導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司股權(quán)激勵(lì)方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；激勵(lì)設(shè)計(jì)

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是一項(xiàng)系統(tǒng)、復(fù)雜的工程，涉及諸多法律與管理問題。在一個(gè)完整的激勵(lì)計(jì)劃中，計(jì)劃要素主要包括激勵(lì)工具、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)額度、行權(quán)價(jià)格（授予價(jià)格）、行權(quán)安排、績效考核指標(biāo)六大方面。下文主要分析各個(gè)要素在計(jì)劃設(shè)計(jì)中的基本方法或依據(jù)。

一、激勵(lì)工具

激勵(lì)工具即激勵(lì)模式，是激勵(lì)計(jì)劃中的核心內(nèi)容，企業(yè)要考慮選擇什么樣的激勵(lì)工具才是最適合自己的現(xiàn)狀及未來的發(fā)展需求，最能夠有效起到持續(xù)激勵(lì)的作用。目前在國內(nèi)一般使用的激勵(lì)工具有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績股票等。每一種模式都有其獨(dú)特之處，不同模式比較歸納為企業(yè)可根據(jù)自己的實(shí)際需要來選擇不同的激勵(lì)方式，在一個(gè)激勵(lì)計(jì)劃中可以用一種激勵(lì)模式，也可以是多種模式的組合。

國內(nèi)現(xiàn)行的法規(guī)未限制企業(yè)采用哪種模式來作為股權(quán)激勵(lì)的手段，國內(nèi)監(jiān)管部門目前鼓勵(lì)使用的主要模式是股票期權(quán)和限制性股票兩種，實(shí)踐例子中也是這兩種方式使用最多。2008-2010年共有145家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)方案，其中使用股票期權(quán)激勵(lì)方式的公司就有103家，占總量的71%，成為企業(yè)長期激勵(lì)模式的主流。另有24%采用限制性股票的方式。

股票期權(quán)占激勵(lì)方式的多數(shù)，其原因是股票期權(quán)對(duì)于激勵(lì)對(duì)象的資金沉淀成本最小，激勵(lì)對(duì)象可有行權(quán)的選擇權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)最低。

二、激勵(lì)對(duì)象

激勵(lì)對(duì)象的選擇主要考慮企業(yè)在計(jì)劃中要激勵(lì)誰，哪些職位、哪些人員是承載企業(yè)未來戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)而需要長期激勵(lì)的。在現(xiàn)實(shí)中多數(shù)上市公司都將董事、高級(jí)管理人員和核心人員作為激勵(lì)的對(duì)象，這是由他們的職位重要性決定的，因?yàn)樗麄兲幱诠镜暮诵臉I(yè)務(wù)，與公司的未來發(fā)展及業(yè)績好壞直接相關(guān)，對(duì)他們實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于公司的長期發(fā)展。同時(shí)，根據(jù)委托—理論和剩余索取權(quán)理論，給予核心員工相應(yīng)的剩余索取權(quán)激勵(lì)，可以使其參與企業(yè)未來的盈余增長和股票升值的分享，從而減少股東對(duì)他們的監(jiān)督成本，并有利于吸引和留住更多的優(yōu)秀人才。

激勵(lì)對(duì)象的選擇要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)定多維度的選擇標(biāo)準(zhǔn)，從方法上，企業(yè)可首先根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃的目的和企業(yè)現(xiàn)狀，確定激勵(lì)對(duì)象的選擇原則；再根據(jù)選擇原則確定激勵(lì)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注哪些職位對(duì)公司未來戰(zhàn)略有全局性影響，對(duì)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績有直接推動(dòng)作用；哪些職位對(duì)公司長期經(jīng)營業(yè)績的實(shí)現(xiàn)和股東回報(bào)有關(guān)鍵的影響；哪些人員是有歷史貢獻(xiàn)并且對(duì)公司今后發(fā)展起關(guān)鍵作用需要通過長期激勵(lì)留用的；以及規(guī)劃未來核心人員的構(gòu)成需求等。

確定激勵(lì)對(duì)象資格，應(yīng)從人力資本附加值、歷史貢獻(xiàn)、難以取代程度三個(gè)方面予以考察。從人力資本附加值來看，激勵(lì)對(duì)象應(yīng)該能對(duì)公司未來的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響；從歷史貢獻(xiàn)來看，激勵(lì)對(duì)象應(yīng)該對(duì)公司過去的經(jīng)營業(yè)績?cè)鲩L或管理能力提升作出了突出貢獻(xiàn)；從難以取代程度來看，激勵(lì)對(duì)象應(yīng)該包括那些掌握核心商業(yè)機(jī)密或?qū)Ｓ屑夹g(shù)的特殊人力資本持有者。歸結(jié)而言，在確定股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的過程中，除了關(guān)注對(duì)員工過往業(yè)績貢獻(xiàn)的認(rèn)可外，更應(yīng)關(guān)注當(dāng)前或未來那些在企業(yè)價(jià)值鏈中能起關(guān)鍵作用的人。

按照目前國內(nèi)的政策規(guī)定，國內(nèi)上市公司的激勵(lì)對(duì)象原則上限于上市公司董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)上市公司整體業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干；持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人原則上不得成為激勵(lì)對(duì)象，除非經(jīng)股東大會(huì)表決通過；監(jiān)事和獨(dú)立董事不得成為激勵(lì)對(duì)象。

三、激勵(lì)額度

激勵(lì)額度是要確定向激勵(lì)對(duì)象授予多少股票數(shù)量的問題。企業(yè)要考慮如何確定合理的激勵(lì)力度，既要避免激勵(lì)額度過小、使?fàn)恳Σ蛔?、激?lì)流于形式的問題；但也要避免額度過高，企業(yè)要承擔(dān)過高的激勵(lì)成本，同時(shí)造成激勵(lì)過度、對(duì)激勵(lì)對(duì)象缺乏有效牽引力的問題。

國內(nèi)現(xiàn)行的政策規(guī)定，全部股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)不得超過公司已發(fā)行股票總額的10%，對(duì)激勵(lì)個(gè)量規(guī)定個(gè)人獲授部分不得超過總股本的1%，超過1%需要股東大會(huì)特別批準(zhǔn)。

在考慮如何對(duì)激勵(lì)對(duì)象分配激勵(lì)額度時(shí)，除考慮要滿足法規(guī)所限定的比例上限外，可運(yùn)用打分法或雙因素滾動(dòng)量化法來確定不同激勵(lì)個(gè)量的額度。打分法即根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的崗位、年資、工作表現(xiàn)、部門業(yè)績等不同維度，對(duì)其進(jìn)行逐一打分，按照得分在總分中的比例相應(yīng)分配激勵(lì)額度。雙因素滾動(dòng)量化法即從資本和人力兩個(gè)要素入手，將企業(yè)未來產(chǎn)出的形成歸功于資本貢獻(xiàn)和人力貢獻(xiàn)兩個(gè)因素，根據(jù)企業(yè)人力資本貢獻(xiàn)的特點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)滾動(dòng)量化分配。在實(shí)際操作中，對(duì)關(guān)鍵人員的激勵(lì)數(shù)量不宜過低，使能夠?qū)δ繕?biāo)人員實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì)。同時(shí)，授予數(shù)量要與授予對(duì)象在公司中所發(fā)揮作用相聯(lián)系，不能盲目激勵(lì)。此外，對(duì)激勵(lì)額度的設(shè)定，還要結(jié)合同類公司以及經(jīng)理人市場(chǎng)激勵(lì)水平的實(shí)際情況，使企業(yè)的激勵(lì)計(jì)劃能在同行業(yè)的人力市場(chǎng)具有一定的競(jìng)爭力，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)留用和吸引更多優(yōu)秀人才的效用。

四、行權(quán)價(jià)格（授予價(jià)格）

不同的激勵(lì)方式，對(duì)應(yīng)有不同的價(jià)格要素。如采用股票期權(quán)方式，對(duì)應(yīng)為激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的股票價(jià)格；如采用限制性股票方式，對(duì)應(yīng)為激勵(lì)對(duì)象購買被授予股票的價(jià)格。

在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，行權(quán)價(jià)格與股票市價(jià)之間的價(jià)差就體現(xiàn)為股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)所在，所以，行權(quán)價(jià)格的高低是關(guān)系到激勵(lì)對(duì)象的收益和受激勵(lì)程度。行權(quán)價(jià)格過高，會(huì)使激勵(lì)對(duì)象難以通過努力工作促進(jìn)企業(yè)業(yè)績提高、股價(jià)上升來獲得收益，會(huì)降低其努力工作的內(nèi)在動(dòng)力；而行權(quán)價(jià)格過低，則意味著激勵(lì)對(duì)象很容易就能有行權(quán)收益，有管理層侵占股東利益的嫌疑；對(duì)于股東而言，則意味著激勵(lì)成本過高，并且激勵(lì)效果也不明顯，造成激勵(lì)浪費(fèi)。

國內(nèi)現(xiàn)行的政策規(guī)定，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格按激勵(lì)草案公告前一個(gè)交易日股票市價(jià)與前30個(gè)交易日股票平均收盤價(jià)孰高來確定；限制性股票的授予價(jià)格不能低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。

從國內(nèi)的實(shí)踐情況來看，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)最好是選擇在企業(yè)務(wù)求大力發(fā)展、股票市場(chǎng)價(jià)格又相對(duì)低的期間來推行，此安排可有助于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效執(zhí)行并取得相應(yīng)的激勵(lì)效果。因?yàn)樵谥袊跤行缘淖C券市場(chǎng)上，股票價(jià)格在一定程度上受到政策調(diào)控、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定因素、或過度投機(jī)等問題的影響，使股票價(jià)格有時(shí)會(huì)偏離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，所以如果在股票價(jià)格相對(duì)低、而企業(yè)發(fā)展又需要借力股權(quán)激勵(lì)工具時(shí)施行，則當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績達(dá)到考核條件并反應(yīng)在公司市值也得到提升時(shí)，可使激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)成功率大為提高，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)效果更為明顯有效。

五、有效期及行權(quán)安排

有效期對(duì)于股票期權(quán)是指股票期權(quán)從授予日到期權(quán)失效的時(shí)間長度；對(duì)于限制性股票是指從取得限制性股票開始到解鎖期結(jié)束的整個(gè)時(shí)期。一般而言，行權(quán)的有效期越長，越有利于激勵(lì)經(jīng)理層的長期行為，反之，則容易引發(fā)短期行為，使激勵(lì)對(duì)象過度關(guān)注股價(jià)的短期變動(dòng)，容易使一部分激勵(lì)對(duì)象萌生投機(jī)念頭，違背長期激勵(lì)的初衷。但過長的激勵(lì)周期，也會(huì)使激勵(lì)對(duì)象預(yù)期的不確定性增加，會(huì)無法調(diào)動(dòng)員工的參與欲望，弱化激勵(lì)效果，而且也會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)的激勵(lì)成本。所以，有效期的設(shè)計(jì)必須合理，企業(yè)要考慮整體的激勵(lì)計(jì)劃時(shí)間安排使能有效平衡激勵(lì)效果的最大化和企業(yè)本身的激勵(lì)成本最優(yōu)化問題，使激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)時(shí)間能與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃相互對(duì)應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

我國現(xiàn)行政策規(guī)定行權(quán)有效期最長不超過10年，原則上不低于3年；限制性股票的禁售期不得低于2年，解鎖期不得低于3年。

對(duì)于行權(quán)安排的設(shè)計(jì)，主要考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中等待期（對(duì)于限制性股票為限售期）、行權(quán)/解鎖期和分批行權(quán)/解鎖的設(shè)置。對(duì)于每個(gè)上市公司來說，鎖定期和行權(quán)期的時(shí)間跨度設(shè)置要根據(jù)企業(yè)具體情況來確定。比如技術(shù)含量相對(duì)不高、激勵(lì)對(duì)象所做決策的影響時(shí)間較短的，則可適當(dāng)縮短等待期和行權(quán)期。而技術(shù)密集度高的企業(yè)，激勵(lì)人員的決策和工作成果將對(duì)企業(yè)有較長期的影響，則行權(quán)的安排要適當(dāng)延長，以保證激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)的長期利益做好足夠的考慮?？梢?，等待期（或鎖定期）與行權(quán)安排對(duì)激勵(lì)效果的發(fā)揮以及機(jī)制本身的成敗均有較大的影響，因而是設(shè)計(jì)激勵(lì)方案的關(guān)鍵步驟，企業(yè)應(yīng)充分分析自身的特點(diǎn)和經(jīng)理人的決策影響周期以合理安排行權(quán)的期間。理論上的等待期（或鎖定期）與行權(quán)時(shí)間應(yīng)與經(jīng)理人對(duì)企業(yè)決策的影響期間相匹配，使能更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的長期激勵(lì)作用。

