導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

經(jīng)濟(jì)學(xué)界的爭議永遠(yuǎn)存在，一些學(xué)者對(duì)克魯格曼的理論和觀點(diǎn)一直就有質(zhì)疑。例如，克魯格曼認(rèn)為當(dāng)前的美國失業(yè)并非結(jié)構(gòu)性的，而國際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告則認(rèn)為美國的長期失業(yè)人口中有40%屬于結(jié)構(gòu)性失業(yè)?？唆敻衤谪?cái)經(jīng)媒體領(lǐng)域也十分活躍，他在一些財(cái)經(jīng)媒體經(jīng)常撰寫專欄來呼吁自己的政策建議，這就是他對(duì)應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)的一系列帶有十分鮮明凱恩斯主義色彩的建議和看法。

發(fā)端于美國的次貸危機(jī)席卷全球，各國積極應(yīng)對(duì)，大致看來，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中主要采取了以下幾方面的措施：出臺(tái)金融救助方案，擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策以及出臺(tái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策?？傮w來說，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同程度地在凱恩斯主義旗幟的影響下，推出了一系列政策舉措，也產(chǎn)生了一定的效果。

在全球化時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)與全球市場的互動(dòng)更為緊密，在危機(jī)沖擊下，除了推出一系列應(yīng)對(duì)危機(jī)、刺激內(nèi)需的政策舉措外，更為關(guān)鍵的還是通過改革釋放制度紅利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

21世紀(jì)初美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，一方面，美英等發(fā)達(dá)國家加速推進(jìn)全球化進(jìn)程和資本輸出，進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；另一方面，美國為刺激經(jīng)濟(jì)長期實(shí)施過度寬松的貨幣政策，鼓勵(lì)高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、低透明度且缺乏監(jiān)管的金融創(chuàng)新，導(dǎo)致本國房地產(chǎn)泡沫急劇膨脹、缺乏監(jiān)管的影子銀行體系擴(kuò)張、金融體系的杠桿水平顯著提高。

2005年以來，伴隨新興市場國家經(jīng)濟(jì)崛起，全球資源供應(yīng)格局打破，通貨膨脹壓力高企，美國進(jìn)入加息通道，直接導(dǎo)致美國房地產(chǎn)泡沫的破滅，2007年年底次貸危機(jī)正式爆發(fā)。本次危機(jī)爆發(fā)不僅是國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長期失衡的集中反映，更是布雷頓森林體系崩潰后以美元為核心的國際貨幣體系失衡和金融監(jiān)管缺失的必然結(jié)果。危機(jī)打破了原有經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)和格局，美歐等經(jīng)濟(jì)體或經(jīng)濟(jì)區(qū)域面臨巨大的調(diào)整成本，經(jīng)濟(jì)陷入衰退或緩慢復(fù)蘇；新興市場國家面臨通脹高企—政策收縮—經(jīng)濟(jì)放緩的調(diào)整時(shí)期?？梢姡袊c其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性日趨緊密，相互影響加大。

篇2

 

關(guān)鍵詞：國際貨幣體系：超主權(quán)貨幣：人民幣國際化

 

2008年9月底美國爆發(fā)的金融危機(jī)。通過金融間現(xiàn)代化交易鏈條迅速發(fā)展成為全球性金融危機(jī)。 

 

一、金融危機(jī)的影響 

 

(一)危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)基本面的影響 

這次危機(jī)來勢猛。傳播速度快，牽涉面廣。影響層次深，時(shí)間長破壞性大，為世界所罕見。它使全球大量金融機(jī)構(gòu)或破產(chǎn)或整合。大量實(shí)體企業(yè)或破產(chǎn)或重組，生產(chǎn)銷售困難，產(chǎn)品積壓。大量工人失業(yè)下崗，各國財(cái)政稅收銳減。進(jìn)出口貿(mào)易額急劇下降，各行業(yè)遭受重創(chuàng)，復(fù)蘇難度相當(dāng)大。 

我國的經(jīng)濟(jì)體系和外匯儲(chǔ)備體制與美元幣值聯(lián)系密切，與美國投資和直接貿(mào)易比重較大，同他國大量貿(mào)易和投資往來用美元結(jié)算。使我國經(jīng)濟(jì)緊緊地綁架在美國的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)車上?；趹?yīng)對(duì)金融危機(jī)的次優(yōu)選擇，到2008年底我國外匯儲(chǔ)備達(dá)，195億美元。卻持有美國債7274億美元，加上其他共持有美證券類資產(chǎn)達(dá)1.205億美元，占外匯儲(chǔ)備2/3。危機(jī)先后使我國主權(quán)基金投資、銀行及理財(cái)公司投資、大型實(shí)體企業(yè)并購或套保投資等直接損失達(dá)2000億美元以上，導(dǎo)致幾家大型企業(yè)高管更替，社會(huì)就業(yè)難度增大。 

 

(二)危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融制度影響 

1、直接挑戰(zhàn)美元的世界通幣地位。美國的泡沫損失和挽救危機(jī)投入的巨額資金更加劇美元流動(dòng)性過剩，美元貶值趨勢是長期的，鼓吹強(qiáng)勢美元的戰(zhàn)略挽不回它的信用。 

2、直接挑戰(zhàn)美國長期全球性擴(kuò)張的“雙赤字”政策，并引起國際社會(huì)不同力量對(duì)比變化。 

3、將引起國際貨幣組織體系、金融監(jiān)管制度發(fā)生革命性變革。不論是超主權(quán)貨幣還是多元化貨幣，將會(huì)誕生一個(gè)全新的國際貨幣體系和金融秩序。 

4、將對(duì)任意國際貨幣主權(quán)國的財(cái)政收支、國際收支預(yù)算，經(jīng)濟(jì)上“擴(kuò)張與收縮、雙赤字或雙贏余、一赤字一盈余”模式選擇與制定產(chǎn)生影響。 

5、危機(jī)后新型經(jīng)濟(jì)體作為國際貨幣參與國，在維持本國幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺上。不僅僅是與金融制度的安全與完善、外匯儲(chǔ)備的多寡、虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)與否，更重要是同自身實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、實(shí)體規(guī)模與產(chǎn)出量、外匯儲(chǔ)備中真金白銀和戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備量休戚相關(guān)。 

 

二、危機(jī)為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的機(jī)遇和啟示 

 

(一)經(jīng)濟(jì)增長模式必須轉(zhuǎn)變 

改革開放以來我國整體技術(shù)和產(chǎn)業(yè)集中度得到提升，隨著經(jīng)濟(jì)大國的“資本+制造產(chǎn)業(yè)”在我國轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)了我國貿(mào)易高速增長，也使得我國外向型經(jīng)濟(jì)依存度高達(dá)60％以上。對(duì)外出口直接拉動(dòng)了原材料、能源、服務(wù)業(yè)上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但出口一定程度是依賴于低人力成本和資源的消耗來支持，且我國長期對(duì)外貿(mào)易的比較優(yōu)勢條件低，人民幣對(duì)各主要通幣比價(jià)低。我國總體經(jīng)濟(jì)中90％以上一次性能源、80％以上的工業(yè)原材料、70％以上農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料都源于原生礦產(chǎn)資源，相當(dāng)大比例源于我國。盡管外匯儲(chǔ)備相當(dāng)大，但環(huán)境與資源也付出了極大的犧牲。許多礦山城市資源枯竭，廢渣尾礦堆放成災(zāi)，自然環(huán)境惡化，農(nóng)產(chǎn)品供給保障度大大降低。我國必須改變出口拉動(dòng)型和資源消耗型的經(jīng)濟(jì)增長模式。發(fā)展成以內(nèi)需為主和以提升產(chǎn)品核心技術(shù)出口為重點(diǎn)相結(jié)合的模式。

(二)危機(jī)為人民幣國際化提供了機(jī)遇 

危機(jī)再次暴露了國際貨幣體系設(shè)計(jì)上人為缺陷，也充分揭示了美國長期奉行全球性擴(kuò)張政策、超前消費(fèi)政策造成流動(dòng)性泛濫帶來的現(xiàn)實(shí)危害和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。美元的信用風(fēng)險(xiǎn)使國際貨幣體系改革已提上日程，人民幣國際化是大勢所趨。 

人民幣國際化提上日程。當(dāng)今我國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易總額、外匯儲(chǔ)備、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在國際上已占重要地位。對(duì)全球貿(mào)易和資本流動(dòng)已有重要影響。而美元持續(xù)貶值對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成重大影響。人民幣幣值總體上是穩(wěn)定的，周邊國家經(jīng)常項(xiàng)目和外匯儲(chǔ)備已使用人民幣，年初我國已和多個(gè)國家進(jìn)行了總額達(dá)6500億元的貨幣互換協(xié)議，此舉一方面促進(jìn)雙方進(jìn)出口貿(mào)易，有效防范美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面為人民幣國際化提供了基礎(chǔ)。人民幣國際化有利于促進(jìn)我國貿(mào)易、減少外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)、提升國際地位，當(dāng)然也對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)、貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。我國應(yīng)充分調(diào)查研究、推行試點(diǎn)，著手人民幣國際化的組織、制度、渠道、結(jié)算網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。

1、試點(diǎn)和推廣人民幣計(jì)價(jià)的國際收支結(jié)算制度。先進(jìn)行清算制度、組織機(jī)構(gòu)、渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。建立起人民幣投放和回籠渠道，除通過口岸結(jié)算、貨幣互換外，還要通過涉外政府部門、金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券等向貿(mào)易伙伴投放更多的人民幣作為支付手段。加快人民銀行與境外金融機(jī)構(gòu)間的人民幣跨境清算渠道、結(jié)算網(wǎng)點(diǎn)等的建設(shè)。 

2、加大雙邊關(guān)系中人民幣與他國貨幣兌換業(yè)務(wù)，既直接推動(dòng)進(jìn)出口貿(mào)易又避免美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還推動(dòng)人民幣國際化結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。 

3、實(shí)行一定范圍內(nèi)國際交往經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下人民幣可自由兌換。 

4、健全我國的國民經(jīng)濟(jì)核算體系，堅(jiān)持量入為出原則不動(dòng)搖。保持財(cái)政收支盈余，偶爾可赤字，但長期趨勢是盈余。保持貿(mào)易的長期順差，幅度可增減變動(dòng)。但每一年度不逆差。這是保持人民幣幣值穩(wěn)定的基石。 

5、加強(qiáng)對(duì)廣義金融市場規(guī)范建設(shè)和監(jiān)管，嚴(yán)控異常資本項(xiàng)目流動(dòng)。打擊惡意投機(jī)炒作和洗錢犯罪。 

篇3

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論；資本主義；基本矛盾；發(fā)展

一、經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論

馬克思關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述是實(shí)踐證明了的真理，是一個(gè)成熟的理論體系，也是金融危機(jī)之后經(jīng)常被人們所反思的理論。

（一）經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。馬克思是先從對(duì)貨幣的分析入手對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行分析，自從貨幣出現(xiàn)，即W-W轉(zhuǎn)變?yōu)閃-G-W時(shí)，貨幣作為中介、買與賣不同一時(shí)，便造成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣的職能逐漸多樣化，然而這更加劇了商品買賣中的矛盾，因?yàn)橐坏┲Ц董h(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，社會(huì)的支付鏈條就會(huì)在許多點(diǎn)上中斷?！叭绻泿艌?zhí)行流通職能，就是買和賣的分離；如果貨幣執(zhí)行支付手段的職能，貨幣在兩個(gè)不同的時(shí)刻分別起價(jià)值尺度和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的作用。這兩個(gè)時(shí)刻互相分離”，“所以無力支付的情況就不止在一點(diǎn)上而是在許多點(diǎn)上出現(xiàn)，由此就發(fā)生危機(jī)”。

（二）經(jīng)濟(jì)危機(jī)現(xiàn)實(shí)的土壤。經(jīng)濟(jì)危機(jī)之所以成為現(xiàn)實(shí)自然有其現(xiàn)實(shí)的條件，資本主義社會(huì)的種種狀況就成為其有利的現(xiàn)實(shí)土壤。1.生產(chǎn)過剩，這歸結(jié)于資本主義的固有生產(chǎn)方式，根源于雇傭勞動(dòng)制度，其一是因?yàn)橘Y本主義社會(huì)為生產(chǎn)而生產(chǎn)，只為追求更大化的利潤；其二把勞動(dòng)者的消費(fèi)壓到最低程度。2.信用制度的發(fā)展，馬克思認(rèn)為信用制度是造成生產(chǎn)過剩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一個(gè)很重要的因素。信用制度的發(fā)展推動(dòng)了人們的提前消費(fèi)，可以改善生產(chǎn)條件、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)也加強(qiáng)了貨幣的支付職能，提高了資本的流通性，看起來生產(chǎn)可擺脫消費(fèi)的制約可以無限擴(kuò)大，實(shí)際上則是加劇了生產(chǎn)與消費(fèi)之間的矛盾。3.虛擬資本的過度膨脹，馬克思所指的虛擬資本是股票、債券、銀行匯票等銀行資本，與之相對(duì)應(yīng)的是虛擬經(jīng)濟(jì)，主要指以票券方式持有權(quán)益并交易權(quán)益所形成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，金融業(yè)是主要形式。正是由于信用制度為虛擬資本的日益擴(kuò)張?zhí)峁┝藯l件。

二、運(yùn)用理論分析西方國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)

