導語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)板新股，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

技術上看中小板指數(shù)仍在下跌趨勢中，跌破5600點，量能有所下降，有進一步探底可能，但在5400點附近有強支撐，基本上跟主板同步。操作上需謹慎，參與投資主板及中小板個股，建議勿追高，快進快出，以防御為主。

創(chuàng)業(yè)板經過連續(xù)四天下跌，做空動能得到釋放，部分前期漲幅較大的個股如銀信科技、正海磁材、安利股份也出現(xiàn)調整，由于下跌量能進一步減小，且仍在875-950點箱體內運行，上升趨勢仍沒破壞。考慮到離新興產業(yè)規(guī)劃公布時間越來越近，不排除下周重拾升勢的可能，我們持謹慎樂觀的看法。

消息面上，《新材料產業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》將于9月7日在第一屆中國國際新材料產業(yè)博覽會上正式對外。新材料個股的炒作短期內有望進入收尾階段，部分前期漲幅較大的新材料個股，如正海磁材、安利股份、瑞豐高材也出現(xiàn)主力逢高出貨跡象，短期應考慮回避。

但從中長線看，新材料市場空間巨大，我國新材料產業(yè)年均增速高達22.5%。有關研究研究報告認為，以納米材料、稀土新材料、電池新材料和光電新材料作為統(tǒng)計口徑計算，2010年新材料產業(yè)規(guī)模超過1300億元。但由于新材料產業(yè)具有基礎性產業(yè)的特點，其產業(yè)規(guī)模的擴大對于擴大其他產業(yè)的規(guī)模具有乘數(shù)效應，因此2010年我國新材料產業(yè)市場規(guī)模預計為6500億元。而未來，該產業(yè)的市場空間將更加廣闊，未來仍可逢低吸納績優(yōu)小盤新材料股。

從技術上看，創(chuàng)業(yè)板從783點反彈以來，量能持續(xù)放大，資金介入明顯，主力在875-950點箱體內震蕩時間較長，營造大形態(tài)目的明顯。雖有震蕩出貨的可能，但我認為為未來上漲作技術準備的可能性更大。即使跌破875點箱底，中線在國家大力扶持新興產業(yè)的大背景下，仍會有可能突破950點箱頂往上突破。

篇2

［關鍵詞］新股抑價;隨機前沿方法;投資者情緒

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）27-0048-04

2009年10月底,我國創(chuàng)業(yè)板正式開市。然而,創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行價格顯著高于主板,有著非常明顯的新股抑價現(xiàn)象。新股抑價現(xiàn)象是指首日收盤價顯著高于發(fā)行價的現(xiàn)象。截至2010年年底,創(chuàng)業(yè)板新股的平均抑價率已達50.8%,明顯高于發(fā)達國家的平均百分之十幾的抑價率水平。新股抑價現(xiàn)象使得資金傾向于流入新股市場“打新”,嚴重破壞了資本市場的資源配置作用。因此,對創(chuàng)業(yè)板新股抑價現(xiàn)象進行研究并探尋其原因,具有一定的現(xiàn)實意義。

1 文獻綜述

在新股發(fā)行的整個過程中,新股價格同時受到一級市場以及二級市場兩方面的各種因素的影響。此處將學者們關于新股抑價的研究按照分別從一級市場及二級市場尋找原因來分為以下兩種類型。

1.1 與一級市場相關的學說

很大一部分學者認為是在一級市場上發(fā)行者、承銷商和投資者三者之間的信息不對稱導致了新股抑價現(xiàn)象。如Baron認為,通過新股抑價獲得的收益是發(fā)行者對承銷商提供資本市場信息而給予的一種補償;Rock認為由于信息不對稱,劣質新股往往被缺乏信息的投資者購入,新股的抑價是為了使那些缺乏信息的投資者也能在購買新股的過程中獲得收益而給予他們的補償。Benveniste和Spindt認為,抑價是承銷商為了使機構報價更接近真實價格而支付的代價。Welch提出,新股抑價是發(fā)行者向缺乏發(fā)行者信息的投資者傳遞其自身的優(yōu)良資質的一種信號。Carter和Manaster研究表明聲譽良好的承銷商發(fā)行的新股其抑價程度較聲譽一般的承銷商要低,抑價是為了補償投資者對聲譽一般的承銷商的不信任感。

1.2 與二級市場有關的學說

以下學說認為二級市場上存在的各類原因導致新股抑價。Aggarwal和Rivoli認為新股的發(fā)行價格實際上沒有受到抑制,由于二級市場的投機因素使得投資者將價格推高而導致抑價現(xiàn)象。Ruud認為新股的首日開盤價高于發(fā)行價是承銷商對新股價格的支持。陸建軍建立模型證明了投資者的投機行為導致了新股的高抑價率。熊虎等在研究中引入行為金融學行為金融學指將心理學，尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發(fā)展。相關觀點,認為投資者的非理導致了新股抑價現(xiàn)象。

2 創(chuàng)業(yè)板新股抑價分析

為了解新股抑價是發(fā)生在一級市場還是二級市場,又或兩個市場均對新股發(fā)行過程有所影響,下面將從一、二級市場兩方面分別考慮其對新股抑價的作用機理。

2.1 一級市場對新股價格的影響

從上述文獻綜述中可以得知,西方學者對股票抑價原因的解釋大多是一級市場上的發(fā)行價格被人為壓低；而周孝華等卻認為在我國一級市場上的股票發(fā)行不存在價格被人為壓低的現(xiàn)象。至于在我國創(chuàng)業(yè)板上情況如何,本文將借鑒隨機前沿方法對創(chuàng)業(yè)板股票在一級市場是否存在人為抑價進行研究。

在隨機前沿方法應用于新股抑價研究之前,一般使用OLS回歸對抑價現(xiàn)象進行研究。應用OLS進行研究時使用的因變量往往是股票首日收盤價減去發(fā)行價的差值。其中使用的發(fā)行價本身是否已經存在人為的抑價卻無法確切得知,無法在OLS回歸中觀測到。而隨機前沿方法卻可以解決這一問題。

第一,隨機前沿分析理論簡述。隨機前沿分析理論是Aigner,Lovell和Schmidt在分析公司的投入產出效率時提出,后由HuntMcCool等首次將其應用于新股抑價的分析。其主要方法概括如下：

將一級市場中對新股發(fā)行具有影響的各種與發(fā)行公司相關的因素作為產出隨機前沿分析的投入,而發(fā)行價則相當于產出。即在一些相關因素的影響下發(fā)行價能夠達到一個潛在的最大前沿面,即最大值。若多數(shù)股票的發(fā)行價與其前沿面價格相比偏低,則說明發(fā)行價存在人為的抑價。

與OLS回歸法相比,隨機前沿方法在OLS回歸方程后加上一個非對稱的隨機項,此隨機項若為統(tǒng)計顯著,則說明公司投入有一部分是無效率的。此方法應用于新股抑價研究中則可以表示為一級市場的各種因素導致發(fā)行價格低于其潛在的最大前沿面,即出現(xiàn)人為的抑價。

根據隨機前沿分析方法的具體回歸方程可表示如①：

yi=αxi+ui-vi①

其中α代表回歸方程的系數(shù)向量,xi代表因素向量。ui是隨機誤差項,服從N～(0,σ2)的正態(tài)分布,而vi則是一個非負隨機量,服從N～|(0,σ2)|的從0截斷的右半正態(tài)分布。vi代表了新股定價的非效率性。

