導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資本市場(chǎng)的主要特征，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、提高資產(chǎn)贏利水平，強(qiáng)化企業(yè)自我積累能力：企業(yè)債務(wù)不斷沉淀的一個(gè)主要原因就是資產(chǎn)盈利水平低下、缺乏效率，企業(yè)自我積累機(jī)制嚴(yán)重弱化。為此，要增強(qiáng)內(nèi)部融資的能力，就必須努力提高企業(yè)資產(chǎn)盈利水平，增加企業(yè)的自我積累。

2、實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理：我國(guó)企業(yè)依靠以銀行貸款為主的高負(fù)債發(fā)展模式具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，潛在的融資成本必將提高，從而影響企業(yè)價(jià)值的最大化。

3、充分發(fā)揮債券市場(chǎng)的功能，提高資本市場(chǎng)效率：我國(guó)資本市場(chǎng)的主要特征為股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)遲滯，這不利于企業(yè)融資成本的降低。

4、完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化機(jī)制：在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下， 通過(guò)出資者的財(cái)務(wù)約束及資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、銀行機(jī)構(gòu)等多種約束機(jī)制的共同作用， 實(shí)行兩權(quán)分離條件下對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者行為的控制， 保證出資者的根本利益。

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篇2

看好新興產(chǎn)業(yè)真成長(zhǎng)股

短期而言，政府做活藍(lán)籌的政策傾向明顯，例如滬港直通、《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的出臺(tái)以及A 股納入MSCI 新興指數(shù)等，在相關(guān)政策預(yù)期的帶動(dòng)下，低估值的藍(lán)籌股一定會(huì)有所表現(xiàn)，但我們認(rèn)為這只是階段性的投資機(jī)會(huì)。

在政策預(yù)期熱度過(guò)后，市場(chǎng)必將回歸原本的平靜。泰信基金認(rèn)為，目前A股市值結(jié)構(gòu)仍然以傳統(tǒng)行業(yè)為主導(dǎo)，而從日本、韓國(guó)等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在轉(zhuǎn)型期股票市場(chǎng)的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生明顯的變化，傳統(tǒng)行業(yè)的市值占比會(huì)逐漸下降，而新興行業(yè)的市值占比則會(huì)不斷提高。

萬(wàn)家基金：

投資以絕對(duì)收益為主

雖然經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)向下，但是市場(chǎng)短期跌太多并不現(xiàn)實(shí)。一方面，終端需求并沒(méi)有出現(xiàn)斷崖式下跌，目前來(lái)看需求面短暫企穩(wěn)，且?guī)齑娌桓撸兄谏a(chǎn)面穩(wěn)定。另一方面，在2000之下的任何大跌、急跌牽涉到對(duì)國(guó)家有沒(méi)有信心的問(wèn)題。市場(chǎng)前期下跌，股票型基金的倉(cāng)位從高點(diǎn)回調(diào)至82%左右，為2013年中性偏低的水平，市場(chǎng)急跌的階段已經(jīng)過(guò)去。

萬(wàn)家基金認(rèn)為，眼下投資還是以絕對(duì)收益為主，關(guān)注一些合理的行業(yè)，如電力設(shè)備、清潔能源、Led、奶、調(diào)味品、白電醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)等。新增對(duì)國(guó)防軍工行業(yè)的關(guān)注。

華商基金：

穩(wěn)定大類(lèi)資產(chǎn)配置

華商基金認(rèn)為投資者在目前市場(chǎng)環(huán)境下，應(yīng)著重選股，穩(wěn)定倉(cāng)位。在實(shí)際投資中，應(yīng)采用穩(wěn)定大類(lèi)資產(chǎn)配置的策略。

就全球來(lái)講，新的工業(yè)革命本質(zhì)上是構(gòu)建起了以低碳為主要特征的能源網(wǎng)和以大數(shù)據(jù)化為主要特征的信息網(wǎng)，基于能源利用模式和信息溝通方式的大變革剛剛開(kāi)始，各個(gè)行業(yè)所基于的外部環(huán)境在快速發(fā)生變化，利用這兩大新網(wǎng)改造甚至改變?nèi)祟?lèi)的生活方式和企業(yè)的盈利模式，未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展基本上會(huì)順應(yīng)這個(gè)趨勢(shì)。

另外，中國(guó)改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，國(guó)企改革可能帶來(lái)社會(huì)存量資產(chǎn)的效率改善，這也將是未來(lái)一段時(shí)間資本市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)所在。

前海開(kāi)源基金：

市場(chǎng)低迷 保持觀(guān)望

篇3

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 并購(gòu) 敵意收購(gòu)

一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型促進(jìn)新一輪并購(gòu)潮

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)一去不復(fù)返，增速的下降迫使實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。2015年前三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值487774億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.9%，跌破年初預(yù)計(jì)的7%增長(zhǎng)目標(biāo)，并且創(chuàng)下近25年來(lái)的新低。

資本市場(chǎng)的并購(gòu)成為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要手段。回顧美國(guó)的五次并購(gòu)浪潮，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是推動(dòng)并購(gòu)重組的主要內(nèi)在動(dòng)力，也是并購(gòu)重組高發(fā)期。資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)發(fā)揮重要作用。首先，適當(dāng)緩解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。根據(jù)托賓Q理論，高Q值公司并購(gòu)低Q值公司能實(shí)現(xiàn)整體Q值的合理回歸，一定程度上降低行業(yè)總產(chǎn)能；其次，有利于培養(yǎng)新興產(chǎn)業(yè)及新增長(zhǎng)點(diǎn)。新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有望通過(guò)并購(gòu)重組整合產(chǎn)業(yè)鏈、提升競(jìng)爭(zhēng)力，傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

二、當(dāng)前我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的主要特征

從1993年我國(guó)第一例以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目的的上市公司并購(gòu)案例以來(lái)，經(jīng)歷20余年的發(fā)展，我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)日趨繁榮，尤其是最近幾年取得了爆發(fā)式發(fā)展，在政策完善、熱點(diǎn)聚焦、工具豐富、跨境擴(kuò)展等方面形成了明顯的特征和趨勢(shì)。

（一）交易案例及交易額迅速攀升

中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)宣布交易規(guī)模過(guò)去幾年呈現(xiàn)出明顯上升趨勢(shì)。2015年前11個(gè)月宣布交易的案例數(shù)量就達(dá)8704起，比2014年全年上升11.66%；交易規(guī)模由五年前的1977.7億美元增至6199.9億美元，累計(jì)增幅213.49%。2008年單筆交易額約5000萬(wàn)美元，到2015年則達(dá)到約9000萬(wàn)美元。

（二）相關(guān)政策不斷完善

在并購(gòu)監(jiān)管政策上，近兩年國(guó)務(wù)院及相關(guān)部門(mén)集中出臺(tái)了促進(jìn)并購(gòu)重組的鼓勵(lì)措施，形成了較為完整的政策體系。2014年3月24日，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，從行政審批、交易機(jī)制、金融支持、支付手段、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)等方面進(jìn)行梳理調(diào)整，全面推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革；同年7月11日，證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》取消除借殼上市之外的重大資產(chǎn)重組行政審批。2015年1月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)出通知，對(duì)兼并重組過(guò)程中享受企業(yè)所得稅遞延處理特殊政策的條件進(jìn)行調(diào)整；同年4月24日，證監(jiān)會(huì)公告了對(duì)《第十三條、第四十三條的適用意見(jiàn)――證券期貨法律適用意見(jiàn)第12號(hào)》的修訂，將發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)中的募集配套資金比例由25%提升至100%。

（三）新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)熱度持續(xù)，傳統(tǒng)行業(yè)大力整合

相較于傳統(tǒng)行業(yè)，以TMT（數(shù)字、媒體和通訊）為代表的新興行業(yè)，對(duì)并購(gòu)等外延式增長(zhǎng)的依賴(lài)性更強(qiáng)，也持續(xù)占據(jù)著中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)案例排名的前列。從2007年至2015年，信息技術(shù)行業(yè)并購(gòu)數(shù)量占比從8%提升到20%以上。

與之相比，傳統(tǒng)行業(yè)正在大力整合。以房地產(chǎn)業(yè)為代表，并購(gòu)?fù)瓿蓴?shù)從2013年的144起、下降到2015年不足100起，并購(gòu)?fù)瓿深~從2013年的66億美元，位列第五，上升到2015年的602億美元，位列第一。并購(gòu)數(shù)量減少、并購(gòu)?fù)瓿深~猛增，反應(yīng)了行業(yè)的不斷集中。另一方面，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和增速回落，房地產(chǎn)公司正成為了大型財(cái)團(tuán)和金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)對(duì)象。

（四）并購(gòu)工具不斷創(chuàng)新

長(zhǎng)期以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)金融體系不健全、資本市場(chǎng)不成熟等因素的制約，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)用的融資主要靠自有資金和銀行貸款。但是近年來(lái)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，PE/VC發(fā)展空間受擠壓以及IPO暫停的背景下，上市公司或者券商通過(guò)直司與產(chǎn)業(yè)資本合作，豐富了并購(gòu)金融工具。在2014年全年，僅有40家上市公司參與設(shè)立并購(gòu)基金，2015年截止到10月份，就有125家上市公司設(shè)立約130只并購(gòu)基金，是2014年的3倍多。

（五）并購(gòu)全球化的特征日趨明顯

2014年我國(guó)成為第二大對(duì)外投資國(guó)，從資本輸入國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出國(guó)，世界經(jīng)濟(jì)仍處在金融危機(jī)后的調(diào)整期，各國(guó)與中國(guó)合作意愿明顯增強(qiáng)，中國(guó)企業(yè)正在成為激活跨境并購(gòu)的活躍因素之一。2015年中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量和交易金額均創(chuàng)下歷史新高，僅前11個(gè)月就完成出境并購(gòu)36639億美元，是2008年104億美元的352倍。年度規(guī)模最大的一起進(jìn)行中的并購(gòu)就是紫光集團(tuán)以230億美元收購(gòu)美光科技100%股權(quán)的海外并購(gòu)。

（六）“敵意收購(gòu)”將成常態(tài)

2015年即將收官之際上演的“寶萬(wàn)”股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，其規(guī)模之大、手法之新穎、股權(quán)攻防之激烈、影響之深遠(yuǎn)，對(duì)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)而言都是空前的標(biāo)志性事件。經(jīng)此一役，可以預(yù)見(jiàn)在中國(guó)未來(lái)逐漸成熟的資本市場(chǎng)上，將會(huì)有越來(lái)越多的資本聚焦于投資機(jī)會(huì)的挖掘和守候，它們不但眼光獨(dú)到、動(dòng)作迅速而且動(dòng)用的資金額度也會(huì)空前浩大；目標(biāo)公司也不再是市值較小的公司，千億市值的公司遭到伏擊也將成為可能。資本對(duì)于公司控制權(quán)的搶奪，實(shí)質(zhì)上是一種資源配置的角逐，盡管可能爭(zhēng)議不斷，但這種“敵意并購(gòu)”在未來(lái)中國(guó)的資本市場(chǎng)上將成為常態(tài)。

三、結(jié)論

隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深入，各領(lǐng)域?qū)νㄟ^(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張式發(fā)展的需求不斷增強(qiáng)，加上政策的不斷完善，并購(gòu)作為一種促進(jìn)資源市場(chǎng)化配置的工具，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)系將密不可分。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之際，中國(guó)資本市場(chǎng)也將迎來(lái)并購(gòu)重組的大時(shí)代，特別是在“互聯(lián)網(wǎng)+”、國(guó)企改革等主題的推動(dòng)下，并購(gòu)重組所釋放的投資機(jī)遇也蔚為可觀(guān)，中國(guó)并購(gòu)的黃金時(shí)代已經(jīng)開(kāi)啟，那些善于借助并購(gòu)手段、抓住轉(zhuǎn)型機(jī)遇、發(fā)揮資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)雙線(xiàn)優(yōu)勢(shì)、持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的投資者將成為最大的受益者。

參考文獻(xiàn)

[1]朱寶憲.《公司并購(gòu)與重組》.北京：清華大學(xué)出版社，2006.2.

