導(dǎo)語(yǔ)：人民幣匯率改革機(jī)制分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

開放條件下現(xiàn)行匯率制度面臨的問題

現(xiàn)行匯率制度在金融開放后面臨各方面沖擊。首先，隨著對(duì)外資銀行放開業(yè)務(wù)的限制，外資銀行享受國(guó)民待遇，現(xiàn)存的以會(huì)員制為主體、封閉的銀行間外匯市場(chǎng)將難以為繼，必然逐漸走向開放。其次，隨著人民幣可兌換程度的增強(qiáng)，企業(yè)與居民將逐漸轉(zhuǎn)向意愿持有外匯，強(qiáng)制性的結(jié)售匯、人民幣限制性可兌換與中央銀行對(duì)外匯銀行外匯額度的管制產(chǎn)生矛盾，也對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)交易品種單一、交易方式單調(diào)提出了挑戰(zhàn)。最后，人民幣匯率的決定已不可能僅僅取決于經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支，匯率的決定將受到更多因素的影響，諸如資本項(xiàng)目的外匯收支以及利率、預(yù)期、各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)變化等，從而對(duì)人民幣匯率決定機(jī)制產(chǎn)生重大影響。在這種情況下，中央銀行對(duì)人民幣匯率的管制定價(jià)將日益困難，而且成本越來(lái)越高。

現(xiàn)行匯率制度偏離了內(nèi)外部均衡目標(biāo)。我國(guó)匯率并軌以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，尤其是勞動(dòng)生產(chǎn)率得到了快速的提升。當(dāng)匯率不能成為一個(gè)有效的資源配置價(jià)格，長(zhǎng)時(shí)間的匯率扭曲會(huì)破壞宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列負(fù)面影響。對(duì)于進(jìn)步較快的相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率，我國(guó)均衡匯率必然會(huì)面臨一個(gè)持續(xù)的升值趨勢(shì)。但在當(dāng)前事實(shí)上的單一釘住美元匯率制度下，人民幣和美元保持聯(lián)動(dòng)，當(dāng)前的匯率制度無(wú)法根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化對(duì)人民幣匯率調(diào)整，人民幣完全是被動(dòng)地跟著美元走。

單一釘住美元的名義匯率風(fēng)險(xiǎn)集中。單一釘住美元只是釘住了人民幣和美元雙邊名義匯率。如果美元和世界其他主要貨幣發(fā)生了調(diào)整，人民幣和美元雙邊名義匯率穩(wěn)定，但和世界其他主要貨幣的雙邊名義匯率變動(dòng)很大，這等于是把美元和日元、歐元等世界主要貨幣之間的波動(dòng)吸納到了人民幣名義有效匯率波動(dòng)當(dāng)中。這種強(qiáng)加給人民幣名義有效匯率的外部沖擊不利于我國(guó)對(duì)日本、歐洲一些非美元化國(guó)家的貿(mào)易和投資。

高額外匯儲(chǔ)備增加了經(jīng)濟(jì)成本。近年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，目前已突破10000億美元大關(guān)。我國(guó)為此花費(fèi)了很高成本。當(dāng)外國(guó)資本大量流入時(shí)，在相對(duì)固定不變的匯率制度下，央行必須要干預(yù)外匯市場(chǎng)，進(jìn)而產(chǎn)生相應(yīng)數(shù)量的外匯占款和外匯儲(chǔ)備的增加。在缺乏有效沖銷手段的時(shí)候，貨幣供應(yīng)被動(dòng)擴(kuò)張了。為了沖銷外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣快速增長(zhǎng)，除了削減對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，央行開始自己“創(chuàng)造”負(fù)債，發(fā)行央行票據(jù)。央行為此所支付的利息，便以供給更多基礎(chǔ)貨幣的形式予以抵消。如此循環(huán)往復(fù)，央行逐漸陷入一種“滾雪球”的困境。