此方程的估計采用最大似然估計法。Coelli指出,當自變量和因變量均取自然對數(shù)時,新股的定價效率EFFi為：

由②③可見,γ的取值介于0和1之間,當其值接近1時表明σu很小可忽略不計,此時回歸方程的誤差主要由σv決定,而σv正是代表了定價的非效率性,此時說明新股定價中存在人為抑價；當其值接近0時則表示σv很小可忽略不計,此時回歸方程的誤差則主要由σu決定,此時則說明新股定價中不存在人為抑價。

于是,檢驗是否存在人為抑價可通過以下假設檢驗實現(xiàn)：

H0:γ=0；H1:γ>0

通過coelli制作的隨即前沿分析軟件Front4.1可以方便地得出EFFi值和γ值。

第二,隨機前沿方法的變量選擇。隨機前沿方法中使用的變量應該包含上市公司在進入二級市場交易之前的所有信息,即包括了與公司價值、公司風險以及當時股市狀態(tài)相關的因素。為此,本文參照HuntMcCool等的論文進行了如下的選擇：

1)公司價值與其歷史會計信息有關,因此選用每股贏利(MGYL)和每股凈資產(JZC)來代表公司的贏利能力和公司規(guī)模。

2)資產負債率(ZCFZ)是公司負債總額與資產總額的比值,比值較大表示公司負債程度高,因此此處用作公司財務風險的衡量。

3)調查中小公司所需費用會比較多。中小公司的內在價值偏低,由于承銷費用將與公司的內在價值成反比,因此承銷費用(CXFY)能反映公司的內在價值。

4)小公司的少量發(fā)行帶有試探的性質,有經驗的大公司則會選擇大量發(fā)行。因此發(fā)行規(guī)模反映了公司的內在價值。發(fā)行規(guī)?？梢杂冒l(fā)行前總股本(ZGB)來代替。

5)公司的內部人持股比例(NBR)與股票價值相關。股票價值高則內部人有加大持股的傾向,因此反映了股票價值的發(fā)行價應該與內部人持股比例成正比。這里,將內部人定義為公司的董事、監(jiān)事及高級管理人員。

6)市盈率(SYL)代表了新股發(fā)行時整個市場的形勢,市場形勢往往會對發(fā)行人和承銷商產生影響,進而影響到新股的發(fā)行定價。新股的發(fā)行價格水平往往與市場形勢成正向關系。由于創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立僅一年多,過往數(shù)據無法取得,因此這里采用股票發(fā)行前一個交易日時深圳交易所所有股票的平均市盈率進行代替。

參考HuntMcCool等的做法,本文使用對數(shù)線性模型如下：

Ln(FXJ)=β0+β1Ln(MGYL)+β2Ln(JZC)+β3Ln(ZCFZ)+β4Ln(CXFY)+β5Ln(ZGB)+β6Ln(NBR)+β7Ln(SYL)+u-v ④

第三,隨機前沿方法檢驗結果及分析。此處所使用的數(shù)據包括2009年10月起至2010年12月底止在創(chuàng)業(yè)板上市的153個股票。將數(shù)據輸入Coelli制作的隨機前沿分析軟件Front 4.1,得出結果如下：

從結果可以看出,γ的t值很小,并不具有統(tǒng)計顯著性,無法否認γ=0的原假設,即發(fā)行價格不存在人為的抑價；而且結果中EFF即定價效率的值為99.89%,這個值相當接近100%,即在一級市場上的股票定價并不存在人為的抑價。

2.2 二級市場對新股價格的影響

通過上述分析可以得知,創(chuàng)業(yè)板股票的價格在一級市場上沒有受到抑制,新股抑價現(xiàn)象的產生很可能是受到二級市場的影響。以下分析將結合一些行為金融學的觀點對二級市場上的新股抑價現(xiàn)象進行分析。

第一,使用行為金融學對二級市場上抑價現(xiàn)象的理論分析。在經典的證券投資理論中,證券市場上的行為者假定為理性人。實際上,行為者并不會使用可獲得的關于市場的所有信息并在收益與風險之間進行理性的取舍,而會在其判斷決策過程中出現(xiàn)一些偏差,導致非理性結果的出現(xiàn)。

在我國股市建立初期,政府參與了股票的發(fā)行交易,且股票供應量偏少,投資需求卻很大,于是市價大大高于發(fā)行價,導致新股抑價現(xiàn)象出現(xiàn)。新股發(fā)行必出現(xiàn)無風險收益遂成為資本市場參與者的最初印象。行為學研究表明,在人的判斷過程中,最初得到的信息會產生錨定效應從而制約人對事件的估計。人們通常以一個固定初始值對事件進行估計與調整。此現(xiàn)象發(fā)生在新股市場則會這樣：作為初始值的“必定出現(xiàn)無風險收益”錨定人們的印象,使得市價高于發(fā)行價的現(xiàn)象繼續(xù)存續(xù)下去。

接下來,繁榮的新股市場使投資者在資本市場上形成了一股樂觀情緒,認為購買新股必能得到無風險收益。投資者的情緒互相感染,樂觀情緒使其爭相持有新股而使得新股價格持續(xù)上升,進一步推高了新股價格?？陀^上看,首日收盤價高于發(fā)行價,出現(xiàn)了新股抑價現(xiàn)象。

第二,對二級市場影響因素的回歸分析及結果。新股不敗的事實也出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板。為分析創(chuàng)業(yè)板上新股從一級市場走向二級市場的過程中出現(xiàn)的抑價現(xiàn)象是否與投資者情緒或其他因素相關,本文選擇了幾個具代表性的因素進行回歸分析。

下圖為按照時間順序統(tǒng)計每月創(chuàng)業(yè)板上市股票的平均抑價率及發(fā)行數(shù)量。圖中可明顯看出,每月的平均抑價率與當月新股發(fā)行數(shù)量變化趨勢相近。發(fā)行數(shù)量較多時,新股的平均抑價率較高。而且,抑價率有隨著股市漲跌發(fā)生變化的傾向。從2009年10月~2010年12月,股市在2010年2月、6月及12月的時段附近處低迷階段,相應平均抑價率也較低；2009年12月、2010年4月、9月、11月這幾個股市高漲時段,相應平均抑價率較高。同時,雖少數(shù)月份例外,發(fā)行數(shù)量的變化也與股市漲跌相關,高漲期的新股發(fā)行數(shù)量較大,反之則偏少。

創(chuàng)業(yè)板抑價率與發(fā)行數(shù)量變化圖

對于這種狀況,使用傳統(tǒng)的信息不對稱理論無法解釋,但使用行為金融學卻能在一定程度上解釋這個現(xiàn)象：股市高漲期投資者的樂觀情緒互相感染,出現(xiàn)高估新股價格的傾向,新股發(fā)行價與開盤價之間差距增大,平均抑價率增高；低迷期間則相反。

