導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇期貨穩(wěn)定盈利的方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、修煉基本功

技術(shù)分析有很多種方法，如：道氏理論、波浪理論、江恩理論、相反理論、K線分析、價(jià)格形態(tài)、技術(shù)指標(biāo)、均線系統(tǒng)、量?jī)r(jià)關(guān)系等理論。在技術(shù)分析中，每種分析方法針對(duì)瞬息萬(wàn)變的行情的靈敏度及準(zhǔn)確度有所差異，并且分析的方法側(cè)重點(diǎn)也有所不同。有些分析方法比較形象直觀，如MACD指標(biāo)，形態(tài)理論，均線系統(tǒng)等；有些就顯得較為抽象，需要投資者領(lǐng)悟其精髓才可以靈活應(yīng)用，如道氏理論、波段理論等。

技術(shù)分析的最終用途是判斷多空形勢(shì)，以便在合適的價(jià)位介入。直觀和抽象兩種技術(shù)分析在判斷同一種商品的走勢(shì)，可能會(huì)出現(xiàn)不同甚至相反的結(jié)論。在實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用中抽象的技術(shù)分析的正確率雖然更高，但要具備扎實(shí)的基本功并且熟練掌握才能能做到對(duì)行情體察入微，前后印證。然而技術(shù)分析理論過(guò)硬只是投資者進(jìn)入交易市場(chǎng)的基本功，并不等于就可以有穩(wěn)定的收益，另外資金管理，止盈止損控制風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)戰(zhàn)中同樣重要。

二、資金管理防控風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)是一個(gè)極具誘惑力的市場(chǎng)，憑借保證金制度給投資者以以小博大的諸多機(jī)會(huì)。但在期貨投資中，很多投資者經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)總是賺小虧大，不知道如何分配和管理自己的資金。控制倉(cāng)位是最基本的控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，讓自己在交易中盡量承受合適的風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)中活的更久更安全。

止盈止損對(duì)于期貨投資極為重要，也是投資者獲得穩(wěn)定盈利并控制風(fēng)險(xiǎn)的法寶。在投資市場(chǎng)我們無(wú)法精準(zhǔn)掌握瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，止盈與止損是我們控制盈虧的法寶。投資需要有正確的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)守紀(jì)律、合理的資金分配，在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出。投資者需要認(rèn)識(shí)到在期貨市場(chǎng)，即使有100%的把握，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)存在的。靈活的運(yùn)用止盈和止損才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在投資中實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。

止盈與止損來(lái)自盤(pán)前的交易計(jì)劃，并在盤(pán)中根據(jù)市場(chǎng)的氛圍進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。止盈可以守住階段性的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)階段性的盈利目標(biāo)。投資者往往心存貪念，在盈利情況下不滿(mǎn)足當(dāng)前利益，但大部分時(shí)候事與愿違，沒(méi)有得到前期利潤(rùn)跟有甚者賠了本金。投資者做期貨時(shí)往往想著盈利，但很少去愿意思考當(dāng)一旦出現(xiàn)虧損時(shí)的對(duì)策。一旦出現(xiàn)虧損就會(huì)優(yōu)柔寡斷，猶豫不決，當(dāng)虧損放大到相當(dāng)大的時(shí)候才意識(shí)到離場(chǎng)，此時(shí)往往錯(cuò)過(guò)了最佳的止損時(shí)機(jī)。所以止損是一種防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，投資者應(yīng)當(dāng)樹(shù)立止盈止損意識(shí)。把可能出現(xiàn)的大幅虧損控制在小范圍內(nèi)。在持倉(cāng)處于危險(xiǎn)情況下，投資者要有英雄斷腕的決心與勇氣，保存下足夠的籌碼給后面的操作以期尋找更好的交易機(jī)會(huì)和盈利來(lái)源。

三、突破交易心理瓶頸

期貨交易不僅僅是簡(jiǎn)單的買(mǎi)賣(mài)技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，對(duì)于自身心態(tài)與情緒也是極大的考驗(yàn)。真正成熟的、優(yōu)秀的投資人才，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化與分析，真正的理解并接受風(fēng)險(xiǎn)。只有從情緒上和心理上接受風(fēng)險(xiǎn)，才能決定在每次交易的心態(tài)，才能擺脫賭徒式的追漲殺跌、滿(mǎn)倉(cāng)豪賭般的心態(tài)。交易心理的好壞對(duì)于投資者每次進(jìn)場(chǎng)出場(chǎng)乃至整個(gè)交易生涯都起著至關(guān)重要的作用。投資者往往都遇到過(guò)有時(shí)候明知很危險(xiǎn)但還是忍不住追高，有時(shí)候到了該止損的時(shí)候還是抱著僥幸心理繼續(xù)死扛?；蛘邲](méi)有到計(jì)劃的止盈位就提早兌現(xiàn)，隨后發(fā)現(xiàn)后面行情又繼續(xù)向著預(yù)期發(fā)展后懊悔不已。

關(guān)于交易心理的好壞，主要還是取決于對(duì)于交易的正確認(rèn)識(shí)。對(duì)于交易的認(rèn)識(shí)，也就是交易的動(dòng)機(jī)以及交易的目的。如果想在短期內(nèi)暴富或者為了顯示自己的交易能力多強(qiáng)，在此不良的交易的動(dòng)機(jī)下每次滿(mǎn)倉(cāng)頻繁操作，將會(huì)面臨著很大的心理壓力，從而影響交易心態(tài)。在連續(xù)虧損后，想盡快翻本也同樣會(huì)影響心態(tài)，從而導(dǎo)致交易技術(shù)的變形，策略不能完整實(shí)施。投資這個(gè)行業(yè)，需要學(xué)習(xí)的不單是表面上的東西，不是只需要單純的去學(xué)如何賺錢(qián)，而是去修正自身的種種錯(cuò)誤想法與習(xí)慣。當(dāng)我們心態(tài)平和、淡定，放棄了種種欲望的時(shí)候，當(dāng)面對(duì)市場(chǎng)中的波瀾，而心止如水的時(shí)候，也就獲得了真正的財(cái)富自由。

篇2

【關(guān)鍵詞】期貨；程序化交易；海龜交易法；策略?xún)?yōu)化

一、程序化交易概述

（一）程序化交易簡(jiǎn)介

程序化交易也被稱(chēng)為算法交易，是指設(shè)計(jì)人員將設(shè)計(jì)好的交易策略與過(guò)濾指標(biāo)編碼為計(jì)算機(jī)語(yǔ)言，借助于行情軟件，由預(yù)定程序進(jìn)行出入市點(diǎn)的計(jì)算，從而使整個(gè)交易策略系統(tǒng)化、可復(fù)制化，實(shí)現(xiàn)客觀理易。當(dāng)價(jià)格走勢(shì)確立時(shí)，程序化交易系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)發(fā)出多空信號(hào)，以最短反應(yīng)時(shí)間、最優(yōu)價(jià)格完成交易操作，達(dá)到獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的目的。所以程序化交易的操作方式不追求最高收益，也不追求賺取夸張收益，只是以穩(wěn)健的獲利在長(zhǎng)期的操作中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的不斷積累，保持較高且穩(wěn)定的年收益率。

程序化交易起源于20世紀(jì)70年代。在歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家，程序化交易已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于外匯、期貨、債券等市場(chǎng)。但是，由于我國(guó)的期貨市場(chǎng)起步晚，發(fā)展程度不高，所以程序化交易的應(yīng)用也相對(duì)落后。目前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的完善和期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，程序化交易作為相對(duì)于傳統(tǒng)主觀交易的另一種操作方式，逐漸被各個(gè)大機(jī)構(gòu)投資者、期貨公司所關(guān)注，也不斷走向成熟。

（二）程序化交易策略設(shè)計(jì)原理

一個(gè)完整的程序化交易策略主要包括三個(gè)重要的因素：入市規(guī)則、離市規(guī)則和資金管理規(guī)則。交易策略的設(shè)計(jì)以技術(shù)分析為基礎(chǔ)，適當(dāng)加入實(shí)際的交易經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)、技術(shù)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)分析來(lái)尋找并過(guò)濾交易機(jī)會(huì)。

二、程序化交易策略研究

（一）海龜交易法策略簡(jiǎn)介

海龜交易法則的主要交易原則是當(dāng)價(jià)格上漲突破最近二十日高點(diǎn)時(shí)入市做多，跌破十日低點(diǎn)時(shí)平倉(cāng)離市；反之，價(jià)格跌破二十日低點(diǎn)時(shí)入市做空，突破近十日高點(diǎn)時(shí)平倉(cāng)離市。把握趨勢(shì)、管理風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)定不移、簡(jiǎn)單明了是海龜交易法的核心，更是交易策略成功的基礎(chǔ)。

可以看出，海龜交易法則的一個(gè)特點(diǎn)是用不對(duì)稱(chēng)的參數(shù)進(jìn)行交易，即用二十日高點(diǎn)的大參數(shù)作為入市信號(hào)、十日低點(diǎn)的小參數(shù)作為離市信號(hào)。這樣可以在不丟掉行情的情況下，避免離市的時(shí)候較大的浮盈回吐。但是，使用不對(duì)稱(chēng)的出入市參數(shù)也會(huì)增加虧損的信號(hào)，降低整個(gè)交易策略的成功率。

（二）海龜交易法的歷史收益率檢驗(yàn)

因?yàn)楹｝斀灰追ㄟm合于交易具有較高流動(dòng)性的品種，因此選擇日均成交量達(dá)200萬(wàn)手左右的螺紋鋼期貨進(jìn)行檢驗(yàn)。

選取螺紋鋼期貨上市（2009年3月27日）至2015年1月5日的歷史數(shù)據(jù)，按照海龜交易法進(jìn)行復(fù)盤(pán)模擬交易，對(duì)年收益率、風(fēng)險(xiǎn)盈利比及贏利虧損次數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

從2009年3月27日至2015年1月5日，共有46次可交易機(jī)會(huì)，其中19次交易獲利，占總交易機(jī)會(huì)的41.3%；27次交易虧損，占總交易次數(shù)的58.7%。全部交易總盈利金額為26023440元，總虧損為6286970，風(fēng)險(xiǎn)盈利比為24.16%，總回報(bào)率為413.93%。具體交易時(shí)間及盈虧金額見(jiàn)表1：

表1 全部交易情況匯總表

盈利交易匯總 虧損交易統(tǒng)計(jì)

編號(hào) 交易時(shí)間段 獲利金額 編號(hào) 交易時(shí)間段 虧損金額

1 20090504～20090630 124710 1 20091109～20091127 -66630

2 20090715～20090814 495320 2 20091228～20100107 -82300

3 20090901～20091016 92470 3 20100118～20100222 -38260

4 20100316～20100419 5280 4 20100906～20100909 -127720

5 20100423～20100720 927180 5 20100928～20101011 -106920

6 20100723～20100823 91520 6 20101101～20101117 -92400

7 20101213～20110217 183690 7 20110406～20110415 -123460

8 20110221～20110406 209280 8 20110503～20110506 -102510

9 20110711～20110805 140940 9 20110616～20110704 -32440

10 20110914～20111114 1399210 10 20110808～20110810 -54600

11 20120423～20120531 780900 11 20111201～20120213 -48160

12 20120711～20120914 1864160 12 20120215～20120221 -157620

13 20121210～20130220 1570800 13 20120309～20120405 -144280

14 20130226～20130326 6600 14 20120406～20120416 -163240

15 20130703～20130829 450500 15 20120620～20120626 -81780

16 20130906～20131128 1141290 16 20120919～20120920 -117700

17 20131223～20140327 5501140 17 20120927～20121031 -200250

18 20140505～20140625 1634410 18 20121119～20121205 -143520

19 20140814～20141014 9404040 19 20130401～20130513 -920

20 20130516～20130617 -91830

21 20131202～20131213 -346320

22 20140408～20140415 -273060

23 20140710～20140718 -519300

24 20140721～20140728 -493000

25 20141023～20141127 -1045090

26 20141204～20141218 -791160

27 20141230～20150105 -842500

匯總 共交易19次 26023440 匯總 共交易27次 -6286970

從以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，全部交易中盈利的次數(shù)較少，但盈利金額要遠(yuǎn)大于虧損金額，符合海龜交易法賺大虧小、跟蹤趨勢(shì)的總體思想。

從上述對(duì)交易法的介紹可以看出，海龜交易法是一種追逐大勢(shì)的趨勢(shì)跟蹤策略。但是當(dāng)市場(chǎng)行情處于橫盤(pán)震蕩而并不具備大趨勢(shì)時(shí)，僅僅依靠此交易法會(huì)導(dǎo)致不斷入市、止損，造成連續(xù)的虧損。所以在下文對(duì)交易策略進(jìn)行優(yōu)化時(shí)，要選取一些確認(rèn)趨勢(shì)的指標(biāo)，過(guò)濾掉震蕩行情所造成的假突破，對(duì)全部交易機(jī)會(huì)進(jìn)行篩選，提高策略總回報(bào)率。

（三）交易策略?xún)?yōu)化與歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

1.加入移動(dòng)平均線（MA）進(jìn)行優(yōu)化。移動(dòng)平均線（MA）是指將一段時(shí)期內(nèi)的價(jià)格平均值連成的曲線，用來(lái)顯示價(jià)格的歷史波動(dòng)情況，進(jìn)而反映價(jià)格未來(lái)發(fā)展變化趨勢(shì)的技術(shù)分析指標(biāo)。

為滿(mǎn)足海龜交易法追逐大勢(shì)的要求，本文選取60日均線為主要參考指標(biāo)，對(duì)全部交易進(jìn)行過(guò)濾。主要包括以下兩個(gè)方面：第一，出現(xiàn)做多信號(hào)（上漲超過(guò)二十日高點(diǎn)）同時(shí)上漲突破60日均線時(shí)再入市，反之，出現(xiàn)做空信號(hào)（下跌突破二十日低點(diǎn)）同時(shí)下跌突破60日均線時(shí)再入市；第二，出現(xiàn)做多信號(hào)（上漲超過(guò)二十日高點(diǎn)）并且多條均線組合形成多頭排列或黃金交叉時(shí)再入市，反之，出現(xiàn)做空信號(hào)（跌破二十日低點(diǎn)）并且均線組合形成空頭排列或死亡交叉時(shí)再入市。

結(jié)合以上兩個(gè)方面，對(duì)全部交易進(jìn)行過(guò)濾。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，經(jīng)過(guò)MA優(yōu)化，從2009年3月27日至2015年1月5日，46次交易機(jī)會(huì)減少為32次，其中15次交易實(shí)現(xiàn)盈利，占全部交易的46.87%；17次交易虧損，占全部交易的53.13%。優(yōu)化后的交易共實(shí)現(xiàn)盈利22628760元，總虧損為4136900元，風(fēng)險(xiǎn)盈利比為18.28%，總回報(bào)率為546.99%。

