導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇財(cái)務(wù)杠桿分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)分析

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立和完善，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)保持著持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的另一面，許多企業(yè)走向了極端，有的陷入了高投入、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)、低效益的怪圈。造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量下降的強(qiáng)烈反差，出現(xiàn)這些問(wèn)題的原因是多方面的，但從財(cái)務(wù)的角度看，最重要的原因是企業(yè)缺乏資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。不能有效地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。所以我們應(yīng)該適度負(fù)債，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。（1）確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)負(fù)債首先要解決的問(wèn)題就是確定舉債額度，合理掌握負(fù)債比例，考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式越來(lái)越多。企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的短、經(jīng)營(yíng)狀況的好壞等來(lái)選擇不同的籌資方式。比如在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)、投資收益率高于借款資金利息率的企業(yè)、投資者不愿過(guò)多分權(quán)的企業(yè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較低、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)就可以通過(guò)負(fù)債的方式。適度提高負(fù)債的比例。此時(shí)，企業(yè)的各種狀況相對(duì)比較穩(wěn)定，獲利就有保障，資金流轉(zhuǎn)順暢。既使負(fù)債額度較大，也會(huì)較好地支付到期負(fù)債本金和利息。在借入資金的同時(shí)，還要考慮借入資金期限的長(zhǎng)短，企業(yè)借入資金的時(shí)間越短，企業(yè)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)就越大，使用期限越長(zhǎng)，企業(yè)還本付息的風(fēng)險(xiǎn)就小。所以，在具體借入資金時(shí)，還要對(duì)不同期限的借入資金要合理搭配，以保證均衡還款。（2）進(jìn)行籌資效益的預(yù)測(cè)分析。企業(yè)在負(fù)債時(shí)，必須對(duì)各種方案進(jìn)行籌資效益分析。籌集資金時(shí)要付出籌資代價(jià)。如前所述，各種負(fù)債方式基本都要付利息和一定的手續(xù)費(fèi)，那么我們?cè)诨I資時(shí)就要考慮同樣籌集一筆資金怎樣才能使籌資成本最小而籌資效益最大。在實(shí)際籌資過(guò)程中：不同的籌資方式有著不同的籌資成本和籌資效益，在具體操作時(shí)，可通過(guò)計(jì)算加權(quán)平均資本成本與相應(yīng)方案的投資利潤(rùn)率進(jìn)行比較。負(fù)債是企業(yè)很重要的籌資方式，它的成本的高低影響著企業(yè)實(shí)際報(bào)酬率。當(dāng)一項(xiàng)投資方案的投資報(bào)酬率高于籌資成本率時(shí)我們就應(yīng)將這種籌資方式做為考慮對(duì)象，此時(shí)，該種籌資是有效益而言的。若企業(yè)有兩種或兩種以上的籌資方式都能帶來(lái)籌資效益時(shí)，我們應(yīng)選擇籌資效益最大的方案。反之，當(dāng)達(dá)不到籌資成本時(shí)，從資金的使用角度出發(fā)，這種籌資式是沒(méi)有效益的：從財(cái)務(wù)杠桿的角度出發(fā)，就反映了財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來(lái)講，是不可取的。（3）確保償債能力。負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)杠桿利益的同時(shí)也帶來(lái)了一系列的風(fēng)險(xiǎn)：比如財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)、還款風(fēng)險(xiǎn)等，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的是投資者的稅后收益率，而還款風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的是能否按期還本付息。若企業(yè)不能按期還本付息則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很嚴(yán)重的后果，企業(yè)如不能償還到期債務(wù)，債權(quán)人可以提出破產(chǎn)申請(qǐng)，這會(huì)直接威脅到企業(yè)的生存和發(fā)展。

二、財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)分析

負(fù)債經(jīng)營(yíng)在為企業(yè)獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，必然伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。且這種風(fēng)險(xiǎn)隨著負(fù)債比率的提高而增大?？梢?jiàn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)并非有百利而無(wú)一弊。到目前為止已出現(xiàn)了一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)、現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)和變現(xiàn)價(jià)值會(huì)計(jì)等幾種通貨膨脹會(huì)計(jì)模式。運(yùn)用負(fù)債資金不當(dāng)，都會(huì)違背負(fù)債經(jīng)營(yíng)初衷，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)?yè)p失。這就是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用的結(jié)果，主要表現(xiàn)在：（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，取決于企業(yè)息稅前資產(chǎn)利潤(rùn)與債務(wù)利率的高低。當(dāng)總資產(chǎn)既定時(shí)，企業(yè)息稅前利潤(rùn)率高低決定于息稅前利潤(rùn)額（EB IT）。而企業(yè)未來(lái)的EB IT是不確定的，即企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，其中經(jīng)營(yíng)杠桿的利用程度構(gòu)成決定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小的主要因素，經(jīng)營(yíng)杠桿作用可用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量（DOL）。DOL=邊際利潤(rùn)O（邊際利潤(rùn)——固定成本）。即DOL為某一銷量下邊際利潤(rùn)與EB IT的比率，它表示在某銷量基礎(chǔ)上EB IT變動(dòng)的幅度相當(dāng)于銷量變動(dòng)幅度的倍數(shù)：經(jīng)營(yíng)杠桿的運(yùn)用將使EB IT在銷量變動(dòng)時(shí)，以更大的幅度同向變動(dòng)。DOL越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)EB IT降低時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用導(dǎo)致權(quán)益資本收益率下降，乃至產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不變時(shí)，企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略，則不僅要承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)一項(xiàng)投資決策結(jié)果的變異性。企業(yè)的投資決策活動(dòng)帶有預(yù)測(cè)性，其投資回報(bào)報(bào)酬是不確定的，在負(fù)債經(jīng)營(yíng)條件下，若資金投向決策錯(cuò)誤，就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用。降低企業(yè)籌資效益。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]郭冰，周海波.財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益[J].山西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào).1997（1）

[2]尚立偉.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的探討[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào).

篇2

摘 要 目前隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，負(fù)債經(jīng)營(yíng)也越來(lái)越受重視。如何更好的利用財(cái)務(wù)杠桿這把“雙刃劍”提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，將成為企業(yè)關(guān)注的重要課題。本文通過(guò)對(duì)山西上市煤炭企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿情況進(jìn)行分析，以指出山西煤炭上市企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿中存在的問(wèn)題，并試圖對(duì)其中的原因進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)杠桿理論

1．財(cái)務(wù)杠桿的概念

在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息通常是固定的。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。

2．財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

只要在企業(yè)的籌資方式中固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為：

DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

式中DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EPS為凈利潤(rùn)變動(dòng)額，EPS為凈利潤(rùn)，EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT為息稅前利潤(rùn)，I為利息。

3．財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的根源

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的根源主要有以下兩方面。

3.1財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性

企業(yè)資本是由權(quán)益資本和債務(wù)資本組成。若企業(yè)資本只有權(quán)益資本構(gòu)成，則息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益的變動(dòng)幅度是一致的，這樣就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。若采用負(fù)債籌集資金就要負(fù)擔(dān)相應(yīng)的借款利息。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，無(wú)論企業(yè)的利潤(rùn)是多少，企業(yè)支付的利息費(fèi)用是固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相應(yīng)減少，就會(huì)給普通股股東帶來(lái)多的利潤(rùn)；反之，導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)大幅減少。

可見(jiàn)，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在加大了每股利潤(rùn)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的靈敏度。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為支點(diǎn)，通過(guò)息稅前利潤(rùn)的較小幅度的變動(dòng)帶動(dòng)每股利潤(rùn)較大幅度的變動(dòng)。因此固定財(cái)務(wù)費(fèi)用是財(cái)務(wù)杠桿起作用的前提。

3.2息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債資本成本

企業(yè)及所有者的收益由兩部分構(gòu)成：一部分是企業(yè)使用權(quán)益資本所獲得的收益、；另一部分是企業(yè)使用負(fù)債資本所或得的收益。當(dāng)息稅前前利潤(rùn)率大于負(fù)債資本利息率時(shí)，負(fù)債資本所創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)在支付利息費(fèi)用之后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)剩余，這一余額并入到權(quán)益資本收益中，從而提高權(quán)益資本凈利率，此時(shí)的財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)額外收益具有放大的效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。反之，發(fā)揮負(fù)的效應(yīng)。

除此之外債務(wù)的稅收屏蔽作用使得債務(wù)額越大，利息抵稅作用就越大。

二、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用狀況分析

本文中選取了山西省美錦能源、蘭花科創(chuàng)、煤氣化、西山煤電、國(guó)陽(yáng)新能、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能等幾家煤炭上市企業(yè)作為分析對(duì)象，通過(guò)對(duì)這幾家上市企業(yè)2008年、2007年、2006年的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算分析，得出這些企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用情況。

通過(guò)計(jì)算得到得幾家企業(yè)三年間的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并進(jìn)行分析，可知我省煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿總體處于較低的水平：由于1＜DFL＜2時(shí)財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)明顯存在，且這一區(qū)間財(cái)務(wù)杠桿處于效應(yīng)安全區(qū)，DFL越趨于1，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)越不明顯，到期不能還本付息的可能性也就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，從財(cái)務(wù)報(bào)告中可知美錦能源、蘭花科創(chuàng)、煤氣化、西山煤電和大同煤業(yè)的三年的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)都處在安全區(qū)域內(nèi)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都比較低，且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，說(shuō)明這五家企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用程度逐年下降。當(dāng)0＜DFL＜1時(shí)，企業(yè)就處于虧損的狀態(tài)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)依然存在，債務(wù)的本息已不能償還，企業(yè)應(yīng)采取相應(yīng)的措施降低風(fēng)險(xiǎn)，從上面表中可以看出國(guó)陽(yáng)新能06年的DFL0.99小于1，潞安環(huán)能06年DFL數(shù)據(jù)0.99和07年的DFL數(shù)0.98都小于1，可知這兩家企業(yè)發(fā)生虧損，企業(yè)應(yīng)該采取措施降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)益資本凈利率大于息稅前利潤(rùn)率時(shí)財(cái)務(wù)杠桿就發(fā)揮正效應(yīng)，反之認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，以上幾家公司中，西山煤電07年的權(quán)益資本凈利率15.2%小于息稅前利潤(rùn)率16.1%，說(shuō)明該年他的財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了負(fù)效應(yīng)，其他企業(yè)以及西山煤電的其他兩年的權(quán)益資本凈利率都大于息稅前利潤(rùn)率，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的都是正效應(yīng)。

三、財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)狀原因分析及改進(jìn)建議

1．原因分析

煤炭生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度都處于較低的水平，這是由于煤炭行業(yè)是國(guó)家的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)受到了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持和各級(jí)政府的高度重視，不是區(qū)域貿(mào)易和競(jìng)爭(zhēng)性商品；煤炭企業(yè)在證券市場(chǎng)上也獲得了優(yōu)先發(fā)展，且煤炭上市公司有良好的高獲利能力和低風(fēng)險(xiǎn)性，具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、發(fā)展空間廣闊等特點(diǎn)，一直為投資者所關(guān)注，已成為證券市場(chǎng)上獨(dú)特的板塊，導(dǎo)致煤炭行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度處在較低的水平。

2．對(duì)策建議

（1）煤炭企業(yè)作為穩(wěn)速增長(zhǎng)的企業(yè)，應(yīng)該積極的利用財(cái)務(wù)杠桿的政策，增強(qiáng)財(cái)務(wù)的靈活性同時(shí)要利用好財(cái)務(wù)杠桿，這樣有利于其在于全國(guó)各大型煤炭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)