六、績效考核指標(biāo)

績效考核是客觀測(cè)評(píng)被激勵(lì)者績效表現(xiàn)、工作態(tài)度和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾ぞ?。利用績效考核有助于決策者確定合適的激勵(lì)對(duì)象，有助于決策者及時(shí)評(píng)估股權(quán)激勵(lì)的效果，有助于決策者及時(shí)掌握激勵(lì)對(duì)象在不同階段的工作狀態(tài)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)定績效考核指標(biāo)，主要目的是判斷激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)或者得到（出售）股票的標(biāo)準(zhǔn)。因此，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中必須設(shè)定合適的績效考核指標(biāo)，使能準(zhǔn)確反映出激勵(lì)對(duì)象對(duì)于企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)度。

企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，必須要建立與之相配套的績效考核機(jī)制。因?yàn)榭冃Э己梭w系至少在兩個(gè)環(huán)節(jié)影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，一個(gè)是在授予環(huán)節(jié)，績效考核是確定誰是激勵(lì)對(duì)象、應(yīng)該授予多少數(shù)量的衡量標(biāo)準(zhǔn)。在此環(huán)節(jié)中，常常需要配合使用崗位價(jià)值評(píng)估工具；另一個(gè)環(huán)節(jié)是在兌現(xiàn)或行權(quán)階段，能否達(dá)到一定的業(yè)績條件，將是激勵(lì)對(duì)象能否兌現(xiàn)收益以及兌現(xiàn)多少收益的判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。

關(guān)于與績效考核相對(duì)應(yīng)的行權(quán)條件設(shè)置上，激勵(lì)方案的行權(quán)條件應(yīng)綜合考慮這些因素：第一，業(yè)績條件必須與公司的價(jià)值增長相匹配。要達(dá)到激勵(lì)的目的，行權(quán)條件不能過低，有激勵(lì)作用的行權(quán)條件應(yīng)該是經(jīng)理人經(jīng)過努力后才能實(shí)現(xiàn)的，否則不僅背離激勵(lì)計(jì)劃的初衷，也是對(duì)股東利益的侵害。第二，業(yè)績指標(biāo)的價(jià)值評(píng)定應(yīng)該是明確且令人信服的。行權(quán)條件不能脫離企業(yè)的實(shí)際情況與發(fā)展目標(biāo)，要與公司的中長期發(fā)展目標(biāo)相匹配。第三，業(yè)績指標(biāo)是激勵(lì)對(duì)象可以通過自身努力而影響的，要綜合考慮行業(yè)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部條件，避免過高的、不切實(shí)際的行權(quán)條件影響對(duì)激勵(lì)對(duì)象的信心和吸引力。

篇2

環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、特定的制度背景以及公司治理結(jié)構(gòu)，它不是一個(gè)理論分析問題，而是一個(gè)需要檢驗(yàn)的實(shí)證問題。假設(shè)的提出我國已有的大多數(shù)實(shí)證研究結(jié)論是，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績效應(yīng)并不明顯。然而，筆者認(rèn)為，由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前，我國上市公司管理層薪酬存在嚴(yán)重的激勵(lì)不足問題，所以，在薪酬組合中加入股權(quán)激勵(lì)，不但能提高管理層的薪酬總額，而且會(huì)使薪酬結(jié)構(gòu)變得更加合理，推動(dòng)管理層薪酬水平和結(jié)構(gòu)向最優(yōu)激勵(lì)靠攏，進(jìn)而提高上市公司的績效水平。上述股權(quán)激勵(lì)實(shí)證研究在方法上的一個(gè)共同特點(diǎn)是，都以發(fā)行的股權(quán)激勵(lì)數(shù)占總股本的比例作為股權(quán)激勵(lì)水平的度量。但本文認(rèn)為，由于樣本的特殊性，這種做法可能具有一定的局限性，而用新的樣本配對(duì)的研究方法，來考察股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績效應(yīng)，則可能會(huì)得到不同的發(fā)現(xiàn)?；谏鲜龇治觯P者提出假設(shè)：與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)使上市公司的業(yè)績得到顯著改善。

二、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)描述

筆者采用配對(duì)樣本檢驗(yàn)的方法，比較實(shí)施和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的兩類公司，在股權(quán)激勵(lì)推出前后業(yè)績變化程度上的差異。1.研究方法針對(duì)業(yè)績假設(shè)的配對(duì)樣本檢驗(yàn)，筆者選取croa（總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率）與Yretwd（考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率）作為公司業(yè)績的度量。將用到的其他變量名稱與說明見表1。（1）對(duì)總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率所設(shè)計(jì)的檢驗(yàn)步驟。第一，計(jì)算樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后第一年與實(shí)施前一年的croa，得到兩年的業(yè)績水平；第二，將后一年的croa減去前一年的croa，得到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后業(yè)績的變化程度，用croachan表示；第三，用同樣的方法計(jì)算出配對(duì)樣本公司在相同兩年間的croachan。然后，用實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的croachan減去其配對(duì)樣本公司的croachan，得到兩個(gè)公司業(yè)績改變程度的差異，用croachandiff表示；第四，對(duì)croachandiff應(yīng)用參數(shù)與非參數(shù)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后所有年份的配對(duì)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，采取的步驟與針對(duì)第一年的步驟一致。（2）對(duì)個(gè)股年回報(bào)率設(shè)計(jì)的檢驗(yàn)步驟。首先計(jì)算出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后第一年或其后某一年的股票年回報(bào)率Yretwd；其次用相同的方法計(jì)算出配對(duì)樣本公司在同一年的Yretwd，并用實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的Yretwd減去配對(duì)公司的Yretwd，得到兩類公司在個(gè)股年回報(bào)率上的差異，用ayretdiff表示；最后對(duì)ayretdiff進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，從市場(chǎng)角度考察股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響。2.數(shù)據(jù)描述（1）樣本選取。筆者通過CAMAR數(shù)據(jù)庫與上市公司公告，收集了2005～2009年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為研究樣本。在剔除了金融行業(yè)、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前一年無財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或股市數(shù)據(jù)的公司后，總共得到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司87家，從這87家公司中根據(jù)年份的不同，得到了183個(gè)樣本觀測(cè)值。（2）應(yīng)用下述原則為每家公司選出一個(gè)配對(duì)樣本：一是配對(duì)公司與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司處于相同行業(yè)；二是配對(duì)樣本公司在相同年度內(nèi)有完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股市數(shù)據(jù)；三是在滿足以上條件的配對(duì)樣本中，選擇總資產(chǎn)與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司最接近的為最終的配對(duì)樣本。（3）從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的行業(yè)分布來看，87家公司所涉及的行業(yè)非常廣泛，總共有19個(gè)不同的行業(yè)，但行業(yè)集中現(xiàn)象也十分明顯。分布最多的是信息技術(shù)業(yè)、機(jī)械、電子行業(yè)。這一現(xiàn)象與理論預(yù)期一致。理論上認(rèn)為，在高科技與存在較高專業(yè)壁壘的行業(yè)中，由于公司成長性高、未來收益大、信息不對(duì)稱嚴(yán)重，股東要對(duì)管理層實(shí)施有效的監(jiān)督就變得更加困難。所以，這些行業(yè)傾向于在管理層的薪酬組合中引入股權(quán)激勵(lì)，來提高股東與管理層目標(biāo)的一致性。（4）從樣本的年度分布情況看，產(chǎn)生樣本數(shù)量最多的年份是2008年，數(shù)量最少的年份是2005年。總體看，366個(gè)樣本集中分布在2007～2009三年當(dāng)中，占所有樣本的79.23%。因此可以說，2006年是我國上市公司普遍采用股權(quán)激勵(lì)的“元年”，而在2006年之后，樣本數(shù)量保持了一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)（具體見表3）。（5）從表4看，在包含實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司和其配對(duì)公司的所有366個(gè)樣本中，croa的平均值和中值均略大于roa的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)。（6）通過表5和表6可發(fā)現(xiàn)，無論是從roa，還是croa來說；也不管是從平均值，還是中位值來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的業(yè)績要顯著好于其配對(duì)樣本，業(yè)績指標(biāo)是配對(duì)樣本的2至3倍。同樣的結(jié)論在roe和Yretwd上也可以發(fā)現(xiàn)。從標(biāo)準(zhǔn)差看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的roa，croa和roe三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，均小于對(duì)應(yīng)的配對(duì)樣本。說明總體上來說，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績更加穩(wěn)定。在業(yè)績的最大值和最小值方面，從會(huì)計(jì)角度出發(fā)的3個(gè)指標(biāo)roa，croa和roe當(dāng)中，雖然業(yè)績的最大值并不全都出現(xiàn)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，但是最能反應(yīng)企業(yè)基礎(chǔ)盈利能力的croa最大值，確實(shí)出現(xiàn)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中。在Yretwd指標(biāo)上，取得最大值的公司亦實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。roa，croa，roe及Yretwd四個(gè)業(yè)績指標(biāo)的最小值都無一例外地出現(xiàn)在未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中。由此說明未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中有一些業(yè)績特別差。此外，筆者還對(duì)各主要變量進(jìn)行了相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)并不高。

三、實(shí)證結(jié)果

1.實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后第一年公司業(yè)績的配對(duì)樣本檢驗(yàn)配對(duì)樣本檢驗(yàn)，測(cè)試了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后第一年股權(quán)激勵(lì)公司的業(yè)績是否較配對(duì)樣本有更為顯著的改善，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表7所示。表7：croachandiff和ayretdiff第一年的配對(duì)樣本檢驗(yàn)結(jié)果N=87從表7的檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，croachandiff的平均值為0.018，中值為0.015。說明在剔除系統(tǒng)性影響以后，平均而言，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的業(yè)績，比配對(duì)樣本公司要高。中值為正則說明在87個(gè)組合中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司在多數(shù)情況下勝出。此外，為了使結(jié)論更加嚴(yán)謹(jǐn)，本文還對(duì)croachandiff的平均值為0這一假設(shè)進(jìn)行了t檢驗(yàn)。結(jié)果得到t值為2.308，croachandiff小于0的概率是0.023。表明croachandiff在5%的水平下顯著大于0。符號(hào)檢驗(yàn)的結(jié)果表明，Sign的統(tǒng)計(jì)量在10%的水平下顯著為正，符號(hào)檢驗(yàn)和符號(hào)秩檢驗(yàn)的結(jié)果都說明，兩類公司的總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率的變化程度存在顯著的差異。因此，通過對(duì)croachandiff的分析，本文得到了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠改善公司業(yè)績這一結(jié)論。2.個(gè)股年回報(bào)率的配對(duì)樣本檢驗(yàn)與檢驗(yàn)croachandiff的思路類似，本文還對(duì)ayretdiff，即個(gè)股年回報(bào)率的差異進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，ayretdiff的平均值和中值為0.284和0.134。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的股票回報(bào)率比其配對(duì)樣本公司高28.38%，并且在兩類公司的年股票回報(bào)率比較中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司仍在多數(shù)情況下勝出。對(duì)ayretdiff進(jìn)行t檢驗(yàn)的結(jié)果表明t值為2.541，ayretdiff小于0的概率為0.013，ayretdiff在5%的水平下顯著大于0。符號(hào)檢驗(yàn)和符號(hào)秩檢驗(yàn)的結(jié)果都表明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的ayret顯著優(yōu)于其配對(duì)樣本公司。來自ayretdiff的證據(jù)，加強(qiáng)了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠改善公司業(yè)績這一結(jié)論。關(guān)于ayretdiff的具體檢驗(yàn)結(jié)果亦參見表7。3.實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后所有年度公司業(yè)績配對(duì)樣本檢驗(yàn)為了驗(yàn)證統(tǒng)計(jì)方法的可靠性和結(jié)論的有效性，本文對(duì)股權(quán)激勵(lì)后所有年度的大樣本進(jìn)行了相同的檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果同樣支持本文假設(shè)，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績有顯著的正面影響，具體參數(shù)見表8。

