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篇1

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；貨幣政策；財政政策；地方債務(wù)

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1007-7685（2013）05-0108-03

2009年10月，希臘宣布財政赤字預(yù)計將達(dá)到GDP的12.7%，而公共債務(wù)將占GDP的113%，均遠(yuǎn)超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》所規(guī)定的3%和60%的上限。受此影響，2009年12月美國三大國際評級機(jī)構(gòu)——惠譽(yù)國際、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪先后下調(diào)希臘信用評級，評級下降意味著債券投資風(fēng)險上升。同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的債券風(fēng)險也大幅上升，從而引爆了歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)，此后歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，到2011年6月，又?jǐn)U散到意大利。整體看，歐元區(qū)2011年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)4.1%，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的87.3%。截至2012年6月，歐元區(qū)國家貸款占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例已經(jīng)從2007年12月的123%上升到13l%。2012年1月13日，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)歐元區(qū)9個國家的信用評級，其中包括法國，這意味著債務(wù)危機(jī)正式從“歐洲五國”擴(kuò)散至歐元區(qū)核心國家，并已蔓延到北歐國家，連表現(xiàn)最好的德國經(jīng)濟(jì)也開始減速，荷蘭經(jīng)濟(jì)于2012年3季度萎縮了1.1%，是預(yù)期的5倍。市場普遍預(yù)測，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)頹勢2013年難以改觀。歐債危機(jī)盡管被稱為債務(wù)危機(jī)，但其與傳統(tǒng)意義上的債務(wù)危機(jī)存在較大不同，需要對其進(jìn)行深入研究。

一、歐洲債務(wù)危機(jī)的深層次原因

目前，對歐洲債務(wù)危機(jī)的形成主要有“陰謀說”、“高福利說”、“經(jīng)濟(jì)失衡說”和“不匹配說”。其中，“不匹配說”指出，歐債危機(jī)表面上是債務(wù)危機(jī)，本質(zhì)上卻是歐元危機(jī)。歐盟各國實行的是統(tǒng)一的貨幣政策，但財政政策卻是以各國經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，缺乏平衡歐盟整體經(jīng)濟(jì)的中央財政部門，這就無法保證財政政策和貨幣政策能同時符合各國的經(jīng)濟(jì)狀況，并對各國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，進(jìn)而導(dǎo)致歐盟一些國家發(fā)生債務(wù)危機(jī)。各國使用單一貨幣而缺乏統(tǒng)一的財政制度，就必然存在統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策之間的矛盾。冰島沒有加入歐盟，之所以能夠從危機(jī)中快速復(fù)蘇，就是因為冰島央行及時采取貨幣貶值政策來推動本國產(chǎn)品出口。英國、丹麥、瑞典是歐盟的成員國，但是沒有加入歐元區(qū)，所以有著獨立的貨幣政策與財政政策，可以根據(jù)本國具體的經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行政策調(diào)節(jié)，所以受本次歐債危機(jī)的影響很小。

雖然“不匹配說”一定程度上揭示了歐洲債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因，但還需要深入研究。既然所有歐元區(qū)成員國都面對這樣的矛盾，為什么在國際金融危機(jī)爆發(fā)后歐洲五國（主要是南歐國家）相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，而德國等北歐國家卻復(fù)蘇較快，沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)？這就需要深入探討歐債危機(jī)的深層次原因。

（一）經(jīng)濟(jì)增長速度滯后于債務(wù)成本提高的速度

“歐洲五國”加入歐元區(qū)后，由于歐元強(qiáng)勢、市場利率低、債務(wù)約束較弱等因素，使他們基本上都依賴于借新債還舊債，導(dǎo)致融資成本不斷增加，最終無力償還。債務(wù)成本提高的速度快于經(jīng)濟(jì)增長速度，使“歐洲五國”債臺不斷高筑，最后不得不向歐盟和國際貨幣基金組織求援，違背了“只有當(dāng)GDP增長率高于公共債務(wù)的實際利率時，才能在基本赤字條件下實現(xiàn)公共債務(wù)的可持續(xù)性”。歐洲銀行持有的“歐洲五國”的公共和私人債務(wù)占銀行系統(tǒng)持有債務(wù)的比例高達(dá)90%以上，總額達(dá)2.8萬億美元。更令人擔(dān)憂的是，歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降導(dǎo)致銀行對實體經(jīng)濟(jì)貸款減少，使經(jīng)濟(jì)增長下滑，進(jìn)而影響到政府的財政赤字消減計劃。而政府為銀行業(yè)重組提供資金必將進(jìn)一步推高政府財政負(fù)擔(dān)，進(jìn)而形成債務(wù)和銀行系統(tǒng)宏觀上的螺旋循環(huán)，并由此導(dǎo)致“債務(wù)危機(jī)——資產(chǎn)負(fù)債表惡化——去風(fēng)險資產(chǎn)——流動性枯竭——信貸全面緊縮——經(jīng)濟(jì)蕭條——債務(wù)危機(jī)加劇”這樣的惡性循環(huán)。歐元區(qū)國家在壓縮公共支出、削減債務(wù)的同時，應(yīng)更多地考慮經(jīng)濟(jì)增長，增加財政收入，也許只有這樣才可能盡早走出債務(wù)危機(jī)。

（二）財政政策與貨幣政策不匹配

歐洲央行與一般國家的央行不同，其政策目標(biāo)是穩(wěn)定歐元幣值，而且歐元區(qū)各國貨幣政策決策權(quán)集中在歐洲央行，但財政決策權(quán)卻分散在各成員國政府，形成“統(tǒng)一的央行和分散的財政部”。這種矛盾一開始就曾遭到質(zhì)疑，但直到歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，其危害性才徹底顯現(xiàn)。

首先，統(tǒng)一的貨幣政策存在不足。一般來說，貨幣政策應(yīng)服務(wù)于外部目標(biāo)，財政政策應(yīng)服務(wù)于內(nèi)部目標(biāo)，二者相互結(jié)合才能同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。當(dāng)歐元區(qū)國家受到外部沖擊時，統(tǒng)一的貨幣政策效果不如統(tǒng)一的財政政策效果明顯。統(tǒng)一的貨幣政策使歐元區(qū)國家在面臨財政困難時，無法通過貨幣貶值來增強(qiáng)競爭力和緩解財政負(fù)擔(dān)，只能單一地依靠財政政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)。

其次，分散的財政政策容易引起道德風(fēng)險。由于貨幣政策和匯率政策外生決定，歐盟成員國無法運用貨幣政策來配合財政政策，導(dǎo)致內(nèi)外均衡的政策目標(biāo)無法完全實現(xiàn)。當(dāng)采取擴(kuò)張性的財政政策時，財政赤字和貿(mào)易赤字均會上升，但單個成員國財政赤字規(guī)模的擴(kuò)大并不會引起該國利率的上升和匯率的貶值。因此，各成員國總是傾向于使用擴(kuò)張性的財政政策，這種成員國享受的權(quán)利與其承擔(dān)的責(zé)任間的失衡使道德風(fēng)險不斷蔓延。

再次，調(diào)控工具與實現(xiàn)目標(biāo)存在矛盾。歐元區(qū)國家制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)會根據(jù)各自的國情有所不同，對于要實現(xiàn)的福利、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、教育等目標(biāo)也存在較大差異。為了同時實現(xiàn)多個獨立的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，要求為實現(xiàn)這些目標(biāo)所使用的獨立的政策工具的數(shù)目不能少于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的數(shù)目，但各成員國所能掌握和使用的金融工具卻基本一致，因而形成了實現(xiàn)目標(biāo)的多樣化與使用工具的單一化之間的矛盾。當(dāng)這一工具由不同的國家掌握，而它們又相互獨立時，就會出現(xiàn)各成員國管理各自工具的問題，出現(xiàn)工具與目標(biāo)不匹配的矛盾。因此，當(dāng)國際金融危機(jī)爆發(fā)后，為挽救經(jīng)濟(jì)、抵御衰退，歐盟各成員國不得不采取擴(kuò)張的財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果使財政赤字和債務(wù)狀況更加嚴(yán)峻。此時，統(tǒng)一的貨幣政策與分散的財政政策使本應(yīng)“相互補(bǔ)充”的一對宏觀調(diào)控工具變成了“相互矛盾”的工具。

（三）要素流動的風(fēng)險轉(zhuǎn)移作用受限

建立單一貨幣的前提是商品、資金和勞動力等要素的完全流動。經(jīng)濟(jì)的不平衡可通過要素特別是勞動力的自由流動來調(diào)節(jié)，從而替代匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用，最終達(dá)到穩(wěn)定貨幣區(qū)內(nèi)就業(yè)和物價水平的目的。設(shè)計歐元區(qū)的初衷是期望統(tǒng)一的貨幣和穩(wěn)定的匯率可大幅降低交易成本，使歐盟成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平逐漸趨同。十余年歐元區(qū)實踐的結(jié)果是部分實現(xiàn)了該目標(biāo)。從GDP指標(biāo)看，歐盟大于美國，歐元區(qū)國家略小于美國。同時，歐元在全球外匯儲備中的占比達(dá)四分之一，已經(jīng)成為僅次于美元的重要國際儲備貨幣。

雖然歐元區(qū)實現(xiàn)了商品、資金的自由流動，但勞動力卻離自由流動相距很遠(yuǎn)，現(xiàn)在成員國之間每年的勞動力流動比例不到3%。一些國家對勞動力市場有諸多限制，包括最低工資、最長工時、福利標(biāo)準(zhǔn)、遣散條件等，造成勞動力市場的扭曲，出現(xiàn)失業(yè)率高但企業(yè)用人成本卻不斷攀升的現(xiàn)象。截至2012年11月，歐元區(qū)17國新增失業(yè)人口達(dá)200萬人，比2008年增加50%。歐元區(qū)沒有真正實現(xiàn)金融體系、經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險在要素流動中進(jìn)行轉(zhuǎn)移的目標(biāo)。因此，歐元區(qū)國家應(yīng)加快富有彈性的勞動力市場的建設(shè)，促進(jìn)勞動力在各國間的流動，通過政策調(diào)整，降低勞動力在各國間流動的障礙，為勞動力自由流動創(chuàng)造條件。勞動力的自由流動有利于調(diào)節(jié)各成員國間的貿(mào)易流向，彌補(bǔ)匯率制度缺失的缺陷，為歐元的穩(wěn)定創(chuàng)造基礎(chǔ)性的制度保障。

