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篇1

關(guān)鍵詞：融資；企業(yè)；融資方式

中圖分類號(hào)：F406.72 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2013）09-0137-02

一、引言

企業(yè)融資是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。融資是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中必須進(jìn)行的重要工作，不僅創(chuàng)辦新企業(yè)、擴(kuò)大再生產(chǎn)需要融資，就連維持企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)也需要融資。企業(yè)進(jìn)行融資的最主要目的就是使自己能夠長(zhǎng)期立足于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，并且保持一個(gè)良好的發(fā)展。企業(yè)在融資時(shí)，應(yīng)該從自身整體的實(shí)際水平出發(fā)，選擇有利于企業(yè)良好發(fā)展的融資方式進(jìn)行融資。

二、企業(yè)的融資方式

隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，各個(gè)企業(yè)的融資方式和融資渠道越來越多，不一樣的融資方式與融資渠道可以滿足不同企業(yè)對(duì)資金的需求差異。依照資金是否來自于企業(yè)內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)融資方式可以分為內(nèi)源融資與外源融資，如下表所示：

內(nèi)源融資，是指企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，主要包括三種形式：資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化為重要投資和留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)一般會(huì)先考慮進(jìn)行內(nèi)源融資，因?yàn)閮?nèi)源融資便利、成本較低，而且可以增強(qiáng)公司信譽(yù)，向市場(chǎng)傳遞利好消息。但受企業(yè)自身積累能力的影響，有時(shí)內(nèi)源融資規(guī)模會(huì)受到很大限制，從而不能充分滿足企業(yè)的資金需求，這時(shí)就要進(jìn)行外源融資。

外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資由于受到不同外部融資環(huán)境對(duì)其的影響，所以融資方式也各有不同。一般而言，有以下幾種常見的外源融資方式：

1 吸收直接投資。吸收直接投資是企業(yè)按照共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)的原則直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人、外商投入資金的一種融資方式。投資者可以以現(xiàn)金的方式進(jìn)行投資，也可以用非現(xiàn)金的方式進(jìn)行投資，非現(xiàn)金投資主要以房屋、設(shè)備等固定資產(chǎn)、商品等流動(dòng)資產(chǎn)或是無形資產(chǎn)進(jìn)行投資。吸收直接投資中的投資者都是企業(yè)的所有人，對(duì)企業(yè)擁有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)好盈利多，投資者可按其出資額的比例分享利潤(rùn)；但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)差虧損多，甚至?xí)黄飘a(chǎn)清算或者進(jìn)行重組，則投資者必須按其出資比例承擔(dān)一定的損失。吸收直接投資能直接獲得投資者的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，可以盡快形成生產(chǎn)能力，有利于快速開拓市場(chǎng)。而且會(huì)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報(bào)酬，因此比較靈活，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。但吸收直接融資支付的資金成本較高，容易分散企業(yè)的控制權(quán)，投資者的資本人易出難，難以吸收大量的社會(huì)資本參與。

2 發(fā)行股票。股票是股份有限公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東所持股價(jià)的憑證，它代表了股東對(duì)股份公司的所有權(quán)。股票其本身并無價(jià)值。但因?yàn)楣善痹谧C券市場(chǎng)上有價(jià)格，它代表了可以取得股息的權(quán)利，所以它代表了一定的價(jià)值。

股票融資可分為普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股是股份公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股票，是公司資本的基本構(gòu)成部分，而優(yōu)先股則是一種兼具普通股股票和債券特點(diǎn)的有價(jià)證券。普通股的股東享有收益分配權(quán)、公司控制權(quán)等權(quán)利，但普通股股東購買股票后不能退股，只能出售或轉(zhuǎn)讓股票，并且對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。普通股沒有固定的到期日，無須償還，所以沒有固定的支付負(fù)擔(dān)，是企業(yè)較穩(wěn)定的資金來源，還可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但普通股的發(fā)行需要聘請(qǐng)承銷商、會(huì)計(jì)師等專業(yè)人士進(jìn)行咨詢、評(píng)估等，所以普通股的籌資成本較高，而且利用普通股籌資，發(fā)行了新的股票，引進(jìn)了新的股東，會(huì)稀釋公司股權(quán)。優(yōu)先股股東較之普通股股東享有對(duì)公司剩余資產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)，但優(yōu)先股股爾一般不會(huì)參加公司的紅利分配，股東沒有表決權(quán)，也不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。優(yōu)先股有固定的股息，而且優(yōu)先股固定股息的獲取先于普通股股東，優(yōu)先股較之普通股來說股利更有保障。但優(yōu)先股的股息是需要在稅后支付的，因此，當(dāng)公司盈利較低時(shí)，優(yōu)先股股息會(huì)成為公司一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。目前，我國(guó)許多公司在發(fā)行股票時(shí)都會(huì)選擇發(fā)行普通股，不發(fā)行優(yōu)先股。

企業(yè)運(yùn)用股票融資的方式籌集到的資金相對(duì)于其他借入資金來說是較穩(wěn)定的，因?yàn)槠胀ü蓻]有固定的股利負(fù)擔(dān)，可以使企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力得到一定緩解。通過發(fā)行股票還可以快速籌集到資金，使企業(yè)能夠迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，十分有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。如果股份有限公司是上市公司，那么股東可能會(huì)獲得很高的股票溢價(jià)收入，企業(yè)根據(jù)市盈率確定配股價(jià)，籌集更多的資金，同時(shí)也可以增強(qiáng)企業(yè)的知名度與信譽(yù)度。但是，目前我國(guó)《公司法》對(duì)于企業(yè)發(fā)行股票的條件是有嚴(yán)格規(guī)定的，如發(fā)行股票的企業(yè)必須是股份有限公司，公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率，公司的現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模必須達(dá)到3000萬元人民幣以上等條件，這些嚴(yán)格的條件給企業(yè)發(fā)行股票設(shè)置了較高的門檻，許多企業(yè)由于現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模達(dá)不到《公司法》對(duì)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的規(guī)定，所以就不能選擇發(fā)行股票的融資方式進(jìn)行融資。

3 發(fā)行債券。債券是由企業(yè)或公司發(fā)行的有價(jià)證券，發(fā)行債券的企業(yè)以債權(quán)為書面承諾，答應(yīng)在未來的特定日期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率付給利息。企業(yè)發(fā)行的債券一般都是長(zhǎng)期債券，在我國(guó)，非公司制企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券，股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行的債券稱為公司債券。企業(yè)一般在需要購置先進(jìn)的技術(shù)裝備或構(gòu)建廠房、追加流動(dòng)資金等需要大量資金投入的情況下會(huì)發(fā)行債券進(jìn)行融資。發(fā)行債券是籌集資金的重要渠道，債券實(shí)質(zhì)上是企業(yè)以支付利息為代價(jià)向債券投資者買入資金使用權(quán)，債券就是規(guī)定了債權(quán)、債務(wù)人雙方權(quán)利和義務(wù)的一種借貸憑證。

從企業(yè)角度看，債權(quán)融資成本較普通股融資成本低，而且債權(quán)融資可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，由于債權(quán)融資不像發(fā)行股票那樣會(huì)分散對(duì)公司的控制權(quán)，所以可以保障現(xiàn)有股東的控制權(quán)，便于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)較高，而且與發(fā)行股票融資一樣，我國(guó)對(duì)發(fā)行債券的企業(yè)也有嚴(yán)格的規(guī)定，且要求發(fā)行債券的企業(yè)必須擁有較好的信用基礎(chǔ)。

4 短期融資。（1）商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)在與供應(yīng)商或客戶進(jìn)行交易時(shí)，賒購供應(yīng)商原材料或預(yù)收客戶的貨款而形成的借貸關(guān)系，主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款等。商業(yè)信用融資是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可缺少的，已成為企業(yè)經(jīng)常性資金來源的一部分，幾乎是所有企業(yè)都采用的短期融資方式，成為企業(yè)最大的短期資金來源。這種融資方式屬于自發(fā)性融資，需要建立在企業(yè)良好的財(cái)務(wù)信譽(yù)基礎(chǔ)上，這樣可以比較容易地獲得所需要的商業(yè)信用。但商業(yè)信用一般會(huì)帶有一定的現(xiàn)金折扣，企業(yè)如果放棄提供的現(xiàn)金折扣，會(huì)付出較高的成本。（2）商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)是指由具有大規(guī)模并且經(jīng)營(yíng)狀況很好的企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票。發(fā)行商業(yè)票據(jù)可以滿足企業(yè)季節(jié)性周期性營(yíng)運(yùn)資本的資金需求，并且還能對(duì)大型的投資項(xiàng)目進(jìn)行臨時(shí)的融資。其成本較低，可以增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)，但風(fēng)險(xiǎn)較大，限制發(fā)行條件較為嚴(yán)格。

5 銀行借款融資。銀行借款融資是指企業(yè)向銀行借入資金，到期還本付息的融資方式。企業(yè)在借款時(shí)，必須要重點(diǎn)考慮借款種類、借款利率、借款條件等內(nèi)容，還應(yīng)該對(duì)可能提供貸款的銀行進(jìn)行分析，做出適合企業(yè)的選擇。這種融資方式是現(xiàn)代企業(yè)主要的融資方式，與股票融資、債券融資相比，銀行借款融資可以迅速獲取資金，成本也較低。但企業(yè)進(jìn)行銀行借款融資必須定期還本付息，在經(jīng)營(yíng)不利的情況下，可能會(huì)產(chǎn)生不能償還的風(fēng)險(xiǎn)，而且借款籌資的數(shù)額也有限，限制性條款比較多。

6 融資租賃。租賃是指出租人在承租人給予一定報(bào)酬的條件下，授予承租人在約定期限內(nèi)占有和使用財(cái)產(chǎn)權(quán)利的一種契約。融資租賃，即租賃公司用自己的資金購買承租企業(yè)所需的生產(chǎn)設(shè)備，然后把設(shè)備長(zhǎng)期租給承租企業(yè)，承租企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)分期向租賃公司支付租金的行為，其實(shí)質(zhì)是承租企業(yè)可以獲得一筆專門用于購買生產(chǎn)設(shè)備的資金。融資租賃可以縮短設(shè)備的購進(jìn)、安裝時(shí)間，迅速獲取所需要的設(shè)備，而目，租金全部可以作為費(fèi)用抵減應(yīng)稅收益，可減輕企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)。利用融資租賃還可以保存企業(yè)的借款能力，租金又是分期支付的，可以降低企業(yè)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。但融資租賃的融資成本較高，不利于對(duì)租賃資產(chǎn)的改良，不能享有設(shè)備殘值。

三、結(jié)論

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，資本市場(chǎng)中的融資渠道也越來越多元化，企業(yè)對(duì)于不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，應(yīng)該選擇不同的融資方式。企業(yè)只有選擇了適合自身發(fā)展的融資方式才能使得融資成功，才可以達(dá)到較高的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此外，企業(yè)在融資過程中，不僅要根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境選擇合適的融資方式，還應(yīng)該結(jié)合企業(yè)內(nèi)部的整體資本結(jié)構(gòu)、融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行全面考慮，這樣才能做出準(zhǔn)確的融資決策，使企業(yè)在復(fù)雜的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利之地。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

關(guān)鍵詞：小微企業(yè) 融資方式 調(diào)查

一、小微企業(yè)的主要融資方式及比較

（一）主要融資方式

內(nèi)源性融資、外源性融資是小微企業(yè)融資的兩種主要方式。根據(jù)我們對(duì)嘉興市100家小微企業(yè)的調(diào)查顯示，內(nèi)源融資占比26.44%，外源融資中通過銀行貸款的占比65.14%，其他形式融資（信托、股權(quán)融資等）僅占7.22%。由此可見，與內(nèi)源性融資相比，外源性融資是目前嘉興市小微企業(yè)傾向性更強(qiáng)、效率更高的融資方式。

（二）融資方式比較

通過調(diào)查，我們將以上4種融資方式進(jìn)行了比較（見下頁表1）。

二、小微企業(yè)創(chuàng)新融資方式

（一）“網(wǎng)貸通”融資模式

“網(wǎng)貸通”的應(yīng)用極大地提升了融資業(yè)務(wù)的自和便利性，有效增強(qiáng)了客戶融資業(yè)務(wù)的靈活性，降低了小微企業(yè)的融資成本。嘉興市工行桐鄉(xiāng)支行借力“網(wǎng)貸通”的優(yōu)勢(shì)，為當(dāng)?shù)乇姸嘈∥⑵髽I(yè)提供更加貼身的金融服務(wù)，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）“擔(dān)保+保險(xiǎn)”融資模式

