導(dǎo)語：如何才能寫好一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的退出方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 退出時(shí)機(jī) 選擇

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風(fēng)險(xiǎn)投資”）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對(duì)象，資本的運(yùn)行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報(bào)。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺(tái)為標(biāo)志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機(jī)會(huì)。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)在很大程度上仍影響了投資的預(yù)期效果。

根據(jù)行業(yè)成長特點(diǎn)選擇退出時(shí)機(jī)

由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮及國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)了負(fù)增長，有些創(chuàng)司因而對(duì)本行業(yè)沒有信心，過早地退出了既存行業(yè)進(jìn)入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報(bào)機(jī)會(huì)。

要考慮到進(jìn)、退行業(yè)的市場競爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當(dāng)大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進(jìn)入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機(jī)構(gòu)追捧的對(duì)象，而投資能力有限的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競爭。因此，進(jìn)入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成長期最遲在擴(kuò)張期退出。

相對(duì)于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對(duì)象。處于起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當(dāng)。所以，針對(duì)這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴(kuò)張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時(shí)間規(guī)律，是把握退出時(shí)機(jī)的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年后仍未有進(jìn)入擴(kuò)張期的跡象。此時(shí)，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價(jià)格不高, 對(duì)該投資而言甚至是負(fù)收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時(shí)機(jī)的選擇，取決于投資公司整個(gè)投資組合收益的最大化，而不是追求個(gè)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時(shí)機(jī)

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴(kuò)張期及成熟期5個(gè)階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個(gè)階段即成長期前后是退出的最佳時(shí)機(jī)。因?yàn)樵诖酥捌髽I(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負(fù)，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時(shí)選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機(jī)會(huì)已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴(kuò)張初期的項(xiàng)目，出讓給那些抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對(duì)其他投資者來說，這一批風(fēng)險(xiǎn)投資的退出可能是最好的買入時(shí)機(jī)。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時(shí)機(jī)應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)大為減少，這時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)而言，一般在擴(kuò)張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時(shí)的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價(jià)格可能比成熟期還要高。同時(shí)，還要根據(jù)項(xiàng)目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對(duì)象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告”統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在123個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%；管理層回購占退出項(xiàng)目比例的11%，以上市方式退出的項(xiàng)目數(shù)為4個(gè)，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實(shí)現(xiàn)退出時(shí)不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對(duì)不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但I(xiàn)PO退出周期長、費(fèi)用高。在IPO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO管理層回購?fù)顺瞿Ｊ剑l款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時(shí)迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達(dá)30％以上。雖然清算導(dǎo)致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風(fēng)險(xiǎn)的必然結(jié)果。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)業(yè)績選擇退出時(shí)機(jī)

根據(jù)投資項(xiàng)目預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)。項(xiàng)目盈利能力是影響退出時(shí)機(jī)的一個(gè)直接因素。除了那些經(jīng)營不正?；虺霈F(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項(xiàng)目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對(duì)目前雖能維持經(jīng)營、但項(xiàng)目盈利能力較差的項(xiàng)目主動(dòng)考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評(píng)估專家列舉了在企業(yè)各個(gè)發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為可以接受的回報(bào)率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報(bào)率為 60％-100％，開發(fā)期為50％-60％，擴(kuò)張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動(dòng)態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長時(shí), 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、制造風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施運(yùn)營監(jiān)控來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，動(dòng)態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認(rèn)繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預(yù)期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出時(shí)機(jī)選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報(bào)潛力選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來說是為了進(jìn)入回報(bào)更好的項(xiàng)目。

加強(qiáng)項(xiàng)目前景預(yù)測(cè)，把握退出時(shí)機(jī)的主動(dòng)性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時(shí)作出預(yù)測(cè)和預(yù)報(bào)，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進(jìn)退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是為了提供風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴(yán)密的科學(xué)性，包括市場前景、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟度等方面反映的預(yù)警信號(hào)。實(shí)際操作中，主要是解決信息不對(duì)稱問題。

客觀評(píng)估投資項(xiàng)目價(jià)值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的失敗項(xiàng)目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應(yīng)通過破產(chǎn)機(jī)制，采取清算方式及時(shí)降低。對(duì)于情況一般的項(xiàng)目，可以選擇在成長中期開始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對(duì)于成功項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時(shí)退出。

根據(jù)資金來源選擇退出時(shí)機(jī)

市場中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報(bào)面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個(gè)成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的過程看，在幾個(gè)不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，在投資過程中主要起引導(dǎo)作用。它們沒有必要堅(jiān)持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴(kuò)張期就應(yīng)該開始考慮退出。而對(duì)于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報(bào)就會(huì)由超額利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)此時(shí)便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會(huì)大眾。

不同的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)尋求不同的退出時(shí)機(jī)。2005年，在我國創(chuàng)投市場上扮演主角的，仍是財(cái)大勢(shì)雄的境外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，本土的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，高回報(bào)退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個(gè)項(xiàng)目，這樣，資本退出時(shí)就可以搭車，從而有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

政府資金成立風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)際運(yùn)作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)與其它資本“換手接力”，防止對(duì)民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。例如以政府資金投入種子期，彌補(bǔ)私人或機(jī)構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項(xiàng)目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風(fēng)險(xiǎn)選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資退出風(fēng)險(xiǎn)或變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項(xiàng)目中退出時(shí)可能遭受的損失。

應(yīng)充分利用進(jìn)入與退出項(xiàng)目銜接的動(dòng)態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進(jìn)入項(xiàng)目應(yīng)能充分地利用現(xiàn)有項(xiàng)目實(shí)施所依賴的看不見的資源，以實(shí)現(xiàn)“搭車”之目的。

從價(jià)值最大化角度出發(fā)考慮退出時(shí)機(jī)。就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價(jià)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場條件和時(shí)機(jī)的變化，從價(jià)值最大化角度出發(fā)，以較高溢價(jià)退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時(shí)機(jī)

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會(huì)潛在地影響退出時(shí)機(jī)。

克服浮躁心理。雖然發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境仍需改善，但也有創(chuàng)業(yè)投資和受資企業(yè)存在浮躁心理的問題。因此不僅要從政策和立法上積極創(chuàng)造出促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的有利環(huán)境，更要使投資和受資企業(yè)樹立正確的創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)，真正把功夫用到高新技術(shù)和高成長企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育上。

篇2

盡管我國創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問題仍是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，就應(yīng)該對(duì)投資退出的時(shí)機(jī)與方式有一個(gè)初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過程中，退出時(shí)機(jī)的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出方式的選擇；不僅需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進(jìn)行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會(huì)條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動(dòng)過程，而且與其外部環(huán)境也是一個(gè)相互聯(lián)動(dòng)的過程。

 

國家創(chuàng)業(yè)投資政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

 

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時(shí)間短、資本量小、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵(lì)機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國，國會(huì)制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計(jì)劃”、“企業(yè)開業(yè)計(jì)劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》等都對(duì)本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時(shí)機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過選擇首次公開上市(IPO)時(shí)機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對(duì)于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時(shí)由于許多優(yōu)惠政策是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對(duì)有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動(dòng)力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時(shí)，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險(xiǎn)的境地。 

 

資本市場的發(fā)育程度對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響 

 

一個(gè)完善的資本市場應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGO BOARD OPTIONS

EXCHANGE）等。這幾個(gè)板塊的市場功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時(shí)，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會(huì)，從而抓住時(shí)機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響 

 

發(fā)達(dá)的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導(dǎo)的金融體系的國家，機(jī)構(gòu)投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時(shí)機(jī)推動(dòng)IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時(shí)機(jī)選擇兼并收購。 

普華財(cái)經(jīng)咨詢公司對(duì)歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對(duì)其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià)。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。 

 

創(chuàng)業(yè)投資資金背景對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響 

 

篇3

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國外資本進(jìn)行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國外資本的同時(shí)也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對(duì)于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們?cè)谌澜缬巫邔ふ抑凶詈没貓?bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國有著世界上最大的消費(fèi)市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評(píng)估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識(shí)與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道?！巴顿Y投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機(jī)制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設(shè)立了二板市場，但是，國際投資者對(duì)于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺(tái)，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國市場的步伐。國家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊(cè)地點(diǎn)的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個(gè)快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見卓識(shí)和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個(gè)人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來決定投資量的大??；2.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對(duì)容易達(dá)成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場，同時(shí)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對(duì)外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對(duì)外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個(gè)國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對(duì)被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊(cè)地是以色列；到2001年第1季度注冊(cè)地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊(cè)地主要為美國；到2001年第2季度注冊(cè)地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對(duì)國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們?cè)谛录悠略O(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開放后，國家認(rèn)識(shí)到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開始采用社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們?cè)谖覈鴱氖聞?chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國市場時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國，通過外資模式促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對(duì)稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對(duì)于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對(duì)稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當(dāng)?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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篇4

