導語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化融資的基本流程，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎資產(chǎn)；物權：金融監(jiān)管

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價證券的融資活動。簡單地說，就是將資產(chǎn)未來預期收益以證券的形式預售以實現(xiàn)資金融通的過程。作為一種以資產(chǎn)信用為基礎，以可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔保的結(jié)構(gòu)性融資工具，它是直接融資范疇之下金融證券化的高級形式。資產(chǎn)證券化最初發(fā)端于20世紀70年代美國政府在住房抵押貸款二級市場發(fā)行的以住房抵押貸款為擔保的抵押擔保證券。經(jīng)過多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為規(guī)模超過聯(lián)邦政府債券市場的固定收益?zhèn)袌觯蔀槊绹Y本市場最重要的融資工具。在金融產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的背景之下，資產(chǎn)證券化憑借著其在運作理念和技術設計等方面的諸多優(yōu)勢，不僅僅席卷北美和歐洲等發(fā)達資本市場，而且也已經(jīng)為亞洲和拉丁美洲等新興市場經(jīng)濟國家的金融市場所接受。資產(chǎn)證券化的覆蓋范圍之廣以及影響程度之深已經(jīng)使得其成為備受矚目的新型融資工具?；谶@一原因，筆者在這里就我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中的突出問題及其完善發(fā)表一點個人管見，請各位學界同仁批評指正。

一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與主要特點

我國于20世紀90年代初引進資產(chǎn)證券化的理念和運作模式，并在金融監(jiān)管當局的穩(wěn)步推進以及以國有商業(yè)銀行和國家政策性銀行等相關金融機構(gòu)的積極參與之下，以國有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國內(nèi)資本市場，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關業(yè)務、產(chǎn)品和項目。從1992年海南省推行的第一個準資產(chǎn)證券化項目“地產(chǎn)投資券”開始，截至2006年底，我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項目已達到近500億元的總體規(guī)模。綜合國內(nèi)當前資產(chǎn)證券化市場以及相關制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個突出特征：

第一，在國家政策層面，資產(chǎn)證券化因其在技術方面先天性的比較優(yōu)勢以及在國內(nèi)外資本市場中表現(xiàn)出來的卓越特性，使其已經(jīng)獲得了金融監(jiān)管當局的廣泛認可和堅定支持。一方面，我國當前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務對銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對我國金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時從微觀角度也有助于促進銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競爭力。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)展程度是衡量社會主義市場經(jīng)濟體系成熟度的指標之一，而且其在作為為企業(yè)發(fā)展提供高效、便捷的直接融資途徑的同時，也成為一般投資者進行資本市場投資的重要工具，有助于深化我國多層次的資本市場發(fā)展。誠如中國證券監(jiān)督管理委員會主席尚福林新近指出，資產(chǎn)證券化憑借其獨有的特性，將成為實施國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要融資平臺。通過采取政策性政府信用增級措施，資產(chǎn)證券化可以在相對發(fā)達的地區(qū)和相對落后的地區(qū)之間建立起一座金橋，以幫助相對落后地區(qū)實現(xiàn)市場化乃至全球化的直接融資。

第二，在市場業(yè)務、產(chǎn)品和項目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面都取得很大進步。首先，在市場規(guī)模上，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模已達到471.51億元，較2005年上漲175.2％。其次，在產(chǎn)品種類上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專項管理項目計劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準ABS信托產(chǎn)品和跨國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類型模式，其中專項管理項目計劃和信貸資產(chǎn)支持證券合計占到了全部份額的八成以上。再次，在證券發(fā)行種類上，實現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時滾動發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對期限利益和流動性兩者的綜合調(diào)控作用。

第三，在資產(chǎn)證券化專項立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺，金融監(jiān)管法制與市場實踐并行。作為市場經(jīng)濟核心的金融產(chǎn)業(yè)彰顯了鮮明的法制色彩，關系國計民生的各項金融融資活動都應該在法制的軌道內(nèi)穩(wěn)步運行。資產(chǎn)證券化自身復雜的運作流程體現(xiàn)了諸多民事財產(chǎn)法固有的財產(chǎn)交易規(guī)則以及國家對金融監(jiān)管領域的剛性規(guī)則。鑒于我國固有法制的個別不足和缺失，金融監(jiān)管機關陸續(xù)頒布了相關規(guī)范性法律文件，例如2005年4月20日中國人民銀行會同銀監(jiān)會共同頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，2005年6月13日頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及財政部為配合證券化過程中相關會計要求而于2005年5月16日頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》等。原宥于現(xiàn)有法制特點，我國效仿大陸法系成文法國家針對證券化采取了專項立法模式。值得注意的是，隨著證券化程度的不斷提高，相關的立法層級和法律規(guī)范體制也發(fā)生了重大變化。2007年4月，由中國人民銀行牽頭負責起草的《資產(chǎn)證券化法(建議稿)》開始廣泛征集各方意見。該部法律以特別法形式對資產(chǎn)證券化的內(nèi)在基本要素以及其運作模式和流程進行了專門規(guī)定，并對諸如擬證券化資產(chǎn)范圍、真實出售以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記等個別重點問題進行了詳細規(guī)定。未來該部法律將成為我國將資產(chǎn)證券化推向深入的法律基礎和規(guī)范保證，還將成為對資產(chǎn)證券化各流程業(yè)務行為進行政府監(jiān)管的依據(jù)。

第四，在政府監(jiān)管層面，形成了以中國人民銀行為主，政府其他各相關職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負責對資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風險的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會負責對證券化涉及的與銀行相關的業(yè)務規(guī)范、風險控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會負責資產(chǎn)支持證券等相關證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財政部和國家稅務總局則負責證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過程中的相關會計和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。一般而言，這種多機關配合共管的監(jiān)管模式根源于我國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對開展證券化試點工作的基本要求，對調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權利，調(diào)控并化解金融風險起到了積極的作用。

二、現(xiàn)階段推行資產(chǎn)證券化的幾個突出問題及其完善

在分析認清我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的同時，對比外國在資產(chǎn)證券化立法與實務方面的既有經(jīng)驗，可以發(fā)現(xiàn)我們在對資產(chǎn)證券化的一些基本理論和實踐流程的操作與監(jiān)管等方面還存在一些亟待重新認識和切實改進的問題。

(一)關于擬證券化資產(chǎn)的法律屬性及適用范圍。從抽象角度明晰擬證券化資產(chǎn)的法律屬性，進而適當

列舉出一系列可進行證券化操作的資產(chǎn)種類，對于我們深刻理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)在原理以及拓展現(xiàn)實產(chǎn)品都具有積極的作用。在現(xiàn)行的規(guī)范證券化操作的規(guī)范性法律文件當中，對擬證券化資產(chǎn)的法律屬性并未有明確的界定，同時現(xiàn)有的證券化產(chǎn)品種類中也一般僅僅針對信貸資產(chǎn)、專項管理項目、不良資產(chǎn)等五類資產(chǎn)，而人民銀行頒布的《試點管理辦法》也僅僅適用于銀行類信貸資產(chǎn)。國內(nèi)有學者認為，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合在法學本質(zhì)上是屬于債權的基本范疇，因此擬證券化資產(chǎn)在法律屬性上應視為債權。一般而言，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)多為銀行信貸和應收款項的債權，但是隨著可證券化資產(chǎn)的實際范圍的不斷擴大，一些具有物權屬性的財產(chǎn)性權益也已經(jīng)被納入資產(chǎn)證券化的業(yè)務范圍之中，例如一些公共基礎設施的特許使用費(不動產(chǎn)用益物權)和個別動產(chǎn)的實際使用權和物質(zhì)收益等。資產(chǎn)證券化的基本原理，只要具有穩(wěn)定的、可預期的財產(chǎn)性表征的用益物權能夠被進行證券化的處理，那么它就可以成為證券化的基礎資產(chǎn)。除此之外，隨著以知識產(chǎn)權為基礎資產(chǎn)的證券化項目的廣泛流行，擬證券化的基礎資產(chǎn)的范圍已經(jīng)遠遠超出了傳統(tǒng)債權的固有范圍。所以，只要是具有財產(chǎn)性穩(wěn)定預期收益的權利，經(jīng)過證券化的表征之后都可以成為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。

(二)關于現(xiàn)有的“不良資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品的存廢問題。按照證券化的基本理論，擬證券化的基礎資產(chǎn)一般應為未來可帶來穩(wěn)定的預期收益的正常資產(chǎn)，而我國當前證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約有一成產(chǎn)品為以不良資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)。應該說，這種特殊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是我國當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程定政策的產(chǎn)物，它在技術層面未盡符合資產(chǎn)證券化業(yè)務的一般要求，其存在依托于特定的機構(gòu)或者政府擔保。有學者指出，為了明晰資產(chǎn)證券化的基本概念和運作模式，我們應該摒棄不良資產(chǎn)證券化相關產(chǎn)品，著重推出以優(yōu)質(zhì)、可信的基礎資產(chǎn)為對象的證券化產(chǎn)品以保證資產(chǎn)證券化業(yè)務的健康和高效發(fā)展。需要指出的是，資產(chǎn)證券化對金融監(jiān)管機構(gòu)采用市場化的方法調(diào)控流動性風險發(fā)揮著重要作用，而資產(chǎn)證券化調(diào)節(jié)流動性的一個基本前提就是其所針對的基礎資產(chǎn)一般應為流動性較差的非問題資產(chǎn)。如果證券化的基礎資產(chǎn)自身償付能力存在固有問題，那么這不僅影響資產(chǎn)證券化化解流動性金融風險，而且還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

篇2

[關鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務融資或股權融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風險。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎資產(chǎn)所有權權益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔保的債務工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對于我國的金融機構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機構(gòu)的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機構(gòu)方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件，之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎設施建設和股權轉(zhuǎn)讓等相關的各種應收賬款或未來現(xiàn)金流（對應收益權）。

我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。

2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當然，不能一概而論。

對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。

(3)利差盈利長期主導，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當于4720億元收入，銀行當然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池，其中的基礎資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風險上比較接近，同時，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。

另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級市場的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機構(gòu)通過交易進行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關于保險機構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬螅ｋU公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級或相當于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機構(gòu)普遍反應平淡。

(6)基礎資產(chǎn)供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎資產(chǎn)一般應為未來帶來穩(wěn)定預期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當然，市場的認可和證券化的步伐都是漸進的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領先地位的機構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機構(gòu)仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學習多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風險、創(chuàng)造投機、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點建議：

(1)對資產(chǎn)證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴大投資人范圍，增強資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導致金融結(jié)構(gòu)進一步惡化，風險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項，風險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風險。

(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風險擴散的可能，漸進化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對于大型國有股占主導的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準時，應以風險收益權衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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篇3

土地資產(chǎn)證券化有兩層含義：一是指土地融資證券化，即資金需求者通過在金融市場上發(fā)行股票、債券等方式直接從資金盈余者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，也被稱為“一級證券化”。二是指土地資產(chǎn)證券化，即將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收益的土地資產(chǎn)集中起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，從而轉(zhuǎn)換成在金融市場上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關系基礎上發(fā)展起來的，是一種存量資產(chǎn)證券化，又被稱為“二級證券化”。廣義的土地資產(chǎn)證券化既包括土地融資證券化，也包括土地資產(chǎn)證券化。狹義的土地資產(chǎn)證券化僅指土地資產(chǎn)證券化。而狹義的土地資產(chǎn)證券化又可以分為以土地貸款和土地項目貸款為抵押的證券化和以土地收益為抵押的證券化。前者融資的主體是金融機構(gòu)，后者融資的主題是土地所有者和土地運營機構(gòu)。由于本文重在研究作為土地最后所有者的政府融資問題，所以采用狹義土地資產(chǎn)證券化的后一個含義。本文在借鑒日本經(jīng)濟學家野口悠紀雄關于“土地證券化就是把土地(或者對土地的出租)能夠得到的收益，作為擔保(抵押品)發(fā)行證券，然后把這些證券賣掉”定義的基礎上，把土地資產(chǎn)證券化定義為“土地資產(chǎn)證券化是以土地收益作為擔保，一般有發(fā)起人、特殊目的的機構(gòu)(SPV)、銀行或其他服務機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、托管人、投資者等參與的，旨在將缺乏流動性、價值量大、有穩(wěn)定預期收益、不適合小規(guī)模投資的土地，在不喪失土地產(chǎn)權或者部分轉(zhuǎn)移產(chǎn)權的前提下發(fā)行證券，使土地資本社會化的過程。依據(jù)本文對土地資產(chǎn)證券化的界定，參照資產(chǎn)證券化的一般流程并結(jié)合我國土地運營的實際，土地資產(chǎn)證券的基本流程結(jié)構(gòu)和相關信用關系如圖1所示。

