導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、資產(chǎn)證券化內(nèi)涵與意義

1.資產(chǎn)證券化內(nèi)涵?！百Y產(chǎn)證券化”雖然尚缺乏一個(gè)公認(rèn)的定義,但并不影響對(duì)這一概念的應(yīng)用。其內(nèi)涵是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性差的資產(chǎn),分類整理為不同資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池后轉(zhuǎn)移給特殊目的載體,通過信用增級(jí)手段分離資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn),并轉(zhuǎn)化成以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為擔(dān)保的證券(Asset-BackedSecuritization,ABS)發(fā)售給投資者。

2.資產(chǎn)證券化的意義。從國(guó)際金融實(shí)踐來看,金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化意義體現(xiàn)在以下方面:

第一,優(yōu)化自身風(fēng)險(xiǎn)與收益組合。首先,資產(chǎn)組合理論表明,只要兩筆基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)小于1,則這兩種資產(chǎn)組成的投資組合就能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn)?；诙喙P信貸資產(chǎn)的證券化,能夠?qū)⒆C券化資產(chǎn)提供給較多投資者,是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散工具。其次,它還能讓發(fā)起人獲得增進(jìn)總體盈利水平、釋放風(fēng)險(xiǎn)資本金、提高資產(chǎn)安全性等多方面的好處。

第二,夠疏導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn)。這主要體現(xiàn)在增加資產(chǎn)負(fù)債管理手段以緩解流動(dòng)性壓力。首先,通過證券化真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離功能,流動(dòng)性較差的中長(zhǎng)期資產(chǎn)被置于資產(chǎn)負(fù)債表外,取而代之的是高流動(dòng)性現(xiàn)金資產(chǎn)。其次,證券化增加了發(fā)起人從資本市場(chǎng)獲取流動(dòng)性的渠道。這較之金融機(jī)構(gòu)借助傳統(tǒng)的從貨幣市場(chǎng)買賣短期債券手段管理流動(dòng)性,其流動(dòng)性壓力緩解了許多。

第三,提供低成本融資方式。證券化不再需要權(quán)益資本支持資產(chǎn),能直接在具有深度的資本市場(chǎng)上發(fā)行高評(píng)級(jí)的債券,再加上投資者需求的推動(dòng),發(fā)起方的融資成本能得到有效控制。

二、反思資產(chǎn)證券化與全球金融危機(jī)

尚未平息的金融危機(jī)起源于房貸危機(jī),而房貸危機(jī)又與房地產(chǎn)證券化聯(lián)系甚為緊密,這是反思危機(jī)所得到比較公認(rèn)的結(jié)論。然而ABS最終能成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索,筆者認(rèn)為主要是兩方面的原因。

首先,美國(guó)商業(yè)銀行借助ABS出售房產(chǎn)抵押貸款,實(shí)現(xiàn)了貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。同時(shí),ABS杠桿效應(yīng)又讓銀行獲得大量流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn),在兩種力量共同推動(dòng)下,銀行房貸行為變得缺乏約束。許多原本不具備貸款資格的人也獲得了貸款,形成所謂“次級(jí)貸”,當(dāng)“次級(jí)貸”充斥整個(gè)金融市場(chǎng),其隱含的風(fēng)險(xiǎn)也越來越多。同時(shí),無節(jié)制的房貸供給將無止境地釋放消費(fèi)者購(gòu)房需求,房市泡沫因此越吹越大,房市風(fēng)險(xiǎn)的加劇成為決定危機(jī)進(jìn)程重要因素。

其次,ABS改變了銀行風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在屬性。一方面,主流ABS過程隱去了資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)抵押貸款的反映,取而代之的是風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性更高的MBS、CDO、CDS等衍生金融產(chǎn)品。然而這些衍生品其真實(shí)債務(wù)人可能不具備償付能力的事實(shí)卻往往會(huì)被商業(yè)銀行輕易忽視掉。這充分反映了ABS使得銀行風(fēng)險(xiǎn)更為隱性化的屬性。另一方面,由CDO、CDS大量使用所引發(fā)的貸款質(zhì)量問題,再次加大了風(fēng)險(xiǎn)的程度。通過資產(chǎn)證券化,商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“貸出———持有”管理模式變?yōu)椤百J出-分銷”模式,管理模式的轉(zhuǎn)變讓銀行失去了盡職調(diào)查動(dòng)力,更高次貸違約率也因此出現(xiàn)?？傊?由資產(chǎn)證券化過程所引發(fā)的外部市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)屬性的劇變,最終為金融為的爆發(fā)與蔓延埋下了隱患。

三、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的思考

1.國(guó)外資產(chǎn)證券化一般模式與借鑒。正因?yàn)锳BS是把雙刃劍,所以我們更應(yīng)該以一種“趨利避害”的理念來發(fā)展該業(yè)務(wù)。出于為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化提供些許啟示考慮,對(duì)國(guó)外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式進(jìn)行反思也就變得有一定現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)外ABS實(shí)踐表明,資產(chǎn)證券化主要有表內(nèi)和表外兩種發(fā)展模式。

1.1表外模式。這是目前最主流模式,也是最徹底的證券化。商業(yè)銀行作為發(fā)起人把符合條件的證券化資產(chǎn)真實(shí)出售給一家SPV,SPV購(gòu)買后建立資產(chǎn)池并以其為支撐發(fā)行MBS證券。采用表外模式需要特別立法以保證債權(quán)債務(wù)關(guān)系的順利轉(zhuǎn)移。在我國(guó)現(xiàn)行法律框架下,需要為大量分散化的人辦理債務(wù)轉(zhuǎn)移確認(rèn)手續(xù)無疑是一項(xiàng)龐大的工作;另外,SPV設(shè)立又難以獲得相關(guān)法律支持。諸多法律障礙的存在使得該模式操作難度很大。筆者認(rèn)為,表外模式對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言不是最理想的選擇。

1.2表內(nèi)模式。這也是在歐洲比較常見的一種模式,這時(shí)被證券化的資產(chǎn)仍留在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),由發(fā)起人以該資產(chǎn)構(gòu)建的資產(chǎn)組合為支撐,自己發(fā)行MBS證券。因此,該模式典型特征是不涉及被證券化資產(chǎn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)移,較表外模式其操作相對(duì)簡(jiǎn)單。筆者認(rèn)為,它是今后我國(guó)需要著重引入的一種發(fā)展模式。

2.對(duì)ABS在我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)踐的思考。金融危機(jī)的出現(xiàn)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化、拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn),如何充分利用這一契機(jī)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展呢?筆者認(rèn)為,重點(diǎn)需要做好以下幾方面方工作:

2.1加速推進(jìn)資產(chǎn)證券化立法建設(shè)進(jìn)程?？偨Y(jié)成功經(jīng)驗(yàn),只有盡快制定專門的金融資產(chǎn)證券化法案,完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的已有法律制度,明確資產(chǎn)證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批等一系列政策問題才能推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

篇2

信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

信貸資產(chǎn)證券化是指，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

信貸資產(chǎn)證券化主要參與機(jī)構(gòu)包括發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、托管人、投資者等。信貸資產(chǎn)證券化主要可以拆分為打包發(fā)行流程和償付流程，其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)、真實(shí)出售（出表）、信用級(jí)、合格投資者。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程大致可以分為試點(diǎn)、停滯、重啟、推廣幾個(gè)階段：第一，試點(diǎn)期：2005年人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化正式開始試點(diǎn);第二，停滯期：2009～2011年7月，由于金融危機(jī)影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于審慎性原則和對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，資產(chǎn)證券化進(jìn)程基本停滯;第三，重啟期：2011年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)，人民銀行研究擴(kuò)大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)施方案;2012年5月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，試點(diǎn)額度500億元，資產(chǎn)證券化破冰重啟;第四，推廣期：2013年7～8月，國(guó)務(wù)院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，2014年11月底，銀監(jiān)會(huì)提出將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從審批制改為備案制。此次27家銀行資格的確認(rèn)，基本標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審批制的實(shí)質(zhì)推進(jìn)（詳見表1）。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模自2014年開始呈現(xiàn)加速局面。2005年至2013年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模896億元;在政策推動(dòng)之后，2014年全年發(fā)行規(guī)模就達(dá)到2000億元，發(fā)行積極性最高的三家銀行是國(guó)家開發(fā)銀行（553億元）、招商銀行（245億元）、浦發(fā)銀行（144億元）。

從世界各國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模來看，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)還需突破多重限制，但信貸ABS業(yè)務(wù)的整體供需格局良好，銀行發(fā)行意愿是影響業(yè)務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵因素：

首先，銀行存在做大表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模的動(dòng)機(jī)。銀行表內(nèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)受到顯著的監(jiān)管約束，直接融資市場(chǎng)持續(xù)沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，而信貸資源并不能完全覆蓋到信貸需求，因此通過表外資產(chǎn)的方式來滿足客戶需求成為一種現(xiàn)實(shí)選擇。

其次，銀行存在轉(zhuǎn)移與自身風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配的信貸資產(chǎn)（盤活存量資產(chǎn)）的動(dòng)機(jī)。盡管目前試點(diǎn)項(xiàng)目主要是銀行的優(yōu)質(zhì)貸款資源，但如果作為一種常規(guī)型業(yè)務(wù)，銀行更傾向于將收益率偏低、風(fēng)險(xiǎn)稍高的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，比如制造業(yè)貸款、平臺(tái)貸款和住房按揭貸款等資產(chǎn)。

再次，銀行存在增加收入來源的動(dòng)機(jī)。因?yàn)楸韮?nèi)資產(chǎn)收益率趨于下行，而創(chuàng)造多元化的收入來源成為決定銀行盈利能力的關(guān)鍵。

篇3

一、資產(chǎn)證券化的歷程。金融一直是一個(gè)發(fā)展變化的領(lǐng)域。變化的目的包括為各種創(chuàng)造加速現(xiàn)金循環(huán)的靈活機(jī)制，運(yùn)用各種商業(yè)資產(chǎn)為加速資金循環(huán)提供支撐，創(chuàng)造各種交易結(jié)構(gòu)來滿足資金提供者的要求和企業(yè)融資目標(biāo)。從最早的抵押擔(dān)保融資到后來的各種形式的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，這些持續(xù)的探索發(fā)展到20世紀(jì)70年代產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化這一新型的融資方式。

資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，在近40年的發(fā)展過程中顯示出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿?，在世界范圍?nèi)都得到積極的開展。從數(shù)量上看，在美國(guó)資產(chǎn)證券化的數(shù)額已經(jīng)超過了國(guó)債數(shù)額及公司債數(shù)額，成為第一大市場(chǎng) ；從發(fā)展速度上看，歐洲從1987年首次發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來，市場(chǎng)每年平均增長(zhǎng)61%. 從范圍來看，現(xiàn)在除了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，澳大利亞及南非等國(guó)資產(chǎn)證券化也有大規(guī)模開展。亞洲一些國(guó)家和地區(qū)也紛紛通過了資產(chǎn)證券化方面的專門立法來促進(jìn)資產(chǎn)證券化在本國(guó)的發(fā)展。如地區(qū)在2002年通過了《金融資產(chǎn)證券化條例》。

二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化之所以在世界范圍內(nèi)迅速地發(fā)展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能為參與者帶來諸多方面的利益。

（一）從融資者的角度來看，資產(chǎn)證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購(gòu)買的由SPV發(fā)行的證券的利率上。對(duì)于一家公司來說，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對(duì)于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為應(yīng)收款）與公司整體風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，（再加上信用增級(jí)）使這部分資產(chǎn)獲得比公司本身更高的信用評(píng)級(jí)，從而使依托其發(fā)行的證券能夠以較低的利率被資本市場(chǎng)所接受。這對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較低的公司可能好處更為明顯。因?yàn)檫@些公司如果不采取資產(chǎn)證券化這種模式，根本就不具備發(fā)行證券的資格。此外，資產(chǎn)證券化還能夠通過一定的制度安排使得應(yīng)收款的轉(zhuǎn)讓被視為銷售，這樣一來發(fā)起人的債權(quán)就從資產(chǎn)負(fù)債表上消除，而獲得的現(xiàn)金也不體現(xiàn)為負(fù)債。這為公司管理資產(chǎn)負(fù)債提供了靈活的手段，這一點(diǎn)對(duì)于銀行業(yè)具有非常重大的意義。因?yàn)殂y行的貸款規(guī)模受到資本充足率的限制，而資產(chǎn)證券化提供了將有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)變?yōu)樽杂匈Y本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者的另一個(gè)好處就是擴(kuò)大了可融資資產(chǎn)的范圍，從現(xiàn)有實(shí)踐來看，包括不良資產(chǎn)及未來發(fā)生的應(yīng)收款都可以成為資產(chǎn)證券化的對(duì)象。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散風(fēng)險(xiǎn)，改善收入來源等等。

