導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》實(shí)施七年來，在規(guī)范企業(yè)價值評估執(zhí)業(yè)行為，提高企業(yè)價值評估執(zhí)業(yè)水平，鞏固拓展企業(yè)價值評估市場和服務(wù)我國證券市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面發(fā)揮了重要作用，絕大部分內(nèi)容經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)是行之有效的。七年來，我國評估準(zhǔn)則體系基本建立，國內(nèi)外企業(yè)價值評估理論和實(shí)踐有了新的發(fā)展，國內(nèi)證券市場和產(chǎn)權(quán)市場逐步完善，評估實(shí)踐對企業(yè)價值評估提出了新的要求，因此，對《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》的修訂十分必要。修訂后，準(zhǔn)則的整體框架、相關(guān)術(shù)語、披露內(nèi)容等方面實(shí)現(xiàn)了與其他評估準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)；對市場法和收益法的具體運(yùn)用提出了細(xì)化要求；對控制權(quán)和流動性溢折價的考慮、評估結(jié)論的形成方式等提出了更加明確的要求；根據(jù)監(jiān)管部門的要求對評估報告披露的內(nèi)容進(jìn)行了重新梳理?！镀髽I(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》的修訂，對指導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)價值評估實(shí)踐、促進(jìn)評估行業(yè)更好地服務(wù)市場具有重要意義。一是總結(jié)和固化了企業(yè)價值評估中通行有效的執(zhí)業(yè)實(shí)踐，有助于鞏固評估行業(yè)的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，可以更好地適應(yīng)市場對評估專業(yè)服務(wù)的要求，更好地服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變；二是提升了對企業(yè)價值評估的要求，為評估師提供了較為超前的實(shí)踐指引，有助于提升行業(yè)專業(yè)性；三是促進(jìn)了評估理念和評估方法的國際接軌，增強(qiáng)了準(zhǔn)則的國際趨同；四是通過準(zhǔn)則的提升，實(shí)體性準(zhǔn)則層次實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價值、機(jī)器設(shè)備、無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)和珠寶首飾等主要一級資產(chǎn)的全覆蓋，完善了準(zhǔn)則體系。

對評估報告等準(zhǔn)則中簽字蓋章條款的修訂，旨在貫徹落實(shí)《資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)審批和監(jiān)督管理辦法》（財政部令第64號）相關(guān)規(guī)定，滿足評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)需要。主要修訂內(nèi)容包括：有限責(zé)任公司制評估機(jī)構(gòu)法定代表人可以授權(quán)其他高級管理人員簽署評估報告和業(yè)務(wù)約定書；評估機(jī)構(gòu)可以授權(quán)分支機(jī)構(gòu)簽訂業(yè)務(wù)約定書；分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人可以根據(jù)授權(quán)簽署評估報告和業(yè)務(wù)約定書。這次修訂遵循了“適當(dāng)授權(quán)、風(fēng)險共擔(dān)”的原則。修訂后的簽字蓋章制度既適應(yīng)評估機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)做大的需求，方便執(zhí)業(yè)，又可以合理界定執(zhí)業(yè)責(zé)任，滿足執(zhí)業(yè)質(zhì)量管理的需求。

《商標(biāo)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》是服務(wù)國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略和文化強(qiáng)國戰(zhàn)略的重要舉措。指導(dǎo)意見的有以下意義：一是將更好地促進(jìn)評估行業(yè)服務(wù)商標(biāo)的轉(zhuǎn)讓和許可，促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的實(shí)施和文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。二是完善了無形資產(chǎn)評估準(zhǔn)則框架。根據(jù)財政部的要求和國家知識產(chǎn)權(quán)局、國家版權(quán)局、國家工商總局等部門的需求，中評協(xié)近幾年已經(jīng)了無形資產(chǎn)評估準(zhǔn)則、專利資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見和著作權(quán)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見，商標(biāo)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見后，我國在無形資產(chǎn)方面的評估準(zhǔn)則框架體系主體構(gòu)架基本完成。三是填補(bǔ)了國際空白。商標(biāo)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見是國際上第一個關(guān)于商標(biāo)資產(chǎn)的評估準(zhǔn)則，將為國際上相關(guān)評估準(zhǔn)則的制定提供借鑒。

《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見（試行）》旨在指導(dǎo)注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行評估業(yè)務(wù)時合理分析高科技企業(yè)和無形資產(chǎn)等特殊收益形式資產(chǎn)的價值，特別是文化產(chǎn)業(yè)中相關(guān)資產(chǎn)的價值。實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見的創(chuàng)新了評估方法的運(yùn)用，有助于合理發(fā)現(xiàn)特殊收益形式資產(chǎn)的價值；拓展了評估服務(wù)范圍，有助于促進(jìn)評估行業(yè)服務(wù)市場需求。

此次修訂和新建工作，各環(huán)節(jié)工作到位，遵循規(guī)定工作程序。在充分吸納監(jiān)管部門、評估報告使用者和評估行業(yè)意見的基礎(chǔ)上，著眼于國際接軌，著手于國情國體，服務(wù)于我國資產(chǎn)評估事業(yè)做優(yōu)、做強(qiáng)、做大。

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摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，公司上市、企業(yè)并購等經(jīng)濟(jì)活動愈加頻繁。企業(yè)價值評估也成為市場經(jīng)濟(jì)的一個重要話題。本文對中國資產(chǎn)評估協(xié)會公布的收益法、市場法和成本法三種分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法進(jìn)行對比分析，并對其適用性進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞 價值評估 文獻(xiàn)綜述

卡爾馬克思曾經(jīng)說過：“Values determine prices only basically and in the medium-term sense of the world，in the shorter run，prices fluctuate around values as axes?！睆淖顬閷挿旱囊饬x上講，企業(yè)資產(chǎn)價值可以通過三種方式來評估：通過將未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總；通過各種乘數(shù)和有關(guān)數(shù)據(jù)，也可以得出待評估的公司和股權(quán)的價值；通過采用或有要求權(quán)價值評估方法（或者期權(quán)定價模型），也可以得出相應(yīng)資產(chǎn)的價值。

2005年1月12日，中國資產(chǎn)評估協(xié)會頒布了企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）文件，主要就基本要求、評估要求、評估方法和評估披露四個方面對企業(yè)價值評估進(jìn)行了規(guī)范，并明確提出注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。

一、評估方法綜述

1．收益法

收益法依據(jù)的理論基礎(chǔ)最早可追溯到20世紀(jì)初費(fèi)雪（Irving Fisher）在1906年出版的《資本與收入的性質(zhì)》中提出未來收入與資本價值的關(guān)系。收益法實(shí)質(zhì)上就是通過對未來收益的合理折現(xiàn)得到目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前價值，其公式為：

持續(xù)經(jīng)營前提下，

3．成本法

由于歷史的原因，成本法是長期以來我國通行的企業(yè)價值評估方法。中國資產(chǎn)評估協(xié)會早先的《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》中稱之為重置成本法。成本法就是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購置或建造一個全新狀態(tài)的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現(xiàn)實(shí)價值的一種評估方法。

二、評估方法適用性

在運(yùn)用收益法的過程中，需要對企業(yè)的未來收益進(jìn)行合理的預(yù)測，并將與收益并存的風(fēng)險進(jìn)行合理的量化，反應(yīng)在未來收益中。運(yùn)用收益法的關(guān)鍵所在是合理的預(yù)測未來收益。因此，按照目標(biāo)水平管理的公司可用收益法。

市場法思路簡單，易于理解，方法依賴于市場信息的充分性。運(yùn)用市場法必須滿足兩個前提條件：一是要有一個活躍的公開市場。二是要有可比的企業(yè)及交易活動。因此市場法主要適用于上市公司的價值評估。

成本法的評估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)，但在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，成本法無法將各個資產(chǎn)間的有機(jī)效應(yīng)綜合考慮，根據(jù)成本法的特點(diǎn)，最適用的范圍是沒有收益、市場上又很難找到交易參照物的評估對象。這類資產(chǎn)既無法運(yùn)用收益現(xiàn)值法，又不能運(yùn)用現(xiàn)行市價法進(jìn)行評估，唯有應(yīng)用重置成本法才是可行的。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：會計(jì)學(xué)；資產(chǎn)評估；資產(chǎn)評估準(zhǔn)則；國際比較

中圖分類號：G640 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1671-0568（2013）35-0112-03

資產(chǎn)評估（即資產(chǎn)價值形態(tài)的評估。它需要專門的機(jī)構(gòu)或評估人員遵循法定或公允的標(biāo)準(zhǔn)和程序，運(yùn)營科學(xué)的方法，以貨幣作為繼續(xù)權(quán)益的統(tǒng)一尺度，對在一定時點(diǎn)上的資產(chǎn)進(jìn)行評定估價的行為）。資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，為市場上資產(chǎn)買賣雙方當(dāng)事人議定資產(chǎn)價格提供參考。目前，資產(chǎn)業(yè)務(wù)范圍廣泛，包括無形資產(chǎn)評估，機(jī)器設(shè)備評估，不動產(chǎn)評估，珠寶首飾評估，企業(yè)價值評估，金融不良資產(chǎn)評估，等等諸多方面。

資產(chǎn)評估作為一個中介職業(yè)需要非常強(qiáng)的專業(yè)性，評估的方法和技術(shù)水平隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和交易的復(fù)雜化而不斷提高并規(guī)范化。作為評估指南，資產(chǎn)評估準(zhǔn)則也需要隨著市場體系的逐漸完善，建立起既符合國際標(biāo)準(zhǔn)又符合中國國情的評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則，及其評估職業(yè)道德準(zhǔn)則和行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。本文通過對比《國際資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》和美國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則不完善的方面提出建設(shè)性的意見。

一、資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的發(fā)展

1.中國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的發(fā)展

“從1986年開始，我國企業(yè)之間出現(xiàn)了合并、兼并、收購等現(xiàn)象，標(biāo)志著產(chǎn)權(quán)的流動和重組在我國已經(jīng)出現(xiàn)。為了有效地實(shí)施國有資產(chǎn)所有權(quán)管理，防止國有資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)變動中流失，客觀上需要對資產(chǎn)價值進(jìn)行科學(xué)度量，對資產(chǎn)價值進(jìn)行分析和判斷的資產(chǎn)評估行業(yè)也就應(yīng)運(yùn)而生了?！盵1]1991年1月16日，中華人民共和國國務(wù)院第91號令《國有資產(chǎn)評估管理辦法》，標(biāo)志著我國的資產(chǎn)評估開始逐步形成。2000年，我國制定《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》，這是我國第一部資產(chǎn)評估準(zhǔn)則。后來財政部于2004年了《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》和《資產(chǎn)評估職業(yè)道德準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》，目的在于建立評估師規(guī)范職業(yè)的基礎(chǔ)，維護(hù)社會公共利益，保護(hù)資產(chǎn)評估相關(guān)利益方的合法權(quán)益。這兩個基本準(zhǔn)則標(biāo)志著我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系初步建立。[2]

2.國際資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的發(fā)展

資本主義萌芽后，世界貿(mào)易的商品種類和數(shù)量急劇增加，逐漸形成了資本市場。為了能促進(jìn)資本市場的公平交易，開始出現(xiàn)了對資產(chǎn)及證券評估的行業(yè)。1792年英國測量師學(xué)會的成立，讓現(xiàn)代的資產(chǎn)評估行業(yè)開始啟程。至20世紀(jì)80年代，隨著資本市場的發(fā)展和資本跨國流動事項(xiàng)對資產(chǎn)評估需求的加劇，制定一部國際評估界廣泛認(rèn)可的評估準(zhǔn)則，成為國際資產(chǎn)評估業(yè)發(fā)展的共識。1985年，《國際評估準(zhǔn)則》開始制定。

二、資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的制定目的比較

國際準(zhǔn)則的制定的主要宗旨是：為公共利益制定和用于財務(wù)報告的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則和指南，以滿足財務(wù)報告，滿足國際資本市場和國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的需要，滿足發(fā)展中國家和新興工業(yè)化國家對制定本國資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)的需要，促使國際評估準(zhǔn)則和指南在世界范圍內(nèi)得到認(rèn)可和遵守。

美國于1986年制定的《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》，是為了規(guī)范資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)評估行為、防止金融危機(jī)的發(fā)生及應(yīng)評估實(shí)踐的需要，為資本市場的完善服務(wù)。具有較強(qiáng)的針對性、目的性和可操作性，對以融資為目的的資產(chǎn)抵押貸款評估給予著重的論述，有具體的適用對象和范圍。

中國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的制定，是為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和國有資產(chǎn)的改革的需求，保護(hù)國有資產(chǎn)。