（四）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡，實體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱

在歐盟國家中，希臘的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，資源配置極其不合理。希臘是以旅游業(yè)和航運業(yè)為主要的支柱產(chǎn)業(yè)，這些需求彈性較大的產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求，在國際金融危機(jī)的沖擊下顯得異常脆弱。以出口加工業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)的意大利在國際金融危機(jī)面前也顯得力不從心。西班牙于上世紀(jì)90年代將大量投資從制造業(yè)中抽離，轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)如建筑和房地產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致其制造業(yè)逐漸萎縮。相比之下，當(dāng)歐洲許多國家紛紛從制造業(yè)轉(zhuǎn)向利潤更高的金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)時，德國仍將主要精力放在提高制造業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平上。正是德國始終把實體經(jīng)濟(jì)中的制造業(yè)做為立國之本，才使其具備了抵御國際金融危機(jī)沖擊的堅實產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在歐債危機(jī)中受到?jīng)_擊最小。從歐元區(qū)部分國家2012年4月份采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）（德國50.9%，法國46.8%，西班牙43.5%，希臘40.7%）可看出，德國實體經(jīng)濟(jì)實力最強(qiáng)，希臘最弱。

總體看，“歐洲五國”的經(jīng)濟(jì)更多地依賴于勞動密集型的出口制造業(yè)和旅游業(yè)。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，新興市場的勞動力成本優(yōu)勢吸引著全球制造業(yè)逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復(fù)存在，這些國家又不能及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從而使其經(jīng)濟(jì)在危機(jī)沖擊下顯得異常脆弱。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)的警示

歐洲債務(wù)危機(jī)對我國的影響可從貿(mào)易渠道和金融渠道兩方面看。從貿(mào)易渠道看，歐盟是我國重要的貿(mào)易伙伴，歐債危機(jī)造成歐元持續(xù)疲軟，人民幣相對升值，造成一定出口壓力。不僅如此，我國還面臨歐盟貿(mào)易保護(hù)主義日益抬頭的問題。2010年歐盟對我國出口產(chǎn)品發(fā)起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查11起，立案數(shù)量是之前4年的最多，涉案金額亦較大。從金融渠道看，在我國的外匯儲備中，歐元資產(chǎn)占比在10%～20%之間，持有的巨額歐元資產(chǎn)會面臨貶值風(fēng)險。歐洲債務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)是政府財政赤字和債務(wù)不斷擴(kuò)大，這對我國政府債券的發(fā)行與流通具有一定警示作用。

（一）我國地方政府債務(wù)雖然總體可控，但須加強(qiáng)風(fēng)險防范

雖然“歐洲五國”的債務(wù)大部分是外債，主要用于社會福利消費等開支，而我國的地方債務(wù)與之有很大區(qū)別，幾乎都是內(nèi)債，大部分是用于道路等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但我國地方政府債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險都較大，我國要對歐債危機(jī)引以為戒，加強(qiáng)地方債務(wù)風(fēng)險的防范。所以，應(yīng)加強(qiáng)地方債務(wù)風(fēng)險防范，首先，要建立地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，及時識別與評估債務(wù)風(fēng)險，對超過限額的債務(wù)采取措施加以糾正。其次，地方政府應(yīng)統(tǒng)籌安排本級政府的財政收支，制定合理的債務(wù)還本付息計劃，并加強(qiáng)對該計劃的日常監(jiān)督運作。最后，加快市政債的試點，改變地方政府債務(wù)以銀行信貸為主的局面。

（二）嚴(yán)控地方債券發(fā)行，防范道德風(fēng)險

雖然我國貨幣政策是統(tǒng)一的，但地方政府在財政支出方面有一定的自。地方政府會根據(jù)各自發(fā)展的需要，安排不同的財政支出，并傾向于通過發(fā)行地方債來籌集資金。因為發(fā)行地方債屬于透支消費，消費的是全國的資金，即使地方債達(dá)到一定程度無法償還時，地方政府也會認(rèn)為國家會將債務(wù)承擔(dān)下來。因此，應(yīng)吸取歐債危機(jī)中各成員國擴(kuò)張的財政政策的教訓(xùn)，防止各地在發(fā)行地方債方面的道德風(fēng)險行為。

篇2

【關(guān)鍵詞】歐債危機(jī) 希臘

一、歐債危機(jī)背景介紹

歐洲債務(wù)危機(jī)是源于歐洲國家由于債務(wù)問題導(dǎo)致的信用危機(jī)。繼美國2007年爆發(fā)次貸危機(jī)后，歐洲各國為提振經(jīng)濟(jì)避免衰退紛紛采取了擴(kuò)張性的財政政策，大舉借債。這使得那些原先就債臺高筑的歐洲國家雪上加霜，債務(wù)負(fù)擔(dān)積重難返，最終導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)。

歐洲債務(wù)危機(jī)的第一階段是冰島危機(jī)。2008年10月冰島三大銀行資不抵債，陷入困境，被冰島政府接管，銀行債務(wù)上升為債務(wù)。緊接著是第二階段，東歐國家債務(wù)危機(jī)。2009年初，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪調(diào)低了烏克蘭的評級，從而觸發(fā)了中東歐國家的債務(wù)問題。第三階段便是希臘債務(wù)危機(jī)。由希臘債務(wù)危機(jī)為起點，債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，逐步蔓延至西班牙，比利時和意大利，歐債危機(jī)全面爆發(fā)。

二、希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因

（一）內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯緩是希臘債務(wù)危機(jī)的根本原因

希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)根本上是因為其缺乏內(nèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力。希臘經(jīng)濟(jì)增長主要依靠旅游業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)。因全球性的金融危機(jī)，希臘的旅游業(yè)受到重創(chuàng)。而傳統(tǒng)制造業(yè)受到世界科技浪潮的影響，無法像高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)那樣獲得巨額利潤，持續(xù)地推動希臘經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)增長滯緩使得希臘的財政收入日益減少，償債能力下降。在這種情況下，即使希臘政府的財政支出處于較慢的增長水平，債務(wù)危機(jī)也是有可能產(chǎn)生的。

（二）2007年的金融危機(jī)的希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接原因

2007年金融危機(jī)在美國爆發(fā)并迅速蔓延至世界，歐洲許多國家為了緩沖金融危機(jī)對本國經(jīng)濟(jì)的影響，紛紛采取了擴(kuò)張性的財政政策，加大政府支出，甚至盲目借錢舉債擴(kuò)大財政赤字。盲目舉債導(dǎo)致希臘債務(wù)和GDP比例嚴(yán)重失衡。在危機(jī)爆發(fā)時，希臘債務(wù)占GDP比例將近160%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的安全指標(biāo)。失衡的債務(wù)和GDP比例加大了債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性。

歐洲發(fā)達(dá)國家一直以高福利著稱，雖然希臘的福利性支出占GDP的比重在歐盟平均水平之下，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界上的其他國家。希臘在經(jīng)濟(jì)不景氣，國內(nèi)失業(yè)率迅速上升導(dǎo)致的失業(yè)保障支出增加，沒有足夠的國家財政支持的情況下仍舊保持高福利，進(jìn)一步加重了財政負(fù)擔(dān)，長此以往，一旦情況惡化，危機(jī)必然爆發(fā)。

（三）歐元區(qū)的體制和機(jī)制缺陷是希臘債務(wù)危機(jī)加劇的重要原因

歐元區(qū)的國家為了實現(xiàn)統(tǒng)一貨幣和資本的自由流動，放棄了獨立的貨幣政策。歐洲央行自成立以來，以德國為首，把控制通貨膨脹作為首要目標(biāo)，即將通脹率控制在2%以下，因此，貨幣政策的彈性較小。而且由于歐盟成員國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異較大，例如德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健，不需要刺激的經(jīng)濟(jì)政策，而歐元區(qū)的一些弱小的國家，需要通過擴(kuò)張性的政策才能支持國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長，這使得歐央行難以制定出相應(yīng)的政策滿足所有成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。所以，當(dāng)歐元區(qū)的國家遇到經(jīng)濟(jì)問題時就無法采用相應(yīng)的貨幣政策，只得將目光轉(zhuǎn)向財政政策。例如希臘在2003年到2007年時出現(xiàn)經(jīng)常項目下的赤字，卻不能用貨幣貶值的方式增加本國出口抑制進(jìn)口來改善這一狀況。又如希臘也不能通過貨幣的貶值來縮小債務(wù)規(guī)模，緩解債務(wù)危機(jī)。于是，政府只好進(jìn)一步擴(kuò)大財政赤字刺激經(jīng)濟(jì)，加大了債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。更糟糕的是當(dāng)貨幣政策和財政政策的效果相反時，政府更加難以達(dá)到所預(yù)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。由于歐元區(qū)沒有一個超越的政治實體對發(fā)生債務(wù)危機(jī)的國家進(jìn)行債務(wù)擔(dān)保，所以當(dāng)違約事情發(fā)生時，救助便難以到達(dá)。

三、歐盟和歐洲央行的應(yīng)對措施及反思

歐盟在2012年7月份開始將ESM（歐洲穩(wěn)定機(jī)制）作為新項目的主要融資工具，通過對歐元區(qū)國家事實金融救助保持穩(wěn)定。同時，歐盟各成員國還對希臘進(jìn)行了特殊的救助，如，將希臘的貸款利息降低150個基點。這些措施有望將希臘的債務(wù)占GDP的水平在2020年前控制在117%至120.5%的水平之間。

歐洲央行也采取了一系列的措施。首先是在公開市場上操作，買進(jìn)國債和私人債券，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，緩解債務(wù)危機(jī)。其次是對希臘政府不考慮其債務(wù)評級狀況，對其已發(fā)行和新發(fā)行的債務(wù)工具都給予接受。還有是通過長期再融資操作向歐洲銀行發(fā)放貸款，其中最大一筆貸款由希臘、愛爾蘭、意大利和西班牙銀行獲得。

