導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇融資資金方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

第一條為推動(dòng)本區(qū)水利建設(shè)融資工作順利進(jìn)行，保證貸款資金合理有序借入、安全有效使用和按時(shí)足額償還，根據(jù)企業(yè)融資相關(guān)規(guī)定，結(jié)合本區(qū)水利建設(shè)實(shí)際，特制定本管理辦法。

第二條市區(qū)水利局是水利建設(shè)的融資主體，牽頭辦理水利建設(shè)資金融資相關(guān)事宜；市區(qū)大禹水利建設(shè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“融資公司”）是區(qū)政府出資的國(guó)有獨(dú)資公司，具體承擔(dān)全區(qū)水利建設(shè)融資任務(wù)及相關(guān)款項(xiàng)結(jié)算等。

第三條水利建設(shè)融資資金應(yīng)遵循以下原則：

（一）合理有效整合原則。結(jié)合全區(qū)水利實(shí)際，綜合財(cái)力情況，按照重點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)劃和實(shí)施要求，合理安排融資規(guī)模，切實(shí)增強(qiáng)全區(qū)水利支撐保障能力，實(shí)現(xiàn)水資源永續(xù)利用。

（二）分項(xiàng)封閉運(yùn)行原則。融資公司設(shè)立貸款資金專戶，按董事會(huì)確定的年度資金計(jì)劃支付額度，分項(xiàng)結(jié)算水利建設(shè)貸款資金。任何單位和個(gè)人不得以任何理由平調(diào)水利建設(shè)貸款資金。融資公司也不得對(duì)外提供其他擔(dān)保事項(xiàng)。

（三）專款專用結(jié)算原則。水利建設(shè)貸款資金主要用于按國(guó)家政策辦理立項(xiàng)、批復(fù)手續(xù)，并經(jīng)區(qū)政府批準(zhǔn)列入貸款資金結(jié)算的重點(diǎn)水利建設(shè)項(xiàng)目。貸款資金實(shí)行專戶儲(chǔ)存、專人負(fù)責(zé)、專項(xiàng)結(jié)算，任何單位和個(gè)人不得隨意分配、擠占挪用。

（四）自我循環(huán)平衡原則。融資公司建立切實(shí)可行的還貸機(jī)制，編制年度平衡計(jì)劃，通過(guò)自身合理運(yùn)作，解決項(xiàng)目融資及相關(guān)費(fèi)用，做到良性循環(huán)、自我平衡。遵循項(xiàng)目借款協(xié)議規(guī)定，明確具體還貸資金來(lái)源，按還貸計(jì)劃和還本付息通知，做好還貸資金的落實(shí)工作，確保按時(shí)足額還貸。

第二章水利建設(shè)融資職責(zé)分工

第四條區(qū)水利局作為融資項(xiàng)目的實(shí)施單位，主要職責(zé)是負(fù)責(zé)申報(bào)和提交項(xiàng)目前期相關(guān)批件、可行性研究報(bào)告等手續(xù);組織項(xiàng)目建設(shè)，嚴(yán)格控制建設(shè)成本，確保項(xiàng)目概算科學(xué)合理;督促項(xiàng)目工程進(jìn)度，按進(jìn)度提出用款申請(qǐng)；強(qiáng)化項(xiàng)目檢查驗(yàn)收，并提供項(xiàng)目管理所需材料。

第五條區(qū)財(cái)政局、區(qū)國(guó)資辦是貸款資金日常管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)，主要職責(zé)是負(fù)責(zé)指導(dǎo)融資公司業(yè)務(wù)工作；審核融資公司報(bào)送的用款申請(qǐng)，并開展日常監(jiān)督考核；監(jiān)控還貸情況，指導(dǎo)償還貸款的機(jī)制建設(shè)；檢查貸款資金的會(huì)計(jì)核算；組織對(duì)貸款項(xiàng)目的績(jī)效評(píng)價(jià)等。

第六條融資公司為具體借款單位，在區(qū)水利局、區(qū)財(cái)政局、區(qū)國(guó)資辦的業(yè)務(wù)指導(dǎo)下，主要負(fù)責(zé)向貸款銀行借入資金;匯總報(bào)送提款、用款申請(qǐng);根據(jù)審核批準(zhǔn)的項(xiàng)目資金，按相關(guān)協(xié)議（或合同）向建設(shè)單位、供應(yīng)商、承包商等支付資金;履行借款協(xié)議規(guī)定，按時(shí)足額還貸;提供相關(guān)主管部門要求的其他材料。

第三章水利建設(shè)貸款資金的申請(qǐng)和發(fā)放

第七條區(qū)水利局根據(jù)上級(jí)下達(dá)的項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，確定建設(shè)資金來(lái)源，具備實(shí)施條件后，組織項(xiàng)目實(shí)施建設(shè)。

第八條項(xiàng)目投資的區(qū)管水利工程，經(jīng)區(qū)政府同意后，由融資公司向貸款銀行提出項(xiàng)目申請(qǐng)及用款計(jì)劃，經(jīng)相關(guān)部門與貸款銀行商定后，在《借款合同》中予以明確。

第九條《借款合同》簽訂后，由融資公司負(fù)責(zé)落實(shí)《借款合同》中約定的提款條件，并正式向貸款銀行提出貸款發(fā)放的書面申請(qǐng)。

第四章水利建設(shè)貸款資金的使用與撥付

第十條貸款資金主要用于區(qū)政府確定的全區(qū)水利工程建設(shè)所需的資金及必要的相關(guān)拆遷安置費(fèi)用等，不得提取任何融資建設(shè)管理費(fèi)。貸款資金使用實(shí)行統(tǒng)一審批程序，并接受貸款銀行的監(jiān)督和管理。

第十一條水利建設(shè)資金收支由區(qū)水利局委派項(xiàng)目會(huì)計(jì)，委派會(huì)計(jì)依法對(duì)項(xiàng)目資金實(shí)施會(huì)計(jì)核算和日常監(jiān)督。對(duì)各級(jí)財(cái)政補(bǔ)助的項(xiàng)目資金，仍按現(xiàn)行的水利資金管理辦法執(zhí)行，由區(qū)財(cái)政局審核撥付；使用水利貸款資金，由融資公司依照項(xiàng)目進(jìn)度確定的資金及項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算結(jié)果支付資金，并按規(guī)定向區(qū)財(cái)政局、區(qū)國(guó)資辦、貸款銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)報(bào)告，同時(shí)協(xié)助和督促收集、匯總工程決算資料。

第十二條貸款資金實(shí)行計(jì)劃管理，即水利項(xiàng)目建設(shè)單位在使用資金前，須編制項(xiàng)目預(yù)算書和資金使用計(jì)劃，及時(shí)報(bào)送區(qū)有關(guān)部門審核確認(rèn)。資金的撥付必須合法、有據(jù)，與項(xiàng)目進(jìn)度相一致，不得辦理無(wú)預(yù)算、無(wú)計(jì)劃、手續(xù)不全的資金撥付。對(duì)貸款資金專用賬戶實(shí)行雙印鑒管理，融資公司和區(qū)財(cái)政局各持一枚印鑒，印鑒齊全方可撥款，以確保貸款資金的使用安全。

第十三條對(duì)貨物采購(gòu)和咨詢服務(wù)實(shí)行合同付款。由水利項(xiàng)目建設(shè)單位向區(qū)水利局提出申請(qǐng)，并依照政府采購(gòu)和資金性質(zhì)、撥付程序等，完善相關(guān)手續(xù)，經(jīng)審核批準(zhǔn)后，按合同規(guī)定直接支付給供應(yīng)商或服務(wù)方。

第十四條對(duì)土建工程實(shí)行進(jìn)度付款。由水利項(xiàng)目建設(shè)單位根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，向區(qū)水利局提出用款計(jì)劃，明確資金渠道，經(jīng)審核批準(zhǔn)后，直接支付給項(xiàng)目施工單位。

第十五條對(duì)相關(guān)拆遷補(bǔ)償安置實(shí)行委托付款。涉及水利工程項(xiàng)目所需拆遷補(bǔ)償安置費(fèi)用，由相關(guān)部門或街道委托融資公司提出支付申請(qǐng)，完善合同簽訂、拆遷補(bǔ)償?shù)怯泴徍说认嚓P(guān)手續(xù)后，從融資公司專戶直接支付給負(fù)責(zé)拆遷單位。委托方必須按融資公司轉(zhuǎn)借合同規(guī)定的貸款期限、利率、提款計(jì)劃、還款計(jì)劃等內(nèi)容，簽定轉(zhuǎn)借協(xié)議，并出具相關(guān)還款承諾函。根據(jù)實(shí)際情況，提供質(zhì)押或有關(guān)國(guó)有土地使用權(quán)抵押。

第五章水利建設(shè)貸款資金的償還

第十六條水利建設(shè)貸款資金分年度償還，還款資金的來(lái)源，主要包括預(yù)算安排的水利建設(shè)資金、當(dāng)期土地出讓收益、使用貸款資金形成的資產(chǎn)收益以及政府收取的各項(xiàng)水利建設(shè)收入等。