三、資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的基本框架和內(nèi)容比較

1.資產(chǎn)評估準(zhǔn)則基本框架比較

我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則包括2項(xiàng)基本準(zhǔn)則、8項(xiàng)具體準(zhǔn)則、2項(xiàng)資產(chǎn)評估指南和6項(xiàng)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見，主要劃分為資產(chǎn)評估職業(yè)道德準(zhǔn)則以及資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則兩個部分。而資產(chǎn)評估職業(yè)道德準(zhǔn)則分為職業(yè)道德基本準(zhǔn)則和具體準(zhǔn)則兩個層次。資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則由于涉及面廣，分為四個層次：第一層次為資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則。第二層次為資產(chǎn)評估具體準(zhǔn)則。第三層次為資產(chǎn)評估指南。第四層次為資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見。[3]

2007年版的《國際評估準(zhǔn)則》由3個準(zhǔn)則，2個應(yīng)用指南以及15個評估指南組成。[4]1986年美國八個評估專業(yè)協(xié)會和加拿大評估協(xié)會聯(lián)合制定了《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》，2005年版的《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》包括10個準(zhǔn)則、10個準(zhǔn)則說明和27個咨詢意見。[5]

2.資產(chǎn)評估準(zhǔn)則內(nèi)容比較

（1）中國的資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則包括：《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評估職業(yè)道德準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》。具體準(zhǔn)則分為程序性準(zhǔn)則和實(shí)體性準(zhǔn)則兩個部分：程序性準(zhǔn)則包括《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――評估報告》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――評估程序》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――業(yè)務(wù)約定書》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――工作底稿》；實(shí)體性準(zhǔn)則包括《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――機(jī)器設(shè)備》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――不動產(chǎn)》、《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――珠寶首飾》。資產(chǎn)評估指南包括《以財務(wù)報告為目的的評估指南（試行）》、《企業(yè)國有資產(chǎn)評估報告指南》。資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見包括《注冊資產(chǎn)評估師關(guān)注評估對象法律權(quán)屬指導(dǎo)意見》、《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》、《金融不良資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見（試行）》、《資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》、《專利資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》、《投資性房地產(chǎn)評估指導(dǎo)意見（試行）》。[6]

（2）《國際評估準(zhǔn)則》包括：3個準(zhǔn)則，即《市場價值基礎(chǔ)的評估》、《非市場價值基礎(chǔ)的評估》和《評估報告》；2個應(yīng)用指南，即《財務(wù)報告的目的評估》和《抵押目的評估》；15個評估指南，分別是不動產(chǎn)評估、租賃權(quán)益評估、廠場/設(shè)備評估、無形資產(chǎn)評估、動產(chǎn)評估、企業(yè)價值評估和資產(chǎn)評估中對于有害有毒物質(zhì)的分析、財務(wù)報告目的評估中的成本法、評估復(fù)核、特殊交易不動產(chǎn)評估、折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析、農(nóng)業(yè)財產(chǎn)評估、物業(yè)稅目的大總資產(chǎn)評估、采掘業(yè)固定資產(chǎn)評估和歷史資產(chǎn)評估。[6]

（3）美國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》以10個準(zhǔn)則為主要構(gòu)成部分，具體包括：不動產(chǎn)評估、不動產(chǎn)評估報告、評估復(fù)核報告、不動產(chǎn)評估咨詢不動產(chǎn)評估咨詢報告、批量評估和報告、動產(chǎn)評估、動產(chǎn)評估報告、企業(yè)價值評估和企業(yè)價值評估報告。評估準(zhǔn)則說明包含的10個內(nèi)容依次為：評估復(fù)核、評估準(zhǔn)則條文注釋的細(xì)化說明、折現(xiàn)現(xiàn)金流分析、追溯性價值意見、未來價值意見、職業(yè)道德條款的保密規(guī)定、不動產(chǎn)和動產(chǎn)市場的價值意見中的合理展示期、對不動產(chǎn)和動產(chǎn)評估定條件的背離許可、報告的電子傳遞、明確其用途和預(yù)期使用者、在涉及聯(lián)邦權(quán)益的交易中投保聯(lián)邦存款保險的金融機(jī)構(gòu)所使用的業(yè)務(wù)。[6]

通過對比《國際評估準(zhǔn)則》、美國的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，能反映出我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則當(dāng)前存在的問題。

四、我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則存在的問題

1.資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系不嚴(yán)密

與完善的《國際資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》相比，我國資產(chǎn)評估理論、尤其是基礎(chǔ)理論很薄弱，在一定程度上限制了中國資產(chǎn)評估業(yè)的發(fā)展，甚至?xí)訐u資產(chǎn)評估業(yè)的地位，制約其作用的發(fā)揮。在準(zhǔn)則體系方面，職業(yè)道德準(zhǔn)則的指導(dǎo)與制約作用相對缺乏。[7]

2.資產(chǎn)評估準(zhǔn)則更新慢

對比近幾年不斷更新的《國際資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》和美國的評估準(zhǔn)則，我國評估準(zhǔn)則僅僅對不動產(chǎn)評估行業(yè)的制定進(jìn)行了修訂（如對土地、房地產(chǎn)評估實(shí)踐中產(chǎn)生的問題及新的需求，加以補(bǔ)充和更新）。但是對于新興的評估行業(yè)，如會計(jì)準(zhǔn)則、財產(chǎn)稅等方面并沒有出臺具體的準(zhǔn)則用以規(guī)范行業(yè)行為。[8]

3.制定資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的專業(yè)人才匱乏

與人才濟(jì)濟(jì)的美國相比，我國專業(yè)的評估人才十分匱乏。一方面原因，評估機(jī)構(gòu)主要與事業(yè)單位掛鉤，評估機(jī)構(gòu)并沒有獨(dú)立的市場化地位，導(dǎo)致評估人員缺乏市場競爭意識和風(fēng)險意識，所以導(dǎo)致評估機(jī)構(gòu)不能真正適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需要成為自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險的執(zhí)業(yè)主體。另一方面原因，我國對于評估行業(yè)的重視不足，所以從事評估的人員較少，有能力制定評估準(zhǔn)則的人更少。[9]

4.評估準(zhǔn)則不統(tǒng)一

與美國相對完善的法律體系相比，我國目前還沒有資產(chǎn)評估法來保障資產(chǎn)評估業(yè)的基本法律地位和利益。原因之一是政府部門多頭管理；原因之二是資產(chǎn)評估行業(yè)中存在著多種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，不同的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則往往是從本部門的利益出發(fā)，忽略了整個資產(chǎn)評估行業(yè)的共同需要；原因之三是在實(shí)際操作過程中，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的透明性很低，因而造成整個行業(yè)的準(zhǔn)則既不統(tǒng)一又不規(guī)范。[10]

五、對于完善我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的建議

1.完善資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系的指導(dǎo)和制約

從國際和發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的制定和發(fā)展來看，資產(chǎn)評估準(zhǔn)則要形成一個完整的體系，需要以規(guī)范資產(chǎn)評估行業(yè)為目的。[11]只有不斷完善的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系的指導(dǎo)和制約，我國的資產(chǎn)評估業(yè)才能夠規(guī)范化，才能夠適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，也能夠應(yīng)對激烈的國際競爭，從而使我國評估行業(yè)得到較快的發(fā)展。[12]

2.適當(dāng)參考國外評估準(zhǔn)則，服務(wù)我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要

我國資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展歷史較短，評估理論研究相對滯后，只有在理解國際評估界最新理論成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，去粗取精地吸收國外評估準(zhǔn)則最新概念、方法和技術(shù)，才能夠最大程度地推進(jìn)我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則建設(shè)。[13]同時，應(yīng)根據(jù)我國實(shí)踐需要，對評估方法和技術(shù)進(jìn)行必要的創(chuàng)新，使評估準(zhǔn)則成為符合我國特色市場經(jīng)濟(jì)需求、適應(yīng)我國評估行業(yè)發(fā)展的評估準(zhǔn)則。我國應(yīng)以原則性為導(dǎo)向進(jìn)行綜合性定位，借鑒國外評估準(zhǔn)則的先進(jìn)性部分，使我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則得以進(jìn)一步完善，促進(jìn)資產(chǎn)行業(yè)與國際接軌。[14]

3.強(qiáng)化培養(yǎng)評估人才，為評估準(zhǔn)則的制定提供人才基礎(chǔ)

資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的制定的基礎(chǔ)是要有理論基礎(chǔ)為指引，我國資產(chǎn)評估事業(yè)雖起步較晚，但一直在發(fā)展。我國在資產(chǎn)評估定位上的不明確，嚴(yán)重影響了評估行業(yè)的發(fā)展，而資產(chǎn)評估定位的不同是由于對評估理論研究的不透徹。[15]我國應(yīng)該對資產(chǎn)評估的理論進(jìn)行深入的研究，而理論研究需要專業(yè)高深人才。[16]因此，我國應(yīng)該加強(qiáng)培養(yǎng)評估行業(yè)的人才。[17]

4.推進(jìn)評估行業(yè)統(tǒng)一管理改革，制定統(tǒng)一規(guī)范評估準(zhǔn)則[18]

從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)評估應(yīng)該包括不同專業(yè)領(lǐng)域中的評估業(yè)務(wù)，但是作為一個完整的行業(yè)，各個專業(yè)領(lǐng)域的管理應(yīng)該是統(tǒng)一的。[19]所以，只有加強(qiáng)推薦評估行業(yè)的統(tǒng)一管理改革，才能制定統(tǒng)一規(guī)范的評估準(zhǔn)則，促進(jìn)評估行業(yè)的健康完善發(fā)展。

六、結(jié)論

通過與《國際資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》、美國的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的對比和研究，我國的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則還處于起步階段，有很長的路要走。評估準(zhǔn)則的建設(shè)只有堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向，以提升評估執(zhí)業(yè)水平、規(guī)范評估執(zhí)業(yè)行為為目標(biāo)，以服務(wù)社會公共利益為宗旨，才能夠在更深層次上為評估機(jī)構(gòu)提供規(guī)范的執(zhí)業(yè)依據(jù)，為評估行為提供明晰的標(biāo)準(zhǔn)，為相關(guān)監(jiān)管部門提供統(tǒng)一的規(guī)范。

我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則建設(shè)只有站在新的起點(diǎn)，適應(yīng)新的形勢，以改革創(chuàng)新的精神，嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的態(tài)度，完善評估準(zhǔn)則體系，推進(jìn)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則建設(shè)，才能促進(jìn)資產(chǎn)評估行業(yè)的科學(xué)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

關(guān)鍵詞 企業(yè)價值評估 價值類型 收益法

中圖分類號：F22 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

20世紀(jì)80年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，在全球范圍內(nèi)掀起了資本運(yùn)作的，企業(yè)間的并購、重組行為日趨活躍，資本運(yùn)營的規(guī)模不斷擴(kuò)大、資本運(yùn)作的手段不斷創(chuàng)新。為了進(jìn)行合理決策，企業(yè)需要專業(yè)評估師對目標(biāo)企業(yè)或股權(quán)進(jìn)行價值評估。在我國，資本市場的發(fā)展經(jīng)歷了一個從資產(chǎn)重組為主逐步過渡到資本運(yùn)營和股權(quán)重組的過程，資本市場的不斷演化和發(fā)展要求評估行業(yè)從注重實(shí)物資產(chǎn)盡快過渡到注重企業(yè)價值和股權(quán)價值的研究中來，以積極應(yīng)對企業(yè)價值評估的更高要求。

2004年12月，中國資產(chǎn)評估協(xié)會了《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》(以下稱《指導(dǎo)意見》)，正式將“企業(yè)價值”和“企業(yè)價值評估”引入我國資產(chǎn)評估行業(yè)，標(biāo)志著我國資產(chǎn)評估行業(yè)與國際價值評估行業(yè)全面接軌。本文擬從企業(yè)價值表現(xiàn)形式、資產(chǎn)范圍界定、價值類型以及收益法評估企業(yè)價值時收益口徑的選擇等方面進(jìn)行分析。

一、企業(yè)價值表現(xiàn)形式

企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。企業(yè)價值表現(xiàn)為如下幾種形式：

1、企業(yè)整體價值。企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價值表示。

資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益＝全部付息債務(wù)＋非付息債務(wù)＋所有者權(quán)益

企業(yè)所有者權(quán)益價值＋全部付息債務(wù)價值＝企業(yè)整體價值

總資產(chǎn)價值-非付息債務(wù)價值＝企業(yè)整體價值

2、企業(yè)股東全部權(quán)益價值。就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。

3、股東部分權(quán)益價值。

（1）其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分；（2）由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積；（3）在資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股東全部權(quán)益價值后再來評定。應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。

企業(yè)價值評估的評估對象是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力，企業(yè)價值評估是一種整體性評估。

二、企業(yè)價值評估中的資產(chǎn)界定

將企業(yè)價值評估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進(jìn)行企業(yè)價值評估的重要前提。

1、企業(yè)價值評估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。

（1）有效資產(chǎn)。指企業(yè)中正在運(yùn)營或雖未正在運(yùn)營但企業(yè)需要的且有潛在運(yùn)營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。（2）溢余資產(chǎn)。指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的相對過剩及無效的資產(chǎn)。如多余的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)。

