導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇私募基金行業(yè)研究報(bào)告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

以下為部分摘錄：

過(guò)去一年，基金行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境發(fā)生了重要的變化。黨的十八屆三中全會(huì)提出“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”，新《基金法》配套規(guī)章陸續(xù)出臺(tái)；“新國(guó)九條”的，對(duì)新時(shí)期資本市場(chǎng)改革、開(kāi)放、發(fā)展，為充分激發(fā)市場(chǎng)和市場(chǎng)主體活力創(chuàng)造了寬松條件。證監(jiān)會(huì)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，旗幟鮮明地提出監(jiān)管轉(zhuǎn)型九大任務(wù)。近日，證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》，明確了今后一段時(shí)期推進(jìn)基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務(wù)和具體舉措。

過(guò)去一年，我們欣喜地看到行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的亮點(diǎn)。一是基金管理公司發(fā)展穩(wěn)步，截至2014年5月底，共有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計(jì)5.43萬(wàn)億元。基金子公司從無(wú)到有，新設(shè)立的67家子公司規(guī)模達(dá)到1.6萬(wàn)億。此外，券商資管規(guī)模也達(dá)到6萬(wàn)億。

二是私募基金登記備案工作啟動(dòng)，集中登記備案基本完成。截至6月12日，已經(jīng)有4503家私募基金管理機(jī)構(gòu)提交登記申請(qǐng)，辦結(jié)登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96萬(wàn)億。其中，私募證券基金管理機(jī)構(gòu)登記1009家，管理基金1885只，管理規(guī)模2579億元；股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)2043家，管理基金2666只，管理規(guī)模14794億元；創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)413家，管理基金613只，管理規(guī)模1792億元；其他類(lèi)型基金管理機(jī)構(gòu)26家，管理基金56只，管理規(guī)模400億元。上述16萬(wàn)億資產(chǎn)為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了重要的支撐。

三是基金管理公司股權(quán)激勵(lì)取得突破。私募基金混合所有制和多種組織形式為資產(chǎn)管理業(yè)提供了新鮮經(jīng)驗(yàn)。整體公司治理水平有了很大提高。

四是基金管理人多元化取得進(jìn)展，拓寬了行業(yè)發(fā)展的疆界。電商控股基金公司獲得批準(zhǔn)，證券公司直接取得公募基金牌照，保險(xiǎn)公司直接設(shè)立基金管理公司，私募基金管理機(jī)構(gòu)直接成立了基金管理公司。

五是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與基金密切合作，增加了公募基金一億多客戶(hù)，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模增長(zhǎng)前所未有。

六是國(guó)有資產(chǎn)、養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金交由各類(lèi)資產(chǎn)管理公司的規(guī)模大幅增長(zhǎng)，大大提高了資金的收益率和使用效率。

基金業(yè)協(xié)會(huì)見(jiàn)證了這些變化，也參與和支持著這些變化。一年來(lái)，協(xié)會(huì)繼續(xù)秉承“服務(wù)、自律、創(chuàng)新”宗旨，積極探索以會(huì)員為主體、專(zhuān)業(yè)委員會(huì)為平臺(tái)、人員行為管理為核心的“三位一體”自律管理模式，支持行業(yè)不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、公司治理水平和開(kāi)放意識(shí)。為此，協(xié)會(huì)成立了戰(zhàn)略創(chuàng)新、公司治理等12個(gè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)，建立了投資總監(jiān)聯(lián)席會(huì)、第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)聯(lián)席會(huì)，成立了基金估值等若干工作小組，完成了《中國(guó)證券投資基金業(yè)年報(bào)（2013）》、《投資者調(diào)查報(bào)告》、《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》、《中國(guó)資產(chǎn)行業(yè)稅收研究報(bào)告》等專(zhuān)題報(bào)告，制定了《基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《基金從業(yè)人員證券投資管理指引》等自律規(guī)則。同時(shí)，積極開(kāi)展行業(yè)培訓(xùn)和國(guó)際交流，組織行業(yè)研究雙向開(kāi)放環(huán)境下的發(fā)展戰(zhàn)略。

篇2

當(dāng)前，私募基金與信托公司合作發(fā)行的陽(yáng)光私募產(chǎn)品，多是以投資顧問(wèn)的身份出現(xiàn)的。而《監(jiān)管規(guī)定》明確了投資顧問(wèn)的業(yè)務(wù)范圍。這意味著未來(lái)陽(yáng)光私募很可能以投資咨詢(xún)公司的身份被證監(jiān)會(huì)納入到監(jiān)管范疇之中。

《監(jiān)管規(guī)定》對(duì)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)類(lèi)別作出細(xì)分，主要包括五項(xiàng)基本業(yè)務(wù)：

（1）證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)；

（2）不與特定證券公司開(kāi)展合作，與客戶(hù)簽訂協(xié)議，由服務(wù)人員向客戶(hù)提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)；

（3）與特定證券公司開(kāi)展合作，由服務(wù)人員向簽約客戶(hù)提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)，簽約客戶(hù)通過(guò)該證券公司的特定營(yíng)業(yè)部進(jìn)行證券交易；

（4）與特定證券公司開(kāi)展合作，為該證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)；

（5）向客戶(hù)銷(xiāo)售軟件工具、終端設(shè)備等產(chǎn)品，并以相關(guān)產(chǎn)品為載體向客戶(hù)提供證券資訊和投資顧問(wèn)服務(wù)。

《監(jiān)管規(guī)定》指出，今后還可能會(huì)出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)形式，可在立法中預(yù)留出空間。《監(jiān)管規(guī)定》同時(shí)規(guī)定，新進(jìn)機(jī)構(gòu)和現(xiàn)有機(jī)構(gòu)從事上述第5類(lèi)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)類(lèi)別的（即經(jīng)營(yíng)軟件工具類(lèi)產(chǎn)品），不允許其選擇增加第3、4類(lèi)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)類(lèi)別。