（一）政策環(huán)境引領(lǐng)市場發(fā)展

我國創(chuàng)業(yè)投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國的開始。2005年11月，國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國家法令。后來又相繼頒布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策，鼓勵(lì)多方資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，但也不斷出臺(tái)政策規(guī)范對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，體現(xiàn)了國家和各級(jí)政府對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善，扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺(tái)，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展?fàn)I造了良好的投資環(huán)境。

（二）創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)中小企業(yè)快速成長

在國家政策的支持下，我國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場共募集完成382支基金，募集金額達(dá)282億美元，相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，2011年創(chuàng)業(yè)投資市場行業(yè)投資共涉及18個(gè)行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個(gè)行業(yè)，且有1184起處于初創(chuàng)期，投資金額93.17億美元。

（三）白熱化競爭加大了創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)

到了2011年上半年，VC/PE投資者對(duì)預(yù)期可上市項(xiàng)目資源的競爭達(dá)到白熱化程度，由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財(cái)富效應(yīng)的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項(xiàng)目估值近20倍市盈率，導(dǎo)致成本虛高、競爭加劇、投資市場秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價(jià)爭搶項(xiàng)目熱潮，并隨著國內(nèi)二級(jí)市場的持續(xù)低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場估值水平也不斷降低，甚至一二級(jí)市場估值出現(xiàn)了倒掛，創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，對(duì)項(xiàng)目的判斷日趨謹(jǐn)慎。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個(gè)階段，而創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目基本上處于前兩個(gè)階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動(dòng)態(tài)博弈中，出資者是風(fēng)險(xiǎn)最大的一方，因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項(xiàng)目信息的弱勢(shì)群體，要掌握某一個(gè)被投資企業(yè)的真實(shí)信息比較困難；同時(shí)由于存在委托管理關(guān)系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費(fèi)，很有可能項(xiàng)目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司的高風(fēng)險(xiǎn)性是不可避免。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資過程的風(fēng)險(xiǎn)除受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家宏觀政策、證券市場表現(xiàn)等宏觀因素影響外，更應(yīng)從微觀角度來深入分析與節(jié)點(diǎn)把控。

（一）創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的投資風(fēng)險(xiǎn)

1.盲目投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，常為一些非主業(yè)的短平快投資項(xiàng)目，與自身公司的核心競爭力并無多大關(guān)系。從投資者本身來看，很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項(xiàng)目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機(jī)組合，除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外，勢(shì)必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)的管理資源服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出，進(jìn)一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報(bào)為唯一動(dòng)機(jī)的創(chuàng)業(yè)投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資，導(dǎo)致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風(fēng)族”高價(jià)瘋搶項(xiàng)目現(xiàn)象，具有收益不確定性，極大地加大了項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制缺失風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來源于被投資企業(yè)的潛在價(jià)值，是否能獨(dú)享或分享被投企業(yè)的高成長性，取決于對(duì)投資項(xiàng)目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理等知識(shí)的高素質(zhì)復(fù)合人才，而是由董事長或總經(jīng)理憑個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、或者人脈關(guān)系來決定，沒有對(duì)產(chǎn)品市場前景進(jìn)行科學(xué)的調(diào)查，沒有對(duì)所要投資的企業(yè)管理和運(yùn)作方式進(jìn)行分析，沒有對(duì)所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進(jìn)行比較。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)擬投資項(xiàng)目缺乏詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，甚至用未來年份利潤預(yù)測(cè)企業(yè)估值。在選擇和確定投資項(xiàng)目時(shí)缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容小視。

3.資本退出方式風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤，而是要在證券市場上完成資本退出賺取高額回報(bào)。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會(huì)無法補(bǔ)償可能失敗項(xiàng)目的虧損，如果再缺失回購?fù)顺龅葪l款，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場退出，但我國中小企業(yè)IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價(jià)爭搶現(xiàn)象明顯。因此，在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對(duì)狹窄的形勢(shì)下，創(chuàng)業(yè)投資資本退出風(fēng)險(xiǎn)很高，影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情，制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（二）被投資企業(yè)層面存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.投資項(xiàng)目成長風(fēng)險(xiǎn)。我國創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目很多集中在種子期，技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段，提供的是樣品、成果，技術(shù)的應(yīng)用前景和市場范圍都具有不確性，企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中，尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持，只要有一項(xiàng)配套技術(shù)滿足不了需要，都會(huì)導(dǎo)致被投項(xiàng)目的失敗。同時(shí)被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小，往往被上下游企業(yè)所牽制，一旦企業(yè)外部生存狀況惡化，被投資企業(yè)的經(jīng)營就存在極大風(fēng)險(xiǎn)。一旦達(dá)不到投資時(shí)預(yù)期的盈利能力，尤其對(duì)于高價(jià)哄搶的投資項(xiàng)目，就會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來高額的虧損。

2.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。精確完整的信息對(duì)于投資者來說非常重要。但對(duì)于要投資的項(xiàng)目，由于多處在種子期，創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項(xiàng)目資料說明，創(chuàng)業(yè)投資公司無法采用科學(xué)的風(fēng)控機(jī)制，客觀評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)影響對(duì)投資項(xiàng)目的正確判斷。信息不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致“博弈性投資”，或者錯(cuò)失一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。

3.經(jīng)營團(tuán)隊(duì)素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營者，取決于經(jīng)營者人品和能力，取決于經(jīng)營者的創(chuàng)新和務(wù)實(shí)，取決于經(jīng)營者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項(xiàng)目時(shí)，往往更關(guān)注項(xiàng)目的成長性，關(guān)注被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)效益和行業(yè)趨勢(shì)，卻往往忽視對(duì)企業(yè)經(jīng)營者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致，會(huì)影響到預(yù)期的投資回報(bào)率的實(shí)現(xiàn)，對(duì)投資來講也是一種失敗。

三、控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與措施

（一）外引內(nèi)培，組建一流經(jīng)營團(tuán)隊(duì)

人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競爭要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務(wù)能力和競爭水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，除了積極從外部引進(jìn)一批懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)投資家外，更應(yīng)注重團(tuán)隊(duì)文化，推行團(tuán)隊(duì)內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶，指導(dǎo)、培育一支既充滿工作激情又具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。另一方面由于投資者和經(jīng)營者之間存在信息不對(duì)稱，投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，被投資企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸，多方了解，包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面，從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，形成專家決策機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要從項(xiàng)目信息收集開始，通過對(duì)被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場等進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析，然后對(duì)合作模式做出最合理的設(shè)計(jì)，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式，再根據(jù)協(xié)商好的預(yù)期收益率測(cè)算投資總額，形成項(xiàng)目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后，將投資方案提交項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)不是指公司管理層，而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭，針對(duì)投資項(xiàng)目的投資領(lǐng)域聘請(qǐng)行業(yè)內(nèi)專家，這個(gè)行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項(xiàng)目投資后，應(yīng)成立項(xiàng)目管理小組，負(fù)責(zé)提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)，并定期反饋項(xiàng)目運(yùn)作情況，直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止，最終完成項(xiàng)目總結(jié)經(jīng)驗(yàn)報(bào)告。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢(shì)，在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資；投資資金分階段投資，依據(jù)投資項(xiàng)目的階段性評(píng)價(jià)結(jié)果，再考慮是否進(jìn)一步追加投資，盡可能有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）開拓轉(zhuǎn)型，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)

創(chuàng)業(yè)投資的真正價(jià)值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)，更重要的是通過投資和提供增殖服務(wù)培育企業(yè)成長，最終通過資本退出實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競爭力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動(dòng)參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營決策，通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財(cái)務(wù)、融資咨詢等，在密切合作中全面準(zhǔn)確地掌握被投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營情況，用優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)換取被投資企業(yè)的最大效益，從而最終實(shí)現(xiàn)自身效益最大化，達(dá)到互利共贏的目的。