強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度使交易費(fèi)用過(guò)高。首先，強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度有助于外匯儲(chǔ)備連續(xù)大幅度的增加。但央行在購(gòu)入外匯的同時(shí)被迫投放大量基礎(chǔ)貨幣，由于缺乏充分的沖銷手段，為貨幣調(diào)控帶來(lái)了很大沖擊。使得央行在集中外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也集中了外匯變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)向微觀主體分散。其次，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)制性的結(jié)售匯制使一般的企業(yè)收匯需要按銀行買入價(jià)格結(jié)匯，付匯時(shí)則按銀行賣出價(jià)格買入外匯。企業(yè)承擔(dān)0.3%—1%（對(duì)美元0.3%，對(duì)其他貨幣1%）的外匯買賣差價(jià)就屬于現(xiàn)行結(jié)售匯制度所帶來(lái)的額外經(jīng)營(yíng)成本，不利于我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

開放條件下人民幣匯率改革的抉擇

隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的改變，我國(guó)的釘住式匯率制度已在一定程度上制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)尚未具備浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如采用浮動(dòng)匯率制度，將迅速加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。總體而言，目標(biāo)區(qū)匯率制度和有管理的浮動(dòng)匯率制度都能實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)，似乎都能適合我國(guó)國(guó)情，但由于目標(biāo)區(qū)匯率制度的兩大內(nèi)在缺陷（即均衡匯率難以計(jì)算和貨幣政策要求同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩大目標(biāo)），因此，有管理的浮動(dòng)匯率制度更適合我國(guó)國(guó)情，但從釘住式匯率制度向有管理的浮動(dòng)匯率制度的退出應(yīng)有步驟地進(jìn)行。

（一）匯率制度轉(zhuǎn)軌的路徑抉擇

1.借鑒新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家匯率改革的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)際貨幣基金組織早在1997年11月就研究了有關(guān)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家匯率制度退出戰(zhàn)略，得出的基本結(jié)論是，如果一國(guó)在經(jīng)濟(jì)基本面趨強(qiáng)、貨幣面臨升值壓力時(shí)退出則較為平穩(wěn)；反之往往會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。聯(lián)系有關(guān)新興經(jīng)濟(jì)體退出固定匯率制度的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、資本賬戶控制和銀行穩(wěn)健的關(guān)系，可發(fā)現(xiàn)，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)是在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市中退出，最為平穩(wěn)。智利和波蘭嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)中退出，只是因?yàn)槠湄泿艣]有受到投機(jī)壓力而僥幸避免經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，泰國(guó)在貨幣受到投機(jī)壓力時(shí)退出，因此是在危急中退出，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。因此我國(guó)必須選擇好適當(dāng)時(shí)機(jī)和方式，配合宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和體制改革措施有步驟地退出。

2.逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。合適的匯率浮動(dòng)區(qū)間是有管理的浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)。在決定合適匯率浮動(dòng)區(qū)間時(shí)，應(yīng)考慮以下因素：匯率政策目標(biāo)、國(guó)際收支狀況、外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)利率水平以及實(shí)際有效匯率等，在我國(guó)，還必須考慮以下因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率的程度、不成熟的金融部門和金融市場(chǎng)，缺乏現(xiàn)代企業(yè)制度，以及較弱的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等。人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間可有步驟分階段地加以擴(kuò)大：第一步是將人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間從目前的圍繞中心平價(jià)的±0.3%到±2.25%；第二步是待市場(chǎng)參與者逐步適應(yīng)匯率浮動(dòng)后，進(jìn)一步將匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到±5.0%左右；第三步可以將匯率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大到±7.5%或者更寬的區(qū)間，每一步都要以不引起匯率大幅度波動(dòng)造成金融恐慌為前提。人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后可使中央銀行減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，可引導(dǎo)企業(yè)和外匯市場(chǎng)的參與者正視匯率風(fēng)險(xiǎn)。而擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間以及進(jìn)程應(yīng)取決于基本經(jīng)濟(jì)面和金融環(huán)境。

3.完善中央銀行匯率水平干預(yù)機(jī)制。從釘住式匯率制度向有管理浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)換進(jìn)程中，中央銀行仍有必要運(yùn)用貨幣政策對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)控，使外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和匯率接近均衡匯率水平。在匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，只要匯率在預(yù)期的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，中央銀行就沒有必要進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。這就意味著中央銀行應(yīng)主要關(guān)注平滑匯率的大幅變動(dòng)和嚴(yán)重失衡，并引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)調(diào)整匯率水平發(fā)揮更大作用，以使名義匯率更趨于均衡匯率水平。如果外匯干預(yù)使得平滑匯率大幅變動(dòng)嚴(yán)重失衡，中央銀行就有必要持有較高外匯儲(chǔ)備。

