導語：如何才能寫好一篇人民幣升值論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從美國與日本的發(fā)展歷史來看，當美國在戰(zhàn)后綜合國力增強后，美元逐漸成為世界貨幣，與黃金直接掛鉤，美元處于非常堅挺的狀態(tài)；日本在70年代綜合國力增強后，1985年在美國的壓力下，通過了“廣場協(xié)議”，協(xié)議前的日元匯率為240:1。1985年底突破了200:1，1987年初再突破150:1，到1988年初已逼近120:1。在不到兩年半的時間里，日元兌美元已整整升值了一倍。

我國學者胡鞍鋼和門洪華將國家戰(zhàn)略資源分為經(jīng)濟資源、人力資本、自然資源、技術(shù)資源、資本資源、政策資源、軍事資源、國際資源等8個方面，利用23項指標衡量了中、美、日、印、俄五大國的綜合國力。

1998年,畢業(yè)論文地方本科院校會計專業(yè)人才培養(yǎng)模式探析，中國綜合國力躍居世界第二位，相當于美國的1/3，略高于日本。1980-1998年是中國綜合國力迅速崛起的時期,，綜合國力增長最為迅速，年變化量幾乎相當于美國的10倍。但人民幣匯率自1994年來已近10年未作調(diào)整，而這10年中國經(jīng)濟和國力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化,。這也要求人民幣匯率要與中國經(jīng)濟和綜合國力相適應，做出相應調(diào)整。

3、相對利率水平產(chǎn)生人民幣升值壓力

,論文我國企業(yè)外匯交易的風險防范與控制;比較中美兩國的利率水平，自1996年至2002年3月止，中國連續(xù)八次降息，一年期存款利率由7.47%降至1.548%，美聯(lián)儲連續(xù)11次降息，聯(lián)邦基金利率由5%降至1.75%，貼現(xiàn)率由4%降至1.25%，創(chuàng)下1961年以來的新低。根據(jù)短期均衡匯率決定的利率平價說可知，當人民幣的利率高于美元利率時，人民幣的即期匯率將上升、遠期匯率將下跌。因此從理論上來說，1996年到2001年，人民幣一直面臨貶值的預期，但人民幣匯率卻一直保持穩(wěn)中有升趨勢。究其原因，從我國的經(jīng)濟體制看，尚缺乏利率平價成立所需的：有彈性的利率，開放的資本市場，較松的資本管制，貨幣的完全可兌換性等基本條件。而且，人民幣匯率的決定因素，主要停留在商品市場層次上。外資的流入以直接投資為主，投機資本往往以貿(mào)易結(jié)匯的形式混入。利率平價對匯率的影響，不能直接在資本市場上表現(xiàn)，只能通過商品市場體現(xiàn)，國際資本流動與商品流動混淆,論文，因此，利率平價對人民幣匯率變動無直接影響。即使利率平價發(fā)揮作用，由于人民幣與美元利率幾近無差，所以短期內(nèi)其不影響匯率變動。

2004年10月29日起中國金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應調(diào)整。

同時,,畢業(yè)論文關(guān)于我國開展國際招投標情況和問題1，美國聯(lián)邦儲備委員會2005年6月30日決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個百分點，從3%提高到3.25%,學位論文會計教學中的學生學習興趣調(diào)查與解決路徑。這是美聯(lián)儲自去年6月以來連續(xù)第9次以相同幅度提息。

由上可知，從相對利率水平來看，由于人民幣利率低于美元利率，按照利率平價理論，人民幣遠期應該有升值的壓力。

4、外來經(jīng)濟壓力的加劇

在20世紀90年代全世界的經(jīng)濟增長率大體是2.6%，但是2001年降到歷史最低點1.1%，2002年提高到1.7%，其中美國2001年是0.5%。西歐、日本、美國的經(jīng)濟都處于低迷狀態(tài),論文，通貨緊縮在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)。

,;2002年以來，日本等少數(shù)國家開始在國際社會散布&ldquo,論文醫(yī)學留學生病理生理學教學現(xiàn)狀與探索;中國輸出通貨膨脹”論。2003年，這種論調(diào)進一步升格為要求人民幣升值的呼聲，具有代表性的說法為:如果人民幣匯率繼續(xù)盯住美元，可能會破壞中國國內(nèi)貨幣體系的功能，并在中國引發(fā)通貨膨脹。到2005年，日本、美國、歐盟等主要發(fā)達國家，或基于國內(nèi)經(jīng)濟之需要，或迫于國內(nèi)政治壓力，要求中國改革匯率制度，或徑直要求人民幣升值。

國外鼓噪人民幣升值的原因不外乎以下幾點：一是人民幣匯率過低。有人提出應將人民幣匯率確定在1美元兌4.2元人民幣左右的水平。二是中國外匯儲備過高，中國入世以來，并沒有出現(xiàn)進口激增，相反貿(mào)易順差大幅增加。三是中國廉價商品大量出口造成世界通貨緊縮。有人認為，近年來，中國廉價產(chǎn)品大量出口導致日本和歐美通貨緊縮，中國應使人民幣升值，在世界經(jīng)濟中擔負相應責任,論文寫作以競賽推進數(shù)學建模課程化促進大學生能力培。

篇2

在眾多的要求人民幣升值的經(jīng)濟體中，美國無疑是愿望最強烈的一個。據(jù)我觀察，在美國大致有四類人對人民幣匯率問題表示了強烈關(guān)注：一是勞工組織，他們認為從中國大量進口工業(yè)制品影響了美國制造業(yè)工人的就業(yè)；二是制造業(yè)資方代表，他們親身感受了中國低價產(chǎn)品的競爭性威脅；三是一些代表前兩類人的政治家，他們往往出于政治考慮以某些利益集團代言人身份發(fā)表施加壓力迫人民幣升值一類的意見；四是一些從一定的經(jīng)濟學理念和全球貨幣結(jié)構(gòu)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡角度思考問題的經(jīng)濟學家，他們認為人民幣幣值的確存在嚴重低估傾向，如果人民幣通過增加匯率彈性等手段出現(xiàn)較大幅度的升值結(jié)果將有助于業(yè)已出現(xiàn)明顯傾斜的全球貨幣結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，當然也可以部分地緩解美國的貿(mào)易逆差壓力。

2006年，美國的對外貿(mào)易逆差為7636億美元，其中，美國對中國的逆差為2325億美元在美國貿(mào)易逆差總額中占比大約為30%，這一高比例也說明了為什么美國最為關(guān)注人民幣匯率問題。只不過許多呼吁人民幣升值并指責中國匯率政策人士忽略了兩個重要的事實：一是在2006年美國從中國進口的3000多億美元產(chǎn)品中，有2/3是外資企業(yè)或中外合資企業(yè)，其中也包括很多的美國公司；二是中國向美國出口增速較高，與美國沃爾瑪?shù)却蠊镜牡蛢r采購行為推動有很強的關(guān)聯(lián)度。2000年時，沃爾瑪公司的全球零售總額只有1913億美元，到2006年，這個數(shù)字已飆升至3500億美元左右，沃爾瑪公司多年來就一直把中國當成其最重要的商品采購市場，而美國市場在沃爾瑪公司銷售總額中的貢獻率達80%以上，這說明，美國消費者也是便宜中國商品的最大受惠群體。盡管如此，要求人民幣匯率擴大波動控制區(qū)間并允許人民幣提高升值速度仍然是美國社會的主流意見。其中，許多學者認為人民幣幣值確實存在嚴重低估現(xiàn)象及中國政府通過匯率政策的調(diào)整也能對世界貨幣體系產(chǎn)生積極影響等意見，也的確值得重視。

二、人民幣幣值低估及其形成原因

無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，只要它力圖保持獨立的貨幣政策和非自由放任的匯率制度，就必然會面臨一個如何確定匯率的問題。確定匯率實際上確定本國商品在國際貿(mào)易活動中的相對價格。假若進出口商品的價格彈性充分（即按照馬歇爾——勒納條件，這個彈性的絕對值大于1），“相對價格”較低即本幣幣值采取低定價策略能夠刺激出口并改善經(jīng)常項目收支的狀況，“相對價格”較高即本幣匯率高估則會出現(xiàn)相反情況。

一般情況下，經(jīng)濟學家們總是用一價定律和相對購買力平價理論來思考和解釋長期的匯率決定問題。按照一價定律，同樣的商品如果不考慮運費和貿(mào)易管制成本，它在不同的國家應該價格相等。由于一價定律考慮的不是單項商品，如果將兩國商品的總體價格水平進行比較就生成了以購買力平價為基礎的匯率決定理論。購買力平價理論從邏輯上之所以能夠成立，它背后的前提是要素價格均等化理論，即在貿(mào)易和資本完全自由流動的條件下，各個國家和地區(qū)的因素（如勞動、資本、土地等）價格會逐漸趨同。

每一個國家都有自己的特殊情況，因此，本幣幣值的確定并不能簡單地運用國際經(jīng)濟學中的主流匯率決定理論進行解釋。通常，一國貨幣的匯率水平常常取決于它所選擇的匯率制度及由國內(nèi)貨幣市場、宏觀經(jīng)濟運行及國際收支調(diào)節(jié)策略等多項因素決定。在浩如煙海的經(jīng)濟學文獻中，雖然有各式各樣的均衡匯率模型，但對市場參與者和調(diào)節(jié)者有影響意義的永遠是選擇什么樣的匯率形成機制或如何確定一定時期的名義匯率。

中國多年來的匯率制度名曰“有管理的浮動匯率制”實際上是以美元為釘住目標的固定匯率制。在十多年的時間里，我們一直將美元與人民幣的兌換關(guān)系確定在1:8.28左右。直到2005年7月21日，中國才宣布放棄單一盯住美元的匯率制度而改為實行“參考一籃子貨幣”根據(jù)市場供求允許人民幣匯率每日在3‰的區(qū)間中浮動的新匯率制度，20個月以來人民幣對美元已升值約7.76%。盡管如此，國際金融市場仍抱有強烈的人民幣升值預期，中國的外貿(mào)出口勢頭仍然有增無減，國際上一些熱錢仍然在想方設法鉆進中國市場，在難以抑制的人民幣升值預期推動下，資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）市場價格也出現(xiàn)一路飆升的景象。所有這些，都給我們提出了一個不得不面對的問題：人民幣幣值是否被低估，到目前為止，被低估的幅度到底有多大？

人民幣幣值是否被低估？這是一個很難用三言兩語就簡單說清的問題。在一國實際匯率的分析中，現(xiàn)在理論界較普遍的看法是用實際有效匯率這一綜合匯率指數(shù)方法判斷一國的幣值更有說服力。在這一方法的應用中，國際貨幣基金組織的大多數(shù)成員國都以消費物價指數(shù)為測算基礎，其中，24個工業(yè)化國家還采取以單位勞動力成本來替換消費物價指數(shù)指標，其所得測算結(jié)果，同樣能反映出一國的國際競爭力。根據(jù)專家的計算，中國的人民幣實際有效匯率的變動大體經(jīng)過了3個階段，即（1）1980～1988年，人民幣名義匯率與實際有效匯率均呈現(xiàn)大幅同步貶值勢頭；（2）1989～1993年，人民幣名義匯率基本穩(wěn)定但實際有效匯率卻大幅下降；（3）1994年至今，人民幣名義匯率僅經(jīng)歷了相對較短時間的變動但實際有效匯率卻出現(xiàn)了明顯的升值。我們都知道，一國的名義匯率如果未發(fā)生變化，但實際有效匯率出現(xiàn)明顯升值，就說明該國的貨幣幣值存在低估傾向。

匯率決定理論極為精巧復雜，由于中國國情的特殊性，直接用任何一種均衡匯率理論模型恐怕都難以獲得對人民幣幣值現(xiàn)狀及走向問題的圓滿解釋，但現(xiàn)有經(jīng)濟理論卻可以給我們提供一條簡明的思考路徑，這就是在不考慮決策當局偏好的情況下，從一些重要宏觀經(jīng)濟變量的變化趨勢中分析現(xiàn)行匯率是否已出現(xiàn)失調(diào)，然后從失調(diào)的矯正措施中去選取政策調(diào)節(jié)方法。

一般地說，在浮動匯率制度下，一國貨幣幣值的提升總是與這個國家的經(jīng)濟基本面狀況良好及由此產(chǎn)生的投資者預期改善等因素相聯(lián)系。而一國經(jīng)濟的基本面又主要取決于在一定的開放度條件下該國的儲蓄投資循環(huán)狀況、勞動生產(chǎn)率的提高速度、社會總需求和就業(yè)水準、貿(mào)易條件、政府財政支出水平以及金融體系的健全和效率等等因素。這些因素如果都處于良好運行狀態(tài)就會對經(jīng)濟成長產(chǎn)生合成推動作用，而中國在改革近30多年的時間里一直保持年均經(jīng)濟增長速度世界第一的記錄也就是這些因素發(fā)揮積極作用的結(jié)果。近年來，由于亞洲金融危機的滯后影響，原來一些引人注目的新興市場經(jīng)濟體已大大放慢了增長速度，美國自2001年以來也結(jié)束了持續(xù)近十年的強勁增長勢頭，歐洲經(jīng)濟雖然未出現(xiàn)美國經(jīng)濟那種戲劇性的漲跌變化但始終未出現(xiàn)過高成長奇跡，日本則剛剛走出經(jīng)濟不景氣泥沼呈現(xiàn)低速增長勢頭，印度和俄羅斯雖近年來在經(jīng)濟增長率上亦有不俗表現(xiàn)但眼下及今后相當一段時間在某些方面還無法同中國抗衡。在相互發(fā)生作用的國際競爭環(huán)境中，中國不僅速度領先，而且在國民儲蓄率、外匯儲備增長額、吸引外國直接投資絕對額方面都名列前茅，并且，按照目前的發(fā)展趨勢，中國至少在今后十年中也許還能繼續(xù)保持增長領先地位。按照一般規(guī)律，一個政治安定、勞動生產(chǎn)率不斷提高主要依靠內(nèi)源融資能維持10年以上的經(jīng)濟高增長預期的經(jīng)濟體，其貨幣就必須堅挺并出現(xiàn)明顯的相對升值，從上世紀70、80年代德國馬克、日本日元到90年代的美元幣值變動史中都可以看出這個規(guī)律。同樣，中國目前的人民幣升值壓力也是這個規(guī)律在強制地發(fā)揮作用的結(jié)果。