2土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設計

本文在遵從對土地證券化的標準界定基礎上，創(chuàng)造性提出土地資產(chǎn)證券化在產(chǎn)品設計和融資方式選擇上實施兩階段分步走的戰(zhàn)略。第一階段，以土地信托方式發(fā)行土地信托收益憑證土地信托分為兩種結(jié)構(gòu)：第一種結(jié)構(gòu)是土地儲備機構(gòu)與信托投資公司建立的信托關系。土地儲備機構(gòu)以自己的名義，將儲備的土地委托給信托投資公司，成立信托關系，然后由信托投資公司作為受托人，發(fā)行信托受益憑證，負責信托土地開發(fā)的融資活動，并獨立、委托或聯(lián)合土地開發(fā)專業(yè)企業(yè)進行土地開發(fā)，最后通過土地公開市場交易土地，從而分享土地一級市場開發(fā)的項目收益。第二種結(jié)構(gòu)是土地信托的拓展形式，其實質(zhì)是土地儲備機構(gòu)以土地使用權作為從信托投資公司獲取貸款的擔保，由信托投資公司與投資者建立的信托關系。信托投資公司向投資者發(fā)行信托受益憑證，募集社會閑置資金，成立信托關系，然后將募集的資金以貸款的方式投入到土地儲備中心。在這種模式中，信托法律關系的委托人為信托受益憑證的持有人及投資者，受托人是信托投資公司，信托財產(chǎn)為募集的資金及以該資金產(chǎn)生的收益，受益人為信托受益憑證的持有人即投資者或其指定的其他受益人。第二階段，特殊目的機構(gòu)以債務型方式發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。這一階段是土地資產(chǎn)證券化的高級階段，是標準意義上的土地資產(chǎn)證券化。在這種模式下，發(fā)起人要把資產(chǎn)化的土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售，形成特殊目的機構(gòu)的資產(chǎn)池。根據(jù)特殊目的機構(gòu)的性質(zhì)，后續(xù)證券化可以有兩個方向。如果特殊目的機構(gòu)是專門為證券化新設的機構(gòu)，它可以設計發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。如果特殊目的機構(gòu)是有自身資產(chǎn)的組織，首先要將自身的資產(chǎn)與收購的資產(chǎn)池進行破產(chǎn)隔離，然后把資產(chǎn)池的資產(chǎn)根據(jù)未來的收益和風險進行重組打包，以此為抵押發(fā)行債券。

3土地資產(chǎn)證券化定價

3.1傳統(tǒng)的定價模型及其對土地資產(chǎn)證券化的適用性分析

（1）靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（StaticCashFlowModel）是資產(chǎn)證券化市場中最基礎的定價方法，原理明了,計算簡單。其定價模型為：P=∑t=1NCFt(1+r)t其中：P為證券的價格；CFt為未來t期的現(xiàn)金流；r為投資者期望的收益率；N為到期所經(jīng)歷的期數(shù)。但這種方法沒有考慮到證券的一些重要特性：比如利率的期限特性、利率的波動性以及利率變動對證券提前償付率的影響等等，從而影響其使用效果。

（2）二叉樹期權模型即BOPM模型的建立奠定了衍生品定價的基礎，他通過構(gòu)造一個包含股票多頭和看漲期權空頭（即出售看漲期權）的無風險組合，可以為期權定價。其標的資產(chǎn)（股票）和期權價格過程如下：(以2期為例，多期模型以此類推)。這樣就可以推演出二叉樹期權（看漲期權）定價公式：C=1Rn∑k=0nènkqk(1-q)n-kmax[0,]SUkDn-k-X,0公式顯示期權價格依賴于執(zhí)行價格X，標的資產(chǎn)價格S，到期日n,無風險利率R和U,D決定。U,D由標的資產(chǎn)的波動率σ決定，而與其預期的增長率無關。二叉樹模型既可以為歐式期權定價，也可以為美式期權定價，是一種很靈活的方法。但是模型中被用來復制交易的投資組合的價格在每個時期只發(fā)生一次變化，是非連續(xù)的，且標的資產(chǎn)價值在每個期末只有兩種狀態(tài)來保證市場的完全性，但是對于標的資產(chǎn)連續(xù)交易從而使市場成為動態(tài)完全市場的期權定價問題缺乏有效性和嚴密性。

（3）Black-Scholes期權定價模型的推出克服了二叉樹期權定價模型的不足。該模型認為：當資產(chǎn)滿足擴散過程時，期權的支付可以由標的資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的連續(xù)交易所復制。在無套利的情況下，投資者具有通過標的資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的交易復制和對沖期權合約的能力。正是這種能力使得期權價值與標的資產(chǎn)價值和無風險價值具有某種特定的聯(lián)系。在一系列假設條件下：標的資產(chǎn)價格遵循“幾何布朗運動”的隨機過程，這一隨機過程使得標的資產(chǎn)價格具有期望收益μ和價格波動率δ為常數(shù)的對數(shù)正態(tài)分布；無交易費用；交易是連續(xù)進行的，所有證券是高度可分的，沒有紅利支付；無風險套利機會被消除；投資者可以在期權生命期內(nèi)以無風險利率無限量地借入或貸出現(xiàn)金。在Black和Scholes的研究基礎上，Mertom最后推導出歐式看漲期權的定價公式。C=SN(d1)-N(d2)Xe-rT其中，d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)σTd2=d1-σT=ln(S/X)+(r-σ2/2)TσTC為看漲期權的價格，T表示期權到期日，S表示標的資產(chǎn)的現(xiàn)在價格，X表示期權的執(zhí)行價格，r表示期限為T的無風險利率（連續(xù)復利），δ為標的資產(chǎn)收益的波動率，Xe-rT為執(zhí)行價格X的現(xiàn)值。利用看漲-看跌平價關系容易得到相應的看跌期權定價公式：P=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)Black-Scholes模型的提出和發(fā)展為期權定價理論的發(fā)展起了很大的推動作用，但是它的前提假設過于嚴格并且不符合現(xiàn)實市場狀況，所以大大限制了它在期權定價方面的應用。通過以上分析，可以看出資產(chǎn)證券化定價的一些成熟模型在一定條件下可以用來為土地資產(chǎn)證券化進行粗略定價。但筆者認為這些定價方式不能全面的反映土地資產(chǎn)的特性和土地運營市場的特點，因而不能很好地反映土地資產(chǎn)證券化的本質(zhì)規(guī)律。土地資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是土地資產(chǎn)的一種衍生品，是對土地資產(chǎn)的一種期權，所以使用相關的期權定價方法可以對它進行定價。但是由于土地資產(chǎn)固有特性呈現(xiàn)出與其它標的資產(chǎn)不同的特點。土地資產(chǎn)證券化是一種對土地資產(chǎn)的期權，其標的資產(chǎn)價格具有隨機擴散的過程，且具有跳躍特點。所有從長遠看，應該借助跳-擴散模型下的歐式期權定價方法對土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行定價，以增強定價的科學性和準確性。

3.2跳槽擴散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價分析

3.2.1模型的基本假設

（1）需證券化的土地資產(chǎn)池中有N項土地資產(chǎn),每項資產(chǎn)滿足證券化資產(chǎn)的基本條件:能產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；低違約率、低損失率；本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的生命期間；資產(chǎn)的債權人分布具有多樣性；資產(chǎn)能夠繼續(xù)保持正常的存續(xù)期,原所有者有良好的信用記錄；相關擔保品具有較高的變現(xiàn)價值或者對于債權人具有較大的效用。

（2）資產(chǎn)池中第n個資產(chǎn)價值Sn的變化遵循隨機微分方程:dSnSn=rndt+σndZn+d(∑m=1YtUm)，n=(1,2,…,N)（1）注:總資產(chǎn)S=∑n=1NβnSn，βn是各資產(chǎn)價值在資產(chǎn)池總價值中占的權重∑n=1Nβn=1在等價鞅測度Q下,每個隨機元dWn是標準布朗運動,即E(dZn)=0,Var(dZn)=dt,Yt表示[0,t]時間段內(nèi)跳躍的次數(shù),服從強度為λ的泊松過程,U為跳躍的振幅,且ln(U+1)~N(μU,σU),E(U)=k；μU,σU,μn,σn,k,λ為常數(shù),Zn(t),Y(t),U是互相獨立的。U,Yt在模型中屬于外生變量。

（3）市場是無套利的,短期無風險利率r為常數(shù),并且市場無摩擦,沒有交易費用和稅收,且可以連續(xù)交易。

(4)發(fā)行的證券化債券的票面總資產(chǎn)為V,根據(jù)資產(chǎn)池中基礎資產(chǎn)的風險收益重組狀況，可以設計發(fā)行不同風險類別的證券。

3.2.2跳-擴散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價。

在這一部分我們嘗試用鞅定價方法給出在跳-擴散模型下土地資產(chǎn)證券化的定價公式?；舅枷耄和恋刭Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行價格在一定條件下可以看作是依賴于標的資產(chǎn)價值S,債券的票面價值V和期限T的土地資產(chǎn)期權價格，V就作為期權的敲定價格。這樣發(fā)行價格就可以看成是對期權價值條件期望值的一種貼現(xiàn)。利用鞅方法定價原理可以得到。Cj=ΔC(ST,V,T|YT=j)=e-rTEQ[(ST1{}ST<V)+V1{}ST≥V)|YT=j](2)=e-rTEQ[ST|ST<V,YT=j]+e-rTVP[ST|STV,YT=j]由此可以看出關鍵是求出EQ[ST|ST<V,YT=j]，核心是要求出違約概率P[ST<V|YT=j]。下面用鞅方法推導出土地資產(chǎn)證券化定價的顯式解公式。跳-擴散模型的土地資產(chǎn)證券化定價方法,不僅考慮了各資產(chǎn)的財務狀況而且也考慮了外部環(huán)境的沖擊，是一種較接近現(xiàn)實的證券化定價方法，有較高的理論價值和較廣泛的應用前景。需要注意的是要想得到數(shù)字解，需要先對模型中的參數(shù)進行估計，可以借助蒙特卡羅模擬等數(shù)值方法求解，限于篇幅，這里就不再贅述。

4土地資產(chǎn)證券化的風險防范與制度環(huán)境建設

（1）深化行政體制改革為土地資產(chǎn)證券化提供體制保障體制障礙應該是一切問題的根源，要大力推進行政體制改革，變政績型政府為服務型政府，這樣政府才能充分認識和利用土地資產(chǎn)證券化這一融資方式的便利條件，來募集資本搞好社會經(jīng)濟建設從而更好的服務社會造福于人民。

（2）制定并完善與土地資產(chǎn)證券化相關的法律制度構(gòu)建風險防范體系。首先，不斷完善城市土地儲備制度。在現(xiàn)有的《土地法》《證券法》和土地使用管理條例等的基礎上國家有關部門盡快出臺《土地征用法》、《土地儲備法》、《土地交易法》及其他相關法規(guī)，明確土地儲備機構(gòu)法律地位和職責范圍，同時要從法律上明確城市土地儲備的范圍、土地儲備開發(fā)資金運作主體以及相應的監(jiān)督機制，保證土地產(chǎn)權明晰，利益關系協(xié)調(diào)，土地資產(chǎn)流轉(zhuǎn)順暢，土地證券合法有效，為土地資產(chǎn)證券化提供堅實的基礎。其次，大力推進多層次資本市場建設。完善的多層次資本市場是土地資產(chǎn)證券化順利進行的保證，它不僅要保證一級市場的發(fā)行，也要保證二級市場的流通，所以要加強和完善資本市場基礎設施建設，為土地資產(chǎn)證券化提供平臺。再次，加強監(jiān)管，建立風險防范體系。要對土地資產(chǎn)證券化過程中的各環(huán)節(jié)，各個利益主體（包括土地儲備機構(gòu)、SPV、證券發(fā)行人和信用評級機構(gòu)等）進行全方位，連續(xù)性監(jiān)管，不僅要加強外部監(jiān)管，也要重視內(nèi)控機制的建設。從而構(gòu)建起內(nèi)外結(jié)合，全方位持續(xù)性的風險防控體系，以保證土地資產(chǎn)證券化的安全性。