篇4

關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng)國(guó)際金融危機(jī)應(yīng)對(duì)策略

國(guó)際資本流動(dòng)是指資本在國(guó)際范圍內(nèi)的不同國(guó)家或地區(qū)之間的流動(dòng)，可以用國(guó)際收支平衡表的資本帳戶(hù)反映，資本流動(dòng)分資本流入和資本流出兩種情況。國(guó)際資本流動(dòng)可以采取很多形式，最常見(jiàn)的有國(guó)際直接投資、國(guó)際融資和國(guó)際負(fù)債三種。

進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國(guó)際流動(dòng)日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實(shí)也不外乎一種非常簡(jiǎn)單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來(lái)看，一是發(fā)達(dá)國(guó)家的老齡人口增加推動(dòng)了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國(guó)際資本市場(chǎng)成為其投資和獲取增值收益的主要場(chǎng)所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對(duì)投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄流向更高收益的股票市場(chǎng)，從而推動(dòng)了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場(chǎng)的管制從80年代中期以來(lái)逐漸放松，客觀(guān)上推動(dòng)了國(guó)際資本市場(chǎng)，非凡是衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的快速發(fā)展。

國(guó)際資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

資本市場(chǎng)的組成不外乎兩個(gè)方面：市場(chǎng)的參與者和市場(chǎng)上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個(gè)金融市場(chǎng)的主體部分，而今天，盡管銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要治理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類(lèi)機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。

國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來(lái)看當(dāng)前的國(guó)際資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說(shuō)網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)中，一個(gè)重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和治理手段受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，非凡是所謂的對(duì)銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來(lái)并不“充分”，因?yàn)殂y行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。后果就是：實(shí)際生產(chǎn)部門(mén)所面臨的一些困境對(duì)銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個(gè)因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來(lái)了更復(fù)雜的資本流動(dòng)形式和更大的市場(chǎng)波動(dòng)性，大大提高了全球資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性不斷增加。70年代因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，假如人們對(duì)當(dāng)時(shí)全球各個(gè)分割的市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)還有驚詫的話(huà)，那么，在21世紀(jì)，假如由于全球資本市場(chǎng)體系中的某一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生問(wèn)題而導(dǎo)致整個(gè)體系陷入危機(jī)，估計(jì)大家不會(huì)再驚詫了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，沒(méi)有哪一個(gè)市場(chǎng)會(huì)在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。

導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)資本流動(dòng)加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來(lái)開(kāi)始的放松管制策略的流行。各國(guó)放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動(dòng)大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

對(duì)于中國(guó)而言，雖然仍然處于社會(huì)主義初級(jí)階段，資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度很低而且市場(chǎng)規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺(jué)到外部市場(chǎng)變化的波及效應(yīng)。隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動(dòng)壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動(dòng)的影響將變得更為直接和明顯。所以國(guó)際資本流動(dòng)可能引發(fā)的問(wèn)題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。

國(guó)際金融危機(jī)及其成因

國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個(gè)地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來(lái)的波動(dòng)和因此而導(dǎo)致的國(guó)際金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國(guó)際資本流動(dòng)以全球金融市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價(jià)格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見(jiàn)，這種劇烈的波動(dòng)及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。

國(guó)際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國(guó)不能履約償還到期對(duì)外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門(mén)的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。

國(guó)際金融危機(jī)離中國(guó)并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時(shí)期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國(guó)際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。

作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說(shuō)明國(guó)際資本流動(dòng)而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對(duì)它的成因以及對(duì)策的研究是關(guān)系到國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問(wèn)題。

國(guó)際金融危機(jī)的成因假如簡(jiǎn)單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過(guò)度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過(guò)早的金融開(kāi)放。但是在實(shí)際中這些因素往往是綜合起來(lái)起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來(lái)具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：

經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)從70年代開(kāi)始相繼起飛，增長(zhǎng)很快。但長(zhǎng)年的高速增長(zhǎng)也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，這些國(guó)家都注重于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長(zhǎng)，忽略了對(duì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的解決。

“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國(guó)在過(guò)去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期間房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。

從外部看，其它資本市場(chǎng)，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來(lái)流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對(duì)這些亞洲國(guó)家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢(shì)下，巨額國(guó)際資本的高流動(dòng)性和高投機(jī)性終于攪起了這場(chǎng)空前的金融動(dòng)蕩。

國(guó)際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對(duì)各國(guó)都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中中國(guó)政府的調(diào)控和治理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒(méi)有對(duì)中國(guó)造成直接影響。但是不管如何，我國(guó)仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。

我國(guó)防范未來(lái)金融危機(jī)的策略

六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和不可猜測(cè)性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國(guó)家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國(guó)而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時(shí)如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國(guó)金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。

筆者認(rèn)為，我國(guó)防范和化解未來(lái)金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：

防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國(guó)家只有優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長(zhǎng)期國(guó)際收支的狀況，確實(shí)保護(hù)自身不受?chē)?guó)際資本流動(dòng)無(wú)常變化的影響。

有計(jì)劃有步驟的開(kāi)放資本市場(chǎng)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放要慎之又慎。發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者預(yù)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)答應(yīng)國(guó)外資金自由流入本國(guó)時(shí)，同樣也必須答應(yīng)自由流出。當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，假如運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，假如一有風(fēng)吹草動(dòng)，大量資金外流時(shí)本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。因此我國(guó)今后資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換。

中國(guó)的開(kāi)放必須是在保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開(kāi)放。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融合的情況下很多國(guó)家必須考慮的問(wèn)題。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是指大國(guó)、小國(guó)共同地融在一個(gè)大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來(lái)越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國(guó)一整套的系統(tǒng)，既要開(kāi)放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的治理方面使本國(guó)的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營(yíng)能力與發(fā)達(dá)國(guó)家拉平，有在治理、經(jīng)營(yíng)、投資各方面和發(fā)達(dá)國(guó)家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。

開(kāi)放金融市場(chǎng)要做好預(yù)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚熟悉到我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的發(fā)展階段，我國(guó)的情況不能與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比。發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時(shí)，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國(guó)由于市場(chǎng)基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開(kāi)放中的動(dòng)態(tài)博弈中逐步提高，對(duì)于資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來(lái)利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此在目前我國(guó)不能像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣，讓資本自由流動(dòng)。但是資本全球化、資本自由流動(dòng)是大勢(shì)所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行預(yù)備，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)和金融制度的調(diào)整，為中國(guó)安全、成功的融入全球資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)融入全球化市場(chǎng)是歷史的必然。如何在這個(gè)過(guò)程中既享受?chē)?guó)際資本市場(chǎng)和資本自由流動(dòng)帶來(lái)的種種好處，又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國(guó)的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問(wèn)題，它給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、中心銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對(duì)此，只有未雨綢繆早作預(yù)備才是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的正確策略。通過(guò)制定正確的政策措施，筆者相信中國(guó)一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。

參考資料：

姜波克，《國(guó)際金融新編》第三版，August，2001

篇5

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；現(xiàn)狀分析；發(fā)展構(gòu)想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

作為資本市場(chǎng)的核心，證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展始于改革開(kāi)放初期。1981年到1987年國(guó)債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元，進(jìn)入90年代以來(lái)國(guó)債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。而1997年已達(dá)到2412億元。在股票市場(chǎng)上，迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家，上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬(wàn)億元。我國(guó)資本市場(chǎng)在短短十幾年，達(dá)到了許多國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模，取得了不少成功經(jīng)驗(yàn)；但也存在如下一些問(wèn)題，嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些問(wèn)題主要是：

1)證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。以股票市場(chǎng)為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？?，與國(guó)外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國(guó)目前股市投資者為3300萬(wàn)人，僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國(guó)均在80%以上，而我國(guó)為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見(jiàn)，我國(guó)股市規(guī)模較小，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀(guān)要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2)資本市場(chǎng)主體缺位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是資本市場(chǎng)的重要主體。而目前我國(guó)企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無(wú)力、活力不足仍然是我國(guó)企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國(guó)資本市場(chǎng)主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的重要主體，其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專(zhuān)業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu)，其投資活動(dòng)具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，很受大眾投資者的歡迎。如美國(guó)，每4戶(hù)人家就有1戶(hù)向投資基金投資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后，這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬(wàn)計(jì)的小股民散戶(hù)所支撐的股市投機(jī)盛行，股價(jià)暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發(fā)展。

3)市場(chǎng)分割，整體性差。首先，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度，限制企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，債券地區(qū)性發(fā)行市場(chǎng)也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級(jí)市場(chǎng)分割則更為明顯，把股票市場(chǎng)劃分為A股、B股和H股，構(gòu)成中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征；即使在A股中，國(guó)家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌，限制了全國(guó)性市場(chǎng)的發(fā)展。在股票市場(chǎng)中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割；個(gè)人股、內(nèi)部社會(huì)個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割，個(gè)人股市場(chǎng)與法人股市場(chǎng)分割。如此繁雜的分割，不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革，也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際慣例接軌。

4)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場(chǎng)上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢(xún)公司等，雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購(gòu)包銷(xiāo)、發(fā)行、交易、自營(yíng)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容，但與國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務(wù)之一的購(gòu)并業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)幾乎還未曾涉及。西方國(guó)家的公司購(gòu)并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線(xiàn)、籌劃交易過(guò)程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國(guó)目前還沒(méi)有這樣的中介機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)重組活動(dòng)的順利開(kāi)展。

5)流動(dòng)性不足。流動(dòng)性是指市場(chǎng)中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具，同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r(jià)的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動(dòng)性就越差。美國(guó)股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01，而我國(guó)滬、深A(yù)股市場(chǎng)的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40，說(shuō)明我國(guó)股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差，一方面與資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國(guó)家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場(chǎng)交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲，資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國(guó)有股不能流通，這將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

6)資本市場(chǎng)交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)工具保持多樣化趨勢(shì)。以香港資本市場(chǎng)為例，目前國(guó)際市場(chǎng)上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場(chǎng)上，不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種，而且這類(lèi)衍生工具的交投大有超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)之勢(shì)。香港上市公司在債券市場(chǎng)上的集資形式更為多樣化，在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上，先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式，目前在聯(lián)交所掛牌買(mǎi)賣(mài)的債務(wù)工具已增至129種。相比之下，我國(guó)大陸的資本市場(chǎng)除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒(méi)有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。

7)證券市場(chǎng)制度不健全。證券市場(chǎng)制度是支撐證券市場(chǎng)高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度無(wú)論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開(kāi)不夠的問(wèn)題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀(guān)性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國(guó)證券市場(chǎng)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

