導(dǎo)語：上市公司信用缺失與證券博弈分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

論文關(guān)鍵詞:證券公司上市公司博棄造假監(jiān)管概率

論文摘要:上市公司信用缺失是一個(gè)國內(nèi)外證券界都存在的問題。美國的“安然”事件，中國的“銀廣夏”造假案即為明證。圍繞其問題的監(jiān)管也成為理論界和實(shí)務(wù)界討論的熱點(diǎn)之一。本文試圖從博棄論角度探討，進(jìn)一步完善中國證券市場監(jiān)管措施。

上市公司業(yè)績操縱和證券監(jiān)管是證券市場上各方關(guān)注的焦點(diǎn)問題，也是證券市場誠信機(jī)制的基石。上市公司作為證券產(chǎn)品的提供者，其經(jīng)營業(yè)績對其利益極其重要。由于現(xiàn)行《證券法>>規(guī)定的強(qiáng)制信息披露制度和措施不僅是上市公司維持其上市融資資格，享有首次發(fā)行股票，配股，增發(fā)等權(quán)利的前提條件，對于支撐其二級市場股價(jià)更具有決定作用，因此上市公司有業(yè)績操縱的巨大利益動機(jī);現(xiàn)實(shí)中監(jiān)管方由于未能有效預(yù)防造假而受到社會的關(guān)注和責(zé)難，其監(jiān)管力度和方式也倍受爭議;同時(shí)，廣大中小投資者因?yàn)椴糠稚鲜泄緲I(yè)績造假而承擔(dān)了極大的社會成本。因此，研究業(yè)績操縱是改進(jìn)證券監(jiān)管工作的前提。

一上市公司造假與證券監(jiān)管的博弈分析

信用是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的靈魂。由于人們理性的有限性、證券交易的不確定性、市場信息不完全等因素的存在，致使失信這種“機(jī)會主義行為”必然發(fā)生。上市公司造假，就是國內(nèi)外證券都存在的信用缺失的問題。美國的安然事件，中國的“銀廣夏”造假事件即是信用缺失的突出案例。那么必須從哪個(gè)角度入手，避免信用缺失呢?筆者以為對上市公司信用缺失的博弈分析，可以給我們提供很好的啟示。

(一)基本模型假設(shè):

1上市公司有績優(yōu)(G)和績差(B)兩種類型，公布好報(bào)表(H)和差報(bào)表(L)是其管理部’I’7選擇的結(jié)果?，F(xiàn)實(shí)中存在上市公司與審計(jì)部門合謀的可能性。

2監(jiān)管是有成本的。認(rèn)真監(jiān)管可以識破造假。監(jiān)管方能判斷得出編好報(bào)表同時(shí)又是績優(yōu)公司的概率。

3好報(bào)表給上市公司的好處為V1(如配股，優(yōu)惠政策，監(jiān)管較松)，差報(bào)表不給公司帶來價(jià)值，績差公司業(yè)績操縱成本為C1，查處一次的平均成本為C2，查處一次受到獎勵(lì)的價(jià)值為V2，查處不利使監(jiān)管方名譽(yù)受損的負(fù)價(jià)值為一V3oV1>V2V3>C1>C2均大于Oo4以P,1-P代表公司績差、績優(yōu)的概率，以Q.1-Q代表好報(bào)表和差報(bào)表的概率，F(xiàn)與此同時(shí)1-F為證監(jiān)部抽查和不抽查業(yè)績操縱的概率。

結(jié)合國內(nèi)證券市場的發(fā)展實(shí)際情況，可以看出上述假設(shè)適用于分析國內(nèi)證券市場現(xiàn)狀。

(二)分析業(yè)績造假的可能性。

本模型是信號傳遞博奕模型，推導(dǎo)過程如下。(如圖1所示)

首先公司經(jīng)營的“自然N1”情況決定公司類型，然后公司選擇做好報(bào)表和差報(bào)表，最后證監(jiān)部門在觀測到公司發(fā)出的信息后，使用貝葉斯法則從先驗(yàn)概率1-P與P得到后驗(yàn)概率:P(G/H)，P(B/H)，P(H/B)，PCL/B)然后選擇行動，查處或不查處。中國證券市場上信息不對稱的現(xiàn)象在于:上市公司知道自己屬于哪一類型公司，但證監(jiān)部門必須依賴主觀概率來估計(jì)公司的業(yè)績是否屬于操縱。博弈雙方的收益情況如圖1-11表示，第一行數(shù)字代表公司收益，第二行數(shù)字代表證監(jiān)部門收益。