4.靈活調(diào)整匯率水平。在國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，人民幣匯率政策的一個(gè)目標(biāo)就是要實(shí)現(xiàn)有效匯率的穩(wěn)定，即名義匯率應(yīng)小幅經(jīng)常地進(jìn)行調(diào)整，而不是較大幅度經(jīng)常地進(jìn)行調(diào)整。要對(duì)實(shí)際有效匯率指數(shù)進(jìn)行監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)匯率水平的基本穩(wěn)定和有競(jìng)爭(zhēng)力。為了穩(wěn)定實(shí)際有效匯率，匯率調(diào)整應(yīng)與相關(guān)貨幣變動(dòng)以及通貨膨脹率的差異密切相關(guān)；在面臨外部和內(nèi)部的沖擊時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)和工資的逐步調(diào)整無(wú)法吸收沖擊所產(chǎn)生的影響，可以對(duì)匯率水平進(jìn)行調(diào)整。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和外匯體制改革配套措施

1.外匯管理體制改革，尤其是結(jié)售匯制度的改革應(yīng)該提上議事日程?，F(xiàn)行的結(jié)售匯制度是造成外匯市場(chǎng)外匯供求失衡的一個(gè)主要制度因素。隨著市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，宏觀調(diào)控能力提高以及良好的國(guó)際收支狀況，應(yīng)促使強(qiáng)制的結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，促使外匯市場(chǎng)充分真實(shí)地反應(yīng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)對(duì)外匯的供求關(guān)系。

2.完善外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的完善：從強(qiáng)制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變后，應(yīng)取消對(duì)外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的限制，允許外匯指定銀行根據(jù)其自身資產(chǎn)負(fù)債的實(shí)際情況，自主地進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易；增加外匯市場(chǎng)主體，允許更多金融機(jī)構(gòu)和一些大型企業(yè)集團(tuán)直接參與外匯市場(chǎng)交易，中央銀行應(yīng)退出外匯市場(chǎng)造市者的身份，讓市場(chǎng)參與者真正成為外匯市場(chǎng)的造市者；積極發(fā)展和推廣多元化合適的避險(xiǎn)外匯工具，如遠(yuǎn)期外匯、外匯掉期、期權(quán)以及期貨交易等，以滿足客戶規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要。

3.密切監(jiān)測(cè)并及時(shí)化解金融風(fēng)險(xiǎn)。退出后期加強(qiáng)金融穩(wěn)健性會(huì)使退出過(guò)程更加平穩(wěn)。央行要特別注意防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)驗(yàn)表明，較差的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力在匯率穩(wěn)定或升值時(shí)往往難以顯現(xiàn)，而在匯率處于貶值壓力時(shí)才暴露出來(lái)。因此，應(yīng)特別注意檢測(cè)金融部門和公司的外匯負(fù)債，并控制經(jīng)濟(jì)單一美元化發(fā)展，以防止在匯率擴(kuò)大靈活性后這些負(fù)債急劇擴(kuò)大。在貨幣受到投機(jī)壓力時(shí)應(yīng)迅速評(píng)估金融部門外匯負(fù)債的情況，加強(qiáng)金融部門的穩(wěn)健性。利用擴(kuò)大匯率靈活性的時(shí)機(jī)，迅速進(jìn)行金融等部門改革，特別是那些對(duì)匯率敏感部門（如銀行、涉外企業(yè)）的改革，進(jìn)而提高市場(chǎng)逐步適應(yīng)匯率風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。

內(nèi)容摘要：本文剖析了我國(guó)現(xiàn)行匯率制度面臨的種種問題，權(quán)衡預(yù)測(cè)了回歸有管理的浮動(dòng)匯率制度的必然趨勢(shì)和影響因素，進(jìn)而對(duì)回歸有管理的浮動(dòng)匯率制度的匯率改革策略和配套措施進(jìn)行了全面探討。

關(guān)鍵詞：釘住式匯率有管理的浮動(dòng)匯率回歸