（四）期權(quán)激勵(lì)，構(gòu)建低薪水高分紅制度

由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆，使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機(jī)構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在，經(jīng)營團(tuán)隊(duì)按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費(fèi)（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎(jiǎng)金部分），如果被投資企業(yè)沒有在預(yù)期內(nèi)上市，投資機(jī)構(gòu)（主要是出資者）的風(fēng)險(xiǎn)日益增大，甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設(shè)計(jì)上，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)遵循公平性、競爭性和激勵(lì)性原則，將收入與經(jīng)營業(yè)績密切掛鉤，以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來激勵(lì)比例，將經(jīng)營團(tuán)隊(duì)與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起，不僅是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營層的期權(quán)激勵(lì)，也是對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營層的期權(quán)激勵(lì)。同時(shí)，要求被投資企業(yè)經(jīng)營層的個(gè)人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來，把創(chuàng)業(yè)投資資本的長期收益和被投資企業(yè)的長期收益聯(lián)系起來，促使多方實(shí)現(xiàn)利益最大化。

（五）合作創(chuàng)新，選擇最佳方式退出途徑

創(chuàng)業(yè)投資公司主要是以投資股權(quán)的增值和最后出售價(jià)格的差額來取得投資的回報(bào)，資本退出作為創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過程中的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是安排好創(chuàng)業(yè)投資的退出途徑。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)積極進(jìn)行調(diào)整及新的探索，在退出方式上構(gòu)建多元化格局，除了爭取在IPO完美退出方式外，也要積極嘗試管理層回購、企業(yè)并購、股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償、出售給其他股權(quán)基金等方式，保證創(chuàng)業(yè)投資的合理回報(bào)率。

篇5

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 現(xiàn)狀 建議

國的創(chuàng)業(yè)投資是從20世紀(jì)80年代中期才開始發(fā)展起來的。在利用和借鑒西方國家創(chuàng)業(yè)投資的方法和經(jīng)驗(yàn)后，取得了較大的進(jìn)步。創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的投融資活動(dòng)，激發(fā)了創(chuàng)業(yè)者的投資熱情，培養(yǎng)了許多成功的企業(yè)家，成為我國企業(yè)發(fā)展的“催化劑”。當(dāng)然，在協(xié)作創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長、產(chǎn)生巨大經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)投資也面臨著許多“考驗(yàn)”。

創(chuàng)業(yè)投資作為一個(gè)行業(yè)，除了需要有合適的社會(huì)人文環(huán)境（創(chuàng)新意識(shí)、信托意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)）、相對(duì)成熟的市場經(jīng)濟(jì)體系和比較發(fā)達(dá)的金融業(yè)，還需要“天時(shí)、地利、人和”條件來保證其持續(xù)的興旺，如：不斷有技術(shù)的創(chuàng)新、高漲的創(chuàng)業(yè)氣氛、有利的法律政策和良好的商業(yè)環(huán)境。

一、我國創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀

一是盲目投資現(xiàn)象嚴(yán)重。由于創(chuàng)業(yè)投資者沒有認(rèn)清創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目與自身核心競爭力的聯(lián)系，沒有進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)與自己的專業(yè)管理以及資源實(shí)行有機(jī)結(jié)合，往往進(jìn)行盲目投資，這樣使得創(chuàng)業(yè)投資行為的收益具有很大的不確定性，極大地增加了項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

二是中介機(jī)構(gòu)欠缺，人才缺乏。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性與投資領(lǐng)域的多樣性決定了創(chuàng)業(yè)投資人員必須是精通金融、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、企業(yè)管理等多方面知識(shí)的高素質(zhì)復(fù)合型人才，然而無論是在知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維模式還是行為模式上，現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資人才都不能滿足創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求。而創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)的欠缺，配套服務(wù)的不夠完善，也阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。

三是退出渠道不暢。創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為了分享被投資企業(yè)的賬面利潤或者成為公司的股東，還要在證券市場上順利地完成資本退出，從而賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額回報(bào)。由于我國目前證券、股票等產(chǎn)權(quán)市場還不完善，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢，創(chuàng)業(yè)板上市、柜臺(tái)交易、兼并收購等風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)的重要方式都還沒有成為風(fēng)險(xiǎn)資本退出途徑，因而絕大部分風(fēng)險(xiǎn)投資滯留在被投資企業(yè)中無法撤出。退出機(jī)制不暢嚴(yán)重制約了科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，制約了企業(yè)的自主創(chuàng)新。

二、對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資的建議

（一）廣開思路，培養(yǎng)和引進(jìn)高素質(zhì)人才

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要以多種方式加快創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)，應(yīng)努力培養(yǎng)一批具有金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理、科技、經(jīng)濟(jì)、法律以及預(yù)測(cè)和處理各種風(fēng)險(xiǎn)等復(fù)合型人才，比如：在高校中針對(duì)創(chuàng)投人才的需要設(shè)置創(chuàng)業(yè)投資課程，加強(qiáng)高校與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的交流與合作，使創(chuàng)業(yè)投資學(xué)習(xí)與社會(huì)實(shí)踐相結(jié)合，另一方面要積極與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和技術(shù)，從社會(huì)上引進(jìn)懂技術(shù)、善管理、會(huì)資本運(yùn)作的人才從事創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作，充分利用外部資源，提高我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理水平。

（二）建立信息平臺(tái)，提高中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平

要對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范專業(yè)化的評(píng)估，最大程度降低創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，就需要盡快建立由政府部門主導(dǎo)，由經(jīng)濟(jì)、金融、技術(shù)管理等各方面專家組成的具有權(quán)威性的創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估咨詢機(jī)構(gòu)；要建立一個(gè)高效率的信息網(wǎng)，加快建立相關(guān)網(wǎng)站與投資實(shí)時(shí)對(duì)接服務(wù)系統(tǒng)，通過相關(guān)數(shù)據(jù)庫建立與完善投資信息披露機(jī)制，以豐富投資項(xiàng)目信息的收集渠道，達(dá)到快、精、準(zhǔn)的獲取信息，提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的應(yīng)變能力和決策水平。

（三）拓寬創(chuàng)業(yè)投資渠道，完善退出機(jī)制

1.完善多渠道的創(chuàng)業(yè)投資上市機(jī)制。目前我國主板上市要求嚴(yán)格，導(dǎo)致眾多企業(yè)被拒之門外，政府應(yīng)規(guī)范引導(dǎo)主板市場的殼資源，使經(jīng)營業(yè)績良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)通過買殼上市或借殼上市順利進(jìn)入主板進(jìn)行融資。此外，我國創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作應(yīng)獨(dú)立于主板市場，各項(xiàng)規(guī)章制度應(yīng)獨(dú)立于主板市場的游戲規(guī)則，形成多層次的企業(yè)上市運(yùn)行機(jī)制。我國政府應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外上市創(chuàng)造有利的條件，積極鼓勵(lì)國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利用海外市場實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.加快全國性產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)?？紤]到中小企業(yè)眾多，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場推出后不可能滿足所有創(chuàng)業(yè)資本退出和企業(yè)融資的需求，可通過產(chǎn)權(quán)交易市場促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與資本市場的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本順利退出。同時(shí)要打破產(chǎn)權(quán)交易的地域限制，建立全國性產(chǎn)權(quán)交易市場和全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)各區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場信息共享，充分發(fā)揮信息資源集中和信息網(wǎng)絡(luò)化的優(yōu)勢(shì)，吸引各類資本參與到產(chǎn)權(quán)市場中來，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

3.完善相關(guān)法律法規(guī)。修改現(xiàn)行《公司法》、《證券法》中不符合創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本退出的條款，為創(chuàng)業(yè)投資的退出提供法律保障。比如：在《公司法》中，對(duì)上市公司的主體資格進(jìn)行修訂，使更多中小企業(yè)取得上市的資格；對(duì)股份轉(zhuǎn)讓的嚴(yán)格限制進(jìn)行修訂，讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為靈活；對(duì)于股份回購的約束進(jìn)行修訂，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購本公司股份，并為之提供相應(yīng)資金支持政策。比如：《證券法》中修訂關(guān)于企業(yè)上市的要求，降低企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的門檻，使更多中小企業(yè)能順利進(jìn)入資本市場融資，讓中小板創(chuàng)業(yè)板形成對(duì)主板的良好補(bǔ)充，完善轉(zhuǎn)板退出機(jī)制。只有在創(chuàng)業(yè)投資方面，建立一套完整的相關(guān)法律法規(guī)體系，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展才有根本保障。因此，建議政府應(yīng)根據(jù)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行特征和要求，特別是創(chuàng)業(yè)投資不同退出渠道的特點(diǎn)，盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資法》，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展有章可循，使創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制切實(shí)得到法律法規(guī)的保障。