第十七條建立還貸準(zhǔn)備金制度，還貸準(zhǔn)備金規(guī)模原則上按貸款余額5%的比例提取，統(tǒng)一繳至區(qū)財(cái)政水利專戶儲(chǔ)存管理。還貸準(zhǔn)備金的來(lái)源包括：預(yù)算安排,在編制年度預(yù)算時(shí)根據(jù)財(cái)力的增長(zhǎng)情況適當(dāng)安排償債準(zhǔn)備金;政府性基金;融資公司經(jīng)營(yíng)收益;處置國(guó)有資產(chǎn)收入;融資項(xiàng)目的土地收益等。

第六章水利建設(shè)貸款資金的監(jiān)督與管理

第十八條項(xiàng)目實(shí)行法人責(zé)任制、招投標(biāo)制、合同管理制、工程監(jiān)理制和工程資金審計(jì)制；并執(zhí)行財(cái)政部《基本建設(shè)財(cái)務(wù)管理規(guī)定》及水利工程項(xiàng)目相關(guān)管理辦法。

第十九條財(cái)政部門會(huì)同有關(guān)部門做好對(duì)貸款資金使用和項(xiàng)目實(shí)施的監(jiān)督管理工作，確保貸款資金安全有效以及項(xiàng)目順利實(shí)施。項(xiàng)目竣工后，按有關(guān)規(guī)定和項(xiàng)目要求組織驗(yàn)收。

第二十條審計(jì)部門依法對(duì)貸款項(xiàng)目和資金使用的真實(shí)、合法、效益進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督。發(fā)現(xiàn)截留和挪用項(xiàng)目貸款資金、弄虛作假和國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題，可以采取停止貸款發(fā)放、提前回收貸款等措施，并按照《財(cái)政違法行為處罰處分條例》等有關(guān)規(guī)定，對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處罰，構(gòu)成違紀(jì)的按有關(guān)規(guī)定給予處理，構(gòu)成犯罪的移交司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任，由此造成的經(jīng)濟(jì)損失由項(xiàng)目單位自行承擔(dān)。

篇2

第二條獎(jiǎng)勵(lì)考核堅(jiān)持支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展原則，公平、公正、公開原則，實(shí)事求是原則。

第三條獎(jiǎng)勵(lì)考核對(duì)象為本縣轄區(qū)內(nèi)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、各鄉(xiāng)鎮(zhèn)和社區(qū)、縣金橋擔(dān)保公司。

第四條考核主要內(nèi)容。

（一）考核信貸投放支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以信貸支持縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展為重點(diǎn)，引導(dǎo)各行社進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、加快信貸投放，確保信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)。重點(diǎn)考核各行社的貸款凈增額、貸款累放額、貸款余額。各行社投放到本縣區(qū)域外的貸款不納入考核范圍；各行社牽頭組織銀團(tuán)（社團(tuán)）貸款支持本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展，異地金融機(jī)構(gòu)的信貸投放納入牽頭行社予以考核。

（二）考核金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)質(zhì)量。以農(nóng)村信用工程建設(shè)、社區(qū)信用工程建設(shè)為重點(diǎn)，深入開展“信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)”、“信用社區(qū)”創(chuàng)建工作，努力提升區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)的質(zhì)量和水平。

第五條獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)及辦法。

（一）信貸支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展獎(jiǎng)勵(lì)。

1、獎(jiǎng)勵(lì)資金總額。全縣金融機(jī)構(gòu)貸款余額比上年度增長(zhǎng)幅度達(dá)到或超過(guò)考核年度全縣GDP增長(zhǎng)幅度時(shí)，按照考核年度年末全縣金融機(jī)構(gòu)貸款余額的萬(wàn)分之二計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)資金總額，依權(quán)數(shù)進(jìn)行分配。全縣金融機(jī)構(gòu)貸款余額比上年度增長(zhǎng)幅度未達(dá)到考核年度全縣GDP增長(zhǎng)幅度時(shí)，不予獎(jiǎng)勵(lì)。

2、獎(jiǎng)勵(lì)資金的確定及使用。

（1）考核指標(biāo)。貸款凈增額占比，即貸款凈增額占全縣貸款凈增額的比率；貸款累放額占比，即貸款累放額占全縣貸款累放額的比率；貸款余額占比，即貸款余額占全縣貸款余額的比率。

（2）考核指標(biāo)的權(quán)數(shù)分配。在綜合考慮各行社貸款存量、季節(jié)性放款與回收以及貸款的增長(zhǎng)潛力等因素，對(duì)考核指標(biāo)賦予不同的權(quán)重。貸款凈增額占比的權(quán)數(shù)為70%、貸款累放額占比的權(quán)數(shù)為20%、貸款余額占比的權(quán)數(shù)為10%。

（3）各行社獎(jiǎng)勵(lì)資金的確定。按各金融機(jī)構(gòu)貸款凈增額占比、貸款累放額占比、貸款余額占比與相對(duì)應(yīng)的權(quán)數(shù)乘積作為系數(shù)，以獎(jiǎng)勵(lì)資金總額的85%作為基數(shù)，基數(shù)與系數(shù)的乘積為各行社的獎(jiǎng)勵(lì)資金。具體計(jì)算公式：某行獎(jiǎng)勵(lì)資金額=（某行貸款凈增額占比×70%+某行貸款累放額占比×20%+貸款余額占比×10%）×（獎(jiǎng)勵(lì)資金總額×85%）。

（4）人行及銀監(jiān)部門的獎(jiǎng)勵(lì)資金的確定。按獎(jiǎng)勵(lì)資金總額的15%提取綜合管理獎(jiǎng)資金對(duì)人行、銀監(jiān)辦給予獎(jiǎng)勵(lì)，人行分配綜合管理獎(jiǎng)資金的70%，銀監(jiān)辦分配綜合管理獎(jiǎng)資金的30%。

（5）當(dāng)年出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)、擠兌風(fēng)波，發(fā)生重大違紀(jì)違法案件、重大責(zé)任事故、嚴(yán)重影響地方金融穩(wěn)定的事件，以及出現(xiàn)黨風(fēng)廉政建設(shè)、社會(huì)治安綜合治理、計(jì)劃生育、安全生產(chǎn)等“一票否決”的，取消其當(dāng)年評(píng)獎(jiǎng)資格。

（二）金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)。

1、基本要求。各鄉(xiāng)鎮(zhèn)嚴(yán)格按照省信用環(huán)境專項(xiàng)治理領(lǐng)導(dǎo)小組確定的信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)評(píng)定的基本條件、指標(biāo)等，認(rèn)真開展信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)創(chuàng)建活動(dòng)，確保當(dāng)年創(chuàng)建成為信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)或順利通過(guò)信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)復(fù)查驗(yàn)收；各社區(qū)按照省信用環(huán)境專項(xiàng)治理領(lǐng)導(dǎo)小組確定的社區(qū)創(chuàng)建的八條標(biāo)準(zhǔn)、社區(qū)下崗失業(yè)人員小額擔(dān)保貸款余額及增長(zhǎng)要求，認(rèn)真開展信用社區(qū)創(chuàng)建，認(rèn)真做好信用社區(qū)的申報(bào)和復(fù)審，確保當(dāng)年獲得信用社區(qū)榮譽(yù)；擔(dān)保公司要努力增強(qiáng)擔(dān)保實(shí)力，積極發(fā)揮擔(dān)保的杠桿作用，為中小企業(yè)或下崗失業(yè)人員的信貸融資提供擔(dān)保，力爭(zhēng)擔(dān)保余額逐年增長(zhǎng)。

2、獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。

（1）對(duì)創(chuàng)建信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)成功的，予以通報(bào)表彰，并給予2000元獎(jiǎng)勵(lì)。

（2）在考核年度“湖北省A級(jí)金融信用縣”順利通過(guò)復(fù)審的前提下，對(duì)信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)順利通過(guò)復(fù)審的，給予1000元獎(jiǎng)勵(lì)。

（3）對(duì)擔(dān)保公司按當(dāng)年累計(jì)擔(dān)保額的萬(wàn)分之二給予獎(jiǎng)勵(lì)。

第六條獎(jiǎng)勵(lì)考核評(píng)選的組織領(lǐng)導(dǎo)和方式及要求

（一）縣政府成立獎(jiǎng)勵(lì)考評(píng)領(lǐng)導(dǎo)小組，領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室由縣政府辦公室牽頭，人行、銀監(jiān)辦、金融生態(tài)辦等部門組成，領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)縣人行。

（二）獎(jiǎng)勵(lì)考核對(duì)象次年1月底前向獎(jiǎng)勵(lì)考評(píng)領(lǐng)導(dǎo)小組提出申請(qǐng)，并按要求提交自評(píng)材料；獎(jiǎng)勵(lì)考評(píng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室對(duì)獎(jiǎng)勵(lì)考核對(duì)象和自評(píng)材料進(jìn)行審核，并組織專班進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)考評(píng)，現(xiàn)場(chǎng)考評(píng)工作在3月底前結(jié)束。整個(gè)考評(píng)工作于“湖北省A級(jí)金融信用縣”復(fù)審結(jié)果正式公布后15個(gè)工作日內(nèi)結(jié)束?？荚u(píng)結(jié)束，獎(jiǎng)勵(lì)考評(píng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室形成書面考評(píng)報(bào)告，提出具體獎(jiǎng)勵(lì)意見，經(jīng)獎(jiǎng)勵(lì)考評(píng)領(lǐng)導(dǎo)小組審定，報(bào)縣政府批準(zhǔn)后，給予獎(jiǎng)勵(lì)。