從的經(jīng)濟(jì)危機(jī)及其他的相關(guān)理論來看，資本主義社會(huì)的經(jīng)濟(jì)原因究其根本還是因?yàn)橘Y本主義社會(huì)自身的基本矛盾無法根除，其具體表現(xiàn)為生產(chǎn)的社會(huì)化和生產(chǎn)資料的私人占有之間的矛盾以及廣大群眾消費(fèi)力不足和生產(chǎn)無限供給之間的矛盾。

（一）生產(chǎn)過剩。生產(chǎn)決定消費(fèi)，但是消費(fèi)也反作用于生產(chǎn)。如果生產(chǎn)在不充分考慮具體消費(fèi)能力、市場需求的條件下盲目擴(kuò)大生產(chǎn)是很危險(xiǎn)的。然而在資本主義私人占有下，資本家的生產(chǎn)考慮多的是追求利益最大化，資本首先考慮的是其自身的增值與獲利，滿足社會(huì)的需求只是服從于這個(gè)前提。由于獲利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使和競爭的壓力，各單個(gè)資本都會(huì)盡快地和盡可能地在可以獲利的行業(yè)或產(chǎn)品上迅速擴(kuò)大生產(chǎn)與投資，形成某些行業(yè)或產(chǎn)品生產(chǎn)超過社會(huì)需求的過熱和過度擴(kuò)張，從而造成生產(chǎn)相對(duì)過剩。生產(chǎn)大于消費(fèi)嚴(yán)重的情況下必然會(huì)導(dǎo)致資本流通不暢，資本無法得到及時(shí)更新，也就為投資、社會(huì)生產(chǎn)的發(fā)展帶來阻礙。此次全球金融危機(jī)表面上看是由次貸危機(jī)引起，住房市場的次貸危機(jī)是由次級(jí)抵押貸款的放貸機(jī)構(gòu)傳遞至銀行基金公司保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)最終形成嚴(yán)重的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。次級(jí)抵押貸款是美國房貸機(jī)構(gòu)針對(duì)收入較低、信用記錄較差的人群設(shè)計(jì)的一種住房貸款，其本身已存在風(fēng)險(xiǎn)，房貸商投資銀行為了逐利又相互勾結(jié)先將這種住房貸款賣給投資銀行和大地產(chǎn)商，再以遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的價(jià)格和預(yù)期收益賣給包括商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司對(duì)沖基金等在內(nèi)的國內(nèi)外投資者。導(dǎo)致這樣現(xiàn)象的背后其實(shí)并不在于次貸危機(jī)，之所以會(huì)有這樣的現(xiàn)象，可以從另一個(gè)方面看出住房市場等商品市場普遍存在著生產(chǎn)過剩，這些是為了更大程度地刺激需求采取措施所造成的后果。

（二）信用制度的發(fā)展。在生產(chǎn)過剩的大背景下，為了刺激有效需求激發(fā)人們購物的欲望，即使人們的購買力并未達(dá)到滿足這些的水平。所以在在居民有支付能力需求嚴(yán)重不足的情況下，美國為了避免引發(fā)生產(chǎn)過剩的危機(jī)，通過無限度擴(kuò)大消費(fèi)信貸（如次貸）的辦法來刺激需求。這些對(duì)于收入有限、信用相對(duì)要低的群體的消費(fèi)具有很大的推動(dòng)作用，所以各大金融機(jī)構(gòu)、投資銀行著力進(jìn)行金融創(chuàng)新，通過分期付款、貸款消費(fèi)等金融工具，刺激廣大居民特別是中低收入居民透支消費(fèi)。這種“花今天的錢圓明天的夢”的代價(jià)是很沉重的，雖然在一定程度上促進(jìn)了消費(fèi)，但是一旦政府提息或者房地產(chǎn)等家庭資產(chǎn)貶值，因提前消費(fèi)特別是提前住房消費(fèi)而產(chǎn)生的負(fù)債就會(huì)成為沉重的負(fù)擔(dān)，結(jié)果也證明正是這種信用的“保障”導(dǎo)致了違約率的上升，金融市場的動(dòng)蕩，也可以說有“效需求不足―生產(chǎn)過剩―透支消費(fèi)―違約率上升―經(jīng)濟(jì)危機(jī)”。

（三）虛擬經(jīng)濟(jì)的過度膨脹。在資本主義社會(huì)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)常常存在脫節(jié)現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為由虛擬經(jīng)濟(jì)制造出來的需求假象誘導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盲目發(fā)，然后是社會(huì)有支付能力的需求又遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，當(dāng)社會(huì)信用鏈條在某一環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，首先爆發(fā)的就是金融危機(jī)或信用危機(jī)。當(dāng)代資本主義金融、信貸業(yè)廣為發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)空前擴(kuò)大，以致支付鏈條不斷拉長；支付鏈條一旦斷裂，就會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。金融危機(jī)并不是因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)的存在而是在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，必須依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一旦脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無本之木，從而催生泡沫經(jīng)濟(jì)。

三、金融危機(jī)對(duì)我國發(fā)展的啟示

此次金融危機(jī)并不是徹底宣告資本主義制度失敗的標(biāo)志，但是可以看出它證明了關(guān)于危機(jī)理論的科學(xué)性與前瞻性。而我國充分利用學(xué)說發(fā)展為中國化的，指導(dǎo)我國的社會(huì)主義道路的發(fā)展，在這次危機(jī)中，我國努力克服其帶來的一些不利影響，而在全球承擔(dān)起了更多地大國應(yīng)盡的責(zé)任，也由此證明了中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的成功。但是機(jī)遇與挑戰(zhàn)共存，所以對(duì)于我國的社會(huì)主義發(fā)展道路也是有一些啟發(fā)。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、世界多極化趨勢的發(fā)展，我國在此次危機(jī)中并不能保證毫發(fā)未損，中國的外匯儲(chǔ)備在縮水，中國的進(jìn)出口貿(mào)易到深刻影響，尤其值得關(guān)注的是隨著金融危機(jī)由虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化，中國作為一個(gè)制造業(yè)大國會(huì)受到更大的損失。中國未來發(fā)展過程中的不確定因素會(huì)進(jìn)一步增加，對(duì)此我們必須保持清醒的頭腦。比如說，在當(dāng)前中國的房地產(chǎn)市場過熱，主要依靠房地產(chǎn)作為政府的稅收的話也是不合理的，所以應(yīng)當(dāng)采取合理徹底的措施治理過熱問題。然后也要深入研究涉及中國未來發(fā)展的許多重大理論和現(xiàn)實(shí)問題，我國走中國特色社會(huì)主義道路，沒有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)可供參考，所以要對(duì)該現(xiàn)象充分思考，深刻吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不能因此自滿，應(yīng)該堅(jiān)定不移地走社會(huì)主義道路。

【參考文獻(xiàn)】

[1]馬克思.資本論（第一卷）[M].北京：人民出版社出版，2004：135.

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>> 為何經(jīng)濟(jì)學(xué)無法預(yù)測金融危機(jī) 西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的范式危機(jī) 全球金融危機(jī)與新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué) 金融危機(jī)之因的重新審視：馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角 馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)視域的國際金融危機(jī)原因探索 基于試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的金融危機(jī)模型研究綜述 國際金融危機(jī)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的挑戰(zhàn) 國際金融危機(jī)后演化經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的新趨勢 后金融危機(jī)時(shí)代《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》教學(xué)的若干思考 美國金融危機(jī)根源的經(jīng)濟(jì)學(xué)透析 庫恩“范式”理論的批判與借鑒:經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論的演進(jìn) 傳媒經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范式 經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下的國際金融危機(jī)原因剖析 對(duì)當(dāng)代國際金融危機(jī)本質(zhì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀 后金融危機(jī)時(shí)代政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)方法探討 經(jīng)濟(jì)學(xué)的危機(jī) 危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的危機(jī) 虛擬經(jīng)濟(jì)及其引發(fā)金融危機(jī)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 金融危機(jī)生成的可能性與現(xiàn)實(shí)性：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 全球經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī) 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l？wtp=tt.

〔11〕〔15〕〔24〕約瑟夫E?斯蒂格利茨.自由市場的墜落〔M〕.李俊青，楊玲玲，等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2011.227，213-216，230.

〔12〕馬克思恩格斯全集：第26 卷〔M〕.人民出版社，1973.181.

〔13〕〔17〕〔18〕〔21〕〔22〕羅伯特?斯基德爾斯基.重新發(fā)現(xiàn)凱恩斯〔M〕.秦一瓊譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2011.27，45，45，4，146.

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〔16〕全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的“女王難題”〔DB/OL〕.http：///20090917/n266795778.shtml.

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虛擬經(jīng)濟(jì)是近年來出現(xiàn)的一個(gè)新詞語,其釋義紛雜不一,大體上有三種范疇.一是指證券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易活動(dòng)(FictitiousEcon-omy);二是指以信息技術(shù)為工具所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(VirtualEconomy),也有人稱之為數(shù)字經(jīng)濟(jì)或信息經(jīng)濟(jì);三是指用計(jì)算機(jī)模擬的可視化經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(VisualEconomy).這三種范疇之間存在著一定的聯(lián)系,在本文中主要討論第1種范疇.虛擬資本(FictitiousCapital)這一概念是馬克思首先提出的,他在《資本論》第3卷第5篇中,特別是在論述信用和虛擬資本的第25章及其后,對(duì)虛擬資本進(jìn)行了詳盡的分析.他認(rèn)為虛擬資本是在借貸資本(生息資本)和銀行信用制度的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,包括股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押單等.虛擬資本本身并不具有價(jià)值,這是它和實(shí)際資本的不同之處,但是它卻可以通過循環(huán)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生利潤(某種形式的剩余價(jià)值),這是它與實(shí)際資本的共同之處.盡管經(jīng)過一百多年以后,隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)了許多新事物(例如期貨、期權(quán)及各種金融衍生物等)和新情況(例如貨幣脫離了金本位、經(jīng)濟(jì)全球化等),但馬克思對(duì)虛擬資本的分析在當(dāng)前關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中仍然具有重要的指導(dǎo)意義.

根據(jù)筆者個(gè)人的理解,所謂虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),簡單地說就是直接以錢生錢的活動(dòng).其最早的起源可以追溯到私人間的商務(wù)借貸行為,例如某甲急需購買某種原料或貨物,但他本人并沒有足夠的資金,而某乙手頭正好有一筆錢閑置未用,于是某甲便向某乙借一定數(shù)額的錢,許諾在一定時(shí)期內(nèi)還本付息.通過這一活動(dòng)某甲取得了對(duì)這筆錢的使用權(quán),可以用其作為支付手段的功能通過實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)取得贏利,而某乙則以借據(jù)為憑證保持了對(duì)這筆錢的所有權(quán),以及到期可向某甲討還本息的權(quán)利.這時(shí),某乙手中的借據(jù)就是虛擬資本的一種雛形,它通過借還循環(huán)運(yùn)動(dòng)而取得增值.某乙并未從事實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),只是通過一種虛擬的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來賺錢.由此可見,虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第1個(gè)階段是閑置貨幣的資本化,即人們手中的閑置貨幣變成了可以產(chǎn)生利息的資本.第2個(gè)階段則是生息資本的社會(huì)化,即由銀行作為中介機(jī)構(gòu)將人們手中閑置的貨幣借入,再轉(zhuǎn)貸出去生息,人們還可用手中的閑置貨幣購買各種有價(jià)證券來生息,這時(shí)人們手中的存款憑證和有價(jià)證券也就是虛擬資本.生息資本的社會(huì)化可以引導(dǎo)資金從不能用于生產(chǎn)、流通等實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人們的手中轉(zhuǎn)移到能將其用于實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人們手中,并可以將分散在各人手中的資金集中起來進(jìn)行較大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),從而提高資金的使用效率.

虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第3個(gè)階段是有價(jià)證券的市場化,即有價(jià)證券可以根據(jù)其預(yù)期的收益而自由買賣,從而產(chǎn)生了進(jìn)行虛擬資本交易的金融市場(例如股票市場、債券市場等).有價(jià)證券的市場化能引導(dǎo)資金向預(yù)期收益較好的產(chǎn)業(yè)流動(dòng),從而可進(jìn)一步提高資金的使用效率.1898年還出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品的期貨交易方式,以后逐漸擴(kuò)及有色金屬、石油等工業(yè)原材料,這是虛擬資本的一種新形式.虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第4個(gè)階段是金融市場的國際化,即虛擬資本可以跨國進(jìn)行交易.這一過程是可以追溯到19世紀(jì)中葉債務(wù)國政府和鐵路公司在英國、法國和德國的金融市場上發(fā)行固定利率的債券,但從本世紀(jì)20年代開始才有比較大規(guī)模的跨國證券投資,而直到第二次世界大戰(zhàn)之后,在《布雷頓森林協(xié)議》及《關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定》的推動(dòng)下,才逐漸形成了規(guī)模巨大的國際金融市場.金融市場的國際化能在國際范圍內(nèi)引導(dǎo)資金向收益較好的產(chǎn)業(yè)流動(dòng),從而可以大大提高資金的利用效率,同時(shí)還形成了一種新的金融市場——外匯市場.期貨交易也日益虛擬化,即將購買期貨作為一種投機(jī)的手段.