（四）允許并鼓勵(lì)個(gè)人從事創(chuàng)業(yè)投資

我國可以借鑒發(fā)達(dá)國家――美國的創(chuàng)業(yè)投資成功經(jīng)驗(yàn)。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要特點(diǎn)是：大學(xué)通過技術(shù)轉(zhuǎn)移，有力地推動(dòng)了高科技產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。但美國大學(xué)不自己創(chuàng)辦企業(yè)，而是將技術(shù)發(fā)明轉(zhuǎn)移給企業(yè)去實(shí)施商業(yè)化。在科研成果轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)上，“天使投資者”起到了舉足輕重的作用。所謂“天使投資”就是指那些富有的個(gè)人對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資以換取創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的投資方式。在硅谷，相當(dāng)多的天使投資者是那些成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)投資家或者大公司的高層管理者，他們不僅擁有一定的財(cái)富，而且還有經(jīng)營理財(cái)或者技術(shù)方面的特長，對(duì)市場、技術(shù)有敏銳的洞察力；有的本身就是以前成功的創(chuàng)業(yè)者，十分了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。因而，他們能夠在許多方面指導(dǎo)、幫助創(chuàng)業(yè)者，比如：經(jīng)營理念、技術(shù)選擇、人員選聘等。此外，他們對(duì)創(chuàng)業(yè)者的要求不像正規(guī)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)那么苛刻，因而更受創(chuàng)業(yè)者的歡迎。而在我國的大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)及社會(huì)自由職業(yè)者中的科技人員有大量的技術(shù)發(fā)明成果以“孤島”形式存在，并沒有形成社會(huì)效應(yīng)。因此，應(yīng)當(dāng)允許并積極鼓勵(lì)富有的個(gè)人從事風(fēng)險(xiǎn)投資，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資的社會(huì)基礎(chǔ)。

三、結(jié)束語

正如美國麻省理工學(xué)院安德森所說：“創(chuàng)業(yè)資本就是新經(jīng)濟(jì)――沒有創(chuàng)業(yè)資本，就沒有新經(jīng)濟(jì)?！眲?chuàng)業(yè)投資是我國企業(yè)發(fā)展的“催化劑”，是經(jīng)濟(jì)動(dòng)力的“孵化器”，我們要充分利用這片“沃土”，將科研成果轉(zhuǎn)化為社會(huì)生產(chǎn)力，激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新、鼓勵(lì)全民創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)綜合國力的提升。Z

參考文獻(xiàn)：

1.范大良，程楊.淺論我國公司創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展對(duì)策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2009，（7）.

2.夏麗清，崔霞.中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資問題研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2011，（12）.

篇6

    [關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資;金融體系

    一、引言

    創(chuàng)業(yè)投資是投資人將資本投入剛剛成立或快速成長的未上市新興公司(主要是高科技公司),在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為融資人提供長期股權(quán)資本和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長,數(shù)年后通過上市、并購或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資并取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。

    目前從金融的角度來探討創(chuàng)業(yè)投資,更多的是將注意力集中在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展和繁榮是如何填補(bǔ)金融市場上由結(jié)構(gòu)和運(yùn)作規(guī)則所決定的市場空缺方面。高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在傳統(tǒng)金融市場上無法融資的困境暴露出金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的制約問題,但這也正是促使創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生和發(fā)展的主要原因,因此可以說創(chuàng)業(yè)投資是金融創(chuàng)新的結(jié)果。對(duì)發(fā)達(dá)國家創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的研究表明,宏觀的金融體系、不同的金融運(yùn)行體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資這一特定的金融中介行為的發(fā)展速度和發(fā)展途徑都有決定性的影響。Kotao Tsuru在OECD的工作報(bào)告中將自20 世紀(jì)90年代以來關(guān)于金融體系的分類總結(jié)為兩種類型:“基于關(guān)系的體系”(Relationship Based System)和“基于法律的體系”(Arm’s Length Based System)。美國是“基于法律”的金融體系,它依靠強(qiáng)大的資本市場和良好的法律環(huán)境,成為目前世界上創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國家;而日本、德國和法國等國家采取了以銀行為主要投資者的“基于關(guān)系”的金融體系,由于資金的使用效率不高,對(duì)投資者的保護(hù)不力,致使創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不盡人意。

    金融體系是一個(gè)范圍很廣的概念,本文將從金融市場和金融人才兩個(gè)方面研究其對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的作用,并從我國的實(shí)際出發(fā),分析在我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中存在的上述兩方面的金融體系問題

    二、金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的作用分析

    1. 金融市場對(duì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用分析

    對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資來說,發(fā)達(dá)、完善和高效運(yùn)作的金融市場是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的基礎(chǔ)。金融市場是整個(gè)金融體系的一個(gè)組成部分,它的作用是為金融交易的雙方提供一個(gè)公開、公平和公正交易的場所和機(jī)制。由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主要組織形式是股份制或合伙制,創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)動(dòng)貫穿于創(chuàng)業(yè)投資的整個(gè)過程,資金要能夠通暢地進(jìn)出,金融市場是不可缺少的條件。金融市場在高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資中所起的作用是多方面的,主要表現(xiàn)在它是創(chuàng)業(yè)資本的籌措渠道,同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)資本完成扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化目的后最好的退出渠道。創(chuàng)業(yè)投資的研究表明,創(chuàng)業(yè)資本的退出是整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行各個(gè)環(huán)節(jié)中最重要的環(huán)節(jié)。對(duì)于發(fā)達(dá)國家來說,其發(fā)達(dá)的證券市場,特別是以發(fā)行和交易高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票為主的第二板市場,為創(chuàng)業(yè)資本的籌措和順利退出提供了有力的支持,是推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展的重要條件。除證券市場外,對(duì)于大量的非上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說,創(chuàng)業(yè)投資還需要一個(gè)活躍的場外產(chǎn)權(quán)交易市場來進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易,完成產(chǎn)權(quán)的相互轉(zhuǎn)讓和并購以及風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。因此,場外產(chǎn)權(quán)交易市場對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)換起著十分重要的作用。這也是發(fā)達(dá)國家在擁有一個(gè)成熟程度很高的證券市場的同時(shí),還有一個(gè)發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場的重要原因。

    2. 金融人才對(duì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用分析

    創(chuàng)業(yè)投資所需要的金融人才主要是創(chuàng)業(yè)投資家,創(chuàng)業(yè)投資家是運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資的靈魂人物。創(chuàng)業(yè)投資與其他投資相比,主要特點(diǎn)之一是參與性強(qiáng),創(chuàng)業(yè)投資者與融資企業(yè)的關(guān)系十分密切。創(chuàng)業(yè)投資本身具有很強(qiáng)的專業(yè)性和較高的復(fù)雜度,創(chuàng)業(yè)投資家必須是也只能是敢于冒險(xiǎn)、具有專業(yè)技術(shù)知識(shí)、懂得企業(yè)管理理論、有金融投資實(shí)踐和高新技術(shù)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的綜合型人才。因?yàn)?(1)創(chuàng)業(yè)投資是勇敢者和耐心者的游戲,創(chuàng)業(yè)投資家要具有過人的膽略和堅(jiān)強(qiáng)的毅力,要能勇于創(chuàng)新、慧眼識(shí)才。(2)創(chuàng)業(yè)資本一般都投向高科技企業(yè),這類企業(yè)專業(yè)性很強(qiáng),這就要求創(chuàng)業(yè)投資家具有較強(qiáng)的專業(yè)技術(shù)知識(shí),這樣他才能對(duì)市場的發(fā)展趨勢(shì)和新技術(shù)的需求潛力做出正確判斷,對(duì)企業(yè)做出準(zhǔn)確的評(píng)估。(3)當(dāng)決定投資后,由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一般不擅于管理,創(chuàng)業(yè)投資者要對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。在這個(gè)過程中,創(chuàng)業(yè)投資者要在經(jīng)營戰(zhàn)略、形象設(shè)計(jì)和組織結(jié)構(gòu)等各方面做出決策,特別是幫助組織和改造企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層,所以創(chuàng)業(yè)投資者要諳于經(jīng)營管理之道。(4)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展過程中,創(chuàng)業(yè)投資家還要不斷在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和投資者、各類金融機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)關(guān)系;利用自己的關(guān)系網(wǎng)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找最佳合作伙伴和管理者,實(shí)現(xiàn)技術(shù)、資本、信息和人才的最佳組合,要做到這一點(diǎn),創(chuàng)業(yè)投資者必須有很強(qiáng)的社交能力。