近年來(lái)我國(guó)已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定，證券法規(guī)沒(méi)有形成完整體系，導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無(wú)法可依，加之對(duì)已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力，證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生，我國(guó)1995年發(fā)生的“三.二七”國(guó)債期貨的嚴(yán)重事件，主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。

2證券市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)想

2.1提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展

證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場(chǎng)主體的發(fā)展。

1)取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段，由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低，這給行政部門(mén)行使權(quán)力提供了較大空間，政府為企業(yè)包裝上市，后患無(wú)窮。為此，國(guó)家主管部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批，提高上市標(biāo)準(zhǔn)，取消或減少行政干預(yù)，將證券市場(chǎng)的額度管理?yè)Q之以核準(zhǔn)制，使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性，又能提高上市公司質(zhì)量，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、提高企業(yè)效益上，而不是通過(guò)旁門(mén)左道達(dá)到上市的目的。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下，增加上市公司的數(shù)量，實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

2)強(qiáng)化上市公司淘汰制度，提高上市公司質(zhì)量。股份公司，特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌，更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢(qián)”場(chǎng)所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報(bào)會(huì)打擊股民參與二級(jí)市場(chǎng)的積極性，也不利于股市的擴(kuò)容。因此，建議對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司，證券管理部門(mén)應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了，我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

2.2增加資本市場(chǎng)的交易品種

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動(dòng)性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上，發(fā)展并完善門(mén)類(lèi)齊全的資本市場(chǎng)交易工具。特別是可通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時(shí)能以一定條件換成股票，兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對(duì)活躍證券市場(chǎng)的特殊作用與獨(dú)特地位是其它證券品種無(wú)法替代的。應(yīng)該說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于處于起步階段的我國(guó)資本市場(chǎng)具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過(guò)度投機(jī)。除可轉(zhuǎn)換債券外，還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因?yàn)殡S市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)突出，必然要求金融市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，而傳統(tǒng)金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、重新分配的目的，進(jìn)而滿(mǎn)足市場(chǎng)需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場(chǎng)的流動(dòng)性，形成均衡價(jià)格，合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時(shí)應(yīng)立足國(guó)情，著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監(jiān)管先行，對(duì)于投機(jī)性過(guò)強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。

2.3大力發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)展投資基金，增加機(jī)構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場(chǎng)活動(dòng)水平、使資本市場(chǎng)逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對(duì)于擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投機(jī)性和盲目性，使我國(guó)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。為了更好地推動(dòng)投資基金的發(fā)展，應(yīng)做好以下工作：

1)擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國(guó)目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠(yuǎn)不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額已高達(dá)近5萬(wàn)億元，如果有10%用于基金投資，就會(huì)給證券市場(chǎng)注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴(kuò)容壓力，又能化解一部分銀行風(fēng)險(xiǎn)，可謂一舉兩得。同時(shí)，投資于基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。

2)增加投資基金的種類(lèi)。在今后基金的發(fā)行中，可以開(kāi)設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。例如，可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持，也可設(shè)立專(zhuān)門(mén)投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來(lái)支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，還可設(shè)立在債券與股票市場(chǎng)有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好，選擇不同風(fēng)險(xiǎn)基金，從而大力推動(dòng)投資基金的發(fā)展。

3)逐步發(fā)展其它機(jī)構(gòu)投資者。目前可對(duì)保險(xiǎn)公司開(kāi)展證券投資進(jìn)行試點(diǎn)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善法規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進(jìn)行證券投資，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解決國(guó)有股上市流通問(wèn)題

國(guó)有股上市流通是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的客觀(guān)要求。這是因?yàn)?，第一，?guó)有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動(dòng)性，這是市場(chǎng)條件下進(jìn)行資源配置的基礎(chǔ)。第二，國(guó)家作為國(guó)有股的股東常常因?yàn)樾枰{(diào)節(jié)財(cái)政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資，可是國(guó)家股不能上市流通，以上目標(biāo)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。有人認(rèn)為國(guó)家股上市流通，會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。其實(shí)，資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變，不存在流失問(wèn)題，資產(chǎn)不流動(dòng)、不能發(fā)揮效益才是國(guó)有資產(chǎn)的最大流失。此外，國(guó)家也需要通過(guò)國(guó)有股上市流通來(lái)回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，國(guó)有股上市流通也是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放發(fā)展并與國(guó)際接軌的要求。當(dāng)前國(guó)有股上市可以采取以下兩種模式：

1)國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通。這種方式可以滿(mǎn)足國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要，同時(shí)由于未與A股、個(gè)股并軌流通，也不會(huì)對(duì)A股、個(gè)股市場(chǎng)形成直接沖擊。將國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通還可使國(guó)企間的收購(gòu)、兼并等重組活動(dòng)公開(kāi)化、市場(chǎng)化，促進(jìn)國(guó)企增強(qiáng)危機(jī)感和緊迫感，以自覺(jué)努力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快國(guó)企改革步伐。

2)國(guó)有股與A股個(gè)股合并流通?？梢愿鶕?jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來(lái)對(duì)國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股進(jìn)行縮股，從而大大縮小上市公司中的國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對(duì)個(gè)股的沖擊，同時(shí)也不會(huì)對(duì)新股發(fā)行造成過(guò)大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去，每上市100億新股，市場(chǎng)的總面值就會(huì)增加400億，這樣，矛盾的累積會(huì)越來(lái)越多，一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生大的變化，股市就會(huì)有崩盤(pán)的危險(xiǎn)。

篇6

自從美國(guó)學(xué)者莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller )提出了著名的“MM理論”以來(lái),人們對(duì)企業(yè)的價(jià)值管理進(jìn)行了深入的研究。20世紀(jì)80年代以來(lái),以?xún)r(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的管理思想在西方企業(yè)大受歡迎,許多企業(yè)通過(guò)實(shí)施價(jià)值管理,取得了很大的成功。隨著我國(guó)企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,價(jià)值管理越來(lái)越得到理論界和實(shí)務(wù)界的重視。財(cái)務(wù)管理在企業(yè)投融資管理、資金管理、預(yù)算管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、決策支持等企業(yè)運(yùn)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用,成為企業(yè)管理的核心。那么,財(cái)務(wù)管理的核心是什么?筆者認(rèn)為,財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)價(jià)值最大化,財(cái)務(wù)活動(dòng)要圍繞著企業(yè)價(jià)值最大化展開(kāi),價(jià)值管理也就成為財(cái)務(wù)管理的核心,基于價(jià)值管理的財(cái)務(wù)管理將公司財(cái)務(wù)管理推向新的境界。

企業(yè)價(jià)值及價(jià)值管理

企業(yè)價(jià)值

從傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的角度,企業(yè)價(jià)值指企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值,在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上列示,包括現(xiàn)金、運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)、非運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。這些資產(chǎn)都是以歷史成本計(jì)價(jià),沒(méi)有考慮通貨膨脹、資產(chǎn)貶值、風(fēng)險(xiǎn)等一些重要因素的影響,沒(méi)有從可能產(chǎn)生的未來(lái)收益考慮資產(chǎn)的價(jià)值,也不考慮權(quán)益資本成本,所以企業(yè)的賬面價(jià)值可能與企業(yè)的真實(shí)價(jià)值相差甚遠(yuǎn)。從現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的角度看,企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值,產(chǎn)生未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流入是其主要特征,通常使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值,將企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到當(dāng)前,即為企業(yè)價(jià)值,通常的表達(dá)公式:企業(yè)價(jià)值=∑(自由現(xiàn)金流FCF/ (1+貼現(xiàn)系數(shù))n)?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的企業(yè)價(jià)值概念,考慮了取得資產(chǎn)收益的時(shí)間因素,并用貨幣時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量,反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力,從而考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,有利于統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短期規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制定股利政策等。

價(jià)值管理的特征

價(jià)值管理(Value-based Management,VBM)是指以?xún)r(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)、以?xún)r(jià)值增長(zhǎng)為目的一種綜合管理模式。它強(qiáng)調(diào)以創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)為目標(biāo),在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中遵循價(jià)值理念和價(jià)值增長(zhǎng)規(guī)律,其核心內(nèi)容是進(jìn)行價(jià)值衡量,通過(guò)對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的分析和評(píng)估,挖掘企業(yè)生產(chǎn)、采購(gòu)、銷(xiāo)售、研發(fā)、投資、財(cái)務(wù)等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的價(jià)值增值潛力。因此,整個(gè)企業(yè)管理就是價(jià)值管理,而銷(xiāo)售、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)管理均是圍繞實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的職能活動(dòng),價(jià)值管理除了財(cái)務(wù)管理之外還需要幾乎企業(yè)所有部門(mén)的管理活動(dòng)來(lái)支撐,它強(qiáng)調(diào)的是一種整體視角和觀(guān)念,與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理區(qū)別顯著。其主要特征如下:(1)奉行“ 現(xiàn)金流量至上原則”。企業(yè)價(jià)值的概念不是基于已經(jīng)獲得的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)數(shù)據(jù),而是基于與適度風(fēng)險(xiǎn)相匹配的已經(jīng)獲得和可能獲得的自由現(xiàn)金流量(FCF, Free Cash Flow)。自由現(xiàn)金流量的變化代表著企業(yè)實(shí)際的、可控制支配的財(cái)富的變化。企業(yè)價(jià)值本質(zhì)上是投資者對(duì)公司自由現(xiàn)金流量追索權(quán)的大小,企業(yè)價(jià)值也當(dāng)然取決于公司在當(dāng)期以至未來(lái)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。(2)企業(yè)價(jià)值由多因素驅(qū)動(dòng)。按照拉帕波特的價(jià)值模型,影響企業(yè)價(jià)值的因素可以歸納為自由現(xiàn)金流量和資本成本兩大類(lèi)因素,包括銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、所得稅稅率、固定資本增長(zhǎng)率、營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量時(shí)間分布和加權(quán)平均資本成本等,其中構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素有:資本回報(bào)率(Return on Capital)、收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)(Growth)、自由現(xiàn)金流(FCF, Free Cash Flow)。(3)價(jià)值管理以“過(guò)程”為導(dǎo)向。價(jià)值管理強(qiáng)調(diào)管理是一個(gè)過(guò)程,要將價(jià)值評(píng)估和管理的方法引入管理過(guò)程的各個(gè)方面,包括戰(zhàn)略、組織、計(jì)劃、控制、評(píng)價(jià)等,特別關(guān)注如何運(yùn)用價(jià)值觀(guān)念進(jìn)行戰(zhàn)略和日常經(jīng)營(yíng)決策。(4)人的價(jià)值實(shí)現(xiàn)是企業(yè)價(jià)值管理的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。在企業(yè)價(jià)值管理模式下,企業(yè)的各項(xiàng)價(jià)值管理工作需要通過(guò)具體價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素指標(biāo)的分解,落實(shí)到各個(gè)車(chē)間、職能部門(mén)、團(tuán)隊(duì)直至個(gè)人才能實(shí)現(xiàn),成功的價(jià)值管理需要整個(gè)組織所有成員(從管理層到基層員工)的認(rèn)可和支持。