四、結(jié)論

篇3

在我國，股權(quán)激勵(lì)還是剛剛開始的新鮮事物。2005年12月底中國證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃管理辦法》，2006年3月國資委、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。這兩個(gè)辦法的頒布實(shí)施，掀開了國內(nèi)證券市場(chǎng)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的大幕。到目前為止，先后已有80多家公司董事會(huì)通過股權(quán)激勵(lì)方案，其中有20多家已經(jīng)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

眾所周知，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利有弊。一方面通過股權(quán)激勵(lì)，可以將上市公司利益和經(jīng)營管理者利益統(tǒng)一協(xié)調(diào)起來，有利于提高上市公司經(jīng)營效率和質(zhì)量；另一方面股權(quán)激勵(lì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。如果股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的同時(shí)缺乏有效的約束機(jī)制，容易形成“強(qiáng)激勵(lì)-弱約束”的格局，最終反而會(huì)損害公司和股東的利益。當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)引入到企業(yè)經(jīng)營管理中已經(jīng)有很長的歷史，在國際市場(chǎng)有相當(dāng)多的成功經(jīng)驗(yàn)。為了完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作與持續(xù)發(fā)展，在國內(nèi)開始推行股權(quán)激勵(lì)，建立和健全激勵(lì)與約束機(jī)制，以提高上市公司質(zhì)量。

一、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象與激勵(lì)工具

（一）股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象。理論上，股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象是公司委托人，也就是公司的實(shí)際經(jīng)營者、公司的經(jīng)營管理層。他們是提升公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵所在。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象必須是公司員工，具體對(duì)象由公司根據(jù)實(shí)際需要自主確定，可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但是有污點(diǎn)記錄的人員不能成為激勵(lì)對(duì)象，以督促高管人員勤勉盡責(zé)。為保障獨(dú)立董事的獨(dú)立性，《管理辦法》明確規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不得包括獨(dú)立董事。

（二）股權(quán)激勵(lì)工具。在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)主要有限制性股票和股票期權(quán)等方式；在《國有控股上市公司（境外）股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)主要有股票期權(quán)和股票增值權(quán)等方式。

1、限制性股票。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，所謂限制性股票，是指激勵(lì)對(duì)象按照股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得一定數(shù)量的本公司股票。激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件后，才可出售限制性股票并從中獲益。上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限。

2、股票期權(quán)。股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。

3、股票增值權(quán)。股票增值權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定的時(shí)期和條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來的收益的權(quán)利。股票增值權(quán)主要適用于發(fā)行境外上市外資股的公司。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不擁有這些股票的所有權(quán)，也不擁有股東表決權(quán)、配股權(quán)。股票增值權(quán)不能轉(zhuǎn)讓和用于擔(dān)保、償還債務(wù)等。

4、其他方式。主要有業(yè)績股票、員工持股計(jì)劃等。所謂業(yè)績股票，就是對(duì)完成規(guī)定條件的激勵(lì)對(duì)象直接無償授予公司股票作為對(duì)其經(jīng)營業(yè)績予以獎(jiǎng)勵(lì)的一種激勵(lì)方式。員工持股計(jì)劃則是通過一定的制度設(shè)計(jì)，讓公司員工持有公司股份，使公司全體員工能夠與公司風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享。

二、股權(quán)激勵(lì)的作用

（一）有利于完善企業(yè)法人治理。我們知道，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，現(xiàn)代企業(yè)管理的核心是處理“委托-”關(guān)系。其中最重要的問題之一就是委托人（股東）如何激勵(lì)和約束人（公司經(jīng)營者）的行為，以謀求公司與股東利益最大化。這也就是一個(gè)如何建立合理的激勵(lì)約束機(jī)制問題。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，其實(shí)質(zhì)就是在企業(yè)的所有者和企業(yè)的經(jīng)營者之間建立利益共享、責(zé)任共擔(dān)的利益分配機(jī)制，通過利益關(guān)系來完善公司的激勵(lì)約束機(jī)制。

（二）有利于提高上市公司經(jīng)營水平與業(yè)績。理論上，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于完善企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制，激發(fā)經(jīng)營者的積極性和創(chuàng)造性，從而有利于提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。那么，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在多大程度上提升了企業(yè)的業(yè)績呢？在國內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)屬于新生事物，相關(guān)的實(shí)踐活動(dòng)正在進(jìn)行中，因此無法取得經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。在美國，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)經(jīng)過了較長時(shí)期社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)的檢驗(yàn)，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。20世紀(jì)九十年代，美國相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在性質(zhì)相同的企業(yè)之間，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，與沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司相比，前者帶來的股東投資回報(bào)率比后者平均高出2%。

（三）有利于保護(hù)公司利益和股東利益。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象在任職期間實(shí)施關(guān)聯(lián)交易損害上市公司利益的，上市公司國有控股股東應(yīng)依法行使股東權(quán)利，提出終止授予新的股權(quán)并取消其行權(quán)資格。該項(xiàng)規(guī)定意味著，存在大股東占款的上市公司無法實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象實(shí)施關(guān)聯(lián)交易，損害上市公司利益、聲譽(yù)和對(duì)上市公司形象有重大負(fù)面影響等違法違紀(jì)行為，給上市公司造成損失的，上市公司國有控股股東可依法提出終止授予新的股權(quán)并取消其行權(quán)資格。正是由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將經(jīng)營者的利益與公司的利益捆綁在一起，因此經(jīng)營者保護(hù)自身利益與保護(hù)公司利益的目標(biāo)得到統(tǒng)一。

三、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司股價(jià)的影響

股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了上市公司股東股份的全流通，解決了大小股東之間的利益不一致問題；股權(quán)激勵(lì)則促進(jìn)了股東與管理層的利益一致問題。因此，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，通過產(chǎn)權(quán)紐帶提高了經(jīng)營者對(duì)公司利益的關(guān)切度，提高了其工作的努力程度，有助于上市公司經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)價(jià)值的提高，保證了股東和經(jīng)營者雙方利益的增加，市場(chǎng)反應(yīng)則是股票價(jià)格上升。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股票價(jià)格的影響主要表現(xiàn)在兩方面：一方面是影響投資者關(guān)于上市公司業(yè)績提升的預(yù)期；另一方面是影響上市公司的實(shí)際業(yè)績。因此，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的不同階段，投資者的預(yù)期不同，其對(duì)股價(jià)的影響就會(huì)不同。

一般來說，在上市公司準(zhǔn)備并即將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初期階段，對(duì)股價(jià)的影響較為積極。因?yàn)橥顿Y者預(yù)期上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃會(huì)提高公司業(yè)績，即股票內(nèi)在價(jià)值，因而股票價(jià)格是逐漸走高的。等到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施一定階段以后，由于投資者的預(yù)期已經(jīng)穩(wěn)定，且公司股價(jià)已經(jīng)充分反應(yīng)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來的業(yè)績提升預(yù)期，這時(shí)候，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司股價(jià)的影響要看股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的真實(shí)效果，即對(duì)公司業(yè)績的影響程度。

對(duì)當(dāng)前已經(jīng)公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃董事會(huì)預(yù)案的公司股票價(jià)格進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)顯示，從公布董事會(huì)預(yù)案到目前，公布或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，其股價(jià)升幅多數(shù)是大于同類或同板塊公司股價(jià)的平均升幅。因此，我們可以認(rèn)為，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃初期對(duì)公司股票價(jià)格確有積極影響。

但是，我們無法確定這種影響到底有多大。實(shí)際上，影響股票價(jià)格走勢(shì)的因素很多。在公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，影響股價(jià)走勢(shì)的因素有些可能是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、有些可能是自身業(yè)績的提升、有些可能是行業(yè)周期景氣回升、有些可能是并購重組等。在上述因素中，我們根本沒有辦法將股票價(jià)格上漲與其影響因素單獨(dú)分離出來，我們也無法確定股價(jià)上漲中多大的成分是因?yàn)樵摴就瞥隽斯蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃，盡管我們可以直觀地感覺到一些公司的股價(jià)上漲確實(shí)是因?yàn)樵摴就瞥隽斯蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃。

四、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在的風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)施對(duì)策

股票期權(quán)計(jì)劃在不控和濫用，并且股價(jià)比較能夠反映公司長期績效的條件下，是強(qiáng)度很大的激勵(lì)方法。我國的上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施才有兩年有余，但是根據(jù)美國公司的經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)施過程中，股票期權(quán)激勵(lì)存在很多問題。第一，股票期權(quán)的實(shí)際價(jià)值不容易度量，而且在以前是不用入賬的，高管可以比較容易地從董事會(huì)那里得到比較優(yōu)厚的期權(quán)激勵(lì)報(bào)酬；缺乏獨(dú)立性的董事會(huì)也常常有意通過期權(quán)激勵(lì)而給高管很高的薪酬，使得期權(quán)沒有成為激勵(lì)機(jī)制，而是成了向企業(yè)高管輸送利益的機(jī)制。第二，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃容易控，如高管可能選擇最有利的時(shí)機(jī)給自己發(fā)放期權(quán)。有一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，高管通常在宣布利好消息之前或在宣布不利消息之后得到期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我國企業(yè)也出現(xiàn)了類似的做法。更惡劣的是有些高管通過更改期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的簽署時(shí)間，將簽署日期寫到股價(jià)低谷的時(shí)候，從而獲取巨額報(bào)酬。第三，期權(quán)可能誘導(dǎo)企業(yè)高管通過做假賬等辦法操縱股價(jià)。第四，期權(quán)可能隨大市上升而升值，而不是由于企業(yè)業(yè)績，股價(jià)跑贏大市；反之，當(dāng)股市為熊市的時(shí)候，期權(quán)則可能完全失去激勵(lì)效果。第五，期權(quán)的價(jià)值波幅比股票的價(jià)值波幅更大，所以從被激勵(lì)人的角度看，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的價(jià)值較低，因而激勵(lì)的成本較高。

期權(quán)激勵(lì)有這么多的問題，為什么反而是美國公司最為普遍采用的激勵(lì)方式呢？一個(gè)主要的原因是會(huì)計(jì)與稅收制度，幾年前，期權(quán)激勵(lì)是不計(jì)入成本的；另一個(gè)原因可能是正因?yàn)槠跈?quán)容易縱和濫用，所以當(dāng)董事會(huì)缺乏獨(dú)立性的時(shí)候，企業(yè)高管有理由保留期權(quán)激勵(lì)的方式。不過在過去幾年里，越來越多的美國企業(yè)開始取消期權(quán)激勵(lì)，而轉(zhuǎn)向現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)和限制性股票單位激勵(lì)。

篇4

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；企業(yè)高管；股權(quán)激勵(lì)；有效性

1 引言

在當(dāng)代知識(shí)經(jīng)濟(jì)的背景下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)正以勢(shì)如破竹的發(fā)展態(tài)勢(shì)逐漸取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，成為拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要力量。

作為知識(shí)載體的高級(jí)管理人員，已然成為高新技術(shù)企業(yè)的核心人力資本，高新技術(shù)企業(yè)對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的效果，顯然高于其他類型的企業(yè)。再者，高新技術(shù)企業(yè)作為專門從事知識(shí)的生產(chǎn)與再生產(chǎn)的企業(yè)，不僅需要數(shù)量眾多的優(yōu)質(zhì)人才，還需通過長期激勵(lì)確保人才的穩(wěn)定性和連續(xù)性。另外，自2006年1月1日起正式生效的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）、新修訂的《公司法》和《證券法》等相關(guān)法規(guī)為我國高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)一步推行股權(quán)激勵(lì)模式提供了良好的法律環(huán)境，無疑也促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與股權(quán)激勵(lì)的對(duì)接。

2 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

2.1 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施數(shù)量

根據(jù)WIND（萬德）資訊數(shù)據(jù)庫的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止2008年9月30日，先后在股權(quán)分置改革方案中提出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司共有130家，占在滬深兩市上市的1601家公司的8，12%。從上述的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國股權(quán)激勵(lì)正在經(jīng)歷從起步到試點(diǎn)到逐步增加的過程。

2.2 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)行業(yè)與性質(zhì)分布

根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》開始生效后至2010年9月這個(gè)時(shí)間段內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的65家高新技術(shù)上市公司，發(fā)現(xiàn)電子信息行業(yè)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主流行業(yè)。從65家樣本公司的性質(zhì)來看，17家屬于國有控股或集體所有制企業(yè)，占樣本公司的26.15%，其余49家均為民營企業(yè)。