(1)變量選擇。

因變量：首發(fā)抑價率(YJL)：首發(fā)抑價率=(上市首日開盤價-首發(fā)價格)/首發(fā)價格

自變量：

1)申購中簽率(ZQL)：申購中簽率是一級市場上投資者的需求量與股票供給量的比值,其值越低則表示投資者需求量越大,進而表明了投資者情緒的樂觀程度。

2)上市首日換手率(HSL)：換手率是二級市場上投資者對股票需求量的直接表示,換手率越大表明投資者對股票的需求量越大,同時也反映出投資者情緒的樂觀程度。

3)上市前七日深市平均市盈率(SYL7)：市盈率直接表現(xiàn)了投資者價值投資的意愿,當市場情緒較為樂觀時,市盈率將偏高。由于創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)立時間較短,此處采用了整個深圳市場而非創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率。

4)首發(fā)數(shù)量(SFSL)：首發(fā)數(shù)量代表發(fā)行公司的發(fā)行規(guī)模,規(guī)模小的公司相對大規(guī)模發(fā)行的公司更容易受到炒作,因此首發(fā)數(shù)量可能會與首發(fā)抑價成負相關關系。

5)資產負債率(ZCFZ)：發(fā)行公司的資產負債率越高則其財務風險越大,投資者的需求則越小,抑價率應該與其負相關。

6)每股收益(MGSY)：每股收益代表了發(fā)行公司的贏利能力,贏利能力越高則投資者的需求會更大,因而抑價率與其成正相關關系。

7)公司第一大股東持股比例(DYGD)：這一比例越高則表示股權結構集中度越強。集中的股權可能導致其利用公司為其自身利益服務,因此投資者對股權過于集中的發(fā)行公司的股票需求較低,抑價率與公司第一大股東負持股比例負相關。

(2)回歸結果與分析。根據上述變量選擇,本文建立如下計量經濟模型檢驗上述變量對抑價率的影響程度,以了解投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板新股抑價的影響：

YJL=β0+β1(ZQL)+β2(HSL)+β3(SYL)+β4(SFSL)+β5(ZCFZ)+β6(MGSY)+β7(DYGD)+u ⑤

此處使用的數(shù)據包括從創(chuàng)業(yè)板開市的2009年10月―2010年12月共15個月中上市的153個創(chuàng)業(yè)板股票的相關數(shù)據。

使用Eviews 3.0軟件對上述模型進行回歸,其結果如表2：

由結果可見,回歸方程的R2值為0.55,表示這些因素對方程有著一定的解釋能力。其中,反映了市場的投資者情緒的兩個變量,申購中簽率及上市首日換手率均在0.1%統(tǒng)計水平下顯著；代表公司發(fā)行規(guī)模的首發(fā)數(shù)量在10%的統(tǒng)計水平下顯著；而除去這三個變量之外的其他變量均統(tǒng)計不顯著。

經過上述分析得知,最為顯著的變量是申購中簽率與上市首日換手率,這兩個變量均在0.1%統(tǒng)計水平下顯著。而上市前七日深市平均市盈率、首發(fā)數(shù)量、資產負債率、每股收益、公司第一大股東持股比例這些本該與股票的價值發(fā)現(xiàn)相關的變量卻無法解釋抑價率,從一定程度上表明投資者并未看重股票的自身價值。自從我國出現(xiàn)股票以來,投資新股可以獲得額外收益的現(xiàn)象錨定了投資者的印象；與此同時只要一投資新股就能獲得額外收益的現(xiàn)象使投資者容易過度自信,更加頻繁地去投資新股,這樣過度自信與錨定效應的反復影響使投資者對股票出現(xiàn)過度需求,直接表明了股票市場上投資者需求的申購中簽率和上市首日換手率的統(tǒng)計顯著性顯然會很高。我國的大部分股票投資者并非抱著價值投資的想法,而是以投機為目的進入市場,這就很容易地造成新股上市首日的爆炒博傻現(xiàn)象。投資者樂此不疲,形成了一股樂觀情緒。創(chuàng)業(yè)板是一個在2009年10月創(chuàng)立的面對高成長性公司的新市場,高成長性必然會伴隨著高風險性。而投資者也將一直以來對新股投資的樂觀情緒帶入了創(chuàng)業(yè)板,于是新股抑價的現(xiàn)象也存在于創(chuàng)業(yè)板甚至更甚于主板的抑價現(xiàn)象。

3 結 論

在創(chuàng)業(yè)板市場上,一級市場上對股票的定價并未低估其價值,抑價現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是由于二級市場上投資者的樂觀情緒造成。為改善這一現(xiàn)象,投資者應該加強學習,提高自身素質與判斷力,變股票投機為股票投資；而監(jiān)管部門則應該加強股票發(fā)行過程的透明度,使投資者不在盲目中選擇跟隨樂觀情緒而加劇新股抑價現(xiàn)象。

參考文獻:

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［11］Tim Coelli.A Guide to FRONTIER Version 4.1:A Computer Program for Stochastic Frontier Production and Cost Function Estimation［G］.CEPA Working Paper,1996.

篇3

從近期的熱點看，節(jié)能環(huán)保扶持政策及相關規(guī)劃陸續(xù)出臺，相關子行業(yè)龍頭個股表現(xiàn)出色——龍頭小盤股巴安水務從底部啟動后連續(xù)漲停，股價已接近翻番；長青集團、永清環(huán)保在大盤調整背景下逆勢飆升，成為市場熱點節(jié)能環(huán)保板塊近期表現(xiàn)的方向標。從基本面看，碧水源、東江環(huán)保、桑德環(huán)境相關子行業(yè)增長確定，政策扶持力度加大，中線堅定看好，逢低仍可介入。技術上看，近日調整充分的萬邦達、中原環(huán)保、雪迪龍等仍可考慮介入，未來重新走強的機會很大。

新一代信息技術特別是“下一代互聯(lián)網”不論從政策扶持還有新聞頻發(fā)度來看未來被市場資金炒作可能較大。消息面上，國際互聯(lián)網協(xié)會近日舉辦世界IPv6啟動日活動，以鼓勵IPv4向IPv6的轉換和升級，Google、Facebook、Yahoo等主流網站將切換至Ipv6支持并永久性啟用。與此同時，“下一代互聯(lián)網發(fā)展建設峰會”拉開帷幕，來自發(fā)改委、工信部等部委的相關人士均表態(tài)將繼續(xù)支持基于IPv6的下一代互聯(lián)網發(fā)展。前期推薦的中報預增股歌爾聲學、超聲電子、安潔科技、日海通訊建議堅定持有。移動互聯(lián)網龍頭樂視網周五漲停有望重拾升勢，可關注。在工信部6億支持物聯(lián)網利好刺激下，物聯(lián)網新貴漢威電子成長確定性強可重點關注。十二五期間國家將進一步加大對智能交通行業(yè)的投資，行業(yè)龍頭易華錄成長突出，也可逢低介入。

新能源汽車行業(yè)未來被政策扶持可能性大，前期表現(xiàn)強勁的稀土永磁板塊出現(xiàn)調整，另一子行業(yè)動力電池子板塊本周表現(xiàn)強勁。受利好消息刺激科力遠二連板，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)本周表現(xiàn)強勁，此行業(yè)及稀土永磁行業(yè)績優(yōu)股未來逢低仍可關注。