企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系

企業(yè)價(jià)值最大化是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

財(cái)務(wù)管理作為企業(yè)管理的重要組成部分,是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的重要保證。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段或觀(guān)點(diǎn):產(chǎn)值最大化、利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化。產(chǎn)值最大化只有在產(chǎn)品是賣(mài)方市場(chǎng)的條件下才有意義。利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)全部收入和全部費(fèi)用的差額,體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,企業(yè)獲得利潤(rùn)的多少意味著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的大小,決定了企業(yè)的生存和發(fā)展。所以,把利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)比較直觀(guān)且有現(xiàn)實(shí)意義。但利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)有其局限性:對(duì)于所有者來(lái)說(shuō),利潤(rùn)是實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)最大化的基礎(chǔ),也是承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào);對(duì)于其他相關(guān)者來(lái)說(shuō),利潤(rùn)最大化可能使其承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),面臨更大的不確定性,但獲得的收益并不會(huì)相應(yīng)增加,同時(shí)以一個(gè)時(shí)期的利潤(rùn)作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)往往會(huì)使企業(yè)決策帶有短期行為的傾向。同樣,股東財(cái)富最大化考慮的范圍僅局限于股東的利益,有時(shí)甚至于主要是控股股東的局部利益,而忽略了債權(quán)人、經(jīng)理管理人、員工及社會(huì)等相關(guān)利益者的效益,而這些相關(guān)利益者的效益卻對(duì)股東財(cái)富最大化產(chǎn)生了重要的影響。企業(yè)價(jià)值最大化是通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng),采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策,在保持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上,使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。它要求企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,不僅要重視短期利益,更要追求企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的健康發(fā)展;不僅追求企業(yè)本身發(fā)展,還要為股東、用戶(hù)、員工、供應(yīng)商以及社會(huì)等利益相關(guān)者創(chuàng)造更多價(jià)值。因此,以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的發(fā)展目標(biāo),既考慮了利潤(rùn)最大的因素,又考慮了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素,有利于企業(yè)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。所以說(shuō),企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)利益相關(guān)者利益的最佳體現(xiàn),企業(yè)價(jià)值最大化是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

有效的財(cái)務(wù)管理提升企業(yè)價(jià)值

財(cái)務(wù)管理的過(guò)程實(shí)際上就是一個(gè)對(duì)企業(yè)的價(jià)值造成影響的過(guò)程?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心就是通過(guò)財(cái)務(wù)決策,來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)。具體來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)管理提升企業(yè)價(jià)值主要體現(xiàn)在三大方面:(1)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的活動(dòng),包括稅收籌劃、集中化管理(尤其是資金)、盈余管理、融資管理、投資并購(gòu)、成本控制等;(2)支持企業(yè)價(jià)值的活動(dòng),包括全面預(yù)算管理、財(cái)務(wù)流程再造、運(yùn)營(yíng)資本管理、利潤(rùn)管理、績(jī)效管理、薪酬管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等;(3)保持企業(yè)價(jià)值的活動(dòng),包括財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)建設(shè)、會(huì)計(jì)管理、會(huì)計(jì)信息管理、會(huì)計(jì)制度與組織管理等。

公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的價(jià)值管理

現(xiàn)代公司內(nèi)部管理更加貼近公司價(jià)值最大化的要求,公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理需要從以規(guī)模、收入或利潤(rùn)為目標(biāo)的理念轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢(xún)r(jià)值為目標(biāo)的理念,要求企業(yè)在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的各個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值、支持價(jià)值、保持價(jià)值。財(cái)務(wù)管理要上升到更高層次的價(jià)值管理,預(yù)算管理、績(jī)效評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等要突出現(xiàn)金流、價(jià)值回報(bào)以及價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值增長(zhǎng),以?xún)r(jià)值目標(biāo)為指引配置財(cái)務(wù)資源,規(guī)劃財(cái)務(wù)活動(dòng)。

強(qiáng)化以現(xiàn)金流為核心的全面預(yù)算管理

預(yù)算管理是財(cái)務(wù)管理的基本職能,在價(jià)值管理的理念下,預(yù)算管理要以現(xiàn)金流為核心。不強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流的預(yù)算管理,不僅不能體現(xiàn)公司的價(jià)值,還使全面預(yù)算管理失去方法和手段。現(xiàn)金流是公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的“血液”,要判斷公司的一項(xiàng)活動(dòng)是否創(chuàng)造了價(jià)值就要以是否為公司創(chuàng)造了現(xiàn)金流量來(lái)衡量。

建立以企業(yè)價(jià)值為導(dǎo)向的績(jī)效評(píng)價(jià)模式

建立一套富有挑戰(zhàn)性和操作性的績(jī)效評(píng)估系統(tǒng),使之更好地為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)和企業(yè)價(jià)值服務(wù),是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理職能上的拓展。在價(jià)值管理理念下,價(jià)值增值成為公司追求的目標(biāo),對(duì)績(jī)效的衡量轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)價(jià)值增值的衡量。公司每一項(xiàng)作業(yè)都會(huì)產(chǎn)生一定的價(jià)值,扣除各種成本后,各項(xiàng)作業(yè)最終累計(jì)為公司價(jià)值的增值。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理要求績(jī)效考核體系中更加注重對(duì)占用資本和回報(bào)率的考核,如經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的考核。

資本分配管理

從財(cái)務(wù)管理的職能來(lái)看,資本分配管理是財(cái)務(wù)管理的重要方面。資本分配主要指投資,沒(méi)有投資就沒(méi)有增長(zhǎng),投資體現(xiàn)了公司價(jià)值追求的方向和形式。驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值增長(zhǎng)的主要因素是有正現(xiàn)金流的盈利,是通過(guò)合理的資本分配實(shí)現(xiàn)的。運(yùn)營(yíng)資金結(jié)余要么用于股利分配,要么用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。擴(kuò)大再生產(chǎn)集中體現(xiàn)在增加投入上,增加投入可以擴(kuò)大規(guī)模和能力。在公司價(jià)值管理中,資本支出計(jì)劃要匹配公司的長(zhǎng)期價(jià)值管理方向,公司整體的價(jià)值增值是通過(guò)公司長(zhǎng)期的價(jià)值增值活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。資本支出可以獲得規(guī)模增長(zhǎng)、成本節(jié)約、科技進(jìn)步、新盈利模式創(chuàng)新。資本投資要強(qiáng)調(diào)價(jià)值回報(bào),都要以提高公司價(jià)值為目標(biāo)進(jìn)行有效管理。

資本結(jié)構(gòu)管理

資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期的資金來(lái)源和構(gòu)成的比例關(guān)系,即長(zhǎng)期債務(wù)資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系。價(jià)值創(chuàng)造由投資資本回報(bào)率和資本成本來(lái)決定,在一定條件下,加權(quán)平均資本成本越低,則意味著創(chuàng)造的價(jià)值越大。資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值有重大影響,通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu),調(diào)整資本成本,利用財(cái)務(wù)杠桿作用可以影響公司價(jià)值;通過(guò)債務(wù)資本的“稅盾”作用影響公司價(jià)值(見(jiàn)圖1)。

公司的資信評(píng)級(jí)決定公司的債務(wù)成本,上市公司在資本市場(chǎng)上獲得投資級(jí)的資信評(píng)級(jí),有利于公司通過(guò)正常渠道融資,降低融資成本。但是資信評(píng)級(jí)不是越高越好,過(guò)高的資信評(píng)級(jí)是通過(guò)增加公司的資本成本而獲得的,其結(jié)果是降低了公司價(jià)值。資信等級(jí)越高說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越低,過(guò)低的債務(wù)不能有效利用“稅盾”;公司的自有資本過(guò)高,不能有效利用財(cái)務(wù)杠桿增加公司價(jià)值。比如,金融公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500高級(jí)債券評(píng)級(jí)分布,“AAA”只占3.7%,“A”為最佳資本結(jié)構(gòu);非金融公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為“BBB”(見(jiàn)圖2)。公司可以通過(guò)調(diào)整股本、債務(wù)的比例,普通股、優(yōu)先股的結(jié)構(gòu),銀行借款、債券的結(jié)構(gòu),銀行借款利率的談判,發(fā)行債券利率的談判,其他各種金融工具的運(yùn)用(信托產(chǎn)品、資產(chǎn)出售回租等)途徑完善資本結(jié)構(gòu),以達(dá)到資金成本最優(yōu),公司價(jià)值最大。

現(xiàn)金流動(dòng)性管理

流動(dòng)性管理對(duì)于公司價(jià)值管理有著非常重要的功能,較短的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期對(duì)應(yīng)著更好的運(yùn)營(yíng)績(jī)效,積極的流動(dòng)性管理有助于提高上市公司的價(jià)值?，F(xiàn)金流動(dòng)性管理需要合理規(guī)劃現(xiàn)金結(jié)余量,包括運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金需求、安全資金量以及危機(jī)資金量的合理控制。

風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的可能性或不確定性,風(fēng)險(xiǎn)與公司價(jià)值緊密相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響表現(xiàn)為實(shí)際行為的結(jié)果可能與我們預(yù)定的目標(biāo)之間存在的差距。這種差距可能不僅表現(xiàn)在最終結(jié)果的差距(如盈利額的差距、損益值),還可能表現(xiàn)為實(shí)現(xiàn)路徑的差距,即如何實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)同樣存在不確定性。

資本市場(chǎng)的價(jià)值管理

公司上市以后,其價(jià)值就表現(xiàn)為其市值,是總股本與股票市價(jià)的乘積。公司要面對(duì)資本市場(chǎng),就要對(duì)公司的市值進(jìn)行有效管理。所謂市值管理, 就是上市公司基于公司市值信號(hào), 綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段, 以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理就是要使價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化和價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化, 最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。市值管理的理論基礎(chǔ)是價(jià)值管理,通過(guò)對(duì)上市公司市值的管理實(shí)現(xiàn)市值的持續(xù)、穩(wěn)定和健康成長(zhǎng),是公司價(jià)值管理的重要方面。

公司首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)的價(jià)值管理

IPO過(guò)程需要制定公司中長(zhǎng)期商業(yè)計(jì)劃(BP),公司計(jì)劃部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)從業(yè)務(wù)角度提出計(jì)劃,通過(guò)公司CFO以及財(cái)務(wù)部門(mén)的整合,根據(jù)業(yè)務(wù)計(jì)劃找到公司價(jià)值,最終把商業(yè)計(jì)劃變成公司價(jià)值形式。周密的商業(yè)計(jì)劃能夠反映公司的價(jià)值,是公司走向資本市場(chǎng)的重要條件,IPO過(guò)程就是公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。商業(yè)計(jì)劃包含業(yè)務(wù)計(jì)劃的同時(shí)還要考慮資本計(jì)劃、融資安排、成本、費(fèi)用、現(xiàn)金流量以及盈利預(yù)期等因素,這些因素需要通過(guò)財(cái)務(wù)管理來(lái)進(jìn)行綜合協(xié)調(diào)。在IPO過(guò)程中,需要公司CFO從公司價(jià)值的角度與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào),設(shè)計(jì)出最有利于企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)和提高的方案。發(fā)行路演后,需要公司CFO向資本市場(chǎng)推介公司價(jià)值,合理確定市場(chǎng)定價(jià),明確公司市場(chǎng)價(jià)值。

