導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資的主要方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)投資；風(fēng)險分析；風(fēng)險控制；對策

我國的房地產(chǎn)企業(yè)在改革開放之后，隨著我國的土地征用以及住房制度的改革逐漸出現(xiàn)了復(fù)蘇。而由于房地產(chǎn)企業(yè)具有風(fēng)險高、回收周期長、投資數(shù)額大的特點，同時在實際中大部分企業(yè)沒有對風(fēng)險管理有足夠的認識，也沒有設(shè)立起專門的風(fēng)險管理機制與管理人員，因而在實際投資中還存在一定的風(fēng)險，例如是經(jīng)營風(fēng)險與政治風(fēng)險等，都會對投資者的收益與房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有直接的影響。所以，這種情況下，就需要對房地產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險進行研究，盡量規(guī)避投資者的風(fēng)險，同時也促進我國的經(jīng)濟健康穩(wěn)定的運行。

1. 房地產(chǎn)投資的經(jīng)濟特征

在我國的房地產(chǎn)投資中，它是現(xiàn)代經(jīng)濟投資中重要的組成部分，不僅包括了各類房地產(chǎn)的資產(chǎn)買賣活動，還包括了與房地產(chǎn)有關(guān)的修建和建造活動，因此，房地產(chǎn)投資既具有一般的提品的工能，還具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟、資源配置、以及融通資金的功能。因此，在投資房地產(chǎn)中具有一定的經(jīng)濟特點。

1.1有較大的資金需求，經(jīng)營的周期也比較長

由于房地產(chǎn)的價值量比較大，也具有一定的持久性，房地產(chǎn)也是一種不動產(chǎn)，所以在投資時需要的資金量就比較大，而同時要對資金進行邊線也很困難。所以，在從事和房地產(chǎn)相關(guān)的一些經(jīng)濟投資活動時，就需要很大的資金量，同時，資金在房地產(chǎn)的投資運營中也有著非常重要的作用。另外，房地產(chǎn)還是一種生產(chǎn)要素的投入，為廠商或者是居民來提供長久的房屋或者是場地服務(wù)。

1.2投資房地產(chǎn)是一項權(quán)益收益

由于房地產(chǎn)是一項不動產(chǎn)，所以投資房地產(chǎn)的本質(zhì)是其發(fā)生的權(quán)益轉(zhuǎn)移。投資房地產(chǎn)的根本目的就是為了獲得收益，所以，就需要獲得房地產(chǎn)的各項產(chǎn)權(quán)，以獲得法律上的保護，這樣才能實現(xiàn)投資的目的。另外，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，房地產(chǎn)的所有權(quán)與債權(quán)等都構(gòu)成了投資客體在投資時的實際內(nèi)容。

2.房地產(chǎn)投資的主要風(fēng)險分析

2.1宏觀的環(huán)境風(fēng)險

（1）國民經(jīng)濟的發(fā)展風(fēng)險

經(jīng)過實踐研究證明，我國的房地產(chǎn)業(yè)與國民經(jīng)濟發(fā)展的水平有著密切的聯(lián)系，如果經(jīng)濟有過快的發(fā)展，房地產(chǎn)投資就會過熱從而出現(xiàn)風(fēng)險，如果經(jīng)濟發(fā)展過慢，房地產(chǎn)也會由于投資不足而產(chǎn)生一定的風(fēng)險。在我國的改革開放以前，經(jīng)濟實力還比較差，房地產(chǎn)的投資也處于一個停滯的階段，但是隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，在1992年與1993年我國的GDP增長率已經(jīng)達到了14.2%與13.5%，相應(yīng)的房地產(chǎn)投資的增長率已經(jīng)達到了117.42%與164.98%。但是同時這樣房地產(chǎn)投資和國民經(jīng)濟的不協(xié)調(diào)發(fā)展局導(dǎo)致了后期國家政策的調(diào)整。

（2）宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險

在我國，宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險對房地產(chǎn)投資者的投資具有全局性的重要影響，一旦出現(xiàn)了政策風(fēng)險，就會對投資者有致命的打擊。而這種風(fēng)險中主要包括的有對土地使用制度的改革風(fēng)險。由于對土地的使用制度改革會影響到房地產(chǎn)商品的價值，如果價值降低了，房地產(chǎn)市場中的投資者與經(jīng)營者就會承受一定的損失，例如國家規(guī)定的收費、補償以及使用年限等都會導(dǎo)致房地產(chǎn)增加開發(fā)成本。另外，土地的改革制度影響主要體現(xiàn)在我國政府對土地使用的具體的技術(shù)等政策因素。例如在出讓土地使用權(quán)上政府可以根據(jù)實際情況來采取相應(yīng)的招標(biāo)、協(xié)議以及公開拍賣等，而這三種不同的方式也會個投資者帶來不同的成本影響。而為了避免地價會與市場實際情況有過分的偏離，政府也會對地價采取一定的調(diào)控政策，這樣也會給房地產(chǎn)的投資者帶來一定的影響。

（3）利率變化的風(fēng)險

利率指的是在一定的時期內(nèi)發(fā)生的利息額和相應(yīng)的借貸資金的比率。在我國，利率是國家進行宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟杠桿，對企業(yè)的財務(wù)活動與財務(wù)決策有著重要的影響。在我國，利率主要是由中央銀行來統(tǒng)一制定的，央行在制定利率時主要是根據(jù)國家的整治需要、社會的平均資金利潤率以及資金供求關(guān)系等因素，同時綠的制定的受到社會、經(jīng)濟與政治的巨大影響。而利率的變化對房地產(chǎn)業(yè)有著負面的影響。如果利率上升，房地產(chǎn)開發(fā)的成本資金就會增加，這就會降低消費者的購買欲望，這個時候資金就會從房地產(chǎn)投資市場系那個銀行或者是股票證券市場流通。這樣在整體上就會造成既增加房地產(chǎn)商的開發(fā)成本，又降低了房地產(chǎn)的市場需求，從而給房地產(chǎn)的投資者帶來損失。

2.2房地產(chǎn)投資的行業(yè)風(fēng)險

（1）市場的供求風(fēng)險

這主要指的是在房地產(chǎn)建成之后在市場上遇到的不確定性因素，而這些不確定的因素對開發(fā)商推出商品會造成一定的影響，這樣就會給投資者或者是開發(fā)商造成損失。由于市場的供給和需求都具有不確定性與動態(tài)性特征，而這種不確定性與動態(tài)性也決定了在市場中經(jīng)營者的收入不確定。當(dāng)實際中的有效需求不夠或者是供給過剩的時候，房地產(chǎn)的開發(fā)商就不能把物業(yè)給順利的推出去，給經(jīng)營者帶來一定的損失。而在市場的供求風(fēng)險中，房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的風(fēng)險主要有按照風(fēng)險的種類可以分為供給風(fēng)險以及需求風(fēng)險。如果供給出現(xiàn)過剩時，就會有供給風(fēng)險，這樣房地產(chǎn)的投資者就會由于沒有顧客而承受風(fēng)險。房地產(chǎn)的建設(shè)周期通常是2到3年，所以在對房地產(chǎn)的市場進行預(yù)測時，還需要考慮到市場上現(xiàn)在的供給量，也就是供給風(fēng)險，還需要考慮到一些再建工程在完工之后對市場造成的影響與沖擊，也就是潛在的供給風(fēng)險。而需求風(fēng)險主要表現(xiàn)在需求不足，著主要是由于房地產(chǎn)商品過高的價格而在價格與購買力之間形成的差距。

（2）同業(yè)的競爭風(fēng)險

在房地產(chǎn)中同業(yè)的競爭風(fēng)險一般表現(xiàn)在企業(yè)的數(shù)量過多，企業(yè)的營業(yè)利潤低從而投資的收益率也低。在1992年房地產(chǎn)企業(yè)有12400家，達到了1991年企業(yè)數(shù)量的3倍，但是1993年又比1992年增加了1.3倍，達到了28600家。在接下來的幾年里雖然我國也有一些政策來進行調(diào)整，但是企業(yè)的數(shù)量依然過于龐大。

2.3房地產(chǎn)項目自身的風(fēng)險

（1）財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險指的是房地產(chǎn)的投資者利用一定的財務(wù)杠桿，也就是主要來通過貸款等，擴大投資獲取的利潤范圍，但同時也增加了投資的不確定性，也就是說投資者面臨著獲取的收益還不能夠償還發(fā)生的貸款的可能性，因此這種利用借款而發(fā)生的投資活動也叫做負債經(jīng)營。另外，在房地產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)過程中，如果對財務(wù)風(fēng)險沒有進行足夠的考慮，盲目的承擔(dān)大型的建筑項目，一旦出現(xiàn)了資金短缺往往就會通過售樓花以及依靠銀行來進行抵押貸款，但是這樣如果出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難時，本來就比較脆弱的房地產(chǎn)資金鏈條就會發(fā)生斷裂，這樣企業(yè)就不僅不能夠收回成本，而且還會欠給銀行一筆巨額的利息。

（2）策劃風(fēng)險

這主要指的是在對投資的類型以及選擇地點問題上、對房地產(chǎn)的定位宣傳以及制定的銷售方案等，這些活動有可能不成功而給開發(fā)商與投資者帶來一定的風(fēng)險。市場定位的風(fēng)險主要表現(xiàn)在客戶群體的多樣性上，的那把是如果涉及到某個具體的項目時就需要集中到一個或者幾個客戶的群體上。區(qū)域風(fēng)險除了具體的空間位置之外，還包括該位置的背景、經(jīng)濟、社會以及自然環(huán)境等，另外也包括在對房地產(chǎn)開發(fā)時支付的投資成本高低與說面對的相應(yīng)的競爭關(guān)系。在對區(qū)域位置把握時要用動態(tài)、發(fā)展的眼光來看待，由于經(jīng)濟的發(fā)展與城市化水平的提高，城市中各位置的重要性也會有相對的變化，因此在開發(fā)投資時也要對這些因素進行全面的考慮。

3. 房地產(chǎn)投資的風(fēng)險防范對策

3.1 關(guān)注國家的政策變化，把握投資方向

在我國的房地產(chǎn)業(yè)中，由于起步較晚而市場還有一定的不規(guī)范性，因而在很大程度上都會受到國家政策的影響。國家的政策在任何時候都不會一直不變，而政策一旦發(fā)生了變化無論是對經(jīng)濟發(fā)展還是投資著的投資都會有一定的影響。因此就需要關(guān)注好國家的政策變化，尤其是房地產(chǎn)方面的政策變化例如是國家進行的住宅、產(chǎn)業(yè)政策以及貨幣、財政、稅收政策等。這樣對國家的政策進行研究，在投資時就會把握好投資的方向，預(yù)測投資的未來，還可以根據(jù)政策的變化來做出相應(yīng)的投資策略，對風(fēng)險可以進行有效的控制。

3.2做好投資的風(fēng)險管理

在房地產(chǎn)投資中降低風(fēng)險損失最有效和經(jīng)濟的方法就是實行嚴(yán)密的分析管理。而風(fēng)險識別主要是指對在房地產(chǎn)投資過程中的可能發(fā)生的各項損失因素進行預(yù)測與分析，以此來達到風(fēng)險管理的目的。在投資中，為了更好的識別各類風(fēng)險，就需要對風(fēng)險進行分類總結(jié)，并根據(jù)實際情況來制定不同部門在不同過程中可能會發(fā)生的風(fēng)險損失一覽表，來加強控制和監(jiān)管風(fēng)險。由于不同的風(fēng)險具有不同的特點，所以就需要采取不同的處理方法。風(fēng)險衡量指的是在房地產(chǎn)投資中反對投資目標(biāo)產(chǎn)生不利影響的一些因素種類和損失程度等。在對風(fēng)險進行衡量時，對可能會導(dǎo)致投資房地產(chǎn)失敗的因素壓特別注意，同時也要注意出現(xiàn)風(fēng)險損失的概率。因為風(fēng)險結(jié)果具有不確定性，這也就意味著風(fēng)險具有一定的出現(xiàn)概率。因此，可以用隨機變量來看待風(fēng)險，用風(fēng)險度、標(biāo)準(zhǔn)差以及期望值來描述風(fēng)險的特性。如果分析發(fā)現(xiàn)某兩種風(fēng)險具有一樣的風(fēng)險期望值，那么具有較大標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險損失會較大，反之就會比較小。同樣，如果兩種風(fēng)險發(fā)生損失的標(biāo)準(zhǔn)值相同，那么期望值越大而對代表的風(fēng)險就越??；反之，越大。所以，在對風(fēng)險進行分析時，就需要全方面的對各項因素進行分析考慮。

