導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇金融危機(jī)引發(fā)債務(wù)危機(jī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

摘要：萬(wàn)解秋教授認(rèn)為，歐債危機(jī)是金融危機(jī)的延續(xù)，其背后的根本原因是經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長(zhǎng)動(dòng)力的衰退，難以用國(guó)家債務(wù)來(lái)填補(bǔ)，當(dāng)然也不可能用發(fā)行貨幣來(lái)解決，金融危機(jī)以及隨后的債務(wù)危機(jī)是這種經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過(guò)債務(wù)發(fā)行和貨幣投放就能解決問(wèn)題的想法，是不現(xiàn)實(shí)的，它有可能招致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)，這也是我們現(xiàn)在所應(yīng)該引以為戒的。白永秀教授認(rèn)為，歐債危機(jī)從深層原因來(lái)看，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下效率與公平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)、責(zé)任與權(quán)利之間矛盾激化的必然產(chǎn)物。錢(qián)津研究員認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)不是市場(chǎng)化的信用危機(jī)，而是政府信用的危機(jī)。傳統(tǒng)的陳舊的貨幣理論直接導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)相對(duì)脆弱的一些歐洲國(guó)家在遭遇到國(guó)際金融危機(jī)之后的自家政府財(cái)務(wù)的危機(jī)。從本質(zhì)上看，歐洲債務(wù)危機(jī)是一個(gè)貨幣理論亟需轉(zhuǎn)換和推進(jìn)的問(wèn)題。余斌研究員則認(rèn)為，歐債危機(jī)不同于不以人的意志為轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它更多地是一場(chǎng)人為的危機(jī)。他進(jìn)一步指出，如果中國(guó)大量持有歐債，那么歐盟和德法金融寡頭必然會(huì)以國(guó)際社會(huì)的輿論壓力如設(shè)置人權(quán)話題等手段在合適的時(shí)機(jī)迫使中國(guó)同樣貶值所持有的歐債，借機(jī)掠奪中國(guó)人民。

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī)；金融危機(jī)；歐洲聯(lián)盟；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；虛擬經(jīng)濟(jì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F039 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-2101（2012）03-0010-12

一、債務(wù)危機(jī)起因金融危機(jī)

歐債危機(jī)的爆發(fā)看起來(lái)是一場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，從希臘、意大利等國(guó)的債務(wù)曝險(xiǎn)，到歐盟主要成員國(guó)的債務(wù)比重超越警戒線引發(fā)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)，顯示的是一場(chǎng)可能的債務(wù)違約和債務(wù)危機(jī)?，F(xiàn)在這場(chǎng)危機(jī)還在繼續(xù)延宕過(guò)程中，影響波及可能進(jìn)一步擴(kuò)大，這也引起了人們的關(guān)注，為什么在全球經(jīng)濟(jì)最核心的歐元區(qū)國(guó)家爆發(fā)了前所未有的債務(wù)危機(jī)。

在2008年金融危機(jī)沖擊歐洲經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)時(shí)，貨幣體系和資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定看起來(lái)是關(guān)鍵因素，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)產(chǎn)生的沖擊波殺傷了融資過(guò)度、金融體系脆弱的國(guó)家，出現(xiàn)了像冰島、愛(ài)爾蘭這樣的陷入危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的擴(kuò)張過(guò)度和過(guò)分的杠桿融資而導(dǎo)致金融體系脆弱部分曝險(xiǎn)，一部分金融機(jī)構(gòu)受到了影響，這顯然與債務(wù)性質(zhì)結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。

金融危機(jī)的沖擊首先體現(xiàn)為對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)是否穩(wěn)健的影響，當(dāng)時(shí)主要的觀察認(rèn)識(shí)認(rèn)為金融市場(chǎng)衍生品的杠桿化交易失控和銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的過(guò)度市場(chǎng)交易是主要原因，其他金融機(jī)構(gòu)和投資者的資產(chǎn)受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒(méi)有陷入危機(jī)，主要國(guó)家的貨幣體系和政策是健康穩(wěn)定的。這些國(guó)家的財(cái)政體系也是健康安全的。在應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，美國(guó)和歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家的政府都充分發(fā)揮了財(cái)政的最大能力對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救援，主要國(guó)家的財(cái)政預(yù)算支出水平和赤字規(guī)模都出現(xiàn)了較大幅度的上升。很多人認(rèn)為這是一種積極的財(cái)政政策，當(dāng)然也是應(yīng)該的，一些國(guó)家的財(cái)政甚至超越了自身的承載能力實(shí)施擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，甚至還帶動(dòng)或強(qiáng)制其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)施擴(kuò)張和提高支出水平，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑。這在學(xué)術(shù)界不同流派看來(lái)，是對(duì)于“自由主義經(jīng)濟(jì)理論”或自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的一次徹底批判和否定。

那么，在一個(gè)健康穩(wěn)定的財(cái)政體制和貨幣體制下，金融體系的危機(jī)爆發(fā)可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個(gè)問(wèn)題似乎有點(diǎn)難以理解，金融市場(chǎng)的交易和融資活動(dòng)與一國(guó)的財(cái)政體系活動(dòng)和貨幣體系的活動(dòng)可以完全地切割分離嗎？這樣的問(wèn)題看起來(lái)并不清楚，在學(xué)術(shù)和政策實(shí)際運(yùn)作層面并沒(méi)有很多關(guān)注。在金融危機(jī)爆發(fā)初期，美國(guó)的財(cái)政體系并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的危機(jī)，貨幣政策體系也顯得穩(wěn)健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩(wěn)定水平狀態(tài)下運(yùn)行，金融危機(jī)在當(dāng)時(shí)顯得像是個(gè)別銀行和證券機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)。在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性收縮和金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健時(shí)，美國(guó)政府沖在最前面，其采用了特種預(yù)算工具籌集資金，并給予了危機(jī)金融機(jī)構(gòu)大幅度的資本輸入，而美聯(lián)儲(chǔ)并未作出過(guò)多反應(yīng)，維持了基本的貨幣供應(yīng)和利率水平，只是在2009年以后當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮和就業(yè)率下降以后，才推出了擴(kuò)張性的貨幣供應(yīng)政策，即QE1和QE2。

歐洲的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)在金融危機(jī)沖擊的初期，也體現(xiàn)出了一種有限的金融機(jī)構(gòu)信用或支付危機(jī)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)財(cái)政支出最多是一種間接的負(fù)面影響。金融危機(jī)并未影響到貨幣體系的穩(wěn)定，歐元體系的貨幣政策是穩(wěn)定健康的。它在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中發(fā)揮了積極的作用。對(duì)于今天的歐債危機(jī)來(lái)說(shuō)，它似乎與金融危機(jī)的爆發(fā)有著某種聯(lián)系，但作為財(cái)政工具的債務(wù)危機(jī)又似乎與貨幣政策體系沒(méi)有直接的聯(lián)系。

這種假設(shè)在過(guò)去一段時(shí)間里被多數(shù)人所接受，也就是歐債危機(jī)是債務(wù)問(wèn)題，是歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政支出水平失調(diào)所帶來(lái)的后果，如果是這樣的話，債務(wù)危機(jī)也就是一國(guó)的財(cái)政信用危機(jī)，與歐元貨幣政策體系沒(méi)有直接關(guān)系。我們必須要問(wèn)，這樣的假設(shè)合理嗎？金融危機(jī)條件下出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)與歐元貨幣政策體系究竟有何關(guān)系。

當(dāng)我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結(jié)構(gòu)影響，才能發(fā)現(xiàn)歐元體系內(nèi)部財(cái)政體系的功能，它們二者其實(shí)是被緊緊地捆綁在一起的，財(cái)政支出體系與統(tǒng)一的非的貨幣政策體系被結(jié)合到一起時(shí)，它們的運(yùn)作就已經(jīng)潛伏了財(cái)政擴(kuò)張和債務(wù)失控的危機(jī)，而國(guó)際金融危機(jī)就是此次歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。因此，歐債危機(jī)，看似并非貨幣體系的危機(jī)，實(shí)際上真正是貨幣政策體系矛盾危機(jī)的集中爆發(fā)。我們這種分析假設(shè)的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內(nèi)在的矛盾，財(cái)政體系的矛盾是一種突破口，債務(wù)危機(jī)在國(guó)際金融危機(jī)來(lái)襲中已經(jīng)是無(wú)可避免的結(jié)局。

二、貨幣政策體系矛盾的財(cái)政表現(xiàn)

歐元作為歐盟統(tǒng)一貨幣始于1999年，它的產(chǎn)生肩負(fù)著特殊的使命與職能。它既是歐洲統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區(qū)的儲(chǔ)備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國(guó)原有流通的貨幣，并成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣與美元、日元、英鎊在國(guó)際結(jié)算中競(jìng)爭(zhēng)，而且成為僅次于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統(tǒng)一的貨幣政策，對(duì)于歐盟各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政體系運(yùn)作產(chǎn)生了巨大的影響。

歐元具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與美元競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中獲得了較高的市場(chǎng)份額，使歐洲央行獲得了一定的經(jīng)濟(jì)利益。同時(shí)，在歐元區(qū)內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣也帶來(lái)了積極的作用和利益，對(duì)于資本流通、貨物貿(mào)易和勞動(dòng)力就業(yè)等帶來(lái)了一定的推動(dòng)作用。但歐元體系從誕生起就帶來(lái)了它的不穩(wěn)定性，它隱含的矛盾沖突在市場(chǎng)條件形成時(shí)就必然爆發(fā)出來(lái)。

第一，歐元作為一種區(qū)域性的貨幣是歐元區(qū)國(guó)家的貨幣，它的出現(xiàn)是建立在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和市場(chǎng)統(tǒng)一開(kāi)放條件下的，17個(gè)國(guó)家形成的貨幣區(qū)大約有3.3億人口，12萬(wàn)億美元的GDP總量，人口規(guī)模已超過(guò)美國(guó)，GDP總量為美國(guó)的80％。歐元一出現(xiàn)就被認(rèn)為具有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)條件，歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)文化社會(huì)和意識(shí)形態(tài)高度接近，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化發(fā)展的水平差異較小，對(duì)于經(jīng)濟(jì)合作和聯(lián)合市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的意愿十分強(qiáng)烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數(shù)西歐國(guó)家都積極加入了歐元區(qū)，一些東歐國(guó)家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數(shù)人看好，甚至認(rèn)為在未來(lái)10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國(guó)家的權(quán)利和利益，在其中如果出現(xiàn)嚴(yán)重的利益沖突，貨幣體系的運(yùn)行就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，尤其是在各國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益訴求難以達(dá)成一致而又沒(méi)有一種強(qiáng)制性的行政力量加以控制時(shí)，矛盾就會(huì)爆發(fā)，貨幣政策體系就難以去左右國(guó)家的財(cái)政行動(dòng)，更不可能去控制各國(guó)的政治決策。而歐元被大多數(shù)人看好的原因就是因?yàn)闅W洲的經(jīng)濟(jì)一體化和一定程度的政治聯(lián)合行動(dòng)，沒(méi)有被看出其中可能存在的嚴(yán)重分裂隱患，也就是各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，政治結(jié)構(gòu)和權(quán)力分配控制的不同，它們所獲得的來(lái)自歐元體系的利益可能是不同的。而當(dāng)面臨市場(chǎng)沖擊時(shí)他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現(xiàn)人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機(jī)沖擊下出現(xiàn)的歐債危機(jī)，正是這種結(jié)果。

第二，在各國(guó)紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時(shí)，并沒(méi)有考慮到這種可能的結(jié)果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅(qū)使下去搭便車(chē)，獲得一些免費(fèi)的經(jīng)濟(jì)利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國(guó)家，會(huì)極盡努力直至修改財(cái)政數(shù)據(jù)力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡(jiǎn)而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲(chǔ)備貨幣利益，競(jìng)爭(zhēng)型的儲(chǔ)備貨幣份額可能是發(fā)行和貨幣國(guó)際化流通獲得實(shí)際的鑄幣稅收入，而且統(tǒng)一的歐元變得更有競(jìng)爭(zhēng)性，對(duì)于那些經(jīng)濟(jì)地位較為弱小的國(guó)家來(lái)說(shuō)，貨幣體系的穩(wěn)定性和對(duì)于美元的儲(chǔ)備性依賴也會(huì)大大降低。而從經(jīng)濟(jì)層面上說(shuō)，區(qū)域性貨幣減少了匯率波動(dòng)帶來(lái)的貿(mào)易摩擦，對(duì)于資本和勞動(dòng)力的自由流動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng)，這在理論上也被歸結(jié)為存在著一種最優(yōu)的“區(qū)域貨幣配置效應(yīng)”。

現(xiàn)在我們從實(shí)際狀況看，金融危機(jī)的沖擊粉碎了這種美麗的夢(mèng)想，歐元區(qū)不得不回到嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)中來(lái)。這個(gè)現(xiàn)實(shí)就是，歐元區(qū)貨幣的運(yùn)作需要付出極高的運(yùn)行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區(qū)域貨幣體系分崩離析，財(cái)政和債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)是貨幣體系矛盾的直接體現(xiàn)。

第三，已有研究已經(jīng)揭示了大量的問(wèn)題和原因，指出了財(cái)政危機(jī)與金融危機(jī)的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣政策和財(cái)政政策本是一國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要杠桿，區(qū)域貨幣體系的形成已經(jīng)統(tǒng)一了貨幣政策，各國(guó)也就只有財(cái)政政策可以作為調(diào)節(jié)支出的工具了，歐元區(qū)成立時(shí)已經(jīng)意識(shí)到財(cái)政支出規(guī)模和預(yù)算赤字有可能危及歐元體系的穩(wěn)定，已經(jīng)對(duì)各國(guó)的財(cái)政赤字占GDP比重規(guī)定了上限，但財(cái)政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒(méi)有強(qiáng)制的法律或行政約束，這為金融危機(jī)后的財(cái)政擴(kuò)張和失控留下了隱患。

