導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資產(chǎn)負(fù)債率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（1）負(fù)債總額：指公司承擔(dān)的各項(xiàng)負(fù)債的總和，包括流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。

（2）資產(chǎn)總額：指公司擁有的各項(xiàng)資產(chǎn)的總和，包括流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。

2、資產(chǎn)負(fù)債率又稱舉債經(jīng)營(yíng)比率,它是用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力,以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo),通過(guò)將企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額相比較得出,反映在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負(fù)債比率。是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也被稱為舉債經(jīng)營(yíng)比率。資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債 /總資產(chǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志。

篇2

關(guān)鍵詞：施工企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債率 原因 途徑

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額占企業(yè)資產(chǎn)總額的百分比，是資產(chǎn)負(fù)債表中最常見(jiàn)的分析指標(biāo)。它可以反映公司總資產(chǎn)有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的，是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映出債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。

在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論中，資產(chǎn)負(fù)債率是評(píng)價(jià)企業(yè)債務(wù)水平的一項(xiàng)綜合指標(biāo)，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率便意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。施工企業(yè)由于行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)建筑施工企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)80%，且呈上升趨勢(shì)。較高的資產(chǎn)負(fù)債率給施工企業(yè)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也影響了施工企業(yè)的形象，不利于其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)。

一、施工企業(yè)高負(fù)債率的形成原因

1、施工企業(yè)注冊(cè)資本金普遍不高

施工企業(yè)主要是從事各種工程的施工，也就是通常意義上的承包商。其行業(yè)特征決定了施工企業(yè)本身并不需要擁有太多的注冊(cè)資本（勞務(wù)可以雇傭，機(jī)械可以租賃）。目前，對(duì)施工企業(yè)的注冊(cè)資本金僅在資質(zhì)評(píng)定、招投標(biāo)過(guò)程中有一定的要求，但這些都不是決定性的，對(duì)施工企業(yè)發(fā)展不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

這就造成了施工企業(yè)的注冊(cè)資本金相對(duì)于其資產(chǎn)總額只占很小的一部分，從會(huì)計(jì)角度來(lái)看就是企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益）很大，而權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率是同方向變化的，也就是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高。

2、施工企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債虛高

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%。從這個(gè)公式可以看出，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于1的時(shí)候，資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加，也就是分子分母同時(shí)增加，會(huì)使得該比率越來(lái)越大。

施工企業(yè)在某個(gè)工程項(xiàng)目開(kāi)始前，通常會(huì)收到業(yè)主單位提供的一定比例的工程預(yù)付款或材料預(yù)付款，在會(huì)計(jì)核算中，這部分款項(xiàng)會(huì)在預(yù)收賬款中核算。施工企業(yè)的銀行存款和預(yù)收賬款同時(shí)增加，資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升。

而在這個(gè)項(xiàng)目的施工過(guò)程中，一般是施工企業(yè)先進(jìn)行施工，在每個(gè)施工周期期末由監(jiān)理方出具監(jiān)理報(bào)告，再到業(yè)主單位進(jìn)行進(jìn)度款的審批支付。這期間需要經(jīng)過(guò)層層審批，一般從開(kāi)始施工到工程量確認(rèn)，工程款撥付至少需要2個(gè)月的時(shí)間。在這段期間內(nèi)工程的施工產(chǎn)值得不到及時(shí)確認(rèn)，反映到會(huì)計(jì)核算中就是企業(yè)的存貨和預(yù)收賬款同時(shí)增加，使得資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升。

當(dāng)工程項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，業(yè)主單位通常會(huì)扣留5%左右的質(zhì)量保證金，在工程驗(yàn)收合格后一年或兩年再支付，同樣的施工企業(yè)也會(huì)對(duì)下游的供應(yīng)商、分包商扣留一部分款項(xiàng)，反映到會(huì)計(jì)上就是應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款，使得資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升。

更有一些工程項(xiàng)目，在施工結(jié)束后，由于合同變更、索賠等原因，長(zhǎng)期不能結(jié)算，兩三年、三五年都有，這個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款就要長(zhǎng)期賬上掛著，資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升。

以上情形在每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)程中是普遍存在的，造成施工企業(yè)在會(huì)計(jì)核算中資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加，從而提高了施工企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。此外，一個(gè)項(xiàng)目的核算過(guò)程中，外部需要業(yè)主單位、監(jiān)理方溝通，內(nèi)部則需要施工的項(xiàng)目部、經(jīng)營(yíng)部門和財(cái)務(wù)部門互相溝通，這也造成工程進(jìn)度不能及時(shí)得到確認(rèn)和核算，資產(chǎn)負(fù)債不能及時(shí)減少，資產(chǎn)負(fù)債率虛高不下。

3、施工企業(yè)存在資金缺口，需要融資

施工企業(yè)僅僅是工程的承包商，自有資金并不是十分充足。在招投標(biāo)環(huán)節(jié)，施工企業(yè)需要支付一定金額的投標(biāo)保證金；合同中標(biāo)后，一般也會(huì)要求中標(biāo)企業(yè)繳納一定比例的預(yù)付款保證金和履約保證金（也有以銀行保函形式完成），一般在中標(biāo)金額的10%左右；在施工過(guò)程中，即使是正常項(xiàng)目也需要承包方墊付一定的資金；施工完成后，項(xiàng)目建設(shè)單位一般也會(huì)扣押一定比例的工程質(zhì)保金，一般為合同金額的5%左右。前兩項(xiàng)需要施工企業(yè)自身來(lái)負(fù)擔(dān)，后兩項(xiàng)雖然有下游企業(yè)共同負(fù)擔(dān)，但是仍會(huì)占用一定量的資金，造成資金缺口，施工企業(yè)就需要通過(guò)融資手段借入部分資金。

另外，目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，施工企業(yè)為了占領(lǐng)市場(chǎng)，需要參與更多的BT項(xiàng)目。這些項(xiàng)目需要墊付更多的資金，也就需要更大量的融資，加大了企業(yè)的負(fù)債程度。這部分負(fù)債才是企業(yè)真正的帶息負(fù)債。

二、對(duì)施工企業(yè)該負(fù)債率的評(píng)價(jià)

通過(guò)以上的分析可以看出，施工企業(yè)的負(fù)債大多是流動(dòng)負(fù)債，而流動(dòng)負(fù)債中更有大部分是不帶息負(fù)債，比如應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等，這就需要報(bào)表使用者對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率有一個(gè)客觀的評(píng)價(jià)，即施工企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映出來(lái)的高資產(chǎn)負(fù)債率，主要是由其所屬行業(yè)的特點(diǎn)所決定的，其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不像其他行業(yè)那么嚴(yán)重。

目前，對(duì)施工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)要求比較高的是招投標(biāo)環(huán)節(jié)，工程發(fā)包方經(jīng)常會(huì)在招標(biāo)文件中指明投標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)投標(biāo)的評(píng)分要求，如企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率85%以上不得分，85%―80%得1分，80%―75%得2分，75%以下得3分等。相對(duì)于招投標(biāo)環(huán)節(jié)，銀行在發(fā)放短期貸款時(shí)雖然也關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率，但要求要寬松許多，也可以采用信用擔(dān)保、應(yīng)收賬款等形式。他們更看重的是施工企業(yè)的項(xiàng)目，畢竟施工企業(yè)有項(xiàng)目就能生存是不爭(zhēng)的事實(shí)。

三、解決施工企業(yè)高負(fù)債率的途徑

施工企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，要與以上這些報(bào)表使用者進(jìn)行充分的溝通，使對(duì)方了解行業(yè)特點(diǎn)，在衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，采用剔除虛增因素后的資產(chǎn)負(fù)債率或是現(xiàn)金流量債務(wù)比等指標(biāo)。同時(shí)，施工企業(yè)自身也要通過(guò)以下途徑，積極降低自身資產(chǎn)負(fù)債率。

1、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部各部門間的溝通與合作

施工一線的項(xiàng)目部與經(jīng)營(yíng)部門、財(cái)務(wù)部門之間要做到充分溝通，將已經(jīng)完工確認(rèn)的資料及時(shí)報(bào)送到財(cái)務(wù)部門，以便財(cái)務(wù)部門第一時(shí)間結(jié)轉(zhuǎn)已完工項(xiàng)目的施工產(chǎn)值，減少預(yù)收賬款和存貨，合理降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

2、加強(qiáng)對(duì)外部賬款的催收和結(jié)算

對(duì)于形象進(jìn)度已經(jīng)完成的項(xiàng)目，加強(qiáng)與建設(shè)單位和業(yè)主單位的溝通，及早辦理完工結(jié)算，催收應(yīng)收款項(xiàng)。收到款項(xiàng)后及時(shí)辦理對(duì)下游分包方、供應(yīng)商的結(jié)算，支付應(yīng)付款項(xiàng)。應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款同時(shí)減少，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

3、改變企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高企業(yè)注冊(cè)資本

施工企業(yè)為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，可以通過(guò)吸收外部投資等途徑，適當(dāng)增加企業(yè)注冊(cè)資本金，提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力。注冊(cè)資本金提高將從根本上改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

4、施工企業(yè)內(nèi)部開(kāi)源節(jié)流，提高資金使用效率，減少銀行貸款的數(shù)量

在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要整合企業(yè)力量，將小額閑散資金集中起來(lái)，發(fā)揮更大的作用。此外，在開(kāi)拓市場(chǎng)的同時(shí)，也要對(duì)企業(yè)所承攬項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，尤其是謹(jǐn)慎承接資金量占用較大的BT項(xiàng)目，降低資金需求量。銀行貸款的減少?gòu)脑搭^上減少企業(yè)的金融負(fù)債數(shù)量，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

參考文獻(xiàn)：

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[3]駱謐思.淺析施工企業(yè)如何控制資產(chǎn)負(fù)債率[J].中國(guó)外資，2012（07）

篇3

    韓國(guó)電力公司(Korea Electric Power Corporation，簡(jiǎn)稱KEPCO)是韓國(guó)唯一的電力企業(yè)，成立于1898年1月26日，當(dāng)時(shí)稱漢城(Seoul)公司。1961年7月，3個(gè)地區(qū)電力公司合并，成立了韓國(guó)電力公司。1981年7月1日，韓國(guó)(Korea)、漢城(Seoul)、南韓(South Korea)三個(gè)電力公司合并為一個(gè)公司，更名為韓國(guó)電力有限公司。該公司致力于各種開(kāi)發(fā)電力資源項(xiàng)目的建設(shè)。1982年1月1日，該公司轉(zhuǎn)化為一國(guó)有公司，成為國(guó)有集團(tuán)公司。此后一直穩(wěn)步發(fā)展，成為目前的一個(gè)公共事業(yè)企業(yè)。1989年8月，韓國(guó)政府為了將該企業(yè)發(fā)展成為一個(gè)良好的公共事業(yè)企業(yè)，韓國(guó)電力公司股票在韓國(guó)股市上市，向社會(huì)公眾出售了21%的股份，成為部分私有化公司。1994年10月，韓國(guó)電力公司股票在紐約股市上市。公司主要業(yè)務(wù)與產(chǎn)品包括：電力及煤氣供應(yīng)，發(fā)電、輸電、配電和相關(guān)業(yè)務(wù)的研究與開(kāi)發(fā)；投資、建設(shè)和政府交給的其他項(xiàng)目。目前該公司主要以輸電、配電與電力銷售為主要業(yè)務(wù)，服務(wù)區(qū)域不僅覆蓋整個(gè)韓國(guó)，還在北京、香港、巴黎、紐約等地設(shè)立了海外辦公機(jī)構(gòu)。為了在即將到來(lái)的低碳綠色增長(zhǎng)時(shí)揮主導(dǎo)作用，公司宣布了2020新目標(biāo)“Global Top 5 Utility for Green Energy”，到 2020年要從目前的全球十強(qiáng)電力企業(yè)發(fā)展成為“全球五強(qiáng)企業(yè)”。