3.3有效的進行投資組合

在投資時，為了規(guī)避風(fēng)險帶來的損失，就需要合理的進行分散投資，以便可以降低風(fēng)險、分散風(fēng)險。非常的顯著特點就是不動產(chǎn)，在投資的時候時間還很長，所以在實際中對某一地區(qū)的房地產(chǎn)進行了投資，如果其周圍的環(huán)境發(fā)生了變化，就會對投資收益產(chǎn)生巨大的影響。不同的房地產(chǎn)類型具有不同的投資風(fēng)險，也有不同的獲利能力，所以，為了能夠獲得預(yù)期合理的收益同時還能降低房地產(chǎn)投資風(fēng)險，就需要對房地產(chǎn)投資進行合理的分析組合。

3.4根據(jù)投資環(huán)境把握投資的時機

首先，房地產(chǎn)的投資時機指的是在投資時要把握好最佳的投資時機以及出售機會。房地產(chǎn)投資獲得成功的首要要素就是把握好投資時機。通常情況下，我國的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況與國家經(jīng)濟發(fā)展的周期基本上是保持一致的，在整體上也受到國家的宏觀政策影響，因而根據(jù)經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，房地產(chǎn)的發(fā)展周期也可以分為蕭條階段、復(fù)蘇階段、高峰階段以及衰退階段。經(jīng)濟在快速發(fā)展的時期，由于房地產(chǎn)業(yè)是一項先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，因而就會有較大的需求，相應(yīng)的其價格也會上漲。在經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條的情況下，同樣房地產(chǎn)業(yè)也會首當(dāng)其沖，發(fā)生價格下跌現(xiàn)象。

其次，要做好相關(guān)的市場調(diào)查。對房地產(chǎn)進行投資時必須要做好的另一項工作就是對房地產(chǎn)活動進行分析。在房地產(chǎn)市場競爭日趨激烈的情況下，對市場進行分析，把握客戶的需求才可以有讓客戶滿意的產(chǎn)品，因此就需要做好對房地產(chǎn)的調(diào)查分析。市場供求上還存在著風(fēng)險，對市場進行分析就可以有效的了解市場的現(xiàn)實需求與潛在需求，這樣不僅對投資環(huán)境進行考察，還了解收集各類信息，就可以在具體投資時合理的規(guī)避風(fēng)險，獲得投資收益。

4.總 結(jié)

綜上所述，房地產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟的一項重要產(chǎn)業(yè)，在投資房地產(chǎn)時具有一定的風(fēng)險，所以在投資時，就需要對風(fēng)險的各種因素進行分析，了解風(fēng)險的特征與形式，在對風(fēng)險作出合理的判斷，根據(jù)實際情況來采取有效的抵御風(fēng)險的措施，把風(fēng)險盡量的降到最低，獲得最大的合理的投資收益。

參考文獻：

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[2]劉美玲，董芹芹.房地產(chǎn)投資中的主要風(fēng)險及防范[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報信息與管理工程版.2009，10（31）：95-96.

篇2

關(guān)鍵詞：對外直接投資 方式選擇 綜合分析框架 策略建議

隨著越來越多的國內(nèi)企業(yè)走向海外，實施跨國經(jīng)營，我國對外直接投資規(guī)模大幅增加。2003年，我國對外直接投資凈額28.5億美元，比上年增長5.5％，2004年將達到70億美元，比2003年增長145％，2005年達到140億美元。不同對外直接投資方式在資源投入、控制水平和風(fēng)險承擔(dān)上對企業(yè)要求各不相同，這不僅影響著企業(yè)對外投資的管理和控制，而且還影響企業(yè)自身投資的風(fēng)險和績效，因此選用合適的對外直接投資方式是確保企業(yè)海外經(jīng)營成功的前提。國內(nèi)已有學(xué)者對海外投資中各種對外投資方式的優(yōu)劣（劉松濤，2004）、獨資和合資的選擇（尹建橋，2001）、對外投資的國際經(jīng)驗（陳浪南等，2005）等作了研究，但基于直接投資理論系統(tǒng)提出企業(yè)海外投資方式選擇的影響因素的研究甚少，也缺少選擇對直接投資方式的建議。

本文從如何高效轉(zhuǎn)移和利用企業(yè)優(yōu)勢的視角，通過對外直接投資理論的梳理，將影響企業(yè)直接投資方式選擇的因素概括為：企業(yè)優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)移起點因素、轉(zhuǎn)移終點的因素和企業(yè)戰(zhàn)略因素。并據(jù)此提出企業(yè)選擇對外直接投資方式的一個綜合分析框架，最后應(yīng)用這個分析框架就我國企業(yè)選擇對外直接投資方式提出了相應(yīng)的策略和建議。

投資方式選擇的影響因素

從知識轉(zhuǎn)移的視角，對外直接投資理論主要是說明企業(yè)所具有的特有技術(shù)、管理等優(yōu)勢如何有效轉(zhuǎn)移到國外，與東道國的資源和能力結(jié)合，產(chǎn)生最大效益。早期的主要理論有海默的壟斷優(yōu)勢理論，巴克利等的內(nèi)部化理論，以及弗農(nóng)的國際產(chǎn)品周期理論和區(qū)位理論。壟斷優(yōu)勢理論主要強調(diào)企業(yè)擁有的特定的生產(chǎn)和過程專有技術(shù)，從而具有相對優(yōu)勢，通過對外直接投資，將這些優(yōu)勢生產(chǎn)和過程專有技術(shù)轉(zhuǎn)移到海外，就能產(chǎn)生更多的經(jīng)濟收益。直接投資的內(nèi)部化理論主要認為能使企業(yè)利用內(nèi)部組織體系和信息傳遞網(wǎng)絡(luò)能比市場以更低的成本發(fā)揮將企業(yè)專有的知識和技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)移到國外。國際產(chǎn)品生命周期理論和區(qū)位理論認為直接投資在那些適合企業(yè)知識和技術(shù)充分發(fā)揮作用的區(qū)位條件下，企業(yè)專有的技術(shù)和知識才能充分發(fā)揮作用。鄧寧對上述三個理論進行了綜合，提出了折衷范式，認為對直接投資的成功不僅取決于企業(yè)擁有特定知識和技術(shù)等無形資產(chǎn)，而且還要有特別適于企業(yè)特有技術(shù)和知識發(fā)揮作用的國家和地區(qū)的有利配套條件，而這二者的結(jié)合取決于企業(yè)轉(zhuǎn)移和利用這些知識和技術(shù)的內(nèi)部化能力。對外直接投資方式選擇的主要影響因素是企業(yè)所專有的技術(shù)和知識的性質(zhì)，東道國的政策，所要轉(zhuǎn)移知識的價值，企業(yè)轉(zhuǎn)移的能力，東道國的配套資源和文化差異等因素。

從企業(yè)國際戰(zhàn)略的視角，對外直接投資是企業(yè)總體市場戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略的一部分，對外直接投資是為了戰(zhàn)略防御、分散風(fēng)險、提高企業(yè)形象或者協(xié)調(diào)戰(zhàn)略行動，是為了避免競爭地位被削弱，而不是僅僅為了獲取利潤，或者是為了搶占一種有價值且有限的資源或生產(chǎn)要素，以防止其落入競爭者手中，或者是企業(yè)為了出于海外戰(zhàn)略協(xié)調(diào)，加強各子公司之間的戰(zhàn)略支持和協(xié)作。對外直接投資方式的選擇主要是基于企業(yè)的戰(zhàn)略動機或者投資動機考慮。

綜上所述，各種對外直接投資理論和投資方式選擇的影響因素概括見表1。

對外直接投資方式選擇的分析框架

對外直接投資方式按其海外企業(yè)的股權(quán)安排，可分為獨資和合資兩種方式，前者是指海外企業(yè)中的股份全部為母公司所有，后者是指海外企業(yè)股份為母公司與合作伙伴共同擁有。而按照海外企業(yè)的建立過程不同，對外直接投資可分為并購和新建兩種方式，前者是指母公司直接收購或者兼并國外已經(jīng)存在的企業(yè)，將其納入母公司的運營體系，后者是指企業(yè)通過在海外建立全新的企業(yè)，形成新的生產(chǎn)能力。并購相對新建，優(yōu)點在于能快速進入市場，利用原有的供應(yīng)、分銷渠道，不確定性和風(fēng)險比較??；缺點在于進入市場后整合難度大，短期內(nèi)投入大，同時可能購買到企業(yè)不需要的資源，并可能受到東道國政府政策的限制。獨資相對于合資優(yōu)點在于控制程度高，企業(yè)技術(shù)擴散風(fēng)險低，可能的投資收益高，但缺點在于投入資源多，投資風(fēng)險大。

企業(yè)對外直接投資方式選擇就是圍繞如何將企業(yè)國內(nèi)優(yōu)勢高效地轉(zhuǎn)移到國外，實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，讓這些優(yōu)勢充分發(fā)揮其價值的過程。從企業(yè)優(yōu)勢跨國轉(zhuǎn)移和利用這一視角，我們對上述從理論推演中得出的影響因素進行分析，大致可以分為三類：一是來自優(yōu)勢轉(zhuǎn)移起點的因素，如企業(yè)優(yōu)勢資源的性質(zhì)和價值，企業(yè)的國際經(jīng)驗等；二是來自優(yōu)勢轉(zhuǎn)移終點的因素，如東道國的政治、經(jīng)濟環(huán)境，社會文化差異和配套資源等；三是企業(yè)海外戰(zhàn)略，如企業(yè)海外投資戰(zhàn)略，投資動機等。企業(yè)直接投資方式的選擇就是這三類因素共同作用的結(jié)果，由此我們可以得出一個投資方式選擇的綜合分析框架，見圖1。

對我國企業(yè)對外直接投資方式選擇的策略建議

從企業(yè)優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)移起點因素看

我國機械、紡織、輕工和家電等行業(yè)的企業(yè)在發(fā)展中國家直接投資，應(yīng)采用獨資新建或合資新建方式。我國的機械、紡織、輕工、家電等在國內(nèi)已經(jīng)處于市場飽和，處在產(chǎn)業(yè)的成熟階段，而且有比較成熟的技術(shù)，企業(yè)所具有的技術(shù)、知識和管理優(yōu)勢相對比較容易轉(zhuǎn)移。如果當(dāng)?shù)卣畬χ苯油顿Y股權(quán)有所限制，則可采用合資新建模式投資。

對于以高技術(shù)和創(chuàng)新為特征的行業(yè)，在發(fā)達國家直接投資，應(yīng)該采用合資并購方式。對以高技術(shù)和創(chuàng)新為主要特征的行業(yè)，發(fā)達國家資金、人才等配套實施方面比較齊全，具有技術(shù)上的優(yōu)勢，而且考慮到這些行業(yè)技術(shù)更新快，投資金額大，合資可以降低投資風(fēng)險，并購可以節(jié)省進入時間，能比較迅速地獲得新技術(shù)，促進企業(yè)技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級。因此，我國企業(yè)以直接投資進入發(fā)達國家這些行業(yè)時應(yīng)采用合資并購方式。

對擁有較多國際經(jīng)驗和實力的大企業(yè)，宜采用獨資新建；而對缺乏國際經(jīng)驗的小企業(yè)，宜采用合資并購。當(dāng)前，我國對外直接投資中，以國有大型企業(yè)為主，但中小民營企業(yè)表現(xiàn)日漸突出。我國對外投資的大企業(yè)往往擁有較先進的技術(shù)、管理和營銷技能，具有較多國際經(jīng)驗，對國際市場比較了解，熟悉東道國投資環(huán)境，為了防止這些優(yōu)勢的擴散，需要較強的控制程度，應(yīng)該采用獨資新建為宜。而實力比較弱小的企業(yè)，缺乏國際經(jīng)驗，對國外經(jīng)營環(huán)境比較陌生，宜采用合資并購的方式，以充分利用合作者在技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢。

