導語：如何才能寫好一篇期貨交易穩(wěn)定盈利的模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從2007年以來,市場大蒜價格頻繁出現(xiàn)“過山車”態(tài)勢。2007年、2008年蒜價低至每斤5分錢,2009年開始上漲,漲至2010年,大蒜批發(fā)價格最高時達到每斤7元,2011年,大蒜價格大幅下挫,市場平均價格降到每斤1.2～1.5元,2012年6月,大蒜在短暫時期漲到最高每斤4.5～4.8元后,之后連續(xù)下跌,2012年7月,大蒜平均價格每斤2.5元,而在今年大蒜新收獲之時,其價格每斤在1.0元左右。在現(xiàn)貨大蒜交易市場,交易價格即時變動,起伏不定,市場行情復雜多變,價格走勢難以預測和把握。(3)2013年大蒜種植盈利不理想。因生產(chǎn)資料價格上漲和人工成本上升,2013年農(nóng)民種植大蒜盈利狀況普遍不好,每畝大蒜的種植成本超過了2500元。2012年,受不利天氣影響,金鄉(xiāng)大蒜減產(chǎn)30%,畝產(chǎn)在1200～1300斤。按大蒜每斤2.5元的價格,一畝大蒜的收入在3000～3250元,盈利水平極其有限,2.5元以下的價格,蒜農(nóng)遭受虧損。(4)小產(chǎn)區(qū)種植面積的擴大對主產(chǎn)區(qū)的擠壓效應開始顯現(xiàn)。2006年到2012年,全國大蒜種植出現(xiàn)典型的“價格上漲—跟風種植—價格下跌—種植減少”的惡性循環(huán)局面。2006年大蒜價格上漲,2007、2008年小產(chǎn)區(qū)擴大大蒜種植面積,供過于求,價格下跌,直接造成2009年大蒜種植面積大幅減少,市場供應減少,價格暴漲。目前,在金鄉(xiāng)本地,從蒜農(nóng)到大蒜加工企業(yè),從收購商到庫存大戶,都普遍感受到外地大蒜對本地大蒜的壓力。

二、大蒜期貨合約的設計與制度安排合理

打算合約按照以下標準設計:(1)大蒜期貨合約交易單位為每手5噸;(2)最小變動價位是每500千克1元人民幣;(3)合約漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的4%;(4)最低交易保證金為合約價值的5%;(5)最后交易日和交割日分別為合約月份第10個交易日和最后交易日后第2個交易日,交割方式為實物交割;(6)按照大蒜歷史最高價14元/公斤和期貨公司要求保證金10%估算,每手合約保證金為7000元。大蒜期貨交易的制度安排包括以下幾個方面:(1)保證金制度。在期貨交易中,任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例(通常為5-10%)繳納資金,作為其履行期貨合約的財力擔保。這種制度就是保證金制度,所交的資金就是保證金。保證金制度既體現(xiàn)了期貨交易特有的“杠桿效應”,同時也成為交易所控制期貨交易風險的一種重要手段。(2)每日結(jié)算制度。又稱“逐日盯市”,是指每日交易結(jié)束后,交易所按當日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用,對應收應付的款項同時劃轉(zhuǎn),相應增加或減少會員的結(jié)算準備金。期貨交易的結(jié)算實行分級結(jié)算,即交易所對其會員進行結(jié)算,期貨經(jīng)紀公司對其客戶進行結(jié)算。(3)漲跌停板制度。漲跌停板制度又稱每日價格最大波動限制,即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度,超過該漲跌幅度的報價將被視為無效,不能成交。(4)持倉限額制度。持倉限額制度是指期貨交易所為了防范操縱市場價格的行為和防止期貨市場風險過度集中于少數(shù)投資者,對會員及客戶的持倉數(shù)量進行限制的制度。超過限額,交易所可按規(guī)定強行平倉或提高保證金比例。(5)大戶報告制度。大戶報告制度是指當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規(guī)定的頭寸持倉限量80%以上(含本數(shù))時,會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況等,客戶須通過經(jīng)紀會員報告。大戶報告制度是與持倉限額制度緊密相關的又一個防范大戶操縱市場價格、控制市場風險的制度。(6)實物交割制度。實物交割制度是指交易所制定的、當期貨合約到期時,交易雙方將期貨合約所載商品的所有權按規(guī)定進行轉(zhuǎn)移,了結(jié)未平倉合約的制度。

三、結(jié)論

篇2

摘 要 我國的期貨市場監(jiān)管體制采用的是三級監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制在對期貨市場進行有效監(jiān)管的同時，也存在著一些法律問題。本文從法律問題出發(fā)，闡述法律上的解決對策。

關鍵詞 期貨 期貨市場 三級監(jiān)管體制 二級監(jiān)管體制

一、期貨市場監(jiān)管概述

期貨是金融衍生品的其中一種，是從標的資產(chǎn)派生出來的金融工具，期貨這個金融衍生品是按照金融衍生品的交易方式劃分出來的品種。在金融衍生品的類型當中，按照交易方式劃分可以分為遠期、期貨、期權和互換。在概念上，一般認為期貨是雙方當事人書面約定在現(xiàn)在進行買賣，并在未來的某個時間點進行交易的標的物。

期貨市場是一個期貨合約雙方當事人發(fā)生期貨交易關系的總稱，是指由買賣貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等期貨構成的場所。期貨市場有廣義和狹義之分。廣義的期貨市場主要包括買賣期貨交易合約的期貨交易所、負責對期貨合同進行交割、對沖和結(jié)算的結(jié)算所或者結(jié)算公司、為期貨交易提供中介服務獲得盈利的經(jīng)紀公司和在期貨交易中替對方交易的期貨交易員構成。狹義的期貨市場就是日常生活中為人們所熟知的期貨交易所。

期貨市場監(jiān)管是期貨市場監(jiān)管主管機關根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，按照法定的程序，通過制定制度和規(guī)則，實現(xiàn)監(jiān)督和檢查，對期貨市場進行監(jiān)督管理的行為，促進金融體系的安全和穩(wěn)定。我國期貨市場監(jiān)管的主管機關是中國證券監(jiān)督管理委員會。

二、期貨市場的監(jiān)管體制模式

期貨市場的監(jiān)管不是由一個部門或者一個主管機關完成。對期貨市場監(jiān)管時形成的監(jiān)管機制就是一國期貨市場的監(jiān)管體制。就目前世界范圍來看，從期貨市場監(jiān)管體制的整體方面來說，期貨市場的監(jiān)管體制主要可以大致分為兩種模式，一是三級監(jiān)管體制，一是二級監(jiān)管體制。

所謂三級監(jiān)管體制，即是指期貨市場的監(jiān)管體制主要是由政府主管部門的監(jiān)管、期貨行業(yè)協(xié)會的自律和期貨交易所的自我管理三個部分構成?，F(xiàn)在施行三級監(jiān)管體制的國家以美國、英國、日本等國家最為典型。

所謂二級監(jiān)管體制，即是指期貨市場的監(jiān)管體制是由政府監(jiān)管機關的監(jiān)管和期貨交易所的自我管理兩個部分構成。施行二級監(jiān)管體制的國家或者地區(qū)以新加坡、我國香港地區(qū)等最為典型。

我國的期貨市場監(jiān)督體制是三級監(jiān)管體制，主要是由中國證監(jiān)會的集中行政管理，中國期貨協(xié)會的行業(yè)自律管理和各期貨交易所的自我管理相結(jié)合構成的。

三、我國期貨市場監(jiān)管體制存在的問題

我國的期貨市場監(jiān)管機制最終選擇了三級監(jiān)管體制是有多方面的原因的，施行三級監(jiān)管體制以來，發(fā)揮了不小的作用。但從法律的角度來看，我國的期貨市場監(jiān)管體制還存在著以下主要法律問題。

1.期貨法律體系不完善

目前，我國期貨市場的制度主要由《期貨交易管理條例》、《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員管理辦法》等，輔助于其他證券法律制度構成了我國期貨市場法律制度的體系。隨著我國期貨市場的不斷創(chuàng)新，這些法律制度已經(jīng)不能完全適應期貨市場的監(jiān)管需要。

2.中國證監(jiān)會的微觀監(jiān)管不合理

中國證監(jiān)會作為我國期貨市場監(jiān)管體制中政府監(jiān)管期貨市場的監(jiān)管主管機關，本應當從宏觀上對我國期貨市場進行監(jiān)管。實踐中，證監(jiān)會在宏觀調(diào)控我國期貨市場的同時，對于我國期貨市場的微觀監(jiān)管也大有涉足，而且往往發(fā)生越權管理本由期貨行業(yè)協(xié)會和交易所管理的微觀事項。

3.期貨行業(yè)協(xié)會和交易所的自律監(jiān)管缺乏獨立性

我國期貨行業(yè)協(xié)會的法律地位只是由行政法規(guī)和行政規(guī)章規(guī)定，從這個現(xiàn)實來看，期貨行業(yè)協(xié)會的法律地位不是很高。在我國，期貨交易所的自律監(jiān)管權能在法律規(guī)定上比較全面，但是期貨交易所的實際行使權力十分有限。從整體上來說，相比于我國的證監(jiān)會，我國期貨行業(yè)協(xié)會和期貨交易所的獨立性不足。

四、完善我國期貨市場監(jiān)管體制的對策

1.完善期貨市場的立法

我國到現(xiàn)在為止還未有一部期貨的法律，顯現(xiàn)著我國期貨立法體系的不完善。完善期貨市場的立法體系，形成一個以期貨法為主體的規(guī)制期貨市場的法律體系，規(guī)范我國的期貨市場監(jiān)管體制是大勢所趨。

2.構建合理的三級監(jiān)管體制

我國的期貨市場監(jiān)管體制需要改變以往的以中國證監(jiān)會為主導的局面，形成以中國證監(jiān)會在宏觀上進行調(diào)控，期貨行業(yè)協(xié)會的自律管理，期貨交易所的一線管理相結(jié)合的完善機制。三者之間各行其職，履行對期貨市場的監(jiān)管體制。改變中國證監(jiān)會對微觀市場的過度監(jiān)管，讓權于期貨行業(yè)協(xié)會或者期貨交易所。

3.強化期貨行業(yè)協(xié)會和期貨交易所的獨立性

期貨市場的監(jiān)管需要監(jiān)管主體行使職責，職責的行使需要有獨立的地位。任何受制于其中之一，不能自由行使職責的監(jiān)管主體想要保持其獨立性是有待懷疑的。強化期貨行業(yè)協(xié)會和期貨交易所的獨立性，首先要在法律上賦予這兩者在期貨市場監(jiān)管中的法律地位。其次合理劃分這兩者與中國證監(jiān)會的權力分配。最后建立這些監(jiān)管主體行使有效監(jiān)管的督促機制。

參考文獻：

[1] 中國證券監(jiān)督管理委員會.現(xiàn)行證券期貨法規(guī)匯編（修訂版）.北京：法律出版社.2011.11.

篇3

2010年1月8日，國務院原則同意開展融資融券試點和推出股指期貨。股指期貨的推出，將為我國股票市場規(guī)避系統(tǒng)性風險提供高效的風險管理工具，對于形成股票市場內(nèi)在穩(wěn)定機制起到重要作用。按照改革創(chuàng)新發(fā)展的邏輯，我們還應該繼續(xù)加緊研究、加快準備，適時推出利率期貨、外匯期貨等相關基礎性金融衍生產(chǎn)品，進一步促進我國金融市場的功能完善、體系完善和穩(wěn)健發(fā)展。

一、推出國債期貨的必要性

國債期貨是一種簡單、成熟的利率風險管理工具，它的市場機制及功能作用在國際金融市場上已經(jīng)得到相當充分的實踐和認可。當前，國內(nèi)利率風險暴露已經(jīng)進入活躍期，風險管理需求日趨旺盛，重推國債期貨的要求已經(jīng)比較緊迫。

1　開展國債期貨交易是規(guī)避利率風險，確保金融體系安全運作的重要保障

自2004年以來，隨著利率市場化改革和金融創(chuàng)新取得重大進展，我國貨幣市場和債券市場的規(guī)模不斷擴大，品種日益豐富，參與機構的種類和數(shù)量大幅度增加，這使得利率風險敞口規(guī)模迅速上升。與此同時，由于我國經(jīng)濟和金融體系日益融入全球化進程，國內(nèi)經(jīng)濟、金融體系受到的外來沖擊愈發(fā)頻繁，貨幣政策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國內(nèi)金融機構和經(jīng)濟當事人承擔的利率風險。在2008年爆發(fā)了全球金融危機之后，國內(nèi)外的經(jīng)濟、金融形勢復雜名變，利率變動難以預測，利率風險更是顯得非常突出。例如，2008年底，我國商業(yè)銀行持有國債24，162.18億元，占整個國債市場的50.45％，是我國國債市場的最主要投資者。在2007年之后，市場利率高低起伏、波動頻繁，特別是隨著我國貨幣供應收緊，商業(yè)銀行的國債資產(chǎn)面臨著很大的風險。據(jù)計算，市場利率每上升1個百分點(100個基點)，我國國債市值所受到的影響大致為2，869.47億元，其中商業(yè)銀行所承擔的損失為1，447.65億元。目前我國實行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利率處于歷史低位，但隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，市場利率上升的預期十分明顯。由于利率的頻繁波動，現(xiàn)有的被動防范利率風險的手段遠遠不能滿足當前對利率風險管理的強烈需求。投資者迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎的風險管理模式，隨時根據(jù)利率走勢變化，運用金融衍生工具的對沖機制來規(guī)避利率風險。

規(guī)避利率風險是國債期貨最基本的功能。國債期貨通過套期保值機制將利率波動帶來的風險從風險規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔風險并期望從中獲利的投機者。相對于其它利率風險管理工具，國債期貨具有以下優(yōu)勢。第一，國債期貨交易引入做空機制，交易者可以利用國債期貨主動規(guī)避利率風險。相對于傳統(tǒng)的表內(nèi)利率風險管理方法，國債期貨的運用可以在不調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構的前提下在短時間內(nèi)完成對利率風險頭寸的調(diào)整，從而降低了操作成本，切實有效地控制了利率風險。第二，國債期貨具有較低的成本優(yōu)勢。由于國債期貨交易采用保證金交易，其杠桿效應能極大地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本；同時，國債期貨具有的標準化合約極大地降低了交易成本；此外，國債期貨交易采用集中撮合競價方式，具有更好的信息透明度，大大降低了尋找交易對手的信息成本。第三，國債期貨相對于其它衍生產(chǎn)品具有較小的信用風險及較高的流動性。我國現(xiàn)已推出的管理利率風險的衍生產(chǎn)品，如利率互換和債券遠期交易，都在場外市場進行，而且交易雙方在到期日之前不需要實際交割。在我國誠信體系尚未建立和完善的情況下，這兩種交易中都存在一定的信用風險。此外，債券遠期交易采用的是非標準化合約，其利率風險規(guī)避交易設計多采用點對點的協(xié)議方式，所以交易效率較低，流動性較差。國債期貨交易采用標準化合約形式，并在交易所上市交易，有較高的市場流動性。國債期貨交易向買賣雙方收取保證金，并通過交易所充當清算中介，實行無負債的每日結(jié)算制度，有效地減少了交易中的信用風險，使得交易的實現(xiàn)更為簡化和高效。因為其流動性強、交易成本低以及具有在高信用風險的市場環(huán)境下穩(wěn)定運行的特點，國債期貨無疑會是規(guī)避我國當前利率風險最有效的手段。