（二）對(duì)于投資者來說，資產(chǎn)證券化提供了低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品；隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化還可以滿足不同投資者對(duì)時(shí)限、額度、風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好，讓不同投資者承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)，從而起到優(yōu)化資源配置的作用。

篇4

隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的要求越來越高，中國(guó)的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運(yùn)用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。

資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、spv（special－purpose vehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國(guó)際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國(guó)模式（表外模式）、德國(guó)模式（表內(nèi)業(yè)務(wù)模式）、澳大利亞模式（準(zhǔn)表外模式）。

資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的啟示

當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風(fēng)險(xiǎn)的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來臨以及金融投資產(chǎn)品的蓬勃興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限明顯錯(cuò)配，銀行“短借長(zhǎng)用”的矛盾將會(huì)越來越凸顯，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比例不超過120％，據(jù)悉，不少銀行已接近或超過這一監(jiān)管上限。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿(mào)易組織，銀行監(jiān)管日益加強(qiáng)，解決商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，特別是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)資本的關(guān)系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題?？坎粩鄶U(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來越受到推崇，這其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動(dòng)靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善資本充足率的大小，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。

3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，特別是不良資產(chǎn)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低，而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決中國(guó)銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)一直是中國(guó)金融界的主要課題。盡管通過努力不良資產(chǎn)率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產(chǎn)率依然很高，因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第三季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高，收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種，其根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的障礙及對(duì)策

國(guó)外資產(chǎn)證券化實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：

1、法律環(huán)境。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強(qiáng)制職責(zé)、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。

2、會(huì)計(jì)環(huán)境。包括對(duì)于脫離資產(chǎn)負(fù)債表的證券化資產(chǎn)的確認(rèn)方法，資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告發(fā)起人頭寸的方法、發(fā)起人考慮下級(jí)部門利益的方法等等。

3、稅收環(huán)境。明確對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金流的稅負(fù)問題，包括債務(wù)人支付給spv或spv支付給投資者的稅收問題。

4、市場(chǎng)環(huán)境。金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是信用市場(chǎng)，從當(dāng)前來看主要是企業(yè)債市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，無法為企業(yè)信用定價(jià)；此外市場(chǎng)缺乏公信、高效的中介機(jī)構(gòu)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，托管機(jī)構(gòu)等；信用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，市場(chǎng)分割，缺乏透明度。

5、信用環(huán)境。高效的信用體系是有效實(shí)施資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，要采取各種措施提高全社會(huì)的信用意識(shí)，擴(kuò)大征信服務(wù)的覆蓋面，加強(qiáng)信用交流和共享，要有較為完善的企業(yè)和個(gè)人的信用體系。

自1999年以來，我國(guó)理論界、金融界就商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行了積極的研究和探討。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，無論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：相關(guān)法律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化缺乏法律規(guī)范與保障；信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)；資本市場(chǎng)發(fā)育程度低，資產(chǎn)支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規(guī)模推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

因此，我國(guó)在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過程中，不妨遵循“先試點(diǎn)，后推廣；先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”的原則。首先，選擇合適的證券化品種?？梢钥紤]從住房證券化開始。這種貸款期限較長(zhǎng)，多數(shù)在10年以上，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限匹配提出了較高的要求；住房貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金流較穩(wěn)定，清償價(jià)值高，容易滿足大量、同質(zhì)的要求。且商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款余額從1997年的190億元增長(zhǎng)到2003年底的1.2萬(wàn)億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)初具規(guī)模。其次，選擇有政府信用支持的專門運(yùn)作機(jī)構(gòu)spv。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國(guó)家信用吸引投資者是資產(chǎn)證券化成功的秘訣之一。

篇5

隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的要求越來越高，中國(guó)的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運(yùn)用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。

資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special－purposeVehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國(guó)際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國(guó)模式（表外模式）、德國(guó)模式（表內(nèi)業(yè)務(wù)模式）、澳大利亞模式（準(zhǔn)表外模式）。

資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的啟示

當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風(fēng)險(xiǎn)的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來臨以及金融投資產(chǎn)品的蓬勃興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限明顯錯(cuò)配，銀行“短借長(zhǎng)用”的矛盾將會(huì)越來越凸顯，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比例不超過120％，據(jù)悉，不少銀行已接近或超過這一監(jiān)管上限。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿(mào)易組織，銀行監(jiān)管日益加強(qiáng)，解決商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，特別是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)資本的關(guān)系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題?？坎粩鄶U(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來越受到推崇，這其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動(dòng)靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善資本充足率的大小，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。

3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，特別是不良資產(chǎn)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低，而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決中國(guó)銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)一直是中國(guó)金融界的主要課題。盡管通過努力不良資產(chǎn)率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產(chǎn)率依然很高，因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第三季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高，收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種，其根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的障礙及對(duì)策

國(guó)外資產(chǎn)證券化實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：

1、法律環(huán)境。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強(qiáng)制職責(zé)、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。

2、會(huì)計(jì)環(huán)境。包括對(duì)于脫離資產(chǎn)負(fù)債表的證券化資產(chǎn)的確認(rèn)方法，資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告發(fā)起人頭寸的方法、發(fā)起人考慮下級(jí)部門利益的方法等等。

3、稅收環(huán)境。明確對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金流的稅負(fù)問題，包括債務(wù)人支付給SPV或SPV支付給投資者的稅收問題。

4、市場(chǎng)環(huán)境。金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是信用市場(chǎng)，從當(dāng)前來看主要是企業(yè)債市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，無法為企業(yè)信用定價(jià)；此外市場(chǎng)缺乏公信、高效的中介機(jī)構(gòu)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，托管機(jī)構(gòu)等；信用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，市場(chǎng)分割，缺乏透明度。

5、信用環(huán)境。高效的信用體系是有效實(shí)施資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，要采取各種措施提高全社會(huì)的信用意識(shí)，擴(kuò)大征信服務(wù)的覆蓋面，加強(qiáng)信用交流和共享，要有較為完善的企業(yè)和個(gè)人的信用體系。

自1999年以來，我國(guó)理論界、金融界就商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行了積極的研究和探討。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，無論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：相關(guān)法律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化缺乏法律規(guī)范與保障；信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)；資本市場(chǎng)發(fā)育程度低，資產(chǎn)支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規(guī)模推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

因此，我國(guó)在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過程中，不妨遵循“先試點(diǎn)，后推廣；先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”的原則。首先，選擇合適的證券化品種?？梢钥紤]從住房證券化開始。這種貸款期限較長(zhǎng)，多數(shù)在10年以上，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限匹配提出了較高的要求；住房貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金流較穩(wěn)定，清償價(jià)值高，容易滿足大量、同質(zhì)的要求。且商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款余額從1997年的190億元增長(zhǎng)到2003年底的1.2萬(wàn)億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)初具規(guī)模。其次，選擇有政府信用支持的專門運(yùn)作機(jī)構(gòu)SPV。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國(guó)家信用吸引投資者是資產(chǎn)證券化成功的秘訣之一。

篇6

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；銀保關(guān)系；金融效應(yīng)；食物鏈

一、資產(chǎn)證券化拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道。有利于保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式限于：銀行存款；買賣政府債券；買賣金融債券；買賣企事業(yè)債券；買賣證券投資基金；國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式。保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資的具體方式、具體品種的比例及認(rèn)定的最低評(píng)級(jí)，應(yīng)符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定。由于嚴(yán)格的監(jiān)管要求和投資比例的限制，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資在銀行存款和國(guó)債上，1999～2007年兩者合計(jì)在70％～90％左右，但比重逐年下降。保險(xiǎn)資金投資渠道少，特別是主要的投資品種市場(chǎng)利率降低，導(dǎo)致我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)自1999年以來，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用收益率幾乎逐年下降，1999年是4.66％，2004年則降到最低2.4％。與國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金低效率形成鮮明對(duì)照的是國(guó)外同期保險(xiǎn)的投資收益率普遍較高。在1996～1999年間，美國(guó)、加拿大、英國(guó)、法國(guó)、意大利保險(xiǎn)投資收益率達(dá)到7％、8.3％、9％、5.8％和7.8％。國(guó)外保險(xiǎn)資金的投資渠道較廣，保險(xiǎn)資金不僅投資于各類債券，而且還投資于國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)。

我國(guó)保險(xiǎn)資金投資渠道較少，一方面是因?yàn)楸O(jiān)管部門出于謹(jǐn)慎要求，嚴(yán)格監(jiān)管；另一方面是因?yàn)樽C券市場(chǎng)缺少創(chuàng)新，缺乏適合保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)適中的投資品種。近年來，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門放寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道，允許保險(xiǎn)資金直接投資于證券市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2007年3月末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用金額為2.04萬(wàn)億元，比年初增加了2660億元。其中，銀行存款6344.1億元，占比31％，債券投資9910.2億元，占比48.5％。股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3％?？梢娡顿Y范圍大幅拓寬，投資品種增加。

保險(xiǎn)資金投資渠道的放寬，使保險(xiǎn)資金的收益率大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)保險(xiǎn)資金的收益率為3.5％，徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來保險(xiǎn)資金收益率下降的局面。保險(xiǎn)資金大比例地投資于證券市場(chǎng)中，特別是直接投資股票市場(chǎng)帶來巨大收益的同時(shí)必定帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2005年證券市場(chǎng)的行情比較好，相對(duì)收益高風(fēng)險(xiǎn)小。但股票畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，保險(xiǎn)資金不適合過高比重的投資。國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐證明，過高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投資收益率降低，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。2004年我國(guó)的人保財(cái)險(xiǎn)投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧就達(dá)7.4億元，加上中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)，三大保險(xiǎn)公司的投資浮虧已逾25億元。

國(guó)外情況也大體如此。日本股市在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)大幅上漲行情，導(dǎo)致日本保險(xiǎn)投資開始大量轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)。1988～1990年，日本保險(xiǎn)公司持有股票比例超過20％的時(shí)候正是日本股市最后的瘋狂時(shí)期，但是隨后泡沫破滅，日經(jīng)指數(shù)從45000點(diǎn)下落到10000點(diǎn)以下，日本保險(xiǎn)公司投資遭受重創(chuàng)，不得不縮減股票投資；而又由于日本國(guó)內(nèi)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)大受打擊，利率持續(xù)走低，此時(shí)為了追逐利益又不重蹈股票市場(chǎng)的覆轍，保險(xiǎn)公司于是選擇了收益相對(duì)較高且穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)政府債券和公司債券市場(chǎng)及外國(guó)證券市場(chǎng)投資。英國(guó)保險(xiǎn)公司的投資中普通股投資不僅比例高，而且變化大。在上世紀(jì)90年代牛市時(shí)，英國(guó)保險(xiǎn)公司在股票上的投資比例由1990年的40.09％上升到1999年的48.13％，此后，2000年股市連續(xù)下跌，保險(xiǎn)公司投資連續(xù)虧損，于是迅速收縮，在普通股上的投資比例，到2002年投資比例降為32.86％。

尋找一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益高且穩(wěn)定、適宜長(zhǎng)期投資的品種迫在眉睫。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有這種特性，特別是住宅抵押證券化產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)較小，其風(fēng)險(xiǎn)低于國(guó)債，高于企業(yè)債券，屬于“銀邊債券”收益較高，并且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，這也符合保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)的期限特征。防范保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要是通過優(yōu)化其資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，特別是壽險(xiǎn)負(fù)債期限長(zhǎng)達(dá)20～30年，但要求回報(bào)高且穩(wěn)定。這就要求保險(xiǎn)資金投資周期長(zhǎng)、收益高的產(chǎn)品。如前所述，國(guó)外保險(xiǎn)資金熱衷于投資不動(dòng)產(chǎn)、各類抵押貸款和各類期限較長(zhǎng)的證券化產(chǎn)品。從表1中，我們看到美國(guó)保險(xiǎn)資金主要投資于1年以上的中長(zhǎng)期公司債券，從2000～2004年，投資1年以上