從歐盟和歐洲央行的解決措施來看，主要側(cè)重點在于解決希臘的償付危機(jī)或是流動性危機(jī)。這些措施只能從表面上或是暫時性地解決債務(wù)危機(jī)，并不能從根本上阻斷債務(wù)危機(jī)延后發(fā)生或再次發(fā)生。就希臘本國而言，要解決債務(wù)危機(jī)，根本上是要推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并且注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效率。政府可以通過增加政府購買或增加投資補(bǔ)貼的方式刺激經(jīng)濟(jì)，但支出和發(fā)債應(yīng)適可而止，量力而行，將債務(wù)規(guī)模控制在可承受的范圍內(nèi)。其次，政府可以鼓勵希臘人們改變消費和儲蓄習(xí)慣，增加儲蓄減少消費，這樣有利于減少赤字，平衡貿(mào)易逆差。再次，適當(dāng)?shù)販p少福利性支出，減輕政府的財政負(fù)擔(dān)。如果沒有足夠的收入保障，還要維持高福利，那就只能通過不切實際的借債獲得，而這樣是及其不理性的。最后是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，改善出口品行業(yè)，增加利潤，減少貿(mào)易逆差。就歐元區(qū)而言，首先應(yīng)該加強(qiáng)對成員國的監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行如嚴(yán)格限制債務(wù)，嚴(yán)格債務(wù)比例的原則，以期減小發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性。對于歐元區(qū)面臨的由于不可能三角引起的不能通過貨幣貶值來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的問題應(yīng)建立相應(yīng)的機(jī)制體制來緩解其矛盾。最后，歐洲央行應(yīng)從這次危機(jī)中汲取教訓(xùn)，建立起危機(jī)應(yīng)對機(jī)制，以期能夠?qū)ξC(jī)發(fā)出預(yù)警并能在危機(jī)發(fā)生后采取有效措施及時化解。同時進(jìn)行金融體系創(chuàng)新，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行。

當(dāng)然，引發(fā)希臘債務(wù)危機(jī)的原因除了上述提到的經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯緩，07年金融危機(jī)的影響和歐元區(qū)機(jī)制體制問題外，還有很多。而解決希臘債務(wù)危機(jī)的方法也不僅僅局限于上述所陳述的。至于希臘未來的走勢，不僅要考慮其宏觀的貨幣和財政政策，還應(yīng)關(guān)注其政治和文化因素，才能更合理地預(yù)測歐債危機(jī)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]李本松.論當(dāng)前歐債危機(jī)發(fā)生額原因及啟示[J].唯實·經(jīng)濟(jì)探討，2012年5月.

篇3

同樣發(fā)生債務(wù)危機(jī)的還有世界頭號經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國。截至2010年底，美國政府債務(wù)占GDP的比重已達(dá)到92%，在世界范圍內(nèi)已處于高位。2011年5月16日，美國國債觸及國會所允許的14.29萬億美元上限，2011年8月3日美國兩黨已經(jīng)達(dá)成一致上限上調(diào)至16.7萬億，以防止美國出現(xiàn)違約風(fēng)險。8月5日國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普將美國長期信用評級由“AAA”降至“AA+”，評級展望負(fù)面。

一 歐債危機(jī)產(chǎn)生原因

1.外部原因

歐元從誕生之日起到次貸危機(jī)發(fā)生前夕累計升值80%之多，致使歐債廣泛受到投資者的歡迎。相應(yīng)地，歐盟區(qū)國家發(fā)行債務(wù)成本也就變得十分低廉。在此基礎(chǔ)上，諸國積累了大量的政府債務(wù)。希臘等債務(wù)危機(jī)國家就是因為這樣而發(fā)行了很多的債務(wù)。而希臘當(dāng)初能加入歐盟并不是因為實質(zhì)意義上達(dá)到了原歐盟成員國關(guān)于財政赤字與GDP比率不高于3%，以及公共部門債務(wù)余額GDP比率不超過60%的警戒線，而是由高盛幫助希臘政府粉飾財政狀況以便進(jìn)入歐盟組織，所以一定程度上來講歐債危機(jī)各個評級機(jī)構(gòu)要付一定責(zé)任。等到現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)各個債務(wù)國負(fù)債程度過高而將這些國家信用評級下調(diào)，就導(dǎo)致了歐債危機(jī)的爆發(fā)，也成為歐債危機(jī)的導(dǎo)火索。

2.內(nèi)部原因

第一，歐盟財政約束的寬松性。雖然歐盟成立這幾年，成員國關(guān)于財政赤字/GDP比率不高于3%，以及公共部門債務(wù)余額GDP比率不超過60%的警戒線真正意義上來講形同虛設(shè)，也是造成現(xiàn)今階段歐債危機(jī)爆發(fā)的一大原因。

歐盟在成立之初定下警戒線，但是由于歐盟中的大國違背了公約規(guī)定的財政赤字3%的上限，要求更大的靈活性，以及減小自身受到制裁與罰款的可能性，結(jié)果歐盟更傾向于維護(hù)大國的利益，對公約中的大量條款進(jìn)行了修改。在新公約中潛在違約者的修正期限得到了延長，經(jīng)濟(jì)滑坡的定義被放松，大量暫時擱置3%赤字上限的做法被認(rèn)定為正當(dāng)（參見圖1）。這樣的財政約束給現(xiàn)今的歐債危機(jī)埋下伏筆。

數(shù)據(jù)來源：比利時自由報刊

第二，歐盟制度缺陷性。歐元區(qū)國家雖然形成了貨幣聯(lián)盟，但是沒有形成統(tǒng)一的財政聯(lián)盟，歐元區(qū)國家一旦發(fā)生危機(jī)就無法通過自身一個國家的貨幣政策來進(jìn)行調(diào)整，失去了貨幣主導(dǎo)權(quán)，這樣，這些歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的國家無法通過貨幣貶值來達(dá)到減輕這些國家的實際負(fù)擔(dān)。同時也因為沒有形成統(tǒng)一的財政聯(lián)盟，在一開始希臘產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的時候如果德國法國這些大國形成統(tǒng)一的財政政策，那么也就不會變成今天這種多米諾骨牌的狀況。

第三，債務(wù)危機(jī)國家經(jīng)濟(jì)狀況。債務(wù)危機(jī)的國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，實體經(jīng)濟(jì)空心化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分脆弱。以希臘為例，旅游業(yè)和航運業(yè)是希臘的主要產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低。希臘一方面，為了大力發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)并拉動經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，希臘對旅游業(yè)及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)加大了投資力度，其投資規(guī)模超過了自身承受能力，導(dǎo)致負(fù)債提高。另一方面，從反映航運業(yè)景氣度的波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）看，受金融危機(jī)影響從08 年底開始航運業(yè)進(jìn)入周期低谷，景氣度不斷下滑。兩大支柱產(chǎn)業(yè)都產(chǎn)生了巨大的沖擊，直接導(dǎo)致了希臘債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

除此之外，這些債務(wù)危機(jī)國家通貨膨脹率普遍較高（參見圖2）。以希臘為例。通貨膨脹率逐月增加，2011年10月已經(jīng)超過120%（參見圖3）。除了通貨膨脹惡化，失業(yè)率

數(shù)據(jù)來源：IMF

也相對其他歐元區(qū)國家高，歐元區(qū)總體失業(yè)率保持在10%左右，截至2011年10月歐元區(qū)失業(yè)率為10.3%，（參見圖4）而希臘的失業(yè)率逐月增加（參見圖5）。

數(shù)據(jù)來源：IMF

債務(wù)危機(jī)國家高福利制度與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)條件不相符合，導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)之后很多當(dāng)?shù)孛癖娛就涡羞M(jìn)行減福利抗議?？傮w上這些國家普遍推行一種“高消費+低增長+大量債務(wù)”的經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行運行。

二 美國危機(jī)產(chǎn)生原因

1.內(nèi)部原因

2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā)使美國政府赤字大幅度上升，危機(jī)之中，美國財政收入大幅度減少，但支出并未減少，收支差距進(jìn)一步加大；僅僅2009和2010兩年的年財政赤字就達(dá)到14.7和12.8萬億美元；分別占當(dāng)年GDP的10% 和8.9%。最后，美國為解決此次危機(jī)制定了許多刺激計劃，增加了額外的支出。這三個原因使得舉債度日成為家常便飯，國債占GDP比重逐年上升。從2009年開始每年上升幅度加大（參見圖6），預(yù)計2012年國債占GDP比重將達(dá)到100%。

數(shù)據(jù)來源：Reuters

2.外部原因

從外部環(huán)境看，一方面在全球經(jīng)濟(jì)一體化、大宗商品價格以美元計價和結(jié)算的前提下，美國必須保持貿(mào)易逆差，這是其他國家為購買大宗商品而獲得美元貨幣的唯一通道，其他國家拿到美元之后，需要通過購買美國國債進(jìn)行保值增值，因此又將一部分美元回流到美國，這樣就相當(dāng)于“美元產(chǎn)生—貿(mào)易逆差—美元回流”進(jìn)行循環(huán)，而過程中美國產(chǎn)生的就是大量的國債。另一方面，美國是世界頭號經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，很多國家為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)變動帶來的外匯儲備升值貶值的大幅度變化將美元作為儲備貨幣，截至2011年二季度，美元占世界主要儲備貨幣的比重已經(jīng)降到1999年3月以來最低水平，但仍占60.7%，由于各國大量購買美元給美國帶來了大量廉價融資，從而導(dǎo)致美國國債大幅上升（參見圖7）。

數(shù)據(jù)來源：Reuters

篇4

【關(guān)鍵詞】歐債危機(jī)；危機(jī)原因；啟示

過去的2011年，是內(nèi)憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，信用危機(jī)惡化，歐美各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱，國際貿(mào)易增速回落，國際金融市場劇烈動蕩，全球經(jīng)濟(jì)再度衰退的憂慮充斥市場。整體來看，歐債危機(jī)是中國外部經(jīng)濟(jì)面臨的一場重要危機(jī)，怎么應(yīng)對是至關(guān)重要的問題。在探究歐債危機(jī)對中國的影響和啟示之前，我們先簡單談一下歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因。

