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篇1

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；貨幣政策；量化寬松

Abstract：The financial market structure in the advanced countries has experienced dramatic changes in the past 20 years. Accordingly， the operation object and transmission channels of monetary policy have gradually changed. As policy rate close to the lowest bound and economies still on the downslide，major advanced countries have initiated quantitative-easing monetary policy. Their measures differed considerably，which to some extent reflects the differences in their financial market structure.

Key Words：financial market structure，monetary policy，quantitative-easing

中圖分類號(hào)：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2011）07-0003-06

貨幣政策是通過(guò)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，其效果所依賴的一系列參數(shù)在很大程度上受金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響。過(guò)去20多年中，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)性變化，這不僅改變了貨幣政策的操作方式，也使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。2007年金融危機(jī)爆發(fā)后，主要工業(yè)化國(guó)家的中央銀行都采取了非常堅(jiān)決的措施向金融系統(tǒng)注入大量流動(dòng)性，隨后，既通過(guò)擴(kuò)大現(xiàn)有工具的適用范圍，也通過(guò)創(chuàng)設(shè)新的工具來(lái)緩解特定的市場(chǎng)壓力。在實(shí)施大規(guī)模最后貸款人行動(dòng)的同時(shí)，各國(guó)中央銀行也紛紛下調(diào)政策利率，希望通過(guò)常規(guī)寬松的貨幣政策來(lái)穩(wěn)定總需求和宏觀經(jīng)濟(jì)。2008年9月開(kāi)始，由于雷曼兄弟公司的倒閉以及另外幾家重要金融機(jī)構(gòu)處于破產(chǎn)邊緣，全球金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，各國(guó)加大了政策利率下調(diào)的速度和幅度，直至陸續(xù)進(jìn)入0―0.25% 的極低水平。然而，盡管政策利率已接近零，主要信貸市場(chǎng)仍處于冰凍狀態(tài)，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道在其第一階段就嚴(yán)重受阻。在這種背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行先后啟動(dòng)了量化寬松的貨幣政策，以期在政策利率接近零的情況下，貨幣政策仍然可以發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用。關(guān)于量化寬松貨幣政策的特征、作用機(jī)制等方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)界都給予了高度關(guān)注，但筆者認(rèn)為，只有結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行討論，才能對(duì)其性質(zhì)和不同特點(diǎn)有更深刻的認(rèn)識(shí)。本文首先回顧過(guò)去20多年來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，然后討論這些變化對(duì)貨幣政策操作和傳導(dǎo)渠道的影響，最后分析量化寬松貨幣政策的性質(zhì)以及金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異對(duì)政策措施選擇的影響。

一、發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化

過(guò)去25年中，金融自由化的制度背景和飛速發(fā)展的信息技術(shù)加劇了金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)了金融創(chuàng)新，致使發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)性變化，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，商業(yè)銀行、存貸機(jī)構(gòu)等傳統(tǒng)金融中介在金融部門中的地位下降了。從上個(gè)世紀(jì)80年代中后期開(kāi)始到整個(gè)90年代，傳統(tǒng)中介在美國(guó)金融部門中的比重持續(xù)下降，盡管隨后穩(wěn)定下來(lái)，但到2007年其資產(chǎn)規(guī)模只占全部金融中介資產(chǎn)規(guī)模的30%左右。與此同時(shí)，準(zhǔn)銀行――那些與商業(yè)銀行有類似的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但資金主要來(lái)源于資本市場(chǎng)而不是存款的金融機(jī)構(gòu)，包括資產(chǎn)支持證券發(fā)行者、政府發(fā)起的房貸機(jī)構(gòu)、金融公司以及證券經(jīng)紀(jì)和交易商等――在金融部門中所占的比重則不斷上升。英國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家也經(jīng)歷了相似的變化，盡管與美國(guó)相比這種結(jié)構(gòu)變化要溫和許多。

其次，金融市場(chǎng)的內(nèi)部邊界越來(lái)越模糊。隨著金融管制的取消、資產(chǎn)證券化的推進(jìn)、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，金融市場(chǎng)中各類金融機(jī)構(gòu)之間的界限逐漸模糊。以美國(guó)為例，在1999年頒布的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的推動(dòng)下，商業(yè)銀行、投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司和保險(xiǎn)公司等進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代，資產(chǎn)的證券化又使不同的金融機(jī)構(gòu)緊密相連、相互依存。例如，資產(chǎn)支持證券（ABS）的發(fā)行機(jī)構(gòu)可能就是商業(yè)銀行為貸款證券化而設(shè)立的表外特定目的實(shí)體（SPV），這些表外實(shí)體通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券和商業(yè)票據(jù)融資，而這些證券又被包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金以及外國(guó)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的投資者所購(gòu)買。投資銀行和其他證券經(jīng)紀(jì)商、交易商用證券回購(gòu)協(xié)議和其他類型的信貸為其資產(chǎn)交易融資，而商業(yè)銀行和貨幣市場(chǎng)共同基金等是其信貸的主要來(lái)源。

第三，商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)融資的依賴度不斷增加。核心存款――包括支票存款、小額定期存款和儲(chǔ)蓄存款――曾經(jīng)在美國(guó)商業(yè)銀行負(fù)債中占主導(dǎo)地位，但從上世紀(jì)80年代開(kāi)始逐漸被從市場(chǎng)融資獲得的“管理負(fù)債”所取代（見(jiàn)圖1）。歐元區(qū)和英國(guó)的銀行也比過(guò)去更依賴市場(chǎng)融資，家庭存款（相當(dāng)于美國(guó)的核心存款）在負(fù)債中所占比重也逐漸下降，而其他金融中介、非金融企業(yè)以及非居民存款則穩(wěn)步上升。對(duì)市場(chǎng)融資依賴度的增加與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變有關(guān)，資產(chǎn)的證券化使商業(yè)銀行從“吸收存款―發(fā)放貸款”的傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)向了“發(fā)放貸款―出售貸款”的新模式。

此外，銀行和準(zhǔn)銀行債務(wù)也呈短期化趨勢(shì)且變得更不穩(wěn)定。在上世紀(jì)90年代中期，由于短期融資在管理資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)上的靈活性，銀行和準(zhǔn)銀行比過(guò)去更加依賴短期融資市場(chǎng)。如圖1所示，美國(guó)的“綜合短期融資占比”（包括商業(yè)票據(jù)、聯(lián)邦基金、銀行和準(zhǔn)銀行的證券回購(gòu)協(xié)議）從1980年的40%多一點(diǎn)，上升到2000年的近70%，但隨后開(kāi)始劇烈波動(dòng)，2004年下降到50%，2007年回升到60%左右，2008年又開(kāi)始下降。英國(guó)銀行通過(guò)再回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行融資的比重在2004年之前也一直在上升，支票存款占負(fù)債的比率則一直下降。

二、金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化對(duì)貨幣政策操作的影響

（一）貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)發(fā)生了變化

在上個(gè)世紀(jì)70年代的大多數(shù)時(shí)間里，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、加拿大等工業(yè)化國(guó)家都曾公開(kāi)制定貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣供給量成為貨幣政策的中間變量。但二十世紀(jì)80年代開(kāi)始的金融創(chuàng)新使貨幣與非貨幣的界限越來(lái)越模糊，貨幣需求高度不穩(wěn)定且難以預(yù)測(cè)，貨幣供給量逐漸失去“可控性”這個(gè)作為中間目標(biāo)的理想特征。同時(shí)，由于非銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)展，基礎(chǔ)貨幣（高能貨幣）與經(jīng)濟(jì)中信貸總量的關(guān)系日益松散，貨幣供給量M2與貨幣政策最終目標(biāo)之間的歷史聯(lián)系也削弱了。在這種背景下，許多國(guó)家貨幣政策的操作目標(biāo)――中央銀行可直接控制的變量――也逐漸從準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)向了短期市場(chǎng)利率。例如，從1982年開(kāi)始，美國(guó)的貨幣政策操作目標(biāo)經(jīng)過(guò)了從非借入準(zhǔn)備金到借入準(zhǔn)備金、再到聯(lián)邦基金利率的幾番嘗試，最終從1995年7月開(kāi)始公布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)。目前大多數(shù)工業(yè)化國(guó)家的中央銀行在制定貨幣政策時(shí)遵循的是利率規(guī)則：直接對(duì)短期利率進(jìn)行操作以實(shí)現(xiàn)一定的通貨膨脹目標(biāo)或產(chǎn)出目標(biāo)。在利率目標(biāo)規(guī)則下，貨幣總量甚至基礎(chǔ)貨幣數(shù)量都不再重要。

（二）貨幣政策的實(shí)施方式發(fā)生了轉(zhuǎn)變

在上世紀(jì)60、70年代，存款準(zhǔn)備金率曾經(jīng)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重要工具，但隨著金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性變化，只針對(duì)存貸機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金要求一方面使金融市場(chǎng)參與者處于不公平的競(jìng)爭(zhēng)地位，另一方面這個(gè)工具對(duì)存貸機(jī)構(gòu)的影響也日漸微弱，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大了存貸機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源，同時(shí)也有更多的途徑將必須滿足法定準(zhǔn)備金率要求的支票存款轉(zhuǎn)移到自己的表外特定目的實(shí)體中。在《1980年貨幣控制法》頒布后，美國(guó)有10年時(shí)間沒(méi)把法定準(zhǔn)備金率作為政策工具運(yùn)用，1990年初調(diào)整過(guò)1次，但直到這次金融危機(jī)爆發(fā)前都沒(méi)再變化。其他工業(yè)化國(guó)家也經(jīng)歷了類似的轉(zhuǎn)變，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響短期利率成為貨幣政策的主要實(shí)施方法，加拿大中央銀行甚至取消了法定準(zhǔn)備金率要求。

（三）中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作中的交易工具變得多元化

盡管在大多數(shù)工業(yè)化國(guó)家，公開(kāi)市場(chǎng)的交易工具都是政府短期債券，但也有例外。例如，在澳大利亞儲(chǔ)備銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，滿足回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的一些高質(zhì)量債券，甚至包括部分袋鼠債券都被允許作為交易工具，外匯掉期工具也越來(lái)越多地被使用；瑞士中央銀行則很多年來(lái)都通過(guò)外匯市場(chǎng)的回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，因?yàn)槠渫鈪R市場(chǎng)具有高度流動(dòng)性，更能可靠地傳導(dǎo)政策影響。這表明，隨著金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化和金融創(chuàng)新的推進(jìn)，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行更多地依靠?jī)r(jià)格工具影響經(jīng)濟(jì)，但各自金融結(jié)構(gòu)演變的路徑差異又使它們?cè)谡叩木唧w操作上有所不同。同時(shí)也表明：既然金融市場(chǎng)的不同部分高度相關(guān)，中央銀行對(duì)利率結(jié)構(gòu)的影響也許與它在哪個(gè)市場(chǎng)部分介入關(guān)系不大。

三、金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響

（一）各種傳導(dǎo)渠道的相對(duì)重要性發(fā)生了變化

貨幣政策是通過(guò)多種渠道發(fā)揮作用的，歸納起來(lái)主要包括利率渠道、財(cái)富渠道、匯率渠道、信用渠道和預(yù)期渠道。

1. 利率渠道是基本凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)模型中貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，通過(guò)影響資本成本來(lái)影響企業(yè)的投資決定和家庭的消費(fèi)決定。具體而言，貨幣政策經(jīng)過(guò)利率渠道傳導(dǎo)至最終目標(biāo)的過(guò)程可以分為三個(gè)階段：第一階段，從政策利率到貨幣市場(chǎng)利率和其他貸款機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)融資利率；中間階段，從貸款機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)融資利率到家庭和企業(yè)的融資成本和借款利率；最后階段，從家庭和企業(yè)的融資成本到價(jià)格穩(wěn)定或產(chǎn)出穩(wěn)定等最終目標(biāo)。

2. 財(cái)富渠道發(fā)揮作用的理論基礎(chǔ)是安多和莫迪利亞尼（1963）關(guān)于消費(fèi)的“生命周期理論”，根據(jù)這個(gè)理論，家庭財(cái)富的價(jià)值是消費(fèi)支出的重要決定因素。當(dāng)政策利率變化時(shí)，股票、債券等金融資產(chǎn)（家庭財(cái)富的重要組成部分）的價(jià)格相應(yīng)變動(dòng)，從而影響消費(fèi)支出。

3. 在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，政策利率的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響，從而影響一國(guó)的凈出口和總需求。根據(jù)利率平價(jià)理論，給定其他條件，當(dāng)利率降低時(shí)，外匯市場(chǎng)上對(duì)本幣的需求下降，導(dǎo)致本幣貶值，有利于凈出口的增加。

4. 信用渠道有廣義與狹義之分，其理論都建立在信息不對(duì)稱假設(shè)上，并且都強(qiáng)調(diào)銀行在信貸市場(chǎng)中的特殊作用。狹義信用渠道也稱“銀行貸款渠道”，其作用的前提是：核心存款是銀行資金的主要來(lái)源，而經(jīng)濟(jì)中存在許多依賴銀行貸款的企業(yè)和家庭。因此，貨幣緊縮會(huì)使銀行的貸款供給能力下降，從而使大量依賴銀行貸款的家庭和企業(yè)的支出減少。廣義信用渠道也稱為“平衡表渠道”――通過(guò)影響借款人的財(cái)務(wù)質(zhì)量或凈值發(fā)揮作用。當(dāng)政策利率下降時(shí)，企業(yè)或家庭所持資產(chǎn)的價(jià)格趨于上升，這有助于改善其平衡表的質(zhì)量，減少可能出現(xiàn)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而提高它們獲得外部資金（包括銀行貸款）的可能性。

5. 近年來(lái)，在貨幣政策研究中越來(lái)越強(qiáng)調(diào)預(yù)期渠道的作用。政策利率的變化可能會(huì)影響人們對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期，從而影響他們當(dāng)前的投資或消費(fèi)決定。上個(gè)世紀(jì)90年代末，在關(guān)于低利率（或零利率）條件下的貨幣政策討論中，一些學(xué)者就認(rèn)為，貨幣政策能否形成通貨膨脹的預(yù)期是走出“流動(dòng)性陷阱”的關(guān)鍵（Krugman，1998；Eggertsson和Woodford，2003）。這次金融危機(jī)爆發(fā)后，特別是政策利率觸及底線后，各國(guó)中央銀行也寄希望于預(yù)期渠道的作用。

金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化使不同渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的地位發(fā)生了改變。由于商業(yè)銀行在信貸供給中的地位下降，貨幣政策通過(guò)銀行貸款產(chǎn)生的影響在減弱，即狹義的銀行貸款渠道如果存在也被弱化了。同時(shí)，商業(yè)銀行自身的資金來(lái)源變得多元化，這也使中央銀行通過(guò)控制準(zhǔn)備金來(lái)影響商業(yè)銀行的貸款供給、從而影響總支出，變得愈加困難。而利率渠道的作用則得到了加強(qiáng)：金融自由化和金融產(chǎn)品創(chuàng)新加劇了金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，增加了金融市場(chǎng)之間的資產(chǎn)替代性，有利于政策利率的變化很快從短期市場(chǎng)利率向其他資產(chǎn)價(jià)格傳遞。由于股票、金融衍生品等利率敏感性資產(chǎn)在家庭財(cái)富中的比重增加，財(cái)富渠道的作用也變得更加明顯。此外，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，非金融企業(yè)持有的利率敏感性的金融資產(chǎn)也在增加，政策利率的變化也更容易影響它們資產(chǎn)平衡表的質(zhì)量，廣義信用渠道也得到了加強(qiáng)。最后，金融全球化使投資者在各國(guó)金融市場(chǎng)之間的套利活動(dòng)更為頻繁和迅捷，這也使一國(guó)政策利率的變化更容易引起其匯率的變化，匯率渠道的作用也可能更為明顯。當(dāng)然，應(yīng)該指出的是，由于貨幣政策傳導(dǎo)的各種渠道同時(shí)發(fā)揮作用，在經(jīng)驗(yàn)分析中很難分離出各種渠道的強(qiáng)弱變化，但發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣傳導(dǎo)的主要渠道已從銀行貸款渠道向利率渠道和利率敏感的其他渠道轉(zhuǎn)變，這已是共識(shí)。