2　國債期貨交易有利于促進利率價格發(fā)現(xiàn)

國債期貨交易采用保證金交易，其最大的好處就是大幅度降低了交易成本，由此吸引了大量的交易者，這其中不僅包括了為規(guī)避風險的套期保值者，也包括了承擔風險的投機者。投機者為了能在交易中獲利，必須努力尋找和評估有關國債期貨的價格信息，并根據(jù)這些信息頻繁地進行買賣交易。投機者在進行交易的同時將國債現(xiàn)貨內(nèi)含信息的變化、自己對這些變化的判斷以及對國債現(xiàn)貨未來價格變化趨勢的預測都一并傳遞給市場。由于市場上存在著大量這樣精于信息收集和分析的投機者，使國債期貨產(chǎn)品的價格能夠及時、準確地反映國債現(xiàn)券所包含信息的變化，并且能夠更好的反映未來市場利率的變化。同時由于這些投機者頻繁地在現(xiàn)貨與期貨市場間進行套利，促使期貨價格和現(xiàn)貨價格維持合理的關系，使得國債現(xiàn)貨價格能夠更好地反映其內(nèi)在價值。

國債期貨市場上的做空機制改變了現(xiàn)貨市場只有做多才能贏利的模式，給市場帶來新的定價方式。在現(xiàn)貨交易中，國債的持有者只有在利率下降的時候才能實現(xiàn)盈利，而在利率上升時，他們只有盡量減少投資組合中債券的相對比例才能減少損失。然而，在實際操作過程中，頻繁地對債券現(xiàn)貨資產(chǎn)進行調(diào)整會使投資者面臨較高的交易成本，因此穩(wěn)健的投資者往往不得不采用被動持有的策略，使得國債價格的變化不能充分反映市場信息的變化。期貨交易的低成本以及雙向贏利模式吸引大量的投資者進入債券市場，并且根據(jù)市場情況的變化積極地調(diào)整自己的資產(chǎn)組合。一方面提高了債券市場的流動性，另一方面則促使投資者對市場上漲或是下跌的預期都能體現(xiàn)在債券的價格中，從而使價格所反映的信息更加充分。

3　國債期貨交易有助于形成一個完整的利率體系

國債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是市場利率，具有真實性、預期性以及連續(xù)性等特質(zhì)。通過期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的套利活動，可以促進現(xiàn)貨市場針對某一期限形成一個統(tǒng)一的基準市場利率，并逐步形成一個合理的從短期到長期的利率體系。

在一個僅有現(xiàn)貨的國債市場上，要形成完整合理的利率體系是十分困難的，現(xiàn)貨交易本身存在著很多局限性。但是，開展國債期貨交易則能從很大程度上改善現(xiàn)貨交易的不足，促進形成完整、準確、可靠的國債利率體系。第一，國債現(xiàn)貨交易的成本高，對市場利率反映不敏感。如前所述，在進行國債現(xiàn)貨交易時，投資者不得不支付高額的手續(xù)費以及占用大量資金的機會成本。為此，即使是在利率上升時，部分投資者也只好采用被動持有的策略，使得所形成的收益率并不能充分反映市場信息的變化。國債期貨交易的保證金機制和做空機制有效提高了債券市場的流動性，促使投資者根據(jù)市場情況變化，采取主動的應對措施，及時調(diào)整資產(chǎn)組合，從而使收益率能真實地反映市場變化。第二，現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映當期利率，無法對未來的利率水平進行合理的預測，難以形成一個利率體系。國債期貨交易的低成本、高流動性、高透明度以及雙向贏利的特性吸引了大量各種類型的投資者，他們通過進行期貨交易將自己對未來利率的預期傳遞給市場，并最終通過集中撮合競價的方式形成了為市場參與各方所能夠接受的遠期收益率水平，因此該收益率能夠真實合理地反映出利率遠期的走勢。第三，不同的國債現(xiàn)貨市場形成的利率具有較強的針對性，缺乏權威性和指導性。我國的國債市場目前被人為分割成交易所和銀行間兩個各自獨立運行的市場。在國債市場的分割狀態(tài)下，各自市場在交易主體、交易品種以及托管方式等方面存在比較大的差異，使得兩個市場難以產(chǎn)生一個統(tǒng)一的市場基準利率，存在套利空間。推出國債期貨市場，有助于校正國內(nèi)利率市場分割狀況對于利率市場化的不利影響。一方面，開展國債期貨交易可以改善債券市場的流動性，并最終促成二級市場的整合。另一方面，統(tǒng)一的國債期貨價格可以平抑分割的國債現(xiàn)貨價格。通過定價機制的校正作用，國債期貨市場將改善國債及其它債券現(xiàn)貨市場的發(fā)行與交易，并最終實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一，進而促成基準利率的構建，形成一個完整的利率體系。

二、推出國債朗貨的可行性

我國在1992-1995年開展過國債期貨的試點工作，但由于市場條件不成熟、利率市場化改革進展遲緩、監(jiān)管不力等多方面原因，最終以失敗收場。近年來，我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了很大的變化，金融體制改革取得了重大進展，利率市場化改革也進入了最后階段。在吸取了國債期貨試點失敗的經(jīng)驗后，我國政府致力于改善國債現(xiàn)貨市場環(huán)境、建立和完善相關的法律法規(guī)和監(jiān)管體系的建設，并取得了卓越的成效。目前，在我國恢復國債期貨交易的條件已基本成熟。

1　國債現(xiàn)貨市場的快速發(fā)展為恢復國債期貨提供了堅實基礎

國債現(xiàn)貨市場作為國債期貨市場的基礎資產(chǎn)市場，是國債期貨市場穩(wěn)定運行的重要保障。我國自1981年恢復國債發(fā)行以來，國債市場建設突飛猛進，取得了不菲的成績，使得我國國債市場的現(xiàn)狀基本能夠滿足國債期貨推出的需要。

國債市場規(guī)模不斷擴大，市場化程度不斷提高。近幾年，我國債券市場規(guī)模高速擴張，2008年實際發(fā)行國債8，549億元，較1995年增長了接近5倍；2008年底，實際國債余額為5.33萬億元，是1995年底國債余額的16倍。國債現(xiàn)貨市場可流通比例增大，流動性增強。2008年底，我國可流通國債余額為45，389.69億元，占全部國債余額的86.09％，而1997年可流通國債比例僅為40.7％。隨著可流通量的增加，國債的流動性也大大增強。2008年國債市場交易總額為23.28萬億元，是1996年國債交易總額的13倍。2008年國債現(xiàn)券換手率(即國債現(xiàn)券交易額與可流通國債托管額比率)為0.8，國債市場流動性增強。從國際比較來看，各國開展國債交易之初，國債占GDP的份額大致為14％-45％。2008年我國國債余額占到GDP比重的17.72％，已高于美國推出國債期貨時的比重(16.67％)，并與多數(shù)開展國債期貨交易國家推出國債期貨時的比重相當，因此國債規(guī)模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。

國債期限結(jié)構趨于合理，基準收益率曲線初步形成。為了完善國債期限結(jié)構，形成我國債券市場的基準收益率曲線，財政部經(jīng)過多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國債已經(jīng)形成從3個月到30年的短期、中期、長期兼?zhèn)涞妮^為豐富的期限結(jié)構，是我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據(jù)。從2003年開始，財政部積極推行基準期限國債連續(xù)、滾動發(fā)行，由此進一步鞏固國債收益率基準。同時，為了解決我國國債短期利率缺乏的狀況，完善基準收益率曲線，2005年我國通過了關于實行國債發(fā)行余額管理的意見，使得大量滾動發(fā)行短期國債成為可能，并有利于優(yōu)化國債期限結(jié)構。至此，我國債券市場基準收益率曲線的建設初見成效。

市場交易主體數(shù)量大幅增加，債券各市場統(tǒng)一進程加快。在2002年4月中國人民銀行宣布金融機構加入銀行間債券市場由審批制改為備案制和2002年10月擴大債券結(jié)算業(yè)務范圍之后，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。截至2008年末，銀行間債券市場交易主體從啟動之初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括各類金融機構和其他機構投資者在內(nèi)的8，299家。銀行間債券市場已經(jīng)成為所有機構投資者均能參加的公開市場。此外，2002年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點也使個人投資者通過國有獨資商業(yè)銀行債券柜臺業(yè)務間接參與了銀行間債券市場。交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場的統(tǒng)一步伐，是國債的定價更趨合理。2002年開始，財政部加大了跨市場國債發(fā)行和流通托管的嘗試力度，并于2003年制定并出臺了跨市場國債轉(zhuǎn)托管辦法，2005年實現(xiàn)了全部國債跨市場發(fā)行。國債的跨市場發(fā)行建立了銀行間與交易所市場間的國債現(xiàn)券融通機制，初步打破了國債市場的割裂局面，為最終實現(xiàn)國債市場統(tǒng)一積累了必要的經(jīng)驗。

2　利率市場化進程的加快為恢復國債期貨提供了現(xiàn)實依據(jù)

國債期貨市場運作的國際經(jīng)驗表明，盡管國債期貨的推出時機對于利率市場化程度并沒有很高的要求，但一定程度上的利率市場化仍然是保障國債期貨市場穩(wěn)定運行的重要基礎條件。目前，經(jīng)過自1998年以來十四年的利率市場化改革，我國的利率市場化程度甚至已經(jīng)超越國外推出國債期貨時的歷史情形。在利率管制方面，目前國內(nèi)只有基準存貸款利率沒有放開，債券、回購與同業(yè)拆借等金融市場利率都已經(jīng)放開。

回顧我國利率市場化所走的道路，其總體思路清晰可見，即：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。2005年利率市場化改革取得了根本性的突破，房地產(chǎn)市場的利率政策管理模式的調(diào)整，標志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的下限之外，中國基本取消了利率管制。從國際比較來看，我國目前的利率市場環(huán)境與金融創(chuàng)新活動，與美國以及其它一些國家推出國債期貨時的情形不乏類似之處。特別是近五年以來，儲蓄替代型金融工具(如貨幣市場基金與理財產(chǎn)品)的創(chuàng)新活動，通常被認為留作最后突破的存款利率市場化，也在一定范圍內(nèi)被擊破。利率市場化的深入為我國恢復國債期貨提供了保障機制。

3　規(guī)范運行的期貨市場為恢復國債期貨提供了可靠的制度保障

在上個世紀九十年代的“327”國債期貨事件中，期貨交易法規(guī)不健全，交易所風險監(jiān)管體系不完善是違規(guī)事件發(fā)生在監(jiān)管環(huán)境方面的重要成因。自此之后，我國非常重視相關法規(guī)的制定以及監(jiān)管體系的建設。目前，中國期貨市場監(jiān)管制度基本健全，風險監(jiān)管能力大大提高，同時，機構投資者不斷發(fā)展壯大以及商品期貨交易中所積累的寶貴經(jīng)驗都為我國恢復國債期貨交易提供了保障。

法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國務院頒布《期貨交易管理暫行條例》，中國證監(jiān)會出臺了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司高級人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等一系列制度，這一系列法律法規(guī)的制定使我國期貨市場初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，使整個市場正式納入法制化軌道。2007年上半年，國務院又對期貨交易相關法規(guī)條例進行了修訂，證監(jiān)會也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī)，這次修訂最突出的特點是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴展到金融期貨和期權交易，為重推國債期貨提供了較充足的法律依據(jù)，使得國債期貨市場能夠持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

監(jiān)管機制不斷完善，風險控制能力明顯加強。在期貨監(jiān)管體系方面，我國期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所組成的三級監(jiān)管體系。近十年來，監(jiān)管部門積累了豐富的經(jīng)驗，防御市場風險的能力大大增強，在管理上能夠滿足開展國債期貨交易的要求。2006年9月8日，中國金融期貨交易所成立，并于2010年1月8日正式獲得國務院原則同意推出股指期貨品種。2010年2月，修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關實施細則出臺。中金所的成立使得包括國債期貨在內(nèi)的金融衍生品有了專門的交易場所，使得金融衍生產(chǎn)品的設計、交易方式、結(jié)算制度、風險控制等更有針對性，有利于金融衍生交易在中國的推行與發(fā)展。此外，期貨經(jīng)紀公司自律性的增強、經(jīng)營運作的規(guī)范化管理等都使得我國期貨市場的監(jiān)管環(huán)境得到了明顯改善，為推出國債期貨打下了良好的基礎。

篇4

如果企業(yè)沒有采用期貨機制，當價格激劇下跌時，由于缺乏一定的避險工具，就會給企業(yè)帶來巨大沖擊，不利于企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。例如在鋅期貨上市后，株冶集團首先在國內(nèi)與鋅原材料供應商達成共識，推出了基于期貨市場價格的定價模式，有效地對沖了現(xiàn)貨市場的價格風險。2007年株冶集團套期保值2．19萬噸產(chǎn)量，保值盈利4700萬元;2008年株冶集團套期保值4．5萬噸產(chǎn)量，保值盈利5600萬元。［2］株冶集團利用期貨市場有效地對沖了價格風險，還拓寬了原材料供應渠道，減少了企業(yè)綜合風險，有利于企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。

(一)有利于為企業(yè)開辟融資渠道，提高企業(yè)競爭力，帶動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

在期貨市場上，企業(yè)可以將產(chǎn)品庫存提前形成倉單，然后通過銀行的質(zhì)押貸款來開辟新的融資渠道。因為標準倉單貨物所在的交割倉庫受交易所的監(jiān)管，安全性較高，所以受到銀行的認可。目前已經(jīng)有部分商業(yè)銀行與國內(nèi)三家商品期貨交易所、期貨公司建立了標準倉單質(zhì)押融資業(yè)務的合作關系，品種涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、能源、化工以及金屬等行業(yè)，［3］將來會有越來越多的銀行提供倉單質(zhì)押的業(yè)務。倉單質(zhì)押融資業(yè)務一方面解決了企業(yè)融資困難，能爭取更多的周轉(zhuǎn)流動資金，實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的擴大和發(fā)展，提高企業(yè)競爭力;另一方面會帶動相關產(chǎn)業(yè)如倉儲業(yè)、物流業(yè)等的發(fā)展和完善。

(二)有利于促進現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的質(zhì)量提升、技術進步和結(jié)構優(yōu)化