    二、公司資產(chǎn)負(fù)債率分析

    (一)總體情況

    2002年-2010年，韓國(guó)電力公司資產(chǎn)負(fù)債率從49.72%上升至58.82%，雖然其在9年間的增幅達(dá)到了10個(gè)百分點(diǎn)，平均每年1.1個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)速度，但韓國(guó)電力公司一直是“全球500強(qiáng)企業(yè)”中資產(chǎn)負(fù)債率水平最低的電力公司，資產(chǎn)負(fù)債率最高的是英國(guó)國(guó)家電力供應(yīng)公司的90.36%，比韓國(guó)電力公司高出31個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)兩大電網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值為65%，五大發(fā)電集團(tuán)甚至達(dá)到85%，也遠(yuǎn)超過(guò)韓國(guó)電力公司。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)圖1、圖2所示①。

    

    圖1　2010年全球500強(qiáng)企業(yè)中電力公司資本結(jié)構(gòu)水平

    

    圖2　韓國(guó)電力公司2002年-2010年的資產(chǎn)負(fù)債率

    從圖2可知，韓國(guó)電力公司資產(chǎn)負(fù)債率在2002年-2005年處于下降趨勢(shì)，每年大概下降2個(gè)百分點(diǎn)。在2005年后，開(kāi)始逐年上升，2008年比2007年突然增長(zhǎng)6個(gè)多百分點(diǎn)，可能是受全球金融危機(jī)的影響，但后來(lái)的速度又保持著2個(gè)百分點(diǎn)變動(dòng)。所以韓國(guó)電力公司資產(chǎn)負(fù)債率變化基本是在2個(gè)百分點(diǎn)左右變動(dòng)，在變動(dòng)的同時(shí)，保持了公司的穩(wěn)定，這對(duì)我國(guó)電力行業(yè)有借鑒作用。

    下面以2005年為分界點(diǎn)，分為2002年-2005年和2006年-2010年兩個(gè)時(shí)間段，從幾個(gè)方面逐步分析其上升和下降過(guò)程中資產(chǎn)負(fù)債變化狀況，財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況，以獲得控制資產(chǎn)負(fù)債率的方法，同時(shí)試圖找出控制資產(chǎn)負(fù)債率的過(guò)程中采用何種結(jié)構(gòu)能讓企業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

    (二)具體項(xiàng)目

    由資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式可知，資產(chǎn)負(fù)債率主要由公司的總資產(chǎn)和總負(fù)債金額決定。韓國(guó)電力公司的資產(chǎn)、負(fù)債金額分別由2002年的70 512百萬(wàn)美元、35 454百萬(wàn)美元增加至2010年的99 610百萬(wàn)美元、41 017百萬(wàn)美元，其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模都在不斷擴(kuò)大，且在2002年-2007年間，所有者權(quán)益一直在上升，但在2008年開(kāi)始下降，負(fù)債規(guī)模也首次超過(guò)了權(quán)益，此時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率突破了50%(見(jiàn)圖3)。

    

    圖3　韓國(guó)電力公司2002年-2010年資產(chǎn)負(fù)債金額

    從韓國(guó)電力公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析可以得出，所有者權(quán)益變動(dòng)額主要來(lái)自于留存收益，這說(shuō)明公司在2002年-2007年間盈利能力在增強(qiáng)，2008年受金融危機(jī)的影響盈利能力下降，2010年開(kāi)始恢復(fù)。而公司長(zhǎng)期負(fù)債主要是銀行借款、債券和可轉(zhuǎn)換債券。因此，銀行借款、債券和可轉(zhuǎn)換債券、留存收益是公司的三種主要資金來(lái)源，公司發(fā)行股票籌資較少。而三種資金來(lái)源的比例卻在不斷變化，不考慮公司發(fā)行股票的情況，2002年三者比例為14∶35∶51，2006年這一比例為12∶25∶63，2009年則為5∶50∶46?？梢?jiàn)，韓國(guó)電力公司銀行借款比例一直很低，最高時(shí)也只占14%左右，且有不斷下降的趨勢(shì)，而留存收益和債券籌資是主要選擇，而留存收益的比例則與公司當(dāng)年的盈利情況密切相關(guān)。

    韓國(guó)電力公司的這種融資決策的依據(jù)主要是融資成本。一般來(lái)說(shuō)，不同籌資方式的籌資成本由低到高的順序是：留存收益、銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票，所以公司會(huì)優(yōu)先考慮留存收益，最后考慮股權(quán)融資，通過(guò)資本成本比較的方法來(lái)分析債券和銀行借款之間的資本成本時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，與銀行借款相比，債券籌資具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，且籌資規(guī)模越大，這種效應(yīng)越強(qiáng)，當(dāng)籌資規(guī)模達(dá)到一定水平后，債券融資的規(guī)模效應(yīng)會(huì)使得其籌資成本低于銀行借款。這也是韓國(guó)電力公司主要采用留存收益和債券籌資，而逐漸減少銀行借款的原因。而我國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)主要依靠銀行借款和發(fā)行股票兩種方式，銀行借款所占比例均超過(guò)70%，華電集團(tuán)的銀行借款比例甚至達(dá)到了90%，而大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)以及中電投集團(tuán)則沒(méi)有發(fā)行企業(yè)債券，這種不合理的融資方式會(huì)極大地增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

    三、公司財(cái)務(wù)水平對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響分析

    (一)償債能力

    1.短期償債能力對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率影響很小

    韓國(guó)電力公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2002年-2005年均有較大幅度的增加，分別由0.49、0.41上升至0.98、0.73，而在2005年-2008年間增速減緩并出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2008年后開(kāi)始恢復(fù)上升，到2010年二者分別為1.07和0.77，這種變化趨勢(shì)與公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢(shì)剛好相反，二者呈反方向變動(dòng)。通過(guò)進(jìn)一步分析流動(dòng)比率的具體項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，在2005年前，資產(chǎn)負(fù)債率下降的過(guò)程中，韓國(guó)電力公司的流動(dòng)負(fù)債不斷在下降，流動(dòng)資產(chǎn)則在增加，這樣雙管齊下，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率下調(diào)控制更好。同時(shí)還可以看出，對(duì)這個(gè)控制的過(guò)程歷時(shí)四年，從2002年開(kāi)始直至2005年才使流動(dòng)資產(chǎn)接近流動(dòng)負(fù)債，達(dá)到控制目標(biāo)，然后接下來(lái)就是努力保持使二者一致上升，即使在金融危機(jī)的影響下，兩者的比例也沒(méi)有發(fā)生改變，反而在2009年后流動(dòng)資產(chǎn)稍微高出流動(dòng)負(fù)債，充分顯現(xiàn)了韓國(guó)電力調(diào)控的決心。見(jiàn)圖4所示。

    

    圖4　韓國(guó)電力公司2002年-2010年流動(dòng)資產(chǎn)及負(fù)債情況

    2.長(zhǎng)期償債能力對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率影響顯著

    目前通行的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)為Gearing，Gearing指標(biāo)又稱負(fù)債經(jīng)營(yíng)率，其計(jì)算公式為(非流動(dòng)負(fù)債+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債)/所有者權(quán)益×100%，負(fù)債經(jīng)營(yíng)率越低，企業(yè)投資者投入資金越大，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性就越好，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力就越強(qiáng)。反之，長(zhǎng)期負(fù)債比重越高，企業(yè) 還本付息的壓力就越大。由公式可知，負(fù)債經(jīng)營(yíng)率一般與銀行長(zhǎng)期貸款利率成正比，與企業(yè)盈利能力成反比。但是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)率比較高的企業(yè)，如果企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益也比較好，則企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是有風(fēng)險(xiǎn)的但企業(yè)并沒(méi)有喪失償債能力，經(jīng)營(yíng)正常反而會(huì)提高企業(yè)的償債能力。

    韓國(guó)電力公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)率由2002年的86.35%變?yōu)?010年的129.98%，且其變化趨勢(shì)與公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢(shì)基本一致，二者是同向變化。具體變化趨勢(shì)如圖5所示。

    

    圖5　韓國(guó)電力公司歷年負(fù)債經(jīng)營(yíng)率變化趨勢(shì)

    綜合來(lái)看，雖然韓國(guó)電力公司短期償債能力有了較大的提高，但是其長(zhǎng)期償債能力卻在變?nèi)酰易內(nèi)醯牧Χ纫獜?qiáng)于提高的力度，從而導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率的升高?？梢?jiàn)，對(duì)于韓國(guó)電力公司而言，負(fù)債經(jīng)營(yíng)率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響更大，或者說(shuō)負(fù)債經(jīng)營(yíng)率是決定公司資產(chǎn)負(fù)債率水平的主要因素，因此，公司要想控制資產(chǎn)負(fù)債率，就應(yīng)該從其負(fù)債經(jīng)營(yíng)率入手，而流動(dòng)比率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響較弱。

    (二)營(yíng)運(yùn)能力

    營(yíng)運(yùn)能力對(duì)電力公司資產(chǎn)負(fù)債率影響不大。2003年-2010年，韓國(guó)電力公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由4.11次降至3.37次，年平均增長(zhǎng)率為-2.64%；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提高，分別由0.3次、0.32次升至0.42次、0.37次，年平均增長(zhǎng)率分別為4.80%和3.66%?？傮w而言，公司的營(yíng)運(yùn)能力略有提升，但是提升幅度很小(見(jiàn)圖6)。從韓國(guó)電力公司歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出，固定資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例一般在90%左右，其對(duì)公司的影響很大，但公司2003年-2010年間固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中略有提高，進(jìn)而導(dǎo)致公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升空間也非常有限。公司所處的行業(yè)特點(diǎn)決定了其營(yíng)運(yùn)能力提高的幅度很小，換而言之，電力公司靠提高營(yíng)運(yùn)能力來(lái)控制公司資產(chǎn)負(fù)債率的可能性不大。

    

    圖6　韓國(guó)電力公司2003年-2010年?duì)I運(yùn)能力

    (三)盈利能力

    盈利能力和投資規(guī)模是決定電力公司資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)鍵因素。2002年-2005年間，公司投資較少，資產(chǎn)規(guī)模變化不大，平均每年增幅僅為2%(見(jiàn)圖3)，這一時(shí)期公司的戰(zhàn)略主要是穩(wěn)定發(fā)展，因此，雖然公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)均有所下降，但是總體來(lái)說(shuō)仍處于較高水平(見(jiàn)圖7)，公司自身產(chǎn)生的利潤(rùn)不僅能夠完全滿足公司規(guī)模擴(kuò)張所需，還有所結(jié)余，因此，公司資產(chǎn)負(fù)債率不升反降。2006年-2010年間，公司開(kāi)始增加各種電力、電網(wǎng)設(shè)備投資，資產(chǎn)不斷擴(kuò)大規(guī)模，平均每年增幅達(dá)到了6%，這種大規(guī)模的投資需要大量資金才能滿足，但公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率以及凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)在此期間繼續(xù)下降，僅靠公司自身產(chǎn)生的利潤(rùn)根本無(wú)法滿足公司大量投資所需的資金要求，公司只能對(duì)外籌資，但是股權(quán)籌資的成本比債權(quán)籌資的成本要高得多，因此，公司選擇通過(guò)發(fā)行債券和增加銀行借款等債權(quán)籌資的方式來(lái)進(jìn)行融資，從而使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。其中，2008年受全球金融危機(jī)的影響，韓國(guó)電力公司盈利能力降至歷年的最低水平，但是公司投資規(guī)模并沒(méi)有縮減，這也導(dǎo)致了其資產(chǎn)負(fù)債率在2008年的增幅達(dá)到最大，增長(zhǎng)了6個(gè)百分點(diǎn)。

    

    圖7　韓國(guó)電力公司2002年-2010年的盈利能力

    此外，累計(jì)折舊和攤銷對(duì)電力公司的資產(chǎn)負(fù)債率也有一定的影響。公司的累計(jì)折舊和攤銷在2002年-2004年間呈下降趨勢(shì)，2005年-2010年則呈上升趨勢(shì)，其中2008年上升幅度最大，達(dá)到歷年的最高水平，為138百萬(wàn)億美元，這種變化趨勢(shì)與公司歷年的資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)基本一致。因?yàn)殡娏竟潭ㄙY產(chǎn)占總資產(chǎn)的90%，其每年計(jì)提的折舊會(huì)以各種費(fèi)用的形式計(jì)入當(dāng)年的利潤(rùn)表中，從而影響到公司的利潤(rùn)水平，最終影響公司的資產(chǎn)負(fù)債率。累計(jì)折舊和攤銷與資產(chǎn)負(fù)債率是同向變化的，因此，電力公司可以通過(guò)調(diào)節(jié)累計(jì)折舊和攤銷金額來(lái)控制公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