2.3 股權(quán)激勵(lì)類型

對(duì)于管理層持股的主要類型有六種，分別為：股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、業(yè)績股票、管理層收購，延期支付。其中以股票期權(quán)的使用最為普遍。根據(jù)2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，使用股票期權(quán)的上市公司占有71%，使用限制性股票的占有25%，較少公司使用股票增值權(quán)等其他方式。

2.4 現(xiàn)階段我國高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的主要問題

劉思怡（2012）認(rèn)為，現(xiàn)階段我國股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)力度不足。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國將股權(quán)激勵(lì)制度真正貫徹實(shí)施的公司并不多見。即使啟用，其所涉及到的股票數(shù)量也很有限，股權(quán)激勵(lì)的作用得不到充分發(fā)揮。另外，由于政策和相關(guān)條件的制約，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程并不順利，有些上市公司甚至已經(jīng)放棄股權(quán)激勵(lì)并退出了試點(diǎn)，出現(xiàn)了諸多負(fù)面效應(yīng)，如管理層寧可拿年薪也不要股權(quán)的現(xiàn)象?！?】

3 我國股權(quán)激勵(lì)模式的有效性研究

目前國內(nèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的主要研究方向仍是股權(quán)激勵(lì)是否能使得公司價(jià)值增值的問題，也就是股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施是否能促進(jìn)公司績效問題。本文將根據(jù)我國學(xué)術(shù)界的這一研究傾向，重點(diǎn)概述股權(quán)激勵(lì)與公司績效、高管持股比例與公司績效、股權(quán)性質(zhì)與公司績效、股權(quán)集中程度與公司績效這四組關(guān)系的相關(guān)研究成果。

3.1 股權(quán)激勵(lì)與公司績效相關(guān)性的實(shí)證研究成果

對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績效相關(guān)性的研究一直是許多專家研究的重點(diǎn)，但一直沒有定論，仍處于激烈的爭論之中。

3.1.1股權(quán)激勵(lì)與公司績效不相關(guān)

魏剛（2000）以滬深兩市共816家A股上市公司為樣本，研究認(rèn)為我國上市公司高層管理人員的報(bào)酬水平和持股數(shù)量與公司的經(jīng)營績效之間并不存在顯著正相關(guān)或區(qū)間效應(yīng)?！?】

3.1.2 股權(quán)激勵(lì)與公司績效負(fù)相關(guān)

宋德舜（2006）認(rèn)為經(jīng)營者股權(quán)只是輔的激勵(lì)，并不能給公司帶來價(jià)值增值。他還強(qiáng)調(diào)，國有性質(zhì)的高管薪酬與績效的關(guān)系存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的原因就是精神激勵(lì)的作用大于薪酬激勵(lì)效果。【3】

3.1.3 股權(quán)激勵(lì)與公司績效正相關(guān)

李育軍（2009）采用logistic回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)高管人員持有上市公司股份可以顯著的提高上市公司的績效?！?】

3.1.4 股權(quán)激勵(lì)與公司績效存在區(qū)間效應(yīng)

孫堂港對(duì)2008年9月30日在我國滬深兩指上市并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的63個(gè)公司進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，只有在[4%，7%]區(qū)間內(nèi)，公司業(yè)績預(yù)股權(quán)激勵(lì)程正相關(guān)關(guān)系，而在[0%，4%]和[7%，10%]區(qū)間內(nèi)，公司業(yè)績預(yù)股權(quán)激勵(lì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此存在區(qū)間效應(yīng)?！?】

3.2 高管持股比例與公司績效

迄今為止，國內(nèi)的研究者大部分將管理層持股比例認(rèn)定為內(nèi)生變量，并采用建立單方程模型來進(jìn)行回歸。主要的結(jié)論均是高管持股比例與公司績效間存在顯著的相關(guān)性。

3.2.1 高管持股比例與公司績效存在區(qū)間效應(yīng)

陳小軍（2007）對(duì)在深、滬市上市的64家信息技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)高管人員持股比例在0-8.804%之間，企業(yè)每股收益隨著持股比例的增加而增加，當(dāng)持股比例大于8.804%時(shí)，每股收益隨之下降?！?】

3.2.2 高管持股比例與公司績效存在正相關(guān)性

劉思怡（2012）對(duì)比48家采用與3家未采用股權(quán)激勵(lì)的高新技術(shù)上市公司發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績與高管持股比例正相關(guān)，且采取股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績明顯優(yōu)于未采取的。

3.3 股權(quán)性質(zhì)與公司績效

俞鴻琳（2006）對(duì)2001至2003年間933家上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國有上市公司的管理者持股水平和Tobin’s Q值之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，非國有的上市公司則不存在顯著的相關(guān)關(guān)系?！?】

3.4 股權(quán)集中程度與公司績效

張宏敏（2009）以股份分置改革后，中國上市公司2006-2008年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)股票期權(quán)薪酬激勵(lì)效果影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：股權(quán)集中度低的公司實(shí)施的股票期權(quán)激勵(lì)具有顯著效果。

4 評(píng)述

綜合以上對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績效之間是否有效性存在較大爭議。但梳理文獻(xiàn)的發(fā)表時(shí)間即可發(fā)現(xiàn)：得出股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績不相關(guān)結(jié)論的研究大多在我國股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的早期階段。該階段股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)用仍處于探索之中，著重于對(duì)持股比例單一指標(biāo)的評(píng)價(jià)與截面數(shù)據(jù)的研究，不能真實(shí)反映股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)績效水平，得到股權(quán)激勵(lì)與績效不相關(guān)的結(jié)論實(shí)屬正常。隨著2006年以后理論與實(shí)證雙雙回暖，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)與公司績效的相關(guān)性，大部分學(xué)者在大量取證、研究之后持有肯定態(tài)度。盡管理論界存在正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及區(qū)間效應(yīng)多種說法，但這些研究結(jié)果與被調(diào)查企業(yè)的性質(zhì)、規(guī)模以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都有較大的關(guān)系，應(yīng)該理性看待。

根據(jù)股權(quán)集中程度、股權(quán)性質(zhì)與公司績效關(guān)系的研究，我們發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)具體的實(shí)施過程中需取決于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)過于集中的公司不宜引入股權(quán)激勵(lì)。另外，由于中國資本市場(chǎng)環(huán)境遠(yuǎn)沒有國外的成熟樂觀，因此研究股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)需結(jié)合中國實(shí)際特點(diǎn)。對(duì)于我國的高新技術(shù)企業(yè)來說，股權(quán)激勵(lì)失效的本質(zhì)原因并非股權(quán)激勵(lì)工具本身，而是存在缺陷的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)體系。

因此，理論界需從研究高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的具體優(yōu)化方案著手，進(jìn)一步加大對(duì)股權(quán)激勵(lì)有效性研究的力度。從理論角度來看，研究影響股權(quán)激勵(lì)有效性的決定因素，試圖構(gòu)建更優(yōu)化的股權(quán)激勵(lì)方案，實(shí)現(xiàn)理論與企業(yè)實(shí)際的結(jié)合，最大限度發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的效用。另外，今后的研究也應(yīng)致力于結(jié)合我國的基本國情拓展研究變量，比如增加非財(cái)務(wù)指標(biāo)變量并且采用多種實(shí)證研究方法對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行論證，實(shí)現(xiàn)研究方法上的突破與創(chuàng)新。

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篇5

利益趨同效應(yīng)以及壕溝防御效應(yīng)。利益趨同效應(yīng)是指隨著管理者所有權(quán)上升，與公司的利益趨于一致，與股東利益的分歧逐漸降低，有利于降低成本，改善公司業(yè)績。壕溝防御效應(yīng)，是指當(dāng)管理者取得足夠大的權(quán)力時(shí)就越有可能利用公司為自己而不是為股東攫取更大的利益，偏離企業(yè)利益最大化這個(gè)立場(chǎng)，做出一些不利于公司利益的決策。

控制權(quán)理論。股本和債務(wù)對(duì)企業(yè)有融資作用，相對(duì)的，債權(quán)人和股權(quán)人對(duì)企業(yè)也具有控制作用，債權(quán)人和股權(quán)人對(duì)企業(yè)控制的比例即為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)即為調(diào)節(jié)股權(quán)人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，從而有效調(diào)節(jié)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。持有控制權(quán)對(duì)管理者來說象征著權(quán)利和社會(huì)地位，隨著持股比例的增大，管理層的控制權(quán)也會(huì)隨之增大，管理者為防止控制權(quán)因?yàn)楣蓹?quán)融資被稀釋，往往會(huì)偏好債務(wù)融資，但隨著持股比例的進(jìn)一步增大，管理層對(duì)公司的控制權(quán)已達(dá)到一定水平之后，可能會(huì)轉(zhuǎn)而采用股權(quán)融資，似實(shí)現(xiàn)分散股權(quán)，減少來自大股東的監(jiān)督等目的，從而保證了控制權(quán)的穩(wěn)定，當(dāng)然過高的負(fù)債會(huì)增加公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司陷入財(cái)務(wù)窘境，高管會(huì)受到被解雇的風(fēng)險(xiǎn)，徹底喪失原先對(duì)公司的控制權(quán)，所以，出于對(duì)控制權(quán)的加強(qiáng)和維護(hù)，管理層會(huì)不斷的調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到自身利益的最大化的目的。3股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析3.1研究假設(shè)

當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響主要分為正相關(guān)和負(fù)相關(guān)兩種。利益趨同效應(yīng)認(rèn)為隨著管理者持股比例的增多，管理者在某一程度上越來越接近股東這個(gè)角色，公司業(yè)績的好壞與管理者的利益越來越一致，當(dāng)公司業(yè)績?cè)絹碓胶脮r(shí)，管理者按照持股比例獲得的利益也越大，因此，管理者在決策時(shí)會(huì)更加科學(xué)合理，期望公司業(yè)績能夠提升。公司的發(fā)展離不開融資，在融資成本上，根據(jù)西方啄食理論，債務(wù)融資的成本低于股權(quán)融資，對(duì)于公司來說，低成本的融資往往是最合理的，所以管理者會(huì)更多的去選擇債務(wù)融資，來使公司獲得更大的利潤，或者說，使自己獲得更大的利潤。控制權(quán)理論認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)提高管理者對(duì)公司的控制權(quán)，管理者為防止控制權(quán)因?yàn)楣蓹?quán)融資被稀釋，從而在公司分紅時(shí)獲得更多收益，往往會(huì)偏好債務(wù)融資，這就會(huì)促使公司資產(chǎn)負(fù)債率的提高，困此提出以下假設(shè)：

假設(shè)：上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。3.2研究設(shè)計(jì)3.2.1樣本數(shù)據(jù)來源及說明

通過國泰安數(shù)據(jù)庫的查找，找出2006年到2014年并且實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)的A股公司，再按條件進(jìn)行篩選，去掉股權(quán)激勵(lì)方式采用非股票和股票期權(quán)的公司，去掉數(shù)據(jù)不全的公司、創(chuàng)業(yè)板公司、ST公司和PT公司、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)當(dāng)年及后一年審計(jì)師出具否定意見或者無法表示意見的公司，研究按照年度來進(jìn)行劃分，當(dāng)年如果某些公司同時(shí)存在不同股權(quán)激勵(lì)方式，則每種股權(quán)激勵(lì)方式算一個(gè)樣本，同家公司如果某種激勵(lì)方式在一年內(nèi)被多次使用，仍算一個(gè)樣本，得到217家符合條件的上市公司，246個(gè)數(shù)據(jù)樣本。為了使結(jié)果更具說服力，再根據(jù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的公司性質(zhì)、所處行業(yè)、公司規(guī)模等模型中的控制變量找出另外217家相似的上市公司作為對(duì)照組，共434家樣本公司，492個(gè)數(shù)據(jù)樣本。3.2.2 變量定義及說明

借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究情況，在實(shí)際研究中，常常考慮的是企業(yè)的負(fù)債比率（債務(wù)資本與總資本的比例），所以，本次研究考察的資本結(jié)構(gòu)也以總負(fù)債與總資產(chǎn)比例關(guān)系作為考察指標(biāo)，把被解釋變量資本結(jié)構(gòu)VAR用資產(chǎn)負(fù)債率來定義。因?yàn)檠芯康氖钱?dāng)年是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)下一年資本結(jié)構(gòu)的影響，一些公司存在連續(xù)幾年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的情況，所以把當(dāng)年是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)EIT和下一年是否有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)EIN作為解釋變量。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)和資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)高管持股比例SOM( Agrawal，1987)、利率ER(張?zhí)?007)、公司資產(chǎn)ASSET和凈資產(chǎn)收益率ROM(Titman，1998)、流動(dòng)比率FR和公司現(xiàn)金流CCF(王娟，1998)、原先資產(chǎn)負(fù)債率EIARL和總資產(chǎn)增長率TAGR(張則斌，2000)、公司性質(zhì)NATURE(方宇惟，2014)、行業(yè)INDUSTRY（尹海霞，2013）、第一大股東持股比例PFLS(控制權(quán)理論)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，以此作為控制變量。建立模型如下：