（二）利率渠道本身也發(fā)生了變化

今天，控制短期名義利率（通常是隔夜利率）是大部分工業(yè)化國(guó)家的常規(guī)貨幣政策工具。通常的做法是，中央銀行宣布一個(gè)目標(biāo)利率水平（政策利率），通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_(kāi)市場(chǎng)操作以使銀行間利率和貨幣市場(chǎng)利率與目標(biāo)利率一致，然后依靠整個(gè)金融體系的資金分配功能來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的融資條件。

在傳統(tǒng)的銀行主導(dǎo)的金融體系下，銀行間市場(chǎng)構(gòu)成貨幣市場(chǎng)的主體，且存款是銀行短期融資的主要來(lái)源，這樣，利率傳導(dǎo)渠道的第一階段――從政策利率到貨幣市場(chǎng)利率――通常是簡(jiǎn)單而直接的。但在市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系下，無(wú)擔(dān)保的銀行間短期市場(chǎng)僅僅是整個(gè)批發(fā)貨幣市場(chǎng)的一部分，準(zhǔn)銀行在貨幣市場(chǎng)中發(fā)揮了很大的作用；商業(yè)銀行本身也更多地轉(zhuǎn)向市場(chǎng)融資，而且債務(wù)期限也在縮短。這種結(jié)構(gòu)性變化對(duì)貨幣政策利率渠道的第一階段產(chǎn)生了以下影響：首先，由于準(zhǔn)銀行在貨幣市場(chǎng)中發(fā)揮更大作用，中央銀行通過(guò)銀行間市場(chǎng)的操作來(lái)影響整個(gè)貨幣市場(chǎng)的能力降低了，一旦市場(chǎng)不確定性增加、交易方風(fēng)險(xiǎn)急升，貨幣市場(chǎng)更容易斷裂。其次，銀行對(duì)短期融資市場(chǎng)的高度依賴，不僅使其融資成本與核心存款相比更易波動(dòng)，而且市場(chǎng)一旦斷裂，它們與準(zhǔn)銀行一樣將面臨巨大的再融資問(wèn)題。因此，在市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系下，政策利率的變化能否有效傳遞至貨幣市場(chǎng)利率，在很大程度上取決于參與者對(duì)市場(chǎng)不確定性的判斷。這意味著，在市場(chǎng)正常運(yùn)行時(shí)，發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)能使公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)短期利率的影響迅速地傳導(dǎo)至各層次金融市場(chǎng)，這些市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的信貸價(jià)格，從而影響總需求。但在市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)、不確定性增加時(shí)，貨幣傳導(dǎo)在第一個(gè)階段就可能受阻，更談不上對(duì)中間階段和最后階段的作用。這次金融危機(jī)很清楚地表明了這一點(diǎn)――在危機(jī)初期，即便政策利率已降至極低水平，包括銀行間信貸在內(nèi)的短期融資市場(chǎng)利率仍然高企，各國(guó)不得不采取非常規(guī)手段緩解流動(dòng)性壓力。

四、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與量化寬松貨幣政策措施的選擇

盡管發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)都經(jīng)歷了類似的結(jié)構(gòu)性變化，但變化的程度是有差異的，各國(guó)金融市場(chǎng)仍然具有不同的特點(diǎn)，這在一定程度上決定了它們?cè)诹炕瘜捤韶泿耪叩拇胧┻x擇上的不同。

學(xué)術(shù)界對(duì)“量化寬松”（Quantitative Easing）貨幣政策并沒(méi)有明確的定義，不同學(xué)者也在不同意義上使用這個(gè)術(shù)語(yǔ)。本文對(duì)量化寬松貨幣政策的定義為：在短期名義利率為零或接近零的條件下采取的、以穩(wěn)定和增加總需求為目的的貨幣刺激措施。因此，本文使用的概念不同于“非常規(guī)貨幣政策”，后者涵蓋金融危機(jī)初期政策利率尚未降至最低水平時(shí)所采取的一些非常規(guī)操作；也不包括中央銀行作為最后貸款人采取的行動(dòng)――盡管金融穩(wěn)定政策與貨幣政策相互影響，但其本身并不以刺激總需求為目的。在本文中，量化寬松既指狹義的，也包括那些被稱為“信用寬松”（Credit Easing）的政策。狹義的量化寬松政策是指在名義利率極低時(shí)，通過(guò)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣或銀行體系準(zhǔn)備金數(shù)量提供貨幣刺激的政策，政策當(dāng)局通常有明確的準(zhǔn)備金數(shù)量目標(biāo)，關(guān)注的是中央銀行資產(chǎn)平衡表的負(fù)債方。日本在2001―2006年采取的就是這種政策。“信用寬松”是美聯(lián)儲(chǔ)主席本?伯南克（2009）在闡述美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策時(shí)創(chuàng)造的一個(gè)術(shù)語(yǔ)，指通過(guò)一系列資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃向各類金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)提供廣泛信貸的政策，關(guān)注的是中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的結(jié)構(gòu)，銀行準(zhǔn)備金數(shù)量的變化只是副產(chǎn)品。由于這兩種政策在本次金融危機(jī)后的實(shí)踐中有交叉，因此本文不作區(qū)分，統(tǒng)稱量化寬松政策。

（一）量化寬松貨幣政策的可選措施

在標(biāo)準(zhǔn)凱恩斯模型（IS-LM模型）中，當(dāng)政策利率已降至極低、經(jīng)濟(jì)處于流動(dòng)性陷阱時(shí)，貨幣政策就失去了繼續(xù)管理宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。然而，從理論上講，中央銀行這時(shí)仍然可以通過(guò)以下幾種互補(bǔ)的措施提供貨幣刺激：

1. 明確承諾維持政策利率不變，直到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇。這種措施的目的是希望通過(guò)提高通貨膨脹預(yù)期避免實(shí)際利率上升，從而鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。

2. 向金融機(jī)構(gòu)提供超常規(guī)模的低成本流動(dòng)性。中央銀行可以通過(guò)常規(guī)工具，也可以超出傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)操作和最后貸款人的范圍――比如向金融機(jī)構(gòu)提供更長(zhǎng)期限的貸款、增加能接受的抵押品的種類等――繼續(xù)提供大規(guī)模的流動(dòng)性支持，以緩解短期融資市場(chǎng)壓力、提高金融機(jī)構(gòu)的貸款意愿和貸款能力。

3. 購(gòu)買長(zhǎng)期政府債券。這種措施的目的是希望在政策利率已接近零或中央銀行已承諾維持低利率都未能使長(zhǎng)期利率下降時(shí)，通過(guò)降低長(zhǎng)期政府債券的收益率引導(dǎo)私人部門長(zhǎng)期利率的下降，以改善消費(fèi)者和投資者長(zhǎng)期融資的條件。

4. 購(gòu)買私人部門資產(chǎn)或?yàn)樗饺瞬块T資產(chǎn)收購(gòu)提供貸款支持，直接介入特定的信貸市場(chǎng)。這樣做的目的是改善特定市場(chǎng)的資產(chǎn)流動(dòng)性，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，鼓勵(lì)各類投資者對(duì)商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和資產(chǎn)支持債券的購(gòu)買，從而增加這些市場(chǎng)的信貸發(fā)放。

（二）量化寬松貨幣政策的性質(zhì)與作用機(jī)制

貨幣政策是通過(guò)影響家庭和企業(yè)面臨的信貸條件來(lái)影響經(jīng)濟(jì)的。從以上具體措施可看出，量化寬松貨幣政策在本質(zhì)上是當(dāng)政策利率已觸及底線時(shí)，中央銀行為改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門融資條件所采取的一系列常規(guī)與非常規(guī)手段。前面兩個(gè)措施的重點(diǎn)是如何降低銀行間市場(chǎng)和批發(fā)貨幣市場(chǎng)的利率，從這個(gè)意義上講，它包含了一定的常規(guī)貨幣政策的因素；而后面兩個(gè)措施，即對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債和私人部門資產(chǎn)的購(gòu)買，目的是直接影響更廣泛的、不同金融市場(chǎng)的市場(chǎng)利率、資產(chǎn)價(jià)格甚至信貸數(shù)量，是中央銀行為了縮短和加強(qiáng)通常的貨幣傳導(dǎo)利率渠道――從貨幣市場(chǎng)利率到整個(gè)經(jīng)濟(jì)面臨的融資條件――所做的一系列嘗試。需要指出的是，量化寬松政策并非由經(jīng)新渠道傳導(dǎo)，而是希望通過(guò)以下兩方面的效應(yīng)來(lái)疏通、改善和加強(qiáng)貨幣傳導(dǎo)的通常渠道：

首先是信號(hào)效應(yīng)（Signaling Effect） ，也稱預(yù)期效應(yīng)。在正常情況下，政策利率調(diào)整的效果取決于它對(duì)公眾預(yù)期的影響，因此，中央銀行必須清楚地向公眾表明它所希望看到的利率水平。同樣地，量化寬松貨幣政策的有效性也取決于它能在多大程度上影響社會(huì)公眾的預(yù)期，從而引導(dǎo)消費(fèi)和投資。直接的利率承諾是最強(qiáng)烈地表明中央銀行態(tài)度的信號(hào)；購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債也有信號(hào)傳遞的作用：中央銀行試圖降低長(zhǎng)期利率，并將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持貨幣政策的適應(yīng)性姿態(tài)；購(gòu)買私人部門資產(chǎn)傳達(dá)的信號(hào)是：為使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中央銀行愿意采取更激進(jìn)、更非常規(guī)的行動(dòng)。

其次是資產(chǎn)組合的再平衡效應(yīng)（Portfolio Rebalance Effect）。這種效應(yīng)既可以通過(guò)利率渠道發(fā)揮作用，也可以通過(guò)信貸渠道發(fā)揮作用。在投資者的資產(chǎn)組合中，各種資產(chǎn)之間具有不完全替代性，當(dāng)中央銀行介入特定市場(chǎng)、影響某種資產(chǎn)的價(jià)格時(shí)，各種資產(chǎn)的相對(duì)收益率就發(fā)生了變化，必須調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成以重新處于均衡狀態(tài)。結(jié)果，中央銀行在特定市場(chǎng)上的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃就可能導(dǎo)致其他市場(chǎng)的利率下降，這是通過(guò)利率渠道發(fā)揮作用。此外，中央銀行購(gòu)買資產(chǎn)能增強(qiáng)這些資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性，從而改善資產(chǎn)持有者平衡表的質(zhì)量或提高資產(chǎn)作為抵押品的價(jià)值，有助于降低外部融資的風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)市場(chǎng)信貸的增長(zhǎng)，這是通過(guò)信貸渠道發(fā)揮作用。

（三）金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與政策措施的選擇

發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)在量化寬松政策措施的選擇上有很大的差異：

首先，不是所有國(guó)家都有低利率承諾。除美聯(lián)儲(chǔ)外，加拿大銀行是唯一承諾維持低利率的發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行，而且后來(lái)這種承諾變成了“有條件承諾”。

其次，盡管各國(guó)都極大地增加了流動(dòng)性提供的規(guī)模和范圍，但具體做法也有很大不同。例如，美國(guó)使用了最多的創(chuàng)新性工具，那些在2007年12月―2008年10月期間為增強(qiáng)短期市場(chǎng)流動(dòng)性而創(chuàng)新的政策工具，大部分直到2010年仍然在發(fā)揮作用，盡管所涉規(guī)模隨著市場(chǎng)條件的好轉(zhuǎn)逐漸下降 。而歐洲中央銀行則主要通過(guò)以固定利率提供更長(zhǎng)期限的信貸來(lái)增強(qiáng)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性。

最后，雖然大部分國(guó)家都實(shí)施了資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，但在規(guī)模和資產(chǎn)種類上差異巨大。美國(guó)不僅購(gòu)買了大量長(zhǎng)期國(guó)債，而且購(gòu)買了最多的私人部門資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)2009年3月宣布的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃包括了3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債和高達(dá)1.45萬(wàn)億美元的兩房債券和抵押貸款支持證券（MBS），2010年11月又宣布，到2011年第二季度為止將再購(gòu)買6000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債。同時(shí)，設(shè)立了專門工具直接從發(fā)行人手里購(gòu)買商業(yè)票據(jù)或通過(guò)貨幣市場(chǎng)共同基金支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，還通過(guò)TALF工具向資產(chǎn)支持證券的投資者提供信貸支持，以啟動(dòng)私人部門的資產(chǎn)證券化。英格蘭銀行（BOE）也在2009年3月宣布了為期3個(gè)月、金額為750億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，后來(lái)購(gòu)買量擴(kuò)大至1750億英鎊，但所購(gòu)資產(chǎn)大部分是英國(guó)政府長(zhǎng)期票據(jù)和證券，對(duì)私人部門資產(chǎn)的購(gòu)買規(guī)模要小得多――到2009年底只購(gòu)買了大約10億英鎊的商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券。日本銀行（BOJ）的做法與英格蘭銀行類似，主要購(gòu)買政府債券，但操作規(guī)模要小得多，不過(guò)，日本銀行也是唯一一家從金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買股權(quán)的中央銀行。歐洲中央銀行（ECB）在2009年7月啟動(dòng)了600億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，以支持房地產(chǎn)市場(chǎng)，但它并沒(méi)有直接購(gòu)買歐元區(qū)政府債券。

以上分析表明，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)量化寬松政策的四種具體措施的依賴程度是不相同的。政策選擇上的差異與各國(guó)受金融危機(jī)影響的程度和面臨的具體經(jīng)濟(jì)狀況不同有關(guān)，也與各自金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和貨幣政策傳導(dǎo)渠道的差異有關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注非銀行的信貸市場(chǎng)，它購(gòu)買的私人部門資產(chǎn)最多，對(duì)信貸市場(chǎng)的直接干預(yù)也最多，這與其市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系特征是一致的。由于非銀行信貸市場(chǎng)在貨幣傳導(dǎo)中起更大的作用，因此，如何加強(qiáng)這些市場(chǎng)的資產(chǎn)流動(dòng)性、鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行積極的交易，就成為美聯(lián)儲(chǔ)考慮的重點(diǎn)。英國(guó)、日本金融市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)更依賴銀行中介的作用，因此，英國(guó)和日本主要依靠購(gòu)買政府長(zhǎng)期債券向銀行體系注入流動(dòng)性，以增加貨幣供給來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。歐元區(qū)國(guó)家對(duì)銀行中介的依賴程度更大，但由于政府債券選擇上的困難，歐洲中央銀行主要通過(guò)對(duì)銀行業(yè)的大規(guī)模支持來(lái)實(shí)施貨幣刺激。在擴(kuò)大所接受的抵押品的范圍和延長(zhǎng)流動(dòng)性的期限上，歐洲中央銀行走得最遠(yuǎn)，它在2009年1月以1%的利率拍賣了4420億歐元的1年期資金，在9月又拍賣了750億歐元。此外，瑞士中央銀行主要購(gòu)買國(guó)外貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，以期通過(guò)本幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)，是唯一通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)來(lái)實(shí)施量化寬松貨幣政策的國(guó)家，這也與其金融市場(chǎng)的特點(diǎn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作的一貫做法一致。

五、總結(jié)

綜上所述，貨幣政策的中間目標(biāo)、操作目標(biāo)和實(shí)施方式等是隨著金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的演變而變化的；盡管貨幣政策通過(guò)多種渠道影響經(jīng)濟(jì)，但這些傳導(dǎo)渠道在不同的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中具有不同的特點(diǎn)、發(fā)揮不同的作用。過(guò)去20多年中，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化趨勢(shì)大體相似，這使它們的貨幣政策操作目標(biāo)逐漸從數(shù)量目標(biāo)向利率目標(biāo)轉(zhuǎn)變，貨幣政策的實(shí)施主要依靠?jī)r(jià)格工具而不是數(shù)量工具，貨幣政策的傳導(dǎo)也以利率渠道為主。然而，結(jié)構(gòu)性變化的具體特點(diǎn)和程度上的差異――特別是非銀行中介在各層次金融市場(chǎng)中的影響力不同，又使各國(guó)在價(jià)格工具的具體運(yùn)用上有區(qū)別，貨幣傳導(dǎo)的利率渠道也呈現(xiàn)不同的特征。發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行在量化寬松貨幣政策具體措施選擇上的不同，在一定程度上反映了它們金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異。