可以看到，經(jīng)過(guò)優(yōu)化，有10次震蕩行情中的假突破被過(guò)濾掉，4次有效突破被過(guò)濾。風(fēng)險(xiǎn)盈利比下降5.88個(gè)百分點(diǎn)，總回報(bào)率提高超過(guò)133%，所以?xún)?yōu)化是有效的。

2.加入指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線（MACD）進(jìn)行優(yōu)化。因?yàn)橐苿?dòng)平均線MA產(chǎn)生的買(mǎi)入賣(mài)出信號(hào)比較頻繁，所以為使發(fā)出信號(hào)的要求和限制增加，避免假信號(hào)的出現(xiàn)，使用MACD對(duì)全部交易信號(hào)進(jìn)行再次過(guò)濾。

指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線（MACD），由正負(fù)差（DIF）和異同平均數(shù)（DEA）兩部分組成，DIF是快速平滑移動(dòng)平均線與慢速平滑移動(dòng)平均線的差，DEA是DIF的9日平滑移動(dòng)平均。

本文主要依據(jù)以下三個(gè)方面對(duì)交易信號(hào)進(jìn)行篩細(xì)：第一，當(dāng)DIF、DEA均位于0軸之上時(shí)，意味著此時(shí)為多頭市場(chǎng)，過(guò)濾掉全部做空交易信號(hào)，反之，當(dāng)DIF、DEA均位于0軸之下時(shí)，意味著此時(shí)為空頭市場(chǎng)，過(guò)濾掉全部做多交易信號(hào)；第二，當(dāng)處于多頭市場(chǎng)時(shí)，DIF向上突破DEA是買(mǎi)入信號(hào)，當(dāng)處于空頭市場(chǎng)時(shí)，DIF向下突破DEA是賣(mài)出信號(hào)；第三，當(dāng)DIF上穿0軸線時(shí)為買(mǎi)入信號(hào)，當(dāng)DIF向下跌破0軸線時(shí)為賣(mài)出信號(hào)。

綜合以上三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)全部交易進(jìn)行過(guò)濾，結(jié)果顯示：經(jīng)過(guò)MACD優(yōu)化，從2009年3月27日至2015年1月5日，46次交易機(jī)會(huì)減少為25次，其中11次交易實(shí)現(xiàn)盈利，占全部交易的44%；14次交易虧損，占全部交易的56%。優(yōu)化后的交易共實(shí)現(xiàn)盈利23712100元，總虧損為3425140元，風(fēng)險(xiǎn)盈利比為14.45%，總回報(bào)率為692.29%。

可以看到，經(jīng)過(guò)優(yōu)化，有13次震蕩行情中的假突破被過(guò)濾掉，8次有效突破被過(guò)濾。風(fēng)險(xiǎn)盈利比下降9.71個(gè)百分點(diǎn)，總回報(bào)率增加額達(dá)到278.36%。所以運(yùn)用MACD進(jìn)行優(yōu)化，結(jié)果優(yōu)于使用移動(dòng)平均線MA。

3.綜合使用MA與MACD進(jìn)行優(yōu)化。結(jié)合以上兩次優(yōu)化過(guò)程，在使用移動(dòng)平均線進(jìn)行優(yōu)化的基礎(chǔ)上，加入MACD進(jìn)行再次優(yōu)化，最終統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：通過(guò)使用MA和MACD綜合優(yōu)化，從2009年3月27日至2015年1月5日，46次交易機(jī)會(huì)減少為18次，其中盈利和虧損的交易次數(shù)各占一半，共實(shí)現(xiàn)盈利20448730元，總虧損2755270元。綜合優(yōu)化后的風(fēng)險(xiǎn)盈利比為13.47%，總回報(bào)率為742.16%。

優(yōu)化后，有18次假突破信號(hào)被過(guò)濾掉，10次有效突破被誤過(guò)濾。在僅僅使用MA進(jìn)行優(yōu)化的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)盈利比下降4.81個(gè)百分點(diǎn)，總回報(bào)率提高195.17%，所以?xún)?yōu)化有效。

三、對(duì)程序化交易策略的客觀評(píng)價(jià)

與傳統(tǒng)的主觀交易相比，程序化交易策略的入市和出市規(guī)則都是十分嚴(yán)謹(jǐn)和精確的，可以避免人的情緒波動(dòng)對(duì)交易的不利影響，交易行為可復(fù)制，但靈活性較差。當(dāng)實(shí)際價(jià)位在比較相近的兩個(gè)價(jià)位之間不斷震蕩、波動(dòng)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)交易信號(hào)時(shí)有時(shí)無(wú)的情況，頻繁、盲目的持倉(cāng)就可能造成重大損失。所以本文選用2～3個(gè)指標(biāo)來(lái)確認(rèn)交易信號(hào)的出現(xiàn)。這樣的策略可以增加交易成功的幾率，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益，但也會(huì)造成交易的嚴(yán)重滯后，錯(cuò)失最優(yōu)價(jià)位。

篇3

一、期貨套期保值的作用

傳統(tǒng)概念的套期保值是指買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在將來(lái)某一時(shí)間通過(guò)平倉(cāng)來(lái)抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。現(xiàn)代套期保值中更多利用期權(quán)等操作固化成本，將公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)控制在目標(biāo)水平上。

套期保值的基本作法是，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易商的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)到最低限度。

二、套期保值原理

套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下基本特征：

期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約對(duì)于相關(guān)現(xiàn)貨商品具有可替代性。期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定對(duì)于現(xiàn)貨具有相似性，交易雙方不會(huì)因?yàn)閷?duì)合約的不同理解而產(chǎn)生任何爭(zhēng)議，合約期滿(mǎn)，實(shí)際交割時(shí)也不會(huì)引起任何糾紛，并具有法律效力，具有履約保證性。因此交易者很自然可將期貨合約作為自己未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出現(xiàn)貨商品的臨時(shí)替代物。

同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致?，F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一市場(chǎng)環(huán)境內(nèi)會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，以及市場(chǎng)中投機(jī)商的存在，因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，分別在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)作方向相反的買(mǎi)賣(mài)，取得在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果，以期達(dá)到鎖定成本的目的。

現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。期貨交易規(guī)定合約到期時(shí)，必須進(jìn)行實(shí)物交割，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，例如，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者買(mǎi)入低價(jià)現(xiàn)貨，賣(mài)出高價(jià)期貨，以低價(jià)買(mǎi)入的現(xiàn)貨在期貨在市場(chǎng)上高價(jià)拋出，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)盈利。這種套利交易最終使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。套期保值是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?；P(guān)是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的價(jià)差。從期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向上來(lái)說(shuō)是基本一致的，但幅度并非一致，即基差的數(shù)值并不是恒定?；畹淖兓彩固灼诒Ｖ党袚?dān)著一定的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值者并不能完全將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。套期保值者參與期貨市場(chǎng)，是為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)而接受基差變動(dòng)這一相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)。

三、套期保值的操作原則

交易方向相反原則是指在做套期保值交易時(shí)，套期保值者必須同時(shí)或先后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上采取相反的買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)，即進(jìn)行反向操作，在兩個(gè)市場(chǎng)上處于相反的買(mǎi)賣(mài)位置。只有遵循交易方向相反原則，交易者才能取得一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果，從而才能用一個(gè)市場(chǎng)上的盈利去彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損，達(dá)到套期保值的目的。比如，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，如果它同時(shí)也是期貨市場(chǎng)的買(mǎi)方，那么，在價(jià)格上漲的情況下，它在兩個(gè)市場(chǎng)上都會(huì)出現(xiàn)盈利。在價(jià)格下跌的情況下，在兩個(gè)市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)虧損。

商品種類(lèi)相同原則是指在做套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的現(xiàn)貨商品在種類(lèi)上相同。只有商品種類(lèi)相同，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)上保持大致相同的趨勢(shì)，從而在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)采取反向買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)才能取得效果。在做套期保值交易時(shí)，必須遵循商品種類(lèi)相同原則，否則，所做的套期保值交易不僅不能達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而會(huì)增加價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，由于期貨商品具有特殊性，不是所有的商品都能進(jìn)入期貨市場(chǎng)，成為期貨商品。這就會(huì)為套期保值交易帶來(lái)一些困難。為解決這一困難，在期貨交易的實(shí)踐中，就推出了“交叉套期保值交易”做法。所謂交叉套期保值，就是當(dāng)套期保值者為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上將要買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的現(xiàn)貨商品進(jìn)行套期保值時(shí)，若無(wú)相對(duì)應(yīng)的該種商品的期貨合約可用，就可以選擇另一種與該現(xiàn)貨商品進(jìn)行套期保值時(shí)，若無(wú)相對(duì)應(yīng)的該種商品的期貨合約可用，就可以選擇另一種與該現(xiàn)貨商品的種類(lèi)不同但在價(jià)格走勢(shì)互相影響大致相同的相關(guān)商品的期貨合約來(lái)做套期保值交易。

商品數(shù)量相等原則是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約商品的數(shù)量必須與交易者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的商品數(shù)量相等。做套期保值交易之所以必須堅(jiān)持商品數(shù)量相等的原則，是因?yàn)橹挥斜３謨蓚€(gè)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的數(shù)量相等，才能使一個(gè)市場(chǎng)上的盈利額與另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損額相等或接近。

月份相同或相近原則是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近。在選用期貨合約時(shí)，之所以必須遵循交割月份相同或相近原則，是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)的虧損額和盈利額受兩個(gè)市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)幅度的影響，只有使所選用的期貨合約的交割月份和交易者決定在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近，才能使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)系更加緊密，增強(qiáng)套期保值效果。因?yàn)椋S著期貨合約交割期的到來(lái)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)趨向一致。

四、期貨套期保值的操作方向

買(mǎi)入式套期保值，是指企業(yè)為防范在將要買(mǎi)入的商品價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的期貨合約，待日后買(mǎi)入現(xiàn)貨同時(shí)在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)了結(jié)，不致因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲而造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。買(mǎi)入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格上漲時(shí)常用的保值方法。適用對(duì)象及范圍：(1)加工制造企業(yè)為了規(guī)避日后購(gòu)進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；(2)企業(yè)與需求方簽訂現(xiàn)貨供貨合同，而原料尚未購(gòu)進(jìn)，擔(dān)心日后購(gòu)進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲；(3)需求方認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格很合適，但由于資金不足或一時(shí)找不到符合規(guī)格的商品，或者倉(cāng)庫(kù)已滿(mǎn)，不能立即買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨，擔(dān)心日后購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨價(jià)格上漲。

賣(mài)出式套期保值，是指在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到保值目的的一種套期保值方法。賣(mài)出套期保值是擁有現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格下跌時(shí)常用的保值方法。適用對(duì)象及范圍：(1)直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的生產(chǎn)廠家，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；(2)儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨未出售，或者儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商已簽訂將來(lái)以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)某一商品但未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；(3)加工制造企業(yè)擔(dān)心日后庫(kù)存原料價(jià)格下跌。

綜合套期保值，一種情況是：對(duì)于加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自買(mǎi)賣(mài)兩個(gè)方面，原料價(jià)格上漲和產(chǎn)品價(jià)格下跌都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。加工企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，在原料采購(gòu)時(shí)買(mǎi)期保值，對(duì)待售產(chǎn)品買(mǎi)入保值，從而鎖定加工利潤(rùn)。另一種情況：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容和資產(chǎn)構(gòu)成多樣化，在風(fēng)險(xiǎn)防范上涉及多個(gè)品種、不同方向、不同保值手段的應(yīng)用。

五、企業(yè)進(jìn)行套期保值的意義

一是鎖定合理利潤(rùn)，合同簽訂后價(jià)格漲跌與自己無(wú)關(guān)；

二是熨平企業(yè)利潤(rùn)，打造百年老店，避免極端價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)，穩(wěn)定享受平均利潤(rùn)；

三是在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)確定的環(huán)境下，解除企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的后顧之憂(yōu)；

四是多樣化定價(jià)模式，提高企業(yè)市場(chǎng)占有率；

五是充分利用期貨市場(chǎng)減少信用風(fēng)險(xiǎn)、提高流動(dòng)性、發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能等各種優(yōu)點(diǎn)。

篇4

從市場(chǎng)創(chuàng)新來(lái)看，股指期貨將為券商、期貨商、基金等機(jī)構(gòu)投資者提供金融創(chuàng)新的工具，使得這些機(jī)構(gòu)可以按照金融工程理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。股指期貨開(kāi)展股指期貨套利交易對(duì)于恢復(fù)扭曲的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系、抑制過(guò)度投機(jī)和增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性都有著重要的作用。在世界成熟的金融期貨市場(chǎng)上，套利和套期保值、投機(jī)一樣，是市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。例如，1995年至2005年，我國(guó)香港股指期貨交易的10?郾64%是來(lái)自于套利交易。美國(guó)、英國(guó)等主要期貨市場(chǎng)中，套利交易也占有相當(dāng)重要的地位。

一、股指期貨套利交易模式

股指期貨套利是指利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理價(jià)格，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，或者同時(shí)進(jìn)行不同期限、不同（但相近）類(lèi)別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價(jià)的行為。

股指期貨合約的價(jià)格由現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格加持有成本構(gòu)成，按復(fù)利計(jì)算，其公式為：

F=Se(r-d)(T-t)

其中，F(xiàn)是期貨價(jià)格，S是現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格。持有成本主要是資金成本，由資金年利息率r、股指股息率d和持有時(shí)間(T-t)確定。

股指期貨套利交易根據(jù)涉及的市場(chǎng)不同，可分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類(lèi)是不同期限、不同（但相近）類(lèi)別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

滬深300指數(shù)期貨上市之初，按照目前的市場(chǎng)環(huán)境，將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。

二、股票指數(shù)期貨套利與商品套利的比較

總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類(lèi)型，其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。

股指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上的差異

股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格、性能、等級(jí)、耐久性，以及倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無(wú)形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割一般采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律、融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上差異的主要原因。指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上差異見(jiàn)下表。

三、股指期貨套利交易風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

套利的特點(diǎn)之一就是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但是低風(fēng)險(xiǎn)并不代表沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套利也存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)期貨作為我國(guó)期貨市場(chǎng)清理整頓以來(lái)上市的首個(gè)金融期貨產(chǎn)品，其運(yùn)行是否成功將對(duì)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，加強(qiáng)對(duì)股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的研究非常重要。

通過(guò)與商品期貨套利交易的比較，股指期貨套利交易的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下三點(diǎn)：

1?郾期貨合約定價(jià)

股指期貨合約的價(jià)格是進(jìn)行股指期貨套利的判斷基礎(chǔ)。但是股指期貨合約的定價(jià)存在不確定性，這會(huì)給套利交易帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。