    四、經(jīng)驗(yàn)借鑒與啟示

    (一)優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)，提高債券融資比例

    通過(guò)前面的分析可以看出，韓國(guó)電力公司的融資優(yōu)先次序?yàn)椋毫舸媸找?、債券融資、銀行借款、股權(quán)融資，這種融資結(jié)構(gòu)能夠使電力公司的融資成本最低；而我國(guó)電力公司融資次序?yàn)椋毫舸媸找?、銀行借款、股權(quán)融資、債券融資，顯然這種融資結(jié)構(gòu)會(huì)額外增加公司的融資成本，有待優(yōu)化。與韓國(guó)電力公司30%左右的債券融資比例相比，我國(guó)電力公司這一比例明顯偏低，最高為國(guó)家電網(wǎng)公司的11.13%，許多電力公司根本就沒(méi)有通過(guò)發(fā)行債券籌資，沒(méi)有充分利用債券籌資所具有的規(guī)模效應(yīng)，增加公司財(cái)務(wù)成本。大型電力集團(tuán)可以充分利用自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)，小型子公司可以采用集中化管理的方式，通過(guò)母公司集中籌資，以使債券籌資的規(guī)模效應(yīng)最大化。

    (二)營(yíng)運(yùn)能力提升空間有限，不能優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)

    電力公司所處行業(yè)的特殊性，決定了其整體資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力比較穩(wěn)定，年均增長(zhǎng)率很低，即電力公司營(yíng)運(yùn)能力提升的空間非常有限，如果電力公司將大量精力放在改善公司營(yíng)運(yùn)能力上，則效果不會(huì)很明顯，這對(duì)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)并沒(méi)有多大幫助。因此，改善電力公司營(yíng)運(yùn)能力，不是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的首選方法。

    (三)提高公司盈利能力，合理控制投資規(guī)模

    在各種融資方式中，內(nèi)源融資的成本最低，因此，留存收益成為公司籌資的首選，而公司當(dāng)年留存收益的多少很大程度受公司盈利能力的影響。公司盈利能力得到提高，則內(nèi)源融資金額增加，外部籌資規(guī)模就會(huì)減少，所有者權(quán)益增加而負(fù)債減少就會(huì)使得公司資產(chǎn)負(fù)債率下降。但是，若公司投資規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，僅依靠公司留存收益遠(yuǎn)不能滿足投資所需資金，則公司仍需要增加外源融資，這時(shí)債券融資便成為首選，最終必然導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步上升。因此，要想控制資產(chǎn)負(fù)債率，除了提高盈利能力外，還需合理控制公司的投資規(guī)模。

篇4

摘要：資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，降低資產(chǎn)負(fù)債率是優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管控水平，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。本文擬從金融工具角度就如何降低央企資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：金融工具 資產(chǎn)負(fù)債率 監(jiān)管 影響 央企

隨著我國(guó)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)改革不斷深入，國(guó)資委在進(jìn)行股權(quán)混合所有制改革的同時(shí)，通過(guò)建立健全有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，不斷加強(qiáng)對(duì)其直屬央企的財(cái)務(wù)監(jiān)管力度。在《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》(征求意見(jiàn)稿)中將中央企業(yè)分為主業(yè)處于國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)國(guó)家重大專項(xiàng)任務(wù)的商業(yè)類企業(yè)和主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)，對(duì)不同功能企業(yè)，突出不同考核重點(diǎn)，科學(xué)設(shè)置業(yè)績(jī)考核指標(biāo)及權(quán)重，合理確定差異化考核標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施科學(xué)的分類考核，征求意見(jiàn)稿中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核基本指標(biāo)仍保持不變。除年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核基本指標(biāo)(利潤(rùn)總額和經(jīng)濟(jì)增加值)、任期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本指標(biāo)(國(guó)有資本保值增值率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作為國(guó)資委對(duì)其直屬央企財(cái)務(wù)狀況監(jiān)管的紅線，仍然是最為重要的指標(biāo)。因此，央企財(cái)務(wù)部門仍然將資產(chǎn)負(fù)債率的控制作為財(cái)務(wù)管理的主要工作。

由于目前央企形成了以控制資產(chǎn)負(fù)債率為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因此，各類銀行金融機(jī)構(gòu)在為央企提供金融服務(wù)時(shí)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面也突出了降低資產(chǎn)負(fù)債率這一主題，使央企財(cái)務(wù)報(bào)告賬面上所體現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，但是這些銀行金融機(jī)構(gòu)所提供的金融工具在降低企業(yè)時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)，是否能夠真的給企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)良性循環(huán)，卻是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。

一、降低資產(chǎn)負(fù)債率金融工具簡(jiǎn)介

在論證央企通過(guò)使用金融工具降低資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)滿足監(jiān)管要求的合理性之前，應(yīng)該對(duì)目前銀行金融機(jī)構(gòu)為央企提供的降低資產(chǎn)負(fù)債率金融工具進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理。銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是不同期限組合的貸款以及增信業(yè)務(wù)。這些商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上往往會(huì)體現(xiàn)為負(fù)債類的科目，從而造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的不斷上升。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，銀行金融產(chǎn)品不斷的國(guó)際化接軌，我國(guó)的銀行類金融機(jī)構(gòu)加大了與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，構(gòu)建了能夠?yàn)槠髽I(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率的金融工具。該類金融工具的本質(zhì)特征仍然是債權(quán)，但是通過(guò)結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)能夠暫時(shí)計(jì)入股權(quán)或者通過(guò)抵減企業(yè)負(fù)債來(lái)降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。目前使用最為普遍的金融工具包括如下三種類型。

(1)永續(xù)債模式

永續(xù)債指的是不規(guī)定到期期限，除公司破產(chǎn)或有重大財(cái)務(wù)事件外，債權(quán)人一般不能要求清償，但可按期取得利息的有價(jià)證券。在國(guó)際上，永續(xù)債是國(guó)際市場(chǎng)上成熟的融資工具，以金融機(jī)構(gòu)發(fā)行為主，占比在90%上下。2013年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出長(zhǎng)期限含權(quán)債務(wù)融資工具，一次注冊(cè)，可分期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的40%，且與其他債券品種獨(dú)立核算。發(fā)行方式可選擇公開(kāi)發(fā)行或定向發(fā)行。永續(xù)債屬于創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心特征如下。

1、兼具股權(quán)和債務(wù)特性

債券之名，權(quán)益之實(shí)是永續(xù)債產(chǎn)品的特點(diǎn)。發(fā)行人可以靈活設(shè)置發(fā)行條款，選擇發(fā)行具有權(quán)益屬性或債務(wù)屬性的永續(xù)債。根據(jù)2014年財(cái)政部制定的《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，發(fā)行人在符合條件的情況下，可以主動(dòng)選擇將發(fā)行的永續(xù)債記為權(quán)益類科目，若發(fā)行人將永續(xù)債記為權(quán)益，投資方應(yīng)與發(fā)行方分類一致，但投資方不能參與經(jīng)營(yíng)管理和利潤(rùn)分配。因而永續(xù)債可在不攤薄股東權(quán)益的情況下，提高發(fā)行人資本比例，或補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，降低負(fù)債率。

2、已發(fā)行永續(xù)債基本沒(méi)有次級(jí)屬性

由于永續(xù)債具有一定的權(quán)益屬性，償債順序一般在普通股之前，普通債務(wù)之后。但從目前發(fā)行情況看，大多數(shù)發(fā)行方案均明確約定永續(xù)債券在破產(chǎn)清算時(shí)的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務(wù)。此種安排下，即便永續(xù)債記為權(quán)益類科目，其法律屬性依然為普通債權(quán)，不具有在破產(chǎn)清算時(shí)的次級(jí)屬性。

3、周期長(zhǎng)，通常附加發(fā)行人贖回權(quán)及利差調(diào)升機(jī)制

4、多有利息遞延支付安排

發(fā)行人可在發(fā)行條款中約定遞延支付利息的條件、方式和信息披露安排，符合條件的遞延支付利息不構(gòu)成債券違約，發(fā)行人未來(lái)也不具有強(qiáng)制性支付義務(wù)。但一般約定，永續(xù)債的發(fā)行人如在付息日前1年內(nèi)向普通股東分紅、減少注冊(cè)資本或向償付順序劣后于該永續(xù)債券的證券進(jìn)行任何形式的償付，則不得遞延支付當(dāng)期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息。遞延支付利息的約束條件越多，發(fā)行人選擇遞延付息的幾率越小，其債務(wù)性就越強(qiáng)。

5、票面利率較高，具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)

由于永續(xù)債發(fā)行人可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)及融資需要，主導(dǎo)確定永續(xù)債的存續(xù)時(shí)間及付息安排，因此發(fā)行人愿意支付的票面利率相對(duì)同期同類型的普通債券而言較高，與同期限同類型同評(píng)級(jí)的普通債券相比，發(fā)行價(jià)格平均高30-120BP。

(2)結(jié)構(gòu)化融資工具

結(jié)構(gòu)化融資工具主要是指金融機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際融資需求，通過(guò)自身渠道優(yōu)勢(shì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，并通過(guò)結(jié)構(gòu)化的分層設(shè)計(jì)為企業(yè)提供股權(quán)加債權(quán)的混合融資產(chǎn)品。由于銀行金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)受監(jiān)管規(guī)定約束，其創(chuàng)新空間較小，因此通常在結(jié)構(gòu)化融資工具中以理財(cái)資金運(yùn)用的模式作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)。目前比較典型的模式詳見(jiàn)圖表。

銀行選取央企下屬子公司作為實(shí)施主體，通過(guò)募集理財(cái)資金設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，并通過(guò)股權(quán)加債權(quán)的混合投資方式投資于目標(biāo)子公司。采用組合產(chǎn)品，是因?yàn)閮H向企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，分紅及股權(quán)回購(gòu)需按年依據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況或項(xiàng)目到期日一次性支付，不能滿足理財(cái)資金按期實(shí)現(xiàn)收益入賬的業(yè)務(wù)要求。同時(shí)加入債權(quán)產(chǎn)品，可以有效解決上述股權(quán)投資按期向理財(cái)投資者支付收益問(wèn)題。原則上，債權(quán)投資是為了彌補(bǔ)整個(gè)產(chǎn)品的收益而設(shè)定，因此債權(quán)投資部分的額度測(cè)算主要依據(jù)于整個(gè)產(chǎn)品在產(chǎn)品存續(xù)期間所產(chǎn)生的收益。整個(gè)產(chǎn)品額度扣除債權(quán)投資部分的額度即為產(chǎn)品的股權(quán)投資額度。銀行所募集的資金通過(guò)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，資管計(jì)劃作為L(zhǎng)P與GP共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)將資金以委托貸款、信托貸款等方式向央企本部或下屬公司進(jìn)行借貸。其中GP為央企下屬公司與中介機(jī)構(gòu)合資設(shè)立的公司。

