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摘要：文選章取1998—2006年的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用協(xié)整分析、Granger因果關(guān)系檢驗、方差分解、脈沖反應(yīng)分析等計量經(jīng)濟學方法對我國貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣之間的關(guān)系進行了實證檢驗。實證結(jié)果表明，我國基礎(chǔ)貨幣供給具有顯著的“倒逼”特性，基礎(chǔ)貨幣的變動取決于貨幣供給量的變動。

關(guān)鍵詞：倒逼特性；協(xié)整；因果關(guān)系檢驗；脈沖反應(yīng)

貨幣供給屬性之爭是貨幣經(jīng)濟理論界長期存在的現(xiàn)象。在實際爭論中，無論是貨幣供給外生論者還是內(nèi)生論者都將貨幣供給機制的運作方向作為其立論基礎(chǔ)。外生貨幣供給理論堅持貨幣供給“乘數(shù)機制”，認為貨幣供給是基礎(chǔ)貨幣通過乘數(shù)效應(yīng)實現(xiàn)的，是基礎(chǔ)貨幣決定貨幣供給量。而內(nèi)生性理論則相反，其貨幣供給機制可稱之為“倒逼機制”，而貨幣供給量對基礎(chǔ)貨幣供給的“倒逼”是最后一個環(huán)節(jié)。同時，在現(xiàn)實經(jīng)濟實踐中，貨幣政策制訂者都以貨幣供給機制的運作方向為依據(jù)而制訂貨幣政策，故以基礎(chǔ)貨幣供給為主要貨幣政策工具。因此，研究一國的貨幣供給機制運作方向，尤其是基礎(chǔ)貨幣供給機制的運作方向,無論是對貨幣經(jīng)濟理論的發(fā)展，還是對一國現(xiàn)實貨幣政策有效性的評判以及貨幣政策工具的選擇都具有重大意義。

一、理論綜述

目前，對貨幣供給機制運作方向的理論研究都體現(xiàn)在貨幣供給屬性的研究之中?，F(xiàn)代主流內(nèi)生貨幣供給理論都體現(xiàn)出貨幣供給的“倒逼機制”。Siney·S·Weintraub（1978）在論述其貨幣供給內(nèi)生性時，基于工資加成的價格形成定理認為，貨幣工資增長超過勞動生產(chǎn)率的增長幅度，導致貨幣收入的增加，造成既定實際產(chǎn)出水平下的交易性貨幣需求的增加，假定貨幣流動速度不變，中央銀行為了維持充分就業(yè)和實際產(chǎn)出的增長，就必須增加貨幣供應(yīng)。Nicholas·Kaldor（1982）在從中央銀行充當“最后貸款人”職能的角度論述貨幣內(nèi)生性時認為，雖然從形式看，現(xiàn)有的貨幣供應(yīng)量都是從中央銀行渠道出去的，但實質(zhì)上并不完全由中央銀行自主決定，是中央銀行被動地適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果。這是因為公眾的貨幣需求經(jīng)常大量地表現(xiàn)為貸款需求，而銀行貸款和貨幣供給量是緊密相關(guān)的，銀行貸款的增減實際增減了現(xiàn)有貨幣供給量。Basil·J·Moore（1988）在論述基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性時，基于中央銀行調(diào)控貨幣供給的“三大法寶”，認為基礎(chǔ)貨幣的投放取決于商業(yè)銀行對流動性的需求。

上述貨幣供給理論的邏輯可以概括為：“實際經(jīng)濟因素貨幣供給基礎(chǔ)貨幣供給”的一般形式?？梢钥闯鲈谪泿殴┙o的“倒逼機制”中，貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣供給的“倒逼”是其中的最后一個環(huán)節(jié)。同時，由于各國中央銀行都把基礎(chǔ)貨幣供給作為主要的貨幣政策工具，因此，從經(jīng)濟實踐角度來說，也是最重要的一個“倒逼”環(huán)節(jié)。

經(jīng)驗研究的程度取決于理論研究的發(fā)展水平?；诋敶泿殴┙o內(nèi)生理論，國外學者展開了大量的實證研究。具體到最后“倒逼”環(huán)節(jié)的實證研究文獻比較有限。其中比較有名的是Lombra、Torto（1973）以及Forman、Groves和Eicher（1985）的實證研究，他們證實了美國基礎(chǔ)貨幣的變動是被動的和適應(yīng)性的。

我國學者在對我國貨幣供給內(nèi)生性的實證研究中，其“倒逼特性”只體現(xiàn)到實際經(jīng)濟因素對貨幣供給量的“倒逼”這一層次。然而，外生貨幣供給論者都將基礎(chǔ)貨幣與貨幣供給量的關(guān)系作為其主要立論基礎(chǔ)：M·Friedman，A·Schwartsz（1963）、Phillips·Cagan（1965）、Jerry·L·Jordan（1969）、Albert·E·Burger（1971）等都分別從基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)決定貨幣供給量這一角度論述其貨幣供給外生性思想，并進行相應(yīng)的實證檢驗。因此，從這一角度說，我國相關(guān)學者的實證研究是不夠徹底的，并不能從外生貨幣供給論的立論基礎(chǔ)角度反駁外生貨幣供給理論，其實踐意義也必然是有限的。