從優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)移終點因素來看

東南亞國家和我國社會文化差異比較小，經(jīng)濟發(fā)展水平差異不很大，直接投資中，應(yīng)采用獨資新建方式。東南亞各國與我國有著相似的地理、人文環(huán)境，社會文化產(chǎn)差異比較小，這些國家經(jīng)濟發(fā)展比較快，市場潛力比較大，對我國企業(yè)具有的技術(shù)、知識和管理能力有良好的吸收能力，具備相應(yīng)的配套資源和環(huán)境支撐，投資風(fēng)險相對較小，因此在這些國家的直接投資，我國企業(yè)可采用獨資新建的方式。

歐美各國，和我國社會文化及經(jīng)濟發(fā)展水平差異都比較大，則在直接投資中，宜采用合資并購方式。對于歐美等西方國家，我國的直接投資總量比較少，一般是為了獲得其先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，應(yīng)采取合資并購的方式進入。通過并購，企業(yè)可以直接獲得所需的技術(shù)和知識資源，帶動國內(nèi)技術(shù)的快速發(fā)展和升級。采用合資的形式，企業(yè)可以減少資源的投入，而且在企業(yè)運營中得到合作伙伴的幫助，以充分利用和轉(zhuǎn)移這些技術(shù)和管理知識。

從企業(yè)海外投資戰(zhàn)略看

為了獲得全球資源，實行全球一體化戰(zhàn)略，則直接投資應(yīng)該采用獨資新建方式；如果是為了實現(xiàn)當(dāng)?shù)鼗瘧?zhàn)略，則應(yīng)該采用合資并購方式。如果企業(yè)投資的戰(zhàn)略是為了獲得全球的資源，則傾向于采用獨資新建方式，加大母公司的控制程度，以獲得全球的協(xié)調(diào)和資源最優(yōu)配置，實現(xiàn)企業(yè)的全球規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。而對于海外投資戰(zhàn)略是為了尋求當(dāng)?shù)鼗瘧?zhàn)略，以快速有效地對當(dāng)?shù)匦枨笞兓仁袌霏h(huán)境做出反應(yīng)，則企業(yè)應(yīng)該給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)充分的經(jīng)營自，發(fā)展他們和當(dāng)?shù)毓?yīng)商、顧客、政府等的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，采用合資并購方式。

以獲得海外資源為動機，應(yīng)選用合資并購方式；以獲得海外市場為動機，在趨于飽和的市場，應(yīng)該選用合資并購，在成長潛力大的市場，應(yīng)選用獨資新建。如果是為了獲得海外資源，則可采用合資并購。資源類型企業(yè)往往投資巨大，投資開發(fā)周期長，投資風(fēng)險比較大，而我國企業(yè)規(guī)模普遍偏小，實力有限，所以不宜采用獨資模式，合資可以使得企業(yè)和合資伙伴共擔(dān)風(fēng)險，從長期的互利關(guān)系中得到穩(wěn)定的資源供給。如果企業(yè)投資的動機是為了獲得海外市場，在那些潛力比較大的市場，采用新建模式；在需求趨于飽和的市場，則應(yīng)采取并購的方式。

影響企業(yè)對外直接投資方式選擇的因素是很復(fù)雜的，本文從優(yōu)勢資源有效轉(zhuǎn)移和利用這一視角的分析，為進一步分析提供了一種觀察的新角度，以后還可進一步拓展，比如可以應(yīng)用這一框架對某一行業(yè)對外直接投資方式選擇進行具體的研究，另外，對投資方式選擇的三大影響因素還可以進一步的深入研究。

參考文獻：

1.張一弛，歐怡.企業(yè)國際化的市場進入模式研究述評.經(jīng)濟科學(xué)，2001（4）

篇3

【關(guān)鍵詞】個人投資者 投資方式 金融資產(chǎn) 實物資產(chǎn) 風(fēng)險收益

一、金融資產(chǎn)投資

（一）銀行儲蓄（活期、定期）

基本概況：活期儲蓄指不約定存期、客戶可隨時存取、存取金額不限的一種儲蓄方式。定期儲蓄指存款人同銀行約定存款期限，到期支取本金和利息的儲蓄形式。

收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之間。

風(fēng)險：銀行儲蓄風(fēng)險主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險和通貨膨脹的影響，活期儲蓄風(fēng)險更高。

綜合評價：銀行儲蓄收益穩(wěn)定風(fēng)險小，但是收益水平較低。

（二）股票

主要概況：股票是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

收益：在目前中國的股市，股息收入和分紅不是主要收益，主要股票投資收益來自于股票出售的資本利得。根據(jù)不完全統(tǒng)計，中國股票長期年化收益率在10%左右。

風(fēng)險：最主要的是系統(tǒng)風(fēng)險和公司特有風(fēng)險，此外有流動性風(fēng)險與利率風(fēng)險等。

綜合評價：在當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢緩慢回升的情況下，并且受目前市場流動性缺乏的影響，中國股市基本面仍然處于低谷，上證指數(shù)近幾個月呈下跌趨勢，股票投資收益率下跌。

（三）債券

主要概況：國債是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。

收益：國債年利率在3.72%-3.54%之間，企業(yè)債券利率水平在3.5%—8.9%之間。

風(fēng)險：國債幾乎不存在違約風(fēng)險，但是由于期限一般較長，面臨著利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。企業(yè)債券除了市場風(fēng)險還有違約風(fēng)險。

綜合評價：國債風(fēng)險低，但國債償還周期一般比較長。企業(yè)債券收益率高于國債，但是違約風(fēng)險也大于國債，適合想獲取超于國債收益且具有長期投資目標(biāo)的投資人。

（四）基金

基本概況：基金是指為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金。在現(xiàn)有的證券市場上的基金，包括封閉式基金和開放式基金。

收益：基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價差、存款利息和其他收入。目前中國基金年化收益率在5%-7%左右。

風(fēng)險：目前基金市場活躍健全，基金流動性高，交易便捷，故流動性風(fēng)險較低；同時，由于基金具有分散投資，專家理財?shù)奶攸c，因此也大大降低了其投資的風(fēng)險。

綜合評價：一般來說貨幣型基金、債券型基金的收益較為穩(wěn)定，但收益率相對而言較低；股票型基金、投資基金、信托基金等就屬于高風(fēng)險高收益型的投資方式?？傮w而言，基金相對股票來說，收益較為穩(wěn)定。

二、實物資產(chǎn)投資

（一）房地產(chǎn)

基本概況：房產(chǎn)投資理財是利用房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)具有可分割性的特性，投資者購買房產(chǎn)后，可以期望通過轉(zhuǎn)讓或者出租以獲取差價或者租金收益。

收益：房地產(chǎn)投資的收益主要來自于出租房產(chǎn)的收益或買賣價差減去相關(guān)的稅費以及手續(xù)費。目前中國房地產(chǎn)投資收益率普遍在12%以上。

風(fēng)險：房地產(chǎn)投資的風(fēng)險主要取決于市場供需狀況以及國家政策風(fēng)險。

綜合評價：在中國目前房地產(chǎn)的供需狀況來看，房地產(chǎn)市場在長期來看是上漲占主導(dǎo)地位，但是在一些短期的節(jié)點上會受到政府政策的影響呈或漲或跌的波動趨勢。

（二）藝術(shù)品和古玩

基本概況：常見的藝術(shù)品投資主要包括：字畫、郵品、珠寶、古董等。

收益：藝術(shù)品投資潛在收益非常高，具有極強升值功能，隨著持有時間的增加藝術(shù)品會不斷增值。目前中國藝術(shù)品投資收益率在20%左右。

風(fēng)險：對于有很強鑒別能力的投資者而言，藝術(shù)品投資波動率和風(fēng)險均較小。

綜合評價：藝術(shù)品投資具有風(fēng)險小、升值快、格調(diào)高的特點，但風(fēng)險總是與收益并存，藝術(shù)品投資的特性決定了它特有的投資風(fēng)險，即鑒賞風(fēng)險。藝術(shù)品投資要求投資者具有專業(yè)的藝術(shù)品鑒別能力。

（三）黃金（貴金屬）

基本概況：黃金投資包括金條、金幣以及黃金首飾，以持有黃金實物等作為投資。

收益：在當(dāng)前世界經(jīng)濟不景氣的情況下，黃金價格總體上呈持續(xù)上漲趨勢，黃金投資是一種高收益的投資。目前中國黃金投資收益率在5%-6%左右。

風(fēng)險：風(fēng)險較小，流動性強，交易市場活躍，但存在一定儲蓄風(fēng)險和回收風(fēng)險。

綜合評價：黃金的初始投資額較高，并且短期炒作很難獲得預(yù)期的收益率，只有長期持有才會有穩(wěn)定的收益率。在目前全球經(jīng)濟不景氣、中國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的情況下，黃金投資作為資金避風(fēng)港，能規(guī)避目前的市場風(fēng)險，并且獲得穩(wěn)定、較高的收益率。

三、總結(jié)

在國際金融危機后全球經(jīng)濟處于二次探底的經(jīng)濟衰退期的基本經(jīng)濟形勢下，中國目前也處于一個經(jīng)濟的較小衰退期，作為中國的個人投資者，考慮到現(xiàn)有經(jīng)濟大環(huán)境，黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實物投資方式在收益和風(fēng)險方面相較于股票、債券等金融投資方式更有優(yōu)勢。當(dāng)然，任何投資方式風(fēng)險-收益的選取都是因人而異，只有選擇最適合自己的投資方式，才能達到效用最大化的投資效果。

參考文獻

[1]向銳.中國證券市場投資者行為研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2006.

[2]鄧可斌.中國個人投資者證券偏好與資產(chǎn)選擇研究[D].上海：暨南大學(xué)，2006.

[3]弗雷德里克.S.米什金.貨幣金融學(xué)第八版[M].中國人民大學(xué)出版社，2009.

篇4

分紅并無實質(zhì)利好

基金分紅是指基金將收益的一部分以現(xiàn)金方式派發(fā)給投資者，無褒貶義，只是一種收益分配上的制度安排。不同類型的基金可能其收益分配方式略有不同。如封閉式基金由于其份額固定，一般采用現(xiàn)金分紅的方式；開放式基金的分紅方式主要有兩種，現(xiàn)金分紅和分紅再投資。

然而，在某些情況下，基金分紅卻被投資者和基金管理人賦予了太多主觀色彩。如相比于消極分紅的基金，國內(nèi)多數(shù)投資者可能對大比例積極分紅的基金更趨之若鶩。另外從基金管理人的角度，為了吸引更多的投資者，大比例頻繁分紅也可能成為其營銷策略。

從投資者角度，主要有兩點可能會引起對基金分紅理解的偏差。一是分紅前購買基金，二是分紅后購買基金。前者購買基金就可分紅，直觀上理解好像是占了便宜，后者由于分紅后基金凈值會下降，表面上看好像是以更加便宜的價格買到了基金。但實際上從總價值上看基金分不分紅并無區(qū)別。如一只基金在分紅前的份額凈值為1.2元，假設(shè)每份基金分配0.1元收益，在分紅前購買，分紅后基金的凈值會下降到1.1元，加上每份0.1元分紅，其實還是1.2元，在分紅后購買，雖可購買到更多的基金份額，但是由于分紅后基金凈值下降了，總價值還是一樣的。投資者覺得占到了便宜只是感官上的一種表象罷了，這只是基金公司投其所好的一種營銷方式。

分紅是法律所規(guī)定

基金分紅實際上是由三方制約的，監(jiān)管層、基金管理人及投資者，并不是任意一方的獨角戲。與監(jiān)管層相關(guān)的主要是相關(guān)法律法規(guī)的制定與完善，與基金管理人有關(guān)的主要是基金合同的實施，而投資者可以選擇適合自己的分紅方式，在開放式基金中也需要選擇是現(xiàn)金分紅還是分紅再投資。

分紅法律法規(guī)