由于央企下屬子公司通過(guò)受托管理中介機(jī)構(gòu)所持GP股權(quán)，從而使央企集團(tuán)取得有限合伙企業(yè)實(shí)際控制權(quán)，依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第六條及第八條，央企集團(tuán)可以將有限合伙企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并入集團(tuán)合并報(bào)表。具體會(huì)計(jì)處理方式是GP以長(zhǎng)期股權(quán)投資方式投入有限合伙企業(yè)的資金在合并報(bào)表中與有限合伙企業(yè)計(jì)入實(shí)收資本的資金相抵消，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(LP)出資計(jì)入央企集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的少數(shù)股東權(quán)益，增加集團(tuán)合并報(bào)表權(quán)益部分余額。此外，央企集團(tuán)本部或其他子公司向有限合伙企業(yè)拆借資金，由于有限合伙企業(yè)可以認(rèn)定為集團(tuán)下屬公司，依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第十五條，在合并報(bào)表時(shí)集團(tuán)與有限合伙企業(yè)的債權(quán)債務(wù)項(xiàng)目可以相互抵消，從而不計(jì)入集團(tuán)合并報(bào)表負(fù)債科目。央企集團(tuán)將本筆融資用于歸還對(duì)外借款可以降低其負(fù)債科目部分。綜上，通過(guò)該類結(jié)構(gòu)化融資工具央企集團(tuán)既增加權(quán)益部分余額又降低負(fù)債部分余額，達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。

(3)保理模式

保理作為我國(guó)商業(yè)銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品，是一項(xiàng)以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為基礎(chǔ)，集融資、銷售分賬戶管理、催收、信用控制與壞賬擔(dān)保于一體的綜合性金融服務(wù)。

篇5

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債率；原因；對(duì)策

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的原因分析

（1）傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)制度的限制。在我國(guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度模式下，國(guó)家是為國(guó)有企業(yè)提供資產(chǎn)和資金的主體，國(guó)家不僅擁有國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，還可以直接參與到企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中去。因而國(guó)有企業(yè)無(wú)須考慮利潤(rùn)最大化或是成本最小化的問(wèn)題，缺乏足夠的動(dòng)力去提升借入資金的使用率，這樣就造成了國(guó)有企業(yè)的償債能力和盈利能力都較低。在這種背景下，國(guó)家提供給國(guó)有企業(yè)的資金越多，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就越高。國(guó)家是國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)所有者，由于這種國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度存在很大的缺陷，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率極低。（2）“撥改貸”資金制度的累積影響。1979年，我國(guó)改變對(duì)國(guó)有企業(yè)所需的短期資金的供給方式，由財(cái)政撥款變?yōu)殂y行全額貸款。1983年，我國(guó)改變對(duì)國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)的再生產(chǎn)所需的資金供給方式，由財(cái)政撥款變?yōu)殂y行貸款，也就是“撥改貸”資金制度。上面兩種資金制度的變革，造成國(guó)有企業(yè)的貸款負(fù)債規(guī)模大大增加，在國(guó)有企業(yè)的發(fā)展中形成了累積性的影響，是造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的重要原因之一。（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效益低下。在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)過(guò)分追求讓國(guó)家放權(quán)讓利，而忽略了企業(yè)自身實(shí)力的提升，管理水平直線下降，管理效益低下。低效益、高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的又一重要原因。（4）企業(yè)自我擴(kuò)張能力較弱。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，所有者權(quán)益是一項(xiàng)長(zhǎng)期性、無(wú)償性資產(chǎn)，是企業(yè)承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及償還外部債務(wù)的堅(jiān)強(qiáng)后盾。（5）企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)負(fù)擔(dān)過(guò)重。長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著較重的社會(huì)負(fù)擔(dān)，有大量的資金脫離日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，必須依靠舉債才能維持企業(yè)的生存和發(fā)展。國(guó)有企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)過(guò)重主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先是企業(yè)退休人員比重過(guò)大，退休員工的工資、福利等費(fèi)用大大增加了企業(yè)的費(fèi)用；其次是企業(yè)內(nèi)部的富余人員較多，造成了企業(yè)內(nèi)部人力資源的浪費(fèi)；最后，大部分的國(guó)有企業(yè)都從事社會(huì)公益。這些社會(huì)公益事業(yè)所需的資金來(lái)源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)部分資金脫離正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，大大降低了企業(yè)的資金使用效率，進(jìn)而迫使企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。

二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的解決對(duì)策

（1）創(chuàng)建良好的外部環(huán)境。我國(guó)應(yīng)該改變國(guó)家是企業(yè)所有者、銀行是企業(yè)債權(quán)人的現(xiàn)狀，解除國(guó)家和銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展軟約束，促使企業(yè)所有者與債權(quán)人形成正常的市場(chǎng)化關(guān)系，建立硬約束關(guān)系。（2）降低國(guó)有股所占的比重。通過(guò)降低國(guó)有股在企業(yè)總股本中所占的比重，促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，形成良好的企業(yè)法人結(jié)構(gòu)。國(guó)有股比重的減持并不僅僅指的是降低國(guó)有股的比重，而是要提高國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)效率。國(guó)有股比重的降低還應(yīng)該和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的調(diào)整聯(lián)系起來(lái)，也就是說(shuō)并非所有的國(guó)有企業(yè)都有國(guó)有資本。所以說(shuō)，降低國(guó)有股在企業(yè)總資本中所占的比重的最終目的是打破保守傳統(tǒng)的觀念，注重的是結(jié)果而不是形式。（3）調(diào)整對(duì)股權(quán)融資的過(guò)分依賴。雖然股權(quán)融資可以為國(guó)有企業(yè)帶來(lái)很多的好處，但股權(quán)融資的比重過(guò)高，會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生很大的影響。原因是股權(quán)資本是企業(yè)的一種軟性約束，在股權(quán)融資比重過(guò)高的企業(yè)內(nèi)，經(jīng)理工作的動(dòng)力往往不足，最后受損害的往往是企業(yè)股東及債權(quán)人的權(quán)益。（4）拓展企業(yè)融資方式。當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)融資中存在的問(wèn)題主要是直接融資不良和融資方式比較單一。直接融資指的是企業(yè)通過(guò)非銀行機(jī)構(gòu)向投資者出售股票或是債券而籌集企業(yè)所需資金的一種方式。促進(jìn)企業(yè)的融資渠道和方式的多元化發(fā)展是調(diào)整國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的一個(gè)有效手段?；诖?，除了充分利用發(fā)行債券的方式進(jìn)行企業(yè)融資外，還可以有效拓展其他的企業(yè)融資方式，以解決融資方式單一的現(xiàn)狀，促進(jìn)企業(yè)資本機(jī)構(gòu)的優(yōu)化。（5）分離國(guó)有企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)。通過(guò)減輕國(guó)有企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)，完善社會(huì)保障體系，降低企業(yè)的非生產(chǎn)性開(kāi)支，從而使企業(yè)內(nèi)部的資金統(tǒng)一運(yùn)用到正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，有利于資金使用效率的提升，進(jìn)而改善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高的問(wèn)題。政府可以通過(guò)完善養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)等方法將企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)公益事業(yè)分離出來(lái)，減輕企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)，減少企業(yè)的成本費(fèi)用，促使企業(yè)將資金投入到正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中去，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭長(zhǎng)德．中國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的演進(jìn)及其對(duì)公司治理的影響

篇6

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行管理　nim資產(chǎn)負(fù)債管理　政策建議

 

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理效率的度量指標(biāo)選擇 

 

資產(chǎn)負(fù)債管理(alm)是國(guó)外商業(yè)銀行20世紀(jì)70年代中期開(kāi)始使用的一種經(jīng)營(yíng)管理方法，具體指在給定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和約束下，為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)而制定，實(shí)施，監(jiān)督和修正企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的有關(guān)決策。資產(chǎn)負(fù)債管理是一種全方位的管理方法，它代表了當(dāng)今國(guó)際上商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的先進(jìn)水平，在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理中占據(jù)著重要的地位。 

資產(chǎn)負(fù)債管理的效率，主要是指通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債管理，商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)——利潤(rùn)最大化的程度和效率。通常以兩種方法來(lái)衡量：生產(chǎn)／成本邊界法(production／cost frontler，p／c-f)和凈息差法(nim)。p／c-f方法以效率最高的銀行作為效率前沿，其他銀行以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較、衡量銀行的效率水平。在nim法中，將銀行的凈息差(凈利息收入的收益率，即凈利息收入與平均生息資產(chǎn)規(guī)模的比值)作為效率分析的核心。 

根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織的觀點(diǎn)來(lái)看，凈利息收入是銀行經(jīng)營(yíng)管理的基礎(chǔ)。一般來(lái)說(shuō)，隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)的提高，商業(yè)銀行能夠有效地對(duì)資金來(lái)源和運(yùn)用，資金期限、資金的利率結(jié)構(gòu)等進(jìn)行合理的搭配，從而降低資金成本，提高資產(chǎn)收益，使利差收入增加，從而增加銀行的經(jīng)營(yíng)收入。berger(1995)以及demi rgu kunt and huizinga(1 999)指出，凈息差法(nim)的優(yōu)點(diǎn)不僅僅是簡(jiǎn)單方便，也包含著商業(yè)銀行效率的許多重要信息。 

銀行收入結(jié)構(gòu)從整體上可分為三部分利息收入、非利息收入和非營(yíng)業(yè)收入。在早期，銀行收入絕大部分來(lái)自于傳統(tǒng)存、貸業(yè)務(wù)的利差收入。隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，銀行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍也在不斷變化，利息收入所占比重不斷縮小，非利息收八的比重不斷擴(kuò)大。即便如此，商業(yè)銀行的利息收入在總收入中仍占據(jù)著重要的位置：當(dāng)前世界大銀行利息收入約占60％左右，非利息收入可占到總收的40％左右。因此，可以認(rèn)為，nim仍是決定大多數(shù)商業(yè)銀行盈利性的主要變量。 

當(dāng)然，利用凈息差(nim)來(lái)衡量商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理效率也有其自身的局限性。從社會(huì)福利的角度來(lái)說(shuō)，并不存在一個(gè)固定的規(guī)則來(lái)說(shuō)明凈息差越高越好、還是越低越好。因?yàn)?，一方面較高的凈息差確實(shí)代表著銀行經(jīng)營(yíng)管理效率的提高，但是作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，較高的利差也同時(shí)說(shuō)明了該產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在壟斷性、政府管制成本較高。因此，僅使用nim考察商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理效率，得到的結(jié)論可能不夠全面。 

對(duì)于商業(yè)銀行而言，凈利息收入和非凈利息收入占了銀行凈收入的絕大比重。在忽略營(yíng)業(yè)外收入的前提下，總資產(chǎn)回報(bào)率(roa)不僅衡量了銀行最重要的存貸業(yè)務(wù)(表現(xiàn)為nim)，同時(shí)也衡量了中間業(yè)務(wù)的管理狀況。所以，在衡量資產(chǎn)負(fù)債管理水平和效率時(shí)，以roa作為輔助工具，可以得出更全面的結(jié)論。 

在本文中，將以nim為核心，同時(shí)輔助參考roa，來(lái)考察商業(yè)銀行利用資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的效果。基于數(shù)據(jù)的獲得的便利性，本文通過(guò)分析、對(duì)比已上市銀行的nim指標(biāo)，來(lái)研究中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的效率。在時(shí)間上，則選擇自2007年開(kāi)始，因?yàn)?007年3月份中國(guó)進(jìn)入新一輪升息周期，而2008年11月開(kāi)始又迅速下調(diào)利率，在如此短的時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷完整的加息，降息周期，對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。 

 

二、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理效率的檢驗(yàn) 

 

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融體制改革取得了突破性進(jìn)展，從1994年起，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)始實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，取得了一定的成績(jī)。國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，世界著名的大銀行紛紛倒下，由于開(kāi)放程度不足，中國(guó)銀行業(yè)所受的影響非常有限，取得了獨(dú)樹(shù)一幟的好成績(jī)。 

2008年，14家上市銀行的凈利潤(rùn)達(dá)到3753.35億元，同比增長(zhǎng)30.5％。在14家上市銀行大規(guī)模集

體加大撥備的情況下，2008年資本回報(bào)率仍然高達(dá)17.6％。比2007年，2006年分別提高2.38和5.28個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于全球銀行業(yè)平均水平。 

為了應(yīng)對(duì)全球金融海嘯造成的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，2008年下半年以來(lái)貨幣政策不斷放松，連續(xù)降息造成利差持續(xù)縮小，2009年第一季度銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利息收入同比下降超過(guò)一成，使14家上市銀行僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1087.5億元，同比下降8.9％。 