（2）財(cái)務(wù)杠桿水平應(yīng)該與企業(yè)的預(yù)期的現(xiàn)金流量相匹配。我省的煤炭上市企業(yè)的盈利能力總體較好，可以靈活的選擇財(cái)務(wù)杠桿政策，能更好的利用財(cái)務(wù)杠桿，控制企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的不恰當(dāng)給企業(yè)帶來(lái)的損失，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金流量相匹配是企業(yè)安全生產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要措施。

（3）建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿因素眾多，應(yīng)根據(jù)煤炭企業(yè)具體情況，對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行收集、整理、加工、分析，制定應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案，將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)降到最低，有助于企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的合理利用。尤其對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的完善程度對(duì)企業(yè)收益有很大影響。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)； 凈資產(chǎn)收益率； 資本結(jié)構(gòu)

【中圖分類號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）24-0037-03

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)收益的重要工具，它決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義。最早的現(xiàn)代融資理論源于美國(guó)的莫迪利亞尼和米勒提出MM理論，不考慮公司稅時(shí)，公司的價(jià)值與負(fù)債多少無(wú)關(guān)；但如果考慮到公司稅，由于負(fù)債利息是稅前支付，具有抵稅的作用，此時(shí)，負(fù)債越多，企業(yè)的價(jià)值越高[1]。在MM理論提出后，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者在此基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行深入研究，并取得了一定的成果。如權(quán)衡理論在MM理論基礎(chǔ)上考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本，信息不對(duì)稱理論考慮到融資的“啄食”順序。目前對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究開(kāi)始從交易動(dòng)機(jī)、公司成長(zhǎng)性等更微觀的層面進(jìn)行分析，這些研究成果為我國(guó)企業(yè)融資提供了一些很好的理論借鑒。然而，在我國(guó)，很多企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)注度不夠，財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有得到充分有效的運(yùn)用。

一、汽車行業(yè)概況及樣本選取

（一）汽車行業(yè)概況

汽車行業(yè)是產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)高，規(guī)模效益明顯，資金和技術(shù)密集型的重要產(chǎn)業(yè)。隨著人們生活水平的提高，以車代步已成為必然趨勢(shì)。據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2015年，中國(guó)汽車工業(yè)總產(chǎn)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例接近7%，如果加上其聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，其占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10%，汽車行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性日益凸顯，其發(fā)展關(guān)乎著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)的汽車市場(chǎng)發(fā)展迅猛，但相對(duì)國(guó)外一些知名品牌的汽車公司，我國(guó)汽車行業(yè)公司規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不合理，要實(shí)現(xiàn)汽車行業(yè)的健康發(fā)展，需要不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，提高企業(yè)的價(jià)值。

（二）樣本選取

汽車行業(yè)包括整車和零部件企業(yè)，由于零部件企業(yè)產(chǎn)品多樣且涉及到其他行業(yè)，因而，本樣本選擇的公司為汽車整車上市公司，這些公司資本雄厚、管理規(guī)范、財(cái)務(wù)制度完善，能夠代表汽車行業(yè)的基本情況。本文以滬深A(yù)股汽車整車制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，2012年底之前已經(jīng)上市的汽車整車制造企業(yè)23家，為了保證數(shù)據(jù)的全面、連續(xù)以及有效，剔除了*ST夏利和異常變動(dòng)的亞星客車公司，選取的樣本公司共21家，對(duì)2013―2015年共3年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。樣本公司數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)以及深交所和上交所網(wǎng)站。

二、模型的建立和變量定義

只要企業(yè)融資方式中存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一個(gè)單位的盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給股東帶來(lái)額外的盈余，即產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益。凈資產(chǎn)收益率（ROE）可以反映一定時(shí)期股東的收益，凈資產(chǎn)收益率越大，說(shuō)明公司的獲利能力越強(qiáng)，給股東帶來(lái)的財(cái)富越多[2]。本文將凈資產(chǎn)收益率作為反映財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的核心指標(biāo)，分析企業(yè)應(yīng)如何運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高股東財(cái)富，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

式中：ROE為凈資產(chǎn)收益率；ROA為息稅前資產(chǎn)收益率；Rd為債務(wù)利息率；V為資產(chǎn)總額；D為負(fù)債總額；E為股東權(quán)益總額；T為所得稅稅率；EBIT為息稅前收益。

由公式（1）可知：當(dāng)企業(yè)的息稅前資產(chǎn)收益率（ROA）大于債務(wù)利息率（Rd），企業(yè)適度增加負(fù)債，就能提高凈資產(chǎn)收益率（ROE），從而使股東財(cái)富增加，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生正效應(yīng)；當(dāng)企業(yè)的息稅前資產(chǎn)收益率（ROA）小于債務(wù)利息率（Rd），企業(yè)繼續(xù)增大負(fù)債的比重，凈資產(chǎn)收益率將會(huì)降低，從而減少股東財(cái)富，甚至?xí)o企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)；當(dāng)企業(yè)的息稅前資產(chǎn)收益率（ROA）等于債務(wù)利息率（Rd），財(cái)務(wù)杠桿不發(fā)揮效應(yīng)。凈資產(chǎn)收益率作為衡量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的核心指標(biāo)，主要受息稅前資產(chǎn)收益率（ROA）、債務(wù)利息率（Rd）和產(chǎn)權(quán)比率（D/E）三個(gè)因素的影響[3]。為了驗(yàn)證財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，設(shè)ROE為被解釋變量，ROA、Rd和D/E為解釋變量，X0常數(shù)項(xiàng)，X1、X2、X3為各解釋變量的回歸系數(shù)，建立回歸模型2。

ROE=X0+X1×D/E+X2×Rd+X3×ROA （2）

三、汽車整車上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)證分析

（一）汽車整車上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的現(xiàn)狀描述

樣本公司2013―2015年財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)相關(guān)指標(biāo)描述性分析見(jiàn)表1。從表中可以看出：2013―2015年，凈資產(chǎn)收益率（ROE）每年的極大值與極小值差異較大，2014年相差55.1%，歷年均值為9.65%、9.39%和6.88%，呈逐年下降趨勢(shì)，表明汽車整車上市公司總體盈利能力差距較大，盈利水平不斷降低且偏低。產(chǎn)權(quán)比率（D/E）每年的極大值與極小值之間差異不是太大，均值分別為158.03%、163.40%和173.88%，即資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上，且負(fù)債占比不斷加大。債務(wù)利息率（Rd）歷年不高，均值分別為-0.12%、-0.13%和-0.13%，表明汽車整車上市公司利息負(fù)擔(dān)小，債務(wù)利息率下降的原因之一是因?yàn)榻陙?lái)銀行貸款利率不斷下降。息稅前資產(chǎn)收益率（ROA）每年的極大值與極小值之間存在一定的差距，均值分別為4.83%、4.44%和4.77%，大體呈下降趨勢(shì)，這也是導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈逐年下降的主要原因。

（二）汽車整車上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的回歸分析

本文主要采用Excel表格中的工具（數(shù)據(jù)分析）進(jìn)行回歸分析，分析結(jié)果見(jiàn)表2、表3、表4，由于每年的Significance F值都小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與D/R、 Rd、ROA之間總體上呈顯著的線性關(guān)系。

根據(jù)表2―表4，進(jìn)行整理得出2013―2015年D/R、 Rd、ROA與ROE顯著程度（見(jiàn)表5）：第一，2013年，凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生正效應(yīng)，該行業(yè)上市公司如果繼續(xù)加大債務(wù)比率，凈資產(chǎn)收益率可得以進(jìn)一步提升；2014年該行業(yè)上市公司加大了負(fù)債比率，凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈不顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)已得以充分發(fā)揮，如果還想通過(guò)加大負(fù)債資本的比重來(lái)取得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是不可取的，這從2015年體現(xiàn)出來(lái)，2015年，負(fù)債比率進(jìn)一步加大，凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。第二，2013年和2014年，凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率呈不顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明負(fù)債帶來(lái)的節(jié)稅利益大于利息支出，企業(yè)適度增加負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)發(fā)生正效應(yīng)。2015年，整個(gè)行業(yè)債務(wù)利息率為均值-0.13%，較2014年基本沒(méi)變，但由于2015年負(fù)債資本比重進(jìn)一步提升，負(fù)債帶來(lái)的節(jié)稅利益不足以支付利息，凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率表現(xiàn)為不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。第三，2013―2015年，凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明息稅前資產(chǎn)收益率是體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用效果的主要指標(biāo)，該指標(biāo)反映企業(yè)運(yùn)用總資產(chǎn)的水平情況，即企業(yè)運(yùn)用權(quán)益資本和債務(wù)資本的水平。3年間，凈資產(chǎn)收益率逐年下降，息稅前資產(chǎn)收益率先降后升，產(chǎn)權(quán)比率不斷上升，說(shuō)明2014年較2013年企業(yè)運(yùn)用資本的效果有所降低，由于負(fù)債增加產(chǎn)生的正效應(yīng)不足以彌補(bǔ)息稅前資產(chǎn)收益率的降低幅度，致使本年凈資產(chǎn)收益率下降；2015年企業(yè)運(yùn)用資本的效果有所提高，但由于息稅前資產(chǎn)收益率的上升不足以彌補(bǔ)負(fù)債不斷增加產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，致使本年凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降。

從實(shí)證的結(jié)果來(lái)看，汽車整車行業(yè)上市公司總體負(fù)債比重逐年增大，凈資產(chǎn)收益率不斷下降，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不斷弱化。因而，該行業(yè)上市公司在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)時(shí)，應(yīng)注意：

1.就汽車整車行業(yè)上市公司整體而言，負(fù)債資本比重已經(jīng)過(guò)高，企業(yè)應(yīng)適度降低并維持一定的負(fù)債規(guī)模，合理運(yùn)用債務(wù)資本，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)，才能使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮良性作用，從而減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

2.息稅前資產(chǎn)收益率越大，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)用總資產(chǎn)的水平越高，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，能給股東帶來(lái)的財(cái)富就越多[4]。近年來(lái)，汽車整車行業(yè)上市公司息稅前資產(chǎn)收益率整體上是下降的，因而，企業(yè)除了要合理負(fù)債外，還需要進(jìn)一步提高資本的運(yùn)用效果。

四、結(jié)語(yǔ)

本文以凈資產(chǎn)收益率為衡量財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的指標(biāo)，對(duì)汽車整車行業(yè)上市公司2013―2015年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，從回歸分析結(jié)果可以看出：整體而言，汽車整車行業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)權(quán)比率呈正相關(guān)關(guān)系，與債務(wù)利息率呈不顯著正相關(guān)關(guān)系，與息稅前資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。2013―2015年間，汽車整車行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率逐年下降，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不斷弱化，汽車整車行業(yè)上市公司應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身情況合理運(yùn)用負(fù)債資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另外，從凈資產(chǎn)收益率與息稅前資產(chǎn)收益率的顯著程度可以看出，提高資本的運(yùn)用水平是汽車整車行業(yè)上市公司調(diào)節(jié)的重點(diǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 路立敏，李嬌.農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析[J].會(huì)計(jì)之友，2014（5）：40-43.