財(cái)政支出失控和債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的誘發(fā)原因可以分為下列兩個(gè)方面：一是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異和政治決策沖突方面看，財(cái)政支出功能失控必然引發(fā)債務(wù)危機(jī)。歐元體系的17國(guó)在進(jìn)入統(tǒng)一貨幣政策以后，各自的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)能力以及市場(chǎng)產(chǎn)品的發(fā)展前景差異極大，它們基本上可以分為三個(gè)不同的陣營(yíng)。第一陣營(yíng)即歐盟的領(lǐng)頭羊德國(guó)和法國(guó)，其具有極強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，勞動(dòng)生產(chǎn)率處于世界領(lǐng)先地位，人均GDP在35 000美元以上；第二陣營(yíng)為意大利、荷蘭、比利時(shí)、挪威、瑞典、芬蘭等國(guó)家，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為優(yōu)勢(shì)，有較高的競(jìng)爭(zhēng)力，人均GDP為25 000~45 000美元；第三陣營(yíng)為西班牙、葡萄牙、希臘、愛(ài)爾蘭、冰島等國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低水平，人均GDP大致為20 000~30 000美元，勞動(dòng)生產(chǎn)率和產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較低。這樣的結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的困難。統(tǒng)一的利率、匯率和貨幣供應(yīng)政策必然導(dǎo)致不同勞動(dòng)生產(chǎn)率和生產(chǎn)成本的企業(yè)在市場(chǎng)上具有不同的競(jìng)爭(zhēng)力，并出現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者更弱的“馬太效應(yīng)”，經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的國(guó)家的財(cái)政收入和預(yù)算支出能力會(huì)受到更大的制約，赤字政策和財(cái)政狀況的惡化形成惡性循環(huán)。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，歐豬五國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)比重已經(jīng)達(dá)到了危機(jī)臨界狀態(tài)，而且背負(fù)的債務(wù)包袱越來(lái)越重。二是從危機(jī)應(yīng)對(duì)決策過(guò)程看，財(cái)政政策失控導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)是金融危機(jī)的擴(kuò)展爆發(fā)，金融危機(jī)引發(fā)了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，其中具有內(nèi)在的聯(lián)系。

歐元區(qū)國(guó)家具有較為近似的政治制度和經(jīng)濟(jì)體制，但其國(guó)內(nèi)的政治結(jié)構(gòu)、治理方法、社會(huì)文化影響還是有著較大差異，勞動(dòng)生產(chǎn)率和產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低的國(guó)家背負(fù)著沉重的債務(wù)包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對(duì)于財(cái)政約束松弛，導(dǎo)致債臺(tái)高筑。其中歐豬五國(guó)的當(dāng)年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經(jīng)達(dá)到13％以上；累計(jì)的公共債務(wù)占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經(jīng)達(dá)到180％以上，其他國(guó)家也達(dá)到了100％以上，大幅度超出了歐盟規(guī)定的安全警戒線。

在此次金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，出現(xiàn)了人們對(duì)于自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的批判，對(duì)于用國(guó)家干預(yù)來(lái)影響市場(chǎng)的凱恩斯主義抱有幻想，學(xué)術(shù)上也出現(xiàn)了否定市場(chǎng)機(jī)制推崇國(guó)家干預(yù)的思潮，這正好迎合了激進(jìn)主義思潮的國(guó)家干預(yù)控制的理念，在歐債危機(jī)爆發(fā)過(guò)程中，這種思潮也發(fā)揮了重要的作用。作為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和信用收縮的主要政策，這些國(guó)家的財(cái)政紛紛采取了空前的擴(kuò)張和救援行動(dòng)，對(duì)于銀行和金融機(jī)構(gòu)的虧損進(jìn)行補(bǔ)貼，增加公共項(xiàng)目的支出，甚至直接補(bǔ)貼消費(fèi)者以拉動(dòng)市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)危機(jī)事實(shí)上是在擴(kuò)張支出刺激經(jīng)濟(jì)，這完全符合凱恩斯主義擴(kuò)張性財(cái)政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財(cái)政擴(kuò)張。

但隨后我們看到的是狂熱擴(kuò)張后的嚴(yán)峻局面，歐元區(qū)各國(guó)的財(cái)政赤字和債務(wù)比重迅速上升，歐豬五國(guó)的財(cái)政赤字比重已經(jīng)上升到15％左右，累計(jì)債務(wù)比重超過(guò)了GDP的1倍以上，更為嚴(yán)重的是債務(wù)在2009年以后，已經(jīng)進(jìn)入償還期而財(cái)政已經(jīng)失去了償還能力，債務(wù)危機(jī)已經(jīng)是一觸即發(fā)。巨額的財(cái)政支出并沒(méi)有帶來(lái)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反而引發(fā)了嚴(yán)重的國(guó)內(nèi)通貨膨脹和失業(yè)增長(zhǎng)，局面已經(jīng)惡化到經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長(zhǎng)和高達(dá)20％左右的失業(yè)率，青年人的失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到50％以上，應(yīng)對(duì)失業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退和面對(duì)債務(wù)危機(jī)已是歐元區(qū)國(guó)家的兩難處境。很明顯，在財(cái)政擴(kuò)張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產(chǎn)清算也許是唯一結(jié)局，這也意味著財(cái)政擴(kuò)張主義的破產(chǎn)，連帶著歐元貨幣體系的破產(chǎn)。

三、歐債危機(jī)的不同解讀與啟示

歐債危機(jī)的爆發(fā)已是事實(shí)，但如何看待其爆發(fā)卻出現(xiàn)了不同的解讀。這對(duì)于分析其影響沖擊和經(jīng)驗(yàn)借鑒也存在分歧。一種分析結(jié)論認(rèn)為歐債危機(jī)就是一國(guó)的債務(wù)危機(jī)，是一國(guó)財(cái)政擴(kuò)張和赤字預(yù)算導(dǎo)致收支失衡而引起的債務(wù)清償危機(jī)，按此結(jié)論，可以認(rèn)為是一種財(cái)政危機(jī)解讀，這與貨幣金融危機(jī)沒(méi)有直接關(guān)系，應(yīng)對(duì)危機(jī)的方法就是收縮支出，恢復(fù)財(cái)政平衡，包括實(shí)施國(guó)際救援和債務(wù)重組。這一解讀單純化看待債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，無(wú)法解答為何在歐元體系國(guó)家中同時(shí)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，也不能解釋為何在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的財(cái)政擴(kuò)張行動(dòng)后會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。另一種解讀是將歐債危機(jī)看成是一種歐元區(qū)的貨幣危機(jī)，金融危機(jī)在歐元區(qū)的爆發(fā)沖擊轉(zhuǎn)化為了債務(wù)危機(jī)。在歐元貨幣政策體系內(nèi)，各國(guó)已經(jīng)失去了獨(dú)立的貨幣政策和調(diào)整的措施，也就是失去了貨幣貶值避免經(jīng)濟(jì)衰退的手段，轉(zhuǎn)而只能使用財(cái)政杠桿擴(kuò)大預(yù)算支出來(lái)避免經(jīng)濟(jì)的過(guò)分收縮，財(cái)政支出的失衡引發(fā)了一部分經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)國(guó)家的債務(wù)危機(jī)。按此解讀，金融危機(jī)引發(fā)的信用收縮和經(jīng)濟(jì)衰退只要應(yīng)用貨幣貶值就可能解決，這是自欺欺人的觀點(diǎn)，因?yàn)槟切┙?jīng)歷債務(wù)危機(jī)折磨的國(guó)家，豈不是輕輕松松就可以渡過(guò)難關(guān)了嗎？從實(shí)際看，一個(gè)國(guó)家用自貶貨幣的方法是嫁禍于人，也不能自救，因?yàn)檫@必然會(huì)引發(fā)其他國(guó)家的貨幣報(bào)復(fù)性貶值，這樣的貨幣匯率戰(zhàn)根本不能解救一國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退危機(jī)，而且混亂的國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系必定會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

歐債危機(jī)是金融危機(jī)的延續(xù)，但其背后的根本原因是經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長(zhǎng)動(dòng)力的衰退，難以用國(guó)家債務(wù)來(lái)填補(bǔ)，當(dāng)然也不可能用發(fā)行貨幣來(lái)解決，金融危機(jī)以及隨后的債務(wù)危機(jī)是這種經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過(guò)債務(wù)發(fā)行和貨幣投放就能解決問(wèn)題的想法，是不現(xiàn)實(shí)的，它有可能招致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)，這也是我們現(xiàn)在所應(yīng)該引以為戒的。

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篇2

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī) 財(cái)政赤字 公共債務(wù)

近期，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題尤為引人注目。2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)主權(quán)信用的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。國(guó)際貨幣基金組織(imf)2011年4月11日的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中警告稱，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題可能削弱全球金融體系穩(wěn)定性。美國(guó)財(cái)政部稱，到2011年5月16日，美國(guó)已經(jīng)達(dá)到法定的14.29萬(wàn)億美元債務(wù)上限。若國(guó)會(huì)在8月2日之前不提高舉債上限，美國(guó)可能出現(xiàn)債務(wù)違約。美國(guó)債務(wù)危機(jī)似乎到了一觸即發(fā)的時(shí)刻。美國(guó)是否真的會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的前景究竟如何，我們還需要進(jìn)行仔細(xì)的梳理。

一、美國(guó)公共債務(wù)現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，為了使美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快地從危機(jī)中恢復(fù)，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列刺激計(jì)劃，導(dǎo)致美國(guó)政府公共債務(wù)快速攀升。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2009財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字1.42萬(wàn)億美元，為gdp的9.9%；國(guó)債余額超過(guò)12萬(wàn)億美元，為gdp的84%。2010財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.29萬(wàn)億美元，占gdp的8.9%，國(guó)債余額超過(guò)13.4萬(wàn)億美元，占gdp的92%。2011財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)1.65萬(wàn)億美元，債務(wù)總額早在5月16日就已經(jīng)達(dá)到14.29萬(wàn)億美元上限。圖1顯示從2000年開(kāi)始，美國(guó)國(guó)債的gdp占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來(lái)的最高點(diǎn)，且仍有加速上漲之勢(shì)。

與此同時(shí)，投資者對(duì)于美國(guó)政府主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，美國(guó)信用違約掉期合同的價(jià)格近期在不斷攀升。圖2是美國(guó)政府債的一年、五年、十年期cds的交易價(jià)格曲線。2011年5月以來(lái)，美國(guó)一年、五年和十年期的cds價(jià)格均呈快速上升趨勢(shì)，特別是一年期cds，價(jià)格已經(jīng)翻了一番。

二、美國(guó)債務(wù)問(wèn)題前景分析

盡管美國(guó)已經(jīng)觸及債務(wù)“天花板”，美國(guó)國(guó)會(huì)至今尚未就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，但目前美國(guó)發(fā)生債務(wù)違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟(jì)和政治角度分別加以考慮：

（一）經(jīng)濟(jì)原因

1、美國(guó)擁有健全的財(cái)政、貨幣政策體系

目前，學(xué)者們對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因已經(jīng)進(jìn)行了大量研究，大家普遍認(rèn)為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國(guó)各自為政的財(cái)政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機(jī)的主要原因之一。

然而，美國(guó)擁有健全的財(cái)政和貨幣政策體系，在應(yīng)對(duì)危機(jī)中，財(cái)政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應(yīng)對(duì)危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑，美國(guó)政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個(gè)人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標(biāo)準(zhǔn)以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時(shí)增加公共支出進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療設(shè)備完善以及新能源技術(shù)研發(fā)、失業(yè)補(bǔ)貼等。為配合上述財(cái)政政策，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了一系列擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括降低基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務(wù)規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松的貨幣政策一方面通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債提高債券價(jià)格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可謂“一石二鳥(niǎo)”。

2、美國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并不突出

如果從債務(wù)絕對(duì)規(guī)模角度看來(lái)， 美國(guó)無(wú)疑是全球第一。但是如果我們考察相對(duì)債務(wù)規(guī)模，即政府凈債務(wù)占gdp的比重（稱為凈債務(wù)率），會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的債務(wù)并不比其他國(guó)家更突出。日本的凈債務(wù)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)， 但日本并未發(fā)生危機(jī)， 甚至日本公債一直被認(rèn)為是穩(wěn)健的。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，愛(ài)爾蘭凈債務(wù)率為20%；希臘為110%，然而這兩個(gè)國(guó)家卻都爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)?？梢?jiàn)凈債務(wù)率并不能成為一國(guó)是否爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的決定性因素， 政府對(duì)債務(wù)品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務(wù)的比重方面， 美國(guó)也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國(guó)未到期國(guó)債中，由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的占比高達(dá)58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠(yuǎn)低于多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家。

3、美元仍然是最主要的國(guó)際貨幣

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家都在積極推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化，降低美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國(guó)際貨幣，其核心地位并未改變。美國(guó)政府發(fā)行的美元通過(guò)不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場(chǎng)，世界各國(guó)特別是新興經(jīng)濟(jì)體持有大量美元，需要有一個(gè)投資場(chǎng)所。且這類(lèi)投資者并不追求投資回報(bào)率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對(duì)美國(guó)國(guó)債的強(qiáng)勁需求，為彌補(bǔ)巨額美國(guó)債務(wù)提供了資金支持。這也是美國(guó)巨額債務(wù)可以維持的重要理由之一。

（二）政治原因

目前對(duì)債務(wù)問(wèn)題的討論除了經(jīng)濟(jì)方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國(guó)2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務(wù)問(wèn)題為各自增加砝碼。這也使得美國(guó)國(guó)會(huì)遲遲無(wú)法就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致。然而，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨誰(shuí)也不想背上觸發(fā)“債務(wù)危機(jī)”的黑鍋，只是想透過(guò)彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護(hù)美國(guó)國(guó)家安全利益考慮，相信兩黨會(huì)在提高美國(guó)政府的舉債上限問(wèn)題上達(dá)成一致。

雖然美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性很小，但美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題卻不容忽視。要想從根本上解決美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題，就必須增收節(jié)支以削減財(cái)政赤字。從目前看，美國(guó)政府在財(cái)政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對(duì)于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)元?dú)?，失業(yè)率居高不下，在此時(shí)增稅對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無(wú)疑是雪上加霜。至于節(jié)約開(kāi)支，造成美國(guó)財(cái)政赤字的兩大主因是龐大的社保開(kāi)支和軍費(fèi)開(kāi)支。社保開(kāi)支涉及廣大選民切身利益，被美國(guó)政治人物認(rèn)為是不可觸碰的“紅線”。美國(guó)2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會(huì)在這個(gè)時(shí)候收縮社保開(kāi)支。同時(shí)，未來(lái)20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時(shí)期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保障的資金將急劇膨脹。而美國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支則歷來(lái)受到利益集團(tuán)和政治寡頭的保護(hù)，短期內(nèi)大幅削減幾無(wú)可能。

結(jié) 語(yǔ)

盡管全球經(jīng)濟(jì)正在逐步從美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退中恢復(fù)，但美國(guó)債務(wù)問(wèn)題如果處理不當(dāng)，很可能引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重回衰退。我們應(yīng)密切關(guān)注其動(dòng)向，未雨綢繆，做好準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

截至2011年，按照國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì)，日本總債務(wù)余額占GDP的比例達(dá)230％。而最近20多年以來(lái)，日本債務(wù)規(guī)模越來(lái)越大，國(guó)債利率卻始終較低。與爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的一些歐洲國(guó)家不同，日本95％的國(guó)債是國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人持有，許多人因此認(rèn)為，日本的債務(wù)問(wèn)題仍將處于可控的狀態(tài)。

但金融市場(chǎng)的歷史一再告訴人們，不可持續(xù)的事情一定不可持續(xù)。從長(zhǎng)期看，日本的債務(wù)問(wèn)題必將惡化。尤其是近兩三年日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)折性變化。冰上的裂痕已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)數(shù)年日本爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的概率將顯著提高。