根據(jù)以上博弈狀況分析，上市公司基于收益選擇自己的行為，那么:如果C1>V1，即造假的成本大于收益，換言之，懲處很嚴(yán)厲，上市公司感到得不償失，自然會放棄造假。市場的監(jiān)管就成為例行公事，應(yīng)該是完全有效的。投資者可以根據(jù)公司報(bào)表來衡量公司股票價(jià)值，市場上沒有造假行為存在。但是這種情況不符合國內(nèi)實(shí)際;如果C1<V1，即造假成本小于收益，使造假成為可能。實(shí)際上，國內(nèi)很多上市公司由于先天不足，經(jīng)營業(yè)績不盡如人意，所以績差公司比例較大。這使得監(jiān)管變得尤為重要。而從監(jiān)管部門這一方分析，監(jiān)管方可以根據(jù)歷年上市公司的資料，通過一定的凈資產(chǎn)收益率來了解證券市場上績差和績優(yōu)公司的比例。如模型假設(shè)2.監(jiān)管方能判斷得出編好報(bào)表同時(shí)又是績優(yōu)公司的概率。即P和一P是己知的。我們現(xiàn)用PX(V2+V3)來具體表示為監(jiān)管部門是否查處績差公司造假操縱行為得到的獎懲之和的期望值。前提是V2>C2，只有這樣監(jiān)管方才有查處動力。

再進(jìn)一步分析:當(dāng)PX(VZ+V3)<C2時(shí)，此時(shí)Cl<Yl,若上市公司不管好壞都選擇做好報(bào)表，而監(jiān)管方判斷:P(G/H)-1-P:P(B/H)-P，那么分析查處時(shí)的收益為U1=-P(G/H)C2+P(8/H)(V22)，不查處時(shí)的收益U2=-P(B/H)V3。由此看來，當(dāng)U2>U1時(shí)，監(jiān)管方會放松監(jiān)管不進(jìn)行查處。此時(shí)市場造假現(xiàn)象存在，監(jiān)管效率是弱效的。這一結(jié)果可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來幫助解釋國內(nèi)外證券市場無法完全杜絕造假事件的的原因。當(dāng)P(V2+V3)>C2時(shí)，證監(jiān)部門有很大的查處激勵(lì)動機(jī)，證監(jiān)部門判斷:P(G/H)二(1-P)/{1-P+PQ)1-P,P(B/H)=PQ/1-P+PQ<P。那么從策略上考慮，監(jiān)管方選擇查處。綜上模型和分析所述，造假和監(jiān)管是上市公司和監(jiān)管方在理性收益一成本下作出的博弈選擇。結(jié)合國內(nèi)情況，我們建立如下坐標(biāo)(圖2):橫軸表示業(yè)績操縱成本C1，縱軸為監(jiān)管收益期值，C2隨C1的上升而上升。我國目前監(jiān)管績效介于A1和A2之間。完美的監(jiān)管績效在A3區(qū)域。

既然業(yè)績造假現(xiàn)象存在，監(jiān)管措施就有待完善。建立對監(jiān)管方的激勵(lì)約束機(jī)制和對上市公司的造假懲罰制度應(yīng)是缺一不可的。由于國內(nèi)上市公司績差比例較大，且造假帶來的利益誘惑太強(qiáng)，從長遠(yuǎn)來看，公司績優(yōu)時(shí)做好報(bào)表，公司績差時(shí)以Q和1一Q的概率選擇造假，只有選擇做差報(bào)表，監(jiān)管方選擇加大查處。

基于上述分析，我們以下進(jìn)一步探討在ci<vi情況下，加大對績差公司的造假懲處對完善監(jiān)管制度的短期和長期績效。

二.加大造假懲處對完善監(jiān)管制度的短期和長期績效分析

從常識上看，加大懲處是能有效遏制造假，維持市場公平競爭，減少證券市場上“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。保護(hù)投資者利益，現(xiàn)我們從博奕角度論證當(dāng)監(jiān)管方選擇不監(jiān)管時(shí)，在績差公司選擇造假時(shí)的最佳概率Q的決定及C1<V1下加大懲處這種措施對監(jiān)管的短期和長期績效?？梢酝普摰贸?圖3)。每單元格中第一個(gè)數(shù)字表示績差公司凈收益，第二個(gè)數(shù)字表示監(jiān)管方凈收益。公務(wù)員之家