篇4

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，杠桿具有盈虧放大效應(yīng)，企業(yè)在獲取利益的同時(shí)也增大了風(fēng)險(xiǎn)。杠桿作用的大小用杠桿系數(shù)表示，采用手工方式來(lái)計(jì)算杠桿系數(shù)顯得非常麻煩，如果利用Excel建立模型，則十分便利和高效。

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式是：

利用經(jīng)營(yíng)杠桿，可以考察營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響程度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映的問(wèn)題有兩個(gè)方面，一是固定成本是引發(fā)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根源，二是營(yíng)業(yè)收入水平與盈虧平衡點(diǎn)的相對(duì)位置決定了經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的大小。

【實(shí)例1】某企業(yè)產(chǎn)銷一種產(chǎn)品，每件售價(jià)為35元，單位變動(dòng)成本是15元，每月的固定成本是60000元，計(jì)算并分析該企業(yè)不同產(chǎn)銷水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

【實(shí)例2】某企業(yè)產(chǎn)銷一種產(chǎn)品，每件售價(jià)為35元，單位變動(dòng)成本為15元，每月的產(chǎn)銷量是5000件，計(jì)算并分析該企業(yè)不同固定成本水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

在Excel工作表中建立如表1所示的模型，錄入已知數(shù)據(jù)。

定義公式：

B11=B5/（B3-B4）。

D4=C4*（ B 3- B 4）/（C4*（ B 3- B 4）- B 5），用鼠標(biāo)拖動(dòng)D4單元格的填充柄至D11單元，利用復(fù)制功能快速定義D5:D11區(qū)域中各單元公式。

E4=C4*（ B 3- B 4）- B 5，用鼠標(biāo)拖動(dòng)E4單元的填充柄至E11單元格，快速定義E5:E11區(qū)域中各單元公式。

B21=B16*（B14-B15）。

D15= B 16*（ B 14- B 15）/（ B 16*（ B 14- B 15）-C15），用鼠標(biāo)拖動(dòng)D15單元的填充柄至D21單元，快速定義D16:D21區(qū)域中各單元公式。

E15= B 16*（ B 14- B 15）-C15，用鼠標(biāo)拖動(dòng)E15單元的填充柄至E21單元，快速定義E16:E21區(qū)域中各單元公式。定義完公式，隨即自動(dòng)出現(xiàn)結(jié)果。結(jié)果表明：當(dāng)成本一定時(shí)，如果產(chǎn)銷量增加，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變小，息稅前利潤(rùn)會(huì)以較大大幅度增加；如果產(chǎn)銷量下降，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，息稅前利潤(rùn)會(huì)以較大的幅度下降。如果產(chǎn)銷水平一定，那么成本構(gòu)成則決定了經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的大小，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，息稅前利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)銷變動(dòng)的敏感程度增大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，企業(yè)管理當(dāng)局在控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不能簡(jiǎn)單地關(guān)注固定成本的絕對(duì)量，而應(yīng)該關(guān)注固定成本與盈利水平的相對(duì)關(guān)系。

（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式是：

利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，可以考察企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變化對(duì)每股收益的影響程度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映的問(wèn)題是：固定性融資成本是引發(fā)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根源，息稅前利潤(rùn)與固定性融資成本之間的相對(duì)水平?jīng)Q定了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小。

【實(shí)例3】某企業(yè)有三種資本結(jié)構(gòu)的預(yù)案，具體資料見(jiàn)表2，所得稅稅率25%。

在表2所示的工作表中，錄入方案1的計(jì)算公式：

B11=（B8-B5*B6）*（1-25%）/B7

B12=B8/B3

B13=（B8-B5*B6）*（1-25%）/B4

B14=B8/（B8-B5*B6）

方案2和方案3計(jì)算公式的錄入可以利用Excel的自動(dòng)填充技術(shù)實(shí)現(xiàn)，方法是：用鼠標(biāo)拖動(dòng)B11單元的填充柄至D11單元，拖動(dòng)B12單元的填充柄至D12單元，拖動(dòng)B13單元的填充柄至D13單元，拖動(dòng)B14單元的填充柄至D14單元。表2顯示的結(jié)果表明：如果沒(méi)有負(fù)債和優(yōu)先股，那么債務(wù)利息和優(yōu)先股股息為零，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1，普通股每股利潤(rùn)會(huì)與息稅前利潤(rùn)同幅度增減變動(dòng)；若總資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)利率，則借債能產(chǎn)生有利的杠桿作用，有利于股東；若總資產(chǎn)報(bào)酬率低于債務(wù)利率，則借債會(huì)產(chǎn)生不利的財(cái)務(wù)杠桿作用，有損股東利益。無(wú)論何種情況，借債都會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)升高，并且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，企業(yè)管理層在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不應(yīng)簡(jiǎn)單地考慮負(fù)債融資的絕對(duì)量，而要關(guān)注負(fù)債利息成本與盈利水平的相對(duì)關(guān)系。

（三）總杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿反映營(yíng)業(yè)收入變化對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響程度，財(cái)務(wù)杠桿反映企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變化對(duì)每股收益的影響程度，總杠桿則反映營(yíng)業(yè)收入的變化對(duì)每股收益的影響程度，兩種杠桿共同作用稱為總杠桿作用。為了規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)可承受的風(fēng)險(xiǎn)程度，巧妙地將經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行組合應(yīng)用。

總杠桿系數(shù)==經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

【實(shí)例4】某企業(yè)計(jì)劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，有兩個(gè)預(yù)案，具體資料見(jiàn)表3。

表3中的公式定義如下：

C11=C6*（C3-C4）-C5，C12=C6*（C3-C4）/C11，C13=C11/ （C11

-C7*C8*C9），C14=C12*C13，C15=C5/ （C3-C4），利用Excel的自動(dòng)填充技術(shù)快速定義D11:D15區(qū)域中各個(gè)單元公式。

在B17、C17單元中分別錄入：150000和250000。

B18=B17*（ C 3- C 4）- C 5，利用Excel自動(dòng)填充技術(shù)定義C18、D18單元公式。

B19=B17*（ D 3- D 4）- D 5，利用Excel的自動(dòng)填充技術(shù)定義C19、D19單元公式。

B20=B17*（ C 3- C 4）/ （B18- C 7* C 8* C 9），利用Excel的自動(dòng)填充技術(shù)完成C20、D20單元公式的定義。

B21=B17*（ D 3- D 4）/ （B19- D 7* D 8* D 9），利用Excel的自動(dòng)填充技術(shù)完成C21、D21單元公式的定義。

D22=D18-D19，執(zhí)行“單變量求解”命令（若是Excel2003，位于“工具”菜單中；若是Excel2007，位于“數(shù)據(jù)”選項(xiàng)卡下的“假設(shè)分析”組中），在“單變量求解”對(duì)話框中，“目標(biāo)單元格”定義為D22，“目標(biāo)值”定義為0，“可變單元格”定義為D17，單擊“確定”按鈕，即可求解出方案1和方案2的息稅前利潤(rùn)相等時(shí)的銷售量（166667件）。

結(jié)果表明：方案1的盈虧平衡銷售量要大于方案2，并且方案1的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)均大于方案2。方案1的息稅前利潤(rùn)比方案2高，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也大于方案2。兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)基本相等，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一樣。當(dāng)下年度的產(chǎn)品銷售量為166667件時(shí)，兩個(gè)方案的息稅前利潤(rùn)相等；當(dāng)銷售量大于166667件時(shí)，方案1的息稅前利潤(rùn)要大于方案2，但此時(shí)方案1的總杠桿系數(shù)要大于方案2；而當(dāng)銷售量為小于166667件時(shí)，方案1的息稅前利潤(rùn)小于方案2，總杠桿系數(shù)比方案2大。

二、財(cái)務(wù)杠桿利用的可行性分析

有些投資項(xiàng)目，除了利用權(quán)益資本外，通過(guò)舉債可以增大投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值；也有些項(xiàng)目，舉債后，不僅沒(méi)有增大投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，反而減少了凈現(xiàn)值。財(cái)務(wù)杠桿具有盈虧擴(kuò)大效應(yīng)，投資項(xiàng)目是否需要舉債，舉債多少合適，要經(jīng)過(guò)科學(xué)分析后才能決策。

（一）舉債條件下的投資決策分析 具體內(nèi)容如下：

（1）調(diào)整現(xiàn)值法。調(diào)整現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流分成無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流兩部分，分別采用不同的貼現(xiàn)率進(jìn)行估價(jià)，確定項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值公式：

參數(shù)說(shuō)明：NPV0為投資項(xiàng)目未舉債時(shí)的凈現(xiàn)值，NPVF為籌資附帶效應(yīng)的價(jià)值，UCFt為未舉債投資項(xiàng)目第t年的凈現(xiàn)金流量，It為投資項(xiàng)目舉債的第t年的利息，T為所得稅稅率，i0為無(wú)負(fù)債時(shí)權(quán)益資本的成本，id為負(fù)債成本，I為項(xiàng)目的初始投資額。

在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流永續(xù)發(fā)生且永久負(fù)債的條件下，公式簡(jiǎn)化為：

（2）權(quán)益流量法。權(quán)益流量法是對(duì)有財(cái)務(wù)杠桿的權(quán)益資本提供者可獲得的凈現(xiàn)金流量以權(quán)益資本成本為貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，扣減權(quán)益資本投資額后得到凈現(xiàn)值。權(quán)益流量法站在權(quán)益資本提供者的角度，來(lái)計(jì)算某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)

參數(shù)說(shuō)明：LCFt為投資項(xiàng)目第t年權(quán)益資本提供者可獲得的凈現(xiàn)金流量，UCFt為未舉債投資項(xiàng)目第t年的凈現(xiàn)金流量，T為所得稅稅率，id為負(fù)債成本，Dt為投資項(xiàng)目第t年負(fù)債的賬面價(jià)值，ie為投資項(xiàng)目有負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本，i0為無(wú)負(fù)債時(shí)權(quán)益資本的成本，D/E為負(fù)債資本和權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之比。

在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流永續(xù)發(fā)生的條件下，公式簡(jiǎn)化為：

（3）加權(quán)平均資本成本法。加權(quán)平均資本成本法就是對(duì)有負(fù)債的投資項(xiàng)目，將其全部?jī)衄F(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值的方法。計(jì)算公式：

參數(shù)說(shuō)明：UCFt為未舉債投資項(xiàng)目第t年的凈現(xiàn)金流量，iw為加權(quán)平均資本成本，E為權(quán)益資本，D為負(fù)債資本，T為所得稅稅率， i0為無(wú)負(fù)債時(shí)權(quán)益資本成本，id為負(fù)債成本，I為項(xiàng)目初始投資額。

（二）實(shí)例分析 舉例如下：

［例5］某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，初始投資額為150萬(wàn)元，每年可獲得100萬(wàn)元的現(xiàn)金收入，每年發(fā)生66萬(wàn)元付現(xiàn)成本，無(wú)負(fù)債條件下權(quán)益資本成本為16%。該企業(yè)擬準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)以利用財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債金額占投資項(xiàng)目市場(chǎng)價(jià)值的目標(biāo)比率為35%，負(fù)債利率為8%，所得稅稅率為25%。試分析該投資項(xiàng)目利用財(cái)務(wù)杠桿的可行性。

建立Excel分析模型，分別運(yùn)用以上三種方法，分析該投資項(xiàng)目利用財(cái)務(wù)杠桿的可行性。

（1）調(diào)整現(xiàn)值法。在Excel工作表中建立如表4所示的模型，將已知數(shù)據(jù)和公式錄入到表中。

B11=（B4-B5）*（1-B6）

B13=B11/B7+B12*B6

B14=B12/B13

執(zhí)行“單變量求解”命令，在彈出的單變量求解對(duì)話框中，以B14為目標(biāo)單元格，目標(biāo)值為35%，B12為可變單元格，便可求出“負(fù)債與投資項(xiàng)目現(xiàn)值比”為35%時(shí)的借債金額（位于B12單元格）。

B15=B11/B7-B3

B16=B15+B12*B6

B17=IF（B16

IF函數(shù)的語(yǔ)法格式為： IF（logical_test， value_if_true， value_if_

false），其功能是根據(jù)指定條件判斷，返回不同的結(jié)果。

判斷依據(jù)是：投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)杠桿利用的可行性標(biāo)準(zhǔn)必須同時(shí)符合兩個(gè)條件，即舉債后的投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值必須大于0，并且舉債后的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值要大于未舉債時(shí)的凈現(xiàn)值。