VARtu—ao+plEIT。+屈EINtu+屆LR。+屈SOM.+pjASSET.+p6 EIARL.+pFR.+屆ROMt十屆CCF。+犀。TAGR。+pU NA TURE。+

54pi∑INDUSTRYi.+屆。PFLS.+￡。，t=0,l-- t一123.2.3研究方法說明

在樣本公司的分析比較上，不僅有同數(shù)量同行業(yè)相似的未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的橫向?qū)Ρ?，也有同一公司自己?shí)施股權(quán)激勵(lì)后與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前的縱向?qū)Ρ?。在具體實(shí)施中，研究采取配對(duì)T檢驗(yàn)法及數(shù)據(jù)建模的實(shí)證分析方法。3.3股權(quán)激勵(lì)整體對(duì)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析3.3.1 配對(duì)T檢驗(yàn)及結(jié)果

由于采用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的樣本需要滿足兩個(gè)條件：樣本是配對(duì)的和樣本的兩個(gè)總體應(yīng)該服從正態(tài)分布，因此，在配對(duì)T檢驗(yàn)之前先對(duì)兩組配對(duì)樣本分別進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn)。

經(jīng)過KS檢驗(yàn)，P=O. 2>0. 05，接受原假設(shè)（在KS檢驗(yàn)里，HO的假設(shè)是“符合正態(tài)分布”，所以當(dāng)P值>0. 05時(shí)，表示結(jié)果無差異，接受HO)。因此可以得出結(jié)論：樣本數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的條件，可以進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn)。

對(duì)樣本公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后資產(chǎn)負(fù)債率變量的變化用配對(duì)T檢驗(yàn)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)在95%的置信區(qū)間上，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后的資產(chǎn)負(fù)債率平均增加了2. 18%，檢瀏的統(tǒng)計(jì)量P值為0，資本負(fù)債率例顯著提高。同樣的，把有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)量和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)量進(jìn)行配對(duì)T檢驗(yàn)，P值為0. 04在95%的置信區(qū)間上同樣通過率顯著性檢驗(yàn)。這也就驗(yàn)證了本文的假設(shè)1：上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。3.3.2模型分析及結(jié)果

根據(jù)模型公式將樣本公司數(shù)據(jù)輸入，用spss進(jìn)行多元線性回歸，結(jié)果如表1。

當(dāng)年是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)(EIT)系數(shù)為0.029（正），P值為0. 015，在90%表的置信區(qū)間上顯著，這進(jìn)一步證明了本文的假設(shè)1：上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。4結(jié)論及建議4.1結(jié)論

篇6

（蘭州商學(xué)院 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

摘 要：與西方發(fā)達(dá)國家相比，中國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)條件和制度背景都有較大差異，對(duì)其激勵(lì)效果的研究，學(xué)術(shù)界也存在不同的觀點(diǎn).由于中國資本市場(chǎng)在2006才實(shí)行股權(quán)分置改革，上市公司實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)制度才真正起到效果，所以本文選擇的公司樣本都是2006年后才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，運(yùn)用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)、配對(duì)樣本T檢驗(yàn)以及多元線性回歸的分析方法，研究上市公司在實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)的措施后，其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了怎樣的變化.本文的研究結(jié)論為，公司在進(jìn)行激勵(lì)后，在經(jīng)營業(yè)績上會(huì)有一定的提高，但在縱向時(shí)間維度分析，其效果并不十分顯著.

關(guān)鍵詞 ：股權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)；經(jīng)營業(yè)績

中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-260X（2015）05-0073-03

1 研究假設(shè)

現(xiàn)代企業(yè)的特點(diǎn)在于所有權(quán)與控制權(quán)的分離，股東與管理層之間的委托問題成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中的重要阻力，要解決委托問題，激烈的競(jìng)爭性市場(chǎng)約束機(jī)制以及公司內(nèi)部治理機(jī)制成為重要的問題解決途徑.由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，市場(chǎng)不夠成熟，缺乏有效的競(jìng)爭性市場(chǎng)約束機(jī)制，所以在目前我國的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r下，要想解決委托問題，使公司業(yè)績得到改善，一個(gè)很重要的途徑就是公司內(nèi)部治理機(jī)制做的越來越好.管理層和股東通過股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行連接，作為這樣一種長期有效的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)完善我國公司的內(nèi)部治理十分重要.一方面，目前我國資本市場(chǎng)發(fā)展有一定進(jìn)步，屬于次強(qiáng)式有效市場(chǎng)，說明在這樣的環(huán)境下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠起到一定的效果，資本市場(chǎng)的客觀條件已經(jīng)成熟.另一方面，通過股權(quán)激勵(lì)可以使公司的管理層行使剩余所有權(quán)，成為特殊的股東，在某一層面上降低了管理層與股東的目標(biāo)差異，減少管理層對(duì)股東利益的損害，從而更有效的實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，管理層更多的會(huì)站在股東利益層面來管理公司，根據(jù)以上研究,提出如下假設(shè)：股票期權(quán)激勵(lì)與上市公司的經(jīng)營業(yè)績是正相關(guān)關(guān)系.

根據(jù)材料的收集，目前我國A股市場(chǎng)很多上市公司都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)政策，大部分A股公司選擇的股票期權(quán)激勵(lì)模式，根據(jù)國泰安的數(shù)據(jù)，我國有78%的實(shí)施了股票期權(quán)這種激勵(lì)模式.上述模式的選擇基于以下幾個(gè)方面的原因.一是這種激勵(lì)方式所耗費(fèi)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用較少，并且在現(xiàn)金流量層面上不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大影響，二是可以給中層帶來很大的財(cái)富效應(yīng)，對(duì)這些公司中層所普遍接受，故很多上市公司所采用.

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2006年證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行)》，之前我國的上市公司在公司治理方面十分不完善，存在很多的缺陷，股權(quán)激勵(lì)缺乏實(shí)施的客觀條件，公司中層持股在很多方面與西方成熟資本市場(chǎng)相比有很大的出入.通過2006年的我國的資本市場(chǎng)實(shí)行股權(quán)分置改革，公司的中層和股東利益需求較為一致，從而使股權(quán)激勵(lì)能夠真正起到效果.本文選取的樣本為國泰安數(shù)據(jù)庫中2006年后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，在這個(gè)階段共有418家的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì).

為了使本文的實(shí)證檢驗(yàn)有效真實(shí)，本文股權(quán)激勵(lì)樣本按一下原則進(jìn)行選取:(1)只選取發(fā)行A股的上市公司；(2)除去那些因連年虧損而“披星戴帽”的上市公司，因?yàn)檫@些公司可信度較低，不具備分析價(jià)值；(3)由于金融行業(yè)屬于高負(fù)債、高杠桿公司，因此不選取銀行、保險(xiǎn)、證券這類的金融公司；(4）那些存在公司重組或有重大變動(dòng)的公司也排除在外；（5）除去其它形式的股權(quán)激勵(lì)公司，只保留實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的上市公司.按照上述原則，共有346家公司符合條件.

2.2 變量定義及說明

2.2.1 被解釋變量

通過對(duì)我國上市公司有關(guān)業(yè)績指標(biāo)的研究，本文認(rèn)為資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）以及主營業(yè)務(wù)利潤（ROM）這幾個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)可以較準(zhǔn)確的反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績.選擇這幾個(gè)指標(biāo)的原因，有如下幾個(gè)方面的考慮，這幾個(gè)指標(biāo)可以體現(xiàn)客觀性、可比性等特點(diǎn)，并且它們較容易獲得，通過綜合分析這3個(gè)指標(biāo)，可以對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿M(jìn)行一個(gè)更加全面、客觀和具有趨勢(shì)性的研究.

2.2.2 解釋變量

由于股票期權(quán)的激勵(lì)模式在目前的上市公司中使用較為普遍，所以本文只對(duì)股票期權(quán)這一種股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行研究，激勵(lì)模式屬于定性分析，所以用虛擬的變量OPTION來代替，并且將OPTION的值設(shè)定為1.

2.2.3 控制變量

由于公司的業(yè)績受多個(gè)方面的影響，通過股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可以影響公司的經(jīng)營業(yè)績，但影響公司業(yè)績的方面還有很多，如公司的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債情況等，由于本文作的實(shí)證分析，若將其它因素忽略，很可能使結(jié)果存在較大偏差，缺乏可信度.為了充分考慮到其它因素對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績的影響，盡可能的使研究不產(chǎn)生大的質(zhì)疑，共有五個(gè)變量會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響，所以有五個(gè)變量作為控制變量.分別為凈利潤增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、公司的大小.這五個(gè)控制變量會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生很大的影響，若不考慮它們的存在而產(chǎn)生的影響，一定會(huì)使結(jié)果失真，從而不能很好地找出股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績的關(guān)系.

2.3 實(shí)證模型

通過查閱有關(guān)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，為了更好的研究股權(quán)激勵(lì)與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系，建立了三個(gè)多元線性回歸模型來檢驗(yàn)實(shí)施股票期權(quán)對(duì)公司業(yè)績的影響.

3 實(shí)證檢驗(yàn)

為了更好的驗(yàn)證股票期權(quán)激勵(lì)如何影響公司的業(yè)績，A代表實(shí)施了措施，B代表沒實(shí)施措施，本文會(huì)將A和B進(jìn)行比較；通過對(duì)A和B的比較，對(duì)兩個(gè)方面的分析，綜合比較股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施是否會(huì)提高公司的經(jīng)營業(yè)績.

3.1 橫向比較分析

利用spss軟件進(jìn)行計(jì)算，通過表1可以看出，對(duì)A數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2012年業(yè)績ROE、ROA、ROM的平均值分別為0.1681、0.0637和0.1578，與未實(shí)施股票期權(quán)的公司相比，顯著提高.通過對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析，本文得到上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，通過模型軟件計(jì)算出它們的經(jīng)營業(yè)績分布存在規(guī)律性，表現(xiàn)出偏態(tài)分布的特點(diǎn)，通過B數(shù)據(jù)的研究，其經(jīng)營業(yè)績偏的更加厲害.還有，通過A和B進(jìn)行比較，通過模型軟件可以看出它們的經(jīng)營業(yè)績的分布更加的密集，若是B，那么經(jīng)營業(yè)績更加密集，與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的分布都要高一些.通過對(duì)兩類公司ROE、ROA及ROM的分析比較，A比B要稍好一些，并且業(yè)績分布波動(dòng)較小，較為均衡.

在確定了配對(duì)樣本之后，本文使用了一種較為普遍的方法，那就是兩獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的方法，對(duì)樣本和配對(duì)樣本進(jìn)行分析，是從ROA、ROE和ROM這三類數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的，并取代號(hào)分別為C、D、E.通過統(tǒng)計(jì)的表格數(shù)據(jù)可以看到，C1和C2的均值分別為0.0832和0.0572，它們之間的差值為0.0260，說明C1比C2高出了0.0260.此外，t統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為4.087，對(duì)應(yīng)的雙尾概率P值接近于0，由于概率P值小于顯著性水平0.05，因此，可以拒絕原假設(shè)，由此可以得出的結(jié)論是樣本公司與配對(duì)樣本公司的總資產(chǎn)收益率之間存在顯著差異，并且樣本公司的數(shù)據(jù)大于配對(duì)樣本公司的數(shù)據(jù).通過相同的分析方法，本文得出樣本公司的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率與配對(duì)樣本公司的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率之間存在顯著性差異，并且樣本公司的數(shù)據(jù)都大于配對(duì)樣本公司的數(shù)據(jù).

由于本文在選擇配對(duì)樣本時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行上述的配對(duì)原則，將若干影響公司經(jīng)營業(yè)績的影響因素已經(jīng)排除，如上市公司所處的行業(yè)、上市公司的規(guī)模、上市公司的資產(chǎn)負(fù)債情況以及控股股東性質(zhì)等因素，因?yàn)檫@些因素對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績也能起到一定的影響作用，在排除了這些影響易速之后，上述分析結(jié)果的不同可以確定為是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施所造成的，由此得出的結(jié)論是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的經(jīng)營業(yè)績好于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的經(jīng)營業(yè)績.