一、歐債危機(jī)的原因分析

1、歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接原因：高赤字

如果將債務(wù)杠桿比喻成潮水，那么水能載舟，亦能覆舟。金融危機(jī)爆發(fā)后，全球政府聯(lián)手利用公共財政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時性的，自從歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，人們最常想起的詞語就是“高赤字”。

2、歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)不平衡

歐元區(qū)現(xiàn)階段實行的是統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策。然而貨幣政策與財政政策常年的不對稱性使得各項矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機(jī)的沖擊之下，矛盾開始暴露，直指債務(wù)危機(jī)。盡管貨幣一體化為歐元區(qū)成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優(yōu)勢，但是由于經(jīng)濟(jì)狀況的差異而形成的不對稱沖擊，也在一定程度上削弱了這些優(yōu)勢。另一方面，歐元區(qū)簽訂的《穩(wěn)定與增長公約》并沒有完全遵循最優(yōu)貨幣區(qū)的要求，各國的實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡相同，這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經(jīng)濟(jì)周期不同步，歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上，無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好，從而增加了危機(jī)蔓延的可能性。

3、歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的歷史原因：高福利政策

高福利意味著政府的高支出，必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上缺乏一種活力，并且在財政支出上遠(yuǎn)高于非高福利國家。不得不說，高福利是高赤字的一個重要源頭。

二、歐債危機(jī)給中國的影響

歐債危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)出來。歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣，直接影響到中國的出口。由于中國的經(jīng)濟(jì)主要還是外向型經(jīng)濟(jì)，出口在整個經(jīng)濟(jì)中所占的比例很高。出口的下降，必然會對中國經(jīng)濟(jì)各個方面都有深遠(yuǎn)的影響。

（一）導(dǎo)致人民幣“升值”

最近在歐債危機(jī)的沖擊下，避險資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，隨著美元走強(qiáng)，人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日，人民幣對歐元匯率升值達(dá)到15.9%；同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時間內(nèi)，人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機(jī)而對主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調(diào)整。

（二）影響中國對歐洲國家出口

由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產(chǎn)品價格競爭力下降。出口企業(yè)如果用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對中國動出口將會增加，中國的貿(mào)易盈余還可能會繼續(xù)下滑。

（三）外匯儲備縮水

歐元和英鎊貶值，將使以美元計價的外匯儲備出現(xiàn)縮水。我國防范外匯資產(chǎn)的縮水問題，必須采取動態(tài)的資產(chǎn)管理模式，即不僅需要關(guān)注投資的收益，也要關(guān)注匯率變動帶來的資產(chǎn)價值變化，以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。

（四）投機(jī)資本流入可能增加

現(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。

（五）歐債危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對中國的外需影響較大

歐債危機(jī)已經(jīng)影響了其他歐洲國家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐，同時還增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，歐洲國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長將面臨更大的挑戰(zhàn)。歐盟是中國的第一大貿(mào)易伙伴，中國的外需短期內(nèi)繼續(xù)承壓。

三、歐債危機(jī)對中國的啟示

（一）財政刺激計劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財政赤字的“度”

目前我國的國家債務(wù)和財政赤字遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險臨界點，但是不能太樂觀。因為首先，我國地方政府仍然存在“GDP考核觀”，使得地方政府盲目舉債搞發(fā)展，財政入不敷出；其次，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行是，政府刺激計劃會使財政負(fù)擔(dān)加大，可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應(yīng)。所以中國必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)負(fù)擔(dān)，做好債務(wù)測算和償債平衡工作。

（二）注重轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，由投資出口導(dǎo)向型向消費導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變

希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經(jīng)濟(jì)。出口是我國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主，擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費是拉動經(jīng)濟(jì)更好更長效的動力。此外，在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級。

（三）與國際接軌，增加中國財政的透明度

目前中國財政透明度整體較低，隨著中國經(jīng)濟(jì)日益融入全球化，中國應(yīng)與國際接軌，加強(qiáng)與國際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。

（四）正視地方債務(wù)風(fēng)險，防范于未然

本輪金融危機(jī)加重了地方政府債務(wù)危機(jī)，國家必須迅速采取行動，對全國整體財政及債務(wù)狀況作全面清查和評估，摸查地方債務(wù)的規(guī)模、來源和性質(zhì)，做好各級債務(wù)的測算和償債平衡工作，進(jìn)行債務(wù)規(guī)模限額管理和風(fēng)險預(yù)警，切實從財政和金融兩方面防范償債違約風(fēng)險。

大公國際的《2012年國家信用風(fēng)險展望》表示，2012年國家信用風(fēng)險焦點地區(qū)仍集中在以歐元區(qū)為主的發(fā)達(dá)國家，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)發(fā)展進(jìn)入了決定未來走向的關(guān)鍵時刻。隨著歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵，作為中國的第一大貿(mào)易伙伴，中國最重要的海外市場拉動力，歐洲的問題對中國經(jīng)濟(jì)的影響不能忽視。不論是企業(yè)的決策者還是政府決策部門，都需要對這種影響進(jìn)行前瞻性的評估，并提前準(zhǔn)備好應(yīng)對之策。

參考文獻(xiàn)：

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[2]鄭慧.歐洲深陷債務(wù)危機(jī)的原因及啟示[J].中國金融,2011(17).

篇5

改革開放以來，我國主要經(jīng)歷了三次債務(wù)風(fēng)險，上世紀(jì)90年代初國企之間的“三角債”，上世紀(jì)90年代末期國企債務(wù)轉(zhuǎn)移為銀行不良資產(chǎn)，2008年以來的地方債務(wù)擴(kuò)張。三次債務(wù)危機(jī)發(fā)生的主體不同，債務(wù)處置方式也不盡相同，但是三次債務(wù)危機(jī)發(fā)生的邏輯是相同的：經(jīng)濟(jì)過熱，債務(wù)杠桿率過高，經(jīng)濟(jì)收縮，債務(wù)問題浮現(xiàn)。而且，三次債務(wù)危機(jī)的發(fā)生都沿著企業(yè)、銀行和政府的鏈條展開。政府在三次債務(wù)危機(jī)中都發(fā)揮了重要作用，政府通過注資和改革等手段成為國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行債務(wù)的最后“兜底”人。

連鎖效應(yīng)

蕭條的唯一原因是繁榮。由信用擴(kuò)張帶來的經(jīng)濟(jì)繁榮最終出現(xiàn)崩潰無法避免。從歷史經(jīng)驗來看，債務(wù)擴(kuò)張的出現(xiàn)基本與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)上升周期，由于存在正反饋效應(yīng)，債務(wù)規(guī)模有不斷擴(kuò)張的傾向，一旦經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張難以為繼進(jìn)而陷入衰退，小部分個人和部門的債務(wù)違約，將導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)的債務(wù)鏈條斷裂。

在前兩次債務(wù)問題爆發(fā)前期，我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段：投資快速上升，經(jīng)濟(jì)高速增長。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期后，債務(wù)問題開始集中暴露，政府開始以處理債務(wù)為切入點進(jìn)行調(diào)控、改革。

債務(wù)危機(jī)是有連鎖效應(yīng)的。就像美國的債務(wù)危機(jī)引致了歐洲的債務(wù)危機(jī)一樣，國內(nèi)的債務(wù)危機(jī)也會沿著企業(yè)、銀行和政府的鏈條擴(kuò)散下去。正如歐文·費雪的通貨緊縮理論所說，企業(yè)的過度負(fù)債是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大蕭條的主要原因。在經(jīng)濟(jì)的繁榮時期，企業(yè)家為追求更多利潤，會過度負(fù)債，而在經(jīng)濟(jì)狀況轉(zhuǎn)壞時，企業(yè)家為了清償債務(wù)會降價傾銷商品，導(dǎo)致物價水平的下跌，出現(xiàn)通貨緊縮。很多企業(yè)債務(wù)率攀升，甚至資不抵債或破產(chǎn)。企業(yè)的大面積違約又引起了銀行的呆壞賬的增加，于是銀行危機(jī)發(fā)生了。危機(jī)中伴隨的對銀行部門的救助、財政刺激計劃的實施，政府債務(wù)在不斷地擴(kuò)張。而銀行危機(jī)的真正“遺產(chǎn)”是導(dǎo)致政府公共債務(wù)激增。

三次危機(jī)

中國第一次債務(wù)危機(jī)的主體是企業(yè)和政府，債務(wù)處置方式是財政注資。改革開放后的第一次大規(guī)模投資建設(shè)直接推高了GDP，1984年GDP同比增速高達(dá)15%以上，隨后政府開始調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長。從企業(yè)層面來看，企業(yè)經(jīng)營困難導(dǎo)致產(chǎn)成品積壓滯銷、企業(yè)流動資金不足，企業(yè)之間拖欠貨款所形成的連鎖債務(wù)關(guān)系加劇，造成全國范圍內(nèi)出現(xiàn)大量“三角債”。1990年，國務(wù)院專門成立清理“三角債”辦公室對“三角債”進(jìn)行集中清理。

第二次債務(wù)危機(jī)的主體是企業(yè)和銀行，債務(wù)處置方式為政府主導(dǎo)的金融體制改革。據(jù)統(tǒng)計，1994年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為75%，約有22.5%企業(yè)資不抵債。與此同時，國企改革的巨大成本轉(zhuǎn)嫁至銀行體系，國有銀行承擔(dān)了國企改革的主要成本，造成國有銀行呆壞賬明顯增多。一方面，企業(yè)破產(chǎn)時資產(chǎn)負(fù)債率過高，普遍超過百分之百；另一方面，兼并方承接的債務(wù)享受停息、免息等政策紅利，導(dǎo)致債權(quán)清償率過低。同時，行政分配的核銷額度不夠，銀行為國企改革買單，承擔(dān)了大部分債務(wù)。1997年11月，政府開始深化金融改革和整頓金融秩序，初試市場化方式來解決銀行不良問題。