篇4

從早期的住房貸款、租賃款、汽車貸款，到后來的信用卡應收賬款、物業(yè)費債權，再到現(xiàn)在的螞蟻小貸、京東白條，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)已經(jīng)越來越多樣化了。

剛剛過去的“雙十一”，螞蟻花唄交出首份成績單：支付交易筆數(shù)達6048萬筆;占支付寶交易總量的8.5%。作為一款配備消費額度的支付產(chǎn)品，螞蟻花唄對接的是螞蟻小貸，這6048萬筆消費放貸是通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的。

自去年底由審核制轉(zhuǎn)為備案制以來，中國資產(chǎn)證券化市場迅猛發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2015年前三個季度的發(fā)行總額達到人民幣2494億元。據(jù)權威部門統(tǒng)計，中國資產(chǎn)證券化市場已位居亞洲之首。

在國務院“優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資產(chǎn)”的大背景下，資產(chǎn)證券化對于深化金融改革、支持實體經(jīng)濟發(fā)展意義重大。

隨著政策窗口的打開以及市場的不斷成熟，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上或?qū)⒂懈蟮膭?chuàng)新。

由于相關制度設計尚不完善、法律欠缺，整個場內(nèi)資產(chǎn)證券化盡管規(guī)模增幅相對可觀，但尚處于初級階段。在整個利率下行周期中，其基礎資產(chǎn)收益開始下降，半路殺出來的公司債讓參與者措手不及。與此同時，場外資產(chǎn)證券化的興起收緊了市場空間。 創(chuàng)新不斷

所謂資產(chǎn)證券化，通俗來說就是把缺乏流動性、但具有可預期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券出售以獲取融資，提高資產(chǎn)的流動性。

早在2011年，螞蟻小貸（當時叫“阿里小貸”）就開始資產(chǎn)證券化的探索，是國內(nèi)最早開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的小貸公司。截至現(xiàn)在，螞蟻小貸已經(jīng)成功發(fā)行近200期資產(chǎn)證券化計劃。

據(jù)螞蟻花唄產(chǎn)品負責人郝穎透露，通過資產(chǎn)證券化運作，螞蟻小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務余額已超400億元人民幣，不僅幫助100多萬小微企業(yè)實現(xiàn)融資，也支撐了螞蟻花唄用戶的消費信貸需求。

粗略估算，螞蟻花唄至少幫助整體支付系統(tǒng)成功率提升了2個-3個百分點，而每一個百分點的提升，意味著至少可以促進1.3億元的消費。

證券化給互聯(lián)網(wǎng)金融平臺帶來的效果不言而喻。除了擴大信用杠桿之外，通過向金融市場輸出金融產(chǎn)品，從而打造了一種互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)輸出模式。

無獨有偶，京東白條的ABS日前由華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行完畢，并于10月28日在深交所正式掛牌，成為資本市場第一個互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)的資產(chǎn)證券化項目。

根據(jù)發(fā)行方案，“京東白條資產(chǎn)證券化”的基礎資產(chǎn)為“京東白條應收賬款”債權，融資總額為8億元。在目前資產(chǎn)配置荒的情況下，京東白條ABS火爆，一日售罄。

與此前螞蟻小貸資產(chǎn)證券化項目不同，這次京東金融的基礎資產(chǎn)并非是針對企業(yè)的小貸資產(chǎn)，而是針對個人消費金融的京東白條，也就是C端的分期付款和賒銷。

資產(chǎn)證券化首單融資8億元，雖然對京東來說金額不大，但相當于打通了融資渠道?！巴ㄟ^資產(chǎn)證券化，互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)便有了造血功能。”京東白條ABS項目負責人郝延山告訴《財經(jīng)》記者，京東后續(xù)將有更多的項目在交易所掛牌。

在業(yè)內(nèi)人士看來，京東金融此次在白條資產(chǎn)證券化上的嘗試，對整個互聯(lián)網(wǎng)金融市場都具有標桿意義。這或?qū)⒓ぐl(fā)更多的互聯(lián)網(wǎng)消費金融機構(gòu)采取資產(chǎn)證券化的方式融資。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，達飛金融、趣分期、分期樂以及多家P2P平臺均已開始試水類資產(chǎn)證券化業(yè)務。

經(jīng)過一段時間的野蠻生長后，很多P2P企業(yè)出于風險控制考量以及優(yōu)良資產(chǎn)的缺乏，紛紛尋求業(yè)務轉(zhuǎn)型或升級，而證券化是一條可行的路徑選擇。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領域競爭的逐漸白熱化，資產(chǎn)證券化正在成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間對接和開辟資本市場的重要工具。而通過互聯(lián)網(wǎng)，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上均有較大的創(chuàng)新和發(fā)展。無論是在基礎資產(chǎn)匯集、破產(chǎn)隔離、增信評級、發(fā)行與交易等各個環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化不同的特點。 政策放寬

與美國相比，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間不長。自2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點，但2009年受美國次貸危機影響，試點一度處于停滯狀態(tài)，直到2011年才恢復試點。2013年國務院決定擴大試點工作。

作為新金融的一個切入點，在政府轉(zhuǎn)變職能簡政放權的背景下，資產(chǎn)證券化有利于盤活信貸存量，支持實體經(jīng)濟、帶動GDP增長。隨著市場的不斷成熟，資產(chǎn)證券化的政策窗口不斷打開。

去年11月20日和21日，銀監(jiān)會和證監(jiān)會先后頒布《關于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，標志著中國資產(chǎn)證券化正式開啟備案制時代。

此前，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從項目實施到最終發(fā)行，往往要經(jīng)歷五個月以上的時間，有的產(chǎn)品的“初始起算日”與發(fā)行日相距八個月之久，池內(nèi)部分貸款已經(jīng)到期的情況也不少見。

而在券商專項資產(chǎn)管理計劃行政審批取消之前，券商上報資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方案往往要經(jīng)過材料補正、兩輪意見反饋等多個環(huán)節(jié)，從申請材料到產(chǎn)品獲批，多數(shù)產(chǎn)品至少需要兩個月才能落地。

信貸類和企業(yè)類ABS備案制的雙雙落地，資產(chǎn)證券化的市場空間開始被打開。

隨著發(fā)行流程的加快和信息披露的提高，中國資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)井噴式發(fā)展態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為2512.66億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為920.55億元。這使得中國躍居為亞太區(qū)最大的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品新發(fā)行市場。

目前，國內(nèi)資產(chǎn)證券化可分為三大類：第一類，對銀行而言的信貸資產(chǎn)證券化;第二類，對證券公司、基金子公司而言的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）;第三類，對保險公司而言，多為資產(chǎn)支持票據(jù)。

而與之相應的，國內(nèi)資產(chǎn)證券化有三個市場：銀行間市場、交易所（包括新三板以及券商OTC柜臺市場）和私募（場外）市場。其中前兩者可以統(tǒng)稱為公募市場，也是主流的ABS市場。

相關數(shù)據(jù)顯示，2005年以來，在已經(jīng)發(fā)行的7000億元左右的資產(chǎn)證券化項目中，以商業(yè)銀行為主，汽車金融、資產(chǎn)管理、金融租賃為輔的金融機構(gòu)發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化超過5000億元，占比大概是四分之三，絕大多數(shù)是在銀行間市場發(fā)行，企業(yè)的資產(chǎn)證券化不到1500億元，是以交易所市場發(fā)行為主。

在國外，資產(chǎn)證券化的動力是非銀行業(yè)金融機構(gòu)，但是中國金融銀行業(yè)一枝獨大的局面，決定了在中國，銀行是最大的原動力和主要的發(fā)起人。目前，中國的四大商業(yè)銀行流動性充足，出表動力不足。中小商業(yè)銀行雖然需求強烈，但空間不大。博人金融CEO宋光輝告訴《財經(jīng)》記者。

從國際經(jīng)驗看，保險資金是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最主要的投資者。由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限短、收益率低，保險資金實際投資占比很少。2015年上半年的數(shù)據(jù)顯示，投信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總共289億元，占保險行業(yè)總資產(chǎn)的0.25%。

今年8月25日，保監(jiān)會印發(fā)《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務管理暫行辦法》，保險資管資產(chǎn)支持計劃業(yè)務進入常態(tài)發(fā)展階段。資料顯示，自2013年4月保險資產(chǎn)支持計劃試點業(yè)務啟動，截至目前，全行業(yè)有9家保險資產(chǎn)管理公司參與業(yè)務試點，共注冊22單計劃，累計注冊規(guī)模812.22億元。

“銀監(jiān)會和人民銀行監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制度相對比較成熟，監(jiān)管規(guī)定也比較細。證監(jiān)會在機構(gòu)、責任劃分方面規(guī)定較寬松，保監(jiān)會的監(jiān)管規(guī)定介于這兩者之間。目前基礎資產(chǎn)沒有公布負面清單，創(chuàng)新空間比證監(jiān)會要寬?！苯咏１O(jiān)會的一位相關負責人告訴《財經(jīng)》記者。 機構(gòu)搶灘

面對資產(chǎn)證券化的藍海，券商、信托、基金子公司等機構(gòu)紛紛迅速布局。

不同機構(gòu)展開的資產(chǎn)證券化項目各有側(cè)重：就企業(yè)資產(chǎn)證券化市場而言，業(yè)務體量最大的主體是券商，基金子公司剛剛開始發(fā)力。而銀行信貸資產(chǎn)證券化，目前受托機構(gòu)全部為信托公司。

目前，以券商、基金子公司專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV（特殊目的載體）的資產(chǎn)證券化，無論是發(fā)行數(shù)量和金額上，占比仍較小。申銀萬國預計，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化有望齊頭并進。

對券商、基金子公司來說，規(guī)模更大的信貸資產(chǎn)證券化，很難涉足，只能以承銷商的身份參加。據(jù)悉，此前證監(jiān)會曾專門研究券商、基金子公司參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的可行性，但后不了了之。

“整個ABS的大頭是銀行，但是目前銀行沒有很強的動力出表，這是現(xiàn)實情況。企業(yè)ABS占比相對較低，但競爭異常慘烈。”嘉實資本副總經(jīng)理王藝軍在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示。

“其實，整個企業(yè)ABS規(guī)模之所以偏小，是因為現(xiàn)在最有可能大規(guī)模展開的地方政府融資平臺BT項目不在范圍”。王藝軍說。

事實上，地方政府融資平臺BT項目作為基礎資產(chǎn)的企業(yè)ABS項目，其基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益率亦相對較高。地方政府透過ABS將大型基建項目轉(zhuǎn)讓出去，引入社會資金亦符合政策導向。但監(jiān)管擔心銀行將這部分資產(chǎn)出手后，又為地方政府帶來更多融資規(guī)模，導致地方債務大舉擴張。

基金子公司集中發(fā)力資產(chǎn)證券化業(yè)務主要是基于其數(shù)十萬億的市場空間以及傳統(tǒng)通道業(yè)務的萎縮。

今年10月16日，嘉實節(jié)能1號資產(chǎn)支持專項計劃成功設立，這也是國內(nèi)首單央企環(huán)保領域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。王藝軍告訴《財經(jīng)》記者，自2012年開展私募類資產(chǎn)證券化業(yè)務嘗試，嘉實資本已在債權、收益權、商業(yè)地產(chǎn)等多個領域展開布局。

富誠海富通董事總經(jīng)理、ABS項目負責人翁江告訴《財經(jīng)》記者，公司很看好資產(chǎn)證券化業(yè)務，已將ABS作為公司的戰(zhàn)略核心。截至目前，富誠海富通累計發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達35億元，在所有基金子公司中排名第二。細分到租賃行業(yè)ABS產(chǎn)品上，管理規(guī)模在全市場亦位列前三。