的中長(zhǎng)期債券平均占90％以上。其中，5年以上長(zhǎng)期債券又占60％以上，1～5年中期債券占30％左右。

投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的優(yōu)勢(shì)，還在于保險(xiǎn)公司自身通過保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化分散承保的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)資產(chǎn)證券化增加了保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍，也有利于保險(xiǎn)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

二、保險(xiǎn)公司對(duì)資產(chǎn)證券化流程的擔(dān)保和保險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化的前提和保證

資產(chǎn)證券化流程中的幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)都離不開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的擔(dān)保和保險(xiǎn)。

首先，在一級(jí)市場(chǎng)上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)和擔(dān)保是信貸資產(chǎn)證券化的前提。并非任何信貸資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，可證券化的資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)的，應(yīng)符合可證券化資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和特征，其中最為關(guān)鍵的是現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)，并且是穩(wěn)定的。只有這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才可以在二級(jí)市場(chǎng)上打包銷售出去，構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)上特殊目的載體(spv)的資產(chǎn)池。這可以從資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程中得到印證。美國(guó)最初實(shí)施的資產(chǎn)證券化是從住宅抵押貸款證券化開始，由聯(lián)邦住宅管理局對(duì)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行提供的符合貸款標(biāo)準(zhǔn)的住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)。1944年退伍軍人管理局也開始為合格抵押貸款提供保險(xiǎn)。除了政府機(jī)構(gòu)給住宅抵押貸款提供顯形和隱性的保險(xiǎn)和擔(dān)保之外，大型私營(yíng)保險(xiǎn)公司也開始向銀行提供抵押擔(dān)保保險(xiǎn)，如今一級(jí)市場(chǎng)上形成聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和8大私營(yíng)保險(xiǎn)公司共同提供住宅抵押貸款保險(xiǎn)和擔(dān)保的保障體系。

其次，在二級(jí)市場(chǎng)上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過各種方式對(duì)資產(chǎn)池提供保障，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池的信用增級(jí)，是實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的根本保證。在二級(jí)市場(chǎng)上，保險(xiǎn)公司可以采取多種方式對(duì)資產(chǎn)池提供保障，以便提高資產(chǎn)池的信用等級(jí)。在采取內(nèi)部增級(jí)方式下，保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買次級(jí)證券，從而為優(yōu)先級(jí)證券提供擔(dān)保。在外部增級(jí)方式下，保險(xiǎn)公司可以向spv提供保險(xiǎn)、擔(dān)保、現(xiàn)金賬戶和備用

信用證等方式為證券化資產(chǎn)提供保障。從美國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，在二級(jí)市場(chǎng)上，有政府出資的政府國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(gnma)和兩家政府發(fā)起設(shè)立并享有多種政策優(yōu)惠的私營(yíng)證券化公司：即聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(fnma)和聯(lián)邦住宅住房抵押貸款公司(flhmc)負(fù)責(zé)收購(gòu)住房抵押貸款并將其證券化。由于政府國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)(gnma)是典型的政府機(jī)構(gòu)，它的資金來源于國(guó)會(huì)撥款。由它購(gòu)入并實(shí)施的證券化產(chǎn)品，同時(shí)由它擔(dān)保。這種政府信用擔(dān)保的信用等級(jí)比較高，所以被稱為“銀邊債券”。早期gnma只對(duì)由聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和農(nóng)村住房信貸管理局提供保險(xiǎn)和擔(dān)保的抵押品提供擔(dān)保。其實(shí)即便政府不提供擔(dān)保，但由于其政府屬性，真正出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，政府也不會(huì)坐視不管，所以仍被視為政府提供了隱性擔(dān)保。具有政府背景的兩大機(jī)構(gòu)fnma與flhmc發(fā)行的證券化產(chǎn)品自然也視為政府提供隱性的擔(dān)保。至于沒有政府背景的私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)自20世紀(jì)80年代開始進(jìn)入抵押二級(jí)市場(chǎng)，專門從事非常規(guī)住房抵押貸款的證券化，如雷蒙兄弟公司、所羅門兄弟公司和美林證券公司等。由他們發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常被稱為非機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)手抵押證券(mbs)。這些必須經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，不夠投資級(jí)別的資產(chǎn)要進(jìn)行信用增級(jí)。提高轉(zhuǎn)手抵押證券信用的途徑有四個(gè)：公司擔(dān)保、抵押保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)組合、銀行信用證和優(yōu)先／次級(jí)利息。在公司提供擔(dān)保的情況下，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行商通常是用自身的信用等級(jí)來?yè)?dān)保證券。對(duì)于需要尋找外部增級(jí)的公司，自身的信用等級(jí)往往不夠高，至少不如需要發(fā)行的證券等級(jí)高，所以公司經(jīng)常需要尋找外部公司來?yè)?dān)保。保險(xiǎn)公司可以成為其擔(dān)保公司。銀行信用證增級(jí)的方式很少使用，主要是因?yàn)樵敢馓峁┬庞米C擔(dān)保的商業(yè)機(jī)構(gòu)不多，導(dǎo)致信用證的費(fèi)用相當(dāng)高。在優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)方式下，保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買次級(jí)證券充當(dāng)外部增級(jí)者。在我國(guó)，2005—1開元產(chǎn)品次級(jí)證券就是賣給外部機(jī)構(gòu)投資者。抵押保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)組合屬于典型的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。可見，在抵押轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行階段，保險(xiǎn)公司起到根本的保證作用。

隨著資產(chǎn)證券化范圍的進(jìn)一步擴(kuò)展，可證券化資產(chǎn)日益擴(kuò)大，現(xiàn)代的資產(chǎn)證券化已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)必須是可抵押的實(shí)體優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化主要集中在房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)上。現(xiàn)在，只要未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化，未來的現(xiàn)金流就成為可證券化產(chǎn)品的擔(dān)保品，如信用卡和各種未來應(yīng)收款等。這種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)在統(tǒng)稱為資產(chǎn)擔(dān)保證券(abs)?？紤]到?jīng)]有任何實(shí)物擔(dān)保，所有的資產(chǎn)擔(dān)保證券要達(dá)到投資級(jí)都必須進(jìn)行信用增級(jí)。abs的信用增級(jí)分兩種，即內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)。外部增級(jí)有三種方式：公司擔(dān)保、銀行信用證和債券保險(xiǎn)。這和mbs中相同的增級(jí)方式采取的措施類似，保險(xiǎn)公司可以起到比較重要的保障作用。內(nèi)

部增級(jí)也有三種方式：準(zhǔn)備金、超額抵押和優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)。準(zhǔn)備金又有兩種形式：現(xiàn)金準(zhǔn)備金和超額運(yùn)營(yíng)差額賬戶。現(xiàn)金準(zhǔn)備金是從保險(xiǎn)收入中產(chǎn)生的直接現(xiàn)金存款，通常與外部增級(jí)協(xié)同使用。最常用的方式還是優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)。這和mbs中的優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)相似，保險(xiǎn)公司可以通過購(gòu)買次級(jí)證券，為優(yōu)先級(jí)證券提供擔(dān)保?？梢姼鞣N保險(xiǎn)和擔(dān)保對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利產(chǎn)生起到重要的保證作用。隨著可證券化資產(chǎn)的虛擬化程度日漸提高，對(duì)擬證券化的資產(chǎn)池進(jìn)行保險(xiǎn)和擔(dān)保，以使其信用增級(jí)，從而保證未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化的必要條件和重要保證。

可以說，通過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)擬證券化資產(chǎn)的信用增級(jí)，保證了虛擬證券化資產(chǎn)變現(xiàn)。從理論上講，任何資產(chǎn)都可以證券化。現(xiàn)實(shí)中能不能實(shí)現(xiàn)，主要取決于兩方面：信用增級(jí)的成本及證券化后的收益比較和原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。只要證券化后原資產(chǎn)的收益大于證券化過程的各種成本，其中包括信用增級(jí)成本，就可以實(shí)行資產(chǎn)證券化。當(dāng)然，這要在原資產(chǎn)持有者的動(dòng)機(jī)僅在于獲得一次性的價(jià)值溢值的基礎(chǔ)上，如果原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)不止于此，就另當(dāng)別論。

三、保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步豐富了證券市場(chǎng)的內(nèi)涵。促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化指保險(xiǎn)公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)?，F(xiàn)金流的保單，通過結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。其實(shí)質(zhì)是將保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化包括兩部分：一部分是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化，另一部分為保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化和銀行的信貸資產(chǎn)證券化類似，就是保險(xiǎn)公司運(yùn)用保費(fèi)收入或者自有資金投資的資產(chǎn)打包出去實(shí)施證券化，目前還不適用在我國(guó)開展，因?yàn)槲覈?guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道還比較有限，主要集中在銀行存款和各類債券投資上，還有少量的證券投資。這些投資或以現(xiàn)金資產(chǎn)形式存在，如銀行存款，或者以變現(xiàn)能力特別強(qiáng)的證券形式存在，如股票。這兩類資產(chǎn)都不用證券化。另外，長(zhǎng)期債券符合保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的久期匹配特征，正是保險(xiǎn)公司需要加強(qiáng)的部分，也不用證券化。只有等監(jiān)管部門允許保險(xiǎn)公司投資實(shí)業(yè)資產(chǎn)時(shí)，才需要證券化。這可以參照資產(chǎn)支持證券(abs)程序操作。目前，保險(xiǎn)公司已獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資資格；如港口建設(shè)、高速公路建設(shè)等國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。通常說的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化指的是保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化。負(fù)債證券化和資產(chǎn)證券化原理相同，只不過證券化的對(duì)象，即證券化的標(biāo)的物不同而已。前者是負(fù)債，后者是資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化時(shí)，擬證券化的標(biāo)的物主要是保險(xiǎn)公司的各種保單，實(shí)質(zhì)是各保單所承保的風(fēng)險(xiǎn)，如壽險(xiǎn)保單、企業(yè)年金保單、汽車貸款保險(xiǎn)、住房貸款保險(xiǎn)、保單質(zhì)押貸款和各種巨災(zāi)保險(xiǎn)等。

保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化雖然和銀行信貸資產(chǎn)證券化類似，但也有自己的特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司用來資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必定是期限特別長(zhǎng)的資產(chǎn)。這樣可以豐富證券市場(chǎng)債券的期限結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)債券的期限結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期債品種缺失。因?yàn)樘幱诩酉⒅芷冢Y金成本比較高，政府和企業(yè)都不愿意發(fā)行期限較長(zhǎng)的債券。如2004年，由于央行加息，當(dāng)年財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的平均期限僅為4.35年。

保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化債券上市交易，可以彌補(bǔ)長(zhǎng)期債券缺失的空檔，也有利于保險(xiǎn)公司類長(zhǎng)期資金持有者投資，有利于保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外，保險(xiǎn)公司負(fù)債證券化的債券收益較一般債券的收益高。據(jù)研究資料表明：巨災(zāi)債券的收益率通常比同級(jí)的公司債券的收益要高。這樣，自然增加了證券市場(chǎng)對(duì)各類投資者的吸引力，更多的投資者愿意加入，并且又是長(zhǎng)期持有，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

四、結(jié)論

信貸資產(chǎn)證券化和保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化既相互競(jìng)爭(zhēng)又相互補(bǔ)充、相互發(fā)展，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品性質(zhì)相同，因此彼此之間具有競(jìng)爭(zhēng)性，但保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限較銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品周期長(zhǎng)。這樣會(huì)彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化債券不足的一面，有利于吸引長(zhǎng)期投資者參與，因而有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。此外，保險(xiǎn)公司的負(fù)債證券化債券，不僅期限長(zhǎng)，收益還特別高，對(duì)投資者的吸引力很大。這樣有利于證券市場(chǎng)的繁榮。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用于證券市場(chǎng)應(yīng)嚴(yán)格限制投資品種和范圍，才有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。保險(xiǎn)資金具有期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此追求風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的產(chǎn)品投資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尤其是保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于風(fēng)險(xiǎn)小、收益高，適合其投資。其他的債券，特別是國(guó)債因其風(fēng)險(xiǎn)小，收益也不低，也適于其投資。

