導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本市場(chǎng)線的應(yīng)用，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè) 品牌強(qiáng)度

Abstract： By reference some famous brand value assessment method， this article establish a CS model for brands’ strength of real estate corporate. This model consider the influence by customer， commodity market capital market and society.

Keyword： Real Estate Corporate； Brands’ Strength

隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷成熟，房地產(chǎn)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也逐漸從單純的成本、地段競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)展到品牌競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)品牌價(jià)值評(píng)估的研究成果也逐漸豐富起來，目前主要以國(guó)外的Interbrand公司、《商業(yè)周刊》、福布斯以及國(guó)內(nèi)的中國(guó)房地產(chǎn)TOP10研究組（以下簡(jiǎn)稱TOP10）等開展的研究為主。

目前對(duì)品牌價(jià)值的評(píng)估基本上都涉及到品牌強(qiáng)度評(píng)價(jià)，所謂品牌強(qiáng)度，主要衡量消費(fèi)者對(duì)某一品牌的偏好程度（張茂林 李春蘭，2008），也代表了品牌盈利能力的持續(xù)性，這一概念由Interbrand公司率先提出，而后在絕大多數(shù)的品牌價(jià)值評(píng)估方法中被采用。

一、現(xiàn)有主要房地產(chǎn)企業(yè)品牌價(jià)值評(píng)估模型中對(duì)品牌強(qiáng)度的評(píng)價(jià)方法

目前對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)品牌強(qiáng)度評(píng)價(jià)的單獨(dú)研究不多，主要是包含在品牌價(jià)值評(píng)估模型中，其中最典型的代表為Interbrand評(píng)價(jià)方法和中國(guó)房地產(chǎn)TOP10研究組開展的房地產(chǎn)品牌價(jià)值專項(xiàng)評(píng)價(jià)。

Interbrand評(píng)價(jià)方法是目前應(yīng)用最廣泛的品牌價(jià)值評(píng)價(jià)方法，它最大的貢獻(xiàn)在于提出了企業(yè)品牌價(jià)值的測(cè)量框架，并首次提出了品牌強(qiáng)度的概念。這一評(píng)價(jià)方法中品牌強(qiáng)度主要是通過專家打分的方式對(duì)品牌定位、競(jìng)爭(zhēng)性、市場(chǎng)操作性、過往業(yè)績(jī)、未來戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行加權(quán)平均。

針對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的特性，“中國(guó)房地產(chǎn)TOP10研究組”對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的品牌價(jià)值也進(jìn)行了專門的研究，且影響力巨大。該研究中品牌強(qiáng)度主要通過品牌認(rèn)知度、品牌忠誠度、品牌市場(chǎng)份額、品牌市場(chǎng)分布、品牌成長(zhǎng)性、品牌支持程度以及品牌年齡等七個(gè)維度進(jìn)行測(cè)量。

但上述這兩種方法的缺陷在于，一是未考慮我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)往往承擔(dān)著諸多社會(huì)功能，如保障房配套建設(shè)、舊城改造等，二是房地產(chǎn)企業(yè)無論是在商品市場(chǎng)還是在資本市場(chǎng)中受到的關(guān)注度均不同于其他行業(yè)企業(yè)。

二、房地產(chǎn)企業(yè)品牌強(qiáng)度評(píng)價(jià)的CS模型

考慮到行業(yè)特性，本研究認(rèn)為，房地產(chǎn)企業(yè)品牌強(qiáng)度可以劃分為品牌的顧客（customer）價(jià)值強(qiáng)度、商品市場(chǎng)（commodity market）價(jià)值強(qiáng)度、資本市場(chǎng)（capital market，僅特指股票市場(chǎng)）價(jià)值強(qiáng)度以及社會(huì)（society）價(jià)值強(qiáng)度，簡(jiǎn)稱CS模型。

1、品牌的顧客價(jià)值強(qiáng)度

顧客對(duì)品牌的評(píng)價(jià)對(duì)品牌價(jià)值的形成顯而易見。Aaker以及Keller等學(xué)者都認(rèn)為，品牌為企業(yè)帶來的直接收益來自于顧客，顧客是影響企業(yè)品牌價(jià)值的最主要影響因素。顧客主要從房地產(chǎn)項(xiàng)目中獲取功能性和情感性的需要，兩大因素直接影響房地產(chǎn)企業(yè)的品牌強(qiáng)度。

功能性和情感性維度可以細(xì)化為感知服務(wù)品質(zhì)、感知產(chǎn)品品質(zhì)、品牌知名度、品牌個(gè)性、品牌忠誠度以及品牌美譽(yù)度等六個(gè)指標(biāo)。此外，消費(fèi)者對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的品牌評(píng)價(jià)還有一個(gè)非常重要的影響因素，即產(chǎn)品的升值潛力。由于房地產(chǎn)產(chǎn)品在我國(guó)居民消費(fèi)支出中所占的特殊地位以及其所特有的價(jià)值體現(xiàn)形式（居住、投資等都可以作為其價(jià)值的體現(xiàn)形式），不同公司開發(fā)產(chǎn)品增值潛力的不同會(huì)在很大程度上影響著消費(fèi)者的購買決策，是顧客價(jià)值維度中重要的組成部分。

2、品牌的商品市場(chǎng)價(jià)值維度

房地產(chǎn)企業(yè)在商品市場(chǎng)中的表現(xiàn)直接影響品牌強(qiáng)度。第一，市場(chǎng)分布，主要指產(chǎn)品在一、二、三線城市的布局程度，“一線城市做品牌，二線城市做產(chǎn)品，三線城市做土地”，有的房地產(chǎn)企業(yè)，開發(fā)規(guī)模很大，但主要集中在中小城市，品牌溢價(jià)程度相對(duì)于綠城等集中在一、二線城市開發(fā)的房地產(chǎn)企業(yè)明顯要弱；第二，區(qū)域延伸能力，主要指在突破原有市場(chǎng)向外延伸時(shí)被市場(chǎng)接受的速度；第三，產(chǎn)品溢價(jià)，消費(fèi)者對(duì)樓盤當(dāng)前溢價(jià)的接受程度，也代表著品牌能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來超額收益的能力；第四，市場(chǎng)占有率，市場(chǎng)占有率高，能夠使品牌在消費(fèi)者面前持續(xù)出現(xiàn)，消費(fèi)者對(duì)品牌溢價(jià)的接受程度相對(duì)也較高。

3、品牌的資本市場(chǎng)價(jià)值維度

品牌強(qiáng)度中加入房地產(chǎn)企業(yè)品牌資本市場(chǎng)影響力主要基于以下兩點(diǎn)考慮，一是我國(guó)資本市場(chǎng)本身具有機(jī)構(gòu)投資者不成熟，個(gè)人投資者關(guān)注度、參與度高的特點(diǎn)，二是房地產(chǎn)企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)中本身屬于權(quán)重股股票，公眾的關(guān)注度非常高。因此，房地產(chǎn)企業(yè)在資本市場(chǎng)中的影響力也直接影響到品牌能夠帶來超額收益的持續(xù)性。本研究中，資本市場(chǎng)價(jià)值維度主要包括股票總市值、資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范性、資本市場(chǎng)運(yùn)作頻次、企業(yè)信用評(píng)級(jí)等四個(gè)指標(biāo)。

4、品牌的社會(huì)價(jià)值強(qiáng)度

房地產(chǎn)行業(yè)具有很強(qiáng)的社會(huì)屬性。第一，它對(duì)地方經(jīng)濟(jì)以及政府財(cái)政收入產(chǎn)生很大的影響，成為政府關(guān)注的行業(yè)；第二，它所生產(chǎn)的產(chǎn)品影響到千家萬戶最基本的需求，也就成為老百姓關(guān)注的行業(yè)；第三，它所生產(chǎn)的產(chǎn)品必將成為城市文化的一部分，代表著城市的品味。房地產(chǎn)企業(yè)能否持續(xù)獲得品牌帶來的超額收益，也必須要考慮社會(huì)因素，主要包括房地產(chǎn)企業(yè)所開發(fā)產(chǎn)品對(duì)環(huán)境的影響，房地產(chǎn)企業(yè)所開發(fā)產(chǎn)品對(duì)城市建設(shè)的推進(jìn)，房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的產(chǎn)品對(duì)生活品質(zhì)的影響、房地產(chǎn)企業(yè)本身對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行、對(duì)行業(yè)的引導(dǎo)作用等。

具體到品牌強(qiáng)度的測(cè)量，第一，可以采用Interbrand公司和TOP10研究組均使用的問卷打分方式，第二，對(duì)于本模型中所提到的顧客、商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和社會(huì)四種維度的權(quán)重比例，則要采用專家打分的方式。

圖1 品牌強(qiáng)度測(cè)量具體指標(biāo)圖

房地產(chǎn)企業(yè)品牌強(qiáng)度評(píng)價(jià)的CS模型以Interbrand品牌強(qiáng)度評(píng)估方法、BVA房地產(chǎn)企業(yè)品牌強(qiáng)度評(píng)價(jià)方法等為基礎(chǔ)，其中提到的顧客價(jià)值強(qiáng)度、商品市場(chǎng)價(jià)值強(qiáng)度、資本市場(chǎng)價(jià)值強(qiáng)度和社會(huì)價(jià)值強(qiáng)度及其構(gòu)成對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)維護(hù)品牌、提高品牌價(jià)值也具有一定的指導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1] 賈生華 劉勇 柳志明. 房地產(chǎn)企業(yè)品牌價(jià)值的表現(xiàn)及提升機(jī)制[J].中國(guó)房地產(chǎn)，2008，（7）

[2]柳志明. 基于品牌價(jià)值鏈的房地產(chǎn)企業(yè)品牌價(jià)值評(píng)價(jià)方法與應(yīng)用研究 [D].浙江大學(xué)，2008

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【關(guān)鍵詞】數(shù)學(xué) 資本市場(chǎng) 股市技術(shù)面分析

一、概念解析

（一）資本市場(chǎng)

所謂資本市場(chǎng)是指提供給需要融資的人進(jìn)行融資，提供給利用資本尋找投資機(jī)會(huì)的人進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)投融資的一個(gè)場(chǎng)所。資本市場(chǎng)的品種有股票、基金、債券、金融衍生品等品種。

（二）數(shù)學(xué)

所謂數(shù)學(xué)是指研究數(shù)量，圖形及他們的變化等的一門學(xué)科。

（三）股市技術(shù)面分析

所謂股市技術(shù)面分析是指以股票市場(chǎng)的過去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為作為研究和分析的對(duì)象，尋找出市場(chǎng)規(guī)律，并根據(jù)所尋找出來的市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行股票投資分析的一種方法。在進(jìn)行股市技術(shù)面的時(shí)候需要應(yīng)用大量的數(shù)學(xué)知識(shí)和數(shù)學(xué)工具對(duì)所獲得的股票市場(chǎng)過去和現(xiàn)在的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理以尋找到市場(chǎng)規(guī)律。因此，股市技術(shù)面分析對(duì)數(shù)學(xué)的依賴性非常強(qiáng)。

二、數(shù)學(xué)在股市技術(shù)面分析中的具體應(yīng)用

（一）應(yīng)用數(shù)學(xué)公式對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)

所謂股市技術(shù)面分析中的技術(shù)指標(biāo)分析法是指應(yīng)用一定的數(shù)學(xué)公式對(duì)所搜集到的股票市場(chǎng)過去和現(xiàn)在的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到一個(gè)數(shù)值，并依據(jù)得到的數(shù)值對(duì)股市作出某一方面的判斷的方法。主要股市技術(shù)分析指標(biāo)有：移動(dòng)均線（MA）、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)RSI、指數(shù)異動(dòng)平滑平均線MACD、大勢(shì)型騰落指標(biāo)ADL、隨機(jī)震蕩指標(biāo)KDJ等。

例子：移動(dòng)平均線（MA）

移動(dòng)平均線是指將一定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格或者股票指數(shù)加以平均在坐標(biāo)系里得到一個(gè)點(diǎn)，并把不同時(shí)間所得到的點(diǎn)連成一條線，就形成了移動(dòng)平均線MA了。移動(dòng)平均線按照所選取的時(shí)期長(zhǎng)短的不同可以分為：短期移動(dòng)平均線、中期移動(dòng)平均線、長(zhǎng)期移動(dòng)平均線。

移動(dòng)平均線的特性；由于移動(dòng)平均線通過對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格或者股票指數(shù)進(jìn)行平均，故其擁有穩(wěn)定性和滯后性的特點(diǎn)，因此，股市投資者可以應(yīng)用移動(dòng)平均線的穩(wěn)定性對(duì)股票價(jià)格或者股票指數(shù)進(jìn)行分析，但同時(shí)它有具有滯后性，所以在應(yīng)用移動(dòng)平均線分析的時(shí)候應(yīng)該注意其滯后性的特點(diǎn)，結(jié)合具體情況具體分析。

（二）構(gòu)筑切線來推測(cè)未來走勢(shì)

所謂構(gòu)筑切線是指根據(jù)一定的方法和原則在股票價(jià)格走勢(shì)或者股票指數(shù)走勢(shì)圖里畫出一些直線，并根據(jù)這些直線對(duì)股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來走勢(shì)進(jìn)行判斷的一種股市技術(shù)分析方法。常見的股市切線技術(shù)分析方法有：趨勢(shì)線法、軌道線法、黃金分割線法等。

例子：趨勢(shì)線

股市技術(shù)面分析的基本假設(shè)中的一個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)格或者股票指數(shù)的走勢(shì)沿著趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)。因此，我們可以通過構(gòu)筑切線將股票的價(jià)格或者股票走勢(shì)的這種趨勢(shì)用切線表示出來，我們將這樣的切線稱為趨勢(shì)線。通常，我們將反映股價(jià)或指數(shù)向上運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)線稱為上升趨勢(shì)線，反映股價(jià)或指數(shù)向下運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)線稱為下降趨勢(shì)線。趨勢(shì)線的畫法為：將一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格或者股票指數(shù)的高點(diǎn)或者低點(diǎn)連成一條直線，即趨勢(shì)線。一般來說，如果所畫出的直線，碰到的點(diǎn)越多，其有效性強(qiáng)。因此，我們可以應(yīng)用趨勢(shì)線這樣的特性去判斷股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來的走勢(shì)，當(dāng)有效的趨勢(shì)線被突破后股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來的走勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

（三）構(gòu)筑股票價(jià)格或者股票指數(shù)形態(tài)來幫助分析

我們可以根據(jù)股票價(jià)格或者股票指數(shù)的走勢(shì)所經(jīng)歷的軌跡形態(tài)，來幫助我們判斷未來的股票價(jià)格或者股票指數(shù)的行情走勢(shì)，這種方法我們稱為形態(tài)法。根據(jù)股價(jià)的運(yùn)動(dòng)走勢(shì)規(guī)律我們可以將股價(jià)形態(tài)分為反轉(zhuǎn)突破形態(tài)和持續(xù)整理形態(tài)兩種。常見的反轉(zhuǎn)突破形態(tài)有：頭肩形態(tài)、圓弧形態(tài)、喇叭形態(tài)、V形形態(tài)等。常見的持續(xù)整理形態(tài)有：三角形持續(xù)整理形態(tài)、矩形形態(tài)、旗形形態(tài)等。我們可以通過股價(jià)的形態(tài)來判定當(dāng)下的股票價(jià)格或者股價(jià)指數(shù)走勢(shì)中的多空雙方處于怎么樣的一種心理，通過判定多空雙方的心理來幫助投資者做投資決策分析。

例子：圓弧形態(tài)

將股價(jià)一段時(shí)間內(nèi)的若干個(gè)局部高點(diǎn)或者低點(diǎn)用折線連接起來就可以得到一條像圓弧那樣的弧線，如果股價(jià)或者股價(jià)指數(shù)走出類似于這樣的弧線的軌跡，我們稱這樣的軌跡形態(tài)為圓弧形態(tài)。圓弧的形態(tài)特性：1.圓弧形態(tài)形成后，股價(jià)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后所帶來的行情往往會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的上漲或者下跌；2.圓弧形態(tài)形成的時(shí)間越長(zhǎng)，反轉(zhuǎn)之后可能帶來的爆發(fā)式行情的可信度就越高。所以，我們可以根據(jù)圓弧形態(tài)的這些特性給我們?cè)谧鐾顿Y決策分析的時(shí)候提供幫助。

三、總結(jié)

由于在不知道基本面的情況下，純粹的從技術(shù)面的角度去判斷股價(jià)未來的走勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我們?cè)趹?yīng)用股市技術(shù)面的同時(shí)需要結(jié)合基本面的判定去幫助我們?nèi)プ鐾顿Y決策分析，以達(dá)到科學(xué)的投資決策。由于有很多的技術(shù)分析方法，并且每種技術(shù)分析方法都有其各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，故我們可以同時(shí)選用多種技術(shù)分析方法，以達(dá)到優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)相互補(bǔ)充，提高投資決策分析的有效性。

參考文獻(xiàn)

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何為經(jīng)濟(jì)的斷層線

在地質(zhì)學(xué)中，由于地殼構(gòu)造板塊相互擠壓和沖撞在地殼表面形成的斷裂稱為斷層線。來自四面八方的巨大壓力慢慢集聚，擠壓著這些斷層線。地震往往是沿著斷層線爆發(fā)的，因此，沿著斷層線的痕跡去追溯，可以為把握金融危機(jī)及其演變提供一個(gè)新的視角。在拉詹看來，金融危機(jī)的根源至少可以追溯至以下三條斷層線：

第一條斷層線即是收入不平等的加劇助推了住房信貸的發(fā)展。最典型例子是美國(guó)日益嚴(yán)重的收入不平等現(xiàn)象及其要求放松信貸所造成的政治壓力。自20世紀(jì)70年代中以來，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)工資水平幾乎停滯不前，失業(yè)率卻持續(xù)上升。因此，面對(duì)日益加劇的收入不均現(xiàn)象，政府采取的是擴(kuò)大對(duì)家庭借貸的措施，尤其針對(duì)低收入家庭。擁有住房被視為美國(guó)夢(mèng)的重要元素，讓中低收入家庭也能購買房屋是實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大信貸和消費(fèi)的關(guān)鍵。因此，一方面美國(guó)政府積極推動(dòng)寬松信貸政策，另一方面以利益為驅(qū)動(dòng)的金融行業(yè)內(nèi)部關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，競(jìng)爭(zhēng)激烈且道德缺失，當(dāng)二者發(fā)生相互作用時(shí)，一條深深的斷層線便產(chǎn)生了。