IPO之后的價(jià)值管理

有效管理市場(chǎng)預(yù)期

資本市場(chǎng)通常對(duì)上市公司的股價(jià)、未來(lái)盈利增長(zhǎng),對(duì)重大投資、并購(gòu)行為等都有預(yù)期。上市公司對(duì)這些市場(chǎng)預(yù)期不能放任自流,否則可能會(huì)給公司帶來(lái)不利的影響。需要對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期進(jìn)行有效的管理,該放的時(shí)候放,該收的時(shí)候收。當(dāng)市場(chǎng)的預(yù)期與公司的實(shí)際相差很遠(yuǎn)的時(shí)候,要通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞胶颓‘?dāng)?shù)那?透露一些信息來(lái)糾偏。

維護(hù)有限透明的市場(chǎng)形象

上市公司需要與基金經(jīng)理、投行、市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)有效溝通,因?yàn)榛鸾?jīng)理的態(tài)度在很大程度上引導(dǎo)市場(chǎng)買(mǎi)入還是賣(mài)出公司股票,是做戰(zhàn)略持有還是暫時(shí)買(mǎi)入,而這些都直接決定公司的股價(jià),對(duì)公司的價(jià)值有重大影響。除了對(duì)話(huà)以外,上市公司還要采取措施使公司的形象有限透明。公司要盡可能保證信息披露的充分性、完整性、真實(shí)性,市場(chǎng)要求公司非常清晰地披露信息,但是公司非常清晰地披露信息又有所限制,要做到有限透明。有限透明要做到持續(xù)真實(shí)披露,透明到什么程度,有限到什么程度,取決于公司對(duì)市場(chǎng)的判斷。

促進(jìn)公司市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定

穩(wěn)定的公司價(jià)值增長(zhǎng),持續(xù)的公司發(fā)展預(yù)期,有吸引力的分配政策,這些因素將最終變成推動(dòng)公司價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力,有助于促進(jìn)公司市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。例如公司可以通過(guò)利用股票分割降低每股市價(jià)吸引更多的投資者購(gòu)買(mǎi)公司發(fā)行在外的普通股股票;利用股票分割,公司可以控制股票價(jià)格處在某個(gè)范圍內(nèi),在這個(gè)范圍內(nèi)股票價(jià)格與股票發(fā)行數(shù)的乘積達(dá)到最大值,從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。

篇7

關(guān)鍵詞：社?；?風(fēng)險(xiǎn) 管理

隨著我國(guó)社?；鹜顿Y項(xiàng)目日益增多，其投資范圍除了銀行存款、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等以外，還有上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)比投資等級(jí)高的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。從最開(kāi)始的銀行存款、股票、國(guó)債等逐步拓寬到股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資?，F(xiàn)階段社?；鹜顿Y項(xiàng)目日益增多，風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，需要根據(jù)實(shí)際情況加強(qiáng)管理。

一、社保基金入市后的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)中所有參與者都要面對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易等形勢(shì)，無(wú)法以投資組合的方式分散。社?；鹑胧幸院螅诳?jī)優(yōu)藍(lán)籌股少、投資品種選擇范圍窄、市場(chǎng)投機(jī)等影響下，會(huì)直接面對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增加了社保基金在安全性、盈利性等選擇的難度。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)換手率較高，可見(jiàn)投資者長(zhǎng)期持股投資理念不強(qiáng)，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃，導(dǎo)致股市變化很大，不利于社保投資基金的保值增值。此外，國(guó)內(nèi)市盈率也較高，說(shuō)明股票價(jià)格與本有價(jià)值嚴(yán)重不符，證券市場(chǎng)有著泡沫情況。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)改革的深入，將推行國(guó)有股減持，需要進(jìn)一步優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，政府政策將繼續(xù)影響股市，并且無(wú)法預(yù)料，從而增加了社?；鹑胧泻蟮南到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

資金在不斷運(yùn)作時(shí)容易出現(xiàn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資金投資管理公司能夠通過(guò)操作防范并化解風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)基金公司發(fā)展時(shí)間很短，缺乏較為完善的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，導(dǎo)致社保基金運(yùn)營(yíng)時(shí)易出現(xiàn)各種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如償付能力風(fēng)險(xiǎn)、投資管理風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等。此外，各種社保基金風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互影響，資金投資、支付、收繳等風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性較強(qiáng)，極易集中并加劇風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響社保保障資金財(cái)務(wù)收支的平衡，對(duì)此需要加大風(fēng)險(xiǎn)防范與管理力度。

二、社保基金入市后的管理措施

（一）科學(xué)合理控制入市規(guī)模

因?yàn)閲?guó)內(nèi)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比風(fēng)險(xiǎn)更大，由于上市公司業(yè)績(jī)不高、藍(lán)籌股少、防范措施不到位，缺乏健全的證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，甚至存在人為操縱證券行市的情況，所以需要進(jìn)一步規(guī)范和完善證券市場(chǎng)。對(duì)此，要合理控制社?；鹑胧幸?guī)模，與現(xiàn)階段證券市場(chǎng)相適應(yīng)，并對(duì)社?；鹑胧羞M(jìn)程作出調(diào)整。

（二）選擇多種投資品種

股票、債券是當(dāng)前證券市場(chǎng)主要投資品種，雖然股票投資能夠獲得較大的收益，然而風(fēng)險(xiǎn)很高，安全對(duì)社?；饋?lái)說(shuō)尤為重要，因此需要合理控制投資比例。要選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)定、流通盤(pán)子適中、股價(jià)波動(dòng)小的藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股，如公路、能源和電力等。為更好的應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，社保基金所選投資品種以基金、股票、金融債、企業(yè)債、國(guó)債等為主，合理進(jìn)行搭配，最大限度控制好投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）長(zhǎng)期投資與短期投資相結(jié)合

長(zhǎng)期投資品種以國(guó)債、金融債、部分藍(lán)籌股等為主，短期投資品種為購(gòu)進(jìn)可以隨時(shí)變現(xiàn)，同時(shí)持有時(shí)間在一年以下的有價(jià)證券，如基金、債券、股票等。長(zhǎng)期投資品種屬于價(jià)值投資，穩(wěn)定性強(qiáng)，通過(guò)選擇長(zhǎng)期投資品種，能夠有效保障社?；鹜顿Y的安全性，在保值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。然而在資本市場(chǎng)火爆時(shí)期，股票市場(chǎng)失去本身價(jià)值而快速上漲，能夠?qū)崿F(xiàn)巨大收益，不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)很大，對(duì)此，社保基金應(yīng)選擇短期投資品種，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最小，保證社?；鹗找娴姆€(wěn)定。

（四）加強(qiáng)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)管理

現(xiàn)階段國(guó)際上有三種社保基金管理模式，分別為政府機(jī)構(gòu)直接管理、基金會(huì)管理、基金管理公司管理，而我國(guó)主要以政府機(jī)構(gòu)直接管理為主，由國(guó)家勞動(dòng)保障部負(fù)責(zé)管理。但是政府管理機(jī)構(gòu)的金融管理能力一般不強(qiáng)，管理效率很低，對(duì)此要學(xué)習(xí)并吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，加大社?；鸸芾砟Ｊ降母母锪Χ?，采取政府機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌，證券公司、銀行、基金管理公司等專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的管理模式，這樣有利于在整體上作出合理規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。

（五）健全最低收益保證制度

對(duì)于社保基金而言，投資的穩(wěn)定和安全尤為重要，然而在社?；鹑胧幸院螅瑫?huì)面對(duì)很多的風(fēng)險(xiǎn)。收益高、風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)資本市場(chǎng)的主要特征，社?；鹪谌胧泻笠惨鎸?duì)資本市場(chǎng)較高的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，要在控制社保基金入市風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)行最低收益保證制度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，從而實(shí)現(xiàn)社保基金的增值保值?，F(xiàn)階段我國(guó)還缺少較為完善的社?；鹱畹褪找姹ＷC制度，實(shí)際實(shí)施過(guò)程中有很多問(wèn)題，需要進(jìn)一步完善最低收益保證制度，這樣不僅能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，還能實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值。

（六）加強(qiáng)社保基金投資監(jiān)督力度

在社?；鹜顿Y過(guò)程中，通常委托專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)操作。但是從當(dāng)前的情況來(lái)看，基金公司容易出現(xiàn)各種違規(guī)行為，從而對(duì)社?；鹄嬖斐蓳p害，應(yīng)該采取有效措施，防止被委托機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)行為，避免因?yàn)檫`規(guī)操作導(dǎo)致出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，要實(shí)行健全的外部監(jiān)督機(jī)制，加大社保基金投資監(jiān)督力度，不僅要通過(guò)社?；鹄硎聲?huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)的監(jiān)督，還要加強(qiáng)證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金投資公司等被委托投資人管理力度，這樣才能真正規(guī)模不合理、不規(guī)范的操作，減少操作投資風(fēng)險(xiǎn)，確保社保基金入市后的安全。

三、結(jié)束語(yǔ)

總之，為減少社?；鹑胧泻蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，首先要不斷加大對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育力度，改變投資者的非理性投資觀(guān)念，指導(dǎo)投資者正確合理進(jìn)行投資。其次，要提升上市公司治理，讓股票市場(chǎng)的功能逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化資源配置、評(píng)估企業(yè)價(jià)值。最后，完善價(jià)格波動(dòng)分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。培育理性投資者有利于規(guī)范其行為、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是控制社保基金入市風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

參考文獻(xiàn)：

篇8

【論文關(guān)鍵詞】海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)；福建經(jīng)濟(jì)；海西

一、海西建設(shè)的含義

海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)，簡(jiǎn)稱(chēng)“海西”，是指臺(tái)灣海峽西岸，以福建為主體包括周邊地區(qū)，南北與珠三角、長(zhǎng)三角兩個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)銜接，東與臺(tái)灣島、西與江西的廣大內(nèi)陸腹地貫通，具有對(duì)臺(tái)工作、統(tǒng)一祖國(guó)，并進(jìn)一步帶動(dòng)全國(guó)經(jīng)濟(jì)走向世界的特點(diǎn)和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的地域經(jīng)濟(jì)綜合體。它是一個(gè)涵蓋經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)等各個(gè)領(lǐng)域的綜合性概念。經(jīng)濟(jì)區(qū)以福建為主體涵蓋浙江、廣東、江西3省的部分地區(qū)，人口約為6000～8000萬(wàn)人，預(yù)計(jì)建成后的經(jīng)濟(jì)區(qū)年經(jīng)濟(jì)規(guī)模在17000億元以上。它面對(duì)臺(tái)灣，毗鄰臺(tái)灣海峽，地處海峽西岸，是一個(gè)肩任促進(jìn)祖國(guó)統(tǒng)一大業(yè)歷史使命的特殊地域經(jīng)濟(jì)綜合體，因此海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)有著重要的意義。

二、海西建設(shè)對(duì)福建經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極影響

福建處于海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)的地理中心，具有山海人文優(yōu)勢(shì)，又有豐富的港口資源，還有廣闊的腹地，發(fā)展?jié)摿艽蟆＿@幾年來(lái)，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，社會(huì)事業(yè)發(fā)展較快，城市布局趨于合理，是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)區(qū)域。隨著海西建設(shè)步伐的前進(jìn)，在各方面都取得了不錯(cuò)的成果。