中國高額的外匯儲備和外匯儲備的超常增速來源于經(jīng)常項目和資本項目的“雙順差”，這是人所共知的。那么，形成“雙順差”的關(guān)鍵原因在哪里呢？顯然，對“雙順差”局面形成的決定性因素就是中國政治穩(wěn)定、經(jīng)濟持續(xù)高增長背景下帶有特殊國情味道的生產(chǎn)要素的非均等化傾向。在人力、土地和資本這三項基本生產(chǎn)要素中，中國生產(chǎn)的可貿(mào)易商品中的人力和土地成本不僅大大低于發(fā)達工業(yè)國家，而且還遠低于新興市場國家。在勞動力具有無限供給趨勢的環(huán)境中，中國可貿(mào)易商品中的勞動力成本不僅所占份額極低，而且在近30年時間里始終未發(fā)生特別明顯的增長性變化；在中國各地的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中，各地政府為了增加地方稅收和就業(yè)崗位，在土地批租中紛紛展開優(yōu)惠競爭，這使得地租成本在可貿(mào)易商品中同勞動力成本一樣也只占很少的份額。這兩項成本節(jié)約因素與外國的資本和技術(shù)相結(jié)合加之政府對外資企業(yè)的稅收優(yōu)惠必然使中國成為一個蓬勃興起的世界工場。這使得中國在2

002年年底一躍成為吸引外商直接投資最多的國家，而外商投資企業(yè)中相當一部分都是以國外市場為目標的出口創(chuàng)匯企業(yè)，只要這類企業(yè)總數(shù)在增長，中國的出口就會相應快速增長。同時，在中國現(xiàn)行的強制結(jié)售匯制度下，企業(yè)貿(mào)易收入的絕大部分會自動轉(zhuǎn)化成國家的外匯儲備。中國加入WTO后，貿(mào)易條件的明顯改善和開放度的進一步擴大使得中國進出口總額保持了旺盛的增長勢頭，這也帶動了外匯儲備的增長進一步提速。

在市場經(jīng)濟條件下，用價格機制和價格水平可以解釋很多現(xiàn)象，筆者認為，中國的人民幣幣值和外匯儲備問題，完全可以用低價勞動力和土地要素低價水準導致的幣值嚴重低估來解釋。

在現(xiàn)代經(jīng)濟中，政府和市場、看得見的手和看不見的手是兩種交互發(fā)生作用的力量。依靠行政管制、道義勸說和政策調(diào)節(jié)，政府可以在一定時期的經(jīng)濟活動中起到舉足輕重的作用，但從長期看，客觀經(jīng)濟規(guī)律總是能夠矯正由政府行為慣性、惰性及決策者個人偏好或意識形態(tài)偏見產(chǎn)生的各種非效率傾向，讓物質(zhì)利益規(guī)律、價值規(guī)律、供求規(guī)律成為經(jīng)濟社會發(fā)展的最終牽引力量。在人民幣幣值或匯率政策問題上，我們今后也許能進一步獲得這種邏輯體驗。

自1986年起，英國的《經(jīng)濟學家》雜志就每年進行一次世界性的調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容是麥當勞快餐店的巨無霸漢堡包價格，經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中國大陸的巨無霸最便宜，售價約1.2美元，而其他工業(yè)國家的較高售價為3.5美元左右。人們都知道，早在麥當勞進軍中國前幾年，該公司已經(jīng)開始低價租用中國農(nóng)村的土地對其所選土豆品種進行試驗性種植，所以，對麥當勞公司來說，其產(chǎn)品原材料基本不存在特殊運費問題，在中國賣出的巨無霸之所以成為低價世界之最，就是因為中國的勞動力和土地租金成本極低。貨幣匯率就是兩種價格指數(shù)之比。同樣的商品在不同的地區(qū)銷售就有近200%的價差，這個現(xiàn)象似乎已完全違反了我們前面所說的“一價定律”，而這種現(xiàn)象也一定會引導人們?nèi)ブ匦滤伎既嗣駧艓胖凳欠褚驯坏凸赖膯栴}。巨無霸是非貿(mào)易品，但在中國國內(nèi)的統(tǒng)一市場中，生產(chǎn)要素價格均等化規(guī)律仍然在發(fā)生作用，因此，非貿(mào)易品和可貿(mào)易商品中的勞動力、土地等要素成本亦同樣遵循均等化規(guī)律，中國的可貿(mào)易商品定價過低也自然是普遍現(xiàn)象，從前邊所提及的物價與幣值的關(guān)系我們可以得知，人民幣匯率也確實有相當?shù)纳仙臻g。

三、從打造貿(mào)易強國的角度思考人民幣匯率問題

經(jīng)濟學中的均衡理論基本內(nèi)涵就是資源配置最優(yōu)化和福利或收益的最大化問題。在匯率研究領域，經(jīng)濟學家之所以不厭其煩地探討構(gòu)建各種各樣的均衡匯率模型，著眼點也是幣值的最優(yōu)化問題。常識告訴人們，在一定條件下幣值低估能刺激出口、遏制進口從而改善一國的國際收支狀況，但是，如果名義匯率、實際匯率過分地偏離了均衡匯率即定價過低，它也會導致利益損失即通常所說的不經(jīng)濟或“肥水外流”。

在近30年的時間里，中國一直在用低要素價格吸引外資，用出口退稅政策來鼓勵企業(yè)的出口積極性，這些選擇是在特定的歷史條件下形成的，對中國躍升為世界貿(mào)易大國有不容忽視的貢獻。但這些政策能使中國成為貿(mào)易大國卻不會使中國成為貿(mào)易強國，可以認為，這些政策如不及時矯正甚至還會成為中國向貿(mào)易強國轉(zhuǎn)化的拖曳因素。這一立論的理由有以下兩點：

第一，中國外匯儲備超過1萬億美元且仍以每天平均5億美元的速度增長，這些外匯儲備又大部分被用來購買美國等國家的長期低息政府債券，這實際上使中國在實體經(jīng)濟、縣域經(jīng)濟、三農(nóng)領域及民營科技企業(yè)仍亟待金融支持的情況下用低息貸款的方式去支援發(fā)達國家的經(jīng)濟建設。較高的國內(nèi)外投資機會收益與外國政府債券收益相比之差實際上就是中國巨額外匯資產(chǎn)運用的凈損失，美國企業(yè)對華投資的年均收益與美國政府向中國出售政府債券利息支出之差就是美國向中國借款的凈收入。據(jù)統(tǒng)計，美國企業(yè)在上海等地區(qū)投資的年收益率可達20%以上，這樣即使美國政府長期債券年息率達4%，美國也能獲得16%以上的巨大收益。僅僅從這點就可以粗略地計算出中國巨額外匯儲備在目前這種運用方式上所付出的巨大機會成本。

第二，與制度演進過程中常常碰到的情況一樣，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展也有“路徑依賴”傾向。在人民幣幣值嚴重低估情況下，中國的出口企業(yè)即使出口低附加值產(chǎn)品也能賣得出去，賣出去后即使銷售利潤很低也能在國家的出口退稅政策方面獲得收益補償，這樣就會在全社會的生產(chǎn)要素和其他資源流動方面產(chǎn)生負面效應，即扭曲價值信號不能自動產(chǎn)生資源優(yōu)先配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整效應，大量的企業(yè)生產(chǎn)偏低端產(chǎn)品耗用了巨大的資源，而那些新興的、高成長性、高附加值產(chǎn)品的潛在可用資源被慣性效應作用下的低附加值產(chǎn)品行業(yè)擠占。從中短期角度看，大量低端產(chǎn)品和傳統(tǒng)企業(yè)的繁榮興旺雖然在增加稅收和就業(yè)方面能產(chǎn)生一定的積極作用，但從長期看，這類行業(yè)的不斷擴張會遲滯一個國家工業(yè)基礎改善的速度。多年來，我們總是習慣于用行政命令或指導的方式來解決結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，結(jié)果一直收效甚微，其實只要運用匯率、稅收、利率等價格性工具，微觀主體的投資行為就會立即改變。以可貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)之調(diào)整為例，只要人民幣升值的幅度足夠高，出口型生產(chǎn)企業(yè)的投資就會自動轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)；再比如對高污染、高能耗產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)采取懲罰性稅收制度，也能對這類企業(yè)的投資沖動產(chǎn)生明顯抑制作用，等等?？傊?，中國應當將提升人民幣幣值作為產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一種手段——即使在短期內(nèi)會付出一些企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)的代價也在所不惜。

人民幣升值的幅度如果足夠大會產(chǎn)生一系列的問題，如：誰是升值的最大受益者。受損者？銀行系統(tǒng)是否做好了相應的準備？沿海出口加工型企業(yè)的耐沖擊限度到底有多大？目前這種投資和出口雙推動型經(jīng)濟增長方式會不會受到劇烈的負面影響？中國會不會出現(xiàn)日本“廣場協(xié)議”之后的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象和可能的長期經(jīng)濟蕭條，等等。這些問題和擔心不能說毫無道理，但中國在經(jīng)濟發(fā)展的一定階段總要有些優(yōu)先考慮的事項，在目前條件下，我認為中國的優(yōu)先考慮事項就是如何盡快使自己從大國變成強國，從儲蓄利用效率過低轉(zhuǎn)為疏導儲蓄投資循環(huán)流程并運用強制和誘導等種種政策手段進行產(chǎn)品升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，在國際收支調(diào)節(jié)上以平衡管理為基本指導思想并用市場化的價格性工具作為基本手段，而不是象2007年開始這樣：各地方政府按照上級精神用行政的辦法敦促本地的外向型企業(yè)壓縮出口增加進口。這類做法到底能否奏效還有待實踐檢驗。根據(jù)以往的經(jīng)驗，壓縮地方企業(yè)的出口就等于壓縮地方政府GDP和地方政府的政績，因此，這個新近實行的平衡國際收支的最新做法恐怕很難收到中央政府所期望看到的預期效果，事實將證明，平衡國際收支及進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，最簡近有效的辦法還是動用匯率等價格性手段。人民幣大幅升值可以理解為在現(xiàn)有水平上在一年左右的時間內(nèi)再升值10%以上，這樣幅度的升值實際也遠未彌補中國勞動力和土地等要素價格與一般新興市場國家同類要素價格之間的差距，就是說，即使在這樣升值水準下，中國的可貿(mào)易商品仍然會保持相當?shù)膰H競爭力，不會使出口增長出現(xiàn)明顯下滑，但卻會對進口產(chǎn)生強烈的刺激作用，因為人民幣升值10%意味著石油、礦產(chǎn)品、木材、農(nóng)產(chǎn)品、高科技產(chǎn)品及一般工業(yè)消費品等所有的進口商品的價格都會下降10%。這樣，用國際貿(mào)易條件惡化或改善的思考方法分析，人民幣若在一年左右時間內(nèi)升值10%，國際貿(mào)易條件改善度可達到20%（即出口產(chǎn)品多賺10%，進口商品價格相應降低10%），這是一筆可觀的國民收益。

“人民幣升值幅度過大會對出口型生產(chǎn)企業(yè)和銀行造成損害”，這是一種最具代表性的憂慮。有人說，許多外貿(mào)型生產(chǎn)企業(yè)的平均利潤率只在3%至5%之間，只要人民幣升值超過5%就會出現(xiàn)大量企業(yè)倒閉的現(xiàn)象，但2005年7月以來人民幣對美元升值幅度已逼近8%，中國呈現(xiàn)的卻是出口越來越旺盛的勢頭，我們還可以回想20年前日元對美元升值幅度已遠超過100%時，日本每年仍保持大約600億美元的貿(mào)易順差的歷史事實就可以對微觀主體的政策環(huán)境適應能力之強有充分的信心。此外，關(guān)于人民幣升值可能對銀行業(yè)負面影響的問題，我們看看2006年中國股票市場在人民幣升值背景下，上市銀行股票成為市場行情上升的基本推動因素并普遍被境外和國內(nèi)投資者追捧這一點就可以看出一個重要的道理，即作為經(jīng)營貨幣的機構(gòu)，業(yè)績不斷向好的銀行將成為人民幣升值的最大受益者，因為它們經(jīng)營的特殊商品在不斷增值。其實，中國的銀行業(yè)不怕人民幣升值，怕的是外資銀行人民幣業(yè)務在銀行業(yè)總體存放款業(yè)務中占比接近50%以后可能出現(xiàn)的人民幣幣值波動可能引發(fā)的“存款搬家”即中資控股銀行的存款向外資銀行大量轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，這才是真正值得擔心的一點。但在資本項目仍存在嚴格管制和中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定快速增長的基本面背景支撐下，這種由擴大人民幣每日波動限制區(qū)間可能出現(xiàn)人民幣幣值大幅度頻繁波動景象出現(xiàn)的可能性極小。而且，中國自2001年12月11日正式成為WTO成員以來五年多的時間里在銀行業(yè)開放實踐中也沒有出現(xiàn)1999年和2000年期間許多實務界和理論界人士所擔憂的“狼來了”效應，外資銀行從機構(gòu)數(shù)量到業(yè)務規(guī)模都沒有取得迅猛發(fā)展，我們看到的只是境外銀行以戰(zhàn)略投資者身份入股中資銀行行為的普遍化。這種行為從實踐效果看是良好的，它不僅壯大了中資銀行的資本力量，而且在改善中資銀行的公司治理、敦促中資銀行在財務審計上同國際接軌、提高經(jīng)營管理水平和產(chǎn)品創(chuàng)新及服務能力等方面都發(fā)揮了積極的作用。從這一點說，中資銀行目前應對利率、匯率變動風險的能力與五年前相比已大大提高了。所以，銀行承受能力不是也不應當是我們目前推進利率、匯率等價格性機制改革的一個障礙。