生物醫(yī)藥板塊，信邦制藥在利好刺激下被游資大幅炒作，近期逆勢飆升，除前期建議關注爾康制藥外，海思科中報業(yè)績有望持續(xù)增長，可逢低關注。

除新興產業(yè)外，房地產板塊值得重點關注。由于經濟下滑，周四央行重啟降息周期，以及房地產政策適度松綁預期加大，房地產板塊未來走強可能行很大。小盤股中除前期推薦的榮盛發(fā)展外，世聯(lián)地產未來業(yè)績有望出現(xiàn)向上拐點，可重點關注。從近日熱點看，由于深圳根據深圳2012年工作重點，今年深圳將陸續(xù)出臺三大配套文件，相關概念股近期表現(xiàn)活躍，其中華聯(lián)控股、深華發(fā)逢低仍可適度關注。

篇4

僅僅相隔了一個周末，冷清的創(chuàng)業(yè)板開戶突然變得熱鬧起來。

上周，證券公司開設創(chuàng)業(yè)板賬戶的柜臺前還是人頭稀少，盡管券商已經通過多種渠道反復提醒投資者快去營業(yè)部開通創(chuàng)業(yè)板交易賬戶，但是，響應者寥寥。而隨著創(chuàng)業(yè)板IPO招股意向書本周一的披露，首批10家創(chuàng)業(yè)板公司上網發(fā)行日期確定，券商營業(yè)部又現(xiàn)往日的高漲人氣。人氣驟升

9月17日下午接近收盤時間，記者在國泰君安一家營業(yè)部看到，創(chuàng)業(yè)板開戶柜臺前空無一人，需要辦理開戶申請的話，是隨到隨辦。如果證件齊全，所花時間可能不會超過5分鐘。工作人員表示，創(chuàng)業(yè)板開戶不僅在交易時間進行，收盤以后以及周末都可以辦理，“我們近階段都在加班”。

9月22日上午，也就在同一營業(yè)部，創(chuàng)業(yè)板開戶柜臺前卻人頭攢動，大約有10多人在排隊等待填寫開戶申請，在工作人員的指導下，投資者填寫的速度并不慢。“按著上面這行字抄寫下來，然后簽名即可?！币晃还ぷ魅藛T指著《風險揭示書》上“聲明”說。申請人填寫完畢后，把身份證和深交所的交易賬戶卡一起交給工作人員，工作人員復印后交回證件即完成整個開戶過程。

從開戶者的年齡上看，以中老年為主，盡管可能他們還沒仔細看完《風險揭示書》，但幾乎都知道抄寫“聲明”是為了“風險自擔”。

看來，監(jiān)管部門要求投資者親自去券商營業(yè)部開戶的目的達到了，投資者的風險意識有所提高。

嘗新創(chuàng)業(yè)板

“開戶不一定就買創(chuàng)業(yè)板股票，而是為了搖新股，畢竟搖新股的風險不大?！币晃煌顿Y者在開戶時表示。

有近500名網民參加的第一理財網關于創(chuàng)業(yè)板的調查顯示，有27.27％的人愿意以搖新股的方式參與創(chuàng)業(yè)板市場；而有54.55％的人愿意在二級市場進行短期投資。其中有25％的人認為“創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模小，更容易炒作”。這項網上調查還顯示，已經開戶和準備開戶的占比為78.57％，表明多數(shù)投資者還是愿意一嘗創(chuàng)業(yè)板的新鮮滋味，有超過一半的被調查者愿意投入50萬100萬元資金在創(chuàng)業(yè)板市場上。而根本不打算開戶的只占了21.43％。

與主板相比，創(chuàng)業(yè)板最大的特點是機會多，但風險也大。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有業(yè)績不穩(wěn)定、經營風險高，特別是公司的退市風險遠高于主板市場的上市公司。根據美國納斯達克和世界交易所聯(lián)合會公布的數(shù)據，1985年至2008年美國納斯達克總共退市12965家，新增上市11820家企業(yè)，退市公司多于新增上市公司數(shù)量(不含OTCBB掛牌公司)。

業(yè)內人士認為，投資者應關注創(chuàng)業(yè)板公司的風險因素，審慎作出投資決定。開戶還在進行

券商表示，隨著創(chuàng)業(yè)板首批公司IPO的結束，創(chuàng)業(yè)板開戶已告一個段落，而一旦創(chuàng)業(yè)板公司上市交易后，如果能顯示賺錢效應，那么那些尚未開戶的人還會到券商處開戶，到時還可能出現(xiàn)開戶高峰。不過，創(chuàng)業(yè)板上市后再申請開通，投資者在開戶后2天或5天內是既不能進行交易也不能進行新股申購的。

根據規(guī)定，具有2年以上(含2年)股票交易經驗的自然人投資者可以申請開通創(chuàng)業(yè)板市場交易，并在營業(yè)場所現(xiàn)場書面簽署《創(chuàng)業(yè)板市場投資風險揭示書》。簽署完畢2個交易日后，證券公司可為客戶開通創(chuàng)業(yè)板市場交易。

尚未具備2年交易經驗的自然人投資者，如要求開通創(chuàng)業(yè)板市場交易，在按照要求簽署《創(chuàng)業(yè)板市場投資風險揭示書》時，應當就自愿承擔市場風險抄錄“特別聲明”。簽署完畢5個交易日后，證券公司可為客戶開通創(chuàng)業(yè)板市場交易。

2年的交易經驗如何確定?據介紹，營業(yè)部將依據中登公司提供的數(shù)據對投資者的首次股票交易日期進行查詢，并根據查詢結果對投資者的交易經驗進行認定。此外，投資者也可通過中國證券登記結算公司網站(省略)對自己證券賬戶的首次股票交易日期進行參考性查詢。

篇5

整理　王超凡

創(chuàng)業(yè)板更稱二板市場，即第二股票交易市場，是指專為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場、創(chuàng)業(yè)板市場主要服務于新興產業(yè)尤其是高新技術產業(yè)。

與主板相比，創(chuàng)業(yè)板門檻較低如我國創(chuàng)業(yè)板要求擬上市的企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，總額不少于1000萬元，而主板則要求最近3年連續(xù)盈利，總額不少于3000萬元；創(chuàng)業(yè)板要求最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％，而主板要求最近3年營業(yè)收入不少于3億元；創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)上市后總股本不低于3000萬股，而主板最低要求是5000萬股

創(chuàng)業(yè)板對投資人要求較高。我國創(chuàng)業(yè)板要求建立與投資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，向投資者充分提示風險，在投資者資金門檻和漲跌停板的限制方面，也比主板更加嚴格。

創(chuàng)業(yè)板市場，各國的稱呼不一在有些國家叫二板市場，有些叫第二交易系統(tǒng)、創(chuàng)業(yè)板市場，等等世界二板市場的發(fā)展大致可分為兩個階段：第一階段從20世紀70年代到90年代中期，第二階段從90年代中期到現(xiàn)在。

美國納斯達克

1971年，美國全美證券商協(xié)會建立了一個柜臺交易的證券自動報價系統(tǒng)――納斯達克(NASDAQ)，開始對超過2500種柜臺交易的證券進行報價NASDAQ市場真正得到迅速發(fā)展，是在20世紀90年代中期以后的第二階段。