2、劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義。

（1）有效資產(chǎn)是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)，溢余資產(chǎn)雖然也可能有交換價值，但溢余資產(chǎn)的交換價值與有效資產(chǎn)價值的決定因素、形成路徑是有差別的。（2）正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運(yùn)用各種評估途徑與方法評估企業(yè)價值的基本范圍或具體操作范圍，對溢余資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行評估或進(jìn)行其他技術(shù)處理。

三、企業(yè)價值評估中的價值類型

1、企業(yè)價值評估中的市場價值。是指企業(yè)在評估基準(zhǔn)日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價值的估計(jì)值。

2、企業(yè)價值評估中的非市場價值（即市場價值以外的價值）。并不是一種具體的企業(yè)價值存在形式，它是一系列不符合企業(yè)價值評估中的市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合。

企業(yè)價值評估中的非市場價值也是企業(yè)公允價值具體表現(xiàn)形式的一類概括，企業(yè)價值評估中的非市場價值主要有投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等。

（1）投資價值。指企業(yè)對于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。企業(yè)的投資價值與投資性企業(yè)價值是兩個不同的概念，投資性企業(yè)價值是指特定主體以投資獲利為目的而持有的企業(yè)在公開市場上按其最佳用途實(shí)現(xiàn)的市場價值。（2）持續(xù)經(jīng)營價值。指被評估企業(yè)按照評估基準(zhǔn)日時的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)營下去所能實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可以按企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的相應(yīng)貢獻(xiàn)被分配給企業(yè)的各個組成部分資產(chǎn)，即構(gòu)成企業(yè)各局部資產(chǎn)的在用價值。（3）保險價值。指根據(jù)企業(yè)的保險合同或協(xié)議中規(guī)定的價值定義所確定的價值。（4）清算價值。從性質(zhì)上講，是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值，或設(shè)定企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值。對破產(chǎn)清算企業(yè)進(jìn)行價值評估，實(shí)際上是對該企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)的變現(xiàn)價值之和進(jìn)行判斷和估計(jì)。

四、收益法在評估企業(yè)價值時注意的問題

1、運(yùn)用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：

（1）要對企業(yè)的收益予以界定。

企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（2）要對企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測。 （3）要選擇合適的折現(xiàn)率。

2、收益法評估企業(yè)價值的一般公式：

其中：P―企業(yè)評估價值； Et―企業(yè)第t年的預(yù)期收益流；r―折現(xiàn)率；

Fn―企業(yè)資產(chǎn)第n年的變現(xiàn)值； n―持續(xù)經(jīng)營收益年限。

3、企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：

企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式為企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量，在進(jìn)行企業(yè)價值評估時應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)。因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確。

凈現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊及攤銷－追加資本性支出

企業(yè)收益按照不同的口徑可以分為凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的。在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額對應(yīng)的企業(yè)評估價值如下：

（1）凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）；（2）凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益＋長期負(fù)債）；（3）凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）。

在用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估時，選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)，要服從企業(yè)價值評估的目的和目標(biāo)，即需要評估以上三種價值的哪一種；應(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進(jìn)行價值評估的收益基礎(chǔ)。由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價值各不相同，且存在互相的計(jì)算關(guān)系，評估時候可以選擇以上3種收益額口徑中的一種計(jì)算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關(guān)系計(jì)算得出需要評估的價值。

（作者：中南財經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院投資項(xiàng)目管理專業(yè)2009級碩士研究生）

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篇5

【關(guān)鍵詞】會計(jì)準(zhǔn)則；評估準(zhǔn)則；企業(yè)價值；控制權(quán)溢價；長期股權(quán)投資

一、前言

為了提高會計(jì)信息質(zhì)量、維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序，根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于，的批復(fù)》（國函[1992]178號]的規(guī)定，財政部對《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》財政部令第5號）進(jìn)行了修訂，修訂后的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則-基本準(zhǔn)則》已于2007年1月1日起施行。隨后財政部制定并了38項(xiàng)具體準(zhǔn)則（財會[2006]3號）。其中《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號——長期股權(quán)投資》（以下簡稱長期股權(quán)投資準(zhǔn)則）、《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第20號——企業(yè)合并》（以下簡稱企業(yè)合并準(zhǔn)則）等2個具體準(zhǔn)則均涉及長期股權(quán)投資核算業(yè)務(wù)。

長期股權(quán)投資準(zhǔn)則第九條對實(shí)行權(quán)益法核算的長期投權(quán)投資規(guī)定簡而言之，長期股權(quán)投資的初始投資成本與投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的其差額只確認(rèn)營業(yè)外收入。

該準(zhǔn)則第十三條對非同一控制下的企業(yè)合并規(guī)定簡而言之，非同一控制下的購買方對合并成本與合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)或當(dāng)期收益。

該規(guī)定沒有考慮控制權(quán)溢價和缺乏控制權(quán)折價對股權(quán)公允價值的影響，從而使得企業(yè)取得的長期股權(quán)投資核算業(yè)務(wù)涉及的長期股權(quán)投資成本、商譽(yù)或當(dāng)期收益存在著較大誤差。

二、股權(quán)價值

股權(quán)價值是一個較為復(fù)雜的課題。同屬財政部管轄的中國資產(chǎn)評估師協(xié)會對企業(yè)價值作出了較為詳盡的規(guī)定。

中國資產(chǎn)評估師協(xié)會于2005年4月1日制定并施行的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》（中評協(xié)[2004]134號）將企業(yè)價值評估分為企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值，但沒有對這3類價值予以區(qū)別規(guī)范。

2012年7月1日，中國資產(chǎn)評估師協(xié)會廢止了《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》，制訂并施行的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》（中評協(xié)[2011]227號）更加明確地要求“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的和委托方要求，明確評估對象，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值”（第十二條），并明確提出“注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積”（第二十條），要求“注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價或者折價”（第二十條）。

三、股權(quán)價值的不同理解對財務(wù)核算的影響

（一）現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定

1、長期股權(quán)投資準(zhǔn)則

長期股權(quán)投資準(zhǔn)則第九條規(guī)定，“長期股權(quán)投資的初始投資成本大于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的，不調(diào)整長期股權(quán)投資的初始投資成本；長期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時調(diào)整長期股權(quán)投資的成本”。

例一：A企業(yè)于2007年1月1日取得B公司30%股權(quán)，支付價款10，000萬元。取得投資時被投資單位凈資產(chǎn)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價值為36，000萬元。A公司能夠?qū)公司施加重大影響，應(yīng)當(dāng)按權(quán)益法核算該項(xiàng)投資。

因初始投資成本10，500萬元

借：長期股權(quán)投資—成本 10，000

貸：銀行存款 10，500

借：長期股權(quán)投資—成本 800

貸：營業(yè)外收入 800

2、企業(yè)合并準(zhǔn)則

企業(yè)合并準(zhǔn)則第十三條規(guī)定，“購買方對合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)”，“購買方對合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額”，“經(jīng)復(fù)核后合并成本仍小于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益”。也就是說會計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)為股權(quán)的公允價值等于被購買方事辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值乘以持有的股權(quán)比例。

例二：2007年1月1日，C公司取得D公司60%的股權(quán)，支付價款30，000萬元，D公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為45，000萬元。C公司與企業(yè)合并的會計(jì)處理如下（單位：萬元）：

（1）C公司于購買日的財務(wù)處理

借：長期股權(quán)投資 30，000

貸：銀行存款 30，000

（2）C公司在合并財務(wù)報表的處理

計(jì)算應(yīng)計(jì)入商譽(yù)或投資收益的金額：

商譽(yù)或投資收益=30，000-45，000×60%=3，000（萬元）>0，故應(yīng)計(jì)入商譽(yù)。

借：商譽(yù) 3，000

貸：長期股權(quán)投資 3，000

（二）與企業(yè)價值評估準(zhǔn)則的理解差異

《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值》認(rèn)為，“股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積”，首先要考慮的是“由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價或者折價”。

自控制權(quán)概念被Grossman & Hart（1980）提出以來，控制權(quán)私有收益就成為理解公司金融和公司治理領(lǐng)域研究的重要課題。在理論上，控制權(quán)私有收益除了表現(xiàn)為控股股東對中小投資者的利益侵蝕外，還表現(xiàn)為對控股股東因承擔(dān)控制權(quán)而引致額外風(fēng)險的風(fēng)險補(bǔ)償，如股權(quán)相對集中而失去多元化投資收益的風(fēng)險，維持控制權(quán)地位而失去流動性的風(fēng)險，對公司承擔(dān)更多困境解決義務(wù)而承擔(dān)連帶責(zé)任的風(fēng)險等。在實(shí)證研究上，根據(jù)徐細(xì)雄和羅進(jìn)輝（2008）等人的研究，中國上市公司控制權(quán)平均溢價水平為36.1%，即含控股權(quán)轉(zhuǎn)移性質(zhì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格比不含控制權(quán)轉(zhuǎn)移性質(zhì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格高出36.1%，與唐宗明和蔣位（2002）、葉康濤（2003）的研究比較接近，而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例平均閥值為31.9%，據(jù)此計(jì)算相對于持有份額的控制權(quán)溢價約為22%，缺乏控制權(quán)折價約為10%。

（三）考慮控制權(quán)溢價和缺乏控制權(quán)折價對財務(wù)核算的影響

例三：條件同例一，加計(jì)考慮缺乏控制權(quán)折價10%。

因初始投資成本10，000萬元>36，000×30%×（1-10%）=9，720萬元，賬務(wù)處理如下：

借：長期股權(quán)投資—成本 10，000

貸：銀行存款 10，000

相對于例一而言，由于考慮缺乏控制權(quán)折價因素對股權(quán)公允價值的影響，企業(yè)取得按權(quán)益法核算的缺乏控制權(quán)股權(quán)時，財務(wù)報表減少確認(rèn)長期股權(quán)投資成本800萬元，減少確認(rèn)營業(yè)外收入800萬元。

例四：條件同例二，加計(jì)考慮控制權(quán)溢價水平22%。

計(jì)，則計(jì)算應(yīng)計(jì)入商譽(yù)或投資收益的金額：

商譽(yù)或投資收益=30，000-45，000×60%×（1+22%）=-2，940（萬元）

借：長期股權(quán)投資 2，940

貸：投資收益 2，940

相對于例二而言，由于考慮控制權(quán)溢價因素對股權(quán)公允價值的影響，企業(yè)取得具有控制權(quán)股權(quán)時，合并報表減少確認(rèn)商譽(yù)3，000萬元，增加確認(rèn)投資收益2，940萬元。

（四）結(jié)論

由上述分析可見：由于增加考慮缺乏控制權(quán)折價因素對股權(quán)公允價值的影響，對于增加持有按權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資可能會人為造成增加利潤確認(rèn)并增加資產(chǎn)確認(rèn)；由于增加考慮控制權(quán)溢價對股權(quán)公允價值的影響，對于增加因非同一控制下企業(yè)合并而形成的長期股權(quán)投資可能會人為減少利潤確認(rèn)并減少資產(chǎn)確認(rèn)。其主要原因是現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則簡單地認(rèn)為股東部分權(quán)益價值必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積，沒有考慮控制權(quán)溢價和缺乏控制權(quán)折價因素對股權(quán)公允價值的影響。

四、建議

1、應(yīng)修改《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號——長期股權(quán)投資》、《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第20號——企業(yè)合并》（財會[2006]3號）等2個具體準(zhǔn)則涉及長期股權(quán)投資核算業(yè)務(wù)的規(guī)定，將“可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額”修改為“可辨認(rèn)凈資產(chǎn)持有份額的公允價值”。

2、企業(yè)價值評估準(zhǔn)則已頒布執(zhí)行，因此中介機(jī)構(gòu)在取得長期股權(quán)投資時不能只對企業(yè)整體價值進(jìn)行評估測定，還應(yīng)對投資方取得被投資方的部分股東權(quán)益在考慮控制權(quán)溢價和缺乏控制權(quán)折價等因素進(jìn)行評估測定。

筆者認(rèn)為如此處理方式，綜合考慮了會計(jì)準(zhǔn)則和評估準(zhǔn)則的綜合要求，能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營成果和資產(chǎn)狀況。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐細(xì)雄，羅進(jìn)輝.控股權(quán)私有收益與控制權(quán)風(fēng)險補(bǔ)償：來自中國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].2008《中國金融評論》國際學(xué)術(shù)研討會論文集，2011，09.

[2]中國資產(chǎn)評估師協(xié)會制定.企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）.2004年12月30日.

[3]中國資產(chǎn)評估師協(xié)會制定.資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價值.2011年12月30日.