從2008年一季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，14家上市銀行的息差出現(xiàn)較為嚴(yán)重的分化，見(jiàn)表1。環(huán)比降幅最低的是深發(fā)展，其次是寧波銀行和華夏銀行，同比降幅最低的是民生銀行，其次是南京銀行和寧波銀行?？傮w上看大型銀行nim更加平穩(wěn)，這是由于商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模越大，可以在更大的范圍內(nèi)配置資產(chǎn)和負(fù)債，從而獲得更高的收益，減少資金成本和管理成本，提高銀行的凈息差。 

nim的不同降幅直接導(dǎo)致利息凈收入的不同表現(xiàn)，整體銀行業(yè)凈利息收入環(huán)比下降10.7％，只有深發(fā)展和寧波銀行利息凈收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其他銀行均為負(fù)增長(zhǎng)。南京銀行，交通銀行和興業(yè)銀行降幅在7％以內(nèi)，個(gè)別銀行超過(guò)10％，見(jiàn)圖1。 

roa是對(duì)銀行分配和管理資源效益的基本衡量指標(biāo)，roa的高低決定了銀行對(duì)于息差變動(dòng)的緩沖能力。roa越高，同樣程度的息差下降，對(duì)于業(yè)績(jī)的影響就會(huì)越小，反之亦然。近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行roa水平提升很快，尤其是在2007年度的加息周期中，商業(yè)銀行更是迎來(lái)了發(fā)展的黃金階段。隨著降息周期的到來(lái)，各銀行盈利能力受到?jīng)_擊，表現(xiàn)為roa也開(kāi)始下降，見(jiàn)表2?？傮w上看，大型銀行roa波動(dòng)幅度明顯小于中小銀行，顯示出良好的平穩(wěn)性，表明大型銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理水平較高。

三、資產(chǎn)負(fù)債管理水平的國(guó)內(nèi)外對(duì)比 

 

由于金融危機(jī)的沖擊，美國(guó)主要銀行業(yè)nim也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，區(qū)間位于2％－5％之間。其中，富國(guó)銀行歷史凈息差水平較高，在2000年2003年曾達(dá)到5％以上，美國(guó)銀行和usb凈息差的回落有限。而日本銀行的整體nim水平較低，大于1％－2％之間，明顯低于美國(guó)銀行業(yè)水平，這主要是與“流動(dòng)性陷阱”和“過(guò)度銀行化”的特殊國(guó)情有關(guān)。香港各大銀行的nim則基本上保持在2％3％之間，穩(wěn)定率較高。

  由于國(guó)外銀行一般不受75％的存貸比限制，使國(guó)外銀行業(yè)nim水平一直高于國(guó)內(nèi)水平。不過(guò)由于發(fā)達(dá)國(guó)家在80年代初基本上都實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存款的實(shí)際取得成本要高于中國(guó)，激烈的競(jìng)爭(zhēng)也導(dǎo)致國(guó)外銀行的nim不斷收窄。 

毫無(wú)疑問(wèn)，金融危機(jī)給銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理帶來(lái)了很大的沖擊，相比之下，國(guó)外銀行受到的影響明顯大于國(guó)內(nèi)銀行。對(duì)比這些知名國(guó)際銀行，可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債管理方面取得了不小的成績(jī)，尤其是2003年以來(lái)，平均nim水平開(kāi)始大幅提升，這與我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)始實(shí)施股份制改造、進(jìn)行注資并剝離不良資產(chǎn)，同時(shí)商業(yè)銀行自身也在進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革密不可分。隨著國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理效能的不斷提高，再加上美國(guó)銀行業(yè)受金融危機(jī)；沖擊發(fā)展受阻，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)nim水平開(kāi)始接近于國(guó)際一般水平，見(jiàn)圖2(由于數(shù)據(jù)獲得的限制和計(jì)算的簡(jiǎn)便，在計(jì)量中美銀行業(yè)nlm平均值時(shí)，采用的是簡(jiǎn)單的算術(shù)平均法，而沒(méi)有使用資產(chǎn)加權(quán)平均法)。 

 

四、結(jié)論及建議 

 

本文使用nim指標(biāo)，衡量了我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的效率，具體結(jié)論如下2003年以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理效能得到了較大幅度的提高。但是，為了應(yīng)對(duì)全球金融海嘯造成的中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑，2008年下半年以來(lái)貨幣政策不斷放松，造成利差持續(xù)縮小，對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理提出了新的挑戰(zhàn)，但是總體上看，大型銀行n『m更加平穩(wěn)，抗沖擊能力更強(qiáng)。如果從盈利能力來(lái)考察，大型銀行顯示出良好的平穩(wěn)性，roa波動(dòng)幅度明顯小于中小銀行，也表明大型銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理水平較高。另外，近年來(lái)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行通過(guò)實(shí)施股份制改造，銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債效能不斷提高，再加上國(guó)外銀行受金融危機(jī)沖擊較大，使國(guó)內(nèi)銀行業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債管理效能方面開(kāi)始接近與國(guó)際水平。 

如果對(duì)我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理水平做一個(gè)展望，筆者認(rèn)為，未來(lái)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理效率提升空間較大。2008年度各商業(yè)銀行nim出現(xiàn)了不同程度的下降，與我國(guó)實(shí)行的寬松貨幣政策密不可分。央行在短短4個(gè)月內(nèi)下調(diào)5次基準(zhǔn)利率，六個(gè)月至一年期貸款利率從7.47％下調(diào)至5.31％，一年期存款利率從4.14％下調(diào)至2.25％。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化使投資渠道更窄，造成銀行存款回流和定期化趨勢(shì)，2009年第一季度定期存款

占比開(kāi)始接近50％，出現(xiàn)抬頭跡象，這些都增加了銀行的資金成本，給資產(chǎn)負(fù)債管理增加了難度。出于謹(jǐn)慎的考慮，各銀行紛紛增加了收益率偏低的票據(jù)貼現(xiàn)的比例，影響了生息資產(chǎn)的收益率，而信貸窗口指導(dǎo)的取消，帶來(lái)了新一輪信貸投放井噴，充裕的資產(chǎn)供應(yīng)進(jìn)一步壓低了銀行業(yè)的溢價(jià)能力，嚴(yán)重影響了銀行的利息收入。 

未來(lái)隨著銀行業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重定價(jià)的進(jìn)行，nim下降的壓力將大大減輕。國(guó)內(nèi)銀行業(yè)凈息差最壞的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升時(shí)，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債管理將利率敏感缺口調(diào)整為正，同時(shí)主動(dòng)增加負(fù)債比重，以控制綜合成本，也可以轉(zhuǎn)移市場(chǎng)利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著寬松貨幣政策開(kāi)始收緊，未來(lái)銀行業(yè)的nim也會(huì)隨之提升。另外，相關(guān)研究指出，貸款增速見(jiàn)頂之后息差即會(huì)改善，而息差見(jiàn)頂后貸款增速會(huì)再度上升。由于本輪貸款增速自2008年11月開(kāi)始回升，由此推算，凈息差有望在半年后企穩(wěn)回升。 

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)分析，美國(guó)銀行業(yè)nim水平與gdp增速相關(guān)程度很高，如果將這個(gè)規(guī)律推廣到中國(guó)，在2009年經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“保8”，實(shí)現(xiàn)“v”字型反轉(zhuǎn)，則未來(lái)銀行業(yè)nim也將隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升而步入新一輪的上升通道。 

篇7

【關(guān)鍵詞】利率市場(chǎng)化 商業(yè)銀行 資產(chǎn)負(fù)債管理

一、引言

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，利率在當(dāng)前社會(huì)發(fā)展過(guò)程中有著不可替代的作用。為了更好地優(yōu)化市場(chǎng)資源，我國(guó)對(duì)利率進(jìn)行了相關(guān)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化改革。在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理工作面臨著巨大的挑戰(zhàn)。在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行只有做好資產(chǎn)負(fù)債管理工作，才能更好利用銀行資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，不斷提高商業(yè)銀行在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)銀行的發(fā)展。

二、利率市場(chǎng)化的概述

利率市場(chǎng)化指的是金融機(jī)構(gòu)以自身的資金狀況以及對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展方向?yàn)橐罁?jù)，對(duì)利率水平進(jìn)行自主調(diào)節(jié)，形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款的市場(chǎng)利率體系和機(jī)制[1]。自2014年11月22日起，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對(duì)基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡(jiǎn)并。在當(dāng)前社會(huì)發(fā)展形勢(shì)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，為了更好地維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)市場(chǎng)秩序，保障金融機(jī)構(gòu)的合法利益，實(shí)行利率市場(chǎng)化有助于提高信貸質(zhì)量，增加金融機(jī)構(gòu)獲利能力，同時(shí)還能有效地吸引閑散資金，把社會(huì)上閑散的資金合理利用起來(lái)，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中存在的問(wèn)題

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全

隨著我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展，資產(chǎn)負(fù)債管理已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的重要方式，在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債管理工作中，銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)等，一旦商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)給商業(yè)銀行的利益造成巨大的損失。在我國(guó)當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理工作中，由于缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)信息的掌握不準(zhǔn)確，不能就資產(chǎn)負(fù)債管理工作中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估，進(jìn)而影響到商業(yè)銀行的健康發(fā)展。

（二）經(jīng)營(yíng)理念和方式落后

在我國(guó)當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理工作中，受傳統(tǒng)觀念的影響，商業(yè)銀行自主經(jīng)營(yíng)、自我約束的機(jī)制尚未建立，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)模糊。在管理方式上我國(guó)商業(yè)銀行還采用傳統(tǒng)的管理模式，進(jìn)而制約了商業(yè)銀行的發(fā)展。其次，我國(guó)商業(yè)銀行主要是以信貸業(yè)務(wù)為主，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)比較單一，并且資產(chǎn)和負(fù)債在規(guī)模、期限上都不對(duì)稱，單一的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約了現(xiàn)代商業(yè)銀行的發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行由于門檻高，具備一定的壟斷性質(zhì)，隨著國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，我國(guó)商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型改革中與先進(jìn)國(guó)家的商業(yè)銀行相比由于經(jīng)營(yíng)理念和方式的落后，就會(huì)處于競(jìng)爭(zhēng)不利的地位。

四、利率市場(chǎng)化我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理措施

（一）完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行永恒的主題。持久保持資產(chǎn)質(zhì)量是商業(yè)銀行成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理工作中，風(fēng)險(xiǎn)是一直存在的，為了更好的促進(jìn)商業(yè)銀行的發(fā)展，有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行就必須堅(jiān)持不懈地抓好風(fēng)險(xiǎn)管理，建立包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的全程量化和立體的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，形成統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略、制度和文化，進(jìn)而不斷提高商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理效率，促進(jìn)商業(yè)銀行的穩(wěn)步發(fā)展[2]。

（二）轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)方式

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理工作迎來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，我國(guó)商業(yè)銀行要想在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下生存下去，就必須立足市場(chǎng)，充分認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)管理理念和經(jīng)營(yíng)方式，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債組合，優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)[3]。首先，在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)改變高資本占用型的經(jīng)營(yíng)模式，改變過(guò)度依賴批發(fā)性信貸業(yè)務(wù)的狀況，始終把質(zhì)量作為首要，把效益作為目標(biāo)，把管理作為基礎(chǔ)，把發(fā)展和創(chuàng)新作為前進(jìn)的動(dòng)力，從而不斷提高商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理效率。其次，在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，降低融資成本，提高負(fù)債可控性，進(jìn)而促進(jìn)商業(yè)銀行的發(fā)展。

（三）加大創(chuàng)新

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的實(shí)行，銀行的資產(chǎn)負(fù)債利率敏感性越來(lái)越強(qiáng)，利率的變動(dòng)會(huì)給銀行資產(chǎn)帶來(lái)很大的不確定性，進(jìn)而增加利率風(fēng)險(xiǎn)，為了更好地保障我國(guó)商業(yè)銀行利益，加強(qiáng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理工作就顯得越來(lái)越越重要了。為了更好地促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展，在資產(chǎn)負(fù)債管理工作當(dāng)中，就必須立足創(chuàng)新，加大創(chuàng)新力度，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的改革[4]。同時(shí)在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)飛速發(fā)展的時(shí)代里，將商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理與互聯(lián)網(wǎng)緊密聯(lián)合，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，同時(shí)做好網(wǎng)絡(luò)安全管理工作，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展。