英國創(chuàng)業(yè)板AIM

1995年6月，倫敦證券交易所成立的替資市場(簡稱AIM)，是繼美國納斯達克市場之后在歐洲成立的第一家二板市場，它對企業(yè)沒有經營年限的要求，也沒有最低市值要求，運作時間短，只需6-9個月，上市后滿兩年，如果經營業(yè)績穩(wěn)定，將有機會過渡到英國主板市場

新加坡創(chuàng)業(yè)板

新加坡早在1987年就建立了SESDAQ市場，在新加坡創(chuàng)業(yè)板上市的條件相對比較寬松，只需在新加坡設立一個創(chuàng)業(yè)公司；有3年或以上連續(xù)、活躍的經營紀錄，并不要求一定有盈利；公眾持股至少為50萬股或發(fā)行繳足股本的15％，有至少500個公眾股東在SESDAQ市場上市的時間只需4-6用，在2007年，新交所推出“凱利板”市場，正式取代SESDAQ市場。

加拿大創(chuàng)業(yè)板

加拿大創(chuàng)業(yè)板于1999年11月，由溫哥華證券交易所和亞伯塔證券交易所合并而成，后來被多倫多證交所收購，門檻較低，是加拿大創(chuàng)業(yè)板最大的特點。企業(yè)不需有一定年限的歷史記錄和業(yè)績，只要有一個好的管理團隊和具有競爭力的項目就行。

創(chuàng)業(yè)板投資的主要風險與防范

整理／王超凡

投資者投資創(chuàng)業(yè)板股票，主要面臨以下風險：一是公司經營失敗或其他原因導致退市的風險；二是上市公司、中介機構的誠信風險；三是股價大幅波動的風險；四是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術風險；五是公司價值評估的風險：六是交易規(guī)則改變及停牌帶來的風險；七是投資者盲目投資及違規(guī)交易的風險

針對以上的風險因素，為防止上市首日過度炒作風險，深圳交易所規(guī)定：當股票上市首日盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20％時，臨時停牌30分鐘；首次上漲或下跌達到或超過50％時，臨時停牌30分鐘；首次上漲或下跌達到或超過80％時，臨時停牌至14：57收盤。

深交所還特別提醒投資者，投資創(chuàng)業(yè)板不一定獲得高收益上市公司價值的判斷沒有一個單一的、確定的標準，時創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，主要應關注公司是否具有持續(xù)成長能力，一般來說，可以考察企業(yè)所擁有的技術、經營模式和經營理念是否先進或者獨特，管理層的整體素質如何，企業(yè)所在行業(yè)的整體發(fā)展趨勢以及企業(yè)在行業(yè)中所占的地位，等等、同時投資者還應該認識到，沒有任何一個股票市場能夠保證購買股票一定會獲得高收益。

創(chuàng)業(yè)板新股申購10知

整理／王超凡

1、參與創(chuàng)業(yè)板新股中購，必須簽署風險揭示書，辦理交易開通手續(xù)，包括只參與創(chuàng)業(yè)板新股申購，不進行創(chuàng)業(yè)板股票交易的投資者。

2、具有兩年以上(含兩年)股票交易經驗的自然人投資者，在簽署風險揭示書(T日)后第二個交易日(T+2日)才可申購或買賣創(chuàng)業(yè)板股票，而尚未具備兩年交易經驗的自然人投資者，則需在簽署后第五個交易日(T+5)方可。

3、投資者周末辦理創(chuàng)業(yè)板開通手續(xù)等同于周五申請開通，

4、創(chuàng)業(yè)板網上申購單位為500股，每一證券賬戶申購委托不少于500股：超過500股的必須是500股的整數(shù)倍，但不得超過主承銷商在發(fā)行公告中確定的中購上限、

5、投資者參與每只股票網上申購時，只能使用一個證券賬戶中購一次若同一投資者以持有的多個同名同證件號的證券賬戶中購同只股票，只有第一筆申購有效。

6、申購日后第三個交易日，未中簽部分的新股申購資金將解凍。

7、對每只創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行，同一配售對象可以選擇網下或網上一種方式進行新股申購。

8、新股網下配售對象一般為特殊金融機構或證券產品，個人投資者不能參與創(chuàng)業(yè)板新股網下詢價及配售，

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而在新上市的112只個股中，機械設備類公司占比接近1/4。從特點上來看，今年新股發(fā)行總體呈現(xiàn)“雙高”趨勢，而且超募現(xiàn)象普遍。

今年IPO已發(fā)112家

今年以來A股市場持續(xù)震蕩，但IPO發(fā)行節(jié)奏并未放慢。2010年1月1日～2010年4月26 日之間，A股共有112家公司成功實施IPO。

今年以來上市的112家公司中，數(shù)量最多的是中小板公司，共有66家，占比近六成。其次是創(chuàng)業(yè)板，共有34家上市，占比約30%。

就2010年至今實施IPO的112家公司的行業(yè)分布來看，行業(yè)集中度較為明顯。其中，機械設備類公司共有27家，包括上市期間備受關注的中國一重（601106.SH）。緊隨其后的是化工和信息服務業(yè)，分別有14、13家公司成功上市。此外，電子元器件和醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司也較多，均有8家公司實施IPO。

4月新股發(fā)行均價創(chuàng)新高

雖然2月出現(xiàn)了短暫的破發(fā)，但是A股市場在3月再度迎來高價發(fā)行浪潮。中小板、創(chuàng)業(yè)板高價發(fā)行的股票接連出現(xiàn)，使得A股“一哥”多次易主。

神州泰岳一度將貴州茅臺拉下A股第一高價股寶座。4月21日創(chuàng)業(yè)板新貴碧水源更是以69元發(fā)行價和近百倍的發(fā)行市盈率登陸創(chuàng)業(yè)板，首日股價即上漲120%，登上A股第一高價股寶座，4月26日更是最高上漲至175.58元。

創(chuàng)業(yè)板還是許多高價新股的誕生地，2010年1月發(fā)行的世紀鼎利是A股第一高價股票，發(fā)行價為88元。3個多月后，中小板的海普瑞發(fā)行價高達148元，輕易將最高發(fā)行價紀錄改寫。

據Wind資訊統(tǒng)計顯示，3月至今招股上市的60家A股公司中，有15家公司的發(fā)行價超過40元，均為中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。

其中4月網上發(fā)行的25只新股，平均發(fā)行價為47.45元，為單月的歷史新高。

100倍市盈率漸成常態(tài)

高價發(fā)行的背后是高估值的推動使然。自2009年6月IPO重啟以來，股票發(fā)行的市盈率可謂“節(jié)節(jié)升高”。

4月26日以“天價”148元進行申購擬在中小板上市的公司海普瑞，每股收益按發(fā)行后總股本計算，對應的發(fā)行市盈率為73.27倍。中小板共有12只新股發(fā)行市盈率超過70倍，而這12只都是2009年11月以后上市的股票。

統(tǒng)計顯示，2009年7月，新股平均發(fā)行市盈率為33.74倍。而2010年1月，35只新股平均發(fā)行市盈率達66.87倍，創(chuàng)新股發(fā)行以來的單月歷史最高。

今年以來IPO的112家公司，首發(fā)平均市盈率為59.81倍。

其中，首發(fā)市盈率最高的是創(chuàng)業(yè)板公司世紀鼎利（300050.SZ），其首發(fā)市盈率高達123.94倍，緊隨其后的是東方財富（300059.SZ），其發(fā)行市盈率也達到116.93倍。

從整體上來看，截至今年4月26日，發(fā)行市盈率超過100倍的公司共有5家，除上述兩家公司外，還有新宙邦（300037.SZ）、合康變頻（300048.SZ）和三維絲（300056.SZ）3家公司，這5家公司均為創(chuàng)業(yè)板公司。需要補充的是，首發(fā)市盈率前10名的位置，也均為創(chuàng)業(yè)板公司。

超募資金723億

值得注意的是，不僅是高市盈率高股價，在發(fā)行估值雙雙走高的同時，新股的大比例超募也成為2009年以來的常態(tài)。數(shù)據顯示，2009年發(fā)行新股的平均超募超過50%，其中創(chuàng)業(yè)板尤其受到市場追捧，平均超募超過125%.

