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一、金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述

金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品就是利用對(duì)金融租賃的各種優(yōu)惠辦法進(jìn)行組合得到有利于交易發(fā)生的一類租賃創(chuàng)新品。主要包括利用稅收政策進(jìn)行的稅務(wù)租賃,應(yīng)用于大型飛機(jī)、船舶等的租賃品。

金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品就是通過(guò)設(shè)計(jì)不同的交易途徑,必要時(shí)設(shè)立特殊目的公司,增加交易環(huán)節(jié)與層次,將投資者、設(shè)備銷售商、資金提供者、設(shè)備購(gòu)買者、出租人、承租人、保險(xiǎn)商、設(shè)備管理者等相關(guān)各方置于一系列相關(guān)聯(lián)的合約中,并視需要承擔(dān)不同的角色,通過(guò)交易復(fù)雜化,以充分利用不同國(guó)家或地區(qū)對(duì)金融租賃、設(shè)備投資的各種優(yōu)惠政策,合理規(guī)避各類稅收,達(dá)到降低交易成本的目的。主要包括利用稅收政策進(jìn)行的稅務(wù)租賃,以及進(jìn)行租賃資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

1.金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品出現(xiàn)的原因。

(1)雙邊稅收差異。不同的國(guó)家之間,根據(jù)簽訂的雙邊稅收協(xié)定,預(yù)提稅、關(guān)稅等稅種的稅率不同,合理設(shè)計(jì)交易路徑,可以減少或避免雙邊稅收。例如,A國(guó)與B國(guó)互免預(yù)提稅,B國(guó)與C國(guó)互免預(yù)提稅,A國(guó)與C國(guó)之間互相按10%征收預(yù)提稅,則A國(guó)與C國(guó)之間交易可以改為A與B、B與C進(jìn)行,以規(guī)避稅收。

(2)不同主體享受的稅收優(yōu)惠不同。有的國(guó)家對(duì)于境外資本投資本國(guó)有減免稅措施,而對(duì)內(nèi)資則沒(méi)有優(yōu)惠。這樣路徑設(shè)計(jì)上,可以把境內(nèi)交易設(shè)計(jì)為跨境交易;有的主體因投資某一領(lǐng)域而享有加速折舊成本稅前抵扣的優(yōu)惠,其它主體則無(wú)法享受。

(3)不同國(guó)家稅收體制的差異。有的國(guó)家設(shè)立免稅港以吸引投資;有的國(guó)家則征收高額公司稅。

(4)不同類型交易負(fù)擔(dān)的稅收差異。例如我國(guó)對(duì)于融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃征收不同的營(yíng)業(yè)稅。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中就可以利用選擇權(quán)等形式,或者虛擬交易,來(lái)使交易形式滿足低稅負(fù)的要求。

(5)不同主體的偏好差異。交易各方對(duì)于貨幣種類、利率類型等有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好,因而需要設(shè)計(jì)交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

(6)監(jiān)管與披露的要求。為滿足特殊行業(yè)的監(jiān)管要求,以及公眾公司的信息披露要求,必須增加交易層級(jí),或加長(zhǎng)交易路徑,避免內(nèi)部交易。

2.金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的作用。

(1)促成交易。金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品出現(xiàn)以前,由于某些國(guó)家政策或者其他方面的規(guī)定,交易無(wú)法實(shí)現(xiàn),比如:一個(gè)外國(guó)投資者想在日本進(jìn)行飛機(jī)租賃的投資,但是日本政府規(guī)定,只有本國(guó)的公司利用本國(guó)的資金進(jìn)行大型運(yùn)輸設(shè)備的投資方可享受加速折舊的稅前抵扣。政策的限制,其無(wú)法享受稅收優(yōu)惠。在這種情況下,可以由投資者將資金投入一家日本公司,日本公司將等額資金投入其在日本設(shè)立特殊目的公司(SPC),并由SPC購(gòu)置飛機(jī),再將飛機(jī)租賃給最終用戶。日本公司將該公司可以享受日本的稅收優(yōu)惠,在自身與出租人、承租人之間進(jìn)行分配,使各方受益,最終使得交易得以發(fā)生。

通過(guò)增加交易主體作為橋梁,可以繞開一些國(guó)家的法律要求,使交易達(dá)成。當(dāng)然,所有的設(shè)計(jì)必須以遵守各國(guó)法律為前提,否則會(huì)使交易承擔(dān)違法風(fēng)險(xiǎn)。目前有一種“中國(guó)結(jié)構(gòu)租賃”通過(guò)利用國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)做橋梁,來(lái)繞開外匯出入境的管制。這是“擦邊球”的做法,尚未得到官方正式認(rèn)可,只是得到地方外匯管理部門的默許。