事實(shí)上，《監(jiān)管規(guī)定》的一個(gè)很重要的思路就是讓證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)與證券公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，借助證券公司的業(yè)務(wù)平臺(tái)，解決缺乏渠道維護(hù)客戶(hù)等摯肘因素，促進(jìn)其與客戶(hù)形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，拓展行業(yè)發(fā)展空間。因此，提出兩項(xiàng)政策引導(dǎo)措施：一是圍繞證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái)，兩類(lèi)機(jī)構(gòu)建立投資顧問(wèn)合作關(guān)系，證券公司指定或者新設(shè)一家營(yíng)業(yè)部，為證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)簽約的投資顧問(wèn)服務(wù)客戶(hù)提供交易渠道和便利；二是圍繞證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)，兩類(lèi)機(jī)構(gòu)建立投資顧問(wèn)合作關(guān)系，證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)利用其對(duì)一定客戶(hù)群體的影響力，與證券公司合作設(shè)計(jì)適合該客戶(hù)群體的私募性理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃，證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)作為投資顧問(wèn)角色，為理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃提供投資顧問(wèn)服務(wù)，證券公司仍負(fù)責(zé)賬戶(hù)管理、交易、結(jié)算等事宜。

如果以《監(jiān)管規(guī)定》中的條款來(lái)考察陽(yáng)光私募基金，發(fā)現(xiàn)多數(shù)陽(yáng)光私募基金的業(yè)務(wù)屬于第2、3、4項(xiàng)。未來(lái)《監(jiān)管規(guī)定》實(shí)施后，陽(yáng)光私募可以在取得證券投資咨詢(xún)資格后，與證券公司營(yíng)業(yè)部合作，以投資顧問(wèn)的形式發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品。證券營(yíng)業(yè)部平臺(tái)有望取代目前的信托平臺(tái)，成為陽(yáng)光私募主流發(fā)行渠道。

此外，思路還規(guī)定了證券投資咨詢(xún)公司的準(zhǔn)入門(mén)檻。包括公司注冊(cè)資本或者合伙企業(yè)出資、凈資產(chǎn)均不低于2000萬(wàn)元，每增加一項(xiàng)業(yè)務(wù)類(lèi)別，追加資本金不低于1000萬(wàn)元。從事上述單項(xiàng)業(yè)務(wù)類(lèi)別的，通過(guò)證券投資咨詢(xún)從業(yè)資格考試的人員不少于10人，其中具有兩年證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)或者證券服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人員不少于5人；每增加一項(xiàng)業(yè)務(wù)類(lèi)別，增加通過(guò)證券投資咨詢(xún)從業(yè)資格考試的人員不少于10人。整體來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)入門(mén)檻有所提高。

同時(shí)，《監(jiān)管規(guī)定》允許外資涉足證券投資咨詢(xún)行業(yè)，按照證券行業(yè)對(duì)外開(kāi)放統(tǒng)一安排，明確證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的開(kāi)放政策，外資出資比例不超過(guò)三分之一。

篇3

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金;問(wèn)題;對(duì)策

引言

私募股權(quán)基金是國(guó)際主流直接投資工具之一,可以有效促進(jìn)和深化金融改革與金融創(chuàng)新。發(fā)展私募股權(quán)基金有利于豐富我國(guó)資本市場(chǎng)層次,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持;有利于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,促進(jìn)中小企業(yè)做強(qiáng)做大,進(jìn)而完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整;同時(shí)增加城鄉(xiāng)居民投資渠道,解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。本文將對(duì)我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問(wèn)題進(jìn)行深入分析,并指出切實(shí)可行的對(duì)策,以完善我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)。

一、我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展的可行性

(一)具有有效的市場(chǎng)需求

第一,企業(yè)融資需求。目前,國(guó)內(nèi)高速成長(zhǎng)的企業(yè)具有較強(qiáng)的融資需求。民營(yíng)企業(yè)、特別是非正式金融力量薄弱的中西部地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重受到資金限制,很難在較短的時(shí)期內(nèi)獲取資金來(lái)滿(mǎn)足生產(chǎn)。與此相比我國(guó)融資格局以間接融資為主,現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無(wú)法廣大滿(mǎn)足企業(yè)的投融資金需求。這為我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展提供較強(qiáng)的融資需求,擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?。第?民間資本的投資需求。目前我國(guó)3000億元的民間金融總量,和8萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄存款和12萬(wàn)億銀行資本相比,民間資本已成為我國(guó)國(guó)有資本、跨國(guó)資本以外的第三支力量,民間資本蘊(yùn)藏著巨大的能量,現(xiàn)有的資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)有將民間資本充分激活。私募股權(quán)基金可以憑借其專(zhuān)家管理、專(zhuān)業(yè)投資提高資本使用價(jià)值。私募股權(quán)基金可以合理利用民間資本?？梢阅軌蛴行Ю眠@部分資金,提高資金利用效率,真正為建設(shè)和諧社會(huì)做貢獻(xiàn)。

(二)政策的支持

近年來(lái)我國(guó)法律法規(guī)環(huán)境正在逐步完善,為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了制度保證?！豆痉ā贰ⅰ逗匣锲髽I(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái),為發(fā)展私募股權(quán)基金建立了良好的法律環(huán)境?！豆痉ā啡∠斯倦m外投資額度的限制,2007年6月1日實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙制的企業(yè)形式,預(yù)示了在我國(guó)可以建立有限合伙型的私募股權(quán)基金。這樣可以避免雙重征稅,為促進(jìn)發(fā)展我國(guó)本土私募股權(quán)基金提供政策支持。