目前看來(lái)，滬深300指數(shù)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩方面：

一是現(xiàn)貨指數(shù)運(yùn)行存在不穩(wěn)定性。首先，股權(quán)分置改革尚未全部完成，股權(quán)分置對(duì)于滬深指數(shù)300指數(shù)的影響還未體現(xiàn)。其次，今年以來(lái)，股市不斷擴(kuò)容，中國(guó)銀行等大盤(pán)股相繼上市，后續(xù)還將有工行等大盤(pán)股上市。7月初，滬深300指數(shù)在成份股選擇上又推出了大盤(pán)股快速進(jìn)入指數(shù)的成份股調(diào)整制度。這些都會(huì)造成滬深300指數(shù)的運(yùn)行存在不穩(wěn)定性。

二是股息發(fā)放的不確定性。相關(guān)實(shí)證研究表明，我國(guó)上市公司并不傾向發(fā)放現(xiàn)金紅利，而且紅利發(fā)放頻率時(shí)間分布不均勻。這會(huì)造成股指股息率的不穩(wěn)定性。除了以上兩點(diǎn)，還存在融資利率不一和稅制不確定等風(fēng)險(xiǎn)。

2?郾現(xiàn)貨指數(shù)或組合買(mǎi)賣(mài)

股指期貨套利中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買(mǎi)賣(mài)。對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，成份股多達(dá)300種，各成份股流動(dòng)性存在差別，因此，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性也是問(wèn)題。

當(dāng)然，目前市場(chǎng)上也有跟蹤股指的基金，比如嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但是這種方法在操作上較為復(fù)雜，而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)滬深300指數(shù)目前的日成交量就很低。缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。

3?郾政策環(huán)境

目前，境外已有香港交易所、芝加哥期權(quán)交易所、文萊國(guó)際交易所相繼推出了中國(guó)股指期貨產(chǎn)品，新加坡交易所（SGX）宣布將在本月推出新華富時(shí)A50中國(guó)股指期貨。在滬深300指數(shù)上市后，上述股指產(chǎn)品將提供大量的跨市套利和跨品種套利的機(jī)會(huì)。

對(duì)于股指期貨的跨市套利和跨品種套利，政策環(huán)境是最難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于三方面：

一是匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外匯政策的市場(chǎng)化趨勢(shì)日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動(dòng)性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致套利交易的失敗。

篇5

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 套期保值率 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、股指期貨套期保值比率計(jì)算的理論發(fā)展

股票價(jià)格指數(shù)期貨一項(xiàng)最大的作用就是套期保值，規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套期保值是指股票現(xiàn)貨投資者通過(guò)在期貨市場(chǎng)上持有與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易部位,由期貨市場(chǎng)上的盈利(或虧損)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損(或盈利),從而達(dá)到保值的效果。在股指期貨市場(chǎng)的第一個(gè)交易行為是買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出取決于投資者在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上是打算賣(mài)出相關(guān)股票還是買(mǎi)進(jìn)相關(guān)股票,據(jù)此,又將投資者分為買(mǎi)方保值者和賣(mài)方保值者。利用股票指數(shù)期貨來(lái)對(duì)單個(gè)股票或股票組合進(jìn)行套期保值,其關(guān)鍵問(wèn)題是買(mǎi)賣(mài)多少數(shù)量的指數(shù)期貨來(lái)對(duì)一定數(shù)量的股票資產(chǎn)進(jìn)行套期保值,以使現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸組成的投資組合在持有期內(nèi)價(jià)值波動(dòng)的不確定性最小,即求最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率問(wèn)題。

1982年,美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出了全球第一張股票價(jià)格指數(shù)期貨――價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約,其后,美國(guó)的其他期貨交易所及澳大利亞、英國(guó)、新加坡、日本、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)都陸續(xù)推出了各種股票價(jià)格指數(shù)期貨合約。因此,西方國(guó)家尤其是美國(guó)對(duì)于股指期貨套期保值問(wèn)題的研究一直走在世界前列。

由于我國(guó)商品期貨市場(chǎng)起步較晚,股票價(jià)格指數(shù)期貨才剛剛開(kāi)始模擬實(shí)驗(yàn),國(guó)內(nèi)對(duì)于股指期貨套期保值問(wèn)題的研究幾乎可以說(shuō)尚處于空白。然而還是有個(gè)別研究值得推介:李萌在“計(jì)算股指期貨套期保值比率的新方法――LPM方法”一文中較早將股指期貨套期保值問(wèn)題引入,他在比較分析了傳統(tǒng)MV法的缺陷和不足,介紹了哈羅LPM法在股指期貨風(fēng)險(xiǎn)度量和股指期貨套期保值方面的實(shí)證應(yīng)用;王宏偉在“股指期貨理論和實(shí)證研究方法初探”一文中針對(duì)國(guó)際上對(duì)股指期貨的三大基本功能――發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、投機(jī)獲利的研究進(jìn)行了總結(jié)和分析,介紹了計(jì)算套期保值比率的一些新方法,如廣義最小二乘法、時(shí)間序列中的協(xié)整方法、糾偏模型等。

二、套期保值比率的計(jì)算

商品期貨由于標(biāo)的物與需要保值的現(xiàn)貨一般具有同質(zhì)性,因而套期保值比率的計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單,在實(shí)際操作中往往采用1∶1的套期保值比率。金融期貨中我們選擇較簡(jiǎn)單的收益率方差最小化套期保值策略。

投資者實(shí)施了套期保值交易后，套期保值組合的收益Rp為：

Rp=Rs―H Rf

RS=（VT1-VT0+D）/VT0Rf=（FT1-FT0）/FT0

Rs和Rf為在單位時(shí)間內(nèi)持有現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸的收益, H為套期保值比率，VT0為現(xiàn)貨投資組合在期初的市場(chǎng)價(jià)值，VT1為現(xiàn)貨投資組合在期末的市場(chǎng)價(jià)值，D為現(xiàn)貨投資組合在T0和T1這段時(shí)間內(nèi)收到的現(xiàn)金股利，F(xiàn)T0為期貨合約的期初價(jià)值，F(xiàn)T1為期貨合約的期末價(jià)值。

投資組合收益Rp用方差度量的風(fēng)險(xiǎn)為:

Var(Rp)=Var(Rs)―2H Cov(Rs,Rf)+H2Var(Rf)

讓Var(Rp)對(duì)H的一階導(dǎo)數(shù)等于0,得到方差最小化方式下最優(yōu)套期保值比率:H=Cov(Rs, Rf)/Var (Rf)

在股指期貨的套期保值中，投資者為了套期保值需要持有的期貨合約數(shù)量：Q =(Ps/Pf)×H

Q為買(mǎi)賣(mài)期貨合約的張數(shù), Ps為股票現(xiàn)貨或證券組合的總市值, Pf為一張股指期貨合約的價(jià)值。

三、利用股指期貨套期保值實(shí)例

若在5月1日，某投資者預(yù)計(jì)在7月1日可收到金額為150000美元的款項(xiàng)，他準(zhǔn)備用這筆款項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)某公司股票。該公司股票的現(xiàn)在價(jià)格為15美元，若投資者現(xiàn)在用150000美元購(gòu)買(mǎi)股票，則可購(gòu)買(mǎi)10000股。為了防范股票價(jià)格在7月1日上漲造成損失，投資者以450的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)10份3月期S&P500股指期貨進(jìn)行多頭套期保值。如果7月1日，公司股票價(jià)格上漲到20美元，該投資者收到150000美元只能購(gòu)買(mǎi)7500股股票。若他想購(gòu)買(mǎi)10000股，則還缺少50000美元的資。由于投資者買(mǎi)進(jìn)了10份3月期S&P500股指期貨，如果7月1日，S&P500股指期貨的價(jià)格上漲到460，則投資者通過(guò)平倉(cāng)即可獲利50000美元，正好彌補(bǔ)購(gòu)買(mǎi)10000股股票所缺少的資金。

四、股價(jià)指數(shù)發(fā)展與創(chuàng)新的啟示

1.完善指數(shù)體系,強(qiáng)化指數(shù)功能。指數(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)要求加快設(shè)計(jì)一系列兼顧基準(zhǔn)指數(shù)和投資交易指數(shù)功能的統(tǒng)一指數(shù),應(yīng)綜合考慮市值覆蓋性、股票的成交金額、換手率、波動(dòng)性和行業(yè)覆蓋度等因素。尤其是在保證一定市值覆蓋性的前提下,挑選成交活躍、波動(dòng)性小的股票,并用盡可能少的股票數(shù)。同時(shí),構(gòu)成的指數(shù)又能滿(mǎn)足一定的行業(yè)覆蓋度和樣本穩(wěn)定性及抗操縱性。

2.培育指數(shù)化投資理念,支持指數(shù)行業(yè)發(fā)展。指數(shù)化投資方式也將成為我國(guó)未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)方向。要充分認(rèn)識(shí)到指數(shù)類(lèi)金融產(chǎn)品創(chuàng)新將在資本市場(chǎng)發(fā)展中的重要作用, 應(yīng)該采取有力的政策措施,宣傳和培育投資者的指數(shù)化投資理念,支持國(guó)內(nèi)指數(shù)服務(wù)商及指數(shù)行業(yè)的整體發(fā)展,以應(yīng)對(duì)國(guó)外即將進(jìn)來(lái)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)。

3.加快交易機(jī)制創(chuàng)新,適時(shí)推出程序交易。股指期貨和交易所交易基金均以指數(shù)為基礎(chǔ)。所以,為了實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨間基金與股票間的對(duì)沖保值和價(jià)格套利,所有指數(shù)股票的交易都必須在瞬間同步完成而不能出現(xiàn)滯后,以避免價(jià)格突變而導(dǎo)致指數(shù)產(chǎn)品與股市現(xiàn)狀的脫節(jié)。

4.大力推進(jìn)各類(lèi)指數(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)工作。我國(guó)指數(shù)基金,交易所交易基金已經(jīng)推出,并且受到市場(chǎng)的廣泛歡迎。下階段應(yīng)分階段推出股指期貨和股指期權(quán),以完善市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高市場(chǎng)效率。

參考文獻(xiàn):

篇6

套期保值，就是買(mǎi)進(jìn)(賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)一段時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值有時(shí)也稱(chēng)對(duì)沖交易。套期保值在英語(yǔ)中是Hedging，其源自Hedge，其意有在賭博中兩面下注之意。即是說(shuō)，若在“正”和“反”兩面各下一注，結(jié)果會(huì)是一賠一賺，兩相抵消，從而保住了本。誠(chéng)然，一個(gè)成熟的賭徒，不會(huì)這樣來(lái)做。然而，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，人們卻往往不得不采用此種做法。

風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。風(fēng)險(xiǎn)存在于自然界，人們的社會(huì)生活的各個(gè)方面，差異不在于有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，而在于風(fēng)險(xiǎn)的大小。生活于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的人們總是力圖避險(xiǎn)，以求提高生活的質(zhì)量。各種各樣的保險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展就在于為人們提供了一種保護(hù)。但這些保險(xiǎn)措施的存在，并沒(méi)有消除風(fēng)險(xiǎn)本身，也就說(shuō)明了風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性，在社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中，大部分生產(chǎn)者、消費(fèi)者、中間商人、原料的需要者等，都會(huì)面臨價(jià)格漲落的風(fēng)險(xiǎn)。他們通常都是大宗商品的買(mǎi)賣(mài)者，商品價(jià)格的任一幅度的波動(dòng)，都可能導(dǎo)致巨大的虧損。這樣他們就會(huì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。

套期保值具有兩個(gè)層次的價(jià)格避險(xiǎn)效應(yīng)。一是微觀效應(yīng)，企業(yè)穩(wěn)住了價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本；二是宏觀效應(yīng)，在企業(yè)拉平價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的基礎(chǔ)上，可實(shí)現(xiàn)社會(huì)總成本的穩(wěn)定。

套期保值可分為買(mǎi)進(jìn)套期保值與賣(mài)出套期保值。

賣(mài)出套期保值(sellinghedge或shorthedge)。持有現(xiàn)貨(或在未來(lái)的時(shí)間，將擁有現(xiàn)貨)，包括原料及成品，尚未出售，持有者擔(dān)心市價(jià)日后可能回落，則賣(mài)出與其持有的現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪洝Ｈ绻F(xiàn)貨價(jià)格真跌落，則可以先前拋出期貨之利得(高價(jià)拋出，低價(jià)購(gòu)進(jìn))來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨之虧損，從而穩(wěn)定收入。

買(mǎi)進(jìn)套期保值(Buyinghedge或longhedge)。當(dāng)商品的經(jīng)營(yíng)者，擬計(jì)劃在日后一段時(shí)間內(nèi)購(gòu)入原材料以加工成品，此時(shí)擔(dān)心商品價(jià)格上升導(dǎo)致成本上升、利潤(rùn)蝕損，于是先買(mǎi)進(jìn)期貨。如果現(xiàn)貨價(jià)上漲，期貨價(jià)亦必然跟進(jìn)，則可用買(mǎi)進(jìn)期貨所得來(lái)抵消將來(lái)購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨成本的增加額。

2.套期保值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響的例證

下面將各舉一個(gè)賣(mài)出與買(mǎi)進(jìn)套期保值之例：

賣(mài)出套期保值：現(xiàn)設(shè)一糧油企業(yè)在某年8月份手中持有20，000蒲式耳大豆，買(mǎi)入價(jià)$2.60。作為糧油經(jīng)銷(xiāo)企業(yè)自然希望商品盡快脫手，但是根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前市場(chǎng)行情，這些大豆出手需一段時(shí)間，該企業(yè)擔(dān)心價(jià)格跌落，造成經(jīng)營(yíng)損失，于是決定在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相同數(shù)量的12月大豆期貨合約，價(jià)格是$2.62。三個(gè)月后，該企業(yè)有機(jī)會(huì)售出手中現(xiàn)貨，但市場(chǎng)價(jià)格已跌至$2.45。在現(xiàn)貨交易中，此商人損失$3000。在期貨市場(chǎng)上，價(jià)格亦下降，該期貨商買(mǎi)回期貨合約的價(jià)格是$2.47賺了$3000?，F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)兩兩相抵，保住了經(jīng)營(yíng)成本。具體見(jiàn)下面所列：

現(xiàn)貨市場(chǎng)

買(mǎi)進(jìn)：20，000蒲式耳，價(jià)格$2.60

賣(mài)出：20，000蒲式耳，價(jià)格$2.45

虧損：($2.6-$2.45)×20000=$3000

期貨市場(chǎng)

賣(mài)出：20，000蒲式耳，12月份$2.62

買(mǎi)進(jìn)：20，000蒲式耳，12月份2.47

盈利($2.62-$2.47)×20000=$3000

買(mǎi)進(jìn)套期保值：設(shè)某糧油進(jìn)出口公司某年7月接到一批價(jià)格已確定的大豆訂貨，要求其在4個(gè)月之后交運(yùn)900噸大豆。該公司現(xiàn)依照當(dāng)時(shí)的市價(jià)(0.563美元/公斤)，認(rèn)為可接受這批訂貨，但在4個(gè)月之后市場(chǎng)行情如何變化心中無(wú)數(shù)，尤其擔(dān)心若價(jià)格上漲，則經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不但保不住，還有可能虧損，即做了一筆賠錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)。