(2)使相關(guān)主體獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益。金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中,通常由安排人出面設(shè)計(jì)條款,將所涉及主體獲得的補(bǔ)貼、稅收減免以及衍生交易產(chǎn)生的收益在各方之間進(jìn)行協(xié)商、分配,以使各方分享由復(fù)雜結(jié)構(gòu)帶來(lái)的綜合收益。首先是由于金融租賃本身帶來(lái)的收益。大多數(shù)國(guó)家都對(duì)租賃業(yè)有特殊的優(yōu)惠激勵(lì)政策,相比較自購(gòu)設(shè)備,金融租賃的形式可以帶來(lái)財(cái)務(wù)、技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的益處。其次是特殊主體享受的特別優(yōu)惠。如出口補(bǔ)貼、關(guān)稅返還。然后是融資總量和融資條件上的收益。由于標(biāo)的金額大,項(xiàng)目融資通常采用國(guó)際招標(biāo)的方式獲取低成本資金。而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中也可以為融資成本專門進(jìn)行設(shè)計(jì)安排。

(3)控制交易風(fēng)險(xiǎn)。SPC的一個(gè)功能就是為投資者或其它相關(guān)主體設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)緩沖體,以免在交易破裂、破產(chǎn)等情況下與其它資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生連帶,遭受不必要的損失。利用金融工具對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的功能之一。需要說(shuō)明的是,雖然復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)可以避開一些政策限制,并取得一些優(yōu)惠,但也相應(yīng)地增加了交易成本,特別是在跨國(guó)交易中,由于不同國(guó)家的法律制度差異相當(dāng)大,律師費(fèi)用、實(shí)施費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、履約風(fēng)險(xiǎn)等因素常常抵銷增加的收益。因此,在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的過(guò)程中,是否真正了解各環(huán)節(jié)的法律要求是產(chǎn)品最終成功與否的關(guān)鍵。

二、日本金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展過(guò)程

日本的稅務(wù)租賃經(jīng)歷了三個(gè)階段的發(fā)展。第一階段是1988年至1998年日本的杠桿租賃(JapaneseLeveragedLease,JLL)很流行,采用加速遞減基礎(chǔ)折舊法,產(chǎn)生了龐大的跨境交易市場(chǎng);第二階段是日本的經(jīng)營(yíng)租賃(JapaneseOperatingLease,JOL),由于1999年4月日本進(jìn)行了稅法改革,原先JLL模式的優(yōu)點(diǎn)已經(jīng)沒(méi)有了,為此,日本投資者為了最大化的利用稅務(wù)資源,將稅收優(yōu)惠在出租者和承租者之間進(jìn)行分配,創(chuàng)新出了新的金融租賃形式JOL;第三階段是具有購(gòu)買選擇權(quán)的經(jīng)營(yíng)租賃(JapaneseOperatingLeasewithCallOption,JOLCO)。

1.日本的杠桿租賃。1988年~1998年有龐大的JLL跨境交易市場(chǎng),被日本的航空業(yè)普遍采用。首先對(duì)JLL進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。折舊/資本減讓方面,出租者根據(jù)時(shí)間通過(guò)定期減免或抵消(“津貼”)的方式從營(yíng)業(yè)收入中收回[購(gòu)買]資產(chǎn)的成本。這里有三種方式:采用直線折舊法的出租者要求每年同等數(shù)量或者同比例的回收資產(chǎn);采用余額遞減折舊法的出租者要求每年以資產(chǎn)剩余成本的恒定比例回收資產(chǎn);采用加速折舊的出租者要求在應(yīng)折舊年限的前幾年扣除更多。稅務(wù)收益方面,由于稅務(wù)減讓或者免除,在相應(yīng)的會(huì)計(jì)年度或期間納稅人的應(yīng)納稅額減少了。具有長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)壽命的資產(chǎn)最適合成為稅務(wù)產(chǎn)品。1999年四月起生效的《日本稅法修正案》使得跨境稅務(wù)租賃消失,目前,對(duì)日本境外的非日本居民和非日本企業(yè),應(yīng)用稅務(wù)租賃只能采用直線折舊法。這樣日本稅務(wù)租賃的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有了(見圖1)。

2.日本經(jīng)營(yíng)租賃。日本的投資者為了最大化地得到稅務(wù)利益,采用雙倍遞減折舊法,將稅務(wù)利益在投資者(出租者)和經(jīng)營(yíng)者(承租者)之間進(jìn)行分配,創(chuàng)新出JOL。