股票收益高、流動(dòng)性強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)也高，保險(xiǎn)公司投資時(shí)一定要控制品種和范圍。要控制總

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一、金融資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

(一)金融資產(chǎn)證券化的定義

金融資產(chǎn)證券化(FinicalAssetSecuritization,FAS)是指銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)通過SPV的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險(xiǎn)的功能,從其持有的各種資產(chǎn)中篩選出有未來現(xiàn)金流量、信用質(zhì)量易于預(yù)測(cè)具有期限、利率等標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保,經(jīng)由信用增強(qiáng)及信用評(píng)等機(jī)制的搭配,將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券型式,向投資人銷售之過程。

(二)金融資產(chǎn)證券化的特征

(1)基于資產(chǎn)信用的融資方式。金融資產(chǎn)證券化將既存的靜態(tài)收益權(quán)轉(zhuǎn)化為擔(dān)保證券發(fā)行的流動(dòng)的信用資產(chǎn),是一種對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化的過程。(2)具有結(jié)構(gòu)化特征。證券化從資產(chǎn)轉(zhuǎn)移重組、流程結(jié)構(gòu)化、多元化主體參與等方面體現(xiàn)其特有的結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)。同時(shí)證券化為分散風(fēng)險(xiǎn)和滿足不同需求,可以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)各種多樣化的證券化品種,以體現(xiàn)其結(jié)構(gòu)化工具的特點(diǎn)。(3)可以提供表外融資。只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”,就可以從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)受益與損失,實(shí)現(xiàn)非負(fù)債性融資。

二、金融資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)

本文認(rèn)為金融資產(chǎn)證券化從其本身角度上來講由于交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,涉及主體較多,因此風(fēng)險(xiǎn)也比較復(fù)雜,證券化不僅轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn),而且各種風(fēng)險(xiǎn)還相互滲透,相互影響。

(一)結(jié)構(gòu)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

證券化通過對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)的整體性結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移、分散,結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的嚴(yán)謹(jǐn)和有效關(guān)系著證券化的成功與效率。理論上,只要參與各方按照交易機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)履行自己的義務(wù),該結(jié)構(gòu)將是一種完美的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式。否則容易使證券化面臨資金混用風(fēng)險(xiǎn)、真實(shí)銷售風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)等。另外諸如保持流動(dòng)性、再投資、資信提高、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、到期日風(fēng)險(xiǎn)的防范等結(jié)構(gòu)性因素也會(huì)影響證券化的成功。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

一般的信用風(fēng)險(xiǎn)主要指?jìng)鶆?wù)人未履約,或未按約定方式履行而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于資產(chǎn)未來收益的不確定性,這種不確定性可以通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和受益憑證的分層設(shè)計(jì)進(jìn)行重新配置,但同時(shí)結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)也增加了證券化的整體信用風(fēng)險(xiǎn)。

(三)交易風(fēng)險(xiǎn)

首先如果資產(chǎn)證券化過程中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量與流出量之間出現(xiàn)缺口,就會(huì)影響SPV對(duì)投資者本金和利息的支付,從而產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次從證券投資者角度來看,利率風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格受利率波動(dòng)發(fā)生逆向變動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于非計(jì)劃持有證券化產(chǎn)品直至其到期的投資者來說,持有證券化產(chǎn)品后的利率上升,意味著資本損失。還有當(dāng)證券化發(fā)行的幣種與基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)流的幣種不同時(shí),或者在基礎(chǔ)資產(chǎn)中既有本幣資產(chǎn)又有外幣資產(chǎn)時(shí),會(huì)發(fā)生收益與償付的幣種不一致的現(xiàn)象。如果存在某種外匯的長(zhǎng)頭寸,就必然有外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(四)法律和政策風(fēng)險(xiǎn)

欺詐風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)證券化的參與方以獲取非法利益為目的,違反證券管理法規(guī),在證券化的發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)中從事欺詐投資者、虛假陳述的行為。服務(wù)商、承銷商、會(huì)計(jì)師和律師等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機(jī)構(gòu),都存在欺詐的可能性。還有當(dāng)協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時(shí),法院會(huì)重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效,此時(shí)交易機(jī)制就會(huì)受到影響甚至停止運(yùn)作。

三、金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理同時(shí)與證券化和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展密切相關(guān),所以提高證券化風(fēng)險(xiǎn)的管理水平,需要同時(shí)解決與證券化和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展和完善相關(guān)的現(xiàn)實(shí)問題。

(一)推動(dòng)金融資產(chǎn)證券化法制發(fā)展

從美國(guó)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看,完善的法律制度是金融資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的保障。現(xiàn)階段我國(guó)金融法律框架有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》等構(gòu)成,規(guī)范了資產(chǎn)證券化證券的發(fā)行和交易,為破產(chǎn)隔離技術(shù)、特別目的信托的設(shè)立以及資產(chǎn)的保管等方面提供了法律依據(jù),促進(jìn)了資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。但是法律對(duì)于資產(chǎn)證券化在諸如債權(quán)是否可作信托財(cái)產(chǎn)、如何準(zhǔn)確界定“真實(shí)出售”等方面存在法律空白,尤其缺少針對(duì)資產(chǎn)證券化特點(diǎn)設(shè)計(jì)的專門法規(guī),需要不斷加以完善。

(二)探索合適的證券化市場(chǎng)發(fā)展模式

由于國(guó)內(nèi)外金融法律制度、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制和管理方式、社會(huì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境等存在明顯的差異,因此應(yīng)重點(diǎn)把握金融資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新本質(zhì),健全市場(chǎng)機(jī)制,避免過度管制,積極探索適宜我國(guó)國(guó)情的證券化市場(chǎng)發(fā)展模式,不能簡(jiǎn)單模仿。堅(jiān)持結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與交易管理并重的原則,尤其在引進(jìn)證券化技術(shù)時(shí),應(yīng)堅(jiān)持改革和穩(wěn)定并重的原則選定資產(chǎn)類型。

(三)加大證券化市場(chǎng)培育力度

金融資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)期穩(wěn)定、規(guī)范和快速發(fā)展,有賴于證券化市場(chǎng)的培育和擴(kuò)大。目前我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的工作重心應(yīng)當(dāng)從開創(chuàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)培育,對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行更加全面、系統(tǒng)的統(tǒng)籌考慮與規(guī)劃。做好包括統(tǒng)一證券化交易平臺(tái)、擴(kuò)大投資者范圍、加快市場(chǎng)流動(dòng)性、提高信息披露質(zhì)量、增強(qiáng)投資者信心等方面工作。

(四)加強(qiáng)信息及人才隊(duì)伍建設(shè)

金融資產(chǎn)證券化過程中對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估以及現(xiàn)金流分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)是建立在對(duì)信貸數(shù)據(jù)的量化分析的基礎(chǔ)上,應(yīng)用現(xiàn)代信息技術(shù)進(jìn)行巨量的模擬分析。因此對(duì)信息系統(tǒng)以及掌握風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的人才要求很高,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作尚處于起步階段,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等方面的基礎(chǔ)性建設(shè)工作,逐步嚴(yán)格定量化要求與規(guī)范。

(五)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征,確定是否從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及參與的方式和規(guī)模。首先,在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前,應(yīng)當(dāng)充分識(shí)別和評(píng)估可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、建立相應(yīng)的內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度。其次,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)其因從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任,并根據(jù)其在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色,針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征,制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序,以確保持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)避免因在信貸資產(chǎn)證券化交易中擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突。

(六)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外部監(jiān)管

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關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 會(huì)計(jì)確認(rèn)

中圖分類號(hào)：F830. 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、資產(chǎn)證券化的定義

作為20世紀(jì)全球金融市場(chǎng)最為重要的創(chuàng)新之一，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和外延都非常廣泛，目前仍處在快速發(fā)展之中，所以還沒有統(tǒng)一的定義。一個(gè)比較權(quán)威的定義來自于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）：資產(chǎn)證券化是指“將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一過程中，存量資產(chǎn)被出售給一個(gè)特殊目的實(shí)體（SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后由特殊目的實(shí)體或中介機(jī)構(gòu)用購(gòu)買的組合資產(chǎn)為擔(dān)保，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金”。

資產(chǎn)支持證券（Asset Backed Security，ABS）在風(fēng)險(xiǎn)和收益上明顯區(qū)別于股票和債券。股票的未來收益主要取決于股份公司未來的經(jīng)營(yíng)情況，具有很大的不確定性，因此屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資標(biāo)的。而債券主要基于發(fā)行者的信用，屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資標(biāo)的。ABS不同于股票和債券，它是基于某一資產(chǎn)或資產(chǎn)池未來所產(chǎn)生的較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此ABS的風(fēng)險(xiǎn)收益水平介于在股票和債券之間，豐富了金融市場(chǎng)中的投資品種，滿足了投資者的不同偏好。

二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，對(duì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理和會(huì)計(jì)計(jì)量提出了挑戰(zhàn)，要想制定與資產(chǎn)證券化的要求相適應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，就必須對(duì)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí)。一般來說，資產(chǎn)證券化主要包括以下幾個(gè)步驟：

（一）確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，組建特殊目的實(shí)體。

原始權(quán)益人作為發(fā)起人通過分析自身的融資需求，確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。權(quán)益人通過整理其所持有的可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，明確可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)規(guī)模，并將這些資產(chǎn)歸集成資產(chǎn)組合。為了達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的，也為了便于對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專業(yè)操作，更原始權(quán)益人通常不會(huì)選擇將資產(chǎn)池直接出售給投資者，而是會(huì)將其出售給一個(gè)特殊目的實(shí)體SPV。SPV通常具有兩個(gè)方面的特征：首先，其本身具有不易破產(chǎn)性；其次，SPV與發(fā)行人之間的證券化資產(chǎn)買賣行為必須滿足“真實(shí)銷售”的要求。

（二）增信和銷售。

SPV確定之后，就要進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，明確資產(chǎn)證券化交易過程中交易各方的權(quán)利和義務(wù)。通過保險(xiǎn)公司擔(dān)保的方式對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用增級(jí)，然后邀請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，然后，證券承銷商負(fù)責(zé)面向投資者進(jìn)行銷售。

（三）原始權(quán)益人取得對(duì)價(jià)。

證券承銷商的全部銷售收入支付給了SPV，之后SPV向原始權(quán)益人支付相應(yīng)對(duì)價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人通過資產(chǎn)證券化方式融資的目的。

（四）利息分配和結(jié)算。

SPV負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項(xiàng)全部存入受托人的收款賬戶；受托人負(fù)責(zé)在資金實(shí)際償付前對(duì)資產(chǎn)池歸集到的資金進(jìn)行管理，確保到期對(duì)投資者支付本金和利息。在每一個(gè)本息償付日，由受托人或其他支付人將資金存入付款賬戶，向投資者支付本金和利息。ABS期滿時(shí)，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)后若有剩余，這些剩余資金將按協(xié)議在發(fā)起人和SPV之間進(jìn)行分配。

三、資產(chǎn)證券化相關(guān)會(huì)計(jì)問題在我國(guó)的實(shí)踐

（一）資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)。

在對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)時(shí)，通常做法有兩種：一是確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)，即作表外處理；二是確認(rèn)為一項(xiàng)融資擔(dān)保，即作表內(nèi)處理。對(duì)于同一筆資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，兩種會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的會(huì)計(jì)分錄截然不同。

表外處理，就是將原始權(quán)益人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、SPV將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入按照合同支付給原始權(quán)益人的交易行為，作為 “真實(shí)銷售”業(yè)務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。通過這種處理，證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移出，作為成本出現(xiàn)在利潤(rùn)表中；原始權(quán)益人獲得支付的對(duì)價(jià)視為收入，也列入利潤(rùn)表中。資產(chǎn)證券化過程中發(fā)生的成本和相關(guān)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益。