該模式的運(yùn)用有效降低了擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提升了擔(dān)保能力，擴(kuò)大擔(dān)保數(shù)量，從而降低小微企業(yè)融資的難度。嘉興銀行在南湖區(qū)金融辦的支持下，通過與擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司的多方合作，成功推出了小額貸款保證保險(xiǎn)試點(diǎn)業(yè)務(wù)，為解決小微企業(yè)融資擔(dān)保難問題提供了一劑良方。

（三）“政采貸”模式

該模式簡(jiǎn)化了融資審批流程，降低了融資成本。嘉興銀行對(duì)“政采貸”業(yè)務(wù)方案進(jìn)行了優(yōu)化，提供捆綁融資，對(duì)誠(chéng)信指數(shù)高和社會(huì)信用好的供應(yīng)商，可以將政府采購合同與供應(yīng)商其他供貨合同等結(jié)合，實(shí)行捆綁融資。

（四）“專項(xiàng)信用貸款”模式

該模式無需提供抵押品或第三方擔(dān)保，以借款人的信用程度作為還款保證，無疑避開了小微企業(yè)貸款時(shí)的“短板”。截至2014年末，嘉興市財(cái)政共安排專項(xiàng)資金5.6億元，加上銀行1∶0.5的配套資金，小企業(yè)專項(xiàng)信用貸款規(guī)模已放大到8.4億元。

三、小微企業(yè)融資方式創(chuàng)新影響因素

（一）研究框架

本文擬從政府導(dǎo)向、金融產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新這三方面構(gòu)建一級(jí)因子，最終影響小微企業(yè)融資方式的創(chuàng)新（如圖1）。

（二）研究假設(shè)

1.政府導(dǎo)向性。政府導(dǎo)向性包含政府對(duì)小微企業(yè)的重點(diǎn)支持、服務(wù)指導(dǎo)、法律體系的出臺(tái)與完善等因素。政府引導(dǎo)是有效的外在推力。針對(duì)政府的導(dǎo)向提出以下假設(shè)：

H1：政府的導(dǎo)向?qū)π∥⑵髽I(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新具有積極影響。

H2：政府的導(dǎo)向?qū)鹑诋a(chǎn)業(yè)的環(huán)境具有積極影響。

H3：政府的導(dǎo)向?qū)π∥⑵髽I(yè)融資方式的創(chuàng)新具有積極影響。

2.企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新性。企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新性包含企業(yè)自我發(fā)展意識(shí)、現(xiàn)代金融意識(shí)、合作共贏意識(shí)等，是不可或缺的內(nèi)生要素。針對(duì)企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新提出以下假設(shè)：

H4：企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新對(duì)小微企業(yè)融資方式的創(chuàng)新具有積極影響。

3.金融產(chǎn)業(yè)的環(huán)境性。金融產(chǎn)業(yè)環(huán)境性包含經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度、信用擔(dān)保體系、金融體系等，是最為主要的潛在因素。針對(duì)金融產(chǎn)業(yè)的環(huán)境提出以下假說：

H5：金融產(chǎn)業(yè)的環(huán)境對(duì)政府的導(dǎo)向具有積極影響。

H6：金融產(chǎn)業(yè)的環(huán)境對(duì)小微企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新具有積極影響。

H7：金融產(chǎn)業(yè)的環(huán)境對(duì)小微企業(yè)融資方式的創(chuàng)新具有積極影響。

（三）研究方法

1.問卷設(shè)計(jì)。以可觀測(cè)變量的正確性、合理性為原則，在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，采用結(jié)構(gòu)式問卷，主體包括4個(gè)變量，12個(gè)母觀測(cè)項(xiàng)，問卷中的每個(gè)題目均采用Likert五點(diǎn)尺度測(cè)量方法，即1分表示“完全不同意”，2分表示“基本不同意”，3分表示“一般”，4分表示“基本同意”，5分表示“完全同意”。各潛變量的觀測(cè)變量如表2所示。

2.信度和效度分析。本文選擇嘉興賽諾機(jī)械、格蕾特電器等企業(yè)為調(diào)查對(duì)象，采取一對(duì)一問卷調(diào)研的形式，共獲得有效問卷100份，采用SPSS 19.0軟件對(duì)問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行信度和效度分析，以Cronbach’α系數(shù)來檢驗(yàn)各變量的信度。計(jì)算結(jié)果表明12個(gè)Cronbach’α系數(shù)為0.844，說明調(diào)查數(shù)據(jù)具有較好的信度。對(duì)問卷中每個(gè)潛變量的信度分別進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示，各變量的Cronbach’α系數(shù)都在0.784以上，均超過了可接受值0.7，表明本文所使用的數(shù)據(jù)具有較好的信度。

在效度方面，本文采用探索性因子分析方法來驗(yàn)證，通過應(yīng)用巴特利特球體檢驗(yàn)，觀測(cè)KMO值，確認(rèn)數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析。計(jì)算結(jié)果表明，樣本分布的巴特利特球體檢驗(yàn)結(jié)果在1%水平上顯著，KMO檢驗(yàn)結(jié)果為0.743，說明本文所用數(shù)據(jù)可以進(jìn)行因子分析。通過主成分分析法分析因子，施行方差最大正交旋轉(zhuǎn)后得到因子載荷矩陣（見表4）。結(jié)果顯示，所有可觀測(cè)變量在各自歸屬的因子上負(fù)載很高，且交叉負(fù)載程度較低，說明本文研究所用數(shù)據(jù)達(dá)到很好的效度。

（四）建模分析

本文通過結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），利用AMOS 17.0建立小微企業(yè)融資方式創(chuàng)新影響因子模型，使用最大似然估計(jì)法進(jìn)行運(yùn)算，參數(shù)的估計(jì)結(jié)果如圖2和表5所示。

從表5可以看出，H1、H2、H3、H4、H5、H6、H7的路徑參數(shù)的CR值都大于1.96，顯著性概率均小于0.05，上述假設(shè)都得到了驗(yàn)證。

從圖2可以看出，政府導(dǎo)向?qū)π∥⑵髽I(yè)融資方式創(chuàng)新的影響最大，其中，服務(wù)指導(dǎo)與其關(guān)系最為緊密。

四、相關(guān)建議

解決小微企業(yè)融資難的問題是一項(xiàng)綜合性的社會(huì)工程，政府、銀行等金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)自身都需要積極參與。政府應(yīng)為小微企業(yè)提供良好的政策法律和市場(chǎng)環(huán)境，構(gòu)筑全方位、多層次的市場(chǎng)融資體系和財(cái)稅體系；銀行應(yīng)深化制度改革，完善金融企業(yè)制度，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融服務(wù)；而小微企業(yè)則應(yīng)努力提升自身素質(zhì)，增強(qiáng)內(nèi)在融資能力，拓展創(chuàng)新性的融資渠道。根據(jù)調(diào)研、建模與分析，筆者現(xiàn)提出以下三方面建議：

（一）政府方面

1.規(guī)范民間借貸市場(chǎng)。嘉興地區(qū)民間借貸市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，運(yùn)轉(zhuǎn)效率高；而江浙地區(qū)也是小微企業(yè)的集中地。但近些年來該地發(fā)生了不少民間借貸糾紛，這些民間借貸糾紛背后，資金鏈錯(cuò)綜復(fù)雜，拆借鏈條不斷延長(zhǎng)，不但抬高了借貸利率，而且開始脫離實(shí)質(zhì)，因此民間借貸市場(chǎng)急需規(guī)范。

2.設(shè)置小微企業(yè)融資幫助咨詢機(jī)構(gòu)，為小微企業(yè)融資問題提供幫助，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合地方實(shí)際情況，利用優(yōu)勢(shì)，探索出適合當(dāng)?shù)氐娜谫Y方案，引導(dǎo)小微企業(yè)進(jìn)行融資。

3.應(yīng)加大對(duì)小微企業(yè)的減稅力度。小微企業(yè)征稅成本高、稅源薄，執(zhí)法隨意性是難以根治的沉疴舊疾。小微企業(yè)減稅可促進(jìn)就業(yè)，降低社會(huì)管理成本，培養(yǎng)長(zhǎng)期稅源，從而減輕政府負(fù)擔(dān)。

（二）金融機(jī)構(gòu)方面

1.可以成立專門面向小微企業(yè)發(fā)展的部門或增設(shè)新型小型金融機(jī)構(gòu)，增加對(duì)小微企業(yè)的信貸供給。

2.金融管理部門要積極貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的相關(guān)要求，進(jìn)一步細(xì)化支持小微企業(yè)發(fā)展的相關(guān)細(xì)則，包括放寬行業(yè)準(zhǔn)入、下放審批權(quán)限，簡(jiǎn)化貸款流程，提高發(fā)放效率。

（三）小微企業(yè)自身方面

1.加強(qiáng)自身的理財(cái)能力。有效地運(yùn)用已有的資金，提高資金的利用率，加快資金的周轉(zhuǎn)。小微企業(yè)可以設(shè)置相關(guān)的部門，培養(yǎng)相關(guān)的企業(yè)理財(cái)專業(yè)人員，提升企業(yè)的理財(cái)能力。

2.應(yīng)增強(qiáng)自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升品牌價(jià)值。小微企業(yè)主要從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品相似性高，技術(shù)含量低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱，盈利能力差。只有增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況才會(huì)得到改善，才會(huì)得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，才能改善融資難的狀況。X

篇3

摘要：為了能讓企業(yè)更好的發(fā)展，基建融資是一個(gè)很好的選擇，企業(yè)選對(duì)合適的基建融資方式對(duì)企業(yè)自身來說極其重要，本文根據(jù)不同融資方式的選擇決策，對(duì)各種融資渠道的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的融資管理建議。

關(guān)鍵詞 ：基建；融資；財(cái)務(wù)；管理

一、基建融資的內(nèi)涵

基建項(xiàng)目的融資不同于傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資，其兩者的不同之處表現(xiàn)在：第一，兩者有不同的載體，企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要根據(jù)投資、融資與分配等方面開展，進(jìn)行融資決策的載體為廣義資產(chǎn)即債權(quán)人資產(chǎn)、股東資產(chǎn)，幫助完善資本結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的財(cái)務(wù)活動(dòng)；基建項(xiàng)目融資的載體是項(xiàng)目，既要滿足項(xiàng)目資金需要，又要考慮到收益的融資方式，而且企業(yè)融資中具有獨(dú)立性。第二，兩者的影響因素有所區(qū)別，影響企業(yè)融資的因素有：公司章程及負(fù)債水平(融資空間)、金融環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資者協(xié)議約定、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、宏觀經(jīng)濟(jì)或營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模等，這些因素存在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)；而影響基建項(xiàng)目融資的因素有：建設(shè)期的時(shí)間、項(xiàng)目投資的大小、營(yíng)運(yùn)資金收回、項(xiàng)目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項(xiàng)貸款現(xiàn)金流量的一致、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項(xiàng)目本身。第三，決策的根據(jù)有所差異，企業(yè)融資決策是根據(jù)融資低成本、風(fēng)險(xiǎn)可控制、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)進(jìn)行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，每股收益達(dá)到最大化；基建項(xiàng)目融資決策主要根據(jù)項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量進(jìn)行，當(dāng)今比較普遍的的方法是凈現(xiàn)值大于零時(shí)，則方案能夠執(zhí)行。

二、基建融資方式

(一)權(quán)益融資

權(quán)益融資的含義是通過股東或投資者投入資金的方法以滿足基建項(xiàng)目資金需要,其方法主要有：在二級(jí)市場(chǎng)公開或定向發(fā)行股票(主要是上市公司)、投資者增資(主要是非上市公司)、引入戰(zhàn)略投資者、留存收益融資等。進(jìn)行權(quán)益融資具有以下優(yōu)勢(shì)：能夠滿足長(zhǎng)期資金需要，不需要還本付息；償債能力不受影響，沒有很大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；較大的融資規(guī)模，用這種方式就能夠達(dá)到項(xiàng)目的建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式存在的不足有：導(dǎo)致控制權(quán)小；融資成本相對(duì)其他融資方式比較高，必須支付發(fā)行費(fèi)用，而且有股東希望較高回報(bào)率的壓力；適合采用權(quán)益融資方式的情況：第一在初創(chuàng)期或在成長(zhǎng)期初期的公司；第二是上市公司；第三不能采用債務(wù)融資的方式，或者企業(yè)償債能力不高，但資產(chǎn)狀況優(yōu)良，具有吸引投資者的能力的企業(yè)。