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篇2

關(guān)鍵詞：貨幣政策 市場(chǎng) 調(diào)控

宏觀調(diào)控是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的方式，貨幣政策作為干預(yù)和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)最為重要的手段是建立在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)之上。宏觀調(diào)控在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中是必要的，而不是以逆市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的行為。每個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)制度有所不同，因此實(shí)施的貨幣政策也不同。我國(guó)目前的貨幣政策可以總結(jié)為以貨幣數(shù)量調(diào)控為主、利率調(diào)控為輔的方式進(jìn)行操作。宏觀經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過(guò)程中因?yàn)槠鋬?nèi)生變量具有流動(dòng)性和順周期性，所以會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)。貨幣政策可以積極有效的調(diào)節(jié)金融失衡，確保金融和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速地健康發(fā)展。

一、貨幣政策

貨幣政策的制定和實(shí)施是根據(jù)本國(guó)的貨幣政策環(huán)境，可以從國(guó)內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析，也可以從不同的層面進(jìn)行微觀環(huán)境和宏觀環(huán)境的分析。在最近10年里，貨幣政策環(huán)境不斷地變化，中國(guó)的貨幣政策也在不斷的修改和制定適應(yīng)當(dāng)前的貨幣政策環(huán)境。中國(guó)當(dāng)前實(shí)行的貨幣政策可以從以下四個(gè)方面進(jìn)行說(shuō)明：一是貨幣政策工具包括存款準(zhǔn)備金、利率、流動(dòng)性創(chuàng)新管理工具、公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等；二是貨幣政策操作目標(biāo)包括利率和基礎(chǔ)貨幣；三是貨幣政策中介目標(biāo)包括新增人民幣貸款和貨幣供應(yīng)量；四是貨幣政策最終目標(biāo)包括充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、匯率穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。貨幣政策的工具、操作目標(biāo)、中介目標(biāo)與最終目標(biāo)構(gòu)成了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、保持充分就業(yè)、維持幣值穩(wěn)定和平衡國(guó)際收支等方面發(fā)揮了極其重要的作用。

二、貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)控作用及影響

（一）貨幣政策對(duì)貨幣市場(chǎng)的調(diào)控作用及影響

貨幣市場(chǎng)是貨幣政策調(diào)控能夠最直接體現(xiàn)的金融市場(chǎng)，這是因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)控的反應(yīng)最直接明顯，反應(yīng)更迅速。貨幣市場(chǎng)的走勢(shì)可以根據(jù)其貨幣市場(chǎng)利率這一指標(biāo)來(lái)反映同時(shí)也是對(duì)資金面的反映。如果人民幣匯率升值較為強(qiáng)烈就會(huì)出現(xiàn)大量的錢涌入國(guó)內(nèi)，這個(gè)時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹也會(huì)大幅度上升。為了控制資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹，則需要通過(guò)貨幣政策的工具利率，就是加息，大量的資金又會(huì)進(jìn)入銀行，也會(huì)影響到中央銀行對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放。

（二）貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)控作用及影響

在貨幣政策中，貨幣調(diào)控政策的常用工具又可分為價(jià)格型工具和數(shù)量型工具，而這兩種類型對(duì)股票市場(chǎng)的影響方式也大不相同。價(jià)格型工具對(duì)于股票市場(chǎng)的影響從以下兩種理論理解：一是托賓的資產(chǎn)選擇理論認(rèn)為影響途的機(jī)制是：代替和積累效應(yīng)，如果銀行的利率下降，則從安全資產(chǎn)收益方面來(lái)說(shuō)則減小，為了自身的利益和收益目標(biāo)，就會(huì)出現(xiàn)投資者購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)收益的資產(chǎn)，用來(lái)彌補(bǔ)安全收益減少的這部分，股票的價(jià)格也將會(huì)隨之上升；二是凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論給出了相反的影響途徑，他認(rèn)為如果銀行當(dāng)前利率下降，會(huì)有越來(lái)越多的人會(huì)相信在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間利率還是會(huì)漲的，如果現(xiàn)在拋售股票將資金準(zhǔn)備好等待再買進(jìn)股票，在這種情況下，股票的價(jià)格肯定會(huì)下降。

數(shù)量型工具對(duì)股票市場(chǎng)的影響可以理解為：按照資產(chǎn)組合理論來(lái)說(shuō)，不能把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里，如果投資者手中持有的貨幣比原來(lái)大，而增加的這部分是沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的。這就使得安全資產(chǎn)增加，在總資產(chǎn)中占得比例較大。為了平衡這種資產(chǎn)組合比例，投資者則會(huì)拿出來(lái)一部分投資于風(fēng)險(xiǎn)性投資。但是如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不變，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，則會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。因此，在一定程度上可以預(yù)期如果貨幣的供給量增加，其股票的價(jià)格也會(huì)隨之增加?？梢酝ㄟ^(guò)以下的一個(gè)例子說(shuō)明，中央銀行如果上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，則銀行的一部分資金就會(huì)被鎖定，然后通過(guò)貨幣乘數(shù)，這樣就會(huì)導(dǎo)致貨幣的供給量減少股票的價(jià)格也會(huì)隨之下跌。從中央銀行的政策導(dǎo)向和股市的現(xiàn)狀，利率調(diào)控作為將會(huì)直接影響國(guó)債和貨幣存款等安全資產(chǎn)的利率，從資產(chǎn)組合理論來(lái)說(shuō)會(huì)對(duì)資金造成分流，進(jìn)一步影響股票價(jià)格。中央銀行利率上調(diào)后，股市作為風(fēng)險(xiǎn)性投資就會(huì)有資金流入安全性投資，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本也會(huì)隨之增加，不利于企業(yè)的發(fā)展，在短時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生不利的影響。利率可以作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的標(biāo)志，如果中央銀行利率下調(diào)則證明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣，風(fēng)險(xiǎn)性的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，更多的人則會(huì)選擇觀望，另一方面可能會(huì)令投資人的收入減少，大大減弱了投資意愿，導(dǎo)致股票價(jià)格下降。

（三）貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的調(diào)控作用及影響

債券市場(chǎng)可以體現(xiàn)貨幣政策調(diào)控措施的先導(dǎo)性。債券市場(chǎng)不僅能逐漸消化貨幣調(diào)控政策，而且還能對(duì)未來(lái)如何進(jìn)行貨幣政策的調(diào)控有一定的預(yù)測(cè)性。從過(guò)去幾年的經(jīng)濟(jì)數(shù)字表明，貨幣政策的數(shù)量型工具比價(jià)格型工具較對(duì)債券市場(chǎng)影響較小，換句話說(shuō)中央銀行數(shù)量型工具對(duì)債券市場(chǎng)的影響程度要低于價(jià)格型工具的影響程度。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，貨幣政策是干預(yù)和調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的手段，在金融市場(chǎng)中有不可忽視的作用的地位。貨幣政策的對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響反應(yīng)迅速、直接、明顯，而對(duì)股票市場(chǎng)的影響有限，不會(huì)立即表現(xiàn)出來(lái)，對(duì)債券市場(chǎng)的影響是逐漸的緩慢的。貨幣政策促進(jìn)著金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)繁榮。

參考文獻(xiàn)：

[1]李方，段福印.新貨幣政策環(huán)境下的中國(guó)貨幣政策框架完善[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2013（10）：62-69

篇3

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。貨幣政策主要調(diào)節(jié)市場(chǎng)中貨幣供給和利率，而貨幣供給尤其是信貸供需和利率的調(diào)整決定著民間融資的發(fā)展和走向。為了保證貨幣政策實(shí)施效果，必須考慮民間信貸在政策實(shí)施中的作用。處理好貨幣政策和信貸市場(chǎng)中非正規(guī)金融的關(guān)系，引導(dǎo)我國(guó)民間借貸逐步走向規(guī)范化、法制化，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、貨幣政策的實(shí)施對(duì)非正規(guī)金融的影響

首先，實(shí)施貨幣政策調(diào)整的利率是在市場(chǎng)上受監(jiān)管的利率，當(dāng)市場(chǎng)利率變高，更多資金需求者會(huì)選擇民間借貸，導(dǎo)致民間借貸規(guī)模上升。而民間借貸的利率會(huì)因?yàn)樾枨蟮脑黾佣?，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)隨之增加，政府監(jiān)管之外的資金流動(dòng)增多，影響了其穩(wěn)定性。當(dāng)市場(chǎng)利率變低，民間借貸的資金會(huì)進(jìn)入規(guī)范化的市場(chǎng)，信貸市場(chǎng)發(fā)展更加平穩(wěn)和安全。

其次，對(duì)于貨幣供應(yīng)量的控制，若實(shí)施適度寬松的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)，信貸行為更加積極，民間借貸利率和市場(chǎng)利率都應(yīng)降低，這會(huì)促進(jìn)借貸規(guī)模和金額的增加。若實(shí)施緊縮的貨幣政策，減少貨幣供給，信貸行為將逐漸淡出規(guī)范市場(chǎng)監(jiān)管的視野，轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融規(guī)范市場(chǎng)，隨著需求量的增加和監(jiān)管的缺失，非正規(guī)金融信貸市場(chǎng)規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加。

2007年至2008年上半年間，因國(guó)家實(shí)施從緊的貨幣政策，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不斷緊縮信貸規(guī)模，部分企業(yè)和個(gè)人不同程度地出現(xiàn)了資金短缺問(wèn)題。民間融資借此契機(jī)得以迅速發(fā)展，民間融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。2008年9月至2010年期間，貨幣政策波動(dòng)較大，但以寬松的貨幣政策為主線，國(guó)家存貸基本利率經(jīng)過(guò)了6次調(diào)整，減幅累計(jì)達(dá)到0.418%。2010年下半年以來(lái)，國(guó)家開(kāi)始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，存貸款基準(zhǔn)利率經(jīng)過(guò)三次以0.25%上調(diào)，從而抑制了貸款需求。一些企業(yè)在經(jīng)營(yíng)困難急需資金時(shí)，卻遭遇到了銀根收緊的難題。貨幣政策呈現(xiàn)“緊”、“松”、“緊”的頻繁變化，而信貸規(guī)模又是計(jì)劃管理，這種國(guó)家宏觀政策上的不可預(yù)測(cè)性，使多數(shù)私營(yíng)企業(yè)難以適應(yīng)，給中小企業(yè)特別是小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大沖擊。

我國(guó)貨幣政策一般是“逆經(jīng)濟(jì)方向行事”，也就是說(shuō)在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)實(shí)行緊縮的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)實(shí)行寬松的貨幣政策。貨幣政策對(duì)信貸市場(chǎng)的影響存在滯后效應(yīng)。寬松的貨幣政策會(huì)增加信貸市場(chǎng)中的貨幣供給，降低貸款成本，非正規(guī)金融的信貸規(guī)模也隨之增加。但經(jīng)濟(jì)在寬松的政策中仍處于低迷狀態(tài)，借貸資本一般會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)這些收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的部門。而緊縮的貨幣政策會(huì)減少貨幣供給，借貸利息上升，正規(guī)金融信貸成本上升，更多借貸需求者轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融市場(chǎng)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)處于高漲狀態(tài)，因此借貸資本更多會(huì)流向房地產(chǎn)等那些收益高、風(fēng)險(xiǎn)大的非實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。

二、非正規(guī)金融對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響

評(píng)價(jià)一個(gè)階段的貨幣政策實(shí)施效果通常通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)反應(yīng)，如貨幣乘數(shù)、貨幣流通速度、存貸款流量、利率變化等。由于非正規(guī)金融游離于監(jiān)管之外，其發(fā)揮的作用往往被忽略掉，影響了對(duì)貨幣政策效果的正確評(píng)價(jià)。

一是對(duì)利率的影響。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)利率由國(guó)家確定，而非正規(guī)金融的借貸利率是根據(jù)資金的供求關(guān)系決定。非正規(guī)金融信貸大部分都是在資金需求緊張、迫切而銀行無(wú)法解決的情況下發(fā)生的，是一個(gè)賣方市場(chǎng)，在供求極不平衡的情況下，利率水平遠(yuǎn)比銀行同期利率高，那么單憑正規(guī)金融機(jī)構(gòu)利率并不能真正全面反映我國(guó)金融運(yùn)行情況，從而對(duì)貨幣政策的全面實(shí)施也造成相當(dāng)大的阻力。

二是對(duì)貨幣流通速度測(cè)算的影響。評(píng)價(jià)貨幣政策是否有效的一個(gè)重要因素是貨幣流通速度，如果政策制定者未能有效預(yù)測(cè)或在估算其變動(dòng)幅度時(shí)出現(xiàn)小的差錯(cuò)，都可能使貨幣政策效果受到嚴(yán)重影響，甚至有可能使本來(lái)正確的政策起到反作用。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各種非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)，一些非存款金融機(jī)構(gòu)也具有了一定的貨幣創(chuàng)造能力，從而使得以商業(yè)銀行為中心設(shè)計(jì)的貨幣控制方法顯得力不從心?，F(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)非正規(guī)金融交易是以現(xiàn)金方式進(jìn)行的，大規(guī)模的現(xiàn)金交易勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)過(guò)程中的現(xiàn)金漏損率的增加，從而影響貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的測(cè)算。非正規(guī)金融的現(xiàn)金交易并未被納入到官方統(tǒng)計(jì)范疇內(nèi)，也很難被準(zhǔn)確計(jì)量，這都增加了中央銀行的貨幣流通量控制難度和貨幣政策的制定難度，從而影響了貨幣政策的全面實(shí)施與綜合評(píng)價(jià)。

三是對(duì)融資總量與投資方向的影響。非正規(guī)金融體系資金融通過(guò)程中的顯著特征是高利率，民間的閑置資金和正規(guī)金融體系中相當(dāng)一部分的沉淀資金被高利率吸引到非正規(guī)金融中去，從而導(dǎo)致資金從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)流出，這些脫離了政府監(jiān)管的資金與民間資金匯集在一起，形成了規(guī)模龐大的隱形融資市場(chǎng)。由于非正規(guī)金融體系中的信貸活動(dòng)未被納入國(guó)家統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管范疇，大量的民間資金游離于金融體系之外，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的信用總量被隱性放大，國(guó)家對(duì)全社會(huì)資金供給結(jié)構(gòu)和總量無(wú)法準(zhǔn)確把握，從而影響國(guó)家對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的正確判斷。

三、非正規(guī)金融對(duì)金融秩序穩(wěn)定性的影響

貨幣政策效果的衡量集中于正規(guī)金融市場(chǎng)，而對(duì)于非正規(guī)金融而言，雖然“非正規(guī)”不等同于“非法”，但對(duì)其監(jiān)管缺失和定位不清晰使其往往容易誘發(fā)非法集資、非法放貸等非法金融活動(dòng)，不利于金融市場(chǎng)和社會(huì)的穩(wěn)定。民間借貸存在較大的自發(fā)性和分散性，不利于國(guó)家在資金上進(jìn)行宏觀控制，不利于信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。以高息攬存、非法融資為特征的地下錢莊，都以數(shù)倍于國(guó)家合法利率的高利率吸納資金，并高息放貸；個(gè)別擔(dān)保機(jī)構(gòu)、典當(dāng)行、房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)違規(guī)辦理墊資還款、短期資金拆借等金融業(yè)務(wù)，極易誘發(fā)償付危機(jī)。非正規(guī)金融體系的組織制度缺乏規(guī)范化，業(yè)務(wù)管理混亂，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱且風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，對(duì)投放的信貸資金用途幾乎沒(méi)有約束，尤其是當(dāng)正規(guī)金融體系進(jìn)行信貸收縮時(shí)，大量的資金通過(guò)非正規(guī)金融體系流入到投機(jī)性的交易活動(dòng)中，如股市、樓市的投機(jī)性買賣。這些都擾亂了我國(guó)金融市場(chǎng)正常的交易秩序和調(diào)控措施，非正規(guī)金融體系內(nèi)在的金融風(fēng)險(xiǎn)一旦釋放出來(lái)，很容易造成金融秩序混亂，影響金融穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，削弱貨幣政策的有效性。