60年代以來,股票、債券、外匯等金融商品的交易陸續(xù)出現(xiàn)期貨交易方式,1973年還出現(xiàn)了期權(quán)交易.虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第5個(gè)階段是國際金融的集成化,即各國國內(nèi)的金融市場與國際金融市場之間的聯(lián)系更加緊密,相互間的影響也日益增大.隨著因美元脫離金本位而導(dǎo)致浮動(dòng)匯率制的形成,金融創(chuàng)新的增強(qiáng),信息技術(shù)的迅速進(jìn)步,以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,虛擬資本在金融市場中的流動(dòng)速度越來越快,流量也越來越大,從而使得虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不斷增大.據(jù)報(bào)導(dǎo),1997年全世界虛擬經(jīng)濟(jì)的總量已達(dá)140萬億美元,約為世界各國國內(nèi)生產(chǎn)總值總和(28.2萬億美元)的4倍.全世界虛擬資本每天的平均流動(dòng)量已高達(dá)1.5至2萬億美元.可以預(yù)計(jì),隨著電子商務(wù)和電子貨幣的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模還會(huì)膨脹.

2虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的特性

按照系統(tǒng)科學(xué)的觀點(diǎn),可以將虛擬經(jīng)濟(jì)看作是一個(gè)系統(tǒng),從而可以從系統(tǒng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)及系統(tǒng)與環(huán)境的相互作用來考察這一系統(tǒng)的特性,以便揭示系統(tǒng)演化的規(guī)律.筆者認(rèn)為,虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)具有以下幾個(gè)主要的特點(diǎn).

1)復(fù)雜性

復(fù)雜系統(tǒng)一般的特征是規(guī)模巨大、耦合度高、透明度低、動(dòng)態(tài)而且開放,但其最本質(zhì)的特征是其組分具有某種程度的智能,即具有了解其所處的環(huán)境,預(yù)測其變化,并按預(yù)定目標(biāo)采取行動(dòng)的能力.這也就是生物進(jìn)化、技術(shù)革新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步的內(nèi)在原因.虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一種復(fù)雜系統(tǒng),其主要組分是自然人和法人(投資者、受資者以及金融中介者),他們按照一定的規(guī)則在金融市場中進(jìn)行虛擬的經(jīng)濟(jì)活動(dòng).雖然每個(gè)人都有按照他自己對(duì)環(huán)境及其發(fā)展前景的了解,以及其預(yù)定目標(biāo)來獨(dú)立進(jìn)行決策的自由,但每個(gè)人的決策又不能不受到其他人的決策的影響.雖然在系統(tǒng)中由于組分之間的非線性作用而容易產(chǎn)生混沌現(xiàn)象,但由于系統(tǒng)的自組織作用而可以呈現(xiàn)一定的有序性和穩(wěn)定性.

2)介穩(wěn)性

所謂介穩(wěn)系統(tǒng)是指遠(yuǎn)離平衡狀態(tài)、但卻能通過與外界進(jìn)行物質(zhì)和能量的交換而維持相對(duì)穩(wěn)定的系統(tǒng),在系統(tǒng)科學(xué)中稱之為具有耗散結(jié)構(gòu)的系統(tǒng).這種系統(tǒng)雖能通過自組織作用而達(dá)到穩(wěn)定,但其穩(wěn)定性很容易被外界的微小擾動(dòng)所破壞.系統(tǒng)的穩(wěn)定性被破壞后可能在一定的范圍內(nèi)游動(dòng),交替地進(jìn)入穩(wěn)定和游動(dòng)的狀態(tài),從宏觀上看來可以認(rèn)為此系統(tǒng)是穩(wěn)定在一定范圍內(nèi),即具有區(qū)域穩(wěn)定性.但有時(shí)系統(tǒng)失穩(wěn)后也可能會(huì)產(chǎn)生急劇的變化,甚至造成系統(tǒng)的崩潰.系統(tǒng)崩潰后有可能通過深度的結(jié)構(gòu)調(diào)整而恢復(fù)介穩(wěn)狀態(tài),也可能走向消亡.一般說來,系統(tǒng)的慣性越大,其崩潰的可能性就越小.虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一種介穩(wěn)系統(tǒng),必須要靠與外界進(jìn)行資金交換才能維持相對(duì)的穩(wěn)定.造成其介穩(wěn)性的原因很多,但最根本的原因是虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性.虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性來自其本身的虛擬性,例如有價(jià)證券本身并不具有真正的價(jià)值,只是代表獲得收入的權(quán)利,是一種所有權(quán)證書,使其持有者在法律上擁有該有價(jià)證券的所有權(quán),并有權(quán)索取其購買有價(jià)證券時(shí)所付出的資本所應(yīng)獲得的那一部分剩余價(jià)值.當(dāng)有價(jià)證券可以在證券市場上進(jìn)行買賣后,由于其本身并沒有價(jià)值,故其價(jià)格的確定不是按照客觀的價(jià)值規(guī)律,而是按照人們對(duì)其未來價(jià)格的主觀預(yù)測,還要受到其供求狀況的影響,這就使其價(jià)格更加脫離了實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效益.當(dāng)虛擬資本的價(jià)格遠(yuǎn)離其合理預(yù)期時(shí),就會(huì)形成“經(jīng)濟(jì)泡沫”,要靠外界不斷注入資金來維持其穩(wěn)定,但這只是一種虛假的、極易破滅的穩(wěn)定.虛擬資本的不穩(wěn)定性也來自貨幣的虛擬化,即貨幣并不真正具有價(jià)值.自從貨幣與金本位及金匯兌本位脫鉤之后,雖然還具有其作為支付手段的使用價(jià)值,但已不再具有真正能以某種實(shí)物來衡量的價(jià)值了.這時(shí)貨幣的價(jià)值只能用其購買力來衡量,而貨幣的購買力又要受到貨幣發(fā)行量、利率、匯率、人們的消費(fèi)行為等因素的影響,因此貨幣的虛擬化就會(huì)增強(qiáng)虛擬經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性.虛擬資本的不穩(wěn)定性還來自虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在的正反饋?zhàn)饔?例如購買某種股票的人越多,就會(huì)促使更多的人購買這種股票.人們之間的這種相互影響就是正反饋?zhàn)饔?它會(huì)造成放大效應(yīng),使虛擬資本的價(jià)格大起大落.

3)高風(fēng)險(xiǎn)性

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所謂的風(fēng)險(xiǎn)是指人們預(yù)期的收益與實(shí)際收益之間的差異,這種差異既來自客觀世界的不確定性,也來自人們對(duì)客觀世界的認(rèn)識(shí)能力的局限性.虛擬經(jīng)濟(jì)在具有高風(fēng)險(xiǎn)性的同時(shí),也有帶來高收益的可能性.虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的高風(fēng)險(xiǎn)性來自其本身的復(fù)雜性與介穩(wěn)性.首先是虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性導(dǎo)致其價(jià)格變幻無常,而金融市場交易規(guī)模的增大和交易品種的增多使其變得更為復(fù)雜;其次是人們對(duì)市場及環(huán)境變化的預(yù)測能力不足,對(duì)預(yù)期收益至今也沒有找到較好的預(yù)測方法,從而較易導(dǎo)致決策的錯(cuò)誤;再次是不少人承受風(fēng)險(xiǎn)的能力有限,在面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)無所適從,甚至?xí)蛘答佔(zhàn)饔枚癸L(fēng)險(xiǎn)放大;最后是許多人因?yàn)樽非蟾呤找娑拭案唢L(fēng)險(xiǎn),從而促使各種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn),例如利率期貨、股票指數(shù)期貨、物價(jià)指數(shù)期貨及期權(quán)等.

4)寄生性

虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間存在著密切的聯(lián)系,虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生,又依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的.實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)包括物質(zhì)資料的生產(chǎn)及與其相關(guān)的分配、交換及消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng),可將其看成是資本的循環(huán)運(yùn)動(dòng).例如,生產(chǎn)領(lǐng)域的資本家在由金融市場取得資金后,就會(huì)將其作為資本來購買設(shè)備、原材料和勞動(dòng)力來投入生產(chǎn)過程,然后將其產(chǎn)品銷售出去變成資金,從而構(gòu)成了資本的循環(huán).資本家用此部分資金及通過這一過程取得的剩余價(jià)值來按合同歸還本息,從而也完成了虛擬資本的循環(huán).由于虛擬與實(shí)體這兩種經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間聯(lián)系緊密,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),例如產(chǎn)品積壓、企業(yè)破產(chǎn)等,都會(huì)傳遞到虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,導(dǎo)致其失穩(wěn).而虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn),例如股票指數(shù)大落、房地產(chǎn)價(jià)格猛跌、銀行呆賬劇增、貨幣大幅貶值等,也會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響.在金融已成為經(jīng)濟(jì)核心的今天,實(shí)體經(jīng)濟(jì)已不可能脫離虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)而運(yùn)行.因此,如果將實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)看成是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的硬件,則可認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的軟件.

5)周期性

虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的演化大體上呈現(xiàn)周期性的特征,一般包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速增長、經(jīng)濟(jì)泡沫開始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產(chǎn)價(jià)格普遍上揚(yáng)、樂觀情緒四處洋溢、股價(jià)與房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升、外部擾動(dòng)造成經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、各種金融指標(biāo)急劇下降、人們紛紛拋售實(shí)際資產(chǎn)及金融資產(chǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速或負(fù)增長等階段.但是,這種周期性并不是簡單的循環(huán)往復(fù),而是螺旋式地向前推進(jìn)的.

3金融危機(jī)——虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的崩潰

金融危機(jī)是指利率、匯率、股價(jià)等金融指標(biāo)全部或大部突然而急劇地惡化的現(xiàn)象,這時(shí)人們紛紛拋售其實(shí)際資產(chǎn)并變現(xiàn)其虛擬資本,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的動(dòng)蕩.例如,1982年爆發(fā)的拉美金融危機(jī)、1995年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī),以及這次東亞金融危機(jī)等.盡管這些危機(jī)的誘因和規(guī)模各不相同,但都對(duì)有關(guān)國家造成了很大的危害.關(guān)于這次東亞金融危機(jī)的成因,國際學(xué)術(shù)界有以下3種主要的理論.

1)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)論

這一理論主要是由柯賽提(G.Corseti)、克魯格曼(P.Krugman)、畢贊提(P.Pesenti)、羅貝尼(N.Roubuni)等人提出的.他們認(rèn)為“東亞經(jīng)濟(jì)奇跡”實(shí)際上是問題百出的,這些經(jīng)濟(jì)奇跡的背后是東亞各國及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不穩(wěn)固,經(jīng)濟(jì)基本要素的發(fā)展不協(xié)調(diào),以及各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤.由于東亞這些國家的基本經(jīng)濟(jì)要素出了問題,經(jīng)濟(jì)危機(jī)是不可避免的,而金融危機(jī)只不過是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反映而已.他們將東亞金融危機(jī)的形成歸結(jié)為貨幣實(shí)際估值過高、經(jīng)常項(xiàng)目赤字過大、投資過度、政府對(duì)銀行的過分支持、以短期借貸來支持長期投資,以及缺乏適當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管體制等6個(gè)因素.

2)金融恐慌論

這一理論主要是由薩克斯(J.Sachs)、瑞德萊特(S.Radelet)等人提出的.他們指出,東亞各國及地區(qū)經(jīng)濟(jì)基本要素存在的問題本身不足以構(gòu)成金融危機(jī),這種危機(jī)主要是外來因素造成的.是國際資本流動(dòng)造成的沖擊,使人們對(duì)東亞金融市場及經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了一種過分悲觀的預(yù)期,而這種預(yù)期把個(gè)別東亞國家發(fā)生的問題看成是整個(gè)東亞的通病,因而造成外資突然地大量撤出,導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生.他們將東亞金融危機(jī)的形成歸結(jié)為投資者的盲目樂觀情緒、金融市場的不穩(wěn)定性、將流動(dòng)性危機(jī)誤認(rèn)為清償性危機(jī)、國際市場條件的惡化,以及國內(nèi)金融市場的自由化等5個(gè)因素.

3)資本流動(dòng)論

這一理論主要是由世界銀行的阿爾巴(P.Alba)等人提出的.他們指出,要弄清楚東亞金融危機(jī)的原因,應(yīng)該認(rèn)真分析國際資本流動(dòng)的狀況.東亞國際資本流動(dòng)的特點(diǎn)是私人資本流入占了越來越大的比例,而且已由產(chǎn)業(yè)投資為主轉(zhuǎn)向金融證券投資為主.由于許多東亞國家及地區(qū)采取固定匯率制及中性的財(cái)政政策,穩(wěn)定國內(nèi)財(cái)政赤字,造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一種假象,從而大大有利于外資大量的流入.大量資本流入到一個(gè)脆弱的經(jīng)濟(jì),就有可能引發(fā)危機(jī).他們將東亞金融危機(jī)的形成歸結(jié)為金融機(jī)制不健全、企業(yè)過分龐大集中、過度鼓勵(lì)對(duì)外借款,以及宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性等4個(gè)因素.

以上3種主要觀點(diǎn)之間的區(qū)別主要在于著重點(diǎn)的不同,所指出的問題中有一些是大體相似的.從系統(tǒng)論的角度看來,可以認(rèn)為金融危機(jī)的成因主要是基于虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在特性,加上來自外界的擾動(dòng).形象地說金融危機(jī)就像是雪崩,可以將雪山下的巖石看作實(shí)體經(jīng)濟(jì),將覆蓋于其上的雪層看作虛擬經(jīng)濟(jì),而將雪崩看作虛擬經(jīng)濟(jì)的崩潰.這種說法主要基于虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的介穩(wěn)性質(zhì),系統(tǒng)內(nèi)部的耗散結(jié)構(gòu)在外因的觸發(fā)下突然崩潰,從而造成滾雪球式的效應(yīng).通過考察虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)與演化規(guī)律,可以將金融危機(jī)的成因歸結(jié)為以下5類.