第二條斷層線即是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)及其依賴性的路徑。與發(fā)達(dá)國(guó)家過度消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的是新興市場(chǎng)國(guó)家的過度儲(chǔ)蓄.由于內(nèi)部市場(chǎng)狹小，新興國(guó)家對(duì)出口型企業(yè)的補(bǔ)貼政策會(huì)抑制家庭消費(fèi)，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到進(jìn)一步壓制，其巨額的外匯儲(chǔ)備又只能以低廉的資金價(jià)格流回發(fā)達(dá)國(guó)家，助推了資產(chǎn)泡沫，這是造成金融危機(jī)的第二個(gè)“斷層線”。

第三條斷層線即是失業(yè)型復(fù)蘇和刺激政策。盡管美國(guó)為世界經(jīng)濟(jì)走出2001年的衰退期提供了必要的刺激，但人們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)，正如1991年的復(fù)蘇一樣，工作崗位并沒有隨之增加。所以這類復(fù)蘇被名副其實(shí)地稱為“失業(yè)型復(fù)蘇”。美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)之一就是保持高就業(yè)率。但這會(huì)產(chǎn)生不良的后果：一方面，一些其他的市場(chǎng)，包括國(guó)外市場(chǎng)，就會(huì)對(duì)寬松的貨幣政策做出反應(yīng)。例如，大宗商品的價(jià)格，如石油和金屬的價(jià)格可能會(huì)上揚(yáng)。另一方面，房屋、證券等資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)發(fā)生膨脹，因?yàn)橥顿Y者會(huì)拋棄較低的短期利率，轉(zhuǎn)向收益更高的投資。斷層線因刺激政策與正在尋求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的金融行業(yè)相互作用而產(chǎn)生，就如同鼓勵(lì)低收入購房一樣，潛藏著巨大的危險(xiǎn)。

拉詹認(rèn)為，政治動(dòng)機(jī)、全球性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和金融體系吸收過量的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了美國(guó)次貸危機(jī)的總爆發(fā)。首先，大量的資金從海外或通過政府扶持的抵押貸款機(jī)構(gòu)，流入了低收入住房市場(chǎng)。這導(dǎo)致了房?jī)r(jià)暫時(shí)的飆升以及按揭貸款的質(zhì)量的不斷下降。其次，商業(yè)銀行和投資銀行承擔(dān)了大量的風(fēng)險(xiǎn)，包括購買大量為次級(jí)抵押貸款融資而發(fā)行的低質(zhì)量證券，但卻通過短期貸款的方式進(jìn)行融資。

從表面原因看，次貸危機(jī)是由于美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌波及金融市場(chǎng)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)持有的大量次貸支持證券大幅縮水，但根據(jù)拉詹的研究結(jié)果，深層次原因在于全球貨幣體系和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在技術(shù)進(jìn)步和全球化背景下所產(chǎn)生的失衡，以及在這個(gè)失衡基礎(chǔ)上投行模式的制度性缺陷。

不管人們同意與否關(guān)于斷層線微震最終引發(fā)了金融海嘯的判斷，其獨(dú)特的思維框架是值得我們學(xué)習(xí)的。特別是第二條斷層線延伸至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的版圖，在今天也為我們所深深感受到了，那就是中國(guó)的困局：外需“倒逼”、產(chǎn)能過剩。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的斷層線

最近，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)展改革委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》，通過對(duì)這個(gè)《通知》的理解，我們進(jìn)一步看到了穩(wěn)增長(zhǎng)背景下的結(jié)構(gòu)調(diào)整挑戰(zhàn)。由于政府沒有實(shí)行大規(guī)模的基建投資拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)將朝向中低速、去投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變。事實(shí)上，這是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必由之路。

市場(chǎng)上曾經(jīng)較強(qiáng)的預(yù)期是2013年中央會(huì)采取救市措施或?qū)Φ胤金嚳实某擎?zhèn)化投資方案有所兌現(xiàn)。但現(xiàn)在看，均已落空了。我們現(xiàn)在可以預(yù)期改革將升溫，綜合配套的改革將從多方面推進(jìn)。2013年，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控決策層的意圖是：宏觀經(jīng)濟(jì)既不能盲目放寬，也不能盲目收緊，尤其不能向社會(huì)發(fā)出擴(kuò)張性政策信號(hào)。因此，任何大的政策出臺(tái)會(huì)以“穩(wěn)、慎”為原則，以效率和效益為優(yōu)先目標(biāo)。

其實(shí)，這是很有道理的。因?yàn)檫^去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要受投資驅(qū)動(dòng)模式的推動(dòng)，結(jié)構(gòu)問題堆積很嚴(yán)重。沿著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向，我們借用斷層線的概念來分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的脆弱性，是很有意義的。關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的脆弱層有利于我們理解風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)，并使我們獲得有關(guān)改革推進(jìn)的壓力測(cè)試信息，以及不同改革情景對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和承受能力的信心。

既然投資拉動(dòng)的模式不可選已成共識(shí)，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的斷層線首先來自外需倒逼的風(fēng)險(xiǎn)。所以，第一條的斷層線就是外需不足及其外向出口依賴的不可靠性。我們過去主要靠外向型經(jīng)濟(jì)推動(dòng)增長(zhǎng)。今后全球貿(mào)易格局發(fā)生了很大的改變：首先，近期看，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍處于艱難地從低谷向上攀爬之勢(shì)，即使將來世界經(jīng)濟(jì)從低谷走出，迎來了復(fù)蘇，曾經(jīng)風(fēng)光的全球貿(mào)易也不太可能再度雙倍于全球GDP增速。代之而起的管理貿(mào)易或貿(mào)易保護(hù)傾向?qū)τ谖覀兺庑璨坏质莻€(gè)硬約束。其次，我們補(bǔ)充拉詹的理論，全球經(jīng)濟(jì)失衡的來源并不僅是發(fā)展中國(guó)家的出口外向政策，而且也是全球開放背景下發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)新趨緩和發(fā)展中國(guó)家模仿、學(xué)習(xí)能力加快趨勢(shì)所形成的反差之果。這個(gè)趨勢(shì)性結(jié)果怕是長(zhǎng)期存在，因此，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)新速率不及發(fā)展中國(guó)家的模仿、學(xué)習(xí)能力提高的話，那么，失衡就會(huì)維持下去。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，未來經(jīng)濟(jì)靠大規(guī)模外需拉動(dòng)可能性很小。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的第二條斷層線來自于過去高投資、本國(guó)低消費(fèi)的需求結(jié)構(gòu)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)受惠于外需的拉動(dòng)，在出口盈余的帶動(dòng)下，形成了國(guó)內(nèi)高投資、低消費(fèi)的格局。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和投資的很大一部分是應(yīng)對(duì)外需而進(jìn)行的。一旦外需低迷，開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的困難性對(duì)于已經(jīng)投入的產(chǎn)能從需求上構(gòu)成了嚴(yán)格的約束。20世紀(jì)90年代以來，中國(guó)居民消費(fèi)占GDP的比重呈現(xiàn)了一路下滑的態(tài)勢(shì)。2011年，居民消費(fèi)占GDP的比重僅為35%左右。而在改革開放之初的20世紀(jì)80年代，同樣扣除了政府消費(fèi)后的居民消費(fèi)占GDP的比重曾超過一半。那時(shí)，因?yàn)楹笤霎a(chǎn)增收、農(nóng)村出現(xiàn)了一片繁榮。因此，消費(fèi)不足是內(nèi)需不足的原因，而消費(fèi)升級(jí)的關(guān)鍵是收入。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的第三條斷層線來自于金融雙軌制和資本市場(chǎng)配置資源能力的不足。金融制也是從行政分配金融資源體制向半市場(chǎng)化分配金融資源演進(jìn)過程中的一種產(chǎn)物。與金融完全壟斷的機(jī)制相比，它導(dǎo)致資金流向出現(xiàn)了很大的一個(gè)改變，即較低利率的資金從正規(guī)體系內(nèi)釋放，向接受高利率的部門轉(zhuǎn)移。簡(jiǎn)而言之，利率雙軌制是指官方利率和反映實(shí)際需求的市場(chǎng)利率并存的狀態(tài)。金融雙軌制下的基本套利模式如下：一方面是國(guó)有銀行通過理財(cái)產(chǎn)品（按5%～6%左右利息率）將資金搬出銀行，另一方面卻是以高達(dá)12%～15%以上的“委托貸款”利率發(fā)放。

目前，中國(guó)銀行業(yè)面臨了四大挑戰(zhàn)：一是利率市場(chǎng)化改革，令其息差收窄。2012年，商業(yè)銀行全年凈利潤(rùn)1.24萬億元，同比增18.9%，相比2011年增速大幅下降。二是信貸資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)下降。2013年3月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額5265億元，不良率0.96%，同比再現(xiàn)“雙升”。三是中間業(yè)務(wù)、理財(cái)產(chǎn)品和資本領(lǐng)域業(yè)務(wù)的監(jiān)管將更嚴(yán)格。四是影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和移動(dòng)技術(shù)在第三方支付平臺(tái)上應(yīng)用令“金融脫媒”更明顯。

在20世紀(jì)80年代末，中國(guó)成功地通過價(jià)格雙軌制而完成了價(jià)格的改革任務(wù)，雖然一價(jià)定律在工業(yè)生產(chǎn)資料上和在金融市場(chǎng)上的作用與機(jī)理差不多，但金融市場(chǎng)有自己的特殊性。金融交易可以在成本很低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下達(dá)成。也就是說，金融市場(chǎng)中一價(jià)定律達(dá)成的條件更為迅速、更充分。這可能解釋了為什么價(jià)格雙軌制成功的經(jīng)驗(yàn)難以推廣到金融領(lǐng)域的重要原因。在價(jià)格雙軌制的場(chǎng)合下，一個(gè)產(chǎn)品在不同地區(qū)出現(xiàn)不同價(jià)時(shí)，由于受到運(yùn)輸和投放距離的限制，不同的市場(chǎng)可以暫時(shí)形成局部均衡。一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)需要通過一定的時(shí)間將更多產(chǎn)品運(yùn)到價(jià)高地區(qū)。但在金融市場(chǎng)，由于證券買賣可以迅速實(shí)現(xiàn)，可以預(yù)期一價(jià)定律不僅在長(zhǎng)期上成立，而且在近乎瞬息間也是要成立的。

這也解釋了目前金融雙軌制很容易出現(xiàn)巨大的副作用。因?yàn)?，如果金融制度提供稍有一絲的套利機(jī)會(huì)，套利者馬上出現(xiàn)，且反應(yīng)是極為迅速的，而這時(shí)，銀行的存貸利率并不對(duì)此做出反應(yīng)。這也就是為什么我們看到短短的時(shí)間內(nèi)，社會(huì)融資規(guī)模急劇增加。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的第四條斷層線來自于地方GDP增速動(dòng)機(jī)與地方債務(wù)膨脹的沖動(dòng)。自2010年后，雖然再?zèng)]有官方權(quán)威的數(shù)據(jù)披露過地方債務(wù)情況，但通過地方平臺(tái)舉債、土地抵押融資、基礎(chǔ)設(shè)施投融資（委貸、信托等）所積累的地方債務(wù)已經(jīng)翻倍（估計(jì)超過20萬億元，接近GDP的40%）。更為可怕的有兩點(diǎn)：第一，在債權(quán)模糊、信息不透明的環(huán)境下，地方舉債容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的問題，從而帶來風(fēng)險(xiǎn)上升。與上述金融雙軌制套利結(jié)合，融資的發(fā)展勢(shì)頭迅猛，這更推進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)膨脹、不合規(guī)及缺乏監(jiān)管套利和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。第二，雖然基建投資拉動(dòng)增速作用明顯，但是已經(jīng)顯現(xiàn)了邊際投資產(chǎn)出率下降的趨勢(shì)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了不利影響。關(guān)于投資效率，我們選用了增量資本產(chǎn)出率（當(dāng)年投資量/生產(chǎn)總值增加量）和資本產(chǎn)出率（資本形成占GDP比重/GDP增速）。增量資本產(chǎn)出率從2011年2.98升至2012年的5.26，上升幅度相當(dāng)大，表明效率下降。同期，資本產(chǎn)出率也從0.21下降到0.17。

我們認(rèn)為，資本產(chǎn)出效率下降的主要原因首先在于投資方向、投資體制和投資方式。在投資拉動(dòng)中，基建投資占居主導(dǎo)，這類項(xiàng)目一般回報(bào)周期長(zhǎng)，回報(bào)率低，導(dǎo)致了邊際投資效率下降。例如，2012年年底以來，從中央到地方融資平臺(tái)，注意力放在了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)等方面。其次，政府主導(dǎo)下的基建投資擠出了民間資本，基建投資中，項(xiàng)目受益最多的是央企和大型國(guó)企。第三，民間固定資產(chǎn)投資增速一直在下滑。這些信號(hào)的亮起說明，邊際效率下降的投資已經(jīng)無法成為刺激政策的首選。

金融深化：避開中國(guó)經(jīng)濟(jì)的斷層線

根據(jù)國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委的《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》，2013年改革將從七個(gè)方面展開，即財(cái)政、金融，行政體制，投融資體制，資源品價(jià)格，民生保障制度，城鎮(zhèn)化和統(tǒng)籌城鄉(xiāng)相關(guān)改革，城鎮(zhèn)化和統(tǒng)籌城鄉(xiāng)相關(guān)改革。改革的方向和力度將考驗(yàn)斷層線的支撐力。

由于以上所列舉的四條斷層線恐怕在很長(zhǎng)一段時(shí)間里將影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向，改革的預(yù)期正在產(chǎn)生正能量，而改革也是要選擇能夠避開和跨越斷層線的路徑和解決方案。因此，對(duì)斷層線的關(guān)注就很有意義。

最終的改革方案我們不得而知，但七項(xiàng)改革的方向可能將帶來如下的影響：一是土地收益歸農(nóng)民，成就大消費(fèi)故事。若城鎮(zhèn)化成功推進(jìn)，并配合農(nóng)村土地確權(quán)歸于農(nóng)民，將產(chǎn)生大消費(fèi)故事，從而對(duì)突破第一條和第二條斷層線有很大幫助。二是要素價(jià)格放開、經(jīng)營(yíng)成本將劇升，逼迫微觀企業(yè)進(jìn)行管理和技術(shù)創(chuàng)新。三是 匯改和資本賬戶的開放將促使匯率更加反映人民幣的供求，但會(huì)加劇國(guó)際資本的流動(dòng)。四是基礎(chǔ)利率市場(chǎng)化、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，資源配置更有效率。五是資本市場(chǎng)版圖將重畫，一切過去都成往事。資本市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用將加強(qiáng)。六是低效率、虧損的國(guó)企日子將會(huì)難過，民企將占據(jù)更大市場(chǎng)份額。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，金融改革和金融深化對(duì)于避開和跨越中國(guó)經(jīng)濟(jì)的斷層線具有關(guān)鍵性的意義。其實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革走過了產(chǎn)品市場(chǎng)的放開之后，現(xiàn)在遇到了要素（土地、資金和資源）市場(chǎng)改革的瓶頸。而金融恐怕是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，它也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革中最后的一個(gè)堡壘。

金融深化對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是必不可少的步驟。金融深化并不簡(jiǎn)單是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化的程度，更重要的是，它是市場(chǎng)化資源配置的核心角色。這中間的關(guān)鍵是要建立信息透明、有法律約束的金融體系，從而我們能夠像英美國(guó)家那樣，轉(zhuǎn)向以直接金融為主，而減少對(duì)間接融資的過度依賴。要發(fā)展成英美國(guó)家那樣的直接融資，一個(gè)重要前提條件是金融活動(dòng)受到市場(chǎng)契約和法律的保護(hù)。沒有這樣基礎(chǔ)性的契約和法律保護(hù)，有效地過渡至直接融資是難以想象的。

金融深化、市場(chǎng)統(tǒng)一運(yùn)作。要重視金融領(lǐng)域多個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)還在設(shè)計(jì)階段，大宗商品市場(chǎng)、理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等都沒有統(tǒng)一市場(chǎng)，大宗商品和理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)都不全面，多個(gè)市場(chǎng)被分割成一個(gè)個(gè)孤島，體系不健全。資本市場(chǎng)內(nèi)部的主板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)沒有形成有機(jī)的聯(lián)系。因此，當(dāng)前最首要的任務(wù)就是頂層設(shè)計(jì)，把資本市場(chǎng)作為金融體系中的一部分進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃。只有體系架構(gòu)建設(shè)目標(biāo)明確、步驟清楚，市場(chǎng)參與者的預(yù)期才能明確，市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性、效率性才會(huì)提高。

良好的資本市場(chǎng)應(yīng)具備五方面的特征。一是應(yīng)該有較完整的市場(chǎng)層次體系和組織體系，各項(xiàng)市場(chǎng)功能相對(duì)完善而且發(fā)展均衡，能夠成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器和晴雨表。二是市場(chǎng)運(yùn)行效率高、成本低，市場(chǎng)參與各方的合法權(quán)益能得到充分保護(hù)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理有效。三是有廣泛且不斷發(fā)展的投資者群體和充滿活力的各類資本中介機(jī)構(gòu)。四是市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，包括信息技術(shù)基礎(chǔ)、法律環(huán)境、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等基礎(chǔ)建設(shè)完善。五是與其他金融市場(chǎng)和境外資本市場(chǎng)之間形成良性互動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)這五個(gè)目標(biāo)，需要做的工作有很多。

慎防金融雙軌制副作用、尋找過渡期的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。由于金融制度的不完備性，以及貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的分割，若無有效監(jiān)管或利率市場(chǎng)化舉措，金融雙軌制極有可能導(dǎo)致尋租套利和腐敗，影響資源配置的效果。

在金融制過渡期，監(jiān)管質(zhì)量和監(jiān)管體系尤為重要。一方面，從現(xiàn)在的以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，調(diào)整為以業(yè)務(wù)監(jiān)管為主，以彌補(bǔ)大量監(jiān)管空白。目前監(jiān)管體系以機(jī)構(gòu)進(jìn)行劃分，由“三會(huì)”分別管理銀行、保險(xiǎn)、證券，在證券行業(yè)內(nèi)部有證券公司、基金公司、期貨公司等分別由證監(jiān)會(huì)不同部門管理。這樣會(huì)存在很多監(jiān)管的死角，比如私募行業(yè)規(guī)模龐大，看似有數(shù)個(gè)部門同時(shí)監(jiān)管，但實(shí)際上處于沒人管的情況。另一方面，各部門都希望所管理的領(lǐng)域設(shè)立準(zhǔn)入門檻，結(jié)果造成政策錯(cuò)位，增加監(jiān)管成本，降低市場(chǎng)主體的運(yùn)行效率。因此，必須轉(zhuǎn)換監(jiān)管模式以適應(yīng)市場(chǎng)和業(yè)務(wù)的發(fā)展。這就是通過制度建設(shè)的辦法來減少制度上的不合理套利。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的參與者來說，金融轉(zhuǎn)型和金融深化則提供了極佳的戰(zhàn)略機(jī)遇。一是洞察未來、捕捉機(jī)遇、占領(lǐng)制高點(diǎn)。二是積極進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、盈利新模式的探索。三是培育金融深化過程中風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)能力。