四、思考與建議

篇4

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；金融功能；政策性金融；改革和定位

一、引言

20世紀(jì)90年代初，基于功能觀點(diǎn)(functional perspective)的視角分析金融體系和金融中介，是相對(duì)于傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)(institutional perspective)的金融分析范式的重大轉(zhuǎn)換。傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)將現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)作為既定的前提，金融體系的調(diào)整與改革一般是在這個(gè)既定的前提下進(jìn)行；功能觀點(diǎn)則認(rèn)為，在長(zhǎng)期內(nèi)，金融中介機(jī)構(gòu)所履行的功能，遠(yuǎn)比它們?cè)谀硞€(gè)具體的經(jīng)濟(jì)中采取的形式和開(kāi)展的業(yè)務(wù)要穩(wěn)定得多，而且機(jī)構(gòu)形式的變遷將最終由它們所履行的功能決定。因此應(yīng)該把金融中介研究的視角定位在金融體系的基本功能上，然后根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)金融功能，建立能最好地實(shí)現(xiàn)這些功能效應(yīng)的機(jī)構(gòu)與組織。作為總體金融功能不可或缺的一個(gè)組成部分，研究政策性金融功能，不僅是政策性金融學(xué)科建設(shè)和理論研究的一個(gè)基礎(chǔ)性課題，而且在當(dāng)前我國(guó)政策性銀行改革與發(fā)展的實(shí)踐中，從功能觀視角研究政策性金融，能夠科學(xué)而正確地認(rèn)識(shí)政策性金融，從根本上澄清對(duì)政策性金融的誤解、錯(cuò)解乃至曲解，也有助于決策層制定更為科學(xué)、合理的政策性銀行改革方案。

在政策性金融功能的研究方面，白欽先、曲昭光(1993)早期對(duì)政策性金融機(jī)構(gòu)職能的分析，實(shí)際上是對(duì)政策性金融功能的初步研究。白欽先(1998)將政策性金融功能概括為直接扶植與強(qiáng)力推進(jìn)功能、逆向性選擇功能、倡導(dǎo)與誘導(dǎo)性功能、虹吸與擴(kuò)張性功能、補(bǔ)充與輔功能、服務(wù)與協(xié)調(diào)功能。譚慶華(2005)認(rèn)為，政策性金融具有中介功能、服務(wù)功能(基礎(chǔ)功能)和資源配置功能(核心功能)，在擴(kuò)展功能上側(cè)重于經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能，在衍生功能上側(cè)重于宏觀調(diào)節(jié)功能。國(guó)外對(duì)政策性金融功能效應(yīng)的研究主要集中在日本，小?！ぜ暗?1984)認(rèn)為政策性金融的主要功能是結(jié)構(gòu)調(diào)整功能；日向野(1986)在國(guó)內(nèi)最早提出政策性金融的誘導(dǎo)(功能)效應(yīng)。此外，W．G．謝波德(W．G．Shephard,1975)從產(chǎn)業(yè)組織論的角度分析了在金融業(yè)寡占的情況下，設(shè)立與民間金融機(jī)構(gòu)相競(jìng)爭(zhēng)的政策性銀行可以提高金融業(yè)的整體效率。井手和林(1992)則通過(guò)建立同為金融中介組織的政府金融機(jī)構(gòu)與民間銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)模型證明，在存在斯塔克爾伯格(Stackelberg)競(jìng)爭(zhēng)均衡的情況下，經(jīng)營(yíng)方針與商業(yè)性銀行不同的政府金融機(jī)構(gòu)，作為領(lǐng)導(dǎo)方，引導(dǎo)民間金融機(jī)構(gòu)行動(dòng)，能促進(jìn)社會(huì)福利的增加。

二、基于市場(chǎng)原則的政策性金融特有功能觀內(nèi)容及效用

基于市場(chǎng)原則或市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融體制下的政策性金融功能觀，是在充分發(fā)揮商業(yè)性金融功能和金融市場(chǎng)機(jī)制基礎(chǔ)性作用的前提下，以政策性金融的首倡誘導(dǎo)與虹吸擴(kuò)張性功能為主導(dǎo)，包括基本功能、核心功能和衍生功能不同分類在內(nèi)的政策性金融特有功能觀。

(一)基本功能。是指各種專業(yè)性政策性金融組織形式所共有的、且不同于商業(yè)性金融功能的特有的基礎(chǔ)性或一般性功能，包括：

1．政策性導(dǎo)向與扶持功能。這是政策性金融首要的、最基本的因而也最能體現(xiàn)其本性的功能，即政策性金融執(zhí)行政府不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策、宏觀調(diào)控政策、區(qū)域發(fā)展政策、社會(huì)穩(wěn)定政策，對(duì)強(qiáng)位弱勢(shì)特殊群體和地區(qū)、領(lǐng)域等所義不容辭地承擔(dān)的信用引導(dǎo)和扶助支持的責(zé)任和義務(wù)。例如，欠發(fā)達(dá)地區(qū)以及農(nóng)業(yè)和中小企業(yè)等強(qiáng)位弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)和群體，由于存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，商業(yè)性金融至少不愿先期主動(dòng)涉足其中，而政策性金融的政策性導(dǎo)向與扶持功能，則要求利用專門的政策性金融組織來(lái)承擔(dān)這一特殊的歷史使命。

2．補(bǔ)充與輔功能。即政策性金融的存在和發(fā)展，只是對(duì)商業(yè)性金融的誘導(dǎo)補(bǔ)充和對(duì)融資對(duì)象在不易從商業(yè)銀行融資時(shí)的扶持輔助，而非完全替代、包攬一切金融活動(dòng)和業(yè)務(wù)，并從信貸額度、期限、風(fēng)險(xiǎn)、信用、收益等方面，起到補(bǔ)充與完善以商業(yè)性金融為主體的金融體系的整體功能。

3．有限金融性功能。政策性金融也是一種金融制度安排，具有信用性、有償性和一定盈利性的基本要求，以提高稀缺而有限的政策性金融資源的利用效率，否則，既有悖于其金融的一般屬性、進(jìn)而無(wú)異于財(cái)政融資職能，也難以保證這種制度的生存與可持續(xù)發(fā)展；同時(shí)，政策性金融的金融屬性又完全不同于商業(yè)性金融的金融屬性，而是一種對(duì)金融業(yè)務(wù)行為有所限制與約束的金融屬性，如不能只追逐利潤(rùn)最大化，不能主動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)搶客戶而有損于商業(yè)性金融的利益，因而是一種非主動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)性的自然盈利，否則就無(wú)異于商業(yè)性金融，也沒(méi)有其存在的必要性。

(二)核心功能。核心性功能體現(xiàn)了維護(hù)市場(chǎng)機(jī)制的基本原則和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，既是政策性金融總體功能的基礎(chǔ)和主體，也是處理政策性金融與商業(yè)性金融之間業(yè)務(wù)關(guān)系的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，因而，核心性功能也可以說(shuō)是政策性金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展所有具體業(yè)務(wù)的導(dǎo)向性功能。核心性功能主要包括倡導(dǎo)和誘導(dǎo)基礎(chǔ)上的虹吸擴(kuò)張性功能，逆向選擇與擇機(jī)而退性功能。

1．逆向選擇與擇機(jī)而退性功能。只有在商業(yè)性金融依市場(chǎng)機(jī)制不予選擇或滯后選擇或無(wú)力選擇的融資領(lǐng)域、行業(yè)或部門，方能真正顯現(xiàn)政策性金融的價(jià)值所在和逆向性選擇的客觀必要性。在這里，政策性金融的市場(chǎng)逆向性選擇是結(jié)果，商業(yè)性金融依市場(chǎng)機(jī)制的正向性選擇是前提，并且是一個(gè)不斷變化和調(diào)整的動(dòng)態(tài)性過(guò)程。在市場(chǎng)逆向性選擇的項(xiàng)目產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)效益和具備自我發(fā)展的能力后，政策性金融就要在適當(dāng)時(shí)機(jī)并通過(guò)一定的方式，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、減少或停止繼續(xù)投入等，盡快退出這一融資領(lǐng)域并轉(zhuǎn)而扶持其他行業(yè)，以充分發(fā)揮商業(yè)性金融和市場(chǎng)性融資的主導(dǎo)作用，否則，就有悖于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則和政策性金融制度設(shè)計(jì)的初衷及其本質(zhì)要求。

2．首倡誘導(dǎo)與虹吸擴(kuò)張性功能，或者說(shuō)是首倡誘導(dǎo)基礎(chǔ)上的虹吸與擴(kuò)張性功能，簡(jiǎn)稱誘導(dǎo)性功能。即政策性金融機(jī)構(gòu)通過(guò)其特別擁有的信息優(yōu)勢(shì)、政策優(yōu)勢(shì)等有利條件，不斷率先開(kāi)創(chuàng)性發(fā)掘和引領(lǐng)新的投資機(jī)會(huì)和項(xiàng)目，并以較少的政策性資金直接作倡導(dǎo)性投資，然后在此基礎(chǔ)上以小搏大，引致更多的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)免費(fèi)乘車地跟隨投資，從而間接地虹吸和引發(fā)更多的民間商業(yè)性資金的功能。一旦商業(yè)性金融對(duì)某一產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的投資熱情高漲起來(lái)，政策性金融機(jī)構(gòu)再轉(zhuǎn)移投資方向，并開(kāi)始新的另一輪循環(huán)。這就形成一種政策性金融對(duì)商業(yè)性金融投資取向的首倡誘導(dǎo)與虹吸擴(kuò)張機(jī)制。由此也可看出，政策性金融作為商業(yè)性金融項(xiàng)目資源、風(fēng)險(xiǎn)收益的“勘探”先鋒，對(duì)于有效開(kāi)發(fā)利用所有的(包括現(xiàn)實(shí)的和潛在的)金融資源，補(bǔ)充完善金融整體功能機(jī)制具有很大的主動(dòng)性和能動(dòng)性作用。

篇5

凈私人資本流向的突然逆轉(zhuǎn)。在較短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)資本流的大規(guī)模逆轉(zhuǎn)對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)會(huì)造成實(shí)質(zhì)性的損害。

匯率下跌和貨幣貶值。大部分遭受金融危機(jī)的國(guó)家都有較好一體化的資本賬戶并實(shí)行固定匯率制(或浮動(dòng)釘住匯率制)。金融沖擊迫使中央銀行放棄釘住匯率，更普遍的是讓匯率下跌。

銀行活動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格。銀行的重建被證明是代價(jià)高昂的。銀行重建所帶來(lái)的財(cái)政負(fù)擔(dān)平均約為GDP的10％或更高。進(jìn)一步地，不管銀行是受到清算還是僅僅被施加更緊的約束，重建的結(jié)果都會(huì)導(dǎo)致信用緊縮，再加上企業(yè)本身的困難，導(dǎo)致了嚴(yán)重的衰退，尤其是不可交易品部門。

證券和房地產(chǎn)價(jià)格下跌。例如，在韓國(guó)經(jīng)歷了貨幣貶值50％(相對(duì)于美元)以及證券市場(chǎng)價(jià)值縮水近40％(按本國(guó)貨幣計(jì)算)之后，出現(xiàn)了極其低價(jià)的境外直接投資(FDl)。

蔓延。關(guān)于危機(jī)的蔓延機(jī)制，存在幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的假說(shuō)。

“資產(chǎn)組合重新平衡假說(shuō)”指出，國(guó)外投資者在一個(gè)國(guó)家遭受損失之后，不得不重新調(diào)整他們?cè)谄渌麌?guó)家的資產(chǎn)組合。

第二個(gè)假說(shuō)是“交易關(guān)聯(lián)假說(shuō)”，它有兩個(gè)不同的版本。第一個(gè)版本是，一國(guó)的危機(jī)會(huì)波及到與其具有緊密商貿(mào)關(guān)系的其他國(guó)家。第二個(gè)版本是競(jìng)爭(zhēng)性貶值版本，它指出，危機(jī)導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性的貶值，并加劇了具有類似出口產(chǎn)品的國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng)。

第三個(gè)假說(shuō)與共同沖擊的存在(如利率的上升、石油價(jià)格的上漲、國(guó)際社會(huì)拯救危機(jī)態(tài)度的變化)有關(guān)。雖然共同沖擊不會(huì)造成全局性的影響，但金融危機(jī)會(huì)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。

第四個(gè)，是“預(yù)期變化假說(shuō)”。鬧鐘的故事說(shuō)明了投資者意識(shí)到了某種類型的經(jīng)濟(jì)缺乏可靠性或者IMF不愿幫助重組債務(wù)。

上述的每一種假說(shuō)都有其一定的合理性，當(dāng)前的研究也正在揭示各種因素在特定危機(jī)中的相應(yīng)的影響。

拯救方案。國(guó)際社會(huì)通常通過(guò)IMF設(shè)計(jì)一個(gè)規(guī)?？涨暗恼确桨?。1995年墨西哥金融危機(jī)的拯救方案涉及500億美元，是該國(guó)配額的1～8倍(而IMF傳統(tǒng)的貸款限額是該國(guó)配額的3倍)。1997年亞洲金融危機(jī)后提供的類似規(guī)模的拯救方案涉及的基金為：韓國(guó)570億美元，印度尼西亞400億美元，泰國(guó)172億美元。我們必須牢記的是，盡管拯救方案涉及金額巨大，但它們本身并不能夠制止對(duì)該國(guó)貨幣的投機(jī)性攻擊。

投資者套牢。在不同的危機(jī)中，國(guó)外投資者的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度是不同的。根據(jù)布雷迪計(jì)劃(關(guān)于拉丁美洲國(guó)家的債務(wù)規(guī)定)，債權(quán)人可以得到其權(quán)益面值1／3的償付。在1995年的墨西哥金融危機(jī)中，投資者最后得到了全額兌現(xiàn)。而在1997年的亞洲金融危機(jī)和1998年的俄羅斯金融危機(jī)中，投資者卻總共損失了3500億美元。

相對(duì)于證券投資者(國(guó)外直接投資和證券組合投資)而言，全局性的解決方案有利于債券持有者。在國(guó)家債券中強(qiáng)迫私人投資者分擔(dān)債務(wù)很難實(shí)施。

一個(gè)典型的債務(wù)重組過(guò)程如下：當(dāng)雙邊官方債權(quán)人(巴黎俱樂(lè)部)同意轉(zhuǎn)滾或重組某些債務(wù)，以及多邊投資者(1MF、世界銀行和其他多邊發(fā)展銀行)輸入新的資金時(shí)；會(huì)要求當(dāng)事國(guó)做出財(cái)政和其他方面的調(diào)整。其他的外部融資缺口則指望由私人債權(quán)人通過(guò)“私人部門介入”(PSI)來(lái)填補(bǔ)。多邊支持的程度相對(duì)較為確定。IMF和世界銀行的貸款具有優(yōu)先權(quán)；雙邊債權(quán)人的權(quán)益次之；最后是私人權(quán)益。

條件制約性。除了諸如根據(jù)協(xié)議條款規(guī)定引入新的匯率限制等普遍性的行動(dòng)限制外，IMF通常還會(huì)根據(jù)國(guó)別情況施加不同的限制。傳統(tǒng)上，IMF會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的根源進(jìn)行深入分析。直至20世紀(jì)七八十年代，IMF提供貸款的先決條件一般集中在經(jīng)常賬戶的平衡和一些宏觀經(jīng)濟(jì)的決定因素上(尤其關(guān)注貨幣和財(cái)政政策)。但是，由于受到對(duì)其視角狹隘的強(qiáng)烈批評(píng)，IMF增加了對(duì)中期增長(zhǎng)因素的考慮。