(三)發(fā)展私募股權(quán)基金的市場(chǎng)環(huán)境成熟

中國(guó)改革開(kāi)放的三十年來(lái),經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng),基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善,現(xiàn)代化的信息條件,發(fā)展PE的硬件條件逐漸成熟。加入WTO后,零售業(yè)、金融業(yè)和電信業(yè)等更多行業(yè)向國(guó)際私募資本或全部開(kāi)放。資本市場(chǎng)股權(quán)分置問(wèn)題基本解決,實(shí)現(xiàn)了上市股票的全流通。即將開(kāi)始的股指期貨、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和已推出的深圳二板市場(chǎng),促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)。這為PE的投資和退出提供更加便利的渠道。

二、我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問(wèn)題

歷經(jīng)十多年,我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展分兩個(gè)階段。第一階段:2006年以前,這期間證券公司與大客戶(hù)逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系,是我國(guó)私募股權(quán)基金的最初形態(tài),第二階段:2006年以后,我國(guó)私募股權(quán)基金在募集總額和設(shè)立數(shù)量上得到迅速發(fā)展。2007年各項(xiàng)法律法規(guī)的出臺(tái),特別是2007年9月1日新合伙企業(yè)法的實(shí)施,所引入的有限合伙方式為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ),極大促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展。從設(shè)立數(shù)量和募資額度上都取得前空前成績(jī)。2007年被稱(chēng)為“中國(guó)PE元年”。雖然取得較好的成績(jī),但是在發(fā)展中仍然存在較多問(wèn)題。

(一)私募股權(quán)基金投資對(duì)象單一

因我國(guó)資本市場(chǎng)不完善,防范風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不夠。我國(guó)私募股權(quán)基金的投資行業(yè)更傾向于利潤(rùn)穩(wěn)定的房地產(chǎn)、化工、機(jī)械制造、工程等傳統(tǒng)行業(yè)。受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,2009年,累計(jì)私募股權(quán)基金共投資86.516億美元,私募股權(quán)基金在中國(guó)的投資仍過(guò)分集中在傳統(tǒng)行業(yè)及服務(wù)行業(yè)。從投資金額看,投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的金額達(dá)80.9764億美元,占總投資額的94.5%。而投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的廣義IT行業(yè)僅為1.007億美元,占總投資額的1.2%。

(二)退出機(jī)制不暢

成熟完善的資本市場(chǎng)可以為私募股權(quán)基金提供健全的退出渠道。私募股權(quán)基金的退出機(jī)制主要有IPO、兼并收購(gòu)(M&A)、公司資本結(jié)構(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)等。但是我國(guó)目前多層次資本市場(chǎng)不完善,企業(yè)上市條件高,產(chǎn)權(quán)交易不活躍,其他退出機(jī)制尚在起步?，F(xiàn)有的資本市場(chǎng)根本無(wú)法滿(mǎn)足私募股權(quán)基金快速有效進(jìn)入市場(chǎng)。2009年全年私募股權(quán)基金退出較去年明顯好轉(zhuǎn),共有80起私募股權(quán)基金退出案例,其中,IPO退出仍是私募股權(quán)退出的主要方式,共有案例71起,占88.8%;股權(quán)轉(zhuǎn)讓3例;占3.8%,M&A3例;占3.8%;其他方式3例,占3.8%。私募股權(quán)基金投資退出情況反映出IPO和上市后減持退出仍是當(dāng)前私募股權(quán)基金在中國(guó)投資的主流退出模式。

(三)法律法規(guī)的缺失

雖然《合伙企業(yè)法》、《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》(草案)、《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及其它眾多法律法規(guī)的實(shí)施推動(dòng)了中國(guó)PE的發(fā)展,僅靠這些法律是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！痘鸱ā?《信托法》等法律大環(huán)境需要進(jìn)一步改觀。例如:《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》允許設(shè)立非法人外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),但該法僅適用于外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),采用商務(wù)部審批制度,設(shè)立程序復(fù)雜耗時(shí),且投資主要范圍被限定風(fēng)險(xiǎn)投資(即主要被投資對(duì)象是未上市高新技術(shù)企業(yè)),并非真正意義上的私募股權(quán)投資;《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》的相關(guān)規(guī)定也限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域;目前我國(guó)雖然批準(zhǔn)設(shè)立六只產(chǎn)業(yè)投資基金,但由于《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》尚未出臺(tái),產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作無(wú)法可依;與《合伙企業(yè)》的配套政策措施還處在缺失狀態(tài)。在使用基金管理人,投資者免受基金管理人侵害的保護(hù)沒(méi)有相關(guān)法律跟上。在管理費(fèi)和利潤(rùn)分成沒(méi)有明確的規(guī)定,發(fā)展私募股權(quán)基金的資金來(lái)源界定不清。這些問(wèn)題的阻礙了我國(guó)本土PE的健康、陽(yáng)光發(fā)展。

(四)監(jiān)管的缺失

目前,我國(guó)對(duì)私募基金的立法和監(jiān)管總的來(lái)說(shuō)還是無(wú)法達(dá)到預(yù)防風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范投資市場(chǎng)的目的的。私募股權(quán)基金利用高度的財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn),本質(zhì)上是一種高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作形式,尤其在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不規(guī)范完善的背景下,對(duì)私募基金進(jìn)行有效監(jiān)管是十分必要的。在對(duì)私募基金的立法監(jiān)管既要參照資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),也要注重結(jié)合我國(guó)國(guó)情。首先監(jiān)管法律缺失。其次是監(jiān)管主體不明確。我國(guó)私募股權(quán)基金因資金來(lái)源、組織形式等其性質(zhì)不同,其監(jiān)管涉及發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、科技部、工商局、稅務(wù)局、商務(wù)部、外匯管理局等多部委。主管部門(mén)不明確,管理責(zé)任界限不清,容易造成“政出多門(mén)”。而且事實(shí)上出于不同的部門(mén)利益考慮,并未形成對(duì)私募基金的有效管理。