1)實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行失常

其主要表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、結(jié)構(gòu)與效益之間的失調(diào),通常的問題是著重追求高速發(fā)展而忽視效益,也沒有注意結(jié)構(gòu)的合理化.例如,從1990年到1997年東亞金融危機(jī)前,韓國5大集團(tuán)除了LG集團(tuán),其它4家都進(jìn)行了大規(guī)模擴(kuò)張.結(jié)果,每個(gè)集團(tuán)都擁有涉及十幾個(gè)到幾十個(gè)行業(yè)的30家到80家相關(guān)企業(yè).但是,近年來韓國大企業(yè)集團(tuán)的營業(yè)收入收益率(利潤/營業(yè)收入)卻不斷下降.1996年度,進(jìn)入全球500家最大企業(yè)的13家韓國大企業(yè)營業(yè)收入收益率只有0.77%,1997年度進(jìn)一步降到0.33%.又如近20年來,馬來西亞政府一直奉行積極干預(yù)經(jīng)濟(jì)、主導(dǎo)市場的政策,推行“趕超戰(zhàn)略",以高投入刺激經(jīng)濟(jì)高速增長作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的首要目標(biāo),以主要依靠出口為導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)來帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,大量利用國際資本尤其是短期資本來支持國內(nèi)信貸,忽視了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,其出口產(chǎn)品中電子產(chǎn)品占相當(dāng)大比重,在國際市場需求減少時(shí)未能及時(shí)進(jìn)行調(diào)整,導(dǎo)致出口銳減,而政府還在興建許多與國力不相稱的大型建設(shè)項(xiàng)目,耗費(fèi)了大量外匯,使得經(jīng)常項(xiàng)目赤字居高不下.這些情況都會(huì)削弱作為虛擬經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的實(shí)體經(jīng)濟(jì).但是,經(jīng)濟(jì)的快速增長容易造成人們對(duì)未來的過于樂觀的預(yù)期,而這種預(yù)期又導(dǎo)致盲目投資,以及國外資金的盲目流入,從而掩蓋了嚴(yán)重的問題.此外,企業(yè)間的相互拖欠、生產(chǎn)能力過剩、原料及產(chǎn)成品庫存積壓、企業(yè)虧損及破產(chǎn)、房地產(chǎn)大量閑置等實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題,以及企業(yè)從事金融投機(jī)活動(dòng)失敗造成的損失等等,最終都會(huì)以銀行壞賬的形式?jīng)_擊虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng),使其更加難以保持穩(wěn)定.

2)政府宏觀管理失誤

政府宏觀管理的失誤對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是人所共知的,對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的嚴(yán)重影響卻往往被忽視.例如,東亞各國和地區(qū)在金融危機(jī)發(fā)生前多半實(shí)行主要盯住美元的固定匯率制,在美元升值時(shí)就會(huì)造成本幣高估,再加上實(shí)行高利率(例如從1991到1996年,泰國貨幣市場利率與美國聯(lián)邦基金市場的利率相差3.15%以上),鼓勵(lì)銀行向外借款等措施,使外資大量流入,刺激起盲目投資、開發(fā)房地產(chǎn)及購買證券的熱潮.有些國家的政府處于政治需要,極力散布樂觀情緒,對(duì)投資者造成誤導(dǎo).在政府鼓勵(lì)及投資者盲目樂觀情緒的支持下,必然會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹,經(jīng)濟(jì)泡沫也隨之增多.大量外資的流入不但掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益低下的問題,而且還為維持虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)提供了能量.由于經(jīng)濟(jì)前景看好,對(duì)本幣的需求旺盛,股市及房地產(chǎn)業(yè)生氣蓬勃,靠借新債來還舊債似乎不成問題,使得銀行敢于放膽借債及放貸,致使虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹,加劇了其內(nèi)在的不穩(wěn)定性.

3)金融系統(tǒng)幼嫩脆弱

許多東亞國家的金融系統(tǒng)建設(shè)未能與經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展保持同步,其金融系統(tǒng)既不成熟又不健全,在面臨外來沖擊和巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表現(xiàn)脆弱.由于資本市場的不發(fā)達(dá),使有些東亞國家和地區(qū)以銀行為主要的融資中介,用短期的借貸來支持長期的投資.而由于缺乏其它融資手段,不斷地借新債還舊債成為銀行用以彌補(bǔ)投資收益低下和滯后的救命草,一旦借不到新債就會(huì)引起嚴(yán)重問題.但是,由于政府對(duì)銀行的過度支持,使銀行產(chǎn)生一種只顧逐利、不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的所謂的道德危機(jī)(MoralHazard),這種道德危機(jī)自然導(dǎo)致過度借貸行為.而金融機(jī)構(gòu)的不健全,以及缺乏適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管機(jī)制又進(jìn)一步助長了這種道德危機(jī).有些東亞國家在金融系統(tǒng)還很不健全時(shí)就貿(mào)然實(shí)行金融自由化,弱化或放松金融監(jiān)管,讓大量的國外游資自由進(jìn)出,甚至聽任國際投機(jī)資本在金融市場上興風(fēng)作浪,成為產(chǎn)生金融危機(jī)的誘因.例如,印尼銀行機(jī)構(gòu)在1988年只有74家,而1994年就增加到206家.金融機(jī)構(gòu)雖飛快膨脹,但管理監(jiān)督跟不上,造成失控.在此情況下短期積累的大量的外債進(jìn)入了這樣脆弱的金融系統(tǒng),必然導(dǎo)致危機(jī).有些國家雖對(duì)金融機(jī)構(gòu)有所監(jiān)管,但由于政府官員的腐敗,與金融機(jī)構(gòu)相互勾結(jié),使這種監(jiān)管流于形式,直到產(chǎn)生嚴(yán)重問題時(shí)才暴露出來.例如,1998年日本大藏省有數(shù)名在職官員因受賄而被捕,有25名前金融檢查官在23家地方銀行擔(dān)任理事以上職務(wù),很難令人相信他們會(huì)對(duì)銀行實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管.

4)投資人群信心動(dòng)搖

由于東亞經(jīng)濟(jì)連續(xù)快速地增長,加上不少東亞國家及地區(qū)政府采取各種措施積極吸引外資,使得投資者對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了盲目樂觀情緒,都預(yù)期能得到較高的收益,在沒有冷靜地評(píng)估借款人的還款能力之前就迅速大量地投入資金.而一旦出現(xiàn)問題時(shí)就很容易因樂觀情緒的破滅而發(fā)生恐慌,匆忙撤走資金,從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端.在每個(gè)國家的金融市場上都有成千上萬個(gè)國內(nèi)外投資者從事虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng).從微觀上看,即使每一個(gè)貸放者都遵循一種理,但市場卻在這種個(gè)體的理下總體上出現(xiàn)了一種過度的恐慌,導(dǎo)致了資本逆流.按理說,有償還能力但缺乏流動(dòng)性的借款人應(yīng)當(dāng)能在資本市場上借到現(xiàn)金以償還債務(wù),他們之所以借不到錢是因?yàn)槊恳粋€(gè)貸放者都假定其它的貸放者不會(huì)貸款給這些借款人.此外,貸放者之間信息的不均衡性也是造成金融市場不穩(wěn)定的重要因素,而金融市場不穩(wěn)定又使得貸放者的信心動(dòng)搖,這使得虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)在沒有新的資金注入時(shí)就難以維持穩(wěn)定.

5)國際投機(jī)資本沖擊

在金融創(chuàng)新與國際金融一體化的同時(shí),也產(chǎn)生了以各種對(duì)沖基金為主的一批國際投機(jī)資本.目前美國至少有4200家對(duì)沖基金,資本總額超過3000億美元.其資金杠桿率高達(dá)1:300之多.這些金融投機(jī)者無時(shí)不在窺測方向,制造風(fēng)波,追逐高額利潤.他們的嗅覺非常靈敏,一旦有套利的機(jī)會(huì)就會(huì)聞風(fēng)而至,無利可圖時(shí)就會(huì)迅速撤離.這次東亞金融危機(jī)就是以國際投機(jī)資本沖擊泰國金融市場為導(dǎo)火線而產(chǎn)生的,但是這種外部的擾動(dòng)只有通過虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部的耗散結(jié)構(gòu)才能發(fā)揮作用.

篇6

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);結(jié)構(gòu)調(diào)整;經(jīng)濟(jì)周期

Abstract:The problems China's economy faces now include the structure adjusting, economic cycle fluctuating and the international financial crisis. In order to get away from the trouble, Chinese economy should base on its own problems, taking structure adjusting, internal demands enlargement and reform acceleration as the emphases.

Key Words:Financial Crisis,Structure Adjustment,Economic Cycle

中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0003-04

當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題是自身結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與國際金融危機(jī)的迭加。內(nèi)在的結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是主因,而國際金融危機(jī)則加劇了內(nèi)在矛盾的調(diào)整,使問題更加突出。因此,中國經(jīng)濟(jì)要走出困境,就應(yīng)該立足于自身問題,順應(yīng)周期波動(dòng),加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,將重點(diǎn)放在“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、促改革”上。

一、我國當(dāng)前的主要問題:不均衡格局下的內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡

根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)原理,總供給=儲(chǔ)蓄+消費(fèi)+稅金+進(jìn)口,而總需求=投資+消費(fèi)+政府購買+出口;在均衡狀態(tài)下,總供給等于總需求,也就是儲(chǔ)蓄=投資+(政府購買-稅金)+(出口-進(jìn)口)。以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體是高儲(chǔ)蓄國家,而以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則是低儲(chǔ)蓄國家。不同的儲(chǔ)蓄率體現(xiàn)了兩者經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)間的差異,進(jìn)而造成了中美經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡。

我們可將美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)作一個(gè)對(duì)比。在美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,消費(fèi)占GDP的比重達(dá)70%左右,大大高于一般發(fā)達(dá)國家50―60%的水平;2000年以來居民儲(chǔ)蓄率平均僅為1.5%,大大低于一般發(fā)達(dá)國家5―10%的水平;家庭和政府的高消費(fèi)均靠負(fù)債來維持,家庭債務(wù)占可支配收入的比重在2001年為101%,目前已達(dá)到138%,聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重在2000年為60%,目前為73%,2000年聯(lián)邦政府財(cái)政盈余為2361億美元,2008年已轉(zhuǎn)為赤字4821億美元;經(jīng)常項(xiàng)目維持巨額赤字,占GDP的比重從2001年的3.4%上升至2005年的6.6%。在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,消費(fèi)占GDP的比重由2000年的62.3%降為2007年的48.8%,消費(fèi)需求貢獻(xiàn)率由2000年的65.1%降為2007年的39.4%;居民儲(chǔ)蓄率為20%左右;經(jīng)常項(xiàng)目順差迅猛增長,由2000年的205.2億美元增長到 2007年的3718.3億美元,增長了17倍,順差占GDP的比重由2000年的1.71%增加到2007年的10.99%;外匯儲(chǔ)備由2000年的1655億美元增長到2008年的19460億美元,增長了11倍。

根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)原理,低儲(chǔ)蓄的美國必然形成巨額貿(mào)易逆差,使美元通過貿(mào)易渠道流出美國;高儲(chǔ)蓄的中國則形成國際收支雙順差,積累了高額的外匯儲(chǔ)備。而以中國為代表的新興市場國家的外匯儲(chǔ)備又通過購買美國國債回流美國,形成美國在資本項(xiàng)下的順差,并支撐了美國政府和居民的負(fù)債消費(fèi)(見圖1)。

之所以形成這樣的資金流向,主要是發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的世界制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移造成的。二戰(zhàn)以來,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出于成本、環(huán)境等原因,在控制核心技術(shù)的前提下,把制造業(yè)的諸多加工環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到正處于工業(yè)化進(jìn)程中的新興市場國家,新興市場國家完成加工之后,產(chǎn)品也大多銷往發(fā)達(dá)國家,形成貿(mào)易順差,并在缺乏其他有效渠道的情況下,最終將積累的外匯儲(chǔ)備投回發(fā)達(dá)國家。問題是,這樣的資金循環(huán)對(duì)中國這樣的新興市場國家是不利的。發(fā)達(dá)國家出于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而投向發(fā)展中國家的資本回報(bào)是比較高的,而發(fā)展中國家投向發(fā)達(dá)國家的資本回報(bào)率要低得多①。