（2）權(quán)益流量法。在Excel工作表中建立如表5所示的分析模型，將已知數(shù)據(jù)和公式錄入到表中。

B11=（B4-B5）*（1-B6）

B13=B11/B7+B12*B6

B14=B12/B13

執(zhí)行“單變量求解”命令，在彈出的單變量求解對(duì)話框中，以B14為目標(biāo)單元格，目標(biāo)值為35%，B12為可變單元格，便可求出“負(fù)債與投資項(xiàng)目現(xiàn)值比”為35%時(shí)的借債金額（位于B12單元格）。

B15=（B4-B5-B12*B9）*（1-B6）

B16=B3-B12

B17=B14/（1-B14）

B18=B7+B17*（1-B6）*（B7-B9）

B19=B11/B7-B3

B20=B15/B18-B16

B21=IF（B20

（3）加權(quán)平均資本成本法。在Excel工作表中，建立如表6所示的分析模型，錄入已知數(shù)據(jù)和公式。

B11=（B4-B5）*（1-B6）

B13=B11/B7+B12*B6

B14=B12/B13

執(zhí)行“單變量求解”命令，在彈出的單變量求解對(duì)話框中，以B14為目標(biāo)單元格，目標(biāo)值為35%，B12為可變單元格，求出“負(fù)債與投資項(xiàng)目現(xiàn)值比”為35%時(shí)的借債金額（B12單元格）。

B15=B14/（1-B14）

B16=B7+B15*（1-B6）*（B7-B9）

B17=（1-B14）*B16+B14*B9*（1-B6）

B18=B11/B7-B3

B19=B11/B17-B3

B20=IF（B19

三種方法的結(jié)果是一致的，結(jié)果表明，利用財(cái)務(wù)杠桿可以增加本投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。利用本模型，調(diào)整相關(guān)因素值，能夠?qū)崿F(xiàn)動(dòng)態(tài)分析。

參考文獻(xiàn)：

篇5

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；籌資；報(bào)表分析

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：論財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用及其在企業(yè)中的作用

收錄日期：2012年3月7日

一、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息通常都是固定的。故當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（如利息、優(yōu)先股股利等）就會(huì)相對(duì)減少，就能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余。反之，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加，就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于或小于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。

（一）財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)及其界定。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是指企業(yè)由于合理使用財(cái)務(wù)杠桿而引起的權(quán)益資本利潤(rùn)率的提高。具體地說(shuō)，就是由于負(fù)債定期定額稅前付息，企業(yè)息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債資本邊際成本而引起的權(quán)益資本利潤(rùn)率的提高。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿的節(jié)稅效果（因債務(wù)利息從稅前利潤(rùn)中扣減而少交所得稅）及其降低企業(yè)總資本成本等作用的綜合效應(yīng)，它是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的直接動(dòng)機(jī)和目的。但是，財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)給股東帶來(lái)除經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以外的附加風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)幅度增加，即每股收益對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的敏感性進(jìn)一步加大。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，由于固定的利息負(fù)擔(dān)會(huì)使企業(yè)利潤(rùn)迅速下滑。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，股東收益將會(huì)以更大的幅度下降，最終導(dǎo)致股東收益大幅度下滑，這就是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)。經(jīng)過(guò)以上分析可知，在企業(yè)籌資取得的預(yù)期息稅前利潤(rùn)既定的條件下，采用負(fù)債籌資還是股權(quán)籌資方式對(duì)每股收益的影響是不同的。高于籌資方式的無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，負(fù)債籌資會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，低于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，反映財(cái)務(wù)杠桿作用的程度，揭示企業(yè)稅后利潤(rùn)和所有者每股收益隨息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度。用公式表示：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=稅后利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息）

即：DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL―財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EBIT―息稅前利潤(rùn)；I―利息。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小取決于需支付的固定費(fèi)用即債務(wù)利息的大小。由公式可知，當(dāng)企業(yè)用債務(wù)資金時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1，負(fù)債籌資增大了普通股東每股收益的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債籌資額越大，利息費(fèi)用越多，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東承受的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

二、財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用

（一）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)負(fù)債籌資中的應(yīng)用。負(fù)債是企業(yè)一項(xiàng)重要的資金來(lái)源，幾乎沒(méi)有一家企業(yè)只依靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債就能滿足資金的需要。負(fù)債籌資和股權(quán)融資是兩種不同的籌資方式。與后者相比，負(fù)債籌資的特點(diǎn)表現(xiàn)為：負(fù)債籌資的資本成本通常比股權(quán)融資成本低，且不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。由于債務(wù)利息固定，當(dāng)企業(yè)有利潤(rùn)時(shí)，扣除利息后，股東權(quán)益收益率將會(huì)相應(yīng)提高，易于發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用。但是，負(fù)債資金具有使用上的時(shí)間性，需要到期償還；且不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，需定期定額支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，會(huì)加重企業(yè)財(cái)務(wù)困難，甚至?xí)鹌髽I(yè)破產(chǎn)。

1、合理舉債，借債有度。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)芝加哥大學(xué)教授M?米勒倡導(dǎo)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，他的財(cái)務(wù)理論認(rèn)為“借貸最上算”、“多作借貸往往比謹(jǐn)慎的平衡更為可取”，他認(rèn)為企業(yè)“債不怕多，開(kāi)源則茂”，關(guān)鍵是指資金要經(jīng)常處于良性循環(huán)之中。所謂借債有度是指，負(fù)債經(jīng)營(yíng)要掌握一定的度，主要應(yīng)從兩方面考慮：一方面息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率應(yīng)高于負(fù)債利息率，這是前提；另一方面資產(chǎn)貸款負(fù)債率（貸款總額與資產(chǎn)總額之比）一般掌握不超過(guò)50%（隨行業(yè)不同而略有差異）。負(fù)債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。

2、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，弱化債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)該衡量負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)是否有利，一旦確定了應(yīng)該進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就應(yīng)隨之確定負(fù)債的額度和比例，前提是根據(jù)企業(yè)所屬的行業(yè)及經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行論證。從理論上說(shuō)，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債總額與權(quán)益資本總額相等時(shí)，企業(yè)就有足夠的償付能力。因此，西方財(cái)務(wù)界要求資本結(jié)構(gòu)達(dá)到1∶1的比例，但實(shí)際操作上往往很靈活。只要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，企業(yè)就有足夠的償付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，企業(yè)就可以保持較高負(fù)債率，以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。另外，考慮借入資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)，考慮負(fù)債期限的安排是否恰當(dāng)，選擇合理的舉債方式和資金類別。針對(duì)由利率、匯率變動(dòng)帶來(lái)利息額的變動(dòng)進(jìn)而影響財(cái)務(wù)杠桿作用的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率和匯率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并據(jù)此做出相應(yīng)的籌資安排，規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，財(cái)務(wù)杠桿的作用，不僅表明了企業(yè)獲得利潤(rùn)的程度，也表明了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。企業(yè)在安排負(fù)債比率和股東權(quán)益收益率時(shí)，必須在權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡，任何只顧利益而不惜冒險(xiǎn)的做法都是不可取的。

（二）財(cái)務(wù)杠桿在報(bào)表分析中的應(yīng)用

1、財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債率。通常長(zhǎng)期債權(quán)人分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)都會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債率作為報(bào)表分析的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)形成的，也可衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度，同時(shí)也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從債權(quán)人的角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)。由于存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，其實(shí)這個(gè)比率并不能說(shuō)明貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來(lái)分析，才能真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負(fù)債率很高（80%），債權(quán)人也不必?fù)?dān)心，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)賺取的利潤(rùn)比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要大得多，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的。反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不高（30%），也并不能說(shuō)明企業(yè)償還債務(wù)的保障程度高，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)（DFL很大），企業(yè)可能只有很少或幾乎沒(méi)有利潤(rùn)，甚至企業(yè)的利潤(rùn)不足以支付固定利息或致企業(yè)虧損（DFL為負(fù)數(shù)）。

2、財(cái)務(wù)杠桿和已獲利息倍數(shù)。已獲利息倍數(shù)指標(biāo)的重點(diǎn)是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒(méi)有足夠大的息稅前利潤(rùn)，長(zhǎng)期資金利息的支付就會(huì)發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的資料來(lái)源是同樣的，只要知道息稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。通常認(rèn)為已獲利息倍數(shù)越大越好，說(shuō)明償還債權(quán)人的利息有保障，但這個(gè)數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較才有可比性，才知道它相對(duì)于同行業(yè)來(lái)說(shuō)是好或不好。如果我們?cè)诜治鲆勋@利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個(gè)企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險(xiǎn)程度如何。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的重要作用

由以上理論分析可以看出，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)意義重大。它不僅可以影響到企業(yè)的利潤(rùn)水平、財(cái)務(wù)水平，還是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，確定一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，可以為企業(yè)帶來(lái)最大利益；但是如果運(yùn)用不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，財(cái)務(wù)杠桿的利用也是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的考驗(yàn)，只有不斷地加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管水平，才能使企業(yè)在得到它帶來(lái)好處的同時(shí)，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理。根據(jù)MM理論，可以對(duì)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的檢驗(yàn)，判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，自有資本和借入資本比例是否合適，從而確定最優(yōu)的財(cái)務(wù)杠桿水平，提高企業(yè)利潤(rùn)。

（二）可以合理避稅。在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的情況下，公司存在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，公司每期利息稅前扣除，可知有避稅的效用。假設(shè)一個(gè)公司借入債務(wù)D，利息為每期r每期利息支出為r×D每期可以避稅的額度為r×D×Tc（公司稅）每期避稅額的現(xiàn)值為：

■＋■＋■+……＝TcD

由此可知，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿相當(dāng)于增加了每期企業(yè)的利潤(rùn)，從而增加了利潤(rùn)額，即總避稅額的現(xiàn)值為T(mén)cD。

（三）可以影響公司價(jià)值。根據(jù)MM理論，在存在公司稅的情況下，公司價(jià)值可以寫(xiě)成如下公式：

VL=VU+Tc×D

由MM理論公式可知，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以增加公司價(jià)值，凈增加額為T(mén)cD。由于VL與D有正相關(guān)，設(shè)VU為500，Tc為35%，VL和D的關(guān)系可由圖1表示出來(lái)。（圖1）

如果把預(yù)期破產(chǎn)成本和成本考慮進(jìn)去，根據(jù)平衡理論，公司的價(jià)值表示如下：

Vn=Vm+tD-FPV-TPV

避稅總額的現(xiàn)值仍為tD，此時(shí)公司的價(jià)值與D仍為正向關(guān)系，但要考慮到預(yù)破產(chǎn)成本與成本抵消避稅效果的作用。在此種情況下，需要具體考量財(cái)務(wù)杠桿是否可以增加公司價(jià)值。無(wú)論哪種情況，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以影響公司價(jià)值毫無(wú)疑問(wèn)。

由此可見(jiàn)，公司價(jià)值和財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用程度關(guān)系密切。在現(xiàn)實(shí)公司財(cái)務(wù)的實(shí)際應(yīng)用中，財(cái)務(wù)杠桿廣泛使用，在上市公司的財(cái)務(wù)處理上尤其如此。

（四）可以督促管理層加強(qiáng)管理。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中增添債務(wù)一項(xiàng)，無(wú)形中增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也就對(duì)公司的財(cái)務(wù)管理水平有了更高的要求。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，向外舉債，也就意味著必須支付利息，利息支付方法、利息支出額度、債務(wù)期限安排、還款期限設(shè)置……一系列財(cái)務(wù)問(wèn)題就會(huì)接踵而來(lái)，并伴隨著不確定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就對(duì)公司的財(cái)務(wù)管理水平有了更嚴(yán)格的要求。

公司的管理者必須對(duì)股東負(fù)責(zé)，最大化股東的利益，而在存在債務(wù)支出的情況下如何滿足股東對(duì)收益率的要求，如何保證公司的所有權(quán)平衡，如何處理好股東和債權(quán)人的關(guān)系以及成本的問(wèn)題，這就不得不使公司管理者加強(qiáng)管理。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]徐海濤.論經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)師，2006.2.