從中觀角度看，期貨市場的資源配置功能可以引導相關產(chǎn)業(yè)明確發(fā)展方向，從而達到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構的目的。一是期貨市場的標準化合約在一定程度上會提高現(xiàn)貨行業(yè)的標準化程度，特別是被交易所認可的交割品牌，或是在行業(yè)內(nèi)享有較高信譽度的產(chǎn)品，在提升其無形資產(chǎn)的同時，也增強了全行業(yè)對產(chǎn)品質(zhì)量的重視;二是在期貨市場上，產(chǎn)業(yè)鏈各方的緊密聯(lián)系可以促成穩(wěn)定的產(chǎn)銷關系，也會促進整個產(chǎn)業(yè)的技術進步和結(jié)構優(yōu)化，提高合同履約率，促進高效的現(xiàn)貨市場流通秩序的建立。如云南農(nóng)墾集團通過在期貨市場上進行保值業(yè)務，一方面優(yōu)化了公司的內(nèi)部管理，另一方面運用期貨合約的交割標準引導膠農(nóng)種植高品質(zhì)、高價格的產(chǎn)品，迫使膠農(nóng)實行集約化、標準化生產(chǎn)經(jīng)營，從而使農(nóng)墾天然橡膠質(zhì)量日趨統(tǒng)一，總體質(zhì)量不斷提高。

(三)有利于推進農(nóng)業(yè)結(jié)構調(diào)整，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；?/p>

農(nóng)產(chǎn)品是最早構成期貨交易的商品，由此發(fā)展的“期貨農(nóng)業(yè)”相對于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)模式可以降低農(nóng)戶種植農(nóng)產(chǎn)品的風險，還可以增加農(nóng)民的收益，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化。我國目前建立了包括糧棉油糖等15個農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，占我國上市期貨品種的近一半。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可以反映產(chǎn)品未來的供求關系，形成預期價格。地方政府則通過這種市場信息，既可以引導農(nóng)民調(diào)整種植結(jié)構，減少種植和銷售的盲目性，也可以組織農(nóng)民與企業(yè)簽訂合同，穩(wěn)定增加農(nóng)民收入。例如河南省延津縣的小麥種植成功地使用了“期貨農(nóng)業(yè)”這一現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營模式，采用“公司+協(xié)會+農(nóng)戶”［4］和“訂單+期貨”的生產(chǎn)模式，不僅促進了本地小麥種植品種的優(yōu)化，實現(xiàn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；?，還提高了農(nóng)民的收入，成為全國大宗農(nóng)作物產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的典型，被稱為小麥經(jīng)濟發(fā)展的“延津模式”。云南農(nóng)墾集團也是通過“公司+農(nóng)戶”、“期貨+訂單”生產(chǎn)模式，把小農(nóng)戶化零為整，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?，同時也規(guī)避了企業(yè)的經(jīng)營風險。

(四)有利于為政府科學實施產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策提供宏觀依據(jù)

從宏觀調(diào)控的角度看，國家和地方政府可以將在期貨市場中形成的價格以及交易、交割等方面的信息作為其制定產(chǎn)業(yè)政策的重要參考，從而達到合理配置資源，彌補行政手段難以實現(xiàn)的效果。2010年底以來，我國期貨交易所通過采取提高交易保證金標準、調(diào)整漲跌停板等措施來加大異常交易監(jiān)管力度等一系列措施落實國務院有關精神，取得了一定的效果。相關期貨品種價格波動幅度遠低于海外市場，市場價格的平穩(wěn)運行為國家宏觀調(diào)控提供了較為科學的依據(jù)。

二、利用期貨市場優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構存在的問題

我國期貨市場產(chǎn)生于20世紀80年代末，發(fā)展至今已有4家期貨交易所，160多家期貨公司，期貨交易品種一直在不斷增加，期貨行業(yè)的經(jīng)營管理水平和抗風險能力逐步增強，已有一定規(guī)模和地位。但是隨著國民經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整轉(zhuǎn)型的需要，對期貨市場的發(fā)展提出了更高的要求，目前利用我國期貨市場優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構中仍然存在一些問題。

(一)市場開放度和立法的滯后性

我國期貨市場在對外開放方面已取得了很大的進展，正在建設的國際化原油期貨市場進一步擴大了我國期貨市場的對外開放度。鄭州商品交易所于2012年10月加入世界交易所聯(lián)合會，還先后與美國、日本、巴西、印度等國際上多家知名期貨交易所簽訂了友好合作協(xié)議，定期交換市場信息。然而相對于國際成熟的期貨市場，我國期貨市場的開放度還有一定的滯后性。如套保企業(yè)、期貨公司走出去的步伐較慢，期貨交易所國際化發(fā)展滯后，引進境外機構投資者的力度不夠等。行業(yè)的規(guī)范發(fā)展和持續(xù)發(fā)展需要有協(xié)調(diào)完整的法律法規(guī)作為保證和監(jiān)督。中國期貨市場目前僅有2007年頒布實施的《期貨交易管理條例》和4個有關交易所和期貨公司的管理辦法，遠不能滿足我國期貨市場飛速發(fā)展的需要。期貨市場法律建設的相對滯后，一方面由于對期貨市場中各方參與者的權利和義務規(guī)范不明確，影響了廣大投資者和實體企業(yè)參與者的積極性;另一方面影響了期貨市場規(guī)范運作和全面、正常經(jīng)濟功能的發(fā)揮。如近幾年來有些地區(qū)設立了一些從事大宗商品中遠期交易的交易場所，其交易活動具有明顯的期貨特征。但是，由于缺乏相應的規(guī)范管理制度，這些交易活動得不到相應的監(jiān)管，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

(二)交易品種和交易規(guī)模的有限性

截至2012年底，在鄭州商品交易所相繼推出玻璃、油菜籽、菜籽粕期貨后，我國上市交易期貨品種達到31個。我國期貨市場交易品種雖在日趨完善，可是在總量上仍然偏少，類型上也主要以商品期貨為主，與國際期貨市場相比仍存有很大差距。根據(jù)2011年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球交易品種中金融期貨占比約九成，商品期貨只占一成，其余是天氣、碳排放、經(jīng)濟指標等合約。［5］在交易規(guī)模上，2010年我國期貨市場累計成交期貨合約15．6億手，成交量是最高的。這主要是因為2010年全球資本市場價格波動頻繁，導致市場對沖風險需求明顯增長。還有就是股指期貨雖然2010年4月份在我國才上市，但其當年累計成交量為913萬手，累計成交額為81．7萬億元，在當年中國期貨交易總量中位居榜眼，對中國期貨市場規(guī)模的增長起到了巨大的推動作用。2011年我國期貨市場交易規(guī)模大幅下降，到2012年累計成交額創(chuàng)造歷史新高，同比增長24．4%。其中中國金融期貨交易所占總成交金額的四成多，成交金額最大。雖然我國商品期貨交易量已連續(xù)兩年位居全球首位，但是在金融期貨方面，我國與國際金融期貨市場還存在很大的差距。這種交易品種和交易規(guī)模的有限性制約了期貨市場功能的充分發(fā)揮，導致運行效率較低，不能滿足我國實體經(jīng)濟發(fā)展的要求。對有套期保值需求的企業(yè)因缺乏相應的期貨品種，企業(yè)經(jīng)營的風險無法避免，其經(jīng)營的穩(wěn)定性和持續(xù)性也很難保證。

(三)期貨經(jīng)營機構和投資者結(jié)構的制約性

期貨經(jīng)營機構直接面對市場需求，在開拓市場和為實體經(jīng)濟服務上起著重要作用。期貨經(jīng)營機構的發(fā)展狀況在一定程度上制約著期貨市場的發(fā)展，影響期貨市場功能的發(fā)揮。雖然近幾年我國期貨經(jīng)營機構有一定的發(fā)展，但是規(guī)模小、經(jīng)營弱的狀況并沒有根本改變，服務市場的能力還有待進一步提高。2012年我國期貨公司分類評價結(jié)果顯示(見表2):在我國161家期貨公司中，有4家期貨公司獲得AA級，有18家獲得A級，兩者合計約占總數(shù)的14%;C級和D級的公司達到28家，占總數(shù)的17%。期貨公司存在的這些問題，在制約期貨市場發(fā)展的同時，還會影響到產(chǎn)業(yè)客戶和大型企業(yè)對期貨公司的選擇和信賴，繼而影響到相關產(chǎn)業(yè)投資主體參與期貨市場的積極性，制約了期貨市場優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構功能的發(fā)揮。投資者結(jié)構的不合理一直制約著我國期貨市場的發(fā)展。在國際成熟的期貨市場，機構投資者在期貨市場中占據(jù)主要地位，大約占30%以上。由于機構投資者具有一定的規(guī)模，有較強的市場反映能力，能真實地反映市場需求，因此能增強期貨市場功能的運用。而我國期貨市場投資者以中小散戶為主體，機構投資者所占比重很低。截至2011年11月，我國期貨投資者的開戶數(shù)為130萬戶左右，其中機構投資者僅為4萬戶左右，占整個投資者數(shù)量的3%。③與2007年相比，機構投資者所占比重并沒有太大的改變。在股指期貨投資者中，截至2012年12月總開戶數(shù)達到12萬多戶，但是一般法人開戶數(shù)只有2208戶，占1．8%;特殊法人客戶372個，占比0．3%。［6］由于散戶在資金數(shù)量、投資理念以及信息獲取等方面不及機構投資者，如果散戶投資者占主要地位，會造成較大的市場風險，投機的氛圍就重，不利于期貨市場功能的充分發(fā)揮。不合理的投資者結(jié)構直接影響了期貨市場的成熟和健全，影響期貨定價功能的準確性。

(四)現(xiàn)貨市場發(fā)展不夠完善

期貨市場是在現(xiàn)貨市場的基礎上發(fā)展起來的，是現(xiàn)貨市場的延伸。因此，現(xiàn)貨市場發(fā)展的完善程度會影響到期貨市場定價的效率。目前國內(nèi)現(xiàn)貨市場過于分散，期貨市場普遍缺乏現(xiàn)貨市場的支持。［7〗一是表現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場方面。就河南的情況來說，河南雖是全國的糧食生產(chǎn)大省，但是農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)模式仍以家庭為單位，自我組織的意識不強。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化水平還很低，農(nóng)民也就沒有足夠的規(guī)模去利用期貨市場進行規(guī)避風險、套期保值。二是較大規(guī)模批發(fā)市場的欠缺、流通體系的不健全增加了生產(chǎn)者與消費者之間的流通費用，阻滯了價格機制的傳導。期貨市場價格信息不能被及時準確地反映到現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨生產(chǎn)商也不能依據(jù)最新信息來及時調(diào)整策略，這樣勢必使信息較為分散，影響期貨市場的有效性。

三、發(fā)展期貨市場優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構的途徑

(一)通過宣傳引導，使企業(yè)充分認識到期貨市場對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的作用

期貨市場在我國發(fā)展比較晚，很多企業(yè)對它的認識還不充分，不知道該如何去操作。而且期貨在通過套期保值讓市場參與者分擔風險、享受收益的同時，也會因價格的劇烈波動、操作不當造成巨大的損失。政府部門可以通過有關的培訓進行宣傳引導，培養(yǎng)企業(yè)的期貨意識，加強企業(yè)對期貨市場套期保值作用的認識，讓企業(yè)熟悉期貨交易規(guī)則和操作規(guī)程，鼓勵各產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與期貨市場。這樣有利于各產(chǎn)業(yè)投資主體積極參與期貨市場，加強風險控制，發(fā)揮期貨市場對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的帶動作用。

(二)通過發(fā)展新型農(nóng)村經(jīng)濟合作組織，實現(xiàn)糧食產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?/p>

充分利用我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的優(yōu)勢，進一步推廣“公司+農(nóng)戶”，“期貨+訂單”的生產(chǎn)模式，發(fā)展農(nóng)民合作組織，化零為整，使分散的農(nóng)戶能夠間接利用期貨市場保值避險。充分利用糧食生產(chǎn)區(qū)域的優(yōu)勢以及地利優(yōu)勢，加大倉儲業(yè)及物流業(yè)的發(fā)展，進一步推動我國糧食期貨、現(xiàn)貨的結(jié)合，保證各類期貨交割的需要，為穩(wěn)定農(nóng)民收入提供新途徑。

(三)通過進一步完善期貨品種結(jié)構，促進我國新型綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展

我國期貨市場這幾年不斷推出新品種，產(chǎn)品結(jié)構日益完善，確實起到了使企業(yè)規(guī)避市場風險的作用。但也還存在一些問題，要根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的要求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整的需要，進一步完善期貨品種，積極推進能源類、化工類、建材類以及綠色產(chǎn)業(yè)等新品種研發(fā)上市，提供適應產(chǎn)業(yè)鏈中不同角色企業(yè)的服務，建立多元化的產(chǎn)品結(jié)構，促進品種結(jié)構的升級，在更廣泛的領域、更高層面上為實體經(jīng)濟發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)期貨服務，實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構的優(yōu)化。由于國際期貨市場上金融期貨的成交量所占比重占絕對優(yōu)勢，所以還要加快對金融期貨產(chǎn)品以及期權商品指數(shù)期貨上市的進度。

(四)加快培育成熟的機構投資者，改善期貨市場參與者結(jié)構

2010年4月中國證監(jiān)會公布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，同年11月證監(jiān)會又公布了關于《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》及其配套規(guī)則公開征求意見的通知，［8］這些舉措對改善我國期貨市場投資者結(jié)構具有一定的促進作用。但是機構投資者的培育還需要有更多的創(chuàng)新舉措。國際上的期貨市場機構投資者主要有專業(yè)商品投資基金、綜合性的金融投資機構或是以套期保值為主要目的的現(xiàn)貨企業(yè)。針對我國目前的狀況，管理層可以采取有條件、有步驟、有限度地培育和引入管理期貨、對沖基金、保險基金、養(yǎng)老基金、金融機構等機構投資者，還可以鼓勵更多的現(xiàn)貨生產(chǎn)商、銷售商進入期貨市場進行套期保值，切實改善我國期貨市場的投資者結(jié)構，更好地促進期貨市場功能的發(fā)揮。另外也可以通過積極穩(wěn)妥地開展資管業(yè)務來培育和發(fā)展機構投資者。2012年7月，重慶一家小型期貨公司與光大銀行、山東信托合作，設計發(fā)行了一只固定收益類分級信托基金，拉開了期貨公司理財產(chǎn)品的序幕。

(五)改變監(jiān)管理念，鼓勵期貨經(jīng)營機構創(chuàng)新發(fā)展

在經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的關鍵時期，許多束縛期貨市場發(fā)展的體制性、機制性問題比較突出。加強監(jiān)管，放松管制，培育公平競爭、創(chuàng)新發(fā)展的市場環(huán)境，發(fā)展以市場功能為導向的監(jiān)管體系就顯得尤為重要。一方面要以交易所為主體，加快場內(nèi)衍生品市場的創(chuàng)新發(fā)展;另一方面以期貨公司為主體，完善場外衍生品市場，圍繞風險管理進行產(chǎn)品創(chuàng)新，打造多層次衍生品體系，滿足實體經(jīng)濟多樣化、個性化的風險管理需求。