（一）外貿(mào)增長(zhǎng)的可持續(xù)力

今年初以來(lái)福建省外經(jīng)貿(mào)在保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，進(jìn)一步帶動(dòng)了外經(jīng)貿(mào)各項(xiàng)指標(biāo)的快速增長(zhǎng)。拉動(dòng)出口增長(zhǎng)的動(dòng)力不僅來(lái)自于傳統(tǒng)商品和傳統(tǒng)市場(chǎng)，也來(lái)自于新興市場(chǎng)和高新技術(shù)產(chǎn)品。在傳統(tǒng)市場(chǎng)方面，除了對(duì)美國(guó)、歐盟出口同比增長(zhǎng)33.1%和42.1%外，更抓住中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)建成帶來(lái)的零關(guān)稅機(jī)遇，對(duì)東盟國(guó)家出口同比增長(zhǎng)了50.7%，高于全國(guó)平均增幅4個(gè)百分點(diǎn)。在新興市場(chǎng)方面，對(duì)拉美、中東、非洲、南亞、獨(dú)聯(lián)體、澳新等新興市場(chǎng)總體出口33.39億美元，同比增長(zhǎng)59.2%。

（二）外商投資步伐快

隨著海西影響力的不斷擴(kuò)大，國(guó)外資本在后危機(jī)時(shí)代看好這塊熱土，加速在福建省投資布局的步伐。來(lái)自省外經(jīng)貿(mào)廳的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，一季度，全省共新批外商投資項(xiàng)目250項(xiàng)，同比增長(zhǎng)33.7%；合同外資按歷史可比口徑為27.1億美元，同比增長(zhǎng)66.2%，按驗(yàn)資口徑為17.3億美元，同比增長(zhǎng)87%。

今年初以來(lái)福建省各地引進(jìn)外資形勢(shì)喜人，不少地方合同外資同比實(shí)現(xiàn)了3位數(shù)的增長(zhǎng)，有的地方一季度就已超額完成全年計(jì)劃任務(wù)。福建省外資的迅速增長(zhǎng)，主要得益于海西建設(shè)的扎實(shí)推進(jìn)，海西效應(yīng)的不斷拓展。福建省各級(jí)各部門(mén)抓住國(guó)家鼓勵(lì)東部地區(qū)率先發(fā)展、支持海西建設(shè)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)回升向好的有利契機(jī)，完善招商引資獎(jiǎng)懲機(jī)制，創(chuàng)新招商引資工作，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)招商隊(duì)伍，加大招商引資力度。

（三）加寬金融服務(wù)的范圍

福建將積極引進(jìn)臺(tái)灣金融機(jī)構(gòu)來(lái)閩設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或參股福建企業(yè)，推動(dòng)福建地方性金融機(jī)構(gòu)赴臺(tái)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，促進(jìn)兩地金融機(jī)構(gòu)互設(shè)。推動(dòng)設(shè)立兩岸合資的海峽投資基金和兩岸股權(quán)柜臺(tái)交易市場(chǎng)。爭(zhēng)取擴(kuò)大兩岸貨幣雙向兌換范圍，從原有沿海一線(xiàn)5市擴(kuò)大到全省。推動(dòng)兩岸銀聯(lián)卡聯(lián)網(wǎng)和通用，積極開(kāi)辦新臺(tái)幣離岸金融業(yè)務(wù)。

三、海西建設(shè)對(duì)福建經(jīng)濟(jì)發(fā)展的消極影響

（一）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的緩慢

長(zhǎng)期以來(lái)，基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段及整體技術(shù)水平的限制，福建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠增加生產(chǎn)要素的投入和物質(zhì)消耗來(lái)推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也因此一貫呈現(xiàn)出高投入、高增長(zhǎng)、低效益、高污染的典型粗放式增長(zhǎng)特征。隨著海西建設(shè)步伐的前進(jìn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變已刻不容緩，遺憾的是，盡管福建在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式上也做過(guò)不少努力，也取得了一些成就，但由于海西建設(shè)破在眉睫，正處于工業(yè)化和城市化加快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，有些政府和企業(yè)求好心切，往往顧慮不周，和以往一樣，想通過(guò)高投入、高消耗、高污染來(lái)?yè)Q取高增長(zhǎng)的發(fā)展慣性依然嚴(yán)重，從思想上忽視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量、忽視生態(tài)環(huán)境成本，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)投資、出口，過(guò)度依賴(lài)工業(yè)特別是重化工業(yè)發(fā)展，過(guò)度依賴(lài)物質(zhì)投入的問(wèn)題還十分突出。從投入和消耗來(lái)看，投入大、消耗多仍是當(dāng)今福建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要特征。

（二）資本市場(chǎng)利用的不足

福建省在利用資本市場(chǎng)方面，與加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的大開(kāi)發(fā)、大戰(zhàn)略、大格局相比，與上海、廣東等省市資本市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)相比，仍然相對(duì)薄弱。突出表現(xiàn)在：一是項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和融資能力有待提高。二是控股地位和競(jìng)爭(zhēng)力有待加強(qiáng)。三是資本運(yùn)作能力較弱，對(duì)外擴(kuò)張能力有待提高。我省企業(yè)上市多年，除紫金礦業(yè)、興業(yè)銀行、廈門(mén)建發(fā)、永安林業(yè)、龍溪股份等公司進(jìn)行資本運(yùn)作并取得較好的收益外，大部分公司特別是國(guó)有企業(yè)偏居一偶，基本沒(méi)有對(duì)外擴(kuò)張的案例，不利于企業(yè)整合有效資源和做大做強(qiáng)。

（三）閩臺(tái)經(jīng)貿(mào)失衡

對(duì)于“海西”能否吸引臺(tái)商形成群聚效應(yīng)、蔚為風(fēng)潮，臺(tái)灣有人并不樂(lè)觀(guān)或持保守看法。他們認(rèn)為，盡管福建省相對(duì)于長(zhǎng)三角和珠三角在地理位置上更接近臺(tái)灣，親族關(guān)系也更密切和普遍，但始終受限于腹地縱深、交通和基礎(chǔ)建設(shè)相對(duì)落后等因素。福建一向是戰(zhàn)備最前線(xiàn)，故在基建和城市化等各方面都落后于長(zhǎng)三角、珠三角，除了生產(chǎn)領(lǐng)域配套不足外，還缺乏廣大腹地和市場(chǎng)。此外，從臺(tái)商目前的投資取向和趨勢(shì)，以及對(duì)在大陸的角色與布局的轉(zhuǎn)變，“海西”對(duì)廣大臺(tái)商的誘因并不突出；隨著大陸工資水平和購(gòu)買(mǎi)力提升，除了高科技產(chǎn)業(yè)之外，許多臺(tái)商的市場(chǎng)主攻點(diǎn)已逐漸轉(zhuǎn)移至大陸內(nèi)部，而非在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是民生用品制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)，因而閩臺(tái)經(jīng)貿(mào)交流合作在兩岸經(jīng)貿(mào)發(fā)展的全局上看，難以取得顯著的優(yōu)勢(shì)。

四、如何進(jìn)一步加快福建經(jīng)濟(jì)的影響

（一）加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式

加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是抵御國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保持福建省經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的迫切要求，是謀求后危機(jī)時(shí)期增強(qiáng)我省發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力的迫切要求，是突破資源環(huán)境制約、提高可持續(xù)發(fā)展水平的迫切要求，也是建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)，使之更好更快發(fā)展的迫切需要。

（二）區(qū)域經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展

進(jìn)一步推進(jìn)山海協(xié)作，加快山區(qū)發(fā)展步伐，縮小山海發(fā)展差距，利于沿海和內(nèi)地山區(qū)按照生產(chǎn)力合理布局的要求；有利于沖破舊體制的束縛，克服條塊分割、地區(qū)封鎖的弊端，發(fā)展大生產(chǎn)、促進(jìn)大流通，使山區(qū)和沿海各種生產(chǎn)要素順暢流動(dòng)，不斷調(diào)整優(yōu)化山海經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，拓展山海經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間；有利于從整體上提高小康建設(shè)水平，加快海西建設(shè)進(jìn)程，同時(shí)促進(jìn)福建經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

1、積極調(diào)整、優(yōu)化山區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

利用海西建設(shè)現(xiàn)階段中福建對(duì)于經(jīng)濟(jì)體制改革的機(jī)會(huì)，要加快山區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，努力改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)淘汰落后生產(chǎn)能力，著力培育、扶持、壯大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，提高山區(qū)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。加強(qiáng)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)。根據(jù)國(guó)家對(duì)于海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的產(chǎn)業(yè)政策，加大對(duì)山區(qū)礦產(chǎn)資源調(diào)查評(píng)價(jià)、勘查、開(kāi)發(fā)、保護(hù)與合理利用的政策支持力度。大力發(fā)展高產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、高效農(nóng)業(yè)，省級(jí)各項(xiàng)涉農(nóng)資金要重點(diǎn)扶持農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整并向山區(qū)傾斜。

2、切實(shí)加快山區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

在海西建設(shè)規(guī)劃中要優(yōu)先安排山區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，提高山區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在全省項(xiàng)目規(guī)劃中的比重。加大對(duì)山區(qū)項(xiàng)目前期工作的指導(dǎo)和投資力度。省級(jí)海西建設(shè)投資前期工作經(jīng)費(fèi)優(yōu)先對(duì)符合條件的山區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目予以支持。公路建設(shè)要以高速公路、省級(jí)干線(xiàn)公路網(wǎng)和國(guó)防入閩通道建設(shè)為重點(diǎn)，全面提高山區(qū)交通運(yùn)輸能力。

3、擴(kuò)大山區(qū)對(duì)外開(kāi)放

在海西“熱效應(yīng)”中，趁機(jī)進(jìn)一步加大山區(qū)對(duì)外招商引資力度，鼓勵(lì)外商向山區(qū)投資。對(duì)外商在山區(qū)投資生產(chǎn)性企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)用地，可采取協(xié)議出讓方式提供土地使用權(quán)，并在出讓價(jià)格上給予優(yōu)惠，但出讓價(jià)格在政府公布的基準(zhǔn)價(jià)格浮動(dòng)幅度內(nèi)按低限確定。

（三）大力發(fā)展資本市場(chǎng)

福建經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略向更高層次、更廣范圍的轉(zhuǎn)變客觀(guān)上要求福建資本市場(chǎng)在定位上的相應(yīng)提升，即上升為海西資本市場(chǎng)。只有這樣福建資本市場(chǎng)才能在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源配置，更好地為海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)服務(wù)。

海西戰(zhàn)略上升為國(guó)家戰(zhàn)略為轄區(qū)資本市場(chǎng)加快發(fā)展提供了難得的歷史契機(jī)，資本市場(chǎng)要增強(qiáng)支撐和推動(dòng)海西建設(shè)的能力，市場(chǎng)主體要積極呼應(yīng)和主動(dòng)融入海西建設(shè)。一是緊緊抓住國(guó)家完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的發(fā)展機(jī)遇，增強(qiáng)服務(wù)海西經(jīng)濟(jì)的能力。穩(wěn)妥推進(jìn)閩港閩臺(tái)證券業(yè)交流合作。二是全面推進(jìn)市場(chǎng)組織力建設(shè)，健全市場(chǎng)體制機(jī)制。三是加強(qiáng)常規(guī)監(jiān)管，夯實(shí)規(guī)范發(fā)展基礎(chǔ)。四是全力做好維穩(wěn)工作，保障市場(chǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。強(qiáng)化證券期貨行業(yè)信息安全工作。應(yīng)積極鼓勵(lì)和支持經(jīng)營(yíng)規(guī)范、業(yè)績(jī)良好的上市公司充分運(yùn)用新的融資工具和方式拓寬融資渠道，籌措發(fā)展資金；積極鼓勵(lì)控股股東通過(guò)收購(gòu)兼并、定向增發(fā)、資產(chǎn)重組等方式，向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)整體上市[12]。