篇6

【關(guān)鍵詞】 生物資產(chǎn)； 價值； 評估方法； 選擇方案

生物資產(chǎn)是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)經(jīng)營的主要對象，不但為人類提供了味美、營養(yǎng)豐富的食品，成為人類蛋白質(zhì)的重要來源之一，而且還為某些工業(yè)生產(chǎn)提供了重要的原材料，生物資產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要。隨著我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化迅速發(fā)展，農(nóng)業(yè)資本市場不斷完善，涉及生物資產(chǎn)交易、租賃、保險、抵押等經(jīng)濟(jì)行為不斷增多，增加了對生物資產(chǎn)價值評估的需求。然而生物資產(chǎn)類型多樣，依據(jù)生物的特征可以分為植物資產(chǎn)和動物資產(chǎn)，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的主要生產(chǎn)對象，生物資產(chǎn)又可分為農(nóng)作物資產(chǎn)、林木資產(chǎn)、畜禽資產(chǎn)和漁業(yè)生物資產(chǎn)。另外，生物資產(chǎn)具有生物轉(zhuǎn)化和自然增殖功能，并且生物資產(chǎn)個體的生長發(fā)育及產(chǎn)出情況呈現(xiàn)明顯的階段性，每個階段在生理機(jī)能和組織結(jié)構(gòu)上各有特點(diǎn)，在個體發(fā)育的不同時期，同一組織或器官的生長速度也不相同。生物資產(chǎn)的這些特殊性導(dǎo)致了不同類型生物資產(chǎn)在不同生長階段其價值的變動性。因此針對生物資產(chǎn)的特殊性，如何對不同類型、不同生長階段生物資產(chǎn)的價值選擇合理的評估方案，是當(dāng)前資產(chǎn)評估領(lǐng)域亟待解決的問題。

一、生物資產(chǎn)價值評估方法

（一）市場法估算生物資產(chǎn)價值

市場法也稱現(xiàn)行市價法、市場價格比較法。市場法原稱市場數(shù)據(jù)法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場上同類或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過對比調(diào)整，確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。市場法充分考慮了市場因素，評估所用數(shù)據(jù)資料均來自于市場，因此運(yùn)用該方法評估資產(chǎn)的價值首先得有一個活躍的公開市場，再考慮公開市場上是否具有可比的資產(chǎn)及其交易活動，如果沒有活躍的公開市場，可比的資產(chǎn)及其交易活動則無從談起。

（二）收益法估算生物資產(chǎn)價值

通過收益法公式可以看出，收益法涉及三個基本參數(shù)：被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益額（R）、折現(xiàn)率（r）及被評估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時間（n）。所以，運(yùn)用收益法的關(guān)鍵在于確定收益額、折現(xiàn)率及被評估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時間。

（三）成本法估算生物資產(chǎn)價值

成本法是以按現(xiàn)時工價及生產(chǎn)水平重新種植或飼養(yǎng)與被評估生物資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費(fèi)用減去各種損耗作為被評估生物資產(chǎn)價值的方法。采用成本法評估資產(chǎn)應(yīng)該具備4個前提條件：一是被評估資產(chǎn)的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；二是應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料；三是形成資產(chǎn)價值的各種耗費(fèi)是必須的；四是被評估資產(chǎn)必須是可以再生的或者說是可以復(fù)制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產(chǎn)中，農(nóng)作物資產(chǎn)、漁業(yè)生物資產(chǎn)的經(jīng)營期一般較短，畜禽資產(chǎn)中的消耗性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對較短，在利用成本法時，可以不考慮復(fù)利問題，利用公式（3）；而林木資產(chǎn)的生長期長，有的樹種長達(dá)一二十年甚至數(shù)十年，畜禽資產(chǎn)中的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對也較長，因此，對于該類生物資產(chǎn)運(yùn)用成本法時需要考慮資金的時間價值，對分年度投入的成本要用復(fù)利計(jì)算，可以利用公式（4）。

二、生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇原則

（一）必須與評估目的相結(jié)合

評估目的表明為什么要進(jìn)行資產(chǎn)評估，它是資產(chǎn)業(yè)務(wù)引發(fā)經(jīng)濟(jì)行為對資產(chǎn)評估結(jié)果的要求，或是評估結(jié)果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個指出評估方法的選擇要依賴于評估目的的學(xué)者，他指出了評估程序開始前確定評估目的的重要性，同一資產(chǎn)可以基于不同評估目的有不同的價值。生物資產(chǎn)的評估目的主要有以下內(nèi)容。

1.以資產(chǎn)交易為目的的生物資產(chǎn)價值評估。首先，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的深入，涉及生物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對交易價格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為交易提供價值咨詢服務(wù)；其次，在生物資產(chǎn)所有權(quán)不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產(chǎn)的經(jīng)營使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他經(jīng)營使用者，或租入其他經(jīng)營者的生物資產(chǎn)并支付租金，不管是租入生物資產(chǎn)還是租出生物資產(chǎn)，都需要對租賃生物資產(chǎn)價值進(jìn)行評估，以作為確定租金的依據(jù)；另外，經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)合并、聯(lián)營、中外合資、中外合作、企業(yè)重組等要求進(jìn)行資產(chǎn)評估，作為各方享受權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)的依據(jù)。

2.以保險為目的的生物資產(chǎn)價值評估。生物資產(chǎn)在生長期內(nèi)遭受自然災(zāi)害或動物疾病都會對生物資產(chǎn)生長、質(zhì)量及產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。生物資產(chǎn)保險是生物資產(chǎn)經(jīng)營主體規(guī)避風(fēng)險的有效措施，又是保險企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域，保險額、理賠額的確定依賴于對生物資產(chǎn)價值科學(xué)合理的評估。

3.以融通資金為目的的生物資產(chǎn)價值評估。生物資產(chǎn)經(jīng)營主體在經(jīng)營過程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過程中，作為資金擁有者的債權(quán)方為了減少風(fēng)險，在某些情況下就要求資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對債務(wù)人的資產(chǎn)或抵押物進(jìn)行評估，以判斷其還本付息的能力。目前我國部分地區(qū)已有生物資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)，銀行以抵押的生物資產(chǎn)評估價值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎(chǔ)?？梢哉f，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評估的準(zhǔn)確性。

4.以財務(wù)報告為目的的生物資產(chǎn)價值評估。我國于2008年1月15日頒布了《以財務(wù)報告為目的的評估指南（試行）及詳解》，規(guī)定以財務(wù)報告為目的的評估是指注冊資產(chǎn)評估師基于企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則或相關(guān)會計(jì)核算、披露要求，運(yùn)用評估技術(shù)，對財務(wù)報告中各類資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值或特定價值進(jìn)行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。所以當(dāng)經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)在進(jìn)行出售、兼并、聯(lián)營等經(jīng)濟(jì)行為時，需要聘請專業(yè)評估機(jī)構(gòu)和評估人員依據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第5號——生物資產(chǎn)》準(zhǔn)則進(jìn)行以財務(wù)報告為目的的評估。

5.生物資產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時需要進(jìn)行資產(chǎn)評估。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時，有關(guān)權(quán)益人有權(quán)要求以貨幣形式得到補(bǔ)償，從而需要對生物資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)或拍賣。這時就要求資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)評估企業(yè)生物資產(chǎn)的變現(xiàn)價格，以此作為生物資產(chǎn)變現(xiàn)的依據(jù)。

6.其他相關(guān)的生物資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動也需要進(jìn)行資產(chǎn)評估，如法律訴訟等。

上述這些評估目的又影響生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇。例如，評估一頭“役用牛”的價值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開市場，市場上存在同類“役用?！钡慕灰?，并且近期的交易價格可以獲得，則可以采用市場法對該頭“役用?！钡膬r值進(jìn)行評估；如果不存在活躍的公開市場，則可以采用收益法對該頭牛的價值進(jìn)行評估，其前提條件是該頭牛未來役用收益額、使用年限及折現(xiàn)率可以合理預(yù)測。若企業(yè)由于破產(chǎn)清算對該頭“役用?！边M(jìn)行價值評估，則該“役用?！碧幱诒黄瘸鍪邸⒖焖僮儸F(xiàn)等非正常市場條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價值的評估目的相結(jié)合。

（二）必須與價值類型相匹配

資產(chǎn)評估可以從“質(zhì)”和“量”兩個角度進(jìn)行劃分：資產(chǎn)評估價值類型說明“評什么”，是資產(chǎn)評估價值“質(zhì)”的規(guī)定，具有排他性，對評估方法具有約束力；資產(chǎn)評估方法說明“如何評”，是資產(chǎn)評估價值“量”的規(guī)定，具有多樣性和可替代性，并服務(wù)于評估價值類型。任何一項(xiàng)資產(chǎn)評估結(jié)果，應(yīng)該都是其質(zhì)和量的統(tǒng)一。

價值類型是指資產(chǎn)評估結(jié)果的價值屬性及其表現(xiàn)形式，不同的價值類型從不同的角度反映資產(chǎn)價值的屬性和特征?！顿Y產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見》第十六條指出“評估方法是估計(jì)和判斷市場價值和市場價值以外的價值類型評估結(jié)論的技術(shù)手段”，所以生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價值類型相匹配，這是生物資產(chǎn)價值評估結(jié)果具有科學(xué)性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評估方法的運(yùn)用都要根據(jù)一系列的數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行分析、處理和轉(zhuǎn)換。每一種評估方法都需要有相應(yīng)的數(shù)據(jù)和資料支撐，由于市場缺陷的存在和生物資產(chǎn)本身的問題，某些數(shù)據(jù)和資料往往無法獲得，這就限制了相關(guān)評估方法在生物資產(chǎn)價值評估中的運(yùn)用。例如市場法既要求交易市場活躍，又要求被評估生物資產(chǎn)具有一定的通用性，否則就無法獲得參照物及其被評估生物資產(chǎn)的可比指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料。再如收益法要求被評估生物資產(chǎn)未來收益額可以合理預(yù)測并能用貨幣表示，同時被評估生物資產(chǎn)的風(fēng)險報酬率也能夠計(jì)量，然而生物資產(chǎn)具有高風(fēng)險性和未來收益不確定性，所以收益難以預(yù)測的生物資產(chǎn)以及風(fēng)險報酬率無法確定的生物資產(chǎn)均無法運(yùn)用收益法進(jìn)行評估。相對而言，成本法在運(yùn)用中對市場和被評估對象都沒有嚴(yán)格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產(chǎn)的自然增殖，在運(yùn)用時也受到一定的限制。以上條件限定了各種評估方法的適用范圍，而各種評估方法的特點(diǎn)又能起到相互驗(yàn)證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評估的可行性，還可以提高評估的準(zhǔn)確性。

三、生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

理論上，不同的評估方法不應(yīng)對評估結(jié)果產(chǎn)生太大的影響，并且在必要時需同時采用幾種方法評估一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，市場總是存在一定的缺陷，同時生物資產(chǎn)類型多樣，由于生物資產(chǎn)的生物轉(zhuǎn)化功能，在不同生長階段的個體形態(tài)不同，并且產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式也各不相同，這必然影響評估方法的選擇。通過對各種評估方法的分析，結(jié)合生物資產(chǎn)的特殊性，得出生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案如下。

（一）農(nóng)作物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

農(nóng)作物資產(chǎn)中，存在活躍市場的為花卉資產(chǎn)，可以采用市場法對其估價；除少數(shù)牧草外，其他農(nóng)作物資產(chǎn)不具備采用收益法進(jìn)行價值評估的前提。因此，絕大部分的農(nóng)作物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價值評估。

（二）林木資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

林木資產(chǎn)屬于與土地難以分離的資產(chǎn)，總體不存在交易市場，偶爾也會發(fā)生一些交易行為，對于存在交易市場的林木資產(chǎn)便可采用市場法對其價值進(jìn)行評估。雖然用材林資產(chǎn)的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場，因此對用材林資產(chǎn)價值的評估可以采用市場法中的市場價倒算法，將林木資產(chǎn)采伐后所得木材的市場銷售總收入，扣除木材經(jīng)營所消耗的成本（含稅、費(fèi)等）及應(yīng)得的利潤后，剩余的部分作為林木資產(chǎn)價值。經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)在其壽命內(nèi)能夠多次產(chǎn)出林產(chǎn)品，帶來連續(xù)收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評估其價值。處在幼齡期的林木資產(chǎn)可以選擇成本法。

（三）畜禽資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

畜禽資產(chǎn)交易非常活躍，可以采用市場法評估。對于可以多次產(chǎn)出的生物資產(chǎn)，如奶畜、種畜、蛋禽等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，由于在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)可連續(xù)獲利，所以其價值可以采用收益法進(jìn)行評估。當(dāng)然只要是可以估算其成本的生物資產(chǎn)，都可以采用成本法估價。但對于年齡大的生物資產(chǎn)，其價值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評估將會低估價值，尤其是成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

（四）漁業(yè)生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇方案

漁業(yè)生物資產(chǎn)依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開市場，限制了市場法在漁業(yè)生物資產(chǎn)價值評估中的使用。漁業(yè)生物資產(chǎn)基本不存在活躍市場，交易價格較難取得，除親魚外，漁業(yè)生物資產(chǎn)利用收益法確定價值不是合理和適當(dāng)?shù)姆椒āＲ虼?，絕大部分的漁業(yè)生物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價值評估。