3.2 縱向比較分析

為了分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和實(shí)施后上市公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾芜M(jìn)行變化，本文采用兩配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法，分析實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司實(shí)施前一年和實(shí)施后一年的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行定量統(tǒng)計(jì)和分析，從而得出上市公司在股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃過程中，計(jì)劃對(duì)公司業(yè)績的影響程度.

根據(jù)表1數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，在上市公司實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，公司經(jīng)營業(yè)績的均值發(fā)生了變化.樣本公司實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的前一年即T-1年的ROA、ROE及ROM平均值低于實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的后一年即T+1年的平均值.

根據(jù)表2分析，對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和實(shí)施后的ROM、ROA以及ROE簡單相關(guān)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，得到的結(jié)果分別為0.37、0.44和0.89，根據(jù)結(jié)果可以得出股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施與公司的經(jīng)營業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系，通過對(duì)它們的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)概率P的計(jì)算都為0.000，說明股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，上市公司的經(jīng)營業(yè)績存在明顯的線性變化.

從表3可知，樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前一年即T-1年的ROM均值為0.03415，后一年即T+1年ROM的均值0.04516，所以上市公司通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)其主營業(yè)務(wù)利潤率提高了0.01101，說明上市公司通過股權(quán)激勵(lì)提高了主營業(yè)務(wù)利潤率.另外，T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為0.263，其對(duì)應(yīng)的雙尾概率P值為0.476，由于其值大于0.05，不能通過0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，這說明了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率雖然存在差異，但并不顯著.應(yīng)用同樣的方法，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前和股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率雖然存在差異，但并不顯著.綜上所述，從ROM,ROA和ROE的兩配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的結(jié)果來看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，上市公司的經(jīng)營業(yè)績有所提高，但存在的問題是其提高并不十分顯著.

4 研究結(jié)論與建議

本文以2006-2013年中國A股上市公司中實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司為樣本，通過ROM、ROA及ROE這三個(gè)被解釋變量從橫向和縱向兩個(gè)方面來研究股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響.得出的結(jié)論為：（1）與未實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司其經(jīng)營業(yè)績要好一些.（2）上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后的經(jīng)營業(yè)績，雖有所提高但并不明顯.原因在于我國股票市場(chǎng)仍為弱有效市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制不夠完善，同時(shí)經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)展還很不成熟，再加上我國公司治理結(jié)構(gòu)及法規(guī)政策的不健全等導(dǎo)致了上述結(jié)果的出現(xiàn).根據(jù)上述分析，本文提出如下建議：第一，由于股票期權(quán)激勵(lì)可以提高公司的經(jīng)營業(yè)績，所以上司公司在公司內(nèi)部激勵(lì)方式的選擇方面可以考慮股票期權(quán)激勵(lì).第二，由于我國職業(yè)經(jīng)理人制度還不完善，為保障股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，職業(yè)經(jīng)理人制度的建立和優(yōu)化完善成為必要，通過高效的競(jìng)爭，發(fā)現(xiàn)那些懂的管理、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的優(yōu)秀人才，從而更好的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度.第三，由于在時(shí)間跨度方面分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果時(shí)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果并不明顯，所以要使我國的證券市場(chǎng)要更加有效，目前我國證券市場(chǎng)屬于弱有效市場(chǎng)，股價(jià)并不能真實(shí)反映公司的價(jià)值，從而減弱了股權(quán)激勵(lì)的效果，只有提高我國證券市場(chǎng)的有效性，股權(quán)激勵(lì)制度才能發(fā)揮最大效率.

股權(quán)激勵(lì)在我國的發(fā)展才剛剛開始，還有很多的不足之處，但它卻是是一種很好的解決公司內(nèi)部治理問題的方式.在黨的十上，國家也鼓勵(lì)公司治理方面的創(chuàng)新，積極地進(jìn)行公司改革，提高公司的經(jīng)營的活力，所以股權(quán)激勵(lì)雖然目前發(fā)展還很不完善，但其潛力還很大.同時(shí)需要注意的是，在公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中，一定要保證公平有效的實(shí)行，股權(quán)激勵(lì)的目的在于提高管理層的積極性，若使用不當(dāng)反而打擊了一部分的工作積極性，所以要保證公平公正的實(shí)施股權(quán)激勵(lì).

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【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 上市公司 運(yùn)用 控制

一、股權(quán)激勵(lì)政策概述

股權(quán)激勵(lì)主要是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、高級(jí)管理人員以及其他員工進(jìn)行的長期性激勵(lì)，是通過讓經(jīng)營者獲得公司股權(quán)的形式，給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)。企業(yè)會(huì)給予經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使經(jīng)理人在行權(quán)期內(nèi)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也從而使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)政策對(duì)引導(dǎo)經(jīng)理的長期行為防止其短期行為具有很好的激勵(lì)和約束作用。

在我國，現(xiàn)階段公司股權(quán)激勵(lì)方式主要包括：股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績股票等。

二、股權(quán)激勵(lì)政策在上市公司運(yùn)用

1. 股權(quán)激勵(lì)政策在上市公司運(yùn)用的理論依據(jù)

股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的價(jià)差作為高級(jí)管理人員的報(bào)酬，將高級(jí)管理人員的報(bào)酬與企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系，減少了管理人員的機(jī)會(huì)主義和股東對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本。這種政策本質(zhì)上是一種市場(chǎng)化比較高的薪酬制度，相對(duì)于短期激勵(lì)政策而言，其優(yōu)越性不言而喻。

股權(quán)激勵(lì)政策的理論依據(jù)為委托理論，在企業(yè)中，委托人即出資者、股東，人即經(jīng)營者，是事企業(yè)戰(zhàn)略性決策并直接對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)效益負(fù)責(zé)的高級(jí)管理人員，包董事和經(jīng)理。委托人和人之間的分工，使得持有不同資源條件的兩個(gè)或兩個(gè)以上的濟(jì)主體各自獲得超額效用，這是委托一關(guān)系的優(yōu)點(diǎn)。但是，由于處于委托關(guān)系的雙方都是理性人，追求效用最大化，而雙方的效用函數(shù)卻不相同，理人有可能在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的過程中有損委托人的權(quán)益。再加之委托人人之間信息不對(duì)稱，使得委托人很難察覺并監(jiān)督人的利己行為。這便委托一過程中出現(xiàn)的委托一問題。這種問題主要表現(xiàn)為“道德風(fēng)險(xiǎn)”。研究表明，股權(quán)激勵(lì)，是至今為止從理論上和實(shí)踐中都被證明能較好解決現(xiàn)代企業(yè)中存在的委托一問題的方法。西方國家企業(yè)的實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營管理與實(shí)現(xiàn)經(jīng)營績效增長方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。

2.上市公司股權(quán)激勵(lì)政策的運(yùn)用環(huán)境分析

為保證上市公司股權(quán)激勵(lì)政策的順利運(yùn)行，建立規(guī)范的運(yùn)用監(jiān)督環(huán)境是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施制度基礎(chǔ)；而強(qiáng)有力監(jiān)督環(huán)境需要各級(jí)別政府相互配合，從法律、法規(guī)、規(guī)章各層次規(guī)定制定的嚴(yán)密性、程序的完備性和執(zhí)行的有效性全方位監(jiān)管；中國公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度基礎(chǔ)經(jīng)歷了一個(gè)是從無到有、不斷完善、并繼續(xù)完善創(chuàng)新的歷史過程。

（1）實(shí)施股權(quán)分置改革。不管是建立有效的資本市場(chǎng)，還是完善公司的治理結(jié)構(gòu)，都需要強(qiáng)有力的監(jiān)督規(guī)范和監(jiān)督程序作為保障，股權(quán)分置改革為實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)構(gòu)筑良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。股市中的股權(quán)分置所帶來的股票全流通不僅加大了股票市場(chǎng)的供給，對(duì)非流通股的送股也將股市的整體價(jià)格水平平穩(wěn)地調(diào)整到合理區(qū)間，股權(quán)分置同時(shí)增強(qiáng)了資本的有效性。

（2）政策環(huán)境的形成。任何制度的制定，或者某種程序的運(yùn)行都需要有政府的支持和推動(dòng)，那么政府應(yīng)制定相應(yīng)的法律法規(guī)、管理制度，為保證方案的實(shí)施提供強(qiáng)有力的政策支持和創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。目前國內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題，如政府應(yīng)政企分開、取締不合理的壟斷保護(hù)、加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

（3）會(huì)計(jì)環(huán)境的形成。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理做出規(guī)定，指出股票期權(quán)應(yīng)列入財(cái)務(wù)報(bào)表中，而股票期權(quán)是上市公司薪酬的一種形式，那么上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)帶來的經(jīng)營績效的增長已經(jīng)通過利潤的增加反映在財(cái)務(wù)報(bào)表里了，如果不將股權(quán)激勵(lì)成本費(fèi)用化，那么股票期權(quán)的收入就沒有相應(yīng)的費(fèi)用與其配比，會(huì)虛增上市公司的利潤。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布保證了財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性，更為公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理（包括以權(quán)益結(jié)算的股份支付、以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付）和相關(guān)披露進(jìn)行了規(guī)范。

3. 股權(quán)激勵(lì)政策的正確運(yùn)用

在上市公司中運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)應(yīng)從以下幾方面考慮：

（1）應(yīng)該正視股權(quán)激勵(lì)的適用條件。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)性薪酬只能從增量資產(chǎn)中分配，不能對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行量化分配，要分清存量資產(chǎn)，準(zhǔn)確量定增量資產(chǎn)，防止股東資產(chǎn)流失。而且激勵(lì)對(duì)象無償取得的人力資源股份不能固化，如若要固化的話必須向企業(yè)注入相應(yīng)的資產(chǎn)。公司產(chǎn)權(quán)合理、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案切合企業(yè)實(shí)際、公司治理規(guī)范、證券市場(chǎng)有效、增量激勵(lì)。上市公司的選擇對(duì)象必須完善股權(quán)激勵(lì)的約束條件，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的積極效應(yīng)，切實(shí)可行的避開激勵(lì)陷阱。

（2）嚴(yán)格按照股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)和執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)中的分配是增量資產(chǎn)的預(yù)期激勵(lì)性分配，不是存量資產(chǎn)的所有權(quán)變更；是企業(yè)預(yù)期剩余而非過去實(shí)現(xiàn)剩余的分配；而且股權(quán)對(duì)象獲得的收益具有不確定性。應(yīng)該科學(xué)選擇績效考核指標(biāo)，整個(gè)流程下來從預(yù)設(shè)激勵(lì)方案到激勵(lì)對(duì)象努力工作然后是公司資產(chǎn)增值繼而業(yè)績上升股東利益增加。

（3）慎重的選擇激勵(lì)方式。由于不同的激勵(lì)方式在激勵(lì)成本、激勵(lì)效果和激勵(lì)對(duì)象獲得的權(quán)益存在著很大的差異，因此上市公司應(yīng)該針對(duì)自己的實(shí)際情況和市場(chǎng)條件進(jìn)行選擇。國際上通常限制性股票激勵(lì)由企業(yè)回購股票，然后再無償支付給受激勵(lì)公司高管，因?yàn)闊o論股市大盤的形勢(shì)如何，都有較大的收益。而國內(nèi)運(yùn)用條件過松時(shí)易出現(xiàn)過度激勵(lì)，因此由于情況的特殊性，國內(nèi)的上市公司需要慎重使用限制性股票。對(duì)于員工而言，股權(quán)激勵(lì)政策應(yīng)該進(jìn)行多元化考慮。

三、股權(quán)激勵(lì)政策在上市公司的弊端與控制

1.股權(quán)激勵(lì)政策在上市公司的弊端

目前上市公司所施行的股權(quán)激勵(lì)制度存在以下弊端：

（1）上市公司公司治理存在問題。我國上市公司內(nèi)部普遍缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，如上市公司中真正的控制者是公司的經(jīng)營管理者，他們對(duì)經(jīng)營管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致上市公司內(nèi)部的股東之間存有不正當(dāng)交易，這樣不僅不利于公司的持續(xù)發(fā)展，損害了公司形象和公司利益，給投資者帶來較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司內(nèi)部人士控制問題比較嚴(yán)重，比如國內(nèi)多數(shù)公司的實(shí)際股價(jià)股權(quán)為國有控制，股東大會(huì)的職能弱化，國有股所有者缺位，在這種情況下股權(quán)激勵(lì)的決策往往受管理層控制，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)往往是“自己激勵(lì)自己”，從而導(dǎo)致上市公司不能有效持續(xù)發(fā)展。