對我國貨幣供給“倒逼機制”的實證研究必然涉及到實證研究路徑的選擇問題，而合理的路徑選擇取決于相關(guān)理論爭鳴的焦點及其表現(xiàn)形式。因此，筆者將以基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給量為主要變量，展開對我國貨幣供給“倒逼機制”，最后的、也是最重要環(huán)節(jié)的實證研究。

二、數(shù)據(jù)說明和計量分析

基于上述理論探討，本文將通過對基礎(chǔ)貨幣與貨幣供給量之間計量關(guān)系的研究，以檢驗我國貨幣供給機制的運作方向問題。為了表述的全面性，文中將同時分別檢驗廣義貨幣供給（M2）和狹義貨幣供給（M1）與基礎(chǔ)貨幣（B）的關(guān)系。

由于1997年中國人民銀行對金融統(tǒng)計制度進行了較大調(diào)整，因此，1997年以后的數(shù)據(jù)與以往的歷史數(shù)據(jù)是不可比的。本文選取從1998年第一季度到2006年第三季度的數(shù)據(jù)，共35組作為樣本。數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》各期，其中2006年的數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行月報。為了消除數(shù)據(jù)可能存在的異方差性，本文對其取對數(shù)值，得三個變量：LNB、LNM2、LNM1，分別代表基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供給、狹義貨幣供給。實證檢驗過程如下：

（一）ADF檢驗

由于采用非平穩(wěn)序列建立模型將很可能導致偽回歸。故在分析時間序列問題時，進行單位根檢驗是必要的。采用ADF單位根檢驗方法，對原時間序列進行回歸后得到的ADF統(tǒng)計量若大于給定顯著性水平的臨界值，則所檢驗序列為非平穩(wěn)序列，反之亦然。若為非平穩(wěn)序列，則繼續(xù)對其一階差分序列進行檢驗，以確定其單整階數(shù)。本文采用麥金農(nóng)臨界值，對上述各序列的單位根檢驗結(jié)果如表1所示：

上述檢驗結(jié)果表明，LNM2、LNM1、LNB都具有單位根，而其一階差分為平穩(wěn)序列，即為I（1）序列。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗

協(xié)整是指若干個單整階數(shù)相同的時間序列的某種線性組為平穩(wěn)序列，它可以表明變量之間是否存在長期關(guān)系。本文采用Engle和Granger于1987年提出的兩步檢驗法（EG檢驗），分別對LNM2、LNB以及LNM1、LNB進行協(xié)整檢驗。

1、對LNB、LNM2進行協(xié)整檢驗

第一步：對LNB、LNM2建立協(xié)整回歸模型：

LNB=2.243+0.696LNM2

第二步：令

E2=LNB-2.243-0.696LNM2

對E2進行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)E2已經(jīng)是平穩(wěn)序列。故LM2與LNB之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。

這樣可以建立誤差修正模型，以表明LNB和LNM2之間的短期變動關(guān)系。經(jīng)過多次試驗，刪除不顯著的滯后量，采用廣義差分法得到方程如下：

上式四個變量的系數(shù)都有正確的符號，并且各系數(shù)都是顯著的，DW統(tǒng)計量表明殘差項之間不存在序列相關(guān)，因而上式是理想的單方程誤差修正模型。

2、對LNB、LNM1進行協(xié)整檢驗

第一步：對LNB、LNM1建立協(xié)整回歸模型：

LNB=2.803+0.708LNM1

第二步：令

E1=LNB-2.803-0.708LNM1

對E1進行單位根檢驗，同樣發(fā)現(xiàn)E1也已經(jīng)是平穩(wěn)序列，故LNM2與LNB之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。

同樣經(jīng)過多次試驗，刪掉不顯著的變量，我們可以得到誤差修正模型：

上式四個變量的系數(shù)都有正確的符號，并且各系數(shù)都是顯著的，DW統(tǒng)計量表明殘差項之間不存在序列相關(guān)，因而上式也是理想的單方程誤差修正模型。

三）Granger因果關(guān)系檢驗

Granger（1969）提出，如果由yt和xt滯后值所決定的yt的條件分布與僅由yt滯后值決定的條件分布相同，則稱兩序列存在格蘭杰非因果性；若加入xt滯后變量有助于改善yt的預(yù)測精度，則稱兩序列存在格蘭杰因果關(guān)系。對上述各貨幣供給對數(shù)序列兩兩配對檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示：

從表4可以看出，在1998到2006年的季度數(shù)據(jù)樣本區(qū)間內(nèi)，在1%的顯著性水平下，LNM2是LNB的格蘭杰原因，LNB卻不是LNM2的格蘭杰原因；LNM1是LNB的格蘭杰原因，LNB卻不是LNM1的格蘭杰原因。說明我國貨幣供給體系存在明顯的“倒逼機制”，具有顯著的“倒逼”特性。至此，我們可以得出這樣的結(jié)論：在我國貨幣供應(yīng)體系中，是廣義貨幣供給以及狹義貨幣供給決定基礎(chǔ)貨幣供給，而不是外生貨幣供給論所認為的狹義貨幣供給通過乘數(shù)效應(yīng)決定廣義貨幣供給的外生貨幣供給思想。