從“日本第一”到“日本債務(wù)第一”

日本曾經(jīng)是世界上增長(zhǎng)速度最快的國(guó)家之一。從1955年到1970年，日本實(shí)際GDP年均速度達(dá)9.7％，并于1968年成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，創(chuàng)造了“日本經(jīng)濟(jì)奇跡”。在日本高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，其對(duì)債務(wù)問(wèn)題一直非常慎重。

1947年，“二戰(zhàn)”剛剛結(jié)束，日本就頒布了《公共財(cái)政法》，規(guī)定政府支出不能通過(guò)公共債券和借款進(jìn)行融資，只有為大型公共工程建設(shè)融資的時(shí)候，經(jīng)過(guò)議會(huì)批準(zhǔn)，才能發(fā)行建設(shè)債券。

在這之后將近20年的時(shí)間里，日本從來(lái)沒(méi)有動(dòng)用債券工具對(duì)財(cái)政進(jìn)行融資。1965年出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退之后，日本政府才首次發(fā)行赤字融資債券，但規(guī)模受到嚴(yán)格控制。到1970年，日本的債務(wù)規(guī)模占GDP之比仍不到10％。1973年第一次石油危機(jī)使日本經(jīng)濟(jì)第一次經(jīng)歷了負(fù)增長(zhǎng)，隨之而來(lái)的大規(guī)模財(cái)政刺激政策使得日本政府開(kāi)始將赤字融資債券作為融資的常規(guī)手段，同時(shí)也增加了建設(shè)債券的規(guī)模。但直到1982年日本的債務(wù)占GDP的比重才第一次超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的債務(wù)健康線60％。

1990年之后，日本的房地產(chǎn)泡沫和股票市場(chǎng)泡沫崩潰，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“失去的20年”?！叭毡镜谝弧钡男坌闹饾u被消磨殆盡，20年之后，日本變成了全世界債務(wù)第一。據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，1990年日本的總債務(wù)占GDP的比例為68.04％，到2000年已經(jīng)上升為142.06％，2010年更是攀升至220％。

日本的債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)速度如此之快，主要是因?yàn)椋旱谝?，?cái)政支出急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致政府不得不舉債度日。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本政府采取增加公共投資的擴(kuò)張性財(cái)政政策，財(cái)政支出總額從1980年約4萬(wàn)億日元增加到2000年約8.5萬(wàn)億日元。在這段時(shí)期，日本的財(cái)政擴(kuò)張政策還多次出現(xiàn)反復(fù)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)稍有起色，日本政府又急于回到財(cái)政平衡。好比一個(gè)療程尚未結(jié)束，就匆忙停止服藥，結(jié)果再次生病，治療起來(lái)更加困難。

第二，財(cái)政收入大幅度下降，使得日本政府入不敷出。這一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯導(dǎo)致稅收收入減少，另一方面也是因?yàn)槿毡菊?0世紀(jì)90年代早期錯(cuò)誤地推行了減稅政策，以為這樣可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。日本稅收于1992年達(dá)到最高，此后呈下滑趨勢(shì)，至2000年稅收收入只相當(dāng)于最高時(shí)期的80％。到2010財(cái)年，日本的個(gè)人所得稅收入只有1990財(cái)年的60％，公司所得稅收入只有1990年的三分之一。

第三，隨著債務(wù)的累積，利息支出越來(lái)越大，使得日本政府為了還舊債，就不得不發(fā)新債。1980年，日本所需償還的利息總額約為4400億日元，到2012年已經(jīng)上升將近1萬(wàn)億日元。按照著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫（Rogoff）的研究，債務(wù)余額占GDP的比例一旦超過(guò)90％的門(mén)檻，由于利息支出不斷擴(kuò)大，債務(wù)壓力就會(huì)像滾雪球一樣越來(lái)越大，債務(wù)規(guī)模很難再進(jìn)行壓縮。

第四，隨著日本人口的老齡化，社會(huì)保障支出不斷增長(zhǎng)。進(jìn)入上世紀(jì)90年代后日本老齡化現(xiàn)象逐漸嚴(yán)重，65歲及以上的人口占總?cè)丝诒壤龔?980年的9.1％快速上升至2005年的20.2％。日本政府的社會(huì)保障支出預(yù)算日益增加，1980年到2000年20年間翻了1倍有余，至17萬(wàn)億日元。至2011年日本社會(huì)保障支出預(yù)算已經(jīng)接近30萬(wàn)億日元。

日本政府并非沒(méi)有注意到債務(wù)規(guī)模的膨脹，也不是沒(méi)有采取過(guò)措施控制債務(wù)規(guī)模。1996年開(kāi)始，橋本龍?zhí)烧?jīng)將消費(fèi)稅率從3％提高到5％，終止收入稅率優(yōu)惠政策，提高醫(yī)療保險(xiǎn)中民眾負(fù)擔(dān)金額，以及減少公共支出等。

到1997年11月，日本決定開(kāi)始實(shí)施《財(cái)政結(jié)構(gòu)改革法》，希望到2003財(cái)年能夠?qū)⒄畟鶆?wù)占GDP比重降至60％；將政府赤字占GDP比重降至3％。但由于1997年日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，隨后又爆發(fā)了東亞金融危機(jī)，新上任的小淵惠三首相繼續(xù)實(shí)施減少稅收和增加公共開(kāi)支的刺激手段，原本通過(guò)的改革法令終成一紙空文。2001年上臺(tái)的小泉政府成立了“經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策委員會(huì)”，并推出了日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革綱領(lǐng)。

2002年到2008年，日本財(cái)政狀況和債務(wù)壓力略有改善。2006年到2008年，日本財(cái)政赤字占GDP比重被控制在2％左右，一般政府債務(wù)占GDP比重穩(wěn)定在170％左右。但2008年美國(guó)金融危機(jī)的惡化引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退，日本的債務(wù)占GDP比重再度急劇膨脹至180％以上（除社會(huì)保障基金和短期借款）。

日本債務(wù)之謎

截至2011年，日本的一般政府債務(wù)規(guī)模在發(fā)達(dá)國(guó)家中位居首位，達(dá)211.7％。衡量日本財(cái)政健康狀況的另一指標(biāo)是凈債務(wù)規(guī)模，2011年日本政府凈債務(wù)占GDP的規(guī)模也高達(dá)127.6％，僅低于負(fù)債累累并深陷危機(jī)的希臘。

雖然日本債務(wù)規(guī)模已達(dá)到世界第一，但日本國(guó)債利率一直降低，這使得日本可以一直以較低成本借債，并在債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大同時(shí)避免了債務(wù)危機(jī)。

按照一般的邏輯，隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，為了吸引更多的投資者，政府將不得不提高債券的收益率，本次歐債危機(jī)中希臘、葡萄牙等國(guó)收益率迅速攀升就是典型案例。對(duì)大多數(shù)國(guó)家的研究也顯示，即使考慮初始債務(wù)、通貨通膨及其他因素，債務(wù)水平上升也將導(dǎo)致債券收益率顯著提高。

但是，2000年以來(lái)，雖然日本政府債務(wù)水平一直在升高，政府財(cái)政赤字狀況也沒(méi)有改善跡象，其十年期國(guó)債收益率一直處于2％以下，甚至還在不斷下降。到2012年5月，日本十年期國(guó)債收益率已跌破0.9％。這被學(xué)術(shù)界稱為“日本債務(wù)之謎”。

對(duì)此學(xué)術(shù)界也提出了幾種解釋?zhuān)?/p>

第一，與深陷債務(wù)危機(jī)的南歐諸國(guó)不同，日本國(guó)債95％都由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有，不容易受到外部信心波動(dòng)的影響。日本國(guó)債的國(guó)內(nèi)持有率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美國(guó)家。國(guó)外投資者持有日本國(guó)債的比例從2008年9月的7.9％下降到2010年12月的不足5％。

與此同時(shí)，日本國(guó)債幾乎全部以日元計(jì)價(jià)，即使真的還債無(wú)力，日本政府還可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)進(jìn)行融資。Reinhart和Rogoff在他們關(guān)于金融危機(jī)歷史的著名研究中曾指出，從全世界主要國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)債務(wù)的違約頻率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)國(guó)外債務(wù)，自1800年以來(lái)后者已經(jīng)發(fā)生過(guò)近200次。

篇4

近期，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題尤為引人注目。2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)主權(quán)信用的前景展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)2011年4月11日的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中警告稱，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題可能削弱全球金融體系穩(wěn)定性。美國(guó)財(cái)政部稱，到2011年5月16日，美國(guó)已經(jīng)達(dá)到法定的14.29萬(wàn)億美元債務(wù)上限。若國(guó)會(huì)在8月2日之前不提高舉債上限，美國(guó)可能出現(xiàn)債務(wù)違約。美國(guó)債務(wù)危機(jī)似乎到了一觸即發(fā)的時(shí)刻。美國(guó)是否真的會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的前景究竟如何，我們還需要進(jìn)行仔細(xì)的梳理。

一、美國(guó)公共債務(wù)現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，為了使美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快地從危機(jī)中恢復(fù)，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列刺激計(jì)劃，導(dǎo)致美國(guó)政府公共債務(wù)快速攀升。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2009財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字1.42萬(wàn)億美元，為GDP的9.9%;國(guó)債余額超過(guò)12萬(wàn)億美元，為GDP的84%。2010財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字達(dá)到1.29萬(wàn)億美元，占GDP的8.9%，國(guó)債余額超過(guò)13.4萬(wàn)億美元，占GDP的92%。2011財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)1.65萬(wàn)億美元，債務(wù)總額早在5月16日就已經(jīng)達(dá)到14.29萬(wàn)億美元上限。圖1顯示從2000年開(kāi)始，美國(guó)國(guó)債的GDP占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來(lái)的最高點(diǎn)，且仍有加速上漲之勢(shì)。

與此同時(shí)，投資者對(duì)于美國(guó)政府主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，美國(guó)信用違約掉期合同的價(jià)格近期在不斷攀升。圖2是美國(guó)政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價(jià)格曲線。2011年5月以來(lái)，美國(guó)一年、五年和十年期的CDS價(jià)格均呈快速上升趨勢(shì)，特別是一年期CDS，價(jià)格已經(jīng)翻了一番。

二、美國(guó)債務(wù)問(wèn)題前景分析

盡管美國(guó)已經(jīng)觸及債務(wù)“天花板”，美國(guó)國(guó)會(huì)至今尚未就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致，但目前美國(guó)發(fā)生債務(wù)違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟(jì)和政治角度分別加以考慮：

(一)經(jīng)濟(jì)原因

1、美國(guó)擁有健全的財(cái)政、貨幣政策體系

目前，學(xué)者們對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因已經(jīng)進(jìn)行了大量研究，大家普遍認(rèn)為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國(guó)各自為政的財(cái)政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機(jī)的主要原因之一。

然而，美國(guó)擁有健全的財(cái)政和貨幣政策體系，在應(yīng)對(duì)危機(jī)中，財(cái)政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應(yīng)對(duì)危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑，美國(guó)政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個(gè)人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標(biāo)準(zhǔn)以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時(shí)增加公共支出進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療設(shè)備完善以及新能源技術(shù)研發(fā)、失業(yè)補(bǔ)貼等。為配合上述財(cái)政政策，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了一系列擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括降低基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務(wù)規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松的貨幣政策一方面通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債提高債券價(jià)格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可謂“一石二鳥(niǎo)”。

2、美國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并不突出

如果從債務(wù)絕對(duì)規(guī)模角度看來(lái)， 美國(guó)無(wú)疑是全球第一。但是如果我們考察相對(duì)債務(wù)規(guī)模，即政府凈債務(wù)占GDP的比重(稱為凈債務(wù)率)，會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的債務(wù)并不比其他國(guó)家更突出。日本的凈債務(wù)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)， 但日本并未發(fā)生危機(jī)， 甚至日本公債一直被認(rèn)為是穩(wěn)健的。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，愛(ài)爾蘭凈債務(wù)率為20%;希臘為110%，然而這兩個(gè)國(guó)家卻都爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)?？梢?jiàn)凈債務(wù)率并不能成為一國(guó)是否爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的決定性因素， 政府對(duì)債務(wù)品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務(wù)的比重方面， 美國(guó)也并非如想象的那么糟糕。 目前， 美國(guó)未到期國(guó)債中，由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的占比高達(dá)58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠(yuǎn)低于多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家。

3、美元仍然是最主要的國(guó)際貨幣

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家都在積極推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化，降低美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國(guó)際貨幣，其核心地位并未改變。美國(guó)政府發(fā)行的美元通過(guò)不平衡的貿(mào)易結(jié)構(gòu)流到海外市場(chǎng)，世界各國(guó)特別是新興經(jīng)濟(jì)體持有大量美元，需要有一個(gè)投資場(chǎng)所。且這類(lèi)投資者并不追求投資回報(bào)率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩(wěn)定性。這客觀上創(chuàng)造了對(duì)美國(guó)國(guó)債的強(qiáng)勁需求，為彌補(bǔ)巨額美國(guó)債務(wù)提供了資金支持。這也是美國(guó)巨額債務(wù)可以維持的重要理由之一。

(二)政治原因

目前對(duì)債務(wù)問(wèn)題的討論除了經(jīng)濟(jì)方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國(guó)2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務(wù)問(wèn)題為各自增加砝碼。這也使得美國(guó)國(guó)會(huì)遲遲無(wú)法就提高債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致。然而，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨誰(shuí)也不想背上觸發(fā)“債務(wù)危機(jī)”的黑鍋，只是想透過(guò)彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護(hù)美國(guó)國(guó)家安全利益考慮，相信兩黨會(huì)在提高美國(guó)政府的舉債上限問(wèn)題上達(dá)成一致。

雖然美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性很小，但美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題卻不容忽視。要想從根本上解決美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題，就必須增收節(jié)支以削減財(cái)政赤字。從目前看，美國(guó)政府在財(cái)政增收和節(jié)支方面都難有很大作為。對(duì)于增加收入，最重要的途徑就是增稅。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)元?dú)?，失業(yè)率居高不下，在此時(shí)增稅對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)無(wú)疑是雪上加霜。至于節(jié)約開(kāi)支，造成美國(guó)財(cái)政赤字的兩大主因是龐大的社保開(kāi)支和軍費(fèi)開(kāi)支。社保開(kāi)支涉及廣大選民切身利益，被美國(guó)政治人物認(rèn)為是不可觸碰的“紅線”。美國(guó)2012年大選即將臨近，奧巴馬政府絕不會(huì)在這個(gè)時(shí)候收縮社保開(kāi)支。同時(shí)，未來(lái)20年內(nèi)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時(shí)期出生的一代人即將退休，政府用于醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保障的資金將急劇膨脹。而美國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支則歷來(lái)受到利益集團(tuán)和政治寡頭的保護(hù)，短期內(nèi)大幅削減幾無(wú)可能。