在此種情況下，有人可能會(huì)提出它可以立即買(mǎi)進(jìn)900噸大豆儲(chǔ)存起來(lái)，以備到時(shí)供貨。不過(guò)若把4個(gè)月的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、還有貸款利息考慮進(jìn)去；再者900噸大豆將在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)占用企業(yè)大量的資金。這樣做，就未必劃算。另一種方案或許也可選擇，即該公司暫不買(mǎi)進(jìn)大豆，而期望在臨近交貨期時(shí)，價(jià)格下跌再買(mǎi)入，這當(dāng)然較為理想。然而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，一是價(jià)格若不但未下跌，反而上漲，比如說(shuō)，每公斤上漲0.02美元，900噸大豆則就要虧損18，000美元。二是該公司如此做法，還可能耽誤了交貨期，因?yàn)樵谂R近交貨期時(shí)，是否就能順利地購(gòu)入900噸大豆，或者說(shuō)，這種做法有可能影響到它的信用。既然如此，該出口商將會(huì)選擇買(mǎi)入套期保值。

該出口商在簽訂了4個(gè)月后交運(yùn)900噸大豆的出口合同時(shí)，買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的900噸大豆4個(gè)月期貨。之后臨近交貨期時(shí)，果然價(jià)格上漲至0.663美元/公斤，該進(jìn)出口商以此價(jià)買(mǎi)進(jìn)900噸大豆損失了90，000美元，即現(xiàn)貨市場(chǎng)損失為此數(shù)額。再看期貨市場(chǎng)，因?yàn)槠谪浥c現(xiàn)貨的價(jià)格是趨同的，即現(xiàn)貨價(jià)漲，期貨價(jià)也漲，此時(shí)賣(mài)出4個(gè)月前買(mǎi)入的期貨，賺得利潤(rùn)90，000元，正好抵補(bǔ)現(xiàn)貨之損失。具體的計(jì)算如下：現(xiàn)貨市場(chǎng)

賣(mài)出；900噸大豆0.563/公斤7月份

買(mǎi)進(jìn)：900噸0.663美元/公斤11月份

虧損：900噸×0.1美元/公斤：$.90，000

期貨市場(chǎng)

買(mǎi)入：900噸大豆11月份合約0.563美元/公斤

賣(mài)出：上面買(mǎi)入之11月份合約0.663美元/公斤

盈利：900噸×0.1美元/公斤=$90，000

“買(mǎi)入對(duì)沖”是任何一個(gè)擬購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨而又擔(dān)心價(jià)格上漲的人常采用的套期保值方法，具體有如下幾種情形：如賣(mài)方已訂立出售以后交貨的實(shí)物合同而還未購(gòu)進(jìn)貨源時(shí)(如上例)；進(jìn)口商認(rèn)為價(jià)格合適要購(gòu)進(jìn)實(shí)物商品卻無(wú)現(xiàn)貨或現(xiàn)貨缺少時(shí)；還有出售產(chǎn)成品時(shí)，擔(dān)心其后購(gòu)進(jìn)原材料價(jià)漲時(shí)。

在國(guó)外，銀行要求提出以存貨作為抵押貨款的公司，其抵押品應(yīng)經(jīng)過(guò)套期保值的原因就在于經(jīng)過(guò)對(duì)沖的擔(dān)保之風(fēng)險(xiǎn)較小。有的銀行還會(huì)對(duì)已對(duì)沖的抵押品給以較高的貸款額度。

3.套期保值操作中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題

以上兩例，為了分析的簡(jiǎn)便未考慮買(mǎi)賣(mài)期貨的手續(xù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、驗(yàn)貨費(fèi)等，并假定期貨市場(chǎng)的價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格完全趨同。事實(shí)上，從事套期保值由于現(xiàn)貨與期貨在數(shù)量、規(guī)格及質(zhì)量等方面的不一致，會(huì)在一定范圍內(nèi)影響套期保值的效果。可歸納為以下幾個(gè)方面：

3.1現(xiàn)貨與期貨的漲落幅度可能不會(huì)完全一致?，F(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)的差異，即基差，使套期保值者承擔(dān)了一定的基差風(fēng)險(xiǎn)。

3.2期貨交易的各方買(mǎi)賣(mài)的是標(biāo)準(zhǔn)合約，現(xiàn)貨的數(shù)量未必與期貨合約的數(shù)量正好一致，如一張大豆期貨合約是5000蒲式耳，現(xiàn)貨是13000蒲式耳。市場(chǎng)參與者只能考慮買(mǎi)2張或1張合約。

3.3受期貨合約商品的限制?？赡苣阆霃氖碌奶灼诒Ｖ瞪唐罚灰姿€未有它的標(biāo)準(zhǔn)合約。

3.4現(xiàn)貨與期貨之規(guī)格與質(zhì)量不一致，期貨交易均規(guī)定商品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)貨持有者的商品雖然與期貨屬同類(lèi)，而質(zhì)量不盡相同，價(jià)格漲跌就會(huì)有差異，從而影響套期保值的效果。

3.5期貨的漲跌停板限制。若某交易者正在從事套期保值，恰值漲停板(或跌停板)，他將暫時(shí)買(mǎi)不進(jìn)賣(mài)不出期貨合約，賣(mài)出(或買(mǎi)入)對(duì)沖也就將會(huì)建立或解除不了。

由于以上諸點(diǎn)的存在，參與套期保值交易的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者未必能完全在期貨市場(chǎng)中抵消自己的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可能會(huì)由于本身操作上的不當(dāng)，而使風(fēng)險(xiǎn)加大。這些只能由企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)解決。

論文關(guān)鍵詞：套期保值風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

論文摘要：處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的任一企業(yè)在自己的經(jīng)營(yíng)中無(wú)不面臨風(fēng)險(xiǎn)。本文基于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，運(yùn)用期貨交易中的套期保值工具例證了企業(yè)如何進(jìn)行操作，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。最后，文章給出了企業(yè)在套期保值工具的應(yīng)用中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)

篇7

關(guān)鍵詞：金融穩(wěn)定；金融服務(wù)；經(jīng)濟(jì)規(guī)模

文章編號(hào)：1003－4625(2011)04－0102－04

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.31

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融穩(wěn)定

(一)2010年，河南省經(jīng)濟(jì)規(guī)模逐步增大，經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步提高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)“前高后低并逐步走向平穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快

2010年，河南省實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值22942.7億元，增長(zhǎng)12.2％，同比提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。全年GDP增速呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢(shì)，但高出全國(guó)平均增速1.9個(gè)百分點(diǎn)，比2001―2009年平均增速高0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍為歷史時(shí)期較高增速。

1　農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定，糧食產(chǎn)量再創(chuàng)新高。2010年，河南省糧食總產(chǎn)量為543.7億公斤，較上年增產(chǎn)4.8億公斤，增幅為0.9％，連續(xù)5年超千億斤，連續(xù)7年創(chuàng)歷史新高。

2　工業(yè)生產(chǎn)探底回升，工業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2010年，河南省工業(yè)生產(chǎn)11月份觸底反彈后連續(xù)兩個(gè)月回升。全年規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)增速為19％，同比提高4.4個(gè)百分點(diǎn)，比全國(guó)平均水平高3.3個(gè)百分點(diǎn)。全省規(guī)模以上工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)29.3％和35.9％，同比分別提高17.2個(gè)和30.4個(gè)百分點(diǎn)。

3　固定資產(chǎn)投資增速回穩(wěn)趨升，投資結(jié)構(gòu)趨于合理。2010年，河南省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成16585.9億元，增長(zhǎng)21％；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成13934.8億元，增長(zhǎng)21.6％。投資結(jié)構(gòu)趨于合理，第一、二產(chǎn)業(yè)略有下降，第三產(chǎn)業(yè)略有提高，占比分別為2.2％、54.2％、43.5％。

4　物價(jià)水平逐步走高，通脹態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。2010年，河南省物價(jià)持續(xù)上漲。10月份，物價(jià)運(yùn)行景氣指數(shù)轉(zhuǎn)入黃燈區(qū)，達(dá)到金融危機(jī)以來(lái)最高水平，并且持續(xù)高于全國(guó)水平，通脹態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。

(二)需要關(guān)注的問(wèn)題

1　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)下行壓力依然較大。2010年高耗能行業(yè)占工業(yè)比重仍高達(dá)41.2％，在國(guó)家工信部公告的18個(gè)工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的2087家企業(yè)名單中，河南涉及15個(gè)行業(yè)230家企業(yè)，涉及企業(yè)數(shù)占全國(guó)總數(shù)的1／9，列全國(guó)第一，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)下行壓力依然較大。

2　部分行業(yè)和領(lǐng)域的貸款風(fēng)險(xiǎn)隱患增加。2010年，隨著國(guó)家調(diào)控的日益趨嚴(yán)，商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)、投融資平臺(tái)等領(lǐng)域均實(shí)行了名單制管理。房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)不太明朗，未來(lái)伴隨調(diào)控力度的加強(qiáng)和效果的顯現(xiàn)可能導(dǎo)致部分房地產(chǎn)商資金鏈條緊張，風(fēng)險(xiǎn)隱患增強(qiáng)。

3　物價(jià)上漲過(guò)快，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展負(fù)面影響加深。持續(xù)通脹壓力和通脹預(yù)期導(dǎo)致生產(chǎn)成本、生活成本上升，不利于經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行。同時(shí)，物價(jià)上漲大大降低了居民儲(chǔ)蓄傾向，這直接影響到金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，一定程度上會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)可貸資金減少，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用減弱。

二、金融業(yè)與金融穩(wěn)定

2010年，面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，河南省金融業(yè)認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)家宏觀調(diào)控政策，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)效益不斷提高，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力逐步增強(qiáng)。

(一)銀行業(yè)

2010年，河南省銀行業(yè)繼續(xù)加大信貸投放總量，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，盈利能力進(jìn)一步改善，整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)平穩(wěn)，但也存在著影響金融穩(wěn)定的不確定性因素。

1　各項(xiàng)存款快速增長(zhǎng)，活期化趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2010年12月末，河南省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額23246.74億元，比年初增加3957.92億元，同比多增10.7億元，同比增長(zhǎng)20.52％。居民儲(chǔ)蓄意愿下降，且活期化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，活期儲(chǔ)蓄余額占比由年初的36.28％升至39.58％。

2　各項(xiàng)貸款增勢(shì)趨緩回穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。截至2010年12月末，河南省銀行業(yè)本外幣各項(xiàng)貸款余額16006.52億元，較年初增加2447.68億元，同比少增670.98億元，同比增速回落11.82個(gè)百分點(diǎn)。全省小型企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款分別同比增長(zhǎng)分別為23.9％、26.25％，高于各項(xiàng)貸款增速5.4個(gè)、8.2個(gè)百分點(diǎn)。

3　資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力逐步增強(qiáng)。截至2010年12月末，河南省銀行業(yè)不良貸款余額比年初減少102.03億元，不良率比年初下降1.75個(gè)百分點(diǎn)。2010年，全省銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利297.85億元，同比增盈86.37億元。

4　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力日趨增大。2010年，全國(guó)性商業(yè)銀行都加快了在河南省內(nèi)的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)速度。與此同時(shí)，河南省內(nèi)的各城商行也紛紛更名并設(shè)立異地分支機(jī)構(gòu)，河南銀行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步升級(jí)。

5　地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)力明顯增強(qiáng)。截至2010年12月末，河南省轄區(qū)地方法人銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)共有177家，其中：城市商業(yè)銀行17家，農(nóng)村商業(yè)銀行11家，農(nóng)村合作銀行2家，農(nóng)村信用社130家，村鎮(zhèn)銀行17家。從全年情況來(lái)看，轄區(qū)地方法人銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)總體運(yùn)行平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，實(shí)際盈利能力逐步提高，各機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕，備付金充足。

6　銀行業(yè)發(fā)展需要關(guān)注的問(wèn)題。一是影響信貸增長(zhǎng)的不確定因素進(jìn)一步增加。河南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放、產(chǎn)業(yè)科技含量不高、“兩高一剩”產(chǎn)業(yè)比重大，信貸審批受限。二是政府融資平臺(tái)貸款后續(xù)處置亟待加強(qiáng)。河南省政府融資平臺(tái)貸款總量少，整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但財(cái)政償債壓力不容忽視。三是金融機(jī)構(gòu)尤其是中小銀行和地方法人金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性趨緊。伴隨著存款增勢(shì)放緩、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、公開(kāi)市場(chǎng)操作力度加大和利率提高等，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)上存資金呈下降趨勢(shì)，亟須擴(kuò)寬融資渠道，以確保流動(dòng)性安全。

(二)證券期貨業(yè)

2010年，河南省轄區(qū)資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體數(shù)量快速增加，公司質(zhì)量顯著提高，市場(chǎng)運(yùn)行健康穩(wěn)定，但上市公司數(shù)量較少、期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不盡合理等問(wèn)題值得關(guān)注。

1　市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)水平持續(xù)降低。目前，河南共有境內(nèi)上市公司53家，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)140家，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)71家，證券期貨投資者360萬(wàn)戶(hù)，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)利潤(rùn)總額近20億元。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)

主體質(zhì)量也明顯提高，規(guī)范化運(yùn)作水平顯著提升，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)水平持續(xù)降低。

2　上市工作成效顯著，上市公司隊(duì)伍日益壯大。2010年，河南省共有13家公司通過(guò)發(fā)改委審核，10家公司掛牌上市，募集資金合計(jì)106.81億元，上市公司數(shù)量及募集資金數(shù)額均創(chuàng)歷年新高。

3　上市公司積極謀劃，并購(gòu)重組和再融資持續(xù)活躍。2010年，轄區(qū)5家公司完成再融資，募集資金23億元，另有3家公司再融資申請(qǐng)已獲得批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)可募集資金40.15億元；豫能控股通過(guò)實(shí)施重大資產(chǎn)置換暨發(fā)行股份，置出不良資產(chǎn)4億元，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)12億元。

4　證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)量快速增加，規(guī)范化水平不斷提高。2010年，新增證券和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)31家。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合規(guī)意識(shí)不斷增強(qiáng)，合規(guī)水平不斷提高，中原證券和萬(wàn)達(dá)期貨第一次被評(píng)為A類(lèi)公司。

5　證券期貨業(yè)發(fā)展需要關(guān)注的問(wèn)題。一是企業(yè)上市數(shù)量依然較少。目前，轄區(qū)境內(nèi)上市公司總數(shù)只有53家，在中部6省仍然處于相對(duì)落后的位置。二是持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力面臨挑戰(zhàn)?？偟膩?lái)看，轄區(qū)上市公司整體盈利能力仍低于全國(guó)平均水平。三是證券機(jī)構(gòu)亟須業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，傭金價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題比較突出。四是期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不盡合理。機(jī)構(gòu)投資者比例低，現(xiàn)貨企業(yè)參與度不高，影響期貨市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的有效發(fā)揮。