五、結(jié)語(yǔ)

利率市場(chǎng)化為我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行要想在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下生存下去，就必須重視資產(chǎn)負(fù)債管理工作，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念和經(jīng)營(yíng)方式，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇8

一、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)選取

（一）變量設(shè)定在相關(guān)文獻(xiàn)中，資本結(jié)構(gòu)度量主要集中在以下兩個(gè)方面：使用賬面價(jià)值還是市場(chǎng)價(jià)值；使用長(zhǎng)期負(fù)債還是總負(fù)債。本文主要采用賬面價(jià)值作為資本結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)，并采用總負(fù)債作為資產(chǎn)負(fù)債率分子指標(biāo)。本文設(shè)定變量如表1所示。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源本文選自2008年至2012年中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的14個(gè)大類行業(yè)的1553家上市公司進(jìn)行研究。所有上市公司數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）行業(yè)分類Kahle和Walkling（1996）研究表明：上市公司行業(yè)分類方法的科學(xué)性必然影響實(shí)證結(jié)果研究的準(zhǔn)確一、引言與文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究主要集中在兩個(gè)方面：一是以MM理論和修正MM理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)理論，主要研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，較為代表性的是Modigliani和Miller提出的在完全交易市場(chǎng)的無(wú)稅收環(huán)境下企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)（1958）；二是探討資本結(jié)構(gòu)的影響因素，較為代表性的是Stonehill以國(guó)家因素（CountryNorms）、行業(yè)特征（IndustryNorms）和公司特征（CompanyNorms）為基礎(chǔ)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究（1974）。從國(guó)外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究來(lái)看，Allen和Mizuno（1989）通過(guò)對(duì)1980—1983年14個(gè)行業(yè)125家公司數(shù)據(jù)的分析，研究了日本公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素。他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的行業(yè)效應(yīng)和獲利能力（負(fù)相關(guān)）是影響資本結(jié)構(gòu)的兩個(gè)主要因素，而非負(fù)債稅盾、股利支付率與資本結(jié)構(gòu)是負(fù)相關(guān)關(guān)系，不顯著。Bhadur（i2002）通過(guò)對(duì)9個(gè)行業(yè)363家印度企業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析，對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了實(shí)證研究，他認(rèn)為，成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流、規(guī)模和行業(yè)特征是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素。除此之外，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這方面的內(nèi)容也進(jìn)行了實(shí)證研究。如陸正飛和辛宇（1998）研究發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，應(yīng)盡量控制行業(yè)因素，就1996年滬市機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響（負(fù)相關(guān)）；公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著；獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性4個(gè)因素對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響均不甚顯著。童光榮、胡耀亭和肖作平（2005）通過(guò)采用參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)和描述性統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)中國(guó)上市公司的行業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)受管制行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率很低，但長(zhǎng)期負(fù)債率較高，一個(gè)可能的原因是中國(guó)受管制行業(yè)的利潤(rùn)較高，而在中國(guó)高利潤(rùn)公司偏好于股權(quán)融資或內(nèi)部融資，從而使其負(fù)債水平偏低；同時(shí)，中國(guó)受管制上市公司都是當(dāng)?shù)剌^好的企業(yè)，容易從銀行貸到長(zhǎng)期貸款，因而其長(zhǎng)期負(fù)債率比其他行業(yè)高。肖澤忠和鄒宏（2008）通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司1994—2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)外研究財(cái)務(wù)杠桿時(shí)經(jīng)常采用的4個(gè)變量（公司規(guī)模、有形資產(chǎn)比率、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和獲利能力）對(duì)于中國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)同樣重要，與融資優(yōu)序理論相比，他們的檢驗(yàn)結(jié)果（公司規(guī)模和有形資產(chǎn)比率）似乎給靜態(tài)權(quán)衡理論提供了更多的支持。

二、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)選取

（一）變量設(shè)定在相關(guān)文獻(xiàn)中，資本結(jié)構(gòu)度量主要集中在以下兩個(gè)方面：使用賬面價(jià)值還是市場(chǎng)價(jià)值；使用長(zhǎng)期負(fù)債還是總負(fù)債。本文主要采用賬面價(jià)值作為資本結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)，并采用總負(fù)債作為資產(chǎn)負(fù)債率分子指標(biāo)。本文設(shè)定變量如表1所示。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源本文選自2008年至2012年中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的14個(gè)大類行業(yè)的1553家上市公司進(jìn)行研究。所有上市公司數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）行業(yè)分類Kahle和Walkling（1996）研究表明：上市公司行業(yè)分類方法的科學(xué)性必然影響實(shí)證結(jié)果研究的準(zhǔn)確性。因此，本文選擇中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年10月的最新《上市公司行業(yè)分類指引》作為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》為基礎(chǔ)，參考聯(lián)合國(guó)國(guó)際行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)制定而成。（四）樣本選擇為了保證實(shí)證結(jié)果的客觀性和準(zhǔn)確性，在對(duì)上市公司的樣本選取時(shí)，本文作了如下處理：（1）為避免新股影響，選取2007年12月31日前上市的1553家公司作為樣本數(shù)據(jù)。（2）剔除金融行業(yè)的樣本。由于金融行業(yè)是以負(fù)債經(jīng)營(yíng)為模式，與其他行業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上存在本質(zhì)區(qū)別，為了確保研究分析更加客觀和有效性，在行業(yè)差異計(jì)量模型中剔除金融行業(yè)樣本。（3）剔除綜合類行業(yè)及部分有效樣本量不超過(guò)5家上市公司的行業(yè)。后者具體包括居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)；教育、衛(wèi)生和社會(huì)工作；文化、體育和娛樂(lè)業(yè)。由于綜合類行業(yè)作為其他類無(wú)法劃分成某一行業(yè)，其在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上與單一行業(yè)有本質(zhì)區(qū)別，因此剔除綜合企業(yè)的影響。除此之外，為避免因樣本數(shù)量少而導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)異樣偏差，本文同樣剔除了樣本量不足15家上市公司的行業(yè)。（4）剔除ST，*ST上市公司。由于這類公司或連續(xù)虧損兩年以上或財(cái)務(wù)狀況異常，為避免異常值影響實(shí)證結(jié)果本文將此類公司樣本剔除。（5）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的上市公司。由于這類公司實(shí)際上已步入資不抵債的情況，不能視之為健康持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，為了避免這類異常企業(yè)影響，本文剔除該類上市公司樣本數(shù)據(jù)。（6）剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司樣本。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）樣本統(tǒng)計(jì)描述為檢驗(yàn)不同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率是否存在差異，經(jīng)上述數(shù)據(jù)處理后共獲得2008年至2012年五年間10個(gè)行業(yè)1553家上市公司樣本，具體見(jiàn)表2。通過(guò)表2可以看出，14個(gè)行業(yè)中不同行業(yè)五年的平均資產(chǎn)負(fù)債率差異很大。其中建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高為67.66%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)最低為31.33%。資產(chǎn)負(fù)債率較高的還有房地產(chǎn)業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，批發(fā)零售業(yè)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，且普遍使用較高財(cái)務(wù)杠桿，因此資產(chǎn)負(fù)債率較高。批發(fā)零售業(yè)由于其本身特殊的商業(yè)流轉(zhuǎn)模式（即批發(fā)零售業(yè)的賒購(gòu)現(xiàn)象較為普遍，商業(yè)信用是該行業(yè)主要的短期融資方式）而造成較高的負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率較低的行業(yè)分別是采礦行業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等。采礦行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)資金穩(wěn)定性要求較高，通常會(huì)通過(guò)自有資金股權(quán)融資形式進(jìn)行籌資，因此采礦行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)其主要特征是公司的無(wú)形資產(chǎn)所占比重很大，風(fēng)險(xiǎn)較高，收益不穩(wěn)定，而銀行等金融機(jī)構(gòu)更傾向于給有實(shí)物資產(chǎn)的公司貸款，所以信息技術(shù)類公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。此外，制造業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值處在中間水平。

（二）資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異檢驗(yàn)與分析1.行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的影響因素實(shí)證分析在文獻(xiàn)中，很多學(xué)者將行業(yè)與公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等指標(biāo)作為研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的并列因素，而本文認(rèn)為同一行業(yè)的上市公司在風(fēng)險(xiǎn)水平和經(jīng)營(yíng)模式等問(wèn)題上具有共性，所以行業(yè)應(yīng)當(dāng)作為這些影響因素的綜合函數(shù)考慮。本文選取了企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾和股權(quán)結(jié)構(gòu)作為衡量行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)影響的特征。本文通過(guò)建立回歸模型研究在行業(yè)范疇下，不同指標(biāo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異的解釋力度。選取2012年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，回歸模型如下所示：Y=α+β1ES1i+β2ES2i+β3EP1i+β4EP2i+β5GR1i+β6GR2i+β7GR3i+β8ASi+β9TS1i+β10SS1i+β11SS2i+β12SS3i+ui表3是以2012年上市公司行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與影響因素作相關(guān)性分析的結(jié)果。通過(guò)表3可以看出，在企業(yè)規(guī)模方面，制造業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模存在顯著正相關(guān)性。規(guī)模較大的企業(yè)具有多元化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化經(jīng)營(yíng)等特征，這使得企業(yè)可以更好地分散風(fēng)險(xiǎn)從而有能力承擔(dān)更多債務(wù)，相比小規(guī)模企業(yè)具備更高的資產(chǎn)負(fù)債率。在盈利能力方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）之間與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)相異。除農(nóng)林牧漁業(yè)和采礦業(yè)外，大部分行業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)閾碛休^好融資能力的企業(yè)通常內(nèi)部有富余的留存收益和現(xiàn)金流量，無(wú)需通過(guò)大量舉債形式進(jìn)行融資。只有農(nóng)林牧漁、采礦業(yè)、制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，其他均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，可能是因?yàn)橹袊?guó)上市公司債務(wù)融資收益大于融資成本，較高的資產(chǎn)負(fù)債率帶來(lái)更高的凈資產(chǎn)收益率的緣故。但在盈利能力方面，只有制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力存在顯著相關(guān)性。在成長(zhǎng)性方面，不同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與成長(zhǎng)性（凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）關(guān)系不同。其中，采礦業(yè)和建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與成長(zhǎng)性呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而制造業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)關(guān)系。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，除農(nóng)林牧漁、租賃和商業(yè)服務(wù)外，幾乎所有行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與有形資產(chǎn)比率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例越大，企業(yè)舉債的擔(dān)保能力越強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該更高，這是靜態(tài)權(quán)衡理論的觀點(diǎn)，但實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示有形資產(chǎn)比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。根據(jù)優(yōu)序融資理論，有形資產(chǎn)比率較高的企業(yè)信息不對(duì)稱較低，企業(yè)更偏向于股權(quán)融資而非債券融資。因此，實(shí)證結(jié)果肯定了權(quán)衡理論而否定了優(yōu)序融資理論。在非債務(wù)稅盾方面，只有電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與折舊總資產(chǎn)比率呈顯著相關(guān)關(guān)系。其中電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與折舊總資產(chǎn)比率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而房地產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與折舊總資產(chǎn)比率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與流通股比率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，批發(fā)和零售業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與前十大股東控股比率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與前十大股東控股比率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與股東人數(shù)資產(chǎn)對(duì)數(shù)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。2.不同行業(yè)內(nèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)差異對(duì)比根據(jù)表3中的結(jié)果，本文將各行業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要影響因素列入表4，具體研究每個(gè)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相異的影響因素。根據(jù)表4可以看出，所有行業(yè)中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性較大；農(nóng)林牧漁業(yè)，租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)這些影響因素對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率不構(gòu)成顯著相關(guān)性，而交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)均構(gòu)成顯著相關(guān)性。其他行業(yè)由于自身行業(yè)因素導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率解釋因素不盡相同。