“不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務需要更多投行的經(jīng)驗和積累，券商更有優(yōu)勢?！蓖跛囓姼嬖V《財經(jīng)》記者，在資源積累方面，券商有更多項目經(jīng)驗沉淀，比如此前承銷發(fā)行企業(yè)債、公司債的項目更容易轉(zhuǎn)化或衍生出資產(chǎn)證券化業(yè)務，具有先天優(yōu)勢。

不過，在王藝軍看來，資產(chǎn)證券化的市場蛋糕本身十分大，有足夠的空間和時間給基金子公司去彌補這塊短板。 監(jiān)管挑戰(zhàn)

其實，資產(chǎn)證券化在美國比較成熟，已成為其固定收益市場的重要品種，盡管在次貸危機后有所下降，但目前占比為25.35%，相較而言，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化占固定收益的比重不到5%，僅為2.7%。可謂剛剛起步，潛力巨大。

“雖然前景廣闊，但眼下問題很多。其中，最突出的莫過于流動性問題，這一直是資產(chǎn)證券化的痼疾?！彼喂廨x說。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2014年資產(chǎn)支持證券的二級市場交易為16.06億元，且主要集中在證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券，僅占全年債券總交易量的0.004%。

目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在銀行間市場，投資者主體仍然是銀行業(yè)機構(gòu)，往往都是持有到期，基本沒有流動性。

“從根本上看，還是銀行業(yè)在金融市場優(yōu)勢地位太強，其它類型的機構(gòu)投資者發(fā)展相對不足，整個機構(gòu)投資者的群體不夠豐富和多元化，影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場流動性。”宋光輝說。

由于資產(chǎn)證券化的過程相當復雜，其創(chuàng)立、發(fā)行、交易各個環(huán)節(jié)涉及到不同的監(jiān)管部門。但現(xiàn)在的多頭監(jiān)管體制使得資產(chǎn)證券化發(fā)行成本大大提高，也造成了資源錯配。與此同時，在資產(chǎn)證券化的發(fā)起、審批和運作操作過程中，信息分散在各個監(jiān)管部門，造成了發(fā)行主體在監(jiān)管部門當中套利。

中央?yún)R金投資有限責任公司副董事長李劍閣曾撰文建議，各監(jiān)管部門應加強溝通協(xié)調(diào)，增強合作，盡早實現(xiàn)銀行間市場和交易所市場的互聯(lián)互通，使資產(chǎn)證券化的供需兩端都得到有效釋放。這樣既能有效地分散風險，又能使各類投資者方便參與兩個市場的投資，從而增強流動性。

在李劍閣看來，推動資產(chǎn)證券化發(fā)展，對我國現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系提出挑戰(zhàn)。

“其實，不只是監(jiān)管體制，整個制度的頂層設計以及法律環(huán)境的完善都是必須的?，F(xiàn)在國內(nèi)資產(chǎn)證券化相關的法規(guī)層級太低，法律效力不高，制約業(yè)務發(fā)展?！北１O(jiān)會資金部羅桂連博士在一次論壇中稱。

羅桂連建議，應該推動研究制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法等基本法規(guī)，明確特殊目的載體的法律主體地位，解決資產(chǎn)獨立、破產(chǎn)隔離等關鍵法律問題，修訂完善相關配套法規(guī)政策。在他看來，立法是資產(chǎn)證券化制度建設的核心，從國外的經(jīng)驗看，立法亦能夠?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)展起到重大的推動作用。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來，資產(chǎn)證券化相關的稅收政策也應進一步明確。

上交所理事長桂敏杰近期表示，有關部門應參照國內(nèi)外資產(chǎn)證券化稅收體系，結(jié)合中國稅收法律環(huán)境，明確企業(yè)資產(chǎn)證券化稅收政策，給其與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務同等稅收優(yōu)惠政策。

正是由于制度設計尚不完善、法律欠缺，所以盡管公募ABS市場的政策利好不斷，整個交易所場內(nèi)資產(chǎn)證券化規(guī)模經(jīng)過初期的增幅后開始放緩，與此同時，場外私募資產(chǎn)證券化已經(jīng)穩(wěn)步發(fā)展。

與公募ABS相比，私募類ABS門檻低、流程快、效率高，入池資產(chǎn)的范圍也更加廣闊。事實上，很多機構(gòu)、地方金融交易所已經(jīng)開始了私募ABS的探索。平安集團旗下的陸金所做的信用卡應收帳款資產(chǎn)證券化，已然很成規(guī)模。

郝延山亦告訴《財經(jīng)》記者，京東后續(xù)相關項目可能會考慮以私募的方式來做?！芭c公募相比，私募發(fā)行時間較短、結(jié)構(gòu)設計靈活。”

由于資產(chǎn)證券化的大宗個性化交易、定價復雜的特點，更適合在監(jiān)管成本較低、適合一對一詢價的場外市場發(fā)行。在發(fā)達國家，高度靈活的場外市場才是資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要場所。

篇5

關鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風險控制

根據(jù)國際統(tǒng)一私法協(xié)會《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設備(以下簡稱設備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設備的權利。

我國2006年財政部頒布的《企業(yè)會計準則》第21號準則(租賃)對融資租賃的定義為“融資租賃,是指實質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權相關的全部風險和報酬的租賃,其所有權最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移?！?/p>

融資租賃在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國,融資租賃的行為是20世紀80年代初從日本引進的,以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標志,經(jīng)過二十多年時間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過了以下幾個階段,開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對我國的整個經(jīng)濟的發(fā)展,特別是對引進外資和先進的技術設備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動作用。但從總體來看,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動性,對于融資租賃機構(gòu)來說,絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進行運作,無疑會大大緩解公司的資金壓力,資金來源不足的問題也會得到很好的解決。另一方面,通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財務安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場上發(fā)行證券進行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風險進行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下,由融資租賃公司將預期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”,然后將這個“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預期的租金收入為保證,經(jīng)過擔保機構(gòu)的擔保和評級機構(gòu)的信用評級,向投資者發(fā)行證券,籌集資金。

(一)運作機理

1.隔離風險機理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。在這個過程中,現(xiàn)金流剝離、風險隔離和信用增級構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術,它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風險、破產(chǎn)風險等與證券化交易隔離開來,標的資產(chǎn)的風險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機理。組合資產(chǎn)機理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風險,整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎。

3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進行優(yōu)化重組,實現(xiàn)多方共贏。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。就租賃公司而言,可以通過租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進行資產(chǎn)負債管理;就證券化特設機構(gòu)SPV而言,可以通過收購租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機會和較高的收益。而承銷、評級、擔保等中介機構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務領域,創(chuàng)造新的利潤增長點。

(二)模式選擇

美國等國家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準表外模式。

1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實銷售”給SPV,真正的實現(xiàn)了風險隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過擔保機構(gòu)對該證券產(chǎn)品進行擔保,再經(jīng)過信用評級機構(gòu)對該證券產(chǎn)品評級后,通過券商發(fā)行,最后在證券市場上流通買賣。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風險的可能,表內(nèi)模式并沒有起到風險隔離的作用。

3.準表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實銷售”給SPV子公司,經(jīng)過該子公司的一系列操作,再經(jīng)過相關的機構(gòu)進行信用增級和信用評級,最后將該證券在證券市場發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實銷售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關系,完全實現(xiàn)了風險隔離,融資租賃公司面臨的風險更小;準表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對SPV的業(yè)務并不擅長,自己經(jīng)營SPV難免會有風險。通過對比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢,也是最適合我國的情況。

(三)過程設計

第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的

設立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊成立的一個具有法人地位的作為證券化機構(gòu)的實體,本文假設SPV設立在國外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔保機構(gòu)提供擔保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時,得尋找一家公司對租賃債權給予一定的擔保、支持,從而提高債券的信用等級,吸引投資者購買證券。第五步,信用評級機構(gòu)進行評級。一般來說,各種債券的發(fā)行都需要有信用評級機構(gòu)的評級。信用評級機構(gòu)對這種資產(chǎn)支持證券的信用等級進行評定,從而擴大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實際情況編制發(fā)行說明書,向發(fā)行對象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認購方式、回報率、回報方式、內(nèi)在風險、市場交易等相關內(nèi)容,并向有關的主管部門申請發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會公開發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購買證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務流程如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化風險控制

從2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機,至今已經(jīng)演變成全球性的金融風暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢娰Y產(chǎn)證券化也會給銀行、企業(yè)帶來很大的風險,比如信用風險、流動性風險、資金池的質(zhì)量與價格風險等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會面臨這些風險 。但資產(chǎn)證券化是近年來世界 金融 領域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因為害怕風險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗的基礎上,通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風險。

(一)構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關法律法規(guī),對SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實出售、破產(chǎn)隔離,以及相關的 會計 、稅務、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務有法可依、有章可循、規(guī)范運作、降低風險。

選擇信用高、實力強的金融機構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構(gòu)。大力發(fā)展資本市場,營造資產(chǎn)證券化的市場基礎。加強國際合作,打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。

(二)強化業(yè)務監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場,其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力,達成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風險、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。從博弈論觀點來看,金融機構(gòu)與監(jiān)管當局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應彼此,形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動金融深化和發(fā)展的過程。

激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應當是符合和引導而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標的實現(xiàn)。

風險導向性的審慎監(jiān)管。風險導向性的審慎監(jiān)管強調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。并提出監(jiān)管當局可以視風險轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風險導向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu),美國為證券交易委員會(SEC),監(jiān)管目標是保護投資者利益,以促進市場的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國、日本和韓國均為市場為主導的集中監(jiān)管模式,實行注冊登記制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應該是市場為主導的集中監(jiān)管模式,就目前的實際看,實行注冊登記制尚有困難,可以實行審批或?qū)徍酥?。在監(jiān)管內(nèi)容上,我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術性指標的審查、各種合約關系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點,就是審查信息披露的全面性、真實性、準確性與及時性。

參考文獻:

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實務[M].中國人民大學出版社,2007

篇6

資產(chǎn)證券化是指以缺乏流動性但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的財產(chǎn)或財產(chǎn)權利作為基礎資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)化金融技術，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上流通和D讓的標準化證券。

運用資產(chǎn)證券化工具，可以將PPP項目相關的非標準化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)闃藴驶C券。對于那些在基礎設施項目前期階段承擔較高風險、有較高預期收益率的專業(yè)投資者和財務投資者，資產(chǎn)證券化是實現(xiàn)投資退出的重要渠道之一。

一

PPP模式相關的公共基礎設施項目往往投資規(guī)模巨大，以億、十億、百億元為單位，特許經(jīng)營權往往長達30年左右，項目投資回收期也往往長達15年以上，對投資資金的規(guī)模與期限要求都很高，幾乎沒有合適的資金類型可以滿足基礎設施項目全生命周期的資金需求。如果一定要求投資者始終持有基礎設施項目資產(chǎn)，將嚴重制約PPP項目的融資落實和大面積推廣。

由此，針對基礎設施項目不同階段的風險收益特征，整合不同種類投資者的資源優(yōu)勢和投資訴求，構(gòu)建具有充分彈性、可靈活調(diào)整的多元化融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)項目全生命周期的綜合融資成本最優(yōu)化，是PPP項目融資結(jié)構(gòu)設計的核心要義。在控制風險的前提下，實質(zhì)性提升PPP項目資產(chǎn)的流動性，是PPP項目方案設計的重要內(nèi)容。

基礎設施項目全生命周期不同階段的風險收益特征存在顯著差異。在前期2年-5年的項目建設期，項目設計、建設與試運營階段的風險相對較高，尚未產(chǎn)生充分足夠的現(xiàn)金流，需要由能夠管理項目建設風險的投資運營商或承擔項目建設風險的施工企業(yè)主導融資。在這個階段，通過投資基金等私募渠道籌集能夠承擔高風險的資金，是可行的選擇，不過融資成本相對較高。