篇9

關(guān)鍵詞　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)　培育　發(fā)展　金融支持

中圖分類(lèi)號(hào)　F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼　A　文章編號(hào)　1004-6623(2012)04-0071-04

培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)包括金融支持、資源支持、技術(shù)支持和管理支持等多方面支持因素的綜合性系統(tǒng)工程。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，在培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)過(guò)程中起著基礎(chǔ)性的核心支持作用。金融支持是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)，因此，基于金融發(fā)展思路，構(gòu)建良好的金融支持體系及政策，將成為決定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與繁榮程度的關(guān)鍵因素。

一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的金融支持過(guò)程及體系

任何產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)過(guò)程都圍繞產(chǎn)業(yè)生命周期理論而展開(kāi)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也不例外?；谏芷诶碚摰膽?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從一般性產(chǎn)業(yè)的遴選開(kāi)始，分別經(jīng)歷培育期業(yè)態(tài)(新興性產(chǎn)業(yè))、發(fā)展期業(yè)態(tài)(主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè))、成熟期業(yè)態(tài)(支柱性產(chǎn)業(yè))的演進(jìn)過(guò)程，因此，針對(duì)處于培育、發(fā)展、成熟等各期業(yè)態(tài)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分別實(shí)施金融支持，才能實(shí)現(xiàn)金融對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持目標(biāo)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育的金融支持過(guò)程，就是通過(guò)金融資源的初次優(yōu)化配置來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育目標(biāo)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持過(guò)程，也就是通過(guò)金融資源的二次優(yōu)化配置來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)的金融支持過(guò)程，也就是通過(guò)金融資源的三次優(yōu)化配置來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的升級(jí)目標(biāo)。因此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的過(guò)程就是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育、發(fā)展、升級(jí)的依次實(shí)施。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育過(guò)程是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)目標(biāo)的重要基礎(chǔ)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的升級(jí)過(guò)程是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)目標(biāo)的重要保障。

本研究構(gòu)建的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的金融支持體系，主要由以信貸市場(chǎng)為主導(dǎo)的間接金融體系(子體系)、以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融體系(子體系)、政策性金融支持機(jī)制、市場(chǎng)性金融支持機(jī)制四個(gè)部分組成，簡(jiǎn)稱(chēng)為“兩體兩制”。其中，兩體包括以信貸市場(chǎng)為主導(dǎo)的間接金融體系和以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融體系；兩制包括政策性金融支持機(jī)制和市場(chǎng)性金融支持機(jī)制?！皟审w兩制”框架下的金融支持體系，立足于以信貸市場(chǎng)為主導(dǎo)的間接金融體系，和以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融體系的金融支持路徑，注重于政策性金融支持機(jī)制和市場(chǎng)性金融支持機(jī)制的相互協(xié)調(diào)作用，通過(guò)實(shí)施金融資源的優(yōu)化配置，來(lái)共同致力于金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育、發(fā)展與升級(jí)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

二、間接金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展的政策設(shè)計(jì)

下面以上海為例，設(shè)計(jì)以銀行信貸為主導(dǎo)的間接金融體系支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展的金融支持政策。具體政策如下：

1　鑒于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)性，難以獲得商業(yè)銀行的商業(yè)性信貸支持，應(yīng)加快組建與發(fā)展由政府財(cái)政出資的政策性擔(dān)保公司，發(fā)揮政策性擔(dān)保在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的融資擔(dān)保作用，同時(shí)引導(dǎo)由民間出資的商業(yè)性擔(dān)保公司和互擔(dān)保公司，積極開(kāi)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，盡快建立與完善“以政策性擔(dān)保為主、商業(yè)性擔(dān)保公司和互擔(dān)保公司為輔”的“一體兩翼”模式的多層次融資擔(dān)保體系，為上海市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育與發(fā)展提供融資擔(dān)保支持。

2　應(yīng)采取財(cái)政補(bǔ)貼或貼息方式，引導(dǎo)商業(yè)銀行體系參與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展的支持活動(dòng)。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在培育與發(fā)展初期所表現(xiàn)出的低產(chǎn)值狀態(tài)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)難以滿(mǎn)足以利益最大化為目標(biāo)的商業(yè)銀行的信貸要求，如果信貸利率過(guò)低，則損害商業(yè)銀行的利益，如果信貸利率過(guò)高，則載體企業(yè)難以接受高啟的融資成本。政府應(yīng)通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼或貼息方式，通過(guò)補(bǔ)償市場(chǎng)利率與商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)放給載體企業(yè)的實(shí)際貸款利率之間的差異部分，來(lái)引導(dǎo)商業(yè)銀行體系積極參與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展的信貸活動(dòng)。

3　引導(dǎo)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等政策性金融機(jī)構(gòu)的上海分支機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)行政策性信貸業(yè)務(wù)模式下，通過(guò)信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將政策性金融機(jī)構(gòu)的信貸支持領(lǐng)域擴(kuò)充到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育與發(fā)展層面，通過(guò)低利率的政策性信貸支持，為承擔(dān)培育與發(fā)展任務(wù)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)降低資金成本，以有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

4　仿效“三農(nóng)建設(shè)”的做法，基于金融發(fā)展視角實(shí)施金融組織創(chuàng)新，加快組建專(zhuān)門(mén)服務(wù)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)的，類(lèi)似于“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)小額貸款公司”等專(zhuān)業(yè)性貸款機(jī)構(gòu)和新型金融機(jī)構(gòu)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育與發(fā)展提供專(zhuān)業(yè)性信貸服務(wù)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)小額貸款機(jī)構(gòu)的股權(quán)模式可以采用政府與民營(yíng)資本合作出資模式，采用市場(chǎng)性與政策性相結(jié)合的運(yùn)作機(jī)制。

5　充分發(fā)揮地方政府融資平臺(tái)的功能，仿效地方政府融資平臺(tái)對(duì)于支持城市基礎(chǔ)建設(shè)的成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的地方政府融資平臺(tái)，利用政府融資平臺(tái)的規(guī)模融資效應(yīng)，推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育與發(fā)展進(jìn)程。

6　充分發(fā)揮上海市商業(yè)銀行、上海信托投資公司等市屬金融機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展中的金融支持作用，鼓勵(lì)其在現(xiàn)行業(yè)務(wù)模式下，通過(guò)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新方式，盡快設(shè)置專(zhuān)業(yè)服務(wù)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)信貸部，并利用市屬金融機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展過(guò)程中的示范性信貸支持活動(dòng)，引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)銀行的上海分支機(jī)構(gòu)，積極開(kāi)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的信貸支持活動(dòng)。

7　引導(dǎo)商業(yè)銀行體系積極開(kāi)展信貸管理和貸款評(píng)審制度等方面的信貸創(chuàng)新，盡快建立適應(yīng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特征的信貸管理和貸款評(píng)審制度，推出知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、產(chǎn)業(yè)鏈融資等信貸創(chuàng)新產(chǎn)品。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要分布于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，“重知識(shí)產(chǎn)權(quán)、輕資產(chǎn)”是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期的主要特征，商業(yè)銀行信貸管理的現(xiàn)行模式和貸款評(píng)審制度注重于財(cái)務(wù)報(bào)表中傳統(tǒng)意義上的“凈資產(chǎn)項(xiàng)”科目，這樣的信貸模式往往使得戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)難以符合“凈資產(chǎn)項(xiàng)”貸款標(biāo)準(zhǔn)。

8　專(zhuān)門(mén)設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展基金，該基金的資金來(lái)源應(yīng)以政府財(cái)政為主、政府各項(xiàng)規(guī)費(fèi)為輔的資金組成模式，每年以一定比例注入到該基金中。該基金的功能是主要為承擔(dān)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展任務(wù)的載體企業(yè)每年提供一定數(shù)量的資金，以扶持載體企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育與發(fā)展目標(biāo)。

9　出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)與引導(dǎo)以民間借貸為主導(dǎo)的非正規(guī)信貸體系，作為以銀行信貸為主導(dǎo)的正規(guī)信貸體系的重要補(bǔ)充部分，逐步進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資金借貸領(lǐng)域，為載體企業(yè)提供資金融通。

10　實(shí)施金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)化戰(zhàn)略，強(qiáng)化社會(huì)信用體系建設(shè)，并建立商業(yè)銀行體系與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)之間的良好協(xié)作機(jī)制。良好的金融生態(tài)環(huán)境有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)獲得商業(yè)銀行的信貸支持。因?yàn)樾刨J風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，不僅僅取決于產(chǎn)業(yè)本身，還取決于產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)的信用狀況及社會(huì)誠(chéng)信環(huán)境。應(yīng)強(qiáng)化社會(huì)信用體系建設(shè)，通過(guò)優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，使得戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)更易獲得信貸支持。此外，構(gòu)建商業(yè)銀行與載體企業(yè)之間良好的協(xié)作機(jī)制，以有利于降低商業(yè)銀行與載體企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，從而有利于載體企業(yè)獲得商業(yè)銀行在市場(chǎng)化原則下的信貸支持。

三、直接金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展的政策設(shè)計(jì)

1　努力創(chuàng)造條件，鼓勵(lì)本地上市公司通過(guò)對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)股權(quán)實(shí)施并購(gòu)，快速進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并利用上市公司在資本市場(chǎng)的強(qiáng)大融資優(yōu)勢(shì)，通過(guò)配發(fā)、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方式進(jìn)行資金募集。

2　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所呈現(xiàn)高增長(zhǎng)潛力特征，符合登錄創(chuàng)業(yè)板的基本條件，政府可適當(dāng)干預(yù)資本市場(chǎng)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)定地方性準(zhǔn)入機(jī)制，優(yōu)先推薦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板上市融資，并為載體企業(yè)登錄創(chuàng)業(yè)板上市之前的重組、改制、審批等一系列工作提供便利。

3　應(yīng)仿效北京中關(guān)村高科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的做法，利用國(guó)家對(duì)新三板市場(chǎng)實(shí)施擴(kuò)容的歷史機(jī)遇，盡快推進(jìn)“上海張江高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)”等進(jìn)入新三板試點(diǎn)。

4　盡快構(gòu)建以國(guó)有控股公司為投資主體，國(guó)有參股公司與民營(yíng)公司為投資兩翼，面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵤┩顿Y的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資體系。這種“一體兩翼”模式的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資體系，應(yīng)定位于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的長(zhǎng)期性戰(zhàn)略投資，堅(jiān)持以政策性與市場(chǎng)性相結(jié)合的運(yùn)作原則，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展提供重要的資金支持。

5　因上市公司實(shí)際投資額與融資計(jì)劃書(shū)之間存在一定的差異，部分留存募集資金滯留在上市公司資本公積金科目中。對(duì)此，政府應(yīng)鼓勵(lì)與引導(dǎo)本地上市公司集合資本市場(chǎng)數(shù)量巨大的留存募集資金，加快組建與發(fā)展私募股權(quán)基金(PE)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)等投資基金。