1．引入競爭機制，加快交易所改制上市步伐。目前我國商品交易所采用的都是會員制，而國際上影響比較大的交易所均是公司制，且主要交易所如納斯達克、紐交所、港交所等均已是上市公司。所以我國商品交易所進行公司制改制上市，向開放型市場和新型交易所體制轉(zhuǎn)變是未來發(fā)展的方向。交易所改制后一方面可以解決期貨公司發(fā)展的問題，讓期貨公司真正成為交易所的股東，促使期貨公司投入大量的人力和財力來開發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶和企業(yè)客戶，為留住和吸引高素質(zhì)人才構建厚實的平臺，進而使期貨公司的后續(xù)發(fā)展有較強的經(jīng)濟基礎，避免期貨公司對市場過度開發(fā);另一方面還能更容易與境外交易所進行產(chǎn)品交換、互推產(chǎn)品等合作，有利于交易所快速做大做強，使我國的期貨市場在國際市場具有更強的話語權。

2．以現(xiàn)代金融企業(yè)為目標，提高期貨公司的管理層次，創(chuàng)新發(fā)展業(yè)務。隨著市場的不斷開放，機構投資者的產(chǎn)品化發(fā)展也要求期貨公司創(chuàng)新營銷模式，堅持專業(yè)化，提升技術能力和研究能力。通過進一步支持期貨公司兼并重組、增資擴股等途徑提高其綜合能力，加快增強期貨公司等中介機構的專業(yè)水平和動員社會資源能力。放寬期貨公司業(yè)務經(jīng)營范圍，加強期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務能力，提高為企業(yè)風險管理提供專業(yè)化服務的水平，形成個性化、專業(yè)化的中介定位。從當前我國實體經(jīng)濟發(fā)展情況來看，期貨機構可以重點加強為特定企業(yè)提供風險管理類產(chǎn)品的研究和開發(fā)，特別是可以為中小企業(yè)量身訂做個性化的風險產(chǎn)品，［9］滿足不同類型、不同層次、不同規(guī)模以及不同風險客戶的投資或風險管理要求，對于促進產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展是有益的。創(chuàng)新發(fā)展業(yè)務離不開人才，期貨公司要完善培訓、薪酬等體系，培養(yǎng)和留住期貨研發(fā)人才、交易風控及產(chǎn)品設計人才。

四、結(jié)論

篇5

一、目前我國股指期貨市場的風險

(一)股指期貨本身具有的風險

1　基差風險?；钍悄骋惶囟ǖ攸c某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某特定期貨合約價格之間的價差。從本質(zhì)上看，基差反映貨幣的時間價值。套期保值正是用基差風險替代現(xiàn)貨市場的價格波動風險的過程。一旦出現(xiàn)基差倒掛的異?，F(xiàn)象，將產(chǎn)生巨大的交易風險。

2　標的物風險。股指期貨的標的物是市場各種股票價格的總體水平，標的物設計的特殊性，是其特定風險無法完全鎖定的原因，也正是由于這種特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的

致性僅僅具有理論意義而不具有現(xiàn)實操作性，期貨與現(xiàn)貨間的完全套期保值不會實現(xiàn)，風險會一直存在。

3　交割制度風險。股指期貨采用現(xiàn)金交割方式完成清算。較其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生品存在更大的交割制度風險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨只能用百分之百的現(xiàn)金交割而不可以對應股票完成清算。

除此以外，還存在諸如大戶的操縱風險、信用風險、技術系統(tǒng)操作風險等等傳統(tǒng)風險。

(二)我國股指期貨市場的特有風險

我國證券市場尚未成熟，還未能擺脫“政策市”和“消息市”的特征，投資者的關注重點很大程度上都集中在了信息上而非金融產(chǎn)品本身；長期以來單邊做多的盈利模式使得廣大投資者在面對股指期貨這樣一個新鮮事物時會難以適應其雙邊交易的交易規(guī)則；股指期貨門檻較高，需要投資者具備相關專業(yè)知識，導致的直接后果就是交易者數(shù)量不足，進而極易引發(fā)控制市場的行為。我國證券市場屬弱效率市場，各交易主體之間存在嚴重的信息不對稱，所承受的風險也截然不同。并且從投資者結(jié)構上看，我國呈現(xiàn)出典型的散戶型特征，部分主力機構一旦掌握了優(yōu)勢信息，可憑借其資金優(yōu)勢影響證券市場，一旦一家機構出現(xiàn)違約，類似多米諾骨牌效應，極有可能引發(fā)整個市場的信用風險。

正如朱坤林(2009)曾經(jīng)指出的，股指期貨作為風險管理工作，對于完善我國證券市場的基礎制度具有重要意義，但是作為金融創(chuàng)新工具，它的出現(xiàn)也會給市場帶來新的交易風險，應通過積極建立健全股指期貨交易制度、加強股票市場與股指期貨市場的協(xié)調(diào)和合作、強對我市場交易主體的監(jiān)管以及加強風險意識與投資技巧的教育和培養(yǎng)這幾個方面防范和控制股指期貨的交易風險。本文旨在從分析股指期貨對投資者具體影響和加強投資者保護兩個方面來防控股指期貨給我國證券市場帶來的風險。

二、股指期貨對投資者的影響

從交易機制來看。股指期貨實行保證金交易，參與股指期貨交易，只需要按照交易所規(guī)定的標準繳納合約價值一定比例的保證金即可，這種特點直接決定了股指期貨潛在風險和收益較傳統(tǒng)股票而言顯著放大，甚至可能造成投資者的損失超過其投入的本金；其次，股指期貨采取的雙向交易機制對于我國投資者來說尚屬新鮮事物。我國股票市場投資者習慣于單邊做多的模式；并且股指期貨交易有嚴格的到期日，往往投資者易于把握其長期走勢，卻在短期內(nèi)還未實現(xiàn)盈利的時候就面臨合約到期的情況，這種合約的期限性決定了股指期貨交易存在到期風險。

從市場違規(guī)行為看來。股指期貨實行保證金制度，在這種“以小搏大”的交易機制下，投資者無疑對會造成價格波動的相關信息異常敏感，這種極端的敏感度很容易為市場操縱者所利用，只需要散布關于宏觀政策、經(jīng)濟預期的傳言等就可以低成本地操縱市場；另外，股指期貨合約的標的是股票價格指數(shù)，也就是說股指期貨反映的是股票現(xiàn)貨市場的走勢，那么市場的操縱者就可以通過利用一個市場影響另外一個市場的手段達到操縱市場的目的，而這種操縱手法對于投資者而言識別和防范的難度更大。

三、我國股指期貨市場投資者保護現(xiàn)狀

在健康、成熟的資本市場中，投資者的利益能夠得到較為充分的保護?？紤]到我國證券市場所處的成長階段，投資者的專業(yè)水平和理性程度與成熟市場存在著較大差距，在股指期貨交易中加強投資者保護便顯得尤為必要。目前我國對股指期貨市場投資者保護主要分為投資者、中介機構和投資者保障基金制度三個層面。

投資者適當性制度是根據(jù)股指期貨的產(chǎn)品特征和風險特點，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認知水平和風險承受能力，選擇適當?shù)耐顿Y者審慎參與股指期貨交易，旨在將金融產(chǎn)品銷售給具備相應風險承受能力的投資者。

中介機構對投資者的保護主要體現(xiàn)在其履行風險提示的義務?！镀谪浗灰坠芾項l例》、《期貨公司管理辦法》和《股指期貨投資者適當性制度實施辦法(試行)》等均對期貨公司和證券公司從事期貨經(jīng)紀業(yè)務和中間介紹業(yè)務時對投資者風險提示義務進行了明文規(guī)范，強調(diào)中介機構在對投資者服務的同時必須充分揭示股指期貨風險，測試投資者專業(yè)知識和對產(chǎn)品的認知水平，審慎評估投資者的風險承受能力。

期貨投資者保障基金制度。我國證監(jiān)會和財政部于2007年5月18日聯(lián)合《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》并于同年8月1日正式施行。該辦法規(guī)定在期貨公司嚴重違約等導致保證金缺口并可能嚴重危害社會穩(wěn)定和期貨市場安全時，期貨投資者保障基金將被用于補償投資者保證金。

四、構建具有中國特色的股指期貨市場投資者保護框架

通過比對各類文獻中對境外發(fā)達資本市場，諸如美國、日本、香港等地對期貨市場投資者保護實踐的介紹，我認為其保護體系大致可以分為投資者分類制度、投資者適當性制度和中介機構的風險揭示義務三個層面。這些措施在我國現(xiàn)行的投資者保護理論和實踐中皆有體現(xiàn)，也是我國目前股指期貨市場投資者保護的基礎。根據(jù)前文指出的我國股指期貨市場的特殊風險，以及我國資本市場所處的發(fā)展階段，我們必須在國際通行的投資者保護措施基礎上有所創(chuàng)新，結(jié)合我國的實際情況，構建具有中國特色的股指期貨市場投資者保護框架。具體從以下幾方面思考：

(一)持續(xù)加強監(jiān)管

首先，目前在我國，投資者適當性制度僅僅是種操作指引性質(zhì)的制度安排，實施力度遠遠達不到預期目標。如果可以從立法的層面來確保投資者適當性制度的實施，將對投資者保護產(chǎn)生強大的推動力量。

其次，眾多發(fā)達國家都實施了投資者分類制度。這一制度有助于中介機構在揭示交易風險時更加有針對性，更能夠引起投資者足夠的注意，也可以區(qū)分不同類型明確投資者和中介機構的權責關系。

最后，針對我國已經(jīng)建立的期貨投資者保障基金，在運作方式、職責范圍等方面亟待完善。為了能夠保障基金發(fā)揮作用，也可以考慮從立法角度來提升保障基金的效力。

(二)產(chǎn)品設計

股指期貨市場各種風險存在的基礎是股指期貨產(chǎn)品本身。因此，在應對風險和加強投資者保護時，特別應該注意的就是股指期貨產(chǎn)品設計是否遵循國際慣例，以及在設計過程中是否考慮到我國資本市場的特殊情況。在對金融產(chǎn)品進行創(chuàng)新時，應該在積極吸收國際發(fā)達資本市場先進經(jīng)驗的同時，著眼于我國資本市場尚未成熟的客觀事實，設計開發(fā)出適合我國實際的金融產(chǎn)品，從這

角度排除侵害投資者利益的隱患。

篇6

一、股指期貨研究綜述

有關股指期貨定義有很多說法，比如，“股指期貨是以股票指數(shù)為標的物的期貨合約。它是以股票市場的股價指數(shù)為交易標的物的期貨，是由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間按成交時約定的價格進行股價指數(shù)交易的一種標準化合約”。再如，股指期貨即股票價格指數(shù)期貨。是以某一股票指數(shù)作為基礎產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價格交收某一股票指數(shù)的成份股票而達成的契約：實質(zhì)是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預期風險轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程。通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。筆者認為后一種表述更加全面與科學。股指期貨是金融期貨市場中產(chǎn)生最晚的品種。卻是80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。由于股指期貨的基礎產(chǎn)品股票指數(shù)并不具有實物形式，因此其到期交割時不是采取實物的方式，而是全部采取現(xiàn)金交割的方式進行的。

二、股指期貨風險概述

從股指期貨推出至今，它在轉(zhuǎn)移和分散股市風險方面起到了很大的作用。然而，期貨市場在分散和緩解現(xiàn)貨市場價格風險的同時，由于其本身的交易結(jié)算特點，亦使它在某種程度上成為一個風險高度集中的場所。筆者認為，應在確認股指期貨促進股市穩(wěn)定發(fā)展、推動社會經(jīng)濟加速發(fā)展正面作用的基礎上，認真研究股指期貨交易的風險規(guī)律，努力識別股指期貨交易中的風險形式，以期能對癥下藥地采取有效措施控制風險。

(一)股指期貨交易風險基本類型

股指期貨市場的風險是指市場的參與者(期貨交易所、結(jié)算所、經(jīng)紀公司、股指期貨交易者)在股指期貨市場運作過程中直接或間接遭受的損失及其可能性。按照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會于1994年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風險管理指南》，股指期貨交易的基本風險形式包括：

1　市場風險(MarketRisk)

市場風險又稱為價格風險，它通常指由于基礎資產(chǎn)價格的變動所導致的金融期貨價格或價值發(fā)生逆向變動而給交易帶來的風險。同一市場上不同的交易主體所承受的價格風險也不完全相同。如在股指期貨市場，套期保值者和投機者所面臨的價格風險也不一樣：套期保值者進行股指期貨交易的目的旨在通過衍生品的價值變動來抵補他在相關市場上資產(chǎn)價值的變動，以達到對現(xiàn)有資產(chǎn)保值的目的。在達到保值目的的同時也放棄了獲取更高收益的機會：投機者進行股指期貨交易的目的是為了以較少的成本來追逐高額利潤。由于股指期貨的杠桿效應，當市場上投機比例過高時，會直接導致期貨市場及現(xiàn)貨股票市場的巨幅波動，整個市場將面臨巨大的價格風險。

2　信用風險(Credit Risk)

信用風險又稱為對手風險，它是指交易對手不履行合約而造成的風險，因此又被稱為違約風險(Default Risk)。對手違約又可分為故意違約和被迫違約兩類。前者指對于有能力履約但故意不履約，后者指對于因破產(chǎn)等原因的確沒有能力履約。對于股指期貨而言，信用風險發(fā)生的概率極小，原因是股指期貨交易是由期貨交易所擔保履約責任。交易所有一套獨特的交易體系，它由結(jié)算公司充當所有投資者的交易對手，它的中心職責是負責期貨合約的最后結(jié)算業(yè)務，確保合約到期交割或未到期前平倉。由于同時充當雙方的交易對手，因此整個股指期貨的信用風險就全部由結(jié)算公司承擔，而結(jié)算公司本身有一系列制度如保證金制度、漲跌停板制度、市價計值等措施可以降低整個市場的信用風險。只要結(jié)算公司不出現(xiàn)問題，信用風險就不可能產(chǎn)生。但如果結(jié)算公司出現(xiàn)風險暴露，由于其風險過度集中，則將危及到整個體系的安全。

3　流動性風險(LiquidityRisk)

流動性風險包括兩類風險，一種是市場流動性風險，另一類是資金流動性風險。市場流動性風險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導致投資者無法及時平倉的風險。資金流動性風險是指因市場投資者流動資金不足而導致合約到期時無法履行合約或無法按合約要求追加保證金的風險。在股指期貨市場上資金流動性風險通常是投機者操縱市場的重要手段。對于金融機構而言，如果金融機構沒有足夠的現(xiàn)金來支付到期債務，就會被迫出售資產(chǎn)，并不得不以低于正常價格出售其資產(chǎn)而遭受損失，又或者金融機構根本無法出售資產(chǎn)，必須依賴對外融資來支付到期債務。如果該機構連對外融資的渠道都喪失了，它將被迫宣布倒閉，這就是資金流動性風險的后果。

4　操作風險(Operational Risk)

操作風險是指因信息系統(tǒng)或內(nèi)控機制系統(tǒng)不完善所造成的風險，這種風險一般由人為因素所致。如電腦系統(tǒng)的故障，操作程序錯誤，系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。幾乎所有的金融領域都會出現(xiàn)操作風險，但這一風險長期以來并未引起足夠的重視，只是到了最近幾年，由于電子技術越來越廣泛的運用，不少金融機構由于操作管理的失誤而導致蒙受損失甚至破產(chǎn)關閉，操作風險才越來越引起了重視。對于股指期貨交易來說，由于其市場趨勢判斷等在市場操作過程中具有很強的技術性。因此很容易形成操作風險，如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng)不完善所致。