基礎設施項目所提供的基本公共服務的需求彈性低、進入壁壘高，往往具備自然壟斷特征，一般還建立了按照通貨膨脹調(diào)整的收入回報機制。因此，進入穩(wěn)定運營期的基礎設施項目往往可以提供定期、穩(wěn)定、可預測、可控制的現(xiàn)金流。通過資產(chǎn)證券化工具，將成熟但缺乏流動性的處于穩(wěn)定運營期的基礎設施資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為標準化的金融產(chǎn)品，可以轉(zhuǎn)由追求合理穩(wěn)定回報、風險承受能力較低的財務投資者或公眾投資者持有。并且，由于標準化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有較好的流動性，能夠在金融市場更加方便地轉(zhuǎn)讓，可以緩解國內(nèi)長期資金稀缺的困局，通過減少期限利差進一步降低資金成本。在這個階段，項目已經(jīng)建成，不存在因資金不到位而影響項目建設運行的問題，還可以為資金規(guī)模龐大的金融市場提供合適的標準化產(chǎn)品，提升金融市場的成熟度和發(fā)展深度，擴大直接融資規(guī)模。

同時，前期風險管理能力較高的投資者，通過資產(chǎn)證券化可以盤活巨額存量資產(chǎn)，將盤出資金滾動投入新的基礎設施項目，可以切實降低其融資壓力，擴大有效運作的資金規(guī)模和項目投資規(guī)模，助力有綜合優(yōu)勢的專業(yè)投資者“強者更強”，從而提升社會整體效率。

通過兩個階段不同風險管理能力與風險收益要求的投資者群體的平穩(wěn)切換，可以有效降低PPP項目在可能長達20年以上的穩(wěn)定運營期的資金成本，從而有助于降低長達30年左右的特許經(jīng)營權的綜合資金成本。

二

證券化最理想的基礎資產(chǎn)，是由數(shù)量眾多、單個小額、相關性低的資產(chǎn)所構(gòu)成的資產(chǎn)池，因此房貸、車貸、小貸等金融資產(chǎn)是美國等資產(chǎn)證券化成熟市場的主流基礎資產(chǎn)?；A設施單個項目的資產(chǎn)金額就足夠大，個位數(shù)的基礎設施資產(chǎn)組合在一起就是很大金額的資產(chǎn)包，要構(gòu)建以成千上萬為數(shù)量級的眾多基礎資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)池，通常缺乏操作性。

實際上，諸多使用者付費類的基礎設施項目，其付費用戶往往數(shù)以百萬計，包括不同收入水平的家庭用戶，以及處于不同行業(yè)的工商企業(yè)用戶，眾多的付費方具備數(shù)量眾多、單個小額、相關性低的特征，違約率符合統(tǒng)計意義上的大數(shù)定律，是合適實施證券化的潛在大類基礎資產(chǎn)。如果再進一步，構(gòu)建由多項不同行業(yè)、不同地域的基礎設施資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)池，基礎資產(chǎn)的分散性效應更加理想。

美國有一個強大的市政債券市場為基礎設施領域提供長期、穩(wěn)定、低成本的資金供應，基礎設施領域進行證券化的需求并不強烈，因此基礎設施資產(chǎn)并非美國資產(chǎn)證券化的主流基礎資產(chǎn)類型。但并不能據(jù)此認為，美國市場上基礎設施類資產(chǎn)證券化案例不多，國內(nèi)開展基礎設施資產(chǎn)證券化的業(yè)務前景就不大。

國內(nèi)有使用者付費機制的存量基礎設施資產(chǎn)，按重置成本法保守估計超過100萬億元，其中相當一部分可以通過資產(chǎn)證券化方式盤活。2016年新建基礎設施項目投資總額已達11.88萬億元，待項目建成進入穩(wěn)定運營階段后，也可以通過資產(chǎn)證券化方式轉(zhuǎn)變成為標準化證券。在國內(nèi)，使用者付費類的基礎設施領域，開展資產(chǎn)證券化的潛力很大、前景廣闊，完全有可能走出一條適應國內(nèi)需求的基礎設施資產(chǎn)證券化的光明坦途。

截至2016年底，國內(nèi)證券行業(yè)已備案并發(fā)起設立81只以公用事業(yè)收費權作為基礎資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模803.95億元，平均單只發(fā)行規(guī)模9.93億元，平均期限5.73年，基礎資產(chǎn)涉及收費公路、供熱、供電、供氣、公交、供水、供電、污水處理等。國內(nèi)金融市場對基礎設施類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有了一定的認識共識和實踐經(jīng)驗，培養(yǎng)了一批專業(yè)人才，為下一步更廣泛地開展業(yè)務打下了良好的基礎。

三

相對于金融資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務，PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務更加復雜。針對國內(nèi)當前的情況，需要重點關注以下幾個方面。

原始權益人的持續(xù)經(jīng)營能力。由于諸多原因，國內(nèi)目前的PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務普遍未能真正做到資產(chǎn)獨立和破產(chǎn)隔離，未能實現(xiàn)相對于原始權益人的會計出表，原始權益人通常兼任資產(chǎn)管理人，還是次級檔的實際持有人。因此，原始權益人的持續(xù)經(jīng)營能力，對PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性至關重要。具有綜合優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)能夠得到更強的支持，可能會影響很多基礎設施子行業(yè)的競爭格局，進而引導出現(xiàn)投資運營商的兼并與收購，有效提升行業(yè)集中度。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的精細化以實現(xiàn)精確定價。相對于傳統(tǒng)的公開市場債務融資工具，資產(chǎn)證券化的核心優(yōu)勢在于結(jié)構(gòu)化。將基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行精細的結(jié)構(gòu)化，設計出眾多不同期限、不同風險收益特征的數(shù)十種一系列證券，進而匹配不同類型投資者的多元化的風險收益特征，是成熟市場資產(chǎn)證券化業(yè)務的重要特征。根據(jù)微觀經(jīng)濟學的價格歧視理論，子產(chǎn)品與特定投資者的風險收益特征匹配得越到位，定價可以越精準，消費者剩余越少，原始權益人與/或受托人獲得的利益越大，資產(chǎn)證券化相對于傳統(tǒng)主體債務融資工具的優(yōu)勢越明顯，各方推動資產(chǎn)證券化的積極性就會越高。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)普遍簡單，尚不能滿足不同投資者的投資需求，導致次級產(chǎn)品的銷售比較困難、保險資金對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品興趣不大等問題。

穩(wěn)定的項目凈現(xiàn)金流作為支持。首先，未能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎設施資產(chǎn)，不適合搞資產(chǎn)證券化。比如，處于建設期的項目，能否如期建成、能否產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流存在不確定性，不滿足推進資產(chǎn)證券化的基本條件。第二，需要重點關注項目凈現(xiàn)金流?；A設施資產(chǎn)的正常運營，需要償還巨額借款的本息，持續(xù)支出包括人工費、材料費等在內(nèi)的直接運營成本，以及維修養(yǎng)護等各類費用，基礎設施資產(chǎn)的經(jīng)營性現(xiàn)金流入扣除各種剛性支出后的凈現(xiàn)金流，才是支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可靠現(xiàn)金流。比如，國內(nèi)的供水行業(yè)，由于水費價格未到位，普遍缺乏可用的凈現(xiàn)金流，目前大規(guī)模開展證券化的條件并不成熟。最后，應當設計有效的現(xiàn)金流歸集和劃轉(zhuǎn)機制，及時歸集并有效控制項目凈現(xiàn)金流，切實防止出現(xiàn)資金混同風險與挪用風險。

專業(yè)化的中介機構(gòu)團隊。PPP資產(chǎn)證券化涉及法律、計、稅務、評級與金融工程等多個通用專業(yè)領域。對于PPP資產(chǎn)證券化來說，合格的受托人與資產(chǎn)管理人這兩個角色尤為重要。資產(chǎn)證券化業(yè)務的交易結(jié)構(gòu)中，受托人是核心，應當根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗，構(gòu)建以受托人為核心的治理結(jié)構(gòu)。有兩類受托人主導了美國資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展：一是房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）在RMBS領域，發(fā)揮制定房貸標準、敞開收購合格基礎資產(chǎn)、高效率低成本推進證券化流程、對接各類投資者等方面的核心作用;二是部分具有主動資產(chǎn)管理能力的金融機構(gòu)，在基礎資產(chǎn)收集、培育、打包、證券化、投后管理等方面發(fā)揮全流程主動管理作用。相對于金融資產(chǎn)支持的證券化業(yè)務，PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務對成批的獨立第三方資產(chǎn)管理人的要求更為迫切。如果缺乏可以替換原始權益人的候選資產(chǎn)管理人，將嚴重制約PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務的推廣。

四

2016年境內(nèi)共發(fā)行488單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總發(fā)行量8827.97億元，市場存量為11084.66億元，從規(guī)模上看已經(jīng)成為國際上靠前的資產(chǎn)證券化市場。不過，境內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務還存在以下問題，制約PPP資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步發(fā)展。

法律保障力度不夠。除信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務外，國內(nèi)其他類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務的SPV的信托法律關系主體地位，尚未得到《信托法》的明確支持，基于信托關系實現(xiàn)資產(chǎn)獨立和破產(chǎn)隔離的法律基礎不夠牢固。另外，與國內(nèi)其他金融產(chǎn)品業(yè)務一樣，規(guī)范PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務的法規(guī)層次還很低，缺乏足夠的法律支持與保障。

受托人能力不足。受托人是代人理財?shù)氖苄湃?，要堅持受益人利益最大化的原則，切實落實信義責任（fiduciary duty）。國內(nèi)目前資產(chǎn)證券化業(yè)務的受托人普遍被通道化，權利與責任難以落實到相關主體，與規(guī)范的信托型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的治理結(jié)構(gòu)差距較大。

稅收成本不確定。除信貸資產(chǎn)支持證券外，國內(nèi)其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚未明確所適用的稅收政策。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務涉及的交易環(huán)節(jié)與交易主體較多，國際成熟市場往往制定專門的稅收法規(guī)，確保不因?qū)嵤┵Y產(chǎn)證券化業(yè)務而增加稅收負擔，即實現(xiàn)稅收中性。稅收成本的不確定性，將制約包括PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務在內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。

項目凈現(xiàn)金流不足。國內(nèi)的基礎設施領域，普遍尚未建立起足夠水平的使用者付費機制，靠使用者付費無法提供扣除成本費用之后的穩(wěn)定凈現(xiàn)金流。即使有使用者付費機制的PPP項目，大多也還需要政府補貼，地方政府是否具有足夠的支付能力成為關鍵。由于凈現(xiàn)金流不足，現(xiàn)有以基礎設施資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務，普遍依賴原始權益人及關聯(lián)機構(gòu)的主體信用，實質(zhì)還是信用融資，而不是真正的資產(chǎn)支持產(chǎn)品。

市場機制不成熟。國內(nèi)固定收益市場缺乏長期投資者和高風險投資者，主要購買資金來自銀行自營資金和理財資金。

由此造成：一是期限超過5年的產(chǎn)品難以銷售;二是次級產(chǎn)品往往由原始權益人或其關聯(lián)方自持;三是往往還需要外部增信。并且，PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模較小，缺乏做市商，交易不活躍，流動性較差，導致同一主體發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利率比公募債券普遍要高50-100BP，甚至高于長期銀行貸款利率，存在成本劣勢。

五

PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務作為推進公共基礎設施項目市場化運作的重要環(huán)節(jié)，是新一輪投融資體制改革和金融體制改革的突破口，應從全局高度謀劃，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)。

推動立法建設。推動研究制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法等基本法規(guī)，明確特殊目的載體（SPV）作為合格信托的法律主體地位，解決資產(chǎn)獨立、破產(chǎn)隔離等關鍵法律問題，修訂完善評級、會計、稅法、抵押變更登記等配套法規(guī)政策。

培育受托人。在統(tǒng)一法律框架內(nèi)，明確保險資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金管理公司等非銀行業(yè)金融機構(gòu)依據(jù)《信托法》從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的受托人身份，盡快統(tǒng)一基礎資產(chǎn)、受托機構(gòu)、信用評級、信息披露等監(jiān)管標準。

為受托人履職構(gòu)建一些行業(yè)公共基礎設施，比如，交易場所及專門機構(gòu)進行產(chǎn)品登記和確權，公共信息與技術平臺等。

培育凈現(xiàn)金流。建立基礎設施與公共服務的價格形成、調(diào)整和監(jiān)督機制，推進地方政府財稅體制改革形成穩(wěn)定財源。PPP項目的凈現(xiàn)金流來源高度依賴于使用者付費，并不意味著馬上就要全面大幅度漲價，但是確實需要建立價格機制以形成穩(wěn)定合理的預期。