現(xiàn)在我們從博奕角度討論績差上市公司選擇編好報(bào)表(造假)的概率Q和編差報(bào)表的概率1-Q的概率的最佳決定和加大造假懲處對監(jiān)管的短期和長期效用。

試建立坐標(biāo)(圖4):(o<Q+>，e分布于橫軸.縱軸則反映對應(yīng)于e的選擇不監(jiān)管的期望收益。假定e=1時(shí)，監(jiān)管方負(fù)價(jià)值為一V3時(shí)，監(jiān)管方為[-C2]，圖中從-C2到一V3的連線L就是期望收益.因此圖中該線和橫軸交點(diǎn)Q*點(diǎn)為最佳造假概率，不造假的最佳概率為1刃*，而L上每一點(diǎn)縱坐標(biāo)都構(gòu)成不監(jiān)管時(shí)的監(jiān)管方理論收益。

同理也可列出監(jiān)管方的策略(圖5)，監(jiān)管方隨機(jī)選擇監(jiān)管概率D點(diǎn)和不監(jiān)管概率1-D點(diǎn)，連接V1-C1和-C1的連線K為對應(yīng)的造假方理論收益.可得出D*點(diǎn)為監(jiān)管方選擇不監(jiān)管最佳概率?？梢缘贸?，在滬點(diǎn)和D*點(diǎn)，各方的理論收益為最大，所以這就是博弈唯一的納什均衡。

加大懲處的主觀目的是減少造假行為，但從圖4上可知，這使一1點(diǎn)下移到一C1*點(diǎn)，如果監(jiān)管方策略不變，由于使造假收益減少，監(jiān)管的確起了成效.但從長期來看，不監(jiān)管的最佳概率D*會提高到D*，造假方會調(diào)整策略，雙方達(dá)到新的均衡。由于績差公司的策略概率分布由圖4決定，不受C1值影響，所以，加大造假懲處的措施從長期來看不能抑制造假，最多只能抑制短期的造假發(fā)生率。其主要作用是讓監(jiān)管方更放松了監(jiān)管。

三.上市公司信用缺失的治理對策

上市公司造假是有其背后的利益驅(qū)動背景。由于其造假動機(jī)的概率存在，市場無法完全杜絕造假行為。美國證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展已有200多年了，監(jiān)管措施不可謂不嚴(yán)密，但依然出現(xiàn)安然事件:造假和監(jiān)管是上市公司和監(jiān)管方在理性的收益。

成本分析下作出的博弈選擇。選擇監(jiān)管與否和監(jiān)管下選擇查處與否的概率是由不同的博弈過程決定的:監(jiān)管實(shí)踐中單純加大對造假公司處罰的監(jiān)管措施在長期中實(shí)際上起到了讓監(jiān)管方人員放松監(jiān)管的消極效果。這種政策的目標(biāo)和效果存在著經(jīng)濟(jì)學(xué)上的悖論.因此，國內(nèi)單一的對上市公司加大處罰的監(jiān)管措施是不完善的。

1.良好的監(jiān)管體系不在于單純的松緊之分，而應(yīng)采用多管齊下的方法。證券監(jiān)管部門應(yīng)建立并進(jìn)一步完善監(jiān)管人員預(yù)防造假和查處造假的激勵(lì)和約束機(jī)制，該機(jī)制要與現(xiàn)存的懲罰上市公司造假的相關(guān)措施相結(jié)合，以更好的進(jìn)行監(jiān)管。

2.進(jìn)一步完善上市公司信息披霉制度。改變監(jiān)管方和上市公司間存在的信息不對稱現(xiàn)狀。加大投資者教育力度，切實(shí)提高投資者財(cái)務(wù)知識，倡導(dǎo)對績優(yōu)公司的價(jià)值投資，使當(dāng)前信息批露制度尤其是報(bào)表披露真正為廣大中小投資者利益服務(wù)。

3.完善證券發(fā)行市場的保薦人制度。建立起嚴(yán)格的證券市場上市公司資格準(zhǔn)入門坎，同時(shí)加速國內(nèi)退市機(jī)制的實(shí)行，從根本上使證券市場真正發(fā)揮資本市場上優(yōu)勝劣汰的市場作用。