篇6

【關(guān)鍵詞】市場(chǎng)環(huán)境；財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)額外收益。顯而易見(jiàn)，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的結(jié)果。

二、財(cái)務(wù)杠桿的作用

1.作用。（1）投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率。此時(shí)企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤(rùn)）除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。（2）投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率。企業(yè)所適應(yīng)的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對(duì)不足以支付的部分企業(yè)便需動(dòng)用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分來(lái)加以彌補(bǔ)。這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。由此可見(jiàn)，當(dāng)負(fù)債在全部資金所占比重很大，從而所支付的利息也很大時(shí)，其所有者會(huì)得到更大的額外收益，若出現(xiàn)投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，其所有者會(huì)承擔(dān)更大的額外損失。通常把利息成本對(duì)額外收益和額外損失的效應(yīng)稱為財(cái)務(wù)杠桿的作用。

2.財(cái)務(wù)杠桿作用的后果。（1）投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用，后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來(lái)的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益。（2）投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用，其作用后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)杠桿與公司的經(jīng)營(yíng)管理

鋼鐵行業(yè)目前所面臨的市場(chǎng)困境，2011年行業(yè)平均總資產(chǎn)報(bào)酬率4.26%，而金融機(jī)構(gòu)公布的一年期打款利率為6%。財(cái)務(wù)杠桿是否給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)正面或者負(fù)面影響，關(guān)鍵在于該公司的總資產(chǎn)利潤(rùn)率是否大于銀行利率水平，當(dāng)銀行利率水平固定時(shí)，公司的贏利水平低，股東沒(méi)有得到應(yīng)有的報(bào)酬，財(cái)務(wù)杠桿在此對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)揮了負(fù)面作用，抑制了公司的成長(zhǎng)。造成這種結(jié)果的原因主要在于公司的贏利能力低，借債資金利用率沒(méi)有得到高效運(yùn)作；公司沒(méi)有重視內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，沒(méi)有將有限的財(cái)務(wù)資源投資到企業(yè)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)上。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=[[息稅前利潤(rùn)]]/[息稅前利潤(rùn)—利息—融資租賃租金—（優(yōu)先股股利/1—所得稅稅率）]

四、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可通過(guò)計(jì)算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤(rùn)及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)進(jìn)行測(cè)試。

五、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是公司采取不同的籌資方式形成的，其杠桿比率即表示資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。財(cái)務(wù)杠桿作用度大小主要取決于資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)公司在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債或優(yōu)先股籌資比例時(shí)，固定的現(xiàn)金流出量就會(huì)增加，從而加大了財(cái)務(wù)杠桿作用度和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大，反之就越小。較大的財(cái)務(wù)杠桿可以為公司帶來(lái)較強(qiáng)的每股收益擴(kuò)張能力，但固定籌資費(fèi)用越多，由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。如果公司全部資產(chǎn)收益率低于固定籌資費(fèi)率，那么普通股收益率就會(huì)低于公司投資收益率或出現(xiàn)資本虧損的情況?；谏鲜隼碚摚f(shuō)明企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí)，既要避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又要合理利用財(cái)務(wù)杠桿，將債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例保持在一個(gè)恰當(dāng)?shù)谋壤?，使得股東財(cái)富最大化。

六、市場(chǎng)環(huán)境不利情況下財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用

（1）調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品的比重。財(cái)務(wù)杠桿的高低取決于投資報(bào)酬率的高低，投資報(bào)酬率越高，財(cái)務(wù)杠桿收益越大，在其他因素不變的情況下，產(chǎn)品利潤(rùn)的高低直接影響投資報(bào)酬率，在鋼鐵市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下，多生產(chǎn)盈利產(chǎn)品的比例，是增加產(chǎn)品利潤(rùn)的途徑之一。（2）努力擴(kuò)大出口，增加出口產(chǎn)品的比重。在鋼鐵市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下，出口雖沒(méi)有多少盈利，鋼材價(jià)格比以前年度降低很多，但國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)和國(guó)外的鋼材市場(chǎng)的價(jià)格比較來(lái)看，鋼材的出口價(jià)格還是高于國(guó)內(nèi)同品種同規(guī)格的產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)還可以緩解國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)的供需矛盾。因此應(yīng)增加出口產(chǎn)品的比例，以增加產(chǎn)品利潤(rùn)。（3）調(diào)增投資結(jié)構(gòu)，提高綜合投資報(bào)酬率。作為鋼鐵行業(yè)，尤其是大型國(guó)企，都是一個(gè)多元化經(jīng)營(yíng)的大型綜合性公司，所謂東方不亮西方亮，應(yīng)積極尋找有利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的行業(yè)進(jìn)行投資，或加大資金投入，以增加綜合投資報(bào)酬率。（4）重新審查企業(yè)負(fù)債的性質(zhì)。在市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下，企業(yè)應(yīng)重新審查企業(yè)負(fù)債的性質(zhì)，避免造成債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)負(fù)債進(jìn)行分析，并非所有的負(fù)債都產(chǎn)生利息，如流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等，這些屬于自發(fā)性負(fù)債。如果銷售穩(wěn)定，自發(fā)性負(fù)債各期基本一致，當(dāng)期償還當(dāng)期產(chǎn)生，凈償還金額并不大。又如：預(yù)付賬款也不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)還款壓力，因此都不作為重點(diǎn)考察。從財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算公式來(lái)看，影響財(cái)務(wù)杠桿的是有息負(fù)債，如流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付票據(jù)，若應(yīng)付票據(jù)增長(zhǎng)率低于存貨以及應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)率，則反映了其債務(wù)管理質(zhì)量的有效性。此外，流動(dòng)負(fù)債中對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況影響較大的是本年金額較大的短期借款以及本年到期的長(zhǎng)期借款。當(dāng)期若不及時(shí)償還，很可能會(huì)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)造成不良影響，甚至帶來(lái)更大的麻煩。但是，本年利息中，還包括長(zhǎng)期負(fù)債中當(dāng)期應(yīng)支付的利息以及本期計(jì)提以后隨本金一起償還的利息。（5）重新審查企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量。在市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下，企業(yè)應(yīng)重新審查企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，避免造成不良資產(chǎn)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。用資產(chǎn)來(lái)分析本年未到期的長(zhǎng)期負(fù)債。如果長(zhǎng)期負(fù)債形成了固定資產(chǎn)或投資，應(yīng)注意分析這些資產(chǎn)的盈利能力；若形成了流動(dòng)資產(chǎn)，則應(yīng)注重其流動(dòng)性的分析，是否有被滯壓或凍結(jié)的資產(chǎn)。其次，對(duì)可償債資產(chǎn)進(jìn)行分析。在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)，結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)杠桿的不足。此外，無(wú)形資產(chǎn)也值得特別關(guān)注，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定或面臨危機(jī)時(shí)，無(wú)形資產(chǎn)有可能迅速貶值，因此是風(fēng)險(xiǎn)較大的一項(xiàng)資產(chǎn)。因此在不利的市場(chǎng)環(huán)境下，我們更應(yīng)關(guān)注負(fù)債的性質(zhì)與資產(chǎn)的質(zhì)量。（6）結(jié)合當(dāng)前國(guó)家政策，分析未來(lái)的利率走向。利率變動(dòng)直接影響負(fù)債的利息，從而影響財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究未來(lái)的利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并制定出相應(yīng)的負(fù)債管理政策。例如：在利率處于較高水平時(shí)，應(yīng)盡量少籌集有息負(fù)債或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少借入有息負(fù)債，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式，將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。（7）加強(qiáng)內(nèi)控，定期檢查財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。首先要有控制目標(biāo)。因此，要科學(xué)地制定財(cái)務(wù)杠桿控制目標(biāo)，提供一個(gè)控制的尺度，作為評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)杠桿的指標(biāo)。什么范圍的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是合理的，合理范圍以外的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由什么原因造成的。在考慮財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)時(shí)可以參照同行業(yè)企業(yè)，或行業(yè)內(nèi)若干典型企業(yè)的平均值；其次要定期或不定期地計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，尤其在當(dāng)前金融環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)更具有關(guān)注的價(jià)值。

參 考 文 獻(xiàn)

篇7

財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)投資 股權(quán)集中 

財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本是企業(yè)持續(xù)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提條件，企業(yè)在投資決策時(shí)，必須正確地估算自己的資本成本。企業(yè)在進(jìn)行其它決策時(shí)，例如，進(jìn)行租賃決策、制定營(yíng)運(yùn)資本政策時(shí)，也必須知道企業(yè)的資本成本。由此還需加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)投資行為關(guān)系的研究，以保證投資的合理性。 

財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 

（1）理論分析 

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，通常所需支付的債務(wù)成本是固定的，它不隨息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而變動(dòng)。所以在長(zhǎng)期資本總額不變的情況下，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加或減少時(shí)，單位息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而給每股普通股帶來(lái)額外的收益或損失，這就是財(cái)務(wù)杠桿的作用。 

財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，以及由此帶來(lái)的杠桿收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指每股凈利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的倍數(shù)，其計(jì)算公式為： 

式中：DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS表示變動(dòng)前的每股凈利潤(rùn)；EPS表示每股凈利潤(rùn)的變動(dòng)額；EBIT表示變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；EBIT表示息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額。 

該公式也可以變換為： 

式中：I為負(fù)債的利息。 

（2）案例分析 

假設(shè)有X、Y、Z三家公司，它們的息稅前利潤(rùn)相同，都為100萬(wàn)元，但資本結(jié)構(gòu)不同。它們的資產(chǎn)、負(fù)債狀況見(jiàn)表1。 

再假設(shè)X、Y、Z三家公司的股東權(quán)益全部為普通股，每股面值100元，X公司流通在外的股份為16萬(wàn)股，Y公司為12萬(wàn)股，Z公司為8萬(wàn)股。X、Y、Z三家公司每股凈利潤(rùn)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算見(jiàn)表2。 

（1）財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)投資之間相關(guān)性分析 

研究表明：財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)增長(zhǎng)之間存在的一種很強(qiáng)的關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿高于行業(yè)中值水平的企業(yè)，其企業(yè)增長(zhǎng)速度小于行業(yè)增長(zhǎng)速度的中值。即使我們控制了現(xiàn)金流、資本開(kāi)支、銷售增長(zhǎng)和托賓Q值的影響，這種結(jié)果仍然是成立的。這些控制變量對(duì)增長(zhǎng)的影響符合我們的預(yù)期，行業(yè)調(diào)節(jié)后的企業(yè)增長(zhǎng)與行業(yè)調(diào)節(jié)后現(xiàn)金流、銷售增長(zhǎng)和托賓Q值都是正相關(guān)的。代表性的例子就是，如托賓Q值是賬面財(cái)務(wù)杠桿率的5倍，那么它就是除以總資產(chǎn)后得到的現(xiàn)金流的10倍。因此，對(duì)于企業(yè)投資來(lái)說(shuō)，一個(gè)財(cái)務(wù)杠桿比率為行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿中值2倍的企業(yè)保持與投資中值水平相等的投資時(shí)，其托賓Q值是托賓Q值中值的2倍，或其現(xiàn)金流也為現(xiàn)金流中值的2倍。這些結(jié)果意味著現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)杠桿和托賓Q值在投資方程中的經(jīng)濟(jì)意義幾乎是同樣重要的。 