篇7

關鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風險管理

中圖分類號:F830.33 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)06-0065-03

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風險控制是一個古老而年輕的話題,隨著時代的變遷,利用金融創(chuàng)新來進行風險控制已經(jīng)是一個全球性的共識｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負債比率､提高金融資產(chǎn)的流動性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風險等多方面的優(yōu)勢,因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關注｡2005年4月21日,中國人民銀行､中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,國家開發(fā)銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點工作｡2005年12月15日,建行､國開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強對貸款證券化相關問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義｡

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization),是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預測的銀行信貸資產(chǎn)進行重組建立資產(chǎn)池(Asset Spool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎,通過風險隔離､資產(chǎn)重組和信用增級,在資本市場上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對于單個貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對于一組貸款而言,盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個組合的現(xiàn)金流會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀70年代末80年代初,當時受國際石油危機､拉美債務危機､《巴塞爾協(xié)議》關于資本與風險資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴重失衡｡不少擁有風險權數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負債表上顯示的信貸資產(chǎn)風險權數(shù)較小的銀行,以減少貸款風險､規(guī)避法律管制｡與此同時,一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務，希望通過將信貸資產(chǎn)進行證券化來盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來｡美國是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務最早的國家,在美國,貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴展(包括汽車貸款信用卡貸款､機器設備貸款､消費貸款等),而且證券化市場規(guī)模迅速擴大｡到2005年底,美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達到7.1萬億美元,為該國同期國債市場規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時間擴張了7.5倍,其中,香港是整個亞洲證券化市場的中心｡

四、資產(chǎn)證券化的操作過程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點:

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負債融資也不屬于股權融資,其實質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因為,利用資產(chǎn)證券化技術進行的融資不會增加發(fā)行人的負債,也不顯示在“資產(chǎn)負債表”中｡

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資｡外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時,主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的資產(chǎn)負債､利潤及現(xiàn)金流量情況｡在對資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時,投資者可能會更多地關注抵押資產(chǎn)的情況,并且關注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對資金需求者資信能力的一種補充｡

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風險和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔保費､評級費､托管費､服務費､承銷費等眾多費用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因為:第一,資產(chǎn)以真實出售方式進行交易,實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風險補償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過程中的信用增級手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級,不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者;第三,證券化支出費用的項目雖多,但各費用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費用比其他融資方式的費用率至少低50個基本點｡

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進行證券化融資,還款來源是該資產(chǎn)所帶來的未來收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項目限制,此外凡是有可預見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運用創(chuàng)造了條件｡

五、我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對銀行風險管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場創(chuàng)新業(yè)務｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(Asset Spool)并出售給特設機構(gòu)(Special Purpose Vehicle,簡稱SPV),然后由特設機構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Securities,簡稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設特設機構(gòu)并真實出售(True Sale)資產(chǎn)､設計交易結(jié)構(gòu)并進行信用增級(Credit Enhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴密，而且法律關系復雜｡

六、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應注意的問題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動性風險,改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強抵御金融風險的能力,對商業(yè)銀行的風險控制和業(yè)務創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段,使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強

商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向｡對此,我國商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時,普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡

資產(chǎn)證券化業(yè)務的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務;同時,針對利率風險､匯率風險､流動性風險等風險管理需要,將不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程｡

2.資產(chǎn)證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源,增強商業(yè)銀行盈利能力

20世紀80年代以來,中間業(yè)務已成為西方國家商業(yè)銀行的主要業(yè)務品種和收入來源,在總收入中的占比達到40%～50%,有的甚至超過70%｡而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚,目前中間業(yè)務收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說,我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入｡

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會｡在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費､管理費等收人,另外,還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務等而獲得收入｡通過該項業(yè)務,銀行的贏利能力大大提升,由此對抵抗風險的能力也能迅速提高｡

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束,增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強信貸業(yè)務管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機制,將信貸資產(chǎn)標準化､規(guī)范化,鎖定風險､簡化信息含量,增強證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎資產(chǎn)信用增級所花費的成本,同時增強投資者對證券真實價值的認可程度,進而降低商業(yè)銀行融資代價､提高基礎資產(chǎn)的銷售價格｡

因此,可以說商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上就是促使其主動增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度的過程｡

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產(chǎn)負債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場,同時,轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負債的期限也趨合理｡

同時,貸款的風險權重常常高于債券的風險權重,因此,善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期,來改善其資本充足率的大小｡這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強的現(xiàn)實意義｡

5.有利于增加消費熱點､分散銀行信貸風險

目前,我國實行擴大內(nèi)需的信貸政策來刺激經(jīng)濟增長,具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費貸款､耐用品消費信貸等多種消費信貸辦法｡通過資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進行組合和分散,有利于銀行風險控制｡

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽和資金的約束,往往難以在資本市場直接融資｡同樣,銀行出于風險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象｡通過進行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級,使之間接地進入證券市場,銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問題一直是中國銀行業(yè)的最大問題,并已經(jīng)成為中國銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會直接導致銀行資產(chǎn)流動性降低和清償債務能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時侵蝕資本充足率,進而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進程｡中國于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國已累計處置銀行不良資產(chǎn)7 008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國際投資者所購買｡最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,目前中國有總額達1.8萬億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來幾年里處置｡而且據(jù)專家估計,未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解,將會給中國銀行業(yè)留下巨大隱患｡

各國的經(jīng)驗與教訓表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國對于儲貸機構(gòu)不良資產(chǎn),美國清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法｡1998年7月日本設立過渡銀行以化解高達100萬億日元的不良貸款,因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示｡

7.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力,應對外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國金融領域已經(jīng)向外資金融機構(gòu)全面開放｡為此,我國商業(yè)銀行正在積極進行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認為,上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn),而銀行盈利能力､風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風險｡

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國商業(yè)銀行深化改革､增強核心競爭力和盈利能力,提高抗風險的能力,應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風險｡

目前,我國已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國對于資產(chǎn)證券化,無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗,都還十分欠缺,在社會環(huán)境､制度建設等方面尚存在一些問題,需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意｡

1.評級成本問題

我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高,而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本,同時,為評級而聘請國際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務,還不適宜廣泛在國際金融市場上實施｡但隨著該項業(yè)務在我國的廣泛開展,走出國門是必然趨勢｡因此,我國應加快信用體系及相關機制建設,提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級,并加強商業(yè)銀行風險控制,規(guī)范信貸業(yè)務操作,提高信息透明度,以應對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭｡

2.會計､稅收､法律問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計､稅收､法律等方面的問題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關,并直接關系到資產(chǎn)證券化的動機和結(jié)果｡因此,我國應加快對資產(chǎn)證券化過程中有關會計､稅收､法律等方面問題的研究,并盡快出臺相關規(guī)定,以規(guī)范該項業(yè)務在我國的應用｡

3.風險問題

商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中也存在一定的風險,如聲譽風險､戰(zhàn)略風險､信用風險､操作風險等｡因此,我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中,還應加強對其中有關潛在風險的化解對策研究,以求得收益最大化和風險最小化｡

當然,上述問題的解決不可能一蹴而就｡我國應加快相關問題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實踐,正確引導資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的廣泛開展｡

參考文獻:

［1］ 中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國收購的法律背景,省略.

［2］ 李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營與管理［M］.北京:中國金融出版社,2004.

篇8

關鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風險管理

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風險控制是一個古老而年輕的話題,隨著時代的變遷,利用金融創(chuàng)新來進行風險控制已經(jīng)是一個全球性的共識｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負債比率､提高金融資產(chǎn)的流動性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風險等多方面的優(yōu)勢,因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關注｡2005年4月21日,中國人民銀行､中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,國家開發(fā)銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點工作｡2005年12月15日,建行､國開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強對貸款證券化相關問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義｡

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預測的銀行信貸資產(chǎn)進行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎,通過風險隔離､資產(chǎn)重組和信用增級,在資本市場上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對于單個貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對于一組貸款而言,盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個組合的現(xiàn)金流會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀70年代末80年代初,當時受國際石油危機､拉美債務危機､《巴塞爾協(xié)議》關于資本與風險資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴重失衡｡不少擁有風險權數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負債表上顯示的信貸資產(chǎn)風險權數(shù)較小的銀行,以減少貸款風險､規(guī)避法律管制｡與此同時,一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務，希望通過將信貸資產(chǎn)進行證券化來盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來｡美國是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務最早的國家,在美國,貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴展(包括汽車貸款信用卡貸款､機器設備貸款､消費貸款等),而且證券化市場規(guī)模迅速擴大｡到2005年底,美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達到7.1萬億美元,為該國同期國債市場規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時間擴張了7.5倍,其中,香港是整個亞洲證券化市場的中心｡

四、資產(chǎn)證券化的操作過程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點:

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負債融資也不屬于股權融資,其實質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因為,利用資產(chǎn)證券化技術進行的融資不會增加發(fā)行人的負債,也不顯示在“資產(chǎn)負債表”中｡

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資｡外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時,主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的資產(chǎn)負債､利潤及現(xiàn)金流量情況｡在對資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時,投資者可能會更多地關注抵押資產(chǎn)的情況,并且關注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對資金需求者資信能力的一種補充｡

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風險和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔保費､評級費､托管費､服務費､承銷費等眾多費用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因為:第一,資產(chǎn)以真實出售方式進行交易,實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風險補償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過程中的信用增級手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級,不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者;第三,證券化支出費用的項目雖多,但各費用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費用比其他融資方式的費用率至少低50個基本點｡

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進行證券化融資,還款來源是該資產(chǎn)所帶來的未來收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項目限制,此外凡是有可預見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運用創(chuàng)造了條件｡

五、我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對銀行風險管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場創(chuàng)新業(yè)務｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpool)并出售給特設機構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV),然后由特設機構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-BackedSecurities,簡稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設特設機構(gòu)并真實出售(TrueSale)資產(chǎn)､設計交易結(jié)構(gòu)并進行信用增級(CreditEnhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴密，而且法律關系復雜｡

六、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應注意的問題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動性風險,改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強抵御金融風險的能力,對商業(yè)銀行的風險控制和業(yè)務創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段,使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強

商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向｡對此,我國商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時,普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡

資產(chǎn)證券化業(yè)務的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務;同時,針對利率風險､匯率風險､流動性風險等風險管理需要,將不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程｡

2.資產(chǎn)證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源,增強商業(yè)銀行盈利能力

20世紀80年代以來,中間業(yè)務已成為西方國家商業(yè)銀行的主要業(yè)務品種和收入來源,在總收入中的占比達到40%～50%,有的甚至超過70%｡而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚,目前中間業(yè)務收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說,我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入｡

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會｡在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費､管理費等收人,另外,還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務等而獲得收入｡通過該項業(yè)務,銀行的贏利能力大大提升,由此對抵抗風險的能力也能迅速提高｡

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束,增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強信貸業(yè)務管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價和信貸管理基本機制,將信貸資產(chǎn)標準化､規(guī)范化,鎖定風險､簡化信息含量,增強證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎資產(chǎn)信用增級所花費的成本,同時增強投資者對證券真實價值的認可程度,進而降低商業(yè)銀行融資代價､提高基礎資產(chǎn)的銷售價格｡

因此,可以說商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的過程實質(zhì)上就是促使其主動增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度的過程｡

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產(chǎn)負債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場,同時,轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負債的期限也趨合理｡

同時,貸款的風險權重常常高于債券的風險權重,因此,善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期,來改善其資本充足率的大小｡這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強的現(xiàn)實意義｡

5.有利于增加消費熱點､分散銀行信貸風險

目前,我國實行擴大內(nèi)需的信貸政策來刺激經(jīng)濟增長,具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費貸款､耐用品消費信貸等多種消費信貸辦法｡通過資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進行組合和分散,有利于銀行風險控制｡

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽和資金的約束,往往難以在資本市場直接融資｡同樣,銀行出于風險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象｡通過進行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級,使之間接地進入證券市場,銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問題一直是中國銀行業(yè)的最大問題,并已經(jīng)成為中國銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會直接導致銀行資產(chǎn)流動性降低和清償債務能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時侵蝕資本充足率,進而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進程｡中國于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國已累計處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國際投資者所購買｡最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,目前中國有總額達1.8萬億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來幾年里處置｡而且據(jù)專家估計,未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解,將會給中國銀行業(yè)留下巨大隱患｡