篇3

2017年，申銀萬(wàn)國(guó)一開年就拋出了一份巨額定增方案。春節(jié)前最后一個(gè)交易日，公司公告稱，擬向中國(guó)人壽等三名特定對(duì)象非公開發(fā)行股票募資不超過(guò)190億元，主要用于補(bǔ)充集團(tuán)及所屬子公司資本金。

值得注意的是，在前海人壽、恒大人壽等民營(yíng)保險(xiǎn)舉牌行為被限制后，中國(guó)人壽卻通過(guò)定增大手筆認(rèn)購(gòu)25.71億股，占比10.68%，耗資150億元。市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)也轉(zhuǎn)向投資風(fēng)格漸漸激進(jìn)的中國(guó)人壽，卻把申萬(wàn)宏源拋到了腦后。

對(duì)于這家有申銀萬(wàn)國(guó)和宏源證券兩家券商合并而成的券商而言，盡管體量巨大，但近兩年發(fā)展得不溫不火。

從合并的2015年開始，公司就致力于再融資補(bǔ)充資本金，但是兩年下來(lái)，因發(fā)行價(jià)與股價(jià)倒掛，屢次推遲定增。

2月13日，申萬(wàn)宏源將召開股東大會(huì)，審議非公開發(fā)行預(yù)案。2017年，公司定增會(huì)順利進(jìn)行嗎？

定增一波三折

這是申萬(wàn)宏源合并上市后第一次進(jìn)行融資，但再融資的旅程并不順利。

由于近兩年A股持續(xù)低迷，監(jiān)管層收緊，很多上市公司紛紛放棄定增方案，即使仍進(jìn)行定增，但價(jià)格也進(jìn)行了調(diào)整。申萬(wàn)宏源也難逃艱難市況，其定增經(jīng)歷了一波三折的過(guò)程。

《投資者報(bào)》記者注意到，早在2015年的6月份，申萬(wàn)宏源就了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，此時(shí)的發(fā)行價(jià)為16.92元/股。

然而，此后申萬(wàn)宏源的股價(jià)隨券商板塊一道繼續(xù)下跌，出現(xiàn)股價(jià)與定增價(jià)倒掛的現(xiàn)象。申萬(wàn)宏源的股價(jià)此后再也沒有收在12.3元/股的定增底價(jià)之上。對(duì)此，申萬(wàn)宏源在當(dāng)年12月13日宣布，擬對(duì)8月28日臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)的非公開發(fā)行A股方案的發(fā)行價(jià)格及定價(jià)原則進(jìn)行調(diào)整，發(fā)行價(jià)格由不低于12.3元/股調(diào)整為不低于10.07元/股，方案其他內(nèi)容則不做調(diào)整。

但沒有想到的是，2016年A股全年表現(xiàn)不佳，公司全年股價(jià)仍然在第二次發(fā)行價(jià)之下。

有市場(chǎng)人士透露稱，申萬(wàn)宏源此前已發(fā)出定增預(yù)案，調(diào)過(guò)兩次定增價(jià)格，卻因股價(jià)倒掛被迫放棄，此次吸取了以前的教訓(xùn)，并提前找好定增投資者。

第三次定增預(yù)案顯示，申萬(wàn)宏源擬以6.07元/股的價(jià)格向中國(guó)人壽、四川發(fā)展（控股） 有限責(zé)任公司、新疆凱迪投資有限責(zé)任公司定向發(fā)行股份，除中國(guó)人壽為上市公司外，其余公司均為國(guó)有獨(dú)資公司。此次非公開發(fā)行A股股票的數(shù)量不超過(guò)31.3億股，募集資金不超過(guò)190億元。

不過(guò)值得注意的是，目前申萬(wàn)宏源公布的只是預(yù)案，還需要提交公司股東大會(huì)表決、報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等審核流程。由于今年非公開發(fā)行監(jiān)管政策更加嚴(yán)格，加之監(jiān)管層對(duì)險(xiǎn)資的態(tài)度仍比較微妙，因此，實(shí)際的增發(fā)結(jié)果尚存變數(shù)。

有意思的是，或許為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管環(huán)境的變化，三家認(rèn)購(gòu)公司均承諾，本次認(rèn)購(gòu)的資金來(lái)源均為自有資金/自籌資金，資金來(lái)源合法，不存在任何以分級(jí)收益、杠桿融資等結(jié)構(gòu)化安排的方式進(jìn)行融資的情形，通過(guò)本次認(rèn)購(gòu)取得申萬(wàn)宏源股份不存在代持、信托、委托持股的情形。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合并未發(fā)揮效應(yīng)

申萬(wàn)宏源之所以對(duì)于再融資勢(shì)在必行，一個(gè)很重要的原因在于公司雖然早已合并，但落后于原來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)伙伴。

截至2015年年末，公司凈資本330億元，行業(yè)排名第10，此次如能成功，凈資本排名也僅提升了兩個(gè)位次。

《投資者報(bào)》記者注意到，兩者合并前，2014年一季度末的數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)宏源總資產(chǎn)為1120億元，約為中信的三分之一，與廣發(fā)、華泰等券商規(guī)模相當(dāng)。2013年年末，申萬(wàn)宏源收入和凈利潤(rùn)分別為101億元、31億元，收入規(guī)模與海通相當(dāng)，利潤(rùn)規(guī)模與廣發(fā)相當(dāng)。凈資產(chǎn)方面，僅次于中信證券、海通證券，高于廣發(fā)證券、華泰證券。

但合并后的這兩年，申萬(wàn)宏源上述重要財(cái)務(wù)指標(biāo)并沒有實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

2016年公司累計(jì)凈利潤(rùn)56.7億元，而曾經(jīng)相當(dāng)?shù)膹V發(fā)證券，凈利潤(rùn)已達(dá)62.6億元，利潤(rùn)排名行業(yè)第三。在總資產(chǎn)方面，2015年申萬(wàn)宏源總資產(chǎn)與廣發(fā)證券和國(guó)泰君安的距離越來(lái)越大。而在凈資產(chǎn)方面，2015年的排名更是滑落至第9名。

至于具體業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額持續(xù)下降，因輕型營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)金融影響傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司股基成交額的份額呈下降趨勢(shì)，2015年為4.68%，同比下降0.44個(gè)百分點(diǎn)，傭金率由萬(wàn)8.03下降至萬(wàn)6.95，2016年繼續(xù)下降。

不過(guò)，其投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)。合并前，宏源證券的債券承銷與發(fā)行在業(yè)內(nèi)就表現(xiàn)出色。此外，申銀萬(wàn)國(guó)在新三板業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)份額也一直排名前列。

提高盈利的迫切需求

記者從巨額募資用途方面，可以看到申萬(wàn)宏源急切改變的心情。申萬(wàn)宏源表示，在扣除發(fā)行費(fèi)用后，具體用途主要一分為二：一方面，將不超過(guò)140億元向申萬(wàn)宏源證券進(jìn)行增資，補(bǔ)充其資本金。其中，不超過(guò)60億元用于申萬(wàn)宏源證券向子公司申萬(wàn)宏源西部證券有限公司進(jìn)行增資。

另一方面，將不超過(guò)50億元用于補(bǔ)充申萬(wàn)宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、申萬(wàn)宏源投資有限公司、宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本金和公司的運(yùn)營(yíng)資金，開展實(shí)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和多元金融布局。

申萬(wàn)宏源此前曾對(duì)外表示，由于市場(chǎng)變化等因素，未能如愿預(yù)期完成發(fā)行，但公司資本補(bǔ)充的目標(biāo)不變，通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充資本金，是提升證券公司盈利能力的要求，也是加速多元金融I務(wù)布局的需要。

篇4

摘要：本主旨在研究融資結(jié)構(gòu)的選擇，探索融資方式和融資渠道之間的最佳組合，提出適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的融資結(jié)構(gòu)，以期幫助企業(yè)選擇合理的融資結(jié)構(gòu)、制定正確的融資策略。

關(guān)鍵詞：融資；融資方式；融資結(jié)構(gòu)；資金成本

一、融資的定義和作用

融資，指資金的融通。融資的目的在于解決借貸雙方對(duì)資金的供給與需求，對(duì)企業(yè)而言，就是要解決資金的來(lái)源問(wèn)題。同時(shí)，融資在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也發(fā)揮著重要的作用。（一）通過(guò)融資，動(dòng)員、積累和分配社會(huì)資金。（二）通過(guò)融資，促進(jìn)社會(huì)資金的合理流動(dòng)，提高資金的使用效率，發(fā)揮資金的最大效益。（三）通過(guò)融資，促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流。（四）通過(guò)融資，促進(jìn)企業(yè)設(shè)備更新。（五）通過(guò)融資，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。

二、融資渠道的分類及主要融資方式的優(yōu)勢(shì)和缺陷

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)融資總額在各種融資渠道間的分配比例，主要涉及兩方面的內(nèi)容：一是融資渠道的選擇；二是種融資渠道的組合。就當(dāng)前的實(shí)際情況而言，企業(yè)常用的融資方式有發(fā)行股票（普通股）、債券以及短期融資券，銀行貸款和商業(yè)信用。

資金成本的高低是衡量一種融資方式優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用和用資過(guò)程中支付的報(bào)酬。