目前中國面對的第三次債務(wù)危機(jī)，主體是地方政府。當(dāng)前，地方政府債務(wù)風(fēng)險總體可控，主要任務(wù)是防范和化解風(fēng)險。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)，我國政府為了應(yīng)對危機(jī)，拋出4萬億元的大規(guī)模財政刺激計劃，并首次發(fā)行地方債。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅增長。由于歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致的外需減少和內(nèi)需不足等因素，加之政府開始了新一輪的政策緊縮，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。企業(yè)效益大幅下降，地方政府債務(wù)問題開始暴露。

與前兩次債務(wù)危機(jī)不同，本次危機(jī)主要表現(xiàn)為地方投資沖動下帶來的地方債務(wù)快速擴(kuò)張，最初債務(wù)集中在銀行體系，隨著政府采取收緊銀行貸款、銀信合作等方式防范銀行體系風(fēng)險，債務(wù)逐步轉(zhuǎn)移到影子銀行體系中。

對本次地方政府債務(wù)危機(jī)的處置分為兩個階段：第一階段，叫停銀行信貸。在2010年之前，銀行貸款是地方政府債務(wù)擴(kuò)張的主要融資方式。根據(jù)國家審計署的調(diào)查，2010年底，在地方政府債務(wù)資金來源中，79%是銀行貸款，規(guī)模為8.5萬億元。2010年6月，國發(fā)19號文要求停止地方融資平臺貸款，對地方融資平臺進(jìn)行清理整頓。地方政府開始尋求以信托和債券為主的市場化資金來源，金融脫媒加速，影子銀行體系快速發(fā)展。

第二階段，防范影子銀行的風(fēng)險。2012年，債券發(fā)行和信托融資成為地方政府債務(wù)擴(kuò)張的主要方式。據(jù)測算，2012年，地方政府新增債務(wù)約1.8萬億元，其中城投債發(fā)行凈融資1.17萬億元，信托凈融資約6300億元。2012年年底頒布的463號文叫停信政合作，多位高層領(lǐng)導(dǎo)也表態(tài)要加強(qiáng)對影子銀行的關(guān)注和治理，未來政策調(diào)控將集中對影子銀行進(jìn)行治理。

從2012年下半年開始，前期大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的負(fù)面沖擊逐步消退，經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，并沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退、惡性通貨膨脹，且政府一直加強(qiáng)防范地方債務(wù)過度擴(kuò)張，控制金融體系風(fēng)險。因此，地方債務(wù)仍在可控范圍內(nèi)。樂觀估計，中國大約還有10年的政府債務(wù)擴(kuò)張期，2013年地方政府債務(wù)擴(kuò)張勢頭將強(qiáng)于2012年，地方政府債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張的趨勢難改。

加大債務(wù)消化

古今中外，解決債務(wù)危機(jī)的辦法，短期無非是債務(wù)重組、注資或賴賬，逐步消化債務(wù)，長期幾乎無一例外是通過通貨膨脹稀釋債務(wù)。金德爾伯格曾說過金融危機(jī)是一個永恒的現(xiàn)象，雖然債務(wù)危機(jī)不可避免，但人們至少能夠從各種危機(jī)中獲得有益的看法。

未來，在防范地方政府債務(wù)風(fēng)險的同時，應(yīng)加大債務(wù)消化，緩解債務(wù)過度擴(kuò)張。債務(wù)消化方式將遵循存量消化和增量吸收并重的原則，而新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將是增量吸收的主要渠道。

新型城鎮(zhèn)化是新“四化”的載體，其“新”主要表現(xiàn)在理念上以人為本，實踐中把人的城鎮(zhèn)化作為政策出發(fā)點，實現(xiàn)手段是通過改革打破舊模式的束縛，實現(xiàn)制度創(chuàng)新。中國現(xiàn)有的城鎮(zhèn)化模式有成績，但也有諸多弊端。比如人和地的矛盾?！叭说某擎?zhèn)化”永遠(yuǎn)趕不上“土地的城鎮(zhèn)化”，“造城”運動、“產(chǎn)業(yè)空心化”等問題嚴(yán)重，城鎮(zhèn)化質(zhì)量堪憂。

新型城鎮(zhèn)化的進(jìn)程要想正確處理好現(xiàn)存的矛盾，必須通過改革，打破原有束縛，實現(xiàn)要素合理配置。

其一，通過戶籍制度改革處理好城市居民和農(nóng)民工的矛盾，實現(xiàn)基本公共服務(wù)均等化。城鎮(zhèn)化的過程，原本是農(nóng)業(yè)人口向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移就業(yè)的過程。農(nóng)民工市民化是一項需要付出巨大成本的改革，為將農(nóng)民工納入屬地公共服務(wù)體系提供財力保障，政府要通過財稅體制改革處理好中央和地方關(guān)系，實現(xiàn)預(yù)算民主化。為此，分稅制有必要做出重大調(diào)整，釋放地方活力，減輕地方對土地財政的依賴，加強(qiáng)對地方財政預(yù)算的監(jiān)督和管理。

其二，通過行政管理體制改革處理好政府與市場的矛盾，杜絕政府對市場的過度干預(yù)?？茖W(xué)處理政府和市場、政府和社會、中央和地方的關(guān)系，深化行政審批制度改革，減少微觀事務(wù)管理，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。改革地方政府考核體制，引導(dǎo)服務(wù)型政府的建設(shè)，提高城市治理能力和公共產(chǎn)品供給能力。

篇6

歐洲債務(wù)問題的爆發(fā)不僅有外部原因，而且也有內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡，財政、貨幣政策二元結(jié)構(gòu)，財政紀(jì)律松散等原因。筆者認(rèn)為主要有以下幾個方面：

1. 國家競爭力下降。債務(wù)問題往往與一國競爭力緊密相關(guān)。根據(jù)歐盟委員會的報告，德國是歐元區(qū)中唯一出現(xiàn)競爭力上升的大國，其他國家如法國、意大利、西班牙和希臘等都出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易收支不平衡的趨勢。例如，經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重這一指標(biāo)，2009年希臘達(dá)到8.8%，西班牙5.4%、葡萄牙10.2%，德國卻是經(jīng)常賬戶盈余4%，盧森堡盈余則高達(dá)11.6%。與此同時，歐元區(qū)大部分成員國遭受著勞動力成本的大幅度上升和新興國家的經(jīng)濟(jì)沖擊。20世紀(jì)90年代以來，歐元區(qū)大部分成員國工資成本不斷上升。在此背景下，歐元區(qū)財政收入嚴(yán)重不足，只能依靠發(fā)國債來維持財政支出，隨著債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重和金融危機(jī)的沖擊，債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)成為必然。

2. 福利過高。歐盟成員國大多數(shù)是高福利國家，巨大的社會福利，需要一國較高的國民收入作為保障。而歐洲多國長期卻是低增長、高支出的格局，于是過高的福利費用推高了財政赤字，提高了外債比例，且最終導(dǎo)致了歐洲債務(wù)問題的爆發(fā)。以希臘為例，自上世紀(jì)80年代以來，希臘政黨承諾高福利以爭取民眾選票，而無視本國經(jīng)濟(jì)的實際發(fā)展?fàn)顩r。希臘政府的財政赤字占GDP的比例在2003年底達(dá)到6.4%，在2009年底高達(dá)13.3%；總外債占GDP的比例在2003年達(dá)到104.92%，在2009年高達(dá)177.63%。長期過高的財政赤字和外債負(fù)擔(dān)勢必導(dǎo)致嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

3. 財政、貨幣政策的二元結(jié)構(gòu)。歐洲中央銀行體系的建立及歐元的誕生，使得歐元區(qū)的貨幣政策統(tǒng)一由歐洲中央銀行制定，歐元區(qū)各國央行喪失了獨立制定貨幣政策的權(quán)利，而財政政策的決策權(quán)仍掌握在各國手中。這種財政、貨幣政策的二元結(jié)構(gòu)安排，一方面容易導(dǎo)致各成員國財政、貨幣政策的沖突和錯配，另一方面導(dǎo)致各國在遭受外來沖擊時，由于無法調(diào)整貨幣政策，只能更加倚重財政政策，從而造成巨額赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)。

4. 各國利益博弈導(dǎo)致解決問題效率低。經(jīng)過多年的擴(kuò)張，歐盟共有成員國27個，但各成員國都有自己的政治經(jīng)濟(jì)利益，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展程度存在很大差異。當(dāng)一個國家出現(xiàn)危機(jī)，其他國家或出于自身利益的考慮，或自身難保，從而不會對危機(jī)發(fā)生國進(jìn)行及時有效的救助，導(dǎo)致危機(jī)擴(kuò)散。

5. 國際評級機(jī)構(gòu)唱衰歐債。信用評級是對一國的綜合實力進(jìn)行評定，體現(xiàn)將來的可能性。從冰島危機(jī)到現(xiàn)在，國際評級機(jī)構(gòu)的聲音一直伴隨著歐洲債務(wù)問題。每當(dāng)國際評級機(jī)構(gòu)對某些國家債務(wù)進(jìn)行評級后，都會帶來相應(yīng)的股票下跌、經(jīng)濟(jì)下滑等負(fù)面影響，使得面臨債務(wù)問題的歐洲國家雪上加霜。

二、解決歐債危機(jī)的措施

歐債危機(jī)發(fā)生后引起了國際社會的廣泛關(guān)注，其原因在于其深遠(yuǎn)的影響。首先，它不僅威脅歐洲金融業(yè)，還向非金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，進(jìn)而波及到實體經(jīng)濟(jì)。其次，它對歐元和歐盟一體化的未來影響重大。在危機(jī)發(fā)生后，歐盟的一些邊緣國家不一定會熱衷于加入歐元區(qū)。而由于歐元區(qū)是歐盟經(jīng)濟(jì)一體化的重要成果和標(biāo)志，因此在歐元區(qū)魅力不再的時候，歐盟的經(jīng)濟(jì)一體化也會停止。最后，對全球經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。一方面，歐元區(qū)作為全世界最大的經(jīng)濟(jì)體，一旦出現(xiàn)問題，其他國家和經(jīng)濟(jì)體勢必會受到牽連。另一方面，歐債危機(jī)打擊了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，引發(fā)市場恐慌情緒，縮小了各國擴(kuò)張性貨幣政策的運用空間，增加了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。因此，必須積極尋求相應(yīng)對策。從歐債危機(jī)產(chǎn)生原因來看，要想解決此次危機(jī)，除了發(fā)揮歐盟、IMF等援助外，還得靠債務(wù)國自己積極應(yīng)對解決，具體措施主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1. 削減財政赤字。歐債危機(jī)的原因之一在于過高的財政赤字，因此削減赤字是解決危機(jī)的必由之路。為此，各危機(jī)國必須實行財政緊縮政策，采取取消養(yǎng)老金、削減獎金和津貼等降低高福利的措施。