篇5

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)傳染；機(jī)制；歐債危機(jī)

引言

“龍舌蘭效應(yīng)”、“亞洲流感”、“俄羅斯病毒”……熟悉金融危機(jī)史的人對(duì)這樣的詞匯一定不會(huì)陌生。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及金融自由化的不斷深化，可以說(shuō)，近代全球金融的發(fā)展史亦可稱之為一部金融危機(jī)史。歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果不在危機(jī)肆意傳染和蔓延之前，就采取相應(yīng)的預(yù)防措施，其對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的破壞力將是毀滅性的，甚至可能影響政局的穩(wěn)定。因此，如果可以對(duì)金融危機(jī)的傳染機(jī)制有一個(gè)理論上的準(zhǔn)確把握，將對(duì)我們?cè)趯?shí)踐中減緩危機(jī)的傳遞甚至是有效隔離和防范起到良好的指導(dǎo)作用，以盡可能減少危機(jī)所帶來(lái)的損失。

一、金融危機(jī)傳染的理論依據(jù)

對(duì)于金融危機(jī)傳染性的系統(tǒng)性研究最初始于1992年的歐洲貨幣危機(jī)，早期對(duì)于這一問(wèn)題的研究者寥寥可數(shù)并且研究的焦點(diǎn)也主要集中于討論傳染性是否存在的問(wèn)題上。然而，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，各國(guó)間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)日益頻繁，在此大背景下爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)使得這一問(wèn)題逐漸開(kāi)始引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。經(jīng)過(guò)二十年左右時(shí)間的發(fā)展，現(xiàn)在對(duì)于金融危機(jī)的傳染性已經(jīng)很少有人懷疑了，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于金融危機(jī)傳染性的研究主要集中于三個(gè)方面：一是探討金融危機(jī)傳染的原因或是傳染渠道，二是對(duì)金融危機(jī)傳染機(jī)制的研究，三是在金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生的前提下進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證研究。

所謂“金融危機(jī)傳染”，即A國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)而導(dǎo)致B國(guó)發(fā)生危機(jī)的可能性，這里需要強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是B國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的原因或者前提是A國(guó)的金融危機(jī)。至于金融危機(jī)的傳染渠道，理論界普遍認(rèn)可的主要有以下三種渠道——貿(mào)易傳染渠道、金融傳染渠道和預(yù)期傳染渠道。

（一）貿(mào)易傳染渠道

貿(mào)易傳染機(jī)制常常被認(rèn)為是金融危機(jī)的主要傳染渠道之一，是指一國(guó)在發(fā)生危機(jī)之后通過(guò)貿(mào)易渠道將其傳染給與之有密切貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)爆發(fā)危機(jī)。若發(fā)生危機(jī)的兩國(guó)為貿(mào)易伙伴，則傳染的機(jī)制表現(xiàn)為：A國(guó)因爆發(fā)危機(jī)而引起本國(guó)貨幣貶值，這一方面會(huì)引起其伙伴國(guó)B價(jià)格水平下降，進(jìn)而引發(fā)對(duì)本國(guó)貨幣需求減少而對(duì)外匯需求增大，引發(fā)貨幣危機(jī)；另一方面則會(huì)引起B(yǎng)國(guó)的貿(mào)易赤字，進(jìn)而使其成為投機(jī)者攻擊的對(duì)象，遭受危機(jī)的毒害。若兩國(guó)在貿(mào)易上為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則A國(guó)由于貨幣的貶值而提升了其產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而導(dǎo)致B國(guó)出口下降，B國(guó)被迫承擔(dān)危機(jī)帶來(lái)的損失。比如1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，就是這一傳染過(guò)程的典型案例。

（二）金融傳染渠道

這一傳染渠道可以從直接金融聯(lián)系和外國(guó)投資者流動(dòng)性需求兩個(gè)角度來(lái)解釋金融危機(jī)的傳染性，其中，直接金融聯(lián)系通過(guò)不同國(guó)家股票、匯率和債務(wù)之間的聯(lián)系來(lái)解釋金融危機(jī)的傳染性，而外國(guó)投資者流動(dòng)性需求則是用貨幣需求變化來(lái)解釋的。

1、股票和匯率傳染渠道的作用機(jī)理：當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)情況惡化而導(dǎo)致其股票市場(chǎng)價(jià)格下跌甚至崩潰時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致投資該國(guó)市場(chǎng)的投資者蒙受巨大損失，這必然導(dǎo)致資本大量逃離該國(guó)市場(chǎng)。與此同時(shí)，投資者也會(huì)一方面大量拋售其在其他市場(chǎng)上的證券以便快速贖回，另一方面逐步調(diào)整自己的投資組合范圍，往往減少甚至?xí)簳r(shí)完全不將與危機(jī)國(guó)情況類(lèi)似國(guó)家的資產(chǎn)證券組合納入自己的投資范圍。這樣，由于股票市場(chǎng)的一個(gè)“彈回效應(yīng)”，危機(jī)便在不同國(guó)家傳染開(kāi)來(lái)。

2、債務(wù)傳染渠道的作用機(jī)理：不斷弱化的通貨誘導(dǎo)了大量資金涌向安全的地方，從而導(dǎo)致即使原本合理的借款者也走向了破產(chǎn)。進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)失去信心，投資增長(zhǎng)放緩甚至終止，債務(wù)不斷緊縮。危機(jī)就這樣不斷傳播開(kāi)來(lái)。

3、投資者流動(dòng)性需求傳染途徑：金融市場(chǎng)的國(guó)際化使得許多投資者將資金投向于不同國(guó)家，當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)后，投資者面臨資金短缺，為了收回資金，不得不出售其在其他國(guó)家的資產(chǎn)，這將導(dǎo)致危機(jī)從一國(guó)蔓延至另一國(guó)。此外，當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生通貨危機(jī)時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)為了向投資者提供本國(guó)通貨而不得不調(diào)整對(duì)其他市場(chǎng)的形勢(shì)預(yù)期，這將導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的信心發(fā)生變化，轉(zhuǎn)而使這些國(guó)家發(fā)生危機(jī)。

（三）預(yù)期傳染渠道

預(yù)期傳染是指由于對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的預(yù)期、信心發(fā)生變化所引發(fā)的危機(jī)蔓延。由于這類(lèi)傳染與經(jīng)濟(jì)基本面因素?zé)o關(guān)，因而也被稱為純傳染（pure contagion），主要包括羊群效應(yīng)、政治預(yù)期傳染和文化相似預(yù)期傳染等。純傳染作用機(jī)制的關(guān)鍵是：市場(chǎng)上的投資者由于某國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，而導(dǎo)致對(duì)與之情況相類(lèi)似國(guó)家的形式判斷和心理預(yù)期發(fā)生變化，進(jìn)而造成投資者信心危機(jī)以及投資者情緒改變。這種“類(lèi)似”可以是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)或經(jīng)濟(jì)政策相似，可以是文化背景及發(fā)展史相似，甚至可以是地理位置或文化背景相似。這些相似之處都會(huì)被投資者視為是具有共同特征的某一類(lèi)國(guó)家，并認(rèn)為這將導(dǎo)致它們?cè)诮?jīng)濟(jì)政策上趨于一致，從而形成危機(jī)傳染的影響因素。

除此之外，外部中介組織對(duì)危機(jī)的評(píng)級(jí)也起到了推波助瀾的作用。外部中介組織對(duì)危機(jī)發(fā)生國(guó)的信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，不僅會(huì)影響投資者對(duì)該國(guó)本身經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，甚至?xí)绊懫鋵?duì)類(lèi)似國(guó)家的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而引起市場(chǎng)恐慌，進(jìn)一步加劇危機(jī)的傳播蔓延。

二、金融危機(jī)傳染在歐債危機(jī)中的作用

通過(guò)對(duì)上述相關(guān)理論的梳理，我們不難發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)的傳染效應(yīng)貫穿此次歐債危機(jī)的始終——從美國(guó)次貸危機(jī)的全球蔓延導(dǎo)致歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟，進(jìn)而引發(fā)希臘債務(wù)危機(jī)；再到希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)所帶來(lái)的“多米諾骨牌效應(yīng)”，葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭和意大利紛紛“倒下”，危機(jī)從歐元區(qū)國(guó)家（希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭）傳染至核心國(guó)家（意大利、西班牙）；不僅如此，歐債危機(jī)還有進(jìn)一步向美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及以金磚國(guó)家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體傳染的趨勢(shì)。那么，此次危機(jī)的傳染機(jī)理具體是怎樣的呢？下面將分別從危機(jī)傳染的三個(gè)渠道進(jìn)行分析。

（一）貿(mào)易渠道

美國(guó)是全球各主要經(jīng)濟(jì)體的重要貿(mào)易伙伴國(guó)，其經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)直接降低對(duì)別國(guó)的進(jìn)口需求，進(jìn)而影響這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，美元貶值也會(huì)損害其他國(guó)家出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。因而，發(fā)生歐債危機(jī)的這些國(guó)家必然難以幸免，進(jìn)而產(chǎn)生一系列誘發(fā)其爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的因素。

接著，就發(fā)生債務(wù)危機(jī)的五國(guó)來(lái)講，由于除了意大利以外，其他幾國(guó)都屬于經(jīng)濟(jì)外向程度較低的“南方國(guó)家”，國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要依賴一些周期性過(guò)強(qiáng)的行業(yè)，如旅游業(yè)、航運(yùn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一。作為第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重較大，普遍都在60%以上，工業(yè)和農(nóng)業(yè)比重較小。由于勞動(dòng)生產(chǎn)率偏低，基本上都是德法等歐元區(qū)核心國(guó)家的傳統(tǒng)出口國(guó)，而且，由于它們同屬統(tǒng)一貨幣區(qū)，不存在由于某國(guó)爆發(fā)危機(jī)而引起的匯率惡化問(wèn)題，因而在貿(mào)易渠道中無(wú)論是作為“貿(mào)易伙伴國(guó)”還是“貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)”，其傳染效應(yīng)都較弱。

然而，歐盟作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，仍然是包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家的重要貿(mào)易出口國(guó)。因而，歐債危機(jī)以后，整個(gè)歐洲市場(chǎng)的對(duì)外貿(mào)易需求迅速萎縮，大大增加了危機(jī)通過(guò)貿(mào)易渠道傳染到歐元區(qū)以外國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融渠道

美國(guó)CDO市場(chǎng)的崩潰導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大量倒閉，而歐洲很多銀行都持有美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款的相關(guān)證券，由此也遭受了巨大打擊，蒙受了巨額的損失。這些虧損將導(dǎo)致整個(gè)歐洲的金融業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅資金缺口，為了達(dá)到《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于最低資本金充足率和保證金的要求，這些機(jī)構(gòu)必將大幅收縮對(duì)其他國(guó)家的貸款，由此而產(chǎn)生的連帶效應(yīng)會(huì)造成全球銀行業(yè)資金的緊縮，從而將危機(jī)進(jìn)一步傳導(dǎo)到其他國(guó)家。

（三）預(yù)期傳染渠道

投資者的心理預(yù)期可以說(shuō)是金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)最為重要的支撐因素。金融衍生工具的不斷創(chuàng)新以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展也大大加劇了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，外匯市場(chǎng)日交易為2萬(wàn)億美元，投機(jī)性資本占總資本97%以上，這更加劇了心理預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)變得情緒化，一旦出現(xiàn)某種誘發(fā)因素，就可能造成整個(gè)市場(chǎng)的恐慌。

而由于歐元區(qū)在地理、政治以及經(jīng)濟(jì)政策上的相似性，一旦區(qū)域內(nèi)的某一國(guó)發(fā)生危機(jī)，市場(chǎng)上的投資者出于經(jīng)驗(yàn)判斷，就會(huì)認(rèn)為與該國(guó)經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系的國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加，從而作出減少在這些地區(qū)投資的決策，最終導(dǎo)致危機(jī)在區(qū)域內(nèi)的蔓延。除此之外，歐債危機(jī)催生的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)移、避險(xiǎn)情緒加重等，也會(huì)傳染到各國(guó)的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

同時(shí)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此次歐債危機(jī)中的“推動(dòng)”作用也不容小覷?；仡櫼幌職W債危機(jī)蔓延的整個(gè)歷程，不難發(fā)現(xiàn)正是由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘信用評(píng)級(jí)的下調(diào)觸發(fā)了此次危機(jī)。緊隨其后，外部中介機(jī)構(gòu)對(duì)葡萄牙、西班牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)信用評(píng)級(jí)的紛紛下調(diào)，又進(jìn)一步“推動(dòng)”了債務(wù)危機(jī)的傳播蔓延。由此可見(jiàn)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在危機(jī)的傳染過(guò)程中可謂起到了“催化劑”的作用，催化了市場(chǎng)上的恐慌情緒進(jìn)一步擴(kuò)大和蔓延。

三、總結(jié)

通過(guò)本文的分析研究可知，金融危機(jī)傳染問(wèn)題是由多個(gè)矛盾不斷交織擴(kuò)散的呈“螺旋交互式”的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程。因此，通過(guò)對(duì)其傳染機(jī)制以及渠道進(jìn)行深入研究，對(duì)我們?cè)趯?shí)踐中減緩危機(jī)的傳遞甚至是有效隔離具有重要的指導(dǎo)意義。我們可以針對(duì)危機(jī)傳染的不同渠道，有針對(duì)的采取措施，以便使危機(jī)所帶來(lái)的損失最小化，最大限度的降低金融危機(jī)所帶來(lái)的不利影響。比如，我國(guó)可以積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，以減輕對(duì)對(duì)外出口的依賴程度，從而降低通過(guò)貿(mào)易渠道被傳染的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]黃飛鳴.金融危機(jī)跨國(guó)傳染的實(shí)證檢驗(yàn)——以美國(guó)金融危機(jī)為例[J].投資研究，2012（5）