檢驗(yàn)企業(yè)增長(zhǎng)和債務(wù)之間的關(guān)系強(qiáng)度，并將其與企業(yè)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流之間關(guān)系的強(qiáng)度進(jìn)行對(duì)比，是直接評(píng)估財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)增長(zhǎng)之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)意義重要性的一種重要方法。在所有的回歸過(guò)程，債務(wù)額的系數(shù)的絕對(duì)值比現(xiàn)金流系數(shù)要大。特別是對(duì)于投資方程而言，債務(wù)系數(shù)的絕對(duì)值上幾乎是現(xiàn)金流系數(shù)的2倍，這也證明了與現(xiàn)金流相比，財(cái)務(wù)杠桿有著相當(dāng)大的乘數(shù)效應(yīng)，這樣，僅考慮了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)支付利息的現(xiàn)金流凈值的影響所作的回歸會(huì)嚴(yán)重低估財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)增長(zhǎng)之間的真實(shí)關(guān)系 

此外由于所有的回歸都使用了普通最二乘法，由此所得到的回歸結(jié)果的起因可能是：財(cái)務(wù)杠桿不是一個(gè)預(yù)先決定的變最，而足依靠于管理層對(duì)企業(yè)投資機(jī)會(huì)的了解所決定的。為了檢驗(yàn)這種因素的可能性，可建立由兩方程組成的方程組，一個(gè)是對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)，另一個(gè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿，且同時(shí)進(jìn)行估計(jì)，通過(guò)這種方法，所得出的有關(guān)企業(yè)增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)杠桿之間關(guān)系的結(jié)果與上述說(shuō)明的結(jié)果是相似的。 

（2）財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 

在企業(yè)和部門(mén)水平上都存在的財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)增長(zhǎng)之間的較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系帶來(lái)了這樣一個(gè)問(wèn)題：即不論企業(yè)投資機(jī)會(huì)組合品質(zhì)的高低好壞，財(cái)務(wù)杠桿的升高是否真的會(huì)毫無(wú)例外地降低企業(yè)增長(zhǎng)水平。財(cái)務(wù)理論中認(rèn)為：財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于那些已經(jīng)被資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)擁有有利投資機(jī)會(huì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，即對(duì)托賓（值較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，影響較小。相反，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)較差，且未被資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)擁有有利投資機(jī)會(huì)組合的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于管理水平差或受其他原因的影響，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的負(fù)面影響較大，與擁有有利投資機(jī)會(huì)組合的企業(yè)相比，這些企業(yè)的資本成本會(huì)隨其財(cái)務(wù)杠桿的上升而顯著上升。 

另一個(gè)假說(shuō)是 “自然流動(dòng)性效應(yīng)”：即不管企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)組合品質(zhì)如何，財(cái)務(wù)杠桿都會(huì)降低企業(yè)的投資和增長(zhǎng)。與流動(dòng)性效應(yīng)相關(guān)的一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為：對(duì)于那些擁有有利增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，因?yàn)檫@種企業(yè)一般較市場(chǎng)平均水平存在著更大的信息不對(duì)稱，因此外部融資對(duì)它們而言成本更為昂貴，所以高的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)更顯著地降低這些企業(yè)的增長(zhǎng)。 

在相關(guān)回歸分析中，我們?cè)试S對(duì)于托賓Q值高的企業(yè)和托賓Q值低的企業(yè)，其財(cái)務(wù)杠桿和托賓Q值之間的關(guān)系可以有所不同，這里托賓Q值>1的企業(yè)為托賓Q值高的企業(yè)。檢驗(yàn)高Q值和低Q值企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)差異的P值并未給出，因?yàn)楦鞣N情況下系數(shù)都在0.01水平上顯著不同、回歸結(jié)果表明對(duì)于托賓Q值較低的企業(yè)而言，投資、就業(yè)和投資增長(zhǎng)都與財(cái)務(wù)杠桿存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。與之相反，對(duì)于5個(gè)回歸中的4個(gè)回歸結(jié)果而言，托賓Q值高的企業(yè)的增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)杠桿之間沒(méi)有存在明顯的關(guān)系。雖然對(duì)于1年度投資增長(zhǎng)而言，托賓Q值高的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)顯著為負(fù)，但這個(gè)系數(shù)是托賓Q值較低企業(yè)的3/5?？傊瑔尉屯匈eQ值高的企業(yè)樣本而言，企業(yè)增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)杠桿之間原來(lái)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系變得并不夠著了。這也表明當(dāng)企業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)被外部投資者所了解時(shí)，由于對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)預(yù)期的作用，企業(yè)借款并不會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的上升而面臨很嚴(yán)重的障礙。因此，如果財(cái)務(wù)杠桿真的降低了企業(yè)增長(zhǎng)，那只不過(guò)是由于企業(yè)擁有的投資組合品質(zhì)較差或尚未被資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，因此面臨的外部融資的成本過(guò)高，從而使得企業(yè)無(wú)法從外部融得資金以求發(fā)展。

      　資本結(jié)構(gòu)理論指出擁有良好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)應(yīng)該保持較低的財(cái)務(wù)杠桿。如果僅考慮企業(yè)增長(zhǎng)引起財(cái)務(wù)杠桿變化的因果關(guān)系，那么托賓Q值高的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)增長(zhǎng)之間也應(yīng)該存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是相關(guān)的實(shí)證研究中并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系的存在。并且在實(shí)證研究中，也沒(méi)有找到托賓Q值高的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿缺乏變動(dòng)的證據(jù)。但對(duì)于托賓Q值高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)杠桿的均值和中值都是更低的、對(duì)于托賓Q值高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的四分位數(shù)間距是在中值0.199周圍的0.157內(nèi)；同時(shí)，對(duì)于托賓Q值低的企業(yè)來(lái)說(shuō)，四分位數(shù)間距是在中值0.244周圍的0.132內(nèi)。然而，高托賓Q值和低托賓Q值企業(yè)的樣本范圍較為相似。超過(guò)25%的托賓Q值高的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率超過(guò)托賓Q值低的企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的中值水平。因此，財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)對(duì)于托賓Q值高的介業(yè)和托賓Q值低的企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是相當(dāng)重要的。 

結(jié)語(yǔ) 

通過(guò)本文研究，股權(quán)集中背景下，財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)投資之間主要存在以下關(guān)系： 

（1）合理選擇財(cái)務(wù)杠桿，推動(dòng)企業(yè)健康成長(zhǎng)。研究表明，高的財(cái)務(wù)杠桿雖然意味著資金使用的效率高，但是卻有很大的消極作用。除非有好的投資機(jī)會(huì)，否則高負(fù)債就成為企業(yè)巨大的壓力，使企業(yè)成長(zhǎng)受到阻礙。因此，除非企業(yè)面臨大好的發(fā)展機(jī)遇，否則比較穩(wěn)妥的辦法是不要過(guò)分?jǐn)U張，而是選擇一個(gè)低水平的負(fù)債率。 

（2）高比率的債務(wù)應(yīng)對(duì)企業(yè)投資和增長(zhǎng)起到監(jiān)督作用，牽制管理人的投資行為，否則容易導(dǎo)致企業(yè)走向經(jīng)營(yíng)失敗的邊緣，國(guó)家投資過(guò)熱，損害國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。 

（3）財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)增長(zhǎng)之間負(fù)相關(guān)關(guān)系僅僅存在于托賓Q值低的企業(yè)中。這一重要發(fā)現(xiàn)表明了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)增長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)只會(huì)影響那些好的投資機(jī)會(huì)未被資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的企業(yè)和那些沒(méi)有好投資機(jī)會(huì)但仍然試圖增長(zhǎng)的企業(yè)。如果托賓Q值低的企業(yè)樣本大多數(shù)是由那些有邊際增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和差業(yè)績(jī)的企業(yè)組成，那么對(duì)這些企業(yè)的股東而言，財(cái)務(wù)杠桿的限制作用實(shí)際上是可能很有益處的。 

[1]徐莉萍，辛宇，陳工孟.股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006（01） 

[2]張雙俐，張雙伶.上市公司股權(quán)集中度和公司穩(wěn)定性的關(guān)系研究[J].現(xiàn)代營(yíng)銷（學(xué)苑版），2013（02） 

篇8

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；每股收益；杠桿收益

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.02.095

資金是任何企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。股權(quán)資金和對(duì)外籌集的債務(wù)資金是企業(yè)資金來(lái)源的主要途徑。企業(yè)的自有資金往往難以滿足企業(yè)自身的長(zhǎng)期發(fā)展，且單純地倚仗權(quán)益融資也不是長(zhǎng)久之計(jì)。在現(xiàn)代競(jìng)爭(zhēng)社會(huì)中，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)應(yīng)對(duì)資金緊張所選的必要途徑，然而一旦企業(yè)入不敷出，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)將不利于企業(yè)的發(fā)展。財(cái)務(wù)杠桿原理來(lái)源于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，怎樣更好地運(yùn)用資金和控制風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用來(lái)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)目前面臨的主要問(wèn)題。

1 相關(guān)概念界定

1.1 財(cái)務(wù)杠桿的含義

財(cái)務(wù)學(xué)中，舉債被稱為“財(cái)務(wù)杠桿”。鑒于存在的固定費(fèi)用從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，債務(wù)在企業(yè)中的存在出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿，反映了息稅前利潤(rùn)與普通股每股收益之間的關(guān)系。其中，用固定成本的債務(wù)代替股東權(quán)益是財(cái)務(wù)杠桿原理的核心，它是使企業(yè)利益實(shí)現(xiàn)最大化的過(guò)程。在衡量財(cái)務(wù)杠桿的過(guò)程中，通常采用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，這一系數(shù)一般指的是每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率之間的比率，詳細(xì)公式如下：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）每股收益變化的百分比息稅前利潤(rùn)變化的百分比

= 普通股每股收益變動(dòng)額變動(dòng)前的普通股每股收益 變動(dòng)前的普通股每股收益變動(dòng)前的息稅前盈余

1.2 資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵

（1）資本結(jié)構(gòu)的含義

負(fù)債和權(quán)益在企業(yè)資本構(gòu)成中占有一席之地，資本結(jié)構(gòu)往往決定著企業(yè)的償債和未來(lái)的盈利能力，是由長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本所構(gòu)成，是衡量企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的主要指標(biāo)。其中，鑒于短期負(fù)債總量較小，對(duì)總資本影響并不明顯。理論上，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義兩種理解，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力。

（2）最佳資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本保持在最低水平，財(cái)務(wù)杠桿利益和公司價(jià)值最大，這樣的資本結(jié)構(gòu)才是最佳資本結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)實(shí)情況下，企業(yè)追求利潤(rùn)的最大化，資本結(jié)構(gòu)決策中，充分權(quán)衡考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益。因此，合理的負(fù)債比率是最佳資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

（3）資本結(jié)構(gòu)決策

常用的資本結(jié)構(gòu)決策包括資本成本比較法和每股收益無(wú)差別點(diǎn)法。以每股收益相等為基礎(chǔ)的每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，在不同融資方式下比較企業(yè)每股收益來(lái)對(duì)融資方案進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。資本成本比較法計(jì)算結(jié)果較為簡(jiǎn)單，將資本成本作為選擇標(biāo)準(zhǔn)的方式，但是沒(méi)有考慮不同融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系