( 二) 債務(wù)融資

債務(wù)融資方式的含義是采用增加企業(yè)債務(wù)方法來滿足重大基建項(xiàng)目資金需要，主要有：直接發(fā)行企業(yè)債券(包括中期票據(jù)、短融券等)融資、資產(chǎn)抵(質(zhì))押融資、從銀行( 含銀團(tuán)貸款)或其他金融機(jī)構(gòu)取得借款、借入私募債等。債務(wù)融資方的優(yōu)點(diǎn)主要有的：融資程序便捷，較為快速；正常情況下不會(huì)產(chǎn)生發(fā)行的費(fèi)用，比較低的融資成本；債務(wù)融資的不足之處有：資金使用受限的因素比較多，資金額較大時(shí)必須受托支付；融資規(guī)模大小會(huì)被企業(yè)總體融資空間所影響，大額投資項(xiàng)目采用單一的融資方式一般不能解決；具有還本付息的負(fù)擔(dān)，盡管部分銀行設(shè)定的限期延長(zhǎng)，但正常情況下在建設(shè)期的后期或期末就必須還本付息，大大增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資的試用情況：第一處在成長(zhǎng)期中后階段段或處在成熟期的企業(yè)，負(fù)債水平比行業(yè)平均水平低；第二采用權(quán)益融資方式比較困難，而且是非上市的公司；第三借款融資渠道比較多，可選擇的低成本融資方式的企業(yè)。

(三)混合融資

混合融資的含義是指把債務(wù)和權(quán)益融兩種資渠道相互結(jié)合以滿足基建項(xiàng)目資金要求。具體包括：采用組合融資協(xié)議方式融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債與權(quán)益方式組合融資等?；旌先谫Y具有以下的優(yōu)勢(shì)：采用融資組合，有助于降低融資風(fēng)險(xiǎn)；融資的規(guī)模相對(duì)比較大，經(jīng)過適當(dāng)?shù)耐緩?，能夠增加資金流動(dòng)的靈活性；混合融資方法存在的不足有：融資管理的難度系數(shù)加大，如轉(zhuǎn)債會(huì)增大變?yōu)閭鶆?wù)融資的可能性，將會(huì)增大后期的債務(wù)；整體的成本不低，包含尋求融資對(duì)象的過程中所產(chǎn)生的費(fèi)用；適合采用混合融資方式的情況有：1.融資規(guī)模比較大型，采用單種融資方式?jīng)]能夠?yàn)槠髽I(yè)滿足投資需求；2.可以比較容易找到混合融資方式，并且對(duì)相應(yīng)的融資成本，能夠承擔(dān)得起的企業(yè)。

三、基建融資的管理

進(jìn)行基建項(xiàng)目融資決策時(shí)，不但要看重項(xiàng)目開始之前的概念設(shè)計(jì)、勘察設(shè)計(jì)等步驟，并且還要看重項(xiàng)目進(jìn)行的過程中及完成后的評(píng)估(包括項(xiàng)目后評(píng)估)，進(jìn)行項(xiàng)目融資方式的決策時(shí)，可根據(jù)以下的程序：l.制定基建項(xiàng)目資金預(yù)算表，根據(jù)預(yù)算表估計(jì)融資的規(guī)模大小。2.在項(xiàng)目開始之前，對(duì)可以采用的各種融資方式進(jìn)行全方位解析，從而獲得各種融資渠道下各種方案，包括融資期限、費(fèi)用，還款方式等進(jìn)行比較分析。3.結(jié)合項(xiàng)目相關(guān)的管理人員、財(cái)務(wù)人員(需要時(shí)聘請(qǐng)外部專家參與)的意見，選擇最優(yōu)的融資方式進(jìn)，從而決定初步方案上交決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策。在進(jìn)行基建項(xiàng)目融資過程中，必須注意以下方面：第一要遵循適用性原則，即必須結(jié)合項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)進(jìn)行融資，建設(shè)期不太長(zhǎng)并且具有較好發(fā)展前景的項(xiàng)目要側(cè)重于債務(wù)融資，減少融資成本；那些建設(shè)期比較長(zhǎng)并且具有太多不定因素的大項(xiàng)目要側(cè)重于權(quán)益性融資，能夠減緩前期投入資金的壓力；那些投資規(guī)模比較大型、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，更多考慮選擇組合的方法，增大融資渠道的靈活程度，避免單一的資金來源出現(xiàn)問題或中斷時(shí)無法補(bǔ)救。第二要遵循風(fēng)險(xiǎn)可控原則，就是在比較哪個(gè)是適合的融資方法的時(shí)，更加要考慮融資方式存在的不足以及可能會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，把握好合同、相關(guān)協(xié)議可能存在的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，保證風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)能夠接受并且控制的范圍之中。第三要進(jìn)行動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析，就是在實(shí)施項(xiàng)目的前期、實(shí)施的過程之中、實(shí)施完工之后都要進(jìn)行動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)影響分析?？紤]到大多基建項(xiàng)目密切關(guān)系到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和更好的發(fā)展，對(duì)企業(yè)來說是一種戰(zhàn)略性的計(jì)劃，雖然說銀行方面一般都會(huì)對(duì)還款給予一年的寬限期，但還款壓力還是會(huì)對(duì)企業(yè)某一期間(特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期)的生產(chǎn)活動(dòng)帶來不可小覷的影響，如：實(shí)施項(xiàng)目之前，進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)中的融資分析，其目的是保證能夠滿足項(xiàng)目的資金需要；項(xiàng)目實(shí)施的過程中，需要做好投資預(yù)算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括要充分考慮其對(duì)經(jīng)營(yíng)結(jié)果的影響，上市公司還必須先更好的與投資者進(jìn)行溝通，意識(shí)達(dá)成一致，減少信息不對(duì)稱導(dǎo)致低估價(jià)值的情況出現(xiàn)。

結(jié)語：企業(yè)需要根據(jù)自身的發(fā)展需要，在進(jìn)行基建融資時(shí)，充分考慮所可能采用的融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，然后選擇最合適的融資方式，同時(shí)，在進(jìn)行融資項(xiàng)目決策的過程中，要充分考慮到項(xiàng)目在實(shí)施的過程中可能出現(xiàn)的各種問題，充分的降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，才能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化從而促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。

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篇4

[關(guān)鍵詞] 上市公司；再融資方式；股權(quán)分置

[中圖分類號(hào)] F23 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2007)06-0168-03

[作者簡(jiǎn)介] 張義強(qiáng)，暨南大學(xué)金融系博士生，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)；(廣東 廣州 510632)

蘇愛龍，農(nóng)行江西省分行干部，國(guó)際金融理財(cái)師，研究方向?yàn)閭€(gè)人理財(cái)。(江西 南昌 330008)

在各種股權(quán)再融資方式中，國(guó)內(nèi)上市公司集中在配股和增發(fā)以及半股權(quán)半債權(quán)形式的轉(zhuǎn)債方式中進(jìn)行權(quán)衡。因此，研究上市公司在配股、增發(fā)及轉(zhuǎn)債三種再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策傾向及其動(dòng)因具有理論和實(shí)踐意義。

一、企業(yè)再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策趨勢(shì)及主要影響因素

理論上，企業(yè)在再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)應(yīng)該遵循企業(yè)價(jià)值最大化原則。而實(shí)際上，再融資方式的選擇受各利益主體干預(yù)，選擇結(jié)果最終反映的是實(shí)際控制人的利益取向。美國(guó)在1933-1955年配股超過50%，1963-1981年承銷配股逐步取代非承銷配股。日本在1976年以前配股超過50%，1997年以后逐漸下降到以增發(fā)和承銷配股為主。加拿大、歐洲和亞洲地區(qū)公司再融資仍然以配股(包括承銷和非承銷配股)為主。中國(guó)1997之前配股(承銷配股)幾乎占100%，1998年配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債依次占92%、7%和1%，2002年配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債分別占24%、58%、18%，2003年配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債各占7%、35%和58%，配股再融資方式的占比迅速下降。

反觀融資成本，美國(guó)公司增發(fā)比配股的融資成本高2個(gè)百分點(diǎn)，而60年代以后的美國(guó)公司卻傾向于選擇增發(fā)再融資方式。近年中國(guó)上市公司的股權(quán)、債權(quán)再融資成本分別為1.19%、4.04%，轉(zhuǎn)債成本則介于二者之間(即高于配股和增發(fā))，但中國(guó)公司卻傾向于采用轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行再融資。對(duì)此，財(cái)務(wù)理論界進(jìn)行了廣泛的討論，認(rèn)為，董事會(huì)結(jié)構(gòu)、擬投資項(xiàng)目前景、控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易成本等因素的綜合考慮使再融資成本因素的重要性大為降低，其中最關(guān)鍵的因素主要在四個(gè)方面：

1.董事會(huì)結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為，投資銀行在公司再融資方式的選擇中具有特殊利益。在美國(guó)增發(fā)需要承銷，而配股一般不需要，投資銀行可從增發(fā)中賺取承銷費(fèi)用；同時(shí)增發(fā)對(duì)象不限于原股東，對(duì)于前景好的項(xiàng)目，投資銀行可從包銷股票的余額中獲利。這種特殊利益的存在驅(qū)使投資銀行對(duì)董事會(huì)施加影響，在公司進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)選擇增發(fā)方式。據(jù)Herman(1982)統(tǒng)計(jì)，全美200家大型公司董事會(huì)成員的21%來自投資銀行，在100家大型公司中這一比例為27%。在美國(guó)，董事會(huì)對(duì)再融資方式的選擇具有自，致使增發(fā)成為首選方式。在中國(guó)，存在兩種情況。一種情況是控股股東直接或間接(人)進(jìn)入董事會(huì)，或成為管理者，再融資方式的選擇傾向于維護(hù)控股股東的利益；另一種情況是控股股東對(duì)管理者既無相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制又無力進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督，公司實(shí)際處于內(nèi)部人控制狀態(tài)，再融資方式的選擇傾向于維護(hù)實(shí)際控制人的利益。

2.擬投資項(xiàng)目前景。在信息不對(duì)稱情況下，再融資方式的選擇事實(shí)上是在傳遞擬投資項(xiàng)目的信息。內(nèi)部股東知悉的公司內(nèi)部信息并不為外部股東所了解。對(duì)于前景好的項(xiàng)目，內(nèi)部股東傾向于選擇配股方式，反之則選擇增發(fā)方式。30年來美國(guó)公司再融資后長(zhǎng)期績(jī)效呈下降趨勢(shì)，擬投資項(xiàng)目對(duì)內(nèi)部股東不具有吸引力，因此60年代以后的美國(guó)公司在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)傾向于選擇增發(fā)再融資方式。在中國(guó)，單純基于擬投資項(xiàng)目前景進(jìn)行再融資方式的選擇幾乎不可能。第一，再融資方案從提出到實(shí)施中間的時(shí)間是無法把握的，募集到資金時(shí)項(xiàng)目的市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生變化，當(dāng)時(shí)的好項(xiàng)目現(xiàn)在未必還是好項(xiàng)目；第二，即使有好的項(xiàng)目，控股股東也很少有資金來參與再融資。

3.控制權(quán)考慮。在亞洲和歐洲的部分家族企業(yè)中，公司的控制權(quán)通常掌握在相對(duì)控股的某一家族手中，家族代表出任公司的管理者，成為實(shí)際控制人。出于對(duì)失去控制權(quán)的恐懼，在再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，實(shí)際控制人傾向于選擇配股再融資方式。Cronqvist and Nilsson(2002)對(duì)瑞典上市公司再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)在所控制的企業(yè)中擁有特殊的利益，為保護(hù)其控制權(quán)，通常選擇配股方式，這是歐洲、亞洲配股仍然占主流的原因。中國(guó)上市公司控股股東大多處于絕對(duì)控股地位，不會(huì)出于控制權(quán)考慮而選擇配股再融資方式。