篇6

2008年9月爆發(fā)的金融危機(jī)對(duì)歐洲,尤其是歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊。此次沖擊可分成三個(gè)階段:第一階段(2008年9月到2009年4月),金融危機(jī)迅速向歐洲大陸蔓延,主要表現(xiàn)為部分金融企業(yè)最先受到危機(jī)沖擊,然后,開(kāi)始蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì),造成歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)全面下滑,而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中金融比例較高的英國(guó)、冰島和愛(ài)爾蘭首當(dāng)其沖,對(duì)外資依賴重、部分轉(zhuǎn)型未遂的中東歐國(guó)家則深陷債務(wù)危機(jī)之中,各成員國(guó)政府紛紛出臺(tái)政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)。第二階段(2009年5月到2009年9月),歐洲各國(guó)急速出手的救市計(jì)劃及歐洲央行刺激政策初見(jiàn)成效,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2009年下半年開(kāi)始逐步企穩(wěn),第三季度延續(xù)了第二季度的良好態(tài)勢(shì)。根據(jù)Eurostat的數(shù)據(jù),歐元區(qū)2009年第三季度GDP實(shí)現(xiàn)0.4%的增長(zhǎng),而這也是連續(xù)5個(gè)季度衰退以來(lái)的首次增長(zhǎng)。2009年末2010年初,金融危機(jī)對(duì)歐洲,尤其是歐元區(qū)的影響已經(jīng)進(jìn)入了第三階段,一方面,在中國(guó)等新興國(guó)家引領(lǐng)下,世界各主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇基本已成定局,全球經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)逐漸擺脫此次全球性金融危機(jī)的荼毒,即使在總體經(jīng)濟(jì)情況不佳的歐洲,也出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。根據(jù)德國(guó)六大著名經(jīng)濟(jì)研究所之一的慕尼黑伊福所(Ifo)的預(yù)測(cè),2009第四季度和2010年第一季度歐元區(qū)的GDP將分別增長(zhǎng)0.3%和0.2%。另一方面,世界銀行等國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織及相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家反復(fù)告誡危機(jī)并未全面過(guò)去,還未到刺激性舉措全面退出的時(shí)刻,提醒各國(guó)關(guān)注危機(jī)反復(fù)的可能性。而與之相佐證是綜觀目前歐元區(qū)國(guó)家總體狀況,危機(jī)的結(jié)構(gòu)性后遺癥開(kāi)始逐漸顯現(xiàn),復(fù)蘇出現(xiàn)陰影。具體表現(xiàn)為:

希臘等“歐豬諸國(guó)”債務(wù)問(wèn)題具有爆炸性自2009年10月起希臘就陷入了國(guó)家性債務(wù)危機(jī)中,希臘政府對(duì)外宣布其2009年的財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)到GDP的12.7%,而公共債務(wù)將占到GDP的113%,均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》所規(guī)定的3%和60%的上限。因而從去年12月開(kāi)始,全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼調(diào)低該國(guó)的信用評(píng)級(jí)。受此影響,希臘10年期國(guó)債相對(duì)歐洲基準(zhǔn)利率、德國(guó)國(guó)債利率的溢價(jià)已達(dá)3.7%,為歐元區(qū)創(chuàng)立以來(lái)的最大值,而希臘債券的違約擔(dān)保成本也創(chuàng)下370個(gè)基點(diǎn)的高位紀(jì)錄。評(píng)級(jí)下降意味著政府債券投資風(fēng)險(xiǎn)上升,融資成本將會(huì)顯著增加,并且一些持有政府債券的希臘金融機(jī)構(gòu)也將受到影響,進(jìn)而危及金融體系的穩(wěn)定。尤其值得關(guān)注的是,希臘的債務(wù)危機(jī)并非是簡(jiǎn)單的個(gè)案,除希臘外,愛(ài)爾蘭、西班牙和葡萄牙等國(guó)的財(cái)政狀況也捉襟見(jiàn)肘,并被戲稱為“歐豬四國(guó)”(PIGS)。西班牙已經(jīng)同希臘一樣被下調(diào)了信用評(píng)級(jí),葡萄牙2009年的預(yù)算赤字預(yù)計(jì)將從2008年占GDP的2.8%躍升至8%,而愛(ài)爾蘭的財(cái)政赤字在2008年就達(dá)到了GDP的7.2%,這也是6年來(lái)愛(ài)爾蘭政府首次出現(xiàn)赤字。此外,意大利也深陷信用危機(jī)的泥潭。

區(qū)內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況喜憂參半,各國(guó)參差不齊,且存在普遍隱患一方面,包括德、法在內(nèi)的大部分國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)情況趨穩(wěn)向好;另一方面,相較其他主要經(jīng)濟(jì)體,歐洲國(guó)家目前突出存在的問(wèn)題主要有:一是財(cái)政赤字、公共債務(wù)普遍超標(biāo)。歐盟委員會(huì)的秋季報(bào)告表明,歐元區(qū)2009年的政府預(yù)算赤字已經(jīng)從2008年的2%膨脹到了6.4%,而且這一數(shù)字有可能在2010年上升到6.9%。若現(xiàn)行的政策不變,2010年歐元區(qū)16國(guó)的政府債務(wù)將占到總的GDP的84.0%,有近一半國(guó)家的公共財(cái)政存在無(wú)法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。二是失業(yè)率居高不下,成為無(wú)增長(zhǎng)就業(yè)。2009年11月份的歐元區(qū)失業(yè)率已經(jīng)上升至10%,第三季度的就業(yè)人數(shù)與同期相比下降了2.1%。成員國(guó)中勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化最為嚴(yán)重的是西班牙,其國(guó)內(nèi)整體失業(yè)率竟高達(dá)19.4%。

區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)遭遇兩難選擇,給歐洲央行和歐盟委員會(huì)出了個(gè)大的難題 因?yàn)槟壳笆褂脝我回泿诺臍W元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣周期的不同步,出現(xiàn)了典型的、自歐元區(qū)成立以來(lái)一直爭(zhēng)論的不對(duì)稱沖擊問(wèn)題。如歐洲央行繼續(xù)實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策,對(duì)德、法等逐漸回歸正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的國(guó)家來(lái)說(shuō),有可能出現(xiàn)嚴(yán)重通脹,甚或滯脹;而現(xiàn)在就實(shí)施退出刺激政策則可能使因債務(wù)危機(jī)等而身陷危機(jī)、財(cái)政手段嚴(yán)重受限、急待援助的希臘等國(guó)難以步出危機(jī),進(jìn)而影響與之同處歐元區(qū)的其他國(guó)家經(jīng)濟(jì),使復(fù)蘇夭折。

就債務(wù)危機(jī)的后果來(lái)看,希臘的債務(wù)總量并不大,且希臘在歐洲經(jīng)濟(jì)中所占的份額和地位也不足以威脅到整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。然而,對(duì)于希臘問(wèn)題的處理不當(dāng),則將會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。在被下調(diào)了評(píng)級(jí)后,希臘的償債能力進(jìn)一步下降,一旦希臘政府宣布破產(chǎn),不僅其最大的債務(wù)國(guó)德國(guó)將蒙受巨大損失,還會(huì)使得西班牙、葡萄牙、意大利和愛(ài)爾蘭這些國(guó)家的狀況更為艱難,甚至產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。這當(dāng)然是歐央行所不愿意看到的。而以目前希臘的財(cái)政狀況來(lái)看,希臘政府顯然無(wú)法靠自身力量?jī)斶€所有債務(wù)。一種解決方法是希臘退出歐元區(qū),放棄歐元,選擇更為廉價(jià)的貨幣來(lái)還債。這無(wú)論對(duì)于歐元區(qū)還是希臘自身來(lái)說(shuō)都是一個(gè)下下之策。另一種方法就是尋求歐盟或者他國(guó)的援助。由于希臘的信用評(píng)級(jí)被降為“BBB+”,則從2011年開(kāi)始希臘國(guó)債將不能再作為向歐洲央行貸款的抵押品。當(dāng)然歐央行可以繼續(xù)保持其現(xiàn)在的信貸質(zhì)量門(mén)檻,以使得希臘能夠通過(guò)歐央行進(jìn)行融資,但這勢(shì)必會(huì)引起愛(ài)爾蘭這些同樣受到債務(wù)拖累的國(guó)家的不滿與抗議。

此前,德國(guó)曾表示愿意同歐元區(qū)各國(guó)一起為希臘分擔(dān)債務(wù),但沒(méi)有得到歐盟的認(rèn)可。因?yàn)闅W盟擔(dān)心一旦此次希臘開(kāi)了由富國(guó)替弱國(guó)還債的先河,會(huì)使得其他歐元區(qū)國(guó)家紛紛效仿,從而產(chǎn)生吃“大鍋飯”的心態(tài),將債務(wù)推給歐盟。而如果希臘尋求國(guó)際組織如IMF的援助,又會(huì)極大地影響市場(chǎng)對(duì)于歐元的信心。因此無(wú)論哪種選擇對(duì)于歐元區(qū)的復(fù)蘇都將產(chǎn)生不利的影響。這也是為什么歐盟遲遲沒(méi)有采取行動(dòng)而主張希臘通過(guò)自身力量解決當(dāng)前的危機(jī)的原因。不久前,希臘政府也公布了新的財(cái)政預(yù)算方案。根據(jù)這套方案,希臘政府將通過(guò)削減公共支出、改革稅收體系和推動(dòng)支柱經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,將2010年的財(cái)政赤字降低4個(gè)百分點(diǎn),并在2012年底前將赤字規(guī)模削減至2.8%。但鑒于目前希臘的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和本身薄弱的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)勢(shì)必困難重重。而最新歐盟峰會(huì)達(dá)成的一致援助協(xié)議事實(shí)表明,歐盟意識(shí)到這不是個(gè)別國(guó)家的內(nèi)部問(wèn)題,而是同一條船上的乘客,要各自負(fù)責(zé),但前提是不能讓航船沉沒(méi)。

后危機(jī)時(shí)代歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟表現(xiàn)的內(nèi)在根源

此次歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生有著多方面的原因。既有本身制度安排的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn),又有臨時(shí)性國(guó)別個(gè)案的緣故。

制度安排的結(jié)構(gòu)性軟肋及后果歐元區(qū)國(guó)家大多屬于福利國(guó)家,二戰(zhàn)以來(lái)形成了一整套費(fèi)用高昂的社會(huì)福利保障制度。最突出的后果是福利支出負(fù)擔(dān)相對(duì)較重。根據(jù)Eurostat的數(shù)據(jù),歐元區(qū)國(guó)家用于社會(huì)保障的公共支出占到了GDP的18.7%,而美國(guó)的這項(xiàng)數(shù)據(jù)僅為6.9%,日本為12%。另外,與此同源的過(guò)度勞工保護(hù)導(dǎo)致的勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化,使用工成本高、效率低。在全球化、老齡化沖擊下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、財(cái)政支出居高不下,推高財(cái)政赤字和公共債務(wù)。

另外,當(dāng)時(shí)為了在不同國(guó)家引進(jìn)單一貨幣,要求相關(guān)國(guó)家在貨幣及相關(guān)領(lǐng)域?qū)嵤┶呁e措,由此制定的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》給出了包括財(cái)政赤字和債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)分別不能超過(guò)3%和60%的標(biāo)準(zhǔn),這是維持歐元單一貨幣在不同國(guó)別通用和穩(wěn)定的基本條件,在此基礎(chǔ)上各國(guó)上交貨幣,其后果是當(dāng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣狀況不一致時(shí),各國(guó)本身無(wú)法運(yùn)用獨(dú)立的貨幣政策,而歐央行的政策則會(huì)進(jìn)退維谷、難以兼顧兩端;同時(shí),各國(guó)在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)時(shí)也少了貨幣政策工具而更加倚重財(cái)政政策,赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)超標(biāo)現(xiàn)象很普遍,包括德法等核心國(guó)家在內(nèi)均無(wú)幸免。

此外,債務(wù)危機(jī)還暴露出歐元區(qū)內(nèi)因?yàn)闅W元而捆綁在一起的諸多國(guó)家近十年來(lái)發(fā)展過(guò)程中所積累的不平衡現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。這種不平衡一方面是指政府的資產(chǎn)負(fù)債表,另一方面是指成員國(guó)間競(jìng)爭(zhēng)力的差異正在加大。深陷債務(wù)問(wèn)題的幾個(gè)國(guó)家近幾年中普遍積累了大量的經(jīng)常項(xiàng)目赤字,尤其愛(ài)爾蘭、西班牙和希臘,相對(duì)于其他歐元國(guó)家擁有更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但也存在過(guò)高的通貨膨脹和大量的房地產(chǎn)泡沫。2007年,愛(ài)爾蘭金融部門(mén)的產(chǎn)出占到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10.6%,而歐元區(qū)國(guó)家的平均水平僅為5%。當(dāng)資金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí),這一系列的不平衡不僅使這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受到的沖擊更大,也容易導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)的迅速惡化。根據(jù)歐盟委員會(huì)的估計(jì),希臘經(jīng)常賬戶赤字去年要占到GDP總額的8.8%,西班牙和葡萄牙的這項(xiàng)比率分別為5.4%和10.2%,與此相對(duì)的是德國(guó)有著相當(dāng)于GDP總額4%的經(jīng)常賬戶盈余,而盧森堡盈余比率更是高達(dá)11.6%。而且大部分價(jià)格和成本競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)都顯示,在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期階段各國(guó)的差異可能會(huì)進(jìn)一步拉大。這無(wú)疑會(huì)對(duì)歐元區(qū)的長(zhǎng)期發(fā)展和成員國(guó)間的協(xié)調(diào)帶來(lái)更大的考驗(yàn)。

臨時(shí)性原因 金融危機(jī)的沖擊是造成歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政狀況驟然惡化的導(dǎo)火索。危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)富縮水使得政府自身收益減少,而為了刺激經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定需求和向金融市場(chǎng)注資,又不得不加大公共開(kāi)支、減少稅收,從而造成了財(cái)政赤字的大幅攀升。由于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢,經(jīng)濟(jì)的不景氣加上債務(wù)高企,前景不被看好而引發(fā)債務(wù)危機(jī)也就不足為奇了。

相關(guān)國(guó)家本身的沉疴希臘等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行狀況、行政效率等本身存在先天不足和后天的失調(diào)。早在2004希臘政府就承認(rèn),當(dāng)初加入歐元區(qū)時(shí),為了滿足歐元區(qū)嚴(yán)格的趨同條件,他們就曾在財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)上動(dòng)過(guò)手腳。而加入歐元區(qū)后,希臘的財(cái)政狀況也屢屢無(wú)法達(dá)到《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》所要求的標(biāo)準(zhǔn)。存在財(cái)政問(wèn)題的何止希臘一家,僵化的福利制度、缺乏穩(wěn)定的增長(zhǎng)動(dòng)力,使得歐元區(qū)國(guó)家一直背負(fù)著沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。不堪重負(fù)的養(yǎng)老金體系和不斷惡化的勞動(dòng)力市場(chǎng)使得歐洲國(guó)家政府爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)普遍很高,次貸危機(jī)的沖擊無(wú)非是加快了這一進(jìn)程而已。

總之,歐元區(qū)本身制度安排的軟肋以及形成的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)在金融危機(jī)這樣一個(gè)臨時(shí)外部性因素的沖擊下,形成了壓倒歐元區(qū)成員國(guó)中差生的最后一根稻草。

歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展展望及對(duì)中歐經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響

綜觀歐洲,尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,盡管從2009年第二季度開(kāi)始出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。然而,依然脆弱的金融市場(chǎng)和銀行系統(tǒng),高居不下的失業(yè)率,不斷惡化的政府財(cái)政狀況,給歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇造成了諸多的不確定因素。據(jù)估計(jì),歐元區(qū)國(guó)家的公共債務(wù)將在2014年達(dá)到GDP的100%。同其他經(jīng)濟(jì)體相比,歐元區(qū)各國(guó)總體的救市力度相對(duì)較小,經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模也不大,對(duì)于提升國(guó)內(nèi)需求所產(chǎn)生的作用不明顯。更重要的是,歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏活力,深層次的結(jié)構(gòu)性和制度性問(wèn)題相對(duì)于其他國(guó)家更加根深蒂固。而去年年底在以希臘為代表的歐元區(qū)成員國(guó)中爆發(fā)的債務(wù)危機(jī),更是給急于擺脫危機(jī)陰影的歐洲經(jīng)濟(jì)提出了新的挑戰(zhàn),同時(shí)影響到了歐洲整體的退出策略的實(shí)施,歐洲經(jīng)濟(jì)也將不可避免地進(jìn)入到一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整和低迷中。

篇7

歐洲麻煩大了!