金融深化要以利率和匯率的市場(chǎng)化改革為核心目標(biāo)。其具體內(nèi)容是：政府放棄對(duì)金融市場(chǎng)和金融體系的過度干預(yù)，放松對(duì)利率和匯率的嚴(yán)格管制，使利率和匯率成為反映資金供求和外匯供求對(duì)比變化的信號(hào)，從而有利于增加儲(chǔ)蓄和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前的金融套利涉及的形式多種多樣，包括外匯、虛報(bào)出口、內(nèi)保外貸、信用證、影子銀行、內(nèi)貿(mào)融資等等。這些套利活動(dòng)無不建立在匯差和利差的基礎(chǔ)之上。而問題恰恰因?yàn)閰R率和利率的形成不是市場(chǎng)化的。

因此，要消除目前金融套利模式的弊端，關(guān)鍵是進(jìn)行金融市場(chǎng)化改革，而匯率和利率市場(chǎng)化則為關(guān)鍵的內(nèi)容。若利率形成市場(chǎng)化了，那么，還能夠剩下的套利空間將留給金融創(chuàng)新者，留下的果實(shí)才是勝利的果實(shí)。所以，通過市場(chǎng)化的改革方向來應(yīng)對(duì)影子銀行的發(fā)展，而不是堵塞它，這是金融發(fā)展的要?jiǎng)?wù)。

堅(jiān)持資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革方向。完善一個(gè)功能，突出兩個(gè)重點(diǎn)，尋求三個(gè)突破。具體如下：其一，要堅(jiān)定市場(chǎng)化改革的方向不動(dòng)搖。推進(jìn)金融制度改革—金融深化、放松利率和匯率管制，使之朝著市場(chǎng)化的方向，實(shí)現(xiàn)金融基礎(chǔ)產(chǎn)品、商品市場(chǎng)、理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等統(tǒng)一的資本市場(chǎng)。其二，進(jìn)一步完善市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能。根本是還資本市場(chǎng)的本來面目，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置的基本功能，特別是資源配置的功能。通過市場(chǎng)開放的路徑和產(chǎn)品創(chuàng)新來優(yōu)化籌資功能，通過強(qiáng)化市場(chǎng)法則和政策、利益機(jī)制引導(dǎo)來實(shí)現(xiàn)資源配置功能，通過公平和效率、風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡機(jī)制來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的定價(jià)功能。其三，突出兩個(gè)重點(diǎn)：一是完善資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)，二是加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐。從完善市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)來看，資本市場(chǎng)的目標(biāo)體系結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少包括以下三個(gè)層次：高效率、集中的全國(guó)證券交易所市場(chǎng)，統(tǒng)一的全國(guó)性柜臺(tái)市場(chǎng)和區(qū)域化柜臺(tái)市場(chǎng)以及券商柜臺(tái)系統(tǒng)。從金融產(chǎn)品創(chuàng)新看，我國(guó)資本市場(chǎng)尚缺乏風(fēng)險(xiǎn)可以對(duì)沖的基礎(chǔ)性產(chǎn)品。任何缺乏對(duì)沖、自身不能平衡的市場(chǎng)都會(huì)招致單邊的風(fēng)險(xiǎn)積累。金融產(chǎn)品創(chuàng)新還強(qiáng)調(diào)服務(wù)的專業(yè)化和精細(xì)化，滿足客戶不同的投資理財(cái)需要。在相同的市場(chǎng)內(nèi)，也需要?jiǎng)?chuàng)造更深更細(xì)的服務(wù)產(chǎn)品。其四，尋求三個(gè)突破：產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新重在提高市場(chǎng)各參與者的組合配置能力，以滿足不斷增長(zhǎng)的投資需求；服務(wù)創(chuàng)新重在覆蓋更廣泛的客戶群，讓居民儲(chǔ)蓄源源不斷地變成可用于發(fā)展的長(zhǎng)期資本；組織創(chuàng)新則重在提升市場(chǎng)各參與機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力和運(yùn)營(yíng)效率。

篇4

二維碼支付有望成為第三方線下支付的首選。第三方支付的龍頭支付寶和微信支付，都希望快速打開線下支付的大門，但他們線下消費(fèi)缺乏支付途徑，傳統(tǒng)的IC卡、NFC等牽扯的利益方太多不易推廣；另一方面第三方支付商急需線下支付的途徑，二維碼支付可以只在用戶、商戶和第三方支付之間進(jìn)行，同時(shí)全國(guó)POS機(jī)數(shù)量超過1000萬臺(tái)，二維碼支付采用POS機(jī)和掃描槍簡(jiǎn)單升級(jí)方案，商戶無需對(duì)現(xiàn)有軟硬件大規(guī)模改造即可完成近場(chǎng)支付流程，有望成為第三方線下支付首選。

回歸到資本市場(chǎng)來看，目前跟二維碼支付比較相關(guān)的上市公司有新大陸（000997）和證通電子（002197）。以下簡(jiǎn)單介紹下這兩家公司。

新大陸（000997）是國(guó)內(nèi)唯一掌握二維碼解碼核心技術(shù)的企業(yè)，并且已經(jīng)達(dá)到國(guó)際的先進(jìn)水平，公司引導(dǎo)和推進(jìn)著二維碼應(yīng)用的商業(yè)模式，已經(jīng)形成了多個(gè)行業(yè)的應(yīng)用解決方案。2013年以來，公司在商務(wù)部肉菜溯源系統(tǒng)和農(nóng)業(yè)部動(dòng)物及產(chǎn)品可追溯體系建設(shè)中市場(chǎng)份額第一；2013年9月中標(biāo)金稅工程軟件系統(tǒng)平臺(tái)項(xiàng)目，成為全國(guó)稅務(wù)系統(tǒng)涉稅文書和票證二維碼標(biāo)準(zhǔn)的制定者，打開了后續(xù)稅票識(shí)讀端的龐大市場(chǎng)；公司在2013年12月份與蘇寧云商簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，二維碼識(shí)讀設(shè)備應(yīng)用于蘇寧全國(guó)門店；公司還獨(dú)家入圍中國(guó)移動(dòng)終端公司二維碼掃描槍供應(yīng)商，將配備應(yīng)用在中移動(dòng)各地終端門店；新大陸還公告獲得某體彩終端銷售公司的二維碼識(shí)讀引擎采購訂單，采購數(shù)量5000個(gè)；公司在多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)取得突破，標(biāo)志著公司二維碼業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期。

篇5

【關(guān)鍵詞】高新技術(shù)企業(yè) 融資 風(fēng)險(xiǎn)管控 技術(shù) 市場(chǎng) 政府

一、引言

高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮著關(guān)鍵的作用，已經(jīng)成為技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的“領(lǐng)頭羊”。同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)起步比較晚，尤其是投融資困難日益成為制約高科技企業(yè)發(fā)展的主要因素。

二、我國(guó)高科技企業(yè)投融資現(xiàn)狀

近年來，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)模有縮小的趨勢(shì)，相當(dāng)多的企業(yè)出現(xiàn)了財(cái)政拮據(jù)，個(gè)別企業(yè)甚至資本鏈中斷，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以為繼。

我國(guó)高技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用尚處于初始階段，從現(xiàn)有的情況看，我國(guó)每年的國(guó)家級(jí)科技創(chuàng)新成果有3萬多項(xiàng)，由于受到資金短缺的限制，80%的科技成果只能局限在實(shí)驗(yàn)室里不能轉(zhuǎn)化，經(jīng)過規(guī)劃決策投入生產(chǎn)的高科技項(xiàng)目?jī)H占50%，投產(chǎn)后取得盈利的更低到只占10%-15%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家60%-80%的水平，也低于部分中等發(fā)達(dá)國(guó)家30%-40%的水平，而最終經(jīng)過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形成規(guī)模的不足5%，中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值及其附加產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值的8%左右，這個(gè)比例同國(guó)際平均水平比也是相當(dāng)?shù)偷摹＝陙?，我?guó)高度重視高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，逐步加強(qiáng)了對(duì)高新科技產(chǎn)業(yè)的扶持力度，加大了對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的資金投入，但由于高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量眾多，發(fā)展不均衡，經(jīng)營(yíng)管理方式良莠不齊，往往使得政府無所適從，無法形成對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持的統(tǒng)一專業(yè)模式，致使我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展一直在較低的水平徘徊。面對(duì)這種困局，高科技企業(yè)如何克服目前的投融資困難，促進(jìn)企業(yè)大發(fā)展是很嚴(yán)峻的一個(gè)問題。

三、我國(guó)高科技企業(yè)投融資困難原因分析

因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高投入、高產(chǎn)出、高收益也是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，多數(shù)商業(yè)銀行、信貸機(jī)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)巨大的前期投入望而卻步，高風(fēng)險(xiǎn)性也使得企業(yè)融資面對(duì)很大的阻力。高科技企業(yè)的主導(dǎo)人主要是擁有專利權(quán)或者持有特種技術(shù)的科研型人才，這些人對(duì)商業(yè)經(jīng)營(yíng)并不十分精通，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的空間受到很大的局限，大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)僅僅依靠自有資金，導(dǎo)致投融資的渠道相對(duì)單一。目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)問題主要有以下五點(diǎn)：

（一）高新技術(shù)企業(yè)投融資存在技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

從風(fēng)險(xiǎn)類型上來說，高新技術(shù)企業(yè)在生產(chǎn)過程中主要面對(duì)的首先是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，科學(xué)成果從發(fā)現(xiàn)到技術(shù)創(chuàng)新再從技術(shù)創(chuàng)新到生產(chǎn)應(yīng)用的周期驚人地提速，高新技術(shù)成果完成后，因?yàn)闆]有受到生產(chǎn)和市場(chǎng)的的檢驗(yàn)，所以企業(yè)擬采用新技術(shù)運(yùn)用于生產(chǎn)的安全與效率存在不確定性，技術(shù)應(yīng)用過程中能否給企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟(jì)效益也存在不確定性，因此高新技術(shù)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中存在較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

高新技術(shù)存在著高前瞻性、高替代性和高競(jìng)爭(zhēng)性，高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)節(jié)中，由于上述特性而給企業(yè)帶來了很大的收益與損失的不確定性。高新技術(shù)應(yīng)用到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過程是一項(xiàng)復(fù)雜的過程，高新技術(shù)企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的服務(wù)都是市場(chǎng)上從來沒有出現(xiàn)過的，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)的供求又是瞬息萬變的，高新技術(shù)產(chǎn)品獨(dú)有的效用和功能得到消費(fèi)者購買認(rèn)同也需要一個(gè)過程，導(dǎo)致其資金籌措難度加大。

（二）高新技術(shù)企業(yè)投融資渠道狹窄

高新技術(shù)企業(yè)投融資渠道少，嚴(yán)重依賴企業(yè)自身積累公積金、私人借貸和銀行貸款，在企業(yè)初創(chuàng)的種子期，由于企業(yè)沒有進(jìn)行規(guī)?；a(chǎn)經(jīng)營(yíng)，銀行又不予重視，資金的需求量不大，資金來源只能投入自有資金、或向親戚朋友私人借貸資金，這兩種形式融資量不大，方式陳舊。銀行貸款雖然能投入大量資金，但是銀行貸款利率高、程序復(fù)雜、手續(xù)繁瑣、擔(dān)保要求嚴(yán)格，貸款門檻高造成企業(yè)負(fù)擔(dān)重。高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入成熟期，產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有較大的份額，企業(yè)總體已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模，公司的品牌價(jià)值得到市場(chǎng)確認(rèn)，投融資結(jié)構(gòu)相對(duì)比較合理。但是由于高新科技企業(yè)自身的的性質(zhì)和特點(diǎn)的限制，負(fù)債率仍然較高，可抵押的資產(chǎn)并不多，投融資難問題依然嚴(yán)重。如果不及時(shí)調(diào)整投融資結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)資本良性運(yùn)作，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展都將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。

（三）政府的扶持力度有待加強(qiáng)

高科技企業(yè)是綜合了技術(shù)密集型、資本密集型和風(fēng)險(xiǎn)密集型為一體的新型經(jīng)濟(jì)體，因此，針對(duì)企業(yè)投資投資量大，風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投融資采取政府參與的模式會(huì)明顯提升企業(yè)的工作效率。鑒于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位，各國(guó)政府都千方百計(jì)從各方面為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資創(chuàng)造條件。雖然對(duì)高新科技企業(yè)的支持在我國(guó)已經(jīng)引起政府的高度重視，但由于我國(guó)高新科技企業(yè)起步晚，加上高新技術(shù)開發(fā)研制周期較長(zhǎng)、研究失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大，政府還沒有形成一個(gè)承擔(dān)這個(gè)機(jī)制的制度，沒有建立起大型專項(xiàng)的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展基金，也沒有專門發(fā)展支持高科技產(chǎn)業(yè)政策，法規(guī)，政府的支持基本上停留在宣傳和指導(dǎo)基礎(chǔ)層面上。政府建立的信用擔(dān)保制度剛剛起步，需要進(jìn)一步完善，還沒有起到應(yīng)有的作用，也沒有為高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供方便的融資渠道。

四、高新技術(shù)企業(yè)投融資風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)策

（一）加強(qiáng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不可怕，可怕的是沒有防范控制風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。高新技術(shù)開發(fā)是探索性很強(qiáng)的工作，企業(yè)決策者要充分把握技術(shù)和市場(chǎng)兩條線，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)管理學(xué)知識(shí)全面、系統(tǒng)的分析研究和生產(chǎn)銷售各個(gè)過程中不同因素對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。在創(chuàng)新過程中采用科學(xué)的方法，如風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)分析法等相關(guān)專業(yè)知識(shí)定量分析、預(yù)測(cè)、歸納總結(jié)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的可控制因素如信息、技術(shù)、資金、人員等加強(qiáng)測(cè)評(píng)、監(jiān)控、管理與檢查，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的不可控制因素所造成的后果也要做好應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備工作。進(jìn)行細(xì)致的市場(chǎng)研究，對(duì)用戶需求做好全面的理解，使企業(yè)研究生產(chǎn)瞄準(zhǔn)和滿足這些需求。針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)因素或風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)采取作出正確的、精準(zhǔn)的決策，這樣企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少，技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)需求就會(huì)相得益彰，企業(yè)投融資工作就會(huì)水到渠成，企業(yè)發(fā)展就會(huì)更上一層樓。

（二）建立資本市場(chǎng)體系為主體的投融資體系

因?yàn)橘Y本市場(chǎng)存在著多層次性，這樣就給不同規(guī)模和所有制高新技術(shù)企業(yè)融資創(chuàng)造了有利條件。一般情況下，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到規(guī)模和資金條件達(dá)到一定程度卻無法進(jìn)入更高一級(jí)的資本市場(chǎng)時(shí)，低一層次的資本市場(chǎng)就會(huì)為它們提供良好的融資渠道，同時(shí)，低一層次的資本市場(chǎng)還能起到類比，推薦的作用，能把經(jīng)營(yíng)管理好，銷售業(yè)績(jī)突出的企業(yè)推薦到更高層次的資本市場(chǎng)。因此，多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不僅能滿足不同規(guī)模企業(yè)的資金需求，而且能保證企業(yè)的質(zhì)量要求，為企業(yè)的穩(wěn)定，快速，健康的發(fā)展提供有力的保證。多層次資本市場(chǎng)還可以滿足高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展一般可以分為四個(gè)階段，分別是種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期和成熟期，在不同的發(fā)展階段，企業(yè)所需要的的資金規(guī)模、資金類型都會(huì)各異，這就更加要求資本市場(chǎng)的多層次性，以滿足企業(yè)不同階段的資金需求。再次，政府的支持配合也是一個(gè)重要因素，這主要體現(xiàn)在對(duì)中小型企業(yè)稅收優(yōu)惠、協(xié)調(diào)商業(yè)銀行低息、貼息貸款等；對(duì)于投資量巨大，風(fēng)險(xiǎn)超高的戰(zhàn)略性高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如航空航天企業(yè)，政府應(yīng)采取直接投資方式予以扶持。

（三）建立高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展基金

在政府預(yù)算中建立高科技企業(yè)發(fā)展基金。為了避免資本盲目投資，主要是支持有前景、有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)潛力的高科技企業(yè)作為初創(chuàng)基金。由于高新技術(shù)企業(yè)在種子階段主要任務(wù)是是產(chǎn)品研發(fā)，需要資金用于科研，因此這段時(shí)間的企業(yè)資金需求相對(duì)較大。因?yàn)樘幱跇I(yè)務(wù)發(fā)展的早期階段，沒有固定資產(chǎn)抵押，無形資產(chǎn)的比例相對(duì)較大，而無形資產(chǎn)是不能作為抵押物用來貸款的，這就很難從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)獲得融資貸款，所以高新技術(shù)企業(yè)種子階段主要是內(nèi)部積累投資和利用政府資金發(fā)展資金解決資金缺口，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)一步全面發(fā)展。

（四）加強(qiáng)政府有關(guān)法規(guī)及政策的執(zhí)行力度

首先，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，大力完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，引進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)直接融資新市場(chǎng)，逐步降低新興市場(chǎng)高新技術(shù)企業(yè)融資門檻，簡(jiǎn)化上市流程，提高服務(wù)效率。政府應(yīng)重建社會(huì)信用體系，努力執(zhí)行《合同法》和《破產(chǎn)法》等法律法規(guī)，加強(qiáng)企業(yè)還貸能力，也提高企業(yè)的效率，降低融資成本，明晰貸款機(jī)制，在重組金融服務(wù)的過程中嚴(yán)格保護(hù)高新科技企業(yè)，消除銀行與企業(yè)之間的信用壁壘，防范和化解高新技術(shù)企業(yè)融資過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（五）通過互聯(lián)網(wǎng)破解高新科技企業(yè)投融資難題

互聯(lián)網(wǎng)投融資是互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的重要服務(wù)板塊，互聯(lián)網(wǎng)投融資改變了傳統(tǒng)投融資運(yùn)作模式，互聯(lián)網(wǎng)和市場(chǎng)深度結(jié)合，涉及到商品價(jià)值優(yōu)質(zhì)化、業(yè)務(wù)流程迅捷化、數(shù)據(jù)挖掘快速化、產(chǎn)品服務(wù)全面化等方方面面。通過網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上信托，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)，眾籌機(jī)構(gòu)，銀企網(wǎng)絡(luò)中介等為高新企業(yè)投融資方便快捷，不但服務(wù)的廣度覆蓋面大，而且服務(wù)深度廣，通過互聯(lián)網(wǎng)使金融服務(wù)機(jī)構(gòu)與高新科技資源資源充分對(duì)接，讓原先只被傳統(tǒng)金融服務(wù)所覆蓋的高新科技企業(yè)，真正享受到普惠的金融服務(wù)。

篇6

關(guān)鍵詞：金融 安全 問題 對(duì)策

Abstract：Financial security is critical to national core benefit. This paper analyzes the problems existing in our country’s inflation，investment，foreign exchange reserve，interest rate，bank，capital market，financial supervision and so on，and proposes relative countermeasures.