4.企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)。Eckbo and Masulis(1992)提出，在籌資額較大時(shí)，管理者進(jìn)行再融資方式選擇時(shí)主要考慮公司內(nèi)在價(jià)值在新老股東間轉(zhuǎn)移的程度，規(guī)模大、股權(quán)分散的公司轉(zhuǎn)移價(jià)值接近于零，該類公司傾向于選擇增發(fā)再融資方式。在美國(guó)紐約交易所上市的公司大都規(guī)模較大、股權(quán)分散，選擇增發(fā)方式新老股東間價(jià)值轉(zhuǎn)移很小，籌集大額資金時(shí)首選增發(fā)。相反，中國(guó)公司規(guī)模較小，且股權(quán)集中，卻也樂意選擇增發(fā)方式，一定另有原因。

綜上所述，在再融資方式選擇時(shí)，中國(guó)和西方均存在逆序財(cái)務(wù)決策的問題，但決定因素卻并不完全相同。在中國(guó)，股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)可能是影響再融資方式選擇的重要因素，但中國(guó)公司如何進(jìn)行再融資方式選擇，同樣也取決于實(shí)際控制人的利益傾向。

二、中國(guó)上市公司再融資方式選擇的逆序財(cái)務(wù)決策分析

中國(guó)上市公司在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，需要面對(duì)管理者、非流通股股東、流通股股東三個(gè)利益主體。下面，我們通過比較不同再融資方式下的三方利益格局，以推斷三方在再融資方式選擇的意愿決策順序。

流通股股東的利益主要在股價(jià)中體現(xiàn)，以再融資后累計(jì)平均超額收益率表示，等于樣本股票的超額收益率減市場(chǎng)收益率的按月累加，市場(chǎng)收益率以同期上證指數(shù)累計(jì)波幅作為基準(zhǔn)。管理者的利益包括非貨幣消費(fèi)、與關(guān)聯(lián)企業(yè)的“甜蜜交易”、來自控股股東的激勵(lì)等權(quán)利益及所持股票增值利益，所持股份多為流通股增值利益與流通股股東利益相同，權(quán)利益與公司規(guī)模正相關(guān)，以再融資的籌資規(guī)模表示。非流通股股東的利益包括所持股份的價(jià)值和控制權(quán)的附加利益：控制權(quán)的附加利益包括關(guān)聯(lián)交易、非貨幣收益等，與再融資規(guī)模正相關(guān)，用再融資規(guī)模衡量；持股價(jià)值由于所持股份不能流通，定價(jià)基準(zhǔn)是凈資產(chǎn)，該部分利益等同于凈資產(chǎn)增值幅度，以再融資后凈資產(chǎn)增值率表示，等于非流通股新增凈資產(chǎn)值除原有凈資產(chǎn)值與再融資支出之和。我們選取2000-2005年滬深兩市實(shí)施再融資的上市公司作為樣本進(jìn)行比較，利用T統(tǒng)計(jì)變量檢驗(yàn)兩類股東收益率異同的顯著程度及變化趨勢(shì)(數(shù)據(jù)來自萬得資訊)。

(一)不同再融資方式下的三方利益比較

1.流通股股東的收益比較。第1年、第2年收益率排序由低至高依次是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股；第3年收益率排序依次是增發(fā)、轉(zhuǎn)債、配股；第4年收益率排序是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股；第5年收益率排序依次是轉(zhuǎn)債、配股、增發(fā)。經(jīng)檢驗(yàn)：第1年三種再融資方式的收益率均值差異均不顯著；第2年和第3年配股與增發(fā)均值差異顯著，其它方式均值差異不顯著；第4年和第5年三種方式的均值差異不顯著。

轉(zhuǎn)債公司在3年的轉(zhuǎn)股期內(nèi)為鼓勵(lì)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股通常會(huì)對(duì)股價(jià)進(jìn)行干預(yù)(如操縱業(yè)績(jī)、分配方案等)，剔除這些因素后，轉(zhuǎn)債收益率與配股、增發(fā)相比應(yīng)有顯著不同?？梢耘袛?，第1年至第4年，累計(jì)收益率由低到高均遵循轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股的排名。在第5年時(shí)，配股收益率低于增發(fā)。因此，流通股股東再融資方式選擇的順序依次是配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)債。

2.非流通股股東和管理者的利益比較。非流通股的資產(chǎn)增值率在32-83%之間，遠(yuǎn)高于流通股的收益率水平。配股收益率低于轉(zhuǎn)債6個(gè)百分點(diǎn)，低于增發(fā)50個(gè)百分點(diǎn)。配股與增發(fā)、增發(fā)與轉(zhuǎn)債的均值差異顯著。從資產(chǎn)增值角度看，非流通股股東再融資方式選擇的順序依次是增發(fā)、轉(zhuǎn)債、配股。

在再融資方式的選擇上，各方式的選擇成本(準(zhǔn)備材料、爭(zhēng)取批準(zhǔn)等)和其它方式相當(dāng)，但轉(zhuǎn)債平均單次融資額高達(dá)9.9億元，大于增發(fā)的7.5億元，遠(yuǎn)大于配股的2.8億元。從控制權(quán)附加利益考慮，控股股東再融資方式選擇的順序依次是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股。

管理者的選擇分兩種情況：(1)單純考慮權(quán)利益，再融資方式選擇的順序依次是轉(zhuǎn)債、增發(fā)、配股。(2)單純考慮股份增值利益，再融資方式選擇的順序與流通股股東相同。

(二)股權(quán)分置下再融資方式選擇的逆序財(cái)務(wù)決策機(jī)制

一般意義上股權(quán)分置是指一個(gè)公司中存在利益取向完全不同的類別股東。國(guó)內(nèi)討論的股權(quán)分置概念是“由不可流通到可流通，真正實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)”，實(shí)際上隱含類別股東和股權(quán)集中兩層含義。股權(quán)分置下再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策是在一股獨(dú)大的情況下，流通股股東、非流通股股東及管理者之間進(jìn)行博弈的結(jié)果。

在深滬所有上市公司中，流通股僅占35%，非流通股占65%。其中57%的非流通股為國(guó)有或國(guó)有控股公司掌握，另43%為民營(yíng)企業(yè)或自然人持有。管理者持股僅占流通股的0.0244%，占總股本的0.0087%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了(1)流通股股東在公司治理中沒有發(fā)言權(quán)，只能用腳投票；(2)管理者的股權(quán)激勵(lì)極微，轉(zhuǎn)而謀求權(quán)利益。最終結(jié)果是公司股東大會(huì)虛設(shè)、股東控制權(quán)虛置以及董事會(huì)與管理者間的制衡機(jī)制扭曲。這是因?yàn)?，?guó)有控股公司的股東大會(huì)代表、董事會(huì)及管理者均由政府指派，三者相互重疊，相互約束、制衡的關(guān)系并不存在。一方面，股權(quán)分置導(dǎo)致非流通股股東不能自由的用腳投票，限制了控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展；另一方面，一股獨(dú)大使流通股股東不可能選擇用手投票，抑制了流通股股東的監(jiān)督熱情；再有，國(guó)有企業(yè)的高管由政府委派，有效的權(quán)市場(chǎng)并沒有形成，所謂的“聲譽(yù)約束”機(jī)制不存在。三方面因素都弱化了股東在公司治理中的作用，強(qiáng)化了管理者的控制地位，控制權(quán)旁落管理者手中，形成了內(nèi)部人控制的局面。非國(guó)有上市公司的管理者實(shí)際上是控股股東的人，控制權(quán)落到控股的內(nèi)部股東手中。無論是國(guó)有還是非國(guó)有，持有非流通股的控股股東均有能力給予管理者相應(yīng)的激勵(lì)和監(jiān)督，而流通股股東則不能。因此，在公司再融資方式的選擇上，內(nèi)部人控制的國(guó)有控股公司首先傾向于維護(hù)管理者利益，首選轉(zhuǎn)債再融資方式；如控股股東處于強(qiáng)勢(shì)地位(如非國(guó)有股控股公司)，可給出相應(yīng)的激勵(lì)(監(jiān)督)，在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)將首先考慮維護(hù)非流通股股東的利益，首選增發(fā)再融資方式；當(dāng)處于強(qiáng)勢(shì)地位的控股股東考慮到控制權(quán)附加利益大于資產(chǎn)增值利益時(shí)，則會(huì)做出與管理者相同的選擇。

三、結(jié)論

綜上所述，在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，中國(guó)和西方公司均存在逆序財(cái)務(wù)決策問題。在中國(guó)由于存在股權(quán)分置現(xiàn)象，情況則變得更為復(fù)雜。中國(guó)上市公司在再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，由于流通股股東和非流通股股東的利益不同，管理者無法同時(shí)兼顧兩類股東的利益，決策時(shí)只能在管理者、流通股股東、非流通股股東的利益間進(jìn)行權(quán)衡。管理者持股過低，也難以從流通股股東那里獲得適當(dāng)?shù)募?lì)，而來自控股股東的激勵(lì)則很豐厚，管理者在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)將從有利于控股股東的角度出發(fā)，以維護(hù)持有非流通股的控股股東利益最大化。在控股股東對(duì)管理者監(jiān)督、激勵(lì)較弱的情況下，上市公司被管理者控制，在進(jìn)行再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策時(shí)，管理者更多是考慮自身利益的最大化，傾向于使管理者控制更多的資源，而不是兩類股東的利益，而由于控股股東與管理者存在部分利益共集，管理者的選擇很容易得到控股股東的認(rèn)可。中國(guó)上市公司再融資方式選擇的財(cái)務(wù)決策實(shí)際上是由中國(guó)股權(quán)分置下的公司治理模式所決定的。

為緩和兩類股東之間、股東與管理者之間的矛盾，使再融資方式的選擇更符合上市公司的實(shí)際需要，現(xiàn)存制度有必要進(jìn)行適當(dāng)?shù)赝晟坪驼{(diào)整。建議如下：

1.適時(shí)解決股權(quán)分置問題，擴(kuò)大兩類股東利益共集，緩和兩類股東利益沖突；

2.完善股東利益協(xié)調(diào)機(jī)制，構(gòu)建兩類股東協(xié)商平臺(tái)，如分類表決、利益方回避等辦法都是有效的；

3.監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮更積極、更靈活的作用，發(fā)審委可引進(jìn)更多的來自流通股股東的代表，而嚴(yán)厲的事后追究制度既可起到警示作用還可提高發(fā)行審核效率；

4.強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的作用。中介機(jī)構(gòu)須對(duì)利益受損方負(fù)連帶賠償責(zé)任，促使中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)方案時(shí)公平考慮所有股東利益。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

[摘要]本文簡(jiǎn)要介紹了企業(yè)融資方式的類型，分析了影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)外因素，提出了企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)融資方式融資策略選擇

一、企業(yè)融資方式

融資方式從來源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的新增資金需求。內(nèi)部融資以企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)和計(jì)提折舊形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，而是通過證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業(yè)間接融資的一種重要方式。融資方式按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可分為權(quán)益融資（或股權(quán)融資）和債務(wù)融資。權(quán)益資金無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。而債務(wù)資金必須定期還本付息，它是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。

二、影響企業(yè)融資方式選擇的因素

資金是企業(yè)從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的血液，如何籌集企業(yè)所需資金是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的首要內(nèi)容。每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行籌資方式選擇時(shí)，必須清楚影響企業(yè)融資方式選擇的有關(guān)因素。

1.外部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的外部因素是指對(duì)企業(yè)融資方式選擇產(chǎn)生影響作用的各種外部客觀環(huán)境。主要是指法律環(huán)境、金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。外部客觀環(huán)境的寬松與否會(huì)直接影響到企業(yè)融資方式的選擇。企業(yè)進(jìn)行融資方式選擇時(shí)，必須遵循稅收法規(guī)，同時(shí)考慮稅率變動(dòng)對(duì)融資的影響。金融政策的變化必然會(huì)影響企業(yè)融資、投資、資金營(yíng)運(yùn)和利潤(rùn)分配活動(dòng)。此時(shí)，融資方式的風(fēng)險(xiǎn)、成本等也會(huì)發(fā)生變化。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期，企業(yè)需要通過負(fù)債或增發(fā)股票方式籌集大量資金，以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。而當(dāng)政府的經(jīng)濟(jì)政策隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化做出調(diào)整時(shí)，企業(yè)的融資方式也應(yīng)隨著政策的變化而有所調(diào)整。