肇始于美國(guó)并席卷全球的金融危機(jī)顯然加劇了歐元區(qū)國(guó)家由來(lái)已久的債務(wù)問(wèn)題。由于放棄了獨(dú)立的貨幣政策，歐元區(qū)國(guó)家只能求助于赤字財(cái)政以應(yīng)對(duì)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。一方面是危機(jī)期間經(jīng)濟(jì)衰退和財(cái)政收入的下降，另一方面則是大幅的財(cái)政支出(包括失業(yè)救濟(jì)和各種養(yǎng)老金等)，歐元區(qū)國(guó)家的財(cái)政赤字和政府債務(wù)占經(jīng)濟(jì)總量的比例大幅飆升。債務(wù)危機(jī)引發(fā)歐元信用危機(jī)

數(shù)據(jù)顯示，2009年歐元區(qū)國(guó)家總體財(cái)政赤字和總體公共債務(wù)占GDP的比重分別達(dá)到6.3％和78.7％，均遠(yuǎn)超1997年《增長(zhǎng)與穩(wěn)定公約》規(guī)定的3％和60％的上限這一歐元區(qū)準(zhǔn)入和維持的基本財(cái)政門(mén)檻。這其中，又以希臘的債務(wù)問(wèn)題尤為突出。2009年，希臘的財(cái)政赤字占到該國(guó)GDP的13.6％，公共債務(wù)水平與GDP的比率則高達(dá)124％。

因此，當(dāng)希臘政府于2009年10月初宣布其2009年的財(cái)政赤字預(yù)計(jì)會(huì)這到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的12.7％，公共債務(wù)將這到GDP的113％時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪迅速做出反應(yīng)，相繼調(diào)低了希臘的信用評(píng)級(jí)，并引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)可能蔓延的擔(dān)憂。隨后，葡萄牙、西班牙的評(píng)級(jí)陸續(xù)被調(diào)低，希臘信用的評(píng)級(jí)甚至被調(diào)降為垃圾級(jí)。

接二連三的降級(jí)充分表明希臘債務(wù)危機(jī)已傳染至其他歐元區(qū)國(guó)家，并進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)有關(guān)歐洲可能發(fā)生金融危機(jī)、歐元區(qū)將面臨歷史性倒退的擔(dān)憂。考慮到身陷債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)國(guó)家在短期中無(wú)法顯著改善償債能力，投資者甚至認(rèn)為希臘等國(guó)家的違約最終難以避免。而債務(wù)危機(jī)國(guó)對(duì)支出削減措施的依賴，又引發(fā)投資者對(duì)歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

自4月中旬以來(lái)，歐洲主要股市均經(jīng)歷了程度不同的下跌，經(jīng)歷評(píng)級(jí)下調(diào)的希臘、西班牙和葡萄牙等國(guó)的股市更是遭受重創(chuàng)。與此同時(shí)，債務(wù)國(guó)發(fā)債融資的成本也顯著上升，國(guó)債收益率和針對(duì)國(guó)債的信用違約互換(CDS)利差均大幅提高。在歐洲銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，短期拆借利率水平已經(jīng)達(dá)到甚至超過(guò)2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平。

然而，一個(gè)更為嚴(yán)重的問(wèn)題在于，市場(chǎng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂嚴(yán)重影響了對(duì)歐元前景的信心。喬治?索羅斯認(rèn)為，歐元面臨的考驗(yàn)超過(guò)希臘危機(jī)；更悲觀的市場(chǎng)分析師則擔(dān)心流通8年之久的歐元有可能走向消亡(或流通范圍大幅縮小)；折中的觀點(diǎn)認(rèn)為不排除歐元兌美元1:1的可能性。市場(chǎng)充斥著做空歐元的理由和行動(dòng)?；鹈τ谡{(diào)整自己的投資頭寸，增加歐元(資產(chǎn))的凈空單；持有較多外匯儲(chǔ)備的國(guó)家則考慮或者試圖減少歐元儲(chǔ)備資產(chǎn)。與之相應(yīng)，則是歐元自1月中旬起開(kāi)始走軟，至5月28日，歐元兌美元匯率的下跌幅度已高這15.82％。在此期間，雖然歐盟、歐洲央行、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)等多次出臺(tái)重大救助措施，卻未改變歐元下行之頹勢(shì)，充分反映了市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)闅W元區(qū)債務(wù)危機(jī)的暫時(shí)往緩解而重拾對(duì)歐元的信心。歐元遭遇了前所未有的信用危機(jī)。

歐元中期難有強(qiáng)勁表現(xiàn)

為抒緩債務(wù)危機(jī)，5月10日，歐盟與IMF共同出臺(tái)了總額高達(dá)7500億歐元的救助機(jī)制。不僅如此，嚴(yán)格執(zhí)行通貨膨脹目標(biāo)制的歐洲央行更是罕見(jiàn)地做出直接購(gòu)買(mǎi)債務(wù)國(guó)政府和私人債券的量化寬松政策。

至此，以希臘問(wèn)題為核心的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)得到暫時(shí)性緩解。從這一點(diǎn)來(lái)看，預(yù)計(jì)近期歐元匯率將保持震蕩橫盤(pán)的趨勢(shì)；即便繼續(xù)下行，步調(diào)也很可能是緩慢溫和的。然而，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題積重難返，完全消除債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯然需要更長(zhǎng)時(shí)間和更多的努力；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨的困難重重，中期增長(zhǎng)前景黯淡；在歐洲中央銀行的調(diào)控下，歐元將在較長(zhǎng)時(shí)期維持低利率政策。這三個(gè)因素共同決定了歐元也將在一段較長(zhǎng)時(shí)期難有強(qiáng)勁表現(xiàn)。

第一，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題的完全解決絕非一目之功，甚至還有可能繼續(xù)惡化。理論上說(shuō)，解決公共債務(wù)問(wèn)題的途徑無(wú)非有三：通過(guò)貨幣的對(duì)外和對(duì)內(nèi)貶值，削減債務(wù)水平的真實(shí)價(jià)值；降低公共支出水平；增加公共收入。理論如是，但縱觀今日之歐元區(qū)國(guó)家，甚至都難以滿足上述條件之一二。由于無(wú)法行使獨(dú)立的貨幣政策，且作為貨幣政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)的歐洲央行將嚴(yán)格控制通脹作為核心目標(biāo)，因而歐元區(qū)國(guó)家無(wú)法通過(guò)貨幣貶值來(lái)削減債務(wù)水平。同時(shí)，希臘等國(guó)減少公共支出的計(jì)劃不僅處處受阻，而且難度極大。2月24日，希臘200萬(wàn)民眾舉行了該國(guó)有史以來(lái)最大規(guī)模的罷工，抗議政府緊急削減財(cái)政支出的措施。而根據(jù)IMF的相關(guān)研究，為了在2030年將政府債務(wù)水平降至GDP60％的安全線以下，希臘財(cái)政收支的必要調(diào)整幅度在第一個(gè)10年高達(dá)9％，并在接下來(lái)的10年中仍要維持68％的調(diào)整幅度。

從中期來(lái)看，歐元區(qū)國(guó)家公共收入的增加舉步維艱。這是因?yàn)椋环矫?，如后文所述的原因，歐元區(qū)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡；另一方面，歐洲國(guó)家的稅負(fù)已處于全球最高水平行列，因而進(jìn)一步提高稅率的措施顯然行不通。此外，債務(wù)危機(jī)還可能進(jìn)一步蔓延至其他飽受債務(wù)問(wèn)題困擾的歐元區(qū)國(guó)家意大利和愛(ài)爾蘭等。

第二，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題嚴(yán)重，中期增長(zhǎng)前景晦暗不明。短期中，債務(wù)國(guó)政府快速降低其財(cái)政赤字水平、減少公共支出的努力與提振經(jīng)濟(jì)的愿望以及入口老齡化的現(xiàn)實(shí)相矛盾。統(tǒng)一的貨幣政策又使得各國(guó)難以通過(guò)靈活的利率和貨幣發(fā)行手段刺激信貸和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。屆時(shí)，希臘經(jīng)濟(jì)很可能面臨既無(wú)財(cái)政支持又無(wú)貨幣政策支持的困境。且由于債務(wù)問(wèn)題的解決非一朝一夕之功，歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)的堆積和國(guó)債收益率的攀升，反過(guò)來(lái)又給債務(wù)償還和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)壓力。而歐洲所面臨的難題將成為其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為核心的制約因素：歐洲全球最高的福利水平，在客觀上鼓勵(lì)了及時(shí)和超前享受并抑制了勞動(dòng)生產(chǎn)與創(chuàng)造。而老齡化問(wèn)題和限制移民則意味著較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)勞動(dòng)力投入的不足。

第三，出于減輕歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)和提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的目的，歐洲央行將在更長(zhǎng)的時(shí)期中維持低利率政策，且不排除進(jìn)一步實(shí)施量化寬松的措施。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，歐洲央行至少在2010年不會(huì)加息。在這種情況下，歐元區(qū)的利率水平與世界其他地區(qū)利率之間的差距將被進(jìn)一步拉大，歐元和歐元資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步下降。

總之，債務(wù)問(wèn)題積重難返和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困難重重嚴(yán)重挫傷了市場(chǎng)對(duì)歐元的信心。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)歐元(資產(chǎn))的需求出現(xiàn)較大幅度的下降，做空歐元變得前所未有地流行起來(lái)。而與其他國(guó)家和地區(qū)息差的拉大，進(jìn)一步降低了歐元和歐元資產(chǎn)的吸引力。由于這些問(wèn)題均無(wú)望在短期中得到妥善解決，因而決定

了歐元在中期也難有較好表現(xiàn)。

“群魔亂舞”的時(shí)代

國(guó)際貨幣體系盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，牽一發(fā)動(dòng)全身。由于歐元在美元指數(shù)中的占比高達(dá)57％，歐元走弱直接利好美元。事實(shí)上，自希臘爆出債務(wù)問(wèn)題以來(lái)，美指已從2009年底74.18的低點(diǎn)上升至s月28日收盤(pán)時(shí)的86.71。從市場(chǎng)行為的角度來(lái)看，作為全球第二大儲(chǔ)備貨幣的歐元出現(xiàn)危機(jī)，人們自然會(huì)對(duì)美元和美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)需求急劇增加，從而引發(fā)美元走強(qiáng)。不過(guò)也要看到，雖然近期美元走強(qiáng)，但是從中期來(lái)看，美元肯定會(huì)再次步入下行周期。一方面，美元戰(zhàn)略性貶值符合美國(guó)自身利益――提振出口以及變相違約減輕美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)；另一方面，美元“自毀長(zhǎng)城”的后果顯現(xiàn)，貨幣體系“巴爾干化”之潮流風(fēng)起云涌。長(zhǎng)期中，只要美國(guó)沒(méi)有占領(lǐng)新科技制高點(diǎn)并找到新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，并且濫發(fā)貨幣的行徑不能有根本性改善，美元必將消匿于國(guó)際貨幣體系的歷史舞臺(tái)。

而歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題的爆發(fā)，直接引起了投資者對(duì)債務(wù)危機(jī)蔓延和其他國(guó)家債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂，并進(jìn)一步引發(fā)有著高公共債務(wù)水平的英國(guó)和日本的貨幣一英鎊和日元一兌美元匯率在4月中旬以來(lái)的不同程度的下挫。而且，英國(guó)、日本等與歐元區(qū)有著密切的經(jīng)貿(mào)往來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行將直接對(duì)英國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響?？紤]到近年來(lái)英國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)一直不景氣且深受2008年金融危機(jī)之害，歐元區(qū)危機(jī)給英國(guó)和日本帶來(lái)的負(fù)面影響無(wú)異于雪上加霜。

由于高額債務(wù)已使得英國(guó)和日本的財(cái)政政策空間較小，因此預(yù)計(jì)為提振經(jīng)濟(jì)同時(shí)避免債務(wù)問(wèn)題進(jìn)一步引爆信用危機(jī)，擁有獨(dú)立貨幣政策的英國(guó)和日本將主要采取貨幣擴(kuò)張的措施，包括中央銀行直接購(gòu)買(mǎi)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債，繼續(xù)維持低利率水平等。這種貨幣貶值與低利率與糟糕的經(jīng)濟(jì)前景一起，又將會(huì)大幅減少國(guó)際市場(chǎng)對(duì)英鎊和日元資產(chǎn)的需求?；蜻t或早，英鎊和日元可能面臨一個(gè)持續(xù)的貶值期。況且英鎊和日元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的占比皆不足3％，與美元、歐元分別占比64％和28％相比實(shí)力相差懸殊，因此即使歐元區(qū)的危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)際避險(xiǎn)資金對(duì)英鎊和日元的需求也不會(huì)有明顯改善。

篇8

當(dāng)全世界都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)即將探底或者已經(jīng)探底時(shí)，2009年11月25日，阿聯(lián)酋之迪拜酋長(zhǎng)國(guó)政府宣布，將重組旗下最大的國(guó)有控股投資公司迪拜世界，公司所欠約600億美元的債務(wù)將至少延期六個(gè)月償還，其中包括迪拜世界下屬地產(chǎn)巨頭納西勒公司即將于12月到期的35億美元伊斯蘭債券。房地產(chǎn)泡沫、過(guò)度的金融投機(jī)行為、缺乏約束的金融業(yè)引發(fā)的危機(jī)，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅；同樣的問(wèn)題也發(fā)生在迪拜。而由于房地產(chǎn)業(yè)造成的迪拜債務(wù)危機(jī)又能給中國(guó)帶來(lái)什么樣的啟示，本文將對(duì)此進(jìn)行探討。

