導(dǎo)語(yǔ)：西方企業(yè)融資方式研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)在取得資金來(lái)源時(shí)，通過(guò)不同渠道籌措資金的有機(jī)搭配以及各種資金所占的比例。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，即流動(dòng)性的負(fù)債所占比重越大，其償債風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則償債風(fēng)險(xiǎn)越小。

企業(yè)由于所采取的融資方式不同，而產(chǎn)生其各異的融資結(jié)構(gòu)。一般而言，企業(yè)的融資方式可分為二類：一是通過(guò)留存收益和折舊而進(jìn)行的內(nèi)源性融資；二是通過(guò)來(lái)自公司外部現(xiàn)金流的外源融資，如銀行貸款、企業(yè)債券和發(fā)行股票。

一、融資理論支持

現(xiàn)代企業(yè)融資理論認(rèn)為：（1）由于企業(yè)負(fù)債利息在稅前列支帶來(lái)的節(jié)稅效應(yīng)，債務(wù)融資可以降低企業(yè)的融資成本，增加企業(yè)的價(jià)值。（2）企業(yè)負(fù)債比例的提高導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性增加，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。因此，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債所帶來(lái)的財(cái)務(wù)收益與債務(wù)上升所帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡點(diǎn)。（3）債務(wù)融資對(duì)外部投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極的信號(hào)，傳遞著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心，由此可以提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，降低企業(yè)的融資成本。（4）債務(wù)融資帶來(lái)的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)最佳的融資模式是先內(nèi)源融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。

二、西方國(guó)家融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)都具有明顯的內(nèi)源性融資特征，在其融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資的比重都超過(guò)50%，其次是債務(wù)融資，股權(quán)融資的比重最小。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票。（表1）

從表1可以看出：內(nèi)源融資在各國(guó)均是占主導(dǎo)地位的融資方式。其中美國(guó)的內(nèi)源融資比率高達(dá)77%，最低的日本也達(dá)到44%。債權(quán)融資在所有國(guó)家企業(yè)的外部融資中也是較為重要的方式，在日本甚至是最為重要的融資方式，占到了全部資金來(lái)源的約48%。即使在股票市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，債權(quán)融資仍是重要的融資方式。股權(quán)融資中，各國(guó)的比例都相對(duì)較低，其中法國(guó)最高達(dá)到21%，美國(guó)最低為-8%。

三、西方國(guó)家融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀原因分析

（一）債務(wù)融資和股權(quán)融資相對(duì)成本的差異。融資成本應(yīng)該說(shuō)是企業(yè)制定融資策略首要考慮的一個(gè)重要因素。債務(wù)融資和股權(quán)融資各有相應(yīng)的成本，但其成本主要都為利息或股息支出、籌資費(fèi)用及納稅等。在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的金融市場(chǎng)上，債務(wù)融資成本通常是低于股權(quán)融資成本。因?yàn)閭鶆?wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券，銀行貸款和企業(yè)債券的利息支出可以在稅前扣除，具有節(jié)稅效應(yīng)；而股息卻存在公司所得稅和個(gè)人所得稅的“雙重納稅問(wèn)題”，而且銀行貸款手續(xù)簡(jiǎn)便，籌資費(fèi)用可忽略不計(jì)，而債券發(fā)行的程序較股票簡(jiǎn)單，要求也比較低，從而發(fā)行費(fèi)用也較股票少，因而債務(wù)融資的成本一般低于股權(quán)融資成本，由此成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的優(yōu)先選擇。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的影響。內(nèi)源融資的風(fēng)險(xiǎn)最小，而股權(quán)融資和債權(quán)融資都存在資金募集不足的風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)性的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)高于股權(quán)融資，但由于銀行貸款在西方國(guó)家的債務(wù)融資中占有較大比重，銀行貸款屬于私下募集，風(fēng)險(xiǎn)也較小。債務(wù)融資具有到期還本付息的特點(diǎn)，若企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，到期不能支付將產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資會(huì)擴(kuò)大股本有利于降低企業(yè)的負(fù)債比率，并且二者都有信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)不能到期償本付息或支付股利將影響企業(yè)的信譽(yù)和再融資?，F(xiàn)實(shí)中由于西方國(guó)家發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、完善的銀行貸款和嚴(yán)格的證券發(fā)行審批程序，債權(quán)融資和股權(quán)融資都處于可控制的狀態(tài)中，因此，二者的風(fēng)險(xiǎn)差別不是很大。