近期，尤其是在亞洲金融危機(jī)之后，IMF在追求傳統(tǒng)的經(jīng)常賬戶平衡的同時(shí)，增加了微觀經(jīng)濟(jì)因素的考慮，如：

――關(guān)閉破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)(用于韓國(guó)、印度尼西亞和泰國(guó))，并且利用有限的公共基金對(duì)其他的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)重組(用于所有國(guó)家)；

――加強(qiáng)謹(jǐn)慎的規(guī)制(所有國(guó)家)；

――外資對(duì)國(guó)內(nèi)銀行投資的自由化(韓國(guó)、印度尼西亞和泰國(guó))；

――關(guān)閉無(wú)法生存的企業(yè)(韓國(guó))，并且重組公司債務(wù)(印尼、韓國(guó)和泰國(guó))；

――加強(qiáng)基本法規(guī)的建設(shè)，強(qiáng)化執(zhí)行機(jī)制(如競(jìng)爭(zhēng)政策、破產(chǎn)法、公司治理以及私有化等)；

――降低進(jìn)出口關(guān)稅(印度尼西亞)；

――制定保護(hù)低收人群體和失業(yè)者的社會(huì)保障政策，以及健康和教育規(guī)劃。

即使像戈?duì)柎奶?Goldstein，2001)這樣提倡各種條件制約性的觀察家，也懷疑IMF是否受到“使命擴(kuò)張”的困擾。而許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括費(fèi)爾德斯坦(Feldstein，1998)提倡I(xiàn)MF回歸到追求宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣穩(wěn)定的最初使命。

篇6

“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，傳統(tǒng)行業(yè)都在與互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行深度融合，創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。家庭農(nóng)場(chǎng)也不例外，互聯(lián)網(wǎng)思維促使家庭農(nóng)場(chǎng)要不斷提升生產(chǎn)力，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。這些演變都需要金融服務(wù)體系的支持，但目前的金融服務(wù)政策尚不足以保障家庭農(nóng)場(chǎng)的跨越發(fā)展，本文基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的視角，提出了相應(yīng)的建議，以期能拓寬家庭農(nóng)場(chǎng)的發(fā)展道路。

關(guān)鍵詞：

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)；家庭農(nóng)場(chǎng)；金融服務(wù)政策

傳統(tǒng)企業(yè)與電子商務(wù)的結(jié)合是必然趨勢(shì)，在“互聯(lián)網(wǎng)+”與“兩創(chuàng)”的背景下，農(nóng)業(yè)電子商務(wù)將會(huì)成為新興的電商主力軍。電子商務(wù)給家庭農(nóng)場(chǎng)帶來(lái)了機(jī)遇，但是也加重了家庭農(nóng)場(chǎng)的負(fù)擔(dān)，特別是在資金的獲得與支配方面。電子商務(wù)對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展將會(huì)給家庭農(nóng)場(chǎng)帶來(lái)巨大的變革。

1、現(xiàn)有家庭農(nóng)場(chǎng)金融服務(wù)政策分析

中國(guó)人民銀行于2014年2月了《中國(guó)人民銀行關(guān)于做好家庭農(nóng)場(chǎng)等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)從信貸支持力度、貸款利率水平、農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面入手，對(duì)各地政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行提出了支持家庭農(nóng)場(chǎng)發(fā)展的要求。央行要求各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)比較規(guī)范、收益穩(wěn)定的家庭農(nóng)場(chǎng)等，應(yīng)簡(jiǎn)化審貸流程，滿足其合理的信貸需求。不附加收費(fèi)，不得搭售理財(cái)產(chǎn)品，不變相提高融資成本的條件，切實(shí)降低家庭農(nóng)場(chǎng)的融資成本。對(duì)于受讓土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、農(nóng)田水利、農(nóng)業(yè)社會(huì)化服務(wù)體系建設(shè)等，可以提供3年期以上農(nóng)業(yè)項(xiàng)目貸款支持。對(duì)于從事林木、果業(yè)、茶葉及林下經(jīng)濟(jì)等生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)作物種植的，貸款期限最長(zhǎng)可為10年。家庭農(nóng)場(chǎng)單戶貸款原則上最高可達(dá)1000萬(wàn)元。進(jìn)一步改善農(nóng)村支付環(huán)境，鼓勵(lì)各商業(yè)銀行大力開(kāi)展農(nóng)村支付業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推廣移動(dòng)支付等新型支付業(yè)務(wù)，為家庭農(nóng)場(chǎng)提供便捷的支付結(jié)算服務(wù)。

浙江省在2014年制定了《浙江省農(nóng)村電子商務(wù)工作實(shí)施方案》，方案提及要重點(diǎn)發(fā)展電子商務(wù)平臺(tái)、電商園區(qū)及農(nóng)村信息通信基礎(chǔ)設(shè)施。給予稅費(fèi)支持，對(duì)農(nóng)村網(wǎng)商免征增值稅，并執(zhí)行相關(guān)抵扣政策。給予融資支持，對(duì)農(nóng)村電商項(xiàng)目給予信貸支持，積極發(fā)揮農(nóng)信機(jī)構(gòu)的作用，簡(jiǎn)化辦理手續(xù)，適當(dāng)放寬貸款期限。給予建設(shè)用地支持，支持倉(cāng)儲(chǔ)物流、通信基礎(chǔ)等建設(shè)項(xiàng)目用地。溫州市在《關(guān)于實(shí)施促進(jìn)農(nóng)民收入持續(xù)普遍較快增長(zhǎng)十大行動(dòng)的意見(jiàn)》提及須發(fā)展農(nóng)村資金互助會(huì)。按“組織封閉、對(duì)象封鎖、上限封頂”的要求，支持有條件的發(fā)展農(nóng)村資金互助會(huì)。擴(kuò)大農(nóng)村有效抵（質(zhì)）押物范圍。凡農(nóng)民財(cái)產(chǎn)權(quán)益清晰、風(fēng)險(xiǎn)能夠有效控制的各類動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)，原則上都可試點(diǎn)用于“三農(nóng)”貸款擔(dān)保。國(guó)家強(qiáng)調(diào)推進(jìn)農(nóng)村信用體系建設(shè)，建立健全對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)的信用采集和評(píng)價(jià)制度，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將農(nóng)場(chǎng)信用評(píng)價(jià)與其信貸投放相結(jié)合。地方政府要探索將家庭農(nóng)場(chǎng)納入征信系統(tǒng)管理，將家庭農(nóng)場(chǎng)主要成員一并納入管理，支持守信家庭農(nóng)場(chǎng)融資。

2、針對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)的金融服務(wù)政策尚不完善

2.1當(dāng)前政策跟不上網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度隨著溫州農(nóng)村經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，農(nóng)戶在婚喪嫁娶、建造房屋、子女教育以及醫(yī)療等方面開(kāi)支劇增，生產(chǎn)資料價(jià)格不斷攀升，農(nóng)戶原始資本積累較少，家庭農(nóng)場(chǎng)對(duì)于日常經(jīng)營(yíng)的資金需求已較難得到滿足。近幾年溫州的金融危機(jī)越演越烈，農(nóng)村借貸關(guān)系緊張，多數(shù)農(nóng)場(chǎng)都遇到資金短缺的情況。如果家庭農(nóng)場(chǎng)想要接軌網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展電子商務(wù)，就必須尋求金融支持。更何況電子商務(wù)的發(fā)展是一個(gè)見(jiàn)效緩慢的過(guò)程，創(chuàng)新項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)有時(shí)甚至是要“燒錢”的。當(dāng)前針對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)的小額貸款、稅費(fèi)減免政策不足以讓農(nóng)場(chǎng)在面對(duì)其他農(nóng)業(yè)電商時(shí)具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2家庭農(nóng)場(chǎng)的融資渠道有限除了貸款，家庭農(nóng)場(chǎng)主只能依靠親友間的拆借來(lái)應(yīng)付業(yè)務(wù)發(fā)展所需，資金籌措的渠道有限。鹿城區(qū)某家庭農(nóng)場(chǎng)種植500多畝水稻，農(nóng)場(chǎng)主流轉(zhuǎn)來(lái)100多畝地，建起5個(gè)蔬菜大棚，種植櫻桃番茄、蓮藕等，并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)宣傳對(duì)外提供休閑采摘服務(wù)。因收益可觀，農(nóng)場(chǎng)主決定擴(kuò)大規(guī)模。農(nóng)場(chǎng)主在融資的過(guò)程困難重重，除了資金本身以外，農(nóng)場(chǎng)主最希望國(guó)家和地方能在金融、保險(xiǎn)、用地等領(lǐng)域出臺(tái)一系列明確、細(xì)化的家庭農(nóng)場(chǎng)優(yōu)惠扶持配套政策和措施，并能落到實(shí)處。比如農(nóng)機(jī)在有些縣市可以做抵押貸款，在上述農(nóng)場(chǎng)所在地卻不行。像這樣的家庭農(nóng)場(chǎng)主在溫州各縣市都有很多，他們渴望擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，想盡一切辦法改變經(jīng)營(yíng)模式，但是資金短缺永遠(yuǎn)是掣肘。

2.3信用控制系統(tǒng)不健全從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政府扶持在農(nóng)村信用發(fā)展中是最關(guān)鍵的，尤其是在發(fā)展初期。農(nóng)村信用體系的主體是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者，如果農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者具有較好的信譽(yù)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)良好，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)，信用水平高，那么農(nóng)村信用活動(dòng)就可以更加順利的進(jìn)行。信用本身是一種無(wú)形的資源，良好的信用環(huán)境可以給本身的發(fā)展提供保障。溫州家庭農(nóng)場(chǎng)目前規(guī)模普遍較小，經(jīng)營(yíng)主體以農(nóng)戶為主，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較薄弱，這也給整體信用體系建設(shè)帶來(lái)了難題。網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，信息傳遞更快、更透明，信用尤其重要。在家庭農(nóng)場(chǎng)的供應(yīng)鏈體系中，任何一個(gè)參與者都要加強(qiáng)信用建設(shè)，好的信用控制體系可以讓這個(gè)鏈條的經(jīng)營(yíng)銷售業(yè)績(jī)像滾雪球一般地增長(zhǎng)。牽一發(fā)而動(dòng)全身，鏈條中的任何一環(huán)出了差錯(cuò)，都會(huì)影響公眾對(duì)農(nóng)場(chǎng)的信任度。

3、結(jié)合網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)完善金融服務(wù)政策

3.1充分發(fā)揮各金融主體的作用目前，溫州家庭農(nóng)場(chǎng)依賴的主要農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)是農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)業(yè)銀行以及各區(qū)縣農(nóng)商銀行。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行對(duì)財(cái)政高度依賴，近年來(lái)“財(cái)政支農(nóng)資金”需求量增大且難以到位，使得農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行資金實(shí)力和活力相當(dāng)有限，家庭農(nóng)場(chǎng)主較難獲得其資金支持。農(nóng)業(yè)銀行是四大國(guó)有商業(yè)銀行之一，大部分的農(nóng)村金融業(yè)務(wù)都是通過(guò)農(nóng)業(yè)銀行辦理的，但近年來(lái)農(nóng)業(yè)銀行對(duì)農(nóng)業(yè)的側(cè)重不足，其產(chǎn)品、業(yè)務(wù)多向“非農(nóng)”領(lǐng)域發(fā)展，多數(shù)家庭農(nóng)場(chǎng)主反映較難獲得農(nóng)業(yè)銀行的貸款。溫州農(nóng)商銀行，前身是農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社，該銀行是農(nóng)村金融體系中最重要參與者，承擔(dān)了大部分農(nóng)村金融業(yè)務(wù)。網(wǎng)上貸款也正在成為一種趨勢(shì)，借助互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)，農(nóng)場(chǎng)主可以足不出戶的完成貸款申請(qǐng)的各項(xiàng)步驟。溫州家庭農(nóng)場(chǎng)需要根據(jù)自身實(shí)力與需求，尋求不同類型的金融主體的幫助。

3.2鼓勵(lì)家庭農(nóng)場(chǎng)融入本地的農(nóng)業(yè)金融合作組織溫州平陽(yáng)已經(jīng)率先嘗試農(nóng)民專業(yè)合作社內(nèi)部為社員提供金融服務(wù)的內(nèi)部組織，它可以為會(huì)員提供借款或?yàn)闀?huì)員向金融機(jī)構(gòu)貸款提供擔(dān)保。三農(nóng)貸款額度通常較小，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)成本高，很多金融主體不愿意接手這些瑣碎事務(wù)。合作社自行進(jìn)行貸前調(diào)查、跟蹤、管理，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，為會(huì)員提供融資服務(wù)，這是農(nóng)業(yè)金融領(lǐng)域的一大創(chuàng)新。上述的專業(yè)合作組織，在2015年5月份其保證金池高達(dá)1500萬(wàn)元，銀行貸款余額5千多萬(wàn)，累計(jì)服務(wù)800余人次。溫州市政府本身就鼓勵(lì)家庭農(nóng)場(chǎng)入合作社，因此家庭農(nóng)場(chǎng)可以融入合作體系，為自身的發(fā)展尋找到更寬的資金支持載體。

3.3尋求創(chuàng)新，借電子商務(wù)獲得資金支持既然家庭農(nóng)場(chǎng)與電子商務(wù)的結(jié)合是必然趨勢(shì)，何不從電子商務(wù)本身獲得資金。溫州民間金融活動(dòng)活躍，在金融危機(jī)之后，大多數(shù)人的投資變得比較保守，互聯(lián)網(wǎng)金融恰好在這一時(shí)期迅猛出擊。家庭農(nóng)場(chǎng)主們可以從線上的專業(yè)金融網(wǎng)站獲得更多的資金支持。同時(shí)，可以利用好現(xiàn)有的眾籌模式，將優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品、服務(wù)通過(guò)線上眾籌的方式推出，解決啟動(dòng)期的資金困境。如“淘寶眾籌”頻道，其分類中專門有“農(nóng)業(yè)”這一子項(xiàng)，相較于“科技”、“娛樂(lè)”等子項(xiàng)，農(nóng)業(yè)眾籌項(xiàng)目目前數(shù)量偏少，家庭農(nóng)場(chǎng)主可以利用這一時(shí)機(jī)，推出有自己農(nóng)場(chǎng)品牌特色的眾籌項(xiàng)目。從電子商務(wù)中來(lái)，再反哺到電子商務(wù)中去，這可能是未來(lái)家庭農(nóng)場(chǎng)拓展在線業(yè)務(wù)的有利手段。

3.4建設(shè)適應(yīng)電商環(huán)境的信用控制系統(tǒng)溫州家庭農(nóng)場(chǎng)可以進(jìn)一步實(shí)施“戶轉(zhuǎn)場(chǎng)、場(chǎng)入社、社聯(lián)合”，發(fā)揮家庭農(nóng)場(chǎng)在推進(jìn)土地穩(wěn)定流轉(zhuǎn)和農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)中的作用，啟動(dòng)示范性家庭農(nóng)場(chǎng)認(rèn)定。同時(shí)開(kāi)展家庭農(nóng)場(chǎng)信用評(píng)級(jí)。以后農(nóng)場(chǎng)可憑自身信用等級(jí)從金融機(jī)構(gòu)獲得相應(yīng)授信額度。為了確保農(nóng)村信用體系的有效運(yùn)行，必須要建設(shè)一個(gè)完整的農(nóng)村信用體系。鑒于家庭農(nóng)場(chǎng)的特殊性，建議政府將農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人信用與家庭農(nóng)場(chǎng)的信用綁定，對(duì)家庭農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者的信用行為進(jìn)行一定的約束，信用體系中不僅僅只包含借貸、還貸信息，還要對(duì)農(nóng)場(chǎng)的安全檢查、衛(wèi)生檢驗(yàn)、質(zhì)量管控等信息納入整體信用中，并且通過(guò)平臺(tái)可以讓信用信息公開(kāi)。包括家庭農(nóng)場(chǎng)的上下游企業(yè)，也要一并納入管理范圍，加強(qiáng)監(jiān)管保障。

