子銀行本身就存在資金套利，使得實體經(jīng)濟從影子銀行的高利率的借款成本越來越高，使得實體經(jīng)濟發(fā)展受到嚴重的阻礙，導致影子銀行對經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)抑制作用。從圖3中可以看出，CPI作為貨幣政策的目標衡量工具之一，當受到影子銀行規(guī)模的正向沖擊滯后，開始出現(xiàn)負向效應并逐漸下降，在第三期達到最大的負向效應，之后這種負向效應逐漸減弱并在第十期開始持續(xù)上升并且在第十五期達到最大正向效應，隨后再次震蕩，隨著時間的推移，在第三十期趨向于0?？傮w來說，影子銀行規(guī)模的發(fā)展對貨幣供給量造成了長期且較為復雜的影響。這說明在短期內(nèi)影子銀行規(guī)模增加，影子銀行通過向企業(yè)、個人進行放貸等業(yè)務行為，在一定程度上，使實體經(jīng)濟獲得資金，促進經(jīng)濟發(fā)展，居民的收入也隨之增加，從而導致居民的消費也隨著經(jīng)濟的增長而增加；從長期看，影子銀行規(guī)模的增加會導致市場上流通的貨幣減少，使得實體經(jīng)濟一邊承擔影子銀行的高利率成本，一邊又因自身的資金不足導致企業(yè)發(fā)展受到抑制，從而引起經(jīng)濟發(fā)展受到抑制，這樣就導致居民將自身的收入進行儲蓄，消費隨之減少。圖4中表明，當貨幣供給量受到一個影子銀行的變動一單位標準差之后，影子銀行對貨幣供給量的正面效應從第一期開始到第四期持續(xù)下降，并到第十八期一直為負面響應，隨后反方向發(fā)展，持續(xù)到第二十四期，之后再次負面效應?？傮w上，影子銀行規(guī)模的發(fā)展對貨幣供給量呈反面效應，這種趨勢是長期且復雜的。影子銀行和商業(yè)銀行一樣具有信用創(chuàng)造的功能，在短期內(nèi)，影子銀行的憑借著自身不受監(jiān)管抑或受監(jiān)管較少的特殊性，通過自身的業(yè)務，將資金貸給資金缺乏的企業(yè)、個人等，使市場的流通資金增加，在一定程度上擴大了M2的增加。從長期時間內(nèi)，影子銀行增加了貨幣的供應量，但對貨幣供給量呈現(xiàn)反向作用，這可能是因為影子銀行自身的業(yè)務的資金沒有納入監(jiān)管的范圍內(nèi)，使得影子銀行發(fā)展帶來的風險影響了央行的貨幣政策對貨幣供給量逐漸失去調(diào)控，導致貨幣政策的難以實行，從而促進監(jiān)管當局對影子銀行自身和業(yè)務的嚴格監(jiān)管和控制。給予影子銀行規(guī)模的一個沖擊后，對利率產(chǎn)生一個短暫的正效應，隨后開始反方向變動，從第五期一直持續(xù)到第十四期，之后又開始呈現(xiàn)正效應，并一直持續(xù)到第二十六后，然后再次呈現(xiàn)負效應。這說明，影子銀行對利率有著長期并且復雜的影響。從圖中可以得到這樣的結果：在短期內(nèi)，影子銀行使利率得到提高。這是因為影子銀行自身就存在資金套利的屬性，使得影子銀行利用較高的收益使投資者主動脫離銀行儲蓄，導致商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)減少，從而迫使商業(yè)銀行提高利率。另外，影子銀行和商業(yè)銀行不同的是：商業(yè)銀行在對那些信譽好的大型企業(yè)和集團提供了融資的便利，使得一些中小微企業(yè)存在借款南、審核手續(xù)復雜等情況，迫使這些企業(yè)通過影子銀行業(yè)務渠道進行融資，從而使利率升高。從長期看來，隨著利率市場化的逐漸成熟，監(jiān)管機構的嚴格監(jiān)管，以及對中小微企業(yè)存在的融資難等問題得到解決后，影子銀行的規(guī)模對受到監(jiān)管的金融機構的利率影響會越來越小，導致影子銀行對利率的沖擊是一個負效應。（5）方差分解。為了進一步分析LNCPI、LNM2、LNNGDP、LNRSTE對LNSBSC增長率的貢獻程度，需要對LNSBSC進行方差分解。假如長期方差分解趨于10%左右，說明這個沖擊對變量的波動的貢獻在10%左右。因此本文根據(jù)LNNGDP、LNCPI、LNM2、LNRSTE對LNSBSC進行方差分解，期限設置為15.根據(jù)表3，除了影子銀行規(guī)模貢獻度之外，LNCPI在促進影子銀行規(guī)模擴大方面具有顯著的作用，貢獻程度大概在9.70%-27.71%。LNNGDP對影子銀行規(guī)模的貢獻程度，大概在28.77%-46.95%。LNM2對影子銀行規(guī)模的貢獻程度大概在4.16%-10.26%。LNRATE對影子銀行規(guī)模的貢獻程度大概在3.78%-9.35%。結果表明，影子銀行不僅對LNM2、LNRATE產(chǎn)生影響，而且自身的規(guī)模擴大也受到國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率和居民消費價格指數(shù)的影響。結果和前面分析相互一致。