Key Words：finance，security，problem，countermeasure

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2011）09-0007-05

一、我國(guó)金融運(yùn)行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)金融業(yè)在經(jīng)過改革開放30多年的洗禮后，已經(jīng)逐步發(fā)展壯大起來，但金融系統(tǒng)內(nèi)部還存在一些安全隱患，有可能成為危機(jī)的導(dǎo)火線。主要表現(xiàn)在：

（一）通貨膨脹隱患

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年6月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲6.4%，創(chuàng)3年來新高，且上半年物價(jià)平均上漲水平高達(dá)5.4%，表明了中國(guó)的通貨膨脹問題的嚴(yán)重性。而高通貨膨脹會(huì)破壞金融系統(tǒng)的安全運(yùn)行，具體表現(xiàn)為：（1）蠶食貨幣的購買力。通貨膨脹意味著貨幣貶值，當(dāng)所持有的貨幣所能購買的商品越來越少時(shí)，消費(fèi)者將會(huì)放棄貨幣而持有實(shí)物，貨幣將會(huì)失去其一般等價(jià)物的職能。（2）刺激信貸需求。高通貨膨脹的情況下，企業(yè)和居民更愿意扮演債務(wù)人的角色。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浽诰S持信貸資金名義價(jià)值不變的情況下卻降低其實(shí)際價(jià)值，使債務(wù)人未來的實(shí)際還款金額減少。信貸泛濫將增加銀行系統(tǒng)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而大多數(shù)金融危機(jī)的導(dǎo)火索都是銀行業(yè)內(nèi)部危機(jī)。（3）助長(zhǎng)投機(jī)行為。高通貨膨脹預(yù)期給投機(jī)分子留下了操作的空間，他們只關(guān)注如何在資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)以及這二者之間實(shí)現(xiàn)短期套利，導(dǎo)致流動(dòng)性資金缺乏遠(yuǎn)見，最終使金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離而成為投機(jī)市場(chǎng)。

（二）投資結(jié)構(gòu)失衡

2009年我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額為22.46萬億元，2010年則達(dá)到27.81萬億元，且城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額為24.14萬億元，占總數(shù)的86.80%；2009年資本形成總額在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中的貢獻(xiàn)率為95.2%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)8.7個(gè)百分點(diǎn)（消費(fèi)與凈出口分別拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.1個(gè)和-3.7個(gè)百分點(diǎn)）。數(shù)據(jù)表明，目前中國(guó)的GDP增長(zhǎng)主要靠投資來拉動(dòng)，投資的項(xiàng)目又主要集中在固定資產(chǎn)投資，而固定資產(chǎn)投資中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資所占份額最大。由此可見，中國(guó)的投資領(lǐng)域過于集中，正面臨結(jié)構(gòu)失衡問題。

投資結(jié)構(gòu)的失衡會(huì)引發(fā)很多經(jīng)濟(jì)問題：（1）影響生產(chǎn)發(fā)展。生產(chǎn)性投資分為固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資，二者應(yīng)保持適當(dāng)?shù)谋壤拍軐?shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率最大化，反之則會(huì)破壞生產(chǎn)發(fā)展。（2）擠占消費(fèi)。在投資結(jié)構(gòu)失衡的情況下，企業(yè)與居民的全部收入中，大部分以持有資產(chǎn)的形式來代替消費(fèi)，導(dǎo)致投資在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重過大，擠壓消費(fèi)的增長(zhǎng)空間，不利于多種支出方式協(xié)調(diào)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（3）投資過熱與浪費(fèi)。投資的規(guī)模擴(kuò)大且流向過于集中會(huì)導(dǎo)致投資過熱或浪費(fèi)現(xiàn)象。

（三）外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)

截至2011年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額為3.04萬億美元，正承受著高存量與高流量的雙重壓力。根據(jù)傳統(tǒng)的外匯管理理論，一國(guó)外匯儲(chǔ)備的合意數(shù)量，約為該國(guó)年進(jìn)口總額的20%―50%。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2010年中國(guó)進(jìn)口總額約為1.4萬億美元。由此可見，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量過大。外匯儲(chǔ)備過多將會(huì)增加金融系統(tǒng)的不確定性。（1）中央銀行在買入外匯的同時(shí)，也要向市場(chǎng)投放相應(yīng)價(jià)值的本幣，如果對(duì)沖不及時(shí)則會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。（2）外匯儲(chǔ)備過多會(huì)增加人民幣升值的壓力，而人民幣升值會(huì)抑制出口貿(mào)易增長(zhǎng)。（3）外匯儲(chǔ)備多數(shù)投資于利率低廉的美聯(lián)儲(chǔ)債券，收益難以保證。（4）管理巨額的外匯儲(chǔ)備將會(huì)付出高昂的成本。

（四）銀行系統(tǒng)內(nèi)部存在的隱患

（1）資產(chǎn)規(guī)模的盲目擴(kuò)張可能導(dǎo)致效率下降。（2）長(zhǎng)期政策保護(hù)而導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力缺失。（3）銀行作為企業(yè)仍然擺脫不了行政化的束縛。（4）單一的資產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利模式增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。（5）缺乏市場(chǎng)調(diào)研而使銀行產(chǎn)品與市場(chǎng)需求脫節(jié)。（6）風(fēng)險(xiǎn)管理部門內(nèi)部化，而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)督作用難以發(fā)揮。

（五）資本市場(chǎng)內(nèi)部存在的隱患

經(jīng)過20年的發(fā)展，中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)可以在社會(huì)資本運(yùn)動(dòng)中發(fā)揮重要作用，但還存在許多問題。（1）投資準(zhǔn)入限制約束了資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。由于中國(guó)的資本與金融項(xiàng)目尚未開放，許多投資領(lǐng)域?qū)γ耖g資本、境外資金設(shè)限。例如，資本市場(chǎng)設(shè)置國(guó)家股、法人股的固定比例，使民間資本不能憑借投資參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理；民間資本對(duì)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資比例限制在10%，雖然逐步放寬但比例仍然控制在20%以內(nèi)；民間資本境外投資須取得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）資格；境外資金投資中國(guó)需取得合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）資格。（2）直接融資發(fā)展落后。根據(jù)中國(guó)人民銀行《2011年上半年社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2011年上半年社會(huì)融資規(guī)模為7.76萬億元，其中直接融資只占11.9%，為9265億元。直接融資發(fā)展落后不利于多元化融資體系的建立、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散以及融資成本的降低。（3）資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡。一方面，股票市場(chǎng)的發(fā)展較快，但是債券市場(chǎng)的發(fā)展卻十分緩慢；另一方面，由于金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)與使用相對(duì)落后，導(dǎo)致金融衍生品市場(chǎng)至今尚難成氣候。前者不利于拓寬企業(yè)融資渠道，后者則不利于規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、穩(wěn)定市場(chǎng)等。（4）缺少機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的投資大多是長(zhǎng)期的，而不是從事短期套利。機(jī)構(gòu)投資者的缺少會(huì)使大量不成熟的短期投資者充斥市場(chǎng)，最終把資本市場(chǎng)變成投機(jī)市場(chǎng)。（5）信用風(fēng)險(xiǎn)緩解工具的發(fā)展還處于起步階段。信用風(fēng)險(xiǎn)緩解工具，如信用違約掉期（CDS）、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等，有助于緩解債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，并增加流動(dòng)性。信用風(fēng)險(xiǎn)緩解工具在中國(guó)只是處于起步階段，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，其只適用于受到嚴(yán)格監(jiān)管且相對(duì)安全資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)緩解，并未完全開放，市場(chǎng)運(yùn)用率低。

（六）金融監(jiān)管問題

金融監(jiān)管缺位是國(guó)際金融危機(jī)的主因，金融監(jiān)管不能落到實(shí)處，金融安全只能是一紙空談。中國(guó)目前的金融監(jiān)管總體框架是以一行三會(huì)為主導(dǎo)的行業(yè)監(jiān)管體系。而這樣的監(jiān)管框架并不是盡善盡美的，很多金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管并不能納入到這個(gè)框架內(nèi)，出現(xiàn)了監(jiān)管真空。具體分析有以下幾點(diǎn)問題：（1）中國(guó)目前實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率政策，為了維持固定的浮動(dòng)區(qū)間，央行更多的時(shí)候只能被動(dòng)地向市場(chǎng)投放與回收貨幣。（2）存款保險(xiǎn)制度還未能成功地引入中國(guó)。開放吸收存款金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)之前，應(yīng)建立存款保險(xiǎn)制度，否則這些吸儲(chǔ)單位投資失敗將會(huì)由儲(chǔ)戶買單。（3）混業(yè)監(jiān)管問題。金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，為實(shí)行行業(yè)監(jiān)管的國(guó)家?guī)砹穗y題。例如，一家機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)營(yíng)銀行、證券、信托等業(yè)務(wù)時(shí)，行業(yè)監(jiān)管模式就會(huì)出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管與監(jiān)管真空問題。（4）多數(shù)新興金融機(jī)構(gòu)游離于行業(yè)監(jiān)管體系之外。在中國(guó)的金融體系內(nèi)，除了銀行、保險(xiǎn)、證券以外，還出現(xiàn)了許多新的金融機(jī)構(gòu)，如擔(dān)保公司、小額貸款公司、消費(fèi)信貸公司等，對(duì)于這些機(jī)構(gòu)的監(jiān)管還沒有落到實(shí)處。（5）外國(guó)在華設(shè)立的金融分支機(jī)構(gòu)也存在監(jiān)管問題。許多外資金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等業(yè)務(wù)都十分成熟，但這只有利于其自身的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。由于中國(guó)關(guān)于金融業(yè)的法律法規(guī)還不像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣完善，很容易給外資金融機(jī)構(gòu)留下違規(guī)逐利的空間。

二、維護(hù)我國(guó)金融安全的措施

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融安全關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和核心利益。因此，金融安全是一個(gè)至關(guān)重要的大問題。針對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采取以下應(yīng)對(duì)措施：

（一）遏制通貨膨脹

中國(guó)正面臨著高通貨膨脹的壓力，但這種壓力的誘因不僅僅局限于傳統(tǒng)通貨膨脹理論中的描述。應(yīng)在傳統(tǒng)理論的指導(dǎo)下結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，本著疏堵結(jié)合的原則綜合有效地遏制通脹。根據(jù)這一原則，治理通貨膨脹的對(duì)策措施包括以下幾種：（1）控制貨幣發(fā)行。貨幣超發(fā)會(huì)導(dǎo)致過多的貨幣追逐商品的局面，從而引起價(jià)格上漲?？刂仆ㄘ浥蛎浭紫纫獙⒇泿殴?yīng)量控制在符合GDP增長(zhǎng)的合意水平范圍內(nèi)。（2）完善收入分配政策。在中國(guó)，收入分配失衡是一個(gè)難以回避的問題。在財(cái)富分配中，勞動(dòng)力收入所占比例太小，應(yīng)該平衡各要素的收入分配。完善收入分配政策，除了協(xié)調(diào)初次分配與二次分配關(guān)系外，還要改革財(cái)政體制。目前財(cái)政收入以中央為主，而支出以地方為主，央地財(cái)政收支的倒掛，使許多地方政府只能靠土地財(cái)政來維持開支，其中引發(fā)了許多問題，如國(guó)有資產(chǎn)流失、土地價(jià)格上漲等。因此，只有充實(shí)地方政府財(cái)源，他們才有資本發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)收入的提高，同時(shí)抑制土地和房地產(chǎn)價(jià)格過快上漲。（3）提高實(shí)際利率水平。通貨膨脹往往與低利率的刺激政策相關(guān)聯(lián)，提高實(shí)際利率有助于抑制投資過熱、信貸增長(zhǎng)、跨時(shí)消費(fèi)等易引發(fā)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)行為。此外，高利率將資金以儲(chǔ)蓄的形式內(nèi)置于金融系統(tǒng)內(nèi)部，以此來代替消費(fèi)和投資。這種資產(chǎn)選擇效應(yīng)有助于抑制通貨膨脹。（4）降低商品流通成本。流通成本分為顯性成本與隱性成本。前者包括運(yùn)輸費(fèi)、管理費(fèi)、燃料費(fèi)、費(fèi)等；后者主要是尋租的費(fèi)用。在我國(guó)，目前這兩種成本都十分昂貴。公路收費(fèi)繁多，加之商品由出廠到最終消費(fèi)者的中間環(huán)節(jié)過多都增加了流通的顯性成本。除此之外，根治腐敗現(xiàn)象，消除尋租成本會(huì)有益于緩解成本推進(jìn)型通貨膨脹。（5）遏制投機(jī)行為。市場(chǎng)不完善的情況下容易滋生投機(jī)現(xiàn)象，尤其是對(duì)生活必需品的投機(jī)與炒作對(duì)居民的傷害最大。在市場(chǎng)逐步成熟的同時(shí)，應(yīng)完善對(duì)投機(jī)行為的立法，原則是讓投機(jī)者付出高昂的成本，這樣才能抑制投機(jī)行為的發(fā)生。（6）增加商品供給。中國(guó)這樣的人口大國(guó)決定了其也是一個(gè)需求大國(guó)，需求不能得到滿足便會(huì)抬高物價(jià)。但供給也不能盲目擴(kuò)大，生產(chǎn)應(yīng)該以社會(huì)需求為導(dǎo)向，不被市場(chǎng)接納的商品只能是浪費(fèi)產(chǎn)能。

（二）促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)與投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

中國(guó)出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資過熱問題，而用于投資的資本主要來自于金融系統(tǒng)，這將不利于保障金融安全。多種支出方式協(xié)調(diào)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是健康的。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：（1）利用金融消費(fèi)工具創(chuàng)新來拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。金融消費(fèi)工具與現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)相結(jié)合主要用來促進(jìn)跨時(shí)消費(fèi)的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了用未來的收入采購當(dāng)前的貨物。目前與消費(fèi)有關(guān)的金融工具與金融產(chǎn)品包括信用卡、網(wǎng)上銀行、支付中介、電子支付、消費(fèi)信貸等，這些金融產(chǎn)品或金融工具有些已經(jīng)在中國(guó)應(yīng)用，有些還未被開發(fā)或在萌芽狀態(tài)，應(yīng)該大力推廣。（2）完善社會(huì)保障制度。企業(yè)與居民的消費(fèi)份額取決于他們的邊際消費(fèi)傾向，而邊際消費(fèi)傾向又取決于社會(huì)制度與社會(huì)發(fā)展階段。受傳統(tǒng)“居安思?！庇^念的影響，中國(guó)居民更愿意持有儲(chǔ)蓄。但是，另一方面也反映出，中國(guó)社會(huì)保障制度存在缺陷，使居民不敢過度透支未來的“保障資金”。因此，只有社會(huì)保障制度完善，才能使居民生活無后顧之憂，并促使居民的儲(chǔ)蓄資金逐步地轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。（3）加速實(shí)現(xiàn)投資渠道多元化。中國(guó)資本市場(chǎng)的投資渠道狹窄，使流動(dòng)性難以找到出路，于是便出現(xiàn)扎堆現(xiàn)象，最后導(dǎo)致過熱。如果一味采取圍堵與限制政策，只會(huì)顧此失彼，不能解決根本問題。因此，解決投資過剩問題應(yīng)以疏導(dǎo)為主。中國(guó)目前的主要投資場(chǎng)所是股市和樓市，除了這兩個(gè)市場(chǎng)以外還應(yīng)逐步開放外匯市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、境外投資市場(chǎng)等。另外，應(yīng)在每筆投資的收益中提取一定比例的生態(tài)發(fā)展基金，投入或補(bǔ)貼于研發(fā)、生態(tài)保護(hù)、技術(shù)引進(jìn)等利潤(rùn)微薄、周期長(zhǎng)的投資項(xiàng)目。總之，一切政策的目的是采取合理措施著力疏導(dǎo)過剩的流動(dòng)性，解決投資過熱問題，促進(jìn)投資向多元化、生態(tài)化和技術(shù)化發(fā)展。

（三）化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)主要來源于外匯儲(chǔ)備存量過大與外匯資產(chǎn)種類過于集中兩個(gè)方面。解決這一問題應(yīng)采取以下幾點(diǎn)對(duì)策措施：（1）加速推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。外匯儲(chǔ)備來源于貿(mào)易順差的積累，而匯率的高低又是影響貿(mào)易順差的主要因素。中國(guó)匯率改革的目標(biāo)是建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣的有彈性的匯率制度。這樣的匯率制度能夠成為貿(mào)易不平衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)器，即在順差高的時(shí)候通過升值來抑制出口；反之則通過貶值來鼓勵(lì)出口，逐步促進(jìn)中國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。（2）外匯儲(chǔ)備多元化。世界經(jīng)濟(jì)正朝著多極化的方向發(fā)展。這種情況下，外匯儲(chǔ)備的多元化有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。這樣，一種外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)生貶值，不至于導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的整體風(fēng)險(xiǎn)。（3）合理削減中央銀行外匯存量，使央行不再是外匯的唯一買家。削減中央銀行外匯存量有利于改變寬進(jìn)嚴(yán)出的外匯政策，從源頭上解決外匯儲(chǔ)備存量過大問題；有利于消減外匯管理成本；有利于為人民幣升值減壓（央行資產(chǎn)負(fù)債表中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少）；也有利于央行自主地實(shí)施市場(chǎng)化的貨幣政策（外匯占款的對(duì)沖壓力減小）。（4）通過組建財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融市場(chǎng)。目前，財(cái)富基金已經(jīng)在國(guó)際金融市場(chǎng)扮演著舉足輕重的角色，其主要作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，財(cái)富基金可以從央行的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出一定比例的外匯資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備管理主體的分流，降低管理風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，財(cái)富基金可以通過多元化的投資戰(zhàn)略，從專業(yè)角度在國(guó)際金融市場(chǎng)上作出趨利避害的選擇，提高外匯資產(chǎn)的收益率。（5）開放資本與金融項(xiàng)目，加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣走向國(guó)際化的首要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)其在資本與金融項(xiàng)目下的可自由兌換。人民幣被國(guó)際市場(chǎng)接受則可以減弱持有大量外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)。