四、結(jié)語

中國的金融改革設計正

處在一次歷史性選擇的十字路口上，匯率改革只不過是新時期金融政策的具體內(nèi)容之一，但它事關(guān)宏觀經(jīng)濟平衡和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因此，決不是無關(guān)緊要而是相當重要。中美經(jīng)濟關(guān)系是全球經(jīng)濟發(fā)展動力的主體內(nèi)容，美國既應當進行國內(nèi)政策和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國也應當認真考慮美國的訴求順勢而為，即把握人民幣普遍升值預期業(yè)已形成的歷史機遇，改善自身的國際貿(mào)易條件，利用人民幣升值擴大高新技術(shù)產(chǎn)品的進口和國際能源礦產(chǎn)品類產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模，推進國內(nèi)可貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升勞動力實際工資水準和工業(yè)用地價格。

篇3

人民幣升值對中國經(jīng)濟具有正反兩方面的影響。從正面來說,人民幣升值意味著人民幣的國際購買力增強,有利于降低進口商品價格,使國內(nèi)消費者受益,同時,也可以降低以進口原材料為主的出口企業(yè)的生產(chǎn)成本。從長期來看,人民幣升值有利于促使國內(nèi)企業(yè)努力提高產(chǎn)品競爭力,增強中國企業(yè)國外投資能力。

人民幣升值,對出口導向型行業(yè)最直接的影響就是出口價格的相對提高,這意味中國產(chǎn)品在國外價格競爭力的下降。另外,出口企業(yè)還會遭受出口收入轉(zhuǎn)化成人民幣時的匯兌損失,以及由于出口量減少造成的損失。

人民幣升值對外貿(mào)企業(yè)的負面影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

(1)直接匯兌損失。企業(yè)從簽訂合同到合同真正履行需要幾天甚至一月時間,買方按合同付價,隨著人民幣對美元的不斷升值,外貿(mào)出口企業(yè)結(jié)匯時就會產(chǎn)生較大的匯兌損失,影響企業(yè)盈利。以紡織業(yè)為例,我國紡織品出口基本上是用結(jié)算方式,一季度人民幣兌美元的升值使該行業(yè)出口企業(yè)普遍遇到很大困難,企業(yè)的利潤空間基本上消失。

(2)對于國內(nèi)采購企業(yè),人民幣升值導致成本上升,國際上成本優(yōu)勢逐漸喪失。

(3)出口成交難度加大且具有不確定性。針對人民幣兌美元匯率變化較大的情況,大部分中小企業(yè)出口成交具有不確定性。例如,多數(shù)出口加工企業(yè)交貨期一般在3-5個月,企業(yè)計價時要考慮到幾個月以后的匯率水平,多數(shù)企業(yè)用6.6-6.7的水平計算,由于產(chǎn)品多數(shù)屬于低附加值產(chǎn)品且沒有定價權(quán),客戶往往不能接受美元報價進行提價,訂單因而轉(zhuǎn)向越南等其他國家。

據(jù)南昌海關(guān)統(tǒng)計,2008年上半年,江西省進出口總值達62.2億美元,同比增長55.3%。在人民幣大幅升值的前提下,江西省對外貿(mào)易保持50%以上的高速增長,主要是得益于進口的大幅增長和多晶硅等少數(shù)出口產(chǎn)品的迅猛增長。

雖然2008年上半年的出口保持高速增長,但主要是由少數(shù)出口產(chǎn)品帶動的,在此次調(diào)研中,多數(shù)出口企業(yè)目前處于艱難境地,處于困難的企業(yè)整體出現(xiàn)以下幾大特點:

①低附加值,勞動密集型產(chǎn)業(yè)受損嚴重。產(chǎn)品附加值低,其出口利潤空間小,人民幣升值以后,其經(jīng)營、生存壓力較高附加值產(chǎn)品更大,有些甚至將無法繼續(xù)出口。以紡織業(yè)為例,2007年三分之一的紡織企業(yè)利潤率有6%-10%,整個行業(yè)的平均利潤率只有3.9%,2008年一季度人民幣對美元升值達到4.49%,使得很多企業(yè)面臨的是做多虧多的境地。

相對而言,高附加值的產(chǎn)品,由于其有較大的利潤空間,且有一定的定價權(quán),人民幣升值造成的損失可以在一定范圍內(nèi)得到消化。

②原材料國內(nèi)采購,出口采用美元結(jié)算的企業(yè)影響較大。

調(diào)研中,一家名為廣盛電子的企業(yè)稱,人民幣升值對企業(yè)影響很大,他們采用的模式是內(nèi)購外銷,也就是原材料國內(nèi)采購,產(chǎn)品國外銷售,2008年以來,僅匯兌損失就高達800萬,而公司的年凈利潤也僅800萬,匯兌損失完全擠占利潤空間。相對而言,儲科電子采取的是原材料進口,產(chǎn)品外銷的模式,該公司工作人員稱幾乎感覺不到人民幣升值壓力。

2江西省進出口企業(yè)目前面臨的主要問題

2.1企業(yè)避險意識和能力較差

由于長期以來人民幣匯率相對穩(wěn)定,企業(yè)規(guī)避匯率風險的觀念較為淡薄。在此次調(diào)研的眾多企業(yè)中,絕大多數(shù)企業(yè)沒有采取任何經(jīng)濟手段規(guī)避或管理匯率風險,僅僅把匯率風險歸于政策性因素,僅有一家公司利用外匯市場進行套期保值來規(guī)避風險。

2.2金融體制改革和金融產(chǎn)品服務創(chuàng)新相對滯后

由于我國金融機構(gòu)還不具備承擔外匯風險的能力,放開人民幣匯率,未知的風險和沖擊可能給我國金融市場造成很大壓力。

2.3產(chǎn)品附加值低

產(chǎn)品附加值低的加工貿(mào)易導致企業(yè)沒有定價權(quán),在國際市場上處于被動地位,人民幣升值擠壓利潤空間,產(chǎn)品漲價又不被顧客接受,所受沖擊比較大。

3對策建議

(1)原材料與上游產(chǎn)品價格大幅上漲。綜合計算,由于原材料及上游產(chǎn)品價格上漲,國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本上升了20%-30%,成為推動企業(yè)成本上升的第一因素。

(2)國內(nèi)外貿(mào)政策的變化。近幾年來,由于國際貿(mào)易順差不斷拉大,國內(nèi)被迫調(diào)整了外貿(mào)的出口政策。調(diào)整的基本方向就是對勞動密集型低加工工業(yè)的出口予以限制,給企業(yè)制造了很大的成本。尤其是對紡織鞋帽、珠寶首飾、皮革、加工、飼料等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)沖擊較大,這些企業(yè)又集中在珠三角地區(qū)。

(3)央行實施貨幣從緊政策影響。央行嚴格限制貸款規(guī)模,進一步加劇了出口加工企業(yè)資金困難。

在此次調(diào)研中,我們發(fā)現(xiàn),從產(chǎn)品需求彈性的角度分析,人民幣有限升值對出口會產(chǎn)生一定影響,但是不會對出口產(chǎn)生嚴重打擊。出口企業(yè)的艱難情況是由多方面因素造成的,在政策制定方面也需考慮到上述幾大因素。從企業(yè)自身角度來看,應對策略的選擇比較重要,政府積極地對外貿(mào)企業(yè)應進行該方面的引導。

①外貿(mào)企業(yè)應該高度關(guān)注外匯市場,采用金融手段積極規(guī)避外匯風險。

要引導企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念,提高企業(yè)的主動避險意識,并引導企業(yè)加大該方面專業(yè)知識和人才的引進,使企業(yè)掌握匯率避險方法、工具,進行主動避險。

②開拓新的出口市場,同時擴大內(nèi)銷,雙管齊下。

長期以來,江西的三大出口市場分別是歐盟、美國、中國香港。今年上半年則發(fā)生巨大變化,排名前三位的為歐盟、美國、東盟,出口額分別為6.8億美元、3.8億美元、3.5億美元,東盟躍升為江西省第三大出口市場。這一現(xiàn)象也表明,在人民幣升值的環(huán)境下,為了更大的利潤空間,存在出口市場轉(zhuǎn)換的趨勢,這種轉(zhuǎn)移也緩解了人民幣升值對江西省外貿(mào)的影響。同時,大多數(shù)出口企業(yè)在此刻都在積極地拓展國內(nèi)市場,保存利潤空間。

③優(yōu)化產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)。

外貿(mào)企業(yè)提高應對能力的根本措施是優(yōu)化產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式,走高質(zhì)量、品牌化之路,提高出口產(chǎn)品的國際競爭力,確保我國外貿(mào)企業(yè)具有長期的競爭優(yōu)勢。在適當?shù)臅r候,我國外貿(mào)企業(yè)更要大膽的走出去,減輕國內(nèi)貨幣升值帶來的沖擊力,提高自身的競爭實力,在激烈的國際市場競爭中立于不敗之地。

(4)結(jié)匯多元化。

外貿(mào)企業(yè)應該從自身效益出發(fā),在出口結(jié)匯時,不要單盯美元一種外幣。根據(jù)出口地區(qū)不同,經(jīng)與外商協(xié)商,選擇其它在國際市場流通且匯率穩(wěn)定可靠的幣種作為結(jié)匯外幣,如歐元、日元、英鎊等。

從政府角度來說,可以主要從以下幾方面著手:

①調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。結(jié)合自身情況,鼓勵全省各進出口企業(yè)堅持以科技進步為推動力,改變過去以初級產(chǎn)品出口為主的格局,大力調(diào)整和優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),對高附加值企業(yè)給予一定的政策支持。

②鼓勵原材料海外采購。人民幣升值使原材料海外采購具有優(yōu)勢,由于進口關(guān)稅,運輸成本等導致眾多企業(yè)對原材料海外采購望而卻步,針對這種現(xiàn)象,政府可以對外貿(mào)企業(yè)進行一定的進出口運費補貼等政策支持。

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篇4

人民幣升值論的主要依據(jù)是中國輸出通貨緊縮論,該理論認為西方主要發(fā)達國家目前之所以處于困境,重要原因之一就是中國勞動力成本低廉,許多產(chǎn)品生產(chǎn)能力過剩,因而其出口商品往往價格較低,這樣不僅使商品輸入國的經(jīng)常項目處于逆差地位,而且打壓其國內(nèi)商品市場價格,造成物價不斷走低,受到通貨緊縮的威脅。從當前國際經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢不難看出,現(xiàn)在對于人民幣匯率問題的一些議論,主要是基于中國的貿(mào)易順差和外匯儲備增加狀況而提出的。

中國的常年貿(mào)易順差。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)健康高速發(fā)展,國內(nèi)涌現(xiàn)出一批實力雄厚的企業(yè),它們的核心競爭力日益增強,產(chǎn)品在國內(nèi)外市場上的競爭力不斷提升,從而推動了中國對外出口,中國國際收支順差逐步擴大。據(jù)《紐約時報》2010年2月19日報道,2009年全球出口大國排行中,中國以1.202萬億美元的商品貿(mào)易出口額問鼎冠軍,占世界貿(mào)易比重達到9.6%。以美元計算的話,在1999至2009年的十年中,中國出口以每年20%的速度增長。甚至在2009年,亦即全球前40大國家的出口總值下挫21%時,中國的表現(xiàn)也特立出群。雖然在2010年3月份,我國出現(xiàn)一次貿(mào)易逆差,但四月份卻迅速轉(zhuǎn)正,16.8億美元的順差額讓人看到在一定時期內(nèi)中國仍然會繼續(xù)出口大于進口的狀態(tài)。

中國的巨額外匯儲備。根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù),截至2010年一季度末,我國外匯儲備總量達到24470.84億美元,同比增長25.25%,外匯儲備規(guī)模繼續(xù)保持世界第一。這顯示出外匯市場上外匯供給大于外匯需求,人民幣升值壓力不斷上升。我國外匯儲備數(shù)額巨大且快速增長,是多重因素作用的結(jié)果,但常年的貿(mào)易順差自然是其最主要的原因。此外,中國較高的經(jīng)濟增長速度和寬松的投資環(huán)境,對國際投資形成了很大的吸引力,外商直接投資亦成為外匯儲備的重要來源。最后,外債、內(nèi)部經(jīng)濟的高投資率、高儲蓄率和低消費率等也加快了外匯儲備的增長。

廣場協(xié)議,一段訛傳的經(jīng)濟衰退史

對于人民幣匯率問題,在學理上完全可以依據(jù)我國的國內(nèi)資金價格、經(jīng)濟增長率、外匯儲備以及內(nèi)部的財政平衡、外部的貿(mào)易平衡狀況等來進行判定,但現(xiàn)實中,只要一談起人民幣升值,總會有一種聲音告誡我們:要以日本廣場協(xié)議為鑒,防止被西方暗算。在這些人看來,正是西方強迫日本簽訂廣場協(xié)議的政治陰謀,才直接導致了日本20世紀90年代那失去的十年。

廣場協(xié)議

20世紀80年代初期,日本汽車、家電等產(chǎn)品的出口迅速增加,美日貿(mào)易赤字急劇擴大。1984年,美國對外貿(mào)易逆差已高達1090億美元,其中對日本的貿(mào)易逆差約占50%。1985年,日本取代美國成為世界上最大的債權(quán)國,日本制造的產(chǎn)品充斥全球。為了防止日本資本和平占領美國,

美國的許多制造業(yè)大企業(yè)、國會議員甚至許多經(jīng)濟學家開始紛紛游說美國政府,強烈要求當時的里根政府干預外匯市場,讓美元貶值,以挽救日益蕭條的美國制造業(yè)。