一、迪拜經(jīng)濟(jì)的崛起

迪拜是7個(gè)阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)中面積第二大的酋長(zhǎng)國(guó)，位于波斯灣霍爾木茲海峽灣的咽喉地帶，地理位置十分優(yōu)越。上世紀(jì)60年代末，石油的勘探開(kāi)啟了迪拜現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，石油財(cái)富的積累自拜得以在20世紀(jì)70-80年代大力開(kāi)展基礎(chǔ)建設(shè)。但由于石油儲(chǔ)量并不豐富，從20世紀(jì)90年代初期，迪拜開(kāi)始致力于多樣化發(fā)展。憑借其開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)政策、良好的地理位置，經(jīng)過(guò)短短30年的發(fā)展，迪拜已經(jīng)成為中東和非洲地區(qū)的交通中心、信息中心、展覽中心和商品分撥中心。與此同時(shí)，迪拜還將出口所獲得的石油美元存在國(guó)外進(jìn)行房地產(chǎn)和證券投資。對(duì)沖基金、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等為石油美元提供了良好的渠道，其財(cái)富基金積極參與跨國(guó)投資，曾獲得豐厚的收益?！〉习萁?jīng)濟(jì)的繁榮，在很大程度上也依賴于政府在1998年開(kāi)始推出的房地產(chǎn)振興計(jì)劃。政府的刺激計(jì)劃使得迪拜房?jī)r(jià)從2004年至今翻了4倍。通過(guò)投資房產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)，迪拜吸引了大量的國(guó)際游資，推動(dòng)了旅游業(yè)、高端房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)的發(fā)　展，也推動(dòng)了迪拜經(jīng)濟(jì)的二次繁榮。

二、迪拜經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的原因剖析

1、政府政策導(dǎo)向性失誤導(dǎo)致房地　產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重　由于迪拜的石油資源開(kāi)采到2010后即告枯竭，迪拜當(dāng)局意識(shí)到僅僅依靠有限的石油資源難以繼續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，迪拜政府迅速進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，采取多元化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略。迪拜的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是把自由貿(mào)易區(qū)與旅游業(yè)相結(jié)合。作為自由貿(mào)易免稅區(qū)，它吸引了無(wú)數(shù)人來(lái)迪拜投資和消費(fèi)。自2001年起，迪拜政府旗下的國(guó)有企業(yè)也開(kāi)始在世界各地開(kāi)展大型項(xiàng)目建設(shè)，涉及領(lǐng)域包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、港口貿(mào)易等等。同時(shí)，迪拜政府還在國(guó)內(nèi)大力推行發(fā)展房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)政策，使得迪拜在短時(shí)間內(nèi)成為擁有世界地標(biāo)最多的國(guó)家。正是因?yàn)檎恼邔?dǎo)向性作用，迪拜的國(guó)有企業(yè)紛紛投資房地產(chǎn)業(yè)。在過(guò)去四年多的時(shí)間里，迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標(biāo)，推動(dòng)了3000億美元規(guī)模的建設(shè)項(xiàng)目。在此過(guò)程中，迪拜政府與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)不斷增加，債務(wù)總量達(dá)到了近800億美元。　這種急于求成的趕超心理、追求經(jīng)濟(jì)的超常規(guī)發(fā)展，造成迪拜政府政策導(dǎo)向出現(xiàn)失誤。受政府政策導(dǎo)向的影響。迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)分依賴于房地產(chǎn)業(yè)、過(guò)分依賴于房地產(chǎn)市場(chǎng)房?jī)r(jià)地價(jià)的炒作，引起國(guó)際熱錢(qián)大量涌入，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫越吹越大而最終破滅。

2、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡　根據(jù)調(diào)查顯示，迪拜GDP的增長(zhǎng)主要依靠房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)，以虛擬經(jīng)濟(jì)為核心的發(fā)展模式造成虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例失衡。2001年以來(lái)，地產(chǎn)業(yè)年均發(fā)展速度達(dá)到了37.4％；2003年起，迪拜旅游業(yè)的收入已經(jīng)超越了石油收入，占到GDP的10％以上。在金融危機(jī)發(fā)生之前，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的石油產(chǎn)業(yè)只占迪拜GDP的6％而代表虛擬經(jīng)濟(jì)的地產(chǎn)業(yè)則占20％?！榱诉M(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)繁榮，迪拜政府自2002年起允許外國(guó)人持有房地產(chǎn)。同時(shí)，迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、奢侈旅游和中東金融樞紐為目標(biāo)，實(shí)行寬松的貨幣政策，并積極推進(jìn)3000億美元規(guī)模的建設(shè)項(xiàng)目?！‰m然虛擬經(jīng)濟(jì)在很大程度上推動(dòng)了迪拜房地產(chǎn)的投機(jī)需求，但也為迪拜的債務(wù)危機(jī)埋下了不可避免的隱患。迪拜石油資源并不豐富，它無(wú)法像其他海灣地區(qū)的國(guó)家那樣，通過(guò)出口石油來(lái)得到持續(xù)固定的收益。這個(gè)很小的經(jīng)濟(jì)體，卻借用了大量資金來(lái)支撐龐大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其負(fù)債規(guī)模與經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比例之大在世界上是很少見(jiàn)的。盡管銀行通過(guò)信貸擴(kuò)張、增加流動(dòng)性來(lái)緩解借款者的壓力，但這些措施只能在一定程度上減少損害，而不能從根本上解決問(wèn)題。由于迪拜在過(guò)去數(shù)年里所依賴的發(fā)展道路是不可持續(xù)的，它無(wú)法保證迪拜從這種發(fā)展模式中獲得足夠且持久的利潤(rùn)。因此，迪拜的發(fā)展模式從一開(kāi)始就注定難以維系，而且必然崩潰。

3、過(guò)分依賴外資難以抵御外部沖擊　迪拜以虛擬經(jīng)濟(jì)為主的發(fā)展模式，大大降低了抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。加之迪拜國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣儲(chǔ)蓄并不多，為了大力發(fā)展房地產(chǎn)和旅游業(yè)，只能依賴外部貸款。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境大好時(shí)，國(guó)際投資者看好迪拜，于是大量熱錢(qián)紛紛涌入。目前該國(guó)債務(wù)總量為800億美元，大大超過(guò)國(guó)際警戒線水平。其中，政府或政府擔(dān)保的外債236億美元，占其GDP的30％左右。　隨著全球金融危機(jī)的蔓延，投資者信心下降，國(guó)際投資大幅減少，力口上全球信貸緊縮政策，導(dǎo)致迪拜資本流入急劇萎縮。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2008年由于商業(yè)銀行收緊信貸，大量資本流出阿聯(lián)酋，導(dǎo)致其資本賬戶出現(xiàn)550億美元的赤字。同時(shí)，由于迪拜貨幣迪拉姆與美元實(shí)行固定匯率，美元貶值預(yù)期的增強(qiáng)進(jìn)一步加劇了迪拜的資本外逃，資金鏈嚴(yán)重?cái)嗔?。為了償還到期債務(wù)，迪拜政府不得不多次增發(fā)債券。這種政府過(guò)度舉債的風(fēng)險(xiǎn)極有可能引發(fā)財(cái)政危機(jī)，影響社會(huì)穩(wěn)定，更無(wú)法支撐經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。顯然，迪拜危機(jī)爆發(fā)的原因從表面上看是因?yàn)榕缘禺a(chǎn)的過(guò)度膨脹，但其本質(zhì)原因是迪拜的發(fā)展模式出現(xiàn)問(wèn)題。

三、迪拜債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

1、合理調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，抑制房地產(chǎn)泡沫　從中國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，2009年到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征是包括股市、樓市這類(lèi)虛擬經(jīng)濟(jì)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且房地產(chǎn)可以說(shuō)是非理性的復(fù)蘇，而在龐大的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中，對(duì)房地產(chǎn)的投資更為驚人。據(jù)中國(guó)人民銀行的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第二季度)》顯示，2009年上半年7.4萬(wàn)億元天最信貸的具體流向?yàn)椋夯A(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1.6萬(wàn)億元。同比多增1.1萬(wàn)億元，占全部中長(zhǎng)期貸款51.6％。在房地產(chǎn)救中國(guó)的論調(diào)下，2009年，中國(guó)房地產(chǎn)市翰匝來(lái)了自己最火爆的一年，二手房交易量是過(guò)去三年的總和，各地房?jī)r(jià)大幅飆升，差不多都創(chuàng)了歷史新高。房地產(chǎn)業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，但是地方財(cái)政對(duì)于土地出讓收入的依賴程度太高，單純依賴賣(mài)地來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式，無(wú)法為經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展提供不竭的動(dòng)力。一旦土地使用資源匱乏，城市的發(fā)展將會(huì)陷入動(dòng)力不足的局面進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至社會(huì)危機(jī)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家澤爾騰先生認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的隱憂是房地產(chǎn)市場(chǎng)存在大量泡沫。無(wú)獨(dú)有偶，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)查后得出結(jié)論，中國(guó)大城市的房屋空置率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10％的國(guó)際警戒線。房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫，這是一個(gè)不容回擗的事實(shí)，律續(xù)7年桌，中國(guó)的瞎價(jià)大幅上升，沅沅脫離了民眾的購(gòu)買(mǎi)水平。如果中國(guó)不從迪拜身上吸取教訓(xùn)，不能夠充分認(rèn)識(shí)到GDP過(guò)分依賴房地產(chǎn)業(yè)的弊端，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理布局虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么中國(guó)很有可能成為下+迪拜。

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關(guān)鍵詞：美國(guó)；債務(wù)危機(jī)；影響；啟示

一. 美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的演變過(guò)程

最早的美國(guó)債務(wù)起源于美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，當(dāng)時(shí)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)其間由于經(jīng)費(fèi)的緊張，美國(guó)發(fā)行了大量的“大陸幣”和戰(zhàn)爭(zhēng)券來(lái)籌集資金，于是在美國(guó)政府建立的初期便背負(fù)了7500萬(wàn)美元的戰(zhàn)爭(zhēng)債，這也是美國(guó)最早的國(guó)債。隨后，美國(guó)一直實(shí)行“平衡預(yù)算”的財(cái)政政策，因此，美國(guó)發(fā)行的國(guó)債不是很多。但是隨著布雷頓森林體系的建立確立了美元的強(qiáng)勢(shì)地位，使美國(guó)“平衡預(yù)算”的財(cái)政政策開(kāi)始轉(zhuǎn)變，美國(guó)政府開(kāi)始發(fā)行大量的國(guó)債，連年的財(cái)政赤字使美國(guó)由世界上最大的債權(quán)國(guó)變成世界最大的債務(wù)國(guó)。

美國(guó)債務(wù)危機(jī)的演變過(guò)程，從頭到尾可以分為如下三個(gè)階段：

第一階段，美國(guó)由債權(quán)國(guó)向債務(wù)國(guó)的轉(zhuǎn)變階段。布雷頓森林體系的建立到上世紀(jì)80年代中期，在此期間，美國(guó)經(jīng)歷了從布雷頓森林體系建立時(shí)期的輝煌到美元不再同黃金掛鉤的尷尬，但這并沒(méi)有動(dòng)搖世界各國(guó)把美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的想法。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1971年到1984年之間，美國(guó)的國(guó)債總額一直小于GDP，但是美國(guó)的國(guó)際凈債券在不斷的下降，一直到1985年年底，美國(guó)海外資產(chǎn)總額為9534億美元，而外國(guó)在美國(guó)的凈資產(chǎn)為10598億美元，外國(guó)在美國(guó)的凈資產(chǎn)超過(guò)美國(guó)的海外資產(chǎn)，美國(guó)成為了凈債務(wù)國(guó)。

第二階段，20世紀(jì)80年代中期到2001年。期間以1993年為分界點(diǎn)，1993年之前美國(guó)國(guó)債占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重不斷攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，該比例從1986年的39.5%上升到1993年的49.3%，上升的最主要原因是由于美國(guó)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)中巨額的戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)和政府實(shí)行的減稅政策，使美國(guó)的財(cái)政赤字不斷的擴(kuò)大，政府不得不靠發(fā)行大量的外債來(lái)解決財(cái)政問(wèn)題。但在1993年克林頓上臺(tái)初期，平衡預(yù)算可以視為其財(cái)政政策的主要特征，克林頓政府通過(guò)增加投資和實(shí)施經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來(lái)增加財(cái)政收入，同時(shí)實(shí)行削減國(guó)防預(yù)算和政府開(kāi)支來(lái)減少財(cái)政支出?？肆诸D政府地財(cái)政政策使美國(guó)由財(cái)政赤字逐年減少，并且在1998年出現(xiàn)了近30年來(lái)罕見(jiàn)的財(cái)政盈余。

第三階段，2001年以后，美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。2001年以來(lái)美國(guó)經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫，“9.11”事件以及“阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)”和“伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)”，這些大量的戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)使美國(guó)不得不靠發(fā)行國(guó)債來(lái)解決這些問(wèn)題，美國(guó)的財(cái)政赤字開(kāi)始迅速膨脹，美國(guó)國(guó)債總額逐年上升，由2001年的33196億美元升至次貸危機(jī)爆發(fā)前的50351億美元。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅以及戰(zhàn)爭(zhēng)籌款使美國(guó)的財(cái)政赤字持續(xù)累積。次貸危機(jī)爆發(fā)后，為了挽救美國(guó)的金融業(yè)，美國(guó)政府實(shí)行了7000億美元的金融救援計(jì)劃，使本已經(jīng)十分沉重的美國(guó)國(guó)債進(jìn)一步惡化，截止到2011年5月，美國(guó)已經(jīng)達(dá)到債務(wù)上限，并引起了國(guó)際社會(huì)的普遍擔(dān)憂。

二.美國(guó)債務(wù)問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

次貸危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，當(dāng)世界各國(guó)都積極努力走向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路的同時(shí)，爆發(fā)的歐債危機(jī)使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)主體的債務(wù)面臨著巨大的信用危機(jī)，與此同時(shí)美國(guó)債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，使美債問(wèn)題愈演愈烈，不僅給其國(guó)內(nèi)造成較大沖擊，也影響著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇：

第一，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題延緩了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。實(shí)際上，為了政府通過(guò)強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃去修正一個(gè)有問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)體只能是減輕這種痛苦，并不能完全消除，如果政策運(yùn)用不當(dāng)，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入更深的泥潭。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)在2008年10月和2010年11月啟動(dòng)了兩次的量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性基礎(chǔ)貨幣規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而造成美元大幅貶值，通貨膨脹的壓力逐漸顯示出來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)勢(shì)必將推遲美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

第二，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的加劇或引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“二次危機(jī)”。美元作為世界性的主要儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)信用評(píng)級(jí)一直處于最高水平，美元及美債被投資者認(rèn)為是最安全的避險(xiǎn)資產(chǎn)之一。隨著美國(guó)國(guó)債逼近并超過(guò)法定的債務(wù)上限，美債違約一觸即發(fā)，雖然美國(guó)最終提高了債務(wù)上限，但投資者對(duì)美債市場(chǎng)的擔(dān)憂遠(yuǎn)沒(méi)有消除，如果投資者一旦減持或拋售美元債券，或許會(huì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“二次危機(jī)”。