2. 降低勞動力成本。全球化已經(jīng)使經(jīng)濟(jì)發(fā)展超越了國界，激烈的競爭使貿(mào)易壁壘變得越發(fā)脆弱。因此，要解決勞動力成本問題，首先，降低失業(yè)保險和補(bǔ)助等優(yōu)厚政策；其次，增加對特殊崗位補(bǔ)助，主要對時間就業(yè)者進(jìn)行補(bǔ)助；再次，取消影響勞動力工作時間的相關(guān)法律；最后，擴(kuò)大老年人口就業(yè)來增加勞動力數(shù)量，這也是解決歐洲人口老齡化問題的有效途徑。

2. 真正推動經(jīng)濟(jì)一體化。要想解決歐元區(qū)財政、貨幣政策的二元結(jié)構(gòu)問題，其根本措施在于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)一體化而不僅僅是貨幣一體化，這意味著歐元區(qū)成為事實上的經(jīng)濟(jì)聯(lián)邦制。雖然這一目標(biāo)任重而道遠(yuǎn)，但也是歐元區(qū)國家最終要面對的問題。

三、歐債危機(jī)對中國的啟示

雖然歐洲債務(wù)危機(jī)對我國的影響總體上是有限的，但是，我們還是可以從歐洲債務(wù)危機(jī)中得到很多有益的啟示。

1. 重視對金融業(yè)的監(jiān)管。金融業(yè)始終處于金融風(fēng)暴的中心，在危機(jī)中受到最大沖擊，加強(qiáng)金融監(jiān)管也成為國際社會近年來各項改革的重中之重。雖然我國近年來未曾發(fā)生金融危機(jī)，但這也意味著我國應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗不足。而金融危機(jī)的爆發(fā)往往難以預(yù)料，因此，我國在加強(qiáng)金融監(jiān)管的同時，還應(yīng)重視對金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制及危機(jī)應(yīng)對機(jī)制的研究。

2. 規(guī)范和約束地方政府債務(wù)。近年來，我國地方政府債務(wù)擴(kuò)張嚴(yán)重，地方政府債務(wù)風(fēng)險成為金融業(yè)面臨的主要風(fēng)險。由于地方政府收入來源及融資渠道有限，必須對地方政府債務(wù)加以規(guī)范和約束，以防止債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。

3. 擴(kuò)大出口貿(mào)易對象。歐洲債務(wù)危機(jī)使我國出口迅速下滑，暴露出我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理。為了解決該問題，今后我國應(yīng)積極尋求新的貿(mào)易對象，擴(kuò)大貿(mào)易產(chǎn)品范圍。

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On the Debt Crisis and Financial Crisis

篇7

【摘要】2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，歐洲債務(wù)危機(jī)逐漸浮出水面且愈演愈烈，這引發(fā)了人們對地方政府債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，而

>> 歐洲債務(wù)危機(jī)對我國地方政府債務(wù)管理的啟示 淺析歐洲債務(wù)危機(jī)對我國地方政府債務(wù)管理的啟示 歐洲債務(wù)危機(jī)以及對中國地方政府債務(wù)治理的啟示 地方政府債務(wù)風(fēng)險對我國縣域經(jīng)濟(jì)的啟示 我國地方政府債務(wù)管理的研究 歐債危機(jī)產(chǎn)生的根源及對我國地方政府債務(wù)管理的啟示 我國地方政府債務(wù)管理的國際借鑒 我國地方政府債務(wù)風(fēng)險管理 提高我國地方政府債務(wù)風(fēng)險管理能力的研究 從國際經(jīng)驗看地方政府債務(wù)融資的風(fēng)險管理與規(guī)范發(fā)展 地方政府債務(wù)風(fēng)險管理國際經(jīng)驗借鑒 地方政府債務(wù)風(fēng)險管理模式比較：國際經(jīng)驗與啟示 歐債危機(jī)對我國地方政府債務(wù)問題的啟示與防范機(jī)制研究 我國地方政府債務(wù)產(chǎn)生的原因 解決我國地方政府債務(wù)的思路 國外金融產(chǎn)業(yè)集聚形成的經(jīng)驗以及對我國的啟示 基于化解我國地方政府債務(wù)風(fēng)險的研究 關(guān)于我國地方政府債務(wù)風(fēng)險形成原因的探究 淺談我國地方政府債務(wù)存在的風(fēng)險及應(yīng)對措施 關(guān)于化解我國地方政府債務(wù)風(fēng)險的文獻(xiàn)綜述 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l.

[16]審計署網(wǎng)站.全國地方政府性債務(wù)審計結(jié)果，[EB/OL].http：///zwgk/2011-06/27/content_1893782.htm.

[17]劉立峰.地方政府融資研究[M].北京：中國計劃出版社，2011年12月.

作者簡介：聶志偉（1989-），男，江西豐城人，華東政法大學(xué)商學(xué)院2012級金融學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向：金融監(jiān)管。

篇8

Abstract: To prevent global economic recession, governments unified action and took active fiscal and monetary policy, minimizing the effects of financial crisis, and for the eurozone countries into a huge debt crisis. The paper discusses the main reasons and influence of debt crisis mainly discusses the enlightenment for governments, thinks that financial supervision system reform, transparentizing, government fiscal and financial reform, the implementation of sustainable public finance are key factors, puts forward some suggestions about government's measures such as establishing a comprehensive crisis response system.

關(guān)鍵詞:歐洲債務(wù)危機(jī);金融監(jiān)管;財政改革;可持續(xù)公共財政

Key words: European debt crisis;financial supervision;fiscal reform;sustainable public finance

中圖分類號:F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)17-0032-02

0引言

因美國次級債危機(jī)所引發(fā)的金融海嘯使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。各國政府在拯救世界經(jīng)濟(jì)過程中行動一致,采取了積極的財政貨幣政策,經(jīng)濟(jì)狀況有所回穩(wěn)。但是,當(dāng)全球市場漸趨樂觀之際,2009年12月8日全球三大評級公司下調(diào)希臘評級,逐步將歐元區(qū)各國再次拉入金融泥潭,使得開始恢復(fù)的世界經(jīng)濟(jì)趨勢再次陷入危機(jī)邊緣,直接影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時間,可能導(dǎo)致長時期衰退和二次經(jīng)濟(jì)探底。至此,希臘已非本次危機(jī)主角,整個歐盟乃至世界都受到債務(wù)危機(jī)的困擾。

1歐洲債務(wù)危機(jī)的起因

首先,金融救市政策中過度舉債。過去近兩年間,為應(yīng)對金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī),世界各國大量舉債拯救銀行業(yè)、刺激經(jīng)濟(jì),動輒上千億美元的救助計劃進(jìn)一步加劇了國家財政赤字,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨而來的卻是巨大的債務(wù)危機(jī)。由表1可以觀察出,各國財政赤字過高和債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)直接引發(fā)了本次債務(wù)危機(jī)。其次,歐元區(qū)體制上存在嚴(yán)重缺陷。許多歐元區(qū)成員國自從加入歐盟起,其赤字和債務(wù)就一直超過規(guī)定上限。這些歐元區(qū)國家在實行高社會福利過程中,國家稅收不能保證財政收入的穩(wěn)定增長,造成財政赤字龐大。金融危機(jī)爆發(fā)后,各國政府更是不得不想盡辦法通過擴(kuò)大開支以刺激經(jīng)濟(jì)增長,在財政收入無法支撐所需開支情況下只能大量借債,從而進(jìn)一步推高財政赤字和公共債務(wù)。第三,寬松財稅政策和監(jiān)管乏力。譬如,作為歐元區(qū)國家,希臘為了守住3%的關(guān)口,曾將巨額的軍事開支及數(shù)十億的醫(yī)療債務(wù)排除在資產(chǎn)負(fù)債表之外。歐盟統(tǒng)計局專家在重新計算這些數(shù)據(jù)后得出了一致的結(jié)論:事實上,希臘每年的預(yù)算赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP的3%,進(jìn)一步反映危機(jī)期間國家財稅政策異常寬松及財政部門監(jiān)管不嚴(yán)。第四,人口結(jié)構(gòu)老齡化。歐洲諸國完成工業(yè)化與城市化的時間比較早,出生率一直處在較低的水平。從上世紀(jì)末開始,歐洲大多數(shù)國家的人口結(jié)構(gòu)都進(jìn)入了快速老齡化的進(jìn)程中,普遍面臨人口老齡化問題。而隨著人口老齡化問題日趨嚴(yán)重,國家產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱,長期富裕的生活環(huán)境所養(yǎng)成的高福利、高消費習(xí)慣無法自動作出調(diào)整,加之某些政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利,導(dǎo)致財政赤字不斷擴(kuò)大,政府債務(wù)高居不下[1]。