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篇7

關(guān)鍵詞：重慶 兩江新區(qū) 離岸金融 云計(jì)算

一、全球離岸金融市場(chǎng)概況

全球金融自由化一直是金融體系重要的發(fā)展方向，發(fā)展中國(guó)家正同發(fā)達(dá)國(guó)家一道逐步放松金融管制。在上世紀(jì)中葉誕生于英國(guó)倫敦的歐洲美元存貸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的離岸金融市場(chǎng)給許多國(guó)家?guī)?lái)了巨大的利益，有的甚至作為支柱產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)了所在國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。離岸金融是指不受所在國(guó)金融法規(guī)及制度約束的金融機(jī)構(gòu)的資金融通行為，而離岸金融市場(chǎng)主要是指為非居民提供離岸金融服務(wù)的市場(chǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家的離岸金融市場(chǎng)多是伴隨著國(guó)際資本的流動(dòng)經(jīng)過(guò)多年自發(fā)形成的，而發(fā)展中國(guó)家為了取得在國(guó)際金融市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，多數(shù)采取政策推動(dòng)的方式加速本國(guó)離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)。

目前，世界上主要的離岸金融市場(chǎng)分布在歐洲、亞太、美洲、中東、非洲等五大地區(qū)。離岸金融市場(chǎng)普遍具有為非居民提供金融服務(wù)、寬松的監(jiān)管環(huán)境和享有低稅率等三個(gè)主要特征。離岸金融市場(chǎng)主要有資金出入境不受限制并享有和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)同等國(guó)民待遇的內(nèi)外一體型、必須開(kāi)設(shè)離岸業(yè)務(wù)專門賬戶與在岸金融市場(chǎng)分離的內(nèi)外分離型、介于內(nèi)外一體型和內(nèi)外分離型之間且允許資金在一定限額內(nèi)通過(guò)離岸和在岸賬戶相互滲透的內(nèi)外滲透型、類似于記賬中心且以避稅為目標(biāo)的避稅港型等四種主要類型[1]。離岸金融市場(chǎng)大多數(shù)是以運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)形式存在的無(wú)形市場(chǎng)，通過(guò)現(xiàn)代化的通信方式將遍及全球的境外資金供求雙方聯(lián)系起來(lái)，且在離岸金融市場(chǎng)中運(yùn)作的金融機(jī)構(gòu)基本上不受任何國(guó)家政府的約束與金融管制，所以離岸金融市場(chǎng)更接近于真正的國(guó)際金融市場(chǎng)。伴隨著金融國(guó)際化的推進(jìn)，世界各國(guó)均在競(jìng)相發(fā)展離岸金融市場(chǎng)。

二、我國(guó)離岸金融市場(chǎng)概況

我國(guó)最早曾于1989年批準(zhǔn)招商銀行在深圳試點(diǎn)開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)。但由于商業(yè)銀行缺乏開(kāi)展離岸業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)和能力、配套政策落后、從業(yè)人員素質(zhì)不高等因素，使我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)經(jīng)歷了1989-1994年的初創(chuàng)階段、1995-1998年的迅猛增長(zhǎng)階段、1999-2002年6月的清理整頓階段、2002年6月至今的重新開(kāi)辦階段等四個(gè)發(fā)展時(shí)期。目前，我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)已經(jīng)初具規(guī)模，但存在客戶過(guò)度集中，離岸業(yè)務(wù)規(guī)模小、品種少、銀行流動(dòng)性差、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足等問(wèn)題。同時(shí)，還存在企業(yè)利用離岸金融業(yè)務(wù)規(guī)避外匯結(jié)售匯政策和套取國(guó)家優(yōu)惠政策的現(xiàn)象，導(dǎo)致中國(guó)目前還沒(méi)有形成真正意義上的離岸金融市場(chǎng)。

三、重慶建立離岸金融市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)

亞洲地區(qū)的日本、新加坡、香港、臺(tái)灣、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等均已建立了離岸金融市場(chǎng)，中國(guó)所處的地理位置和在世界經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位決定了建立離岸金融市場(chǎng)具有重大的戰(zhàn)略意義。我國(guó)專家和學(xué)者也曾提出在上海、深圳、天津、廈門、廣州、武漢、大連、重慶、深圳前海、珠海橫琴等具有相對(duì)資源、區(qū)位、政策優(yōu)勢(shì)的城市或特區(qū)成立離岸金融市場(chǎng)的建議，但至今仍未成功建立真正的離岸金融市場(chǎng)。

重慶與國(guó)內(nèi)其他擬建立離岸金融市場(chǎng)的城市相比，最突出的優(yōu)勢(shì)在于國(guó)家賦予的優(yōu)惠政策。重慶集國(guó)家普惠政策、西部地區(qū)優(yōu)惠政策、三峽庫(kù)區(qū)優(yōu)惠政策和統(tǒng)籌城鄉(xiāng)優(yōu)惠政策于一身，特別是重慶兩江新區(qū)擁有國(guó)務(wù)院賦予的三大優(yōu)惠政策疊加優(yōu)勢(shì)――西部大開(kāi)發(fā)優(yōu)惠政策、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)綜合配套改革先行先試政策以及比照上海浦東新區(qū)和天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放政策，享受包括土地、金融、財(cái)稅、投資、對(duì)外貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新、管理體制等領(lǐng)域的先行先試權(quán)，允許和支持試驗(yàn)一些重大的、更具突破性的改革措施，使重慶兩江新區(qū)成為眾多優(yōu)惠政策的“洼地”，把重慶建設(shè)長(zhǎng)江上游地區(qū)金融中心已納入國(guó)家戰(zhàn)略。在建立離岸金融市場(chǎng)方面，重慶已率先在國(guó)內(nèi)嘗試建立加工貿(mào)易離岸結(jié)算中心，由黃奇帆市長(zhǎng)親自掛帥，市經(jīng)信委牽頭，針對(duì)國(guó)家外匯管理局目前不允許任何中國(guó)境內(nèi)的法人和自然人在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)設(shè)離岸金融賬戶的限制，對(duì)沒(méi)有從事進(jìn)出口行為的零部件和組件之間的加工貿(mào)易結(jié)算，通過(guò)在重慶保稅港區(qū)建立惠普中國(guó)代工廠總部結(jié)算中心并給予地方稅收返還政策的方式，有效地銜接了保稅港區(qū)稅收和外匯等優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)了協(xié)助企業(yè)合理避稅、抵抗人民幣幣值的波動(dòng)和銜接外匯管制及規(guī)避貿(mào)易壁壘等目標(biāo)，為重慶帶來(lái)了每個(gè)月幾千萬(wàn)美元的稅收。重慶類似的項(xiàng)目還包括全球最大的電子商務(wù)支付提供商美國(guó)PayPal（貝寶）公司打造的“一平臺(tái)五中心”項(xiàng)目，即國(guó)際電子商務(wù)外匯結(jié)算平臺(tái)、軌跡電子商務(wù)交易認(rèn)證中心、電話營(yíng)銷中心、國(guó)際電子商務(wù)培訓(xùn)中心、區(qū)域業(yè)務(wù)拓展中心、國(guó)際電子商務(wù)投資促進(jìn)中心，新加坡海皇APL全球服務(wù)中心、宏、華碩具有結(jié)算功能的第二運(yùn)營(yíng)總部等。

金融的核心是產(chǎn)品和服務(wù)，而優(yōu)質(zhì)的服務(wù)均離不開(kāi)先進(jìn)、高效的技術(shù)支持。重慶兩江新區(qū)建有全國(guó)最大的云計(jì)算基地，并且有我國(guó)唯一特批的、不經(jīng)防火長(zhǎng)城、采取物理隔離的方式通過(guò)專用光纜直連國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)的“云特區(qū)”―國(guó)際離岸云計(jì)算特別管理區(qū)。重慶還圍繞“云端計(jì)劃”之“云計(jì)劃”制定了三大應(yīng)用板塊，即基于智能重慶的云計(jì)算應(yīng)用基地，國(guó)內(nèi)有影響的“在岸云”計(jì)算高地，亞洲最大的國(guó)際“離岸云”數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)處理基地等，為重慶建設(shè)離岸金融市場(chǎng)打下了扎實(shí)的軟（政策）硬（云計(jì)算）件基礎(chǔ)。

重慶還具有比較明顯的地理優(yōu)勢(shì)。作為地處中、西結(jié)合部，長(zhǎng)江上游黃金水道，擁有三千多萬(wàn)人口的直轄市，重慶承東啟西、溝通南北，是中國(guó)大陸版圖的幾何中心。擁有內(nèi)河航運(yùn)最大港口、國(guó)內(nèi)第四大國(guó)際機(jī)場(chǎng)、八條鐵路匯集點(diǎn)，形成了面向國(guó)際、連接南北、輻射西部的水、陸、空、鐵四位一體的立體交通網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，重慶與通往美國(guó)西部大量未開(kāi)墾土地的公路、鐵路和水路交通樞紐、充滿商機(jī)的芝加哥有諸多相似之處，具有鮮明的內(nèi)陸開(kāi)放特征，其金融網(wǎng)輻射藏、青、陜、川、渝、云、貴、鄂等12個(gè)省區(qū)。重慶優(yōu)越的地理優(yōu)勢(shì)助推了國(guó)家把重慶建設(shè)成為長(zhǎng)江上游金融中心的戰(zhàn)略目標(biāo)的確立。重慶還有國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)第一個(gè)內(nèi)陸保稅港區(qū)――重慶兩路寸灘保稅港區(qū)，也是全國(guó)第一個(gè)“水港+空港”一區(qū)雙功能保稅港區(qū)，以及內(nèi)陸第一個(gè)綜合保稅區(qū)――重慶西永綜合保稅區(qū)等具有優(yōu)勢(shì)的保稅港區(qū)，為離岸結(jié)算、離岸金融業(yè)務(wù)提供了天然的場(chǎng)所。

四、重慶建立離岸金融市場(chǎng)的模式

由于避稅港型離岸金融市場(chǎng)多以資源匱乏但經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛的微型發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)為主，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)離岸金融極度依賴（如澤西島90%以上的收入來(lái)自于離岸金融業(yè)務(wù)），且經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）一直對(duì)避稅港型離岸金融市場(chǎng)持“有害稅收競(jìng)爭(zhēng)”的態(tài)度，加之避稅港型離岸金融市場(chǎng)較之設(shè)有實(shí)體金融機(jī)構(gòu)的功能型離岸金融市場(chǎng)對(duì)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率低很多。所以，我們覺(jué)得重慶更適合建立內(nèi)外滲透型離岸金融市場(chǎng)，即在內(nèi)外分離型的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)家政策和操作導(dǎo)向，先采取限額的方式開(kāi)辟一個(gè)允許外匯資金進(jìn)，或出的單向通道，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再逐步取消限額并開(kāi)通資金進(jìn)出雙向通道。這樣，可為重慶離岸金融市場(chǎng)開(kāi)辟全新的發(fā)展路徑，以避免在發(fā)展初期與國(guó)內(nèi)較發(fā)達(dá)的城市爭(zhēng)奪離岸金融市場(chǎng)資源的沖突。

在操作上，可以選擇在重慶兩江新區(qū)設(shè)立特定離岸金融區(qū)，向國(guó)家爭(zhēng)取進(jìn)一步的政策傾斜和配套的優(yōu)惠政策。通過(guò)實(shí)行特殊的稅收、外匯、財(cái)政補(bǔ)貼等政策，保證在重慶開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)際稅負(fù)不高于國(guó)際同類業(yè)務(wù)的水平。建立充分保護(hù)離岸金融客戶隱私的法律規(guī)章，并增加金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)自由度，以此鼓勵(lì)國(guó)外各類金融機(jī)構(gòu)及國(guó)內(nèi)各大銀行在重慶設(shè)立離岸金融機(jī)構(gòu)，從事吸收非居民存貸款、貿(mào)易融資等離岸金融業(yè)務(wù)。

在完善管理體制、健全監(jiān)管制度后，可采用賬戶分離管理，同時(shí)從事離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)。這樣，允許資金在離岸賬戶與在岸賬戶之間流動(dòng)，則離岸資金也可以作為國(guó)內(nèi)企業(yè)貸款來(lái)源，國(guó)內(nèi)企業(yè)也可發(fā)行外幣債券、股票、進(jìn)行外匯交易，進(jìn)一步拓寬了國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資渠道，吸引更多的外資和金融機(jī)構(gòu)，提高重慶國(guó)際知名度與金融影響力，把重慶建設(shè)成為真正的區(qū)域、全國(guó)、乃至國(guó)際金融中心。

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篇8

大連保稅區(qū)已經(jīng)根據(jù)保稅區(qū)的特殊功能和依據(jù)地方的實(shí)際情況，逐步發(fā)展成為大連經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已具規(guī)模，形成了以電子、機(jī)械、塑料家用電器為主的加工產(chǎn)業(yè)，以汽車為主體的國(guó)際貿(mào)易大市場(chǎng)，進(jìn)口汽車市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，信息服務(wù)不斷創(chuàng)新。同時(shí)形成了以其配套服務(wù)的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，大連保稅區(qū)促進(jìn)了大連地區(qū)投資環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化，最大限度的移用了外國(guó)資金和技術(shù)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為大連開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)和拉動(dòng)?xùn)|北經(jīng)濟(jì)外向型發(fā)展的重要載體。

大連保稅區(qū)配套金融市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

與大連保稅區(qū)取得的成就相比，大連保稅區(qū)尚未形成與之職能配套的金融市場(chǎng)。所謂離岸金融市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)和貸方的市場(chǎng)，是外國(guó)貸款者、投資者和籌資者之間信貸業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所。它為國(guó)際金融活動(dòng)開(kāi)拓了新的空間，并帶來(lái)了巨大的活力。開(kāi)辦離岸金融市場(chǎng)更是推動(dòng)我國(guó)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)途徑。國(guó)際實(shí)踐表明，成功的離岸金融市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融深化、塑造利用外資新格局、促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)于國(guó)際金融市場(chǎng)接軌具有巨大作用。大連是目前中國(guó)外商投資企業(yè)及境外公司和金融機(jī)構(gòu)設(shè)立常駐機(jī)構(gòu)比較集中的5個(gè)城市之一。大連要成為區(qū)域性國(guó)際金融中心的過(guò)渡，開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)，建設(shè)離岸金融市場(chǎng)，不僅為大連開(kāi)拓了一條與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌的重要通道，而且進(jìn)一步拓寬了貨幣市場(chǎng)空間，健全了市場(chǎng)構(gòu)架，增強(qiáng)了大連金融市場(chǎng)的功能輻射，有助于大連東北亞地區(qū)國(guó)際金融中心的建設(shè)。

在當(dāng)前大連保稅區(qū)深化改革擴(kuò)大開(kāi)放的新形勢(shì)下，保稅區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要投入巨額資金，這就需要吸收大量的外資來(lái)補(bǔ)充保稅區(qū)內(nèi)資金的不足，培育和發(fā)展保稅區(qū)金融與國(guó)際金融業(yè)的接軌，運(yùn)用現(xiàn)代化手段，進(jìn)行多樣化籌資，也是當(dāng)前吸引外資中很重要的一個(gè)方面。縱觀世界各國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)與保稅區(qū)相適應(yīng)的規(guī)范化的離岸金融市場(chǎng)，開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)是吸引外資的重要途徑。大連等沿海地區(qū)設(shè)立保稅區(qū)其目的就是為了通過(guò)實(shí)行特殊的政策，采取特別的措施，創(chuàng)造一個(gè)良好的外商投資環(huán)境，促進(jìn)外資大量流入我國(guó)。其具體途徑是通過(guò)獨(dú)資或合資企業(yè)所從事的對(duì)外貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易，在保證其自身外匯平衡的前提下，為我國(guó)提供更多的外匯資金，同時(shí)由于這些企業(yè)具有充足的外匯，因而有能力真正面向國(guó)際市場(chǎng)，參加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，最終實(shí)現(xiàn)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的轉(zhuǎn)換。開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)保稅區(qū)向自由貿(mào)易區(qū)的形成和發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)可以給從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易的買賣雙方提供外匯資金的開(kāi)戶、調(diào)撥、貿(mào)易融資、擔(dān)保和抵押等便利，這樣就能吸引大量外商來(lái)保稅區(qū)從事轉(zhuǎn)口貿(mào)易，達(dá)到大量吸引外資的目的。