2.內(nèi)部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)、企業(yè)規(guī)模、信譽(yù)等方面的因素。在市場(chǎng)機(jī)制作用下，這些內(nèi)部因素是在不斷變化的，企業(yè)融資方式也應(yīng)該隨著這些內(nèi)部因素的變化而作出靈活的調(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)在不同時(shí)期的融資需求變化。

三、融資方式的選擇策略

1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論

按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”，企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)，在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點(diǎn)：(1)內(nèi)部融資成本相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)最小、使用靈活自主。以內(nèi)部融資為主要融資方式的企業(yè)可以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。(2)負(fù)債比率尤其是高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)比率的提高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(3)企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導(dǎo)致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項(xiàng)目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說明書上的資金用途，并且并不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有較大提升的前景下，進(jìn)行新的股權(quán)融資會(huì)稀釋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低每股收益，損害投資者利益。此外，在我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門檻會(huì)提高，再融資成本會(huì)增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會(huì)就再融資公司的分紅出臺(tái)征求意見稿，征求意見稿進(jìn)一步提高上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。同時(shí)，隨著投資者的不斷成熟，對(duì)企業(yè)股票的選擇也會(huì)趨向理性，可能導(dǎo)致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。

目前，我國(guó)多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財(cái)務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。

2.考慮實(shí)際情況，選擇合適的融資方式

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

(1)考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金，在經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

(2)考慮融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。融資成本越低，融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

(3)考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)。不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)若采用了債務(wù)籌資方式，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，一旦當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財(cái)務(wù)杠桿、無視融資方式的風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式。

(4)考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。總的來說，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，發(fā)展前景良好，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資利潤(rùn)率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時(shí)期，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。而當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷下降，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時(shí)期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

(5)考慮企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)出行業(yè)也比較容易，且整個(gè)行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢(shì)時(shí)，則應(yīng)考慮用股權(quán)融資，慎用債務(wù)融資。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較低，進(jìn)出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷售利潤(rùn)在未來幾年能快速增長(zhǎng)時(shí)，則可考慮增加負(fù)債比例，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

(6)考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長(zhǎng)期資金作后盾；而流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金。

為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率高企的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比例，改用股權(quán)籌資；負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機(jī)會(huì)時(shí)，可適度加大負(fù)債，分享財(cái)務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

(7)考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務(wù)籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問題。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況慎重選擇融資方式。

篇6

【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 融資方式 選擇

一、關(guān)于融資和融資方式

在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中，融資的解釋是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段或?yàn)槿〉觅Y產(chǎn)而籌資所采取的貨幣手段，它是企業(yè)從自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，利用各種渠道以及方法，從投資人、債權(quán)人那里籌集資金，或者通過企業(yè)原始的資金積累得到資金，進(jìn)而使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得到滿足的一種經(jīng)濟(jì)行為。通常情況下，企業(yè)融資包括內(nèi)源和外源融資兩種方式。

1.內(nèi)源融資。所謂內(nèi)源融資，指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的資金積累部分。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，企業(yè)的內(nèi)源融資一般是由留存收益和折舊得到的，留存收益包括未分配利潤(rùn)和盈余公積，折舊是以貨幣表現(xiàn)的固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中發(fā)生的有形和無形的損耗。由于折舊僅僅是對(duì)原來投資的一種更新，通過它所做的投資不會(huì)使企業(yè)增長(zhǎng)，因此，當(dāng)企業(yè)采用內(nèi)部資金進(jìn)行投資時(shí)，這種方式的增長(zhǎng)與留存收益數(shù)量有著直接的關(guān)系。此外，送股也可以認(rèn)為是一種內(nèi)源融資方式，因?yàn)樗凸芍饕瞧髽I(yè)將原有的分配利潤(rùn)通過股票的形式轉(zhuǎn)移到股東的名下。

2.外源融資。外援融資指的是企業(yè)采用某種方式或途徑，從其他的經(jīng)濟(jì)體上籌集資金進(jìn)而滿足自身發(fā)展需要的一種形式。這種融資方式通常因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體性質(zhì)的不同而被分為債券融資和股權(quán)融資兩種。但日常的分類過程中，常常將外援融資分成直接和間接兩種融資方式。

（1）直接融資。直接融資方式主要以股權(quán)融資為主。這種融資方式主要是交易者利用初級(jí)證券進(jìn)行融資，這里的初級(jí)證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和他人持有的股票。這種交易方式是由資金充足者與資金短缺者之間直接的交易資金盈余者將多余的資金借給資金短缺者，或是在金融市場(chǎng)上資金盈余者發(fā)行有價(jià)證券，將貨幣資金提供給資金短缺者，最終達(dá)到雙方資金融通的過程。

（2）間接融資。這種融資方式主要是通過債券的形式進(jìn)行的，一種間接進(jìn)行的融資方式。具體來說就是指資金充足者將充足資金存入銀行或者購買銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券，從而將閑置資金轉(zhuǎn)入銀行等金融中介機(jī)構(gòu)，然后通過這些金融中介機(jī)構(gòu)，以貸款、購買資金短缺者有價(jià)證券等形式，將閑置資金提供給資金短缺企業(yè)，最終達(dá)到資金從資金盈余者到短缺單位之間的流通過程。

二、企業(yè)融資方式的選擇

在當(dāng)前的社會(huì)條件下，大多數(shù)企業(yè)都將面臨融資方式選擇的問題，但企業(yè)與企業(yè)之間的自身情況有所不同，因此就要求企業(yè)根據(jù)自身的實(shí)際出發(fā)，合理選擇融資方式，從而建立合理而具有彈性的資金結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)存在發(fā)展障礙的特殊性，不可能采取照搬其他大企業(yè)的做法，而必須有一套自己的方法。

1.從企業(yè)的規(guī)模以及融資規(guī)模進(jìn)行考慮。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以及企業(yè)原來發(fā)行債券的規(guī)模直接決定著企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，而企業(yè)通過貸款融資方式獲得資金的多少，直接由企業(yè)自身抵押資產(chǎn)的規(guī)模以及自身信譽(yù)和自身盈利能力所決定。因而，企業(yè)在進(jìn)行中長(zhǎng)期投資融資時(shí)，如果所缺少資金較少，而且不同融資方式之間產(chǎn)生的利息成本差異不是很高時(shí)，企業(yè)可以考慮使用貸款融資的方式。但是如果資金缺少數(shù)額巨大，而且企業(yè)自身具備發(fā)行債券的資質(zhì)，同時(shí)利息成本較高時(shí)，企業(yè)可以采用債券融資或者二者相結(jié)合的方式進(jìn)行融資。

2.從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來看。在企業(yè)融資方式的選擇時(shí)，還要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，這時(shí)企業(yè)就應(yīng)該將融資方式轉(zhuǎn)移到債券融資上來，減少顧全融資；如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)就應(yīng)該將融資方式轉(zhuǎn)移到股權(quán)融資上來，減少債券融資，從而使企業(yè)的總體資金結(jié)構(gòu)更加合理。

3.合理利用質(zhì)押擔(dān)保。合理利用質(zhì)押擔(dān)保是企業(yè)融資的一種很好的選擇方式。所謂動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)是指企業(yè)將動(dòng)產(chǎn)放在按照銀行指定的倉庫內(nèi)作為只有在銀行監(jiān)控下才能流動(dòng)的質(zhì)押物，一種向銀行申請(qǐng)貸款的融資方式。通過這種融資方式，就可以靈活地運(yùn)用各種原材料、各種設(shè)備等為企業(yè)贏得資金，使企業(yè)能順利地發(fā)展。大部分企業(yè)貸款受到阻礙的主要原因在很大程度上是銀行所推行的授信方式與企業(yè)所具備的條件無法相配。對(duì)于銀行來說，常用的授信方式主要有信用擔(dān)保、保證擔(dān)保、抵押擔(dān)保三種，但是對(duì)于企業(yè)來說，能夠用來進(jìn)行抵押的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)及其稀缺，所以我們必須巧用質(zhì)押擔(dān)保來完善企業(yè)融資。

4.根據(jù)實(shí)際情況選擇合適的融資方式。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)際情況，比如說自身的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，來選擇合適的融資方式。

(1)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等。企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金。在經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

(2)融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)，融資成本越低．融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

總之，任何一個(gè)企業(yè)的融資方式的選擇都是在一定的市場(chǎng)環(huán)境背景下進(jìn)行的，在特定的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)環(huán)境中，單個(gè)企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，加之，企業(yè)融資方式的選擇是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問題，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的融資方式進(jìn)行適當(dāng)?shù)剡x擇，根據(jù)具體情況靈活選擇資金成本低、企業(yè)價(jià)值最大的融資方式。

參考文獻(xiàn)

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[2]高健.淺談企業(yè)的融資，現(xiàn)代商業(yè)，2009(11)

篇7

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購

一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式

現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購企業(yè)而言有很大的局限性，因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購融資的主要方式。

現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)。采取債務(wù)性融資的企業(yè)，可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。另外負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)投資報(bào)酬率高于利率時(shí)，就能提高股東的收益。反之，就會(huì)降低股東收益，甚至危及股東資本，因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性融資因必須按時(shí)還本付息，剛性很強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)最大。

2.普通股融資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益性融資不存在還本付息，故無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但籌資使用不當(dāng)，會(huì)降低普通股收益，因此存在使股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果完全使用股票進(jìn)行交易，主要會(huì)涉及兩個(gè)因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加，交易期間可能會(huì)引起股東每股盈余被稀釋。第二個(gè)因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購企業(yè)的股票價(jià)格高于其價(jià)值的信號(hào)。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及股票價(jià)值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股股東對(duì)公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利，并取得固定的股息，具有債券者的特征。在正常經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下，運(yùn)用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資金來源不會(huì)構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤(rùn)中支付，從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國(guó)現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險(xiǎn)問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，—方面盡量利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿利益，另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式，很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高，使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面的影響，這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的愿望相違背。因此，在利用債務(wù)融資方式時(shí)，并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

2.拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)，建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中，最上層為優(yōu)先債務(wù)，第二層為從屬債務(wù)，最后是優(yōu)先股和普通股。對(duì)于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高，而風(fēng)險(xiǎn)由下到上越來越大。因此，不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)于整個(gè)并購融資項(xiàng)目而言是比較穩(wěn)健的，使得資金成本盡量減少，融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)，它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此，在確定完融資類型后，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風(fēng)險(xiǎn)性，但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢(shì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，能帶來極高的股權(quán)回報(bào)率，使之成為一種頗為有效的融資方式。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制，杠桿收購在我國(guó)還不具備條件。但是由于我國(guó)目前并購融資方式還很有限，債務(wù)融資仍是主要的方式之一，許多并購融資活動(dòng)中債務(wù)比例都比較高，因此，借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗(yàn)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張琰，崔瑛.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避探析.全國(guó)商情(經(jīng)濟(jì)理論研究)，2006，(5).

[3]黃麗萍.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因分析.財(cái)會(huì)通訊，2006，(5).