首發(fā)市盈率高使IPO公司獲得大量的超募資金。以海普瑞為例，該公司預計募集資金為8.65億元，而實際募資將達59.35億元，多出了50多億元，超募近6倍。

Wind資訊數(shù)據顯示，在今年已完成發(fā)行的新股中，112只新股披露了預計募資規(guī)模，合計578.26億元，而實際募資總額1301.11億元，超募資金達722.85億元，超募比例為125%。

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關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；IPO抑價；公司內在價值；投資者情緒

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1005-2674（2013）01-086-05

新股發(fā)行價格的確定，不僅關乎投資者、發(fā)行人及承銷商的切身利益，而且還會影響資本市場資源配置功能的發(fā)揮。IPO抑價現(xiàn)象在各國股市普遍存在，但中國股市的IPO抑價現(xiàn)象非常明顯。特別是創(chuàng)業(yè)板的新股抑價幅度大且長期居高不下，給中國資本市場乃至國民經濟的持續(xù)健康發(fā)展帶來不利影響。IPO抑價現(xiàn)象，使得投資者難以識別股票的真實價值，繼而影響投資者做出正確的投資決策。因此，有必要對IPO抑價現(xiàn)象進行剖析，探尋導致IPO抑價的主要因素，推動資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

一、文獻回顧與假設提出

1.信息不對稱假說

Baron指出，發(fā)行公司與承銷商在新股的發(fā)行和定價方面處于不平等的地位，承銷商擁有更多的資本市場方面的信息優(yōu)勢。發(fā)行公司和承銷商在制定價格的博弈中產生了抑價。Allen和Faulhaber認為，在新股發(fā)行過程中，發(fā)行方在定價方面具有一定的信息優(yōu)勢，而外部的投資人則處于劣勢地位，不能準確地判斷出發(fā)行公司的真實價值。為了吸引更多的投資者，優(yōu)質的發(fā)行公司會通過IPO抑價來與劣質公司區(qū)分開來。Welch與Allen和Faulhaber的研究有相似之處，都認為，高質量的公司會將股票價格降低以便在將來的增發(fā)過程中能獲得成功。Rock認為，知情者和非知情者都會參與新股的申購，這會產生逆向選擇。當發(fā)行價格低于其真實價值時，與知情者相比，非知情者得到的新股較少；而當發(fā)行價格高于真實價值時，由于知情者申購較少，非知情者得到較多的新股數(shù)量。Beatty和Bitter發(fā)現(xiàn)，新股的抑價程度與公司價值的不確定存在正向關系。Benweniste與Spindt研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行新股過程中，承銷商為了能夠獲取上市公司的真實價值，向機構投資者詢價，并把以此得來的價格作為IPO的定價基礎。為了獲取關于IPO需求量及定價的真實信息，承銷商不得不采取較低的價格發(fā)售新股。張繼強借鑒信號傳遞模型對中國股票市場的IPO抑價水平進行了解釋。徐浩萍指出，國有企業(yè)利用較高的IPO抑價主動向市場投資者傳遞信號。

股票價格取決于市場需求，更取決于公司內在價值。發(fā)行市盈率低的股票，向投資者公開顯示了其較低的價值，散戶追逐的熱情會降低，其抑價會較低。發(fā)行市盈率高的股票，向市場投資者公開顯示了其較高的價值，受到市場散戶的認同和追捧，其抑價會較高。由此，可以得到假設1：發(fā)行市盈率與IPO抑價正相關。

周運蘭的研究發(fā)現(xiàn)，募集資金總額與IPO抑價成負相關。一般來說，公司規(guī)模越大，股權越分散，信息透明度越高，被少數(shù)股東操縱的可能性就越小。相反，發(fā)行規(guī)模小的股票投機性更強，IPO抑價率也就越高。由此，可以得到假設2：公司規(guī)模與IPO抑價負相關。

2.投資者情緒假說

投資者情緒在一定程度上影響股票的價格。Miner較早的研究了投資者情緒對IPO抑價的影響，并指出，樂觀投資者的積極購買行為會導致IPO抑價。Liungqvist、Nanda和Singh發(fā)現(xiàn)，二級市場中個人投資者是非理性的，個人投資者的情緒是導致IPO抑價的重要原因之一。江洪波指出，二級市場中投資者的樂觀情緒和新股的投機行為是導致IPO抑價的主要因素。熊虎、孟衛(wèi)東和周孝華也有相似的觀點，認為中小投資者的非理會導致首次公開發(fā)行抑價情況。蔣慶欣的研究發(fā)現(xiàn)，IPO抑價受投資者情緒的影響顯著。

上市首日換手率是衡量投資者情緒的指標之一，該指標反映新股上市首日的投機程度。上市首日換手率越高，表明市場上投資者的“投機”氛圍越濃，進而導致上市首日收盤價就會越高，使得IPO抑價現(xiàn)象突顯。因此，得到假設3：上市首日換手率與IPO抑價正相關。

3.流行效應假說

流行效應假說認為，投資者傾向于通過判斷其他投資者的行為來進行自己的選擇。在熱發(fā)行期股票容易交易，此時人們更愿意申購新股；在冷發(fā)行期，沒人愿意申購新股。投資者通過判斷其他人不愿意申購新股可能會導致新股發(fā)行失敗。為了避免新股在發(fā)行過程中失敗，IPO抑價是必要的。Welch也指出，投資者購買新股的行為是一個“動態(tài)”的過程。投資者的認購行為會受到其他投資者購買行為的直接影響。因此，發(fā)行人首次公開發(fā)行股票時會通過抑價方式來吸引最初的投資者，并帶動其他相關投資者積極認購股票。王晉斌利用Rock的模型進行檢驗，并將中簽率和申購成本引入到模型里，結果發(fā)現(xiàn)IPO抑價難以用“贏者詛咒”來解釋。但杜俊濤卻認為Rock模型仍適用中國。

中簽率可用來衡量一級市場的投資者情緒。低中簽率表明投資者對新股發(fā)行的需求熱情，未申購到新股的投資者出于對企業(yè)價值的看好可能會轉向二級市場搶購股票，導致上市首日交易價格被推高，抑價現(xiàn)象發(fā)生。因此，得到假設4：中簽率與IPO抑價負相關。

二、研究設計

1.樣本選取及數(shù)據來源

本文以創(chuàng)業(yè)板市場2009年10月30日至2011年12月31日之間發(fā)行上市的307家上市公司作為初始樣本，通過剔除異常值和缺失值，最終選取199個樣本數(shù)據作為研究對象。所有數(shù)據均來源于CSMAR數(shù)據庫。