四、結(jié)論

篇9

我們以今年中報(bào)為依據(jù)，從資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率三大財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，衡量上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，并從中篩選出在資產(chǎn)質(zhì)量上表現(xiàn)最異常的十家公司。同時(shí)，我們從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)入手，試圖追尋這些公司異常背后的原因。

長(zhǎng)航鳳凰

資產(chǎn)負(fù)債率偏離行業(yè)均值最大

資產(chǎn)負(fù)債率（2011年中期）：90.70%

行業(yè)均值：36.66%

偏離幅度： 147%

點(diǎn)評(píng)：公司是我國(guó)內(nèi)河經(jīng)營(yíng)干散貨專業(yè)化運(yùn)輸規(guī)模最大，江、海、洋全程物流實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)，母公司為中央直管企業(yè)中國(guó)長(zhǎng)航（集團(tuán)）總公司。

截至2011年中期，公司總資產(chǎn)為89億元，總負(fù)債高達(dá)80.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)90%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越公司所處的行業(yè)最近10年的均值。

其負(fù)債率水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模最大的3家公司――中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)和中海發(fā)展。上述3家公司2011年中的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62%、39%和49%。此外，在2006年重組后，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直高居不下。今年則繼續(xù)攀升，主要因?yàn)樯习肽旯揪尢?億元，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)減少，但另一方面流動(dòng)負(fù)債尤其是短期借款大幅增長(zhǎng)。

東方銀星

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏離行業(yè)均值最大

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2011年中期）：0.00

行業(yè)均值：0.89%

偏離幅度：-100%

點(diǎn)評(píng)：公司是重慶的一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司。但是公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)陷入困境。公司財(cái)報(bào)稱，今年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為零，這是因?yàn)樵趫?bào)告期內(nèi)，公司無(wú)新開(kāi)工的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，公司控股子公司重慶雅佳置業(yè)有限公司庫(kù)存清理基本完畢，使報(bào)告期內(nèi)無(wú)銷售。由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與報(bào)告期內(nèi)平均資產(chǎn)的比值，因此其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為零，較行業(yè)均值下降100%。

由于主營(yíng)收入為零，公司凈利潤(rùn)也出現(xiàn)大幅下滑。對(duì)于未來(lái)，公司在今年的中報(bào)中稱“公司原有的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目已基本結(jié)束，目前暫時(shí)沒(méi)有開(kāi)發(fā)新的項(xiàng)目?！边@意味著，公司未來(lái)的營(yíng)收也是未知數(shù)。

寶石A

資產(chǎn)報(bào)酬率偏離行業(yè)均值最大

資產(chǎn)報(bào)酬率（2011年中期）：-2.7%

行業(yè)均值：0.65%

偏離幅度：-515%

點(diǎn)評(píng)：公司是石家莊寶石集團(tuán)的控股子公司，下轄元件廠、工模具廠、機(jī)加維修廠和能源動(dòng)力廠。上半年公司息稅前利潤(rùn)為負(fù)值，導(dǎo)致其資產(chǎn)報(bào)酬率為負(fù)值。事實(shí)上，自2009年中期以來(lái)，公司息稅前利潤(rùn)為負(fù)值后，其最近3年中期一直未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。所謂息稅前利潤(rùn)是公司利潤(rùn)總和與利息支出的和，反映公司在報(bào)告期內(nèi)獲取的收益。公司息稅前利潤(rùn)的下滑，很大一部分原因來(lái)自公司經(jīng)營(yíng)不善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)值。今年8月，公司實(shí)際控制人變?yōu)闁|旭集團(tuán)，不知是否能改善其獲利能力。

蕪湖港

資產(chǎn)負(fù)債率偏離公司自身均值最大

資產(chǎn)負(fù)債率（2011年中期）：81.13%

公司過(guò)去10年均值：13.84%

偏離幅度：486%

點(diǎn)評(píng)：公司是長(zhǎng)江煤炭能源輸出第一大港和安徽省最大的貨運(yùn)、外貿(mào)、集裝箱中轉(zhuǎn)港。

截至2011年中期，公司總資產(chǎn)為142億元，總負(fù)債高達(dá)115億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越公司所處的行業(yè)均值以及公司自身過(guò)去10年中報(bào)均值。

公司資產(chǎn)負(fù)債率在2010年中期之前一直維持在較低水平。2007年之前一度保持在10%以上。但2010年下半年以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升，從2010年中期的37%升至2010年底的74%，此后又升至當(dāng)前的81%。公司資產(chǎn)負(fù)債率短期出現(xiàn)大幅攀升，主要因公司預(yù)收款較去年同期大幅增長(zhǎng)146倍增加流動(dòng)負(fù)債所致。

深國(guó)商

資不抵債且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率接近于零

資產(chǎn)負(fù)債率/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/資產(chǎn)報(bào)酬率（2011年中期）：110.17%/0.004/-1.24%

行業(yè)均值：57.70%/0.63/3.10%

偏離幅度： 90.95%/-99.36%/-140.04%

點(diǎn)評(píng)：這是一家屢屢面臨ST又屢屢起死回生的奇特公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍為商業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物業(yè)管理和林業(yè)種植，2007年度末公司出售了深圳市國(guó)際商場(chǎng)股權(quán)，現(xiàn)已全面退出傳統(tǒng)百貨業(yè)，向開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)大型購(gòu)物廣場(chǎng)轉(zhuǎn)型，所處行業(yè)為零售業(yè)。

從各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，其資產(chǎn)質(zhì)量都是千瘡百孔。它是當(dāng)前A股市場(chǎng)上2000多家非ST公司中，唯一一家資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%、資不抵債的公司，上半年?duì)I收占平均資產(chǎn)的比例接近于零。

國(guó)興地產(chǎn)

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率均大幅偏離行業(yè)均值

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/資產(chǎn)報(bào)酬率（2011年中期）：0.001/-0.78%

行業(yè)均值：0.14/2.32%

偏離幅度：-99%/-133.69%

點(diǎn)評(píng)：公司目前是北京的一家房地產(chǎn)公司，其前身原是生產(chǎn)化工新材料產(chǎn)品的公司，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2007年四季度產(chǎn)生效益。相對(duì)于其他地產(chǎn)公司而言，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平為56.6%，在整個(gè)行業(yè)中處于較低水平，其資產(chǎn)安全性較高。不過(guò)，反映公司營(yíng)運(yùn)能力和獲利能力的兩大指標(biāo)均顯著低于行業(yè)均值，說(shuō)明在國(guó)家地產(chǎn)調(diào)控政策下，公司未來(lái)可能面臨經(jīng)營(yíng)困境，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂。另外需警惕的是，公司近期公告顯示，其三季度可能虧損1650萬(wàn)元。

華麗家族

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率背離

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/資產(chǎn)報(bào)酬率（2011年中期）：0.0016/10.51%

行業(yè)均值：0.14/2.32%

偏離幅度： -99%/354.09%

點(diǎn)評(píng)：公司是一家上海房地產(chǎn)企業(yè)，以住宅房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)涉足建筑裝飾、綠化環(huán)保等相關(guān)產(chǎn)業(yè)?？疾槠滟Y產(chǎn)質(zhì)量，其中一組數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低但資產(chǎn)報(bào)酬率卻偏高。這表明公司的營(yíng)運(yùn)效率很低，但是獲利能力卻很強(qiáng)，在上市公司中，這比較罕見(jiàn)。而究其原因，是公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入雖然少得可憐，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下，但是其投資收益卻不菲，最終令公司的息稅前利潤(rùn)增加，并提升了公司的資產(chǎn)報(bào)酬率。

大成股份

資產(chǎn)負(fù)債率升高資產(chǎn)報(bào)酬率最低

資產(chǎn)負(fù)債率/資產(chǎn)報(bào)酬率（2011年中期）：93.31%/-14.45%

行業(yè)均值：48.55%/4.29% ；公司過(guò)去10年均值：61%/1.8%

偏離幅度：92.19%/437.19%；52.64%/-905%

點(diǎn)評(píng)：公司是山東省以農(nóng)藥生產(chǎn)為主的國(guó)有企業(yè),公司主要致力于化學(xué)農(nóng)藥、氯堿等的生產(chǎn)和銷售。在我們選取的2049家公司的樣本中，其資產(chǎn)負(fù)債率居于第三位，僅次于深國(guó)商和高新發(fā)展。近年來(lái)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年攀升的態(tài)勢(shì)，由2001年中的45%逐步攀升到2010年中的78%，今年上半年更是增加至93%的威脅境地，由于反映公司獲利能力的資產(chǎn)報(bào)酬率極低，公司未來(lái)的償債能力不足，所以，當(dāng)前公司面臨嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

京東方A

資產(chǎn)報(bào)酬率與行業(yè)均值偏離度居于第二

資產(chǎn)報(bào)酬率（2011年中期）：-2.27%

行業(yè)均值：0.65%

偏離幅度： -450%

點(diǎn)評(píng)：公司是顯示器件行業(yè)的一員，其頭上有諸多光環(huán)：全球第一大顯示器生產(chǎn)商，VFD產(chǎn)銷量居中國(guó)第一，世界第三，與松下?東芝合資生產(chǎn)CRT，是中國(guó)第二大CRT生產(chǎn)商。但令人不解的是，這樣一個(gè)處處居于龍頭地位的企業(yè)，其凈利潤(rùn)卻連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致其資產(chǎn)報(bào)酬率很難看，僅次于同行業(yè)的寶石A。但是公司融資活動(dòng)頻繁，不知那些對(duì)其投資的機(jī)構(gòu)在入股之前，是否考慮了其難看的資產(chǎn)報(bào)酬率。

漢王科技

資產(chǎn)報(bào)酬率與行業(yè)和自身對(duì)比下滑明顯

資產(chǎn)報(bào)酬率（2011年中期）：-10.13%

行業(yè)均值/公司過(guò)去10年均值：

3.93%/7.24%

偏離幅度： -357.8%/-239.97%

篇10

內(nèi)容摘要:本文通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、非參數(shù)檢驗(yàn)和LSD檢驗(yàn)等不同研究方法,基于2003-2008的數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)A股上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)性差異進(jìn)行了全面的深入的分析。并得到結(jié)論:雖然總體而言,我國(guó)上市公司行業(yè)間的資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著差異,但這種顯著差異并不具有普遍性和穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞:上市公司 行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率 差異

相關(guān)理論回顧

自1958年Modigliani和Miller開(kāi)創(chuàng)性地提出了MM理論以來(lái),資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題就一直受到金融學(xué)家們的持續(xù)關(guān)注,成為公司金融領(lǐng)域和企業(yè)理論的主要研究方向之一。資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展至今,大致經(jīng)歷了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段(1958-20世紀(jì)70年代后期)、新資本結(jié)構(gòu)理論階段(20世紀(jì)70年代后期-20世紀(jì)80年代)和后資本結(jié)構(gòu)理論階段(20世紀(jì)80年代后期―)。而在20世紀(jì)80年代后期之前的資本結(jié)構(gòu)理論通常都是把企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)策略和財(cái)務(wù)策略分開(kāi)來(lái)進(jìn)行研究,沒(méi)有考慮二者間存在的互動(dòng)影響。因此,后資本結(jié)構(gòu)理論之前的理論都認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的決定與公司的行業(yè)特性無(wú)關(guān)。

直到Brander和Lewis(1986)的“寡占競(jìng)爭(zhēng)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu):有限責(zé)任效應(yīng)”一文發(fā)表后,產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和公司財(cái)務(wù)學(xué)家各自為政的局面才得以改觀。此后,資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)互動(dòng)關(guān)系受到金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注,也就逐步形成了以產(chǎn)業(yè)組織為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論不斷發(fā)展的研究表明,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策是基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,公司戰(zhàn)略以及資本市場(chǎng)環(huán)境等因素的綜合選擇?？傊?企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在密不可分的聯(lián)系。此后,學(xué)者們對(duì)行業(yè)因素是否影響公司資本結(jié)構(gòu)選擇開(kāi)展了大量的理論和實(shí)證研究。理論分析通常得到了一致的結(jié)論,即行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素;而實(shí)證分析卻得到了兩種截然不同的結(jié)論:資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)無(wú)關(guān);資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)相關(guān)。