1985年9月22日,美國財政部長詹姆斯貝克、日本財長竹下登、前聯(lián)邦德國財長杰哈特斯托登伯、法國財長皮埃爾貝格伯、英國財長尼格爾勞森等五個發(fā)達工業(yè)國家財政部長及五國中央銀行行長在紐約廣場飯店舉行會議,達成五國政府聯(lián)合干預外匯市場,使美元對主要貨幣有秩序地下調(diào),以解決美國巨額的貿(mào)易赤字。因協(xié)議在廣場飯店簽署,該協(xié)議又被稱為廣場協(xié)議。協(xié)議中規(guī)定日元與馬克應大幅升值以挽回被過分高估的美元價格。

廣場協(xié)議,揭開了日元急速升值的序幕。1985年9月,日元匯率在1美元兌250日元上下波動,在廣場協(xié)議生效后不到3個月的時間里,快速升值到1美元兌200日元附近,升幅20%。1986年底,1美元兌152日元,1987年最高達到1美元兌120日元。從日元對美元名義匯率看,1985年2月至1988年11月,升值111%;1990年4月至1995年4月,升值89%1998年8月至1999年12月,升值41%。從日元實際有效匯率看,1985年第一季度至1988年第一季度,升值54%;1990年第二季度至1995年第二季度,升值51%;1998年第三季度至1999年第四季度,升值28%。 廣場協(xié)議簽訂后的10年問,日元幣值平均每年上升5%以上,日本經(jīng)濟迅速泡沫化,并在五年后崩潰,日本因此進入失去的十年。廣場協(xié)議與日本泡沫經(jīng)濟沒有必然聯(lián)系

廣場協(xié)議以后,日本出現(xiàn)了非常嚴重的泡沫經(jīng)濟。到1989年末,日經(jīng)225種股票的平均價格高達38915.87日元,相當于1984年的3.68倍。從表面的時間順序和因果關(guān)系來看, 廣場協(xié)議與日本的泡沫經(jīng)濟似乎確實存在某種聯(lián)系。但是, 廣場協(xié)議的初衷是使美元對主要貨幣有秩序地下調(diào), 廣場協(xié)議后,世界主要貨幣對美元匯率均有不同程度的上升。就年平均匯率來看,1988年與1985年相比,除日元外其他主要貨幣的升值幅度分別為:德國馬克70.5%,法國法郎50.8%,意大利里拉46.7%,英國英鎊37.2%,加拿大元近11%。但是,這些國家卻并沒有發(fā)生像日本那樣嚴重的泡沫經(jīng)濟。這說明, 廣場協(xié)議與泡沫經(jīng)濟并沒有必然的聯(lián)系。

篇5

最近五年來，人民幣匯率問題一直是國際經(jīng)濟界引人注目的焦點問題之一，非凡是在中美兩國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系中，這個問題更具有非凡意義。在2005年之前，中國實務界和理論界多是從對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的角度來看待人民幣匯率問題的，直到2006年，當中國的外匯儲備超過1萬億美元以及國際收支雙順差成為國際收支失衡基本內(nèi)容并且成為中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控中必須認真對待的挑戰(zhàn)性問題之后，實務界和理論界關(guān)于認真對待和多角度思考人民幣升值壓力及匯率政策調(diào)整問題的聲音才多了起來。

由于匯率決定模型復雜多樣而且還因為匯率理論的假說及其政策引申意義，至今難以找到一個可被廣泛應用且能夠被當成“主流熟悉”的具有廣泛認同性的一致說法。正因為這一點，我們在研究人民幣匯率問題時，也自然要從多角度出發(fā)不受限制地進行思考，才有可能從中發(fā)掘更深刻些的理論內(nèi)涵和更有利于中國長遠經(jīng)濟發(fā)展的政策建議。在目前形勢下談人民幣匯率和中國國際收支問題，應當考慮以下問題：怎樣看美國要求人民幣升值的動機？人民幣幣值是否被嚴重低估？低估的背后原因是什么？現(xiàn)行的人民幣匯率政策能否做出更好的策略性選擇？本文就上述幾個問題談一些粗淺的看法。

一、美國要求人民幣升值的愿望為何如此強烈

在眾多的要求人民幣升值的經(jīng)濟體中，美國無疑是愿望最強烈的一個。據(jù)我觀察，在美國大致有四類人對人民幣匯率問題表示了強烈關(guān)注：一是勞工組織，他們認為從中國大量進口工業(yè)制品影響了美國制造業(yè)工人的就業(yè)；二是制造業(yè)資方代表，他們親身感受了中國低價產(chǎn)品的競爭性威脅；三是一些代表前兩類人的政治家，他們往往出于政治考慮以某些利益集團代言人身份發(fā)表施加壓力迫人民幣升值一類的意見；四是一些從一定的經(jīng)濟學理念和全球貨幣結(jié)構(gòu)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡角度思考問題的經(jīng)濟學家，他們認為人民幣幣值的確存在嚴重低估傾向，假如人民幣通過增加匯率彈性等手段出現(xiàn)較大幅度的升值結(jié)果將有助于業(yè)已出現(xiàn)明顯傾斜的全球貨幣結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，當然也可以部分地緩解美國的貿(mào)易逆差壓力。

2006年，美國的對外貿(mào)易逆差為7636億美元，其中，美國對中國的逆差為2325億美元在美國貿(mào)易逆差總額中占比大約為30%，這一高比例也說明了為什么美國最為關(guān)注人民幣匯率問題。只不過許多呼吁人民幣升值并指責中國匯率政策人士忽略了兩個重要的事實：一是在2006年美國從中國進口的3000多億美元產(chǎn)品中，有2/3是外資企業(yè)或中外合資企業(yè)，其中也包括很多的美國公司；二是中國向美國出口增速較高，與美國沃爾瑪?shù)却蠊镜牡蛢r采購行為推動有很強的關(guān)聯(lián)度。2000年時，沃爾瑪公司的全球零售總額只有1913億美元，到2006年，這個數(shù)字已飆升至3500億美元左右，沃爾瑪公司多年來就一直把中國當成其最重要的商品采購市場，而美國市場在沃爾瑪公司銷售總額中的貢獻率達80%以上，這說明，美國消費者也是便宜中國商品的最大受惠群體。盡管如此，要求人民幣匯率擴大波動控制區(qū)間并答應人民幣提高升值速度仍然是美國社會的主流意見。其中，許多學者認為人民幣幣值確實存在嚴重低估現(xiàn)象及中國政府通過匯率政策的調(diào)整也能對世界貨幣體系產(chǎn)生積極影響等意見，也的確值得重視。

二、人民幣幣值低估及其形成原因

無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，只要它力圖保持獨立的貨幣政策和非自由放任的匯率制度，就必然會面臨一個如何確定匯率的問題。確定匯率實際上確定本國商品在國際貿(mào)易活動中的相對價格。假若進出口商品的價格彈性充分，“相對價格”較低即本幣幣值采取低定價策略能夠刺激出口并改善經(jīng)常項目收支的狀況，“相對價格”較高即本幣匯率高估則會出現(xiàn)相反情況。

一般情況下，經(jīng)濟學家們總是用一價定律和相對購買力平價理論來思考和解釋長期的匯率決定問題。按照一價定律，同樣的商品假如不考慮運費和貿(mào)易管制成本，它在不同的國家應該價格相等。由于一價定律考慮的不是單項商品，假如將兩國商品的總體價格水平進行比較就生成了以購買力平價為基礎的匯率決定理論。購買力平價理論從邏輯上之所以能夠成立，它背后的前提是要素價格均等化理論，即在貿(mào)易和資本完全自由流動的條件下，各個國家和地區(qū)的因素價格會逐漸趨同。

每一個國家都有自己的非凡情況，因此，本幣幣值的確定并不能簡單地運用國際經(jīng)濟學中的主流匯率決定理論進行解釋。通常，一國貨幣的匯率水平經(jīng)常取決于它所選擇的匯率制度及由國內(nèi)貨幣市場、宏觀經(jīng)濟運行及國際收支調(diào)節(jié)策略等多項因素決定。在浩如煙海的經(jīng)濟學文獻中，雖然有各式各樣的均衡匯率模型，但對市場參與者和調(diào)節(jié)者有影響意義的永遠是選擇什么樣的匯率形成機制或如何確定一定時期的名義匯率。

中國多年來的匯率制度名曰“有治理的浮動匯率制”實際上是以美元為釘住目標的固定匯率制。在十多年的時間里，我們一直將美元與人民幣的兌換關(guān)系確定在1：8.28左右。直到2005年7月21日，中國才公布放棄單一盯住美元的匯率制度而改為實行“參考一籃子貨幣”根據(jù)市場供求答應人民幣匯率每日在3‰的區(qū)間中浮動的新匯率制度，20個月以來人民幣對美元已升值約7.76%。盡管如此，國際金融市場仍抱有強烈的人民幣升值預期，中國的外貿(mào)出口勢頭仍然有增無減，國際上一些熱錢仍然在想方設法鉆進中國市場，在難以抑制的人民幣升值預期推動下，資產(chǎn)市場價格也出現(xiàn)一路飆升的景象。所有這些，都給我們提出了一個不得不面對的問題：人民幣幣值是否被低估，到目前為止，被低估的幅度到底有多大？

人民幣幣值是否被低估？這是一個很難用三言兩語就簡單說清的問題。在一國實際匯率的分析中，現(xiàn)在理論界較普遍的看法是用實際有效匯率這一綜合匯率指數(shù)方法判定一國的幣值更有說服力。在這一方法的應用中，國際貨幣基金組織的大多數(shù)成員國都以消費物價指數(shù)為測算基礎，其中，24個工業(yè)化國家還采取以單位勞動力成本來替換消費物價指數(shù)指標，其所得測算結(jié)果，同樣能反映出一國的國際競爭力。根據(jù)專家的計算，中國的人民幣實際有效匯率的變動大體經(jīng)過了3個階段，即1980～1988年，人民幣名義匯率與實際有效匯率均呈現(xiàn)大幅同步貶值勢頭；1989～1993年，人民幣名義匯率基本穩(wěn)定但實際有效匯率卻大幅下降；1994年至今，人民幣名義匯率僅經(jīng)歷了相對較短時間的變動但實際有效匯率卻出現(xiàn)了明顯的升值。我們都知道，一國的名義匯率假如未發(fā)生變化，但實際有效匯率出現(xiàn)明顯升值，就說明該國的貨幣幣值存在低估傾向。

匯率決定理論極為精巧復雜，由于中國國情的非凡性，直接用任何一種均衡匯率理論模型恐怕都難以獲得對人民幣幣值現(xiàn)狀及走向問題的圓滿解釋，但現(xiàn)有經(jīng)濟理論卻可以給我們提供一條簡明的思考路徑，這就是在不考慮決策當局偏好的情況下，從一些重要宏觀經(jīng)濟變量的變化趨勢中分析現(xiàn)行匯率是否已出現(xiàn)失調(diào)，然后從失調(diào)的矯正措施中去選取政策調(diào)節(jié)方法。

一般地說，在浮動匯率制度下，一國貨幣幣值的提升總是與這個國家的經(jīng)濟基本面狀況良好及由此產(chǎn)生的投資者預期改善等因素相聯(lián)系。而一國經(jīng)濟的基本面又主要取決于在一定的開放度條件下該國的儲蓄投資循環(huán)狀況、勞動生產(chǎn)率的提高速度、社會總需求和就業(yè)水準、貿(mào)易條件、政府財政支出水平以及金融體系的健全和效率等等因素。這些因素假如都處于良好運行狀態(tài)就會對經(jīng)濟成長產(chǎn)生合成推動作用，而中國在改革近30多年的時間里一直保持年均經(jīng)濟增長速度世界第一的記錄也就是這些因素發(fā)揮積極作用的結(jié)果。近年來，由于亞洲金融危機的滯后影響，原來一些引人注目的新興市場經(jīng)濟體已大大放慢了增長速度，美國自2001年以來也結(jié)束了持續(xù)近十年的強勁增長勢頭，歐洲經(jīng)濟雖然未出現(xiàn)美國經(jīng)濟那種戲劇性的漲跌變化但始終未出現(xiàn)過高成長奇跡，日本則剛剛走出經(jīng)濟不景氣泥沼呈現(xiàn)低速增長勢頭，印度和俄羅斯雖近年來在經(jīng)濟增長率上亦有不俗表現(xiàn)但眼下及今后相當一段時間在某些方面還無法同中國抗衡。在相互發(fā)生作用的國際競爭環(huán)境中，中國不僅速度領先，而且在國民儲蓄率、外匯儲備增長額、吸引外國直接投資絕對額方面都名列前茅，并且，按照目前的發(fā)展趨勢，中國至少在今后十年中也許還能繼續(xù)保持增長領先地位。按照一般規(guī)律，一個政治安定、勞動生產(chǎn)率不斷提高主要依靠內(nèi)源融資能維持10年以上的經(jīng)濟高增長預期的經(jīng)濟體，其貨幣就必須堅挺并出現(xiàn)明顯的相對升值，從上世紀70、80年代德國馬克、日本日元到90年代的美元幣值變動史中都可以看出這個規(guī)律。同樣，中國目前的人民幣升值壓力也是這個規(guī)律在強制地發(fā)揮作用的結(jié)果。

中國高額的外匯儲備和外匯儲備的超常增速來源于經(jīng)常項目和資本項目的“雙順差”，這是人所共知的。那么，形成“雙順差”的關(guān)鍵原因在哪里呢？顯然，對“雙順差”局面形成的決定性因素就是中國政治穩(wěn)定、經(jīng)濟持續(xù)高增長背景下帶有非凡國情味道的生產(chǎn)要素的非均等化傾向。在人力、土地和資本這三項基本生產(chǎn)要素中，中國生產(chǎn)的可貿(mào)易商品中的人力和土地成本不僅大大低于發(fā)達工業(yè)國家，而且還遠低于新興市場國家。在勞動力具有無限供給趨勢的環(huán)境中，中國可貿(mào)易商品中的勞動力成本不僅所占份額極低，而且在近30年時間里始終未發(fā)生非凡明顯的增長性變化；在中國各地的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中，各地政府為了增加地方稅收和就業(yè)崗位，在土地批租中紛紛展開優(yōu)惠競爭，這使得地租成本在可貿(mào)易商品中同勞動力成本一樣也只占很少的份額。這兩項成本節(jié)約因素與外國的資本和技術(shù)相結(jié)合加之政府對外資企業(yè)的稅收優(yōu)惠必然使中國成為一個蓬勃興起的世界工場。這使得中國在2