5　法律風險(LegalRisk)

法律風險是指交易合約及其內(nèi)容與相關法律制度(如稅制、破產(chǎn)制度)發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所致的風險。產(chǎn)生法律風險的原因一是由于相關的法律、法規(guī)和金融管制條例未來得及隨迅猛發(fā)展的金融創(chuàng)新而界定或界定歧義；二是由于金融衍生品的跨國交易行

為與各國司法管制有悖，這之間形成的“灰色地帶”就為一些投機者創(chuàng)造了盈利并承擔法律風險的機會。

(二)股指期貨的特定風險

股指期貨除了具備金融衍生品的總體風險外，還由于其標的物、合約設計、交易制度、結(jié)算方式等特殊性而具有一些特定的風險。

1　基差風險(Basis Risk)

基差風險是典型的股指期貨風險，實質(zhì)上也屬于市場風險中的一種特殊風險，一般發(fā)生在套期保值交易之中。套期保值的實質(zhì)是將現(xiàn)貨市場的價格風險與期貨市場的價格風險相抵補，這種交易產(chǎn)生的結(jié)果是將交易者在現(xiàn)貨市場的價格風險轉(zhuǎn)移到期貨市場，但是，現(xiàn)貨市場的價格風險是否正好被期貨市場的價格風險所彌補，這就取決于交易者所選擇的期貨合約品種及其數(shù)量。也就是說，產(chǎn)生基差風險的根本原因在于期貨產(chǎn)品本身的差異，不同期限的合約，作為影響市場價格的變量，在市場其他變量發(fā)生變化時，其變化程度是不一樣的。

2　保值率風險(Hedging RatioRisk)

保值率風險是指期貨資產(chǎn)與現(xiàn)貨資產(chǎn)的價值不一致而產(chǎn)生的風險。股指期貨的套期者的保值效率主要取決于交易合約的數(shù)量。但這一指標并不是一成不變的，故選擇一個合意的保值率是一個動態(tài)的過程，因此保值率風險始終存在。

三、股指期貨風險法律監(jiān)管的思考

(一)宏觀層次的法律監(jiān)管

1對國外股指期貨宏觀層次法律監(jiān)管的借鑒

宏觀層次的監(jiān)管，是指政府作為主要的監(jiān)管者，依靠法律手段，對股指期貨市場中存在的問題進行監(jiān)管、調(diào)控?？v觀各個實施股指期貨的國家，發(fā)現(xiàn)其存在共同成功之處。

首先各國進行宏觀層次監(jiān)管的目標與宗旨類似，如發(fā)展、穩(wěn)定金融市場；保護投資者利益：防范金融犯罪等。

其次，各國都有完備的專門立法。如美、英兩國是采用先發(fā)展，后立法的模式：而新加坡、韓國則采用先立法，后發(fā)展的做法。雖然采取的模式不同，但都取得了良好的效果，多年實踐經(jīng)驗的積累表明：旨在減少風險的新型交易市場機制，需要相應的法律、規(guī)則的支持和保障。

再次，各國都有專門監(jiān)管機構發(fā)揮其監(jiān)管職能。如美國的監(jiān)管部門美國商品期貨交易委員會(CFTe)。美國商品期貨交易委員會是一個獨立的機構，其義務是管理美國商品期貨和期權市場，保護市場參與者免受市場操控、違規(guī)和欺詐行為的侵害。通過有效的監(jiān)管，該委員會能夠使這些市場行為為國民經(jīng)濟提供一種價格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)和沖風險機制，更好地發(fā)揮其重要功能。

2我國股指期貨宏觀層次的監(jiān)管措施

以上是各國股指期貨市場宏觀監(jiān)管的共同之處，也是我國應該借鑒之處。首先，須確定整個監(jiān)管綱領的一個目標，即：更好地發(fā)展金融市場：更有效地保護投資者利益：保證交易過程的公開、公平、公正；最大力度打擊金融犯罪。

其次，應該重視股指期貨監(jiān)管的立法。完備的法律體系是股指期貨市場監(jiān)管的基礎和保障。從以上對各國的分析可以看出，發(fā)達國家為了保證金融衍生品市場的競爭性、高效性、公正性，都相應制定了一系列的法規(guī)和管理條例，各交易所也制定了完善的規(guī)章規(guī)則，形成了完備的市場監(jiān)管法規(guī)體系；新興市場為了避免風險，少走彎路，通常都借鑒發(fā)達國家金融衍生品市場的法規(guī)體系，并結(jié)合自身的具體情況，制定監(jiān)管的法規(guī)體系。立法在前，發(fā)展在詹，更適合我國的實際情況。目前，《期貨交易管理暫行條例》及其配套的四個管理辦法《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員管理辦法》的實施，確立了我國期貨市場試點中基本的法規(guī)體系。但由于歷史原因和經(jīng)驗上的限制，以及對衍生金融市場風險的擔憂，股指期貨這一新的金融衍生工具沒有包括在以上管理辦法的調(diào)整范圍之內(nèi)。為了彌補這一缺陷，完善我國股指期貨市場的法律法規(guī)制度，并從長期考慮應盡快制定《期貨法》，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

再次，應該選擇適合我國實際情況的股指期貨市場的監(jiān)管模式。各國的監(jiān)管模式大致分為三類，即：一元三級監(jiān)管制度、多元三級監(jiān)管制度及一元二級監(jiān)管制度。由于我國股指期貨的相關法律法規(guī)還不盡完善，所以我國應實行中國證監(jiān)會――交易所的一元二級監(jiān)管制度。由中國證監(jiān)會實行統(tǒng)一管理，在遇到風險時，可以隨時得到解決，不會出現(xiàn)管轄權的爭議問題。并且在推出股指期貨之初，需要政府的大力扶持和大力度的監(jiān)管，等市場成熟后可以實施證監(jiān)會――期貨業(yè)協(xié)會――交易所的三級監(jiān)管模式。這樣循序漸進將會有利于我國股指期貨市場的健康發(fā)展。

最后，應建立橫跨股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場的風險監(jiān)控組織。股指期貨交易的基礎是股票市場的股價指數(shù)，大戶要操縱股指期貨，必然要依賴于在股票市場的操縱行為，所以防止股票現(xiàn)貨市場操縱行為是防止股票指數(shù)期貨市場操縱行為的根本措施。目前我國股票市場和期貨市場雖然同屬于證監(jiān)會監(jiān)管，但是不屬于同一部門。兩個市場之間的溝通不夠，所以建立橫跨兩個市場的法律監(jiān)管通道是至關重要的。

(二)微觀層次的法律監(jiān)管

微觀層次包括交易所及期貨經(jīng)紀公司兩個方面。交易所是股指期貨成交合約雙方的中介，作為賣方的買方和買方的賣方，擔任雙重角色，要保證會約的嚴格履行。所以，交易所是股指期貨交易的直接管理者和風險承擔者，這就決定了交易所的風險控制在整個市場風險控制中起著重要作用。期貨經(jīng)紀公司則是交易行為的直接參與者和搡縱者。它直接面對廣大投資主體，接受投資者的委托，以自己的名義在期貨交易所進行買賣交易，并為投資者提供符情咨詢、信息服務等相關事宜的直接服務，在交易所與客戶之間起著橋梁紐帶作用。因此，經(jīng)紀公司是期貨市場風險控制至關重要的一個環(huán)節(jié)。

1　對國外微觀層次法律監(jiān)管的制度考察

縱觀各國開展股指期貨交易，無一例外都很重視交易所及經(jīng)紀公司的法律監(jiān)管。交易所制定一系列交易規(guī)則對風險進行監(jiān)管，例如漲停板制度、大戶持倉限額制度、建立風險基金制度等，這些制度的設立使得風險監(jiān)管呈現(xiàn)自動化和程序性的特點。

從經(jīng)紀公司的角度來看股指期貨風險的法律監(jiān)管，則重在對客戶信用、自身管理、強制平倉等方面。

2　我國股指期貨微觀層次監(jiān)管的具體措施

針對交易所的監(jiān)管措施：

第一、正確建立和嚴格執(zhí)行有關風險監(jiān)控制度。為保證股指期貨交易的順暢進行，交易所都有一整套風險監(jiān)控制度，同時，根據(jù)股指期貨交易風險的特點，還可以采取一些特殊措施，加強對風險的控制。如，加強對資金充足性管理，制定適當?shù)馁Y金充足標準，以避免信用風險的發(fā)生。但是，我們應該認識到，制定有效的風險監(jiān)控制度，是風險控制的首要條件，但不是決定因素。影

響風險發(fā)生的關鍵是交易所對監(jiān)控的行為因素，即執(zhí)行力度。

第二、建立和嚴格管理風險基金。交易所雖然采取了一系列嚴密的風險管理措施，但是由于會員或交易所本身的某些原因，如會員破產(chǎn)、倒閉，會員或交易所遇到不可抗拒的原因而無法履約，因此，必須建立風險基金，以應付這類事件的發(fā)生。風險基金是清算卡幾構要求每一個結(jié)算會員在首次開倉前必須將_筆風險準備金存入清算所，為自己或其他會員結(jié)算提供擔保的基金。在出現(xiàn)違規(guī)或被強制平倉時，虧損首先用交易保證金彌補，超避保誕金的數(shù)額可以用風險準備金彌補。風險基釜的建立為股指期貨市場增加了一個安全屏障，有利于保護交易者的利益。

第三、建立大戶口持倉報告制度。它是指設定持有股指期貨合約必須向結(jié)算所及有關監(jiān)管部門報告?zhèn)}位承平，一旦交易者超過設定的持倉水平就必須向有關部門審報的制度。如：當客戶投機頭寸達到投機頭寸限倉最80％時，會員必須代客戶向交易所申報其資金情況、頭寸情況。

第四、建立漲停板制度。漲停板是指每天交易的最大價格波動幅度限制。在建立股指期貨之初，設立漲停板制度防范風險是十分必要的?？梢越梃b芝加哥商業(yè)交易所(cHE)“每日限價與證券市場上市的標的股票的交易中止相協(xié)調(diào)”的做法，實行10％的漲跌停板限制。這樣做的原因是考慮到全國統(tǒng)一性的成分股指全線漲跌停的概率非常小，漲跌停板幅度設置可以稍寬，待到發(fā)展成熟的階段可以進一步降低幅度。

針對經(jīng)紀公司的監(jiān)管措施：

第一、控制客戶信用風險。對客戶資金來源情況進行詳細調(diào)查，保證客戶有足夠的資金從事交易，將那些資信差、不符合期貨投資要求的客戶拒之門外。

第二、嚴格經(jīng)營管理，加強自身的內(nèi)控制度。經(jīng)紀公司應該嚴格自律；不能為了追求利潤為市場操縱者提供便利；嚴禁為了私利而采用違規(guī)手法，擾亂正常交易：對財務的監(jiān)督，必須堅持；財務結(jié)算的真實性，堅持對客戶和自身在期貨交易全過程中的資金運行進行全面的監(jiān)督。

第三、在必要情況下，進行強制平倉。強制平倉是期貨交易所、期貨公司分別對會員和客戶的違規(guī)交易頭寸，按有關交易規(guī)則或協(xié)議條款所實施的一種處罰措施，即把符合條件的持倉頭寸通過市場強制對沖，以達到有效控制客戶、會員乃至整個市場的風險水平。強制平倉的風險控制，是一切管理手段的最終落腳點。強制平倉作為期貨市場的一個重要管理手段，雖然是按規(guī)定對違規(guī)主體實施的一種處罰，但處罰本身不是目的，其首要目的是盡可能合理地把風險控制在最低限度。

四、結(jié)語

股指期貨是世界公認“最激動人心的金融創(chuàng)新”，對于我國的金融市場也是不可缺少的。它能帶來高利潤，也帶來高風險，所以期盼股指期貨到來的同時我們也要做好對風險監(jiān)管的準備。

篇7

關鍵詞：股指期貨 交易 策略

我國滬深300指數(shù)期貨合約將主要有期現(xiàn)套利和跨期套利兩種交易策略，以下分別就兩種策略模式的選擇、交易實例和制約因素進行詳細的分析。

一、滬深300的主要特點及交易規(guī)則

滬深300指數(shù)是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的兩市統(tǒng)一指數(shù)。于2005年4月8日正式。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點位1000點。

滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121只。樣本選擇標準為規(guī)模大、流動性好的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。下圖是2011年至今滬深300指數(shù)的走勢圖：

二、滬深300指數(shù)期貨的套利模式

（一）期現(xiàn)套利

此種套利模式涉及期貨交易與現(xiàn)貨交易，從理論上角度分析，期現(xiàn)套利屬于一種無風險的套利模式，是套利模式中風險較小而收益相對最為穩(wěn)定的一種套利模式。

滬深300指數(shù)期貨合約上市交易后，指數(shù)期貨合約的買賣交易已經(jīng)沒有什么障礙，但是由于現(xiàn)貨交易需根據(jù)滬深300指數(shù)的成份股和各自所占的比例權重來來構建股票的投資組合，并用該投資組合與股指期貨進行套利。但在操作過程中，這種方法操作性很差，因為是必須有需要大量的資金，并且需要支付高額的交易成本才行。因此，我們不妨考慮其他的方案代替上述套利交易中的現(xiàn)貨交易，例如利用交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、指數(shù)基金LOF、封閉式基金等，這里我們以ETF為例，構建套利現(xiàn)貨指數(shù)。

目前，與滬深300指數(shù)高度相關的ETF有華夏上證50ETF、華安上證180ETF和易方達深證100ETF（相關性見附表1）。由于華安上證180ETF存在流動性較差、交易成本過高的問題，因此我們選用華夏上證50ETF或易方達深證100ETF或者兩者的組合來擬合滬深300指數(shù)的收益率。

我們設滬深300指數(shù)的累計收益率為Y，易方達深證100ETF的累計收益率為X1，華夏上證50ETF的累計收益率為X2，對Y，X1，X2進行回歸分析，統(tǒng)計結(jié)果如下表所示：

SUMMARY OUTPUT

回歸統(tǒng)計

Multiple R 0.997281

R Square 0.99457

Adjusted R Square 0.989979

標準誤差 0.095529

觀測值 221

方差分析

df SS MS F Significance F

回歸分析 2 366.044 183.022 20055.31 7.6E-248

殘差 219 1.998564 0.009126

總計 221 368.0426

Coefficients 標準誤差 t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 下限 95.0% 上限 95.0%

X Variable 1 0.532947 0.01028 51.8446 6E-125 0.512687 0.553207 0.512687 0.553207

X Variable 2 0.453077 0.011304 40.08016 8.3E-103 0.430798 0.475357 0.430798 0.475357

從以上的回歸分析中可以看出，R2高達0.9946，可以說明深證100ETF和上證50ETF的組合對于滬深300指數(shù)的擬合度很好。下面我們以深證100ETF和上證50ETF的組合為現(xiàn)貨，以現(xiàn)在市場上的IF1112股指期貨進行套利交易。下面這是IF1112股指期貨標準化合約：