表內(nèi)處理，就是將原始權(quán)益人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和SPV將發(fā)行ABS的收入支付給原始權(quán)益人的交易行為，視為“擔(dān)保融資”業(yè)務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。其結(jié)果就是，資產(chǎn)仍保留在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，原始權(quán)益人獲得的資金同樣作為負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表中；將發(fā)生的交易成本及相關(guān)費(fèi)用資本化列入資產(chǎn)負(fù)債表中。原始權(quán)益人不確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益。

我國(guó)頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》和《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，確立了資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)原則――以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為基礎(chǔ)，以金融合成分析法為補(bǔ)充，根據(jù)資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度，采取不同的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法。對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移和尚未轉(zhuǎn)移的，用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行確認(rèn)；對(duì)于仍保留重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的金融資產(chǎn)，用金融合成分析法進(jìn)行確認(rèn)。

在判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否實(shí)際轉(zhuǎn)移時(shí)，我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》規(guī)定，“應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。對(duì)于企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的，表明該企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方；企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)沒有因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的，表明該企業(yè)仍保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)；保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)。《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》中進(jìn)一步明確“幾乎所有”通常是指 “95%或者以上的情形”。由此可見，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于利用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法判斷資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的要求是非常嚴(yán)格的。相對(duì)的，對(duì)于原始權(quán)益人保留了金融資產(chǎn)相關(guān)的重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)通過金融合成分析法進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量。

（二）會(huì)計(jì)報(bào)表合并。

為滿足“真實(shí)銷售”要求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和財(cái)務(wù)報(bào)表表內(nèi)處理與表外處理的轉(zhuǎn)換作用，資產(chǎn)證券化通常會(huì)設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）。 SPV是否屬于發(fā)起人的合并報(bào)表范圍，是能夠?qū)崿F(xiàn)會(huì)計(jì)上“移表”作用的關(guān)鍵。如果SPV屬于發(fā)起人的合并范圍內(nèi)，那么發(fā)起人無論是否進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)，就合并財(cái)務(wù)報(bào)表而言均不能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”目的。我國(guó)目前僅在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》第九條對(duì)資產(chǎn)證券化中的會(huì)計(jì)合并進(jìn)行了原則性規(guī)定，“發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的信托具有控權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表”。

SPV的設(shè)立、運(yùn)行以及權(quán)益的分配方與一般的公司有明顯的差別，因此判斷是否控制標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)有所不同?！秶?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)常設(shè)解釋委員會(huì)（SIC）解釋公告第12號(hào)――合并：特殊的實(shí)體》對(duì)控制進(jìn)行了解釋：判斷發(fā)起人（即原始權(quán)益人）是否控制SPV，應(yīng)綜合考慮發(fā)起人對(duì)SPV經(jīng)營(yíng)決策等的控制力、對(duì)于SPV資產(chǎn)的獲利能力以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況。因此，我國(guó)在判斷SPV是否屬于合并范圍時(shí)，不但要根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 33 號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定去判斷，還必須根據(jù)發(fā)起人在SPV中凈資產(chǎn)的獲利能力，以及是否保留SPV的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合判斷。

（三）會(huì)計(jì)報(bào)表披露。

資產(chǎn)確認(rèn)依據(jù)的差異，導(dǎo)致了會(huì)計(jì)報(bào)表披露的內(nèi)容也存在極大差異。與資產(chǎn)確認(rèn)方法類似，國(guó)際上關(guān)于會(huì)計(jì)報(bào)表披露所應(yīng)遵循的方法也分為風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法和金融合成分析法兩種。

英國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)披露，是按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法進(jìn)行的。準(zhǔn)則規(guī)定，發(fā)起人（即原始權(quán)益人）在資產(chǎn)證券化終止確認(rèn)、聯(lián)系揭示和單獨(dú)揭示方面有不同的披露內(nèi)容。

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在IAS39《金融工具：確認(rèn)與計(jì)量》中關(guān)于會(huì)計(jì)披露的規(guī)定，則主要依據(jù)金融合成分析法。根據(jù)這一規(guī)定，如果企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化，則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息，單獨(dú)披露以下信息：這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關(guān)擔(dān)保的說明、用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。

篇9

本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益及風(fēng)險(xiǎn)管理措施，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化存在的問題，并針對(duì)這些問題提出創(chuàng)新性的啟示，以期為我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)參考。

關(guān)鍵詞：

互聯(lián)網(wǎng)金融；阿里小貸；資產(chǎn)證券化

一、引言

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融起步較晚，2013年3月在時(shí)任國(guó)家總理的大力推行下才有了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展。阿里小貸聯(lián)合上海東方證券推出了國(guó)內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的缺乏、各項(xiàng)制度的不完善、整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資者落后的經(jīng)營(yíng)觀念，都給互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國(guó)其他行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供非常寶貴的經(jīng)驗(yàn)和指導(dǎo)，為我國(guó)未來的“互聯(lián)網(wǎng)金融+大數(shù)據(jù)+信用評(píng)價(jià)+資產(chǎn)證券化”的發(fā)展指明方向。

二、基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化開展的必要性及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）必要性分析

我國(guó)資產(chǎn)證券化在2014年得到了跳躍式的發(fā)展，并在互聯(lián)網(wǎng)金融的強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)持續(xù)升溫，存在著巨大的創(chuàng)新性發(fā)展空間。因此，對(duì)于開展互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的必要性分析非常有必要。

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能有效盤活我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)小微資產(chǎn)。近年來，我國(guó)的電商平臺(tái)在所有交易平臺(tái)中所占比重越來越大，其中的龍頭企業(yè)有京東、阿里巴巴、蘇寧易購(gòu)和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國(guó)際在2015年11月11日當(dāng)天的總成交額就達(dá)到500億元人民幣。這些電商平臺(tái)上主要是小微企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者，其小額貸款的需求非常大。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則以互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)為依托平臺(tái)，為眾多的中小微企業(yè)提供了融資平臺(tái)，充分盤活互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)小額資產(chǎn)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能有效降低小微企業(yè)的融資杠桿。中國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)中有95%以上都是中小企業(yè)，但由于自身資質(zhì)的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統(tǒng)的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業(yè)的快速發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目恰恰能為中小企業(yè)解決這方面的問題。

（3）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有利于直接融資的快速發(fā)展。電商平臺(tái)中的中小企業(yè)由于各種監(jiān)管政策的融資規(guī)模的限制難以發(fā)展壯大，只能通過銀行貸款進(jìn)行間接融資，但這樣的融資方式對(duì)于這些企業(yè)而言融資成本相對(duì)較高，且入門標(biāo)準(zhǔn)較高。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能為這些企業(yè)提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)展現(xiàn)狀

2013年3月，時(shí)任國(guó)務(wù)院總理的在兩會(huì)上首次提出大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)金融”，成功揭開了互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的大幕。2014年，國(guó)家正式大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，金融財(cái)富重點(diǎn)由原先的房地產(chǎn)開發(fā)逐漸轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來了更多的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)利率的市場(chǎng)化也傳來了利好消息。這些都使得我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的整體規(guī)模不斷增長(zhǎng)，且涉及更多非傳統(tǒng)的領(lǐng)域。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展也極大地促進(jìn)了金融市場(chǎng)的體制改革，進(jìn)一步使資源得到更優(yōu)的配置，且互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。

（1）資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行于2005年被確定為資產(chǎn)證券化的發(fā)展試點(diǎn)，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產(chǎn)證券化。該階段我國(guó)主要應(yīng)用資產(chǎn)證券化的主體為銀行、證監(jiān)會(huì)合作并主導(dǎo)的部分企業(yè)，但由于監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的不完善曾停止過一段時(shí)間。直至2012年《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目才由試點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)。2015年起，國(guó)家層面對(duì)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國(guó)內(nèi)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2015年底，我國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目1386個(gè)，涉及金額近6000億元。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)展現(xiàn)狀。政策方面：2005年確定建行和開發(fā)銀行為第一批互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)展試點(diǎn)；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目提供充足有力的法律依據(jù)。市場(chǎng)發(fā)行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯(lián)合推出國(guó)內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品“東證資管———阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”首次將互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國(guó)內(nèi)首例以個(gè)人消費(fèi)小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2015年12月，新興電商發(fā)行“嘉實(shí)資本分期樂1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”資產(chǎn)支持證券，為國(guó)內(nèi)首單登陸上海證券交易所的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，主要面向年輕群體。

三、案例分析

（一）項(xiàng)目簡(jiǎn)介

“東證資管———阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯(lián)合推出的國(guó)內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品，是響應(yīng)同志“互聯(lián)網(wǎng)金融”的領(lǐng)先企業(yè)。該項(xiàng)目共注資16億元人民幣，但因國(guó)家證監(jiān)部門的融資杠桿不得高于金資產(chǎn)一半的規(guī)定，特利用證券化項(xiàng)目進(jìn)行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項(xiàng)目累計(jì)循環(huán)貸款額達(dá)400億元，參與接待人員數(shù)量超過160萬(wàn)人。

（二）阿里小貸資產(chǎn)證化的收益分析

（1）優(yōu)先劣后的分層收益分析。根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和利益的不同，專項(xiàng)管理者采取優(yōu)先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)和次級(jí)投資者，其認(rèn)購(gòu)分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風(fēng)險(xiǎn)均分層級(jí)的分配機(jī)制下，當(dāng)回收資產(chǎn)只達(dá)到總發(fā)行量的六成時(shí)，次優(yōu)先級(jí)投資者的本金將得不到保證；回收資產(chǎn)達(dá)到總發(fā)行量的110%時(shí)，優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實(shí)際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項(xiàng)目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關(guān)鍵是獲得穩(wěn)定且高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在20%-50%的借貸利率環(huán)境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優(yōu)先分配給優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)投資者，再加上3%左右的管理等其他費(fèi)用支出，會(huì)使得資金的使用成本相對(duì)較高。因此，阿里小貸的資產(chǎn)證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉(zhuǎn)率和循環(huán)利用率，從而大大降低了資金的使用成本。

（2）不良率的壓力測(cè)試。根據(jù)前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎(chǔ)資產(chǎn)分別在理想和悲觀兩種極端狀態(tài)下對(duì)不良率進(jìn)行壓力測(cè)試。其中，理想狀態(tài)是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態(tài)是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態(tài)下，當(dāng)不良率達(dá)到9.2%時(shí)，次級(jí)投資者的收益將得不到保證；達(dá)到40%以上，次優(yōu)先級(jí)投資者的利益才會(huì)受到損害。在悲觀狀態(tài)下，即使不良率為0，次級(jí)投資者的本金也不會(huì)得到保證，不良率達(dá)到8%時(shí)，其本金將全部損失；當(dāng)不良率超過36%時(shí)，次優(yōu)先級(jí)投資者的收益會(huì)見損；不良率達(dá)到54%時(shí)，次優(yōu)先及投資者的本金將全部損失，同時(shí)優(yōu)先級(jí)的收益也得不到保證。但在實(shí)際的項(xiàng)目發(fā)行中，這兩種極端狀態(tài)出現(xiàn)的幾率很小。阿里小貸通過對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，會(huì)隨時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)不良率超過5.5%時(shí)，會(huì)及時(shí)調(diào)整項(xiàng)目的入池最低標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)不良率超過8.5%時(shí)，將進(jìn)行不良基礎(chǔ)資產(chǎn)的催收工作；當(dāng)不良率超過10.5%時(shí)，將停止項(xiàng)目的發(fā)行，并提前回收款項(xiàng)并進(jìn)行利益的分配。

（3）相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措。資產(chǎn)證券化運(yùn)行中損害投資者利益的因素主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，阿里小貸主要采取以下措施進(jìn)行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理：一是嚴(yán)格審核基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)平臺(tái)上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)的檢測(cè)，充分了解借款人的資金動(dòng)向，詳細(xì)評(píng)估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風(fēng)險(xiǎn)。二是信用的雙重增級(jí)，該項(xiàng)目在內(nèi)部采取優(yōu)先劣后的層級(jí)制度，次級(jí)投資者只能進(jìn)行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發(fā)行，從源頭開始注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的高質(zhì)量性和穩(wěn)定性；在外部由專業(yè)擔(dān)保公司作為擔(dān)保和資金的補(bǔ)充支付方，優(yōu)先保證優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)先級(jí)投資者的利益。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控，阿里小貸建立了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，并對(duì)超出設(shè)置的預(yù)警的部分進(jìn)行資產(chǎn)的重新整理，同時(shí)還有充足的風(fēng)險(xiǎn)撥備資金作為預(yù)備保障。四是投資者準(zhǔn)入門檻的逐步提高，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)和次級(jí)投資者分別對(duì)應(yīng)不同的證券投資認(rèn)購(gòu)的起點(diǎn)，優(yōu)先級(jí)的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為500萬(wàn)元人民幣，次優(yōu)先級(jí)投資者的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)是2000萬(wàn)元人民幣，次級(jí)投資者的投資只能由阿里小貸進(jìn)行定向發(fā)行，不同層級(jí)的投資者匹配不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和利益分配。