股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。利用這種方式融資，企業(yè)沒有固定的利息負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日，無(wú)需償還；風(fēng)險(xiǎn)較小并能增強(qiáng)公司信譽(yù)。但缺點(diǎn)是資金成本較高；在增發(fā)新股時(shí)，還會(huì)降低原有股東對(duì)公司的控制，甚至導(dǎo)致股價(jià)下跌。普通股成本Kc=d1/p0（1-fc）+g，式中Kc代表普通股成本，d1代表第一年每股支付股利，p0代表股價(jià)，fc代表普通股籌資費(fèi)用率，g代表股利增長(zhǎng)率。

債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息、到期償還本金的一種有價(jià)證券。債券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-fb），式中Kb代表債券成本，Ib代表債券每年的實(shí)際利息，T代表企業(yè)所得稅稅率，B代表債券發(fā)行總額，fb代表債券籌資費(fèi)用率。發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn)主要在于：資金成本較低，與股票相比，債券發(fā)行成本較少，而且利息于稅前支付，可以降低納稅所得額；保障股東的控制權(quán)，由于債權(quán)人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的管理決策，故不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。但債券融資的缺點(diǎn)在于：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，必須按期還本付息；限制條件多，融資量受國(guó)家相關(guān)規(guī)定的限制。

銀行貸款是目前我國(guó)企業(yè)最主要的融資方式，其成本K1=I1（1-T），式中K1代表長(zhǎng)期借款成本，I1代表長(zhǎng)期借款利率，T代表企業(yè)所得稅稅率。銀行長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)在于：借款融資較快；借款成本較低，甚至低于債券成本；借款彈性較大，可根據(jù)情況變化與銀行協(xié)商，變更借款數(shù)量及條件；發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)主要有：風(fēng)險(xiǎn)高；限制條件較多；融資數(shù)量有限。

以上三種融資方式是企業(yè)主要的長(zhǎng)期融資方式，而商業(yè)信用和短期融資券是常見的短期融資方式（包括銀行短期貸款）。

商業(yè)信用是指商品的交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。其優(yōu)點(diǎn)在于：使用方便，限制很少。缺點(diǎn)就是融資時(shí)間較短。

短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)。其優(yōu)點(diǎn)在于：融資成本低，其利率低于銀行同期貨款利率；融資數(shù)額比較大，還有利于提高企業(yè)的信譽(yù)。缺點(diǎn)在于：風(fēng)險(xiǎn)比較大，必須到期歸還；彈性比較??；發(fā)行條件苛刻。

總而言之，不論是長(zhǎng)期融資還是短期融資，每種方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，因此，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇必須根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，遵循一定的原則，確定適合于本企業(yè)生存、發(fā)展的融資方式。

三、企業(yè)融資方式的選擇原則

企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)力求以最小的資金成本，實(shí)現(xiàn)最大的投資收益，因此必須把握以下原則：（一）量力而行的原則，企業(yè)在融資過(guò)程中，必須考慮企業(yè)的實(shí)際需求，融資過(guò)多不僅會(huì)造成浪費(fèi)，還會(huì)增加成本和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；而融資過(guò)少又會(huì)影響正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此企業(yè)首先要考慮的就是全面衡量企業(yè)未來(lái)得收益和償還能力，以“投”定“籌”，量力而行；（二）成本原則，企業(yè)融資成本是企業(yè)融資效益的決定性因素，是選擇和確定融資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)融資時(shí)，融資成本必須是可以承受的，而且應(yīng)盡可能使之最?。唬ㄈ┯猛驹瓌t：企業(yè)籌措的資金有著不同用途，在融資時(shí)應(yīng)根據(jù)不同的用途正確選擇長(zhǎng)期融資方式還是短期融資方式，或者二者的結(jié)合；（四）控制權(quán)原則，企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失，常常會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獨(dú)立性，引起企業(yè)利潤(rùn)外流，對(duì)企業(yè)近期和長(zhǎng)期效益都有較大影響。所以在融資過(guò)程中必須把企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失程度和相應(yīng)的收益綜合起來(lái)考慮；（五）風(fēng)險(xiǎn)原則：企業(yè)融資必須權(quán)衡融資渠道、融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

四、融資方式的比較和選擇

明確了融資的一般原則，在選擇融資方式之前，還必須對(duì)各種融資方式有一個(gè)比較，從而明確各種方式的優(yōu)劣，為選擇提供依據(jù)。

（一）融資方式的一般性比較

1.融資成本的高低。在一般情況下，各種融資方式資金成本從低到高的順序是：短期融資券、銀行貸款、債券、普通股。對(duì)于商業(yè)信用，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則基本沒有資金成本；如放棄現(xiàn)金折扣，那么資金成本就很高。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常可以從企業(yè)的違約是否會(huì)導(dǎo)致一定的法律后果，是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)這兩點(diǎn)表現(xiàn)出來(lái)。

3.機(jī)動(dòng)性大小，指企業(yè)在需要資金時(shí)能否及時(shí)獲得，在不需要資金時(shí)能否及時(shí)還款，提前還款是否會(huì)受損失等。

4.融資方便程度，它一方面是指企業(yè)有無(wú)融資自，以及自的大小，另一方面指借款人是否愿提供資金，以及相關(guān)條件是否苛刻，手續(xù)是否繁瑣。

（二）融資方式的選擇

對(duì)各種方式有了明確比較之后，企業(yè)便可根據(jù)自身的情況做出選擇，而自身因素方面，主要應(yīng)考慮企業(yè)資信、規(guī)模、行業(yè)和成長(zhǎng)性。

1.企業(yè)資信。企業(yè)資信的高低是企業(yè)能否利用各種融資方式的關(guān)鍵。資信高的企業(yè)能根據(jù)自身需要，自如地選擇各種融資渠道；資信低的企業(yè)不僅融資方式選擇的空間狹小，在能夠得到的融資方式上也受到較為苛刻的限制。

2.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模決定企業(yè)的融資方式，大企業(yè)實(shí)力雄厚，不僅可獲得銀行的巨額貸款，還可以通過(guò)發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式獲得資金；小企業(yè)一般不具備上市資格，大多只能利用銀行貸款和商業(yè)信用等融資方式。

3.企業(yè)所屬行業(yè)。每個(gè)行業(yè)有自己的特點(diǎn)，這種獨(dú)特之處便決定其對(duì)不同的融資方式選擇。生產(chǎn)型企業(yè)固定資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇長(zhǎng)期融資方式；商業(yè)型企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇短期融資方式。

4.企業(yè)的成長(zhǎng)性，即企業(yè)所處的發(fā)展階段。剛組建成的企業(yè)主要依靠政府撥款或自籌資金；處于發(fā)展階段的企業(yè)，自身己有一定的資產(chǎn)作保證，融資方式的選擇空間較廣，可利用各種組合方式融資；對(duì)于“夕陽(yáng)”企業(yè)應(yīng)主要應(yīng)采取短期融資方式，以利于企業(yè)另謀發(fā)展或退出該行業(yè)。

總的說(shuō)來(lái)，根據(jù)企業(yè)的自身?xiàng)l件，結(jié)合各種融資方式的比較，遵循融資方式選擇一般性原則便可確定適合本企業(yè)生存發(fā)展的融資方式。

五、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)選擇

在己確定融資方式的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)根據(jù)融資需要，將融資額在各種來(lái)源渠道間進(jìn)行合理分配，這就要求對(duì)各種融資方式對(duì)應(yīng)的融資量進(jìn)行充分研究，以期達(dá)到融資結(jié)構(gòu)的最佳組合，從而完成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇。

確定融資結(jié)構(gòu)的最佳組合可以采用定性和定量?jī)煞N分析方法。由于定量分析法的可操作性和規(guī)律性較強(qiáng)，本文將主要就后者展開討論。但應(yīng)注意：實(shí)際運(yùn)用中需將兩種方法有機(jī)結(jié)合，配套使用。

（一）比率分析法

即根據(jù)一種或幾種不同種類的財(cái)務(wù)比率來(lái)分析企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，從而選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y組合方式。常見的比率分析法有：營(yíng)運(yùn)比率、盈利性比率、負(fù)債比率和流動(dòng)性比率分析。

1.營(yíng)運(yùn)比率。企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，必須擁有一定的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，營(yíng)運(yùn)比率反映的是企業(yè)運(yùn)用這些資產(chǎn)的效率。企業(yè)可以借助營(yíng)運(yùn)比率合理安排長(zhǎng)期、中期和短期融資的組合，使還債期與收益期相配合。其常用比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平均余額×100%

如果存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)低，則表明企業(yè)：一，存貨不適量，若存貨積壓，則企業(yè)就應(yīng)減少短期融資比重；若存貨不足，則企業(yè)應(yīng)快速組織融資，否則會(huì)喪失銷貨機(jī)會(huì)甚至影響業(yè)務(wù)的正常開展；二，存貨控制效率低下，影響了資金周轉(zhuǎn)，降低了企業(yè)的獲利能力。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/應(yīng)收賬款平均余額×100%

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)低，表明企業(yè)信用管理制度不夠健全，出現(xiàn)呆帳、壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)應(yīng)盡量避免使用短期融資方式而較多地采用長(zhǎng)期融資方式。

（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)平均余額×100%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售能力的強(qiáng)弱和資產(chǎn)使用的效率，一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，負(fù)債率可適當(dāng)提高，可采用不涉及企業(yè)控制權(quán)的融資方式，如銀行貸款、發(fā)行債券。