基金分紅作為基金產(chǎn)品的一種制度安排，需要相關(guān)法律法規(guī)的制定和完善來保障投資者的收益。我國相關(guān)的法律法規(guī)主要是《證券投資基金運作管理辦法》和2009年4月證監(jiān)會的《證券投資基金收益分配條款的審核指引》的出臺。《證券投資基金運作管理辦法》的第三十五條和三十六條分別對封閉式基金和開放式基金的收益分配做了相關(guān)規(guī)定，如“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現(xiàn)收益的90％”；“開放式基金的基金份額投資者可以事先選擇將所獲分配的現(xiàn)金收益，按照基金合同有關(guān)基金份額申購的約定轉(zhuǎn)為基金份額，基金份額投資者事先未做出選擇的，基金管理人應(yīng)當(dāng)支付現(xiàn)金”?！蹲C券投資基金收益分配條款的審核指引》的出臺進一步完善基金分紅規(guī)定，該《指引》主要就基金合同及招募說明書中收益分配方式方面的條款做出了更加具體的限定。

一般而言，在基金臺同及招募說明書中都會就該基金產(chǎn)品的收益分配方式作相關(guān)的說明，告訴投資者此基金具體的的分紅比例、時間等信息。挑選基金不能以分紅為依據(jù)

如果基金管理人能以投資者利益為先，選擇把在一定時期內(nèi)實現(xiàn)的收益分配給投資者，筆者認為規(guī)范的基金分紅是有意義的。一是落袋為安，也能避免后市風(fēng)險。二是目前國內(nèi)相關(guān)的稅法規(guī)定，投資者從基金分配中獲得的收入，暫不征收個人所得稅，投資者減少了稅收方面的負擔(dān)。當(dāng)然，基金分紅某些時候也顯示了基金經(jīng)理對后市的一種謹慎的態(tài)度，基金經(jīng)理不愿將投資盈余繼續(xù)再投資，也會選擇分紅。

篇5

關(guān)鍵詞：軍事人力資本 激勵 方式

軍事人力資本投資是國家、軍隊和個人（家庭）以軍事人力資源為對象，投入一定量的人力、物力和財力資源，獲得軍事人力資本的行為。由于軍事人力資本主要以國家和軍隊為主體，傳統(tǒng)觀念認為軍事人力資本投資是國家和軍隊的事，國家和軍隊有足夠的積極性為了國防安全而進行軍事人力資本投資，不存在軍事人力資本投資激勵問題。但是，現(xiàn)代人力資本理論認為，人力資本投資不僅由國家和軍隊決策，也是軍事人力個人主觀努力所致。如果軍事人力個人在軍事人力資本投資過程中不積極甚至排斥，即使國家和軍隊花費了巨大代價，其最終收益可能與付出之間也存在巨大差距。所以，現(xiàn)代軍事人力資本投資激勵主要研究如何采取相關(guān)方式和手段，調(diào)動軍事人力個人開展自身教育培訓(xùn)、醫(yī)療保健和實踐訓(xùn)練的積極性，最終實現(xiàn)軍事人力存量的最大化。只有采取靈活有效的激勵方式，才能使軍事人力資本投資激勵收到最大成效。

一、軍事人力資本投資激勵的原則

（一）目標(biāo)牽引原則

目標(biāo)牽引原則，是指軍事人力資本投資激勵要圍繞提高軍事人力資本存量、增強部隊?wèi)?zhàn)斗力這個最終目標(biāo)展開。軍事人力資本投資激勵，不是激勵軍事人力個人進行一般性的人力資本投資，而是要進行有利于提高部隊?wèi)?zhàn)斗力的軍事人力資本存量投資。

（二）效率導(dǎo)向原則

效率導(dǎo)向原則，是指軍事人力資本投資激勵要堅持以調(diào)動軍事人力個人的投資積極性為根本出發(fā)點，用最小的成本獲得最大的收益。在保證政治穩(wěn)定、軍事安全的前提下，只要是有利于提升軍事人力資本投資效率的政策和措施，都應(yīng)該大膽采用。

（三）激勵相容原則

激勵相容原則，是指軍事人力資本投資激勵要確保組織目標(biāo)與個人目標(biāo)的一致，在軍事人力追求個人利益最大的過程中實現(xiàn)軍事人力資本投資的組織目標(biāo)。這一原則要求在軍事人力資本投資激勵中，必須把組織利益與個人利益有機協(xié)調(diào)起來，確保個人能夠分享軍事人力資本投資帶來的收益。

（三）區(qū)別對待原則

區(qū)別對待原則，是指軍事人力投資激勵要區(qū)分不同類型軍事人力資本的特征，有針對性采取措施進行有效激勵。軍事人力資本主要有專用性人力資本和通用性人力資本兩種類型，專用性軍事人力資本對軍隊具有較高資產(chǎn)專用性，市場的可流動性差，人力資本載體一旦離開軍隊組織或其它軍事部門，其人力資本收益就會迅速減少。通用性軍事人力資本人力資本對軍隊具有較弱的資產(chǎn)專用性，市場的可流動性強，人力資本載體離開軍隊后，仍可以獲得較大的人力資本收益。不同類型人力資本的差異性特征，要求軍事人力資本投資激勵一定要采取差異化的措施。

二、專用性軍事人力資本投資激勵的主要方式

（一）長期契約激勵方式

專用性軍事人力資本一旦離開了軍隊組織和軍事部門，其生產(chǎn)力就會銳減。軍事人力資本中，專用性軍事人力資本非常典型，比如作戰(zhàn)指揮能力、武器操作技能等。這一類人力資本所產(chǎn)生的收益主要是部隊?wèi)?zhàn)斗力的提升所帶來的“國防安全”收益，其量化較難，準(zhǔn)確估算人力資本載體的付出比例也較難。在信息不對稱的環(huán)境下，要想使專用性軍事人力個人積極進行人力資本投資，最有效的辦法是與其簽訂長期契約。在這種長期契約下，專用性軍事人力個人可以把個人在部隊的職業(yè)發(fā)展與人力資本投資很好的結(jié)合起來，人力資本投資越好，個人在部隊的職業(yè)發(fā)展也就越好，其收益也就相對越高。

（二）激勵性薪酬制度

對專用性軍事人力資本的激勵性薪酬制度設(shè)計，主要是考慮到其人力資本投資的收益，為其設(shè)立崗位補貼。專用性越強的崗位，職級越高、學(xué)歷越高、任職時間越長，，軍事人力個人所享受的補貼額度也越大，從而激勵其積極進行人力資本投資。

（三）精神激勵制度

依據(jù)軍事專用性人力資本存量高低，比如軍事訓(xùn)練成績、武器裝備操作技術(shù)高低等，開展評功評獎等活動。從事軍事訓(xùn)練實踐越積極，參加培訓(xùn)成績越高，在立功立獎、提前晉級、入黨等方面予以優(yōu)先考慮，從而激勵其積極進行軍事人力資本投資。

三、通用性軍事人力資本投資激勵方式

（一）產(chǎn)權(quán)激勵方式

對于軍隊組織以外的軍事人力資本，比如從事國防科技研發(fā)的科技人力資本，其人力資本的運用可以創(chuàng)造經(jīng)濟效益。因此，對這一類軍事人力資本激勵，可以運用產(chǎn)權(quán)激勵方式，讓軍事人力個人分享軍事人力資本投資的剩余收益，使軍事人力資本載體與軍事人力資本主體合二為一，從而達到激勵軍事人力資本投資的目的。產(chǎn)權(quán)激勵，可以采取技術(shù)入股、期權(quán)、期股等人力資本股權(quán)激勵制度，也可以采取分享知識產(chǎn)權(quán)收益、合理界定國防科技知識產(chǎn)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)激勵制度。

（二）市場激勵方式

通用性軍事人力資本既可以從非軍事部門直接獲取，也可以從軍事部門轉(zhuǎn)移到非軍事部門繼續(xù)獲取收益。因此，要充分發(fā)揮市場配置通用性軍事人力資本的功能，運用價格機制、競爭機制和供求機制，通過引進和使用具有高軍事人力資本存量的軍事人力，鼓勵通用性軍事人力個人積極進行軍事人力資本投資。

（三）激勵性薪酬制度

軍隊內(nèi)部通用性人力資本由于受不能“經(jīng)商”的約束，因此不能采用產(chǎn)權(quán)激勵方式，而主要是激勵性薪酬制度。對于軍隊內(nèi)部可以創(chuàng)造經(jīng)濟收益的通用性人力資本，比如這軍醫(yī)、科研人員等，可以把激勵對象的薪酬分為基本工資和激勵報酬兩部分。激勵報酬主要包括人力資本創(chuàng)造的經(jīng)濟收益，研制的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓、許可使用、經(jīng)濟利潤等收益。此外，對不能創(chuàng)造經(jīng)濟收益的通用性人力資本，比如軍隊基層的軍醫(yī)，可以把其機會成本折合成一定補貼額作為激勵報酬，這樣才能激勵他們積極進行軍事人力資本投資。

參考文獻：

[1]劉斌，張亮.軍事人力資源配置方式改革學(xué)的經(jīng)濟學(xué)闡釋[J].當(dāng)代經(jīng)濟，2011（3）

篇6

摘 要 高速公路建設(shè)與中國、地方經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系密切，合理規(guī)劃建設(shè)各地區(qū)高速公路使之與國家、地區(qū)經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展是個不容忽視的問題。高速公路建設(shè)投資回報率高、投資金額大、回收周期長，建設(shè)資金籌集是關(guān)鍵問題。如何引進市場資本以解決高速公路建設(shè)資金不足，是走銀企合作？是廣泛利用外資？還是允許民間資本進入？針對不同的背景與條件，合理運用市場經(jīng)濟條件下多種融資模式，才是最終解決資金問題的正確途徑。

本文主要分析了現(xiàn)有幾種主要的融資方式，并對融資主要存在的風(fēng)險進行簡要分析。

關(guān)鍵詞 高速公路 融資方式 國家財政 信貸資金

從1988年我國第一條高速公路建成通車，經(jīng)過20多年努力，截至2013年6月底，我國的高速公路總里程已達到9.6萬公里，躍居世界第一位。 “十二五”末，我國高速公路網(wǎng)將基本建成，高速公路總里程達到10.8萬公里。高速公路的快步發(fā)展，有力支持了國家地方的經(jīng)濟建設(shè)，但建設(shè)成本非常高，技術(shù)難度大，需要大量的資金投入，巨額的投資讓高速公路建設(shè)資金籌措非常困難。在西方發(fā)達國家，采用市場經(jīng)濟方式進行高速公路投融資已成為慣例。而我國高速公路建設(shè)融資渠道比較單一，除少量政府投資外，絕大多數(shù)依靠銀行貸款。

一、高速公路的傳統(tǒng)融資方式

1、國家財政資金投入

現(xiàn)階段，高速公路建設(shè)的主要資金來源為政府投資，其具有一定的政府性和公益性， 屬于應(yīng)該主要由政府配置資源的范疇，這就決定了政府必須投入建設(shè)資金。但政府承諾的資金往往難以足額到位。

2、金融機構(gòu)信貸資金

銀行貸款一直是我國高速公路建設(shè)的主要資金來源，銀行信貸資金在我國高速公路建設(shè)的資金結(jié)構(gòu)中占有重要和絕對位置。

1）國內(nèi)銀行貸款

國家把高速公路建設(shè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)給予重點扶持，增加信貸規(guī)模。銀行貸款實際上成為高速公路建設(shè)最主要和最重要的資金來源。銀行投入到公路建設(shè)中的高額貸款在很大程度上緩解了公路建設(shè)中資金嚴(yán)重不足的矛盾，我國一半以上的高速公路建設(shè)資金依靠銀行貸款，但銀行貸款的期限通常較短，而高速公路建設(shè)及回收周期較長，在高速公路運營初期，車輛行駛流量較少， 通行費收入有限，高速公路運營企業(yè)沒有足夠的資金來還本付息，這樣會給企業(yè)造成沉重的債務(wù)負擔(dān)，易觸發(fā)財務(wù)危機。