（四）VAR模型的方差分解和脈沖反應(yīng)分析

Granger因果關(guān)系檢驗只能說明變量之間的因果關(guān)系，但不能說明變量之間因果關(guān)系的強度。本文通過對VAR模型的方差分解和脈沖反應(yīng)分析，揭示出貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣的動態(tài)影響過程。

1、方差分解分析

方差分解的基本思想是,把系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量的波動按其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的各部分，從而了解各新息對模型內(nèi)生變量的相對重要性。方差分解不僅可以對樣本期間以外的因果關(guān)系檢驗,而且還將每個變量的單位增量分解為一定比例的自身原因和其他變量的貢獻。筆者通過建立VAR（2）模型，進而得出方差分解結(jié)果。為了更形象地反映各變量貢獻的變化趨勢，文章用趨勢圖給出（見圖1和圖2）：

從圖1可以看出，從第三期開始，廣義貨幣供給（LNM2）對基礎(chǔ)貨幣供給（LNB）的影響持續(xù)、顯著地增大，而基礎(chǔ)貨幣對其自身的影響卻持續(xù)地明顯降低。

從圖2可以看出，從第一期開始，狹義貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣供給的作用就顯著地增強，在第十二期就占到基礎(chǔ)貨幣供給預(yù)測誤差的50%，并且之后依然持續(xù)增強其對基礎(chǔ)貨幣供給的影響。而基礎(chǔ)貨幣對其自身的影響卻是相反的。

2、脈沖反應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是試圖描述任意一個變量的擾動是如何通過模型影響所有其他變量的，并最終又反饋到自身的過程。本文通過建立VAR模型，利用脈沖反應(yīng)函數(shù)來分析LNB對LNM1、LNM的動態(tài)沖擊的反應(yīng)。

從圖3可以看出，在第一期基礎(chǔ)貨幣（LNB）對其自身的一個標準新息立刻有較強的反應(yīng)，供應(yīng)量增加了約0.042左右，但影響的時間不長，到第四期就回到原來的水平，以后一直以一個持續(xù)的、穩(wěn)定的微弱負值影響基礎(chǔ)貨幣的供給；而廣義貨幣供給雖然在第二期對基礎(chǔ)貨幣有一個微弱的負向影響，但很快從第三期開始就以一個持續(xù)的、穩(wěn)定的較強正值影響著基礎(chǔ)貨幣的供給。這與上述協(xié)整檢驗以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗是吻合的。并且廣義貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣供給有較強的決定作用。

從圖4可以看出，其基本結(jié)構(gòu)與圖1相似，第一期基礎(chǔ)貨幣對自身的一個標準差新息立刻起反應(yīng)，但很快就回復(fù)到一個持續(xù)、穩(wěn)定微弱的負值影響；從第二期開始，狹義貨幣供給（LNM1）就以一個較強的正向值作用于基礎(chǔ)貨幣供給，并且之后以一個較大正值持續(xù)穩(wěn)定地作用于基礎(chǔ)貨幣的供給。而且與圖3中不同的是，狹義貨幣供給并沒出現(xiàn)任何對基礎(chǔ)貨幣供給的負向作用，這應(yīng)是狹義貨幣比廣義貨幣具有更強流動性的緣故。

三、結(jié)論

通過對我國貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣供給（對數(shù)）變量之間關(guān)系的計量檢驗發(fā)現(xiàn)，各層次貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣供給具有持續(xù)的、顯著的決定作用，本文通過分析得到的基本結(jié)論如下：

第一，在貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣的長期均衡關(guān)系上，無論是廣義貨幣供給還是狹義貨幣供給都與基礎(chǔ)貨幣供給之間存在協(xié)整關(guān)系。說明我國的貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣之間存在長期均衡關(guān)系。這一點，主流的內(nèi)生貨幣供給理論和外生貨幣供給理論都是認可的。

第二，從貨幣供給和基礎(chǔ)貨幣的Granger因果關(guān)系來看，無論是廣義貨幣供給還是狹義貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣的變化都存在顯著的Granger影響，表明我國貨幣供給機制存在顯著的“倒逼”特性，而不是外生貨幣供給論者所長期堅持的由基礎(chǔ)貨幣通過乘數(shù)效應(yīng)決定貨幣供給的外生性思想。

第三，通過方差分解分析，識別了貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣變動的動態(tài)影響過程。方差分解的估計結(jié)果表明，貨幣供給在長期和短期對基礎(chǔ)貨幣的影響是非常顯著而持續(xù)的，“倒逼”特性非常明顯。

第四，通過估計VAR模型的沖擊反應(yīng)分析，可以看出貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣沖擊的動態(tài)反應(yīng)路徑。發(fā)現(xiàn)貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣的沖擊效果是持續(xù)而穩(wěn)定的。估計結(jié)果不僅再次驗證了貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣的“倒逼”特性，而且具體描述了貨幣供給對基礎(chǔ)貨幣的動態(tài)影響。

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