2.盈利性比率，包括銷售毛利率、凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率。

（4）銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%

（5）凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售收入×100%

（6）資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額×100%

一般說(shuō)來(lái)，當(dāng)盈利性比率較低時(shí)，應(yīng)少發(fā)債券，避免短期融資。

3.負(fù)債比率，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)。

（7）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

（8）產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額×100%

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般應(yīng)低于50%，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)資信越低。在此情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就較大，就應(yīng)通過(guò)增發(fā)股票來(lái)融資。若資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，則企業(yè)資產(chǎn)所有者的凈收益將受到影響，就應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（9）已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息支出

此指標(biāo)衡量企業(yè)用息稅前利潤(rùn)來(lái)支付利息的能力，用來(lái)判斷企業(yè)對(duì)外舉債是否適當(dāng)，如果該比率過(guò)低，則企業(yè)應(yīng)減少負(fù)債融資，增加股票發(fā)行。

4.流動(dòng)性比率。該比率反映企業(yè)償付短期債務(wù)的能力，是企業(yè)籌措短期資金時(shí)應(yīng)考慮的重要比率，主要包括：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。

（10）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%

（11）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債×100%

如果以上兩個(gè)比率過(guò)低，則表示企業(yè)短期負(fù)債過(guò)多或資產(chǎn)流動(dòng)性很差，應(yīng)當(dāng)增加股票融資的比重。

（二）綜合融資成本率比較法

這種方法是通過(guò)對(duì)企業(yè)各種可能的融資組合方案的綜合資金成本率進(jìn)行比較，從中選出成本最低的方案。企業(yè)的綜合資金成本率是各種融資渠道的加權(quán)平均資金成本率，它取決于各個(gè)渠道資金來(lái)源占融資總額的比重和各個(gè)融資渠道的資金成本率兩大因素。下面將分三種情況進(jìn)行討論。

各種融資渠道的成本率已定，而各渠道的融資比例未定的優(yōu)選組合。

例如：某企業(yè)需融資100萬(wàn)長(zhǎng)期資金，根據(jù)融資方式選擇的方法、原則，決定從銀行貸款、發(fā)行債券和發(fā)行普通股三種方式進(jìn)行籌集，其資金成本率已測(cè)定，有如下四個(gè)可選方案供選擇：

根據(jù)上表便可計(jì)算四個(gè)方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：40%×6%+40%×8%+20%×9%=7.4%

第三組方案：30%×6%+40%×8%+30%×9%=7.7%

第四組方案：20%×6%+30%×8%+50%×9%=8.1%

根據(jù)計(jì)算結(jié)果應(yīng)選擇第一種方案。

2.各種融資渠道的資金比例已定，而資金成本率未定的優(yōu)選組合。

計(jì)算四個(gè)方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：50%×6.8%+30%×7%+20%×8%=7.1%

第三組方案：50%×7%+30%×7.6%+20%×8.8%=7.54%

第四組方案：50%×7.2%+30%×8%+20%×9.5%=7.9%

通過(guò)比較，可選擇第二組方案。

3.各種渠道的融資比例及各渠道的資金成本率均未定的優(yōu)選組合，一般在企業(yè)追加融資時(shí)使用。

例如：某股份有限公司于2004年初已籌集資金1800萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)如下表，普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加5%，企業(yè)所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行證券無(wú)籌集費(fèi)用。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)及有關(guān)公式，可得：

債券成本率=750×85%×（1-33%）/750×（1-0）=5695%

普通股成本率=20/200×100%+5%=15%

綜合資金成本率：750/1800×100%×5695%+250/1800×100%×6%+800/1800×100%×15%=983%若該公司預(yù)計(jì)增資200萬(wàn)，有兩個(gè)方案選擇：

（1）發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元年利率為9.5%；普通股股息增加到25元，以后每年還可以增加5%，由于風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價(jià)跌到每股175元.

（2）發(fā)行長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元年利率為9.5%，另發(fā)行普通股100萬(wàn)元，普通股息增加到25元，以后每年再增加5%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股市價(jià)將上升到每股250元。

分別計(jì)算兩個(gè)方案的綜合資金成本率

①第一方案：年初長(zhǎng)期債券比重750/（1800+200）×100%=375%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=12.5%

普通股比重800/2000×100%=40%

增發(fā)債券比重200/2000×100%=10%

增發(fā)債券成本率200×95%×（1-33%）/200×（1-0）×100%=6365%

普通股成本率25/175×100%+5%=19286%

綜合資金成本率：375%×5695%+10%×6365%+125%×6%+40%×19286%=112365%

②第二方案：年初債券比重750/（1800+200）×100%=375%

增發(fā)債券比重100/（1800+200）×100%=5%

普通股比重（100+800）/（1800+200）×100%=45%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=125%

綜合資金成本率：375%×5685%+55×6365%+125%×6%+45%×15%=9952%

通過(guò)比較，應(yīng)采用第二種方案。因?yàn)椴捎玫谝环N方案進(jìn)增加債券資金固然可降低成本，但卻引起普通股市價(jià)下跌，成本升高，而普通股比重較大，因而綜合資金成本率上升。而第二種方案一方面增加了債券比重，又使普通股成本率下降（市價(jià)上升），因而綜合成本率下降。

六、結(jié)論

企業(yè)從自身實(shí)際出發(fā)，在定性評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)之上，選擇適當(dāng)?shù)亩糠治龇椒?，通過(guò)融資方式的合理選擇和融資方式組合的科學(xué)安排，使企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳，從而制定出科學(xué)有效的融資策略，發(fā)揮出所融資金的最大效力，為企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（作者單位：西南交通大學(xué)希望學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]馮梅、羅華偉、徐強(qiáng)，上市公司股權(quán)融資偏好探討，財(cái)會(huì)通訊2009（03）

篇5

[關(guān)鍵詞]融資 意義　擔(dān)保問(wèn)題　改革措施

生產(chǎn)型企業(yè)需要籌集資金從事生產(chǎn)活動(dòng)，采購(gòu)日常產(chǎn)品加工所需的各種物資原料；營(yíng)銷型企業(yè)也要調(diào)配資金完成一系列的市場(chǎng)推廣，用于新商品銷售宣傳方面的費(fèi)用支出。資金是任何企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的基本保證，不僅維持了企業(yè)處于良好的盈利狀態(tài)，也為日后擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模儲(chǔ)備了足夠的資金。融資擔(dān)保是資金持有者與需求者形成借貸關(guān)系的保障，解決擔(dān)保過(guò)程中存在的問(wèn)題是極為重要的。

一、企業(yè)制定融資方案的現(xiàn)實(shí)意義

當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是以公有制為主體，其它所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的局面。除了國(guó)有企業(yè)意外，還有很多私營(yíng)企業(yè)參與了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)揮了重要的作用。私營(yíng)企業(yè)面臨的最大問(wèn)題則是資金支持，與國(guó)營(yíng)企業(yè)相比缺少政府提供資金幫助，其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中遇到的各種困難越來(lái)越多。制定融資方案對(duì)于私營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)有著多方面的現(xiàn)實(shí)意義。

1.籌集資金。資金對(duì)于企業(yè)而言，在所有經(jīng)營(yíng)條件中是最為關(guān)鍵的，保持足夠的資金儲(chǔ)備量是經(jīng)營(yíng)者執(zhí)行決策的根本?？茖W(xué)可行的融資方案增強(qiáng)了企業(yè)的集資能力，維持了日常運(yùn)營(yíng)資金的正常流通。企業(yè)結(jié)合現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)狀況，制定切實(shí)可行的融資方案可緩解資金壓力，通過(guò)銀行貸款、私人借貸等方式籌集到更多的資金，滿足了產(chǎn)品的加工生產(chǎn)或市場(chǎng)影響需求。

2.擴(kuò)大規(guī)模。融資方案作用并非單一的籌集資金，此政策背景下將會(huì)給企業(yè)其它經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供優(yōu)越的保障。如：生產(chǎn)型企業(yè)中，面向社會(huì)資金持有者發(fā)出融資通告，可吸引更多的投資商參與項(xiàng)目投資，逐漸擴(kuò)大了生產(chǎn)加工的總規(guī)模，提高了現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)作業(yè)的調(diào)控能力。此外，融資后也有了更大的推廣平臺(tái)，待加工產(chǎn)品未來(lái)的銷售范圍更加廣闊，市場(chǎng)規(guī)模顯著增大。

二、我國(guó)融資擔(dān)保存在的主要問(wèn)題

盡管融資方案能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金籌集的途徑，增強(qiáng)其在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)了企業(yè)今后的可持續(xù)發(fā)展。原則上來(lái)說(shuō)，企業(yè)融資并非簡(jiǎn)單的借貸操作，二是要有相應(yīng)的擔(dān)保對(duì)象作為基本保障，防止融資期間出現(xiàn)各種意外風(fēng)險(xiǎn)，給債務(wù)人及債權(quán)人造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。融資擔(dān)保是對(duì)外籌集資金規(guī)劃中不可缺少的，可以督促債務(wù)人按照約定期限履行相應(yīng)的職責(zé)。因管理體制缺失，我國(guó)融資擔(dān)保具有許多潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，主要問(wèn)題表現(xiàn)如下：