6　盡快建立與完善地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，提升地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的股權(quán)交易效能。地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)屬于場(chǎng)外交易模式，考慮到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的有限性，通過(guò)提升地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的股權(quán)交易效能，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體企業(yè)可以在地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)載體企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)移，使資金實(shí)力雄厚的新股東成為載體企業(yè)的控股股東，從而為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育與發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)提供資金保障。

篇10

摘要：現(xiàn)金股利與股票股利是公司進(jìn)行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過(guò)比較現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別及影響，分析中美上市公司對(duì)兩種股利分配方式的不同選擇的現(xiàn)狀及原因，據(jù)此分別從投資者、公司治理、資本市場(chǎng)三個(gè)角度提出思考與建議，以期對(duì)改善我國(guó)上市公司股利分配行為提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：股利分配現(xiàn)金股利股票股利

一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較

(一)股利支付形式不同

現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)支付股東股利的股利支付方式，是公司進(jìn)行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。

(二)適用條件不同

現(xiàn)金股利只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實(shí)際收到現(xiàn)金，只要賬上可以盈利，就可以發(fā)放。

(三)對(duì)投資者的影響不同

現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠(yuǎn)期收到的股利對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有更大的不確定性，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對(duì)未來(lái)收入不確定性的疑慮，增強(qiáng)他們對(duì)公司的信心，更加支持公司的發(fā)展與壯大股票股利并不直接增加股東財(cái)富，但是利用稅法對(duì)現(xiàn)金股利與股票股利的不同征收方式，可以達(dá)到避稅和提高流通股股東實(shí)際收益的目的。我國(guó)現(xiàn)行稅法中對(duì)資本利得稅不予征收，給股東帶來(lái)節(jié)稅好處。如果公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東就會(huì)因?yàn)樗止煞輸?shù)量的增加而得到更多的現(xiàn)金股東也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)將股票變現(xiàn)，以獲得更高的實(shí)際收益，滿(mǎn)足自身需求，并可以滋生獲得意外收入的滿(mǎn)意情緒

(四)對(duì)公司的影響不同

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，現(xiàn)金股利可以向市場(chǎng)傳遞這樣的信息：公司過(guò)去一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期經(jīng)營(yíng)良好，能產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，滿(mǎn)足投資項(xiàng)目需求并足以支付現(xiàn)金；公司管理層對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿(mǎn)信心，并顯示了其良好的經(jīng)營(yíng)決策和管理能力；公司管理層對(duì)投資者的負(fù)責(zé)態(tài)度。股票股利則會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對(duì)公司的信心，引起股票下跌。但是，在我國(guó)，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，以滿(mǎn)足長(zhǎng)期發(fā)展的要求；公司具有良好的成長(zhǎng)性及光明前景。這樣就會(huì)增強(qiáng)投資者信心，在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價(jià)甚至提高股價(jià)的作用。此外，現(xiàn)金股利的支付會(huì)減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流量，對(duì)管理層造成經(jīng)營(yíng)上的壓力，以避免其因?yàn)樽陨砝孀畲蠡龀鰮p害股東利益的行為，從而降低成本。

(五)對(duì)資本市場(chǎng)的影響不同

較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，就使得公司減少了內(nèi)部融資，而不得不進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而便于接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，達(dá)到減少成本的目的經(jīng)常通過(guò)金融市場(chǎng)籌集資金的公司更可能按照投資者利益進(jìn)行決策。發(fā)放股票股利，公司便利用了內(nèi)源融資的低成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)債權(quán)人也希望公司將現(xiàn)金留存，以增強(qiáng)后續(xù)發(fā)展和盈利能力，從而獲得債務(wù)償還的良好保證。

二、現(xiàn)金股利與股票股利的選擇

(一)美國(guó)上市公司的選擇

1．以高支付率的現(xiàn)金股利為主

美國(guó)公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現(xiàn)，主要原因是美國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)具有分散化的特點(diǎn)，使得投資者和管理者之間存在較嚴(yán)重的問(wèn)題，成本較高于是投資者對(duì)紅利十分偏好，同時(shí)對(duì)股價(jià)的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)和公司股價(jià)穩(wěn)定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現(xiàn)金股利支付形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營(yíng)管理水平和成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。

2．股票股利不受青睞

美國(guó)上市公司并不經(jīng)常采取發(fā)放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認(rèn)做股票分割，而不認(rèn)為是對(duì)股東的回報(bào)。紐約證券交易所規(guī)定，當(dāng)用累積盈利向現(xiàn)有股東派發(fā)股票的數(shù)量不超過(guò)現(xiàn)發(fā)行在外股票數(shù)量的25％時(shí)，稱(chēng)為股票股利；超過(guò)25％時(shí)，稱(chēng)為股票分割。將這一規(guī)定描述成我國(guó)投資者熟悉的表達(dá)方式就是：法律允許上市公司發(fā)放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國(guó)對(duì)于25％以下的股票股利采用市價(jià)法，高于25％采用面值法；這種會(huì)計(jì)處理方法就對(duì)上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤(rùn)時(shí)，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國(guó)上市公司較少采用股票股利的分配方式。

(二)我國(guó)上市公司的選擇

1．2000年以前：多股票股利，少現(xiàn)金股利

我國(guó)上市公司的股利分配從一開(kāi)始就帶有濃厚的中國(guó)特色，主要表現(xiàn)為”三多一少”一股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少。這與美國(guó)股利分配行為形成了鮮明對(duì)比。比較中美差異，主要原因在股權(quán)結(jié)構(gòu)上。與美國(guó)股票市場(chǎng)全流通的情況不同，我國(guó)有著獨(dú)特的股權(quán)分置問(wèn)題。20世紀(jì)90年代我國(guó)上市公司主要是國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制，將一些好的企業(yè)包裝上市。在當(dāng)時(shí)高達(dá)70％以上的國(guó)有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重不對(duì)等：非流通股的價(jià)格是按每股凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)量，而流通股的價(jià)值則是按市價(jià)來(lái)計(jì)量而上市公司”一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東沒(méi)有必要擔(dān)心控制權(quán)問(wèn)題，其高度關(guān)注的是如何實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張和將來(lái)的再籌資機(jī)會(huì)，而可能忽視上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉(zhuǎn)增，少派現(xiàn)的方式。

2．2000年后：現(xiàn)金股利比例增長(zhǎng)，象征性分紅出現(xiàn)

為了改善上市公司不分配現(xiàn)金股利的狀況，證監(jiān)會(huì)2001年在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例有了很大提高然而證監(jiān)會(huì)只是將分紅與再融資掛鉤起來(lái)，卻沒(méi)有規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達(dá)到再融資的目的。這樣一來(lái)，強(qiáng)制性的分紅政策并未從實(shí)質(zhì)上改善上市公司股利分配狀況，反而對(duì)上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對(duì)于處于高速成長(zhǎng)期的公司，由于良好的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金，并且同時(shí)需要再融資的時(shí)候，管理層在股票股利和現(xiàn)金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國(guó)股利分配現(xiàn)狀的原因還有以下幾點(diǎn)：

(1)公司治理不完善在英美法系的國(guó)家中，較為徹底的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發(fā)現(xiàn)金股利，減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低成本。而大陸法系下的我國(guó)，結(jié)構(gòu)上安排了國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，存在嚴(yán)重的”一股獨(dú)大”和股權(quán)分置問(wèn)題。馮根福(2004)認(rèn)為，在以股權(quán)相對(duì)集中為主要特征的上市公司，實(shí)際上存在著雙重委托問(wèn)題：一種是大股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托問(wèn)題，一種是中小股東與其人之間的委托問(wèn)題。在股權(quán)高度集中的上市公司中，呈現(xiàn)出大股東強(qiáng)而經(jīng)營(yíng)者弱的特征，可以有效減少大股東與經(jīng)營(yíng)者之間的成本；但由于中小股東分散持股，大股東實(shí)際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實(shí)際控制權(quán)就很可能做出損害中小股東利益的行為。

(2)股東非理性投資。目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚未成熟，現(xiàn)金股利的號(hào)傳遞作用沒(méi)有十分明顯地發(fā)揮出來(lái)，市場(chǎng)往往對(duì)派現(xiàn)作出不明智的反應(yīng)。而投資者投機(jī)心理嚴(yán)重，他們對(duì)于股票價(jià)格走勢(shì)的關(guān)心甚至多于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)心，這就導(dǎo)致投資者非理性投資。而不完善的資本市場(chǎng)又使投資者的這一愿望得以實(shí)現(xiàn)。

3．股權(quán)分置改革后的變化

股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響我國(guó)股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布起動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作以來(lái)，我國(guó)股利分配狀況得到了一定改善。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年、2006年、2007年派發(fā)股票股利的上市公司合計(jì)數(shù)分別為l56家、173家、353家，所占比例分別為1341％、1408％、2244％，較歷史情況下降顯著，并且比例不高；派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司合計(jì)數(shù)為615家、685家、785家，所占比例分別為5288％、5574％、4990％，接近或超過(guò)一半，上升勢(shì)頭明顯。由此看出，股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，對(duì)上市公司分紅派現(xiàn)起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價(jià)機(jī)制消除，全部按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算，業(yè)績(jī)好的公司將在市場(chǎng)上受到追捧，而業(yè)績(jī)差甚至虧損的公司將會(huì)受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業(yè)績(jī)，將公司做強(qiáng)做大，維護(hù)公司的良好形象，重視對(duì)投資者的回報(bào)。

三、關(guān)于現(xiàn)金股利與股票股利選擇的思考與建議

股利分配方式的選擇受到來(lái)自公司治理結(jié)構(gòu)、投資者偏好和資本市場(chǎng)成熟度三方面因素的影響，現(xiàn)分別從這三個(gè)方面提出一些建議，以對(duì)我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀得到改善提供幫助。

(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小投資者利益

股權(quán)分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股，可以在二級(jí)市場(chǎng)上獲得資本利得，有助于股權(quán)的分散化，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提升我國(guó)上市公司分紅派現(xiàn)的傾向。但也應(yīng)看到，我國(guó)上市公司第一大股東持有的是國(guó)有股和法人股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他股東，股權(quán)分置改革后仍處于控股地位，甚至是絕對(duì)控股地位，對(duì)公司控制仍然很強(qiáng)，這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向，也不能從根本上抑制大股東對(duì)中小股東利益侵占的行為。因此，我們?nèi)匀恍枰粩喔纳乒局卫斫Y(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部治理與外部法理的制度規(guī)范，對(duì)控股股東與經(jīng)理人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，降低成本，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。

(二)轉(zhuǎn)變投資者投資理念，引導(dǎo)理性投資

我國(guó)投資者重投機(jī)、輕現(xiàn)金回報(bào)的投資理念，成為上市公司采取合理股利政策的障礙。只有在股價(jià)與公司業(yè)績(jī)和股利分配方式密切相關(guān)，大多數(shù)投資者更關(guān)注股利回報(bào)時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)中的投機(jī)行為才能減少，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，要通過(guò)加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，培養(yǎng)投資者的投資理念，使得投資者真正關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，抑制股市的過(guò)度投機(jī)，并促使公司管理層制定出合理的股利政策。