三、發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)基金的對(duì)策

(一)進(jìn)一步完善發(fā)展私募股權(quán)基金的制度環(huán)境

政府應(yīng)進(jìn)一步為私募股權(quán)基金市場(chǎng)提供健全的法律環(huán)境,真正保護(hù)投融資雙方利益,維護(hù)市場(chǎng)的公平,公正,合理,有效。首先,以現(xiàn)有的法律框架為基礎(chǔ),針對(duì)私募股權(quán)基金可能選擇的各種法律形式,通過(guò)對(duì)《公司法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等具體條款的解釋和補(bǔ)充,完善私募股權(quán)基金設(shè)立的法律環(huán)境。其次,引導(dǎo)社會(huì)資金和國(guó)有資本參與私募股權(quán)基金,修訂相關(guān)法規(guī),積極鼓勵(lì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者介入私募股權(quán)基金。第三,對(duì)于國(guó)資、外資、民資以及混合所有制資本的私募股權(quán)基金,應(yīng)建立統(tǒng)一市場(chǎng)、統(tǒng)一設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一監(jiān)管方式、統(tǒng)一退出機(jī)制,引導(dǎo)私募股權(quán)基金健康、有序發(fā)展。第四,進(jìn)一步推動(dòng)有限合伙制組織模式的發(fā)展,完善與之相關(guān)的注冊(cè)登記、資金托管等配套制度,積極探索投資人退出機(jī)制。

(二)建立靈活有效的監(jiān)管體系

第一,建立以證監(jiān)會(huì)為主要負(fù)責(zé)機(jī)關(guān)的監(jiān)管模式,以發(fā)改委、商務(wù)部為輔的投資監(jiān)管體系,涉及其他部委的,可以由證監(jiān)會(huì)通過(guò)與其協(xié)商解決或征求意見(jiàn)。第二,實(shí)行多層次主體分類(lèi)監(jiān)管。在監(jiān)管中要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則,要改變過(guò)去政府在金融活動(dòng)中承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)的狀況,讓市場(chǎng)主體自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)定管理人資格后,對(duì)于一般的私募股權(quán)基金,可采用在私募發(fā)行后向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案的方式;對(duì)社?；?、養(yǎng)老金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司或有國(guó)資成分的機(jī)構(gòu)參與投資的私募股權(quán)基金,則可設(shè)定必要的投資人資格審批程序。第三,完善監(jiān)管協(xié)調(diào),防范風(fēng)險(xiǎn)跨市傳染。私募股權(quán)基金會(huì)同時(shí)對(duì)銀行、證券、以及保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。我國(guó)實(shí)行金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管,必須重視加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)之間及監(jiān)管機(jī)構(gòu)與央行之間的溝通和協(xié)調(diào),進(jìn)一步明確各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)分工,減少職責(zé)分叉,降低監(jiān)管沖突,同時(shí)又要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),提高監(jiān)管效率[3]。

(三)完善規(guī)范私募股權(quán)基金的退出機(jī)制

第一,加快建設(shè)我國(guó)建立多層次的資本市場(chǎng)。應(yīng)有步驟地推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),建立和完善場(chǎng)外交易市場(chǎng),降低未上市股權(quán)交易成本,為非上市公司的股權(quán)交易創(chuàng)立良好條件。由于目前諸多市場(chǎng)條件在中國(guó)尚不具備,建立有效的私募資本退出機(jī)制。首先進(jìn)一步完善資本市場(chǎng),特別是二板市場(chǎng)。加快建立全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),允許一批高科技企業(yè)在二級(jí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)流動(dòng)與增值。中期內(nèi)可考慮建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開(kāi)上市提供機(jī)會(huì)。第二,建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)。健康、有序的場(chǎng)外交易市場(chǎng)能夠可以滿(mǎn)足數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份交易、資本流動(dòng)和融資需求。第三,采用海外上市。海外市場(chǎng)的投資市場(chǎng)比國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)更成熟,擁有更合理的退出機(jī)制。海外市場(chǎng)市盈率較高,能籌集到更多資金。海外市場(chǎng)更方便、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,可以簽發(fā)股權(quán)兌現(xiàn),這樣可以有效保證收益。雖海外市場(chǎng)的監(jiān)管更嚴(yán)格,但有利于提高公司治理和提高公司榮譽(yù),促進(jìn)我國(guó)企業(yè)走出去。

(四)提升私募股權(quán)基金的管理水平

私募股權(quán)基金管理運(yùn)營(yíng)水平是發(fā)展私募股權(quán)基金的關(guān)鍵之一,我們要在建設(shè)具有國(guó)際水平的專(zhuān)業(yè)管理機(jī)構(gòu),打造優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)等方面提高我國(guó)本土私募股權(quán)基金管理水平。

第一,對(duì)基金管理人的主體資格要有嚴(yán)格限制。應(yīng)將銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金及投資機(jī)構(gòu)作為合格的機(jī)構(gòu)投資者:將注冊(cè)資本門(mén)檻提高,將一些不具有法人資格的工作室以及資信不高的基金管理人擋在門(mén)外,最大限度地保護(hù)投資者利益。第二,從組織上完善私募股權(quán)基金管理。建立私募股權(quán)基金行會(huì),著力培養(yǎng)高素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì),選擇優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人,以行業(yè)自律來(lái)管理整個(gè)私募股權(quán)基金市場(chǎng)。對(duì)于私募股權(quán)基金從業(yè)人員實(shí)行考試準(zhǔn)入制度,從專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平方面來(lái)提高整個(gè)PE行業(yè)的管理水平。

結(jié)束語(yǔ)

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,資本市場(chǎng)的逐漸完善,為我國(guó)本土私募股權(quán)基金提供較好的環(huán)境。但是我國(guó)本土PE因發(fā)展時(shí)間較短,經(jīng)驗(yàn)不,沒(méi)有形成相對(duì)完整的體系。在發(fā)展中仍存在較多問(wèn)題:如法律法規(guī)不健全,退出機(jī)制不暢,本土基金處于弱勢(shì)等。我認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)私募股權(quán)基金的管理是重中之重,這樣可以有效提高我國(guó)PE的整體水平,可以進(jìn)一步促進(jìn)PE的健康,有序發(fā)展。

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[11]省略.省略.