2）國際金融機構(gòu)貸款

國際金融組織、外國政府、外國銀行、外國金融組織提供的貸款均構(gòu)成國家外債，國家不僅需要承擔(dān)償債義務(wù)，而且要承擔(dān)全部的匯率風(fēng)險，因此我國政府對于舉債是十分慎重的。

二、高速公路的市場化融資方式

1.債權(quán)融資方案

1） 期權(quán)融資方式

投融資雙方簽訂借貸合同進行融資，確定相應(yīng)固定利率和收回貸款的期限。以項目特許權(quán)質(zhì)押方式進行項目融資，引入國內(nèi)外銀行、上市公司、保險公司、機構(gòu)投資人、國內(nèi)外基金、信托等資金支持。

2）債券融資方式

債券是公路企業(yè)較為適宜的融資方式，對于高速公路項目公司來講，發(fā)行公路建設(shè)債券的優(yōu)點是獲得資金使用期限比銀行貸款長，一般是三年以上，一次性籌資數(shù)額大，利于資金安排，且具有以下優(yōu)點：

第一，融資壓力小。無須不斷進行信息披露，只要公司具備還本付息能力，投資者不會施加額外壓力。

第二，操作簡單。只要通過資信評級，而發(fā)股融資需做資產(chǎn)評估，對過去三年的財務(wù)業(yè)績審計。

第三，資金使用靈活?？梢杂善髽I(yè)自由安排，而發(fā)股資金只能用于招股說明書中所列明的投資者認可的經(jīng)濟效益好的投資項目。

2.股權(quán)融資方案

1） 基金方式

項目公司可承諾對應(yīng)投資公司或投資計劃的集合體，以投資人身份參與運作，當(dāng)項目能夠形成良性機制時，也就是項目的資金鏈完整的連接上并順利運轉(zhuǎn)后，投資人再撤出，以獲得固定回報。

2） 債轉(zhuǎn)股的融資方式

投融資雙方開始以借貸關(guān)系進行融資，投資方在借貸期間內(nèi)或借貸期結(jié)束時，按相應(yīng)的比例折算成相應(yīng)的股份。

3） 公路經(jīng)營權(quán)部分轉(zhuǎn)讓方式

通過公路收費項目進行預(yù)期產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評估后，將其經(jīng)營權(quán)分割，部分售讓給境內(nèi)外企業(yè)并給予其一定的經(jīng)營權(quán)，受讓方在經(jīng)營期限內(nèi)享有該公路的經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)，并負責(zé)公路養(yǎng)護，到期后經(jīng)營權(quán)返還出讓方。

4）上市――股票融資方式

公路建設(shè)需要大量資金投入，在國際上通過證券市場籌集公路建設(shè)資金已成為一種趨勢。隨著資本市場的迅猛發(fā)展，發(fā)行股票上市融資已成為我國公路企業(yè)融資的有效途徑。

3.ABS（Asset-Backed securization）融資方式

即資產(chǎn)證券化融資方式。通過發(fā)行使資產(chǎn)收益商品化的投資產(chǎn)品籌資，以較低成本進入資本市場的融資方式。ABS融資一般能以較低的資金成本籌集到期限長、規(guī)模大的建設(shè)資金，對交通投資項目比較有利。高速公路投資目前已具備證券化資產(chǎn)有效供給的兩個基本因素：

1） 資產(chǎn)具有可證券化的特點。

從融資技術(shù)上分析，交通投資的流量收入是相對穩(wěn)定且可預(yù)見的現(xiàn)金流入，是十分理想的可證券化資產(chǎn)保證，穩(wěn)定的現(xiàn)金收入有利于增強投資者信心。

2） 有將其證券化的需求。

從成本形態(tài)上看，交通投資的資產(chǎn)中凝固成本大，因此其資產(chǎn)流動性需求較強。

高速公路項目資金需求巨大，其未來收益可以預(yù)測，投資者通過ABS融資渠道進入高速公路領(lǐng)域是個較好的選擇。

4.設(shè)立高速公路產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是以追求長期收益為目標(biāo)，屬成長及收益型投資基金。這類基金主要目的是為了吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者資金，以扶助這些領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和技術(shù)設(shè)備的更新。

三、融資對應(yīng)主體

國內(nèi)外銀行、上市公司、保險公司、機構(gòu)投資人、國內(nèi)外基金、信托公司等。

四、融資保證方式

以高速公路項目特許權(quán)作為融資保證。高速公路特許權(quán)的內(nèi)容包括：

1） 建造管理權(quán)：包括對高速公路項目及其附屬設(shè)施進行設(shè)計、施工建造、投資、經(jīng)營、管理、養(yǎng)護的權(quán)利；

2） 收費權(quán)：包括擬定及征收車輛使用高速公路的通行費及其附屬設(shè)施有關(guān)的費用的權(quán)利。

參考文獻：

[1]張雨化.高速公路.人民交通出版社.2011.

篇7

關(guān)鍵詞：個人理財；現(xiàn)狀分析；對策建議

中圖分類號：F832.48 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-03

隨著我國市場經(jīng)濟迅速發(fā)展，居民收入水平不斷提高，他們的理財意識和投資理念也在不斷地進步，這導(dǎo)致了居民的理財結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。同時，個人理財業(yè)務(wù)逐漸成為國內(nèi)商業(yè)銀行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的主要領(lǐng)域，居民理財成為我國當(dāng)前金融市場不可或缺的組成部分。但是居民在理財過程中出現(xiàn)了理財觀念落后，目標(biāo)不明確，投資方式傳統(tǒng)、保守等問題，現(xiàn)以杭州地區(qū)為例，針對居民的投資理財習(xí)慣和理財現(xiàn)狀進行了調(diào)查，分析居民對于投資理財?shù)恼J知和投資方法的偏好，從而引導(dǎo)居民樹立科學(xué)的理財觀念，提高風(fēng)險意識及防范。

一、杭州地區(qū)居民個人理財現(xiàn)狀及特點

杭州作為浙江省的省會城市，2015年杭州實現(xiàn)GDP1.005358萬億元，同比增長10.2%，增速居全省第一、全國副省級城市第二。2015年杭州市居民人均可支配收入為42642元，同比增長8.7%。其中城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均可支配收入分別增長8.3%和9.2%。城鄉(xiāng)居民收入比縮小為1.88。總體呈現(xiàn)收入穩(wěn)步增長、城鄉(xiāng)收入差距縮小態(tài)勢。隨著杭州居民生活水平的提高，居民們都希望個人資產(chǎn)能夠得到保值和增值。因此，大多數(shù)居民都通過銀行、網(wǎng)絡(luò)等途徑進行理財，使用投資房地產(chǎn)、購買銀行理財產(chǎn)品等理財手段實現(xiàn)財產(chǎn)的增保值。

現(xiàn)就以杭州市居民的理財實際情況進行問卷調(diào)查。本次總共發(fā)放問卷350份，收回324份，其中有效問卷281份，有效率為80%。問卷收回后借助統(tǒng)計軟件對數(shù)據(jù)進行處理和分析，可以看出杭州市居民理財有如下特點：

（一）銀行存款占比大

通過調(diào)查的數(shù)據(jù)和分析，杭州居民主要的理財方式有銀行存款、基金投資、股票投資等。其中，銀行存款所占比重最大，占32.38%，說明儲蓄是深受普通居民家庭歡迎也是最常使用的一種投資方式。其次是基金投資，占了總比重的22.54%?；鹁哂匈徺I費用相對低廉，透明度相對較高的特點，所以購買基金的居民比重在上升。位居第三的是股票投資，占19.67%。股票投資的收益雖高，但其風(fēng)險也是不可忽視的。所以股票投資是一種高收益與高風(fēng)險并存的理財方法，加之近期股市市場持續(xù)低迷，導(dǎo)致很多股民紛紛從股市中退出，所以股票投資的比重有所下降。而期貨投資、外匯投資和金銀投資所占的比例則較小。詳見表1：

（二）成本與個人負擔(dān)能力為主要考慮因素

成本與個人負擔(dān)能力成為居民選擇理財產(chǎn)品的主因，占26.64%?；诰用竦膫€人收入水平不同，會考慮購買其負擔(dān)能力之內(nèi)的不同成本的理財產(chǎn)品。其次考慮的因素則為投資風(fēng)險的大小，占23.36%。投資理財具有不確定性，選擇不同的理財產(chǎn)品也意味著將面臨不同的風(fēng)險與收益。預(yù)計收益占18.85%，風(fēng)險與收益并存，收益的大小會直接影響到投資者的利益大小。另個人偏好，投資觀念對準(zhǔn)確選擇適合自己的理財產(chǎn)品具有很大的導(dǎo)向作用。而對于市場熱度，變現(xiàn)能力，政策影響等因素所占的比例較小。詳見表2：

（三）投資收益為理財主要目的

投資收益成為杭州居民理財?shù)闹饕康?，占總比例?5.49%。很多人認為參與理財就在于獲得與投入的資產(chǎn)相對應(yīng)的或者更高的收益，理財就是收益。其次是出于資產(chǎn)保值、為自己養(yǎng)老準(zhǔn)備，分別占15.57%和13.93%。出于興趣愛好而選擇投資理財?shù)木用裾?2.70%，另外有11.07%的居民選擇投資理財是出于資產(chǎn)的安全性考慮。詳見表3：

（四）組合投資為主要投資方式

選擇不把雞蛋放一個籃子里的組合投資方式的居民占41.28%。選擇少選或規(guī)避高風(fēng)險投資，以穩(wěn)健性投資為主的居民占24.20%。根據(jù)時刻關(guān)注市場變化，提高判斷能力的方式來規(guī)避風(fēng)險所占比例為18.86%。另有少數(shù)居民選擇見好就收這種投資方式來回避風(fēng)險的僅占11.74%。理財方式要多元化，往各方面發(fā)展，不要局限于一種方式，這才能使資產(chǎn)得到最大化的利用。詳見表4：

二、杭州居民個人理財存在的問題及原因分析

雖然杭州居民個人理財業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但從調(diào)查結(jié)果來看，仍存在大部分居民的理財觀念落后，理財目標(biāo)不明確，理財方式較為傳統(tǒng)等問題。這些都是杭州居民個人理財業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨的難題，需要使用科學(xué)的方法進行引導(dǎo)。

（一）杭州居民個人理財方面存在的問題

1.居民個人理財觀念落后

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，杭州市居民的理財知識來源于網(wǎng)絡(luò)和金融宣傳的各占59.43%和34.43%，來自專業(yè)知識的占比為36.07%。由此看出，更多居民的理財知識是從雜亂無章的互聯(lián)網(wǎng)或者書報中獲得的，沒有進行專業(yè)的培訓(xùn)。并且有42.35%的居民對理財還處于不太了解的階段，對各類投資工具均有深入了解的居民僅占13.88%。這說明杭州市居民還沒有從根本上認識到理財?shù)闹匾?，人人都需理財?shù)挠^念還沒有得到普及。詳見表5、6：

2.居民理財追求短期利益，缺乏長期規(guī)劃

選擇短期投資規(guī)劃和中庸投資規(guī)劃的居民分別占50.53%和30.25%，而僅有19.22%的居民對理財制定了長期的投資規(guī)劃。不少居民認為在短期獲得最大利益才是最重要的，風(fēng)險防范意識不強，缺乏對市場的長遠認識，因此沒有確立適合自己的理財目標(biāo)和合理設(shè)置理財計劃。詳見表7：

3.居民的理財方式較為傳統(tǒng)

杭州市居民大部分都選擇了風(fēng)險中等或較低的理財方式，所占比例為51.60%和37.72%。只有10.68%的居民選擇了高風(fēng)險高收益的理財方式。所以風(fēng)險低，投資便捷的儲蓄成為了大眾居民最喜愛的理財方式。居民之所以會采取比較保守的理財方式，主要體現(xiàn)在居民對于理財產(chǎn)品的不熟悉，從而導(dǎo)致居民難以選擇合適的，風(fēng)險較低又有一定收益的理財產(chǎn)品。詳見表8：