2.模型構建及變量定義

根據國內外的已有研究成果，結合我國創(chuàng)業(yè)板市場的實際情況，構建計量經濟模型如下：

UNPRICE=α+β1FPERi，t+β2SIZEi，t+β3TORi，t+β4LWRi，t+β5ShaGovi，t+Indi，t+εi，t

其中各變量定義如下：

（1）IPO抑價程度（UNPRICE）。它一般由IPO抑價率來衡量，是用新股上市首日收盤價格減去上市首日發(fā)行價格的差再除以上市首日發(fā)行價格的商來確定的。

（2）公司內在價值。通常，公司IPO的價格不可能脫離公司的價值而存在。我們選取實際募集資金總額（SIZE）和上市首日市盈率（FPER）這兩個變量來衡量公司內在價值。其中，實際募集資金總額為發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量的乘積，可以度量公司的規(guī)模，為了使數(shù)據更加穩(wěn)定，本文采取實際募集資金總額的自然對數(shù)。上市首日市盈率是股票的價格和每股收益的比率，是用來評估股價是否合理的指標之一。

（3）投資者情緒。本文選擇上市首日換手率（TOR）和中簽率（LWR）來代表投資者情緒，其中換手率=當日成交股數(shù)/流通股數(shù)×100%，可以用來反映股票流通性強弱。中簽率（LWR），是指股票發(fā)行股數(shù)占有效申購股數(shù)的比例，中簽率反映IPO市場的供求情況，可以用來衡量一級市場的投資者情緒。

（4）其他變量。公司治理和創(chuàng)業(yè)板IPO抑價存在一定的關系。本文選用股權制衡（用第二大至第十大股東持股比例之和ShaGov）來表示公司治理水平。同時，本文還選擇行業(yè)啞變量（Ind）作為研究的控制變量。

三、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

由表1可見，抑價率最小值為-13.38%，最大值為198.88%，這說明創(chuàng)業(yè)板市場個股抑價率的分化比較大，最大值已經超過了100%。而抑價率平均值為40.88%。說明中國創(chuàng)業(yè)板市場存在嚴重抑價現(xiàn)象。在上市首日市盈率方面，最小值為24.16，最大值493.23，平均為82.6205，可看出上市首日市盈率較高。從實際募集資金總額來說，最大值為12.4502萬元，最小值為9.7468萬元，平均值為11.0019萬元。創(chuàng)業(yè)板的募集資金總額還是比較小，公司規(guī)模也較小。從上網發(fā)行中簽率來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司中最低值為0.2905，最高值為18.6914，平均1.2029?？梢?，創(chuàng)業(yè)板上市公司的中簽率較低。從上市首日換手率看，創(chuàng)業(yè)板上市公司中最小值為0.18，最大值為0.96，平均值為0.7389。可見，創(chuàng)業(yè)板上市公司的換手率較高。從第二大至第十大股東持股比例之和可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司中最小值為0.0258，最大值為0.5978，平均值為0.363。由此可見，中國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價程度嚴重。

2.模型回歸分析

由表2回歸結果可見，公司內在價值方面，上市首日市盈率t值為4.878，在1%顯著性水平下通過檢驗，可見上市首日市盈率對IPO抑價程度有顯著的正向影響。較高的發(fā)行市盈率表明了創(chuàng)業(yè)板上市公司未來數(shù)年的業(yè)績，表明了其高成長性，而發(fā)行市盈率高的股票，向市場投資者公開顯示了其較高的價值，向投資者透露了一個信息：公司治理質量高并處于高成長階段。所以，股票就會受到市場散戶的認同和追捧，其抑價也會較高。同時，質量高的上市公司會以高的抑價來顯示自己，公司為了某些特殊目的，發(fā)行時會降低股票價格，要求較高的市盈率，即有較多的發(fā)行溢價金額，IPO抑價較高。實際募集資金總額與IPO抑價呈顯著的負相關。由此可見，實際募集資金總額越大也就是公司規(guī)模越大，不確定性和信息不對稱性越強，IPO抑價水平越低。

在投資者情緒方面，上市首日換手率對IPO抑價程度存在顯著的正向影響。其中上市首日換手率t值較大，為7.297，在1%顯著性水平下通過檢驗，并且回歸系數(shù)高達0.992?？梢钥闯?，上市首日換手率為影響[PO抑價的重要因素。當上市首日換手率增長一個百分點時，抑價率增長0.992個百分點，影響較大。中簽率與抑價率之間存在顯著的負相關關系。其中t值為-2.646，也在1%顯著性水平下通過檢驗?？煽闯鲋泻灺试降?，投資者情緒越高漲，IPO抑價程度越低。

公司治理方面，第二大至第十大股東持股比例之和（度量股權制衡）作為控制變量，其t值為-1.980，在5%顯著性水平下通過檢驗。可見，股權集中度和IPO抑價存在顯著的負相關關系。另外，還發(fā)現(xiàn)行業(yè)啞變量的t值為0.407，但沒有通過顯著性水平檢驗，可知所屬行業(yè)對IPO抑價程度并沒有產生顯著的影響。

四、研究結論

本文依據信息不對稱理論、流行效應假說及投資者情緒假說等理論，結合我國創(chuàng)業(yè)板市場的實際情況，建立多元回歸模型對創(chuàng)業(yè)板IPO抑價的影響因素進行了實證研究，得到如下研究結論：

1.我國創(chuàng)業(yè)板市場存在較嚴重的抑價現(xiàn)象。通過對199個樣本公司股票發(fā)行抑價率的統(tǒng)計描述，發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板的平均抑價率高達40.88%，最大值超過了100%，高達至198.88%?？梢钥闯鲋袊鴦?chuàng)業(yè)板市場存在較嚴重的IPO抑價現(xiàn)象。

2.公司內在價值是影響創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價的主要因素之一。上市首日市盈率與IPO抑價率正相關。較高的市盈率向市場投資者公開顯示了其較高的價值，也就是向投資者傳遞一個信息：公司治理質量高并處于高成長階段。所以，股票就會受到市場散戶的認同和追捧，其抑價也會較高。同時，質量高的上市公司會以高的抑價來顯示自己的優(yōu)勢。實際募集資金總額與IPO抑價呈顯著的負相關。公司規(guī)模越大，不確定性和信息不對稱性越強，IPO抑價水平越低。

篇8

實體經濟好，周邊市場好，流動性充足，股市為什么如此死樣怪氣?

筆者的看法是，一切均待創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板一日不掛牌，主板一日難有起色。此話怎講?