JOL的出租者要得到很高的經(jīng)濟(jì)收益,同時(shí)也必須承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。租賃合約不一定要是完全的支付租賃合約,租金不一定要達(dá)到租賃資產(chǎn)的90%以上,但購(gòu)買選擇權(quán)必須建立在公平的市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上。出租者應(yīng)該承擔(dān)資產(chǎn)的殘值風(fēng)險(xiǎn)(見圖2)。

3.具有購(gòu)買選擇權(quán)的經(jīng)營(yíng)租賃。航空公司在租賃滿約10年后享有一個(gè)提前購(gòu)買選擇權(quán),如果航空公司不執(zhí)行這一選擇權(quán),租金就會(huì)在未來(lái)大約兩年內(nèi)增加,之后飛機(jī)由出租人收回。帶購(gòu)買選擇權(quán)的經(jīng)營(yíng)租賃形式對(duì)航空公司的現(xiàn)金流提出了更高要求,但為航空公司提供了購(gòu)買飛機(jī)、獲得殘值優(yōu)惠的機(jī)會(huì)。這種租賃形式的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是降低了投資人的飛機(jī)殘值風(fēng)險(xiǎn),因而更易于吸收投資。

具有購(gòu)買選擇權(quán)的經(jīng)營(yíng)租賃交易的主要參與者包括:承租者、出租者、日本投資者、母體、出資方、殘肢擔(dān)保提供者以及交易提供者等。

以下的說(shuō)明設(shè)想一個(gè)由出租人到承租人(作為飛機(jī)最終使用者)的層級(jí)租賃。這一基本租賃結(jié)構(gòu)可以用于與承租人或任何其他交易方相關(guān)的任何稅收、法律或其他問(wèn)題。

(1)在截止日期,出租人將從制造商(如新飛機(jī))或由承租人(如售后回租)用購(gòu)買價(jià)格(由獨(dú)立的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)給出的公平飛機(jī)成本價(jià)格)購(gòu)買飛機(jī)。出租人將同時(shí)把飛機(jī)租賃給承租人。

(2)日本投資者將投資相當(dāng)于購(gòu)買價(jià)格20%~30%的資金給出租人(以下簡(jiǎn)稱“日本投資者”)。

(3)出資方將投資相當(dāng)于購(gòu)買價(jià)格大約有70%~80%的具有有限追索權(quán)的貸款給出租人(以下簡(jiǎn)稱“貸款”)。

(4)出租者與承租者簽訂一份租賃契約(比如說(shuō)10年~12年的租賃契約,稱為“完全租賃契約”)。

(5)租賃契約包括在特定時(shí)間(比如說(shuō)7/9年)特定地點(diǎn)的購(gòu)買選擇權(quán)(簡(jiǎn)稱“FPPO”),固定的購(gòu)買價(jià)格等于在FPPO時(shí)間預(yù)先商定的飛機(jī)公平市場(chǎng)價(jià)格。

(6)如果應(yīng)用FPPO,由承租者付給出租者的FPPO價(jià)格將足夠出租者支付籌資者所籌資金的未償付余額以及日本投資者所出的資金。使用FPPO并用其價(jià)格,出租者將把飛機(jī)租賃的部分利益與承租者分享,來(lái)形成交易。

(7)如果承租者沒(méi)有使用FPPO,直到完全租賃條款結(jié)束后,租賃條款仍將起作用(比如說(shuō)一個(gè)更長(zhǎng)的三年)。在剩余的三年內(nèi)可支付的租金將完全支付租金以至于在租賃協(xié)議的最后只有日本投資者有未支付余額。在協(xié)議的最后承租者將沒(méi)有購(gòu)買選擇權(quán)。

設(shè)想這樣一個(gè)情形,在租賃協(xié)議的最后,期初的借款全部得以償還,出資者沒(méi)有承擔(dān)任何殘值風(fēng)險(xiǎn),因此,此項(xiàng)交易能被認(rèn)為完全支付金融租賃(出資方只承擔(dān)承租方信用風(fēng)險(xiǎn))。所以,期初的借款應(yīng)該以標(biāo)準(zhǔn)的保障借款余額來(lái)定價(jià)。

(8)如果出租者能夠從由殘值保證提供者所提供的殘值保證中得到利益,將緩和任何具有下降趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)敞口以防飛機(jī)的價(jià)值低于日本投資者未償付的投資余額。殘值保證將在特定的窗口日期(即協(xié)議到期日)使用,并被設(shè)定在日本投資者和日本稅務(wù)顧問(wèn)可接受的水平上以利于他們進(jìn)行租賃業(yè)務(wù)的分析。如果使用FPPO或無(wú)論何種原因在早期終止FPPO協(xié)議,殘值保證將消失。殘值保證包括所有的日本投資品,日本投資者將一直承擔(dān)最高資產(chǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