1.主體問(wèn)題。擔(dān)保人是融資擔(dān)保的主體對(duì)象，而一些貸款擔(dān)保主體不合格會(huì)引起多方面的利益糾紛。如：有些擔(dān)保人是國(guó)家機(jī)關(guān)、學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等以公益性為目的的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體，根據(jù)《擔(dān)保法》第二章第八條至第十條規(guī)定，這些單位不得成為擔(dān)保人；根據(jù)《擔(dān)保法》第二章第七條規(guī)定，只有具有代為清償債務(wù)能力的法人、其他組織或者公民，才可以作保證人。這些非正當(dāng)?shù)闹黧w人作為擔(dān)保方，提高了融資方案執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

2.管理問(wèn)題。融資擔(dān)保面臨著管理不力的局面，銀行對(duì)貸款方的資料審核不嚴(yán)格，無(wú)償還能力的債務(wù)人也能享有貸款服務(wù)。另外，在我國(guó)現(xiàn)行的銀行擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)，常常出現(xiàn)因借款合同文本不規(guī)范，某些條款不符合借款合同和《擔(dān)保法》的有關(guān)要求，而致使擔(dān)保合同失效。具體情況有：借款額大小寫不一致，貸款資金的額度大小不明確；涂改借據(jù)或更改簽章，私自修改貸款條據(jù)的行為較多；借據(jù)、合同無(wú)單位公章，內(nèi)容無(wú)合法保障。

三、融資擔(dān)保決策改革的綜合措施

融資為企業(yè)提供了良好的借貸平臺(tái)，輔助企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)期間籌集到更多的資金。融資擔(dān)保的根本目的是維護(hù)債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益，促使債務(wù)人按照借貸合同規(guī)定履行相應(yīng)的承諾。與此同時(shí)，我國(guó)融資擔(dān)保行業(yè)存在著明顯的弊端，無(wú)論是企業(yè)形式或自然人形式的擔(dān)保，均存在著隱蔽性的風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度考慮，金融機(jī)構(gòu)及融資企業(yè)應(yīng)相互協(xié)商，制定“公平公正、互利共贏”的融資方案。

1.體制改革。管理體制是引導(dǎo)融資擔(dān)保活動(dòng)規(guī)范運(yùn)行的基礎(chǔ)，編制出一套具有法律效力的擔(dān)保制度可約束借貸雙方的行為。鑒于早期融資擔(dān)保出現(xiàn)的管理問(wèn)題，銀行與企業(yè)都要作出相關(guān)的工作調(diào)整。具體改革措施：銀行需加強(qiáng)貸款擔(dān)保的審核制度，并非所有提出貸款申請(qǐng)的企業(yè)均可獲得款項(xiàng)，防止審核失誤造成的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)應(yīng)改進(jìn)現(xiàn)有的融資管理方式，立足于實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要提出貸款要求，并且在有足夠擔(dān)保條件下才能與銀行建立借債合作關(guān)系。

2.方案改革。執(zhí)行融資擔(dān)保決策需不斷拓寬貸款擔(dān)保的對(duì)象，這樣當(dāng)債務(wù)人無(wú)力償還本金時(shí)，可從其它渠道彌補(bǔ)銀行的經(jīng)濟(jì)損失。國(guó)內(nèi)融資擔(dān)保的執(zhí)行方式包括：政府擔(dān)保、企業(yè)信用擔(dān)保、自然人擔(dān)保等，企業(yè)需努力尋求更多的擔(dān)保方案，以減小償還風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行及自身造成的利益危害。如：人的擔(dān)保是比較多見的融資擔(dān)保手段，企業(yè)還可采用物的擔(dān)保方式，提升債務(wù)償還能力及貸款信用度，加快了融資擔(dān)保活動(dòng)的操作流程。

四、結(jié)論

總之，針對(duì)我國(guó)融資擔(dān)保面臨的各種問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)及貸款企業(yè)必須共同調(diào)整運(yùn)作模式，堅(jiān)持融資及擔(dān)保方式的創(chuàng)新改革，提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)融資活動(dòng)的安全可靠性。利用借貸合同明確規(guī)定各融資主體的職責(zé)義務(wù)，協(xié)調(diào)債權(quán)人與債務(wù)人之間的合作關(guān)系，維護(hù)了合作雙方的共同利益。

篇6

為緩解中小企業(yè)融資難題，2009年懷柔區(qū)金融辦聯(lián)合北京市中小企業(yè)信用再擔(dān)保公司和北京市國(guó)際信托投資有限公司，針對(duì)郊區(qū)縣中小企業(yè)在融資過(guò)程中的癥結(jié)問(wèn)題，在全市首家推出了中小企業(yè)集合信托貸款計(jì)劃一“中小發(fā)展?雁棲懷柔”，為懷柔區(qū)內(nèi)中小企業(yè)提供“一攬予”和“一站式”的融資服務(wù)，首批4100萬(wàn)集合信托貸款在北京一帆清潔用品有限公司、北京鵝和鴨農(nóng)莊有限公司和北京哈威工程材料有限責(zé)任公司三家企業(yè)成功發(fā)放。

在北京郊區(qū)縣，企業(yè)規(guī)模小、可抵質(zhì)押資產(chǎn)少，信用評(píng)級(jí)較低的現(xiàn)象尤為突出，使得郊區(qū)縣中小企業(yè)相比城區(qū)更難獲得銀行等傳統(tǒng)融資機(jī)構(gòu)的青睞；另外，在現(xiàn)行的金融體制下，由于郊區(qū)縣銀行機(jī)構(gòu)多為分支機(jī)構(gòu)，規(guī)模較小，審貸權(quán)力有限，產(chǎn)品種類不豐富，長(zhǎng)期以來(lái)，郊區(qū)縣銀行在支持中小企業(yè)融資方面也難有作為。因此，此次懷柔在傳統(tǒng)企業(yè)融資架構(gòu)體制之外，率先于全市設(shè)計(jì)的專門針對(duì)郊區(qū)縣中小企業(yè)的信托貸款方案，也被業(yè)界稱為北京市在推出以成立銀行專營(yíng)機(jī)構(gòu)、建設(shè)村鎮(zhèn)銀行、設(shè)立小額貸款公司、推出中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、成立再擔(dān)保公司和發(fā)行公司集合債券等多種方式促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)的“組合金融”手段之后，支持郊區(qū)縣中小企業(yè)發(fā)展的又一融資模式創(chuàng)新。

從第一期集合信托貸款發(fā)放取得的效果看，集合信托貸款方案在解決中小企業(yè)融資難題上的作用是有效的，它很好地解決了中小企業(yè)在融資過(guò)程中存在的短板問(wèn)題，充分發(fā)揮了政府、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)各自的優(yōu)勢(shì)，不僅在融資模式上取得了創(chuàng)新，更在融資思路上取得了突破。因此，總結(jié)集合信托貸款試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)在全區(qū)甚至全市郊區(qū)縣推廣該模式具有較為積極的意義，有利于建立起集合信托貸款支持中小企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，使之成為解決全市中小企業(yè)融資的全新有效模式。

集合信托貸款方案的運(yùn)作模式是由地方政府，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信托公司和貸款企業(yè)共同合作完成。地方政府負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)的初選和推薦工作，在符合地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的前提下，將地區(qū)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)推薦給擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信托機(jī)構(gòu)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)是集合信托的核心機(jī)構(gòu)，其主要負(fù)責(zé)對(duì)政府推薦入庫(kù)的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)和發(fā)展?jié)摿Φ膶徍?，并將符合貸款條件的企業(yè)組成項(xiàng)目包，再根據(jù)信托機(jī)構(gòu)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)議對(duì)項(xiàng)目包內(nèi)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一擔(dān)保。在擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)入包企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一擔(dān)保后，信托機(jī)構(gòu)就會(huì)將項(xiàng)目包內(nèi)企業(yè)面向社會(huì)進(jìn)行資金的專項(xiàng)募集，在募得資金后，信托機(jī)構(gòu)就對(duì)項(xiàng)目包內(nèi)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一放貸。

這種“集合組織、同步發(fā)行、統(tǒng)一擔(dān)?！钡娜谫Y模式，之所以能很好的解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，主要是由企業(yè)進(jìn)入門檻較低、一攬子解決擔(dān)保問(wèn)題、審貸效率較高等自身特點(diǎn)所決定的，此種模式相比傳統(tǒng)的企業(yè)融資模式具有諸多優(yōu)勢(shì)。

首先，融資企業(yè)的規(guī)模不受限制。目前，以商業(yè)銀行為主的主要放貸機(jī)構(gòu)對(duì)于申請(qǐng)貸款企業(yè)的規(guī)模均有限制，很多有融資需求的中小企業(yè)雖然具有較好成長(zhǎng)前景，但因規(guī)模難以達(dá)到銀行標(biāo)準(zhǔn)被拒之門外。而集合信托貸款方案注重的是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和產(chǎn)品贏利性等方面指標(biāo)，只要企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)狀況，具有較好的市場(chǎng)前景，均可以成為集合信托的放貸對(duì)象。這使得企業(yè)申請(qǐng)貸款的門檻大大降低，只要符合區(qū)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，主營(yíng)業(yè)務(wù)明確，財(cái)務(wù)指標(biāo)清晰并具良好的成長(zhǎng)性，均可以申請(qǐng)信托貸款。