第三，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加令人擔(dān)憂。二戰(zhàn)結(jié)束以后，美國(guó)作為超級(jí)大國(guó)開(kāi)始登上歷史舞臺(tái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好壞影響著全球的經(jīng)濟(jì)，在歐債危機(jī)還未散盡，美債又達(dá)到債務(wù)上限，之前的金融危機(jī)只是金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)，但是現(xiàn)在已經(jīng)上升到了國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，而且就連第一大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)也出現(xiàn)了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加撲朔迷離。

三.新一輪全球債務(wù)危機(jī)背景下的我國(guó)對(duì)策建議

國(guó)家債務(wù)危機(jī)正在經(jīng)歷從發(fā)展中國(guó)家到發(fā)達(dá)國(guó)家的轉(zhuǎn)變，從拉美債務(wù)危機(jī)到迪拜債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到了歐洲這個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，美債危機(jī)的爆發(fā)猶如雪上加霜，使全球債務(wù)危機(jī)繼續(xù)延伸，面對(duì)美債危機(jī)，作為美債最大的持有國(guó)，我國(guó)必須采取一定的防范措施。

首先整中國(guó)的外匯戰(zhàn)略及貿(mào)易結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。多年的貿(mào)易順差使我國(guó)賺取了大量的外匯，而這其中大部分又以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的方式重新流回美國(guó)，大量的美元儲(chǔ)備也正在被美國(guó)的通貨膨脹和美元貶值逐漸吞噬。那么，調(diào)整中國(guó)的外匯戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)多元化的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)勢(shì)在必行。我們應(yīng)當(dāng)豐富外匯幣種的儲(chǔ)備，增持歐元，日元和新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多元化，同時(shí)也應(yīng)主動(dòng)調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，積極開(kāi)拓新興發(fā)展中國(guó)家，不斷擴(kuò)大在這些國(guó)家中的影響力。

篇10

經(jīng)濟(jì)全球化正以不可遏制的趨勢(shì)逐步推進(jìn)。1992年意大利里拉和英國(guó)英鎊受到?jīng)_擊，1994年墨西哥金融危機(jī)，1995年英國(guó)巴林銀行投機(jī)失手造成銀行倒閉，以及1997年開(kāi)始的東南亞金融危機(jī)，都是在經(jīng)濟(jì)全球化背景之后發(fā)生的。這充分說(shuō)明，在以金融資本國(guó)際化為突出特征的經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中，金融風(fēng)險(xiǎn)比過(guò)去任何歷史時(shí)期都加大加重了，無(wú)論是發(fā)展中國(guó)家，還是發(fā)達(dá)國(guó)家，都存在著金融風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)是發(fā)展中國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)重一點(diǎn)罷了。我國(guó)在東南亞金融危機(jī)中能夠免受波及，并不表明我國(guó)金融行業(yè)就是經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中一葉穩(wěn)如泰山的安全之舟。據(jù)有關(guān)人士分析，我國(guó)之所以能避開(kāi)金融危機(jī)的災(zāi)難，其中有兩個(gè)原因不可忽視，一是金融體系尚未完全開(kāi)放，保護(hù)了不甚健全的金融監(jiān)管體系;二是銀行擁有大量?jī)?chǔ)蓄資金，抵銷(xiāo)了銀行體制存在的嚴(yán)重問(wèn)題所帶來(lái)的負(fù)面影響。然而，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中會(huì)不斷走向開(kāi)放，金融體系遲早會(huì)完全開(kāi)放，這也會(huì)導(dǎo)致居民投資觀念發(fā)生根本性變化，投資選擇自由度逐步加大，因而直接影響我國(guó)銀行體系運(yùn)行。可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)日益加強(qiáng)的今天，如何建立和健全防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，不斷提高抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，已經(jīng)成為世界各國(guó)，尤其是作為發(fā)展中國(guó)家的我國(guó)亟須研究和解決的課題。

一、經(jīng)濟(jì)全球化的主要特征及其對(duì)金融安全的影響

經(jīng)濟(jì)全球化的因素，在19世紀(jì)中晚期就已出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、投資甚至人員的跨國(guó)、跨地區(qū)活動(dòng)就相當(dāng)頻繁。不過(guò)，隨著第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)和爾后的“經(jīng)濟(jì)大蕭條”的出現(xiàn)，剛剛興起的經(jīng)濟(jì)全球化被迫中斷。二戰(zhàn)后，經(jīng)濟(jì)全球化重新發(fā)展，特別是70年代初期布雷頓森林體系帶來(lái)了全球資本市場(chǎng)的新生，從而極大地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)全球化廣泛而迅速的發(fā)展。

正在進(jìn)行中的經(jīng)濟(jì)全球化已呈現(xiàn)出以下幾個(gè)明顯的特征:

第一、世界貿(mào)易重新展現(xiàn)自由化的新趨勢(shì)。如果說(shuō)過(guò)去貿(mào)易自由化主要是通過(guò)交易國(guó)雙邊協(xié)定來(lái)實(shí)現(xiàn)的話，那么，今天貿(mào)易自由化則是通過(guò)世界貿(mào)易組織等多邊機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的。隨著世界貿(mào)易組織的建立，特別是信息科學(xué)技術(shù)促使全球范圍內(nèi)全方位、多層次的信息網(wǎng)絡(luò)的逐步形成，世界各國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被逐步聯(lián)結(jié)成為統(tǒng)一的世界市場(chǎng)。加上被少數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家所控制的國(guó)際性組織，在驅(qū)動(dòng)經(jīng)貿(mào)自由化方面不斷給發(fā)展中國(guó)家施加壓力，如加快開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、修改某些貿(mào)易規(guī)則等，這也不僅使關(guān)稅壁壘大大調(diào)低，而且也使非關(guān)稅壁壘大大削減。這也不僅使物質(zhì)產(chǎn)品貿(mào)易進(jìn)一步向自由化發(fā)展，而且將服務(wù)貿(mào)易和知識(shí)產(chǎn)權(quán)也納入了貿(mào)易自由化的框架內(nèi)。即使目前有許多國(guó)家為了在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)上展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的需要，設(shè)置了“綠色壁壘”的貿(mào)易障礙，但它還是不能阻止世界貿(mào)易越來(lái)越自由化的發(fā)展趨勢(shì)。

第二、在對(duì)外直接投資迅速增加的同時(shí)，金融資本進(jìn)一步國(guó)際化。戰(zhàn)后，生產(chǎn)和資本的國(guó)際化主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本的國(guó)際化，即對(duì)外直接投資增長(zhǎng)快猛。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1970年全年投資額為400億美元，80年代末迅速增長(zhǎng)到1700億美元，如今每年世界的平均投資額為2000億美元。[1]不僅發(fā)達(dá)國(guó)家之間跨國(guó)界興建廠礦、兼并企業(yè)已蔚然成風(fēng)，而且新興工業(yè)化國(guó)家也開(kāi)始對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資，比如韓國(guó)最近幾年來(lái)在西歐、北美的投資呈上升勢(shì)頭。當(dāng)前，在對(duì)外直接投資繼續(xù)保持高于同期國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度的同時(shí)，金融投資即在證券、股票市場(chǎng)上的投資更趨活躍。據(jù)有關(guān)資料顯示，全球金融資本的交易額1980年為5萬(wàn)億美元，1992年增加到35萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)到2000年將達(dá)到83萬(wàn)億美元，相當(dāng)于經(jīng)合組織成員國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之和的3倍。[2]

第三、跨國(guó)公司成為貿(mào)易、資本等經(jīng)濟(jì)因素流動(dòng)的重要橋梁，是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織力量?？鐕?guó)公司，自19世紀(jì)末20世紀(jì)初期開(kāi)始產(chǎn)生，二戰(zhàn)后得到了迅猛發(fā)展。截止1995年，全世界共有跨國(guó)公司3 9萬(wàn)家，在國(guó)外的子公司達(dá)27萬(wàn)家，遍及160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，銷(xiāo)售總額達(dá)到6萬(wàn)億美元，其中最大的跨國(guó)公司銷(xiāo)售達(dá)千億美元以上。[3]目前跨國(guó)公司主要集中于美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，它們擁有世界生產(chǎn)總值的1/3，世界對(duì)外直接投資的70%，世界貿(mào)易額的2/3，世界高新技術(shù)的80%。更為重要的是，跨國(guó)公司正以其資金、技術(shù)、管理和高科技的優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)充其發(fā)展規(guī)模，日益支配和控制許多發(fā)展中國(guó)的部分產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)甚至是整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。經(jīng)濟(jì)全球化日益強(qiáng)勁的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)特別是對(duì)國(guó)際金融具有積極的影響。它有利于經(jīng)濟(jì)資源在全世界范圍內(nèi)的自由流動(dòng)和優(yōu)化配置，從而推動(dòng)世界生產(chǎn)力的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)講，可以借調(diào)整換本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)一批先進(jìn)技術(shù)，獲取較多的經(jīng)濟(jì)信息，吸收大量外資，加快本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，它對(duì)各個(gè)主權(quán)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全特別是金融安全也帶來(lái)了不容忽視的負(fù)面影響。在這方面，發(fā)達(dá)國(guó)家尚且如此，發(fā)展中國(guó)家就更不用說(shuō)了。歸納起來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融安全的消極影響主要有:

第一、削弱一國(guó)經(jīng)濟(jì)主權(quán)，沖擊國(guó)家金融監(jiān)管的調(diào)控能力。在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步與世界市場(chǎng)接軌，民族國(guó)家調(diào)控本國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用和能力日益縮減。建立在信息技術(shù)基礎(chǔ)之上的國(guó)際金融市場(chǎng)，不僅使資本能夠以光一樣的速度從世界某地轉(zhuǎn)移到世界他地，而且將國(guó)際金融融合成“網(wǎng)絡(luò)金融”。在這種情況下，任何國(guó)家或地區(qū)稍不謹(jǐn)慎發(fā)生某方面失誤，都會(huì)威脅到其金融安全。一旦某一個(gè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)極容易在整個(gè)金融體系中引起連鎖反應(yīng)，引發(fā)全局性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)暴，并可能導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活及至政治動(dòng)蕩。發(fā)展中國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)之后，勢(shì)必會(huì)向被少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家控制的國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織救助。國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織在對(duì)這些國(guó)家進(jìn)行“援助”或貸款的同時(shí)，必定提出諸多十分苛刻的條件，比如調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、削減財(cái)政預(yù)算、取消對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的補(bǔ)貼、實(shí)行國(guó)企私有化、提高利率、降低進(jìn)口關(guān)稅、大幅度開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、放寬對(duì)外商投資或持股的限制、關(guān)閉或兼并部分金融機(jī)構(gòu)，等等。顯然，國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的“援助”，集中體現(xiàn)了少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的意志，使受援國(guó)出讓或喪失了相當(dāng)大一部分經(jīng)濟(jì)主權(quán)，削弱了這些國(guó)家中央銀行的調(diào)控能力。

第二、貿(mào)易條件日趨惡化，國(guó)際支付能力下降、引發(fā)債務(wù)危機(jī)。經(jīng)濟(jì)全球化是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舊秩序的背景下發(fā)展起來(lái)的。大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家在獲得政治獨(dú)立后實(shí)行的是出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略，而且絕大多數(shù)初級(jí)產(chǎn)品是面向歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)。在冷戰(zhàn)結(jié)束后日益激烈的經(jīng)濟(jì)、科技競(jìng)爭(zhēng)中，發(fā)展中國(guó)家科技基礎(chǔ)薄弱，在研究開(kāi)發(fā)中投入不足，加之自主研究開(kāi)發(fā)成本越來(lái)越高，知識(shí)和技術(shù)更新越來(lái)越快，創(chuàng)新能力越來(lái)越集中到發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新能力之間的差距日益擴(kuò)大，從而導(dǎo)致初級(jí)產(chǎn)品與工業(yè)制成品的價(jià)格“剪刀差”越來(lái)越大。此外，國(guó)際貿(mào)易的一些新規(guī)則對(duì)發(fā)展中國(guó)家也越來(lái)越不利，從而導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。金融與貿(mào)易密切相關(guān)，逆差逐步擴(kuò)大，外匯收入大減，外債負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致本國(guó)貨幣幣值不穩(wěn)定，從而引起資本大量外流。這樣就使發(fā)展中國(guó)家無(wú)力償還債務(wù)，信用制度崩潰，最終以金融危機(jī)的形式爆發(fā)出來(lái)。戰(zhàn)后，特別是80年代以來(lái)，債務(wù)危機(jī)是發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)的一種現(xiàn)象，是影響這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全特別是金融安全的一個(gè)重要因素。國(guó)外一些學(xué)者研究結(jié)果顯示，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家在金融危機(jī)爆發(fā)前一年貿(mào)易條件明顯惡化。[4]

第三、國(guó)際金融市場(chǎng)自由而開(kāi)放，金融投機(jī)便捷而頻繁。資本所追逐的就是利潤(rùn)的最大化。世界資本市場(chǎng)的形成，為投資者提供了更多的套利交易機(jī)會(huì)。在匯率不變的條件下，投資者能夠無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲得高額利潤(rùn)。70年代初期布雷頓森林體系瓦解后，國(guó)際金融市場(chǎng)開(kāi)始變得動(dòng)蕩不安。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家將競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域，國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。英、美、德、法、日等發(fā)達(dá)國(guó)家相繼取消對(duì)資本進(jìn)出口的管制，對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)行自由、開(kāi)放的政策。在發(fā)達(dá)國(guó)家的壓力下，許多“新興工業(yè)國(guó)家”也紛紛推進(jìn)金融改革，金融市場(chǎng)全球化和金融自由化進(jìn)程顯著加快，國(guó)際資本市場(chǎng)驟然擴(kuò)大，資本流量急增。特別是金融工具不斷衍生和創(chuàng)新，使股票、債券、期貨、期權(quán)、外匯等各種傳統(tǒng)的或派生的金融資產(chǎn)交易額正以驚人的速度迅速膨脹，并在絕對(duì)數(shù)上成倍地超過(guò)了相應(yīng)的實(shí)際社會(huì)財(cái)富。這既能給全球投資帶來(lái)更多便利，又會(huì)形成大量游資。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全球游資高達(dá)7 2萬(wàn)億美元。如此高額的游資必然對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)形成巨大的沖擊力。而且，國(guó)際壟斷資本為了追求最大利潤(rùn)，已經(jīng)不再滿足于商品貿(mào)易的盈利了。還投機(jī)于國(guó)際金融市場(chǎng)。如果發(fā)展中國(guó)家自身存在問(wèn)題，就會(huì)被投機(jī)資本沖擊成功，釀成金融危機(jī)。需要指出的是，投機(jī)資本的沖擊往往體現(xiàn)少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的政治意圖，是為其全球戰(zhàn)略利益服務(wù)的，在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中，要制裁某些“不聽(tīng)話”的發(fā)展中國(guó)家，沒(méi)有比沖擊其金融更隱蔽、更致命的了。

二、確保我國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中保持金融安全的措施建議