（4）阿里小貸成功實(shí)施的意義。阿里小貸實(shí)施的意義總結(jié)起來有四點(diǎn)：有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展、解決了互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中小微企業(yè)和個(gè)體創(chuàng)業(yè)者融資困難的問題、利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)大數(shù)據(jù)充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的重要作用以及盤活了互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)的個(gè)體和小微企業(yè)的沉淀資金。

四、案例揭示的問題及創(chuàng)新啟示

（一）揭示的問題

（1）監(jiān)管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)是《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中將資產(chǎn)的證券化正式轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，而不再只是試點(diǎn)業(yè)務(wù)。但是該項(xiàng)管理規(guī)定對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)下的資產(chǎn)證券化并沒有較為完善的詳盡規(guī)定，同時(shí)阿里小貸作為國(guó)內(nèi)第一單資產(chǎn)證券化的成功試點(diǎn)，是以小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監(jiān)管制度更應(yīng)完善。同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷推進(jìn)，資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目會(huì)越來越多，更需要不斷完善監(jiān)管機(jī)制和相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康、良性的可持續(xù)發(fā)展。

（2）信用評(píng)價(jià)體系有待進(jìn)一步完善。我國(guó)現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目針對(duì)的目標(biāo)群體主要集中在中小微企業(yè)和個(gè)體企業(yè)，他們的信用評(píng)價(jià)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量有關(guān)鍵影響。但是我國(guó)征信體系的發(fā)展起步晚，并且不完善，這使主要的目標(biāo)群體在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域中很難獲得發(fā)展。而信用評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建則是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要目標(biāo)，因此需要不斷完善信用的評(píng)價(jià)機(jī)制。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)的“數(shù)據(jù)+客戶”化程度較弱。數(shù)據(jù)及其分析運(yùn)用是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心內(nèi)容，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，完成高質(zhì)量的融資網(wǎng)絡(luò)模式。對(duì)于我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)而言，其自身發(fā)展相對(duì)較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎(chǔ)資產(chǎn)，合適的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目工作很難開展。但在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛的大環(huán)境下，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)+客戶”的模式指日可待。

（4）產(chǎn)品流動(dòng)性不足?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目創(chuàng)新性高，隨之而來的就是高的未知風(fēng)險(xiǎn)。阿里小貸優(yōu)先級(jí)投資者僅為國(guó)內(nèi)信用良好的投資者，且只能在深交所進(jìn)行業(yè)務(wù)交易，產(chǎn)品的流動(dòng)性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性投資。

（二）阿里小貸成功的創(chuàng)新啟示

（1）小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國(guó)傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多由信貸資產(chǎn)組成，如信用卡業(yè)務(wù)、住房抵押貸款及高速路回收款項(xiàng)等，其周期較長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)率和使用率都較低。而阿里小貸則開創(chuàng)了以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的先河，其資金周轉(zhuǎn)率和使用率相對(duì)較高，能有效盤活互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)中的優(yōu)質(zhì)的小額貸款。

（2）交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購(gòu)買模式。阿里小額貸款為債權(quán)性資產(chǎn)，其周期相對(duì)較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統(tǒng)的長(zhǎng)期性資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品很難匹配。因此阿里小貸的交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購(gòu)買模式，即有回款時(shí)再經(jīng)審核通過后繼續(xù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)使用，以此來保證基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的相對(duì)平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個(gè)體為主要目標(biāo)群體的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特點(diǎn)就是范圍廣、單位量小和流動(dòng)性較強(qiáng)，因此互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化中會(huì)產(chǎn)生限期錯(cuò)配的現(xiàn)象，阿里小貸的循環(huán)購(gòu)買模式較好地解決了證券周期長(zhǎng)而還款周期短的錯(cuò)配現(xiàn)象。從另一方面講，同質(zhì)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)有利于標(biāo)準(zhǔn)化，從而進(jìn)一步提升資金的使用率和周轉(zhuǎn)率。

（3）業(yè)務(wù)模式是基于“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”。阿里小貸通過自動(dòng)資產(chǎn)篩選系統(tǒng)進(jìn)行常規(guī)管理，對(duì)不良資產(chǎn)及時(shí)反饋并進(jìn)行處理，充分保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性，并通過支付寶平臺(tái)進(jìn)行歸集和支持服務(wù)。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”也應(yīng)用到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評(píng)價(jià)上。利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評(píng)價(jià)等信息，對(duì)借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有所啟示，例如應(yīng)將參與項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率控制在2%以下；應(yīng)對(duì)投資人和借款人的信用情況進(jìn)行具體詳細(xì)的評(píng)價(jià)；必須重視整個(gè)環(huán)境中經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步和政治平衡的重要影響力。

作者：李佳珂 單位：湖南科技學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵字：內(nèi)部評(píng)級(jí)法 標(biāo)準(zhǔn)法 外部評(píng)級(jí)法 漸近單風(fēng)險(xiǎn)因子模型

資產(chǎn)證券化是指將能產(chǎn)生未來收益但缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)出售給特殊目的載體，由其組成一個(gè)資產(chǎn)池，然后以資產(chǎn)池的收益為保證而發(fā)行新證券的一種融資手段。通常的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括：資產(chǎn)支持型證券、抵押支持證券、流動(dòng)性便利、信用衍生工具等。

自上世紀(jì)70年代憑借規(guī)避資本監(jiān)管、多樣化融資渠道和降低融資成本等優(yōu)勢(shì)得以蓬勃發(fā)展后，資產(chǎn)證券化一度被認(rèn)為是20世紀(jì)末最重要的金融創(chuàng)新。然而，正是由于其復(fù)雜性和高杠桿的特征，該產(chǎn)品在2007年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)中起到了推波助瀾的作用，也因此成為國(guó)際金融監(jiān)管改革的重點(diǎn)。巴塞爾委員會(huì)于2014年12月正式了《修訂的資產(chǎn)證券化框架》，作為巴塞爾Ⅲ框架的一部分。該文本是對(duì)巴塞爾Ⅱ框架信用風(fēng)險(xiǎn)中資產(chǎn)證券化部分和巴塞爾Ⅱ框架中資產(chǎn)證券化部分的替代和完善。

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)特征

監(jiān)管資本是用來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)、吸收非預(yù)期損失的工具。風(fēng)險(xiǎn)特征不同，用來衡量風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)算監(jiān)管資本的方法也應(yīng)有所區(qū)別。相比一般資產(chǎn)而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)特征存在以下兩點(diǎn)顯著的不同：一是資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)取決于標(biāo)的資產(chǎn)池的一攬子資產(chǎn)，而非單個(gè)資產(chǎn)；二是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)具有分檔的結(jié)構(gòu)特征，即從資產(chǎn)池中所得的現(xiàn)金流量用以支付至少兩個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)檔次的證券，而不同檔次證券的信用風(fēng)險(xiǎn)有所不同。因此，在巴塞爾協(xié)議框架下，資產(chǎn)證券化的資本計(jì)量采用了單獨(dú)的監(jiān)管框架。

標(biāo)的資產(chǎn)池的投資組合特征是導(dǎo)致資產(chǎn)證券化與一般資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量不同的重要原因之一。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況本就不同于單個(gè)資產(chǎn)，而資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)組合之間又存在相關(guān)性，層級(jí)劃分和觸發(fā)機(jī)制的設(shè)定都可能對(duì)未來的現(xiàn)金流產(chǎn)生改變，增加風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的復(fù)雜性。因此，在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，不得不將更多的風(fēng)險(xiǎn)因子和結(jié)構(gòu)性特征考慮其中。

分檔的結(jié)構(gòu)特征也導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)與普通債權(quán)存在很大不同。從吸收損失的順序來看，次級(jí)資產(chǎn)證券化先吸收損失，且可能不會(huì)對(duì)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)生影響；從清償順序來看，具有較高層級(jí)的資產(chǎn)證券化優(yōu)先受償；從集中度來看，較低層級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中。也正是由于這些結(jié)構(gòu)化的安排，優(yōu)先層級(jí)資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能并不是單一風(fēng)險(xiǎn)，而是一個(gè)基于多種因素的系統(tǒng)性結(jié)果。這也是為什么即使預(yù)期損失相同，一個(gè)評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的資產(chǎn)證券化應(yīng)計(jì)提的資本可能高于評(píng)級(jí)同為AAA級(jí)的企業(yè)債券。

資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管框架的演變

針對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管在金融危機(jī)中暴露的不足，巴塞爾委員會(huì)對(duì)巴塞爾Ⅱ框架下的資產(chǎn)證券化資本計(jì)量方法展開了修訂。在巴塞爾Ⅱ的第一支柱中，對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管歸類在信用風(fēng)險(xiǎn)中，采用單獨(dú)的資本計(jì)量框架，資產(chǎn)證券化的資本計(jì)量方法包含一種標(biāo)準(zhǔn)法和兩種內(nèi)部評(píng)級(jí)法；在2012年巴塞爾委員會(huì)的第一次征求意見稿（CP1）中，對(duì)巴塞爾Ⅱ中的方法進(jìn)行了修訂和變形，形成了分屬于兩個(gè)框架下的五種方法；在2013年巴塞爾委員會(huì)的第二次征求意見稿（CP2）中，僅選用了CP1中變形后的三種方法，這三種方法在《修訂的資產(chǎn)證券化框架》最終稿中被沿用。

（一）巴塞爾Ⅱ中的資產(chǎn)證券化框架

巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架中的資本計(jì)量方法主要包括標(biāo)準(zhǔn)法（SA）和內(nèi)部評(píng)級(jí)法（IRB）。其中，標(biāo)準(zhǔn)法類似信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法，即對(duì)不同評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露和再資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；內(nèi)部評(píng)級(jí)法又包括評(píng)級(jí)基礎(chǔ)法（Ratings-Based Approach，RBA）和監(jiān)管公式法（Supervisory Formula Approach，SFA）兩種，此外巴塞爾委員會(huì)還提出內(nèi)部評(píng)估法（Internal Assessment Approach，IAA）用于滿足要求的資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP）的資本計(jì)量。其中，RBA用于有外部評(píng)級(jí)或可以推斷評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，該方法類似標(biāo)準(zhǔn)法，但風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)計(jì)更為復(fù)雜；而SFA用于未評(píng)級(jí)且無法推斷評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，先根據(jù)公式計(jì)算出證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需的資本（影響因素主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之前的內(nèi)部評(píng)級(jí)法監(jiān)管資本要求KIRB、該檔次的信用增級(jí)水平L、該檔次的厚度T、資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)暴露的有效數(shù)量N和資產(chǎn)池加權(quán)平均違約損失率），然后乘以12.5得出該風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化框架第一輪征求意見稿（CP1）

1.巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架的不足

2007年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)暴露了巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架的不足，主要包括以下四點(diǎn)：

一是巴塞爾Ⅱ的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量過度依賴外部評(píng)級(jí)，然而證券化過程和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，外部評(píng)級(jí)可能無法完全、準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)池的信用質(zhì)量狀況，過度依賴有可能對(duì)投資者決策形成誤導(dǎo)，從而形成次級(jí)債務(wù)證券及其證券化產(chǎn)品的過度膨脹。

二是高評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)暴露的權(quán)重過低而低評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)暴露的權(quán)重過高。當(dāng)資產(chǎn)池的信用質(zhì)量發(fā)生惡化時(shí)，外部評(píng)級(jí)隨之大幅下降，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重快速上升，形成資本要求的懸崖效應(yīng)（Cliff Effect），進(jìn)一步惡化銀行抵御資產(chǎn)損失的能力。