    三、培育和完善我國創(chuàng)業(yè)投資的金融體系

    創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資市場體系,促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。改革開放以來,科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,這也為創(chuàng)業(yè)投資資本市場的發(fā)展提供了動(dòng)力,但在創(chuàng)業(yè)投資的金融市場和金融人才方面的建設(shè)和發(fā)展上還存在一些問題,這些問題主要表現(xiàn)在:

    一方面,金融市場功能和結(jié)構(gòu)的單一,成為我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的瓶頸之一。我國的國情決定了證券市場的首要任務(wù)是為國企改革服務(wù),幫助國企脫困和建立現(xiàn)代企業(yè)制度。這種計(jì)劃式的單一功能在一定程度上造成了證券市場相對(duì)規(guī)模較小和結(jié)構(gòu)單一的問題。從規(guī)模上看,1999年深滬兩市上市公司的流通市值僅占GDP的8%,與發(fā)達(dá)國家甚至很多發(fā)展中國家差距甚大,與龐大的潛在上市資源和社會(huì)閑置資金不相適應(yīng);結(jié)構(gòu)單一主要表現(xiàn)在上市公司構(gòu)成單一和市場缺乏層次性上。我國還沒有一個(gè)為多種經(jīng)濟(jì)成分的高成長性新生企業(yè)服務(wù)的市場。

    另一方面,適于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融人才嚴(yán)重匱乏。主要原因在于:一是我國的市場開放歷史不長,以往高等院校的專業(yè)分工過細(xì),使得現(xiàn)有的金融人才專業(yè)性過強(qiáng),缺乏既有工程技術(shù)基礎(chǔ)知識(shí)和企業(yè)管理理論,又具有金融投資和高技術(shù)企業(yè)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的交叉型、復(fù)合型人才;二是我國大多數(shù)國有創(chuàng)業(yè)投資公司的從業(yè)人員,尤其是經(jīng)理一級(jí)的高級(jí)管理人員大都是由上級(jí)政府任命,其工作方式、自身業(yè)務(wù)素質(zhì)和經(jīng)營管理的能力與創(chuàng)業(yè)投資這一市場化的運(yùn)作機(jī)制的要求存在許多不相匹配之處;最后,現(xiàn)有的金融從業(yè)人員對(duì)創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)識(shí)上的不到位,也是制約創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一個(gè)人為因素。

    由于沒有完善發(fā)達(dá)的創(chuàng)業(yè)投資金融體系,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本難以對(duì)接,科技與金融的真正結(jié)合無從實(shí)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展比較艱難;而這種狀況反過來又制約金融體系的發(fā)展和成熟。從完善和培育金融體系入手,創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資市場體系已經(jīng)勢(shì)在必行。鑒于我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度還比較低,因此要建立適于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融體系還應(yīng)主要依靠政府和有關(guān)部門做好以下兩個(gè)方面的工作:

    一是構(gòu)建一個(gè)適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融市場環(huán)境。首先,規(guī)范中國現(xiàn)有的股票市場。糾正和制止股市、投資和會(huì)計(jì)行業(yè)的不規(guī)范及黑箱作業(yè),樹立投資者信心。在創(chuàng)業(yè)投資的形成時(shí)期,市場信心非常重要。其次,減少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的行政干預(yù)。創(chuàng)業(yè)投資公司不得在股市購買股票,政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的資助應(yīng)與創(chuàng)業(yè)投資公司的績效掛鉤,基金管理人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。允許有限合伙人制的運(yùn)作模式,減少政府及投資方對(duì)創(chuàng)業(yè)投資管理人的干擾,允許有業(yè)績的創(chuàng)業(yè)投資公司籌集創(chuàng)業(yè)投資基金。最后,盡早開放我國的二板市場,為風(fēng)險(xiǎn)資本提供出口,完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是獲利后退出,沒有退出機(jī)制,就沒有創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。所以在我國二板市場即使一時(shí)不能開盤,也要有明確的二板上市時(shí)間表,使創(chuàng)業(yè)投資家有信心投資。

    二是培育一個(gè)適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的金融人才環(huán)境?？烧?qǐng)一些有成功經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家到中國講學(xué)、指導(dǎo),也可通過投資的方式派人到創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國家參與創(chuàng)業(yè)投資公司的實(shí)際運(yùn)作。支持和鼓勵(lì)留學(xué)生在國內(nèi)創(chuàng)業(yè),吸引他們回國,并且支持他們?cè)诤Ｍ獾难邪l(fā)基地,這對(duì)中國創(chuàng)業(yè)投資今后的發(fā)展和項(xiàng)目來源都有很大的作用。隨著時(shí)間的推移,來自國內(nèi)的一大批人才已在海外金融界扎下了根,他們熟悉國外創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作,又了解國內(nèi)的生活環(huán)境,應(yīng)允許海外杰出人士以海外房地產(chǎn)、股票等作為抵押到國內(nèi)申請(qǐng)貸款設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司,或由政府建立創(chuàng)業(yè)投資基金,以合同方式交由海外團(tuán)隊(duì)管理。

    主要參考文獻(xiàn)

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篇7

（一）投資組合的概念行業(yè)投資即將投資金分散投放在多個(gè)不同行業(yè)、不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域來進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資；因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)的組合里，各個(gè)資產(chǎn)之間的聯(lián)系越不緊密，那么這種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散作用就越明顯。所以，投資者應(yīng)該根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的需要，適當(dāng)在多個(gè)行業(yè)進(jìn)行組合投資，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。投資組合理論的重點(diǎn)在于分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在不確定的條件下，將資金分別投放到不同類型的資產(chǎn)上，以使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益有最匹配的組合。這對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資而言有極強(qiáng)的理論指導(dǎo)意義。進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)一般都具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，為了盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資者就需要將資金分別投入到不同的行業(yè)或處在不同行業(yè)的企業(yè)之中，以盡量分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資組合的階段一個(gè)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)發(fā)展開始，到其退出行業(yè)市場，一般都遵循五個(gè)階段的發(fā)展軌跡，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要根據(jù)企業(yè)所處的不同階段來進(jìn)行階段性的組合投資，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。具體為：（1）種子期：此時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒有產(chǎn)品面世，也就沒有相應(yīng)的營銷模式，團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面也很薄弱，是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)期。（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風(fēng)險(xiǎn)僅次于種子期。（3）擴(kuò)張期：企業(yè)在擴(kuò)張期不斷成長，產(chǎn)品營銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場份額，團(tuán)隊(duì)建設(shè)運(yùn)行良好，投資風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少了。（4）成熟前期：此時(shí)企業(yè)在投資的各方面都運(yùn)行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)也運(yùn)轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險(xiǎn)此時(shí)最小。（5）重建期：此時(shí)的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對(duì)重建投資進(jìn)行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段中，投資的風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險(xiǎn)較大，后期較小；所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作過程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個(gè)由小到大的過程。目前，我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點(diǎn)，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國外風(fēng)投，國內(nèi)政府組織或是一些金融機(jī)構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對(duì)創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)進(jìn)行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)用各種投融資工具進(jìn)行引資，協(xié)調(diào)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強(qiáng)合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，我國中介機(jī)構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對(duì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才對(duì)于創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)而言，要進(jìn)行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機(jī)構(gòu)對(duì)其所投資的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，這種人才是掌握經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才。但是目前我國高校針對(duì)專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的投資活動(dòng)是一個(gè)資金循環(huán)的過程，包括項(xiàng)目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個(gè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國針對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并沒有建立完善的退出機(jī)制，也沒有確定一個(gè)合理的時(shí)機(jī)幫助投資機(jī)構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國模式。美國的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場為中心的發(fā)展模式。在美國，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對(duì)一國金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進(jìn)作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力的保障。美國的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開經(jīng)營的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時(shí)，嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度和審計(jì)制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)市場的信息，這也更加促進(jìn)了美國模式的建立和發(fā)展。

（2）德國模式。德國模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國，銀行和保險(xiǎn)公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進(jìn)行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項(xiàng)目資金來源有保障，所以投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很低，收益也很低，對(duì)投資項(xiàng)目的管理也沒有有效的措施，最終可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