（三）公司治理與市場(chǎng)效率的差異。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)各利益關(guān)系人相互博弈的結(jié)果，尤其是公司經(jīng)理與股東的博弈。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，現(xiàn)代化企業(yè)制度相當(dāng)成熟，企業(yè)有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，股東對(duì)企業(yè)擁有強(qiáng)大的控制權(quán)，經(jīng)理的行為受到一系列制度安排的激勵(lì)和約束，如經(jīng)理人員的聘任和罷免，企業(yè)高級(jí)管理層的持股比例及股票期權(quán)等，從而能夠有效地保證企業(yè)經(jīng)理在追求自身利益最大化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。此外，在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)上，股票價(jià)格是企業(yè)價(jià)值的真實(shí)表現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)不佳，股票價(jià)格就會(huì)下跌，這不僅直接影響到企業(yè)進(jìn)一步在股票市場(chǎng)的融資，而且將使企業(yè)陷入被收購(gòu)的危機(jī)，企業(yè)經(jīng)理同樣面臨著聲譽(yù)下降及可能喪失其在職利益的風(fēng)險(xiǎn)。所以，發(fā)達(dá)國(guó)家完善的公司治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)機(jī)制的有效性，使得股權(quán)融資對(duì)公司經(jīng)理來(lái)說(shuō)也并非是“免費(fèi)的午餐”。

（四）證券市場(chǎng)發(fā)展的差異。證券市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。自20世紀(jì)八十年代中期以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)迅猛發(fā)展，債券發(fā)行的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了股票，債券年平均發(fā)行額占證券年平均發(fā)行額的93.1%，而股票發(fā)行只占6.9%，成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段。如，美國(guó)企業(yè)外部長(zhǎng)期資本的70%是通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集的。

（五）企業(yè)制度的差異。對(duì)企業(yè)原有股東來(lái)說(shuō)，內(nèi)源融資是最優(yōu)的，既可節(jié)約交易費(fèi)用、減少個(gè)人所得稅支出，又有利于提高投資收益，因?yàn)橐环矫鎯?nèi)源融資的收益不用與其他投資者分享，另一方面將利潤(rùn)轉(zhuǎn)投資有助于公司資產(chǎn)的增值，股價(jià)上升，股東可從資本增值中受益；債務(wù)融資次優(yōu)，因?yàn)閭鶛?quán)人享有固定收益索取權(quán)，而發(fā)行新股會(huì)稀釋原股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)與資本的增值收益。在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的現(xiàn)代化企業(yè)制度下，企業(yè)受股東控制，股東的利益直接制約著企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的安排，所以企業(yè)融資通常是先內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，內(nèi)源融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占50%以上。

四、西方國(guó)家融資結(jié)構(gòu)發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

從以上分析可知企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與融資方式、融資成本、公司治理以及資本市場(chǎng)發(fā)展等有重要關(guān)系。所以應(yīng)該采取相應(yīng)的措施引導(dǎo)我國(guó)企業(yè)發(fā)展合理的融資結(jié)構(gòu)。這主要體現(xiàn)在：發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高上市公司債券的融資比例，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)，因?yàn)槲覈?guó)債券市場(chǎng)發(fā)展落后，導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)融資偏好；加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管，對(duì)目前我國(guó)普遍的股權(quán)融資模式進(jìn)行嚴(yán)格的管理，引導(dǎo)我國(guó)上市公司股權(quán)融資的健康發(fā)展；完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束和控制，從企業(yè)自身控制風(fēng)險(xiǎn)，從而合理安排企業(yè)的股權(quán)融資和債務(wù)融資，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大