總之，在生物資產(chǎn)價值評估方法的選擇過程中，應(yīng)注意因地制宜和因事制宜，不可機(jī)械地按某種模式或某種順序進(jìn)行選擇，也不能將不同方法得出的評估結(jié)果進(jìn)行簡均而得出評估結(jié)論，而應(yīng)該根據(jù)生物資產(chǎn)評估目的、價值類型及可收集的數(shù)據(jù)與信息資料的具體情況，恰當(dāng)?shù)貙⒉煌u估方法配合使用，以便得出公允的評估結(jié)果。

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關(guān)鍵詞 技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán) 實(shí)物期權(quán)法

中圖分類號：F233 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)是以技術(shù)為依托的知識產(chǎn)權(quán)，一般認(rèn)為，專利權(quán)、專有技術(shù)等帶有技術(shù)性質(zhì)的知識產(chǎn)權(quán)都可以稱之為技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)，其主要特征為客體信息的無形性和評估結(jié)果的不確定性。

1技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估方法應(yīng)用分析

我國 《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則―無形資產(chǎn)》規(guī)定了無形資產(chǎn)包括收益法、市場法與成本法三種。不管是成本法、收益法，還是市場法都是針對傳統(tǒng)有形資產(chǎn)創(chuàng)造產(chǎn)生的評估方法，但是知識產(chǎn)權(quán)的無形性使得知識產(chǎn)權(quán)與有形的物權(quán)之間存在本質(zhì)的差別。

1.1市場法、成本法與收益法比較

（1）市場法主要利用市場上同樣或類似無形資產(chǎn)的交易資料和交易價格。理論上而言，的確能得出最接近市場價格的知識產(chǎn)權(quán)評估價值，但是我國知識產(chǎn)權(quán)制度剛起步，知識產(chǎn)權(quán)交易市場尚未健全，交易并不活躍，這就限制了尋找效用相同或相似的知識產(chǎn)權(quán)。

（2）技術(shù)性知識產(chǎn)權(quán)一般可分為技術(shù)自創(chuàng)型與外購型。后者成本相對容易得到，而前者成本經(jīng)常難以計(jì)算。對于前者，企業(yè)也許技術(shù)成本資料不完整，即使完整，真假也不易分辨，同時新技術(shù)的產(chǎn)生需要反復(fù)試驗(yàn)證明，成功背后的成本因人而異，而新技術(shù)的市場價值總是客觀確定的。成本法可能更適合后者評估，但對于技術(shù)性知識產(chǎn)權(quán)出資評估而言并非最優(yōu)。

（3）收益法是知識產(chǎn)權(quán)評估中經(jīng)常使用的方法，主要通過估測被評估無形資產(chǎn)的未來預(yù)期收益并將其折算成現(xiàn)值。通過收益法得出的評估結(jié)論，往往便于企業(yè)與其他股東在決定技術(shù)性知識產(chǎn)權(quán)出資作價多少股份時進(jìn)行考慮。

1.2三種方法應(yīng)用中存在的問題

成本法這一方法可以較準(zhǔn)確地確定企業(yè)的有形資產(chǎn)的價值，但是成本法通常并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)作為一個整體而存在的價值。評估對象不存在活躍公開交易市場和無法獲取可比交易案例是目前技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)市場法評估實(shí)務(wù)中面臨的最大問題。在收益法下面臨的最大問題是分成率預(yù)測難度大、折現(xiàn)率預(yù)測難度大，收益法評估思路不符合知識產(chǎn)權(quán)特點(diǎn)。

我國上市公司知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估的目的性非常強(qiáng)，主要有資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)收購、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，其中，因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓而進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)評估的公司最多。但是在這種目的下進(jìn)行評估時，方法選擇上具有很大的隨意性，即哪種方法產(chǎn)生的評估結(jié)果更符合評估目的便采用哪種評估方法。綜合來看，對于技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)評估采用何種方法，都面臨一定的問題，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身知識產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)選擇適合的方法，下面引入實(shí)物期權(quán)法在技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估中的適用。

2實(shí)物期權(quán)法在評估中的適用

實(shí)物期權(quán)法主要由金融期權(quán)理論衍生而來，Myers指出一些實(shí)物資產(chǎn)具有期權(quán)的性質(zhì)，并賦予企業(yè)一定的權(quán)利（實(shí)物期權(quán)），技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)同樣具有這種性質(zhì)，類似金融領(lǐng)域的看漲期權(quán)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)靜態(tài)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中諸如未考慮企業(yè)未來決策彈性和預(yù)測誤差大等缺陷。鑒于技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)，尤其是專利權(quán)具有投資期長、風(fēng)險大、不確定性高等特點(diǎn)，實(shí)物期權(quán)法在技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估應(yīng)用中有其突出的優(yōu)勢。

實(shí)物期權(quán)法的重要優(yōu)勢是結(jié)合企業(yè)的未來管理和決策柔性，在投資項(xiàng)目的價值評估中充分考慮項(xiàng)目投資的時機(jī)選擇，主要適用于技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)的價值評估，即專利權(quán)和專有技術(shù)。但并非所有技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)都具有實(shí)物期權(quán)的特點(diǎn)。用于新產(chǎn)品開發(fā)的技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)往往需要配套實(shí)物資產(chǎn)的投資和明確投資時機(jī)的選擇，較適合用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行評估；有投資目的的技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)最適合實(shí)物期權(quán)法；投資價值是站在投資者的角度，使其某項(xiàng)投資利益實(shí)現(xiàn)最大化，較適合實(shí)物期權(quán)法。

3技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)出資評估機(jī)制之完善

3.1優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)評估方法

首先，我國應(yīng)在專利、商標(biāo)、版權(quán)等方面加大研究投入，加強(qiáng)理論研究，建立起符合各種不同知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)類型的評估方法，根據(jù)不同階段采用不同的評估方法加以精確化；其次，我國知識產(chǎn)權(quán)評估中使用的方法與其他資產(chǎn)評估使用的方法幾乎大同小異。企業(yè)在選擇方法時應(yīng)結(jié)合自身特點(diǎn)來運(yùn)用，收益法是技術(shù)型知識產(chǎn)權(quán)評估中的主要評估方法，實(shí)物期權(quán)法在適合情況下也不為一種很好的選擇。

3.2制定單獨(dú)的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估規(guī)范

目前，只有中國資產(chǎn)評估協(xié)會2008年的《專利資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》是專門針對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估的。鑒于知識產(chǎn)權(quán)的特殊性，須單獨(dú)制定知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估規(guī)范，可以考慮從法律、法規(guī)與自律規(guī)范三者相結(jié)合的模式。因此應(yīng)盡快出臺《資產(chǎn)評估法》，可根據(jù)需要分別制定專利資產(chǎn)、商標(biāo)資產(chǎn)等評估規(guī)范，接著由評估協(xié)會出臺相應(yīng)的指導(dǎo)意見。

3.3強(qiáng)化評估主體之監(jiān)督與責(zé)任制度

無形性特征造成了知識產(chǎn)權(quán)評估上的困難。首先在以出資為目的的評估中，評估主體必須充分了解知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利狀態(tài)，避免失誤評估對企業(yè)、股東與債權(quán)人造成損害。其次要保障評估活動獨(dú)立進(jìn)行，這是客觀公正評估的前提。評估主體作為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的中介組織，業(yè)務(wù)活動均應(yīng)獨(dú)立進(jìn)行，不受任何主體、任何機(jī)構(gòu)與社會團(tuán)體的干涉。

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關(guān)鍵詞：資本市場 公允價值評估 公允價值評估師

一、引言

自2011年來，國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會先后、修訂了公允價值計(jì)量、合并財務(wù)報表等一系列準(zhǔn)則，發(fā)起了國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的新一輪變革。為保持我國會計(jì)準(zhǔn)則與國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的持續(xù)趨同，財政部在2012年了一系列準(zhǔn)則征求意見稿后，于2014年正式修訂了五項(xiàng)、新增了三項(xiàng)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，了一項(xiàng)準(zhǔn)則解釋，并修改了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》中關(guān)于公允價值計(jì)量的表述，并增添了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第39號――公允價值計(jì)量》。

在資本市場發(fā)展過程中，資產(chǎn)評估是廣為人知的，而評估主要為交易、抵押、稅收和訴訟等服務(wù)。從西方的歷史發(fā)展來看，公允價值評估已經(jīng)在計(jì)量方法中占有重要地位。國際會計(jì)準(zhǔn)則指出，基于市場證據(jù)所做出的，對于土地和建筑物的公允價值，一般是由合格的專業(yè)估價人員通過搜集證據(jù)進(jìn)行評估確定的，而廠房和設(shè)備項(xiàng)目的公允價值通常是通過評估確定的市場價值。因此評估業(yè)和相關(guān)業(yè)界的關(guān)系正變得日趨密切，正是這種業(yè)界合作的最大推動力，指引著我國不斷修訂會計(jì)準(zhǔn)則，將公允價值計(jì)量列為第39號。與此同時，我國的評估業(yè)已開始突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，開始著重加強(qiáng)與會計(jì)等行業(yè)的合作，逐漸發(fā)展以財務(wù)報告或會計(jì)用途為目的的評估領(lǐng)域，尋求業(yè)務(wù)新的生命線。這對評估專業(yè)性提出了更高的要求，如果能夠在市場不充分的情況下，解決公允價值這一難題，為其計(jì)量的客觀真實(shí)提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持，則是我國會計(jì)變革中的一大創(chuàng)新。

二、公允價值評估的含義

所謂公允價值，是指市場參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價格。而所謂的公允價值評估，是指評估主體的各方在一個不受限制的市場中自愿進(jìn)行公平交換的價值，以及在受限制市場條件下以交換價值為基礎(chǔ)的價值變形。在國際評估準(zhǔn)則體系中，市場價值是買賣雙方自愿在評估基準(zhǔn)日，在進(jìn)行了正常的市場營銷之后達(dá)成的某項(xiàng)公平交易中，當(dāng)事人雙方就某項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價值的估計(jì)數(shù)額。因此，市場價值便被認(rèn)為是資產(chǎn)的“公允價值”。

當(dāng)某種資產(chǎn)的市場價值不存在或者難以估量時，近似和模擬市價則有可能成為可接受的公允價值。在這種情況下，獨(dú)立、合格、有權(quán)威的專業(yè)評估機(jī)構(gòu)的評估價值便會發(fā)揮重要作用。所以，就此種情況而言，公允價值并不能根據(jù)某個人的直覺去判定，而更多的是在對資產(chǎn)真實(shí)價值進(jìn)行分析之后，做出的一種近似估計(jì)。在公允價值這一概念沒形成時，歷史成本作為計(jì)量屬性比較公允，則公允價值就是歷史成本;重置成本能夠反映資產(chǎn)的真實(shí)價值，則重置成本就可以看作是公允價值。如今公允價值被人們廣為認(rèn)可，其計(jì)量和評估成為了重中之重。這就需要對那些未滿足公允價值層級第一層級的報價之外的資產(chǎn)或負(fù)債的可觀察輸入值和不可觀察輸入值進(jìn)行統(tǒng)一認(rèn)證和評估，因此在這里提出了公允價值評估師這一概念。

三、公允價值評估方法

2003年6月，F(xiàn)ASB展開了對公允價值的相關(guān)研究;2006年3月，就公允價值計(jì)量問題召開會議，在進(jìn)行了24次會議之后，最終確定了以三個層級的劃分作為公允價值估值技術(shù)的輸入方法。如下頁圖1和圖2所示。

在第一層級輸入值中，需要同時滿足以下六個條件：（1）基準(zhǔn)日是否為計(jì)量日：企業(yè)主體必須在計(jì)量日當(dāng)天參照資產(chǎn)或負(fù)債的報價，否則市場條件的其他變化會影響到評估值。（2）是否進(jìn)入市場交易：企業(yè)主體在轉(zhuǎn)讓和銷售時，未受到政府管制或者其他來源限制的，方可進(jìn)入;即便是進(jìn)入了，但是也不一定發(fā)生實(shí)際交易，只要是大家認(rèn)定的一個“脫手價格”即可。（3）是否為活躍市場：一般從以下幾個方面來判定，包括市場主體的數(shù)量、交易價格的公平性、交易信息披露的及時性和充分性、資產(chǎn)或負(fù)債交易的規(guī)模和頻率。只有這些都符合時，才被認(rèn)為是活躍市場。（4）相同的資產(chǎn)或負(fù)債：在市場上存在著與被計(jì)量資產(chǎn)或負(fù)債類似的參照物。（5）有無報價：只要是在交易市場中有序進(jìn)行的，不用主體花費(fèi)額外成本就能得到的價格。（6）報價是否進(jìn)行調(diào)整：一旦報價進(jìn)行了調(diào)整，就不屬于這一層級了。例如，企業(yè)主體在股票交易市場中獲得了相同報價，但是閉市后又有新的交易發(fā)生，一旦由于出現(xiàn)了新的信息進(jìn)行了調(diào)整，就是較低層級。