篇4

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；金融結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)主導(dǎo)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）11-0-02

一、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中的作用越來(lái)越重要

圖1所示，1980年至今，OECD國(guó)家（經(jīng)合組織）的機(jī)構(gòu)投資者（基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)）持有資產(chǎn)占整個(gè)資本市場(chǎng)的比例持續(xù)上升，由1980年的12%上升至2006年的22%，接近翻番。從圖2可以看出，英美兩國(guó)機(jī)構(gòu)化水平最高，達(dá)到200%，歐洲的德法和東亞的日本，機(jī)構(gòu)投資者也呈現(xiàn)出極快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的“機(jī)構(gòu)化”特征。

另一方面，圖3所示，OECD國(guó)家家庭資產(chǎn)中，配置于機(jī)構(gòu)的比例不斷提高，由1995年的23%提高至2006年的33%，提高10個(gè)百分點(diǎn)，資本市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)出“產(chǎn)品化”的趨勢(shì)。圖4所示，OECD國(guó)家股票市值和機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)均快速增長(zhǎng)，銀行信貸資產(chǎn)占GDP比例保持穩(wěn)定，說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者相互促進(jìn)、快速成長(zhǎng)。

二、機(jī)構(gòu)投資者的特征

1.機(jī)構(gòu)投資者具有規(guī)模和專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)投資者具有資金、信息、人力等方面的資源優(yōu)勢(shì)，具備專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理能力，有比較完善的投資計(jì)劃和操作方式。在實(shí)踐投資行為時(shí)，遵照嚴(yán)格的分析框架和投資操守，對(duì)法律、法規(guī)、政策很敏感。

2.機(jī)構(gòu)投資者具有謹(jǐn)慎的本性。機(jī)構(gòu)投資者屬于受托人的身份，機(jī)構(gòu)在做出投資決策時(shí)首要考慮的是投資的安全性。為了有效控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者除了嚴(yán)格遵守風(fēng)險(xiǎn)控制的法律、法規(guī)，自覺(jué)接受全方位監(jiān)管外，還實(shí)施著更加嚴(yán)格的自律。謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資者在選擇股票池時(shí)要考慮如下因素：（1）市凈率（每股股價(jià)/凈資產(chǎn)）。（2）市盈率（每股股價(jià)/凈利潤(rùn)）。（3）股價(jià)波動(dòng)性。（4）上市時(shí)間。（5）是否納入股指。（6）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（7）品牌和口碑。

3.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)流動(dòng)性和交易成本高度關(guān)注。機(jī)構(gòu)投資者持有某一股票的數(shù)量往往很大，占該股票流通股比例往往很高，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票的買(mǎi)賣(mài)對(duì)股價(jià)的沖擊很大。由于交易量大，機(jī)構(gòu)投資者的傭金支出也比個(gè)人投資者高很多，因此相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注交易的成本的交易標(biāo)的的流動(dòng)性。

4.機(jī)構(gòu)投資者具有反趨勢(shì)操作傾向。機(jī)構(gòu)投資者具有反向的趨勢(shì)操作傾向，也就是說(shuō)即傾向于買(mǎi)入下跌幅度過(guò)大導(dǎo)致低估的股票，賣(mài)出上漲幅度過(guò)大導(dǎo)致高估的股票，從而矯正股市中經(jīng)常出現(xiàn)的過(guò)度反應(yīng)，最終導(dǎo)致股市的穩(wěn)定。

5.機(jī)構(gòu)投資者屬于典型的委托—關(guān)系，存在風(fēng)險(xiǎn)。以基金公司為例，購(gòu)買(mǎi)基金的份額持有人和基金管理人之間信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，基金份額持有人并不具備資產(chǎn)管理的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，也無(wú)法實(shí)施監(jiān)控基金管理人的行為，這種知識(shí)和信息的不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)帶來(lái)基金管理人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。但是基金持有人力量比較分散，對(duì)管理人的監(jiān)督都希望“搭便車(chē)”，因此對(duì)基金公司的監(jiān)督需要借助制度安排和政府監(jiān)管，從而有效保護(hù)基金持有人利益。

三、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展與金融體系變革的深層次關(guān)系

19世紀(jì)以來(lái)就一直爭(zhēng)論究竟哪一種金融體系更加有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歷史學(xué)家Gerschenkron（1962）從英國(guó)和歐洲大陸的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差別的角度出發(fā)，深入分析銀行主導(dǎo)金融體系和市場(chǎng)主導(dǎo)金融體系在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的差別，得出結(jié)論：一個(gè)國(guó)家的金融體系隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在三個(gè)不斷進(jìn)化的不同階段，即；銀行主導(dǎo)階段、市場(chǎng)主導(dǎo)階段、證券化階段。也就意味著，一個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段，對(duì)金融體系有不同的需求。

從馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，金融體系結(jié)構(gòu)屬于生產(chǎn)關(guān)系范疇，判斷金融體系結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，關(guān)鍵在于這種結(jié)構(gòu)有沒(méi)有適應(yīng)并促進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展。一個(gè)國(guó)家的金融體系在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)中的有效性關(guān)鍵在于金融體系是否與其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境相適應(yīng)，是否能夠滿(mǎn)足不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段提出的各種變化需求。

中國(guó)改革開(kāi)放之初，迫切需要發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，金融體系以銀行主導(dǎo)為主，適合在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期“集中力量辦大事”、實(shí)現(xiàn)快速趕超的生產(chǎn)力發(fā)展需要，過(guò)去發(fā)展黃金三十年的經(jīng)驗(yàn)證明，這種結(jié)構(gòu)是適應(yīng)并促進(jìn)中國(guó)生產(chǎn)力發(fā)展的。不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)弊端越來(lái)越明顯，意味著中國(guó)正處于以銀行主導(dǎo)的融資體系向以市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系轉(zhuǎn)化的轉(zhuǎn)折期，在這個(gè)轉(zhuǎn)折過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者將發(fā)揮巨大的作用。