（3）以色列模式。以色列模式是以政府組織的大力支持為特點(diǎn)的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進(jìn)入本國創(chuàng)業(yè)投資市場，這樣就促進(jìn)了本國內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實(shí)際運(yùn)作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營運(yùn)作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進(jìn)行投資運(yùn)作。

（二）國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對(duì)我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。結(jié)合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用?；诖?，我國的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進(jìn)行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進(jìn)入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專門領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一。我國應(yīng)努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。投資是一個(gè)資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制就是保障投資機(jī)構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。我國應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，保障投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作策略

（一）拓寬籌資渠道一般，投資資本的來源有政府、國內(nèi)企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會(huì)保險(xiǎn)基金。社?；鹨氲某晒Π咐敲绹Ｊ?，在美國，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社?；饏⑴c創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司積極參與。目前，我國的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國外，發(fā)達(dá)的金融市場以及金融體系中的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源?；诖?，我國政府要嘗試著逐步開放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營資本參與。我國是一個(gè)發(fā)展中大國，個(gè)人或是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對(duì)日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國應(yīng)積極鼓勵(lì)民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴(kuò)大民營資本的投資規(guī)模，從而最終擴(kuò)展我國創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進(jìn)行項(xiàng)目管理和投資運(yùn)作。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟(jì)、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才主要由三類構(gòu)成：政府部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會(huì)招聘的各個(gè)層次的人才以及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國創(chuàng)業(yè)投資市場的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結(jié)合市場需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才， 提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，實(shí)踐能力強(qiáng)的專門人才隊(duì)伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。持證上崗是對(duì)人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲(chǔ)備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專門團(tuán)隊(duì)來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實(shí)行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進(jìn)行后續(xù)培訓(xùn)。創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團(tuán)隊(duì)建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識(shí)，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對(duì)專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進(jìn)行金融、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資人才的需要的變化；引進(jìn)國外先進(jìn)的投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，保證人才補(bǔ)給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺(tái)政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進(jìn)雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同時(shí)也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺(tái)，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目需要專門人才進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的管理，提高項(xiàng)目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

（五）發(fā)展多元化的退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資運(yùn)作是按照資金籌措、投入、撤出和再次投入的方式來循環(huán)進(jìn)行的，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資者而言，最重要的環(huán)節(jié)在于資金的退出，此時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資者不僅可以收回前期投資資金，如果項(xiàng)目運(yùn)作成功，投資者還可以獲得預(yù)期的投資收益?；诖?，我國要積極發(fā)展多元化的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出機(jī)制，使創(chuàng)業(yè)投資者在退出時(shí)具有多種選擇，以保證投資項(xiàng)目的成功。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳有真、羅亞林：《基于投資組合理論的企業(yè)國際化新解》，《中國流通經(jīng)濟(jì)》2009年第11期。

篇8

    一、財(cái)務(wù)籌資來源體系及其組織結(jié)構(gòu)

    在西方，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金來源包括:第一，富有的個(gè)人資本；第二，機(jī)構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以合資或聯(lián)營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機(jī)構(gòu)。

    我國目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資 “股權(quán)投資——資本經(jīng)營”的本質(zhì)要求，因此我們應(yīng)積極倡導(dǎo)建立以政府資金引導(dǎo)的，社會(huì)資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。

    以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

    1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨(dú)立型創(chuàng)業(yè)基金(獨(dú)立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機(jī)構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長基金(市場推廣和技術(shù)完善)和美化基金(美化財(cái)務(wù)報(bào)表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設(shè)立。其中公募設(shè)立的基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。

 

    2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營；主要合伙人在投入資金的同時(shí)，負(fù)責(zé)統(tǒng)管投資公司的業(yè)務(wù)，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動(dòng)，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報(bào)酬。

    創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時(shí)往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

    二、投資組合結(jié)構(gòu)

    投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國的3I集團(tuán)在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國的小型企業(yè)資本基金則更強(qiáng)調(diào)長期的資本性收益。相比之下，債務(wù)式投資風(fēng)險(xiǎn)較小，收益也較??；權(quán)益式則反之。

    由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享”的有機(jī)整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報(bào)告中認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對(duì)地位。但從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)起見，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補(bǔ)充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不應(yīng)把大部分資金或全部資金投資到一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應(yīng)把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實(shí)行分散的投資組合原則來化解投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個(gè)釋放風(fēng)險(xiǎn)的良好網(wǎng)絡(luò)或機(jī)制。

    三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營方式的組臺(tái)

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種方式，而且達(dá)到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以資本經(jīng)營為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過生產(chǎn)經(jīng)營來提高業(yè)績，并配合創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)搞好資本經(jīng)營以達(dá)到上市籌資的目的。資本經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的根本動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當(dāng)投資對(duì)方的市場評(píng)價(jià)較高時(shí)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營，獲得高額的資本回報(bào)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實(shí)的收益源泉，沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和一般投資者的回報(bào)均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

    四、收益實(shí)現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    創(chuàng)業(yè)投資的收益實(shí)現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實(shí)現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國外統(tǒng)計(jì)表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實(shí)現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個(gè)良性循環(huán)。

    五、建立完善的資本市場體系和社會(huì)保護(hù)體系

    (一)多元化、多層次的資本市場體系

    如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實(shí)現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場環(huán)境，能夠爭取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發(fā)展。

    本文所討論的多層次資本市場，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應(yīng)的以股票為主要對(duì)象的證券發(fā)行市場和交易市場。按我國第一板市場的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動(dòng)進(jìn)入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達(dá)到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對(duì)立的，主要為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)第二板市場。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。同時(shí)在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題。

    第二板市場與第一板市場共同構(gòu)成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經(jīng)過場外市場“培育”一段時(shí)間后，在有關(guān)條件滿足第二板市場規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場。從下降階梯看，己進(jìn)入第一板市場的上市公司，當(dāng)經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時(shí)，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。

    (二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護(hù)和法律保護(hù)體系

    1、政策保護(hù)體系的確立。發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐表明，政府的政策扶持是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的必要和條件。實(shí)踐中我們應(yīng)研究并著重做好以下幾方面的工作：(1)關(guān)于政府補(bǔ)助問題。政府補(bǔ)助是指政府向風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一種無償?shù)难a(bǔ)助，從而分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。(2)政府通過稅收優(yōu)惠等措施的實(shí)行，有利于減輕投資的風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)投資者營造良好的投資環(huán)境。(3)關(guān)于政府擔(dān)保問題，為鼓勵(lì)民間資金向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的有效集中，發(fā)達(dá)國家普遍采用了政府擔(dān)保的手段。(4)政府還可通過投資和政府采購等措施向創(chuàng)業(yè)投資業(yè)傾斜。

篇9

關(guān)鍵詞：江蘇 市場主導(dǎo) 民營創(chuàng)業(yè)投資

國內(nèi)外實(shí)踐證明，創(chuàng)業(yè)投資不僅能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求，使其順利地渡過企業(yè)“死亡陷阱”，同時(shí)還能提升創(chuàng)新企業(yè)的競爭力，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立成長和快速發(fā)展，是提升科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力的有效途徑。近年來，江蘇創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展迅猛，但主要是依靠政府的推動(dòng)。如何轉(zhuǎn)變江蘇省創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展模式，加快民營創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，已成為當(dāng)前必須思考和解決的問題。

一、江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀

自2006年4月江蘇省委與政府做出《關(guān)于增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力建設(shè)創(chuàng)新型省份的決定》以來，江蘇創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入了快速發(fā)展階段。截至2009年底，全省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)已達(dá)到103家，管理資本達(dá)到188億元；累計(jì)投資項(xiàng)目927個(gè)，累計(jì)投資金額138億元，其中2009年投資項(xiàng)目321個(gè)，投資金額74.04億元；累計(jì)退出案例137個(gè)，累計(jì)退出金額10.34億元，其中2009年退出案例為55個(gè)，退出金額5.01億元。備案創(chuàng)投企業(yè)數(shù)量、投資案例數(shù)量及投資規(guī)模都名列全國第一。