在發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體無力改變這種產(chǎn)業(yè)布局和資金循環(huán)的背景下,不均衡的世界經(jīng)濟(jì)格局逐步形成并不斷強(qiáng)化。而這種不均衡的世界經(jīng)濟(jì)格局,也深刻影響了不同經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,社會(huì)再生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)時(shí)要遵循比例關(guān)系,即第一部類生產(chǎn)資料的生產(chǎn)和第二部類對(duì)生產(chǎn)資料的消費(fèi)之間,以及第二部類消費(fèi)資料的生產(chǎn)和第一部類對(duì)消費(fèi)資料的消費(fèi)之間,都必須保持一定的比例關(guān)系。上述數(shù)據(jù)表明,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯然不符合這一論述,存在突出的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性矛盾。我國經(jīng)濟(jì)增長明顯存在高耗能、高污染,高出口、高投入、低消費(fèi)和產(chǎn)能過剩三大弊病。一是工業(yè)占GDP的比例從2005年的42.2%持續(xù)上升到2007年的43%,其中重化工業(yè)占比70.6%,而服務(wù)業(yè)的發(fā)展還明顯滯后。二是投資率由“十五”期間的平均41.2%上升到2007年的42.3%,外貿(mào)依存度從“十五”期間的51.3%上升到2007年的66.8%,進(jìn)出口凈額占GDP的比重從“十五”期間的2.3%上升到了8.1%,而消費(fèi)率卻是從“十五”期間的54.8%下降為2007年的48.8%。過快的投資和較低的消費(fèi),形成產(chǎn)能過剩;而內(nèi)需不足則使過剩產(chǎn)能必須過度依靠出口,從而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)對(duì)外的過度依賴和脆弱性?？梢哉f,消費(fèi)與投資間的矛盾、內(nèi)需和外需間的矛盾是當(dāng)前我國面臨的最為突出的結(jié)構(gòu)性問題。

資源價(jià)格機(jī)制不順暢和國民收入分配格局不合理是我國經(jīng)濟(jì)增長方式不科學(xué)的主要原因,也是形成上述結(jié)構(gòu)性矛盾的主要原因。一方面,我國資源市場價(jià)格形成機(jī)制仍不完善,包括各類能源、原材料和勞動(dòng)力等在內(nèi)的投入品價(jià)格長期低估,造成了我國不計(jì)成本的高投入、高產(chǎn)出、高回報(bào),同時(shí)也就形成了高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩。另一方面,我國國民收入分配更多傾向于企業(yè)和政府,向居民傾斜得不夠,沒有提高居民最終的消費(fèi)能力。從各個(gè)部門可支配收入在國民總收入可支配收入中所占比重看,2003―2007年間,企業(yè)占比從18.2%上升到22.5%,政府從22%下降到20.5%,居民則由59.8%下降到57%。由于企業(yè)利潤的增長更多集中在國營企業(yè),因此實(shí)際上是國家支配了更多的收入。這種分配格局是造成內(nèi)需不足、過度依賴外部市場的主要原因。

隨著連續(xù)多年的高增長,我國內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾日漸突出,內(nèi)在調(diào)整的需要愈發(fā)強(qiáng)烈,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行調(diào)整周期已是必然。此時(shí),國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)則進(jìn)一步加大了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的緊迫性。短期看,2009年1月份我國進(jìn)出口雙下降,進(jìn)出口總額下降了29%,出口下降了17.5%,進(jìn)口下降了43.1%,剔除價(jià)格因素,外需減少已成定局;長期看,歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也充分認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)空心化的危害,明確提出了內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整和振興制造業(yè)的計(jì)劃,這將在長期內(nèi)減少我國的外部需求。因此,中國面臨的不僅是短期的危機(jī)問題,更是一個(gè)長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。應(yīng)該引導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)向國內(nèi)消費(fèi)主導(dǎo)方向轉(zhuǎn)變,盡管實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)轉(zhuǎn)變,是一個(gè)比較痛苦的、長期的過程。

二、金融危機(jī)的根源及影響

本次金融危機(jī)是從美國次貸危機(jī)演化形成的,但并不僅是金融層面的事情,其有著深刻的經(jīng)濟(jì)和金融根源。從經(jīng)濟(jì)層面看,美國儲(chǔ)蓄消費(fèi)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,且美國在2001年以后采取了不合理的貨幣政策和財(cái)政政策。在2000年科技股泡沫破滅和2001年“9.11”事件發(fā)生后,美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,美國試圖通過刺激房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展而重振經(jīng)濟(jì)。一方面,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)基準(zhǔn)利率,使聯(lián)邦基金利率在2003年達(dá)到了1%的歷史最低水平,并維持一年之久,目的在于通過低利率刺激資產(chǎn)特別是房地產(chǎn)價(jià)格上漲。另一方面,美國政府通過房利美和房地美兩大準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu),大量購買次級(jí)按揭貸款,鼓勵(lì)信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放住房按揭貸款。這些經(jīng)濟(jì)刺激政策在很大程度上達(dá)到了預(yù)期效果,但也埋下了隱患。市場過多的流動(dòng)性使標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)從2002年10月份的777點(diǎn)飆升到2007年1月的1565點(diǎn),國際原油期貨價(jià)格從2000年的25美元/桶上升到2008年7月的147美元/桶,美國二手房平均價(jià)格也從2000年的13.5萬美元/套上漲到2006年7月的23萬美元/套。

至于金融層面的原因,主要有以下三點(diǎn):一是信貸機(jī)構(gòu)違背信貸原則,沒有對(duì)信用狀況較差的客戶群體進(jìn)行認(rèn)真篩選,導(dǎo)致其中一些不合格客戶也獲得了房屋按揭貸款。這一方面是由于作為抵押物的房屋價(jià)格持續(xù)上漲,商業(yè)銀行對(duì)客戶本身的資信狀況有所忽視;另一方面,商業(yè)銀行對(duì)按揭貸款通過資產(chǎn)證券化出售,使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,因此沒有動(dòng)機(jī)去認(rèn)真篩選。二是資產(chǎn)證券化的衍生產(chǎn)品經(jīng)過多次復(fù)雜衍生后,其風(fēng)險(xiǎn)揭示不夠。先是商業(yè)銀行把抵押貸款證券化,出售給投資銀行、私募基金等金融機(jī)構(gòu),而投資銀行又把這些資產(chǎn)重新組合成新的債券CDO,并再次出售,經(jīng)過多次復(fù)雜衍生后,各級(jí)投資者已經(jīng)難以確定風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)揭示遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在證券化過程中,這些資產(chǎn)支持債券按照償還順序分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和從屬/權(quán)益級(jí)三個(gè)系列,從屬級(jí)系列風(fēng)險(xiǎn)雖然最大,但得到了優(yōu)先級(jí)和中間級(jí)的收益補(bǔ)償,其收益率非?？捎^,多為投資銀行、按揭公司、私募基金等機(jī)構(gòu)大量持有。三是監(jiān)管當(dāng)局沒有將衍生品的杠桿率限制在適當(dāng)范圍內(nèi)。巴塞爾協(xié)議規(guī)定銀行信貸資產(chǎn)的資本充足率至少為8%,但卻沒有對(duì)表外資產(chǎn)做出類似規(guī)定,導(dǎo)致衍生品普遍具有很高的杠桿比率,如美林、雷曼兄弟的衍生產(chǎn)品杠桿約為30倍左右。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化,利率上升和房價(jià)下跌使次貸危機(jī)最終觸發(fā)。隨著通貨膨脹壓力上升,從2004年開始美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了升息周期,這一方面導(dǎo)致不合格客戶違約率上升,另一方面也使住房抵押債券的吸引力開始下降,這使償還順序位于最后的從屬/權(quán)益系列的債券開始出現(xiàn)虧損。特別是房屋價(jià)格最終開始下跌,進(jìn)一步加大了該系列虧損。投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的衍生品杠桿比率過高,導(dǎo)致了巨額虧損,并引發(fā)了一系列破產(chǎn)危機(jī),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也調(diào)低了信用評(píng)級(jí)。為了尋求流動(dòng)性支持,上述機(jī)構(gòu)被迫出售大量金融產(chǎn)品,這進(jìn)一步打壓了衍生品價(jià)格,并招致更多的虧損,形成了惡性循環(huán)。

金融危機(jī)引發(fā)了信貸緊縮。一方面,由于衍生產(chǎn)品價(jià)格下跌,增加了銀行不良資產(chǎn),減弱了其放貸能力;另一方面,非銀行機(jī)構(gòu)信譽(yù)受到影響,金融市場上彌漫著互不信任的氣氛,銀行更不敢輕易發(fā)放貸款。

在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的過程中,各國采取了多種措施。一是調(diào)低政策利率,引導(dǎo)市場利率下行。二是向市場注入大量流動(dòng)性,并不斷創(chuàng)新央行融資方式,如美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣由2008年9月初的8437億美元升至2009年1月的16588億美元。三是由于銀行部門惜貸,各國央行直接向非銀行部門融資。四是收購不良資產(chǎn),向銀行注資,如布什政府采取了7000億美元救市計(jì)劃。五是加大政府投資以拯救實(shí)業(yè),如奧巴馬政府的8190億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案?？偟膩砜?各種措施目的主要是降低利率,減少違約風(fēng)險(xiǎn);補(bǔ)充流動(dòng)性,防止流動(dòng)性需求進(jìn)一步打壓衍生品價(jià)格,形成惡性循環(huán);防止資產(chǎn)負(fù)債表惡化,提升市場信心,緩解信貸緊張。

金融危機(jī)對(duì)中國的影響可以分為金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面。由于我國資本開放程度較低,對(duì)我國金融層面影響并不大。但危機(jī)對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是有較大影響,主要是由于世界主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退,我國出口需求出現(xiàn)萎縮,而國內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求又難以在短期啟動(dòng)。因此,我國經(jīng)濟(jì)必然要經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛,部分企業(yè)會(huì)倒閉,這也會(huì)增加銀行不良資產(chǎn)。從金融危機(jī)對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的影響看,國外是金融部門信貸緊縮拖累了實(shí)體經(jīng)濟(jì),實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化再次加劇金融危機(jī);國內(nèi)則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)先遭受打擊,并開始拖累銀行部門,而如果銀行部門受到?jīng)_擊,會(huì)再次影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以我國目前的政策應(yīng)該著力于減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)急劇下滑。

三、我國的政策選擇和分析

迄今為止,國際金融危機(jī)還沒有完全見底。一方面,美國金融機(jī)構(gòu)的巨額不良資產(chǎn)用何種方式、何時(shí)完全處置消化仍是未知數(shù);另一方面,美國政府已經(jīng)是一個(gè)高負(fù)債政府,進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激方案帶來的巨額財(cái)政赤字如何解決,對(duì)美國的未來走勢會(huì)帶來什么樣的影響,也具有極大的不確定性?，F(xiàn)在的問題是,在新的國際貨幣體系構(gòu)建之前,世界經(jīng)濟(jì)的走勢仍將取決于美國,我國的外需短時(shí)間內(nèi)還要看美國的“眼色”,而我國的高額外匯儲(chǔ)備,除了選擇美國國債之外,也還是沒有更好的出路。我國經(jīng)濟(jì)受制于美元,我們要承認(rèn)這個(gè)現(xiàn)實(shí),在此背景下,必需著力改變過度依賴外需的結(jié)構(gòu),解決內(nèi)部的結(jié)構(gòu)問題尤其是消費(fèi)的問題。

基于此,我國應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的總體方針應(yīng)該是“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、促改革、保增長、重民生”,重點(diǎn)放在“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、促改革”上,通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需和從根本上改變?cè)鲩L方式,實(shí)現(xiàn)“保增長”,并達(dá)到“重民生”的目的。在政策取向上,主要采取積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

(一)以民生為導(dǎo)向加大投資力度

結(jié)構(gòu)調(diào)整和啟動(dòng)消費(fèi)難以“一蹴而就”,防止國民經(jīng)濟(jì)快速下滑仍需要一定的投入。但是加大投資必須體現(xiàn)“重民生”,向擴(kuò)大就業(yè)、啟動(dòng)最終消費(fèi)傾斜,避免出現(xiàn)不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求、盲目擴(kuò)大產(chǎn)能的低水平重復(fù)投資。

1. 加大基礎(chǔ)設(shè)施的投入要向城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施傾斜。一是交通運(yùn)輸應(yīng)該加強(qiáng)管理和配套能力,提高效率。我國交通運(yùn)輸方面的基礎(chǔ)建設(shè)仍有不足的地方。東部沿海交通發(fā)達(dá)的地區(qū)建城際高鐵是“錦上添花”,而在中西部交通不便的地方,進(jìn)行交通基礎(chǔ)建設(shè)則是“雪中送炭”,“雪中送炭”要優(yōu)于“錦上添花”。二是加大城市公共交通和地下網(wǎng)管建設(shè)。三是加大農(nóng)田水利建設(shè)投入,加快城市化進(jìn)程,加大小城鎮(zhèn)的設(shè)施投入。

2. 合理界定政府的職能,開拓消費(fèi)市場。一是在加大教育、衛(wèi)生基礎(chǔ)投入的同時(shí),開放教育、醫(yī)療市場?；A(chǔ)教育、基礎(chǔ)衛(wèi)生設(shè)施屬于政府的公共管理范疇,但很多高等教育、高端醫(yī)療可以通過市場化更加有效地提供,應(yīng)該更多地向民營企業(yè)、向民資開放高等教育和高端醫(yī)療服務(wù)市場。二是完善住房制度,啟動(dòng)正常住房需求,發(fā)展房地產(chǎn)市場。政府的職責(zé)是通過完善廉租房制度為低收入人群提供住房保障,其余的住房需求應(yīng)該交給正常的商品房市場。應(yīng)該盡快解決房地產(chǎn)市場在土地供應(yīng)、信貸政策等方面存在的問題,規(guī)范、完善房地產(chǎn)市場,啟動(dòng)正常的自住房需求和正常的投資需求。

3. 加大科技的投入,創(chuàng)新科學(xué)技術(shù)的運(yùn)用機(jī)制,培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一個(gè)重要出路就是新技術(shù)帶來的增長,要想徹底走出本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī),新技術(shù)運(yùn)用同樣非常重要。環(huán)保技術(shù)和節(jié)能技術(shù)以及相關(guān)的投資將是重要的突破口和增長點(diǎn)。