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論文關(guān)鍵詞：融資方式 資本成本 資本結(jié)構(gòu)ahp

一、引言

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展都迫切需要資金，資金是企業(yè)生存和發(fā)展的血液，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的原始推動(dòng)力。隨著企業(yè)問競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)規(guī)模的日益擴(kuò)大，經(jīng)常被資金匱乏所困擾。這樣研究企業(yè)融資決策問題對(duì)于企業(yè)改革和發(fā)展有著極為深遠(yuǎn)的意義。企業(yè)融資就是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，通過融資渠道和資本市場(chǎng)，運(yùn)用融資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集和融通資金。不同的融資渠道和融資方式?jīng)Q定了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)于企業(yè)融資方式及融資結(jié)構(gòu)的研究，很多學(xué)者做了研究。其中最著名的要屬莫迪利亞尼和米勒于1958年共同提出的mm定理。該定理要解決的是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系問題，基本出發(fā)點(diǎn)是，在某些給定的條件下，存在著一個(gè)使企業(yè)價(jià)值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。雖然定理在數(shù)學(xué)推導(dǎo)上非常嚴(yán)密，但由于其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)條件很難吻合，因此并未能很好的解釋資本結(jié)構(gòu)方面的實(shí)證研究成果。之后，梅耶斯(mayers)結(jié)合不對(duì)稱信息對(duì)融資成本的影響進(jìn)行研究，提出了新優(yōu)序融資理論。其理論基本點(diǎn)是：在信息不對(duì)稱情況下，(1)企業(yè)將以各種借口避免發(fā)行普通股或其他風(fēng)險(xiǎn)證券來取得對(duì)投資項(xiàng)目的融資。(2)為使內(nèi)部融資能滿足達(dá)到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)必須要確定一個(gè)目標(biāo)股利比率。(3)在確保安全的前提下，企業(yè)才會(huì)計(jì)劃通過向外部融資以解決其部分融資需要，而且會(huì)從發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低的證券開始。因此，其優(yōu)序融資理論的中心思想就是：偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資，然后才是股票融資。

二、企業(yè)融資方式分析

企業(yè)融資策略的制定要首先考慮一定的宏觀環(huán)境，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律和技術(shù)等環(huán)境。還應(yīng)考慮行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)者狀況、其他公眾狀況，以及企業(yè)內(nèi)部條件等微觀環(huán)境。這是確定企業(yè)融資方式和策略的前提。融資方式從資金來源上看，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即內(nèi)部融資和外部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資老的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金：二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進(jìn)行貸款融資：而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券來進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。本文由于分析的需要將企業(yè)融資方式分為三種：(1)內(nèi)部融資，主要來源于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所形成的利潤(rùn)積累；(2)債務(wù)融資，主要包括銀行貸款和發(fā)行債券兩種：(3)股權(quán)融資，主要包括普通股融資和優(yōu)先股融資兩種。

融資效率是指企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)融通資金及實(shí)現(xiàn)其效用的能力的大小。企業(yè)融資方式的不同直接影響融資效率的高低。影響企業(yè)融資方式及融資效率的因素主要有：融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資主體的自由度和資本結(jié)構(gòu)四個(gè)方面。

(一)融資成本

融資成本，也叫資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。融資成本與融資收益是同一問題的兩個(gè)方面。為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來表示。資本成本率是指公司使用資本所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集資本凈額之比，其計(jì)算公式為

(1)內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)將自己的利潤(rùn)轉(zhuǎn)為積累，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。企業(yè)無須向外支付任何費(fèi)用，即融資費(fèi)用為零。唯一的融資成本表現(xiàn)為資金的機(jī)會(huì)成本，即企業(yè)將自己的留存收益用于其他投資所能獲得的最大收益。所以，企業(yè)內(nèi)部融資的成本最小。

(2)債務(wù)融資。債務(wù)融資成本主要包括對(duì)債務(wù)所支付的利息和融資費(fèi)用。債務(wù)利息可記入稅前成本，產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，費(fèi)用降低。

(3)股權(quán)融資。股權(quán)融資成本主要包括支付的股息和融資費(fèi)用。

從籌資者角度來分析，通過債務(wù)進(jìn)行融資較之發(fā)行股票進(jìn)行融資，其綜合成本是更低的。首先，在債務(wù)融資中，債務(wù)的利息計(jì)八成本，因而它有沖減稅金的作用，而在股權(quán)融資中，向來就存在著對(duì)公司法人和股份持有人“雙重納稅”問題。其次，債務(wù)融資可以使公司得以更多地利用外部資金來擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤(rùn)，即產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”，而在股權(quán)融資中，新增股東固然可以使得公司增加了可運(yùn)用的資金，但同時(shí)也增加了分配公司利潤(rùn)的基數(shù)。再次，在債務(wù)融資中，公司原有的管理結(jié)構(gòu)基本不受影響，而在股權(quán)融資條件下，公司的管理結(jié)構(gòu)發(fā)生了相應(yīng)的變化。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資時(shí)必須高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)小的融資方式。用率、資金清償力兩個(gè)方面考慮。融資方式的風(fēng)險(xiǎn)可以從資金利用率、資金清償力兩個(gè)方面考慮。

(1)資金利用效率。資金利用率包括兩個(gè)方面，資金到位率和選擇資金使用效率。資金到位率是融資籌集到的資金量與預(yù)期籌集資金量之比。它與融資效率同方向變動(dòng)，資金到位率越高，融資效率越高。三類融資方式中，內(nèi)部籌資的資金到位率最高。發(fā)行債券或股票融資時(shí)，會(huì)存在股本募集不足和債券認(rèn)購不足的現(xiàn)象。銀行貸款由于存在補(bǔ)償性余額，企業(yè)也不能全額獲得貸款，但資金到位率仍然比股票和債券融資高。

資金使用效率是企業(yè)有效消化資金的能力，它與融資效率同向變動(dòng)。我國(guó)許多上市企業(yè)存在資金利用效率不高的問題，因資金運(yùn)用和管理滯后，利用募集到的資金盲目投資或長(zhǎng)期存放銀行，沒能使資金獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益，資金使用率大大降低。相對(duì)而言，債務(wù)融資的資金使用效率較高，銀行貸款的借貸額度按需而定，發(fā)行債券由于募集金額固定，很難產(chǎn)生資金募集過多的現(xiàn)象。內(nèi)部融資的資金投向與債務(wù)融資類似，使用效率較高。

(2)資金清償力。對(duì)于采用內(nèi)部融資及股權(quán)融資的企業(yè)來說，內(nèi)部融資與股權(quán)融資都不需要償還本息，而且資金可以較長(zhǎng)期限使用，無須承擔(dān)償還本金的壓力，內(nèi)部融資和股權(quán)融資對(duì)清償能力方面的風(fēng)險(xiǎn)較小。而債務(wù)融資的企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦這種情況發(fā)生，企業(yè)就必須拿出自有資金支付借款利息，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就被擴(kuò)大為財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高到一定程度，就會(huì)影響投資者和消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的信心，對(duì)自身未來的發(fā)展極為不利。

(三)融資主體的自由度

融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度。這種約束涵蓋法律、規(guī)章制度和體制等方面。約束力越大，自由度越小。融資主體所選擇的融資方式不同，融資主體的自由度也就不同。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)看，內(nèi)源融資受外部的影響最小。股票融資主體僅受股民“用腳投票”的制約，在內(nèi)部規(guī)范的管理機(jī)制之下對(duì)所募集的資金的支配程度較大。從我國(guó)的公司法和相關(guān)的證券法律、法規(guī)的規(guī)定性角度，對(duì)上市公司所募集資金的投向有一定的規(guī)定，但在公司的具體操作中，只要及時(shí)披露資金使用信息，上市公司的董事會(huì)可以隨意更改資金投向，甚至還存在許多上市公司改變資金使用方向但不披露信息的情況。債務(wù)融資由于有契約性制約，債務(wù)人受約束較大。在雙方的借款和約中一般明確規(guī)定?？顚Ｓ茫⒇?fù)有違規(guī)處罰的條款。銀行等債權(quán)金融機(jī)構(gòu)，為貸款資金安全，對(duì)大筆貸款和債權(quán)進(jìn)行經(jīng)常監(jiān)督任何貸款和債券還有還款期限的限制。因此，債權(quán)融資在自由度上是最低效的一種方式。總體上，股權(quán)融資的主體自由度大于債務(wù)融資主體的自由度。

(四)融資主體對(duì)企業(yè)的控制權(quán)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所籌措的不同融資渠道資金的有機(jī)搭配，以及各種融資渠道資金所占的比例。從形式上看是企業(yè)的債務(wù)與權(quán)益的比率，但其背后卻反映著相關(guān)利益主體股東、債權(quán)人與公司不同的權(quán)利、利益關(guān)系。

一般來說，股權(quán)融資尤其是增發(fā)新股將會(huì)稀釋公司股權(quán)，從而引起公司股權(quán)控制權(quán)、收益分配權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)的分散。債務(wù)融資由于債權(quán)人無權(quán)參與公司的管理決策，從而可保障股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)盡量避免喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

綜上所述，內(nèi)部融資的融資效率是各種融資方式中最高的。股權(quán)融資與債務(wù)融資相比，債務(wù)融資在融資成本、資金利用率以及對(duì)企業(yè)的控制權(quán)方面要優(yōu)于股權(quán)融資，但在資金清償能力、融資主體的自由度方面，股權(quán)融資要優(yōu)于債務(wù)融資。為此有必要詳細(xì)分析比較債務(wù)融資和股權(quán)融資的效率。

三、企業(yè)融資方式選擇的層次分析法(ahp)

層次分析法(ahp)是一種簡(jiǎn)單而又適用、定性和定量相結(jié)合的方法，適用于影響因素較多的復(fù)雜系統(tǒng)的決策分析。應(yīng)用這種方法，決策者通過將復(fù)雜問題分解為若干層次和若干因素，在各因素之間進(jìn)行簡(jiǎn)單的比較和計(jì)算，就可以得出不同方案的權(quán)重，為最佳方案選擇提供依據(jù)。

(一)構(gòu)建層次分析結(jié)構(gòu)

選擇的滿意的融資方式a為目標(biāo)層，影響融資方式及其效益的因素融資成本b1、融資風(fēng)險(xiǎn)b2、對(duì)融資主體的約束力b3為準(zhǔn)則層，影響融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)融資主體約束力的因素作為子準(zhǔn)則層，這子準(zhǔn)則是作為某一具體融資方式的評(píng)價(jià)依據(jù)。三個(gè)可供的融資方式內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資分別為方案層d1、d2和d3。層次結(jié)構(gòu)如圖1。

(二)構(gòu)造判斷矩陣，確定權(quán)重和一致性檢驗(yàn)

建立層次分析模型之后，對(duì)每一層次中各因素相對(duì)重要性給出判斷，這些判斷通過引入合適的標(biāo)度數(shù)值表示出來，寫成判斷矩陣。判斷矩陣表示針對(duì)上一層次因素，本層次與之有關(guān)因素之間相對(duì)重要性的比較。由于ahp法是基于決策者的主觀判斷進(jìn)行的，而兩兩比較的主觀判斷常常會(huì)導(dǎo)致對(duì)判斷矩陣的不一致。因此，決策者給出的判斷矩陣是否具有滿意的一致性是一個(gè)很重要的問題，它直接影響到判斷矩陣得到的排序向量是否真實(shí)地反映各比較對(duì)象之間的客觀排序，因此必須進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。主要檢驗(yàn)指標(biāo)是一致性指標(biāo)cl、平均隨機(jī)一致性指標(biāo)rl和一致性比例cr，當(dāng)cr≤0．1時(shí)，比較判斷矩陣具有滿意一致性，當(dāng)cr>0．1時(shí)，比較判斷矩陣不一致，必須進(jìn)行修正，使之具有滿意一致性。

(1)a—b層權(quán)重計(jì)算和一致性檢驗(yàn)

四、結(jié)論和建議

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關(guān)鍵詞：上市公司;可轉(zhuǎn)換債券;融資;研究

上市公司進(jìn)行融資的方式相對(duì)比較固定化，主要以內(nèi)部股權(quán)融資，外部股權(quán)融資以及債務(wù)融資為主。這三種融資方式中，內(nèi)部股權(quán)融資是成本相對(duì)較低的融資方式，也是上市公司首先會(huì)考慮的融資方式，然后才會(huì)考慮外部的股權(quán)融資方式。當(dāng)然，上市公司選擇融資方式的主要考量標(biāo)準(zhǔn)是以融資的成本為首要的考量因素的。因?yàn)閮?nèi)部股權(quán)的融資方式成本相對(duì)較低，因此一直未上市公司的主要融資方式之一。但是，可轉(zhuǎn)換債券融資的備受重視，也讓我國(guó)的上市公司有了全新的契機(jī)，對(duì)于上市公司而言，也成為了其全新的融資方式。本文將針對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資的融資模式以及相關(guān)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分析，從而探討上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券融資的必要性。