(9)出租母體將在租賃協(xié)議下保證/支持出租者對(duì)承租者的義務(wù)。

(10)如果租賃協(xié)議因?yàn)槟撤N原因(如承租者違約)而終止,承租者可支付的終止總數(shù)將被設(shè)置在足以償還全部貸款的水平,并根據(jù)提前終止的原因,日本投資者也足以支付。

三、日本金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)

通過(guò)以上的回顧,我們可以發(fā)現(xiàn)日本發(fā)展金融租賃結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有一些借鑒的經(jīng)驗(yàn)。相關(guān)企業(yè)利用政府的稅收優(yōu)惠政策,使企業(yè)在不增加資產(chǎn)負(fù)債率的情況下獲得標(biāo)的物造價(jià)100%的融資資金,得以使用標(biāo)的物,并在租期屆滿后最終獲得標(biāo)的物所有權(quán),降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),獲得了合理的經(jīng)濟(jì)收益。

1.從市場(chǎng)化程度看,日本市場(chǎng)化程度比較高,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較高,為金融租賃的發(fā)展創(chuàng)造了比較適合的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,使得各種創(chuàng)新得以實(shí)現(xiàn)。

2.從政府政策角度看,日本政府制定了相應(yīng)的優(yōu)惠政策,主要包括稅收優(yōu)惠,投資稅收減免和加速折舊等方面,使企業(yè)真正得到實(shí)惠,從而繁榮了市場(chǎng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,達(dá)到了良性循環(huán)。

3.從企業(yè)層面看,日本企業(yè)的信譽(yù)度很高,正因?yàn)槿绱?才出現(xiàn)了大量的金融租賃創(chuàng)新品,投資者愿意把錢投在這些租賃品上,取得收益。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

1.國(guó)家層面,政策上應(yīng)該向金融租賃業(yè)傾斜,提供寬松的法律環(huán)境,制定優(yōu)惠的稅收政策,協(xié)調(diào)各地區(qū)的租賃業(yè)發(fā)展。

我國(guó)目前還缺乏對(duì)金融租賃業(yè)在政策上的優(yōu)惠扶持措施?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)制度把金融租賃設(shè)備等同于企業(yè)自有固定資產(chǎn),租金不列入成本,稅收優(yōu)惠方面則僅對(duì)中外合資的租賃公司和開發(fā)區(qū)的租賃公司給予比例很小的減稅政策,其他租賃公司無(wú)法得到稅收減免;在信貸政策上,租賃公司自己承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn);租賃公司市場(chǎng)準(zhǔn)入條件嚴(yán)格,《金融租賃公司管理辦法》規(guī)定金融租賃公司最低資本金為5億元人民幣,經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的租賃公司還應(yīng)有不低于5000萬(wàn)美元的外匯資本金,這一規(guī)定使得許多想?yún)⑴c金融租賃業(yè)的公司心有余而力不足。監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定資本金規(guī)模的目的在于降低租賃公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下(如投資消費(fèi)需求不足,中小企業(yè)融資難,國(guó)有企業(yè)設(shè)備閑置率、陳舊度高),應(yīng)該把重點(diǎn)放在金融租賃所具有的融資、成本、資產(chǎn)管理等優(yōu)勢(shì)上,降低進(jìn)入門檻,通過(guò)制定有針對(duì)性的法律法規(guī)降低租賃公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2000年6月和2001年8月相繼出臺(tái)了《金融租賃公司管理辦法》和《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》,使租賃業(yè)有法可依,降低了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),提升了租賃業(yè)相關(guān)當(dāng)事人的信心,使我國(guó)的金融租賃業(yè)駛?cè)胝０l(fā)展軌道。

2.企業(yè)層面,應(yīng)該有選擇地學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的租賃業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),在法律允許的框架內(nèi)充分利用各種便利條件,發(fā)展壯大自身實(shí)力。

重購(gòu)買輕租賃的觀念始終根植于我國(guó)企業(yè)人的經(jīng)營(yíng)理念中,加上對(duì)金融租賃具體操作的陌生,使得我國(guó)的金融租賃業(yè)發(fā)展緩慢,在人們的消費(fèi)觀念逐漸改變的今天,租賃業(yè)人士應(yīng)該通過(guò)媒體等手段加大租賃業(yè)的宣傳,相信已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)多種觀念洗禮的我國(guó)民眾在接受租賃這一新鮮行業(yè)時(shí)心態(tài)會(huì)更平穩(wěn),認(rèn)可速度也會(huì)更快,一旦大眾接受了這一新事物,那么在原本就有需求的基礎(chǔ)上金融租賃就會(huì)快速發(fā)展起來(lái)。