(三)保險(xiǎn)業(yè)

2010年，河南保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加充分，保險(xiǎn)產(chǎn)品不斷增加，市場(chǎng)供給更加豐富。但是市場(chǎng)違規(guī)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題突出，行業(yè)服務(wù)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)能力不強(qiáng)等問(wèn)題值得關(guān)注。

1　保費(fèi)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善。截至2010年12月末，全省保險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入793.28億元，同比增長(zhǎng)40.31％；全省共有省級(jí)保險(xiǎn)分公司47家，地市及以下分支機(jī)構(gòu)5445家，專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)323家，兼業(yè)機(jī)構(gòu)6835家。

2　結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)展方式積極轉(zhuǎn)變。2010年，企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)、保證險(xiǎn)等非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)得到較快發(fā)展，分別增長(zhǎng)22％、71.5％和10.45倍；人身險(xiǎn)公司銀保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加快，銀保新單期繳同比增長(zhǎng)63.66％，比銀保業(yè)務(wù)增速高5.6個(gè)百分點(diǎn)。

3　經(jīng)營(yíng)效益明顯改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有效控制。2010年，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)虧損0.21億元，較上年同期減虧1.59億元，承保盈利的公司由6家增加到16家。

4　服務(wù)能力不斷提升，消費(fèi)者權(quán)益有效保護(hù)。2010年，累計(jì)賠款和給付153.91億元。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)承保范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，承保品種達(dá)到13個(gè)；服務(wù)高速公路、軌道交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供保險(xiǎn)保障105.93億元；企業(yè)年金托管資金余額8.19億元，服務(wù)企業(yè)職工4.78萬(wàn)人。全省投訴量十年來(lái)首次大幅下降，保險(xiǎn)消費(fèi)者利益得到有效保護(hù)。

5　保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展需要關(guān)注的問(wèn)題。一是可持續(xù)發(fā)展能力值得關(guān)注。發(fā)展穩(wěn)健性不強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題沒(méi)有根本改觀。二是違規(guī)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題仍沒(méi)有得到根本解決。業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)問(wèn)題比較突出，侵害被保險(xiǎn)人利益問(wèn)題時(shí)有發(fā)生。三是內(nèi)控管理不嚴(yán)問(wèn)題仍然突出。一些公司沒(méi)有建立單證管理領(lǐng)用臺(tái)賬，內(nèi)部監(jiān)督形同虛設(shè)。四是行業(yè)服務(wù)社會(huì)能力仍然不強(qiáng)。2010年，全省機(jī)動(dòng)車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)承保率為24.51％，比全國(guó)低20.59個(gè)百分點(diǎn)；全省個(gè)人負(fù)擔(dān)醫(yī)療費(fèi)用在360億元左右，而各類(lèi)商業(yè)健康保險(xiǎn)給付金額僅為11億元，占比不足4％；在洪澇災(zāi)害中，全省農(nóng)業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失為37.23億元，種植險(xiǎn)賠付支出占比不足1％。

三、金融市場(chǎng)與金融穩(wěn)定

2010年，河南省金融市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。其中，同業(yè)拆借業(yè)務(wù)同比大幅增加、回購(gòu)業(yè)務(wù)和現(xiàn)券交易持續(xù)增加，票據(jù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，外匯收支增勢(shì)明顯，黃金和期貨業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。

(一)金融市場(chǎng)運(yùn)行情況

1　貨幣市場(chǎng)

2010年，同業(yè)拆出資金36.85億元，拆人資金290.05億元，累計(jì)成交金額326.9億元，比上年同期增加303.3億元；債券質(zhì)押式回購(gòu)累計(jì)交易金額20925.73億元，同比增加9590.73億元，增長(zhǎng)85％；累計(jì)發(fā)行企業(yè)短期融資券30支、金額185.8億元，累計(jì)發(fā)行中期票據(jù)58億元。

2　債券市場(chǎng)

2010年，現(xiàn)券累計(jì)交易金額17089.29億元，同比增加4970億元，增長(zhǎng)41％，其中政策性金融債、國(guó)債、中期票據(jù)以其信譽(yù)度高、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，處于交易量前列，城市商業(yè)銀行為債券交易的主力。

3　票據(jù)市場(chǎng)

2010年，河南省金融機(jī)構(gòu)累計(jì)簽發(fā)匯票4369億元，較年初增加3171億元，增長(zhǎng)72.6％，全部為銀行承兌匯票。累計(jì)辦理票據(jù)貼現(xiàn)64908億元，同比增加33003億元，增長(zhǎng)51％。

4　外匯市場(chǎng)

2010年，河南省全年跨境外匯收支總額240.03億美元，同比增長(zhǎng)46.64％；銀行累計(jì)結(jié)售匯190.13億美元，同比增長(zhǎng)35.47％；進(jìn)出口總值177.92億美元，同比增長(zhǎng)32.0％。

5　黃金市場(chǎng)

2010年，河南省黃金產(chǎn)量達(dá)28噸，完成工業(yè)總產(chǎn)值412億元，實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值33億元，同比分別增加20.79％、25.66％。2010年，河南省上海黃金交易所會(huì)員(不含中金公司)累計(jì)買(mǎi)賣(mài)黃金189噸，同比減少63噸，減幅25％黃金量83.45噸，同比減少51.56噸，減幅為38％。

(二)需關(guān)注的問(wèn)題

一是市場(chǎng)成員債券業(yè)務(wù)操作管理水平有待進(jìn)一步提升。地方中小金融機(jī)構(gòu)缺乏完善而系統(tǒng)的制度體系和落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施，容易形成一定的操作風(fēng)險(xiǎn)隱患。二是短期融資券和中期票據(jù)的作用有待進(jìn)一步挖掘。2010年，河南省共獲準(zhǔn)發(fā)行短期融資券余額62億元，占全國(guó)發(fā)行總金額的0.9％；發(fā)行中期票據(jù)金額33億元，僅占全國(guó)發(fā)行總金額的0.67％。三是商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范有待進(jìn)一步強(qiáng)化。個(gè)別商業(yè)銀行為招攬客戶(hù)，采取違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為，增大了黃金業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施

2010年，河南省金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)穩(wěn)步開(kāi)展，金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)長(zhǎng)效機(jī)制進(jìn)一步確立，為促進(jìn)河南經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展、維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定提供了重要保障。

(一)支付體系平穩(wěn)運(yùn)行

2010年，河南省支付體系平穩(wěn)運(yùn)行，支付業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，農(nóng)村地區(qū)支付服務(wù)環(huán)境進(jìn)一步改善。2010年，全省大小額支付系統(tǒng)共處理支付(往賬)業(yè)務(wù)3374.2萬(wàn)筆、金額53.84萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)44.2％、66.3％；使用非現(xiàn)金支付工具辦理支付業(yè)務(wù)10.2億筆、金額27.9萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)30.7％、28.7％。2010年，農(nóng)民工銀行卡交易筆數(shù)達(dá)176.4萬(wàn)筆、金額達(dá)22.8億元，同比分別增長(zhǎng)41.8％、44.3％，交易筆數(shù)和金額連續(xù)三年居全國(guó)第一位。

(二)征信體系建設(shè)加快推進(jìn)

2010年，河南省征信體系建設(shè)在全省各級(jí)金融機(jī)

構(gòu)密切協(xié)作、共同配合下，努力推動(dòng)全省社會(huì)信用體系建設(shè)。截至2010年末，河南省收錄企業(yè)和其他組織達(dá)到61.6萬(wàn)戶(hù)，個(gè)人征信系統(tǒng)收錄自然人1318萬(wàn)人。全省已有13個(gè)地市建立了市級(jí)地方社會(huì)信用體系建設(shè)工作機(jī)制。全省納入中小企業(yè)檔案庫(kù)的中小企業(yè)86343戶(hù)，為中小企業(yè)辦理貸款卡16107戶(hù)，全省已有155個(gè)縣(市、區(qū))開(kāi)展了農(nóng)戶(hù)信用檔案建設(shè)工作，153個(gè)縣(區(qū))已建立了農(nóng)戶(hù)信用評(píng)價(jià)體系。

(三)反洗錢(qián)監(jiān)管成效顯著

2010年，河南省反洗錢(qián)工作加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管分析，加大案件協(xié)查力度，成效顯著。2010年，河南省人民銀行系統(tǒng)共對(duì)332家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了反洗錢(qián)現(xiàn)場(chǎng)檢查，依法從嚴(yán)處理違規(guī)機(jī)構(gòu)。對(duì)轄區(qū)445家金融機(jī)構(gòu)的反洗錢(qián)工作開(kāi)展了評(píng)價(jià)，對(duì)轄區(qū)46家金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員進(jìn)行誡勉談話。積極配合公安部門(mén)成功偵破“9.18非法從事資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)案”，獲得人民銀行總行查處“9.18”特大地下錢(qián)莊案突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)。

(四)反假幣形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)

2010年，全省共收繳假人民幣3317.5萬(wàn)元，同比減少59.3％，其中公安機(jī)關(guān)破案收繳假幣2075萬(wàn)元，占全省收繳量的62.5％，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)收繳假幣1242.5萬(wàn)元，占全省收繳量的37.5％。2008年以來(lái)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)繳入人民銀行發(fā)行庫(kù)的款項(xiàng)，經(jīng)清分發(fā)現(xiàn)假幣金額分別為96300元、85600元、62200元。

五、總體評(píng)估與政策建議

(一)總體評(píng)估

2010年，面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀調(diào)控措施，河南省金融業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，各項(xiàng)金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)，為經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行和維護(hù)金融穩(wěn)定奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。其中，銀行業(yè)繼續(xù)保持良好運(yùn)行趨勢(shì)，在增加信貸投放同時(shí)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，盈利能力進(jìn)一步改善；證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力得到進(jìn)一步提升；保險(xiǎn)業(yè)整體實(shí)力顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)范性明顯提高。金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，社會(huì)信用體系建設(shè)取得新成效，金融生態(tài)環(huán)境不斷優(yōu)化，總體上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)健康發(fā)展。

在區(qū)域金融整體穩(wěn)定的同時(shí)，河南省還存在一些影響金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。一是信貸增長(zhǎng)受到多種因素影響；二是融資平臺(tái)貸款后續(xù)處置亟待加強(qiáng)；三是部分中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性趨緊；四是地方法人金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；五是證券期貨、保險(xiǎn)業(yè)仍需進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展，做大做強(qiáng)。

篇8

【關(guān)鍵詞】估值 發(fā)電公司 市值管理

1.引言

1.1 研究背景

隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，如何運(yùn)用市值管理的手段來(lái)提升上市公司價(jià)值增強(qiáng)投資者信心，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化越來(lái)越受到我國(guó)上市公司的關(guān)注。2011年歐債的危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)A股平均市值再度大幅縮水，五大發(fā)電公司等大型發(fā)電上市公司的市值也受到劇烈沖擊。五大發(fā)電上市在我國(guó)電力行業(yè)重要地位，研究五大發(fā)電上市公司的市值管理對(duì)促進(jìn)電力行業(yè)規(guī)范和我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展都具有重要意義。

1.2 文獻(xiàn)綜述

施光耀 （2005）[1]首次提出了市值管理這一理念認(rèn)為：“股改完成后，上市公司需要從股東、股價(jià)和股本三個(gè)方面進(jìn)行市值管理，以促進(jìn)公司市值的持續(xù)和穩(wěn)健的增長(zhǎng)?！敝炝甏ǎ?007） [2]認(rèn)為：“市值管理是上市公司從穩(wěn)定和提升公司市值出發(fā)，通過(guò)建立一種長(zhǎng)效機(jī)制，提升自身估值水平，致力于追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，上市公司的一切經(jīng)營(yíng)行為，無(wú)論是投資、融資及股利政策等等，都緊緊圍繞追求長(zhǎng)期、持續(xù)、健康的市值最大化這一核心目標(biāo)來(lái)完成?！?/p>

施光耀、劉國(guó)芳（2008）[3]指出：“評(píng)價(jià)一家上市公司的市值管理水平，首先要評(píng)價(jià)這家上市公司的價(jià)值創(chuàng)造水平；其次，由于中國(guó)證券市場(chǎng)是個(gè)新興市場(chǎng)，公司的市值并不能準(zhǔn)確地反映公司的內(nèi)在價(jià)值，低估或高估的現(xiàn)象經(jīng)常存在，評(píng)價(jià)上市公司的市值管理，還要關(guān)注其自身內(nèi)在價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，即市值表現(xiàn)。”

汪濤（2012）[4]認(rèn)為：“估值方法很多，但總的來(lái)說(shuō)可分為兩大流派：內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)價(jià)值法。內(nèi)在價(jià)值法亦稱(chēng)貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法（DDM）。相對(duì)估值法中市盈率（P/E）和市凈率（P/B）是最常用的兩個(gè)比率。市盈率表現(xiàn)為：P/E=普通股每股市價(jià)/普通股每股凈收益；市凈率表現(xiàn)為：PB=普通每股市價(jià)/普通每股賬面價(jià)值?！?/p>

霍文文（2002）[5]認(rèn)為“有價(jià)證券定價(jià)的常用方法是收入資本化定價(jià)方法，由于普通股票的現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的股利收入，因此，以收入資本化定價(jià)方法決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的模型被稱(chēng)為股利貼現(xiàn)模型”。

毛永春（2012）[6]認(rèn)為：“在大熊市背景下，投資者對(duì)股市信心不足，上市公司股價(jià)往往也會(huì)受其影響大打折扣，公司市值壓縮，出現(xiàn)股價(jià)被低估的狀況，此時(shí)，上市公司更愿意以收縮股本的方式，比如選擇資產(chǎn)重組、股票回購(gòu)、股份增持、買(mǎi)殼與借殼上市、股指期貨套期保值等方式來(lái)穩(wěn)定公司市值，達(dá)到市值管理的目的?！?/p>

1.3 研究思路

對(duì)上市公司進(jìn)行市值管理研究必須判斷其估值的合理性。因?yàn)?，上市公司股票的市?chǎng)價(jià)值總是圍繞著內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。如果公司股票的市場(chǎng)價(jià)值高于內(nèi)在價(jià)值，說(shuō)明公司股票價(jià)值高估，可以通過(guò)減持使價(jià)值回到正常水平，也可以利用進(jìn)行股權(quán)資本并購(gòu)。如果公司股票的市場(chǎng)價(jià)值低于內(nèi)在價(jià)值，說(shuō)明公司股票價(jià)值低估，上市公司可以通過(guò)增持股票來(lái)提高投資者對(duì)公司信心。在遇到證券市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，被低估的上市公司還能以低成本并購(gòu)?fù)袠I(yè)瀕臨破產(chǎn)的公司，來(lái)直接提高公司每股收益，提高公司市值。對(duì)上市公司市值進(jìn)行套期保值則能規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使其市值趨于穩(wěn)定。