在第一層級中，只要根據(jù)客觀環(huán)境，嚴(yán)格審定資產(chǎn)或者是負(fù)債是否滿足以上所述的六個標(biāo)準(zhǔn)即可，這對公允價值評估師的專業(yè)要求還不是很高。在不能全部滿足的情況下，則需要進(jìn)入第二層級的評判。

除了第一層級的報價之外的資產(chǎn)或負(fù)債的可觀察輸入值，在此情況下，可觀察性便成為了重要標(biāo)準(zhǔn)，例如：可觀察的折現(xiàn)率和合同現(xiàn)金流量、違約率、信用利差、隱含波動率、損失的嚴(yán)重性等;通過市場證實(shí)的利率、收益率、提前回收率、價格波動指數(shù)、資產(chǎn)損失程度、信用率和違約風(fēng)險等輸入值作為間接觀察數(shù)據(jù)。公允價值評估師通過綜合運(yùn)用市場法、成本法和收益法，幫助企業(yè)將可觀察數(shù)值界定在第二層級。

其他那些不可觀察的數(shù)據(jù)，則作為第三層級輸入值輸入。此時，這會給各個企業(yè)主體的計(jì)量帶來了較大的麻煩，沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)主體在確認(rèn)和核算過程中存在諸多難以把握的風(fēng)險。鑒于此種情況，如何做出公平公正的評估，是需要公允價值評估機(jī)構(gòu)的存在，這也正是本文所要提出的公允價值評估。因?yàn)槭袌鲂畔⑽盏迷蕉?，公允價值估計(jì)的可靠性就越大，從而對從事公允價值評估行業(yè)人員的要求也更加苛刻。

四、公允價值評估的作用

市場上之所以會出現(xiàn)評估這一職業(yè)，說明評估在市場中還是發(fā)揮著很重要的作用。通過對公允價值進(jìn)行評估，其專業(yè)獨(dú)特屬性可以為公允價值計(jì)量的客觀真實(shí)提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持，主要表現(xiàn)在幾個方面：（1）在評估過程中，評估師如果在比較了解企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況的前提下，資產(chǎn)評估從事的相關(guān)服務(wù)，對企業(yè)來說是可以節(jié)約一定成本的。（2）將公允價值作為一種計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，對公允價值進(jìn)行評估，通過不同層級輸入值的優(yōu)先順序，在一定程度上降低了信息不對稱的程度，改善了信息不對稱的現(xiàn)象。（3）提高了評估意見的公正性，專業(yè)的評估人員是獨(dú)立于任何企業(yè)而存在的，是服務(wù)于資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，而不是服務(wù)于某一方當(dāng)事人的需要，專業(yè)評估一般都能保證公允價值計(jì)價的客觀性，為當(dāng)事人的資產(chǎn)交易提供的估價提出參考;國家一旦建立起比較完善的法律法規(guī)，便在很大程度上增強(qiáng)了評估的公平和公正性。（4）通過評估所確定的價值往往能夠比較合理真實(shí)地反映企業(yè)的財務(wù)狀況，提高企業(yè)財務(wù)信息的相關(guān)性，提供更加有效的會計(jì)信息，比較真實(shí)地反映資本市場中企業(yè)的保全狀態(tài)，有助于“決策有用觀”的實(shí)現(xiàn)，信息使用者對相關(guān)的估計(jì)技術(shù)和輸入值等信息有所了解，幫助他們做出決策，識別報告主體的財務(wù)中存在的優(yōu)劣。同時有了對公允價值的評估，在一定程度上使得信息的可靠性大大提高。（5）公允價值評估可以將評估業(yè)與會計(jì)等相關(guān)業(yè)界緊密聯(lián)系起來。在為公允價值的估計(jì)帶來統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)的同時，可以帶來對傳統(tǒng)的以成本法、收益法和市場法為主的計(jì)算方法的進(jìn)一步延伸和發(fā)展。評估業(yè)的發(fā)展離不開相關(guān)業(yè)界的發(fā)展，而評估業(yè)在發(fā)展的同時也會反哺其他相關(guān)業(yè)界，為相關(guān)行業(yè)排除障礙。評估業(yè)對公允價值的研究可以借鑒相關(guān)業(yè)界的理論，同樣也可以為相關(guān)學(xué)界提供參考。

雖然目前相關(guān)公允價值的評估更多的著眼于不動產(chǎn)領(lǐng)域，相信隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，評估行業(yè)的作用會日益重要，尤其是在會計(jì)行業(yè)中，可預(yù)見的涉及到公允價值評估的范圍的擴(kuò)大，再加上企業(yè)主體對評估結(jié)論依賴加大，以財務(wù)報告為目的的評估業(yè)務(wù)會隨著資本市場的壯大而不斷發(fā)展，對公允價值評估提出了更高要求。

五、公允價值評估的要求

公允價值評估人員隊(duì)伍作為對公允價值進(jìn)行評估的主體，如何組建便成為最核心、最重要的任務(wù)。畢竟評估人員對公允價值進(jìn)行評估需要客觀公正，不能靠憑空想象，也不是即興發(fā)揮的。在堅(jiān)持《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第39號――公允價值計(jì)量》的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持評估人員的職業(yè)道德底線和公平公正的原則，根據(jù)搜集到的相關(guān)數(shù)據(jù)和資料，對市場上不符合公允價值前兩個層級的相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債，最有可能實(shí)現(xiàn)的市場價值的估計(jì)和判斷活動，最終評估結(jié)論的確定會影響到整個資本市場的運(yùn)作，因此對公允價值評估人員提出了更高的要求：（1）評估人員要提高實(shí)務(wù)操作水平，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)其他行業(yè)部門對公允價值評估結(jié)果的認(rèn)可，提高其他準(zhǔn)則和評估準(zhǔn)則的質(zhì)量和公信力。（2）通過資格認(rèn)證和相關(guān)培訓(xùn)考試評定評估專業(yè)人員，畢竟并不是每個人都有能力去勝任的，而同時專業(yè)人員的道德素養(yǎng)的重要性也是毋庸置疑的，這是每個行業(yè)對其從業(yè)人員所做的一致要求，因此獨(dú)立性是專業(yè)評估的基本特征，也是專業(yè)評估的靈魂。（3）對業(yè)已的會計(jì)及審計(jì)準(zhǔn)則和指導(dǎo)意見及時跟進(jìn)研究，對行業(yè)有重大影響和行業(yè)急需解決的專業(yè)技術(shù)共性問題，及現(xiàn)行準(zhǔn)則和規(guī)范實(shí)施過程中存在的專業(yè)技術(shù)問題進(jìn)行研究。（4）積極配合其他主管部門的工作，加強(qiáng)信息采納、共享和工作協(xié)調(diào)。（5）加強(qiáng)自我要求，從理論和實(shí)務(wù)兩個方面加強(qiáng)學(xué)習(xí)，全面提升，加強(qiáng)與相關(guān)行業(yè)的合作，保持良好的互動，才能將評估行業(yè)的腳步在會計(jì)行業(yè)不斷延伸。

評估報告結(jié)果已經(jīng)在各個行業(yè)領(lǐng)域廣泛使用，很多行業(yè)在自身得不到有效測量時，往往會選擇評估機(jī)構(gòu)幫助自己解決諸多問題，從而為評估師提供了一個比較好的契機(jī)，為他們創(chuàng)造了更大的市場。這就決定了評估人員需要綜合考慮自身的能力，并不斷提升自己，進(jìn)一步細(xì)化市場評估，提供精益求精的服務(wù)，才能更好地迎接市場的挑戰(zhàn)，保證評估行業(yè)的長期存在和長遠(yuǎn)發(fā)展。

隨著我國資本市場的國際化，給我國評估業(yè)提供了重大機(jī)遇，同時也帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。不僅僅對評估人員提出了嚴(yán)格的要求，國家更應(yīng)該在制度和規(guī)定上為評估行業(yè)提供有力保障，并不斷壯大評估行業(yè)的發(fā)展。（1）國家要完善相關(guān)的法律法規(guī)，使評估工作透明有效;（2）建立高水準(zhǔn)的職業(yè)準(zhǔn)則，落實(shí)協(xié)調(diào)有序、運(yùn)轉(zhuǎn)高效、上下銜接的工作程序;（3）明確公允價值確定的方法，出臺相關(guān)的操作細(xì)則，根據(jù)我國國情，深入研究社會主義市場經(jīng)濟(jì)中評估行業(yè)的發(fā)展規(guī)律;（4）吸取國外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，加快評估業(yè)與相關(guān)行業(yè)的合作，保障各方合法權(quán)益;（5）加強(qiáng)對相關(guān)行業(yè)的監(jiān)管，努力維護(hù)和促進(jìn)資產(chǎn)評估和會計(jì)行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的局面，以進(jìn)一步提高財務(wù)報告透明度與可靠性，促進(jìn)資源的有效配置，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定，推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)、提升社會公眾的信心。

六、問題與展望

任何行業(yè)的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的。對于專業(yè)評估行業(yè)而言，面對資本市場上的挑戰(zhàn)是任重而道遠(yuǎn)的。在評估時，相關(guān)業(yè)界可能將相應(yīng)的風(fēng)險和壓力直接轉(zhuǎn)嫁給評估業(yè)。而評估人員能否頂住這一壓力，如何化險為夷，是一個值得思考的問題。評估人員在對公允價值的認(rèn)識和運(yùn)用方面，是否能非常嫻熟地處理業(yè)務(wù)中的各種問題，機(jī)智巧妙的去分析，也是一個值得深思的問題。目前，評估業(yè)在專業(yè)評估理論的研究方面相對落后，市場法下亟待修正的體系，成本法評估下的結(jié)果是否能經(jīng)受得起市場的考驗(yàn)，缺乏足夠基礎(chǔ)信息支持的收益法，都是目前在評估中面臨的難題。因此，公允價值評估師更需要在相對較短的時間加深對公允價值評估的理論研究以適應(yīng)資本市場的要求。

在我國，資本市場有了很大的發(fā)展，我國在公允價值的引入方面也有了新的發(fā)展，并逐漸與國際趨同。但是由于我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度不夠，公允價值會計(jì)的執(zhí)行還存在一定的問題，估計(jì)價格存在的一些偏差，會隨著估值技術(shù)的發(fā)展和公允價值評估的確定進(jìn)一步改進(jìn)，因此這些問題都是有待思考和研究的。

黃曉芝（2014）《公允價值會計(jì)信息的資本市場定價效率》一文的研究表明，資本市場上的股價與公允價值信息存在著相關(guān)關(guān)系，公允價值損益信息具有較強(qiáng)的資本市場定價作用，如果上市公司可以增加對公允價值計(jì)量相關(guān)信息的內(nèi)容披露，提供較為真實(shí)的信息，會提高會計(jì)信息使用者做出正確決策的效率。而評估技術(shù)的改良和發(fā)展的最終目的也是為能更加體現(xiàn)評估的公允而服務(wù)。通過創(chuàng)建一些有效的公允價值評估模型，不斷適應(yīng)資本的市場化，從而更加提高資本市場的定價效率。

七、結(jié)論

公允價值是資本市場的產(chǎn)物，通過公允價值將專業(yè)評估行業(yè)引入資本市場，會為資本市場的發(fā)展帶來強(qiáng)有力的支持，最終的受益者還是資本市場。相反，如果沒有充分發(fā)揮評估業(yè)的作用，資本市場的發(fā)展會嚴(yán)重受阻。

通過對以上內(nèi)容的論述，本文認(rèn)為公允價值為資本市場的發(fā)展注入了新的活力和生機(jī)，同時也為公允價值評估師帶來了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。加強(qiáng)公允價值評估建設(shè)，在相對較短的時間加深對公允價值評估理論研究，最終為資本市場的發(fā)展提供強(qiáng)有力的保證。J

參考文獻(xiàn)：

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2.劉萍.從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析公允價值與市場價值[J].中國注冊會計(jì)師，2002，（12）.

3.劉玉平.對資產(chǎn)評估價值類型的思考[J].中國資產(chǎn)評估，2001，（02）.