四、中國(guó)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的背景

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)的完善迫切需要壯大機(jī)構(gòu)投資者。建立多層次的資本市場(chǎng)、加大直接融資比重、擴(kuò)容債券市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化、解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題、發(fā)展衍生品市場(chǎng)、開(kāi)拓場(chǎng)外市場(chǎng)等，都需要有更多、更專(zhuān)業(yè)、有規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，且有不同投資偏好的機(jī)構(gòu)投資者參與。

2.國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，但仍處在初級(jí)階段。截至2012年末，A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)占比達(dá)到74.7%，其中大部分是產(chǎn)業(yè)投資者構(gòu)成的大小非資產(chǎn)，同時(shí)散戶(hù)投資者的股票交易量占比仍在80%以上。而境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)是：機(jī)構(gòu)投資者中一半是養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期投資者，真正活躍從而推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的力量是券商、基金、保險(xiǎn)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。另外，機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)展壯大的同時(shí)也存在非理性投資、風(fēng)險(xiǎn)控制不透明、運(yùn)作不規(guī)范、羊群行為等不足。

3.相對(duì)于資本市場(chǎng)市值規(guī)模，中國(guó)證券基金行業(yè)資產(chǎn)比重偏小。2012年底，國(guó)內(nèi)交易所股票總市值23萬(wàn)億元，證券化率44.7%，接近美國(guó)1980年的水平，位居全球第三，而同期我國(guó)證券行業(yè)的總資產(chǎn)為1.72萬(wàn)億元，基金管理資產(chǎn)規(guī)模3.6萬(wàn)億，遠(yuǎn)低于銀行業(yè)的133.6萬(wàn)億、保險(xiǎn)業(yè)的7.35萬(wàn)億和信托業(yè)的7萬(wàn)億。作為資本市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)的證券與基金行業(yè)亟須培育壯大。

4.國(guó)際化對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提出了更高要求。截至2013年3月底，QDII投資額度447億美元，而QFII及RQFII的投資額度分別增至417.45億美元和700億元人民幣。QFII和RQFII的大幅擴(kuò)容對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者形成競(jìng)爭(zhēng)， QDII等的海外市場(chǎng)投資能力亟待大大提高。

五、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的路徑

1.健全證券市場(chǎng)法制體系。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀和前景進(jìn)行科學(xué)立法和完善，明確各方主體的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，切實(shí)加大法律法規(guī)及政策的執(zhí)行力度，構(gòu)建各方主體誠(chéng)信行事的市場(chǎng)環(huán)境。

2.放松管制，提高對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管靈活度。逐步實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立和準(zhǔn)入由審批制向備案制轉(zhuǎn)變，放寬機(jī)構(gòu)投資者的牌照和門(mén)檻限制，強(qiáng)化監(jiān)管市場(chǎng)化導(dǎo)向，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的多樣化發(fā)展。提高機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管透明度，完整備案投資者的產(chǎn)品和服務(wù)，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)資本金、凈資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)緩沖指標(biāo)，提高風(fēng)險(xiǎn)防控水平。引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者做理性投資、專(zhuān)業(yè)投資的表率和典范。

3.做大做強(qiáng)證券公司，是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)鍵。證券公司是資本市場(chǎng)的重要參與者，既是重要的投資者，也是產(chǎn)品和交易的提供者和組織者，提升證券公司基礎(chǔ)金融功能，增強(qiáng)證券公司的服務(wù)能力，對(duì)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者起到舉足輕重的作用。具體措施包括：允許證券公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)，解決長(zhǎng)期資本金需求，提高杠桿率；加強(qiáng)證券公司的托管功能，改善一級(jí)登記托管體系，建立二級(jí)托管并存模式，明確證券公司對(duì)場(chǎng)外金融產(chǎn)品的托管功能；鼓勵(lì)證券公司提供做市服務(wù)，提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性；支持自主創(chuàng)新，鼓勵(lì)證券公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上摸索實(shí)踐。

4.建設(shè)多層次、交易機(jī)制靈活的資本市場(chǎng)。對(duì)包括基金公司、保險(xiǎn)資管、陽(yáng)光私募等在內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，從政策、制度、人才、市場(chǎng)等各方面給予更多的支持。打破交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的分割，取消機(jī)構(gòu)投資者跨市場(chǎng)投資的限制。協(xié)調(diào)發(fā)展主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、柜臺(tái)市場(chǎng)以及地方各類(lèi)交易所，提高參與主體在不同市場(chǎng)間流動(dòng)的便利性。借鑒國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新交易模式，發(fā)展做空機(jī)制，提供對(duì)沖手段，加強(qiáng)交易的靈活性。

5.豐富工具，滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者多元化投資和發(fā)展的需求。進(jìn)一步豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，大力發(fā)展轉(zhuǎn)融通、利率互換、外匯遠(yuǎn)期、個(gè)股期權(quán)、商品期權(quán)，研究推出行業(yè)ETF、商品ETF等產(chǎn)品。賦予機(jī)構(gòu)投資者在批發(fā)市場(chǎng)上一定的交易杠桿，以提高市場(chǎng)流動(dòng)性。大力發(fā)展期貨市場(chǎng)，逐步推出國(guó)債期貨、外匯期貨等，完善衍生品市場(chǎng)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，提高直接融資比例，創(chuàng)新固定收益產(chǎn)品。

6.擴(kuò)大開(kāi)放，推動(dòng)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。進(jìn)一步完善QDII制度安排，放寬QDII投資限制。繼續(xù)提高QFII、RQFII的投資額度，增加投資便利性。積極推動(dòng)境外養(yǎng)老金、慈善基金、基金等長(zhǎng)期資金投資境內(nèi)市場(chǎng)。打破境內(nèi)外市場(chǎng)的割裂，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行跨境投資。在面對(duì)面的競(jìng)爭(zhēng)中學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，讓境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者快速成長(zhǎng)。