從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）的計(jì)算公式可以看出資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系。由前述公式可以推出以下公式：

其中，I為利息費(fèi)用，D為優(yōu)先股股息，T為所得稅稅率?？芍?，資本結(jié)構(gòu)決定了財(cái)務(wù)杠桿作用度的大小。通常而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，每股收益因息稅前利潤(rùn)變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越小，反之就越大。然而，一旦公司的資本結(jié)構(gòu)有變，其中負(fù)債或優(yōu)先股籌資比例增加時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)擴(kuò)大。這樣一來(lái)，較大的財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)每股收益擴(kuò)張，并導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。如此循環(huán)下去，普通股收益率就會(huì)低于公司投資收益率或出現(xiàn)資本虧損的情況。因此，企業(yè)既要避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又要合理利用財(cái)務(wù)杠桿，使得股東財(cái)富最大化。

2 財(cái)務(wù)杠桿的作用與風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，它能夠給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外收益，然而這種收益是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)而來(lái)，因此當(dāng)局者必須合理利用財(cái)務(wù)杠桿，認(rèn)知其杠桿的作用與風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 財(cái)務(wù)杠桿的作用

財(cái)務(wù)杠桿的作用是多方面的，一般是通過(guò)負(fù)債和優(yōu)先股籌資起作用，以便提高企業(yè)所有者收益，而這一作用的發(fā)揮是體現(xiàn)在企業(yè)的負(fù)債利息率與投資利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，否則難以發(fā)揮作用。

（1）當(dāng)投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率。通常在這種情況下，企業(yè)所創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)，是利用企業(yè)的債務(wù)資金所創(chuàng)造的，此時(shí)企業(yè)處于盈利的狀態(tài)。當(dāng)然，除開(kāi)債務(wù)利息之外，企業(yè)所有者可以獲取企業(yè)的剩余收益。

（2）當(dāng)投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率。通常在這種情況下，企業(yè)所支付債務(wù)利息過(guò)高，而其債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足以支付這筆開(kāi)支，這樣導(dǎo)致部分企業(yè)不得不動(dòng)用企業(yè)的權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)來(lái)解燃眉之急，對(duì)于其中的一部分利潤(rùn)，有的企業(yè)并不是十分在乎，這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。

2.2 財(cái)務(wù)杠桿作用的后果

財(cái)務(wù)杠桿雙刃劍的性質(zhì)其實(shí)人們心里很清楚，但是其帶來(lái)的利益往往使得人們忽視了其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)性，這樣導(dǎo)致杠桿作用發(fā)揮的不同而會(huì)出現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)情況。

（1）當(dāng)投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。通常在這種情況下，財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)發(fā)生積極影響，導(dǎo)致企業(yè)額外收益更大，衍生出的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益。

（2）當(dāng)投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利潤(rùn)率時(shí)。通常在這種情況下，財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)發(fā)生不良影響，讓企業(yè)的額外損失擴(kuò)大，這種不確定性使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，極有可能導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。

3 財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)證分析

通過(guò)實(shí)際案例來(lái)分析財(cái)務(wù)杠桿的真實(shí)作用，研究以蒙牛集團(tuán)為例，如表1所示：2009―2011年，該公司DFL>1，可見(jiàn)每股收益變動(dòng)的幅度較小，說(shuō)明企業(yè)潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但是在2012年期間，蒙牛集團(tuán)利息費(fèi)用大幅度上漲，利潤(rùn)卻大幅度下降，面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來(lái)額外的收益就是財(cái)務(wù)杠桿效益。一般是在有無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)條件下進(jìn)行的，兩種條件具體的計(jì)算公式也不一致。在沒(méi)有負(fù)債經(jīng)營(yíng)條件下，公式為：

財(cái)務(wù)杠桿收益=（總資產(chǎn)期望收益率-負(fù)債期望收益率）×負(fù)債權(quán)益比

另一公式為：

權(quán)益期望收益率=[總資產(chǎn)的期望收益率+負(fù)債權(quán)益比×（總資產(chǎn)期望收益率-負(fù)債期望收益率）]×（1-所得稅率）

從表2可以看出，2010―2011年該公司負(fù)債籌資給企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)杠桿收益，具有正效應(yīng)，在 2012 年資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重降低到 0.13，財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮得很好。

4 關(guān)于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的啟示和思考

面對(duì)復(fù)雜多變的生存環(huán)境，企業(yè)應(yīng)利用資本尋求適合自己的生存之道。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實(shí)際上就是對(duì)債務(wù)和權(quán)益之間綜合衡量，按照企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)調(diào)整負(fù)債概率。為此必須在實(shí)際工作中做到以下兩點(diǎn)。其一，在降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上合理利用財(cái)務(wù)杠桿獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。企業(yè)應(yīng)從兩方面分析負(fù)債水平：①企業(yè)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，應(yīng)考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和成本加大，降低負(fù)債率，避免受到現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的制約；②息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，易引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)產(chǎn)生消極的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，應(yīng)從中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)管理。其二，結(jié)合企業(yè)的具體實(shí)際，在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)決策中根據(jù)確定的負(fù)債率制定優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。企業(yè)在調(diào)整負(fù)債率的時(shí)候要格外注意高負(fù)債率企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)策，通過(guò)資產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股、股權(quán)融資、以增量活存量等方式來(lái)達(dá)到目的即可。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊玉波.資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題中財(cái)務(wù)杠桿作用[J].商業(yè)研究，2002（8）.

[2]心愉.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究[J].中國(guó)統(tǒng)計(jì)，2000.

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)管理；杠桿原理，

作者簡(jiǎn)介：趙茂林（1968-），男，本科，副教授，研究方向：會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)政稅收。；

基金：中山財(cái)稅服務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐基地建設(shè)項(xiàng)目（年度2020,編號(hào)XQX08）；

伴隨著科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，杠桿原理在社會(huì)眾多領(lǐng)域內(nèi)得到廣泛運(yùn)用。在高科技化、信息化及全球化迅速加快的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也越發(fā)激烈，從而使得企業(yè)管理者開(kāi)始通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿原理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，并從中獲取收益。但由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較晚，市場(chǎng)環(huán)境尚未成熟，以至于缺乏針對(duì)性的理論指導(dǎo)及經(jīng)驗(yàn)借鑒，并不具有一套相對(duì)完整的理論體系在實(shí)踐運(yùn)用中進(jìn)行有效指導(dǎo)。依據(jù)微觀角度而言，融資是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，而債務(wù)融資則是企業(yè)進(jìn)行融資的主要來(lái)源。[1]

一、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿主要是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展與管理的角度出發(fā)，其涉及的內(nèi)容相對(duì)復(fù)雜。企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的過(guò)程中，需要借助財(cái)務(wù)杠桿對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整與優(yōu)化，同時(shí)還應(yīng)對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行有效利用。財(cái)務(wù)杠桿能夠促使企業(yè)融資得到進(jìn)一步擴(kuò)大，并優(yōu)化其結(jié)構(gòu)，通過(guò)合理調(diào)整負(fù)債，從而積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)管理方法，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理權(quán)益的顯著提升。[2]此外，財(cái)務(wù)杠桿還能夠有效激發(fā)利于企業(yè)負(fù)債與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)因素，并能夠?yàn)槠髽I(yè)提供利于其發(fā)展的有效信息與經(jīng)濟(jì)決策，獲取較多收益及發(fā)展。通過(guò)采用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的負(fù)債進(jìn)行有效經(jīng)營(yíng)，有助于積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的平臺(tái)與商機(jī)。

二、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的功能

在企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理期間，財(cái)務(wù)杠桿能夠幫助企業(yè)對(duì)籌資負(fù)債的處理方式進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的整體效益得到顯著提高，有濕氣針對(duì)投資利潤(rùn)對(duì)比以及負(fù)債利息率等方面，從而促進(jìn)平衡資本以及科學(xué)管理等的有效實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在中經(jīng)營(yíng)及運(yùn)行期間，大多數(shù)經(jīng)營(yíng)管理者普遍將企業(yè)籌資利益成本是為額外的收益或者損失，其本身則屬于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的一種，能夠協(xié)助企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行有效管理。企業(yè)的實(shí)際盈利包含較多方面的內(nèi)容，其中使得債務(wù)資金在企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益得到充分體現(xiàn)，還能夠使得剩余資金得到充分體現(xiàn)，而剩余資金發(fā)的所有權(quán)則為企業(yè)所有者。[3]若存在負(fù)債利息率與投資利潤(rùn)率比較相對(duì)較高的情況，則會(huì)對(duì)企業(yè)本身的債務(wù)資金產(chǎn)生一定影響，導(dǎo)致其債務(wù)利息上升、利益價(jià)值降低，從而使得企業(yè)支付債務(wù)利息的要求無(wú)法得到有效滿足，并需借助權(quán)益性資本用以彌補(bǔ)空缺，對(duì)企業(yè)受益與利潤(rùn)的提升產(chǎn)生嚴(yán)重影響，同時(shí)還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升。財(cái)務(wù)杠桿的具體應(yīng)用方式不同，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理期間所產(chǎn)生的功能也不盡相同，因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用期間，應(yīng)積極尋求合理、正確的運(yùn)行方法，以便達(dá)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量得到顯著提升的效果。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間存在的問(wèn)題

第一，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿過(guò)度利用，以至忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)期間，普遍存在企業(yè)間的杠桿并購(gòu)及收購(gòu)等情況，其實(shí)質(zhì)均是借助負(fù)債從而獲取較多資金用以資金運(yùn)轉(zhuǎn)，并強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。但是，任何資金的利用及獲取均具有一定的條件和代價(jià)，如利息是借款的直接代價(jià)，利息的固定性使得企業(yè)無(wú)論將來(lái)是否具備足夠的資金償還債務(wù)或者其收益如何，均需支付一定利息。部分企業(yè)認(rèn)為只要采用財(cái)務(wù)杠桿就會(huì)具有財(cái)務(wù)杠桿收益，且隨著運(yùn)用增加其收益則相應(yīng)增加，并未顧及其風(fēng)險(xiǎn)存在，甚至因?qū)ω?cái)務(wù)杠桿的錯(cuò)誤運(yùn)用，導(dǎo)致企業(yè)面臨較大損失。[4]因此，借款可能會(huì)為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿的雙重影響。在經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著增加的前體下，財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)加速該類增長(zhǎng)，從而形成杠桿效益；若其經(jīng)濟(jì)效益降低，則財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)使降低情況加劇，進(jìn)而增加企業(yè)的資金壓力，使得企業(yè)需面臨到期無(wú)法支付借款本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上述情況的發(fā)生，主要是因企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)緊密相關(guān)，同時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)又能夠決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，其負(fù)債較多則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)較大；若企業(yè)對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的依賴性相對(duì)較大，其利潤(rùn)波動(dòng)也會(huì)隨之增加，而整體負(fù)債較少，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也相應(yīng)較小。

第二，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致其存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債能夠在一定情況下促使企業(yè)的財(cái)務(wù)成本降低，但若不能對(duì)負(fù)債比例進(jìn)行合理控制，則可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。企業(yè)資金的流動(dòng)性相對(duì)較弱、內(nèi)部結(jié)構(gòu)脆弱以及財(cái)務(wù)管理水平較低等，均能夠?qū)е缕髽I(yè)面臨一定的財(cái)務(wù)危機(jī)。對(duì)于企業(yè)而言，其本身具備較好的融資平臺(tái)，若沒(méi)有較好的風(fēng)險(xiǎn)控制，則無(wú)法根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行合理融資，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的盲目提高，極易導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)而言，在企業(yè)中普遍存在對(duì)內(nèi)源融資過(guò)度依賴的情況，分析該情況出現(xiàn)的原因可能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并不穩(wěn)定、企業(yè)規(guī)模較小、信息不透明以及對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊的承受能力相對(duì)較差等因素致使企業(yè)較難獲取銀行以及外部金融機(jī)構(gòu)等的幫助，從而只能借助內(nèi)部積累以及業(yè)主投資而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