2歐洲債務(wù)危機(jī)的影響

2.1 歐洲債務(wù)危機(jī)的整體影響首先,歐洲債務(wù)危機(jī)使國際金融市場受到劇烈沖擊。世界各主要證券市場股票指數(shù)都存在不同程度的下降,投資者對于歐洲債務(wù)危機(jī)以及歐盟經(jīng)濟(jì)前景表示擔(dān)憂,投資信心受挫。IMF在《全球金融穩(wěn)定報告》中指出,到2010年底,全球政府負(fù)債額將高達(dá)37萬億美元,2011年將突破45萬億美元。發(fā)達(dá)國家如果不能充分改善金融業(yè)及個人家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況,債務(wù)惡化問題將影響進(jìn)一步影響全球金融系統(tǒng)并擴(kuò)大波及面,可能導(dǎo)致全球金融危機(jī)新階段的開始[2]。其次,歐洲債務(wù)危機(jī)可能導(dǎo)致歐元崩潰。歐元的致命弱點是歐元區(qū)只統(tǒng)一了貨幣,卻沒有統(tǒng)一的財政。因為沒有統(tǒng)一的財政作后盾,每當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)就難以招架[3]。正因為歐元制度設(shè)計上的缺陷,使市場對歐元貨幣區(qū)是否能夠應(yīng)對此次債務(wù)危機(jī)存在擔(dān)憂,擔(dān)心債務(wù)危機(jī)會導(dǎo)致歐元的崩潰,使債務(wù)危機(jī)演變?yōu)闅W元貨幣危機(jī)。當(dāng)市場看不到歐洲債務(wù)危機(jī)被平息的曙光時,歐元就會不斷受到拋售,匯價不斷下跌,面臨崩潰的危險。第三,歐洲債務(wù)危機(jī)干擾了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐,經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險加大。盡管早期歐盟和國際貨幣基金組織于2010年5月10日達(dá)成總額達(dá)7500億歐元的“穩(wěn)定機(jī)制”一攬子救助方案,力保歐元穩(wěn)定,但是聯(lián)合救助只是治標(biāo)不治本,危機(jī)各國仍然面臨緊縮財政、削減赤字、調(diào)整結(jié)構(gòu)的痛苦和艱巨任務(wù),前景堪憂。財政緊縮政策將導(dǎo)致社會公眾不滿,失業(yè)問題可能會進(jìn)一步加劇社會矛盾,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到制約。第四,金融刺激政策退出或受影響。希臘等國暴露出的債務(wù)危機(jī),折射了發(fā)達(dá)國家普遍面臨的一種困境,即如何處理退出刺激措施與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)系,處理不當(dāng)會帶來經(jīng)濟(jì)再次衰退風(fēng)險,但另一方面如果遲遲不收手控制財政開支,再次面對危機(jī)所能起到的效用恐怕一時間很難奏效。

2.2 歐洲債務(wù)危機(jī)對中國的影響第一,給出口帶來壓力?？傮w來說,中國持有的希臘國債和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)相當(dāng)有限,這意味著即便是希臘最終陷入債務(wù)違約,對中國的直接影響也很有限。當(dāng)然,如果希臘債務(wù)危機(jī)不能得到有效遏制,進(jìn)而波及葡萄牙和西班牙等其他歐元區(qū)國家,那么中國面臨的風(fēng)險敞口將會擴(kuò)大。此外,歐盟是中國第一大出口市場,一旦復(fù)蘇勢頭脆弱的歐盟經(jīng)濟(jì)再度被這場債務(wù)危機(jī)拖入困境,中國出口形勢將變得更加復(fù)雜[4]。第二,可能延緩人民幣升值。歐元危機(jī)對中國外貿(mào)構(gòu)成壓力,人民幣匯率調(diào)整的時機(jī)有此可能推遲。巴克萊資本認(rèn)為,因歐洲債務(wù)危機(jī)和全球市場疲軟,人民幣近期升值的可能性已經(jīng)明顯降低。由此,人民幣一次性大規(guī)模的升值不太可能,貿(mào)易順差減小將減輕人民幣升值壓力。第三,外匯儲備縮水。有專業(yè)人士指出,中國外匯儲備在歐洲近期的投資收益為零甚至負(fù)數(shù),用真金白銀換來的外匯儲備因為債務(wù)問題國家過度發(fā)行貨幣和該貨幣購買力下降而縮水。按照渣打銀行的計算,中國外匯資產(chǎn)中歐元比重為25%,僅匯率變動就已經(jīng)損失了350億美元。第四,資本市場產(chǎn)生震蕩。受投資者對債務(wù)危機(jī)憂慮增強(qiáng)影響,短期內(nèi)國內(nèi)資本市場受沖擊明顯。有關(guān)學(xué)者認(rèn)為,中國現(xiàn)行的是條件不成熟就不開放資本賬戶的措施,相關(guān)部門也在進(jìn)一步加強(qiáng)觀測和預(yù)警,并采用對沖等手段保證中國經(jīng)濟(jì)不受大的沖擊,資本市場發(fā)展能夠穩(wěn)步、健康、持續(xù)[5]。

3歐洲債務(wù)危機(jī)的啟示

3.1 對世界各國的啟示第一,有學(xué)者認(rèn)為,歐盟應(yīng)當(dāng)從債務(wù)危機(jī)中汲取教訓(xùn),從危機(jī)預(yù)防和管理兩方面入手防止類似危機(jī)重演。本次危機(jī)使我們看到歐元區(qū)國家缺乏協(xié)調(diào)處理機(jī)構(gòu)和危機(jī)救助機(jī)制,在出臺希臘救助計劃過程中表現(xiàn)出種種分歧和矛盾,都不愿意為其他國家背負(fù)債務(wù)負(fù)擔(dān),嚴(yán)重暴露出危機(jī)處理能力不足[6]。至此,歐盟已經(jīng)開始行動,主要歐盟成員國財政部長和歐盟官員組成的專門小組就加強(qiáng)歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)治理提出了四個主要目標(biāo),即強(qiáng)化財政紀(jì)律、消除成員國競爭力差距、加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)和建立一套長期的危機(jī)應(yīng)對機(jī)制。第二,加速金融監(jiān)管政策改革進(jìn)程,改善國際信用評級。作為金融市場重要的參與者,信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)揮著確定金融產(chǎn)品投資風(fēng)險的職能,所提供的評級結(jié)論影響著投資者信心,對金融市場投資決策有重要影響力。國際評級機(jī)構(gòu)對發(fā)達(dá)國家的信用評級普遍高估,忽視了希臘等國長期存在的債務(wù)問題。伴隨著債務(wù)危機(jī)愈演愈烈,國際社會開始呼吁加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,消除評級機(jī)構(gòu)所作評估給金融市場帶來的負(fù)面影響。歐盟個成員國內(nèi)部就加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管已達(dá)成初步協(xié)議,實行評級機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記注冊制度,提高評估的透明度和公正性。第三,促進(jìn)內(nèi)需,擴(kuò)大和發(fā)展中國家之間的貿(mào)易,實現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)平衡增長。2010年6月召開的G20峰會日程大綱聲明中表示,全球金融市場出現(xiàn)的動蕩提醒我們,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),加強(qiáng)各成員國之間的國際合作對促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。第四,實行可持續(xù)公共財政,加強(qiáng)銀行資本儲備。各國家應(yīng)竭盡全力將公共財政推向可持續(xù)發(fā)展的軌道上來,制定可靠的、有利于恢復(fù)市場信心、抑制通脹預(yù)期和穩(wěn)定利率的具體措施,實現(xiàn)公共財政政策的可持續(xù)性,進(jìn)而有助于增加投資者信心,保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長。G20峰會日程大綱聲明中也表示,G20成員國必須采取可靠且有利于經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展措施,以增強(qiáng)國家財政的可持續(xù)性,鞏固財政措施,采取進(jìn)一步的適用于各自獨特的經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)刺激方案。同時,要加強(qiáng)銀行資本儲備,制定足夠嚴(yán)格的資本流動性規(guī)則,防止金融機(jī)構(gòu)過度參與有風(fēng)險的金融投資活動,從而加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抵御未來金融系統(tǒng)風(fēng)險的能力。

3.2 對中國的啟示第一,重視債務(wù)問題,嚴(yán)防債務(wù)危機(jī)發(fā)生。2009年中國政府財政赤字占GDP比低于3%,總債務(wù)占GDP比低于20%,遠(yuǎn)低于國際警戒線的60%,安全性明顯優(yōu)于發(fā)達(dá)國家。雖然中國財政赤字和公共債務(wù)占比一直處在國際警戒線之下,但仍應(yīng)時刻關(guān)注整體債務(wù)狀況,促進(jìn)財政改革進(jìn)程,科學(xué)、系統(tǒng)、及時的對整體財政及債務(wù)狀況作全面清查和評估[7]。第二,推進(jìn)財政改革,關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險。2009年中國地方政府債務(wù)大致在7.8萬億元,約占GDP的23%。長期以來,由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、勞動力市場等問題使得部分地方政府財政入不敷出,需要依靠中央財政轉(zhuǎn)移支付過日子。在本輪擴(kuò)大內(nèi)需、加大公共投資、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中,大力吸納銀行信貸大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),這同歐元區(qū)貧窮國家在危機(jī)期間通過財政赤字拉動經(jīng)濟(jì)如出一轍。因此,中央政府應(yīng)根據(jù)地方政府、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素綜合考慮,適時推出相應(yīng)政策來解決此問題。一方面,增加地方政府融資渠道,在稅收財政收入穩(wěn)健的沿海地區(qū)發(fā)行政府債券,適應(yīng)投資需求多元化發(fā)展;另一方面,中央政府應(yīng)加大對所有形式政府借款的風(fēng)險控制,限制借款總額在地方政府經(jīng)常性財政收入中的占比以及禁止直接從地方國有企業(yè)借款等,從而保證地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展不滑坡,財政改革順利實行,政府債務(wù)逐步降低[8]。第三,保證中國銀行業(yè)健康發(fā)展。隨著歐洲債務(wù)危機(jī)不斷惡化,歐洲銀行業(yè)短期融資風(fēng)險再度擴(kuò)大,各國削減赤字和經(jīng)濟(jì)疲弱增長必將帶來的信貸質(zhì)量進(jìn)一步惡化。借鑒歐洲銀行業(yè)危機(jī),我國政府必須采取相關(guān)措施,建立一整套全面危機(jī)應(yīng)對體制防范可能的金融風(fēng)險,積極建立適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的公共財政體制,完善和優(yōu)化稅收制度,不斷完善和深化銀行業(yè)管理制度改革,加強(qiáng)國債項目資金使用的監(jiān)督管理,建立金融預(yù)警系統(tǒng),采取相關(guān)措施逐步消化長期積累的潛在財政風(fēng)險,從而保障銀行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供切實保障。

參考文獻(xiàn):

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[6] 范龍佩. 范龍佩稱歐盟正處在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)關(guān)鍵時刻[N/OL]. 2010-5-25,新華網(wǎng):.cn

篇9

[關(guān)鍵詞]歐債危機(jī)　路徑　經(jīng)濟(jì)