一、可轉(zhuǎn)換債券融資的特點(diǎn)分析

可轉(zhuǎn)換債券融資出現(xiàn)于一百五十年前，具備一定的歷史，在國(guó)外具備相對(duì)成熟的機(jī)制和歷史。但是，在我國(guó)目前并沒有得到完全的認(rèn)可?？赊D(zhuǎn)換債券融資的特點(diǎn)在于，起融資的形式是通過一些有機(jī)的條款組成，融資的公司可以根據(jù)自身的情況以及市場(chǎng)的狀態(tài)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和安排。而我國(guó)上市公司目前所采用的依然是傳統(tǒng)的內(nèi)部股權(quán)融資，外部股權(quán)融資以及債務(wù)融資等幾種基本形式，并沒有全新的融資模式出現(xiàn)。因此，為了能夠改變現(xiàn)有的上市公司融資現(xiàn)狀，我國(guó)在2001年開始，進(jìn)行了相關(guān)的可轉(zhuǎn)換債券融資試驗(yàn)，并且在近幾年不斷的得到認(rèn)可，從而有望成為我國(guó)上市公司的全新的一種融資模式。那么，對(duì)于我國(guó)的證券行業(yè)而言，采用可轉(zhuǎn)換債券融資有哪些影響和特點(diǎn)呢？第一，可轉(zhuǎn)換債券融資是一種全新的融資模式，我國(guó)越來越多的上市公司采用可轉(zhuǎn)換債券融資的模式，可以在一定程度上影響我國(guó)證券業(yè)的多元化發(fā)展，在上市公司融資的渠道方面有所增加。第二，由于可轉(zhuǎn)換債券融資存在一定的本息壓力，因此對(duì)于采用可轉(zhuǎn)換債券融資的上市公司提出了一定的資格要求，這樣就在一定程度上提高了上市公司的管理要求，也讓更多的上市公司有了發(fā)展的方向，對(duì)于上市公司自身而言，也有一定的促進(jìn)作用。

二、可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)與融資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)分析。從傳統(tǒng)的融資模式以及方式來分析，上市公司更愿意選擇內(nèi)部的股權(quán)融資方式，因?yàn)檫@樣的融資方式成本更低。但是其融資的模式不夠靈活，不能順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展或者是公司自身的模式。而可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)就在于可以通過對(duì)自身公司的模式進(jìn)行評(píng)估，并且能夠根據(jù)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)進(jìn)行靈活的調(diào)整，這就在很大程度上解決了上市公司進(jìn)行融資的過程中，無法進(jìn)行靈活的機(jī)制變更的問題，從而讓融資更加流暢和方便。

（二）可轉(zhuǎn)換債券融資的融資風(fēng)險(xiǎn)分析?？赊D(zhuǎn)換債券融資是存在選擇性的，如果上市公司的實(shí)力不足，那么在選擇可轉(zhuǎn)換債券融資方式的時(shí)候就會(huì)造成后期的巨大壓力。因此，可轉(zhuǎn)換債券融資的風(fēng)險(xiǎn)在于能夠做出相對(duì)真實(shí)可靠的公司判斷。

結(jié)語：可轉(zhuǎn)換債券融資是目前我國(guó)正在不斷嘗試以及接受的融資方式。起在國(guó)外有了非常長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)與發(fā)展，但是在我國(guó)的上市公司方面，并沒有非常完全的處理和使用方式。因此，對(duì)于其特點(diǎn)和理念的分析，重點(diǎn)是在可以靈活的調(diào)整和安排融資策略，其市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)性相對(duì)比較強(qiáng)，更適用于一些上市公司的使用。充分利用可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)勢(shì)，可以在成本控制以及公司發(fā)展方面得到極大的改變與幫助。但是，其融資風(fēng)險(xiǎn)也是我國(guó)上市公司需要重點(diǎn)考量的內(nèi)容和因素。因此，對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券融資而言，上市公司需要針對(duì)自身公司的實(shí)際情況進(jìn)行選擇，對(duì)于公司的綜合實(shí)力提升是存在一定促進(jìn)效果的，但是如果公司缺乏支撐的能力，那么就需要慎重選擇。總之，可轉(zhuǎn)換債券融資模式的應(yīng)用，未來必然迎來更廣闊的市場(chǎng)。

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1引言

2017年1月的《中國(guó)青年創(chuàng)業(yè)現(xiàn)狀報(bào)告》顯示，國(guó)內(nèi)445%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)目前處于贏利狀態(tài)，421%的初創(chuàng)企業(yè)盈虧持平，另外還有134%的初創(chuàng)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。511%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的客戶都較上年實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。457%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)值同比處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。創(chuàng)業(yè)中最大的困難是資金問題，642%的人認(rèn)為缺乏足夠的資金是創(chuàng)業(yè)過程中的主要困難。很多人不愿意去貸款或融資，反映出創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過程中保守的心態(tài)。充足的資金是支持創(chuàng)業(yè)成功的關(guān)鍵因素之一，但這些往往也是青年創(chuàng)業(yè)者所欠缺的資源。

初創(chuàng)企業(yè)融資難問題已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的發(fā)展。初創(chuàng)企業(yè)融資難問題的根源來自企業(yè)自身、銀行方面以及政府金融等方面原因，我國(guó)融資環(huán)境是企業(yè)無法改變的，企業(yè)發(fā)展過程中也必須進(jìn)行融資，企業(yè)和社會(huì)各界在積極尋找新型融資方式，以便解決企業(yè)融資問題。因此，本文通過分析傳統(tǒng)融資方式，試圖探索適合初創(chuàng)企業(yè)的新型融資方式或融資方式組合，為初創(chuàng)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展做出有益的探索。

2我國(guó)初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資方式分析

現(xiàn)在初創(chuàng)企業(yè)的融資方式主要有自籌、家人朋友的種子投資等企業(yè)內(nèi)源融資方式。內(nèi)源融資方式利息和股息成本低于外部融資方式，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量影響不大。由于籌集資金來源于企業(yè)內(nèi)部，融資費(fèi)用也不會(huì)發(fā)生或發(fā)生較少，因而內(nèi)源融資的成本要低于外源融資。外源融資受自身因素和國(guó)家融資體制等的影響。隨著初創(chuàng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的日益擴(kuò)大，僅僅依靠?jī)?nèi)源融資已無法滿足企業(yè)的需求，貸款、同行拆借、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等外源融資也逐漸成為融資的重要方式。只有當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)內(nèi)源融資無法滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資來源。但是現(xiàn)有外源融資在期限、利率、資金數(shù)量、股權(quán)分配等方面使初創(chuàng)企業(yè)受到諸多限制。

3我國(guó)初創(chuàng)企業(yè)融資難原因分析

31初創(chuàng)企業(yè)成本控制和防范風(fēng)險(xiǎn)能力低

初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模一般較小，應(yīng)用技術(shù)水平單一，效益波動(dòng)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大，企業(yè)受產(chǎn)品價(jià)格影響較大，價(jià)格波動(dòng)使得成本控制難度加大。初創(chuàng)企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)不完善，開發(fā)產(chǎn)品缺少科研技術(shù)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中處于弱勢(shì)地位，抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力低，如果貸款也會(huì)承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

32初創(chuàng)企業(yè)信用度較低，信用意識(shí)薄弱

初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)立時(shí)間不長(zhǎng)，普遍信用度較低，這是企業(yè)融資的最大障礙。全國(guó)小微企業(yè)的不良貸款率高達(dá)221%，比全國(guó)貸款的平均水平高147%。小微企業(yè)貸款的違約率是252%，而一般的企業(yè)是166%，小企業(yè)的違約率是一般企業(yè)的152倍。[1]這反映出很多初創(chuàng)企業(yè)信用意識(shí)薄弱，不能明確分辨產(chǎn)權(quán)，對(duì)于履行約定沒有引起重視。

33信息不對(duì)稱

初創(chuàng)企業(yè)自身管理不夠規(guī)范、回避公開信息、會(huì)計(jì)信息披露不完全、財(cái)務(wù)報(bào)表造假、信用評(píng)級(jí)體系不完、信用評(píng)估不準(zhǔn)確。所以，初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、風(fēng)險(xiǎn)狀況、償還能力、盈利能力外界很難知道。由于銀行與初創(chuàng)企業(yè)之間缺乏信息溝通，商業(yè)銀行在無法了解貸款審核信息的情況下，很少會(huì)貸款給初創(chuàng)企業(yè)。

34銀行貸款成本高

初創(chuàng)企業(yè)融資貸款的主要渠道是銀行，這對(duì)企業(yè)融資很重要。但是銀行等金融機(jī)構(gòu)體系不健全，在銀行等金融機(jī)構(gòu)中行政干預(yù)和壟斷行為普遍存在，銀行信貸普遍傾向于大型企業(yè)，銀行間缺少公平競(jìng)爭(zhēng)。[2]目前商業(yè)銀行盈利模式單一，金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品服務(wù)都相當(dāng)有限，使得初創(chuàng)企業(yè)各種金融服務(wù)和融資信貸的需求都得不到滿足。銀行是一個(gè)理性的市場(chǎng)主體，在提供給企業(yè)貸款時(shí)必定會(huì)考慮自身的盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性，為了自身的利益需要，銀行也必然會(huì)優(yōu)先考慮政府工程和大型企業(yè)。銀行貸款金額和其承擔(dān)的成本成反比。初創(chuàng)企業(yè)貸款金額相對(duì)較小，但是所走程序卻和大額貸款一樣，銀行的收益就相對(duì)少了。

35政府金融服務(wù)功能不足

我國(guó)的所有制結(jié)構(gòu)決定了國(guó)家發(fā)展的主導(dǎo)是國(guó)有大型企業(yè)，因而初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展限制較多。初創(chuàng)企業(yè)也缺少法律層面的保護(hù)，法律制度不健全，目前缺乏一部系統(tǒng)的初創(chuàng)企業(yè)法，雖然有《公司法》《初創(chuàng)企業(yè)促進(jìn)法》《所得稅法》，但是這些法律與初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展所需基本不相適應(yīng)。近兩年，雖然政府、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一些對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的扶持政策，使初創(chuàng)企業(yè)的金融服務(wù)比以往得到完善，這樣降低了初創(chuàng)企業(yè)的融資成本。但是，政府部門對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的金融支持力度依舊不夠，金融機(jī)構(gòu)的信貸額度不斷減少，因此能夠供給初創(chuàng)企業(yè)的資金也必然減少。

4我國(guó)初創(chuàng)企業(yè)新型融資方式分析

由于我國(guó)傳統(tǒng)融資方式存在?S多不足，初創(chuàng)企業(yè)融資難問題相當(dāng)嚴(yán)峻。因此，研究適合初創(chuàng)企業(yè)的新型融資方式顯得十分重要。本章探討了具有代表性的四種新型融資方式：互聯(lián)網(wǎng)融資、私募股權(quán)融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、供應(yīng)鏈融資。通過下面對(duì)四種新型融資方式特點(diǎn)的分析，加深對(duì)新型融資方式的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)的理解，使初創(chuàng)企業(yè)融資難問題有所改善，從而促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)新型融資方式有更好的發(fā)展。

41供應(yīng)鏈融資

整條供應(yīng)鏈由多個(gè)初創(chuàng)企業(yè)和一個(gè)核心企業(yè)共同構(gòu)成。供應(yīng)鏈融資是通過提供供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)及相關(guān)的上下游企業(yè)的金融產(chǎn)品和服務(wù)的融資模式。供應(yīng)鏈融資方式可以解決上下游企業(yè)融資困難、擔(dān)保困難的問題，融通了上下游融資瓶頸，降低了融資成本，提高了核心企業(yè)及上下游企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

供應(yīng)鏈融資的重要問題是尋找核心企業(yè)，為它提供整條供應(yīng)鏈資金支持，使整條供應(yīng)鏈運(yùn)行達(dá)到理想效果。供應(yīng)鏈融資包括核心企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)以及相關(guān)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、物流企業(yè)等主體。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中企業(yè)購買原材料會(huì)占用大量的資金，企業(yè)通過供應(yīng)鏈融資抵押貨權(quán)取得貸款，從而滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，同時(shí)通過銀行融資提供給中下游企業(yè)增值業(yè)務(wù)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)管理上下游企業(yè)也是有利的。供應(yīng)鏈融資通過核心企業(yè)降低了初創(chuàng)企業(yè)的融資成本，增強(qiáng)了銀行的商業(yè)信譽(yù)，改善了信息不對(duì)稱性，使得銀行和初創(chuàng)企業(yè)之間獲得雙贏供應(yīng)鏈融資的模式?，F(xiàn)有的探索包括預(yù)付款融資模式―采購階段、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資模式―生產(chǎn)階段、應(yīng)收賬款融資模式―銷售階段的分段供應(yīng)鏈融資。