大連保稅區(qū)實(shí)行“境內(nèi)關(guān)外”管理模式，享受免稅、保稅等優(yōu)惠政策，已經(jīng)具有建立離岸金融市場(chǎng)的特殊優(yōu)勢(shì)：政策優(yōu)勢(shì)，大連保稅區(qū)是在海關(guān)監(jiān)管下享受國(guó)家特殊優(yōu)惠政策的綜合性對(duì)外開(kāi)放區(qū)域，具有“境內(nèi)關(guān)外”優(yōu)勢(shì)。特別是其自由貿(mào)易區(qū)屬性使得按照國(guó)際慣例運(yùn)作離岸金融市場(chǎng)成為可能；隔離優(yōu)勢(shì)：大連保稅區(qū)作為全封閉區(qū)域可有效保證分離型離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)；監(jiān)管優(yōu)勢(shì)：大連保稅區(qū)內(nèi)具備完善的海關(guān)、銀行監(jiān)管體系，可有效保證離岸金融業(yè)務(wù)的健康、有序發(fā)展；客戶優(yōu)勢(shì)：大連保稅區(qū)離岸貿(mào)易的發(fā)展，為離岸金融業(yè)務(wù)提供了重要的市場(chǎng)。有專家認(rèn)為，離岸金融帳戶在性質(zhì)上屬于境外帳戶，在保稅區(qū)中試驗(yàn)，為現(xiàn)有政策許可范圍。因而在保稅區(qū)內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)，可開(kāi)設(shè)離岸帳戶。

大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)模式選擇

國(guó)際上離岸金融市場(chǎng)大致可以分為四種類型：避稅港型離岸金融市場(chǎng)，該類型的金融市場(chǎng)在自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模極小的小型國(guó)家或地區(qū)，起一個(gè)“記帳中心”的作用，其產(chǎn)生的投資效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)和國(guó)民收入效應(yīng)很低，但在硬件方面的投入成本卻不低，對(duì)軟件的要求很高，既可以產(chǎn)生資金滲透，又可成為“洗錢中心”，該類型的市場(chǎng)以加勒比海地區(qū)開(kāi)曼和巴哈馬的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場(chǎng)，該類型的金融市場(chǎng)需要金融業(yè)具有高度的經(jīng)營(yíng)自由，境內(nèi)市場(chǎng)幾乎完全開(kāi)放，對(duì)所在地的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展基礎(chǔ)和管理水平又較高的要求。該類型的市場(chǎng)以倫敦和香港的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。內(nèi)外一體型離岸金融市場(chǎng)模式代表著國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展方向。內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)，該類型的市場(chǎng)是由政策誘導(dǎo)、推動(dòng)，專門為非居民交易所創(chuàng)設(shè)。一方面便于金融管理當(dāng)局對(duì)在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)地沖擊。該類型的市場(chǎng)以紐約、新加坡和東京的離岸經(jīng)濟(jì)為代表。分離—滲透型離岸金融市場(chǎng)，該類型市場(chǎng)模式是將境內(nèi)金融業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。

我國(guó)幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大、離岸經(jīng)濟(jì)金融稅制齊全、法制環(huán)境嚴(yán)格規(guī)范，采用避稅港型模式顯然是不合適的。同時(shí)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融現(xiàn)狀，尚不具備內(nèi)外一體型離岸金融市場(chǎng)模式所要求的條件。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情和大連目前的金融實(shí)力，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)模式的設(shè)定應(yīng)實(shí)施以內(nèi)外分離為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場(chǎng)模式，即從事離岸金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)要專門開(kāi)設(shè)離岸業(yè)務(wù)帳戶，將離岸業(yè)務(wù)與在岸業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。同時(shí)在將境內(nèi)業(yè)務(wù)和離岸金融業(yè)務(wù)分帳處理的前提下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。這是因?yàn)?，如果?shí)施嚴(yán)格的內(nèi)外分離模式，從政策上杜絕國(guó)際離岸資金向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透，對(duì)中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的意義和必要性將大打折扣。通過(guò)離岸金融市場(chǎng)引進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所必須的一部分建設(shè)資金，無(wú)論從成本還是效率上看無(wú)疑是引進(jìn)外資戰(zhàn)略中的一個(gè)必要和可行的部分。分離—滲透型離岸金融市場(chǎng)既便于保持我國(guó)金融政策的獨(dú)立性，又便于擴(kuò)大利用外資。因此，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)的理想模式應(yīng)該是以內(nèi)外分離模式為基礎(chǔ)、適度滲透的離岸金融市場(chǎng)模式。

滲透的具體模式應(yīng)采用如下方式：在滲透的方向上，宜采用只允許倆看資金向國(guó)內(nèi)滲透，不允許國(guó)內(nèi)資金向國(guó)外滲透，即只允許(OUT-IN)交易；在滲透的渠道上，初期可允許離岸資金貸款給國(guó)內(nèi)企業(yè)這種間接融資方式，在離岸金融市場(chǎng)發(fā)展成熟之后，可逐步放開(kāi)讓境內(nèi)企業(yè)到離岸市場(chǎng)發(fā)行債券、股票等直接融資方式；在滲透的管理上，要從政策設(shè)計(jì)到實(shí)際操作的各個(gè)環(huán)節(jié)上均做到“管理有效、管理及時(shí)、管理可控”；在滲透的規(guī)模上，要做到“適度滲透”，防止規(guī)模過(guò)渡、失控給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成動(dòng)蕩。適度或者最佳的滲透規(guī)模在理論上要符合一下幾點(diǎn)：滲透規(guī)模以滿足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)外資的要求為準(zhǔn)；以不沖擊國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、稅率水平和匯率水平為宜。當(dāng)然，滲透的比例一定要嚴(yán)格控制，且何時(shí)采取這一模式還需視大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)運(yùn)作發(fā)展情況和我國(guó)國(guó)情及國(guó)家政策而定。

大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)創(chuàng)建策略

目前上海、深圳已經(jīng)開(kāi)展離岸銀行業(yè)務(wù)，天津保稅區(qū)正積極向國(guó)家申請(qǐng)。而大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)尚處于研究論證階段，為加快大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)的創(chuàng)建步伐，建議由大連保稅區(qū)管委會(huì)會(huì)同各有關(guān)方面組成大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)籌建小組，開(kāi)展離岸金融市場(chǎng)的創(chuàng)建運(yùn)作。

積極申請(qǐng)爭(zhēng)取大連保稅區(qū)成為離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)

積極向國(guó)家申請(qǐng)，爭(zhēng)取使大連保稅區(qū)成為我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域，爭(zhēng)取中國(guó)人民銀行大連市分行和國(guó)家外匯管理局大連辦事處、大連市金融辦公室的認(rèn)同和支持，加大力度，共同向國(guó)家提出申請(qǐng)，力爭(zhēng)使大連保稅區(qū)成為我國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)試點(diǎn)區(qū)域。尤其是在我國(guó)加入WTO后，各保稅區(qū)都在爭(zhēng)建自由貿(mào)易區(qū)的形式下，大連保稅區(qū)一旦成為我國(guó)首批自由貿(mào)易區(qū)，國(guó)家就會(huì)給予相關(guān)的金融政策，那么在自由貿(mào)易區(qū)開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)即屬正常。

創(chuàng)造條件完善離岸金融市場(chǎng)軟硬件環(huán)境建設(shè)

積極創(chuàng)造條件，完善離岸金融市場(chǎng)發(fā)展所需軟件和硬件環(huán)境建立大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)運(yùn)作、監(jiān)管體系。作為一個(gè)完全分離型的離岸金融市場(chǎng)，大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)的啟動(dòng)，離不開(kāi)有關(guān)政策的扶持和推動(dòng)。這些政策主要包括三類：第一，放寬限制。如取消外匯管制，允許離岸帳戶內(nèi)交易貨幣實(shí)行自由兌換；除對(duì)資本充足率進(jìn)行要求外，對(duì)從事離岸業(yè)務(wù)的銀行沒(méi)有流動(dòng)性要求；放寬利率波動(dòng)的幅度，允許其隨國(guó)際金融市場(chǎng)利率在較大的范圍內(nèi)上下波動(dòng)；不進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，只進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管；允許資本自由流動(dòng)，對(duì)貿(mào)易、非貿(mào)易和資本收支不加限制。第二，降低經(jīng)營(yíng)成本實(shí)施寬松的稅收制度。如減征或免征離岸交易營(yíng)業(yè)稅、印花稅、利息稅、資本利得稅和股息預(yù)提稅等；收取較低的(個(gè)人、公司)所得稅。第三，既放寬限制，又降低成本。如免繳存款準(zhǔn)備金等；建設(shè)大連保稅區(qū)離岸金融市場(chǎng)交易網(wǎng)絡(luò)，盡早開(kāi)通與國(guó)際性數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)和全球銀行電訊協(xié)會(huì)的聯(lián)網(wǎng)，完善各項(xiàng)硬件設(shè)施及配套設(shè)施，提高金融通訊和金融業(yè)務(wù)電子化、自動(dòng)化水平。

積極吸引和鼓勵(lì)中外大銀行前來(lái)加盟

篇9

【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng) 自由化 金融監(jiān)管 國(guó)內(nèi)外比較

一、我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀

金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其最初形態(tài)在我國(guó)悠久的歷史上早已出現(xiàn)，但是現(xiàn)代化的金融市場(chǎng)發(fā)展卻略顯滯后。這是因?yàn)闆Q定我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展是隨著經(jīng)濟(jì)體制改革而逐步完善的。經(jīng)過(guò)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制到改革開(kāi)放的中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的偉大轉(zhuǎn)型，我國(guó)已初步建立起以中國(guó)人民銀行為核心，國(guó)有商業(yè)銀行為首腦、各個(gè)中小股份制銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體的一個(gè)健全、完善的組織結(jié)構(gòu)。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，這種結(jié)構(gòu)打破了國(guó)家壟斷金融市場(chǎng)的局面，各國(guó)有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作社陸續(xù)展開(kāi)了股份制改革，嚴(yán)格遵循市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，建立了多層次的金融市場(chǎng)體系。

上世紀(jì)90年代，上海、深圳證券交易所成立，截止至2010年3月底，滬深兩市上市公司總數(shù)達(dá)到1754家，滬深兩市總市值達(dá)239438億元。滬深兩市的發(fā)展促進(jìn)了融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，也帶動(dòng)了我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)債、金融債券規(guī)模日益擴(kuò)大，為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整提供了平臺(tái)。此外，保險(xiǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的逐漸規(guī)范與普及，使我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，在保障經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用，但是總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的自由化程度有待加強(qiáng)[1]。

二、國(guó)外金融市場(chǎng)的自由化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

（一）西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)自由化

金融市場(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)資金融通在時(shí)間和空間上的自由化，但是不能放任其毫無(wú)節(jié)制地野蠻發(fā)展。20世紀(jì)30年代席卷全球的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，西方國(guó)家采取了強(qiáng)有力的措施加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，形成了限制競(jìng)爭(zhēng)、追求安全、保障存款人利益的監(jiān)管機(jī)制，構(gòu)成了穩(wěn)定的西方金融體系。隨著西方經(jīng)濟(jì)與金融的不斷發(fā)展，以及第三次科技革命的興起，強(qiáng)有力的管制開(kāi)始損害了金融體系的正常運(yùn)行，嚴(yán)重阻礙了金融業(yè)的正常競(jìng)爭(zhēng)。因此，自70年代開(kāi)始，西方發(fā)達(dá)國(guó)家日本、美國(guó)、澳大利亞、歐洲各國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行自由化改革，開(kāi)始了西方的金融自由化浪潮。

（二）國(guó)外發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)自由化

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融自由化浪潮的不斷擴(kuò)大，在70年代以后，國(guó)外許多發(fā)展中國(guó)家也開(kāi)始接受金融自由化理論，開(kāi)始推進(jìn)金融改革，如智利、新西蘭、馬來(lái)西亞、韓國(guó)等等。這些國(guó)家首先通過(guò)放松政府對(duì)金融市場(chǎng)的管制，推進(jìn)資本市場(chǎng)流通的自由化，彌補(bǔ)資金供給缺口。其次通過(guò)政府的力量鼓勵(lì)直接融資，增加金融市場(chǎng)中流通性強(qiáng)的金融工具的發(fā)行數(shù)量，建立健全有關(guān)的管理法規(guī)，對(duì)外開(kāi)放一級(jí)二級(jí)證券市場(chǎng)以吸引外資。再次緩慢放松對(duì)匯率和資本流動(dòng)的制約，從而規(guī)避因?yàn)楦吖辣緡?guó)貨幣而可能出現(xiàn)的本幣大規(guī)模編制的利率風(fēng)險(xiǎn)。

總之，金融自由化使金融市場(chǎng)擺脫了一些政府不合理的行政干預(yù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有積極促進(jìn)作用，主要體現(xiàn)在：1.促進(jìn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升金融市場(chǎng)運(yùn)行效率，打破金融業(yè)內(nèi)部原有的分工，促成金融、產(chǎn)業(yè)資本的相互融合；2.推動(dòng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新與金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使金融產(chǎn)品、金融市場(chǎng)、金融組織等方面的創(chuàng)新更加順利；3.加速了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的融合，實(shí)現(xiàn)了資源在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置[3]。

三、國(guó)外金融市場(chǎng)自由化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

（一）國(guó)外金融市場(chǎng)自由化的教訓(xùn)

金融市場(chǎng)自由化在促進(jìn)金融國(guó)際化的同時(shí)，加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。例如，利率自由化降低了抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大使表外風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)等。我國(guó)的鄰國(guó)日本在20世紀(jì)80年代出現(xiàn)了嚴(yán)重的“泡沫”經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生了大量的不良貸款，日本金融業(yè)耗費(fèi)了了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)清償“泡沫”經(jīng)濟(jì)中的不良貸款問(wèn)題。此時(shí)日本的商業(yè)銀行職能已發(fā)生變化，從原先的套利轉(zhuǎn)向后來(lái)的對(duì)沖不良貸款，但是銀行面對(duì)這種情況的業(yè)務(wù)模式調(diào)整卻顯得非常緩慢。

日本雖然在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度上很高，卻依然遭受到金融市場(chǎng)自由化帶來(lái)的困擾，而這種情況對(duì)于抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)更是一個(gè)致命的危機(jī)，因此在1982年、1994年、1997年分別爆發(fā)了拉美國(guó)際債務(wù)危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)以及亞洲金融危機(jī)。雖然，不同的危機(jī)有各自的原因，但是都在金融市場(chǎng)自由化的背景下發(fā)生了，所以發(fā)展中國(guó)家要嚴(yán)防此類危機(jī)的爆發(fā)，防止本國(guó)出現(xiàn)“泡沫”經(jīng)濟(jì)。

（二）國(guó)外金融市場(chǎng)自由化對(duì)我國(guó)的借鑒意義

自2008年以來(lái)，我國(guó)從整體上成功地抵御了全球性金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一波又一波的沖擊，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有受到頗為嚴(yán)重的影響，同時(shí)還也為我國(guó)走出經(jīng)濟(jì)低谷制定了戰(zhàn)略性財(cái)政和貨幣政策，注入了充足的資金[4]。

目前，我國(guó)主要國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)的積累都得到了改善。這些國(guó)有以及股份制銀行正積極地提升自身資產(chǎn)深度，以盈利為根本目標(biāo)，積極參加國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)建設(shè)，逐漸提升其在全球金融市場(chǎng)上品牌形象和影響力。但是，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革道路仍然很漫長(zhǎng)，政府要通過(guò)舊有的金融市場(chǎng)管理模式來(lái)控制大量資金的流向分配越發(fā)困難。我國(guó)政府對(duì)于銀企運(yùn)營(yíng)的行政干預(yù)和指導(dǎo)無(wú)法達(dá)到以前的效果。