（四）進(jìn)一步深化銀行業(yè)改革

針對(duì)銀行業(yè)存在的各種問題與缺陷，未來的改革方向應(yīng)注重以下幾個(gè)方面：（1）剝離過剩的銀行資產(chǎn)，提高銀行資產(chǎn)的利用效率。銀行資產(chǎn)規(guī)模與壞賬規(guī)模屬于一個(gè)事物的兩個(gè)極端，偏向哪一方都會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)。同樣，剝離銀行資產(chǎn)也可以仿照剝離壞賬方法，發(fā)揮資產(chǎn)管理公司的作用，剝離沉淀的銀行資產(chǎn)，提高銀行資產(chǎn)的使用效率。（2）提升國(guó)有銀行的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。自由寬松的市場(chǎng)環(huán)境有助于競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的培養(yǎng)。因此，開放金融市場(chǎng)才是培育銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要前提。由于在中國(guó)銀行體系中，國(guó)有銀行受政策的保護(hù)最多，并且最缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，因此，應(yīng)大力發(fā)展民營(yíng)銀行，在完善多層次的銀行體系的同時(shí)，為國(guó)有銀行營(yíng)造新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。（3）去行政化。去行政化應(yīng)掌握如下的原則：銀行也是企業(yè)，也要以盈利為主，雖然資本的流向由政府調(diào)控，但政府的作用應(yīng)該是間接的，政府要為企業(yè)和銀行打造一個(gè)良好的生存環(huán)境。（4）與市場(chǎng)接軌。在良好市場(chǎng)環(huán)境的孕育下，企業(yè)能自動(dòng)地孵化出符合自身?xiàng)l件的、多樣化的金融需求，而銀行只需以這些需求為導(dǎo)向發(fā)展創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以此形成金融發(fā)展的良性循環(huán)。（5）盈利模式多樣化。轉(zhuǎn)變過去主要以資產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利的模式，增加信托、理財(cái)、中介、擔(dān)保等中間業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)的比重。此外，應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下逐步開放投資銀行業(yè)務(wù)。（6）完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。應(yīng)嚴(yán)格貫徹監(jiān)管部門提出的審慎風(fēng)險(xiǎn)管理要求，資本充足率、撥備率、杠桿率、流動(dòng)性等數(shù)據(jù)要達(dá)標(biāo)；完善銀行自身特有風(fēng)險(xiǎn)的管理，尤其是著重監(jiān)管不能反映在資產(chǎn)負(fù)債表上的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，防止表外風(fēng)險(xiǎn)表內(nèi)化。

（五）完善資本市場(chǎng)功能，建立多梯次的資本市場(chǎng)體系

資本市場(chǎng)的成熟發(fā)展對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)十分重要。世界上許多發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都由其高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)來支撐。中國(guó)也應(yīng)重視資本市場(chǎng)的重要作用，并致力于建立多梯次的資本市場(chǎng)體系。（1）加速資本的原始積累。資本的原始積累是資本市場(chǎng)發(fā)展的前提條件，資本原始積累到一定程度會(huì)促使資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，資本管理者（職業(yè)經(jīng)理人）在運(yùn)營(yíng)資本的過程中逐步推動(dòng)資本市場(chǎng)向前發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)經(jīng)過了上百年資本原始積累才發(fā)展起來，中國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。（2）審慎開放資本賬戶。由于開放本國(guó)資本賬戶而使經(jīng)濟(jì)陷入困境的國(guó)家是我們的前車之鑒，中國(guó)應(yīng)審慎對(duì)待。資本賬戶的開放節(jié)奏應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)，目的是在這一過程中將金融危機(jī)爆發(fā)的可能性降到最低。（3）優(yōu)化資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要方式是完善社會(huì)融資環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)和居民通過資本市場(chǎng)來融通資金，并以此推動(dòng)直接融資方式的發(fā)展。（4）培育機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)缺少機(jī)構(gòu)投資者，尤其是缺少像美國(guó)的高盛、摩根士丹利、美林證券這樣的大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目的增多會(huì)引領(lǐng)投資者更加關(guān)注市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（5）完善法律的制定。法律是管理社會(huì)的主要工具。在資本市場(chǎng)內(nèi)，法律不完善的地方只有靠道德約束，最后使有德者受損而無德者受益，導(dǎo)致欺詐與投機(jī)現(xiàn)象充斥整個(gè)資本市場(chǎng)，最終破壞社會(huì)經(jīng)濟(jì)。

（六）完善金融監(jiān)管體制，維護(hù)國(guó)家金融安全

雖然中國(guó)在此次國(guó)際金融危機(jī)中并未受到很大的打擊，但并不代表中國(guó)的金融系統(tǒng)是健康的、安全的。應(yīng)未雨綢繆，提前完善金融監(jiān)管體系，為日后應(yīng)對(duì)危機(jī)的突襲打好提前量。具體改革方案如下：（1）增強(qiáng)中央銀行的自。是否完全以市場(chǎng)為導(dǎo)向制定經(jīng)濟(jì)政策是檢驗(yàn)中央銀行自的重要標(biāo)準(zhǔn)。中央銀行只有更多面向市場(chǎng)，才能更好地發(fā)揮調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。（2）建立存款保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度有兩方面優(yōu)勢(shì)，一方面可以保護(hù)儲(chǔ)蓄者的經(jīng)濟(jì)利益，防止銀行損失由儲(chǔ)戶買單；另一方面存款保險(xiǎn)公司為了維護(hù)自身的利益，有權(quán)約束銀行的高風(fēng)險(xiǎn)行為，以此保障存款的安全。（3）落實(shí)金融監(jiān)管目標(biāo)。宏觀上應(yīng)落實(shí)金融監(jiān)管部門的要求，微觀上應(yīng)注重防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融系統(tǒng)的破壞性。（4）金融監(jiān)管應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)。金融的發(fā)展不斷地對(duì)金融監(jiān)管提出新的要求，金融監(jiān)管體系應(yīng)該富有彈性、易于動(dòng)態(tài)調(diào)整，不應(yīng)過于僵化。對(duì)于游離于監(jiān)管體系之外的機(jī)構(gòu)，如影子銀行、擔(dān)保公司、貸款公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，都要落實(shí)監(jiān)管。（5）實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的良性互動(dòng)。金融監(jiān)管的目的不是限制金融創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新的本質(zhì)也不是逃避監(jiān)管。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管如同兩條平行線一樣并行不悖，不應(yīng)交叉也不應(yīng)對(duì)沖。只有這樣金融業(yè)才能健康地向前發(fā)展。

參考資料：

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篇7

【關(guān)鍵詞】證券;期貨;資本市場(chǎng);人才培養(yǎng)

在我國(guó)高等教育大發(fā)展的背景下,專業(yè)性院校向綜合性院校發(fā)展已經(jīng)成為一種普遍的趨勢(shì),盡管如此,證券投資學(xué)科在農(nóng)業(yè)高等院校還是被視為旁門左道,證券期貨投資與農(nóng)業(yè)院校似乎沾不上邊。這種偏見導(dǎo)致了對(duì)證券期貨投資人才培養(yǎng)有意或無意的忽略,而實(shí)際上,農(nóng)業(yè)院校在證券期貨投資的人才培養(yǎng)方面是非常必須而且是大有作為的。

一、資本市場(chǎng)的發(fā)展與證券期貨行業(yè)的人才需求

我國(guó)的資本市場(chǎng)起步很晚,如果從1987年9月第一家專業(yè)證券公司――深圳特區(qū)證券公司成立算起,我國(guó)證券市場(chǎng)的歷史只有21年。期貨市場(chǎng)起步更晚,只有不到20年的時(shí)間。1990年10月,鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開業(yè)并引入期貨交易機(jī)制,成為中國(guó)期貨交易的開端。雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚,但發(fā)展非常迅速,截至2009年底,上市公司總數(shù)量達(dá)到1718家,總市值達(dá)24.39萬億。股票日均成交金額2265.87億元,成為全球最為活躍的市場(chǎng)之一。各類證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)107家,證券營(yíng)業(yè)部4000余家,股票有效賬戶1.2憶戶。證券市場(chǎng)的發(fā)展也促進(jìn)了基金業(yè)的超常規(guī)的發(fā)展,截至2009年底,共有基金管理公司的數(shù)量為60家,557只證券投資基金正式運(yùn)作,資產(chǎn)凈值合計(jì)2.68萬億元,份額規(guī)模合計(jì)2.4萬億份?；鹳~戶總數(shù)達(dá)到3121.8萬戶。期貨市場(chǎng)的發(fā)展也非常迅速,截至2009年底,共有165家期貨經(jīng)紀(jì)公司,三大商品期貨交易所正式上市交易的期貨合約23種,2009年累計(jì)成交金額130.5萬億元。

隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展,對(duì)證券期貨人才的需求也與日俱增,從近幾年的情況看,市場(chǎng)對(duì)證券期貨人才需求的熱情一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。證券市場(chǎng)的快速擴(kuò)容,直接投資、QDII、股指期貨、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)迭出,創(chuàng)業(yè)板的推出,經(jīng)紀(jì)人制度的改革,基金管理公司數(shù)量的增加以及基金發(fā)行速度的加快,這些都大大刺激了證券行業(yè)對(duì)人才的需求。來自金融英才網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示,2010年上半年全國(guó)金融行業(yè)人才需求同比增長(zhǎng)55.3%,從需求行業(yè)分布情況來看,證券基金業(yè)上半年人才需求同比增長(zhǎng)了200%。與此同時(shí),業(yè)內(nèi)人才供需缺口也進(jìn)一步拉大,供需比已經(jīng)達(dá)到1:12。證券經(jīng)紀(jì)人、市場(chǎng)營(yíng)銷類的低端人才和銀行客戶經(jīng)理、基金經(jīng)理、投融資經(jīng)理等高端職位人才的需求缺口均比較大。數(shù)據(jù)顯示,2010年上半年金融行業(yè)最熱門的五大職位是證券經(jīng)紀(jì)人、期貨經(jīng)理、基金經(jīng)理、銀行客戶經(jīng)理和投融資經(jīng)理。其中,企業(yè)需求最大的職位是證券經(jīng)紀(jì)人和期貨經(jīng)理,同比需求都突破了100%。

對(duì)人才的迫切需求使得證券期貨行業(yè)的年薪水平水漲船高,智聯(lián)招聘的一項(xiàng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示,2010年上半年,金融保險(xiǎn)行業(yè)薪酬最高,年均漲幅最大。金融保險(xiǎn)行業(yè)的稅前平均收入為9.7萬元,超過了房地產(chǎn)建筑行業(yè)(8.67萬元)和IT/電子/互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)(8.63萬元)。預(yù)計(jì)今年金融保險(xiǎn)業(yè)的薪酬增長(zhǎng)率有望達(dá)到14.1%;調(diào)查還顯示,在高級(jí)管理崗位中,投資總監(jiān)的稅前年收入最高,為61.69萬元。在中級(jí)管理崗位中,投融資經(jīng)理的稅前年收入最高,為28.42萬元。在一般的員工的崗位中,證券投資專員的稅前年收入最高,為11.88萬元。證券、期貨、基金行業(yè)已成為最吸引人才的領(lǐng)域之一。

從世界范圍來看,我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)展還處于一個(gè)起步階段,目前資本市場(chǎng)的規(guī)模也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資本市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間,資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展與不斷地創(chuàng)新對(duì)證券期貨人才的需求將是長(zhǎng)期而巨大的。

目前市場(chǎng)上對(duì)證券期貨人才的需求,主要集中在以下幾個(gè)方面:

一是證券期貨行業(yè)。這是對(duì)證券期貨人才需求最迫切也是需求量最大的行業(yè),包括證券期貨監(jiān)管部門、證券期貨交易所和證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。隨著資本市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,加強(qiáng)證券期貨市場(chǎng)的監(jiān)管和規(guī)范發(fā)展也日益迫切,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)----各地的證監(jiān)局加大了人才招聘的力度,出于監(jiān)管的需要,證券期貨監(jiān)管部門對(duì)于人才的需求集中在金融、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和法律等相關(guān)專業(yè)。交易所除了新成立的中國(guó)金融期貨交易所之外,兩家證券交易所和三家商品期貨交易所對(duì)證券期貨人才的需求基本處于一種穩(wěn)定狀態(tài)。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是證券期貨行業(yè)人才需求的主要部門,這類機(jī)構(gòu)數(shù)量大(證券公司107家,基金管理公司60家,期貨經(jīng)紀(jì)公司165家)、網(wǎng)點(diǎn)多(僅證券營(yíng)業(yè)部就有4000多家)、業(yè)務(wù)范圍廣、業(yè)務(wù)量大、業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度快,所以對(duì)人才需求量大,招聘崗位涉及投資銀行總部、研發(fā)中心、固定收益與衍生產(chǎn)品部,客戶資產(chǎn)管理部、、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部、清算部、信息技術(shù)部、稽核審計(jì)部、風(fēng)險(xiǎn)管理部、投資部等所有業(yè)務(wù)和管理部門;招聘專業(yè)涵蓋了財(cái)務(wù)、金融、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)、石油化工、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、煤炭、電力、醫(yī)藥、通訊、電子元器件等各學(xué)科專業(yè)。招聘職位從普通的一線員工到公司高管,對(duì)學(xué)歷的要求根據(jù)職位和崗位而有所不同,可以是博士、博士后,也可以是碩士或者本科,都可以找到用武之地。

二是上市公司。上市公司對(duì)證券期貨人才的需求主要是三類:董事會(huì)秘書、證券事務(wù)代表和證券期貨投資經(jīng)理,我國(guó)現(xiàn)有上市公司1700多家,除董事會(huì)秘書之外,這些上市公司對(duì)證券事務(wù)代表和證券期貨投資經(jīng)理的需求量是很大的,一度出現(xiàn)上市公司急需招聘證券業(yè)務(wù)代表,可無人應(yīng)聘的情況。

三是非上市公司。許多非上市公司對(duì)證券期貨人才也是求賢若渴,隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,證券期貨投資已經(jīng)構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)管理和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段以及企業(yè)盈利的重要來源。資本營(yíng)運(yùn)已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要策略,同時(shí),證券市場(chǎng)直接融資已成為企業(yè)融資的重要途徑,這些都對(duì)證券期貨人才形成強(qiáng)烈的需求。對(duì)于準(zhǔn)備上市的公司來講更是如此。

二、證券期貨人才需求特點(diǎn)與農(nóng)業(yè)院校人才培養(yǎng)方面的優(yōu)勢(shì)

1.證券期貨人才需求特點(diǎn)

從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的形勢(shì)和市場(chǎng)的招聘情況來看,證券期貨人才的需求呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):

第一個(gè),也是最主要的特點(diǎn)是要有多學(xué)科背景,因?yàn)樽C券期貨市場(chǎng)的投資標(biāo)的股票、債券、期貨及其它金融工具涉及各個(gè)行業(yè)和專業(yè)領(lǐng)域,僅僅具備證券期貨知識(shí)或各行業(yè)、各專業(yè)的知識(shí)都無法對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行準(zhǔn)確地估值,必須同時(shí)具備兩個(gè)方面的知識(shí)。一個(gè)好的證券分析師必須首先是某一領(lǐng)域的專家,其次才是證券期貨專家,所以證券期貨行業(yè)的招聘很多都需要有其它學(xué)科背景,特別是研究崗位,有理工類本科專業(yè)背景的應(yīng)聘者將會(huì)被優(yōu)先錄用。

證券期貨人才的需求另外一個(gè)特點(diǎn)就是對(duì)創(chuàng)新性人才的需求,資本市場(chǎng)在我國(guó)本身就是一個(gè)新生事物,新產(chǎn)品的創(chuàng)新是資本市場(chǎng)永恒的主題,每一次創(chuàng)新都會(huì)引發(fā)一次大規(guī)模的人才需求,誰在創(chuàng)新中領(lǐng)先,誰就能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券等業(yè)務(wù)的推出極大地刺激證券期貨行業(yè)對(duì)創(chuàng)新性人才的需求。

證券期貨人才的需求第三個(gè)特點(diǎn)是重視實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),證券期貨行業(yè)是一個(gè)理論性和實(shí)踐性都非常強(qiáng)的行業(yè),不能只是停留在紙上談兵,多數(shù)公司在招聘證券投資人才是提出的條件是要有實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),有的公司要求應(yīng)聘者首先應(yīng)該是一個(gè)股民,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對(duì)于求職者來說非常重要,市場(chǎng)上證券期貨人才的緊缺主要表現(xiàn)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才的缺乏。

第四個(gè)特點(diǎn)是國(guó)際化和高素質(zhì),我國(guó)的資本市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程越來越快,國(guó)際交流也越來越頻繁,證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)越來越強(qiáng),因此具有國(guó)際化背景和視野的人才備受青睞。另外資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高級(jí)形式,證券期貨研究與投資需要深厚的理論修養(yǎng),因此對(duì)應(yīng)聘者的學(xué)歷要求相應(yīng)比較高,一般要求全日制本科生及以上學(xué)歷,多數(shù)崗位更歡迎碩士生及博士生。

2.農(nóng)業(yè)院校在證券期貨人才培養(yǎng)方面的優(yōu)勢(shì)

市場(chǎng)的巨大需求為我們的人才培養(yǎng)提供了廣闊的市場(chǎng)空間,農(nóng)業(yè)院校在證券期貨人才培養(yǎng)方面應(yīng)當(dāng)有所作為,并且在有些方面具備自己的優(yōu)勢(shì)。

我們把證券期貨的人才需求可以分為兩種類型:一種是通用性人才,如財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律、計(jì)算機(jī)等專業(yè)的人才,從事管理和技術(shù)服務(wù)工作;一種是證券期貨專門人才,主要從事證券期貨研究與投資及相關(guān)的業(yè)務(wù)。

首先,就證券期貨行業(yè)的通用性人才培養(yǎng)來說,農(nóng)業(yè)高等院校在財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、人力資源管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、法律、計(jì)算機(jī)等學(xué)科方面已具備良好的基礎(chǔ)和一定的實(shí)力,完全能夠勝任相應(yīng)的工作。與名牌院校相比,農(nóng)科院校的培養(yǎng)目標(biāo)更加務(wù)實(shí),用人單位也普遍反映我們的畢業(yè)生“踏實(shí)”、“好用”。