（2）資本市場(chǎng)環(huán)境尚未成熟。有些國家包括我國的資本市場(chǎng)缺乏有效信息的制造者，而資本市場(chǎng)有效性的提升取決于國家的經(jīng)濟(jì)、政治、文化等多方面因素；人才又是上市公司市場(chǎng)形成的主體，目前經(jīng)營能力達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的職業(yè)經(jīng)理人較為缺乏，其選聘機(jī)制較為傳統(tǒng)，不能更好的推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，從而不能滿足上市公司的有效發(fā)展。

（3）具體實(shí)施過程中面臨一定的法律法規(guī)限制。隨著改革的深入,還需要更詳盡的法規(guī)準(zhǔn)則的推出,使公司的具體業(yè)務(wù)能順利規(guī)范的得以開展。比如被激勵(lì)者個(gè)人所得的納稅優(yōu)惠問題，再如股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的會(huì)計(jì)處理問題，由于各公司的處理方式不盡相同,勢(shì)必造成指標(biāo)的不可比, 而目前的《公司法》和《證券法》并未達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必為以后的公司內(nèi)部管理和外部監(jiān)管帶來后患。

2.股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的控制

（1）完善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的重要前提，也是上市公司治理結(jié)構(gòu)的一部分。為了促進(jìn)股票激勵(lì)的有效實(shí)施，應(yīng)加強(qiáng)公司董事會(huì)的獨(dú)立性，完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)以及建立科學(xué)民主的業(yè)績考核制度。選擇更為優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)，建立以“公開公平，競(jìng)爭擇優(yōu)”為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展。充分利用現(xiàn)有職業(yè)教育機(jī)構(gòu)的資源,并按照市場(chǎng)需求對(duì)其進(jìn)行合理的分類整合,使得上市公司的股權(quán)激勵(lì)政策順利實(shí)施。

（2）開發(fā)和規(guī)范資本市場(chǎng)。上市企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度關(guān)鍵在于刺激資本市場(chǎng)和企業(yè)層面的信息制造和傳遞，通過改善資本市場(chǎng)上的資金配置效率來提高整體社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。人才是上市企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的主體，并且是股權(quán)激勵(lì)政策激勵(lì)的主要對(duì)象。開發(fā)和規(guī)范資本市場(chǎng)，能保證上市公司順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策。

（3）建立完善的法律法規(guī)。為保證股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，中國政府已經(jīng)相繼出臺(tái)和修改了多項(xiàng)法規(guī)制度,修訂后的《公司法》消除了上市公司實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)的法律障礙，《證券法》在公司資本制度和高級(jí)管理人員在任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，再有上市公司股權(quán)激勵(lì)管理方法適時(shí)的出臺(tái)，2006年3月1日推行的國資委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行方法》正式下發(fā)并施行，標(biāo)志著上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的制度環(huán)境已經(jīng)制備。證監(jiān)會(huì)又先后了《上市公司治理準(zhǔn)則》、《上市公司信息披露管理辦法》、《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》、《關(guān)于上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》等規(guī)章規(guī)定準(zhǔn)則。

四、結(jié)語

股權(quán)激勵(lì)是我國企業(yè)激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制建設(shè)的重要方向之一。對(duì)于大部分上市公司而言，只有正確認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)，健全約束機(jī)制，才能發(fā)揮其正面的效應(yīng)，避免激勵(lì)機(jī)制所產(chǎn)生的陷阱，從而達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的目的。隨著《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的頒發(fā)，股權(quán)分置改革的實(shí)施，管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的引入必將對(duì)我國企業(yè)整體改革的推進(jìn)產(chǎn)生積極的影響和發(fā)揮重要的作用。

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常見的股權(quán)激勵(lì)方法包括贈(zèng)與股份、轉(zhuǎn)讓股份、員工分紅權(quán)、凈資產(chǎn)增值權(quán)、期權(quán)等方式。贈(zèng)與股份是指公司的大股東向管理層贈(zèng)與股份，管理層直接受贈(zèng)取得擬上市公司股權(quán)。在實(shí)踐中，也有大股東向高管無償贈(zèng)與股份，往往發(fā)生在高管在公司任職時(shí)間較久，相互之間非常了解。如果高管受贈(zèng)取得股份，視為取得贈(zèng)與財(cái)產(chǎn)，需要繳納個(gè)人所得稅。2009年，國家稅務(wù)總局的《關(guān)于股權(quán)激勵(lì)有關(guān)個(gè)人所得稅問題的通知》（國稅函[2009]461號(hào)）（以下簡稱“461號(hào)文”）規(guī)定，除“上市公司（含所屬分支機(jī)構(gòu)）和上市公司控股企業(yè)的員工，其中上市公司占控股企業(yè)股份比例最低為30%……”之外的集團(tuán)公司、非上市公司員工取得的股權(quán)激勵(lì)所得。也就是說，對(duì)于激勵(lì)對(duì)象來說，受贈(zèng)股份并非沒有成本。

如果實(shí)施轉(zhuǎn)讓股份，高管是通過支付購買對(duì)價(jià)取得股份，這是與受贈(zèng)股份的實(shí)質(zhì)性區(qū)別。轉(zhuǎn)讓股份就是公司的股本不變，老股東向高管轉(zhuǎn)讓股份。此外，高管通過支付價(jià)款取得公司股份的還可以通過定向增發(fā)方式。轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)的區(qū)別在于公司的股本是否發(fā)生變化，前者不發(fā)生變化，而后者發(fā)生股本增加。

轉(zhuǎn)讓就是存量股份的轉(zhuǎn)移，定向增發(fā)是增量股份的轉(zhuǎn)移，二者都涉及定價(jià)問題。部分?jǐn)M上市企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中，希望以優(yōu)惠的價(jià)格向高管提供股權(quán)激勵(lì)。但是，如果轉(zhuǎn)讓或定向增發(fā)中的股權(quán)價(jià)格明顯低于市場(chǎng)價(jià)格，會(huì)被認(rèn)為是公司向高管提供利益，應(yīng)計(jì)入公司的管理費(fèi)用。如何判斷是否明顯低于市場(chǎng)價(jià)格呢？以下幾種情形通常會(huì)被認(rèn)定為明顯低于市場(chǎng)價(jià)格：高管支付價(jià)格低于公司每股市場(chǎng)價(jià)值的;高管支付價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格的。比如最近6個(gè)月內(nèi)，公司曾經(jīng)引入PE投資機(jī)構(gòu)，按照每股3.6元認(rèn)購公司股份，此后管理層按照每股1.8元認(rèn)購公司股份，明顯低于此前PE機(jī)構(gòu)認(rèn)購的價(jià)格。這樣情形容易被認(rèn)定為明顯低于市場(chǎng)價(jià)格。雖然沒有PE機(jī)構(gòu)投資進(jìn)入公司，但公司每股凈資產(chǎn)為5元，如果公司在定向增發(fā)中以每股2元價(jià)格向管理層或核心技術(shù)人員認(rèn)購公司股份，也容易被認(rèn)定為明顯低于市場(chǎng)價(jià)格。這兩種情形在專業(yè)處理上都成為股份支付，視同高管像取得工資報(bào)酬一樣，應(yīng)當(dāng)計(jì)入公司的管理費(fèi)用。

篇9

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；上市企業(yè)；難點(diǎn)

一、股權(quán)激勵(lì)所需的股權(quán)來源

按中國公司法規(guī)定的實(shí)收資本制，增加的每份出資（股份）必須繳足，且不得低于原始價(jià)。因此用定向增資的辦法進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，如行權(quán)價(jià)低于原始價(jià)，公司必須以獎(jiǎng)勵(lì)基金予以補(bǔ)貼。同時(shí)由于用增資辦法進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，對(duì)原有股東來說，其激勵(lì)成本主要是權(quán)益的稀釋以及行權(quán)價(jià)低于原始價(jià)的補(bǔ)貼，其成本在原有股東之間是分?jǐn)偟?，所以必須取得全體股東的一致同意，控股股東無法“一錘定音”。中國公司法規(guī)定，企業(yè)增資，必須由股東會(huì)經(jīng)三分之二以上表決權(quán)的股東通過決議；定向增資，還須由全體股東簽署放棄優(yōu)先增資的聲明。

采用原有股東轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，從理論上說應(yīng)將轉(zhuǎn)讓給激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)在原有股東間按比例分?jǐn)偅@需要全體股東一致同意。為便于操作，一般是由大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)給激勵(lì)對(duì)象。然而采用這種通過大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的辦法，應(yīng)注意其存在的兩個(gè)缺陷：一是股權(quán)來源的持續(xù)性沒有保障。如果大股東破產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)變成小股東或者轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)脫離公司時(shí)，公司股權(quán)來源就失去了依托；二是股權(quán)激勵(lì)成本由大股東獨(dú)自承擔(dān)，有失公平。

股票賬面增值權(quán)、干股等虛擬股權(quán)工具，因其不受股權(quán)來源的限制，是非上市公司在股權(quán)激勵(lì)時(shí)一種較現(xiàn)實(shí)的選擇。

二、行權(quán)中實(shí)際股權(quán)價(jià)格的確定

激勵(lì)對(duì)象購買股權(quán)的價(jià)格即行權(quán)價(jià)是否合理，關(guān)系到股權(quán)激勵(lì)是否有效，是股權(quán)激勵(lì)一個(gè)關(guān)鍵的要素。確定行權(quán)價(jià)應(yīng)考慮的因素主要有：一是要對(duì)激勵(lì)對(duì)象形成激勵(lì)和約束。行權(quán)價(jià)過高，股權(quán)激勵(lì)的吸引力就會(huì)下降，而“廉價(jià)股”又會(huì)減輕激勵(lì)對(duì)象的壓力，購不成較強(qiáng)的約束力；二是對(duì)原有股東權(quán)益的影響；三是要有可操作性。

非上市公司的行權(quán)價(jià)由于沒有相應(yīng)的股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)的基礎(chǔ)，其確定的難度相對(duì)要大的多。通常采用的方法是對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以確定每份股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值并以此作為行權(quán)價(jià)與出售價(jià)格的基礎(chǔ)。一般有三種解決方案：一是每股（每份出資）凈資產(chǎn)原則；二是每股（每份出資）內(nèi)在價(jià)值原則：三是每股（每份出資）面值即原始價(jià)原則。[1]

中國一些非上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，往往將每股（每份出資）凈資產(chǎn)作為確定行權(quán)價(jià)和出售價(jià)主要的甚至是唯一的依據(jù)，一些企業(yè)的行權(quán)價(jià)格干脆就簡單地確定為每股（每份出資）的面值，這顯然是一種過于簡單化的處理，其客觀性和公正性存在著嚴(yán)重的問題。

國外一些企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其行權(quán)價(jià)通常依據(jù)一個(gè)較復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型所計(jì)算出來的公司真實(shí)價(jià)值而確定。所采用的數(shù)學(xué)模型一般是建立在若干假定的前提下，考慮的因素以反映公司長期增長潛力的變量為主，短期的因素并不重要。因?yàn)橛?jì)算公司價(jià)值的數(shù)學(xué)模型是各種各樣的，所以解決非上市公司的行權(quán)價(jià)沒有一個(gè)統(tǒng)一的辦法。對(duì)新興的企業(yè)，可能沒有任何一種價(jià)值評(píng)估法幣市場(chǎng)的評(píng)價(jià)更為可觀與準(zhǔn)確，因此在確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值與確定行權(quán)價(jià)格時(shí)，將同類型上市公司的市場(chǎng)價(jià)格作為重要的參考因素也許是有意義的，例如考慮市場(chǎng)平均市盈率的變化等。[2]

三、股權(quán)的管理和流動(dòng)的規(guī)定

股權(quán)的流動(dòng)和變現(xiàn)是否能夠得到保障，是影響股權(quán)價(jià)值的重要因素。非上市公司由于沒有股市這個(gè)高效的交易平臺(tái)，要使股權(quán)激勵(lì)充分發(fā)揮效力，必須設(shè)計(jì)好激勵(lì)對(duì)象按約定售出股份（出資）的通路。