2009年，歐盟成員國希臘爆發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，隨后其他歐盟國家也開始陷入債務(wù)危機(jī)，首先是愛爾蘭、西班牙和葡萄牙，隨后蔓延至比利時和意大利，歐債危機(jī)產(chǎn)生的“多米諾效應(yīng)”令歐元區(qū)面臨成立11年以來最最嚴(yán)峻的考驗。殘酷的危機(jī)使得諸多專家學(xué)者探尋歐債危機(jī)的深層次根源，并紛紛致力于歐債危機(jī)演變趨勢的預(yù)測，以期獲得最優(yōu)選擇。本文探析了歐債危機(jī)的爆發(fā)的根源和影響，并就其演變路徑進(jìn)行預(yù)測，只有看清了歐債危機(jī)的發(fā)債脈絡(luò)和趨勢，才能從危機(jī)中規(guī)避風(fēng)險和尋求機(jī)遇。

一、 歐債危機(jī)根源

歐債危機(jī)發(fā)生后，引起了世界范圍內(nèi)的關(guān)注，人們紛紛對歐盟這個一體化程度最高的組織發(fā)生危機(jī)的原因進(jìn)行了探討。財政部副部長李勇認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)的根源是歐盟內(nèi)在的制度缺陷。華夏基金張后奇認(rèn)為歐債危機(jī)根源在于歐元區(qū)一直以來實行的高福利制度。環(huán)球財經(jīng)研究院院長宋鴻兵的觀點是歐債危機(jī)的根源在于統(tǒng)一財稅權(quán)之爭。前諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼說，債務(wù)危機(jī)和失業(yè)是政治精英們?yōu)檎卫嫠赶碌腻e誤。筆者以為，歐債危機(jī)的爆發(fā)的原因不是某一因素作用的結(jié)果，而是各種因素合力的作用。

（1）外在根源：金融危機(jī)的深化

首先，各國政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策引發(fā)了債務(wù)負(fù)擔(dān)。08年美國金融海嘯之后，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)動蕩，歐盟經(jīng)濟(jì)增長速度放緩甚至一度陷入衰退。為保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)，各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟(jì)增長的寬松政策，尤其是過度積極的財政政策。歐洲各國為抵御經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險的救市開支巨大，政府各項財政指標(biāo)急劇惡化。部分國家多年財政紀(jì)律松弛、控制赤字不力，財政收支失衡的矛盾更為突出。目前歐元區(qū)16國平均赤字水平超過，各國財政赤字過高和債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)直接引發(fā)了本次債務(wù)危機(jī)。

其次，評級機(jī)構(gòu)煽風(fēng)點火加速了危機(jī)蔓延。全球三大評級機(jī)構(gòu)在某種程度上受到美國政府的干擾控制，處于政治利益和經(jīng)濟(jì)利益考慮，評級機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)歐盟國家信譽(yù)等級。2011年7月末，標(biāo)普將希臘評級從09年的A-下調(diào)到CC。9月，標(biāo)普宣布，將意大利長期債務(wù)信用評級下調(diào)一個等級，從原來的A+降至A，同時給出了負(fù)面展望。11月，標(biāo)普將匈牙利評級從BBB-/A-3'調(diào)降至BB+/B'，展望為負(fù)面。信譽(yù)評級一方面使得投資者對歐盟失去信心，另一方面使得援助國對于出售援助歐洲舉棋不定，從而加速了危機(jī)的蔓延。

第三，投機(jī)資本、熱錢涌動沖擊了原本脆弱的局面。希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，迅速蔓延至歐盟國家，投機(jī)資本和熱錢紛紛涌入歐洲，妄圖從中分一杯羹，他們一方面大量沽空歐元，一方面大批低價收購違約信用產(chǎn)品。投機(jī)資本使得歐盟的金融市場動蕩不安，也使得市場對歐盟失去信心。值得注意的是，涌入的熱錢和投機(jī)資本很多熱錢很多都是歐盟自身所擁有的。熱錢回流在某種程度上對緩解歐債危機(jī)又一定幫助，但是妄圖利用熱錢來解決危機(jī)無異于飲鴆止渴。

（2）內(nèi)在根源：歐盟所固有的體制缺陷

第一，分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策導(dǎo)致調(diào)控失效。1992年，歐盟首腦會議在荷蘭馬斯特里赫特簽署了《馬斯特里赫特條約》，奠定了歐盟的制度性基礎(chǔ)?！恶R斯特里赫特條約》規(guī)定，歐元區(qū)成員國必須上交貨幣政策權(quán)力，但是不必上交財政政策權(quán)力。分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策使得歐盟在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控時，各成員國存在著“搭便車”的道德風(fēng)險。一方面，分散的財政政策影響了歐盟的救援力度，當(dāng)發(fā)生不對稱經(jīng)濟(jì)沖擊時，歐洲央行無權(quán)調(diào)動各國的財力進(jìn)行調(diào)控。即使歐盟成立的結(jié)構(gòu)基金能向成員國提供一定的財政援助，但救助負(fù)債國家的決定可能引發(fā)道德風(fēng)險，需要反復(fù)博弈和權(quán)衡。在極端情況下，甚至可能導(dǎo)致一些危機(jī)國家選擇退出歐元區(qū)。另一方面，統(tǒng)一的貨幣政策限制了各國財政調(diào)控的空間，在歐元區(qū)貨幣政策與財政政策不對稱的框架下，由于貨幣政策統(tǒng)一上交，各國政府面對不對稱沖擊時只能依靠財政政策這一“跋腿”刺激本國經(jīng)濟(jì)增長。

第二，剛性的福利制度和僵化的勞動力市場。歐盟歷來實行剛性的福利政策，承諾提高工資和養(yǎng)老金待遇是各國政黨爭取選舉勝利的常用手段，社會福利水平因此不斷上升，加上人口老齡化加速，政府財政壓力巨大，只能傾向于擴(kuò)大財政赤字和公共債務(wù)。在勞動力市場上，強(qiáng)大的工會組織提高了單位勞動成本。強(qiáng)大的工會可與資方談判或通過罷工向政府施壓，導(dǎo)致社會工資水平處于高增長狀態(tài)，實際上提高了PIIGS國家的單位勞動成本，使其傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢盡失，無力與亞洲新興市場國家競爭。

二、 歐債危機(jī)影響

就目前來看，歐債危機(jī)的影響僅限于歐盟范圍內(nèi)，而且遭受重大影響的僅僅是歐盟成員國中的幾個國家。但是歐盟作為一個“牽一發(fā)而動全身”的一體化組織，其受到的影響卻是全局性的，在此，筆者通過金融市場、外匯市場和貿(mào)易市場來闡述歐盟經(jīng)濟(jì)受到的影響。

（1）歐盟金融市場持續(xù)動蕩，融資困難

歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，投資者恐慌情緒積聚，引發(fā)國際金融市場劇烈動蕩。出于避險需求，國際資本從股票市場和房地產(chǎn)市場流向美國國債市場。全球資產(chǎn)價格和大宗商品價格大幅下降，2010年1月到5月，PUGS國家中希一臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利的股市市值分別下降了33%、 29%、11%和28，波詭云橘的國際金融市場使歐元區(qū)國家所面臨的金融。歐盟國家同期債務(wù)信用違約掉期CDS息差大幅上升，其中希臘、葡萄牙和西班牙的息差創(chuàng)歷史新高，相關(guān)國家再融資成本迅速上升。

篇10

一、美國公共債務(wù)現(xiàn)狀概覽

經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，為了使美國經(jīng)濟(jì)盡快地從危機(jī)中恢復(fù)，美國政府出臺了一系列刺激計劃，導(dǎo)致美國政府公共債務(wù)快速攀升。根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9%;國債余額超過12萬億美元，為GDP的84%。2010財年美國財政赤字達(dá)到1.29萬億美元，占GDP的8.9%，國債余額超過13.4萬億美元，占GDP的92%。2011財年美國財政赤字預(yù)計將達(dá)1.65萬億美元，債務(wù)總額早在5月16日就已經(jīng)達(dá)到14.29萬億美元上限。圖1顯示從2000年開始，美國國債的GDP占比不斷攀升，至今已經(jīng)突破二戰(zhàn)以來的最高點，且仍有加速上漲之勢。

與此同時，投資者對于美國政府主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)憂也在升溫。在信用衍生產(chǎn)品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經(jīng)翻了一番。

二、美國債務(wù)問題前景分析

盡管美國已經(jīng)觸及債務(wù)“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務(wù)上限問題達(dá)成一致，但目前美國發(fā)生債務(wù)違約的可能性較小。其原因可從經(jīng)濟(jì)和政治角度分別加以考慮：

1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

目前，學(xué)者們對于歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因已經(jīng)進(jìn)行了大量研究，大家普遍認(rèn)為歐盟統(tǒng)一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發(fā)歐債危機(jī)的主要原因之一。

然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應(yīng)對危機(jī)中，財政和貨幣政策可以相互配合，發(fā)揮更好的效果。為應(yīng)對危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑，美國政府采取了一系列稅收優(yōu)惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產(chǎn)投資企業(yè)的所得稅優(yōu)惠扣除標(biāo)準(zhǔn)以及提高新能源、節(jié)能減排、交通等方面的稅收優(yōu)惠等措施。同時增加公共支出進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療設(shè)備完善以及新能源技術(shù)研發(fā)、失業(yè)補(bǔ)貼等。為配合上述財政政策，美聯(lián)儲實行了一系列擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括降低基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務(wù)規(guī)模接近上限的情況下，美聯(lián)儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可謂“一石二鳥”。

2、美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險并不突出

如果從債務(wù)絕對規(guī)模角度看來， 美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務(wù)規(guī)模，即政府凈債務(wù)占GDP的比重(稱為凈債務(wù)率)，會發(fā)現(xiàn)美國的債務(wù)并不比其他國家更突出。日本的凈債務(wù)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國， 但日本并未發(fā)生危機(jī)， 甚至日本公債一直被認(rèn)為是穩(wěn)健的。在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，愛爾蘭凈債務(wù)率為20%;希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)?？梢妰魝鶆?wù)率并不能成為一國是否爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的決定性因素， 政府對債務(wù)品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。