但是，江蘇創(chuàng)業(yè)投資在快速發(fā)展的同時(shí)也存在著結(jié)構(gòu)不平衡的問題，突出表現(xiàn)在民營創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展相對(duì)滯后。截至2009年末，全省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承諾注冊(cè)資本200.39億元，其中國有機(jī)構(gòu)和財(cái)政承諾為121.54億元，占了6成，而民營機(jī)構(gòu)和個(gè)人承諾為58.37億元，僅占29%，低于全國平均水平35.01%。民營資本所占創(chuàng)業(yè)投資的比重與2009年民營經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值17923.65億元占江蘇全省GDP的52.6%、民間投資完成額11746.2億元，占全省固定資產(chǎn)投資總額的62.6%的地位很不相稱。

二、江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展相對(duì)滯后成因

（一）蘇商文化傳統(tǒng)的“鎖定”

經(jīng)過改革開放30多年來的發(fā)展，江蘇已積累了雄厚的民間資本，但囿于蘇商崇尚實(shí)業(yè)、視興辦“產(chǎn)業(yè)實(shí)體”為正途、本分誠信、穩(wěn)健低調(diào)的傳統(tǒng)，江蘇的“小老板”們不僅參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的積極性不高，即使是那些年?duì)I業(yè)收入達(dá)數(shù)十億元甚至上百億元的民營大企業(yè)進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的也廖廖無幾，出資設(shè)立獨(dú)資創(chuàng)投企業(yè)或控股創(chuàng)投企業(yè)的更是鳳毛麟角。在2009年省備案的103家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，只有江蘇新城創(chuàng)投與江蘇吳中高科創(chuàng)投這兩家企業(yè)是由江蘇民營企業(yè)獨(dú)資設(shè)立的。

（二）政策與市場環(huán)境的制約

例如，2008年12月江蘇省政府出臺(tái)了《關(guān)于加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展若干意見的通知》，其中明確規(guī)定“對(duì)以有限合伙形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的經(jīng)營所得和其他所得，由合伙人分別繳納所得稅，并給予稅收優(yōu)惠政策扶持”。但時(shí)至今日該項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策遲遲未見出臺(tái)，一定程度上抑制了這一最適合民營創(chuàng)業(yè)投資的組織形式在江蘇的發(fā)展。

又如，民營創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要流暢的資本退出渠道支持。江蘇省于1995年開始建設(shè)產(chǎn)權(quán)市場，并已建立了“成長型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)平臺(tái)”，形成了統(tǒng)一的信息披露制度和交易規(guī)則，但由于各產(chǎn)權(quán)交易所的行政隸屬不同以及國有資產(chǎn)分級(jí)監(jiān)督等原因，13家產(chǎn)權(quán)交易所各自為政，沒有形成統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，創(chuàng)業(yè)投資利用產(chǎn)權(quán)市場實(shí)現(xiàn)資本退出的成功案例不多，這對(duì)民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的積極性造成了消極影響。

三、加速江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的對(duì)策

（一）轉(zhuǎn)變創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展模式

江蘇省各級(jí)政府應(yīng)充分認(rèn)識(shí)民營創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于提升中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力及推動(dòng)江蘇創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，消除歧視民營創(chuàng)業(yè)投資的各種觀念和制度障礙，減少政府的直接參與。要把民營創(chuàng)業(yè)投資作為實(shí)現(xiàn)江蘇創(chuàng)業(yè)投資可持續(xù)發(fā)展的主要路徑，形成鼓勵(lì)民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的社會(huì)氛圍，通過推動(dòng)制度創(chuàng)新，大力培育民營創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，使政府“創(chuàng)新推手”的作用得到充分、科學(xué)地發(fā)揮。

（二）設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

雖然成功的創(chuàng)業(yè)投資收益率很高，但其風(fēng)險(xiǎn)也高、周期長，一定程度上屬于“市場失靈”的領(lǐng)域，深受蘇商文化傳統(tǒng)影響的江蘇民營企業(yè)一般不愿意參與。設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過讓利和給予配套政策支持、引導(dǎo)民營資本參與創(chuàng)業(yè)投資，是發(fā)展民營創(chuàng)業(yè)投資的有效途徑。江蘇省應(yīng)根據(jù)本地區(qū)的項(xiàng)目資源、財(cái)政實(shí)力和國資創(chuàng)投企業(yè)的狀況設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，設(shè)計(jì)出兼顧政府的政策性目標(biāo)和民營資本的收益最大化目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)兩者恰當(dāng)結(jié)合的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行模式，以扶持本地區(qū)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

（三）支持民營企業(yè)進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域

大型民營企業(yè)具有雄厚的資金實(shí)力和豐富的創(chuàng)業(yè)與實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，它們涉足創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域不僅能提供資金，幫助科技型中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組和資本運(yùn)作，而且還能提供改善企業(yè)經(jīng)營管理和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合等各種增值服務(wù)。很多科技型中小企業(yè)非常希望通過大型民營企業(yè)加盟來豐富自己的資源，規(guī)范企業(yè)治理，獲得管理經(jīng)驗(yàn)和資本市場運(yùn)作的思路以及中長期發(fā)展的戰(zhàn)略建議。以外，大型民營企業(yè)舉辦創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還具有標(biāo)桿作用，能憑借其巨大的影響力引領(lǐng)江蘇民營資本進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。因此，江蘇省各級(jí)政府應(yīng)積極宣傳發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的意義，鼓勵(lì)大型民企出資舉辦創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，盡快使其成為江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資的中堅(jiān)力量。

（四）培育與引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金管理團(tuán)隊(duì)

創(chuàng)業(yè)投資作為一項(xiàng)高回報(bào)與高風(fēng)險(xiǎn)并存的投資活動(dòng)，需要金融、管理、科技等多種能力和知識(shí)的支撐，管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)的高低在很大程度上決定了投資的成敗。專業(yè)化、職業(yè)化、高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資基金管理團(tuán)隊(duì)的匱乏是制約江蘇民營創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一大瓶頸。要加快民營創(chuàng)業(yè)投資基金管理人才隊(duì)伍的建設(shè)，加大人才培養(yǎng)與引進(jìn)的力度。除了鼓勵(lì)有抱負(fù)、有能力、有實(shí)力的民營企業(yè)家與具有先進(jìn)的投資理念、豐富的實(shí)業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)和金融專長的投資專家作為領(lǐng)軍人物組建基金管理團(tuán)隊(duì)外，還應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策積極推動(dòng)和支持民營創(chuàng)業(yè)投資基金引進(jìn)國內(nèi)外優(yōu)秀基金的管理機(jī)構(gòu)，或者通過與它們的合作建立合資的股權(quán)投資管理公司對(duì)基金進(jìn)行管理，以全面提高民營創(chuàng)業(yè)投資基金的管理水平。

（五）完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的法律、政策環(huán)境

在有限合伙制的制度安排下，普通合伙人由為數(shù)不多的投資專家所組成的職業(yè)投資人團(tuán)隊(duì)承擔(dān)。這些職業(yè)投資人雖只提供合伙資本的極小部分卻負(fù)責(zé)具體的業(yè)務(wù)經(jīng)營和承擔(dān)無限責(zé)任，在報(bào)酬與經(jīng)營業(yè)績緊密相連的同時(shí)，其投資行為受到市場與有限合伙協(xié)議的雙重約束，較為有效地解決了創(chuàng)業(yè)投資中的委托―問題，實(shí)現(xiàn)了資本與人才的完美結(jié)合。江蘇應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的地方法規(guī)與政策，明確規(guī)定有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資的設(shè)立條件、所適用的稅法和稅率與所享受的稅收優(yōu)惠政策，并規(guī)范它的治理結(jié)構(gòu)及普通合伙人與有限合伙人的行為，使它的發(fā)展得到法律和政策的有力支持。

（六）構(gòu)建股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道

與創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板相比，產(chǎn)權(quán)市場的門檻低，信息相對(duì)對(duì)稱，容量大，項(xiàng)目更具投資價(jià)值，它應(yīng)該成為民營創(chuàng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)資本退出的重要渠道。江蘇應(yīng)在已有的基礎(chǔ)上進(jìn)行制度創(chuàng)新，整合目前相對(duì)分散狀態(tài)的省內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，引進(jìn)格式化產(chǎn)權(quán)交易方式，通過市場化方式公開掛牌交易資本權(quán)益，在統(tǒng)一交易規(guī)則、統(tǒng)一交易系統(tǒng)、統(tǒng)一信息平臺(tái)、統(tǒng)一監(jiān)管指導(dǎo)下形成全省非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。同時(shí)，還要積極探索建立做市商制度，為股權(quán)交易提供即時(shí)性和流動(dòng)性，增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力和保證市場的穩(wěn)定，使非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)成為民營創(chuàng)投資本尋找投資機(jī)會(huì)的重要平臺(tái)和成功退出的順暢渠道。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目；投資項(xiàng)目評(píng)估；創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估