002年年底一躍成為吸引外商直接投資最多的國家，而外商投資企業(yè)中相當一部分都是以國外市場為目標的出口創(chuàng)匯企業(yè)，只要這類企業(yè)總數(shù)在增長，中國的出口就會相應快速增長。同時，在中國現(xiàn)行的強制結(jié)售匯制度下，企業(yè)貿(mào)易收入的絕大部分會自動轉(zhuǎn)化成國家的外匯儲備。中國加入WTO后，貿(mào)易條件的明顯改善和開放度的進一步擴大使得中國進出口總額保持了旺盛的增長勢頭，這也帶動了外匯儲備的增長進一步提速。

在市場經(jīng)濟條件下，用價格機制和價格水平可以解釋很多現(xiàn)象，筆者認為，中國的人民幣幣值和外匯儲備問題，完全可以用低價勞動力和土地要素低價水準導致的幣值嚴重低估來解釋。

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個人財富可能縮水，經(jīng)濟觀察報研究院院長清議認為，假如人民幣升值，老百姓口袋里的錢將更值錢。比如，如果人民幣升值10%，1000元人民幣就相當于132.90673美元。如果單純從狹隘的角度來看，升值對百姓有好處，但是如果從整體的國家或者經(jīng)濟層面考慮的話，人民幣升值以后，給國家宏觀調(diào)控帶來不確定性，甚至給就業(yè)帶來困難，個人百姓的財富很有可能會縮水。

他還認為，人民幣升值短期看肯定是有利于進口，所以進口車的品種會更多，價格相對也會便宜不少，對想買車的消費者來說絕對是一件好事。他還建議，真升值的話，把外幣兌換成人民幣應該是比較明智的選擇。

將會帶動商品價格上漲，中國社科院金融所研究員易憲容教授說，假如人民幣升值，國內(nèi)整個商品價格體系會出現(xiàn)重大變動。人民幣升值，有利于進口物美價廉的商品或原材料，從而影響到國內(nèi)一些商品的價格，有升也有降。

從長期看，國內(nèi)進口的增大，擴大了國際商品的需求，也有利于國際商品的上漲，而國際商品的價格上漲又會使國內(nèi)商品價格向國際商品價格靠攏，從而最終帶來國內(nèi)商品價格的上漲。

出國留學旅游更實惠，人民幣升值會讓老百姓出國旅游和留學變得更加實惠。比如，當年日元升值前，350日元兌換1美元，升值后，86日元就可以兌換1美元。如果按這樣的升值幅度計算，現(xiàn)在1萬元人民幣的出國游，就會變成2500元。當然，人民幣升值的比例不會這么高，但升值后，人民幣在國外就更值錢了。

2.人民幣升值對宏觀經(jīng)濟的影響

人民幣升值對宏觀經(jīng)濟的影響:漸進升值增強中國經(jīng)濟"底氣"，經(jīng)過接近9個月的跋涉,昨天人民幣兌美元匯率自匯改以來的累計升值幅度不多不少地落在了1%。1個百分點的跨越,雖然只是數(shù)字上變化,但是卻有著非同尋常的歷史意義,因為這是淡化一次性升值的行政色彩后,在有管理的浮動匯率制度下,以市場供需決定的升值幅度。

為完善匯率形成機制爭取到時間，然而意義還不僅止于此。自去年7月22日到3月17日,人民幣再度升值1%,總計經(jīng)歷了162個交易日,平均每個交易日人民幣匯率升值5個基點。申銀萬國證券研究所陸文磊表示,在這一漸進而有節(jié)奏的升值過程中,不僅給了出口企業(yè)以緩沖的時間進行適應和調(diào)整,而且為了我國完善匯率形成機制爭取到了時間。

將熱錢的沖擊減少到最低限度，同時,1%的升值幅度,意味著從去年7月22日起的9個月內(nèi),熱錢流入的成本在提高。隨著美聯(lián)儲不斷升息,目前中、美之間的利差已經(jīng)擴大到3個百分點以上,而人民幣升值幅度卻遠遠低于這一利差,在一定程度上起到了阻止海外熱錢大規(guī)模流入的進程,將熱錢對我國經(jīng)濟的沖擊減少到了最低限度。

此外,對外貿(mào)易依存度達到70%的國內(nèi)經(jīng)濟而言,匯率的變動無疑牽一發(fā)動全身。對這9個月的匯率改革的結(jié)果,華東師范大學國際金融研究所所長黃澤民教授的綜合評價是:對中國經(jīng)濟的影響利大于弊。這位有著十幾年外匯研究經(jīng)歷的資深專家表示,1%的升值幅度對出口企業(yè)仍然有利可圖,因為這還沒有達到企業(yè)平均換匯成本之上的水平。同時在進口方面,其成本卻因人民幣升值1%而更具有增長動力。

黃澤民教授的結(jié)論還可以通過一系列的宏觀數(shù)據(jù)進行佐證。今年以來,外貿(mào)進出口繼續(xù)延續(xù)了以往的增長速度。今年1至2月份盡管受到春節(jié)假期的影響,但是出口仍然保持在25.5%的增長態(tài)勢；出口增長速度達到27.4%,去年全年則為17.6%。再從經(jīng)濟增長速度來看,今年1、2月份的工業(yè)生產(chǎn)增長率仍然達到了16.2%,與去年全年基本持平。

匯率升值的時間和節(jié)奏將非常重要，然而這期間并非沒有隱憂。陸文磊表示,人民幣升值的背后是中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力,因此升值預期將是長期的,就今年而言人民幣極有可能達到3%的升值幅度,這將對出口企業(yè)尤其是定價能力較弱的紡織行業(yè)有較大影響。但是這些企業(yè)也可以通過兼并、重組降低成本。因此,從未來的一段時間來看,人民幣匯率升值的時間和節(jié)奏將非常重要。

目前應注重本外幣政策之間的協(xié)調(diào)，在復雜的國內(nèi)外環(huán)境下,人民幣匯率怎樣遵循"中國原則"走自己的道路?黃澤民教授認為,目前應該注重本、外幣政策之間的協(xié)調(diào)。近一時期貨幣市場利率走低已經(jīng)引起關(guān)注,其中雖然不排除有匯改的因素,但是貨幣政策應立足國內(nèi)的經(jīng)濟狀況,為國民經(jīng)濟的健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境,這樣才能進一步增加人民幣的底氣。而在外匯市場方面,則應該加快外匯管理體制改革,推進資本項下的自由兌換,擴大投資者對外匯的需求,促進供需平衡,進而有助于保持國內(nèi)貨幣政策的獨立性。

3.人民幣升值對證券市場的影響

人民幣升值提升股市預期，人民幣對美元匯率于昨日創(chuàng)下去年匯改以來的新高。對此,許多業(yè)內(nèi)人士認為,人民幣升值將對我國證券市場產(chǎn)生正面影響,提升投資者和潛在投資者對中國股市的信心。

"從短期看,人民幣升值對內(nèi)地股市的影響主要來自于A股和H股的聯(lián)動"。國泰君安研究所宏觀部經(jīng)理周克瑜表示,作為一個國際化的市場,國際資本進入和退出香港股市都很方便,所以H股對人民幣升值的反應要比A股靈敏得多。近期,香港市場地產(chǎn)股和商業(yè)股的上漲,其中一個重要原因就是人民幣升值及升值預期。而H股的上漲又會對A股市場相關(guān)板塊產(chǎn)生示范效應,提升投資人對A股市場的估值預期。

周克瑜同時表示,人民幣升值的實質(zhì)影響應該從長期來看。本幣升值意味著國內(nèi)資產(chǎn)價值的提升,而這必然會增強證券市場對國際資金的吸引力。國外戰(zhàn)略投資者加快進入A股市場,未來外資并購案例將逐漸增多,A股市場將進一步活躍。周克瑜的觀點也得到了其他業(yè)內(nèi)人士的認同。東方證券馮玉明認為,根據(jù)其他一些國家的經(jīng)驗,在一個比較長的過程中,本國貨幣的持續(xù)升值一般都伴隨著證券市場的走強。所以,長期來看,人民幣匯率的上升有望對中國證券市場產(chǎn)生向上的推動作用。

"近期人民幣的升值其實在市場的預期之中,盡管它會在一定程度上提升內(nèi)地股市對國際資本的吸引力,但由于QFII額度的限制,短期內(nèi)對A股市場的直接影響不會太大,主要還是增強投資人對股市的信心。而與此同時,人民幣升值帶來的資本流入壓力可能會推動QDII的進程。"海通證券研究所投資策劃部負責人陳久紅表示。

而某券商投資部負責人認為,人民幣升值帶來的投機資本沖擊壓力往往會迫使央行采取低利率的政策,進而使得國內(nèi)貨幣供應量出現(xiàn)上升,而大量資金的存在肯定需要尋找合適的投資渠道。"從目前情況看,股市并不缺錢,許多資金需要的其實是一個合適的進場機會"。

4.人民幣升值對上市公司的影響

匯率波動可能加劇上市公司優(yōu)勝劣汰，昨日記者采訪發(fā)現(xiàn),在人民幣升值影響各不相同的情況下,一批行業(yè)人士認為,匯率波動可能加劇上市公司的優(yōu)勝劣汰。升值對于各行業(yè)的影響是較為復雜和多角度的,往往是利空和利多相交織；不過,總的來說,原材料或部件進口型的行業(yè)將會有所受益,傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢型行業(yè)將會受到直接沖擊。前者如造紙(紙漿進口)、鋼鐵(鐵礦石進口)行業(yè)等,后者則包括紡織服裝、家電、機械等行業(yè)。

不過,以上終究是籠統(tǒng)而言,根據(jù)記者了解的情況來看,具體到各家公司,甚至某個行業(yè),人民幣持續(xù)升值的影響也不好簡單論斷。對航空業(yè)而言,這是大好消息；航空公司一般都有較多外匯負債,人民幣升值所帶來的匯兌損益數(shù)額是相當大的。

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中美貿(mào)易失衡問題由于兩國統(tǒng)計方面的技術(shù)原因和方法誤差導致統(tǒng)計數(shù)字差別巨大。美國方面的統(tǒng)計顯示，在中美貿(mào)易中，1979年、1982年美國為順差，1983年開始出現(xiàn)逆差。而中國方面的統(tǒng)計則表明，在從1979年-1992年的14年里，中方一直為逆差，自1993年轉(zhuǎn)為順差。但是應該看到的是，雙方數(shù)據(jù)都表明，中美之間貿(mào)易逆差增長速度驚人。1993年，中方統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明中美貿(mào)易逆差僅為63億美元，美方數(shù)據(jù)也僅為228億美元。2004年，中美貿(mào)易逆差中國數(shù)據(jù)達到586億美元，美國數(shù)據(jù)更為1620億美元。與1993年相比，增長幅度分別為830%和611%。中美貿(mào)易逆差如此之大，已經(jīng)成為美國對外貿(mào)易最大的經(jīng)濟問題。

中美貿(mào)易失衡不僅表現(xiàn)在絕對量上，而且也表現(xiàn)在相對量上，這一比例在1990年為21%，2004年達到了35%，中國因此成為了美國第一大貿(mào)易赤字國家，超過了歐盟的24.7%，日本的16.3%，加拿大的14.2%，墨西哥的9.8%。

中美貿(mào)易失衡也表現(xiàn)在進出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。中國不僅勞動密集、低附加值產(chǎn)品在美國市場上占有率不斷上升，近年來相對高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品在美國的市場占有率也迅速提高。美國每年從中國進口的先進產(chǎn)品，占其進口技術(shù)產(chǎn)品總額的比重迅速上升。根據(jù)美國統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年這一比重為10%，到2004年9月上升為18%。而據(jù)我國商務部統(tǒng)計，2003年1~8月，我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額620.83億美元，同比增長55.86%；其中美國是第一大市場，148.58億美元，同比增長69.56%，高出對全球出口增長速度13.7個百分點，占出口總額比重23.9%。由于輸往香港的產(chǎn)品大部分最終輸往美國，美國市場成為我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口的主要增長點。

二、匯率變動對貿(mào)易差額的影響實證分析

從上面的分析中可以看出，美國貿(mào)易逆差持續(xù)已久，中美貿(mào)易逆差也有愈演愈烈之勢。而各個國家的貨幣對美元都先后升值，但是，美國貿(mào)易逆差不但沒有減少，反而有進一步擴大的勢頭。我們不由得質(zhì)疑，其他國家貨幣對美元的升值有利于減少美國貿(mào)易逆差問題嗎?我們認為單純依靠人民幣升值解決不了中美之間的貿(mào)易逆差問題。

為說明這一觀點，我們選取中美的貿(mào)易數(shù)據(jù)和匯率數(shù)據(jù)進行實證研究。

在中美貿(mào)易關(guān)系實證時段選擇上，研究數(shù)據(jù)選取1990年-2004年的美國對中國的進出口和貿(mào)易差額以及人民幣實際匯率數(shù)據(jù)。人民幣實際匯率是根據(jù)官方統(tǒng)計的名義匯率扣除中美相對物價水平的影響。為了處理數(shù)據(jù)方便，我們將1990年定為基期。中美進出口數(shù)據(jù)取自于U.S.CensusBureau，中美名義匯率源于《99年世行發(fā)展指標》，物價指數(shù)選取1990年=100的中美GDP折減指數(shù)。所有數(shù)據(jù)處理都用統(tǒng)計軟件Eviews5.0完成。

我們試圖通過格蘭杰因果檢驗對匯率變動和進出口貿(mào)易額變動之間的內(nèi)生關(guān)系進行檢驗，匯率變動率RER用(exr-exr(-1))/exr(-1)算出，同樣，進口變動率REM和出口變動率REP分別用(impt-impt(-1))/impt(-1)和(expt-expt(-1))/expt(-1)計算得到。貿(mào)易余額的變動率B用(b-b(-1))/b(-1)計算得來。