三是資產(chǎn)證券化資本計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)敏感性較低，資本計(jì)量模型不能充分反映風(fēng)險(xiǎn)的變化。

四是風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過低，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的低估。RBA下各評(píng)級(jí)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，與信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法下同等級(jí)別未證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相比較低，特別是對(duì)于高評(píng)級(jí)的資產(chǎn)證券化差異較大。這為銀行通過資產(chǎn)證券化規(guī)避資本監(jiān)管、規(guī)避資本監(jiān)管帶來了可能。

2.對(duì)巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架改革的修訂

針對(duì)這些不足，2009年7月，巴塞爾委員會(huì)了對(duì)巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架改革的修訂（巴塞爾Ⅱ.5），圍繞提高資本計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)敏感性分別對(duì)現(xiàn)有三大支柱進(jìn)行了完善。其中第一支柱的修訂主要從再證券化風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、標(biāo)準(zhǔn)法下的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、流動(dòng)性的資本要求等七個(gè)方面展開。

2012年12月，巴塞爾委員會(huì)了《修訂的資產(chǎn)證券化框架》第一次征求意見稿，此次修訂主要是針對(duì)資產(chǎn)證券化的資本計(jì)提展開，內(nèi)容更加全面，主要包括以下三個(gè)方面：一是提出兩種計(jì)算資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的方案；二是提高了高評(píng)級(jí)優(yōu)質(zhì)檔次證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，降低了低評(píng)級(jí)檔次證券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，同時(shí)將證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的最低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重統(tǒng)一設(shè)置為20%；三是對(duì)于某些資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、提前攤還、合格流動(dòng)性便利采取了特別處理。

CP1提出了計(jì)算資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的兩種方案，這兩種方案所采用的計(jì)量方法大多相同，但是方法的運(yùn)用有所差異。

在方案一中，巴塞爾委員會(huì)提出了調(diào)整的監(jiān)管公式法（Modified Supervisory Formula Approach，MSFA）作為該方案的最高層級(jí)方法，MSFA是CP1中最為復(fù)雜的方法，是對(duì)巴塞爾ⅡSFA的改進(jìn)，引入了期限等因素，提高了資本計(jì)提的審慎性。對(duì)于無法使用MSFA的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，應(yīng)根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局的要求選擇使用修訂的評(píng)級(jí)法（Revised Ratings Based Approach，RRBA）或簡(jiǎn)化的監(jiān)管公式法（Simplified Supervisory Formula Approach，SSFA）。

方案二將高質(zhì)量?jī)?yōu)先層級(jí)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行了區(qū)分，對(duì)于該類風(fēng)險(xiǎn)暴露，RRBA和MSFA是其最高層級(jí)的資本計(jì)量方法，對(duì)于無法使用MSFA的銀行，在監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)的情況下，也可以使用SSFA；對(duì)于非高質(zhì)量?jī)?yōu)先層級(jí)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)暴露，方案二中要求基于KIRB的集中度比率（Concentration Ratio，CR）方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。其中，方案一和方案二中的RRBA不盡相同，方案二中的RRBA較為簡(jiǎn)單，也更為接近巴塞爾Ⅱ中的RBA。此外，兩種方案都將底線集中度比率法（Backstop Concentration Ratio Approach，BCRA）作為最低層級(jí)的資本計(jì)量方法，適用于無法采用上述這些方法進(jìn)行資本計(jì)量的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。而且，兩套方案中均要求再資產(chǎn)證券化只能使用集中度比率計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。如果銀行也無法采用BCRA進(jìn)行資本計(jì)量，則應(yīng)選用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

（三）資產(chǎn)證券化框架第二輪征求意見稿（CP2）

結(jié)合CP1的業(yè)界反饋意見，2014年1月，巴塞爾委員會(huì)了《修訂的資產(chǎn)證券化框架》第二次征求意見稿，將修訂重點(diǎn)集中在資本計(jì)量方案的設(shè)計(jì)和整體資本要求上，重點(diǎn)考慮了風(fēng)險(xiǎn)敏感性和簡(jiǎn)單性的平衡。

CP2的修訂主要包括三個(gè)方面：一是將CP1提出的兩套方案簡(jiǎn)化為一套，且只保留了CP1五種方法中的兩種，進(jìn)而補(bǔ)充形成了CP2中的三種計(jì)量方法；二是適當(dāng)降低了資本要求的下限，將所有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的最低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從20%降低至15%；三是實(shí)現(xiàn)方案簡(jiǎn)化的同時(shí)提高了資本計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，降低了對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴，在外部評(píng)級(jí)法中引入了到期期限、檔次厚度等新的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子，提高了新方案的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。

根據(jù)CP2設(shè)計(jì)的資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露將依次按照內(nèi)部評(píng)級(jí)法（Internal Ratings-Based Approach，IRBA）、外部評(píng)級(jí)法（External Ratings-Based Approach，ERBA）和調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)法（SA）進(jìn)行資本計(jì)量。對(duì)于擁有充分信息計(jì)算KIRB的銀行，應(yīng)使用IRBA計(jì)算資本；如果銀行無法計(jì)算資產(chǎn)池的KIRB，但滿足使用外部評(píng)級(jí)法的要求，則應(yīng)用ERBA計(jì)算資本；否則，銀行將被要求使用SA計(jì)算資本；如果上述三類方法都不適用，銀行則應(yīng)使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提資本。對(duì)于再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，巴塞爾委員會(huì)僅允許使用調(diào)整后的SA，而不再使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

在方案設(shè)計(jì)方面，巴塞爾委員會(huì)將CP1中的兩套方案簡(jiǎn)化為一套，且只保留了CP1五種方法中的兩種，即RRBA和 SSFA。在CP2中，CP1中的RRBA方法更名為新的外部評(píng)級(jí)法（ERBA）。同時(shí)，根據(jù)參數(shù)的不同對(duì)CP1中的SSFA進(jìn)行了變形，形成了以內(nèi)部評(píng)級(jí)資本要求KIRB為參數(shù)的新的內(nèi)部評(píng)級(jí)法（IRBA）和以標(biāo)準(zhǔn)法資本要求KSA為參數(shù)的新的標(biāo)準(zhǔn)法（SA）。CP2中的IRBA和SA方法比CP1中的SSFA方法更為簡(jiǎn)單，但同時(shí)保留了SSFA方法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。此外，CP2簡(jiǎn)化了模型的定性要求，同意將現(xiàn)有用于計(jì)算KIRB的定性標(biāo)準(zhǔn)適用于IRBA，從而使CP2的資產(chǎn)證券化框架與信用風(fēng)險(xiǎn)框架中內(nèi)部評(píng)級(jí)法更加趨于一致。

（四）資產(chǎn)證券化框架的最終版本

在CP2的基礎(chǔ)上，結(jié)合業(yè)界反饋的意見和定量測(cè)算結(jié)果，巴塞爾委員會(huì)繼續(xù)對(duì)資產(chǎn)證券化資本計(jì)量方法進(jìn)行了校準(zhǔn)和修訂，于2014年12月正式《修訂的資產(chǎn)證券化框架》，并將于2018年1月1日起正式實(shí)施?！缎抻喌馁Y產(chǎn)證券化框架》對(duì)巴塞爾Ⅱ資產(chǎn)證券化框架進(jìn)行了系統(tǒng)的修訂，融入了巴塞爾Ⅱ.5的部分修訂，提出了三種新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，設(shè)立了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露資本要求的上下限，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移認(rèn)定的要求、盡職調(diào)查的要求、應(yīng)收賬款的特殊計(jì)量方法等內(nèi)容進(jìn)行了修訂和完善。

根據(jù)正式的《修訂的資產(chǎn)證券化框架》，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的計(jì)量方法包括三種，依次為：內(nèi)部評(píng)級(jí)法（Internal Ratings-Based Approach，IRBA）、外部評(píng)級(jí)法（External Ratings-Based Approach，ERBA）和標(biāo)準(zhǔn)法（Standardised Approach，SA）。與CP2中類似，內(nèi)部評(píng)級(jí)法層級(jí)最高，對(duì)于使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)監(jiān)管資本要求的銀行，應(yīng)使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管資本要求；外部評(píng)級(jí)法層級(jí)次之，如果銀行未使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求，但資產(chǎn)滿足使用外部評(píng)級(jí)法要求，則應(yīng)用外部評(píng)級(jí)法計(jì)算其監(jiān)管資本要求；如果內(nèi)部評(píng)級(jí)法和外部評(píng)級(jí)法均不適用，銀行應(yīng)使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管資本要求。如果上述三類方法都不適用，銀行應(yīng)使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提資本。對(duì)于再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露，巴塞爾委員會(huì)僅允許使用調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)法，而不再使用1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

1.內(nèi)部評(píng)級(jí)法

在內(nèi)部評(píng)級(jí)法下，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的計(jì)算分為三種情況：一是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次分離點(diǎn)D值小于或等于K_IRB時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等于1250%；二是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值大于或等于K_IRB時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為K_（SSFA（K_IRB））與12.5的乘積（寫作百分比形式）；三是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值小于K_IRB，而檔次分離點(diǎn)D值大于K_IRB時(shí)，內(nèi)部評(píng)級(jí)法的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算方法如下：

其中，D和A分別表示該檔次證券化資產(chǎn)信用損失的分離點(diǎn)值和起始點(diǎn)值；K_IRB表示資產(chǎn)池中資產(chǎn)沒有被證券化情況下使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算的資本要求比例，等于使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)算的標(biāo)的資產(chǎn)所需的監(jiān)管資本與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的比例；K_（SSFA（K_IRB））則表示內(nèi)部評(píng)級(jí)法下每單位資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，是K_IRB、檔次分離點(diǎn)D、檔次起始點(diǎn)A以及監(jiān)管因子p的函數(shù)。

監(jiān)管因子p的計(jì)算公式如下：

其中，0.3為監(jiān)管因子p的基準(zhǔn)值；N為基礎(chǔ)資產(chǎn)池所包含的資產(chǎn)個(gè)數(shù)；LGD為基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)暴露違約損失率；M_T為該檔次的期限；參數(shù)A、B、C、D、E則由巴塞爾委員會(huì)設(shè)定。

2.外部評(píng)級(jí)法

外部評(píng)級(jí)法的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的評(píng)級(jí)結(jié)果（短期和長(zhǎng)期）、風(fēng)險(xiǎn)暴露的質(zhì)量（優(yōu)質(zhì)和非優(yōu)質(zhì)）、期限（1年、5年）和檔次的厚度相關(guān)，具體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由巴塞爾委員會(huì)直接給出。檔次期限在1年和5年之間的，將使用線性插值法計(jì)算權(quán)重。為了考慮檔次厚度，銀行應(yīng)使用下面的公式計(jì)算非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重：

風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重=期限調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重×[1-min（T，50%） ] （3）

其中，T表示檔次的厚度，等于該檔次分離點(diǎn)D值減去檔次結(jié)合點(diǎn)A值。

3.標(biāo)準(zhǔn)法

標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算方法與內(nèi)部評(píng)級(jí)法相同，只是其參數(shù)有所不同。在標(biāo)準(zhǔn)法下，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)定同樣分為三種情況：一是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次分離點(diǎn)D值小于或等于K_A時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等于1250%；二是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值大于K_A時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是K_SSFA與12.5的乘積（寫作百分比形式）；三是當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的檔次起始點(diǎn)A值小于K_A，而D值大于K_A時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將根據(jù)如下公式計(jì)算：

其中，K_SA表示資產(chǎn)池中資產(chǎn)沒有被證券化情況下使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算的加權(quán)平均資本要求，由巴塞爾Ⅱ信用風(fēng)險(xiǎn)框架下標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)乘以8%得出；w為證券化標(biāo)的資產(chǎn)池中違約風(fēng)險(xiǎn)暴露與總風(fēng)險(xiǎn)暴露的比率；K_SSFA表示標(biāo)準(zhǔn)法下每單位資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求，是K_A、檔次分離點(diǎn)D、檔次起始點(diǎn)A以及監(jiān)管因子p的函數(shù)，但是在標(biāo)準(zhǔn)法下監(jiān)管因子p設(shè)為1。