其次,證券行業(yè)對(duì)專門人才需求量最大的是證券研究人員,在證券研究人員中,需求量最大的又是行業(yè)研究員,農(nóng)林牧漁、生物醫(yī)藥、化工、機(jī)械、食品等行業(yè)的上市公司占了所有上市公司的四分之一,而這些行業(yè)所涉及的學(xué)科是農(nóng)業(yè)高等院校的傳統(tǒng)學(xué)科和優(yōu)勢(shì)學(xué)科,農(nóng)業(yè)高等院校在這些行業(yè)人才培養(yǎng)方面具有的優(yōu)勢(shì)是一般高校不可比擬的。

第三,期貨行業(yè)專門人才的培養(yǎng),農(nóng)業(yè)高等院校優(yōu)勢(shì)更加明顯,目前三大商品期貨交易所上市交易的23種期貨合約中,農(nóng)產(chǎn)品期貨合約就占了12種。期貨人才的缺乏最突出的表現(xiàn)就是缺少具有農(nóng)學(xué)背景、通曉農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)專業(yè)知識(shí)的期貨人才,這種缺陷是與現(xiàn)有的證券期貨專業(yè)大都是由綜合性院校開設(shè)的現(xiàn)實(shí)密切相關(guān)的,要從根本上解決問題,必須將期貨專業(yè)知識(shí)與農(nóng)學(xué)的相關(guān)知識(shí)有機(jī)結(jié)合,所以培養(yǎng)期貨行業(yè)專門人才,農(nóng)業(yè)高等院校當(dāng)仁不讓。

三、農(nóng)業(yè)院校證券期貨應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式

為了滿足市場(chǎng)對(duì)證券期貨人才的需求,各高校紛紛設(shè)立了證券期貨學(xué)院、投資學(xué)系和證券投資學(xué)專業(yè)。各高等農(nóng)業(yè)院校也加強(qiáng)了證券投資人才的培養(yǎng)力度,主要模式是在經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院下設(shè)立投資學(xué)系(或?qū)I(yè)),或在原有的金融學(xué)專業(yè)中另設(shè)投資理財(cái)專業(yè)方向,有些院校還招收證券投資方向的碩士和博士研究生,加強(qiáng)證券投資方面的高層次人才培養(yǎng)。在沒有設(shè)立相關(guān)專業(yè)的農(nóng)業(yè)院校,也在經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)中增加了有關(guān)證券投資的課程,各高校還面向全校學(xué)生開設(shè)證券投資方面的公共選修課,各高校形成了證券期貨熱,但在應(yīng)用型人才培養(yǎng)問題并沒有得到很好的解決。我們立足農(nóng)業(yè)院校的實(shí)際情況,結(jié)合市場(chǎng)人才需求特點(diǎn),對(duì)農(nóng)業(yè)院校證券期貨應(yīng)用型人才培養(yǎng)提出以下建議:

1.立足本科教育,加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)

本科層次的教育是農(nóng)業(yè)高等院校的主體和基礎(chǔ),證券期貨人才的培養(yǎng)還是立足于本科層次。結(jié)合農(nóng)業(yè)院校的特點(diǎn),專業(yè)設(shè)置以期貨為主。證券期貨人才的培養(yǎng)可以考慮交叉培養(yǎng)的模式,在涉農(nóng)專業(yè)開始有關(guān)證券期貨的課程,或允許農(nóng)林類專業(yè)的學(xué)生在三年級(jí)轉(zhuǎn)到證券期貨專業(yè)學(xué)習(xí);證券期貨專業(yè)增設(shè)農(nóng)林類的基礎(chǔ)課程作為專業(yè)選修課。為了提高學(xué)生適應(yīng)實(shí)際工作的能力和求職競(jìng)爭(zhēng)力,必須采取多種途徑提高學(xué)生的實(shí)際操作能力。一是增加與課堂教學(xué)銜接的模擬實(shí)驗(yàn),根據(jù)教學(xué)進(jìn)度在課堂上模擬證券發(fā)行(包括股票、債券和基金等)、模擬開戶,在網(wǎng)絡(luò)上或通過專業(yè)軟件模擬股票、期貨交易和股指期貨的仿真交易等。二是建立校外實(shí)訓(xùn)基地,每年派學(xué)生實(shí)習(xí),更好地將理論與實(shí)踐相結(jié)合起來。三是組織學(xué)生參加各種證券、期貨交易比賽。四是對(duì)同學(xué)們自發(fā)的實(shí)盤交易予以正確的引導(dǎo)。五是改革考試模式,注重對(duì)實(shí)際操作能力的考核,通過撰寫研究報(bào)告結(jié)合模擬交易的情況進(jìn)行評(píng)分。

2.注重高層次復(fù)合型人才的培養(yǎng),提高培養(yǎng)質(zhì)量

證券期貨行業(yè)對(duì)人才需求,學(xué)歷層次越來越高,重要的業(yè)務(wù)崗位,如研發(fā)、投資、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等,一般需要有碩士以上,研究崗位還需要有理工類的專業(yè)背景,因此具有碩士點(diǎn)、博士點(diǎn)的農(nóng)業(yè)高等院校要針對(duì)證券期貨的核心崗位加大證券期貨高層次人才培養(yǎng)的力度。在生源的選擇上,要重點(diǎn)招收第一學(xué)歷為農(nóng)科或其它相關(guān)學(xué)科的碩士生和博士生,培養(yǎng)適應(yīng)行業(yè)研究的復(fù)合型人才,提高培養(yǎng)質(zhì)量。

3.開展多種形式的合作辦學(xué)

培養(yǎng)應(yīng)用型人才,僅僅依靠學(xué)校自身的資源是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,必須利用充分校外的資源,開展多種形式的合作辦學(xué)。最主要的合作辦學(xué)形式是校企合作,學(xué)校與證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨公司共建證券期貨專業(yè)、證券期貨研究所,在建立金融實(shí)驗(yàn)室、舉辦高層論壇、人才培養(yǎng)與培訓(xùn)、設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金等方面展開全方位合作。合作辦學(xué)的另外一種重要的形式是與國(guó)外的高校和機(jī)構(gòu)合作,定期安排學(xué)生到國(guó)外的高校和機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)學(xué)習(xí)和實(shí)踐,培養(yǎng)通曉國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)際規(guī)則的國(guó)際化人才。

4.教學(xué)內(nèi)容要與相關(guān)資格考試相結(jié)合

目前我國(guó)證券期貨行業(yè)采取職業(yè)資格認(rèn)證制度,想在證券業(yè)工作必須有雙證,即從業(yè)證和執(zhí)業(yè)證。證券業(yè)從業(yè)人員資格考試自2003年起向社會(huì)及境外人士開放,基金、期貨行業(yè)也有從業(yè)人員資格考試。從應(yīng)用型人才培養(yǎng)的理念出發(fā),高等教育應(yīng)該與職業(yè)資格教育緊密結(jié)合,課程的基本教學(xué)內(nèi)容應(yīng)該與證券、期貨從業(yè)人員資格考試的要求相結(jié)合,鼓勵(lì)學(xué)生積極參與從業(yè)人員資格考試,實(shí)現(xiàn)學(xué)校學(xué)習(xí)與就業(yè)的無縫鏈接。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介:

篇8

2009年7月17日,千方集團(tuán)正式從納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)升版至全球市場(chǎng)進(jìn)行交易,股票代碼為CTFO。 至此,千方集團(tuán)完成了從OTC柜臺(tái)場(chǎng)外交易轉(zhuǎn)板納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng),再到納斯達(dá)克全球市場(chǎng)的三級(jí)跳。

然而,千方卻是交通信息行業(yè)名副其實(shí)的后來者。2000年成立后,北大千方一直致力于發(fā)展數(shù)字城市信息化產(chǎn)業(yè),直至2006年才轉(zhuǎn)向交通信息領(lǐng)域。

轉(zhuǎn)型之后尋求快速發(fā)展的千方轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)尋求資金支撐。2007年5月,引入Pinnacle等基金1000萬美元投資,并在美國(guó)OTCBB市場(chǎng)掛牌交易。一舉打破交通行業(yè)以往銀行貸款的主流融資方式。

2008年7月18日,北大千方再次獲得北京軟銀賽富投資顧問有限公司1500萬美元PIPE(上市后私募投資)投資。賽富合伙人通過旗下軟銀亞洲投資三期基金,以每股5.8美元收購千方259萬股普通股方式完成,獲得其11.省略 (Navteq曾是全球兩大電子地圖巨頭之一,Traffic.省略, 2007年Navteq被諾基亞全部收購),跟海外投資者溝通起來并不是特別難。” Navteq已經(jīng)成了毛智海溝通時(shí)的“代言人”,但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,蕭條的市場(chǎng)環(huán)境讓投資者越來越挑剔,他們更傾向于得到與眾不同的故事。“智能交通領(lǐng)頭羊”是當(dāng)仁不讓的概念,加之先進(jìn)的技術(shù)、誘人的發(fā)展前景,以及政府4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、研發(fā)能力、專業(yè)團(tuán)隊(duì)等概念都不失時(shí)機(jī)地成為故事的點(diǎn)綴。

諳熟美國(guó)資本市場(chǎng)的毛智海,也更善于投其所好。對(duì)于華爾街投資者喜歡聽中國(guó)概念的習(xí)慣,毛智海曾經(jīng)把公司的數(shù)字媒體業(yè)務(wù)――掌城文化傳媒主打到華爾街,雖然這部分業(yè)務(wù)僅占公司很少的份額。

危機(jī)時(shí)代,萬馬齊喑,很多公司上市與資本市場(chǎng)一樣選擇了沉寂,很多公司甚至關(guān)閉了與投資者溝通的通道?！笆袌?chǎng)好的時(shí)候,可能少說一句多說一句無所謂,但是現(xiàn)在恰恰不行,”與一般公司不同的是,毛智海仍舊加大投資者關(guān)系的力度?！昂敛豢鋸埖恼f,我?guī)缀醭闪思{斯達(dá)克上市公司中進(jìn)行路演和接受媒體采訪最多的CFO?！?/p>

“路演體現(xiàn)了公司的信心,如果公司對(duì)自己都沒有信心,又怎樣寄希望投資者有信心呢。”對(duì)于毛智海的辛苦奔波,甚至有投資者詢問他是不是股東?！拔医?jīng)常對(duì)我們的投資者關(guān)系公司CCG提出新要求,我希望每次都擴(kuò)展到新的城市,每個(gè)地方都有千方的投資者和印象?！彼?jì)劃下一步把路演的城市擴(kuò)展到歐洲,并去香港進(jìn)行路演。

上市公司經(jīng)常面對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略和投資者不買單之間的難題。2005年底,盛大由于家庭戰(zhàn)略和采取免費(fèi)模式,股價(jià)在幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)暴跌60%。為此,陳天橋大為惱火,對(duì)外反駁“我們?cè)趺纯赡馨凑崭静欢袊?guó)市場(chǎng)的那些人的想法來做事呢?”這成為一個(gè)經(jīng)典案例。

毛智海坦承也經(jīng)常面對(duì)這樣的問題,“這時(shí)候怎樣處理確實(shí)很為難。比如我們收購上海優(yōu)途,因?yàn)榭赡軙?huì)占用大量現(xiàn)金,投資者不贊同這項(xiàng)收購,雖然這對(duì)千方的長(zhǎng)期發(fā)展非常重要。因此一方面我們需要不斷說服投資者,另一方面就要壓縮收購的價(jià)錢,爭(zhēng)取最終達(dá)到雙方融合,有一個(gè)雙贏的結(jié)果?！?/p>

對(duì)于小市值公司,美國(guó)投資者習(xí)慣于關(guān)注其CFO,這將很多CFO推向了資本市場(chǎng)的前臺(tái)?！凹热煌顿Y者希望我們是公司的窗口,我們就必須守護(hù)好這條通道?！?/p>

不過,毛智海提醒上市公司一定要對(duì)資本市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度,尤其是對(duì)投資者和投資銀行?！昂芏喙驹谏鲜袝r(shí)跟投行簽署的協(xié)議都會(huì)有‘訴訟’的尾巴,這個(gè)時(shí)候就體現(xiàn)出CFO的職業(yè)敏感度?！?他表示千方當(dāng)初也簽過類似的協(xié)議。毛智海加入公司后第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)了這些合同問題,開始“周旋”于和投行簽署“豁免書”的談判之中,“美國(guó)商業(yè)沒有任何人情可講,只認(rèn)白紙黑字,談判難度可想而知?！泵呛Ｔ俅伪憩F(xiàn)出了卓越的溝通能力,“現(xiàn)在想想已經(jīng)解決了所有‘合同尾巴’,為公司省下的幾百萬美元,還是比較欣慰?！?/p>

回歸本位

為了屏蔽風(fēng)險(xiǎn)和滿足國(guó)內(nèi)的監(jiān)管要求,也許是當(dāng)初上市之時(shí)的一個(gè)失誤,但是這在一定程度上,又將毛智海推向了公司架構(gòu)設(shè)計(jì)師的角色。

2008年末,毛智海和公司管理層決定改變公司結(jié)構(gòu),采用新浪架構(gòu),通過合同綁定方式控制境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)。所謂新浪架構(gòu),是指新浪在上市前,為了滿足國(guó)內(nèi)監(jiān)管和公司海外上市的雙重要求而找到的一套復(fù)雜的組織架構(gòu)體系。自從新浪創(chuàng)建這種模式后,搜狐、網(wǎng)易、空中網(wǎng)、百度等互聯(lián)網(wǎng)公司均采取此種方式,后來的阿里巴巴,以及分眾、華視傳媒等許多新媒體企業(yè)也都遵循這種海外上市架構(gòu)。

據(jù)悉,北大千方是惟一一家上市之后進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整的公司?！拔一撕脦讉€(gè)月的時(shí)間跟投資者解釋為什么進(jìn)行調(diào)整?！?/p>

調(diào)整有三大原因,“首先因?yàn)橐院笥脩艨梢陨暇W(wǎng)使用我們的實(shí)時(shí)交通信息,這就涉及到線上業(yè)務(wù),而國(guó)家規(guī)定線上業(yè)務(wù),外資控股不能超過50%;其次,出租車傳媒屬于媒體業(yè)務(wù),國(guó)家對(duì)此要求外資控股的母公司在國(guó)外需要有2〜3年媒體運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),但是我們的母公司只是一個(gè)殼;第三,我們的業(yè)務(wù)涉及到與政府關(guān)系的交叉,比如交管局隸屬于公安系統(tǒng),而交管委在交通部之下?！?/p>

“基于風(fēng)險(xiǎn)的總體考慮,我們必須改變以前直接控股的方式?！边@一次架構(gòu)調(diào)整,毛智海為公司的發(fā)展解決了后顧之憂。

如果說2006年是千方在發(fā)展方向上的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),那么軟銀賽富的引入應(yīng)該是千方實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn),這也是主導(dǎo)人毛智海頗為自豪的一點(diǎn)。

這是軟銀賽富第一次投資OTC轉(zhuǎn)板的公司,而且是以比市價(jià)還高的價(jià)格(當(dāng)時(shí)北大千方股價(jià)為每股5.6美元),賽富合伙人林和平稱其是“中國(guó)交通信息化領(lǐng)域最具活力的公司”。北大千方也成了惟一一家受頂級(jí)基金推崇的小板塊公司。

當(dāng)時(shí)公告稱,此次融資資金將用于北大千方日常運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展及尋找可能的并購機(jī)會(huì)。

以交通業(yè)信息化解決方案提供商和交通信息服務(wù)運(yùn)營(yíng)商為定位的北大千方,已在公路信息化、城市智能交通等多個(gè)領(lǐng)域占據(jù)重要地位,目前公司的產(chǎn)品已經(jīng)涉足全國(guó)20多個(gè)省份?！半S著項(xiàng)目的逐漸大規(guī)模化,一些小的公司就會(huì)淘汰,現(xiàn)在行業(yè)處于整合的階段。” 這家市值1.25億美元的公司希望用并購的手法奠定在行業(yè)中的龍頭定位。毫無疑問的是,資本也更喜歡乘法。

上市之后,北大千方接連進(jìn)行了四次并購,較大的有三次:2008年5月13日,以650萬元人民幣收購北京中交興路信息科技有限公司70%股份;2008年9月16日,以198萬元人民幣收購大連大建智通信息服務(wù)有限公司85%股份,這家公司擁有出租車收費(fèi)讀卡技術(shù)、大連出租車GPS數(shù)據(jù)服務(wù)和出租車媒體獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán);2008年9月28日,收購專業(yè)從事城市交通信息采集、應(yīng)用及位置服務(wù)系統(tǒng)研究開發(fā)的高科技企業(yè)――上海優(yōu)途信息科技公司,收購價(jià)格為880萬元人民幣加上2009年上海優(yōu)途凈利潤(rùn)2倍和2010年凈利3倍的現(xiàn)金及股票獎(jiǎng)勵(lì)。

通過四次并購,千方進(jìn)一步鞏固了在行業(yè)中的位置。收購優(yōu)途使其成為實(shí)時(shí)路況業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,而其他的一些收購,則豐富了現(xiàn)有的產(chǎn)品線和服務(wù)線,加強(qiáng)了與政府的關(guān)系?！斑@是我們收購的標(biāo)準(zhǔn)――一定要有價(jià)值?！?/p>

“收購對(duì)象的資質(zhì)很重要,管理人員更重要,因此戰(zhàn)略型的收購一直堅(jiān)持股票加現(xiàn)金的方式,達(dá)到激勵(lì)的效果。” 毛智海表示今年下半年的動(dòng)作會(huì)更大。

除了非“常規(guī)”的發(fā)展方式,毛智海強(qiáng)調(diào)扎扎實(shí)實(shí)的夯實(shí)內(nèi)功和經(jīng)營(yíng)管理才是重點(diǎn)。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,北大千方最大的優(yōu)勢(shì)在技術(shù)方面。“傳統(tǒng)的交通數(shù)據(jù)主要是依靠交通部門攝像頭和地感線圈獲得,北大千方發(fā)明了依靠浮動(dòng)車(出租車)獲取數(shù)據(jù)的方式,加之政府感應(yīng)器,準(zhǔn)確度得到大大提升,這在技術(shù)的最前端――數(shù)據(jù)的來源上,我們就遠(yuǎn)勝于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

今年7月初,北大千方的新產(chǎn)品――TransPLE客流統(tǒng)計(jì)檢測(cè)分析系統(tǒng),不僅填補(bǔ)了該類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的空白,同時(shí)重點(diǎn)克服了國(guó)外類似產(chǎn)品在應(yīng)用環(huán)境中對(duì)檢測(cè)范圍、客流密度等約束條件。據(jù)悉,這是國(guó)內(nèi)首次提出這種解決方案,目前尚無同類產(chǎn)品生產(chǎn)。