（二）影響杭州居民理財收益的因素分析

正因為居民理財方面存在觀念薄弱，目瞬幻魅罰方式保守等問題，究其原因主要在于政府、金融機構(gòu)未做出積極的引導(dǎo)和決策，以及社會宣傳力度不足所致。

1.政府部門未發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用

居民在選擇理財工具時受政府政策影響的因素僅僅只占了總比例的2.05%，這足以表明政府未對居民理財做出積極的引導(dǎo)。如果政府出臺一些支持居民理財?shù)南嚓P(guān)政策，居民投資的需求就會增加。作為政府，有責(zé)任為居民的投資理財創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，建立一套完善的投資理財政策，保護各投資者的利益。

2.金融機構(gòu)產(chǎn)品單一，服務(wù)水平不高

雖然各金融機構(gòu)推出的理財產(chǎn)品不在少數(shù)，但都大同小異，種類單一。目前，金融機構(gòu)還未能提供一些富有特色，能滿足客戶個性化投資需求的理財產(chǎn)品。而金融機構(gòu)的員工在為客戶服務(wù)過程中很難做到耐心為客戶講解，沒有針對不同的客戶制定具有個性化的方案，而是簡單的將客戶的需求進行整合。金融企業(yè)缺乏專業(yè)理財人員也是影響居民理財投資的一道阻礙。

3.社會宣傳力度欠佳

雖然居民可以從多種渠道獲得理財?shù)南嚓P(guān)信息，但大多數(shù)介紹沒有把各類產(chǎn)品明確的區(qū)分，也沒有將各類理財產(chǎn)品的優(yōu)劣性，風(fēng)險與收益做總結(jié)歸納。某些中介機構(gòu)則是挑選一些收益較高的或近段時期內(nèi)投資熱度比較高的產(chǎn)品向居民介紹，而并非所有的理財產(chǎn)品。社會的宣傳不到位，就會造成居民做出不正確的選擇，從而缺乏對理財?shù)臒崆椤?/p>

三、加強杭州居民個人理財收益的對策建議

（一）杭州居民應(yīng)樹立理財意識，科學(xué)規(guī)劃理財方式

要加強杭州居民個人理財收益，首先，要樹立正確的理財意識，可通過互聯(lián)網(wǎng)、書籍等渠道學(xué)習(xí)各種關(guān)于理財?shù)闹R和技巧，也可參加理財知識培訓(xùn)加強對理財?shù)恼J知能力，保證在投資前做好充分的前期準(zhǔn)備，同時要樹立一種積極的、樂觀的、著眼于未來的理財態(tài)度和思維方式，有時一種積極向上的觀念往往可以幫助投資者作出正確的判斷；其次，杭州居民要根據(jù)現(xiàn)階段自己的資產(chǎn)情況和風(fēng)險承受能力來制定符合自己的的理財目標(biāo)，做好精細的收入和開支規(guī)劃。并且要把目光放的長遠些，不要只著眼于投資所帶來的利益，而要正確分析各種投資的特點；最后，杭州居民要改善自身的理財方式，做到正確識別風(fēng)險，分析各種理財產(chǎn)品的利弊，風(fēng)險大小和收益狀況，從以往單一的理財方式向多元化理財方式轉(zhuǎn)變。

（二）政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮積極的引導(dǎo)、調(diào)節(jié)作用

政府要通過各種方式做到科學(xué)引導(dǎo)，首先，應(yīng)當(dāng)積極出臺一些有利于理財投資的政策，進一步完善融資信用擔(dān)保體系和改善個人理財業(yè)務(wù)的政策環(huán)境；其次，要做好對金融機構(gòu)的監(jiān)督，針對部分銀行存在的信息不透明、運行情況不公開、信息不對稱等問題，建立健全信息披露制度；最后，政府可引進國外的先進思想和個人理財管理制度，以保證我國金融市場的健康發(fā)展。

（三）金融機構(gòu)豐富理財產(chǎn)品，提高服務(wù)水平

金融機構(gòu)首先應(yīng)該針對不同居民，推出更多富有特色的，能滿足居民個性化投資需求的理財產(chǎn)品。金融機構(gòu)所做的一切政策變化，都要以居民的理財需求為導(dǎo)向，在提升自身業(yè)務(wù)的同時滿足投資者的需求；其次，金融機構(gòu)要加強對理財人員的培養(yǎng)，必須要有一批專業(yè)知識扎實、職業(yè)道德高尚、投資經(jīng)歷豐富的理財師。最后，建立一套以客戶為中心的服務(wù)體系，做到讓客戶滿意，讓居民對不同的理財產(chǎn)品有更深的了解。

（四）加強社會宣傳力度

首先，社會方面可以通過各種形式加大對理財知識的宣傳，在居民們常用的渠道對產(chǎn)品做詳細的介紹，做到把產(chǎn)品明確的區(qū)分，把優(yōu)劣勢、風(fēng)險和收益做歸納總結(jié)，讓居民能夠更好地了解到各種產(chǎn)品的異同；其次，社會也可通過相關(guān)媒體單位在電視、報紙上刊登相關(guān)理財信息，引導(dǎo)居民更好的進行理財；最后，相關(guān)機構(gòu)也應(yīng)該讓居民了解每種理財產(chǎn)品的功能，真正讓居民樹立正確的理財理念。

四、結(jié)論

杭州經(jīng)濟發(fā)展迅速，居民的理財觀念也在不斷地改變，與時俱進。隨著國家政策的改變，越來越多的人將會加入理財?shù)年犖橹?。投資理財是使資產(chǎn)保值增值的一種方式，居民需要結(jié)合自身的資金狀況和相應(yīng)的風(fēng)險承擔(dān)能力進行投資，要避免因盲目投資而帶來的不必要損失。

參考文獻：

[1]馬良，孫春來.關(guān)于我國居民個人理財有關(guān)問題的探討[A].大慶社會科學(xué)，2006，（4）.

[2]王芊.我國個人理財業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及思考[B].黑龍江對外經(jīng)貿(mào)，2009，（2）.

[3]李億平.我國城鎮(zhèn)普通居民個人理財研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2010.

[4]華金秋.中國居民理財研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2002.

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[6]彭凌.我國商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品的問題及對策[J].生產(chǎn)力研究，2010，（2）.

[7]張貴華，石青輝.居民理財產(chǎn)品的差異化營銷策略研究[J].經(jīng)濟縱橫，2010.

[8]李曉君.個人投資理財存在的問題及對策探討[J].財會通訊，2010，（8）.

篇8

關(guān)鍵詞：BOTBOT特許協(xié)議經(jīng)濟合同

一、導(dǎo)論

在福建省泉州市的東南角，屹立著一座宏偉壯觀的特大型公路橋梁，這就是我國首例民營經(jīng)濟以BOT方式建成的泉州刺桐大橋。這是一個官民并舉、以民為主、完全采用BOT（建設(shè)—經(jīng)營—移交）投資模式的建設(shè)項目。在國內(nèi)，以民營經(jīng)濟為主，通過BOT參與大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，刺桐大橋工程實屬首例。它開創(chuàng)了以少量國有資產(chǎn)為引導(dǎo)、帶動大量民營資本投資國家重點支持的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的先河。[1]筆者的家鄉(xiāng)在泉州，所以對刺桐大橋給家鄉(xiāng)帶來的重大經(jīng)濟效益關(guān)注較多。2001年11月10日中國加入世界貿(mào)易組織（即WTO），這使我國經(jīng)濟的發(fā)展逐漸與國際接軌，但由于客觀條件的限制，我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然相當(dāng)薄弱，尤其是當(dāng)前我國正實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略，開發(fā)利用西部豐富的自然資源必然要進行各項大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，BOT投資方式將扮演重要的角色。鑒于BOT是一種效應(yīng)很好的投資方式，筆者認為目前我國急需通過BOT方式引進外國資本，發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進國民經(jīng)濟增長。有鑒于此，以下筆者擬對BOT的主要法律問題作一膚淺論述。

二、BOT的內(nèi)涵界定與法律特征簡述

BOT名稱是對Build-Own-Transfer（建設(shè)—擁有—轉(zhuǎn)讓）和Build-Operate-Transfer（建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）形式的簡稱?，F(xiàn)通常是指后一種含義。關(guān)于BOT投資方式的定義，目前國際上還沒有一個公認的定義，但至少有下列幾種觀點：1，BOT是一種涉外工程承包方式；2，BOT是項目融資方式；3，BOT是一種國際技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式；4，BOT是政府合同或行政合同；5，BOT是融資租賃方式；6，BOT是委托管理；7，BOT是一種新型的投資方式。[2]

筆者認為BOT是一種新型、特殊的投資方式（觀點1到6均只是其內(nèi)容的某一方面）。具體而言，它是指東道國政府與私人投資者（本國或外國均可）簽訂特許協(xié)議（以授予一定期限的特許專營權(quán)），將某一公共基礎(chǔ)設(shè)施或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目交由私人投資者成立的項目公司籌資、設(shè)計并承建，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，由該項目公司通過經(jīng)營該項目償還貸款、回收投資及獲得利潤，而政府則從行政角度對BOT項目進行行政管理、監(jiān)督；特許期滿后，項目無償移交給所在國政府或其授權(quán)機構(gòu)。[3]

BOT投資作為一種新的融資方式，同以往其它融資方式相比，有其自身的法律特點：

第一，法律性質(zhì)的特殊性。主要是指BOT特許協(xié)議的特殊性質(zhì)（留待下文論述）。

第二，主體的特殊性。BOT合同主體，一方是東道國政府，另一方為私人投資者或企業(yè)，大多數(shù)為外資企業(yè)。其中政府既是一個與外商地位平等的合作伙伴，又是一個政府特許權(quán)利先行獲得者、承受者和具體實施的監(jiān)督者，即其具有雙重身份。

第三，投資客體的特殊性。作為BOT投資項目的標(biāo)的——東道國的基礎(chǔ)設(shè)施，如橋梁、電廠、高速公路等，不同于其他的投資項目，建設(shè)的又都是公益事業(yè)，東道國對其擁有絕對的建設(shè)權(quán)，私營企業(yè)則通過許可取得其專營權(quán)。又因其涉及到本國使用者的利益，國家必須權(quán)衡本國的國情和投資者利益兩個方面，對其行使價格決定權(quán)以及相應(yīng)的管理監(jiān)督權(quán)。

第四，法律關(guān)系的復(fù)雜性。BOT投資方式作為國際經(jīng)濟合作的一種新型的投資方式，其內(nèi)容涉及到投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓等一系列活動，當(dāng)事人或參與人包括東道國政府、項目主辦人、項目公司、項目貸款人、項目原材料供應(yīng)商、融資擔(dān)保人、保險公司、經(jīng)營管理公司以及其它可能的參與人。因此BOT投資方式形成了由眾多當(dāng)事人或參與人組成的多樣復(fù)雜的法律關(guān)系。[4]BOT在某種意義上是一種復(fù)雜的合同安排，它所涉及的各方當(dāng)事人的基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系無一不是通過合同確立的。這些合同包括特許協(xié)議、貸款協(xié)議、建設(shè)合同、經(jīng)營管理合同、回購協(xié)議以及股東協(xié)議等。

BOT的以上特征把它與一般的合資、合作項目及工程承包區(qū)別開來。

三、BOT投資方式中的主要法律問題分析

關(guān)于BOT投資方式中的主要法律問題，理論界已對其有了相當(dāng)深入和寬泛的討論。以下筆者選取BOT投資方式中幾個有爭議且比較重要的法律問題進行探討，以加深對BOT的了解。

(一)BOT特許協(xié)議的性質(zhì)問題

特許協(xié)議是指BOT運作中政府主管部門授權(quán)特許私人投資者進行BOT項目建設(shè)和經(jīng)營的協(xié)議，其不同于政府對建設(shè)和經(jīng)營該項目給予必要的批準(zhǔn)和同意[5]。特許協(xié)議是BOT方式賴以運行的基礎(chǔ)，隨后的貸款、工程承包、經(jīng)營管理、擔(dān)保等諸多合同均以此協(xié)議為依據(jù)，因此，從合同法的意義上說，特許協(xié)議是BOT法律關(guān)系的主合同，其他合同均為從合同。BOT特許協(xié)議被譽為“BOT項目合同安排中的基石”。