其次，集合信托貸款方案能夠一攬子解決申請(qǐng)企業(yè)的擔(dān)保問(wèn)題?！皳?dān)保難”一直是困擾中小企業(yè)融資的主要瓶頸之一。以懷柔為例，區(qū)域擔(dān)保環(huán)節(jié)薄弱甚至長(zhǎng)期缺乏，致使大部分中小企業(yè)在融資過(guò)程中無(wú)法實(shí)現(xiàn)擔(dān)保，盡管目前懷柔已有一家注冊(cè)資本金為1億元的政府背景擔(dān)保公司，但其業(yè)務(wù)方向主要是政府支持的農(nóng)村和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，受其資金規(guī)模和支持方向的限制，其對(duì)中小企業(yè)的融資很難發(fā)揮有效作用，且這種現(xiàn)狀普遍存在于北京的其他郊區(qū)縣。而集合信托貸款方案是區(qū)縣政府與區(qū)外擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展合作，區(qū)縣企業(yè)的擔(dān)保不會(huì)再受地域擔(dān)保環(huán)節(jié)的制約，借助合作擔(dān)保機(jī)構(gòu)這一市級(jí)平臺(tái)，可聯(lián)合到更多擔(dān)保機(jī)構(gòu)統(tǒng)一向入庫(kù)企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，這恰恰很好地解決了區(qū)縣擔(dān)保短板難題。

再者，該方案能夠很好地解放中小企業(yè)的“抵質(zhì)押”束縛。資產(chǎn)多、但有效抵質(zhì)押物缺乏的現(xiàn)象在很多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)中普遍存在。按照現(xiàn)行商業(yè)銀行對(duì)抵押物的要求，企業(yè)能夠用于抵押的資產(chǎn)極為有限，抵押難也是中小企業(yè)融資過(guò)程中長(zhǎng)期無(wú)法逾越的主要障礙。由于集合信托貸款方案注重的是企業(yè)的贏利性和流動(dòng)性等財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)可以采取如庫(kù)存、訂單、倉(cāng)單、股權(quán)等多種形式進(jìn)行抵押，甚至企業(yè)如果真正具有非常好的發(fā)展計(jì)劃并得到擔(dān)保公司和信托公司的認(rèn)可，僅僅依據(jù)一份商業(yè)計(jì)劃書就能得到資金支持也成為了可能，這種具有多種選擇的抵押方式也是緩解企業(yè)融資難的又一創(chuàng)新實(shí)踐。

篇7

關(guān)鍵詞：融資決策所得稅稅收籌劃

融資決策是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問(wèn)題，是一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的先決條件，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題之一。融資決策需要考慮眾多因素，稅收因素是其中之一。利用不同融資方式、融資條件對(duì)稅收的影響，精心設(shè)計(jì)企業(yè)融資項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)稅后利潤(rùn)或者股東收益最大化，是稅收籌劃的任務(wù)和目的。

一、籌劃的首要前提是選擇適度的負(fù)債比例

負(fù)債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負(fù)債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機(jī)會(huì)越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊(cè)資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬(wàn)元，當(dāng)年稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元，所得稅率25%.若投資全部為注冊(cè)資金，則年應(yīng)稅所得300萬(wàn)元，資本收益率300×75%÷2000=11.25%.若將注冊(cè)資金降為1200萬(wàn)元，另800萬(wàn)元改為負(fù)債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬(wàn)元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬(wàn)元，資本收益率卻提高至230×75%÷1200=14.38%。

那么所有負(fù)債都能帶來(lái)稅務(wù)利益嗎？答案是否定的。我們看到，在負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說(shuō)資本收益率對(duì)投資回報(bào)率（息稅前利潤(rùn)率）的敏感程度增加了，投資回報(bào)率下降或提高必將帶來(lái)資本收益率更大幅度的下降或提高。當(dāng)負(fù)債比例不斷提高時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)如有高比例回報(bào)為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔(dān)高利率、大比例的負(fù)債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或效益一般，當(dāng)負(fù)債增大到一定程度，投資回報(bào)水平便可能無(wú)法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如上例，假設(shè)負(fù)債率增至80%即1600萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費(fèi)用和籌資費(fèi)用隨負(fù)債增加而大量增加達(dá)280萬(wàn)元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬(wàn)元，資本收益率降為20×75%/400=3.75%，形成了杠桿的負(fù)作用。而若息稅前利潤(rùn)達(dá)400萬(wàn)，則資本收益率120×75%/400=22.5%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×75%/2000=15%相比，高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了高收益。假使稅前利潤(rùn)僅200萬(wàn)元，尚不夠付息，那高額負(fù)債就成了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的禍?zhǔn)住?/p>

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，追求適度的財(cái)務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作是分析不同方式的稅后資金成本

企業(yè)融資方式主要有：向銀行借款、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、企業(yè)內(nèi)部籌資、企業(yè)自我積累、向社會(huì)發(fā)行債券或股票、租賃等。所有這些籌資方式基本上都可滿足企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要，但就稅收負(fù)擔(dān)而言，這些融資方式產(chǎn)生的稅收后果卻彼此迥異。從稅收籌劃的角度分析，可以將上述融資方式分為負(fù)債融資（包括向銀行借款、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、企業(yè)內(nèi)部籌資、發(fā)行債券）和權(quán)益融資（包括企業(yè)自我積累、發(fā)行股票）和其他融資（如租賃）三種類型?？偟恼f(shuō)，負(fù)債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權(quán)益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負(fù)債方式其成本與效果還是非常不同的。

1、負(fù)債融資：向金融機(jī)構(gòu)借款的利息和費(fèi)用一般都較高，資金成本也較高；公開發(fā)行債券屬直接融資，發(fā)行費(fèi)較高，但利息因避開了中間商，在同等資信條件下，往往比銀行貸款低；向非金融機(jī)構(gòu)借款和企業(yè)間拆借資金由于涉及機(jī)構(gòu)和人員較多，容易利用還本付息的不同方式，利息計(jì)算、資金回收期等的彈性尋找籌劃途徑；企業(yè)內(nèi)部集資也具有拆借方式的特點(diǎn)，且操作更方便靈活，對(duì)資金的實(shí)際擁有或風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任更小，稅負(fù)一般也更低。

從上可以發(fā)現(xiàn)，僅從稅收角度籌劃，向非金融機(jī)構(gòu)借款、企業(yè)間籌資及內(nèi)部集資雖然透明度低，限制條款多（如對(duì)一個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)融資超過(guò)注冊(cè)資本50%部分的利息不準(zhǔn)在稅前扣除等），但效果最佳。特別對(duì)于集團(tuán)企業(yè)，通過(guò)設(shè)立財(cái)務(wù)中心（核心控股企業(yè)），對(duì)外可利用集團(tuán)的資源和信譽(yù)優(yōu)勢(shì)，整體籌資，承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)內(nèi)可層層分貸，解決集團(tuán)內(nèi)部籌資，并調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)和債務(wù)比例。這樣，除了因財(cái)務(wù)功能集中而節(jié)約費(fèi)用外，財(cái)務(wù)中心還能為集團(tuán)帶來(lái)可觀的稅務(wù)利益和資金管理效益，如通過(guò)內(nèi)部拆借，在差別稅率的兩企業(yè)間轉(zhuǎn)移稅負(fù)；通過(guò)對(duì)利息收入的籌劃，取得抵免稅或延緩納稅的效果；集中優(yōu)勢(shì)資金、有效利用閑置資金、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等。例如：A、B兩關(guān)聯(lián)公司互相提供1000萬(wàn)資金（設(shè)未超稅法限額），A向B提供的是長(zhǎng)期借款，年息3%；B則每年與A簽訂短期合同，年息10%，利率均低于銀行同期貸款水平。假設(shè)此關(guān)聯(lián)交易前，雙方稅前利潤(rùn)均為100萬(wàn)，A適用所得稅率25%，B為15%，則A所得稅支出25萬(wàn)元，稅后凈利為75萬(wàn)元，B所得稅支出為15萬(wàn)元，稅后凈利85萬(wàn)元，集團(tuán)總稅負(fù)40萬(wàn)元，稅后凈利160萬(wàn)元。關(guān)聯(lián)交易發(fā)生后，A稅前利潤(rùn)則為（100+1000×3%-1000×10%）=30萬(wàn)元，納稅7.5萬(wàn)元，稅后凈利22.5萬(wàn)元；同理B稅前利潤(rùn)170萬(wàn)元，所得稅支出25.5萬(wàn)元，凈利144.5萬(wàn)元；集團(tuán)總稅負(fù)則為33萬(wàn)元，凈利潤(rùn)167萬(wàn)元。利潤(rùn)及稅負(fù)向低稅率B企業(yè)的成功轉(zhuǎn)移使集團(tuán)共節(jié)稅7萬(wàn)元。