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【關(guān)鍵詞】上市；知識產(chǎn)權(quán)；評估；完善

一、引言

知識產(chǎn)權(quán)評估是知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營流轉(zhuǎn)的起點(diǎn)和基本前提。合法、準(zhǔn)確的知識產(chǎn)權(quán)評估是知識產(chǎn)權(quán)商用化成功的基石，也是企業(yè)上市成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在創(chuàng)業(yè)板方面，知識產(chǎn)權(quán)評估甚至是企業(yè)上市成功的決定性環(huán)節(jié)。因知識產(chǎn)權(quán)問題導(dǎo)致企業(yè)上市折戟、延期、終止上市申報已屢見不鮮。公司法第二十七條規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資；對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評估作價，核實(shí)財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。”實(shí)踐中，工商部門對企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)出資只作形式審查——只要求企業(yè)在辦理工商登記的時候提供相應(yīng)的評估報告。發(fā)起人、控股股東、實(shí)際控制人天然地追求靈活操作知識產(chǎn)權(quán)評估價值，以達(dá)到擴(kuò)大資本總量、改變資本結(jié)構(gòu)、獲得上市，攫取股民財富或其他特殊安排的目的。這促使人們思考：知識產(chǎn)權(quán)評估是什么、有何特點(diǎn)、特點(diǎn)的影響？目前企業(yè)上市中存在的知識產(chǎn)權(quán)評估問題及其完善措施？

二、知識產(chǎn)權(quán)評估的內(nèi)涵及特征

（一）知識產(chǎn)權(quán)評估的內(nèi)涵

知識產(chǎn)權(quán)評估是指法定評估資質(zhì)機(jī)構(gòu)的評估人依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對知識產(chǎn)權(quán)（專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、植物新品種權(quán)、商業(yè)秘密等）的價值進(jìn)行分析，估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。知識產(chǎn)權(quán)評估的對象主要是專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)，而具體評估指向是其中的子權(quán)利，如專利權(quán)中的許可權(quán)、版權(quán)中的信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)等。

（二）知識產(chǎn)權(quán)評估的特征

1.客體信息的無形性。與有形財產(chǎn)評估相比，知識產(chǎn)權(quán)評估的最顯著特征在于其評估對象——知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利客體（信息）的無形性。無形性可以理解為不可占有、不可控制、不可消耗，但可以在同一時間被不同地點(diǎn)的不同人以不同方式使用。知識產(chǎn)權(quán)客體信息的無形性決定了知識產(chǎn)權(quán)評估與有形財產(chǎn)/物權(quán)評估的根本差別，決定了為有形財產(chǎn)評估量身定做的“市場法、收益法、折現(xiàn)法”不是合適的知識產(chǎn)權(quán)評估方法。可以說，無形性是導(dǎo)致眾多知識產(chǎn)權(quán)評估難題的根源。

2.評估結(jié)果的不確定性。知識產(chǎn)權(quán)評估的不確定性是由知識產(chǎn)權(quán)效力的不穩(wěn)定性決定的。任何專利，即使是獲得金獎的專利，也都有被異議、無效掉可能。商標(biāo)不僅可以被異議，而且可能因商譽(yù)的變化而迅速改變。商業(yè)秘密會因泄密而一文不值。同時，任何知識產(chǎn)權(quán)糾紛都會迅速影響知識產(chǎn)權(quán)評估價值的確定性。

三、企業(yè)上市中知識產(chǎn)權(quán)評估存在的問題

知識產(chǎn)權(quán)評估是上市公司信息披露的重要內(nèi)容，也是保證上市公司規(guī)范運(yùn)作、維護(hù)投資者利益的重要手段。上市公司發(fā)起人、控股股東、實(shí)際控制人通常會利用知識產(chǎn)權(quán)評估制度的僵硬或缺失實(shí)現(xiàn)特殊安排目標(biāo)。企業(yè)上市中知識產(chǎn)權(quán)評估存在的問題很多，但以下問題倍受關(guān)注。

（一）多部門多頭管理知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)，評估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)

根據(jù)法律和相關(guān)政策性文件，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的行政管理機(jī)構(gòu)有財政部、國資委、中國資產(chǎn)評估協(xié)會、證監(jiān)會、國家知識產(chǎn)權(quán)局等。雖然財政部是全國資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的主管單位，中國資產(chǎn)評估協(xié)會負(fù)責(zé)經(jīng)常性管理，但評估機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)入到哪個領(lǐng)域，哪個領(lǐng)域的部委都能管得到。可以說，知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)由多部門、多頭管理，而這些部委又不是相應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)職能行使機(jī)關(guān)，加之部門間互有考慮，根本無法準(zhǔn)確、有力地指引知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)開展工作。多頭多部門監(jiān)管知識產(chǎn)權(quán)評估，必然影響知識產(chǎn)權(quán)評估的服務(wù)質(zhì)量和發(fā)展。

（二）知識產(chǎn)權(quán)評估師知識、技能尚難適應(yīng)需要

知識產(chǎn)權(quán)評估是高度專業(yè)且具有復(fù)合背景特點(diǎn)的技術(shù)門類，它不同于有形動產(chǎn)和不動產(chǎn)資產(chǎn)的評估，不僅需要技術(shù)、會計(jì)、法律知識，而且需要評估人對知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)經(jīng)營具有獨(dú)特的認(rèn)識。但是，我國目前從事知識產(chǎn)權(quán)評估的人員大都從有形資產(chǎn)評估人員直接轉(zhuǎn)換而來，很多人在做知識產(chǎn)權(quán)評估業(yè)務(wù)之前很少接觸知識產(chǎn)權(quán)。雖然他們獲得“資質(zhì)認(rèn)證書”，但是并不代表具有知識產(chǎn)權(quán)價值評估的知識結(jié)構(gòu)和操作能力。通過后續(xù)工作積累起來的零星知識和經(jīng)驗(yàn)難以適應(yīng)知識產(chǎn)權(quán)評估的客觀要求。

（三）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估的規(guī)則尚不完善

目前，指導(dǎo)無形資產(chǎn)評估的規(guī)則主要為：財政部與國家知識產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合頒布的《關(guān)于加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估管理工作若干問題的通知》以及中國資產(chǎn)評估協(xié)會的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則—無形資產(chǎn)》和《專利資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》。不論從規(guī)則的性質(zhì)、效力、位階，還是從知識產(chǎn)權(quán)評估的復(fù)雜性看，這三個規(guī)則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)知識產(chǎn)權(quán)評估實(shí)踐的需要。同時，部門立法的慣性思維也使得這些評估規(guī)則的條塊分割明顯，欠缺統(tǒng)一性、權(quán)威性和可執(zhí)行性。

（四）知識產(chǎn)權(quán)評估方法的選擇缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)

評估機(jī)構(gòu)在進(jìn)行知識產(chǎn)權(quán)評估時采用的方法主要有市場法、收益法、成本法。不管是成本法、收益法，還是市場法都是針對傳統(tǒng)有形資產(chǎn)創(chuàng)造產(chǎn)生的評估方法，但是知識產(chǎn)權(quán)的無形性使得知識產(chǎn)權(quán)與有形的物權(quán)之間存在本質(zhì)的差別。以有形資產(chǎn)的評估方法去評估知識產(chǎn)權(quán)，必然造成評估價值和市場價值之間的差異，評估價值的穩(wěn)定性和科學(xué)性也會受到質(zhì)疑，進(jìn)而影響知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)和知識產(chǎn)權(quán)評估人員的公信力。

四、企業(yè)上市中知識產(chǎn)權(quán)評估的完善

（一）明確企業(yè)上市中知識產(chǎn)權(quán)評估資質(zhì)制度

知識產(chǎn)權(quán)具有高度的專業(yè)性和復(fù)雜性，涉及法律、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、政策等因素。同時，知識產(chǎn)權(quán)評估市場發(fā)育晚、缺乏成熟經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)上市中的知識產(chǎn)權(quán)評估還涉及嚴(yán)格的證券市場規(guī)制政策，少有紕漏不僅面臨嚴(yán)重的法律風(fēng)險，而且可能影響上市進(jìn)程。換言之，企業(yè)上市中的知識產(chǎn)權(quán)評估不是一般機(jī)構(gòu)、一般人員能干了的活，也不是誰攬了業(yè)務(wù)誰就能干的活。如果沒有科學(xué)、嚴(yán)格的資質(zhì)限制，不僅難以保障評估質(zhì)量和公信力，而且極有可能導(dǎo)致無序的市場競爭。因此，有必要建立：（1）知識產(chǎn)權(quán)評估師資質(zhì)制度；（2）知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)資質(zhì)制度。

在制度改革上，可以考慮由獲得“知識產(chǎn)權(quán)評估資質(zhì)的專利機(jī)構(gòu)中的人”實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)價值評估行為。理由是：（1）大多數(shù)情況下，涉及技術(shù)的專利價值評估只有知識產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)才能擔(dān)當(dāng)、完成。（2）知識產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)具有多元化的知識產(chǎn)權(quán)人才隊(duì)伍支撐，具有滿足知識產(chǎn)權(quán)評估需要的基礎(chǔ)條件。（3）知識產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)熟悉知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)作、運(yùn)用、管理、保護(hù)等一系列知識產(chǎn)權(quán)流程，了解知識產(chǎn)權(quán)的習(xí)性，能夠?qū)崟r知悉影響知識產(chǎn)權(quán)價值評估的因素。（4）從另一維度看，如果放任“券商主導(dǎo)、會計(jì)師事務(wù)所操作、知識產(chǎn)權(quán)專業(yè)人員邊緣化的”業(yè)務(wù)操作模式，將影響知識產(chǎn)權(quán)評估市場的活性和信譽(yù)，進(jìn)而損害知識產(chǎn)權(quán)評估市場的持久發(fā)展。（5）最后，對于現(xiàn)行知識產(chǎn)權(quán)評估市場的“資質(zhì)機(jī)構(gòu)、資質(zhì)人員”完全可以通過“重整及優(yōu)化組合”開展業(yè)務(wù)，不僅不會造成太大沖擊，而且可能成為“做大、做好”的契機(jī)。

（二）知識產(chǎn)權(quán)行政部門服務(wù)管理知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)

在我國，資產(chǎn)評估行為由財政部門管理。這一立法政策是傳統(tǒng)有形財產(chǎn)作用的結(jié)果。隨著財產(chǎn)形式的發(fā)展，無形資（知識產(chǎn)權(quán)）產(chǎn)在社會總資產(chǎn)中的分量越來越顯著，但是財政部門不具有知識產(chǎn)權(quán)職能、不涉及知識產(chǎn)權(quán)業(yè)務(wù)，無意也無力服務(wù)知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)發(fā)展。于是，受財政部門直接管理的中國資產(chǎn)評估協(xié)會在無形資產(chǎn)評估中發(fā)揮舉足輕重的指導(dǎo)作用。但是，中國資產(chǎn)評估協(xié)會的法律地位難以推進(jìn)企業(yè)上市中的知識產(chǎn)權(quán)評估發(fā)展。考慮到知識產(chǎn)權(quán)評估的極度復(fù)雜性及國家知識產(chǎn)權(quán)局的職能特征，由國家知識產(chǎn)權(quán)局推動知識產(chǎn)權(quán)評估發(fā)展合情、合理。

（三）制定知識產(chǎn)權(quán)價值評估要素指引

如前述，目前資產(chǎn)評估方法有三種：成本法、市場法、收益法。這三種方法都是基于有形資產(chǎn)評估而生，但是無形資產(chǎn)（知識產(chǎn)權(quán)）有其鮮明的獨(dú)特性。用有形資產(chǎn)（物權(quán)）的評估方法去評估無形資產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)必然導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)客觀價值與評估價值之間出入較大。知識產(chǎn)權(quán)評估一個寬泛的概念，不能體現(xiàn)具體知識產(chǎn)權(quán)的特性。知識產(chǎn)權(quán)中專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、版權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)有各自特性，應(yīng)當(dāng)根據(jù)各自特性制定知識產(chǎn)權(quán)價值評估要素指引要素。

就商標(biāo)而言，影響其價值的具體評估要素主要包括：（1）商標(biāo)是否獲得注冊；（2）是否是馳名商標(biāo)；（3）商標(biāo)商品的規(guī)模、市場覆蓋率、商標(biāo)產(chǎn)品的信譽(yù)、消費(fèi)者的忠誠度；（4）商標(biāo)許可情況；（5）商標(biāo)權(quán)利人的經(jīng)營業(yè)績；（6）商標(biāo)商品的所屬行業(yè)；（7）商標(biāo)是否在國外或者目標(biāo)市場獲得注冊；（8）主、從商標(biāo)情況；（9）商標(biāo)糾紛情況；（10）商標(biāo)政策情況等。

就專利而言，影響其價值的評估要素包括：（1）專利的類型。（2）專利技術(shù)領(lǐng)域和法律地位；基礎(chǔ)專利還是從屬專利；（3）專利權(quán)保護(hù)的范圍；（4）專利族情況。（5）專利是否在申請中還是已經(jīng)獲得授權(quán)；（6）專利的剩余年限及繳費(fèi)情況。（7）專利訴訟糾紛情況；（8）專利對于特定主體的價值；（9）專利獲獎情況；（10）專利許可情況。

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關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)期權(quán)估值；小微企業(yè)并購；B-S模型