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篇5

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；對(duì)沖基金；機(jī)構(gòu)投資者；期貨市場(chǎng)

機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對(duì)沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是其中的三大絕對(duì)主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國(guó)最大、也是世界資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。

主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得很好效果。

將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對(duì)的。下文主要通過(guò)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場(chǎng)投資的比重，來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型

一、期貨投資基金

期貨投資基金(簡(jiǎn)稱(chēng)期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來(lái)，委托給專(zhuān)業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)商品交易顧問(wèn)進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并享有投資利潤(rùn)的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。

廣義上的期貨投資基金是專(zhuān)注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類(lèi)：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理期貨賬戶(hù)。根據(jù)投資對(duì)象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。

1.公募期貨基金(PublicFunds)

公募期貨基金，是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專(zhuān)業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類(lèi)似，在美國(guó)指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份，與購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：

（1）商品基金經(jīng)理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。

（2）商品交易顧問(wèn)(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專(zhuān)家，不同的CTA有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。

（3）交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負(fù)責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在CTA之間分配基金。

（4）托管人。CPO通常委托一個(gè)有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報(bào)告并監(jiān)督基金在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計(jì)算財(cái)產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報(bào)告等。

2.私募期貨基金(privatepools)

私募期貨基金是指受有限個(gè)投資者委托被聚積起來(lái)的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動(dòng)和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動(dòng)，只按照協(xié)議收取資本利潤(rùn)，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類(lèi)似，不同點(diǎn)在于資金來(lái)源和信息披露。

3.個(gè)人管理賬戶(hù)(Individualmanagedfuturesaccounts)

個(gè)人管理賬戶(hù)是指在存款性銀行開(kāi)戶(hù)并由期貨交易顧問(wèn)(CTA)自行管理的賬戶(hù)。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險(xiǎn)基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者（FPM）進(jìn)行管理，F(xiàn)PM在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個(gè)CTA共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易等。

二、對(duì)沖基金及分類(lèi)

關(guān)于對(duì)沖基金沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘[7]，給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。即一家通過(guò)將客戶(hù)限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開(kāi)管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金。也就是說(shuō)對(duì)沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計(jì)劃，其出資人一般在100人以下。對(duì)沖基金可以通過(guò)做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對(duì)沖基金一個(gè)顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對(duì)沖的辦法去抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定套利機(jī)會(huì)。期貨投資基金與對(duì)沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個(gè)顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對(duì)沖基金的投資對(duì)象很廣泛。

對(duì)沖基金可以按以下分類(lèi)：

（1）組織形式。對(duì)沖基金一般只有“一個(gè)”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對(duì)沖基金的個(gè)人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱(chēng)為有限合伙人，是對(duì)沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動(dòng)及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對(duì)沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來(lái)進(jìn)行交易。集合投資在股票市場(chǎng)通常指臨時(shí)集中幾個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資金，用來(lái)控制一個(gè)公司的股票價(jià)格。而對(duì)沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個(gè)市場(chǎng)的股票，也有可能是某種證券，如某只國(guó)債，還有可能是某個(gè)期貨，以及某國(guó)貨幣。目前美國(guó)的對(duì)沖基金都是以有限合伙制為主。

（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對(duì)沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類(lèi)，第一類(lèi)是美國(guó)對(duì)沖基金，它們通常投資于公開(kāi)市場(chǎng)上的各種證券、貨幣、期貨等。美國(guó)證券管理委員會(huì)規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金的投資者不得超過(guò)100位。即一個(gè)一般合伙人加99個(gè)有限合伙人?；鸬囊话愫匣锶送ǔＵ?0％的利潤(rùn)，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對(duì)沖基金的操作使用不同金融衍生工具來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，如短期股票炒作、賣(mài)方選擇權(quán)及其它工具。另一類(lèi)為離岸對(duì)沖基金，法律沒(méi)有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱(chēng)為互惠基金（mutualfund）公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對(duì)沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。

（3）以交易手段區(qū)分。對(duì)沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、混合型對(duì)沖基金和高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

一、期貨投資基金

期貨投資基金[2]，它的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的專(zhuān)家理財(cái)，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

目前期貨投資基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，并取得良好的效果。

近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對(duì)象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個(gè)金融市場(chǎng)、上千個(gè)品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求獲利機(jī)會(huì)。根據(jù)美國(guó)CFTC資料，至2000年9月，美國(guó)共有基金經(jīng)理(CPO)1416個(gè)，交易顧問(wèn)(CTA)935個(gè)。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個(gè)CPOs以及2600個(gè)CTAs在CFTC注冊(cè)，控制著大概2300個(gè)商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國(guó)，但歐洲、日本、澳大利亞等國(guó)家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。

二、對(duì)沖基金

對(duì)沖基金的增長(zhǎng)是令人矚目[4]。近年來(lái)，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報(bào)率日益下降，對(duì)沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1990年代，大約有300多個(gè)對(duì)沖基金在商品期貨市場(chǎng)上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對(duì)沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報(bào)告，至2004年底，對(duì)沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場(chǎng)，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報(bào)仍然在吸引著大量對(duì)沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對(duì)沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機(jī)頭寸）交易者仍然是這些市場(chǎng)的最大交易者。

全球最大的對(duì)沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國(guó)的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場(chǎng)一些控盤(pán)基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)情況。

圖11990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)

從圖1我們可以看出對(duì)沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過(guò)了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年，各類(lèi)基金紛紛增持它們?cè)趯?duì)沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。

對(duì)沖基金的種類(lèi)很多[11]，有專(zhuān)門(mén)在股票市場(chǎng)上操作的，也有債券市場(chǎng)上操作的，更多的在商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。影響最大的無(wú)疑屬于宏觀對(duì)沖(MACRO)基金，宏觀對(duì)沖基金是投資資本組成的資金庫(kù)和大規(guī)模投資于不同種類(lèi)的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國(guó)以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場(chǎng)及低稅率國(guó)家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對(duì)沖基金的基本策略包括對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計(jì)劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長(zhǎng)期，目前以做多為主。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系