此外，《修訂的資產(chǎn)證券化框架》明確了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上下限要求，除再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露外，所有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均不得低于15%，與此同時(shí)，經(jīng)過證券化后資產(chǎn)的資本要求不應(yīng)高于未經(jīng)證券化的原始資產(chǎn)按照相同方法計(jì)算得出的資本要求。

對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量框架演變的評(píng)價(jià)

從資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架的演變不難看出，巴塞爾委員會(huì)始終在提高風(fēng)險(xiǎn)敏感性、增強(qiáng)簡(jiǎn)單性和可比性之間尋找平衡。

（一）簡(jiǎn)化結(jié)構(gòu)

相比CP1中的資產(chǎn)證券化資本計(jì)量方法，修訂后的資產(chǎn)證券化框架充分體現(xiàn)了巴塞爾委員會(huì)對(duì)簡(jiǎn)單性的追求。

首先表現(xiàn)在計(jì)量方案的簡(jiǎn)化，在CP1中提出了兩種不同的方案，在每個(gè)方案下都存在四五種不同的計(jì)量方法；而在《修訂的資產(chǎn)證券化框架》最終文本中，僅設(shè)計(jì)了一種方案，保留了資本計(jì)量的三種方法。

其次表現(xiàn)在模型方法的簡(jiǎn)化，CP1中提出了MSFA，但是由于該模型過于復(fù)雜，在提出后遭到了大部分業(yè)界人士的反對(duì)。因此，經(jīng)過慎重的考慮，巴塞爾委員會(huì)放棄了該模型，轉(zhuǎn)而選擇了較為簡(jiǎn)單的SSFA作為替代。同時(shí)，為了在保持簡(jiǎn)單性的同時(shí)不放棄對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感性的追求，巴塞爾委員會(huì)在模型中引入監(jiān)管調(diào)整因子p，對(duì)銀行直接持有的潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露與所有證券化層級(jí)的差異進(jìn)行了區(qū)分。

（二）提高風(fēng)險(xiǎn)敏感性

《修訂的資產(chǎn)證券化框架》大大提高了外部評(píng)級(jí)法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。在資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架中，外部評(píng)級(jí)法存在的主要目的之一在于降低銀行數(shù)據(jù)收集和計(jì)算的復(fù)雜性，但會(huì)以喪失部分風(fēng)險(xiǎn)敏感性為代價(jià)。在此次修訂中，巴塞爾委員會(huì)將提高風(fēng)險(xiǎn)敏感性作為外部評(píng)級(jí)法修訂的重點(diǎn)。

巴塞爾Ⅰ的外部評(píng)級(jí)法僅依賴于該層級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的外部評(píng)級(jí)，而不考慮資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)暴露是否為優(yōu)先層級(jí)，標(biāo)的資產(chǎn)池是否是顆粒狀（包含的有效貸款個(gè)數(shù)大于或等于6個(gè)）的。此次對(duì)ERBA的修訂主要基于以下幾點(diǎn)考慮：首先，考慮到危機(jī)中不少評(píng)級(jí)為AAA的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)損失，監(jiān)管者認(rèn)為當(dāng)前對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的設(shè)計(jì)過低；其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)低于投資級(jí)別時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)為1250%，危機(jī)中評(píng)級(jí)被調(diào)低后所面臨的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重懸崖效應(yīng)，加大了銀行強(qiáng)行清算或進(jìn)行監(jiān)管套利的逆向激勵(lì)；最后，除了評(píng)級(jí)之外，外部評(píng)級(jí)法并未引入其他可能對(duì)資產(chǎn)證券化所暴露風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的因素，如期限和層級(jí)厚度等。

ERBA對(duì)RBA的修訂主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)敏感性的提高方面。首先，影響ERBA風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的因素從僅包含外部評(píng)級(jí)拓展至四個(gè)因素。在外部評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上，ERBA引入了期限因素，對(duì)優(yōu)先層級(jí)和非優(yōu)先層級(jí)進(jìn)行了區(qū)分，同時(shí)在非優(yōu)先層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)暴露中引入了厚度因素。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性的處理上，ERBA調(diào)高了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的相關(guān)系數(shù)。Peretyatkin-Perraudin （2004）和Perraudin （2006）的研究表明，RBA假設(shè)的證券化資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行直接持有時(shí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)性，這就意味著當(dāng)證券化資產(chǎn)池足夠分散時(shí)，根據(jù)RBA計(jì)提的資本可能很少。在用來校準(zhǔn)ERBA的MSFA模型中，將證券化資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)系數(shù)調(diào)整為銀行直接持有資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子相關(guān)系數(shù)，即假設(shè)該相關(guān)系數(shù)為100%。此外，外部評(píng)級(jí)法的準(zhǔn)確性在很大程度上取決于外部評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性，危機(jī)后外部評(píng)級(jí)方法和規(guī)則的調(diào)整也將提升該方法的有效性。

即使是資產(chǎn)證券化的新SA也是基于模型的方法，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)敏感性?！缎抻喌馁Y產(chǎn)證券化框架》最終文本中的IRBA和SA都來自于相同的SSFA模型，其原理是對(duì)所有的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露及相應(yīng)層級(jí)的資本要求進(jìn)行平均加權(quán)。除了相關(guān)參數(shù)設(shè)計(jì)有所差別外，SA實(shí)質(zhì)上采用的就是模型的方法，單就模型設(shè)計(jì)的角度來說，SA的風(fēng)險(xiǎn)敏感性與IRBA相同。

（三）降低模型風(fēng)險(xiǎn)

巴塞爾Ⅱ的監(jiān)管公式法（SFA）是基于Gordy Jones（2003）提出的漸近單風(fēng)險(xiǎn)因子模型（ASFR）設(shè)立的，也就是說，資本要求等于在一年期內(nèi)、單一風(fēng)險(xiǎn)變量處在壓力情景下該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所面臨的損失。該模型的成立基于兩個(gè)假設(shè)條件：一是資產(chǎn)組合由很多的小資產(chǎn)構(gòu)成，這些資產(chǎn)組合是分散；二是這些資產(chǎn)組合面臨單一的風(fēng)險(xiǎn)來源，即宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，且無法被分解。這意味著該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)存在異質(zhì)性，可以相互抵消。這些假設(shè)可能與現(xiàn)實(shí)情況差異較大，所以巴塞爾委員會(huì)對(duì)SFA模型進(jìn)行了改進(jìn)，在CP1中提出MSFA方法以降低SFA模型可能存在的模型風(fēng)險(xiǎn)。

修訂的監(jiān)管公式法（MSFA）將依賴于潛在的期望損失（ES），采用逐日盯市（MtM）的框架設(shè)計(jì)監(jiān)管資本，與巴塞爾Ⅱ中計(jì)量公司風(fēng)險(xiǎn)暴露的IRB更具有一致性。

第一，MSFA避免了一年到期假設(shè)的缺陷。對(duì)于期限長(zhǎng)于一年的證券化產(chǎn)品來說，使用逐日盯市模型方法更適用于該類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量。SFA包含一個(gè)隱含的假設(shè)，即對(duì)于給定的層級(jí)來說，除非更低層級(jí)的資產(chǎn)降為0，否則不會(huì)引發(fā)該層級(jí)的任何損失。在操作中，對(duì)于給定A點(diǎn)和D點(diǎn)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露來說，SFA假設(shè)期限對(duì)資本的影響僅體現(xiàn)在KIRB參數(shù)中，認(rèn)為KIRB參數(shù)已經(jīng)完全反映了資產(chǎn)池的逐日盯市風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種忽略了逐日盯市風(fēng)險(xiǎn)的做法與IRB法并不一致。

第二，相比SFA使用的VaR方法，MSFA使用期望損失法對(duì)監(jiān)管資本進(jìn)行估計(jì)。與VaR模型不同，期望損失模型考察的是尾部損失的均值，而非單一分位點(diǎn)，即當(dāng)損失超過VaR閾值時(shí)，可能產(chǎn)生的損失均值。從統(tǒng)計(jì)角度來說，期望損失（ES）在任何情況下都是一個(gè)一致風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。從實(shí)踐角度來說，采用尾部損失均值的度量，能夠避免基于VaR方法計(jì)算可能帶來的刀刃值。

第三，對(duì)于模型風(fēng)險(xiǎn)的處理不同。當(dāng)前SFA模型中精度參數(shù)τ等于1000，MSFA關(guān)注的是資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的真實(shí)過程。MSFA在不確定的損失優(yōu)先權(quán)（ULP）模型中將精度參數(shù)τ設(shè)定為遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1000。

雖然巴塞爾委員會(huì)最終放棄了將MSFA作為資產(chǎn)證券化資本計(jì)量框架中的模型，但是目前框架下的IRBA、ERBA和SA均是依據(jù)MSFA模型進(jìn)行校準(zhǔn)的。在ERBA的模型校準(zhǔn)中，對(duì)于資產(chǎn)池中各類資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的期限、違約概率（PD）、違約損失率（LGD）和資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)性（AVC），構(gòu)建基于預(yù)期損失率（EL）的信用評(píng)級(jí)模型，從而將基于該信用評(píng)級(jí)模型計(jì)算的參數(shù)，通過基于MSFA模型計(jì)算的資本要求對(duì)ERBA方法進(jìn)行校準(zhǔn)。

ERBA的校準(zhǔn)分為三個(gè)步驟：首先，運(yùn)用信用評(píng)級(jí)模型估計(jì)對(duì)于各類假設(shè)資產(chǎn)（優(yōu)先層級(jí)與非優(yōu)先層級(jí)，期限從1年到5年，非優(yōu)先層級(jí)的厚度從0.1%到99%）所有評(píng)級(jí)（從AAA到CCC）的檔次起始點(diǎn)A和檔次分離點(diǎn)D；其次，對(duì)于每個(gè)假設(shè)的證券化資產(chǎn)，運(yùn)用MSFA估計(jì)該風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求；最后，運(yùn)用非線性最小二乘法擬合包含ERBA參數(shù)的方程，使之與MSFA計(jì)算的資本要求相一致。不論對(duì)于優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露還是對(duì)于非優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露來說，R2都高達(dá)99%。

在SSFA的模型校準(zhǔn)中，結(jié)果顯示，在均能使用MSFA和SSFA進(jìn)行資本測(cè)算的326個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露中，根據(jù)兩種方法測(cè)算得到的資本R2達(dá)到95.3%，擬合結(jié)果高度一致。

（四）提高方法之間的邏輯一致性

從模型設(shè)計(jì)來看，IRBA和新SA采用的均是簡(jiǎn)化SSFA模型，只是模型的代入?yún)?shù)和監(jiān)管調(diào)整因子p的設(shè)定有所不同。從風(fēng)險(xiǎn)的影響因子來看，即便是最為簡(jiǎn)單的ERBA，也選擇了期限因子、檔次厚度等風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子，這些因子保證了ERBA與IRBA和新SA之間的內(nèi)在一致性。從模型的校準(zhǔn)來看，無論是IRBA、ERBA還是新SA，都是根據(jù)MSFA進(jìn)行校準(zhǔn)的，這在很大程度上保證了模型結(jié)果的內(nèi)在一致性。

整體來看，修訂后的資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管框架相較于巴塞爾Ⅱ中的相關(guān)內(nèi)容有了大幅改善：增加了是否為優(yōu)先層級(jí)、層級(jí)厚度及層級(jí)期限等風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子，提高了風(fēng)險(xiǎn)敏感性；降低了可能存在的模型風(fēng)險(xiǎn)，提高了監(jiān)管的審慎性；統(tǒng)一了證券化資產(chǎn)與未證券化（直接持有）資產(chǎn)的模型假設(shè)，提升了方法的內(nèi)在一致性；提供了復(fù)雜程度不同的三種計(jì)量方法，令框架更加簡(jiǎn)單；通過相同的計(jì)量方法分別對(duì)三種資本計(jì)量方法進(jìn)行校準(zhǔn)，提高了模型的透明性和可比性。

然而，資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管框架并非完美，主要表現(xiàn)為當(dāng)前框架并沒有充分考慮資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)差異，在其他條件相同的情況下，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、透明的證券化資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能較小。因此，巴塞爾委員會(huì)仍在就如何將簡(jiǎn)單、透明、可比的資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)納入資本監(jiān)管框架繼續(xù)進(jìn)行研究。

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