IF1112標準合約

交易品種滬深300期貨最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延（非完整周）

交易單位 1.00張交割日期合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延（非完整周）

報價單位 0.2指數(shù)點交割地點 -

最小變動價位 0.2指數(shù)點最初交易保證金 -

漲跌停板幅度上一個交易日結(jié)算價的10% 交割方式現(xiàn)金交割

合約交割月份當月、下月及隨后兩個季月交易代碼 IF

交易時間上午9：15-11：30，下午13：00-15：15 上市交易所中國金融期貨交易所

根據(jù)回歸結(jié)果，該套利策略如下：

我們可以在投資組合中選用54%的資金購買易方達深證100ETF和剩余的46%資金購買華夏上證50ETF，同時做空一手滬深300指數(shù)期貨。其盈虧情況如下：

期貨現(xiàn)貨期現(xiàn)價差

2011.11.4 在2，779.2點賣出開倉一手IF1112 買入655，357份100ETF，207，537份50ETF

總價值 833，760 833，758.6 1.365

2011.11.29 在2608.569點買入平倉全部賣出所有ETF基金

總價值 780，600 784，606 4，006

交易成本 416.88 1294.7

總盈虧 1.365+4，006-416.88-1，294.7=2，295.8

注：假設期貨手續(xù)費按雙向萬分之1.5收取，ETF基金在交易所購買手續(xù)費單邊按萬分之8收取。

（二）跨期套利

跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利（多頭套利）和熊市套利（空頭套利）。但無論采取哪種操作模式，其本質(zhì)均是對不同交割期的合約同時進行低買高賣，即買入價值被低估的合約同時賣出價值被高估的合約。

* 牛市跨期價差套利

從價差的角度看，做牛市套利的投資者看多股市，認為較遠交割期的股指期貨合約漲幅將大于近期合約的漲幅，或者說較遠期的股指期貨合約跌幅將小于近期合約的跌幅。換言之，牛市套利即是認為較遠交割期合約與較近交割期合約的價差將變大。從價值判斷的角度看，牛市套利認為遠期的股指期貨的價格應高于當前遠期的股指期貨的交易價格，當前遠期的股指期貨價格被低估。因此做牛市套利的投資者會賣出近期的股指期貨，同時買入遠期的股指期貨。

下面以滬深300兩份指數(shù)期貨合約IF1112和IF1206為例：

日期 IF1112 IF1206 價差

2011/11/2 2783.6（賣） 2818（買） 34.4

2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8

盈虧 84.4 -76 8.4

盈利8.4點，相當于8.4*300=2，520（元）

在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2520元。

* 熊市跨期價差套利

熊市套利與牛市套利相反，即看空股市，認為較遠交割期合約的跌幅將大于近期合約，或者說遠期的股指期貨合約的漲幅將小于近期合約漲幅。換言之，熊市套利即是認為較遠交割期合約與較近交割期合約的價差將變小。在這種情況下，遠期的股指期貨合約當前的交易價格被高估，做熊市套利的投資者將賣出遠期的股指期貨，同時買入近期的股指期貨。

下面以滬深300兩份指數(shù)期貨IF1112和IF1206為例：

日期 1112 1206 價差

2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8

2011/11/30 2528（賣） 2563（買） 35

盈虧 -171.2 179 7.8

盈利7.8點，相當于7.8*300=2，340（元）

在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2340元。

三、滬深300指數(shù)期貨套利風險分析

總體來看，套利的風險通常比較小，比較適合機構投資者使用，因為對于保本壓力較大的機構投資者而言，其基本出發(fā)點是保證投資本金的安全，不過，這并不意味著股指期貨套利不會產(chǎn)生風險。因為股指期貨的交易風險有價格風險、流動性風險、現(xiàn)金流風險、操作風險等。除了金融衍生產(chǎn)品的一般性普遍風險外，標的物自身的特點和合約設計過程中的特殊性，也給股指期貨帶來了一些其他的風險，如基差風險、合約品種差異造成的風險、標的物風險，以及交割制度風險等。

中國的股指期貨還有一些特有的風險，主要包括：

（一）期貨合約定價風險

股指期貨合約的價格是進行股指期貨套利的判斷基礎。但是股指期貨合約的定價存在不確定性，這會給套利交易帶來很大風險。

（二） 現(xiàn)貨指數(shù)或組合買賣風險

股指期貨套利中的期現(xiàn)套利會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對于滬深300指數(shù)來說，成份股多達300種，各類成份股在流動性上存在千差萬別，因此，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在一定的難度。而如果使用與滬深300指數(shù)相關的現(xiàn)貨進行組合，那么，這些組合與滬深300指數(shù)是否具有高度和長期的穩(wěn)定相關性也是需要考慮的因素。

正是由于股指期貨套利存在相當?shù)牟淮_定性風險，那么就需完善的風險控制體系對各類風險進行監(jiān)控。而對于套利交易風險的整體性防范，主要還在于對投資者自身，對交易所、會員單位和股指期貨部門的風險監(jiān)測。而在整個風險控制的系統(tǒng)體系中，由于各個各個主體不同，那么，對于不同主體的的風險防范的目的、手段、方式也有不同。交易所的防范則重點在于將風險控制在造成風險會員的本身范圍內(nèi)，而不會蔓延到整個交易市場；會員機構的防范的重點是要將風險控制控制在個別投資者范圍內(nèi)，而不會導致會員單位的資金安全受到威脅；而對于交易的投資者來說，其風險教育的防范的重點集中到防范自身的交易風險上。

參考文獻：

[1] Cornell， B.， K. French. Taxes and the Pricing of Stock Index Futures[J]. Journal of Finance， 1983b（38）

[2] Modest， D. M.， M. Sundaresan. The Relationship between Spot and Futures Prices in Stock Index Futures Market： Some preliminary evidence[J]. Journal of Future Markets， 1983（3）

[3] Ramaswamy K.， M. Sundaresan. The valuation of options on futures contracts[J]. The Journal of Finance， 1985， 40（5）

[4] Hemler M. L.， F. A. Longstaff. General Equilibrium Stock Index Futures Prices： Theory and Empirical Evidence[J]. The Journal of Financial and Quantitative Analysis， 1991， 26（3）

[5] Ira G. Kawaller， Paul D. Koch， and Timothy W. Koch. The temporal price relationship between S&P500 futures and the S&P500 index[J]. The Journal of Finance， 1987

篇8

千呼萬喚始出來

作為在國際上及中國香港地區(qū)已經(jīng)相當成熟的金融品種,融資融券與股指期貨在中國A股市場是“千呼萬喚始出來”。這一金融業(yè)務創(chuàng)新,無疑將成為加快中國資本市場基礎性制度建設,不斷豐富證券交易方式,完善市場功能,繼續(xù)夯實市場穩(wěn)定運行的內(nèi)在基礎,促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要舉措。

展望2010年行情,從基本面上看,2010年實體經(jīng)濟將進一步復蘇。A股目前結(jié)構性泡沫較為明顯,融資融券、股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品推出,將促進市場熱點風格有望逐漸轉(zhuǎn)換。

市場影響預期

一、融資融券、股指期貨將給市場帶來新增交易流動性,對活躍證券市場,增加金融機構尤其是券商的中間服務性收益具有正面影響。融資融券總體上對券商股是利好,尤其是資本金雄厚的券商,未來市場格局將呈現(xiàn)強者恒強。

長遠看,對券商業(yè)績的貢獻合計可以達到40%。股指期貨對券商收入貢獻在10%左右。按照成交額每天1800億元至2800 億元進行敏感性分析,預期股指期貨將為券商帶來163.4億-254.1 億元左右的收入。融資融券可以提升券商收入30%左右。如果融資融券交易額占到市場成交額的15%左右,則融資融券金額將達到5000億-8000億元左右,為證券業(yè)貢獻500億-700億元左右的收入。

二、融資融券、股指期貨將使投資者對大盤藍籌的需求上升,估值溢價會提高。從成熟市場經(jīng)驗分析,將使得大型藍籌股有更好的流動性,由此將改變市場投資風格,強化大盤藍籌股的核心地位。但由于可以反向操作,長遠來看,投資行為還是基于基本面。

A股市場三大板塊值得關注:第一個是期貨概念的,包括上市的期貨公司或者參股期貨公司的上市公司;第二個是券商股;第三個目前估值水平比較低的大盤藍籌股。

專家觀點

一、有助于改善市場的流動性,激活和吸收市場的非銀行信貸資金

國泰君安研究所所長李迅雷表示,去年中國銀行新增信貸10萬億元,今年銀行信貸預計為7.5萬億元,減少了25%,中國經(jīng)濟要發(fā)展,資金缺口明顯。融資融券和股指期貨的推出,將有助于改善市場的流動性,激活和吸收市場的非銀行信貸資金,擴充股市的流動性。

二、推出融資融券和股指期貨恰逢其時

宏源證券研究所所長程文衛(wèi)表示,“千呼萬喚始出來”的融資融券與股指期貨,在現(xiàn)在A股的點位推出來是慎重的考慮,畢竟前期經(jīng)過下跌又出現(xiàn)了“型”轉(zhuǎn),市場處在相對均衡的狀態(tài);此外,股權分置改革以后,進入2010年,股市80%-90%會進入全流通時代,在這個時侯推出融資融券和股指期貨恰逢其時。

三、未來散戶賺錢有些難

銀河證券研究所策略研究總監(jiān)秦曉斌認為,融資融券與股指期貨推出后市場波動幅度會變小,因此擔憂這兩項業(yè)務的推出會降低散戶的收益預期。他解釋道,現(xiàn)在一個散戶投資者說50%利潤看不上,他們需要一倍、兩倍、三倍,以后波動幅度變小了,可能會覺得50%就不錯了。市場相對平穩(wěn)一點,賺錢相對難一點。

四、不要過度地使用杠桿

中期嘉合期貨公司總經(jīng)理許諾表示,股指期貨和融資融券推出之后,投資的杠桿率增加了。對應于投資者來說,投入資金100萬元,但是資金代表的價值可能變成了1000萬元,一定要把握住杠桿的概念,不要過度地使用杠桿。

融資融券篇:“試點先行、逐步推開”

“融資融券”又稱“證券信用交易”,是指投資者向具有深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。

融資,又稱“買空”,即借錢買證券。證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息;融券,又稱“賣空”,即借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息。

目前,國際上流行的融資融券模式有四種:證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。投資者在開立證券信用交易賬戶時,須存入初始保證金,融資的初始保證金要有一定的比例。在中國香港,初始保證金比例為10%,融資可購買股票為初始保證金的10倍。

目前,共有11家券商參加了三次融資融券全網(wǎng)測試,而首批試點券商也將從這批券商中選出。申請試點券商需要報送相關專業(yè)評價的申請材料。其中報送的試點實施方案中需要明確業(yè)務決策與授權體系、業(yè)務開展計劃、主要業(yè)務環(huán)節(jié)、業(yè)務隔離與風險監(jiān)控、業(yè)務技術系統(tǒng)、業(yè)務合同與風險揭示書以及客戶管理與投資者教育等。最終的決定由證監(jiān)會做出。

1月27日,上海證券最新的報告中預計,招商、海通、中信、光大四家上市券商自有資金/凈資本比例均在70%以上,特別是光大證券,在IPO后資金實力大為充實。四家券商均符合監(jiān)管層對于融資融券試點券商的要求,有望入選第一批融資融券試點。

根據(jù)證監(jiān)會的相關指導意見,試點公司應該按照不低于融資融券業(yè)務規(guī)模50%的比例計算業(yè)務風險資本準備,并且嚴格遵守使用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務的要求,公司用于融券業(yè)務的自有證券必須是金融資產(chǎn)科目內(nèi)“可供出售金融資產(chǎn)”項目下的標的證券。

試點期間,券商融資融券業(yè)務規(guī)模有可能達到凈資本的10%-30%左右?？紤]到參加融資融券聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商(招商、海通、中信、光大、國泰君安、申銀萬國、國信、廣發(fā)、銀河、華泰、東方)自有資金共計約1400億元的規(guī)模,“可供出售金融資產(chǎn)”合計約為500億元,由此可見,試點券商的融券業(yè)務規(guī)?？偭糠浅Ｓ邢?。此外,短期內(nèi),試點券商的做空動力不足,融券業(yè)務發(fā)展速度不會太快;而融資業(yè)務的發(fā)展會超前于融券業(yè)務。

報告警示,融資融券因其創(chuàng)新金融工具的特征,可能在未來市場變化不確定的環(huán)境下,對市場產(chǎn)生負面影響,導致創(chuàng)新業(yè)務監(jiān)管政策出現(xiàn)反復,并導致證券市場出現(xiàn)調(diào)整,券商主要收入所依賴的經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務均受影響出現(xiàn)下滑,從而影響上市券商的股價表現(xiàn)。

據(jù)悉,未來的3個月內(nèi),證監(jiān)會將按照“試點先行、逐步推開”的原則,綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風險控制等指標和試點實施方案準備情況,擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進行融資融券業(yè)務的首批試點,并根據(jù)試點情況和市場狀況,逐步擴大試點范圍。

據(jù)透露,業(yè)界已對融資融券業(yè)務門檻形成初步共識。除監(jiān)管層明確規(guī)定的標準外,投資者應符合的條件是:普通證券賬戶開戶滿18個月,證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上,開戶手續(xù)規(guī)范齊備;金融總資產(chǎn)在100萬元以上;普通賬戶最近6個月內(nèi)交易5筆以上;機構投資者注冊資本在500萬元以上;具有一定的證券投資經(jīng)驗和風險承受力,無重大違約記錄。

融資融券業(yè)務具體操作中,監(jiān)管層在制定原則性規(guī)定后,將具體門檻劃定權交給了有望開展該項業(yè)務的券商自主確定。因此,就算投資者符合以上條件,券商還將根據(jù)投資者的基本情況、交易記錄和內(nèi)外部信用記錄等信息對投資者進行信用評級。如果信用等級過低,投資者也無緣融資融券。

融資融券進程一覽

1、2006年6月30日,證監(jiān)會《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》(2006年8月1日起施行)。

2、2006年8月21日,滬深交易所《融資融券交易試點實施細則》。

3、2006年8月29日,中證登《中國證券登記結(jié)算有限責任公司融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務實施細則》。

4、2006年9月5日,證券業(yè)協(xié)會制定并公布《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風險揭示書必備條款》。

5、2008年4月8日,證監(jiān)會就《證券公司風險控制指標管理辦法》、《關于進一步規(guī)范證券營業(yè)網(wǎng)點若干問題的通知》(征求意見稿)、《證券公司分公司監(jiān)管規(guī)定(試行)》公開征求意見。

6、2008年4月25日國務院正式出臺《證券公司監(jiān)督管理條例》(2008年6月1日起實施)、《證券公司風險處置條例》。

7、2008年10月5日,證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點。

8、2010年1月8日,國務院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務試點。

基本常識

標的證券――可作為融資買入或融券賣出的標的證券,其中包括:1)符合上交所、深交所規(guī)定的股票;2)證券投資基金;3)債券;4)其他證券。

折算率――充抵保證金的有價證券,在計算保證金金額時應當以證券市值一定折算率進行折算。

保證金――投資者參與融資融券業(yè)務必須向證券公司繳納一定比例的保證金,保證金可以證券充抵,充抵保證金的證券與客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價款,分別存放在客戶信用交易擔保證券賬戶和客戶信用交易擔保資金賬戶,作為對該客戶融資融券所生債權的擔保物。