各國的經(jīng)驗與教訓表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國對于儲貸機構(gòu)不良資產(chǎn),美國清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法｡1998年7月日本設立過渡銀行以化解高達100萬億日元的不良貸款,因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示｡

7.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力,應對外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國金融領域已經(jīng)向外資金融機構(gòu)全面開放｡為此,我國商業(yè)銀行正在積極進行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認為,上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn),而銀行盈利能力､風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風險｡

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國商業(yè)銀行深化改革､增強核心競爭力和盈利能力,提高抗風險的能力,應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風險｡

目前,我國已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國對于資產(chǎn)證券化,無論是理論知識準備還是實際操作經(jīng)驗,都還十分欠缺,在社會環(huán)境､制度建設等方面尚存在一些問題,需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意｡

1.評級成本問題

我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高,而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本,同時,為評級而聘請國際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務,還不適宜廣泛在國際金融市場上實施｡但隨著該項業(yè)務在我國的廣泛開展,走出國門是必然趨勢｡因此,我國應加快信用體系及相關機制建設,提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級,并加強商業(yè)銀行風險控制,規(guī)范信貸業(yè)務操作,提高信息透明度,以應對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭｡

2.會計､稅收､法律問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計､稅收､法律等方面的問題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關,并直接關系到資產(chǎn)證券化的動機和結(jié)果｡因此,我國應加快對資產(chǎn)證券化過程中有關會計､稅收､法律等方面問題的研究,并盡快出臺相關規(guī)定,以規(guī)范該項業(yè)務在我國的應用｡

3.風險問題

商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中也存在一定的風險,如聲譽風險､戰(zhàn)略風險､信用風險､操作風險等｡因此,我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中,還應加強對其中有關潛在風險的化解對策研究,以求得收益最大化和風險最小化｡

當然,上述問題的解決不可能一蹴而就｡我國應加快相關問題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實踐,正確引導資產(chǎn)證券化業(yè)務在我國的廣泛開展｡

參考文獻:

［1］中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國收購的法律背景,.

［2］李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營與管理［M］.北京:中國金融出版社,2004.

篇9

【關鍵詞】發(fā)起人；資產(chǎn)證券化；基礎資產(chǎn)；會計確認與計量

2013年7月1日，國務院辦公廳正式了《關于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》。（〔2013〕67號）在這次印發(fā)的指導意見里，提出：“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整?！?013年7月26日，中國證監(jiān)會召開例行新聞會，對于近期資本市場的一些熱點問題進行了集中回應。其中一個主要內(nèi)容就是進一步推進以證券公司為特殊目的載體（SPV）的資產(chǎn)證券化。此前，3月15日，中國證監(jiān)會了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》。資產(chǎn)證券化作為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具，是把缺乏流動性，但預期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的一項或多項資產(chǎn)集中起來，從而形成一個資產(chǎn)池，通過特定的結(jié)構(gòu)安排，把資產(chǎn)中的風險和收益進行分離和組合，據(jù)此轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券，從而進行融資的過程。實施資產(chǎn)證券化，為發(fā)起者帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，包括，增強發(fā)起者資產(chǎn)的流動性，獲得低成本融資，改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，等等，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷擴展，其所有具有的功能將愈加明顯。但是，其健康有效的實施和運行必須有完善的制度保障，會計確認的有序和規(guī)范是其中一個重要的方面。其中，發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會計確認與計量是核心問題。

一、資產(chǎn)證券化概述

1.資產(chǎn)證券化的定義

美國證券交易委員會（SEC）對資產(chǎn)證券化是這樣定義的：將企業(yè)（也就是資產(chǎn)證券化發(fā)起人）的不能夠流通的存量資產(chǎn)或在一定時期內(nèi)可預見的能夠產(chǎn)生的未來收入，構(gòu)造并轉(zhuǎn)變成為在資本市場上可以銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一特定的過程中，發(fā)起人的存量資產(chǎn)被賣給一個特設交易載體（SPV）或中介機構(gòu)，然后SPv或中介機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來獲取資金”。2005年4月20日，中國人民銀行和銀監(jiān)會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》對信貸資產(chǎn)證券化的定義是這樣描述的：“在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。財政部《關于信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定的通知》中對于信貸資產(chǎn)證券化的界定：“在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”2013年3月15日，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》：“本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務，是指以特定基礎資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務活動?！?/p>

2.資產(chǎn)證券化的基本運作流程

發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標發(fā)起人向SPV提供資產(chǎn)組合信用提升完善證券化結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級進行證券發(fā)行評級設計證券發(fā)行條件，安排證券銷售資產(chǎn)支持證券進入二級市場積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理到期向投資者支付本金和利息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。

二、資產(chǎn)證券化會計處理中確認與計量所涉及的問題

資產(chǎn)證券化中的發(fā)行人的會計信息是否能和準確地得以記錄和反映，是該項業(yè)務能否健康實施的一個必要前提。會計的基本職能即是反映和監(jiān)督，會計信息如不能反映資產(chǎn)證券化業(yè)務的實質(zhì)，勢必將為風險的潛藏和積累留下空間，從而可能引發(fā)巨大的系統(tǒng)風險。

而從國際經(jīng)驗來看，有關資產(chǎn)證券化的會計處理，會計確認與會計計量是核心問題。

1.發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會計確認

1984年12月，F(xiàn)ASB在SFAC NO.5中明確指出：“確認是這樣一個過程，即：將某一個項目，作為一項資產(chǎn)、負債、營業(yè)收入、費用等之類記入或列入某一個體財務報表”。確認包括初始、后續(xù)和終止確認。隨后，它進一步提出了確認一個項目和有關的信息必須滿足四個標準：符合要素定義、具有相關的計量屬性予以充分可靠計量、信息是相關的、信息是可靠的。這四個標準明確了項目進入財務報表的初始確認的條件，資產(chǎn)證券化中的會計確認問題主要是發(fā)起人將準備證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)與SPV時，是否以真實銷售（true sale）的方式處理。如果采用這種形式，那么出售的資產(chǎn)將可以從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上剔除，實現(xiàn)表外融資。會計上的“真實銷售”，要求資產(chǎn)已經(jīng)被隔離并遠離轉(zhuǎn)讓人或債權人或其破產(chǎn)清算人之手。實際上在這里的核心問題就是關于終止確認的問題，因為真實銷售和終止確認是同步實現(xiàn)的。如不符合終止確認的條件，則應屬“擔保融資”，基礎資產(chǎn)不應從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中剔除。

所謂終止確認（Derecognize），最直接的理解就是將金融資產(chǎn)或金融負債或它們的某部分從企業(yè)的資產(chǎn)負債中剔除。是否或者說能否準確、恰當?shù)嘏袛嗪瓦M行“終止確認”，對于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有極其重要的意義。正是由于能夠成功地將不一定滿足終止確認的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移按照終止確認處理，才使得發(fā)起人在增強資產(chǎn)流動性的同時也改善了財務報表的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，催生了從事更大規(guī)模資產(chǎn)證券化的熱情，更嚴重的是容易導致發(fā)起人在最初取得資產(chǎn)時對資產(chǎn)的信用質(zhì)量不予充分重視，這些問題資產(chǎn)為次貸危機與金融危機爆發(fā)提供了土壤。

2.資產(chǎn)證券化的會計計量

我們知道，所謂的會計計量，其實質(zhì)就是要將交易或者事項量化于財務報表中，會計計量選擇了什么樣的方法，決定了會計報表項目的金額，因此直接影響了財務報表使用者對財務報表的理解。企業(yè)會計準則―基本準則中對會計計量的要求是，要按照規(guī)定的會計計量屬性進行計量并相應的確定報表項目的金額。所說的會計計量屬性，該準則規(guī)定主要包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值。

資產(chǎn)證券化的會計計量的關鍵問題是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)終止確認時如何準確地計量以及在確認新的資產(chǎn)和負債時，應如何進行計量。這個問題資產(chǎn)證券化會計計量的一個核心和關鍵所在。

三、發(fā)起人對資產(chǎn)證券化中會計確認與計量的處理

1.國際間對資產(chǎn)證券化會計確認的處理

國際會計準則理事會（International AccountingStandards Board，簡稱IASB）和美國財務會計準則委員會（Financial Account-ing Standards Board，簡稱FASB）歸納和總結(jié)出資產(chǎn)證券化會計確認的三種方法：

（1）風險與報酬分析法

風險與報酬分析法把金融工具及其風險與報酬視作一個整體，這一整體是不可分割的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，如果希望將證券化交易作為銷售來處理，則需轉(zhuǎn)讓相關資產(chǎn)組合的所有的風險和收益，此時方可確認相關的損益。如沒有轉(zhuǎn)讓相關資產(chǎn)的風險和收益，則該項交易作為一項擔保融資處理。

（2）金融合成分析法

資產(chǎn)證券化交易中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式從簡單日趨復雜，而金融和成分析法則能體現(xiàn)“實質(zhì)重于形式”這一原則?！敖鹑诤铣煞治龇ā钡年P鍵之處是在決定資產(chǎn)的歸屬時采用了控制權的歸屬這一標準。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人有沒有放棄對基礎資產(chǎn)的控制權，通過這一實質(zhì)來判斷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否能夠作為銷售來確認?？偖a(chǎn)控制權放棄或者轉(zhuǎn)移的判斷標準，金融合成分析法也給出了確定的答案，即：轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人是否已經(jīng)分離，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)是否在轉(zhuǎn)讓人的控制范圍之外（即使轉(zhuǎn)讓人破產(chǎn)，對此亦應不構(gòu)成實質(zhì)性的影響）；受讓人是否獲得了無條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權進行抵押或再轉(zhuǎn)讓的權利。

（3）后續(xù)涉入法

后續(xù)涉入法對證券化資產(chǎn)的終止確認標準是“沒有后續(xù)涉入”。如果資產(chǎn)證券化的發(fā)起人存在對擬證券化資產(chǎn)的后續(xù)涉入，則與后續(xù)涉入相關的那部資產(chǎn)不能終止確認，而應該作為擔保融資來處理，甚至不考慮后續(xù)涉入的程度。同樣，沒有后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則作為銷售處理，終止確認。

2.我國現(xiàn)行對資產(chǎn)證券化會計確認的處理

2005年5月，財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》對發(fā)起人資產(chǎn)確認是這樣規(guī)定的，即如果發(fā)起人將信貸資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬予以轉(zhuǎn)移時，終止確認信貸資產(chǎn)，相應的，終止確認的信貸資產(chǎn)的賬面價值同收到對價之間的差額作為當期損益計入利潤表。終止確認也就是講信貸資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中剔除。幾乎所有的風險和報酬的判定標準，該規(guī)定給出的標準是95%或者以上。也就是說，發(fā)起人轉(zhuǎn)移了信貸資產(chǎn)的95%以上的風險和報酬，視作銷售處理，終止確認，發(fā)起人將擬證券化的基礎資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。

2006年2月財政部《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認與計量》和《企業(yè)會計準則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，對于基礎資產(chǎn)的確認（包括金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)）給出了統(tǒng)一的處理規(guī)范：

《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認與計量》中規(guī)定，如果金融資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移并且符合金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移準則的相應規(guī)定，或者企業(yè)收取該項金融資產(chǎn)所附著的現(xiàn)金流量的合同權利已經(jīng)終止，則應終止確認。

《企業(yè)會計準則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》中規(guī)定，如果企業(yè)已經(jīng)將金融資產(chǎn)所有權上所附著的幾乎所有的風險和報酬轉(zhuǎn)移，則應終止確認，否則不能終止確認。對于風險和報酬的是否轉(zhuǎn)移的判斷標準，改準則提出考慮轉(zhuǎn)移之前及轉(zhuǎn)移之后該項金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、時間分布的波動以及使其面臨的風險。