除BOT特許協(xié)議外，基于這一協(xié)議上的其他合同都是平等主體間的合同，可以通過有關(guān)的民商事法律規(guī)范予以調(diào)整。而對于BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)爭議則較大。有關(guān)BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)，從不同的角度出發(fā)，可以得出不同的定性。其爭論主要存在于兩方面：第一，BOT特許協(xié)議是國際契約還是國內(nèi)契約（其中一方為外商投資者的情況下）；第二，假如是國內(nèi)契約，該契約是行政合同還是民事合同。

1，BOT特許協(xié)議屬于國內(nèi)法契約

BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)有分歧：有人認為特許協(xié)議應(yīng)屬國內(nèi)法契約，有人認為特許協(xié)議是國際性協(xié)議，也有人認為特許協(xié)議屬于“準(zhǔn)國際協(xié)議”，還有人認為特許協(xié)議是“跨國契約”等[6]。爭論的焦點在于：特許協(xié)議是國內(nèi)法契約還是國際協(xié)議。

筆者認為特許協(xié)議是國內(nèi)法契約。特許協(xié)議是根據(jù)東道國的立法確定其權(quán)利義務(wù)關(guān)系，并經(jīng)東道國政府依法定程序?qū)徟闪?。協(xié)議的一方為東道國政府，另一方為外國私人投資者，并非兩個國際法主體。而持國際協(xié)議者認為國家與外國投資者簽訂專屬于國家的某種權(quán)利，國家就已默認另一方外國公司上升到國家的地位。[7]我們知道，任何一種法律關(guān)系的主體都由法律確定，而不是由締約一方賦予；任何一種法律關(guān)系的主體都有其本身的法定要素，而不能由任何一方賦予或默認。[8]因此，BOT特許協(xié)議不是國際法主體間訂立的協(xié)議，不屬國際協(xié)議，不受國際法支配。

2，BOT特許協(xié)議是經(jīng)濟合同

BOT特許協(xié)議是屬于國內(nèi)公法契約還是屬于國內(nèi)私法契約尚有爭議。英國學(xué)者一般認為它是政府契約，適用普通法上的私法規(guī)范，但又根據(jù)其自身的特殊性創(chuàng)造了“契約不能束縛行政機關(guān)自由裁量權(quán)”的判例；美國學(xué)者將其當(dāng)作“特許權(quán)”；而法國則將其視為政府執(zhí)行經(jīng)濟計劃的一種方式，因此稱之為“行政合同”，并通過行政法院的判例,發(fā)展了一整套關(guān)于行政合同的法律規(guī)則和法律制度。[9]在國內(nèi)，有人認為它是民事合同[10]，有人認為它是類似土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的行政合同[11]。

筆者認為，BOT特許協(xié)議是經(jīng)濟合同。在此，筆者認為有必要對民事合同（廣義上包括商事合同）、行政合同及經(jīng)濟合同做一區(qū)分。首先應(yīng)當(dāng)明確的一點是，這三種合同是分別屬于民商法、行政法和經(jīng)濟法的調(diào)整范圍。[12]具體言之，民事合同是平等主體之間的合意，那些為了明確上下級責(zé)任或?qū)⒐珯?quán)力具體化的合同，不屬于民事合同[13]；行政合同是指行政機關(guān)為了實現(xiàn)特定的行政管理目標(biāo)和履行行政職能而與相對人經(jīng)過協(xié)商，雙方意思表示一致所達成的協(xié)議[14]，其所側(cè)重的是行政組織及其權(quán)利設(shè)置、行使、制約和監(jiān)督；至于經(jīng)濟合同，此處其具有特定的含義，筆者認為其是指由經(jīng)濟法調(diào)整的、國家在調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟過程中與相對人經(jīng)過協(xié)商，雙方意思表示一致所達成的協(xié)議，其包括三種具體的法律關(guān)系，即經(jīng)濟管理關(guān)系、維護公平競爭關(guān)系及組織管理性的流轉(zhuǎn)和協(xié)作關(guān)系[15]，“國家調(diào)節(jié)及參與”是其主要特征。經(jīng)濟合同所側(cè)重的是有國家一方主體參與的、與國家整體經(jīng)濟運行有關(guān)的內(nèi)容。從前面對BOT投資方式法律特征的分析中我們不難看出，BOT特許協(xié)議的主體——政府具有雙重身份，其既是一個與外商地位平等的合作伙伴，又是一個政府特許權(quán)利先行獲得者、承受者和具體實施的監(jiān)督者，政府運用BOT特許協(xié)議是為了滿足社會對公用事業(yè)的需求，而且，政府還可以基于公共政策的考慮單方面變更和中止合同，體現(xiàn)了“國家意志”和“經(jīng)濟”二者的統(tǒng)一。因此不難看出BOT不同于民事合同和行政合同，它具有經(jīng)濟合同的一般特征。

(二)BOT的法律保證問題

由于BOT項目涉及所在國的公眾利益，而且是大規(guī)模的系統(tǒng)工程，因此它的成功在很大程度上取決于東道國政府是否給予強有力的支持。這種支持主要體現(xiàn)在如下幾方面的法律保證：[16]

第一，國家豁免問題。在BOT項目運作中，如果東道國政府違約，又不放棄豁免，會由于不能對其而導(dǎo)致項目承辦公司諸合同項下的權(quán)利不能享有。對這一問題的國際慣例是要求簽約的政府就合同中的一切事項放棄司法豁免權(quán)，從而成為BOT運作中與其他當(dāng)事人平等的法律主體。事實上，政府在BOT合同具有雙重身份（如前所述），政府可以公益需要對項目進行征收或采取某些限制措施，而這對投資者是不利的。一般都在特許協(xié)議中訂立相關(guān)的補償條款，以彌補投資者的損失；同時也要求因投資者的不當(dāng)行為造成的政府損失由投資者對政府進行補償。

第二，給予BOT項目公司政策及法律上的優(yōu)惠。以BOT方式進行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建設(shè)周期長、投資回收慢、投資者對項目不能帶走或?qū)嵤┓蓮娭票Ｕ洗胧?，相比于有投入有產(chǎn)出的其他外商投資企業(yè)，外商承擔(dān)的風(fēng)險更大。所以應(yīng)以法律的形式把對BOT投資者的優(yōu)惠政策確定下來，以消除投資者的顧慮。但不能單純依靠諸如稅收優(yōu)惠這樣的手段來引導(dǎo)BOT的發(fā)展，因為這種以犧牲國家利益來吸收外資的行為不是長久之計，而且外商更注重的是東道國投資環(huán)境是否完善，其中最重要的就是法律環(huán)境，包括有關(guān)BOT法律的制定及實施。

此外，BOT的順利實施還有賴于東道國政府完善的風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)。政府承擔(dān)的是政治風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險；項目公司則承擔(dān)經(jīng)濟風(fēng)險，如價格波動、供求變化、市場競爭壓力等，這是由BOT項目中風(fēng)險由最有能力規(guī)避的一方來承擔(dān)的原則來決定的。所以項目公司對東道國法制環(huán)境、風(fēng)險分擔(dān)機制的健全和完備狀況是很重視的。[17]

(三)BOT項目公司的經(jīng)營權(quán)與政府的所有權(quán)問題

首先，可以從BOT的具體內(nèi)涵解析。根據(jù)世界銀行《1994年世界發(fā)展報告》定義,具體的BOT投資方式主要包括三種方式：一是BOT；二是BOOT(build-own-operate-transfer)，意為建設(shè)—擁有—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓；三是BOO(build-own-operate)，意為建設(shè)—擁有—經(jīng)營?，F(xiàn)在國際上的BOT投資方式是指第一種，它與后兩種方式的主要區(qū)別是項目公司只擁有基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營權(quán)，而無所有權(quán)。

其次，從權(quán)利轉(zhuǎn)移看。政府通過與項目公司簽訂“特許權(quán)”協(xié)議（授予專營權(quán)），轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營權(quán)，項目公司則在一定期限后將其轉(zhuǎn)交給當(dāng)?shù)卣?。所有?quán)自始至終由政府掌握。

此外，我國目前的法律對外商投資基礎(chǔ)設(shè)施有限制性規(guī)定，而國家政策對有關(guān)國計民生的基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)的經(jīng)營權(quán)放開更持謹慎態(tài)度。事實上，BOT投資項目與單純的基礎(chǔ)設(shè)施項目有所不同。在BOT投資中，外商只擁有一定期限的項目使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)，期限屆滿后即將之轉(zhuǎn)移給政府。因此，政府可在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，根據(jù)不同的具體項目，允許外商獨資經(jīng)營和控股經(jīng)營。經(jīng)營權(quán)是關(guān)系項目成敗的關(guān)鍵。政府作為BOT項目的最終受益人，應(yīng)通過法律手段對外商經(jīng)營BOT項目進行有效監(jiān)督，用立法形式允許外商采用委托經(jīng)營、聯(lián)合經(jīng)營、獨資經(jīng)營等方式行使經(jīng)營權(quán)，但不允許轉(zhuǎn)讓和出售經(jīng)營權(quán)。在經(jīng)營期限內(nèi)要求外商接受定期調(diào)查，公開財務(wù)狀況，維持項目擴大收入，為政府提供技術(shù)資料、培訓(xùn)管理人員。政府可通過以下途徑控制項目經(jīng)營權(quán)：（1）確定指標(biāo)——設(shè)立相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營狀況指標(biāo)；（2）限定數(shù)量——明確規(guī)定每一指標(biāo)的上、下限；（3）法律途徑——若發(fā)生私自更改或超過數(shù)量限定的訴之于法律。[18]

(四)BOT投資方式引起的有關(guān)爭議是適用國內(nèi)法、國際法，還是采用意思自治原則問題

關(guān)于BOT投資方式引起的爭議，發(fā)達國家主張采用意思自治原則或適用國際法，其主要理由是BOT方式為合同行為以及發(fā)展中國家法制不健全，若適用東道國法律，會導(dǎo)致不公平、不公正。發(fā)展中國家則認為，由于BOT投資方式涉及的項目均為東道國的基礎(chǔ)設(shè)施，與國計民生息息相關(guān)，并且是在特許協(xié)議下進行經(jīng)營的，因此應(yīng)適用東道國的法律。

筆者認為，BOT投資方式中涉及兩類重要合同，即輔合同和BOT特許協(xié)議（已如前述）。所以對該問題不能、一概而論。因輔合同引起的爭議可以依合同法律適用的一般原則來適用法律；至于BOT特許協(xié)議，如前所述，BOT特許協(xié)議屬于國內(nèi)法契約，加上其所具有的特殊標(biāo)的，則在合同的雙方當(dāng)事人沒有明確約定的情況下，原則上適用東道國法律，雖然如此，這一實踐與合同法律適用的一般原則仍然有著密切聯(lián)系。

有關(guān)BOT的法律問題還很多，如建設(shè)、經(jīng)營等合同的法律問題、風(fēng)險防范問題、環(huán)保法律問題等，限于篇幅，本文不再討論。

四、結(jié)語

BOT作為一種新型的投資方式，有著巨大發(fā)展?jié)摿?，并在許多方面具有傳統(tǒng)投資方式所不具備的優(yōu)勢，因而為世界各國尤其是發(fā)展中國家所廣泛采用。其有利于促進東道國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)并緩解東道國的財政負擔(dān)資金困難，有利于東道國轉(zhuǎn)移經(jīng)營項目建設(shè)的風(fēng)險，也有利于提高項目運作效率和質(zhì)量。此外，它對東道國培養(yǎng)管理人才，發(fā)展經(jīng)濟等都有很大益處。[19]但是，由于BOT誕生的時間短、經(jīng)驗少,各國的立法尚不完善，尤其是在我國尚未有關(guān)于BOT的專門立法，所以更應(yīng)該加快立法步伐，結(jié)合在實踐中所產(chǎn)生的種種問題，爭取盡早制定出一部完善的、能夠?qū)OT投資實踐起積極指導(dǎo)作用的BOT法律或法規(guī)。