2.內(nèi)在價(jià)值的估值分析

對(duì)我國(guó)五大發(fā)電公司的典型代表華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電電力的股價(jià)進(jìn)行估值分析，借此判斷我國(guó)五大發(fā)電公司市值低估現(xiàn)象是否存在。

2.1 運(yùn)用市盈率、市凈率估計(jì)公司股票的內(nèi)在價(jià)值

截止2012年12月31日根據(jù)華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電電力的最新的年報(bào)得到每股收益和每股凈資產(chǎn)，并通過(guò)其在2012年12月31日的收盤(pán)價(jià)得到公司在2012年末的靜態(tài)市盈率和靜態(tài)市凈率如表1所示：

在歐美成熟市場(chǎng)，電力行業(yè)作為公用事業(yè)的動(dòng)態(tài)PE估值一直維持在15-17倍之間，PB在2.6倍左右，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)性比較平穩(wěn)。而華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電電力四家公司市盈率大多在7-19倍之間，市凈率在1.5倍左右，估值水平較低。

但是市盈率、市凈率只能表示當(dāng)下的華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電電力公司股價(jià)的低估或高估情況，不能說(shuō)明未來(lái)這幾家公司的市值是否會(huì)被高估。此外，電力行業(yè)是周期性行業(yè)，當(dāng)前的每股收益和每股凈資產(chǎn)不能客觀公正的反應(yīng)其真實(shí)盈利水平。因此需要采用股利貼現(xiàn)模型作進(jìn)一步估值來(lái)判斷未來(lái)四家發(fā)電公司估值水平。

2.2 運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型估計(jì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值

2.2.1模型選擇

股利貼現(xiàn)模型有零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（戈登模型）和多元增長(zhǎng)模型。2013年煤電聯(lián)動(dòng)重啟，有望長(zhǎng)期保障電企穩(wěn)定盈利。從而預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)電企業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此選用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型來(lái)進(jìn)行計(jì)算其股票內(nèi)在價(jià)值。其內(nèi)在價(jià)值P0為：

2.2.2模型參數(shù)確定

根據(jù)華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力和華電電力公司近五年公布的年報(bào)、股價(jià)變化情況計(jì)算股利增長(zhǎng)率g，貼現(xiàn)率k和基期的每股股利D0 。

① 股利增長(zhǎng)率g的確定。通常由以下公式計(jì)算得到：

我國(guó)發(fā)電公司在未來(lái)的幾年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因此對(duì)公司計(jì)算出的結(jié)果進(jìn)行修正。預(yù)計(jì)2013年以后的3年內(nèi)，我國(guó)五大發(fā)電公司的股利增長(zhǎng)率在3%-4%之間。

②每股股利D0的確定。每股股利=每股收益×平均股利分配率。根據(jù)華能?chē)?guó)際2008年以來(lái)的股利分配情況可以得到該公司近5年的平均股利分配率約為61%。結(jié)合對(duì)近5年華能?chē)?guó)際的經(jīng)營(yíng)狀況分析，預(yù)計(jì)該公司2013年的每股收益為0.44元。選取2013年為基期，則2013年的每股股利為D0 = 0.2684。

③貼現(xiàn)率k的確定。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算k。其模型為：

k=Rf+β*（Rm-Rf）

其中，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Rm為股票市場(chǎng)收益率，β為貝它系數(shù)。以華能?chē)?guó)際股票股票和上證指數(shù)的日交易數(shù)據(jù)作為樣本，時(shí)間跨度為2004年1月1日至2012年12月31日，運(yùn)用ewieves回歸樣本得到β=0.4839。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用2012年的國(guó)債收益率為3.2 %?；?.2 %的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，約10%的股票市場(chǎng)收益率，估算出股票的預(yù)期收益率k為6.49%。

2.2.3估值結(jié)果

將上面求出的各個(gè)參數(shù)值代入模型，從而估算出華能?chē)?guó)際在2013年末股票的價(jià)值約為7.9965元。用同樣方法可以估算大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電電力股票的內(nèi)在價(jià)值結(jié)果如表2所示。估值過(guò)程中有對(duì)市場(chǎng)供求的感性判斷，因此結(jié)果可能會(huì)有點(diǎn)偏差。

3.我國(guó)發(fā)電公司市值管理策略

根據(jù)華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電電力的市盈率、市凈率和用股利貼現(xiàn)模型估計(jì)的估值結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)這些公司股票市場(chǎng)價(jià)值都略低于其內(nèi)在價(jià)值。

在大熊市背景下，我國(guó)大型發(fā)電公司普遍存在市值被低估的現(xiàn)象。如何通過(guò)市值管理來(lái)提升我國(guó)股票的市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)我國(guó)電力行業(yè)估值水平與國(guó)際接軌具有重要意義。下面從股份增持與減持并購(gòu)重組、套期保值三個(gè)方面來(lái)具體探討發(fā)電公司的在市值低估下的市值管理。

3.1股份增持與減持

股份增持就是上市公司的控股股東或大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司的股份以增加其控股地位。大股東股份增持一般發(fā)生在公司股票價(jià)格被嚴(yán)重低估、股價(jià)和控股股東具有實(shí)際利益關(guān)系和股權(quán)激勵(lì)等情況。股份增持有利于穩(wěn)定投資者信心，維護(hù)市值的穩(wěn)定，促使投資者發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的股票。

2011年，受歐債危機(jī)沖擊，華能?chē)?guó)際股價(jià)再次大幅下跌，股價(jià)明顯被低估。如圖1所示，在2011年9月末該公司股票的收盤(pán)價(jià)降到了4.16元。此時(shí)若采用股份增持能更有效的使公司股價(jià)及時(shí)回到正常水平。

股份減持是指股東轉(zhuǎn)讓持有的上市公司股份，從而兌現(xiàn)其股權(quán)投資收益的行為。上市公司在二級(jí)市場(chǎng)減持會(huì)在短期內(nèi)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，以致股價(jià)走低。

2012年受益于電價(jià)提升和煤價(jià)回落，發(fā)電公司凈利潤(rùn)普遍同比大幅增長(zhǎng)，發(fā)電公司的市值都有了較明顯增長(zhǎng)。許多發(fā)電上市公司都通過(guò)股份減持來(lái)獲取股權(quán)收益。華能?chē)?guó)際集團(tuán)也在2012年底的時(shí)候減持662 990股流通股。但這卻使該公司股票價(jià)格短時(shí)間內(nèi)大幅下降，市值大量縮水。上市公司減持股份時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況選擇合適時(shí)機(jī)，如圖1所示2007年9月華能?chē)?guó)際公司的股價(jià)就被嚴(yán)重高估，此時(shí)減持股份，不僅能使股價(jià)回到正常水平還能獲取股權(quán)收益。

此外，上市公司盡量避免在二級(jí)市場(chǎng)直接減持，可通過(guò)大宗交易平臺(tái)或其他方式減持，以削弱減持對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響，提高股權(quán)收益水平和減持效率，穩(wěn)定公司市值。尤其對(duì)于普遍低估的五大發(fā)電上市公司，不合理的減持會(huì)使公司市值被低估的情況更嚴(yán)重。因此，發(fā)電上市公司應(yīng)該斟酌考慮減持方案。

3.2并購(gòu)重組

并購(gòu)分為三種類(lèi)型，分別是橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。

發(fā)電公司通過(guò)橫向并購(gòu)收購(gòu)非上市電力公司能使企業(yè)的規(guī)模得到提高，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也能增加企業(yè)的市場(chǎng)份額，強(qiáng)化公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，并購(gòu)也能幫助發(fā)電公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)節(jié)能減排和向清潔能源的發(fā)展。

具體來(lái)講，近幾年來(lái)，國(guó)電電力在五大發(fā)電公司中并購(gòu)規(guī)模最大，成功地通過(guò)并購(gòu)水電、太陽(yáng)能等新能源電力公司來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2012年報(bào)披露國(guó)電電力公司清潔能源裝機(jī)容量達(dá)到了9436.4兆瓦，占總裝機(jī)容量的27.45%。未來(lái)一段時(shí)間國(guó)電電力可適當(dāng)減少并購(gòu)，以提升公司盈利水平為主，從而使公司市值穩(wěn)定快速的提升。華能?chē)?guó)際收購(gòu)電力資產(chǎn)起步較早，已經(jīng)在我國(guó)電力行業(yè)中占據(jù)很大的份額，然而2012年華能?chē)?guó)際權(quán)益裝機(jī)中清潔能源比例僅為10.60%。未來(lái)華能?chē)?guó)際應(yīng)加強(qiáng)新能源電力公司和煤炭企業(yè)的收購(gòu)，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，穩(wěn)定盈利水平。盡管在2011年9月華電國(guó)際公司以16.9億元收購(gòu)活興公司和協(xié)興公司，以此來(lái)提升水電裝機(jī)容量，但是權(quán)益裝機(jī)容量中清潔能源比例仍只有9.89%。因此華電國(guó)際在未來(lái)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)新能源電力公司的收購(gòu)。而大唐發(fā)電過(guò)去幾年來(lái)以致側(cè)重于對(duì)水電資產(chǎn)的收購(gòu)，截止2012年末，公司管理裝機(jī)容量共約39，147兆瓦，其中，火電占83.75%；水電占12.33%；風(fēng)電占3.74%；光伏占0.18%。未來(lái)大唐發(fā)電仍可通過(guò)并購(gòu)來(lái)加強(qiáng)公司規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

目前，隨著電煤價(jià)格并軌的政策出臺(tái)，煤炭、電力行業(yè)間的縱向并購(gòu)將逐漸增多。尤其對(duì)于華能?chē)?guó)際、華電電力這兩家火電裝機(jī)占比比較高的公司，更應(yīng)通過(guò)并購(gòu)煤炭行業(yè)企業(yè)，以獲得得廉價(jià)的煤炭原料，鎖定成本，減少公司的盈利受煤炭?jī)r(jià)格的制約。

大型發(fā)電上市公司通過(guò)并購(gòu)能直接有效地提高上市公司的每股收益，增加投資者對(duì)公司的信心，提高公司的市值，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。但是，并購(gòu)中也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要發(fā)電企業(yè)注重并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)，建立一定的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

3.3套期保值

套期保值是指買(mǎi)賣(mài)與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，以規(guī)避或補(bǔ)償現(xiàn)貨在未來(lái)某一時(shí)間里由于價(jià)格的波動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)的行為。這里主要利用股指期貨來(lái)對(duì)發(fā)電上市公司的市值來(lái)進(jìn)行套期保值，以此來(lái)規(guī)避發(fā)電上市公司市值劇烈波動(dòng)，維持市值的穩(wěn)定。特別是在發(fā)生金融危機(jī)、歐債危機(jī)時(shí)，賣(mài)空股指期貨可以很好地起到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。

對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)空的期貨合約數(shù)可以根據(jù)β系數(shù)來(lái)確定。β系數(shù)的基本含義是當(dāng)指數(shù)變化1%時(shí)，上市公司市值變化的百分比。這里的β系數(shù)用滬深300指數(shù)的收益率和發(fā)電公司股票收益率通過(guò)作線性回歸得出。

那么：

假設(shè)2009年8月華電國(guó)際解禁29億股限售，而2009年底歐洲歐債危機(jī)在希臘爆發(fā)，預(yù)計(jì)未來(lái)股票價(jià)格會(huì)下跌，因此賣(mài)空滬深300指數(shù)來(lái)規(guī)避股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。2009年底華電國(guó)際股票收盤(pán)價(jià)為5.48元，華電國(guó)際大股東持有流通股市值約為166.97億元，，華電國(guó)際的β值為0.3，滬深300股指期貨12月底的合約價(jià)格約為3775點(diǎn)，則需要賣(mài)空期貨頭寸數(shù)量為：

2010年6月底股價(jià)下跌至3.75.，滬深300指數(shù)下跌至2563點(diǎn)，套期保值結(jié)果如表3所示：

由表3可見(jiàn)，通過(guò)套期保值，華電國(guó)際少虧損16，09億元。發(fā)電上市公司進(jìn)行一定比例的套期保值可以避免市場(chǎng)公司市值受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)等沖擊，減少損失，使市值保持穩(wěn)定。此外，以股指期貨作為套期保值交易對(duì)象，還能用保證金交易來(lái)減少套期保值成本。套期保值是市值管理中非常重要的控制風(fēng)險(xiǎn)的手段，我國(guó)大型發(fā)電上市公司要擅于用套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.結(jié)論

上市公司在不同的時(shí)期有不同市值管理方法。本文主要就五大發(fā)電公司低估下的市值管理提出一些建議和意見(jiàn)。當(dāng)然，市值管理方法還有很多。我國(guó)發(fā)電上市公司只有不斷地汲取先進(jìn)的市值管理經(jīng)驗(yàn)，并恰當(dāng)?shù)貞?yīng)用于自身，才能達(dá)到價(jià)值創(chuàng)造最大化和價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的目標(biāo)，公司自身的市值管理水平和競(jìng)爭(zhēng)力才能不斷地提高，投資者才能分享到更多的財(cái)富。

基金項(xiàng)目：上海大學(xué)生創(chuàng)新活動(dòng)計(jì)劃 編號(hào)：JGXY-11-16。

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[5]霍文文.《證券投資學(xué)》，高等教育出版社，2002年

篇9

期貨是由特許的期貨交易所發(fā)起的在未來(lái)特定時(shí)間和地點(diǎn)對(duì)一定數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化的商品進(jìn)行交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約，亦稱(chēng)期貨合約。目前市場(chǎng)內(nèi)主要有商品期貨和金融期貨之分。期貨交易是以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)進(jìn)行的，但與現(xiàn)貨交易不同的是期貨交易以期貨合約為直接交易標(biāo)的，期貨交易并不涉及商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，這使得傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)要素確認(rèn)、計(jì)量方法無(wú)法使用。

期貨會(huì)計(jì)不同于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)，但必須發(fā)揮傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的職能，這就要求期貨會(huì)計(jì)提煉出期貨交易自身特征，并且根據(jù)這些特征和管理的需求進(jìn)行合理的處理。如，交易標(biāo)的的區(qū)別，這要求期貨會(huì)計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)要素確認(rèn)重新定義；交易期間的不同，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)以時(shí)點(diǎn)作為交易達(dá)成的標(biāo)志，而期貨會(huì)計(jì)則需對(duì)一段時(shí)間進(jìn)行處理；在權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)移的執(zhí)行上兩者也有不同，期貨會(huì)計(jì)相比傳統(tǒng)會(huì)計(jì)具有時(shí)間更長(zhǎng)、不確定性更大的特征。

這樣一來(lái)，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中的會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量和信息披露都受到了很大沖擊。確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)需要重新定義，計(jì)量的屬性與計(jì)量期間也需要重新劃定，信息披露則更是顛覆了以往的表內(nèi)列報(bào)為主的方式。