本論文為2014年廣西壯族自治區(qū)級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃立項(xiàng)項(xiàng)目（201411548067）階段性成果

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年11月30日

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估是創(chuàng)業(yè)投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，有效的項(xiàng)目評(píng)估方法是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)所必需的。創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，尚未建立有效的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展運(yùn)行機(jī)制，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的評(píng)估研究也剛剛開始，因此對(duì)其運(yùn)作和評(píng)估的研究就顯得尤為迫切。

一、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的特點(diǎn)及原則

（一）創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估與一般的投資項(xiàng)目評(píng)估不同，具有自身獨(dú)到的特點(diǎn)，具體有以下六個(gè)特點(diǎn)：

1、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估考察企業(yè)的潛在價(jià)值。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，主要是以項(xiàng)目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時(shí)能得到較高的收益。

2、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估非常適用于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象一般為剛剛起步或還未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)資本看中的是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和項(xiàng)目的成長性，中小型高技術(shù)企業(yè)只要在這方面符合風(fēng)險(xiǎn)資本家的要求，就會(huì)成為投資對(duì)象。創(chuàng)業(yè)投資基金有時(shí)也大量投資于傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的評(píng)估傳統(tǒng)方法可以很好地勝任。

3、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估注重項(xiàng)目的成長性。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目具有高風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔(dān)其蘊(yùn)涵的高風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)更加注重項(xiàng)目的成長性。

4、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估注重管理團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估對(duì)項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行嚴(yán)格的考察，管理層的素質(zhì)通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評(píng)估中給管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)賦予很大的權(quán)重，以確保企業(yè)有一高水平管理團(tuán)隊(duì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家寧要二流的技術(shù)和一流的管理者，也不要一流的技術(shù)和二流的管理者。

5、創(chuàng)業(yè)投資具有獨(dú)特的評(píng)價(jià)指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估目前還沒有標(biāo)準(zhǔn)的模式。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估多采用帶權(quán)重的模糊評(píng)判方法，對(duì)項(xiàng)目各個(gè)影響因素進(jìn)賦值，然后加權(quán)處理。

6、創(chuàng)業(yè)投資積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理。創(chuàng)業(yè)投資是一種資金與管理相結(jié)合的投資，具有很強(qiáng)的“參與性”。一方面進(jìn)行合理的估值和交易結(jié)構(gòu)安捧，控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，確保收益，隨時(shí)監(jiān)控項(xiàng)目的發(fā)展全過程；另一方面積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理，不斷發(fā)掘項(xiàng)目潛在價(jià)值。

（二）創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的原則。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估是一項(xiàng)系統(tǒng)性、科學(xué)性、專業(yè)性很強(qiáng)的工作，搞好創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經(jīng)濟(jì)效益、資源效益、環(huán)境效益、社會(huì)效益；2、系統(tǒng)性原則：內(nèi)容體系系統(tǒng)性、指標(biāo)體系系統(tǒng)性、方法體系系統(tǒng)性；3、選優(yōu)性原則：選用最佳投資方案是使經(jīng)濟(jì)效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學(xué)原則：評(píng)估組人員具備相應(yīng)素質(zhì)、評(píng)估方法規(guī)范化、評(píng)估程序科學(xué)化；5、統(tǒng)一性原則：評(píng)價(jià)方式、方法，評(píng)估內(nèi)容及基本格式的統(tǒng)一。

二、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估方法

（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評(píng)估企業(yè)與類似的上市公司或已交易的非上市企業(yè)進(jìn)行比較，再經(jīng)過必要的調(diào)整來確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估思路。市場途徑的基本假設(shè)是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價(jià)值是科學(xué)的、合理的。

1、市盈率法。指用與被評(píng)估企業(yè)相類似的上市公司的市盈率PE（股票價(jià)格/凈利潤）作為乘數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益，以推算出企業(yè)的市場價(jià)值。

2、PB（市凈率法）。指用與被評(píng)估企業(yè)相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產(chǎn)）作為乘數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的凈資產(chǎn)，得到企業(yè)的市場價(jià)值。

3、PS法（價(jià)格銷售量之比）。指用與被評(píng)估企業(yè)相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的營業(yè)收入，得到企業(yè)的市場價(jià)值。

4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價(jià)格來確定被評(píng)估企業(yè)的市場價(jià)值。

（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現(xiàn)的方式，將擬投資的企業(yè)一定時(shí)期收益換算成現(xiàn)值并以此確定企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。從投資方的角度看，收益途徑是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業(yè)價(jià)值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現(xiàn)有資產(chǎn)的多少。運(yùn)用收益途徑，在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)要求科學(xué)合理確實(shí)三個(gè)基本參數(shù)：預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時(shí)間。收益法有兩種：折現(xiàn)現(xiàn)金量法和股利資本化法。二者計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法完全相同，只是基本參數(shù)的確定有差異：前者以自由現(xiàn)金流量，后者以分配給投資者的股利作為預(yù)期收益，前者獲利持續(xù)時(shí)間有限制，而后者則假設(shè)獲利持續(xù)時(shí)間無期長。

三、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的應(yīng)用保障

（一）有效防范投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)家由于目標(biāo)不一致和兩者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問題。為有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)資本家必須設(shè)計(jì)一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約，約束和激勵(lì)創(chuàng)業(yè)家。

1、設(shè)計(jì)一套最佳監(jiān)控模式。全過程監(jiān)測(cè)即創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、融資決策等重要環(huán)節(jié)進(jìn)行全過程監(jiān)測(cè)，以了解企業(yè)真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r；效績判斷即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)運(yùn)行的績效進(jìn)行判斷；逆境診斷，即在過程監(jiān)測(cè)和績效判斷中，對(duì)各種已識(shí)別的逆境現(xiàn)象進(jìn)行成因分析、過程分析及發(fā)展業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對(duì)企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對(duì)策。一般對(duì)策及危機(jī)管理即創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對(duì)企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對(duì)策。

2、設(shè)計(jì)一套有效的激勵(lì)機(jī)制。建立有利于優(yōu)先購股權(quán)制度實(shí)現(xiàn)的外條件；優(yōu)先購股權(quán)的實(shí)施方案。

3、采用階段性融資減緩道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。一般情況下，創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進(jìn)行的，這樣可根據(jù)企業(yè)的進(jìn)展情況決定后續(xù)融資的時(shí)機(jī)與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。

（二）有效防范創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)審中的決策風(fēng)險(xiǎn)。所謂決策風(fēng)險(xiǎn)，是指在決策活動(dòng)中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導(dǎo)致決策活動(dòng)不能達(dá)到預(yù)期目的的可能性及其后果。項(xiàng)目評(píng)審的決策程序偏差，可能導(dǎo)致搜尋到的信息不完備或出現(xiàn)信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準(zhǔn)確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學(xué)合理的項(xiàng)目評(píng)審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會(huì)輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導(dǎo)致決策結(jié)果失真，即擬定的投資對(duì)象不合投資要求，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目評(píng)審是創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的核心過程，決策的正確與否直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資的后續(xù)發(fā)展，因此降低決策風(fēng)險(xiǎn)，減少?zèng)Q策失誤，是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。

（三）有效防范創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，產(chǎn)品尚未定型，市場認(rèn)可程度存在著不確定性，財(cái)務(wù)報(bào)表難以真實(shí)反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功與否都存在著很多不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨著比一般成熟企業(yè)的股權(quán)投資更大的管理風(fēng)險(xiǎn)。可以解決的方法有，進(jìn)行組合投資、保持一定比例流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)。

（四）有效防范創(chuàng)業(yè)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)。我國產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，為創(chuàng)業(yè)投資提供專業(yè)的會(huì)計(jì)、法律等中介服務(wù)業(yè)的欠發(fā)達(dá)，是創(chuàng)業(yè)基金以購并方式實(shí)現(xiàn)退出的重要制約因素。另外，破產(chǎn)清算法規(guī)不完善，增加了以清算方式實(shí)現(xiàn)資本退出的復(fù)雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風(fēng)險(xiǎn)、積極委托中介服務(wù)機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)投評(píng)估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風(fēng)險(xiǎn)。

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