4. 加大農(nóng)業(yè)投入,提高農(nóng)民收入,啟動(dòng)農(nóng)村需求。要積極改變收入分配格局,啟動(dòng)農(nóng)民消費(fèi)市場。一方面,通過價(jià)格機(jī)制,提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,使農(nóng)民獲得更多的合法收入;另一方面,加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程,使農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)人口轉(zhuǎn)化,減少在農(nóng)村從業(yè)的人口,以此來提高農(nóng)民的收入,擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)。

(二)合理運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策,引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展

1. 以財(cái)政政策為主加快結(jié)構(gòu)性調(diào)整。財(cái)政政策是結(jié)構(gòu)性政策,加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,應(yīng)該以財(cái)政政策為主。一是改革國民收入的分配格局,提高居民收入的水平,提高居民收入的能力。二是用結(jié)構(gòu)性減稅、補(bǔ)貼政策引導(dǎo)社會(huì)資金投向,發(fā)展符合產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整要求的產(chǎn)業(yè)。財(cái)政應(yīng)該運(yùn)用包括風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、擔(dān)保、貼息等手段分擔(dān)金融的風(fēng)險(xiǎn),引導(dǎo)銀行資金的投向。三是加大社會(huì)保障體系建設(shè),增加對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼,維護(hù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的社會(huì)穩(wěn)定。

2. 運(yùn)用貨幣政策維護(hù)穩(wěn)定的金融環(huán)境。一是保持貨幣的適量供應(yīng)。貨幣政策是中性的,貨幣供應(yīng)量應(yīng)該滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。2003年到2007年國民經(jīng)濟(jì)高速增長的情況下,M2的平均增速是17%,因此2009年制定的17%的增長指標(biāo)是相對(duì)寬松的,能有針對(duì)性地滿足逆周期調(diào)整的政策需要。二是保持正的利率水平。利率是企業(yè)進(jìn)入市場的入場券,零利率是一種飲鴆解渴的政策。我們應(yīng)該維持正利率水平,主要基于以下原因:(1)應(yīng)該區(qū)分政策目標(biāo)利率和客戶利率?，F(xiàn)在各國降低的是政策目標(biāo)利率即銀行間隔夜拆借利率,但客戶利率并不是零利率。與美國相比,目前我國的政策目標(biāo)利率(由于我國沒有政策目標(biāo)利率,只能以央行票據(jù)替代)僅僅略高零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn);而客戶利率水平則相差無幾。因此,美國并沒有實(shí)行零利率,而我們的降息空間也并不大。就這個(gè)意義而言,我國利率市場化機(jī)制的完善比利率水平更重要,我們要培育政策目標(biāo)利率,避免“零利率”造成過度寬松的銀行流動(dòng)性,從而不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。(2)受危機(jī)影響,歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了嚴(yán)重的信貸緊縮,但我國銀行卻仍有較大的貸款沖動(dòng)。從央行放開信貸規(guī)?？刂埔詠?銀行貸款持續(xù)快速增加,2009年1月份新增貸款達(dá)到了1.6萬億。因此,進(jìn)一步降低利率,會(huì)加劇信貸投放,不利于我國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制。(3)我國的主要問題是內(nèi)需不足,應(yīng)該更多地倚重財(cái)政政策啟動(dòng)內(nèi)需。而金融是第二性的,啟動(dòng)信貸閥門要依靠最終消費(fèi)而不是銀行流動(dòng)性,只要企業(yè)產(chǎn)品有市場銀行信貸就會(huì)跟進(jìn),貸款質(zhì)量才能有保證。

必須看到,我國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一個(gè)比較痛苦的調(diào)整過程,可能需要兩三年甚至更長的時(shí)間,但這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然過程,如果我們不顧這個(gè)過程,而盲目拉高經(jīng)濟(jì)增長速度,那么我們付出的代價(jià)將是更加沉重的。因此,面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī),我們要做的就是在“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、促改革”方面下功夫,通過切實(shí)推進(jìn)這些政策來保證經(jīng)濟(jì)增長和民生的改善。

篇7

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) 現(xiàn)實(shí)思考

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對(duì)于我們這樣一個(gè)大國而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國外近年來關(guān)于爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(shí)。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。

一、綜述

關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

（一）馬克思的金融危機(jī)理論

馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會(huì)產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)價(jià)值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會(huì)首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。

馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動(dòng)的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個(gè)處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的。” 可見，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場競爭、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時(shí)馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。

總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。

（二）西方的金融危機(jī)理論

早期比較有的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實(shí)現(xiàn)。這會(huì)引起貨幣增加，從而物價(jià)上漲；而物價(jià)上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動(dòng)資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個(gè)過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價(jià)格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。

70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個(gè)階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對(duì)于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動(dòng)性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實(shí)證方面銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。 二、危機(jī)的國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

從上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。

（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時(shí)間順序如下：

1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)

90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長達(dá)1年的動(dòng)蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動(dòng)匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。

2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。

1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對(duì)美元匯率的波動(dòng)幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲(chǔ)備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)

亞洲金融危機(jī)是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長、之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動(dòng)蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。

4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)

受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯、經(jīng)濟(jì)、危機(jī)的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價(jià)格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。

5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)

1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價(jià)格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對(duì)美元的匯價(jià)接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。

從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)時(shí)懸在各國頭上，只不過是在不同時(shí)候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見金融危機(jī)的頻繁性。

20世紀(jì)以來典型的金融危機(jī)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜矗鹑谖C(jī)的爆發(fā)是一個(gè)多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。

（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：

1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場決定的浮動(dòng)匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動(dòng)匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對(duì)地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動(dòng)態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。事實(shí)證明，匯率變動(dòng)的壓力如果不能以主動(dòng)的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實(shí)匯率變動(dòng)的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲(chǔ)備就會(huì)下降并引發(fā)市場信心危機(jī)。

2.對(duì)于國際救援寧可不可抱有期望

外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國的經(jīng)濟(jì)增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時(shí)間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r(jià)，并且附帶著漫長的討價(jià)還價(jià)時(shí)間，這對(duì)處于危機(jī)中的國家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對(duì)于在金融危機(jī)以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。

3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)

雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲(chǔ)蓄率時(shí)也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對(duì)于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動(dòng)蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。

4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。

這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動(dòng)的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時(shí)調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考

中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.國有的改革；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機(jī)現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。

在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對(duì)金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個(gè)方面：1.鼓勵(lì)各國政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動(dòng)生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機(jī)時(shí)，自動(dòng)給予援助；4.IMF積極鼓勵(lì)新興市場使用價(jià)格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)?、過多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。

1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運(yùn)作就會(huì)失去安全屏障。而如果沒有一個(gè)強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險(xiǎn)的存在以及不對(duì)稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在發(fā)生危機(jī)時(shí)存款保險(xiǎn)或政府會(huì)提供擔(dān)保的預(yù)期會(huì)誘使金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會(huì) 、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。

2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢 。對(duì)一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識(shí)是一個(gè)“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對(duì)抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。

3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運(yùn)作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實(shí)踐證明，市場化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。

4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對(duì)于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。

5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

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[1] Demirg- Kunt， Asli and Detragiache， Enrica.“Financial Liberalization and Financial Fragility”， 1998.

[2] 貝內(nèi)特T麥克勒姆，國際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]，中國金融出版社，2001年

[3] 李建軍、田光寧，九十年代三大國際金融危機(jī)比較研究[M]，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1998年

[4] 陳學(xué)彬，當(dāng)代金融危機(jī)的形成、擴(kuò)散與防范機(jī)制研究[M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001年

[5] 王德祥，論馬克思的金融危機(jī)理論[J]，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2000年3期

篇8

論文摘要:從本質(zhì)上說,美國金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。作為一種信用危機(jī)、道德危機(jī),美國金融危機(jī)表現(xiàn)出其“傳染”的整體性和快速性以及政府處理危機(jī)的主導(dǎo)性和一致性特征,并使次貸危機(jī)最終演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性、全球性金融危機(jī)。這場危機(jī)給各國經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊,教訓(xùn)深刻,值得吸取。應(yīng)充分認(rèn)清此次金融危機(jī)的本質(zhì)特征,并采取有效防范措施保持國內(nèi)金融市場和房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。

由始于2007年初的美國次貸危機(jī)所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險(xiǎn)的蔓延進(jìn)一步加劇了美國金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性,是導(dǎo)致此次金融危機(jī)的三大主因。

一、金融脆弱性理論回顧

金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚,金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文,2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的,具有內(nèi)在脆弱性,因此金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的,金融危機(jī)是不可避免的。

早期比較有影響的金融危機(jī)理論有費(fèi)雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說。費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的,實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的過度負(fù)債和經(jīng)濟(jì)下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會(huì)導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會(huì)引起價(jià)格的下降、產(chǎn)出的減少、市場信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此,費(fèi)雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟(jì)基本因素的惡化。明斯基對(duì)于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長波理論基礎(chǔ)之上。他指出,正是經(jīng)濟(jì)的繁榮埋下了金融動(dòng)蕩的種子。他的基本觀點(diǎn)是,實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著三種籌資,即抵補(bǔ)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機(jī)性籌資(投資項(xiàng)目收益率大于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項(xiàng)目收益率小于貸款利率,項(xiàng)目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期所占比重不同:經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,后兩種籌資比例大幅度上升,金融風(fēng)險(xiǎn)增大。伴隨著借款需求擴(kuò)大,市場利率上升,企業(yè)利潤下降,市場情緒由樂觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延,企業(yè)倒閉,銀行借款急劇收縮,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速下跌和全面金融危機(jī)的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性,經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致的,而是經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展必經(jīng)之路。

20世紀(jì)70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁,而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化(魏波,2006),并形成了三代較成熟的貨幣危機(jī)理論。第一論由保羅·克魯格曼(P.Krugman,1979)首次提出,并由羅伯特·福拉德等人(R.Flood和P.Garber,1985)加以完善和發(fā)展,認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國國內(nèi)信貸的無限制擴(kuò)張是導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因。第二論以茅里斯·奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld,1994)為代表,主要引入預(yù)期因素,對(duì)政府與私人之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)博弈分析,認(rèn)為政府對(duì)于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機(jī)以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍,開始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型,強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用,即道德風(fēng)險(xiǎn)起初導(dǎo)致過度冒險(xiǎn),最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。

二、對(duì)美國金融危機(jī)演變特征與金融體系脆弱性的分析

上述金融危機(jī)理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機(jī)形成的機(jī)理,也為我們認(rèn)識(shí)和分析此次全球金融危機(jī)的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機(jī)的復(fù)雜性,引發(fā)金融危機(jī)的新因素不斷出現(xiàn),也使這次金融危機(jī)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。

這場席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機(jī)引起。次貸危機(jī)即指由于美國次級(jí)抵押貸款借款人違約增加,進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī)。從產(chǎn)生根源上看,實(shí)際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場貨幣危機(jī)、信用危機(jī)和道德危機(jī),而通過危機(jī)的擴(kuò)散,目前已演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性金融危機(jī)(即由于金融市場已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能,因而趨于瓦解并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機(jī)。

(一)次貸危機(jī)本質(zhì)上是信用危機(jī)和道德危機(jī)

根據(jù)上述金融危機(jī)理論,美國金融危機(jī)的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為,金融危機(jī)是資本主義制度的固有特征,它與這一制度下資本主義經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性,從而導(dǎo)致金融危機(jī)周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機(jī)會(huì)總會(huì)導(dǎo)致人們的樂觀預(yù)期,并促使信貸過度擴(kuò)張。另一方面,由于競爭壓力,為了保住客戶和市場,銀行常常會(huì)做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為,由于政府對(duì)銀行和金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力,使得銀行和金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。根據(jù)馬克思的分析,虛擬資本市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長,即金融系統(tǒng)超常發(fā)展,就是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國金融危機(jī)的最好映照,對(duì)本次金融危機(jī)的產(chǎn)生原因具有較強(qiáng)的解釋力和適用性。

從本質(zhì)上看,美國次貸危機(jī)是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生出來的信用危機(jī),它源于次貸風(fēng)險(xiǎn),并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴(kuò)散。美國次貸危機(jī)正是源于對(duì)金融衍生工具的過度使用從而導(dǎo)致房貸市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的貸款,次貸市場近年來迅速擴(kuò)張,市場規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是,隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率,房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨向,次級(jí)按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約,而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過次貸衍生產(chǎn)品迅速放大,動(dòng)搖了市場信心,銀行紛紛收緊融資條件,借貸機(jī)構(gòu)、基金公司等資金鏈開始斷裂,導(dǎo)致脆弱的金融市場失控,危機(jī)最終爆發(fā)。

而更讓人意想不到的是,一向以制度健全、市場完善、運(yùn)作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國金融市場,恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問題,整個(gè)住房市場和房貸市場各個(gè)環(huán)節(jié)充滿了欺詐和貪婪，銀行和金融機(jī)構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正。

性(理查德·比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評(píng)估摻水等無序運(yùn)作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運(yùn)用金融創(chuàng)新能力和過剩的流動(dòng)性，瘋狂的市場擴(kuò)張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個(gè)華爾街陷入了一場前所未有的信用危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)之中。