從理論上來(lái)分析,首先,不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)不同、行業(yè)成長(zhǎng)性不同、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同、對(duì)資本的需求狀況也不同,因而資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該不同;其次,各個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不同,資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該會(huì)受到影響;最后,行為金融學(xué)中的“羊群效應(yīng)”也能對(duì)資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別進(jìn)行解釋。

然而,如前所述,無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)實(shí)證研究則得出了和理論分析有別的兩種相逆結(jié)果。如表1所示。

究其得出不同結(jié)論的原因,主要是因?yàn)檠芯康臅r(shí)間跨度都較短且樣本量不夠,以及研究方法不一致等。

本文試圖對(duì)行業(yè)是否是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素之一進(jìn)行一次詳細(xì)的考察,并著重關(guān)注:不同行業(yè)是否具有不同的資本結(jié)構(gòu)、同一行業(yè)是否具有相似的資本結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。

數(shù)據(jù)樣本與研究方法

(一)數(shù)據(jù)樣本

截至2008年12月,我國(guó)A股上市公司已有1600多家,根據(jù)分析的需要,本文以2003―2008的年報(bào)數(shù)據(jù)作為選樣窗口,并依據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2001年4月3日的《上市公司行業(yè)分類指引》進(jìn)行篩選,具體選樣原則如下:

1.剔除金融類(I)和綜合類(M)上市公司。因?yàn)榻鹑陬惿鲜泄镜馁Y本結(jié)構(gòu)和非金融類上市公司的資本結(jié)構(gòu)之間是不具有可比性的,而跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合類主營(yíng)業(yè)務(wù)不定,不屬于任何行業(yè)。

2.上市時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。為了滿足研究樣本量的足夠性,同時(shí)考慮到新上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)非正常性的波動(dòng),而且公司內(nèi)部各方面的運(yùn)行機(jī)制還不夠健全和完善,即為了確保上市公司行為的相對(duì)成熟,新上市(上市一年內(nèi))或次新上市(上市兩年內(nèi))公司不包含在樣本中,即剔除了2001.1.1之后上市的公司。

3.剔除了同時(shí)發(fā)行B股或H股的公司。由于外資股的股價(jià)與公眾A股的股價(jià)不同,而且B股和H股對(duì)A股的信息披露有所影響。所以本研究的樣本均為僅發(fā)行A股的上市公司。

4.剔除2003―2008期間被實(shí)施過(guò)ST(Special Treatment,特別處理)和PT(Particular Transfer,特別轉(zhuǎn)讓)類上市公司。這些公司或處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況,或已連續(xù)虧損兩年以上,若這些公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)論。

5.剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的上市公司。這類企業(yè)實(shí)際上已是資不抵債,基本上陷入退市境地,而處于困境之中的負(fù)債水平并不是企業(yè)正常的負(fù)債水平。并且,大于1的資產(chǎn)負(fù)債率違背企業(yè)經(jīng)營(yíng)在會(huì)計(jì)上的基本等式,且是一個(gè)異常值,它的加入會(huì)極大地影響統(tǒng)計(jì)結(jié)果,使統(tǒng)計(jì)結(jié)果出現(xiàn)不應(yīng)有的偏差。

6.考慮到樣本在不同時(shí)間的可對(duì)比性,本研究選取了2003―2008連續(xù)公布年報(bào),且年報(bào)數(shù)據(jù)都齊全的上市公司。

基于以上原則,本研究最終選取了639家在2003―2008年連續(xù)公布年度財(cái)務(wù)報(bào)表的非金融類A股上市公司作為研究樣本。它們分屬于11個(gè)行業(yè)門類以及各行業(yè)大類。如表2所示。可見(jiàn),基本上反映了我國(guó)目前上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。所以,可以認(rèn)為研究樣本的選擇是具有代表性的。

本研究的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息主要來(lái)自國(guó)泰安的中國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)和上海證券交易所、深圳證券交易所網(wǎng)站、鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)站等;數(shù)據(jù)處理軟件則是采用經(jīng)濟(jì)分析中常用的SPSS15.0。

(二)研究方法

本文將分別采用描述性統(tǒng)計(jì)分析、Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)方法、最小顯著差異LSD 檢驗(yàn)和回歸分析等方法對(duì)行業(yè)因素是否影響資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

描述性統(tǒng)計(jì)分析。首先對(duì)樣本公司從行業(yè)的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)的變量資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述,試圖發(fā)現(xiàn)其中蘊(yùn)含的一些行業(yè)特征。

然后,采用Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債比率是否具有顯著的行業(yè)間差異。原假設(shè):各行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有顯著差異。

如果拒絕原假設(shè),即各行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率存在明顯差異,則繼續(xù)對(duì)行業(yè)間兩兩比較,來(lái)考察是否由于個(gè)別行業(yè)的異常值而導(dǎo)致了差異檢驗(yàn)結(jié)果的顯著,即以此來(lái)考察行業(yè)間的顯著差異是否具有普遍性。本文將使用LSD(Least Significant Difference)檢驗(yàn)方法對(duì)此進(jìn)行行業(yè)差異性檢驗(yàn)。

實(shí)證研究結(jié)果及分析

(一) 資本結(jié)構(gòu)行業(yè)特征的描述性統(tǒng)計(jì)

11個(gè)行業(yè)門類樣本公司2003―2008年資產(chǎn)負(fù)債率的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。

從表3可見(jiàn),2003―2008年所有行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢(shì)基本相同,而且總體上都呈上升趨勢(shì);初步來(lái)看,資產(chǎn)負(fù)債率還是存在一定的行業(yè)差異。歷年樣本行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均為49%;建筑業(yè)E的資產(chǎn)負(fù)債率最高,為65.12%;房地產(chǎn)行業(yè)J次之,為55.59%,批發(fā)和零售貿(mào)易H隨后,為52.91%;而采掘業(yè)B、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)F和社會(huì)服務(wù)業(yè)K的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低,其中,交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)F的資產(chǎn)負(fù)債率水平是最低的,平均僅為36.08%。

(二)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的假設(shè)檢驗(yàn)

基于以上理論分析和描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果,提出如下假設(shè):不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在差異。以下采用Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)方法對(duì)差異進(jìn)行檢驗(yàn)。表4是不同行業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債率Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)得到的結(jié)果。

由表4可見(jiàn),所有卡方檢驗(yàn)值都在1%的水平上顯著,所以應(yīng)該拒絕原零假設(shè),即總體上公司資產(chǎn)負(fù)債率的確存在顯著的行業(yè)間差異,這也證實(shí)了前文的理論分析結(jié)果和描述性結(jié)論。

為了排除這種總體上的顯著性差異可能是來(lái)源于某幾個(gè)行業(yè)的異常值,而非存在于任何兩個(gè)行業(yè)之間,本文采用LSD方法對(duì)樣本進(jìn)行兩兩間多重比較檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5所示。由于篇幅受限,在此僅列出2008年的檢驗(yàn)結(jié)果,其余年度的結(jié)果匯總見(jiàn)表6。

11個(gè)行業(yè)的兩兩組合共有55對(duì),而從表5可知,2008年在0.1顯著性水平以上(包括0.1、0.05和0.01)存在顯著差異的有26對(duì),占總組對(duì)的47%;而在0.01顯著性水平上存在顯著差異的只有15對(duì),僅占總組對(duì)的27%。同時(shí),可以注意到,建筑業(yè)E和其他所有行業(yè)都存在顯著性差異,交通運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)F則和絕大部分行業(yè)存在顯著性差異。而從以上的描述性統(tǒng)計(jì)可知,行業(yè)E和F是樣本期間內(nèi)平均資產(chǎn)負(fù)債率最高和最低的行業(yè)。此外,資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的行業(yè)J和H,以及資產(chǎn)負(fù)債率較低的行業(yè)B和K均較其他行業(yè)存在較多組對(duì)的顯著性差異。所以,可以認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)行業(yè)的顯著性差異應(yīng)該主要是由于個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債率較高或是較低的行業(yè)所導(dǎo)致的。因此,從2008年的比較結(jié)果來(lái)看,資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)差異的顯著性并不是普遍存在于任何兩個(gè)行業(yè)之間的。

同時(shí),為了避免僅由2008的數(shù)據(jù)得出“資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)差異的顯著性并不是普遍存在于任何兩個(gè)行業(yè)之間”的結(jié)論有失偏頗,將分別對(duì)2003―2008年在1%、5%和10%的顯著性水平下進(jìn)行LSD檢驗(yàn),進(jìn)行全面檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)間差異的顯著性,其結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

從表6可見(jiàn),每年資產(chǎn)負(fù)債率具有行業(yè)顯著性差異的組對(duì)數(shù)是不一樣的。從0.1的顯著性水平來(lái)看,最多的年份是2004年,有33對(duì)行業(yè)之間存在資產(chǎn)負(fù)債率的顯著性差異,占全部行業(yè)組對(duì)的60%;最少的年份是2007年,55對(duì)行業(yè)組對(duì)中僅有21對(duì)行業(yè)之間存在資產(chǎn)負(fù)債率的顯著性差異,占比僅為38%。例如,在2008年,行業(yè)F的資產(chǎn)負(fù)債率分別和行業(yè)A、C、D、E、H、J等行業(yè)之間具有顯著性差異,而在2007年,行業(yè)F的資產(chǎn)負(fù)債率除了和上述行業(yè),還和行業(yè)G之間具有顯著性差異。這就充分說(shuō)明了資本結(jié)構(gòu)行業(yè)顯著性差異并不穩(wěn)定存在于固定的兩個(gè)行業(yè)之間。

以上得出的“資本結(jié)構(gòu)行業(yè)顯著差異并非具有普遍性和穩(wěn)定性”的研究結(jié)論和絕大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論是不一致的,如陸正飛和辛宇(1998)、郭鵬飛和孫培源(2003)、肖作平(2004)、譚克(2005)、黃輝和王志華(2006)、童勇(2006)等。但和洪錫熙和沈藝峰(2000)、董逢谷和袁衛(wèi)秋(2006)等學(xué)者的研究結(jié)論是一致的。

結(jié)論

以往對(duì)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的研究通常只采用了描述性統(tǒng)計(jì)、Kruskal-Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)等研究方法,從而得出了“總體上我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的確存在顯著的行業(yè)間差異”的結(jié)論。為了排除這種總體上的顯著性差異可能是來(lái)源于某幾個(gè)行業(yè)的異常值,而非存在于任何兩個(gè)行業(yè)之間,本文補(bǔ)充采用了LSD方法對(duì)樣本2003-2008的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行兩兩間多重比較檢驗(yàn),對(duì)我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)行業(yè)性差異進(jìn)行了全面深入的分析,可以得到以下結(jié)論:

僅通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、Kruskal-Wallis H非參數(shù)檢驗(yàn)等研究方法可以得出:總體而言,我國(guó)上市公司行業(yè)間的資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著差異;

進(jìn)一步采用的LSD分析方法卻顯示:就2008年的數(shù)據(jù)而言,只有資產(chǎn)負(fù)債率最高的E行業(yè)和其他所有行業(yè)都存在顯著性差異、資產(chǎn)負(fù)債率最低的F行業(yè)和絕大部分行業(yè)存在顯著性差異;資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的行業(yè)J和H,以及資產(chǎn)負(fù)債率較低的行業(yè)B和K均較其他行業(yè)存在較多組對(duì)的顯著性差異。

所以,可以認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)行業(yè)的顯著性差異應(yīng)該主要是由于個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債率較高或是較低的行業(yè)所導(dǎo)致的。換言之,我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)差異的顯著性并不是普遍存在于任何兩個(gè)行業(yè)之間的,即不具有普遍性。

2003-2008資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)間差異LSD檢驗(yàn)結(jié)果顯示:每年資產(chǎn)負(fù)債率具有行業(yè)顯著性差異的組對(duì)數(shù)是不一樣的。由此充分說(shuō)明了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)顯著性差異并不穩(wěn)定存在于固定的兩個(gè)行業(yè)之間,即不具有穩(wěn)定性。

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