結(jié)合該準則其他條款的規(guī)定即：

終止確認的情形：（1）發(fā)起人轉(zhuǎn)移了幾乎基礎資產(chǎn)所有權上所有的風險和收益。（2）發(fā)起人放棄控制該基礎資產(chǎn)。

不能終止確認的情形：（1）發(fā)起人保留了幾乎基礎資產(chǎn)所有權上的所有的風險與收益（視作抵押融資）。（2）發(fā)起人對該基礎資產(chǎn)仍然具有控制權，后續(xù)涉入基礎資產(chǎn)部分（根據(jù)后續(xù)涉入的程度）。

3.國際間現(xiàn)行對資產(chǎn)證券化會計計量的處理

①風險與報酬分析法下會計計量

風險與報酬分析法依據(jù)的計量屬性為歷史成本。在終止確認基礎資產(chǎn)時，發(fā)起人應將收到的對價作為收入，價款與基礎資產(chǎn)原賬面價值之間的差額確認為損益，計入利潤。在不作為終止確認處理時，因為視同擔保融資，相應的融資價款也就作為了一項負債計入資產(chǎn)負債表中。

②金融合成分析法下會計計量

金融合成分析法下，主要是有兩個問題需要處理好，一個是對資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負債以及保留的留存利益進行準確的區(qū)分和計量，第二是準確計量終止確認資產(chǎn)的損益。美國財務會計準則委員會（FASB）的財務會計準則第140號“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務以及債務償還會計”（FAS140）規(guī)定，留存利益按照賬面價值計量，按照交易日的公允價值對新產(chǎn)生的資產(chǎn)和負債進行初始計量。

③后續(xù)涉入法下會計計量

根據(jù)后續(xù)涉入法，首先應將資產(chǎn)的原賬面價值在終止確認部分和未終止確認部分之間進行分配，其分配的依據(jù)是公允價值。對于未終止確認的部分，依據(jù)其分配到的賬面價值繼續(xù)保留在資產(chǎn)負債表中，相應的，終止確認部分，依據(jù)其分配到的賬面價值從資產(chǎn)負債表中剔除，收到價款的與其差額部分，應確認為轉(zhuǎn)讓損益。

4.我國資產(chǎn)證券化會計計量的處理

我國對資產(chǎn)證券化會計計量的處理主要的依據(jù)是《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》以及后續(xù)出臺的相關會計準則的規(guī)定。其處理方法是：

如發(fā)起人轉(zhuǎn)移了基礎資產(chǎn)上幾乎所有的風險和收益，該基礎資產(chǎn)應當從資產(chǎn)負債表中剔除，收到的對價與轉(zhuǎn)讓的基礎資產(chǎn)賬面價值的差額確認為損益；

如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓擬證券化的信貸資產(chǎn)時取得了新的資產(chǎn)或者承擔了新的負債，則對取得的新資產(chǎn)或者承擔的新負債以轉(zhuǎn)讓日的公允價值進行確認。新資產(chǎn)扣除新負債后的凈額應該作為前述對價的組成部分。

如果發(fā)起人保留基礎資產(chǎn)上所附著的幾乎所有的風險和收益時，則應視同抵押融資，基礎資產(chǎn)應當繼續(xù)在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中確認，相應的，所收到的對價也應作為一項負債來處理；

如果發(fā)起人對基礎資產(chǎn)的控制權已經(jīng)移出，則按照轉(zhuǎn)移了幾乎所有的風險和收益的方法處理。如果發(fā)起人對基礎資產(chǎn)的控制權仍然保留，且存在終止和未終止的部分，原始基礎資產(chǎn)的賬面價值分攤至終止和未終止部分，分攤的依據(jù)是其公允價值在兩者之間的比例，終止確認部分從資產(chǎn)負債表中剔除，未終止部分繼續(xù)在報表中確認。

四、現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化發(fā)起人會計確認與計量的問題與建議

1.擬證券化的基礎資產(chǎn)的移出與擔保融資的界定

對于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，其基礎資產(chǎn)是否從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移，也就是準確界定其基礎資產(chǎn)屬“真實銷售”還是“擔保融資”，是能否進行準確的會計核算，真實反映資產(chǎn)證券化業(yè)務實質(zhì)的關鍵?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》給出的標準是：發(fā)起人已經(jīng)將信貸資產(chǎn)的所有權上幾乎所有的風險和報酬轉(zhuǎn)移，“幾乎所有”的界定，該規(guī)定指出是95%以上。對于95%的標準，其計算依據(jù)與方法應予以更清晰的界定?！镀髽I(yè)會計準則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》對于金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移通過“風險與報酬的轉(zhuǎn)移”、“控制權轉(zhuǎn)移”以及“繼續(xù)涉入程度”等進行規(guī)范。但其中同樣予以發(fā)起人主觀判斷的空間過大，必然給操縱報表留出余地。例如，其中“繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的程度，是指該金融資產(chǎn)價值變動使企業(yè)面臨的風險水平。”同時，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》對于擬證券化的基礎資產(chǎn)較之以往的信貸資產(chǎn)等有了較大的擴展，“可以是企業(yè)應收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權、基礎設施收益權等財產(chǎn)權利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權利。”因此，現(xiàn)有的制度規(guī)范能否達到使發(fā)起人按照統(tǒng)一的標準進行準確規(guī)范的會計核算和反映這一目標是很值得商榷的。

2.資產(chǎn)證券化會計計量中公允價值是否能夠準確運用

《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》中大量引用了公允價值的計量標準，例如，按照轉(zhuǎn)讓日的公允價值來確認發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)時所取得的新的資產(chǎn)或者承擔的新的負債。而企業(yè)會計準則中，包括金融工具確認及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等準則也都大量引用了公允價值進行計量。但現(xiàn)行條件下，發(fā)起人獲取公允價值并恰當運用存在諸多的問題和困難。理由是：

首先，我國當前的實際情況，缺乏成熟及有效的市場環(huán)境，公允價值的計量也只有在完善的法律法規(guī)、成熟的資本市場等外部條件的支撐下才能真正發(fā)揮作用，我國的市場經(jīng)濟處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，且市場經(jīng)濟體系尚不完善，而且在我國目前的欠規(guī)范也尚不發(fā)達金融市場中，投資者缺乏理性的投資行為，經(jīng)常在短期內(nèi)使得金融市場上股債券以及期貨期權的價格發(fā)生大幅度的上下波動，公允價值在缺乏參考標準時，資本市場的真正信息就很難反映。同時，信息質(zhì)量低但成本過高，公允價值的估價技術也比較復雜，例如一般的會計人員就很難掌握股票期權定價模型，其改進空間仍然很大。目前我國的資本市場不夠完善，市場環(huán)境處于不完全競爭的狀況，此時要準確的取得資產(chǎn)的公允價值就需要付出較大的成本，尤其是如果要通過聘請外部獨立的專業(yè)評估機構(gòu)運用現(xiàn)值技術進行估計評定才能確定其公允價值時。

綜上所述，資產(chǎn)證券化對于當前企業(yè)拓寬籌資渠道，促進經(jīng)濟發(fā)展，無疑具有深遠的歷史和現(xiàn)實意義，但是作為一項金融工具，其復雜性以及可能帶來的諸多影響，使得發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會計確認與計量顯得尤為重要，而其中更大的主觀判斷的空間也使會計信息的準確性面臨較大的道德風險。中國證監(jiān)會本年度頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》必將使得資產(chǎn)證券化這一金融工具得以更充分有效的推廣和應用。業(yè)內(nèi)人士估計2013年至2015年，資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模將達到200億、600億、和1000億。巨大的市場規(guī)模，快速發(fā)展的業(yè)務品類必然要求規(guī)范統(tǒng)一的業(yè)務規(guī)則，配套的會計規(guī)范則是必不可少，發(fā)行人準確核算資產(chǎn)證券化業(yè)務是健康規(guī)范發(fā)展的前提，否則必將蘊含潛在的風險，導致類似次貸危機的發(fā)生。那么，政策制定者首先要考慮的就是應該盡快推出簡明適用的會計實務操作的規(guī)范和指南。同時，包括增信機構(gòu)、會計事務所、評級機構(gòu)等市場參與主體的專業(yè)和誠信也是保證準確會計核算的基礎和前提。

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篇10

關鍵詞：中小企業(yè)可證券化資產(chǎn)支撐體系

中小企業(yè)的可證券化資產(chǎn)

可證券化的資產(chǎn)要達到一定的數(shù)量條件，規(guī)模較小則需組合類似資產(chǎn)，構(gòu)成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，可將自己在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中閑置的、能取得長期穩(wěn)定收入流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行組合，形成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)適合于證券化的資產(chǎn)主要有以下一些：

知識產(chǎn)權證券化。一些中小企業(yè)擁有自主知識產(chǎn)權，但缺乏足夠的資金使其產(chǎn)業(yè)化。通過資產(chǎn)證券化，可將知識產(chǎn)權真實出售給專司資產(chǎn)證券化的特殊中介機構(gòu)（SPV），由其將知識產(chǎn)權集結(jié)成資產(chǎn)池，用使用費收入支持發(fā)行證券，實現(xiàn)融資。一方面知識產(chǎn)權經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組和信用增級后，總體風險得到有效控制；另一方面，投資者通過投資知識產(chǎn)權支持證券，能分享科技進步帶來的收益，從而促進知識產(chǎn)權資產(chǎn)流通，加強企業(yè)的實力和競爭力。

應收賬款證券化。中小企業(yè)存在相當數(shù)量的應收賬款，可以通過真實出售，將這些應收賬款轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV進一步將所購買的應收賬款進行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池預期現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券，達到最終面向資本市場為中小企業(yè)融資的目的。

商業(yè)銀行貸款證券化。中小企業(yè)向商業(yè)銀行申請貸款，中小企業(yè)成為證券化操作中的原始債務人，商業(yè)銀行則是原始權益人也是資產(chǎn)證券化發(fā)起人。資產(chǎn)證券化后，中小企業(yè)貸款的證券化將有效降低銀行的商業(yè)信用風險、流動性風險和結(jié)構(gòu)性風險。

具體項目證券化。處于成長期的中小企業(yè)，其前期項目已投入營運，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預期現(xiàn)金流。但由于企業(yè)尚處于初創(chuàng)和發(fā)展階段，自身積累有限，外部融資能力不強，缺乏資金進行擴大再生產(chǎn)。運用資產(chǎn)證券化，企業(yè)轉(zhuǎn)讓正常營運項目收益權，以預期現(xiàn)金流為支持，面向資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得資金，解決企業(yè)擴大再生產(chǎn)面臨的資金短缺。

中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的障礙

參照國際上已有的證券化品種，資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)池特征還有以下要求：高同質(zhì)性。用于證券化的某一集合資產(chǎn)應基本上是同質(zhì)的，以便規(guī)范操作，滿足投資人的偏好與預算；高穩(wěn)定性。只有資產(chǎn)的收入流量可預期，該資產(chǎn)支持證券的價值才能確定；高套利性。資產(chǎn)證券化由于有較完整的流程安排與風險隔離機制，因此其成本并不低廉；低風險性。只有那些低違約記錄和低損失記錄的資產(chǎn)類型才符合要求。

我國中小企業(yè)的知識產(chǎn)權和應收賬款均難以滿足這些要求。知識產(chǎn)權不同質(zhì)、規(guī)模小、高風險；應收賬款規(guī)模有限，不利于形成資產(chǎn)池，期限條件也有很大的差異，不具備同質(zhì)性。一部分中小企業(yè)應收賬款來源于大型企業(yè)，但很多大型企業(yè)拖延甚至拒付中小企業(yè)應付款，導致其應收款具有較大風險。同時中小企業(yè)商業(yè)銀行貸款來源不足，資信條件也不夠，給資產(chǎn)證券化帶來了困難。只有解決了這些問題，中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化才能邁出第一步。

建立健全資產(chǎn)證券化的支撐體系

首先，要保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級別，具有投資價值。加入WTO后，國內(nèi)企業(yè)逐步標準化，中小企業(yè)在銀行的信用條件在改善，但提高資產(chǎn)支持證券信用等級還得從外部對所發(fā)行證券進行信用擔保，實現(xiàn)信用增級。建議以政府為主導組建中小企業(yè)擔保機構(gòu)，加大建立信用擔保體系的力度，以量化的指標加強銀企雙方的互通，有效擴大商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款的總規(guī)模，為啟動中小企業(yè)的商業(yè)銀行貸款證券化，促使其良性發(fā)展創(chuàng)造條件。