二、期貨會(huì)計(jì)處理中存在的三大問(wèn)題及處理方法

（一）期貨會(huì)計(jì)要素確認(rèn)的問(wèn)題

我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)要求主要有三個(gè)，一要符合會(huì)計(jì)要素定義，二要可靠計(jì)量，三有相關(guān)利益流入或流出。期貨會(huì)計(jì)處理中，對(duì)于會(huì)計(jì)要素的定義存在兩種觀點(diǎn)，一種是期貨交割為交易對(duì)象，那么開(kāi)倉(cāng)時(shí)就需要將相應(yīng)的合約權(quán)利計(jì)入資產(chǎn)，合約義務(wù)計(jì)入負(fù)債；而另一種觀點(diǎn)是把合約本身作為交易對(duì)象，那么開(kāi)倉(cāng)時(shí)按照合約本身的公允價(jià)值狀況確認(rèn)為負(fù)債或資產(chǎn)。

本文認(rèn)為，專(zhuān)業(yè)從事期貨交易的公司進(jìn)行期貨交易的目的不是套期保值，而是利用未來(lái)的不確定性進(jìn)行投機(jī)套利，即期貨合約是其操作手段。那么，以期貨合約本身作為交易對(duì)象更加符合期貨公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。所以，開(kāi)倉(cāng)時(shí)按照合約本身的公允價(jià)值確認(rèn)為負(fù)債或資產(chǎn)更加合理。

另外，在期貨交割時(shí)，企業(yè)可以對(duì)期貨終止確認(rèn)，即該項(xiàng)合約已經(jīng)不在企業(yè)控制中。按照合約本身為交易對(duì)象的基礎(chǔ)，本文認(rèn)為，只要有證據(jù)表明期貨合約的所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬都已經(jīng)轉(zhuǎn)移，即有兩組合約能夠形成對(duì)沖平倉(cāng)的關(guān)系時(shí)，亦可認(rèn)為該兩組合約終止確認(rèn)。

（二）期貨會(huì)計(jì)計(jì)量

會(huì)計(jì)計(jì)量屬性主要包括歷史成本、可變現(xiàn)凈值、公允價(jià)值、現(xiàn)值以及重置成本。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)在資產(chǎn)或負(fù)債的后續(xù)計(jì)量中多數(shù)采用歷史成本法，期貨合約的歷史成本主要有合約交易款項(xiàng)和傭金構(gòu)成。與期貨持倉(cāng)后續(xù)帶來(lái)的損益變動(dòng)，其歷史成本往往只占非常小的比例。因此，期貨持倉(cāng)的后續(xù)計(jì)量采用公允價(jià)值更為合理。

在后續(xù)計(jì)量中，計(jì)量期間選擇也非常重要。期貨公司進(jìn)行期貨交易的目的在于賺取投機(jī)利潤(rùn)，因此部分學(xué)者認(rèn)為期貨會(huì)計(jì)的計(jì)量應(yīng)當(dāng)只在期貨初始確認(rèn)和終止確認(rèn)時(shí)進(jìn)行。雖然我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)計(jì)量時(shí)間有要求，即初始確認(rèn)時(shí)計(jì)量、價(jià)格變動(dòng)時(shí)計(jì)量、終止確認(rèn)時(shí)計(jì)量。但在實(shí)際的期貨交易中，許多期貨合約存續(xù)期非常短，并且其價(jià)格是時(shí)變的。完全根據(jù)價(jià)格變動(dòng)計(jì)量不切實(shí)際，但是計(jì)量期間過(guò)長(zhǎng)則會(huì)導(dǎo)致忽略風(fēng)險(xiǎn)，都不能履行期貨會(huì)計(jì)的職能。

本文認(rèn)為，按照期貨合約自身的存在目的，將其可能存在的期間分為若干計(jì)量期間，如此得出的報(bào)表更能準(zhǔn)確的反應(yīng)期貨公司的經(jīng)營(yíng)水平。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的分析中，我們一般認(rèn)為其盈利的波動(dòng)性代表了經(jīng)營(yíng)能力的穩(wěn)定水平，僅一次計(jì)量，我們可能會(huì)因?yàn)槟承┖霞s的僥幸獲利而忽視了期間存在的巨大波動(dòng)性。從而做出錯(cuò)誤的判斷。

（三）會(huì)計(jì)信息披露

會(huì)計(jì)信息披露包括表內(nèi)列報(bào)和表外信息披露，表內(nèi)列報(bào)主要是在財(cái)務(wù)報(bào)表上通過(guò)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量來(lái)反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)成果。表外披露是利用報(bào)表附注等提供表內(nèi)列報(bào)無(wú)法反映的信息。期貨公司的經(jīng)營(yíng)是具有較大風(fēng)險(xiǎn)性的，因此，在表內(nèi)的列報(bào)中僅能反映出某一階段的靜態(tài)經(jīng)營(yíng)成果，而無(wú)法反映期貨公司未來(lái)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)不同的是，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中，可以對(duì)報(bào)表進(jìn)行分析而評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)管理層的經(jīng)營(yíng)能力。而期貨公司的經(jīng)營(yíng)管理層的經(jīng)營(yíng)能力更多的是反映在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)、預(yù)估市場(chǎng)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)方面，這是通過(guò)表內(nèi)列報(bào)的數(shù)據(jù)無(wú)法反映的。

因此本文認(rèn)為其會(huì)計(jì)信息的披露應(yīng)當(dāng)解決兩方面的問(wèn)題，一是過(guò)去經(jīng)營(yíng)能力的指標(biāo)披露，二是目前持倉(cāng)合約的風(fēng)險(xiǎn)披露。

本文認(rèn)為經(jīng)營(yíng)過(guò)程中資產(chǎn)的波動(dòng)性能夠大概、直觀的反映經(jīng)營(yíng)管理者把握和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此披露會(huì)計(jì)期間不同階段的資產(chǎn)波動(dòng)率非常重要。

持倉(cāng)合約的風(fēng)險(xiǎn)披露主要是要求管理層披露對(duì)持倉(cāng)合約的相關(guān)預(yù)測(cè)信息，其中包括管理層對(duì)持倉(cāng)合約的走勢(shì)預(yù)測(cè)、判定風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)預(yù)測(cè)以及其他與收益相關(guān)的信息。

加強(qiáng)表外披露的意義在于把管理自身的預(yù)測(cè)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以實(shí)際經(jīng)營(yíng)效果來(lái)檢驗(yàn)其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，更加有利于投資者合理的評(píng)價(jià)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力。

三、小結(jié)

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)，多元化是行業(yè)發(fā)展的重要方向，這必然刺激產(chǎn)生更多種類(lèi)的期貨。而經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于價(jià)格上漲、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等諸多因素，也使期貨需求和期貨交易迅速上升，期貨公司的規(guī)范、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)更加有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確、可靠對(duì)期貨公司的經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)至關(guān)重要。因此，加強(qiáng)期貨會(huì)計(jì)制度建設(shè)、對(duì)相關(guān)規(guī)范修訂與完善將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)計(jì)制度規(guī)范研究的重點(diǎn)課題。

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篇10

關(guān)鍵詞：期貨經(jīng)紀(jì)公司；風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)環(huán)境

分析我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司近幾年所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，可以從風(fēng)險(xiǎn)管理的支持系統(tǒng)—企業(yè)環(huán)境上找到風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。而最深層的原因，則在政府層面和企業(yè)體制層面。企業(yè)環(huán)境分為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和企業(yè)外部環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境又分為企業(yè)“硬件”環(huán)境和企業(yè)“軟件”環(huán)境?！坝布杯h(huán)境主要包括公司的治理結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)，“軟件”環(huán)境包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化、企業(yè)人員誠(chéng)信水平和道德素質(zhì)。

下面先從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)這個(gè)層次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析：

1.我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在較大問(wèn)題，很容易導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生?！拔覈?guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司都建立丁股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，法人治理結(jié)構(gòu)基本形成，證監(jiān)會(huì)也在這方面有相應(yīng)的管理和監(jiān)督，但在治理結(jié)構(gòu)建設(shè)的意識(shí)和實(shí)踐上仍然處于比較落后的狀態(tài)(胡俞越，2005)”。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重。在“三會(huì)一經(jīng)理”的法人治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是和股東成分是影響股東會(huì)的首要因素。在我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司中，除少數(shù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散外，大部分公司存在嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股東只有2-3家，第一大股東持股比例多在50%以上，更有相當(dāng)一部分公司第一大股東持股比例超過(guò)80%。公司的經(jīng)理層完全由控股股東直接任命和委派，控股股東控制了公司所有經(jīng)營(yíng)和決策。這就使得大股東抽逃資本金的行為變得輕而易舉，而且在經(jīng)營(yíng)中更容易發(fā)生非法占用客戶(hù)保證金的事件。2004年發(fā)生的四川嘉陵期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)事件就是因?yàn)榇蠊蓶|挪用客戶(hù)巨額保證金以及股東虛假出資所造成的。在我國(guó)2／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司的控股股東是國(guó)有企業(yè)，另外1／3比例是民營(yíng)企業(yè)。很多企業(yè)自身還未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，不論在意識(shí)還是實(shí)踐上，都阻礙了所控制的期貨經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改革步伐。在管理中行政色彩濃厚，人情味重，主動(dòng)性差，很難根據(jù)實(shí)際情況制訂切實(shí)可行的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理流程。民營(yíng)企業(yè)控股的期貨經(jīng)紀(jì)公司在快速反應(yīng)和嚴(yán)格執(zhí)行控制流程方面更勝一籌。但受自身特點(diǎn)局限，這些經(jīng)紀(jì)公司戰(zhàn)略制訂沒(méi)有持續(xù)性，經(jīng)營(yíng)決策更隨意，短期行為明顯，只重視業(yè)績(jī)和利潤(rùn)，不重視規(guī)范經(jīng)營(yíng)、不重視員工道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)的培養(yǎng)，不重視風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的更新，很容易發(fā)生違法違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)事件。所以，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，股東自身的法人治理不健全，控股股東直接任命公司經(jīng)理層，股東會(huì)在公司治理中的作用發(fā)揮不當(dāng)，致使經(jīng)營(yíng)決策隨意化、風(fēng)險(xiǎn)控制形式化，最終可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

(2)董事會(huì)機(jī)構(gòu)虛置，董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)，存在內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。我國(guó)的絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司都設(shè)有董事會(huì)，但平時(shí)很少召開(kāi)董事會(huì)議，公司的很多重大決策由大股東內(nèi)部開(kāi)會(huì)商量決定，不經(jīng)過(guò)董事會(huì)議表決。董事會(huì)成員絕大部分是內(nèi)部董事，體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度優(yōu)勢(shì)和出資方、經(jīng)營(yíng)方之間委托關(guān)系的獨(dú)立董事制度流于形式。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的獨(dú)立董事要么是公司高管人員的親朋好友，要么和股東方有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，他們只是“花瓶”而已，當(dāng)公司在戰(zhàn)略決策、審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面需要他們時(shí)，獨(dú)立董事卻無(wú)法發(fā)揮他們應(yīng)有的作用，當(dāng)然更無(wú)法客觀中肯地評(píng)價(jià)公司經(jīng)理層的工作業(yè)績(jī)了。董事會(huì)成員為大股東指派的董事超過(guò)50%，如果考慮到股東之間的關(guān)聯(lián)，比例就更高了。董事會(huì)和經(jīng)理層重合現(xiàn)象嚴(yán)重，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、董事兼總經(jīng)理的現(xiàn)象較為普遍。這種情況容易使董事會(huì)偏袒經(jīng)理層，經(jīng)理人作為董事也容易影響董事會(huì)的決策，從而使董事會(huì)的獨(dú)立性大打折扣，嚴(yán)重導(dǎo)致內(nèi)部人控制現(xiàn)象。2005年發(fā)生的海南省萬(wàn)匯期貨經(jīng)紀(jì)公司原董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理嚴(yán)芳、副總經(jīng)理卞明攜帶2800萬(wàn)客戶(hù)保證金潛逃事件就充分體現(xiàn)了董事會(huì)不獨(dú)立、缺乏獨(dú)立董事制度、內(nèi)部人控制的弊端。

(3)監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，難以發(fā)揮作用。目前約有1／3的期貨經(jīng)紀(jì)公司設(shè)有監(jiān)事會(huì)，大部分只設(shè)立1-2名監(jiān)事。從監(jiān)事的產(chǎn)生方法上看，一部分是大股東委派，一部分選擇公司員工擔(dān)任。公司員工由于與經(jīng)理層存在上下級(jí)關(guān)系，很難有效監(jiān)督公司經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。所有監(jiān)事都是兼職，而且大多數(shù)都缺少期貨公司監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)，加上監(jiān)督多為事后監(jiān)督，監(jiān)督手

段有限，所以監(jiān)事會(huì)的作用難以發(fā)揮，無(wú)法形成有效監(jiān)管。

(4)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束機(jī)制不足。目前我國(guó)大部分期貨經(jīng)紀(jì)公司的效益較差，無(wú)法留住高水平的經(jīng)營(yíng)管理者，公司的薪酬制度沒(méi)有真正和業(yè)績(jī)掛鉤，股權(quán)、期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制不完善，導(dǎo)致管理層更注重短期行為和短期利益，只重視近期的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這樣不但影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，更會(huì)誘使管理層利用經(jīng)營(yíng)權(quán)隨意違規(guī)，引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，損害股東和客戶(hù)的利益。

2.期貨經(jīng)紀(jì)公司的組織結(jié)構(gòu)不利于風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理。公司組織結(jié)構(gòu)是公司的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理、職能部門(mén)等組成的公司架構(gòu)，重點(diǎn)是職能部門(mén)或者和其他具體業(yè)務(wù)部門(mén)的設(shè)置和分工。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司涉及風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的部門(mén)主要有風(fēng)險(xiǎn)控制部、稽核部、財(cái)務(wù)部、結(jié)算部。這其中，稽核部把主要工作放在各部門(mén)、營(yíng)業(yè)部開(kāi)支、日常費(fèi)用、成本、業(yè)績(jī)排名等上面，財(cái)務(wù)部主要負(fù)責(zé)客戶(hù)保證金管理、公司日常資金管理，結(jié)算部負(fù)責(zé)公司所有客戶(hù)每日交易、持倉(cāng)、權(quán)益等的結(jié)算。真正全面負(fù)責(zé)和管理公司風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)控制部。但目前，我國(guó)絕大多數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制部還只是簡(jiǎn)單地負(fù)責(zé)每天的客戶(hù)交易和持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)通知、督促客戶(hù)追加保證金、強(qiáng)行替客戶(hù)平倉(cāng)、交易賬單的郵寄和存檔、客戶(hù)電話委托錄音記錄等工作，風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)向公司總經(jīng)理負(fù)責(zé)，和其他部門(mén)主管及營(yíng)業(yè)部經(jīng)理平級(jí)。這種組織架構(gòu)和部門(mén)職責(zé)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)忙于和風(fēng)險(xiǎn)所涉及的各部門(mén)協(xié)調(diào)關(guān)系，無(wú)法在第一時(shí)間內(nèi)迅速完成風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量、應(yīng)對(duì)和控制過(guò)程，無(wú)法和董事會(huì)及時(shí)溝通，并使董事會(huì)迅速作出反應(yīng)，也很難以一個(gè)部門(mén)的力量在全公司內(nèi)部貫徹“全民風(fēng)險(xiǎn)管理”的文化及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)。沒(méi)有有效的、有利于風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)，期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)很容易任風(fēng)險(xiǎn)隱患發(fā)展成風(fēng)險(xiǎn)事件，并且會(huì)讓公司遭受的損失更為嚴(yán)重。