一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利

除了期貨投資基金以及對(duì)沖基金外,可以把參與期貨市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類(lèi)，一類(lèi)為“一般基金”,另一類(lèi)為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的逐步加大、投資成本增加及流動(dòng)性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開(kāi)始大量投資如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場(chǎng)，并在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

1.購(gòu)買(mǎi)期貨投資基金份額

一般基金一般不直接投資期貨市場(chǎng)，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過(guò)期貨投資基金的CTA來(lái)管理其期貨市場(chǎng)投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類(lèi)別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來(lái)越多的美國(guó)和全球的養(yǎng)老基金正在增加對(duì)商品指數(shù)期貨（例如美國(guó)的友邦保險(xiǎn)公司）的投資。有估計(jì)稱(chēng)，2005年，養(yǎng)老基金對(duì)商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開(kāi)始獨(dú)立進(jìn)行單個(gè)商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國(guó)養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專(zhuān)門(mén)用于買(mǎi)賣(mài)期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過(guò)500億美元。

2.作為對(duì)沖基金合伙人

通過(guò)對(duì)沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場(chǎng)投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險(xiǎn)資金等紛紛涌入對(duì)沖基金。據(jù)估計(jì)，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對(duì)沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對(duì)沖基金投資，尤其在美國(guó)，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對(duì)沖基金。目前對(duì)沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)自美國(guó)，其中主要是各類(lèi)基金會(huì)和捐贈(zèng)基金。相比其他任何地區(qū)，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對(duì)沖基金。據(jù)2004年報(bào)告研究，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的40%，歐洲包括英國(guó)，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者投資對(duì)沖基金資產(chǎn)將會(huì)增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。

二、證券公司或投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)部門(mén)（機(jī)構(gòu)）參與期貨市場(chǎng)投資

投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的期貨投資部門(mén)或分公司來(lái)參與期貨市場(chǎng)投資。在70年代中后期以來(lái)的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場(chǎng)，尤其是能源市場(chǎng)蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國(guó)際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國(guó)際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國(guó)興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門(mén)或分公司，通過(guò)這種形式來(lái)參與商品期貨的套利與投機(jī)。從CFTC的月度持倉(cāng)報(bào)告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場(chǎng)的美國(guó)銀行有5家，總持倉(cāng)比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉(cāng)中，銀行持倉(cāng)為22.5%和11.3%。

投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營(yíng)債券業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷(xiāo)債券的價(jià)格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對(duì)所持股票進(jìn)行對(duì)沖保值；進(jìn)行自營(yíng)衍生品交易，掙取價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢(xún)服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi)；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。

三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過(guò)期貨公司進(jìn)行

證券公司或投資銀行開(kāi)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)注冊(cè)為獨(dú)立期貨傭金商（FCM）。美國(guó)《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶(hù)收取資金、有價(jià)證券或其他財(cái)產(chǎn)作為保證金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。FCM可以申請(qǐng)各家交易所的非結(jié)算會(huì)員或結(jié)算會(huì)員資格，非結(jié)算會(huì)員FCM除了為自己的賬戶(hù)及所客戶(hù)的賬戶(hù)進(jìn)行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結(jié)算會(huì)員FCM除了提供與非結(jié)算會(huì)員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請(qǐng)某家交易所會(huì)員資格，它可以在該交易所會(huì)員FCM乙處開(kāi)立綜合帳戶(hù)，通過(guò)FCM乙辦理其自己及所客戶(hù)在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見(jiàn)圖2。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。

1.FCM(期貨傭金商):是美國(guó)期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨(dú)立開(kāi)發(fā)客戶(hù)和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶(hù)收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。

2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系

FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶(hù)以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。

FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易

IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，相對(duì)獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個(gè)人?？梢蚤_(kāi)發(fā)客戶(hù)和接受交易指令，單不能接受客戶(hù)的資金，且必須通過(guò)FCM結(jié)算。

AP:均以個(gè)人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和客戶(hù)工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國(guó)兩大經(jīng)紀(jì)人。

CPO:指向個(gè)人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)以圖獲利的個(gè)人或組織。

CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶(hù)，發(fā)表及時(shí)評(píng)論，熱線(xiàn)電話(huà)咨詢(xún)，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶(hù)的資金，必須通過(guò)FCM結(jié)算。

3.期貨投資基金和對(duì)沖基金通過(guò)FCM實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動(dòng)

期貨投資基金和對(duì)沖基金雖然是期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們?cè)谑袌?chǎng)發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的一個(gè)重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過(guò)有資格的FCM進(jìn)行的。

對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的啟示

一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的客觀要求

沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上，期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶(hù)向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí)，加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。

二、根據(jù)中國(guó)實(shí)際，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場(chǎng)

在借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的可能性，恰如其分地對(duì)基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險(xiǎn)的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和相關(guān)監(jiān)管制度制定時(shí)充分考慮到其市場(chǎng)參與者的類(lèi)型，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分管理。

三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)證券公司穩(wěn)步開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)

現(xiàn)有法規(guī)沒(méi)有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對(duì)沖自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來(lái)，將會(huì)對(duì)原有的體制產(chǎn)生較大影響，對(duì)于信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵(lì)其參與金融期貨套期保值投資；而對(duì)于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對(duì)其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對(duì)于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。

四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分工

美國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我們是一個(gè)重要的啟示，從中可以看出期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場(chǎng)分工。在推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過(guò)程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場(chǎng)分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

五、持續(xù)加強(qiáng)各類(lèi)投資者教育工作

對(duì)于一個(gè)新市場(chǎng)，特別像金融期貨這樣風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度很快的新市場(chǎng)，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對(duì)個(gè)人投資者，而且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險(xiǎn)防范要求。要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國(guó)合理的期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場(chǎng)包括商品和金融期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。

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