主要參考書目：

1，余勁松、吳志攀主編：《國際經(jīng)濟法》，北京大學(xué)出版社、高等教育出版社2000年3月版。

2，余勁松主編：《國際投資法》，法律出版社1997年10月版。

3，史際春、鄧峰主編：《經(jīng)濟法總論》，法律出版社1998年11月版。

4，張俊浩主編：《民法學(xué)原理》（下冊），中國政法大學(xué)出版社2000年10月修訂第三版。

[1]參見《應(yīng)用"BOT"投資模式建設(shè)泉州刺桐大橋的探索》，《中國工商》，2001年08期。筆者較關(guān)注家鄉(xiāng)的建設(shè)，對于BOT這種新型的投資方式也頗感興趣。

[2]徐兆宏：《BOT投資方式的主要法律問題分析》，載《財經(jīng)研究》1998年第2期（總第195期），第42頁。

[3]參見譚秀環(huán)：《BOT方式的法律探討》，載《青海師范大學(xué)學(xué)報》(哲學(xué)社會科學(xué)版)2001年第4期；余勁松、吳志攀：《國際經(jīng)濟法》，北京大學(xué)出版社高等教育出版社2000年3月版，第222頁。

[4]徐兆宏：《BOT投資方式的主要法律問題分析》，載《財經(jīng)研究》1998年第2期（總第195期），P43。

[5]余勁松、吳志攀主編：《國際經(jīng)濟法》，北京大學(xué)出版社高等教育出版社2000年3月版，第224頁。

[6]參見余勁松主編：《國際投資法》，法律出版社1997年10月版，第147—148頁。

[7]譚秀環(huán)：《BOT方式的法律探討》，載《青海師范大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)》，2001年第4期(總第91期)，第7頁。

[8]同[6]。

[9]同[7]，第8頁。

[10]王海波：《BOT方式法律性質(zhì)分析——兼談我國的立法對策》，載《杭州大學(xué)學(xué)報》1998年。

[11]孫潮，沈偉：《BOT投資方式在我國的適用沖突及其法律分析》，載《中國法學(xué)》1997年第1期。

[12]“經(jīng)濟法”是一門新興的法律部門，關(guān)于經(jīng)濟法與民商法、行政法的關(guān)系，可參看史際春、鄧峰主編：《經(jīng)濟法總論》，法律出版社1998年11月版，第139—143頁。這有助于對“經(jīng)濟合同”的理解。

[13]參見張俊浩主編：《民法學(xué)原理》（下冊），中國政法大學(xué)出版社2000年10月修訂第三版，第644頁。

[14]方世榮主編：《行政法與行政訴訟法學(xué)》，中國政法大學(xué)出版社2002年8月版，第156頁。

[15]史際春、鄧峰主編：《經(jīng)濟法總論》，法律出版社1998年11月版，第30頁。

[16]參見李運霽：《BOT投資方式的法律問題及立法實踐國際比較》，載《廣西經(jīng)貿(mào)》2001年6月（總第208期），第37頁。

[17]龔曉春、王鴻波：《試析BOT投資方式的法律特征》，載《投資研究》1997年第1期。

篇9

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資退出方式退出機制

1引言

風(fēng)險投資1詞來源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是1種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險投資本質(zhì)上是1種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險投資家要在1定時間以1定的方式結(jié)束對風(fēng)險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機制正是風(fēng)險投資變現(xiàn)的機制，是風(fēng)險資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風(fēng)險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風(fēng)險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險投資的退出機制是否有效，風(fēng)險投資能否達到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機制與風(fēng)險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風(fēng)險投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險投資的股份通過資本市場第1次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市1般分為主板上市和2板上市。主板上市又稱為第1板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。2板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了2板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第4季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這1市場退出。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家1夜暴富，成為億萬富翁。在2板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話1再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風(fēng)險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風(fēng)險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險，提高風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生1定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按1定的條件并在1定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，wu疑增加了投資風(fēng)險。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的2板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的2板市場能夠讓風(fēng)險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購

如果風(fēng)險企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，已經(jīng)成長為1個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們1般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。

股份回購1般包括兩種回購方式：創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家1項選擇權(quán)，他可以在今后某1時間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)1項選擇權(quán)，讓其在今后某1時間以相同或類似的形式及股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行，這主要看風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險企業(yè)是1家受到許多風(fēng)險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險企業(yè)急需引入風(fēng)險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。1般而言，在風(fēng)險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資者來說，是1個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有1定的誘惑力，所以風(fēng)險企業(yè)從風(fēng)險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險企業(yè)回購已成為風(fēng)險投資退出的最主要的途徑之1。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險投資基金退出的1種現(xiàn)實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險資本退出的比較常用的1種方式，是風(fēng)險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。其中兼并是指由1家實力較強的公司與其他1家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即1般收購和“2期收購”。1般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另1家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為1條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金wu法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“2期收購”則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另1家風(fēng)險公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風(fēng)險投資的退出方式中，1般收購約占23%，2期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

wu論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風(fēng)險投資就能獲得較大的收益。1般風(fēng)險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風(fēng)險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風(fēng)險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風(fēng)險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出1些新的特點。在中國風(fēng)險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。1方面，由于股票上市及升值均需要1定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另1方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險性，這就使得1些風(fēng)險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風(fēng)險資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的1種退出方式。雖然以清算方式退出1般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在1定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下1個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某1項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風(fēng)險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每1種退出渠道都各有其優(yōu)劣：發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風(fēng)險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為1種備用手段是風(fēng)險投資能夠收回的1個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還不是十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為1個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候，1定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設(shè)計并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻

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【關(guān)鍵詞】跨國公司；國際投資；投資決策；融資決策；風(fēng)險管理

中國企業(yè)的跨國經(jīng)營是中國企業(yè)必經(jīng)之路，大體經(jīng)過了由出口貿(mào)易貿(mào)易與投資并存加大對外直接投資的發(fā)展過程，其中國際投資在跨國公司對外擴張方式中也占據(jù)越來越重要的地位?？鐕驹趪H投資中的金融活動主要有投資決策、融資決策、投資風(fēng)險管理。本文從這幾方面對跨國公司的國際投資進行論述。

一、跨國公司的國際投資決策

跨國公司在投資前，須對所投資項目的未來經(jīng)營狀況進行預(yù)測分析，以選擇最佳的投資方案。這里，本文主要論述跨國公司投資的資本預(yù)算（投資決策分析）及跨國公司國際投資的主要方式――跨國并購的運作方式。

（一）跨國公司投資的資本預(yù)算

公司的項目投資具有不可逆的特點，因此在項目投資之前，需對所投Y項目的未來經(jīng)營狀況進行預(yù)測分析，判斷該項目投資所產(chǎn)生的未來經(jīng)營收益是否能夠收回期初的投資，即投資決策分析，稱為資本預(yù)算。

（二）跨國并購的運作方式。

1.現(xiàn)金收購。它是公司并購活動中最清楚、最迅速的運作方式，在各種運作方式中占很高的比例。2.股票收購。股票收購是指收購方通過增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票，從而達到收購目的的一種出資方式。對兼并公司而言，這種方式的不利影響是股本結(jié)構(gòu)會發(fā)生變動，如逆向收購等等。3.其他方式。主要有混合證券收購、杠桿收購、企業(yè)剝離等方式。

二、跨國公司國際投資的融資及其決策

（一）跨國公司國際投資的融資

跨國公司的融資包括國際股票融資、國際債券融資、歐洲票據(jù)融資以及國際銀團貸款（又稱辛迪加貸款）。國際股票融資具有不還本付息，不增加債務(wù)負擔(dān)，靈活控制海外經(jīng)營，增加國際市場知名度等優(yōu)點。其發(fā)行上市要求企業(yè)財務(wù)狀況良好，資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具備足夠的實力，并按照上市發(fā)行地點的法律規(guī)定準(zhǔn)確披露公司的財務(wù)信息。國際債券融資在減少企業(yè)籌資成本，控制股權(quán)，調(diào)整資產(chǎn)負債率等方面具有優(yōu)勢。歐洲票據(jù)融資融合了銀團貸款和債券的優(yōu)點，具有成本低和靈活性強等特點。

（二）跨國公司的國際融資決策

跨國公司在進行融資決策時，應(yīng)當(dāng)考慮各方面因素，主要有：

1.選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，減少融資成本。包括對融資貨幣的慎重選擇，降低融資風(fēng)險。此外，通過選擇融資地點，跨國公司還可以降低融資的稅后成本。

2.發(fā)揮公司籌資優(yōu)勢，繞過信貸管制。為了鼓勵投資方向，穩(wěn)定利率和匯率，當(dāng)前各國政府會在一定程度上對本國金融市場實施干預(yù)。當(dāng)一國發(fā)現(xiàn)資金流出過度時，外資企業(yè)在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龌I措資金便可能受到政府信貸配額管理的限制。跨國公司一方面要和有關(guān)當(dāng)局協(xié)調(diào)好關(guān)系，爭取盡可能多的信貸配額，另一方面，還可利用其籌資渠道多樣化、內(nèi)部資金調(diào)度靈活的籌資優(yōu)勢繞過信貸管制。

3.建立最佳資本結(jié)構(gòu)。由于財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險并存，跨國公司在籌集資金時，根據(jù)公司具體情況作出權(quán)衡，正確安排權(quán)益資金和負債資金的比例?？鐕緫?yīng)當(dāng)找出一個最適當(dāng)?shù)呢搨嚷?，使公司綜合平均資金成本率最低。實際上，跨國公司的負債率都高于母國的國內(nèi)企業(yè)，由于跨國公司規(guī)模巨大，總體現(xiàn)金流量穩(wěn)定，投資者易于接受其較高的債務(wù)比率，所以跨國公司可以在不影響其籌資能力的情況下，利用更多的債務(wù)資金，獲得更多的利潤。

三、跨國公司的投資風(fēng)險管理

（一）匯率風(fēng)險管理

1.期外匯市場，進行遠期的本外幣的外匯買賣或進行外幣掉期交易，以避免會計折算風(fēng)險。

2.向外國銀行貸款，用投資收益來償付貸款，以避免由于貨幣凍結(jié)，資金兌換的限制。

3.提前或推遲支付，以實現(xiàn)支付時間上的風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

（二）利率風(fēng)險管理

由于利率在不同市場和不同幣種中的變化對投資效果影響程度各不相同，利率變化所帶來的影響是不易被人察覺的，跨國公司在國際投資中必須要分析多國貨幣市場利率的變化，進行綜合分析，規(guī)避利率風(fēng)險。

（三）經(jīng)營風(fēng)險管理

跨國公司在生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的主要是經(jīng)營風(fēng)險，跨國公司必須要對其加以特別的關(guān)注。投資者必須有充分的心理準(zhǔn)備以便采取一些有針對性的防范措施，以對經(jīng)營風(fēng)險進行管理。對跨國公司經(jīng)營風(fēng)險管理可采取風(fēng)險適應(yīng)策略、風(fēng)險控制策略、風(fēng)險分散策略、風(fēng)險回避策略等策略規(guī)避風(fēng)險。

（四）國家風(fēng)險管理

1.正確評價投資經(jīng)營的政治環(huán)境?？鐕驹谧魍顿Y決策時，最為敏感的是東道國政局是否穩(wěn)定，這關(guān)系到能否在某國作長久而穩(wěn)妥的投資。因此，投資者在作投資計劃前會認真研究東道國的政治、政局是否穩(wěn)定，戰(zhàn)爭、內(nèi)亂是否會出現(xiàn)等問題。因為政局不穩(wěn)定會給經(jīng)濟的發(fā)展帶來影響，從而會影響每個投資者的投資收益。

2.投資分散化策略。主要是指在投資時選擇少數(shù)幾個自己熟悉的投資品種在不同的階段分散資金投入。然而，由于存在風(fēng)險反感，跨國投資者會要求超過資金時間價值，用于回報承擔(dān)投資風(fēng)險的那部分額外報酬。在進行投資風(fēng)險決策時，跨國公司的重要原則是既要敢于進行風(fēng)險投資，以獲取超額利潤，又要克服盲目樂觀和冒險主義，盡可能避免或降低投資風(fēng)險。在管理決策中要追求的是一種收益性、風(fēng)險性、穩(wěn)健性的最佳組合，或在收益和風(fēng)險中間讓穩(wěn)健性原則起著一種平衡器的作用。

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