中國公司法規(guī)定：有限責(zé)任公司股東向公司股東以外的人轉(zhuǎn)讓其出資，須經(jīng)全體股東過半數(shù)以上同意；股份有限公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理在職期間不得轉(zhuǎn)讓其持有的本公司的股份。同時(shí)規(guī)定：公司本身只有在“注銷股份”或“與持有本公司股票的其他公司合并”時(shí)，才允許回購股份。現(xiàn)實(shí)中，非上市公司的股份（出資）的轉(zhuǎn)讓也往往比較困難。為繞開這些法律約束和現(xiàn)實(shí)障礙，常采取由大股東承諾回購的辦法。為使股份有限公司的高級(jí)管理人員的股份能在任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓，可采用通過持有作為股份有限公司股東的有限責(zé)任公司的出資，來間接持有股份有限公司的股份，或委托他人持股的辦法，以規(guī)避法律對(duì)股份轉(zhuǎn)讓的限制。

相反，為強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的約束作用，公司常常會(huì)故意對(duì)激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)轉(zhuǎn)讓作出一些限制性規(guī)定，甚至規(guī)定離職、離崗人員的股份（出資）要強(qiáng)制予以轉(zhuǎn)讓。在這方面，非上市公司作者些規(guī)定時(shí)較上市公司受到的約束相對(duì)要少一點(diǎn)。但是，事先必須將這些單方面的“規(guī)定”，轉(zhuǎn)化為公司內(nèi)部的“約定”，以免引起股東侵權(quán)之訟爭。

四、績效評(píng)定的方法

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)必須建立公平、有效的績效評(píng)價(jià)體系。通過對(duì)員工領(lǐng)導(dǎo)或管理業(yè)績的評(píng)估，才能正確確定個(gè)人在整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的授股比例，合理確定激勵(lì)對(duì)象行權(quán)和轉(zhuǎn)讓股份（出資）的比例和價(jià)格。

股東財(cái)富的增長是公司最重要的任務(wù)，也是股權(quán)激勵(lì)的初衷?；谶@個(gè)前提，股權(quán)激勵(lì)方案中要建立股東財(cái)富最大化的業(yè)績?cè)u(píng)估體系。一般以報(bào)酬成本、凈資產(chǎn)收益率、每股（每份出資）收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量股東財(cái)富的增長。但筆者認(rèn)為，既能夠防止行為短期化，又有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)評(píng)估指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)。

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值。其理論源于諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼《關(guān)于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型》的論文。與其他度量指標(biāo)不同之處在于：EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金成本，公式為：

經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后利潤-資金成本系數(shù)(使用的全部資金)

EVA的基本計(jì)算公式為：EVA＝NOPAT-C%×TC

其中，NOPAT是稅后凈經(jīng)營利潤，C%是加權(quán)資本成本，TC是占用的資本(包括股權(quán)資本和債務(wù)資本)。上式中的NOPAT以會(huì)計(jì)凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到，調(diào)整的項(xiàng)目主要包括：商譽(yù)攤銷、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅、先進(jìn)先出存貨利得、折舊、資產(chǎn)租賃等。這種調(diào)整的目的在于：消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義對(duì)業(yè)績的影響；減少管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)；減少會(huì)計(jì)計(jì)量誤差影響。[3]

建立基于EVA考評(píng)的股權(quán)激勵(lì)，可科學(xué)考量股權(quán)的增值。如公司的凈資產(chǎn)收益率若不能產(chǎn)生高于股東最低的預(yù)期投資收益率時(shí)，激勵(lì)對(duì)象不能獲得股權(quán)的增值收益，即不能享受通過貼息、降低行權(quán)價(jià)格等補(bǔ)貼的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，不能享受股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)超過行權(quán)價(jià)的差額收益，只能享受通過個(gè)人現(xiàn)金支付、分期支付、收入部分轉(zhuǎn)股權(quán)的股權(quán)分配，以及基于股權(quán)的利潤分配。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭賢玲.股票期權(quán)制[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社,2003,12:224.

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[關(guān)鍵詞]擬上市公司；非上市公司；股權(quán)激勵(lì)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201607088

1上市前股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)實(shí)意義

股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策p分享利潤p承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。和IPO之后的上市公司的股權(quán)激勵(lì)相比，由于IPO的財(cái)富效應(yīng)使公司上市后的價(jià)值大幅增長，激勵(lì)對(duì)象如果能在上市前獲得股份，股票上市之后獲得的財(cái)富增值收益遠(yuǎn)超過IPO之后的股權(quán)激勵(lì)。和工資性收入相比，股權(quán)激勵(lì)不需要公司有任何直接的現(xiàn)金付出，不會(huì)增加公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力，而且更能長期激發(fā)受激勵(lì)人員對(duì)公司經(jīng)營與未來發(fā)展的關(guān)心，為越來越多的擬上市企業(yè)所接受。

2擬上市公司股權(quán)激勵(lì)的方式選擇

非上市公司通常采用的股權(quán)激勵(lì)方式主要有股票贈(zèng)與、股票購買，其收益來源是企業(yè)的利潤。下面我們根據(jù)非上市公司的股權(quán)激勵(lì)模式來選擇擬上市公司股權(quán)激勵(lì)模式。

第一，虛擬股票。指公司采用發(fā)行股票的方式，將公司的凈資產(chǎn)分割成若干相同價(jià)值的股份，而形成的一種“賬面”上的股票。公司授予激勵(lì)對(duì)象這種賬面上“虛擬”的股票，沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。實(shí)行虛擬股票的公司結(jié)合自己的經(jīng)營目標(biāo)，使虛擬股票的價(jià)值能夠反映公司的真實(shí)業(yè)績。

第二，賬面價(jià)值增值權(quán)。具體分為購買型和虛擬型兩種。購買型是指在期初激勵(lì)對(duì)象按每股凈資產(chǎn)值購買一定數(shù)量的股份，在期末再按每股凈資產(chǎn)期末值回售給公司。虛擬型是指激勵(lì)對(duì)象在期初不需支出資金，公司授子激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的名義股份，在期末根據(jù)公司每股凈資產(chǎn)的增量和名義股份的數(shù)量來計(jì)算收益。

第三，業(yè)績績效。公司預(yù)先設(shè)定某一個(gè)或數(shù)個(gè)合理的年度業(yè)績指標(biāo)（如平均每股收益增長、資產(chǎn)收益率等），并規(guī)定在一個(gè)績效期內(nèi)如果激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過努力后實(shí)現(xiàn)了股東預(yù)定的年度目標(biāo)，那么績效期滿后，則根據(jù)該年度的凈利潤提取一定比例的激勵(lì)獎(jiǎng)金進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

第四，股份期權(quán)。股份期權(quán)是非上市公司運(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)理論的一種模式。管理人員經(jīng)業(yè)績考核和資格審查后可獲得一種權(quán)利，即在將來特定時(shí)期，以目前評(píng)估的每股凈資產(chǎn)價(jià)格購買一定數(shù)量的公司股份。

對(duì)于將要上市的公司，我們建議利用虛擬股權(quán)方或者利用股權(quán)增值權(quán)方式的股權(quán)激勵(lì)。這兩種方式都不會(huì)涉及公司實(shí)際股權(quán)的變化，不需要辦理工商登記的變更，不會(huì)從職工的虛股轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)股，所以不會(huì)影響上市進(jìn)程，同時(shí)可以起到股權(quán)激勵(lì)效果與目的。

3上市前股權(quán)激勵(lì)的定價(jià)

衡量股權(quán)價(jià)格的一個(gè)最簡單概念：市盈率。用最直白的語言來說就是，假設(shè)按照公司目前的盈利不變，投資下去多少年能回本。市盈率越高，意味著股權(quán)越貴，計(jì)算公式是：市盈率=每股價(jià)格/ 每股凈利潤，每股凈利潤=公司總凈利潤/股本總額。假設(shè)公司注冊(cè)資本5000萬，今年估計(jì)凈利潤8000萬，那么每股凈利就是8000/5000=16元，假設(shè)入股倍數(shù)是5倍，那么每股價(jià)格就是5×16=8元。所以實(shí)際的“貴”和“便宜”是通過市盈率來控制的，公司經(jīng)營業(yè)績不會(huì)隨著一時(shí)的意志而改變，可以看作為一個(gè)參數(shù)。

那么，股權(quán)激勵(lì)該如何定價(jià)？顯而易見，對(duì)老板來說，市盈率越高越好，對(duì)高管來說，市盈率越低越好。那么需要企業(yè)結(jié)合實(shí)際來確定，行業(yè)好，上市把握大的，市盈率可以高一點(diǎn)；公司個(gè)體增長很快，業(yè)績爆發(fā)期的，市盈率也可以高一點(diǎn)。公司可以根據(jù)同行業(yè)已經(jīng)上市的公司的數(shù)據(jù)簡單估計(jì)：他們?cè)谏鲜兄?年左右，限售股解鎖時(shí)的平均市盈率除以高管入股到預(yù)計(jì)解鎖之間的年數(shù)，就是股權(quán)激勵(lì)一般不宜超過的上限。舉個(gè)例子來說，2015年該公司上市，1年后2016年股權(quán)激勵(lì)解鎖，而高管入股是2012年，解鎖時(shí)市盈率是20倍，那么入股的倍數(shù)就最好不超過20/（2014-2010）=5倍。這同樣印證說，老板對(duì)自己的上市計(jì)劃要有數(shù)，拖的時(shí)間越長，對(duì)高管的入股價(jià)格應(yīng)該讓步更多。但值得注意的是，目前《公司法》規(guī)定同股同權(quán)，同一批實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)，不同人的價(jià)格必須一樣。

4實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)擬上市公司的影響

股權(quán)激勵(lì)制度在國外被譽(yù)為是公司送給經(jīng)理人的一副“金手銬”，這一比喻形象地說明了股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)企業(yè)人員可以產(chǎn)生既激勵(lì)又約束的雙重作用。它對(duì)企業(yè)的影響長遠(yuǎn)來說是比較積極和正面的，主要體現(xiàn)在以下3方面。

41有利于更好地吸引并留住核心人力資本

企業(yè)每個(gè)部門都有相應(yīng)的核心人力資本。授予核心人力資本以股權(quán)或期權(quán)，能夠提供較好的內(nèi)部競(jìng)爭氛圍，激勵(lì)人力資本最大限度地供給。同時(shí)，由于股權(quán)和期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來，公司能夠留住績效高、能力強(qiáng)的核心人力資本。

42充分刺激和調(diào)動(dòng)經(jīng)理人的積極性和創(chuàng)造力

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將公司員工的利益與企業(yè)的盈利捆綁在一起，使受到激勵(lì)的人員自發(fā)自覺地為企業(yè)創(chuàng)造利潤，最大化地貢獻(xiàn)自己的才智。

43有效降低企業(yè)經(jīng)營成本，提高利潤

國內(nèi)外的實(shí)踐證明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，員工的主人意識(shí)增強(qiáng)，工作積極性均會(huì)大幅提高，往往能夠通過積極的管理有效地降低企業(yè)經(jīng)營成本并提高利潤。

5擬上市（非上市）公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或?qū)⒋嬖诘谋锥?/p>

相對(duì)于上市公司，非上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最大的問題是股權(quán)來源的不確定性和難度比較大，我國現(xiàn)行的法律法規(guī)不允許企業(yè)留置或回購股權(quán)，只能由現(xiàn)有股東提供，所以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃必定直接與現(xiàn)有股東利益相沖突。其次，非上市公司在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)考核和定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，相關(guān)參照指標(biāo)沒有上市公司的全面、透明，可能導(dǎo)致較嚴(yán)重的分歧而使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失去效用。最后，我國還沒有明確的法律條文規(guī)范非上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)事項(xiàng)，如有不慎將會(huì)觸犯到相關(guān)的法律法規(guī)，產(chǎn)生很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

6結(jié)論

由于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著不可替代的重要作用，我們相信，隨著企業(yè)的不斷成長和壯大，管理人才、技術(shù)人才在企業(yè)中的地位會(huì)越來越重要，將會(huì)有越來越多的擬上市或非上市企業(yè)使用股權(quán)激勵(lì)工具，以克服自身薪酬體制的弱點(diǎn)，塑造一個(gè)更合理的、更關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展能力，長期競(jìng)爭能力的激勵(lì)機(jī)制，更有助于擬上市公司的自身發(fā)展以及上市行為。鑒于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在操作過程的復(fù)雜性，建議企業(yè)在實(shí)施過程中，根據(jù)自身的具體情況打造合適、合規(guī)的一套股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

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