4.結論

本文基于1995-2018年的數(shù)據(jù)，通過構建VAR模型研究青海省的影子銀行規(guī)模、利率、經(jīng)濟發(fā)展、貨幣供給量、居民價格消費指數(shù)之間的關系進行實證分析。結果表明：第一，影子銀行在短期內(nèi)由于受到的限制和監(jiān)管較少甚至沒有，導致商業(yè)銀行的貸款利率受到影響。從長期看，影子銀行也為金融機構的創(chuàng)新提供的條件，同時也倒逼著我國利率市場的成熟。第二，影子銀行通過自身的條件優(yōu)勢向社會進行貸款等業(yè)務，增加市場的貨幣的流動性，但同時長期來看，影子銀行削弱了貨幣政策的靈活性，增加了貨幣政策調(diào)控的難度。第三，影子銀行在短期內(nèi)向?qū)嶓w經(jīng)濟進行貸款，推動了實體經(jīng)濟的發(fā)展。長期來看，影子銀行也為經(jīng)濟發(fā)展帶來負面的效應和不確定的風險，抑制經(jīng)濟的發(fā)展。綜上所述，影子銀行在短期內(nèi)促進了經(jīng)濟的發(fā)展，長期時間內(nèi)則抑制經(jīng)濟的發(fā)展，影響程度是長期的且復雜的。

5.政策建議

第一，重視影子銀行在經(jīng)濟發(fā)展中的必要性，同時也要防范影子銀行對經(jīng)濟發(fā)展的風險性和不確定性。影子銀行的出現(xiàn)是伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展，且不會消失。影子銀行對經(jīng)濟的發(fā)展具有不可磨滅的功勞，一方面，它豐富了融資渠道，提供了多樣的金融工具，加快了金融創(chuàng)新的步伐。另一方面，由于它的自身特征，又為經(jīng)濟發(fā)展帶來了風險性，甚至成為局部金融危機和全球性的金融危機的原因。但是，我們不能因為它的風險性忽略它的積極作用，應當允許其適當?shù)陌l(fā)展，服務實體經(jīng)濟，促進經(jīng)濟的健康長久的發(fā)展。第二，貨幣當局應優(yōu)化貨幣政策工具。影子銀行雖然增加了貨幣供給量，但由于影子銀行的資金不受監(jiān)管抑或受減少的監(jiān)管，導致貨幣當局難以統(tǒng)計其規(guī)模，并且難以控制貨幣供給量，使得貨幣當局無法測算貨幣政策的效率。因此，貨幣當局應該重新審視貨幣政策工具，尋找或是優(yōu)化已有的貨幣政策工具，進而以簡單且高效率的方式測算貨幣政策實施效果。第三，監(jiān)管當局在對影子銀行加強監(jiān)管的同時，也要對商業(yè)銀行等正規(guī)金融機構適當?shù)胤潘杀O(jiān)管，促進正規(guī)金融機構的金融創(chuàng)新。影子銀行所帶的風險，監(jiān)管當局應加強對已有的影子銀行業(yè)務的監(jiān)管，對還未發(fā)現(xiàn)的影子銀行業(yè)務進行比較，識別影子銀行業(yè)務和正規(guī)金融機構的業(yè)務。影子銀行的套利行為，進一步刺激商業(yè)銀行等正規(guī)的金融金融機構的可能對以身犯險，進行影子銀行業(yè)務。由于它們受到嚴格的金融管制，使得自身創(chuàng)新能力不足，因此可能會進行高風險的業(yè)務活動。所以，監(jiān)管當局應當適當放松金融管制，激發(fā)正規(guī)的金融機構的創(chuàng)新能力。第四，加快利率市場化的步伐，以及進一步解決企業(yè)融資難等問題。由于影子銀行的資金套利行為，使得社會資金很大一部分向影子銀行流入，從而導致商業(yè)銀行不得不提高利率進行貸款業(yè)務，因此我國應加快利率市場化，使得影子銀行貸款利率對商業(yè)銀行等正規(guī)的金融機構貸款的利率影響微小。

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作者:何曉繁 單位:青海民族大學