(二)金融危機(jī)的傳染具有快速性、整體性和全球性

關(guān)于危機(jī)中“傳染”的特征也是金融危機(jī)理論關(guān)注的問題，有人甚至認(rèn)為，危機(jī)就是“傳染”引起的，沒有其他原因盡管這一觀點(diǎn)沒有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對(duì)于“傳染”在加劇危機(jī)形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來看危機(jī)形成中，“傳染”主要通過以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。

以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國房貸市場的機(jī)構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長長的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，便會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到在這一危機(jī)中，高度市場化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴(kuò)張一寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)一房價(jià)下跌、持續(xù)加息一出現(xiàn)償付危機(jī)；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對(duì)沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與沖擊力，放大了次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)。而金融市場國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動(dòng)蕩從一國向另一國傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)并最終演變成了一場席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場到整個(gè)金融市場，從虛擬經(jīng)濟(jì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國金融到全球金融等，無一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗(yàn)。而半年來，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個(gè)接著一個(gè)倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。

與傳統(tǒng)金融危機(jī)不同的是，這次金融危機(jī)的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國家皆能受到金融動(dòng)蕩的影響)和“板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國家問的傳遞)。除了美國、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)也受到不同程度的沖擊，甚至有的國家面臨國家破產(chǎn)的危險(xiǎn)。這反映出全球金融危機(jī)的整體性特征越來越顯著，也使這場次貸危機(jī)逐漸演變成為一場波及全球的系統(tǒng)性金融危機(jī)。

(三)金融危機(jī)的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性

此次危機(jī)中，全球范圍內(nèi)各國強(qiáng)化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場制度不完善的必由之路。由于此次危機(jī)具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時(shí)間長等特點(diǎn)，為了維護(hù)世界金融市場和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美國政府及世界各國政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計(jì)劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動(dòng)，也是史無前例。

全球金融動(dòng)蕩下各國強(qiáng)化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機(jī)中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國家為降低國際金融體系不完善帶來的沖擊所做的必然選擇。

三、穩(wěn)定我國金融市場體系，防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考

無疑，美國這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機(jī)通過金融渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的今天，我國與美國和世界經(jīng)濟(jì)之問的聯(lián)系日益密切，因此，從長期來看，金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊不可低估，從目前情況看來，金融危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。

但正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，金融危機(jī)并不全是壞事，它只是對(duì)行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟(jì)與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機(jī)只不過是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實(shí)問題的情況下，用近乎破壞性的方法對(duì)金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動(dòng)的?？梢哉f，如果沒有金融危機(jī)，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來。

金融危機(jī)為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，是對(duì)發(fā)展中國家一次生動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機(jī)、貨幣危機(jī)。雖然我國尚未發(fā)生金融危機(jī)，但是我國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(shí)。金融危機(jī)，不得不使我們對(duì)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。

馬克思的金融危機(jī)理論表明，金融危機(jī)雖然直接涉及金融貨幣問題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映。因此，防范金融危機(jī)需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國最重要的金融市場和房地產(chǎn)市場的建設(shè)提幾點(diǎn)思考。

(一)加強(qiáng)創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

美國次貸危機(jī)的發(fā)生，一方面是對(duì)金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產(chǎn)融資市場上的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和沖擊力，造成了難以計(jì)量的損失。因此，我國在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須建立和完善對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，中國在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，對(duì)金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)社會(huì)誠信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)能力的關(guān)鍵。

第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)并完善對(duì)場外交易的監(jiān)控，強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示，建立完善信息披露機(jī)制，減少信息不對(duì)稱對(duì)借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。

第二，作為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將險(xiǎn)控制放在第一位，強(qiáng)化資本充足性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，防止某些金融機(jī)構(gòu)因資本充足率過低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，在意外事件影響下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系。

第三，正確認(rèn)識(shí)金融衍生品市場的發(fā)展。盡管相對(duì)于美國及全球金融市場而言，次級(jí)債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。衍生品市場的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)哟箫L(fēng)險(xiǎn)。

第四，建立金融危機(jī)監(jiān)測和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對(duì)于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動(dòng)、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

第五，加強(qiáng)對(duì)資本市場的有效監(jiān)管。存融危機(jī)中，股市的大幅波動(dòng)甚至崩潰對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險(xiǎn)的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機(jī)構(gòu)的體系性風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，這可從本次金融危機(jī)中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國股市的劇烈波動(dòng)和持續(xù)低迷狀況，通過積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來重振投資者信心，以促進(jìn)我國證券市場的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。

(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展

導(dǎo)致美國金融危機(jī)的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理失控和政府的政策運(yùn)用不慎之外，還有就是美國的透支消費(fèi)文化使許多不具償還能力的人加入買房隊(duì)伍。而今天中國的房地產(chǎn)市場與上述情況有不少相似之處：其一，我國有高達(dá)90％的購房者是通過銀行貸款購房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2．25萬億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國，而且這些貸款人基本都是中低收人者。其二，金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險(xiǎn)。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時(shí)又降低放貸門檻。這種行為實(shí)際上是將資金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費(fèi)者拉入買房行列，給買家和銀行都帶來風(fēng)險(xiǎn)。為避免危機(jī)的出現(xiàn)，必須吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國發(fā)生。超級(jí)秘書網(wǎng)

第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，加強(qiáng)按揭貸款的審批管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。由于我國沒有對(duì)抵押貸款進(jìn)行次優(yōu)分級(jí)，所以房貸的風(fēng)險(xiǎn)可能比想象的要大很多。銀行要嚴(yán)格房貸審查程序，特別注意那些有超出實(shí)際購買能力、有不良信用記錄的貸款人，應(yīng)該更加嚴(yán)密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風(fēng)險(xiǎn)累積。

篇9

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī);國際傳染;路徑;防范對(duì)策

[中圖分類號(hào)]F8[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1672-2426(2010)04-0043-02

金融的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心地位是當(dāng)之無愧的,這不但為其正效應(yīng)所證明,其負(fù)效應(yīng)――金融危機(jī)的破壞力也從反面提供了支持。特別是,隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,金融危機(jī)發(fā)生的頻率越來越快。金融危機(jī)是指一個(gè)國家或幾個(gè)國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化。其中,短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等最為重要。金融危機(jī)能夠引起貨幣貶值,帶來經(jīng)濟(jì)蕭條,促成普遍的悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期?熏其中的任何一個(gè)指標(biāo)的變化都足以中斷正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或促成經(jīng)濟(jì)的倒退。無論何種類型的金融危機(jī),都擁有一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)最有殺傷力的武器,即國際傳染。所以,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,我們經(jīng)?？吹竭@樣的情景:一個(gè)國家或地區(qū)的金融危機(jī)會(huì)迅速擴(kuò)散到其他國家和地區(qū),演變成為范圍更大的金融危機(jī)。而且,隨著傳染的擴(kuò)展金融危機(jī)的破壞性也越來越大,往往從單純的貨幣危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī),甚至影響政局的穩(wěn)定,導(dǎo)致政治危機(jī)。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機(jī),到近期的歐洲貨幣體系危機(jī)、拉美金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī),直至目前剛剛走出低谷的美國金融危機(jī),無不如此。

引發(fā)金融危機(jī)國際傳染的一些普遍因素主要有:貿(mào)易聯(lián)系、競爭性貶值、政策調(diào)整、流動(dòng)性沖擊、多重均衡和喚醒效應(yīng)、政治影響傳染等。而且,隨著金融的演進(jìn),金融危機(jī)國際傳染的原因日趨復(fù)雜多樣。盡管人們從實(shí)踐中總結(jié)了很多有關(guān)金融危機(jī)國際傳染的經(jīng)驗(yàn),也相應(yīng)采取了亡羊補(bǔ)牢式的防范措施,但是,金融危機(jī)國際傳染非但沒有減輕,反而更加頻繁,破壞力也有增無減。因而,從理論上進(jìn)一步明確金融危機(jī)國際傳染的路徑并由此引申出防范對(duì)策,顯得尤為緊迫。

一、金融危機(jī)國際傳染的路徑

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和理論研究的抽象性,使得人們對(duì)于金融危機(jī)國際傳染的分析存在多維視角。比如,從金融危機(jī)的影響出發(fā),把金融危機(jī)國際傳染歸結(jié)為波及傳染和凈傳染。前者是指危機(jī)國家惡化了另一個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)涉外變量,如貿(mào)易凈額赤字、外匯儲(chǔ)備下降等,從而破壞了其原有的內(nèi)外均衡,導(dǎo)致另一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī);后者是指一個(gè)國家的金融危機(jī)誘發(fā)了另一個(gè)國家的金融危機(jī),但卻不能用宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量來解釋。再如,從國家間關(guān)系的性質(zhì)出發(fā),將金融危機(jī)國際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過直接的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系實(shí)現(xiàn)的傳染;后者是指通過投機(jī)者行為實(shí)現(xiàn)的傳染。源發(fā)國的危機(jī)迫使投機(jī)者紛紛調(diào)整自身的行為,包括重新評(píng)價(jià)相似國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)及政府的政策,調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)自救,發(fā)動(dòng)貨幣攻擊獲利等,從而使得另一國染上危機(jī)。借鑒以往的各種理論分析,結(jié)合歷次金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí),我們可以發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)國際傳染的一般路徑:實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑。原因在于:市場經(jīng)濟(jì)是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)二位一體的開放經(jīng)濟(jì)。服從于分工的需要,市場經(jīng)濟(jì)衍生出金融這一范疇,它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共同構(gòu)成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。同時(shí),市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種開放經(jīng)濟(jì),這在國家層面上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的國際化,而在全球經(jīng)濟(jì)層面上則表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的全球化。經(jīng)濟(jì)的國際化會(huì)使一個(gè)國家的對(duì)外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用日益重要,甚至在某一時(shí)期起著決定性作用,尤其是實(shí)行出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的國家更是如此。經(jīng)濟(jì)的國際化并不排斥貿(mào)易保護(hù)主義,而經(jīng)濟(jì)的全球化則以自由貿(mào)易為根基,雖然其未必促進(jìn)國別經(jīng)濟(jì)的國際化,但是它的發(fā)展使得各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系趨于緊密。正因?yàn)槿绱?發(fā)端于一個(gè)國家的金融危機(jī)會(huì)通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑和金融路徑傳染到其他國家,從而形成范圍更為廣泛的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑

實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染是指通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)而達(dá)成的危機(jī)在國家間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散。其具體形式有:

1.貿(mào)易伙伴型傳染。一個(gè)國家的金融危機(jī)惡化了另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切國家的國際收支以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)運(yùn)行狀況,從而令其陷入金融危機(jī),這被稱之為貿(mào)易伙伴型傳染。貿(mào)易伙伴型傳染有兩個(gè)傳導(dǎo)路徑:其一是直接的進(jìn)出口貿(mào)易傳染;其二是間接價(jià)格沖擊傳染。前者是指爆發(fā)金融危機(jī)的國家往往表現(xiàn)為本國貨幣大幅貶值,進(jìn)口減少而出口增加,從而導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字增加、外匯儲(chǔ)備減少,不但缺乏用于國際支付的手段,而且會(huì)成為投機(jī)者貨幣攻擊的對(duì)象,最終成為危機(jī)國際傳染的受害者。后者是指一個(gè)國家金融危機(jī)導(dǎo)致的本幣貶值使其貿(mào)易伙伴國的價(jià)格水平下降,同時(shí)促使貿(mào)易伙伴國居民進(jìn)行貨幣替換,對(duì)本幣的需求量減少,而要求兌換外幣的數(shù)量增加,導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備減少,誘發(fā)貨幣危機(jī),進(jìn)而形成金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

2.競爭對(duì)手型傳染。如果危機(jī)發(fā)生國和非危機(jī)發(fā)生國的出口市場相同,互為競爭對(duì)手,則會(huì)發(fā)生競爭對(duì)手型傳染。即:貨幣危機(jī)使危機(jī)發(fā)生國的貨幣大幅貶值,由此降低了其競爭對(duì)手國的出口競爭力,進(jìn)而導(dǎo)致其宏觀經(jīng)濟(jì)惡化。另外,因?yàn)楦偁帉?duì)手國可能采取競爭性貶值行動(dòng),從而誘發(fā)投機(jī)者對(duì)該國貨幣發(fā)起攻擊。在通常情況下,一國與危機(jī)發(fā)生國的貿(mào)易聯(lián)系越緊密,危機(jī)傳染的概率就越大。由于發(fā)展中國家大多依靠廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢發(fā)展對(duì)外貿(mào)易,而且發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家存在互補(bǔ)性的貿(mào)易結(jié)構(gòu),所以,其產(chǎn)品銷售市場多為發(fā)達(dá)國家。眾多發(fā)展中國家往往出口競爭于同一發(fā)達(dá)國家的市場,而相互間貿(mào)易往來不是很多。故貿(mào)易伙伴型傳染的影響力度有限,競爭對(duì)手型傳染成為危機(jī)傳染相對(duì)主要的渠道。

(二)金融路徑

金融路徑傳染是指一個(gè)國家因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)或金融市場缺乏流動(dòng)性,進(jìn)而導(dǎo)致另一個(gè)與其有著密切金融聯(lián)系國家的金融機(jī)構(gòu)或金融市場缺乏流動(dòng)性,從而導(dǎo)致該國爆發(fā)危機(jī)?；蛘唠m然另一個(gè)國家與其沒有密切聯(lián)系,但基于預(yù)期而導(dǎo)致該國爆發(fā)危機(jī)。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高,經(jīng)濟(jì)日益呈現(xiàn)金融化的趨勢。經(jīng)濟(jì)的金融化使得金融的核心地位日益顯現(xiàn),對(duì)與之相對(duì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透作用與日俱增。與此同時(shí),金融對(duì)外影響也越來越強(qiáng)。國與國之間的金融聯(lián)系較之實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為便利和緊密,這一點(diǎn)集中表現(xiàn)為金融的全球化、一體化,從而在金融危機(jī)中發(fā)揮著重要的甚至是決定性的作用,剛剛走出陰影的美國金融危機(jī)在這方面體現(xiàn)的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:

1.金融機(jī)構(gòu)渠道。金融機(jī)構(gòu)不但具有高度的壟斷性和內(nèi)部關(guān)聯(lián)性,而且是各國金融聯(lián)系的重要紐帶。當(dāng)某金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)國利益受損后,為了達(dá)到資本充足率和保證金要求,或出于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的需要,金融中介機(jī)構(gòu)往往大幅收回給其他國家的貸款,并且沒有能力給其他國家提供新的貸款。如果該國缺乏足夠的國際儲(chǔ)備,金融管理水平不高,就很難應(yīng)付國際資本大規(guī)模流動(dòng)造成的沖擊,結(jié)果陷入了危機(jī)。

2.資本市場渠道。在金融全球化的背景下,金融危機(jī)的傳染還可通過資本市場渠道進(jìn)行傳染。因?yàn)楫?dāng)今資本市場是一個(gè)全球一體化的市場,極易發(fā)生波動(dòng)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者在一個(gè)市場上出現(xiàn)大量的資本損失,往往會(huì)在其他市場上出售證券獲取現(xiàn)金以便補(bǔ)充流動(dòng)性;即使不遭受損失,也會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期心理重新進(jìn)行證券投資組合,以獲得盡可能大的收益。這個(gè)組合會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期的變化而相應(yīng)調(diào)整。所以,一個(gè)市場的資產(chǎn)收益在一些投機(jī)者的沖擊下發(fā)生變化,會(huì)導(dǎo)致其他市場證券組合的改變,從而把危機(jī)傳染到該證券市場所在國。尤其重要的是,預(yù)期效應(yīng)使得即使國家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系,金融危機(jī)也可能會(huì)傳染。這是因?yàn)橐粋€(gè)國家發(fā)生危機(jī),投資者對(duì)另一些類似國家的市場預(yù)期也會(huì)發(fā)生變化,從而影響到投資者的信心與預(yù)期,在信息不充分、不對(duì)稱的作用下而產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,進(jìn)而導(dǎo)致投機(jī)者對(duì)這些國家的貨幣沖擊,最終染上金融危機(jī)。

二、防范金融危機(jī)國際傳染的對(duì)策

上世紀(jì)90年代爆發(fā)的一系列波及多國、影響巨大的金融危機(jī),引起許多國家乃至整個(gè)國際社會(huì)的高度重視,新近走出陰影的美國金融危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī),更凸顯出有效防范金融危機(jī)國際傳染的急迫性。雖然引發(fā)金融危機(jī)國際傳染的因素眾多,但是危機(jī)在國與國之間的傳染都要通過具體的路徑進(jìn)行。因此以路徑為基礎(chǔ)的政策措施對(duì)于金融危機(jī)國際傳染的有效防范是關(guān)鍵性的。具體政策措施包括:

1.建立預(yù)警信息系統(tǒng)。即預(yù)先測知金融危機(jī)的國際傳染,從而提前采取措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。一個(gè)國家應(yīng)當(dāng)建立一套關(guān)于金融危機(jī)國際傳染的預(yù)警指標(biāo)體系。預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預(yù)警指標(biāo),這些指標(biāo)可以被用來對(duì)本國可能遭受的傳染進(jìn)行預(yù)警。這些變量在金融危機(jī)到來之前的表現(xiàn)與正常或平穩(wěn)時(shí)期更顯著地存在著系統(tǒng)性差異,從而能夠通過密切觀察這些變量使一國政府預(yù)先感知傳染的可能性和方向,進(jìn)而可以有針對(duì)性地采取有效措施,避免遭受危機(jī)傳染或減輕傳染的影響。

2.增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融的抵抗力。改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大內(nèi)需,建立內(nèi)外均衡協(xié)調(diào)的國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、流通體系,增強(qiáng)出口市場的多元化和可替代性,為抵御金融危機(jī)國際傳染提供基礎(chǔ)條件,這也是一個(gè)國家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時(shí),強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)特別是銀行資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制能力方面的監(jiān)管,優(yōu)化銀行組織結(jié)構(gòu)。完善市場準(zhǔn)入制度和運(yùn)行規(guī)則,規(guī)范市場行為,增加市場透明度,加強(qiáng)對(duì)市場參與者經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)管,完善市場退出機(jī)制,以保證市場的安全性和增強(qiáng)投資者信心。適時(shí)增加金融市場的規(guī)模和流動(dòng)性,并保持適當(dāng)?shù)慕鹑谑袌鲩_放度和集中度。

3.完善關(guān)鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊,并且往往對(duì)危機(jī)產(chǎn)生加速作用。所以,要根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與國際經(jīng)濟(jì)形勢確立富有彈性的匯率制度。無論是固定匯率制度還是浮動(dòng)匯率制度,以及其他介于二者中間的匯率制度,只要是適合本國需要的就要采用。合理開放本國資本市場也是不可缺少的。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與理論研究都表明:超越發(fā)展階段的金融市場完全開放往往不能達(dá)到理想目的。特別是對(duì)于各種制度還很欠缺的發(fā)展中國家,過早全面開放會(huì)適得其反,極易遭受外部金融危機(jī)的傳染。因此,必須合理確定開放次序、進(jìn)度和程度,預(yù)先考慮設(shè)立危機(jī)應(yīng)急系統(tǒng)。

4.加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)與合作。金融全球化的迅猛發(fā)展,使得金融愈發(fā)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹,累積了大量的風(fēng)險(xiǎn),國際貨幣體系波動(dòng)頻繁。每次金融危機(jī)都要發(fā)生的國際傳染,事實(shí)上暴露了國際金融體系存在的內(nèi)在缺陷,如目前的國際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機(jī)沖擊下而形成的一個(gè)過渡體。不但使美元失去了制約,而且滋生出巨大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,必須加強(qiáng)各國在全球化進(jìn)程中的雙邊或多邊協(xié)調(diào)與合作,積極推進(jìn)國際金融體系的改革,發(fā)揮國際性金融組織在信息披露和政策協(xié)調(diào)等方面的作用,促進(jìn)地區(qū)性經(jīng)濟(jì)金融合作,加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性資本流動(dòng)和衍生金融產(chǎn)品開發(fā)及交易的管制。

參考文獻(xiàn):

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篇10

Abstract: The 2008 financial crisis showed the new features of capitalism crisis : Virtual economy’s excessive dilation hindered the development of entity economy. It also proved the rationality of Marx’s labor value theory.

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì) 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

Key Words: Virtual economy Entity economy

作者簡介：趙朋（1986―），男，山東濟(jì)南，中央民族大學(xué)碩士研究生，研究方向：對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

2008年爆發(fā)于美國進(jìn)而蔓延到全球的金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)影響，這場被稱作“金融海嘯”的危機(jī)由美國華爾街市場上爆發(fā)的次貸危機(jī)開始，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī)最后演化成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從空間跨度上看，危機(jī)從美國輸向全球；從經(jīng)濟(jì)層面跨度上看，危機(jī)從虛擬經(jīng)濟(jì)輸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。按照《資本論》中的觀點(diǎn)，這不是一次簡單的、局部的、短暫的金融危機(jī)，這是資本主義生產(chǎn)方式的危機(jī)。與以往的危機(jī)相比，它最大的特點(diǎn)是從虛擬經(jīng)濟(jì)的層面蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，虛擬經(jīng)濟(jì)影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反過來又阻礙了虛擬經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展。

《資本論》中對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)有過論述。馬克思對(duì)虛擬資本的劃分是相對(duì)于生產(chǎn)資本和商業(yè)資本而言，他認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，生產(chǎn)資本和商品資本必須通過與實(shí)物形態(tài)之間的相互轉(zhuǎn)換才能產(chǎn)生利潤；而在虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資本可以不經(jīng)過生產(chǎn)―流通―交換―再生產(chǎn)這樣的循環(huán)就產(chǎn)生增殖。按照勞動(dòng)價(jià)值論的觀點(diǎn)，商品的價(jià)值是由凝結(jié)在其中的無差別的人類勞動(dòng)決定的，而類似銀行匯票等證券類的資本因?yàn)闆]有人類勞動(dòng)凝結(jié)在其中，因而本身并沒有價(jià)值，但最終卻能夠產(chǎn)生某種形式的剩余價(jià)值，因而被稱為“虛擬的”。

現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟(jì)得到迅猛的發(fā)展，虛擬資本的種類也從當(dāng)年的匯票、股票等簡單形式發(fā)展到RMBS、CDO等復(fù)雜形式。尤其在美國，虛擬資本種類不斷翻新。美國通過證券化創(chuàng)造金融衍生品，把流動(dòng)性差的某個(gè)或某一組其他形式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券。例如某銀行發(fā)行了許多住房抵押貸款，該銀行把這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個(gè)住房抵押貸款池，以此為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持債券（RMBS）。一只債券就被無中生有的創(chuàng)造出來。在RMBS的基礎(chǔ)繼續(xù)進(jìn)行新一輪的證券化，發(fā)行以RMBS為基礎(chǔ)的債券擔(dān)保債權(quán)權(quán)證（CDO）……在理論上債券化的過程可以無休止地進(jìn)行下去。

但是這些金融衍生品是否真正存在價(jià)值呢？從勞動(dòng)價(jià)值論出發(fā)，這些金融衍生品的創(chuàng)造歸屬于虛擬資本的范疇，沒有凝結(jié)人類的勞動(dòng)，因此不存在任何價(jià)值。但西方經(jīng)濟(jì)學(xué)以效用價(jià)值論為基礎(chǔ)，認(rèn)為只要商品對(duì)人有效用就有價(jià)值。既然虛擬化的股票和債券可以給人帶來收益，那么這些虛擬商品本身也是具有價(jià)值的，而它們的價(jià)格則是由市場交易中的交換價(jià)格來決定。而價(jià)格的規(guī)定在理論上主要依據(jù)貨幣主義者弗里德曼提出的預(yù)期資本收入化理論。所謂預(yù)期資本收入化，是用來表示經(jīng)濟(jì)流量和存量之間關(guān)系的一種觀點(diǎn)，簡單說，就是資本存量的價(jià)格等于預(yù)期收入除以利息率。由資本價(jià)格公式可見，資本的價(jià)格是由預(yù)期收入和利息率兩個(gè)因素決定，資本價(jià)格的高低與預(yù)期收入成正比，與利息率成反比變化。預(yù)期收入資本化公式為美國吸引外國資本流入創(chuàng)造龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。美國可以通過利率杠桿將其所得收入進(jìn)行資本化，而資本化后形成的資產(chǎn)價(jià)值將是原預(yù)期收入的數(shù)倍。美國通過在金融市場上不斷創(chuàng)造種類繁多的金融衍生產(chǎn)品，打包處理后賣給其他國家的投資者，將全世界的資金流都吸收到自己國內(nèi)，從而通過預(yù)期收入資本化在自己微小的實(shí)體經(jīng)濟(jì)旁邊形成一個(gè)龐大無比的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國這種策略的實(shí)現(xiàn)依靠的是美元在世界經(jīng)濟(jì)殊的地位。布雷頓森林體系解體后，美國通過牙買加協(xié)議逐步確立了美元充當(dāng)世界貨幣的角色，雖然美國的GDP只占全球份額不到25%，但美元卻占到全球外匯儲(chǔ)備的64%、外貿(mào)結(jié)算的48%和外匯交易的83%。美國完全可以通過印紙幣的方式來償還自己欠下的巨大國際債務(wù)，從而將自己國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界。

當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模比例協(xié)調(diào)時(shí)，會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是資本主義制度的本質(zhì)決定了，作為資本的人格化，貪婪是資本家的本性。馬克思就曾在《資本論》中對(duì)資本家對(duì)于增殖的貪婪追求做出過精辟的描述：“一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?，資本就大膽起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有了300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險(xiǎn)。”虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財(cái)富具有自行放大的特性，長期發(fā)展下去會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的虛擬化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度過高，就會(huì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的控制，迅速膨脹化泡沫化。而原先作為資本存量增殖根源的預(yù)期收入本是存在于人們頭腦中的來自未來的收入，一旦經(jīng)濟(jì)形式發(fā)生了波動(dòng)，人們對(duì)于未來前景的信心有所動(dòng)搖，必然會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收入的減少，從而使虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價(jià)格急速下降，而虛擬產(chǎn)品價(jià)格的下降又會(huì)使人們的信心更加萎縮……如此惡性循環(huán)下去，之前依靠金融衍生產(chǎn)品和預(yù)期收入資本化公式吹漲起來的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，其價(jià)值大幅縮水，從而引發(fā)危機(jī)。

虛擬資本的特征、運(yùn)行機(jī)制以及價(jià)格形成的方式?jīng)Q定了虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，真正的價(jià)值只能通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)中人們的勞動(dòng)創(chuàng)造出來。這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)讓我們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系有了更為深刻的認(rèn)知，也讓我們看到了馬克思《資本論》蓬勃的生命力。

參考文獻(xiàn):