四、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的具體應(yīng)用

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理期間，若能夠?qū)ω?cái)務(wù)杠桿進(jìn)行合理運(yùn)用則能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量的顯著提升，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但若使用不當(dāng)則會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。若要準(zhǔn)確掌握財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)，首先應(yīng)準(zhǔn)確了解財(cái)務(wù)杠桿的原理，從而做到趨利避害，并能夠與企業(yè)的實(shí)際需求與發(fā)展?fàn)顩r相結(jié)合，在保證企業(yè)市場(chǎng)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的同時(shí)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的顯著提高，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用主要包含以下幾方面：

第一，通過(guò)對(duì)負(fù)債比例進(jìn)行合理分析，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿以便規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中均存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而言，無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況怎樣，均需支付一定的固定利息。由于對(duì)經(jīng)營(yíng)成果難以有效預(yù)測(cè)，因此，企業(yè)的負(fù)債比例英語(yǔ)企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)狀況相匹配。合理利用財(cái)務(wù)杠桿，能夠促進(jìn)企業(yè)所有權(quán)資金收益率的顯著提升，但若過(guò)度使用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)舉債較多，則會(huì)促進(jìn)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。若面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善等情況，稅前資金利潤(rùn)率低于利息率，則會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)資金收益率的顯著降低。企業(yè)的負(fù)債比例越高，其所有權(quán)資金收益率則會(huì)降低越多，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)面臨的危及相對(duì)嚴(yán)重，并導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿副作用情況出現(xiàn)。因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展期間應(yīng)準(zhǔn)確掌握最佳的負(fù)債比例，保證財(cái)務(wù)杠桿能夠合理、有效運(yùn)用。

第二，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造便利條件。通過(guò)融資能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的顯著提升，企業(yè)投資擴(kuò)充能力得到明顯加強(qiáng)。企業(yè)借助債務(wù)融資能夠促使原有股東獲取未來(lái)投資的回報(bào)，因此，債務(wù)融資大多被視作企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的有效信號(hào)。若要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速增長(zhǎng)，外部融資情況不可避免，因此，應(yīng)當(dāng)借鑒資本結(jié)構(gòu)對(duì)融資理論進(jìn)行優(yōu)化，主要為：（1）維持較為保守的資產(chǎn)負(fù)債率，促使企業(yè)在進(jìn)入資本市場(chǎng)后能夠具備較為充足的借貸能力。（2）制定合理、適當(dāng)并能夠以留存收益支付公司持續(xù)增長(zhǎng)的股利支付率。（3）若要進(jìn)行外部融資，應(yīng)首選舉債。不僅可以借助留存收益提升企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性，還可借助債務(wù)融資維持甚至提升股票的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)若持有大量相對(duì)自由的現(xiàn)金流且處于低速增長(zhǎng)階段，則可選取積極的財(cái)務(wù)杠桿政策。

第三，建立、健全財(cái)務(wù)監(jiān)督管理體系。作為煙草行業(yè)而言，其對(duì)外投資會(huì)對(duì)其資產(chǎn)的保值增值產(chǎn)生直接影響，因此，應(yīng)對(duì)多元化的企業(yè)投資管理進(jìn)行有效控制，對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)進(jìn)行科學(xué)管理，建立相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制。作為地市級(jí)公司，待其經(jīng)營(yíng)主體確立后，財(cái)務(wù)管理以及會(huì)計(jì)核算也會(huì)發(fā)生根本性變化，需進(jìn)一步做好會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)性工作，加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算前的稽核工作，對(duì)原始記錄能夠進(jìn)行真實(shí)性、規(guī)范性以及合法性把關(guān)，做好財(cái)務(wù)監(jiān)督。與此同時(shí)，可建立以內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度為中心的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，使得對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)進(jìn)行進(jìn)一步監(jiān)督與管理，對(duì)企業(yè)的管理行為進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范。

第四，提高財(cái)會(huì)隊(duì)伍建設(shè)。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的新時(shí)期，要求財(cái)務(wù)人員能夠靈活面對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及知識(shí)更新，并能由經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)以及社會(huì)等多方面、多角度進(jìn)行有效分析，從而制定更加科學(xué)、合理的理財(cái)政策，通過(guò)運(yùn)用知識(shí)資本，為企業(yè)獲取最大限度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

綜上所述，在現(xiàn)代企業(yè)管理中財(cái)務(wù)管理是其重要內(nèi)容，伴隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，財(cái)務(wù)管理包含的內(nèi)容也相對(duì)廣泛，如財(cái)務(wù)控制管理、財(cái)務(wù)預(yù)算以及稅務(wù)籌劃等。財(cái)務(wù)杠桿理論是當(dāng)前財(cái)務(wù)理論發(fā)展的新型理論體系，通過(guò)借助該理論能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)管理提供更加科學(xué)、規(guī)范性指導(dǎo)。財(cái)務(wù)杠桿理論在企業(yè)發(fā)展中具有至關(guān)重要的作用，作為企業(yè)而言應(yīng)重視財(cái)務(wù)杠桿管理系統(tǒng)的建立與實(shí)施，完善財(cái)務(wù)制度，建立較為系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，并積極引進(jìn)相關(guān)的專業(yè)性人才。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行合理運(yùn)用，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿管理水平得到進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)

[1]何紅渠，梁柳，劉際陸上市公司財(cái)務(wù)彈性價(jià)值對(duì)企業(yè)投資的影響剖析[J]財(cái)會(huì)月刊， 2018（20）。

[2]盛宇華，徐英超技術(shù)投入慣性與企業(yè)績(jī)效一以 上市制造企業(yè)為例[J]科技進(jìn)步與對(duì)策， 2018（18）。

篇10

【中文關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理　反財(cái)務(wù)杠桿作用

財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。亦稱籌資杠桿，體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權(quán)資本的作用。

從股東的角度講，只要投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)沒(méi)有理由拒絕運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿增加收益。

財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage,DFL）來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

通過(guò)數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)／(息稅前利潤(rùn)－利息)

通過(guò)以上公司可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤(rùn)和利息(債務(wù))。

但是由于財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。筆者試從財(cái)務(wù)杠桿的角度，談?wù)勜?cái)務(wù)杠桿的反作用對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，提醒經(jīng)營(yíng)者在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿創(chuàng)造收益的同時(shí)，有效規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿的反作用力對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失。

一、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降帶來(lái)的不利影響

企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)大小對(duì)企業(yè)的影響。由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。

在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變、債務(wù)規(guī)模不變即利息支出固定資產(chǎn)的情況下，假設(shè)：

1、 企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于利息支出

財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。

2、 企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于利息支出

如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于利息支出，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來(lái)償債。此時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。這便是財(cái)務(wù)杠桿的反作用，造成企業(yè)損失的本質(zhì)所在。

所以，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益好壞對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響，在企業(yè)成熟期，銷售市場(chǎng)良好，收益較高的的情況下可以考慮盡可能用負(fù)債形式籌集資金，采用負(fù)債比重較高的資本結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿收益為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。在企業(yè)建設(shè)初期、成長(zhǎng)期及衰退期，讓利銷售、培育市場(chǎng)或產(chǎn)品受擠壓市場(chǎng)委縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較差時(shí)盡可能減少債務(wù)，避免財(cái)務(wù)杠桿的反作用造成的損失。

二、負(fù)債的增加對(duì)企業(yè)的不利影響

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有力杠桿。

假設(shè)現(xiàn)在有一個(gè)項(xiàng)目，需要100萬(wàn)元的投資，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生20%的報(bào)酬率，試比較不同資金結(jié)構(gòu)對(duì)利潤(rùn)影響。

方案一、全部以自有資金來(lái)投資，那么這100萬(wàn)元的自有資金報(bào)酬率就是20%.

方案二、自有資金投資50萬(wàn)元，另外借款50萬(wàn)元，負(fù)債比率50%，借款年利率為10%，雖然表面的報(bào)酬率也是20%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜?lái)的只有50萬(wàn)元，因此這50萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的20萬(wàn)元（100×20%），扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用5元（50×10%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率高達(dá)30%（15/50×100%）。

方案三、自有資金投資60萬(wàn)元，另外借款40萬(wàn)元，負(fù)債比率40%，借款年利率為10%，雖然表面的報(bào)酬率還是20%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜?lái)的只有60萬(wàn)元，因此這60萬(wàn)元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的20萬(wàn)元（100×20%），扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用4元（40×10%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率下降為26.67%（16/60×100%）。

由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的空間愈大。

所以，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，為增加企業(yè)投資者的收益應(yīng)盡可能利用財(cái)務(wù)杠桿作用，增加負(fù)債融資。但是，負(fù)債籌資如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

1、 負(fù)債過(guò)高影響企業(yè)債務(wù)融資能力

負(fù)債籌集資金的主要渠道有向銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券等。

銀行借款

銀行借款是指企業(yè)根據(jù)合同向銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)借入的需要還本付息的款項(xiàng)。銀行機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)城鄉(xiāng)，吸收企業(yè)、事業(yè)單位、機(jī)關(guān)、團(tuán)體和城鄉(xiāng)個(gè)人的大量存款，資金充裕，與企業(yè)聯(lián)系密切。因此，利用銀行的長(zhǎng)期和短期借款是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。

銀行借款具有籌資速度快、籌資成本低、借款彈性好等特征。

企業(yè)在申請(qǐng)借款時(shí)，必須要符合貸款條件，并按規(guī)定的借款程序進(jìn)行申報(bào)，并經(jīng)過(guò)銀行逐級(jí)審批，按要求提供擔(dān)保或抵押等。即使企業(yè)信用較高，有穩(wěn)定的盈利空間，好的發(fā)展前景，但企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重過(guò)大，也會(huì)增加借款的難度，中國(guó)人民銀行在貸款資格審批中規(guī)定，資產(chǎn)負(fù)債率超出70%的單位，不符合貸款條件。

企業(yè)債券

企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書(shū)。它代表持券人同公司之間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，持券人可按期取得固定利息，到期收回本金，但無(wú)權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)管理，也不參加分紅，持券人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈虧不承擔(dān)責(zé)任。

企業(yè)發(fā)行債券時(shí)限制條件較多，往往規(guī)定一些限制性條款，同時(shí)利用債券籌資，在數(shù)額上也有一定的限度，當(dāng)公司的負(fù)債超過(guò)一定程度后，債券的籌資成本會(huì)迅速上升，有時(shí)甚至難以發(fā)行出去。

2、 負(fù)債過(guò)高加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿（即負(fù)債經(jīng)營(yíng)），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低，其實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)責(zé)企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：

（1） 現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。

（2） 收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加，同時(shí)企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，作為對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，便會(huì)使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款酬資的酬資成本大大提高。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。把股東可能取得的較高收益與其可能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡、比較，充分、全面考慮財(cái)務(wù)杠桿作用與反財(cái)務(wù)杠桿作用，盡量減少財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)收益帶來(lái)的不利影響。

此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

【參考文獻(xiàn)】

2005年度注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試指定輔導(dǎo)教材　 《財(cái)務(wù)成本管理》

中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

2004年全國(guó)高級(jí)會(huì)計(jì)師資格考試輔導(dǎo)教材 《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

《財(cái)務(wù)管理的杠桿作用》王京芳　薛小榮　陜西工商學(xué)院學(xué)報(bào)（西安）1995.4.24--28,48