此外，中國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)還應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日漸全球化的趨勢(shì)。我國(guó)要求各類金融機(jī)構(gòu)支持本國(guó)的各類企業(yè)參與全球化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，還應(yīng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在金融衍生品領(lǐng)域進(jìn)行試驗(yàn)性的操作，比如人民幣的境外結(jié)算業(yè)務(wù)等，我國(guó)金融市場(chǎng)的自由化需要政策的進(jìn)一步開(kāi)放和支持，從而促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置，使金融市場(chǎng)中的各類市場(chǎng)組成部分之間形成相互適應(yīng)、相互配合、相互協(xié)調(diào)的過(guò)程，使各類金融市場(chǎng)能夠反映金融市場(chǎng)與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

四、中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革的展望

我國(guó)金融市場(chǎng)化改革雖然取得了一些成就，但是與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比尚未完全實(shí)現(xiàn)，還需要進(jìn)一步地在必要的金融監(jiān)管下充分實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)自由化。根據(jù)國(guó)家金融改革的政策方針，我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改革需要特別關(guān)注以下方面：

（一）進(jìn)一步健全金融市場(chǎng)組織體系

我國(guó)金融市場(chǎng)的需要高效率、充滿活力、良性競(jìng)爭(zhēng)的組織體系。實(shí)現(xiàn)這種組織體系，一是積極促進(jìn)我國(guó)國(guó)有金融企業(yè)進(jìn)行股份制改革，通過(guò)金融企業(yè)的資本比例的改革實(shí)現(xiàn)金融企業(yè)的現(xiàn)代化。二是發(fā)展并監(jiān)管適合資本市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)需要的證券金融機(jī)構(gòu)和投資銀行體系。三是穩(wěn)定發(fā)展中小股份制商業(yè)銀行以及適合中小企業(yè)、私營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的多種所有制經(jīng)濟(jì)的中小金融機(jī)構(gòu)。四是充分調(diào)動(dòng)以保險(xiǎn)、信托公司為主的保障類金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極性，并進(jìn)一步開(kāi)拓資信評(píng)級(jí)公司等信息咨詢服務(wù)類金融機(jī)構(gòu)。五是以農(nóng)村信用合作組織的股份制改革為重心，規(guī)范發(fā)展適合農(nóng)村金融市場(chǎng)特點(diǎn)的金融組織，加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村金融的扶持力度[5]。

（二）進(jìn)一步提高對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)控與監(jiān)管，維護(hù)金融安全與金融穩(wěn)定

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融調(diào)控與監(jiān)管不斷提高，但與經(jīng)濟(jì)金融業(yè)高速發(fā)展的需要相比略顯不足。在2006年12月我國(guó)加入WTO五年過(guò)渡期結(jié)束后，金融市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)所面對(duì)的國(guó)際環(huán)境將更為復(fù)雜。在這種情況下，我國(guó)必須嚴(yán)格維護(hù)金融安全與金融市場(chǎng)穩(wěn)定，一是健全、完善國(guó)家宏觀調(diào)控體系，構(gòu)建安全的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，從而更加適應(yīng)金融市場(chǎng)開(kāi)放情況下的宏觀調(diào)控需求[6]。二是完善金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范金融市場(chǎng)各結(jié)構(gòu)的行為，形成完備的金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與化解機(jī)制。三是完善我國(guó)各類金融企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理與經(jīng)營(yíng)審核，促進(jìn)金融市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，提升金融企業(yè)的資產(chǎn)水平與盈利能力。四是保證國(guó)庫(kù)擁有完備的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，增強(qiáng)抵御外部金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，加深我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度。

（三）進(jìn)一步發(fā)展金融市場(chǎng)，提高金融服務(wù)水平

加大我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中直接融資的融資力度，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度和融資效率，逐步縮小我國(guó)在金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距。主要通過(guò)積極發(fā)展股票、債券等資本市場(chǎng)，建立多層次的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加快股權(quán)分配合理化，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)外招商引資，不斷提高我國(guó)上市公司的公司水平，穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場(chǎng)和金融衍生工具市場(chǎng)，從而滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)的需要。通過(guò)加強(qiáng)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、加強(qiáng)現(xiàn)代科學(xué)積水在金融領(lǐng)域的合理應(yīng)用、加強(qiáng)金融人才的培養(yǎng)來(lái)提高金融服務(wù)水平，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的新要求。

參考文獻(xiàn)

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篇10

[關(guān)鍵詞]上海自由貿(mào)易區(qū)；國(guó)際離岸金融市場(chǎng)；戰(zhàn)略意義；制度創(chuàng)新

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.23.063

1 自貿(mào)區(qū)的含義及上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)

自由貿(mào)易區(qū)通常指兩個(gè)以上的國(guó)家或地區(qū)，通過(guò)簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，相互取消絕大部分貨物的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，取消絕大多數(shù)服務(wù)部門的市場(chǎng)準(zhǔn)人限制，開(kāi)放投資，從而促進(jìn)商品、服務(wù)和資本、技術(shù)、人員、生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同發(fā)展；亦可用來(lái)形容一國(guó)國(guó)內(nèi)消除了關(guān)稅和貿(mào)易配額并且對(duì)經(jīng)濟(jì)的行政干預(yù)較小的區(qū)域。上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)即屬于后者。上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)于2013年9月29日正式掛牌成立。其規(guī)劃面積為28平方公里，范圍涵蓋上海市外高橋保稅區(qū)、外高橋保稅物流園區(qū)、洋山保稅港區(qū)和上海浦東機(jī)場(chǎng)綜合保稅區(qū)4個(gè)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域。上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的成立是我國(guó)自1978年實(shí)行改革開(kāi)放以來(lái)的又一大創(chuàng)舉，也是當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的必然要求。

2 中國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r

2.1 現(xiàn)行中國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展情況

離岸金融業(yè)務(wù)是近三十年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展的產(chǎn)物，它突破了所在國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)體制、貨幣政策、外匯管制等諸多因素的限制，與東道國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)完全分隔，為資金在最大限度內(nèi)的流動(dòng)創(chuàng)造了條件。

在國(guó)際上，目前已形成了以倫敦為代表的倫敦型離岸金融中心、以紐約為代表的紐約型離岸金融中心和避稅型離岸金融中心。然而，在中國(guó)，目前離岸金融仍然屬于邊緣化的新生事物，面臨著曲高和寡、叫好不叫座的困境。盡管離岸金融試點(diǎn)從深圳擴(kuò)展到上海和天津，盡管各地媒體和學(xué)術(shù)界對(duì)于誰(shuí)應(yīng)當(dāng)建立離岸金融中心一度爭(zhēng)論得不亦樂(lè)乎，但是至少直到目前看來(lái)，中國(guó)還未擁有運(yùn)行較為完善的離岸金融市場(chǎng)。上海自由貿(mào)易區(qū)的成立，或成為中國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展的起點(diǎn)。

2.2 現(xiàn)行中國(guó)離岸金融業(yè)務(wù)運(yùn)行制度存在的問(wèn)題

首先，在金融監(jiān)管的法律法規(guī)方面，我們沒(méi)有做到與時(shí)俱進(jìn)。自2002年我國(guó)離岸銀行業(yè)務(wù)恢復(fù)后，仍沿用1997年頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則，其中，部分條款已經(jīng)明顯滯后，有些內(nèi)容不完全適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時(shí)《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》適用對(duì)象為中資銀行，而外資銀行開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)處于無(wú)章可循、無(wú)法可依的狀態(tài)，造成了內(nèi)資和外資金融機(jī)構(gòu)的不平等待遇。

其次，我國(guó)對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策之間相互矛盾，沒(méi)有形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。1997年頒布的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則，允許在岸與離岸銀行業(yè)務(wù)之間有10%的資金相互抵補(bǔ)，而在2002年的《中國(guó)人民銀行關(guān)于深圳發(fā)展銀行開(kāi)辦離岸銀行業(yè)務(wù)的批復(fù)》中規(guī)定在岸與離岸資金不得相互抵補(bǔ)。在我國(guó)，目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的構(gòu)架下，監(jiān)管主體及監(jiān)管職責(zé)不明確，地區(qū)間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，沒(méi)有形成統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

3 上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析

3.1 離岸金融市場(chǎng)的消極影響

離岸金融市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)所在國(guó)經(jīng)濟(jì)具有重大而深遠(yuǎn)的意義。但離岸金融市場(chǎng)是一把“雙刃劍”，潛藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，宏觀層面上增大了國(guó)際金融市場(chǎng)的脆弱性、影響各國(guó)貨幣政策的執(zhí)行效果、加大了各國(guó)金融管理當(dāng)局的監(jiān)管難度；微觀層面上放大了金融市場(chǎng)上的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)的積極戰(zhàn)略意義

發(fā)展離岸金融市場(chǎng)不但對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)建設(shè)具有決定性意義，而且對(duì)整個(gè)國(guó)家的金融改革開(kāi)放也有重要的意義。從國(guó)家整體利益看，建立離岸金融市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融深化，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有巨大的推動(dòng)作用。

（1）有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。人民幣走向國(guó)際化需要離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展與離岸金融的發(fā)展關(guān)系密切，離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際上是開(kāi)放本幣自由流動(dòng)的緩沖區(qū)，是對(duì)本幣國(guó)際化的支持。我國(guó)可以通過(guò)建立離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)人民幣的離岸化經(jīng)營(yíng)，從而推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。開(kāi)辟離岸金融市場(chǎng)可以回流在周邊國(guó)家流通的相當(dāng)數(shù)量的境外人民幣，從而便于我國(guó)加強(qiáng)對(duì)境外本幣的監(jiān)控，減少這部分本幣對(duì)金融市場(chǎng)可能帶來(lái)的沖擊，進(jìn)而進(jìn)一步增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力，保證我國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施。

（2）有利于提高我國(guó)金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。離岸金融要求開(kāi)辦地?fù)碛休^好的基礎(chǔ)設(shè)施以及較高水平的從業(yè)人員，這有利于提升當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)環(huán)境及金融專業(yè)人員的素質(zhì)和技術(shù)水平；離岸業(yè)務(wù)的開(kāi)展將使東道國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，中資金融機(jī)構(gòu)可以在家門口學(xué)習(xí)和借鑒外資金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)熟悉國(guó)際金融業(yè)務(wù)的專門人才；通過(guò)與外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)中資銀行學(xué)到新的國(guó)際金融業(yè)務(wù)的操作，鍛煉隊(duì)伍，轉(zhuǎn)變機(jī)制，從而提高整體管理水平，提高金融業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)本地銀行業(yè)的發(fā)展。

（3）有利于帶動(dòng)我國(guó)貿(mào)易、生產(chǎn)和就業(yè)的增長(zhǎng)。開(kāi)辦離岸金融業(yè)務(wù)和建立離岸金融市場(chǎng)，能確保外商來(lái)華投資利潤(rùn)不必直接匯回母國(guó)，也便于跨國(guó)公司在全球范圍內(nèi)自由調(diào)度資金需要；另一方面，進(jìn)行離岸金融功能的創(chuàng)新可望為出口加工業(yè)解決外匯瓶頸。比如，在天津港保稅區(qū)內(nèi)的加工項(xiàng)目，如OEM尚無(wú)報(bào)關(guān)清單，因而要履行復(fù)雜的報(bào)批手續(xù)，不能馬上收匯，業(yè)務(wù)開(kāi)展受制約。而離岸金融功能的創(chuàng)新將有效解決這一問(wèn)題，為今后濱海新區(qū)的貿(mào)易增長(zhǎng)奠定良好的金融基礎(chǔ)。通過(guò)提供為市場(chǎng)配套的設(shè)施和服務(wù)業(yè)可以刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，增加當(dāng)?shù)氐氖杖牒途蜆I(yè)，帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，我國(guó)可以從稅收和離岸銀行業(yè)利潤(rùn)以及其他費(fèi)用收入中獲得相當(dāng)?shù)耐鈪R收入，提高財(cái)政收入，改善外匯收支狀況，給整個(gè)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入新的活力。

（4）有利于提升市場(chǎng)所在城市在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的地位和影響。以天津?yàn)槔?，歷史上天津曾是我國(guó)北方經(jīng)濟(jì)金融中心，目前天津不僅初步形成覆蓋銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，而且外資銀行紛紛搶灘進(jìn)駐，國(guó)外跨國(guó)公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，天津北方金融中心地位已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入恢復(fù)階段，建立天津離岸金融市場(chǎng)將使新區(qū)的中資銀行得以開(kāi)辟以非居民為服務(wù)對(duì)象、基本按國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則操作的離岸金融業(yè)務(wù)，外資銀行的離岸業(yè)務(wù)將進(jìn)一步擴(kuò)大和規(guī)范，從而在新區(qū)內(nèi)形成局部范圍內(nèi)的國(guó)際資金流動(dòng)，增強(qiáng)新區(qū)金融的國(guó)際化功能。

4 上海自由貿(mào)易區(qū)制度的創(chuàng)新建議

4.1 發(fā)展模式選擇角度

目前，中國(guó)人民銀行規(guī)定“離岸賬戶與在岸賬戶嚴(yán)格區(qū)分，銀行的離岸資金與在岸資金不得相互抵補(bǔ)”，是一種“內(nèi)外分離型”離岸金融市場(chǎng)，這可以有效阻止離岸金融交易活動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響和沖擊。目前我國(guó)政府金融監(jiān)管的能力尚處于軟弱狀態(tài)，主要還是運(yùn)用信貸規(guī)模來(lái)控制和調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣流通量。繼續(xù)采用內(nèi)外分離型的離岸金融市場(chǎng)模式，一方面有利于我國(guó)金融管理當(dāng)局對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)、在岸業(yè)務(wù)、離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)管，另一方面可以較為有效地阻擋國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。在離岸金融市場(chǎng)發(fā)展成熟之后，逐漸考慮向滲透型市場(chǎng)過(guò)渡。

4.2 制度體系確立角度

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，如英國(guó)、新加坡和日本，政府為了推動(dòng)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展相應(yīng)的外部金融環(huán)境和其他必要政策支持。在離岸金融市場(chǎng)建立初期，政府政策的大力推動(dòng)為其運(yùn)行提供了寬松的監(jiān)管環(huán)境和優(yōu)惠的稅收政策，從而使該國(guó)或地區(qū)離岸金融市場(chǎng)或迎頭趕上或后來(lái)居上。而制定和實(shí)施優(yōu)惠政策是政府推動(dòng)的主要形式，這些優(yōu)惠政策可包括：稅收優(yōu)惠；逐步實(shí)行自由外匯制度；降低經(jīng)營(yíng)成本，免提存款準(zhǔn)備金、存款保險(xiǎn)金，降低對(duì)流動(dòng)性比率和清償力的要求。面對(duì)周邊地區(qū)離岸金融中心強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展同樣需要政府提供寬松的政策支持，以至少相同或相近的融資成本來(lái)吸引離岸金融交易者。

4.3 法律監(jiān)管制度角度

離岸金融業(yè)務(wù)法律框架的完善和細(xì)化，是創(chuàng)建我國(guó)離岸金融監(jiān)管政策有效實(shí)施的外部環(huán)境的一個(gè)重要方面。國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明，法制因素可以看作對(duì)外部條件最具吸引力的內(nèi)部條件，它使投資者和金融機(jī)構(gòu)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展樹(shù)立了信心。我國(guó)目前關(guān)于離岸金融業(yè)務(wù)的法律只有1997年中國(guó)人民銀行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》和1998年國(guó)家外匯管理局的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》，以及其他一些對(duì)離岸金融有關(guān)的銀行業(yè)務(wù)有所涉及的法律法規(guī)，以規(guī)范離岸金融業(yè)務(wù)。因此，中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)，應(yīng)在政府政策推動(dòng)型模式的基礎(chǔ)上進(jìn)行法制的補(bǔ)充和完善，在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際通行的監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，盡快設(shè)計(jì)一套比較完整的離岸金融的法律制度。公平合理、穩(wěn)定開(kāi)放的法制環(huán)境會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的發(fā)展后勁，是吸引國(guó)外金融資本的最有效因素。