供應(yīng)鏈融資提高了整個(gè)供應(yīng)鏈的績(jī)效，達(dá)到各方的共贏。通過供應(yīng)鏈融資使得初創(chuàng)企業(yè)資金短缺問題得到很好的解決，可以充分利用供應(yīng)鏈上的物流，向銀行進(jìn)行融資。由于融資過程依靠了供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)、物流企業(yè)，使得商業(yè)銀行能夠更加全面地了解初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)。銀行在供應(yīng)鏈融資中評(píng)價(jià)信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)考慮最多的是核心企業(yè)，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的融資十分有利。在供應(yīng)鏈融資下，物流企業(yè)可以開拓新業(yè)務(wù)，客戶資源得到開發(fā)，自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力得到提高。

降低單筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)。初創(chuàng)企業(yè)通過供應(yīng)鏈融資，使得商業(yè)銀行獲得初創(chuàng)企業(yè)相關(guān)的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等信息，銀行根據(jù)信息決定是否貸款。銀行通過物流企業(yè)和核心企業(yè)可以對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得到較全面的掌握，使得信息不對(duì)稱的問題得到有效的緩解。初創(chuàng)企業(yè)融資的擔(dān)保是核心企業(yè)和物流企業(yè)，分散了銀行承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

42互聯(lián)網(wǎng)融資

互聯(lián)網(wǎng)融資其產(chǎn)生是由于需求者對(duì)新型金融方式的渴求和當(dāng)前先進(jìn)的信息技術(shù)。互聯(lián)網(wǎng)融資的主要模式之一是“平臺(tái)+小貸”融資模式?！捌脚_(tái)+小貸”融資模式利用電子商務(wù)平臺(tái)，積累商戶運(yùn)營(yíng)的真實(shí)數(shù)據(jù)，通過對(duì)采集的數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和分析，將得出的目標(biāo)信息結(jié)果通過量化信息系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)估，從而做出對(duì)平臺(tái)上的是否商戶提供貸款的流程。另一種貸款模式是規(guī)范的P2P融資模式。P2P融資模式是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與小額貸款領(lǐng)域融合的創(chuàng)新，使得個(gè)人和企業(yè)的信用價(jià)值得到最大限度的發(fā)掘，有助于實(shí)現(xiàn)資金的高效對(duì)接。P2P貸款不需要抵押和擔(dān)保，不需要平臺(tái)本身參與借貸。P2P融資模式使得初創(chuàng)企業(yè)融資的門檻降低了，企業(yè)融資貸款的風(fēng)險(xiǎn)也有所降低，初創(chuàng)企業(yè)融資難有所緩解。互聯(lián)網(wǎng)融資有助于收集信息，緩解信息不對(duì)稱問題?；ヂ?lián)網(wǎng)融資可以通過自身平臺(tái)積累大量初創(chuàng)企業(yè)數(shù)據(jù)信息，通過對(duì)這些信息的相關(guān)處理能夠判斷企業(yè)信用狀況和還款能力，從而決定是否貸款。[3]解決了信息不對(duì)稱問題，提升初創(chuàng)企業(yè)融資貸款的效率，降低了貸款成本?；ヂ?lián)網(wǎng)融資本身具有“大數(shù)據(jù)”的優(yōu)勢(shì)，其金融機(jī)構(gòu)通過自身平臺(tái)掌握了大量客戶信息，大量信息資源通過云計(jì)算加以處理，使傳統(tǒng)融資模式下信息調(diào)查的環(huán)節(jié)被省略，大大降低了交易成本。在不同的金融渠道辦理金融交易，成本也是不同的。網(wǎng)絡(luò)銀行的交易成本最低，其具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)融資大大提高了單筆貸款的效率，降低了貸款成本。

43私募股權(quán)融資

股權(quán)融資是每一個(gè)想要初創(chuàng)企業(yè)得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)必須思考和面對(duì)的問題。私募股權(quán)融資的法律環(huán)境比較寬松，私募融資方式不公開、不開放，為初創(chuàng)企業(yè)提供了寬松的融資環(huán)境。不需要相關(guān)部門的批準(zhǔn)，使初創(chuàng)企業(yè)融資的時(shí)間大大縮短了。私募投資機(jī)構(gòu)不以控制股權(quán)為目的，占融資主體股份不到30%，要求在董事會(huì)中具有一票否決權(quán)，其目的是控制企業(yè)發(fā)展方面而不參與日常經(jīng)營(yíng)。私募融資的費(fèi)用相對(duì)較低，是由于其不公開性，省去了公募所需要的各項(xiàng)費(fèi)用，只需要給中介一定費(fèi)用即可。私募股權(quán)融資有利于改善我國(guó)直接融資渠道，在我國(guó)發(fā)展勢(shì)頭良好。融資的可能性比較高，融資條件比較寬松，一般無須擔(dān)保和抵押，這也提高了融資的成功率。私募股權(quán)的投資人比較關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力很強(qiáng)，私募公司由于其較高的知名度和社會(huì)關(guān)系可以吸引大量的專業(yè)人才，提高企業(yè)的再融資能力，加強(qiáng)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)科學(xué)的管理，使初創(chuàng)企業(yè)擴(kuò)大社會(huì)聲譽(yù)。因此，很多初創(chuàng)企業(yè)都選擇這種方式為企業(yè)融資。

44知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資

初創(chuàng)企業(yè)以其擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等）作為質(zhì)押物，向銀行取得融資屬于知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資方式。在這個(gè)以知識(shí)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的年代，知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為企業(yè)的無形資產(chǎn)?？紤]可以形成三種模式：第一種，以銀行創(chuàng)新為主導(dǎo)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)化貸款模式。初創(chuàng)企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行，由股份制擔(dān)保公司擔(dān)保，由第三方專業(yè)評(píng)估事務(wù)所和律師事務(wù)所進(jìn)行評(píng)估和法律保障，保險(xiǎn)公司加入投保職業(yè)責(zé)任險(xiǎn)。第二種，由初創(chuàng)企業(yè)所在地政府主導(dǎo)當(dāng)?shù)刎?cái)政出資，可以組建政策性擔(dān)保公司來分擔(dān)商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。政府成立知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資服務(wù)機(jī)構(gòu)，科技型初創(chuàng)企業(yè)可以將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給政府出資的機(jī)構(gòu)，由機(jī)構(gòu)出面擔(dān)保，政府提供指定機(jī)構(gòu)專項(xiàng)資金作為保證金。第三種，前兩種模式組合的混合模式，混合模式使銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步得以分散。

45影子銀行融資

影子銀行的發(fā)展在我國(guó)還處于起步階段。理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信托公司、擔(dān)保公司、民間都屬于影子銀行的范疇。影子銀行相對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行門檻較低、手續(xù)簡(jiǎn)便，可緩解初創(chuàng)企業(yè)的融資困境，彌補(bǔ)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在初創(chuàng)企業(yè)融資方面存在缺口。影子銀行融資手續(xù)簡(jiǎn)便、靈活快捷，能夠滿足初創(chuàng)企業(yè)零散、多樣的融資需求，有效緩解初創(chuàng)企業(yè)融資困境。影子銀行由于貸款門檻低，為增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力，不得不提高借款利息成本。但是，影子銀行交易成本卻比傳統(tǒng)商業(yè)銀行低。影子銀行交易成本較低，交易手續(xù)簡(jiǎn)便。影子銀行辦理業(yè)務(wù)時(shí)比傳統(tǒng)銀行簡(jiǎn)單，交易手續(xù)簡(jiǎn)便，放款速度快。而且，影子銀行操作靈活，可以根據(jù)借貸人的時(shí)間來進(jìn)行約定和辦理一定的手續(xù)，隨時(shí)辦理業(yè)務(wù)，盡可能滿足客戶的多樣化需求。這些特點(diǎn)恰恰符合初創(chuàng)企業(yè)對(duì)資金需求的特點(diǎn)，融資流程節(jié)省時(shí)間，方式比較靈活，具有交易成本優(yōu)勢(shì)。影子銀行在信息上存在優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榇蟛糠钟白鱼y行都來自于民間，能夠很容易地了解到借款人的背景，對(duì)借款人的經(jīng)濟(jì)狀況、收入來源、還款能力等都可以進(jìn)行深入調(diào)查，掌握第一手的資料。借貸雙方的信息是對(duì)稱的，可以解決傳統(tǒng)銀行存在的一些信息的問題。例如，委托借貸普遍在商業(yè)伙伴之間進(jìn)行，借貸雙方是存在關(guān)系的。正是因?yàn)檫@樣，貸款方對(duì)借款方的了解會(huì)比傳統(tǒng)銀行更加全面。所以，通過影子銀行借貸活動(dòng)可以運(yùn)作得更為安全和高效。

5初創(chuàng)企業(yè)新型融資方式的比較

51都可以緩解初創(chuàng)企業(yè)融資難問題

供應(yīng)鏈融資由于依靠核心企業(yè)和物流第三方，使得銀行可以更加全面地了解企業(yè)信息，并且通過核心企業(yè)和物流公司對(duì)其進(jìn)行擔(dān)保，使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)降低了，使初創(chuàng)企業(yè)在銀行貸款的可能性大大增加了?；ヂ?lián)網(wǎng)融資通過自身的平臺(tái)，可以搜集大量客戶信息，使初創(chuàng)企業(yè)融資難問題中的信息不對(duì)稱問題有所緩解，使單筆貸款的成本降低了，大大提高了初??企業(yè)獲得外部資金支持的可能性。[4]私募股權(quán)融資的條件限制少，在一般情況下不需要擔(dān)保和抵押，使融資的可能性大大提高。私募股權(quán)的投資人由于擔(dān)心初創(chuàng)公司的經(jīng)營(yíng)管理，不同程度地參與公司的管理，使公司的管理水平有一定程度的提高。以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，有利于高新技術(shù)的快速發(fā)展，可以促使企業(yè)不斷拓寬融資的新渠道，促進(jìn)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)。

52都是在原有融資方式的基礎(chǔ)上發(fā)展來的

供應(yīng)鏈融資是對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)融資是對(duì)傳統(tǒng)間接融資方式的發(fā)展，它融合了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。私募股權(quán)融資是對(duì)傳統(tǒng)直接融資方式的發(fā)展，是對(duì)企業(yè)直接融資渠道的改善。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和傳統(tǒng)的不動(dòng)產(chǎn)抵押是有區(qū)別的，但是它們都是通過抵（質(zhì)）押物來獲取銀行信貸的融資方式。

53各種新型融資方式參與主體、擔(dān)保方式、作用不同

供應(yīng)鏈融資的參與主體主要包括初創(chuàng)企業(yè)、核心企業(yè)、物流企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)融資的前提是掌握大量的客戶信息，參與主體是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和注冊(cè)用戶，參與私募股權(quán)融資的主體包括：投資者、私募股權(quán)投資基金、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的參與主體是個(gè)人、中介機(jī)構(gòu)。

供應(yīng)鏈融資的擔(dān)保費(fèi)主要是供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)，P2P互聯(lián)網(wǎng)融資無須擔(dān)保，私募股權(quán)融資也無須擔(dān)保，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保。

供應(yīng)鏈融資了解初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息主要依靠核心企業(yè)和物流企業(yè)，以核心企業(yè)作為擔(dān)保，使商業(yè)銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險(xiǎn)大大降低?；ヂ?lián)網(wǎng)融資通過自身平臺(tái)掌握大量客戶信息，緩解了初創(chuàng)企業(yè)信息收集難和成本控制難的問題。私募股權(quán)融資的雙方都是面對(duì)面的特定主體，不需要抵押和擔(dān)保，提高了初創(chuàng)企業(yè)融資的成功率。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押式對(duì)傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的改變，符合科技日益發(fā)展的時(shí)代潮流。

通過對(duì)各種新型融資方式的比較分析，可以看出四種新型融資方式都降低了初創(chuàng)企業(yè)融資的難度，降低融資成本，提升融資效率。和傳統(tǒng)融資方式相比新型融資方式在解決融資難方面更具優(yōu)勢(shì)。