“我們?cè)诤芏囝I(lǐng)域都沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”毛智海驕傲的表示,作為北大系的公司,北大千方沿承了技術(shù)領(lǐng)先和重視研發(fā)的傳統(tǒng),千方董事長(zhǎng)(黃曙東)本身即技術(shù)的先行者――中國(guó)數(shù)字概念倡導(dǎo)者之一。

中國(guó)交通信息化是一個(gè)陽光產(chǎn)業(yè)。在政府十多年耗巨資在全國(guó)進(jìn)行道路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之后,必將進(jìn)入道路集中管理階段,交通信息化是必備的一部分。毛智海比劃著表示,“和鄰國(guó)日本實(shí)時(shí)交通信息導(dǎo)航覆蓋率達(dá)80%相比,中國(guó)的交通信息化還處于起步階段?！?/p>

前景很美好,毛智海卻擔(dān)心公司高速發(fā)展所帶來的風(fēng)險(xiǎn),在他看來,任何事物最終都要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上,CFO的重任責(zé)無旁貸?！癈FO一定要對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有貢獻(xiàn)。在積極參與公司業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí),把控各種流程風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在擴(kuò)展新的業(yè)務(wù)模塊時(shí),審核評(píng)估很重要,包括財(cái)務(wù)和資本市場(chǎng)的雙重評(píng)估?！?/p>

按照美國(guó)SEC的要求,毛智海正在集中精力建設(shè)內(nèi)控,公司的各個(gè)階層都在接受培訓(xùn)。他最大的愿望就是利用內(nèi)控建設(shè)全面為公司把控風(fēng)險(xiǎn)。“目前中國(guó)海外上市公司中真正能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的不多,內(nèi)控的成功在于如何看待它的真實(shí)意義,作為CFO,我的職責(zé)就是引導(dǎo)公司上下認(rèn)識(shí)到它的真實(shí)意義?！?/p>

篇9

縱觀全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展歷史，無論發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)總是不斷出現(xiàn)又不斷被淘汰，但是它們都創(chuàng)造了相當(dāng)部分的國(guó)民財(cái)富，有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。它們?cè)诖龠M(jìn)科技進(jìn)步、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率、細(xì)化社會(huì)專業(yè)分工，拉動(dòng)就業(yè)和擴(kuò)大出口等方面，發(fā)揮著不容小覷的作用。在我國(guó)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與體制改革的深化，中小企業(yè)已成長(zhǎng)為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量和吸納社會(huì)就業(yè)的主要載體。此外，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，中小企業(yè)的發(fā)展還有助于抑制經(jīng)濟(jì)衰退。但是，由于多層次的資本市場(chǎng)體制建設(shè)滯后，嚴(yán)重阻礙了中小企業(yè)的快速發(fā)展。而且，中小企業(yè)由于規(guī)模小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力不夠，財(cái)務(wù)制度又不健全，信用又沒有保障，屢屢出現(xiàn)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相適應(yīng)的情況。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，勞動(dòng)力始終過剩，就業(yè)壓力大，解決中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資問題，促進(jìn)其健康迅速發(fā)展，這對(duì)于吸納新增勞動(dòng)力緩解就業(yè)壓力、啟發(fā)民間投資、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)、生產(chǎn)力加速發(fā)展、確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。這一選題對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與可持續(xù)發(fā)展十分重要，具有非常重要的實(shí)踐意義。

在融資理論方面，1956年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼（France Modigliarti）和米勒（Mertor Miller）創(chuàng)建了當(dāng)前被稱為最有影響的融資結(jié)構(gòu)理論，他們發(fā)表了《資本成本/公司財(cái)務(wù)與投資管理》，提出了在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)的理論。2001年格雷戈里和塔涅夫研究了中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)融資問題，指出銀行的激勵(lì)問題、銀行手續(xù)、抵押擔(dān)保條件、信息問題是影響中小企業(yè)融資的主要因素。VArora在2006亞太財(cái)經(jīng)與發(fā)展中心雙年度論壇上的報(bào)告表明，中國(guó)企業(yè)融資中90%的投資來自內(nèi)部資金（大約50%）和銀行信貸。

國(guó)內(nèi)對(duì)中小企業(yè)融資問題的研究有王霖博士的專著《中小企業(yè)融資研究》，楊思群教授的《中小企業(yè)融資》等，2013年第10期《新華文摘》全文轉(zhuǎn)載了邢樂成教授發(fā)表在《濟(jì)南大學(xué)學(xué)報(bào)》2013年第2期上的論文《中小企業(yè)融資難的困境與出路》。邢樂成教授的文章共分四個(gè)部分，文章認(rèn)為，我國(guó)中小企業(yè)融資難的根本原因是現(xiàn)行金融體制造成的制度性原因，即中小企業(yè)的自身特點(diǎn)和融資特點(diǎn)與現(xiàn)行的以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的融資體系嚴(yán)重不匹配。針對(duì)這一制度性原因，文章提出了解決中小企業(yè)融資難的路徑，即從制度上建立兩個(gè)體系：一是建立完善的、多層次的中小企業(yè)外源融資體系；二是建立完善的中小企業(yè)融資保障體系，并重點(diǎn)就第一個(gè)方面從商業(yè)銀行融資體系、直接融資體系、小金融機(jī)構(gòu)融資體系三個(gè)層面作了具體分析。2002年謝朝斌、董晨在《中小企業(yè)融資問題研究》一文中從政府作用、間接融資、直接融資三個(gè)角度概括了中小企業(yè)融資的主要觀點(diǎn)。

本文主要研究我國(guó)中小企業(yè)融資難的困境，在敘述中小企業(yè)界定及融資理論基礎(chǔ)上，對(duì)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀、融資難的成因、解決對(duì)策等方面展開論述，指出中小企業(yè)融資難的最根本原因在于自身建設(shè)問題，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)中小企業(yè)自身建設(shè)以及社會(huì)各方努力的重要性。

二、中小企業(yè)融資困境的表現(xiàn)

（一）間接融資難

從銀行貸款的難度較大。隨著中小企業(yè)規(guī)模的不斷發(fā)展，其資金需求增速迅猛。從資金需求的角度來看，單個(gè)企業(yè)資金的需求量相對(duì)于大企業(yè)來說并不大，但大部分中小企業(yè)都存在資金短缺問題，整體上存在一個(gè)較大的資金需求總量。但由于中小企業(yè)難以滿足銀行貸款的抵押擔(dān)保條件且貸款風(fēng)險(xiǎn)較大，以及財(cái)務(wù)管理水平較低等，再加上基層銀行發(fā)放貸款的權(quán)限相對(duì)有限，致使銀行發(fā)放貸款的積極性普遍不高。尤其是大型商業(yè)銀行經(jīng)常以中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全或缺乏抵押資產(chǎn)等為由而將中小企業(yè)拒之門外；而一些中小金融機(jī)構(gòu)通過深入了解企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，并客觀評(píng)估其信貸需求和信貸風(fēng)險(xiǎn)，在滿足中小企業(yè)融資需求方面發(fā)揮了積極作用。從總體上來說，中小企業(yè)從銀行獲取貸款的難度還是比較大的。

（二）直接融資限制多

從中小企業(yè)發(fā)展總體趨勢(shì)看，只有擁有較大的規(guī)模，較為成熟的技術(shù)，較為規(guī)范的管理體制，以及較為成熟的商業(yè)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)的公司才有上市的能。諸如能夠獲得明顯的經(jīng)濟(jì)效益，并且明顯具有優(yōu)良的發(fā)展前景和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的中小型企業(yè)，而其他只能具備潛在發(fā)展?jié)摿Φc當(dāng)前國(guó)家政策與指定發(fā)展路線并不相符的企業(yè)無法滿足法律與政策的要求只能望而興嘆，難以獲得上市的機(jī)會(huì)并且受限于通過股權(quán)融資渠道去過得企業(yè)發(fā)展所需的資金。而面向中小企業(yè)尤其是高科技中小企業(yè)的二板市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，使得部分中小企業(yè)只能“望股興嘆”。發(fā)展所需要的資金。而面向中小企業(yè)尤其是高科技中小企業(yè)的二板市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，使得部分中小企業(yè)只能“望股興嘆”。

（三）依賴非正規(guī)金融渠道

小型企業(yè)通常具有更具獨(dú)立性靈活性的優(yōu)勢(shì)但由于資產(chǎn)有限抵押能力不足以及信息來源有限，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)無法提供正常援助。而民間信貸機(jī)構(gòu)則補(bǔ)上了這個(gè)市場(chǎng)漏洞，不僅具有門檻低的優(yōu)勢(shì)更具備操作靈活手續(xù)簡(jiǎn)便等特點(diǎn)，特別適合中小型企業(yè)融資需要。表面上求助于民間機(jī)構(gòu)意味著選擇了更高成本的融資渠道但是他們毫無疑問更加適合這個(gè)空白市場(chǎng)的需要。不只是企業(yè)信用，各種體制外的非常規(guī)借貸已然成為中小企業(yè)融資空白市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。

三、中小企業(yè)困境原因分析

（一）企業(yè)自身原因

中小企業(yè)信用資源不足，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高。由于經(jīng)驗(yàn)不成熟，各種競(jìng)爭(zhēng)因素落后于其他企業(yè)，落后的生產(chǎn)模式帶來了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力地下，運(yùn)營(yíng)成本過高，管理效率低下。此外，企業(yè)文化與經(jīng)營(yíng)者本身素質(zhì)較低，經(jīng)營(yíng)中存在馬虎管理和違規(guī)操作等問題，使得企業(yè)始終處于最原始的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，只能做勞動(dòng)密集型粗放型加工型企業(yè)。同時(shí)受各種因素的限制諸如融資困難，領(lǐng)導(dǎo)無能、技術(shù)落后等，產(chǎn)業(yè)無法照常升級(jí)轉(zhuǎn)型，其經(jīng)營(yíng)前景極具不穩(wěn)定性。因此，融資會(huì)帶來一定的挑戰(zhàn)。

（二）金融機(jī)構(gòu)原因

從前面分析知道，無論初創(chuàng)時(shí)期還是現(xiàn)在，我國(guó)中小企業(yè)獲得資金的主要來源還是商業(yè)銀行。往往為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行一律實(shí)施“大城市、大企業(yè)、大項(xiàng)目”戰(zhàn)略，使得那些急需資金的中小企業(yè)融資極為困難。不僅如此，銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款利率有相當(dāng)幅度的上浮權(quán)利，但這種上浮還無法彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)損失，所以只能通過設(shè)置“補(bǔ)償性余額”、收取違約風(fēng)險(xiǎn)的方式彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。顯然這增加了中小企業(yè)的交易成本，對(duì)中小企業(yè)帶有較大的歧視。

（三）政府部門的原因

缺乏健全完善的法律法規(guī)的支持保障。首先中小企業(yè)立法不規(guī)范。目前按行業(yè)和所有制性質(zhì)分別制定法規(guī)政策，缺乏一部統(tǒng)一規(guī)范中小企業(yè)的立法，造成了中小企業(yè)的法律地位和權(quán)利的不平等。其次法律執(zhí)行環(huán)境差，一些地方政府為了局部利益，默許企業(yè)逃廢銀行債務(wù)，法律對(duì)銀行的保護(hù)能力差，加劇了金融機(jī)構(gòu)的“恐貸”心理。

四、對(duì)策及建議

篇10

    [關(guān)鍵詞]融資制度 制度創(chuàng)新 短期融資渠道 權(quán)益性融資 債務(wù)性融資

    一、整體制度演進(jìn)下的證券公司融資制度創(chuàng)新

    中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展已跨過了制度奠基階段，進(jìn)入了市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)軌階段。（注：參見陳紅：《制度創(chuàng)新——中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的動(dòng)力》，《管理世界》 2002年第4期。）轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展的過程中要面對(duì)各種歷史遺留問題與市場(chǎng)化要求之間的劇烈而又無法繞開的矛盾和沖突，而要逐步化解這些矛盾和沖突，整體制度演進(jìn)就成為我國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

    在中國(guó)資本市場(chǎng)整體制度快速演進(jìn)的背景下，伴隨著市場(chǎng)化步伐的不斷加快，制度創(chuàng)新已成為資本市場(chǎng)發(fā)展的主旋律。與此相對(duì)應(yīng)，作為資本市場(chǎng)重要金融中介之一的證券公司，其制度創(chuàng)新的步伐卻一直停滯不前。與獲得跨越式發(fā)展的資本市場(chǎng)相比，（注：我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過短短十多年的發(fā)展，邁過了西方發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)百年的歷程。）由于融資機(jī)制的缺失，我國(guó)證券公司的發(fā)展面臨著極大的制度困境，突出的表現(xiàn)之一是證券公司資本金規(guī)模偏小、資產(chǎn)質(zhì)量差、資產(chǎn)擴(kuò)張基礎(chǔ)薄弱。截至 2004年3月底，我國(guó)共有券商129家，注冊(cè)資本總額1250億元，平均注冊(cè)資本9.67億元，（注：參見《我國(guó)共有證券公司129家券商注冊(cè)資本達(dá) 1250億元》，economy.enorth.com.cn/system/2004/04/07/000763892.shtml.） 其中規(guī)模最大的海通證券注冊(cè)資本僅為87.34億元。相比之下，西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行的平均資本規(guī)模為幾十億美元，而一些著名投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模更是龐大，如美國(guó)最大的投資銀行之一摩根士坦利，其資產(chǎn)總額折合人民幣為6萬億元，凈資產(chǎn)總額為3551億元，收入總額為2457億元，分別是我國(guó)所有證券公司資產(chǎn)總額的12倍，凈資產(chǎn)總額的3倍，收入總額的10倍。（注：參見巴曙松：《證券公司渴盼融資補(bǔ)血》，http： /newsl.jrj.com.cn/news/2003－08—18/000000625957.html.）由此可見，資金實(shí)力弱小可以說是我國(guó)證券公司的最大弱勢(shì)。不僅如此，我國(guó)證券公司還普遍存在著資產(chǎn)質(zhì)量差、資產(chǎn)流動(dòng)性低的問題。過少的資本金和較差的資產(chǎn)質(zhì)量直接限制了券商的資產(chǎn)擴(kuò)張能力和業(yè)務(wù)拓展能力。我國(guó)證券公司的發(fā)展面臨著制度困境的另一突出表現(xiàn)是券商的機(jī)構(gòu)數(shù)量過多、行業(yè)集中度低，難以形成規(guī)模效應(yīng)。目前，我國(guó)有129家專營(yíng)證券業(yè)務(wù)的券商，兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、融資租賃公司和證券經(jīng)營(yíng)部則數(shù)以千計(jì)。各機(jī)構(gòu)分散經(jīng)營(yíng)，各自為戰(zhàn)，導(dǎo)致了低效的無序競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)測(cè)算，我國(guó)最大的三家券商的注冊(cè)資本總額占行業(yè)總額約10%，利潤(rùn)占行業(yè)總額不足20%，（注：參見夏勇、盛艷華：《我國(guó)投資銀行存在的問題及對(duì)策建議》，《計(jì)劃與市場(chǎng)探索》2003年第7期。）雖初步顯示規(guī)模效應(yīng)，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的幾大投資銀行相比，仍有很大差距。

    資本金是金融中介機(jī)構(gòu)實(shí)力的象征，也是公眾信心的基礎(chǔ)，更是防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線。而規(guī)?；馕吨杀镜慕档汀⑿实奶岣吆透?jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。證券公司能否在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的高速擴(kuò)張，是一個(gè)亟待解決的問題，它關(guān)系到我國(guó)證券公司未來能否在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境內(nèi)生存和發(fā)展。為擴(kuò)充資本、實(shí)行規(guī)?；?jīng)營(yíng)，證券業(yè)必須打造業(yè)內(nèi)的“航母”。面對(duì)如此迫切的市場(chǎng)需求，在資本市場(chǎng)整體制度創(chuàng)新加速的背景下，證券公司融資制度創(chuàng)新就顯得尤為重要。在中國(guó)目前的金融體制下，證券公司融資制度的創(chuàng)新，具體是指券商融資渠道的多元化和融資機(jī)制的市場(chǎng)化。這是針對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)非常單一的融資方式和行政化的融資機(jī)制以及證券公司融資渠道仍較狹窄、融資機(jī)制仍帶有較多行政色彩的現(xiàn)狀提出來的金融改革深化問題之一。在金融創(chuàng)新之后，隨之而來的往往是法律制度的創(chuàng)新，法律制度的創(chuàng)新可以為金融創(chuàng)新提供必要的條件和空間。證券公司融資制度的創(chuàng)新，即融資渠道多元化和融資機(jī)制市場(chǎng)化絕不只是一個(gè)技術(shù)層面的問題，它首先而且主要是制度層面的問題。因?yàn)槿谫Y渠道多元化、融資機(jī)制市場(chǎng)化必須以整個(gè)宏觀金融管理體制和銀行金融機(jī)構(gòu)的改革為前提，同時(shí)還要以政府管理職能的改革為前提，而且在很大程度上還受宏觀資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善狀況的制約。由于這種創(chuàng)新不僅有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展與壯大，而且更有利于金融體制的創(chuàng)新，同時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)也起著重要的補(bǔ)充作用，因此它實(shí)際上包含于金融創(chuàng)新這個(gè)范疇之中，是金融創(chuàng)新在資本市場(chǎng)領(lǐng)域內(nèi)的具體體現(xiàn)。證券公司融資制度創(chuàng)新同時(shí)也是法律制度的創(chuàng)新。在開拓證券公司多樣化融資渠道和推進(jìn)融資機(jī)制市場(chǎng)化的改革進(jìn)程中，我們必須修訂現(xiàn)行法律體系中對(duì)券商融資的種種不合理限制，以立法促發(fā)展，為證券公司的發(fā)展創(chuàng)造更廣闊的發(fā)展空間和更寬松的發(fā)展環(huán)境，進(jìn)而為我國(guó)資本市場(chǎng)培育真正意義上的國(guó)際化投資銀行創(chuàng)造條件。

    二、證券公司融資法律規(guī)制分析

    分業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下的謹(jǐn)慎監(jiān)管、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的界線分明、法律制度上的融資障礙等，這些都一直是證券公司融資機(jī)制缺失的主要原因。要打造證券業(yè)內(nèi)的“航母”，關(guān)鍵是要解決券商融資渠道短缺的問題，而準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)阻礙證券公司融資機(jī)制變革的法律障礙，是我國(guó)證券公司融資機(jī)制變革的前提條件。以下容筆者對(duì)目前規(guī)制我國(guó)證券公司融資制度的重要法律法規(guī)加以簡(jiǎn)析。