3.風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理文化缺乏。我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司從高層到一般員工對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，公司推行的企業(yè)文化并未把風(fēng)險(xiǎn)管理作為文化中的核心部分，風(fēng)險(xiǎn)管理理念沒(méi)有深入人心。許多公司的管理者只關(guān)注客戶(hù)保證金存量、每日交易量、新客戶(hù)開(kāi)發(fā)等，把風(fēng)險(xiǎn)管理工作放到了一邊。在今天，企業(yè)文化在一個(gè)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著不可替代的作用。它是一個(gè)企業(yè)存在的靈魂，是企業(yè)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證。我國(guó)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上發(fā)展良好、行業(yè)利潤(rùn)和交易排名前幾位的期貨經(jīng)紀(jì)公司都有著很好的企業(yè)文化，他們都把人才管理、業(yè)績(jī)、做事風(fēng)格等理念放人企業(yè)文化中，并在日常的管理過(guò)程中大力推行。但風(fēng)險(xiǎn)管理理念卻一直沒(méi)有作為企業(yè)文化的主要組成部分得到很好的推廣。加拿大聯(lián)合谷物種植公司的風(fēng)險(xiǎn)部經(jīng)理麥肯德勒斯說(shuō)過(guò)：“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)是每個(gè)管理人員都應(yīng)該學(xué)習(xí)和具備的。風(fēng)險(xiǎn)管理不是這樣：哦，我們公司有風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理，他負(fù)責(zé)處理公司風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程就像預(yù)算過(guò)程或其他行政過(guò)程，要有人推動(dòng)，并克服出現(xiàn)的困難，而且公司的業(yè)務(wù)經(jīng)理必須積極執(zhí)行這個(gè)過(guò)程?！憋L(fēng)險(xiǎn)管理需要企業(yè)各個(gè)部門(mén)和人員的參與，僅有風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。要讓期貨公司的所有員工都了解這些，就需要公司的管理者推行以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，把風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)印到員工的腦子里。期貨-[飛諾網(wǎng)]

4.期貨從業(yè)人員素質(zhì)偏低，誠(chéng)信和道德水平不足。期貨從業(yè)人員主要是指期貨交易所的管理人員和專(zhuān)業(yè)人員、期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理人員和員工、其他機(jī)構(gòu)中從事期貨投資分析和咨詢(xún)業(yè)務(wù)的人員。期貨市場(chǎng)的人員流動(dòng)主要發(fā)生在各個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司之間及期貨公司和其他期貨投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)之間。期貨業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高級(jí)形式，處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿。期貨業(yè)也是金融領(lǐng)域內(nèi)專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)、技術(shù)性較高、涉及面較廣、影響范圍較大的一個(gè)行業(yè)。期貨業(yè)的這一特點(diǎn)，決定了它對(duì)從業(yè)者的文化水平和業(yè)務(wù)素質(zhì)要求較高、標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)。但我國(guó)的期貨市場(chǎng)目前尤其缺乏大量合適的、高質(zhì)量的從業(yè)人員。造成這種現(xiàn)象的原因有兩個(gè)：一是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，市場(chǎng)存量資金較少，行業(yè)盈利能力偏弱，還沒(méi)有形成大規(guī)模的專(zhuān)業(yè)化人才市場(chǎng)，也很難吸引到頂級(jí)的人才加入。二是行業(yè)內(nèi)對(duì)于從業(yè)人員的誠(chéng)信和道德素質(zhì)培養(yǎng)不夠重視，相關(guān)的培訓(xùn)太少，也很少組織以此為主題的活動(dòng)。無(wú)法像西方發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨市場(chǎng)一樣通過(guò)許多再教育的課程和培訓(xùn)不斷提高從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)水平和職業(yè)道德水平。期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理要求各部門(mén)的積極參與和支持。低素質(zhì)、道德水平差的人員極有可能會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的過(guò)程中無(wú)法完成自己分內(nèi)的職責(zé)而最終導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)控制的失敗。

5.期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)度量、評(píng)估技術(shù)和方法落后。了解公司面臨風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)程度無(wú)疑具有非常重要的意義。這需要先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi).然后盡可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。只有在此基礎(chǔ)上，公司的管理人員才能真正制定出價(jià)值最大化經(jīng)營(yíng)決策。期貨經(jīng)紀(jì)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)中，目前很大一部分還只能定性地度量和分析，無(wú)法進(jìn)行定量地分析。但對(duì)于公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)外各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)廣泛運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法、壓力測(cè)定法等定量分析方法能夠較為精確地測(cè)定自身的金融操作和交易所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的概率和大小的今天，我們國(guó)家卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在丁后面。近幾年隨著外資逐漸進(jìn)入我國(guó)銀行業(yè)，加上銀行業(yè)的財(cái)力雄厚，我國(guó)的一些大型股份制銀行通過(guò)技術(shù)交流等方式從國(guó)外引進(jìn)了一些風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)。但在證券公司和期貨經(jīng)紀(jì)公司中，這些技術(shù)還沒(méi)有被應(yīng)用。公司中的風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)把主要的精力和時(shí)間都放在了對(duì)客戶(hù)交易和持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理上，但他們無(wú)法利用先進(jìn)的技術(shù)、結(jié)合大量歷史數(shù)據(jù)得到風(fēng)險(xiǎn)概率和大小的數(shù)值，他們只是利用自己在行業(yè)內(nèi)多年經(jīng)歷的教訓(xùn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，大概地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而作出客戶(hù)交易保證金水平調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)警告、增加保證金通知、砍倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。這樣做很可能會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)后果：一是過(guò)于害怕行情大幅度波動(dòng)導(dǎo)致客戶(hù)保證金不足而穿倉(cāng)，于是在交易所保證金基礎(chǔ)上過(guò)分增加客戶(hù)保證金比例。這樣不但對(duì)客戶(hù)的資金是很大的浪費(fèi)，而且迫使客戶(hù)降低交易數(shù)量和次數(shù)，極大地影響公司的利潤(rùn)和行業(yè)排名，最終是大量客戶(hù)的流失和公司生存的危機(jī)。二是為了吸引客戶(hù)的資金和增加公司的交易量，不顧行情可能的波動(dòng)，把交易保證金水平降到了警戒線以下的比例，行情朝著與客戶(hù)持倉(cāng)相反方向發(fā)展，在客戶(hù)和期貨公司來(lái)得及砍倉(cāng)以前保證金告罄，客戶(hù)賬戶(hù)穿倉(cāng)，期貨公司墊付自有資金來(lái)彌補(bǔ)交易的欠款。那么一旦客戶(hù)不認(rèn)可交易或者拒不償還這部分欠款，期貨公司就只能通過(guò)訴訟來(lái)解決了。這種風(fēng)險(xiǎn)從我國(guó)期貨市場(chǎng)誕生以來(lái)就經(jīng)常發(fā)生，是令各個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司非常頭痛的問(wèn)題。

6.期貨市場(chǎng)法律、法規(guī)不健全。健全的法律、法規(guī)體系是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的前提條件，期貨市場(chǎng)屬于高風(fēng)險(xiǎn)新興市場(chǎng)，從一開(kāi)始就需要一整套完備的法律、法規(guī)加以規(guī)范。國(guó)外期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程也大體都是“先：立法，后上馬”，立法先于實(shí)踐，用法律、法規(guī)來(lái)規(guī)范實(shí)踐，這樣能夠很好地促使期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。但我國(guó)卻是“先上馬，后立法”，由于期貨基本大法《期貨交易法》的缺失，我國(guó)期貨市場(chǎng)從成立起就長(zhǎng)期處于“無(wú)法可依”的尷尬境地。一直到1999年國(guó)務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，以及后面相繼實(shí)施的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》，情況才有所好轉(zhuǎn)。期貨交易所和經(jīng)紀(jì)公司的違規(guī)行為和風(fēng)險(xiǎn)事件也大為減少。但現(xiàn)在我國(guó)期貨市場(chǎng)的法律、法規(guī)建設(shè)仍存在兩個(gè)主要問(wèn)題：一是建設(shè)和完善速度過(guò)慢，跟不上期貨市場(chǎng)發(fā)展的步伐。目前仍有許多配套的法規(guī)和制度沒(méi)有制訂和公布出來(lái)，如投資者保護(hù)基金法、期貨投資基金法等。二是目前的期貨法律、法規(guī)有一些地方內(nèi)容模糊，或者不夠具體，執(zhí)行起來(lái)有難度。另外由于市場(chǎng)的快速發(fā)展變化，一些法律條款已經(jīng)不冉適用，甚至還有一些條款自相矛盾或者與我國(guó)的其他方面的法律如《公司法》的條款矛盾，這些都應(yīng)盡快修改。法制建設(shè)越完善，期貨經(jīng)紀(jì)公司就越能夠合規(guī)經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率就越小。

此外，市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出制度不完善，沒(méi)有真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)法則。要想讓期貨經(jīng)紀(jì)公司更健康、更快速地發(fā)展，我們就必須嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)準(zhǔn)人、退出制度，把好的、強(qiáng)的留下，壞的、弱的剔除。我國(guó)期貨市場(chǎng)只有數(shù)百億的資金存量，卻有180多家期貨經(jīng)紀(jì)公司。為了爭(zhēng)搶有限的客戶(hù)資源和增加交易量，很多公司惡意降低交易手續(xù)費(fèi)和客戶(hù)保證金比率，甚至在開(kāi)戶(hù)、交易、資金存取等方面違規(guī)操作。這些行為一方面破壞了行業(yè)的正常盈利方式，使得規(guī)范經(jīng)營(yíng)的公司反而難以生存，另一方面，極大地增加了經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平。

7.監(jiān)管體系不適應(yīng)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)管同樣也經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)幾年的沒(méi)有主管機(jī)構(gòu)的時(shí)期。目前的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系主要分三個(gè)層次：一是國(guó)家證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，通過(guò)立法和各地區(qū)派出機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管活動(dòng)，對(duì)期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、投資者等市場(chǎng)主體的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理；二是鄭州、上海、大連三家期貨交易所通過(guò)制訂和執(zhí)行各期貨品種的交易制度、交割制度、結(jié)算制度、會(huì)員管理辦法等來(lái)監(jiān)督管理期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者；三是期貨行業(yè)協(xié)會(huì)這類(lèi)行業(yè)自律組織對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)和交易所監(jiān)管手段主要有大客戶(hù)持倉(cāng)報(bào)告制度、保證金存取、客戶(hù)資料抽查等，基本屬于事后監(jiān)管和靜態(tài)監(jiān)管，缺乏動(dòng)態(tài)監(jiān)管和事前預(yù)警的技術(shù)手段。期貨業(yè)協(xié)會(huì)也沒(méi)有充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管的作用，沒(méi)有完成期貨從業(yè)人員培訓(xùn)、人員管理、法律法規(guī)宣傳、調(diào)節(jié)糾紛等職責(zé)。沒(méi)有很好地彌補(bǔ)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)漏洞，引發(fā)期貨風(fēng)險(xiǎn)事件。

造成上述七個(gè)方面問(wèn)題的深層根源有三大方面：

1.我國(guó)期貨公司的出資方缺乏對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的認(rèn)識(shí)和了解，或者由于個(gè)人利益的關(guān)系，不愿督促經(jīng)理層對(duì)期貨公司進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革。

我國(guó)大部分期貨公司的控股股東都是傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)或當(dāng)?shù)卣闹睂倨髽I(yè)。如中期公司、浙江永安、建證期貨、金鵬期貨、中糧期貨這五家國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的期貨公司，其控股股東分別是袞煤集團(tuán)、浙江經(jīng)建、常州投資、有色工貿(mào)、中糧集團(tuán)。企業(yè)長(zhǎng)期的國(guó)有企業(yè)體制、政府式的思維方式在短期內(nèi)無(wú)法消除。他們作為控股方，通過(guò)控制董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層輕松實(shí)現(xiàn)對(duì)期貨公司的控制，但由于缺乏對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的深入了解，再加上過(guò)多地考慮個(gè)人的利益，他們不愿督促和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)層對(duì)期貨公司進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，也沒(méi)有動(dòng)力去聘請(qǐng)具有現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入公司。這樣，期貨公司的治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化、人員素質(zhì)就無(wú)法得到改善和提高。

2.國(guó)家法制體系建設(shè)落后，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的發(fā)展。

美國(guó)的法制體系非常健全，金融領(lǐng)域的法律和民法、商法等相關(guān)領(lǐng)域的法律形成的法律支持體系保證了期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。和我國(guó)期貨市場(chǎng)建立時(shí)間很接近的韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的期貨市場(chǎng)，由于各自總的法律體系很完善，他們能夠在較短的時(shí)間里結(jié)合自己期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)和相關(guān)領(lǐng)域法律條文，制訂出自己的期貨法律法規(guī)，這些法律法規(guī)作為有利的支撐，促進(jìn)了自己期貨市場(chǎng)的大跨步發(fā)展。現(xiàn)在韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的期貨市場(chǎng)發(fā)展水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中國(guó)內(nèi)地的期貨市場(chǎng)。中國(guó)內(nèi)地期貨市場(chǎng)至今還沒(méi)有自己的期貨大法，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的監(jiān)督管理無(wú)法可依，所以監(jiān)管效果不好，期貨公司也沒(méi)有一個(gè)可以參考的改善公司內(nèi)部環(huán)境的標(biāo)準(zhǔn)。

3.國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展不夠重視，支持力度太小。表現(xiàn)在一是國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)沒(méi)有連續(xù)、穩(wěn)定的行業(yè)政策，二是國(guó)家的相關(guān)部門(mén)對(duì)期貨市場(chǎng)增加品種、增加資金容量等設(shè)置人為的障礙。這就導(dǎo)致了我國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)模上不去，期貨公司成熟穩(wěn)定的盈利模式無(wú)法形成，公司拿不出資金和人力去完善公司內(nèi)部環(huán)境，也沒(méi)有辦法引進(jìn)和留住期貨專(zhuān)業(yè)人才，更沒(méi)有精力去引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法。

參考文獻(xiàn)：