維持擔保比例――指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例,其計算公式為:維持擔保比例=(現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值)/(融資買入金額+ 融券賣出證券數(shù)量*市價+利息及費用)。

強制平倉――當投資者未按規(guī)定補足擔保物或到期末未償還債務時,將被證券公司立即強制平倉,平倉所得資金優(yōu)先用于償還客戶所欠債務,剩余資金計入客戶信用資金賬戶。該指令由證券公司總部發(fā)出,且發(fā)出平倉指令的崗位和執(zhí)行平倉崗位的指令,不得由同一人兼任,其操作應當留痕。

保證金可用余額――指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額,減去投資者未了結(jié)融資融券已占用保證金和相關利息、費用的余額。

股指期貨篇:“做空吸金,雙向搏擊”

股指期貨是國際市場成熟的期貨品種和風險管理工具。全稱股票價格指數(shù)期貨,也可稱為股價指數(shù)期貨、期指,是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定日期,可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小,進行標的指數(shù)的買賣。作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。

2006年9月,經(jīng)國務院同意,證監(jiān)會批準成立了中國金融期貨交易所。三年多來,中國金融期貨交易所完成了滬深300指數(shù)期貨的合約設計、規(guī)則制定以及股指期貨掛盤交易的各項技術系統(tǒng)建設,并開展了大量的投資者教育工作,目前前期的各項準備工作已經(jīng)基本就緒。

宏源證券研究所所長程文衛(wèi)表示,股指期貨的推出讓市場增加了做空機制,改變了市場只能上漲才能獲利的局面,長期來講有利于減少市場的波動,并且進一步提現(xiàn)股票的實際價值。另外金融類創(chuàng)新品種的不斷推出,對資本市場的不斷完善發(fā)展是非常有利的。從境外經(jīng)驗看,股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入,更可通過套利、避險等功能一改券商傳統(tǒng)高風險的盈利模式,提升券商股的估值水平。

中國農(nóng)業(yè)大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示,股指期貨正式獲批對于期貨市場來說具有里程碑式的意義,對于完善國內(nèi)期貨市場將起到重要作用;股指期貨的推出豐富了投資者的資產(chǎn)組合,更有利于投資者采取主動措施。他說,股指期貨的推出,也為利率、匯率等期貨品種的上市鋪平了道路,期貨市場未來將得到更快發(fā)展。

與此同時,燕京華僑大學校長華生卻表示了擔心。他說,中國的資本市場還不夠成熟,對股指期貨標的物的編制將產(chǎn)生一定的局限性,比如說大盤藍籌股,現(xiàn)在A股中的很多大盤藍籌股是總市值很大,流通盤不大,則很可能出現(xiàn)股指縱,無論是以總市值還是流通市值計量,都有一定的局限性,因此建議在推出股指期貨之前,這些前期的準備工作還需進一步做到位。

未來3個月內(nèi),證監(jiān)會將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項準備工作,包括股指期貨投資者適當性制度、明確金融機構的準入政策、審批股指期貨合約以及培訓證券公司中間介紹業(yè)務和中國金融期貨交易所接受投資者開戶等工作。中國金融期貨交易所則和各有關方面配合做好股指期貨上市交易的準備工作,確保平穩(wěn)推出。

中央財經(jīng)大學教授郭田勇認為,國際上金融期貨市場經(jīng)過將近30年發(fā)展,使整個國際資本市場地格局發(fā)生了非常大的變化。對中國來說,資本市場未來要不斷地走向國際化,股指期貨恐怕都是其中一個很重要的推手。在全球市場進展來看,股指期貨推出以后,一方面給各類投資者提供了一個新的買賣品種,另外一方面,對保持市場地穩(wěn)定性,特別是對于機構投資者有了一個重要的避險工具。

自1982年美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價值線指數(shù)期貨,股指期貨已經(jīng)有近30 年的歷史。

根據(jù)對東亞地區(qū)的5個股指期貨――中國香港恒生指數(shù)期貨、新加坡日經(jīng)225 指數(shù)期貨、韓國KOSPI 200 指數(shù)期貨、中國臺灣加權指數(shù)期貨、中國香港的H 股指數(shù)期貨的分析,可以得出一些結(jié)論:股指期貨上市前股市一般都會上漲;上市后股市跌;股市的長期趨勢不會因為股指期貨上市而改變。

金融學理論認為,股指期貨并不會改變投資人買賣股票的意愿。股指期貨上市前股市漲,上市后股市跌,合理的推論是,股指期貨上市前,機構為了取得指數(shù)的話語權,會將手中的持股調(diào)整到大盤藍籌股,進而推升指數(shù)。上市后,為了操作股指期貨,必須準備一筆保證金,所以會賣出一部分股票籌得現(xiàn)金,進而造成指數(shù)下跌。目前,已經(jīng)把“滬深300”指數(shù)作為交易標的,為此,滬深300指數(shù)的權重股近期可能會受到資金追捧。

日本開辦股指期貨的初期,吸引了股票市場的資金流向股指期貨市場,從而使股票市場的交易有所減少。但股指期貨還有另外一個效應,即可吸引場外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個規(guī)避風險的工具,擴大了投資者的選擇空間,因此開辦股指期貨交易會吸引場外觀望資金實質(zhì)性的介入股票市場,從而平抑對股市流動性的影響。

美國的情況是,開辦股指期貨交易之后,股市和期市的交易量都有較大的提高,呈雙向推動態(tài)勢。從中國的情況來看,由于開放式基金、社會保障基金、保險資金等大的機構投資者未介入或只部分地介入股市,加上銀行存款不斷增加,場外資金可謂規(guī)模龐大,因此,中國推出股指期貨可望增加市場的流動性。

據(jù)悉,中國金融期貨交易所還會陸續(xù)推出利率期貨、國債期貨、外匯期貨等其他類型的金融期貨,提高整個金融市場的效率。中國金融期貨市場有著非常廣闊的發(fā)展前景。

股指期貨與股票的區(qū)別

1、股指期貨合約有到期日,不能無限期持有;股票買入后正常情況下可以一直持有,但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日,以決定是提前平倉了結(jié)持倉,還是等待合約到期進行現(xiàn)金交割。

2、股指期貨交易采用保證金制度,即在進行股值期貨交易時,投資者不需支付合約價值的全額資金,只需支付一定比例的資金作為履約保證;而目前中國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金,這一點和股票交易也不同。

3、在交易方向上,股指期貨交易可以賣空,既可以先買后賣,也可以先賣后買,因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機制,股票只能先買后賣,不允許賣空,此時股票交易是單向交易。

4、在結(jié)算方式上,股指期貨交易采用當日無負債結(jié)算制度,交易所當日要對交易保證金進行結(jié)算,如果賬戶保證金不足,必須在規(guī)定的時間內(nèi)補足,否則可能會被強行平倉;而股票交易采取全額交易,并不需要投資者追加資金,并且買入股票后在賣出以前,賬面盈虧都是不結(jié)算的。

滬深300指數(shù):股指期貨以滬深300指數(shù)為標的。根據(jù)中證指數(shù)有限公司2006年11月24日公布的滬深300指數(shù)編制細則,滬深300指數(shù)的成分股權重不是簡單地以流通市值或者總市值作為加權因子,而是以調(diào)整市值(=調(diào)整股本數(shù)×收盤價)來計算權重的,而要計算調(diào)整股本數(shù),則涉及到自由流通量和分級靠檔兩種算法,自由流通量剔除了由于戰(zhàn)略持股性質(zhì)或其他原因基本不流通的股份。由于滬深300指數(shù)中金融股占的比重太大,相對比較容易造成操縱,而國際板也是一大看點,如果中移動、中國電信等大盤股能回歸A股并加入滬深300指數(shù),相信對市場的穩(wěn)定有利。

股指期貨每手買賣數(shù)量是滬深300指數(shù)一個點乘以300元?，F(xiàn)在滬深300指數(shù)大概有3000多點,乘以300元,就是說每一手買賣標的量就會達到100萬元以上,按照保證金率10%計算,投資者做一手,至少要掏10萬元。關于股指期貨保證金率,國際上一般非常低,只有3%、2%、5%,而中國股指期貨地保證金率高達10%,在國際上是最高的,正是基于對風險控制的考慮。同時,初期參加股指期貨的投資者,還要注意保證金率所撬動的10倍杠桿的潛在風險。

股指期貨的功能

一、股票套期保值

指投資者買進或賣出股票指數(shù)期貨合約,并以此補償因股票現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際損失。具體的方法是:股票持有者若要避免或減少股價下跌造成的損失,可在期貨市場上賣出股票指數(shù)期貨,即做空頭。假如股價如預料那樣下跌,空頭所獲利潤可用于彌補持有股票資產(chǎn)因行情下跌所造成的損失。反之,如果投資者想購買某種股票,那么他就應該在期貨市場買入股票指數(shù)期貨,即做多頭。若股價上漲,則多頭所獲利潤可用以彌補將來購買股票所需。

二、投機獲利的功能

買空――買入股票指數(shù)期貨合約:投機者買入股票指數(shù)期貨合約的目的,是利用價格波動獲得由此產(chǎn)生的利潤。當投資者預測股票指數(shù)上升,于是購買某一交割月份的股票指數(shù)期貨合約,一旦預測準確,股票行情漲至一定高度的時候,他便將先前買入的股票指數(shù)期貨合約賣出,即在低價時買入,在高價時賣出,投資者就可獲得因價格變動而帶來的差額利潤。

賣空――賣出股票指數(shù)期貨合約:投機者賣出股票指數(shù)期貨合約的目的,是為獲得因價格變動而帶來的利潤。投機者預測股票指數(shù)期貨價格會下跌,于是他預先賣出某一交割月份的股票指數(shù)期貨合約,一旦預測準確,行情下降后,他再將先前賣出的期貨合約再買入,賺取兩張合約的差價利潤。

股指期貨的作用

1、價格發(fā)現(xiàn)――在市場經(jīng)濟中,價格機制是調(diào)節(jié)資源配置的重要手段。價格是在市場中通過買賣雙方的交易活動而形成的,價格反映了產(chǎn)品的供求關系。與此同時,價格變化又影響供求的變動。現(xiàn)貨市場中的價格信號是分散的、短暫的,不利于人們正確決策。而期貨價格在一個規(guī)范有組織的市場通過集合競價方式,形成具有真實性、預期性、連續(xù)性和權威性的價格。再通過交易所的現(xiàn)貨交割制度,使得期貨價格和現(xiàn)貨價格收斂,因此期貨價格能夠比較準確地反映真實的供求狀態(tài)及其價格變動趨勢。

2、套期保值、管理風險――股指期貨主要用途之一是對股票投資組合進行風險管理。股票的風險可以分為兩類,一類是與個股經(jīng)營相關的非系統(tǒng)性風險,可以通過分散化投資組合來分散。另一類是與宏觀因素相關的系統(tǒng)性風險,無法通過分散化投資來消除,通常用貝塔系數(shù)(β值)來表示。例如貝塔值等于1,說明該股或該股票組合的波動與大盤相同,如貝塔值等于1.2說明該股或該股票組合波動比大盤大20%,如貝塔值等于0.8,則說明該股或該組合的波動比大盤小20%。通過買賣股指期貨,調(diào)節(jié)股票組合的貝塔系數(shù)計算出比例,可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風險。

3、提供賣空機制――股指期貨是雙向交易,可以先賣后買。因此當投資者對整個股票大盤看跌的時候,可以賣空滬深300指數(shù)期貨,從而實現(xiàn)投機盈利或?qū)Τ钟械墓善苯M合進行風險管理。

4、替代股票買賣、實現(xiàn)資產(chǎn)配置――由于股票指數(shù)是反映股票組合價值的指標,因此交易者買賣一手股票指數(shù)期貨合約,相當于買賣由計算指數(shù)的股票所組成的投資組合。例如以1600點的價格買入1手滬深300指數(shù)期貨,相當于買入1600×300=48萬的股票組合,實際所需的保證金為48×10%=4.8萬。資產(chǎn)配置是指投資者在股票、債券及現(xiàn)金三個基本資產(chǎn)類型中合理分配投資。由于股指期貨可以替代股票買賣,因此其將成為資產(chǎn)配置的主要工具之一。

5、提供投資、套利交易機會―― 利用股指期貨進行套利也是股指期貨的主要用途之一。所謂套利,就是利用股指期貨定價偏差,通過買入股指期貨標的指數(shù)成分股并同時賣出股指期貨,或者賣空股指期貨標的指數(shù)成分股并同時買入股指期貨,來獲得無風險收益。套利機制可以保證股指期貨價格處于一個合理的范圍內(nèi),一旦偏離,套利者就會入市以獲取無風險收益,從而將兩者之間的價格拉回合理的范圍內(nèi)。

四大風險管控

保證金制度――“杠桿放大收益的同時放大風險”。有數(shù)據(jù)顯示,20%的股民產(chǎn)生80%的交易費用,這部分股民喜歡補倉交易。而股指期貨采用保證金交易,具有杠桿性,放大收益的同時放大風險。當市場出現(xiàn)不利行情時,特別是股票價格指數(shù)波動劇烈,可能因為賬戶資金不足被強行平倉,使投資者的本金損失殆盡。

雙向交易――“做多不一定正確”。與股票現(xiàn)貨市場不同,股指期貨是雙向交易,一種“零和游戲”,一方的收益就是一方的損失,“做多也可能是風險,只要與市場不一致都是風險”。

當日無負債結(jié)算――“學會止損”。股票市場上,不少“舍不得割肉”的股民“死了都不賣”,不懂止損,等待反彈。由于股指期貨實行當日無負債結(jié)算制度,投資者要保證有足夠的交易保證金。一旦價格出現(xiàn)不利變動,虧損的部分從保證金扣除,保證金不足就有被強行平倉的風險。

“到期交割”――“莫等合約到期日再結(jié)算”。與股票市場不同,股指期貨存在到期日風險,即因股指期貨合約到期時進行現(xiàn)金交割,了結(jié)頭寸而可能產(chǎn)生的虧損。提醒投資者注意由于到期日效應,市場價格可能發(fā)生波動,最好就是提前結(jié)算。

股指期貨還可以作為一個杠桿性的投資工具。由于股指期貨保證金交易,只要判斷方向正確,就可能獲得很高的收益。例如如果保證金為10%,買入1手滬深300指數(shù)期貨,那么只要股指期貨漲了5%,就可獲得占用保證金的50%利潤,當然如果判斷方向失誤,期指不漲反跌了5%,那么投資者將虧損本金的50%。