現(xiàn)代企業(yè)價值u估體系主要有市場法、成本法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）法三種方法構(gòu)成。在這三種方法中DCF法更為科學(xué)，DCF法假定企業(yè)將長期存續(xù)，以企業(yè)未來的盈利能力來衡量企業(yè)的價值，與企業(yè)并購目的相一致。貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）法要求企業(yè)未來現(xiàn)金流量有確定的估計(jì)值，而在現(xiàn)實(shí)的小微企業(yè)并購過程中，其經(jīng)營的不確定性十分突出，尤其是在現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)之后更是如此。本文認(rèn)為，由于傳統(tǒng)企業(yè)價值評估體系的局限性，通過引入實(shí)物期權(quán)估值（ROV）法對DCF法進(jìn)行完善對于復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的小微企業(yè)兼并收購具有重要的意義。

一、研究背景

隨著金融期權(quán)定價模型的快速發(fā)展與成熟，實(shí)物期權(quán)的相關(guān)理論也在不斷地發(fā)展。Myers（1977）教授正式提出實(shí)物期權(quán)的概念，為近乎停滯不前的財務(wù)管理指明了新的研究方向。MoseLuhmann（1998）首次用期權(quán)理論來審視戰(zhàn)略投資，用金融觀點(diǎn)來看，企業(yè)投資更似一系列的期權(quán)，而不是穩(wěn)定的現(xiàn)金流。近年來，實(shí)物期權(quán)估值法逐漸引入我國的企業(yè)并購案例中，隨著《實(shí)物期權(quán)評估指導(dǎo)意見（試行）》的實(shí)施，實(shí)物期權(quán)評估在我國的企業(yè)并購中逐步開始應(yīng)用。相關(guān)得研究也在快速的展開，本文認(rèn)為在子安有的小微企業(yè)并購中，不應(yīng)當(dāng)忽視小微企業(yè)的期權(quán)附加值，應(yīng)將小微企業(yè)的并購價值劃分為目標(biāo)小微企業(yè)本身的價值與期權(quán)附加值之和。事實(shí)上，現(xiàn)階段后者小微企業(yè)的期權(quán)附加值并沒有得到足夠的重視（這可能是由于小微企業(yè)期權(quán)附加值的難以進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算造成的）。為增強(qiáng)實(shí)物期權(quán)估值法在小微企業(yè)并購價值評估中的應(yīng)用及可操作性，本文試圖從不同的角度對現(xiàn)有的小微企業(yè)并購價值評估體系進(jìn)行完善。

二、小微企業(yè)并購價值中的實(shí)物期權(quán)

1.實(shí)物期權(quán)的特征及常見種類

實(shí)物期權(quán)是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，其具有不可交易性與隱含性。實(shí)物期權(quán)估值方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路，實(shí)物期權(quán)的常見種類包括延遲期權(quán)、分階段建設(shè)期權(quán)、變更期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、增長期權(quán)、放棄期權(quán)等。

2.識別并購小微企業(yè)中的實(shí)物期權(quán)

現(xiàn)實(shí)中，小微并購一般具有戰(zhàn)略目的，目標(biāo)小微企業(yè)對自身一些項(xiàng)目具有管理柔性，該項(xiàng)目因而具有期權(quán)價值，并購小微企業(yè)通過并購承繼了這些期權(quán)價值。并購小微企業(yè)考慮到并購協(xié)同性及預(yù)采取與目標(biāo)小微企業(yè)原戰(zhàn)略不同的戰(zhàn)略部署，實(shí)質(zhì)上通過不同的投資管理方案改變了目標(biāo)小微企業(yè)原有的期權(quán)價值。

在評估目標(biāo)小微企業(yè)并購價值中將涉及的實(shí)物期權(quán)可能來源于目標(biāo)小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營本身存在的管理柔性，并購小微企業(yè)在并購?fù)瓿珊髮⒗^續(xù)按原定的經(jīng)營戰(zhàn)略繼續(xù)經(jīng)營。主要包括：目標(biāo)小微企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目，計(jì)劃開發(fā)的項(xiàng)目，特許經(jīng)營權(quán)或延遲期權(quán)，新產(chǎn)品的推出等。此外，并購價值中將涉及的實(shí)物期權(quán)還可能來源于因并購產(chǎn)生的管理柔性。

三、小微企業(yè)并購價值評估體系分析

將實(shí)物期權(quán)估值法應(yīng)用于小微企業(yè)并購價值的評估體系中，首先要有科學(xué)的價值分析框架，即如何將一個小微企業(yè)的價值劃進(jìn)行合理的單元化劃分，并根據(jù)各單元的具體特征選擇合適的方法進(jìn)行評估。

在查閱相關(guān)的研究文獻(xiàn)中，本文發(fā)現(xiàn)小微企業(yè)并購價值可以劃分為TV=V1+V2。其中，TV代表企業(yè)整體的價值，V1代表企業(yè)靜態(tài)價值，即使用傳統(tǒng)方法得出的評估值，V2代表因并購而生的期權(quán)價值，使用ROV法進(jìn)行估值。其評估體系如圖1所示：

本文認(rèn)為，圖1中的企業(yè)并購價值評估的總體框架主要存在兩個問題：（1）忽視了小微企業(yè)并購過程中的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)自身價值可能因并購而改變期權(quán)性質(zhì)；（2）容易對期權(quán)進(jìn)行重復(fù)估值?；谝陨峡紤]，本文給出相應(yīng)的改進(jìn)框架。

[V=P+NP+ΔV']

其中：v表示目標(biāo)小微企業(yè)并購價值，[P]表示目標(biāo)小微企業(yè)項(xiàng)目價值，[PN]表示目標(biāo)小微企業(yè)非項(xiàng)目價值，[ΔV']表示并購小微企業(yè)項(xiàng)目增加值。該分析框架要求對目標(biāo)小微企業(yè)運(yùn)營管理有較完備的理解，并購小微企業(yè)對于并購后接管目標(biāo)小微企業(yè)有初步的規(guī)劃。

在此假設(shè)前提下，首先將目標(biāo)小微企業(yè)分解為功能完善且可獨(dú)立進(jìn)行核算的項(xiàng)目單元，其價值表示為[P]，例如目標(biāo)小微企業(yè)正在進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目，目標(biāo)小微企業(yè)某產(chǎn)品的生產(chǎn)線等。以及無法歸入項(xiàng)目部分的總部資產(chǎn)、銷售或采購渠道、人力資源，以及商譽(yù)等非項(xiàng)目部分，其價值表示為[PN]。部分具有戰(zhàn)略意義的并購項(xiàng)目，可能對并購小微企業(yè)本身的價值產(chǎn)生重大影響，此時，并購公司因并購而生的價值增加值也應(yīng)計(jì)算到目標(biāo)小微企業(yè)的并購價值中，即為[ΔV']。例如，對上下游企業(yè)的并購可節(jié)約交易費(fèi)用；目標(biāo)小微企業(yè)擁有的特殊技術(shù)可填補(bǔ)并購小微企業(yè)的技術(shù)空白，進(jìn)而推動并購小微企業(yè)迅猛增長；“小魚吃大魚”式并購可使并購小微企業(yè)商譽(yù)大幅增值等。其次，識別以上各價值單元中包含的實(shí)物期權(quán)，并結(jié)合Lint和Pennings以ROV和DCF方法具有互補(bǔ)性為基礎(chǔ)提出的四象限分析法，根據(jù)各價值單元的不同性質(zhì)合理選用DCF法或ROV法，如圖2所致。

預(yù)計(jì)將有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目選用DCF法進(jìn)行估值，使用DCF法時應(yīng)注意考慮并購的協(xié)同效應(yīng)。并購小微企業(yè)的價值增加值多數(shù)情況具有很大不確定性，因而首選ROV法。但在并購小微企業(yè)價值增加值預(yù)期穩(wěn)定并可測算時，應(yīng)選用DCF法。綜合以上分析，本文構(gòu)建了從并購小微企業(yè)角度對目標(biāo)小微企業(yè)并購價值進(jìn)行評估的理論框架：圖3 企業(yè)并購價值評估的總體框架

四、實(shí)物期權(quán)估值方法

期權(quán)估值方法主要有二叉樹法和B-S模型，其中B-S模型實(shí)質(zhì)上是二叉樹模型的極限形式。基本的B-S模型可表示為：

[C0=S0[N（d1）]-Xe-rct[N（d2）]]

或 [C0=S0[N（d1）]-PV（X）[N（d2）]]

[d1=INS0X+[re+σ22]tσt]

或 [d1=INS0PV（X）σt+σt2]

其中：[d2=d1-σt]

其中：[C0]表示看q期權(quán)的當(dāng)前價值；[S0]表示標(biāo)的股票的當(dāng)前價格；[N（d）]表示標(biāo)準(zhǔn)正太分布中離差小于d的概率；X表示期權(quán)的執(zhí)行價格；[rc]表示連續(xù)復(fù)利的年度無風(fēng)險利率；[t]表示期權(quán)持續(xù)時間（年）；[σ2]表示連續(xù)復(fù)利的以年計(jì)的股票回報率的方差。

對于B-S模型，學(xué)者通過不斷放松其假設(shè)條件，發(fā)展出來了一些新的估值模型。例如，通過放松衍生品存續(xù)期間不發(fā)放紅利這一假設(shè)條件，出現(xiàn)了發(fā)放紅利的B-S模型，其具體形式可表示為： [C0=S0e-δt[N（d1）]-Χe-rct[N（d2）]]

其中：δ表示年股利支付率；[C0]表示看漲期權(quán)的當(dāng)前價值；[S0]表示標(biāo)的股票的當(dāng)前價格；[N（d）]表示標(biāo)準(zhǔn)正太分布中離差小于[d]的概率；[Χ]表示期權(quán)的執(zhí)行價格；[rc]表示連續(xù)復(fù)利的年度無風(fēng)險利率；[t]表示期權(quán)持續(xù)時間（年）；[σ2]表示連續(xù)復(fù)利的以年計(jì)的股票回報率的方差。

五、實(shí)證分析

本文主要應(yīng)用基本的B-S模型進(jìn)行實(shí)證分析，具體如下：假設(shè)M公司擬購買N公司百分之百股份。N公司新開發(fā)一項(xiàng)電子產(chǎn)品，管理層估計(jì)該產(chǎn)品未來可能有巨大發(fā)展，需引進(jìn)新的生產(chǎn)技術(shù)?？紤]到市場的成長需要一段時間，M公司在并購時對該項(xiàng)目的規(guī)劃為分兩期開發(fā)。第一期項(xiàng)目的規(guī)模較小，目的是迅速占領(lǐng)市場并減少風(fēng)險，大約需要投資1000萬元；20X1年建成并投產(chǎn)，預(yù)期稅后營業(yè)現(xiàn)金流量如表1所示。第二期20X4年建成并投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為第一期的2倍，需要投資2300萬元，預(yù)期稅后營業(yè)現(xiàn)金流量如表2所示?？紤]到項(xiàng)目風(fēng)險較大，結(jié)合該行業(yè)新項(xiàng)目風(fēng)險，投資要求的最低報酬率定為18%。使用傳統(tǒng)的DCF法計(jì)算結(jié)果為第一期凈現(xiàn)值為9.56萬元，第二期凈現(xiàn)值為-55.16萬元。

]

這兩期項(xiàng)目均采用傳統(tǒng)的DCF法進(jìn)行分析，沒有考慮期權(quán)的價值。但在使用DCF法時，稅后營業(yè)現(xiàn)金流量的估計(jì)值為平均的期望值，實(shí)際上可能比期望值高或者低。公司可以在第一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，根據(jù)市場發(fā)展的狀況再決定是否上馬第二期的項(xiàng)目，這實(shí)際上是擴(kuò)張期權(quán)的存在。

使用B-S模型進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果如下所示：

[d1=0.244] [d2=0.3618]

[C0=S0N（d1）-PV（Χ）N（d2）=1522.57?0.5965-1557.73?0.3587=342.28萬元]

此兩期項(xiàng)目不考慮期權(quán)的價值總和為-45.6萬元。第一期項(xiàng)目不考慮期權(quán)的價值是9.56萬元，投資第一期項(xiàng)目使得公司有了是否開發(fā)第二期的擴(kuò)張期權(quán)，該擴(kuò)張期權(quán)的價值為342.28萬元。因此用期權(quán)思維考慮的該項(xiàng)目的價值為351.84萬元。

總結(jié)

研究結(jié)論表明，傳統(tǒng)估值方法遇到的困難是估計(jì)公司未來的增長率和折現(xiàn)率。實(shí)物期權(quán)估值法應(yīng)用于小微企業(yè)并購價值評估，彌補(bǔ)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流法無法對不確定性和管理柔性進(jìn)行估值的缺陷。小微企業(yè)并購是一家公司發(fā)展過程中戰(zhàn)略決策的重要組成部分，準(zhǔn)確地評估目標(biāo)公司的價值是并購中的重要環(huán)節(jié)。目前并購中經(jīng)常使用的估值方法有市場比較法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法忽視了并購中的不確定性，有可能低估了目標(biāo)公司價值。實(shí)物期權(quán)方法雖然能夠較好的應(yīng)對并購估值中的不確定性，但仍然無法解決趨勢發(fā)展的主觀預(yù)測問題，兩者應(yīng)結(jié)合使用。

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