正在緊鑼密鼓發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板，其最大特點是發(fā)行價畸高，超募極為嚴重。無論是絕對發(fā)行價高達60元的紅日藥業(yè)(中國股市19年來從未有過)，還是市盈率82.12倍的寶德股份(已接近當年88倍發(fā)股、成為反面典型的閩東電力)，抑或是平均發(fā)行市盈率從首批55.26倍，到第二批57.19倍，第三批57.5倍。三批28家原計劃募資69億元，實際將這154億元，超募85億元，超募比例高達123％。這一切均堪稱“盛況空前”，對此，證監(jiān)會一再強調沒有實行窗口指導，意即全是市場行為，其唯一能做的是，讓28家新股一起上市。據有關媒體報道，最早10月23日、最遲本月底三批新股將聯(lián)袂掛牌上市。一級市場近60倍的創(chuàng)業(yè)板，在二級市場上又能有多大上升空間呢?這一切現(xiàn)在誰也不好說。

就在此時，筆者發(fā)現(xiàn)了一個頗有意思的現(xiàn)象。本周四正逢中國國旅上市，該股2008年每股收益0.335元(按發(fā)行后股本僅0.25元)，11.78元的發(fā)行價已經不低。上市首日競高開高走，出乎意料地上漲44.99％，收于17.08元，市盈率已達68倍(17.08／0.25)。比稍早上市的中小板個股精藝股份、輝煌科技等收益都高。中國國旅于9月23日發(fā)行，鑒于9月25日創(chuàng)業(yè)板首批十股連發(fā)，很多股民均未能參與搖號。公開信息顯示，中國國旅網上中簽率為O.47％，可網下中簽率僅O.29％，有550多家機構參與配售，比目前一家創(chuàng)業(yè)板股票僅100多家機構參與要踴躍得多。這說明有相當一部分機構正反其道而行之，人棄我取，不軋創(chuàng)業(yè)板的鬧猛，至少從該股上市首日就有4成多的收益看，這一步還真走對了。

篇9

【關鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 首次公開發(fā)行 抑價 影響因素

一、研究背景與意義

股份公司在一級市場首次公開發(fā)行股票，向社會廣大投資者公開招股募集資金的行為稱為IPO（Initial Public Offering）。IPO抑價則是由Stoll、Curley（1970）和Logue（1973）最早發(fā)現(xiàn)的，指新股上市首日收盤價系統(tǒng)性地高于新股發(fā)行價這一現(xiàn)象。

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式成為我國資本市場的重要組成部分。首批上市的28家公司平均抑價率高達100.23%，一級市場與二級市場的巨大價差吸引了大量的投機資本，導致股票市場資源配置效率低下。因此，深入了解和研究創(chuàng)業(yè)板 IPO 抑價情況，對于解決創(chuàng)業(yè)板的高抑價問題、提高創(chuàng)業(yè)板市場運行效率具有重要的現(xiàn)實意義。

二、西方IPO抑價理論

（一）信號傳遞假說

Grinblatt和Hwang（1989）認為相比上市公司本身，投資者對企業(yè)的經營狀況、管理水平等方面的了解遠遠弱于前者，無法對企業(yè)的真實價值做出準確的判斷，而企業(yè)本身也無法向投資者傳遞出更多有利于判斷其價值的信息。

（二）“從眾”效應假說

Welch（1992）從投資心理學角度提出了“從眾”效應假說，認為沒有掌握信息的投資者會根據其他投資者的投資行為來決定自己的投資行為，由此產生 “從眾”效應。

（三）“贏家詛咒”理論假說

Rock（1986）在投資者與投資者之間信息不對稱的基礎上提出了“贏者詛咒”假說。當IPO股票定價過高時，掌握信息的投資者就會放棄購買的機會，而未掌握信息的投資者將會為這些定價過高的股票買單，在上市首日獲得負的收益，出現(xiàn)“贏者詛咒”現(xiàn)象。

（四）投機-泡沫假說

該假說認為，投機者的行為導致首次公開發(fā)行產生較高的抑價比率。許多投資者由于不能以 IPO 發(fā)行價購得所需的股票，從而產生了在二級市場投機的欲望。新股上市首日被投資者過度認購，使得新股上市首日交易價格被推到超過其內在價值的價位，出現(xiàn)超額收益。

（五）所有權分散理論

Booth 和 Chua（1996）認為發(fā)行公司故意使首次公開發(fā)行定價偏低，以形成投資者對新股的超額需求，從而使公司擁有大量的小股東，分散公司的所有權，增加公司股票的流動性，維護公司的控制權，防止公司被收購。

篇10

自去年9月新股發(fā)行暫停以來，發(fā)行制度的改革一直都是市場關注的焦點。而隨著《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》與《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》的頒布，發(fā)行制度的改革進程更加令人關注。創(chuàng)業(yè)板的腳步越來越近了，但創(chuàng)業(yè)板的股票怎么發(fā)?這涉及到發(fā)行制度的改革問題。

新股發(fā)行制度改革，恐怕將會是“雷聲大，雨點小”，出現(xiàn)避重就輕的情況。這一點從《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中不難找到蹤跡。創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則規(guī)定，控股股東、實際控制人所持股份，必須自發(fā)行人股票上市之日起滿三年后方可轉讓。對于其他股東所持股份，如果屬于在發(fā)行人提出IPO申請前六個月內(以中國證監(jiān)會正式受理日為基準日)進行增資擴股的，自股票上市之日起十二個月內不能轉讓，并承諾：自發(fā)行人股票上市之日起十二個月到二十四個月內，可出售的股份不超過其所持有股份的50％；二十四個月后，方可出售其余股份。對于前述兩類股東以外的原股東所持股份，需自上市之日起滿一年后方可轉讓。而這樣的規(guī)定，與目前主板市場上的大小限規(guī)定大同小異。即創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行仍然將保留現(xiàn)存的大小限問題。這就意味著新股發(fā)行制度的改革在大小限問題上并未取得實質性的進展。

這樣的擔心并非多余。從今年證監(jiān)會官員就新股發(fā)行制度改革問題的一些談話或表態(tài)來看，管理層談論得比較多的是新股發(fā)行制度改革的“市場化導向”問題。如在年初召開的2009年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席尚福林明確表示，將深入推進發(fā)行制度改革，堅持市場化導向，改革新股發(fā)行制度，強化各主體責任，完善價格形成和股票承銷機制。直至4月底，中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌在回應IPO重啟傳聞時還表示：在新股發(fā)行問題上，核心是市場定價，市場化定價不可能解決所有問題，但是能夠解決大部分問題。此外，談論得比較多的還有詢價制度的改革問題、增加網上發(fā)行股票比例，向中小投資者傾斜、增加流通股比例和縮短限售股鎖定期等。

應該說，上述問題都是新股發(fā)行制度改革所需要解決的問題。不過，僅僅只是解決這些問題還是不夠的。而且從《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》對大小限的鎖定期規(guī)定來看，之前談論得比較多的“縮短限售股鎖定期”也都沒有予以解決。

改革新股發(fā)行制度，重中之重是要解決全流通發(fā)行問題，或者說就是大小限的處理問題。新股發(fā)行制度的改革當然需要解決詢價問題、增加網上發(fā)行股票比例，增加流通股比例，向中小投資者傾斜等問題，但這些問題其實都是局部性的問題，持術性的問題，甚至是次要的問題。新股發(fā)行制度改革最主要的問題就在于全流通發(fā)行上，在于大小限問題的處理上。這個最主要的問題不能解決，那么，新股發(fā)行制度的改革就難言成功。相反，這個問題解決了，其他的問題也就迎刃而解。

之所以要解決大小限的問題，是因為這個問題已嚴重影響到A股市場的健康發(fā)展。不解決這個問題，新股發(fā)行就會成為利益輸送的工具。本文提到的諸多問題，也都會因此而很難真正解決。