Granger因果關(guān)系是基于系統(tǒng)的向量自回歸(VAR)來定義(SorenJohansen2000)。在考察序列x是否是序列y產(chǎn)生的原因時，采用的方法是先估計當前的y值被其自身滯后期取值所能結(jié)識的程度，然后驗證通過引入序列x的滯后值是否可以提高y的被解釋程度，如果是，就稱序列x是y的格蘭杰因，此時x的滯后期系數(shù)具有統(tǒng)計顯著性。(Granger1980)其雙變量回歸如下：

如接受H01：β1=β2=……=βk=0，則X不是Y的Granger因，而接受H02：α1=α2=…=αk=0則Y不是X的Granger因。這樣，使用F檢驗

即可實現(xiàn)Granger因果關(guān)系檢驗。(其中，RSSR和RSSu分別表示在H01(或者H02)之下的約束和無約束的殘差平方和，J和K則分別表示約束個數(shù)和回歸因子的個數(shù)。

但是上述檢驗從理論上要求殘差具有獨立同分布性質(zhì)，這就導致了實證研究中如何確定滯后階的問題。(本文首先通過從一般到特殊的方法初步確定滯后階，然后再檢驗殘差是否服從獨立同分布。因此，本文中實施因果檢驗的路徑是：第一步，選取初步的滯后階，估計VAR；第二步，對殘差進行診斷檢驗，據(jù)此調(diào)整滯后階；第三步，對最終估計得VAR進行參數(shù)約束檢驗，由此確定變量之間是否成立因果關(guān)系。(Grangerl987)

首先，對變量BRERREMREP進行數(shù)據(jù)圖分析，具體如下圖所示：

從上圖中，我們大致可以判斷，這四個變量的數(shù)據(jù)軌跡在很大程度上類似于隨機游走，所以我們在設定VAR模型時，省略掉截據(jù)項，經(jīng)過反復試驗，我們初步選取滯后階為2，對應的VAR(2)的估計：

對上述估計的VAR(2)，按照方程(3)的變量順序，方程(4)(5)(6)省去了對因果關(guān)系不重要的項。我們以下對其殘差進行診斷。

對方程(3)的殘差s11所計算的偏度值和峰度值分別為

S=0.42，k=0.78

所以，檢驗其為正態(tài)分布的Jarque-Bera統(tǒng)計量值為

N(2)=3.05

顯著水平為0.05且自由度為2的X2的臨界值為5.99，故由3.05<5.99而接受原假設，即ε1t服從正態(tài)分布，且服從正態(tài)分布的概率為0.65。進一步，由于所計算的檢驗ε1t為獨立同分布的統(tǒng)計量及其對應的概率值分別為

Q(3)=4.88，P=O.18

故在顯著水平為0.05時，ε1t具有獨立性。

對其他3個殘差，我們做類似的診斷，其結(jié)果一并列入下表

從上表可以看出，所有殘差在0.05的水平上服從正態(tài)分布的，只有ε2t存在著一定程度的自相關(guān)性。但是由于其3階自相關(guān)僅為-0.04，這是個可忽略的數(shù)值，我們將視其為無自相關(guān)即不嚴格的獨立性。所以從總體上說，殘差通過診斷檢驗，因此，以下我們可基于VAR(2)作因果關(guān)系檢驗。

按照方程(3)的順序，記相應的變量系數(shù)為θi，其中i=1,2,3,4,5,6，則貿(mào)易差額變動率即B不是RER的因可表示為H01：θ1=θ2=0，對這一原假設的檢驗即計算前面所定義的F值，其結(jié)果為

F=1.71，P=0.24

F值顯然小于對應的臨界值，接受原假設。貿(mào)易差額的變動率B不是匯率變動率RER的因。對其他變量之間的因果關(guān)系可類似地實現(xiàn)，其結(jié)果一并列入下表，其中的結(jié)論是基于顯著水平0.10。

上表中，我們可以看到，對原假設5和6的接受表明在10%的顯著水平下，原假設“B不是RER的因”和“RER不是B的因”的F統(tǒng)計量均小于臨界水平，匯率的變動RER和貿(mào)易余額B之間不存在因果關(guān)系。也就是說，通過單純的變動人民幣匯率對中美之間貿(mào)易差額的影響不大。同時我們注意到，對于原假設7的拒絕，表明在我國出口的變動是造成進口變動的一個原因，出口在一定程度上能夠帶動進口的增長。這在一定程度上解釋了我國外貿(mào)依存度較高的原因。而對于原假設3的拒絕，表明出口變動是貿(mào)易余額的成因。這說明我國存在著一些促進出口的因素導致中美貿(mào)易差額的加劇。正如下文分析可知，這些因素主要是兩國之間的勞動生產(chǎn)率的變化率和儲蓄方面的差距，而這些差距是造成中美貿(mào)易差額的主要原因。

三、中美貿(mào)易失衡的原因分析

匯率的波動并不是造成中美貿(mào)易逆差的原因。導致中美貿(mào)易失衡的原因是多方面的。在美國方面，相對于支出的較低的國民儲蓄率和產(chǎn)品的勞動生產(chǎn)率相對低下導致產(chǎn)品的國際競爭力低下是導致中美貿(mào)易失衡的主要原因。在中國方面，我國的匯率制度以及由此形成的國內(nèi)經(jīng)濟的失衡對于中美貿(mào)易失衡也負有一定的責任。

1.中美儲蓄方面的差距是造成中美貿(mào)易失衡的主要原因

在開放經(jīng)濟條件下，任何一個國家的儲蓄和投資的差額都等于該國的出口與進口的差額。公式為：

S-I=X-M

公式的左邊表示儲蓄與投資的差額，右邊表示出口與進口的差額。一國如果國內(nèi)儲蓄大于投資，出口就會大于進口，從而在貿(mào)易上就會出現(xiàn)順差，而當國內(nèi)投資大于儲蓄，進口就會大于出口，從而表現(xiàn)在貿(mào)易上就表現(xiàn)為逆差。

中美貿(mào)易失衡的主要原因在于美國儲蓄相對于投資太低。自從1971年美國首次出現(xiàn)貿(mào)易赤字以來，美國國民收入分配結(jié)構(gòu)不盡合理，低儲蓄高消費導致供小于求。應該說從1990年以來，美國儲蓄占GDP的比重是逐年遞增的(1991年除外)，1990年儲蓄占GDP的比重為15.4%，到2001年儲蓄占GDP的比重升到18.2%，增幅達到18.2%，但是與儲蓄相比，美國的投資率卻表現(xiàn)出強勁的勢頭。從上個世紀90年代以來，美國投資率節(jié)節(jié)高升，從1991年的15.3%升至2001年的21.2%，升幅達38.6%，較高的投資占有率而較低的儲蓄占有率使得美國儲蓄占有率與投資率占有率之差為負值，形成嚴重儲蓄投資的缺口，這在貿(mào)易收支中表現(xiàn)為進口大于出口，貿(mào)易逆差。

與美國相反，由于發(fā)展經(jīng)濟的需要，我國的投資支出一直保持較高的水平。1990年-2001年的平均投資占有率為38.1%，特別是在1993年投資占有率曾達到43.3%。相對于投資而言，我國由于傳統(tǒng)習慣、經(jīng)濟體制改革等原因一直保持更高的國民儲蓄率。1990-2001年平均儲蓄占有率為40.4%，1995年儲蓄占有率更是達到43.1%。較高的儲蓄而相對較低的投資使得儲蓄和投資占有率之差為正值，這在國際收支上就表現(xiàn)為出口大于進口，貿(mào)易順差。

2.兩國勞動生產(chǎn)率增長率上的差距是造成中美貿(mào)易失衡的另一原因

勞動生產(chǎn)率一般可以用單位時間內(nèi)生產(chǎn)出的產(chǎn)品數(shù)量或者單位產(chǎn)品所需要的勞動時間來表示。在其他條件不變的情況下，勞動生產(chǎn)率的提高，一方面可以導致產(chǎn)品成本和價格的實際降低，另一方面導致實際匯率升值，從而改善貿(mào)易條件，促進出口的增加。

我們主要比較中美之間制造業(yè)和可貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率。(服務業(yè)等非貿(mào)易品部門以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，內(nèi)外的勞動生產(chǎn)率水平差距不大，但是大部分制造業(yè)是資本密集和知識密集型產(chǎn)業(yè)，不同國家勞動生產(chǎn)率的差距就相當大了(光，2005年))。隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深入，我國制造業(yè)和可貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率是不斷提高的。我國正處在勞動力無限供給的發(fā)展階段，工資成本較低，而美國勞動力工資成本相對較高，從而中美之間勞動力成本的差距很大。以2001年為例，按照現(xiàn)行匯率計算，美國制造業(yè)工資是中國的29.2倍，勞動生產(chǎn)率是中國的19.2倍。20世紀90年代以來，無論是工資增長率，還是勞動生產(chǎn)率的增長速度，我國都明顯高于美國?？鄢魞r格因素，1990年-2001年，我國分別提高了1.04倍和1.29倍。雖然兩國的勞動生產(chǎn)率的增長率均快于工資增長率，但是中國的速度明顯快于美國，扣除掉價格因素，工資增長率與勞動生產(chǎn)率增長率的比重，中國從1990年的1.00降低到2001年的0.66，而美國從1990年的1.00降低到2001年的0.81。由于中國勞動生產(chǎn)率的增長速度比美國更快于工資的增長速度，從而在中美貿(mào)易中，中國產(chǎn)品就具有很強的競爭力，在現(xiàn)行的中美匯率保持相對穩(wěn)定的條件下，中國對美國出口就會增加，從而表現(xiàn)出貿(mào)易順差，而美國則是貿(mào)易逆差。

除了以上原因以外，中美之間貿(mào)易具有互補性、以及美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點和制度安排也加劇了中美貿(mào)易失衡。中國出口到美國的產(chǎn)品大多數(shù)都是美國經(jīng)濟發(fā)展所需要而美國本土產(chǎn)量很低或不愿意生產(chǎn)的；而美國對向中國所需要高新技術(shù)產(chǎn)品出口實行嚴格的限制，導致相當一部分中國愿意進口的產(chǎn)品無法從美國進口。由于總體上還是比較落后，中國所需要大量的機器設備和中間投入品在美國已經(jīng)失去了比較優(yōu)勢，也減少了中國從美國的進口。這都在一定程度上加劇了中美貿(mào)易的失衡。

四、對策和建議

從上面的分析中，我們可以看出，當前，中美貿(mào)易的失衡與人民幣的幣值是否被低估沒有直接關(guān)系。即使中國大幅提高匯率，能改變的，也只是由中美貿(mào)易失衡轉(zhuǎn)為東南亞其他國家與美國的貿(mào)易失衡。引起中美貿(mào)易失衡的主要原因是美國的儲蓄相對于投資來說太低了，而中美之間產(chǎn)品勞動生產(chǎn)率的增長率之間的差距也是造成中美貿(mào)易失衡的另一原因。

篇8

（一）基于實證的分析

為了分析人民幣升值對我國向美國出口額的影響，本文首先利用計量經(jīng)濟學方法分析兩者的關(guān)系。上搜集了2005年1月至2006年12月中國對美國的出口總額（單位：千美元），從中國人民銀行網(wǎng)站上搜集了同時段各月人民幣對美元匯率，取一美元折合人民幣（平均數(shù)）。對兩個時間序列分別取對數(shù)，然后進行格蘭杰因果檢驗，結(jié)果見表1。結(jié)果顯示，不能拒絕兩者分別不是對方的格蘭杰原因的虛擬假設。因此，從實證方面來看，人民幣匯率變動對我國向美國的出口額影響不大。

（二）基于美國出口政策的分析

按照國際經(jīng)濟學理論，在其他因素不變的情況下，匯率下降，本國貨幣升值，那么外國出口商品以本國貨幣標示的價格就會降低，從而外國出口商品的價格競爭力提高，本國從外國的進口量增加，進口額增加。人民幣升值，可以使美國商品在中國市場變得更便宜，從而增加中國對美國的進口。但是，由于比較優(yōu)勢的作用，我國從美國進口的商品主要是資本和技術(shù)密集型商品，美國出于政治戰(zhàn)略的考慮，對我國從其企業(yè)進口該類產(chǎn)品設置了諸多限制。因此，人民幣升值不會使我國從美國的進口有很大幅度的增加，從而對我國從美國的進口額不會產(chǎn)生很大影響。

三、人民幣升值對中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響

中美貿(mào)易是典型的互補型貿(mào)易，但是，在這種互補型貿(mào)易中，我國處于不平等地位。宗毅君（2006）計算了1990～2005年的中美相互貿(mào)易結(jié)合度。結(jié)果表明：美國對中國各年的貿(mào)易結(jié)合度都小于1，即貿(mào)易聯(lián)系較松散；而除1990年外，各年中國對美國的貿(mào)易結(jié)合度都大于2，即貿(mào)易關(guān)聯(lián)較緊密。由此可見，中美兩國在中美貿(mào)易中所處的地位不平等。

其主要原因，一是因為我國出口市場集中于美歐日等發(fā)達國家市場，二是因為我國出口到美國的是附加值較低的勞動密集型產(chǎn)品，從美國進口的卻是附加值較高的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品，尤其是高科技產(chǎn)品。而這兩個原因又同我國目前的比較優(yōu)勢和貿(mào)易形式相關(guān)。由于我國技術(shù)水平不高，但勞動力、土地等要素價格低廉，我國出口企業(yè)長期以來是依賴勞動力成本低帶來的價格優(yōu)勢在美國市場競爭，出口的產(chǎn)品大多是技術(shù)含量低，附加值不高。又由于我國的出口貿(mào)易形式是以加工貿(mào)易為主，在相當數(shù)量的高技術(shù)產(chǎn)品出口中，我國企業(yè)僅僅扮演了裝配工廠的角色。即使是在一般貿(mào)易出口領域，有些高科技產(chǎn)品如電視機、手機等的確是中國生產(chǎn)，但這些產(chǎn)品的核心部件卻全部是中國從國外進口的。因此，我國產(chǎn)品在美國市場上主要通過低價大量銷售保證利潤，由此引起了美國市場上同業(yè)惡性價格競爭的情況時有發(fā)生，嚴重影響了中國產(chǎn)品在美國市場上的形象。