股指期貨推出進程一覽

1、2006年6月5日,證券會主席尚福林表示,期貨公司要“為股指期貨等金融期貨產(chǎn)品的上市做好準備。

2、2006年7月4日,《期貨交易管理暫行條例》修改最后時刻,為金融期貨、股指期貨推出掃清最后障礙。

3、2006年9月,中國金融期貨交易所正式掛牌,尚福林表示,當年底或推出中國的股指期貨,滬深300指數(shù)期貨合約浮出水面。

4、2006年10月,尚福林稱,股指期貨將于2007年年初正式推出。中金所關于征求股指期貨合約等意見稿通知。

5、2006年10月底,10月底,為了備戰(zhàn)股指期貨,各大券商和期貨營業(yè)部開始模擬仿真交易。

6、2007年1月中旬,證監(jiān)會將提交給審批的《期貨交易管理條例》取回再議,透露出股指期貨將延期推出的信號。2007年1月底,尚福林稱,股指期貨條件成熟時再推,市場預計將推遲到6月。

7、2007年2月7日,《期貨交易管理條例(修訂草案)》獲常務會議原則通過。(自2007年4月15日起施行),為金融期貨品種的推出以及期貨市場的進一步發(fā)展提供法律上的保障。

8、2007年3月至6月,證監(jiān)會和中金所陸續(xù)《期貨交易所管理辦法》《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務試行辦法》和《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》,股指期貨推出前的規(guī)則準備工作基本完畢。

9、2007年7月至10日,金融期貨經(jīng)紀業(yè)務牌照開始發(fā)放;至2007年11月,已經(jīng)有38家公司獲得牌照。

10、2007年8月13日,股票市場和股指期貨市場跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議在滬簽署?，F(xiàn)貨市場和股指期貨市場跨市場監(jiān)管協(xié)作體制確立。

11、2009年11月13日,共111家期貨公司獲得中金所的會員席位,其中61家交易結(jié)算會員,35家交易會員,15家全面結(jié)算會員

12、2009年12月17日,尚福林表示,將適時推出融資融券和股指期貨。

篇9

9月8日,中國金融期貨交易所正式在上海期貨大廈內(nèi)掛牌。這是中國內(nèi)地成立的第4家期貨交易所,也是中國內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所。新成立的中國金融期貨交易所實行的是公司制,注冊資本金為5億元人民幣,出資股東分別為:上海期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所,5家股東分別出資1億元人民幣,各占20％股份。這是我國內(nèi)地首家采用公司制為組織形式的交易所。千呼萬喚始出來的金融期貨交易所,必將給中國未來的金融機構、監(jiān)管體制甚或金融市場運行機制帶來巨大的影響,謂之以“洗牌時代即將來臨”絲毫也不顯得過分。

洗牌效應之一:機構風險管理的重構

中國金融界現(xiàn)在是西風東漸,甭管是不是真的要施行,先比照國際經(jīng)驗“照貓畫虎”出來一套制度框架再說。交易制度、上市品種等等皆屬于市場硬件,重要性當然不能忽視,畢竟“沒有規(guī)矩,不成方圓”。不過,需要提醒的是,在一個交易產(chǎn)品推出之后,其平穩(wěn)運行乃至存續(xù)發(fā)展,參與交易機構的風險管理水平同樣重要。遺憾的是,各路機構對交易所、交易品種提出的希望多,對自身的準備工作卻談得少?；蛟S“成竹在胸”不足為外人道,但少有人關注機構運作金融期貨時的風險控制,實在不正常。

金融期貨不單是交易盈利的工具,更是風險配置的手段。有了它,可以使過去的風險敞口得到覆蓋,并且可以設計創(chuàng)造出很多新的投資工具。誰都知道,風險配置不當反而會放大風險,因此,金融期貨帶來了市場機遇的同時更帶來了挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在,第一個指數(shù)期貨產(chǎn)品在躍躍欲試的機構們眼中,根本就沒有風險顧慮,整天在討論交易量、傭金、獲利,券商和期貨公司的爭論也只是圍繞怎樣在其中多分杯羹而已。如此情勢,實在讓人擔心。

首先,期貨公司不應太樂觀。全國有180多家期貨公司,但目前的期貨市場集中度很高,前50位公司已經(jīng)基本占據(jù)了80%的市場份額,加之金融期貨將實行券商IB（Introducing Broker)制度,關聯(lián)期貨公司顯然會“強者恒強”,對其他本就被邊緣化的期貨公司而言,要么接受購并,要么被逼出局。如此,金融期貨市場將會使期貨市場的經(jīng)紀資源分布進一步集中?？紤]到金融期貨交易占全球期貨交易的90%以上,遠遠超出了商品期貨交易,市場先機一旦被把握,則市場格局就會逐漸穩(wěn)定并被強化。

其次,證券公司和基金公司也不應太樂觀。隨著金融期貨產(chǎn)品線的豐富,股指期貨、利率期貨、外匯期貨將會被逐漸引入市場,那時,機構的風險管理能力將面臨嚴峻的考驗。嚴格意義上說,中國的證券從業(yè)機構還是在“靠天吃飯”,昨天還可以把業(yè)績不好歸罪于市場調(diào)整,而當對沖手段健全后,這套詞兒恐怕就不靈了。比起券商或基金,銀行的結(jié)構化產(chǎn)品、保險公司的資產(chǎn)管理也都將面臨巨大挑戰(zhàn),未來市場競爭中,出險就意味著出局。不過,在市場交易機構的洗牌過程中,中國必將出現(xiàn)更專業(yè)的機構――專司金融期貨市場套利的對沖基金,這一曾經(jīng)被妖魔化的市場主體將借助專業(yè)化獲得蓬勃的生命力,并填補機構角色的空缺。

最后,即使是交易所也不應太樂觀。市場資金在一定時期內(nèi)畢竟是有限的,而且金融期貨的吸引力超過商品期貨,這對于大連、鄭州和上海的其他幾家期貨交易所而言,是模仿還是創(chuàng)新,仍是未解之題。

洗牌效應之二:監(jiān)管體系的重構

證監(jiān)會無疑是目前最熱心于金融期貨市場構建的監(jiān)管機構。自從發(fā)行上市事宜漸由“審批”改為“審核”（未來還可能變成“備案”,并被交易所“奪權”）后,證監(jiān)會很珍惜這樣一個拓展新市場并確立監(jiān)管地位的機會。人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會在股指期貨的討論階段考慮到交易所和產(chǎn)品設計暫時只以股指期貨為界,因此反映比較低調(diào),但這絕不意味著今后金融期貨市場的監(jiān)管將由證監(jiān)會一家獨攬。隨著市場向深度拓展和產(chǎn)品線延伸,新產(chǎn)品的設計和交易必將引出監(jiān)管體系的重構問題。

如果我們認為金融企業(yè)綜合經(jīng)營是趨勢的話,那么中國目前“一行三會”的體制并不適應這一趨勢的要求。以股指期貨為例,現(xiàn)在此類產(chǎn)品設計和交易監(jiān)管由證監(jiān)會牽頭,但以后銀行如果推出和股指掛鉤的結(jié)構化產(chǎn)品,銀監(jiān)會要不要參與監(jiān)管？保險公司未來如果要借助股指期貨套期保值,保監(jiān)會要不要參與監(jiān)管？那時,誰來牽頭？過去的監(jiān)管架構設計實際上等于不承認混業(yè)經(jīng)營是金融行業(yè)的趨勢,金融市場和機構體系改革進行到今天,已經(jīng)不是哪家監(jiān)管機構改變思路的問題,而是金融監(jiān)管體制面臨糾偏的問題,從這層意義上講,金融期貨市場建立會加速監(jiān)管體系重構的進程。

當然,短期內(nèi)一個股指期貨品種不會引起監(jiān)管體系太大的變化,但到銀行、保險機構介入金融期貨市場時,就可能會出現(xiàn)監(jiān)管體系架構調(diào)整的呼聲,未來更重要的變化應會出現(xiàn)在監(jiān)管定位嚴重沖突并形成“死結(jié)”的時候。依筆者判斷,國債期貨（利率期貨）可能就是這樣的轉(zhuǎn)折點。在今天的國際金融市場上,作為市場的定價基礎和資金基準價格的利率是最重要的指標。在金融期貨市場逐步完善的過程中,國債期貨（利率期貨）更是不能忽略的一個關鍵品種,在中國,利率市場化進程可能借助國債期貨的恢復而逐步完成。

隨著利率和匯率的市場化,財政部、人民銀行的地位將回歸標準的政策制定者本位。曾經(jīng)只有“補充監(jiān)管”職能的存款保險公司、保險保障基金、證券投資者保護基金在市場化的名義下就可能通過“合并同類項”的方式被“扶正”并強化其地位。由于證券、保險的保障保護機構均出自原有監(jiān)管部門,因此,這一過程可能是相對平滑的。但是,央行主導的存款保險機構就可能利用這一趨勢占得先手,進而通過金融期貨產(chǎn)品線逐步強化貨幣政策制定者的地位。在“3?27事件”的背后,參與角逐的機構都明白,能制定保值貼補率的財政部是市場最終的裁決者,同理,在國債期貨類的產(chǎn)品恢復后,在金融期貨市場央行才是最強有力的影響力量。

在美國式的自由市場經(jīng)濟體系下,金融市場的分業(yè)監(jiān)管機構能夠與政策制定機構各司其職,投資者認同政策信號并遵守游戲規(guī)則。但在中國則不然,中國的市場機構畏懼行政管理權勝過尊重市場規(guī)則,從而對能夠影響市場基本面的政策者給予更高的權重。從淵源上講,“一行三會”體制本身就來自昔日央行的“大一統(tǒng)”模式,當分業(yè)監(jiān)管遇到阻礙,且央行能夠逐步重新樹立權威的時候,決策層完全可能順水推舟依據(jù)“市場規(guī)律”對監(jiān)管體制進行重構。

也許,現(xiàn)在就認為“三基金”將取代“一行三會”還有些遙遠,但央行在金融期貨市場建立后,將肯定會利用監(jiān)管架構重構獲得更大的話語權。

洗牌效應之三:市場體系的重構

傳統(tǒng)上,我們認為金融機構體系是由銀行、證券、保險、期貨等構成的,于是,通過金融分業(yè)實現(xiàn)風險隔離的思路支撐了“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的行政框架。但是,在當今的國際金融市場上,期貨、股票、貨幣等市場已是實際連通的。以公司股票為例,其定價基礎來自公司債和長期國債的利率,而期貨、期權市場波動則反映投資者預期,隨著期限延長和信息擴散,群體預期逐漸通過價格體現(xiàn)出一致性特征。

在中國,由于金融市場體系的各子市場彼此分割,利率的基礎作用被壓制。對投資理念的漠視進一步令中國的金融市場演化為資金的“角斗場”。在信息不對稱的情況下,這個市場實際上仍是資金基于單純的獲利目的進行純粹實力較量的場所。在這類接近“史前時期”的場所中,交易價格波動在極端情況下甚至可能不反映任何信息甚或預期,驅(qū)動周邊資金參與的力量是接近于謠言的所謂的“題材”。這樣一來,不僅中國的金融市場失去了價值發(fā)現(xiàn)和信息傳播功能,在各個市場間游走的資金在一定時期內(nèi)還會造成各市場的不平衡發(fā)展,比如1995年關閉國債期貨市場所引發(fā)的莫名其妙的股票市場“5?18行情”。但金融期貨市場的拓展和逐步成熟可能成為一個在更深層面重構中國金融市場結(jié)構的契機。

金融期貨市場的本質(zhì)和其他的金融市場一樣,基本功能是提供資產(chǎn)管理工具,通過資產(chǎn)組合實現(xiàn)特定管理目的。由于設計基礎來自金融市場現(xiàn)貨品種,這使金融期貨比商品期貨擁有更好的市場認同度,也便于與其他金融工具進行期限結(jié)構搭配。因此,有多大的股票、國債市場規(guī)模,至少應對應著同樣規(guī)模的金融期貨市場,金融期貨是真正的金融市場基礎,而目前我們在做的市場恢復行為,嚴格意義上并不屬于金融創(chuàng)新,而是在進行“補課”。從這一角度講,目前關于股票市場、國債市場,甚或銀行間市場、交易所市場等市場發(fā)展方向的爭論可能根本就不得要領?，F(xiàn)在,誰能想象中國金融市場的未來將是一個凡事都要看金融期貨市場臉色的時代？

從發(fā)展的角度看,由于產(chǎn)品設計特征,金融期貨可能還會逐步從根本上糾正中國原來就存在的問題、且多年整治無效的投資理念。筆者期待市場力量第一次超越行政力量并讓投資者學會遵從“國際主流”的投資邏輯,期待金融產(chǎn)品設計和投資理念更新并與市場的結(jié)構重構和完善同步化。

金融期貨市場的完善不是一蹴而就的。中國的金融期貨市場平穩(wěn)發(fā)展絕不能依靠簡單的投石問路,而應該仿效權證市場,盡早豐富金融期貨產(chǎn)品線。中國臺灣地區(qū)的期貨交易所,截至2005年底已經(jīng)上市了8只股票指數(shù)期貨和期權合約,而香港交易所目前上市的指數(shù)期貨和期權產(chǎn)品也有新華富時中國25指數(shù)期貨及期權、恒生指數(shù)期貨及期權、H股指數(shù)期貨及期權和小型恒生指數(shù)期貨及期權等多種類型產(chǎn)品。產(chǎn)品線越豐富,資金主體才能越早摒棄投機的念頭,好好利用市場機會。

篇10

現(xiàn)貨交易平臺往往通過出售會員牌照來發(fā)展會員，而會員為了獲得更多的投資者，又可以發(fā)展商?，F(xiàn)貨交易所普遍采用做市商制度，做市商也就是交易所的會員。

貴金屬交易所產(chǎn)生的手續(xù)費往往是由交易所和其會員進行分成，分到會員的比例甚至高達80%至90%。但這只是對于業(yè)績排名相對靠前的會員，而排名相對靠后的會員甚至沒有手續(xù)費分成。

“這些交易所和會員的盈利模式，就已經(jīng)注定了他們在開展經(jīng)紀業(yè)務和實際交易的過程中，必然充滿了為了錢而產(chǎn)生的違規(guī)甚至違法的行為。”良運期貨王偉民對記者表示。

“既然是做市商制度，除了手續(xù)費之外，會員及其商的主要盈利來源必然是投資者的虧損。部分做市商與其商的注冊資金只有3萬元至10萬元，即使投資者，使其破產(chǎn)清算，依然無法彌補投資者的損失?！币幻?jīng)參與貴金屬交易的投資經(jīng)理告訴記者。

據(jù)央視報道，做市商和交易所合謀騙取投資者的投資資金，主要方式是在人為提高投資者報價、盈利的情況下，使投資者不能平倉和無法成功出金等。

上述投資經(jīng)理還表示：“小型交易所為了和大型交易所競爭，會以更‘優(yōu)’的制度吸引客戶，最常用的就是延長交易時間。但是這樣做的后果，讓本來就小的成交量更分散，盤口掛單可能很稀疏甚至沒有掛單，這時它就有必要引用做市商來增加流動性。做市商付給交易所的會員費很高，相對應的，做市商的權限也很大，大部分交易指令都在做市商內(nèi)部對沖了?！?/p>