    （一）《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱《證券法》）對(duì)證券公司融資資金來源的規(guī)制

    《證券法》上有關(guān)證券公司融資渠道的條款有很多，如第36條、第73條、第124條、第132條、第133條和第142條等。這些法條的內(nèi)容概括起來有三：一是規(guī)定證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)；二是規(guī)定客戶交易結(jié)算資金必須全額存入指定的商業(yè)銀行，嚴(yán)禁證券公司挪用客戶交易結(jié)算資金；三是規(guī)定證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金，嚴(yán)格禁止銀行資金違規(guī)流入股市。由此可見，《證券法》嚴(yán)格禁止資本市場(chǎng)上的證券信用交易，同時(shí)只是對(duì)證券公司幾種非法的資金來源作了界定，但并沒有規(guī)定證券公司合法資金來源的種類。雖然這給證券公司融資的實(shí)際操作帶來了一定的難度，因?yàn)樽C券公司現(xiàn)在占用資金的法律地位還有待明確，但畢竟為以后具體細(xì)則的制定留下了一定的制度空間。

    （二）證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)的法律規(guī)制

    1999年10月13日，中國(guó)人民銀行總行的《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》）指出，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦、中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn)，符合條件的券商可以成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員，進(jìn)行同業(yè)拆借和國(guó)債回購業(yè)務(wù)。該規(guī)章的出臺(tái)，對(duì)于進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場(chǎng)、適當(dāng)拓寬證券公司的融資渠道、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展發(fā)揮了重大的作用?！豆芾硪?guī)定》規(guī)定了證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。主要有：（1）資本充足率達(dá)到法定標(biāo)準(zhǔn)；（2）符合《證券法》要求，達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的不挪用客戶保證金標(biāo)準(zhǔn)；（3）業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)范、正常，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算，實(shí)際資產(chǎn)大于實(shí)際債務(wù)；（4） 內(nèi)部管理制度完善，未出現(xiàn)嚴(yán)重違規(guī)行為。除符合以上基本條件外，還有特別的資格認(rèn)定，包括：（1）在任何時(shí)點(diǎn)上其流動(dòng)比率不得低于5%；（注：流動(dòng)比率= 流動(dòng)資本/公司總負(fù)債×100%.流動(dòng)資本包括國(guó)債、可在全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)流通的其他債券、自營(yíng)股票、銀行存款和現(xiàn)金（含交易清算資金），已被用于回購融資的國(guó)債和其他債券不得計(jì)入流動(dòng)資本。公司總負(fù)債取其前12個(gè)月末的負(fù)債額的平均值。）（2）公司凈資本不得低于2億元；（注：凈資本=凈資產(chǎn)-（固定資產(chǎn)凈值+長(zhǎng)期投資）×30%-無形及遞延資產(chǎn)-提取的損失準(zhǔn)備金-中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他長(zhǎng)期性或高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。）（3）負(fù)債總額（不包括客戶存放的交易結(jié)算金）不得超過凈資產(chǎn)的8倍；（4）達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定的其他有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。從上述規(guī)定來看，由于較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻和資格的限制，一些具有歷史問題的老證券公司和大量的經(jīng)紀(jì)類證券公司無法進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)。而央行允許這些未能進(jìn)入同業(yè)市場(chǎng)的券商所做的隔夜拆借業(yè)務(wù)，（注：《管理規(guī)定》第13條規(guī)定：“未成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員的證券公司，仍按原規(guī)定，由其總部進(jìn)行一天的同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，在雙方交易前須報(bào)所在地人民銀行分支行備案，否則按違規(guī)處理?！保┍M管其利率低于同期銀行貸款水平，但由于受融資期限短、融資用途固定兩項(xiàng)因素限制，目前基本很少被這些券商用作融資渠道，所以上述這些證券公司的短期融資渠道十分狹窄。少數(shù)有幸進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的證券公司，在具體的融資業(yè)務(wù)操作上仍有相當(dāng)多的約束，主要的限制條款有： （1）期限的限制：成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員的證券公司的拆入資金最長(zhǎng)期限為7天，拆出資金期限不得超過對(duì)手方的由人民銀行規(guī)定的拆入資金最長(zhǎng)期限；債券回購的最長(zhǎng)期限為1年。同業(yè)拆借和債券回購到期后均不得展期。（2）融資額度控制：成為全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員的證券公司拆入、拆出資金余額均不得超過實(shí)收資本金的80%，債券回購資金余額不得超過實(shí)收資本金的80%.（3）資金使用途徑的限制：如自營(yíng)股票質(zhì)押貸款只能用于營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)等等。因此，在這些條款的限制下，《管理規(guī)定》雖然開辟了證券公司的短期融資渠道，但由于種種原因，通過這一渠道所融得的短期資金仍無法滿足證券公司的實(shí)際資金需要，不少證券公司對(duì)這些短期融資渠道的實(shí)際使用頻率并不高。

    （三）證券公司有關(guān)增資擴(kuò)股的法律規(guī)制

    1999年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司監(jiān)管的若干意見》規(guī)定券商增資擴(kuò)股應(yīng)當(dāng)具備嚴(yán)格的條件，如：（1）距前次募集資金1年以上； （2）申請(qǐng)前3年連續(xù)盈利，且3年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；（3）申請(qǐng)前2年公司無重大違法違規(guī)行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載；（4）新增股本的 5%以上為公積金轉(zhuǎn)增。2001年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知》，放寬了券商增資擴(kuò)股的條件限制，認(rèn)為：“證券公司增資擴(kuò)股屬于企業(yè)行為。凡依法設(shè)立的證券公司均可自主決定是否增資擴(kuò)股，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不再對(duì)證券公司增資擴(kuò)股設(shè)置先決條件。”與原有政策相比，此次出臺(tái)的政策取消了對(duì)券商增資擴(kuò)股的限制性規(guī)定，簡(jiǎn)化了程序，增資擴(kuò)股的申報(bào)、審核也更透明公開。由于證券公司的增資擴(kuò)股相對(duì)于改制上市來說，程序較為簡(jiǎn)單，過程也不太復(fù)雜，廣大券商更易接受。因此，在政策的支持下，增資擴(kuò)股一度成為證券公司募集中長(zhǎng)期資金的主要捷徑。雖然私募增資擴(kuò)股融資方式為券商的發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)，但2001年6月以來，由于證券市場(chǎng)行情疲弱、證券行業(yè)虧損面提高，（注：以2002年為例，我國(guó)券商的虧損面高達(dá)85%，虧損金額總計(jì)逾400 億元。）目前券商增資擴(kuò)股出現(xiàn)了相當(dāng)大的困難，甚至有些原來參股證券公司的機(jī)構(gòu)也退出了證券行業(yè)。因此，開辟新的中長(zhǎng)期融資渠道，是證券公司生存發(fā)展的燃眉之急。

    （四）證券公司有關(guān)股票質(zhì)押貸款的法律規(guī)制

    2000年2月，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的綜合類券商經(jīng)批準(zhǔn)可以自營(yíng)股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款。但借款人通過股票質(zhì)押貸款所得資金的用途，必須符合《證券法》的有關(guān)規(guī)定；股票質(zhì)押貸款期限最長(zhǎng)為6個(gè)月，到期后不得展期。質(zhì)押率由貸款人依據(jù)被質(zhì)押的股票質(zhì)量及借款人的財(cái)務(wù)和資信狀況與借款人商定，但股票質(zhì)押率最高不能超過60%；貸款人發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額，不得超過其資本金的 15%；對(duì)一家證券公司發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額，不得超過其資本金的5%.該辦法允許符合條件的券商以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為券商提供了新的融資來源。但是證券公司對(duì)此并無太高的積極性。這里除去申請(qǐng)手續(xù)煩瑣外，（注：證券公司向銀行申請(qǐng)抵押貸款的程序比較復(fù)雜，從立項(xiàng)申請(qǐng)、資信調(diào)查、逐級(jí)上報(bào)、審批下達(dá)、證券凍結(jié)到資金撥付，周期比較長(zhǎng)，估計(jì)會(huì)超過一個(gè)多月，因此這種融資方式一般只有在證券公司需要獲得長(zhǎng)期資金的情況下才會(huì)加以運(yùn)用。）主要原因是這種方式在現(xiàn)階段還存在許多問題。首先，根據(jù)《證券法》的規(guī)定，券商股票質(zhì)押貸款所得資金——銀行資金是不能流入股市的。也就是說，券商無法通過這種融資方式來擴(kuò)大自營(yíng)資金的規(guī)模，因此其融資熱情有限。其次，只有綜合類券商自營(yíng)的股票才能用于質(zhì)押貸款，證券公司出于保密的原因也不愿采用質(zhì)押方式獲得貸款。再次，券商以股票質(zhì)押貸款，如遇上股票市價(jià)下跌，超過了商業(yè)銀行規(guī)定的警戒線，將被商業(yè)銀行要求強(qiáng)行平倉，從而會(huì)造成券商所不愿看到的實(shí)際虧損，這也挫傷了證券公司參與股票質(zhì)押貸款的積極性。最后，管理層對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，目前我國(guó)只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

    （五）證券公司發(fā)行金融債券的法律規(guī)制

    2003年10月8日，《證券公司債券管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）正式實(shí)施。該《暫行辦法》允許符合條件的證券公司在報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的前提下，向社會(huì)公募或向合格投資者定向發(fā)行債券?！稌盒修k法》的出臺(tái)，對(duì)于拓寬券商融資渠道、改善券商資本結(jié)構(gòu)、提高證券業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)水平都將發(fā)揮重要作用。不過我們也應(yīng)看到，《暫行辦法》具有明顯的階段性特征，主要體現(xiàn)在：（1）《暫行辦法》對(duì)融資主體的約束性規(guī)定、對(duì)券商債券融資合約某些內(nèi)容的規(guī)定，顯示出監(jiān)管者對(duì)券商與投資人具體契約的深度介入，從而使券商與投資人簽訂的具體融資合約的公共部分增大。雖然在《暫行辦法》中也有這樣的規(guī)定：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本期債券發(fā)行的批準(zhǔn)，并不表明其對(duì)本期債券的投資價(jià)值作出了任何評(píng)價(jià)，也不表明對(duì)本期債券的投資風(fēng)險(xiǎn)作出了任何判斷”，但這還是會(huì)使部分投資者對(duì)債券質(zhì)地的判斷依賴于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)債券發(fā)行的“把關(guān)”。（2）比較國(guó)外關(guān)于券商發(fā)行債券的法律，《暫行辦法》對(duì)我國(guó)證券公司發(fā)債主體的規(guī)定更為嚴(yán)格，對(duì)發(fā)債的具體條件也有較強(qiáng)的硬性規(guī)定。（3）券商發(fā)債資格認(rèn)定仍較多地使用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)硬性規(guī)定。如證券公司發(fā)行債券應(yīng)符合《公司法》的有關(guān)規(guī)定，即：累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；公開發(fā)行債券的證券公司應(yīng)為綜合類證券公司，最近一期期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于10億元，最近一年盈利；定向發(fā)行債券的證券公司最近一期期未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于5億元；等等。這樣的規(guī)定，往往不能及時(shí)有效地揭示券商的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)不到事中監(jiān)管的目的，也不符合國(guó)際化的趨勢(shì)。 （4）《暫行辦法》對(duì)券商發(fā)債時(shí)機(jī)的選擇沒有作出靈活規(guī)定，不利于券商根據(jù)市場(chǎng)情況和自身?xiàng)l件，靈活選擇發(fā)債時(shí)機(jī)，以規(guī)避發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，按照現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定，證券公司債券融資的利率浮動(dòng)區(qū)間為同期存款利率之上的20—40%，發(fā)行手續(xù)費(fèi)率一般為2.5%，債券融資的成本相對(duì)最高。但對(duì)于券商而言，債券融資方式的最大優(yōu)點(diǎn)是融資期限長(zhǎng)、融資規(guī)模大，更能順應(yīng)目前我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)期化、業(yè)務(wù)發(fā)展多元化趨勢(shì)，因此債券融資方式比較適合綜合類券商中規(guī)模大、信譽(yù)高、經(jīng)營(yíng)好的證券公司采用，但不適合作為所有券商的常規(guī)融資手段。（注：參見巴曙松：《拓展券商融資渠道獲重大突破》，《中國(guó)證券報(bào)》2004 年2月4日。）

    三、拓寬證券公司融資渠道的法律思考

    2004年1月，國(guó)務(wù)院的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《若干意見》）在涉及中國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的一系列重大問題上取得了重要突破。其第3條明確提出：“拓寬證券公司融資渠道。繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期資金。完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件?！边@是迄今為止，法律法規(guī)首次對(duì)證券公司融資渠道予以清晰的界定，這也標(biāo)志著監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券公司融資的態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化。筆者認(rèn)為，全面修改限制證券公司融資的法律制度迫在眉睫。

    （一）《證券法》面臨重大修改

    1998年通過的《證券法》在當(dāng)時(shí)嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的背景下，在證券公司融資渠道上設(shè)立了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的“防火墻”，嚴(yán)格限制證券公司開展融資與融券的信用交易。在證券市場(chǎng)的起步階段，如果允許信用交易，將會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)，不利于培養(yǎng)理性投資者，同時(shí)會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，并可能引發(fā)市場(chǎng)危機(jī)。因此，《證券法》禁止證券公司開展信用交易具有必要性，禁止信用交易能保證市場(chǎng)穩(wěn)定和保護(hù)交易者利益。但隨著時(shí)間的推移，西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的潮流逐漸影響到我國(guó)，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間加強(qiáng)協(xié)調(diào)的呼聲也越來越高。在此背景下，自2002年11月起，《證券法（修改稿）》的第二稿開始在業(yè)內(nèi)部分機(jī)構(gòu)中征求意見。據(jù)了解，此次征求意見的《證券法（修改稿）》在多處作了重大修改?，F(xiàn)行《證券法》中限制“銀行資金入市”、“股票質(zhì)押貸款”、“國(guó)有企業(yè)炒作股票”的有關(guān)條款皆在擬定刪除之列。有關(guān)客戶融資、質(zhì)押貸款的多條限制條款得到原則性修改。例如，禁止證券公司向客戶融資、融券的《證券法》第35 條擬修改為：“證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以為客戶提供融資融券服務(wù)，具體方法由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定?！薄蹲C券法》的重大修改，特別是涉及證券公司融資、融券條款的修訂，將為證券公司的發(fā)展提供更廣闊的空間，有助于國(guó)際化大投資銀行的構(gòu)建。同時(shí)，在我國(guó)證券市場(chǎng)上引進(jìn)證券融資、融券交易制度是我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和改革開放的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新，是完善證券市場(chǎng)機(jī)能的積極舉措，是進(jìn)一步推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要環(huán)節(jié)，對(duì)投資者、證券公司、商業(yè)銀行以及證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都具有積極作用。

    （二）完善證券公司短期融資渠道的法律規(guī)制

    在現(xiàn)有的法律規(guī)制下，證券公司可以通過同業(yè)拆借、國(guó)債回購和質(zhì)押貸款等方式進(jìn)行短期融資。但由于種種制度障礙，我國(guó)券商的短期融資渠道利用效率并不高，也無法滿足廣大券商對(duì)短期流動(dòng)資金的渴求。管理層應(yīng)考慮逐步放寬對(duì)短期融資渠道的限制，并完善相關(guān)法律法規(guī)，使短期融資渠道發(fā)揮最大效用。首先，在銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，應(yīng)逐步降低證券公司的準(zhǔn)入門檻，讓場(chǎng)外半數(shù)以上券商中的合標(biāo)者（注：在全國(guó)129家券商中，獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的資格券商只有55 家，場(chǎng)外券商占到半數(shù)以上。）進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)擴(kuò)充融資渠道；適當(dāng)延長(zhǎng)拆借期限，允許同業(yè)拆借到期后可適當(dāng)展期，同時(shí)可考慮增加7天至6個(gè)月同業(yè)拆借品種；放寬證券公司同業(yè)拆借余額的最高限額，擴(kuò)大同業(yè)拆借的資金規(guī)模；適當(dāng)放寬拆借資金的使用范圍，提高拆借資金使用效率。其次，在國(guó)債回購市場(chǎng)，應(yīng)考慮在銀行間債券市場(chǎng)（注：我國(guó)國(guó)債回購市場(chǎng)被割裂為兩大市場(chǎng)，即銀行間國(guó)債回購市場(chǎng)與兩大交易所場(chǎng)內(nèi)國(guó)債回購市場(chǎng)。）引入開放式債券回購；建立和完善經(jīng)紀(jì)人制度、做市商制度以活躍市場(chǎng)，并考慮逐步建立統(tǒng)一的托管清算制度和交易管理辦法，打通交易所和銀行兩個(gè)市場(chǎng)，逐步向統(tǒng)一市場(chǎng)過渡，讓商業(yè)銀行充足的資金供應(yīng)和證券公司旺盛的資金需求通過國(guó)債回購市場(chǎng)連接起來，達(dá)到短期資金融通的效果。再次，在質(zhì)押貸款方面，應(yīng)考慮擴(kuò)大質(zhì)押有價(jià)證券的范圍，在條件成熟時(shí)允許證券公司以固定資產(chǎn)、存單、其他有價(jià)證券等進(jìn)行質(zhì)押融資；放寬對(duì)現(xiàn)有股票質(zhì)押貸款的限制，簡(jiǎn)化貸款手續(xù)；放寬借貸主體的范圍，允許滿足一定條件的經(jīng)紀(jì)類證券公司從事質(zhì)押貸款；放寬股票質(zhì)押貸款的時(shí)間限制，適當(dāng)延長(zhǎng)貸款期限，允許到期后繼續(xù)展期；將股票質(zhì)押率大大提高；等等。最后，在完善現(xiàn)有同業(yè)拆借、國(guó)債回購、質(zhì)押貸款等融資渠道的基礎(chǔ)上，還可考慮嘗試建立并逐步放開信用貸款、項(xiàng)目融資、票據(jù)融資等渠道。當(dāng)前，在法律制度建設(shè)上貫徹落實(shí)《若干意見》的當(dāng)務(wù)之急是：制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在中國(guó)的證券市場(chǎng)上建立起合規(guī)的“過橋貸款”，（注：過橋貸款（BridgeLoan）又稱搭橋貸款，通常是指公司在安排中長(zhǎng)期融資前，為公司的正常運(yùn)營(yíng)而提供所需資金的短期融資。過橋貸款在國(guó)內(nèi)多應(yīng)用于券商擔(dān)保項(xiàng)下的預(yù)上市公司或上市公司流動(dòng)資金貸款，以及企業(yè)兼并、重組中的短期貸款等。）為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。