人民幣適度升值，將導致出口產(chǎn)品的美元價格上升，勢必擠壓出口企業(yè)的利潤空間。這樣可以最有效率地把那些技術(shù)含量與附加值低的、經(jīng)營管理不善的、成本高且效益低的企業(yè)和產(chǎn)品排擠出海外市場，還可以迫使優(yōu)勢企業(yè)積極改善經(jīng)營管理，力爭在技術(shù)、品牌和營銷策略等方面取勝，依靠科技進步、品牌設計和產(chǎn)品質(zhì)量獲取競爭優(yōu)勢。同時，人民幣升值會降低先進設備的進口成本，從而有利于促進我國出口生產(chǎn)部門的技術(shù)進步與出口結(jié)構(gòu)升級。另外，人民幣升值降低了我國企業(yè)海外投資的成本，有利于企業(yè)走出國門，進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和技術(shù)學習，從而促使國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級。

另外，從我國對美國的進口貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，人民幣升值會使美國的出口產(chǎn)品以人民幣標示的價格降低，只要美國對華出口限制政策有所松動，我國就會加大對美國高科技產(chǎn)品的進口力度。

四、人民幣升值對中美雙邊貿(mào)易條件的影響

中美雙邊的商品價格貿(mào)易條件為我國向美國出口商品的價格指數(shù)與我國從美國進口商品的價格指數(shù)之比。在人民幣升值的情況下，我國出口商可以選擇出口商品以人民幣標示的價格不變，以美元標示的價格上升，市場份額減小或者以美元標示的價格不變，以人民幣標示的價格下降，利潤下降；而美國出口商可以選擇出口商品以美元標示的價格不變，以人民幣標示的價格下降，市場份額擴大或者以人民幣標示的價格不變，以美元標示的價格上升，利潤增加。中美出口商面臨人民幣升值會選擇哪種價格調(diào)整的方式，取決于出口商品的價格彈性、市場競爭狀況以及中美雙方的貿(mào)易政策等。我國出口到美國的商品大多是需求價格彈性較小的商品，并且在美國市場上，我國的產(chǎn)品質(zhì)量要優(yōu)于墨西哥等發(fā)展中國家的產(chǎn)品，因此，在人民幣適度升值的情況下，我國出口商可能會提高出口商品的以美元標示的價格，因為這樣并不會使我國在美國市場上的份額大幅度萎縮。而美國出口到我國的商品大多是需求價格彈性較大的商品，且在我國市場上，美國廠商要面臨歐日等廠商的競爭，因此，美國出口商會選擇以美元標示的價格不變，以人民幣標示的價格下降來擴大市場份額。綜合這兩方面，人民幣升值會使我國出口商品以美元標示的價格上升，而美國出口商品以美元標示的價格不變，我國對美國的價格貿(mào)易條件得到改善。

另外，從長期來看，人民幣升值可改善我國對美國的雙要素貿(mào)易條件。雙要素貿(mào)易條件為商品價格貿(mào)易條件乘以我國出口品的勞動生產(chǎn)率指數(shù)與美國生產(chǎn)我國進口品的勞動生產(chǎn)率指數(shù)的比率。人民幣升值能促使我國出口企業(yè)提高勞動生產(chǎn)率，加快技術(shù)進步，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，以保持競爭優(yōu)勢，從而有利于改善我國對美國的雙要素貿(mào)易條件。

五、幾點結(jié)論和建議

1.本文分析了人民幣升值對中美貿(mào)易的影響，分析的前提是人民幣適度升值。小幅度的人民幣升值對中美進出口額的影響不大，從而對中美貿(mào)易收支的影響不大，并且適度的人民幣升值有利于改善我國出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)、價格貿(mào)易條件和中美雙要素貿(mào)易條件。這會使我國在中美貿(mào)易利益分配格局中的地位得到提升。

2.由于人民幣升值對我國貿(mào)易收支的影響不大，而我國國際收支順差的剛性和良好的經(jīng)濟增長態(tài)勢又對人民幣升值形成壓力。從長期來看，這樣會造成人民幣的惡性盤升。如果這種盤升是大幅度、快速式的，將不僅對我國對外貿(mào)易的發(fā)展帶來消極影響，而且會超過我國經(jīng)濟的消化能力，給宏觀經(jīng)濟帶來不穩(wěn)定因素。因此，我國政府要積極采取措施，使人民幣升值堅持小幅度、漸進式的原則，而我國企業(yè)也應采取措施來應對外匯風險。

3.宏觀上，我國政府應采取措施來緩解人民幣升值的壓力，包括：逐步取消出口退稅，緩解經(jīng)常項目順差的壓力；大力發(fā)展內(nèi)需，減小外貿(mào)依存度；擴大對美國的進口，實行以出口帶動進口，以進口促進出口的貿(mào)易政策；加大“走出去”戰(zhàn)略的發(fā)展力度，緩解資本項目持續(xù)保持高額順差的壓力；加快建設人民幣遠期外匯市場以及加大對企業(yè)匯率風險的宣傳，提高金融衍生品的使用效率；在以一籃子貨幣為基礎有管理的浮動匯率制的基礎上進一步完善人民幣匯率形成機制，提高“微幅、雙向、穩(wěn)重爬升”的調(diào)控藝術(shù)，適當放大浮動區(qū)間，配合其他政策，通過市場機制實現(xiàn)匯率水平向均衡水平的調(diào)整。

4.微觀上，我國企業(yè)要靈活采用金融手段規(guī)避人民幣匯率變動的風險；提高談判能力，與上下游廠商共同分攤匯率變動的影響；加強管理，提高效率，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本。長期來看，企業(yè)要加強技術(shù)創(chuàng)新，增加產(chǎn)品附加值，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，打造品牌。

篇9

(一)人民幣升值壓力的形成

人民幣升值壓力形成的原因是多方面的，既有國際方面的原因，也有國內(nèi)的原因。從國際方面來看，全球出現(xiàn)了國際收支失衡，一方面是美國的經(jīng)常項目和財政雙赤字，另一方面是以中國為代表的亞洲的經(jīng)常項目和資本項目雙順差。全球國際收支失衡的形成有其特定原因：一是比較優(yōu)勢格局重組出現(xiàn)時間差，催生了美國與亞洲國家之間反向的國際收支不平衡態(tài)勢；二是國家和地區(qū)之間儲蓄率的高度不平衡。從國內(nèi)方面看，經(jīng)濟的快速增長、社會生產(chǎn)率的提高、國際收支的順差是人民幣匯率升值的內(nèi)在原因。同時，現(xiàn)行外匯管理體制下的一些制度安排，如企業(yè)強制性結(jié)售匯、外匯指定銀行頭寸持有限制管理等，扭曲了外匯市場供求關(guān)系，銀行、企業(yè)、居民的交易、投資、投機等外匯需求受到抑制，外匯供給被夸大，某種程度上也推動了人民幣升值壓力。

從人民幣匯率制度演變看，1994年外匯體制改革后，我國實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。但亞洲金融危機以后，人民幣與美元的匯率浮動幅度很小，國際貨幣基金組織從1999年4月起將我國匯率制度歸類為固定盯住制。人民幣匯率作為外部沖擊的“吸收器”和“緩沖墊”的功能沒有較好得到發(fā)揮，人民幣匯率的波動沒有完全反映我國經(jīng)濟基本面長期向好趨勢和外匯市場供求狀況，再加上美國等一些國家要求人民幣升值的外部政治性壓力，人民幣升值預期的形成也就難以避免。

(二)人民幣匯率升值壓力的現(xiàn)實表現(xiàn)

國際國內(nèi)的多種因素推動了人民幣匯率升值壓力的形成，導致了國際貿(mào)易持續(xù)高順差、外匯儲備飛速增長。其一，國際貿(mào)易方面，美元匯率變動趨勢對人民幣的波動起著決定性的作用，2001年以來美元的持續(xù)貶值導致了人民幣的相應貶值。匯率的貶值使得我國對非美元國家的出口競爭力進一步增強，出口高速增長，貿(mào)易順差持續(xù)擴大。2001—2006年5年間我國出口年均增長29.50%，貿(mào)易順差增長6.87倍。2006年我國出口額達9690.8億美元，貿(mào)易順差額1774.7億美元。出于減少逆差的考慮，貿(mào)易伙伴國紛紛要求人民幣升值。其二，巨額的外匯儲備。匯率的預期變動與外匯儲備的變動負相關(guān)，外匯儲備增加，會產(chǎn)生匯率升值的預期(李天棟、柯梅，2004)。2006年末我國外匯儲備余額為10663億美元，居世界第一位，較2001年末增加8541.3億美元，外匯儲備的持續(xù)快速增加加劇了升值壓力。除此之外，長期實行的具有傾向性的經(jīng)濟政策(如鼓勵出口、吸引外資、限制外匯流出等)對人民幣匯率造成的升值壓力也不容忽視。

(三)國際資本的流入與人民幣升值壓力的貨幣化

人民幣升值壓力或升值預期的存在為資金投資提供了獲利空間，資本項目下的外商直接投資(FDI)大量流入。同時，持續(xù)增長的貿(mào)易順差和FDI流入又給國際游資樹立了“方向標”，在全球范圍內(nèi)游蕩尋找機會的國際“熱錢”也大量向國內(nèi)涌入。國際資金的大量流入，使得企業(yè)和個人資本項目下的結(jié)匯大量增加。為保持人民幣匯率的穩(wěn)定或減小匯率波動，央行每年被動購入外匯，推動了外匯儲備的高速增長，外匯占款成為我國基礎貨幣供應的主要渠道(表1)。2005年全年新增外匯儲備2089.4億美元，遠遠超過當年的貿(mào)易順差(1020億美元)和外商直接投資(603.2億美元)的總和。為此，中央銀行的外匯占款增加了18620億元人民幣，通過貨幣乘數(shù)，形成M1增量31211億元、M2增量86919億元，占2005年底M1、M2余額的29.1%。外匯占款余額也從2000年的14291億元升至2005年末的71211億元，其占基礎貨幣的比重從39.92%升至111.27%。為緩解外匯占款導致流動性過剩的壓力，除了通過債券賣斷和正回購等公開市場操作之外，中央銀行還發(fā)行了大量的央行票據(jù)，僅2006年上半年，中央銀行就發(fā)行了45期央行票據(jù)，發(fā)行量達22230億元，余額增至29100億元。外匯儲備、外匯占款、央行票據(jù)三大指標均呈剛性大幅上升的態(tài)勢，這也說明人民幣升值的壓力已經(jīng)通過“資本流入央行收購外匯外匯儲備增加外匯占款增加”這樣一個通道貨幣化了，成為貨幣擴張的動力，而這些超額貨幣正是推升資產(chǎn)價格的資金來源。

二、人民幣升值壓力貨幣化對資產(chǎn)價格的影響

(一)資產(chǎn)組合貨幣需求模型

產(chǎn)品市場與資產(chǎn)市場是相通的，二者的連通效應使得貨幣政策的資產(chǎn)價格效應變得更加復雜，相應的我們可以對貨幣供求模型進行擴展。阿貝爾和伯納克(AbelandBer—nanke，2001，pp.260—262)的資產(chǎn)組合貨幣需求模型涵蓋了所有貨幣資產(chǎn)與非貨幣資產(chǎn)的貨幣供求擴展均衡，可用下式表示：

Md+NMd=Ms+NMs；

其中，NMs為非貨幣資產(chǎn)的供應，NMd為非貨幣資產(chǎn)的需求，Ms為貨幣供應，Md為貨幣需求。

將上式稍加變形，得：Ms-Md=NMd-NMs。

從模型我們可以看出，貨幣供應量分為兩部分，一部分進入商品市場，影響實際產(chǎn)出和商品價格，另一部分進入資產(chǎn)市場，影響資產(chǎn)價格?？紤]到商品市場與資產(chǎn)市場之間的連通性，超過商品市場需求的貨幣供應量如果沒有引起商品價格的普遍上漲，這些超額貨幣供應量就會流入資產(chǎn)市場，成為推動資產(chǎn)價格泡沫的資金來源。

從我國實際情況看，人民幣升值壓力貨幣化后形成了超額的貨幣供給，但近年來我國CPI并沒有出現(xiàn)明顯上漲，超額的貨幣供給更多的是流向了資產(chǎn)市場，導致了我國資產(chǎn)價格(房地產(chǎn)價格、股票價格)的上揚。人民幣匯率升值預期主要通過兩個渠道影響資產(chǎn)市場：其一，人民幣匯率升值預期吸引了大量資本的流入，這些資本大量棲身于資產(chǎn)市場，推動了資產(chǎn)價格的上漲；反過來，不斷上漲的資產(chǎn)價格又吸引了更多的外資進入進行投機，造成更大的人民幣升值壓力。這是一個互相強化、循環(huán)的過程。其二，在市場存在強烈的升值預期下，為了保持人民幣匯率的穩(wěn)定或防止匯率發(fā)生較大波動，央行每年被動地購進外匯，外匯占款成了我國基礎貨幣供應的主要渠道。然而，擴大的貨幣供給并沒有對普通商品市場造成影響，而是大量流入資產(chǎn)市場，進而導致資產(chǎn)價格泡沫的滋長。

(二)人民幣升值壓力貨幣化推升了我國房地產(chǎn)價格

基于房地產(chǎn)業(yè)的特殊性質(zhì)，人民幣匯率升值壓力貨幣化向我國資產(chǎn)市場傳導的第一站就是房地產(chǎn)市場。其一，房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中居于重要地位。房地產(chǎn)業(yè)占GDP的比重從1997年的1.69%上升到2004年的4.5%。房地產(chǎn)業(yè)每增加1單位產(chǎn)值對各產(chǎn)業(yè)的總帶動效應為1.416(王國軍、劉水杏，2004)。其二，房地產(chǎn)業(yè)對金融市場存在嚴重依賴，據(jù)估算，80%左右的土地購置和房地產(chǎn)開發(fā)資金都直接或間接地來自銀行信貸。其三，房地產(chǎn)具有類似于金融產(chǎn)品的保值增值特性。土地稀缺性和龐大住房需求也使得房地產(chǎn)具有較大升值空間。而且由于其兼具實業(yè)產(chǎn)品的特性，房地產(chǎn)投資風險要比金融產(chǎn)品更小。具有上述良好特性的房地產(chǎn)業(yè)成為了國際資本關(guān)注的焦點，而前幾年外資投資管理松弛也為國際資本的進入房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了難得的機遇。在招商引資思路的支配下，實際操作中對房地產(chǎn)領域的外商直接投資幾乎沒有限制，房地產(chǎn)業(yè)一度成為跨境資本幾乎可以完全自由流動的行業(yè)。

外資的進入是房地產(chǎn)投資擴張的一個顯著推動因素(平新喬、陳敏彥，2004)。外資通過直接投資、非居民個人和機構(gòu)購買房產(chǎn)等途徑介入房地產(chǎn)開發(fā)、中介、銷售等各個環(huán)節(jié)，外資的進入填補了國內(nèi)資金供給相對不足留下的空缺。2005年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)利用外資157.81億元，2001—2005年間年均增長17.4%。部分熱點城市外資進入的速度更是驚人。

國際資金大量流入房地產(chǎn)業(yè)對國內(nèi)資金具有示范和帶動作用，二者共同推動了我國房地產(chǎn)價格的飆升，某種程度上形成了房地產(chǎn)價格泡沫，部分熱點城市漲幅更為明顯。2005年，北京商品住宅期房均價為6725元／平方米，同比上漲19.2%；深圳市商品住宅平均價格為7040元／平方米，同比上漲17.4%。2003—2004年上海市房地產(chǎn)銷售價格年均增長17.9%。與此同時，商品房空置面積不斷增加，2006年3月末，全國商品房空置面積為1.23億平方米，同比增長23.8%。

外資流入催生下的房地產(chǎn)價格泡沫不利于經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，也帶來了一系列社會問題。2006年7月建設部等國家6部委出臺了《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準入和管理的意見》，相關(guān)部門也出臺了實施細則。目前來看，政策效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，外資流入房地產(chǎn)已得到有效控制，房地產(chǎn)價格漲幅明顯趨緩。同時，由于人民幣升值預期繼續(xù)存在，我國經(jīng)濟基本面趨好，房地產(chǎn)業(yè)的外資規(guī)模近期不會出現(xiàn)大幅波動，我國的房地產(chǎn)價格預期將保持平穩(wěn)。

(三)人民幣升值壓力貨幣化在我國股票市場的體現(xiàn)

目前來看，我國人民幣升值壓力還沒有得到根本解決，人民幣升值壓力貨幣化所產(chǎn)生的超額貨幣在房價企穩(wěn)的情況下，極有可能轉(zhuǎn)向股票市場。其一，從進入我國資產(chǎn)市場的國外資金來看，其目標就是獲取人民幣匯率升值(套匯)和資產(chǎn)價格上漲(套利)的高額雙重收益，這一部分具有投機性質(zhì)的資本不會投資于實業(yè)，而變現(xiàn)容易、流動性極高的資本市場將成為這種資本最好的棲息地。其二，前一階段人民幣升值壓力主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場，隨著2005年以來各項房地產(chǎn)調(diào)控措施的出臺，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不明，而且部分國外資金在房地產(chǎn)市場上已經(jīng)獲得相當可觀的利潤。同時，我國資產(chǎn)市場容量較大，國外資金要同時推高房地產(chǎn)市場和股票市場的難度較大。在這種情況下，國外資金轉(zhuǎn)向投資于股票市場，進而帶動更多的國內(nèi)資金進入股票市場，這不失為一個好的選擇。其三，我國股票市場具有長期向好的趨勢。國民經(jīng)濟逐步步入質(zhì)量型、效益型增長軌道，國家出臺了“國九條”等一系列推動資本市場發(fā)展的政策措施，股權(quán)分置改革基本完成，證券市場各項制度和配套措施不斷完善，上市公司質(zhì)量明顯提升，這些利好因素為我國股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展奠定了扎實基礎。在良好預期支配下，大量國內(nèi)外資金進入股市，將對股票市場產(chǎn)生資金推動作用。

人民幣升值可以提高我國證券市場的估值水平，進而吸引國外資金通過各種渠道進入國內(nèi)證券市場進行套匯。合格境外機構(gòu)投資者(QFII)以及允許外國投資者對完成股權(quán)分置改革的上市公司進行中長期戰(zhàn)略投資等政策的實施，暢通了國外資金進入中國證券市場的正規(guī)通道。至2006年11月中旬，53家QFII獲批投資額度86.45億美元；QFII出現(xiàn)在214家上市公司的前十大流通股股東中，持有市值240多億元，成為國內(nèi)A股市場僅次于基金的第二大投資機構(gòu)。進入A股市場的國外資金還可以利用定向增發(fā)這一私募的方式擁有上市公司股權(quán)。同時，有更多的資金通過非正規(guī)渠道流入到證券市場。新興投資組合基金研究公司2006年11月20日的數(shù)據(jù)顯示，2006年流入中國證券市場的國外資金達到75億美元(上海證券報)。國外資金的流入也帶動了更多國內(nèi)資金的涌入。2006年我國股票市場重新進入了快速成長期，上證指數(shù)從2005年最后一個交易日的1161點攀升至2006年最后一個交易日的2675點，上漲130.4%。

在國內(nèi)外資金的強力支撐下，預計下一階段我國股票價格還將有一定幅度的上揚，企業(yè)的真實價值將逐步得到反映。但是，由眾多投機資金支撐起的高股價可能會推動價格泡沫的產(chǎn)生。而且，隨著人民幣匯率的持續(xù)小幅上升，人民幣的升值壓力將逐步減少、消除，國外資金持續(xù)流入的動力將大大減小，部分國外資金獲利后可能撤出我國股票市場。這樣一來，股票價格可能出現(xiàn)下跌，出現(xiàn)一定程度波動，逐步達到一個均衡水平。升值壓力消除后，我國股票價格的走向?qū)⒏嗟娜Q于本國及全球經(jīng)濟的發(fā)展狀況和國內(nèi)各項改革的進展情況。

三、結(jié)論與政策建議

人民幣升值壓力的貨幣化使得匯率失衡轉(zhuǎn)化為貨幣失衡，形成流動性過剩，進而推升國內(nèi)資產(chǎn)價格。資產(chǎn)價格偏離實體經(jīng)濟的過度上揚則有可能滋長泡沫經(jīng)濟，使得價格機制發(fā)生扭曲，資產(chǎn)配置效率下降，經(jīng)濟金融運行風險加大。鑒于以上問題，可采取以下對策：

1.加強匯率彈性，進一步完善匯率形成的市場機制。擴大匯率浮動區(qū)間，利用市場機制調(diào)節(jié)外匯市場供求，擺脫為了維持匯率穩(wěn)定而被動地大量增發(fā)基礎貨幣，避免人民幣升值壓力的貨幣化。加快強制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，放寬對企業(yè)和個人外匯交易需求的限制，支持國內(nèi)企業(yè)走出去，逐步緩解人民幣升值壓力。在人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，適當減少美元成分，增加歐元、英鎊、日元等貨幣比重，將未來以市場為基礎的均衡匯率與世界多元化經(jīng)濟體聯(lián)系在一起。

2.加強對外資流入資產(chǎn)市場的監(jiān)測和管理。繼續(xù)加強對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，切實貫徹執(zhí)行規(guī)范外資流入房地產(chǎn)的各項政策措施，加大打擊房地產(chǎn)投機和炒作的力度，防止房地產(chǎn)價格的反彈和泡沫的滋長。同時，在加大證券市場對外開放力度的同時，加強對外資投資我國證券市場的管理和監(jiān)測，建立相應的預警機制和體系。嚴格限制短期投機性資金的流入，對投機資金進入房地產(chǎn)、證券等行業(yè)的投機行為課以高額交易稅，以擠壓投機獲利空間。

3.高度關(guān)注潛在的通貨膨脹壓力。央行要高度關(guān)注我國經(jīng)濟不斷積累通貨膨脹的壓力，采取有效措施回收商業(yè)銀行的流動性。在科學分析CPI指數(shù)的同時，更多的關(guān)注房地產(chǎn)價格、股票價格、大宗生產(chǎn)資料價格的上漲情況，跟蹤監(jiān)測資產(chǎn)價格向消費價格的傳遞，在貨幣調(diào)控中處理好商品價格和資產(chǎn)價格之間的關(guān)系，避免通貨膨脹對經(jīng)濟造成不良影響。

4.合理估計資本外流可能產(chǎn)生的金融風險。隨著人民幣升值壓力的逐步消除，國外資金可能獲利撤出國內(nèi)市場，給我國的房地產(chǎn)市場和證券市場帶來較大的沖擊。因此，我們要在加強對國外投機資金流入資產(chǎn)市場管理的同時，逐步增強外匯儲備的穩(wěn)定性，適當控制債務性外匯儲備，提高債權(quán)性外匯儲備的比重，避免未來資本外流可能產(chǎn)生的金融風險。

參考文獻

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[5]周宇：“人民幣匯率升值壓力的動態(tài)變化”，《世界經(jīng)濟研究》2004年第8期。

篇10

出口退稅是世界各國普遍實行的一種制度，其目的是鼓勵本國產(chǎn)品的出口。其具體做法是國家認定某種產(chǎn)品是出口產(chǎn)品以后，將該產(chǎn)品出口前征收和國內(nèi)稅退還給出口商。由此，出口退稅有三種情況：退稅額大于征收額；退稅額等于征收額；退稅額少于征收額。三種情況對于出口產(chǎn)品的支持力度是不同的，第一種強度最大，第二種次之，第三種又次者。由于第一種情況是變相補貼，違背了WTO關(guān)于補貼的協(xié)議，因此常常受到進口國反對。而第二種、第三種情況則是一種比較普遍的情況。長期以來，中國為了鼓勵本國產(chǎn)品的出口，一直采取出口退稅政策。這個政策的實行，對于增加出口產(chǎn)品的國際競爭力起了很好的作用。

中國近期作出調(diào)低出口退稅率的決定可能有以下原因：一是原先的出口稅率偏高，國家的財政負擔過重；二是出口退稅率結(jié)構(gòu)不合理，該高的不高，不高的高了。高的必須壓下來，低的必須提上去，但壓下來的比重比調(diào)上去的比重大。第三，也許一個重要的原因是受到國外的壓力，不得不做做姿態(tài)。

我們可以舉一個簡單的例子來說明出口退稅與人民幣升值的內(nèi)在關(guān)系。

假設某產(chǎn)品（A產(chǎn)品）的FOB價格為820元/件，按目前1美元兌換8.2元人民幣計算，該產(chǎn)品用美元標價為100美元/件。假設銷售一件的利潤為82元人民幣/件，國家出口退稅率為10%（以FOB價），那么出口退稅額應當為164元（82元+82元）。但現(xiàn)在國家降低該產(chǎn)品的出口退稅率，出口退稅率由原來的10%調(diào)低為5%，那么企業(yè)只能獲得123元的利潤（41元+82元）。若企業(yè)保持原來的利潤水平，只能提價，由原來820元提高到861元。若匯率保持不變，則在國際市場上的標價為為105美元。105美元顯然不如100美元元好賣。那么這種產(chǎn)品的國際競爭力必然下降。

我們可以換一個角度考慮這個問題。

假設該產(chǎn)品的FOB價格不變，仍為820元人民幣/件，在人民幣沒有升值的情況下，用美元標價為100美元?，F(xiàn)在人民幣升值5%，即1美元只能兌換7.81元人民幣。則該產(chǎn)品在國際市場上的標價為105美元。標價105美元的產(chǎn)品肯定不如標價100美元的產(chǎn)品好賣。

因此，我們可以把降低出口退稅率看成是人民幣的變相升值。這里有個條件，即企業(yè)獲利額不變。如果企業(yè)降利的水平與國家降低的退稅水平相同，那么就不存在剛才的問題。

但出口退稅率降低畢竟與人民幣升值是一回事，出口退稅率降低與人民幣升值的內(nèi)在關(guān)系后還有三點必須澄清：

一、就出口產(chǎn)品來講，出口產(chǎn)品退稅率的降低相當于人民幣升值，但就進口產(chǎn)品來講，則毫無關(guān)系；也就是說，人民幣升值關(guān)系到兩個方面的問題，既影響出口也影響進口，而出口退稅率降低只影響出口一個方面。也就是說，人民幣升值影響的范圍要遠遠大于出口退稅率降低。

二、就出口這一個方面來講，出口退稅率的降低與人民幣升值也不是完全一樣的。因為每個產(chǎn)品有每個產(chǎn)品出口退稅率標準，且退稅的幅度不一致。而匯率的調(diào)整則會影響到所有產(chǎn)品，且所有產(chǎn)品受到的影響力度是相同的。

三、由于出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不同，地理方向不同，出口產(chǎn)品退稅率對不同的國家有不同的影響；而匯率的變動對所有出口國家的影響率是相同的。

故此，我們可以這樣說，出口退稅率高低與人民幣升值存在著一定的內(nèi)在關(guān)系，但出口退稅不等于人民幣升值。

那么，中國為什么只做出降低出口退稅率的決定而不是采取人民幣升值呢？這里面大有文章。

首先，出口退稅率降低針對性，我們可以根據(jù)產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品的地理方向確定降低的標準，這樣針對性強。比如美中之間存在著貿(mào)易逆差。中國向美國出口的產(chǎn)品家電產(chǎn)品的比重較大，我們可以通過降低家電的出口退稅率來縮小美中之間貿(mào)易逆差。

其次，出口退稅率降低不影響中國的進口市場。