另外,在長(zhǎng)期借款融資的稅收籌劃中，借款償還方式的不同也會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇，從而同樣存在稅收籌劃的空間。比如某公司為了引進(jìn)一條先進(jìn)生產(chǎn)線，從銀行貸款1000萬(wàn)元，年利率為 10%，年投資收益率為18%，五年內(nèi)全部還清本息。經(jīng)過(guò)稅收籌劃，該公司可選擇的方案主要 有四種：（1）期末一次性還本付清；（2）每年償還等額的本金和利息；（3）每年償還等 額的本金200萬(wàn)元及當(dāng)期利息；（4）每年支付等額利息100萬(wàn)元，并在第5年末一次性還本。 在以上各種不同的償還方式下，所償還額、總償還額、應(yīng)納稅額以及企業(yè)的整體收益均是不同的。一般來(lái)講，第一種方案給企業(yè)帶來(lái)的節(jié)稅額最大，但它為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益卻是最差的，企業(yè)最終所獲利潤(rùn)低，而且現(xiàn)金流出量大，因此是不可取的。第三種方案，盡管企業(yè)繳納了較多的所得稅，但其稅后收益卻是最高的，而且現(xiàn)金流出量也是最小的，因此，它是最優(yōu)方案。第二種方案次之，它給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益小于第三種方案，但大于第四種方案。長(zhǎng)期借款融資償還方式的一般原則是分期償還本金和利息， 盡量避免一次性償還本金或者本金和利息。

2、權(quán)益融資：自我積累是保守的稅后留利再投資，金額小，速度慢，雖穩(wěn)健但不利快速擴(kuò)張。發(fā)行股票或認(rèn)繳資本能快速籌資，但發(fā)行費(fèi)用大（這部分有抵稅效應(yīng)），投資者對(duì)股息有持續(xù)增長(zhǎng)的要求，這種方式資金成本最高。且此種方式由于資金擁有與使用者融為一體，稅收負(fù)擔(dān)難以轉(zhuǎn)嫁與分?jǐn)?，因而往往難以實(shí)現(xiàn)稅收籌劃。

3、租賃：作為一種特殊的籌資方式，租賃使承租人既避免承擔(dān)資金占用風(fēng)險(xiǎn)，又可通過(guò)租費(fèi)抵減稅收。在集團(tuán)企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)中，特別是雙方適用稅率有差別的情況下，租賃更可方便地達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤(rùn)和減稅目的。舉例說(shuō)明：某集團(tuán)有A、B兩子公司，所得稅率分別為15%與25%，A擬處置一臺(tái)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100萬(wàn)元（折舊已扣）的閑置設(shè)備給B，方案一是出售獲400萬(wàn)凈收入，其二是以40萬(wàn)年租租賃。不考慮營(yíng)業(yè)稅，則方案一增加集團(tuán)所得稅：A（400×15%）+B（100×25%）=85萬(wàn)元；同理方案二稅負(fù)：A（40×15%）+B（100-40）×25%=21萬(wàn)元。可見，集團(tuán)至少獲得三大稅務(wù)利益：其一避免交納資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅400×15%=60萬(wàn)元；其二因稅率差別稅前多扣租金成本的抵稅收益40×（25%-15%）=4萬(wàn)元；其三避免交納租金收入所得稅40×15%=6萬(wàn)元。其中前兩項(xiàng)形成方案一與方案二的稅收差距64萬(wàn)元。

一般地，租賃的稅務(wù)籌劃以經(jīng)營(yíng)租賃為主，對(duì)于融資租賃，因會(huì)計(jì)處理要求確認(rèn)租賃資產(chǎn)和負(fù)債，是一種表內(nèi)籌資，可能引起不利的資金結(jié)構(gòu)變化。但融資租賃也有其優(yōu)點(diǎn)：如融資租入資產(chǎn)的改良支出，可在不短于5年的時(shí)間內(nèi)攤?cè)氤杀荆c自有資產(chǎn)改良增加原值，按年限提折舊相比，有快速攤銷的節(jié)稅效應(yīng)。

三、籌劃的最終目的：確定最佳融資結(jié)構(gòu)

篇8

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈融資；中國(guó)銀行；風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673－291X（2011）14－0129－02

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈的今天，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不但體現(xiàn)在質(zhì)量品質(zhì)方面，而且表現(xiàn)在企業(yè)供應(yīng)鏈方面。企業(yè)供應(yīng)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)事關(guān)企業(yè)的成敗，供應(yīng)鏈資金則是重中之重。各商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況適時(shí)推出供應(yīng)鏈融資服務(wù)，極大地滿足了企業(yè)的資金需求。

一、供應(yīng)鏈融資

近幾年來(lái)，不少學(xué)者對(duì)供應(yīng)鏈融資進(jìn)行了研究，但對(duì)其含義表述沒有一個(gè)統(tǒng)一的說(shuō)法。將其概括起來(lái)就是：銀行基于對(duì)企業(yè)信用實(shí)力的把握和對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的了解，對(duì)一家核心企業(yè)和上下游多個(gè)企業(yè)提供機(jī)動(dòng)靈活的金融服務(wù)和企業(yè)從上下游企業(yè)獲得的資金支持。供應(yīng)鏈融資圍繞“1”家核心企業(yè)，把原材料購(gòu)買、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售連成一個(gè)供應(yīng)鏈條，把供貨商、生產(chǎn)商和銷售商整合為一個(gè)整體，全程為鏈條上的各個(gè)有需求的企業(yè)提供資金支持，通過(guò)各個(gè)企業(yè)的分工合作，最終實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈向增值鏈的轉(zhuǎn)變，為鏈條上的企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。

供應(yīng)鏈融資為各企業(yè)提供增值服務(wù)，使資金流比較有規(guī)律，減少支付壓力；同時(shí)也擴(kuò)大了自身的生產(chǎn)和銷售，壓縮自身融資，增加資金管理效率。供應(yīng)鏈融資不僅促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展，而且?guī)?dòng)了銀行業(yè)的發(fā)展和自我完善。銀行可以改變過(guò)于依賴大客戶的局面，培養(yǎng)一批處于成長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，期望在未來(lái)帶來(lái)更多回報(bào)。供應(yīng)鏈管理與金融的結(jié)合產(chǎn)生了許多跨行業(yè)的服務(wù)產(chǎn)品，相應(yīng)地產(chǎn)生了對(duì)新金融工具的需求，為銀行或金融機(jī)構(gòu)增加中間業(yè)務(wù)收入提供了很大商機(jī)。

二、案例分析――中國(guó)銀行對(duì)于D公司的融資方案

企業(yè)在進(jìn)行貿(mào)易或開展業(yè)務(wù)時(shí)，一般都會(huì)遇到資金不足的困難。擴(kuò)大規(guī)模、存貨占用大量資金、生產(chǎn)成本高、應(yīng)收款未按時(shí)收到、應(yīng)付款提前全額支付等都會(huì)造成企業(yè)的資金不足，且資金缺口一般比較大。

中國(guó)銀行針對(duì)企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題，在供應(yīng)鏈中尋找出核心企業(yè)，并以核心企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，為供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中各方提供基于供應(yīng)鏈流程的融資服務(wù)。下面以中國(guó)銀行為D公司提供的供應(yīng)鏈融資服務(wù)為例，詳細(xì)介紹供應(yīng)鏈融資。

（一）方案背景介紹

D公司是一家專門從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，也是境外承包業(yè)務(wù)外經(jīng)企業(yè)，主營(yíng)國(guó)際工程承包，承建項(xiàng)目大都是世界金融組織出資的項(xiàng)目，項(xiàng)目情況良好，回款及時(shí)，且至今無(wú)一索賠情況發(fā)生，履約能力很強(qiáng)。中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司，簡(jiǎn)稱“中信?！?，是我國(guó)唯一承辦政策性出口信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要任務(wù)是通過(guò)政策性出口信用保險(xiǎn)手段，支持貨物、技術(shù)和服務(wù)等出口，支持中國(guó)企業(yè)向海外投資，為企業(yè)開拓海外市場(chǎng)提供收匯風(fēng)險(xiǎn)保障。

（二）具體解決方案

1.D公司供應(yīng)鏈需求的有關(guān)背景

D公司在非洲某國(guó)100公里道路修復(fù)項(xiàng)目招標(biāo)中中標(biāo)，并于2008年10月和業(yè)主該國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)部簽訂合同。該項(xiàng)目業(yè)主是該國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部，出資方為世界銀行，合同工期37個(gè)月，合同總價(jià)約4 397萬(wàn)美元，預(yù)付款比例為20%，工程保留金為10%。工程建設(shè)一般是6個(gè)月至1年之間時(shí)才會(huì)產(chǎn)生賬單，因此D公司向中國(guó)銀行提出融資需求。

中信保公司將買方違約保險(xiǎn)和特定合同信用保險(xiǎn)合并在一起承保，承保責(zé)任函蓋工程項(xiàng)目從開工進(jìn)駐工地至完工結(jié)算回款整個(gè)過(guò)程。

2.方案設(shè)計(jì)思路及業(yè)務(wù)流程

（1）方案設(shè)計(jì)思路

根據(jù)D公司工程建設(shè)的結(jié)算方式、需求特點(diǎn)，結(jié)合D公司的自身實(shí)力和資信狀況，為其量身設(shè)計(jì)了“前期訂單融資+中后期融信達(dá)融資”相結(jié)合的供應(yīng)鏈融資方案：前半年為D公司提供訂單融資，后兩年半至工程項(xiàng)目結(jié)束為D公司提供融信達(dá)業(yè)務(wù)融資，融資款項(xiàng)歸還前期訂單融資，工程結(jié)算單回款歸還剩余部分訂單融資及融信達(dá)業(yè)務(wù)融資，并占用中信保公司和D公司的授信額度。

（2）業(yè)務(wù)流程

步驟一：D公司就擬申請(qǐng)融資的境外工程建設(shè)業(yè)務(wù)向中信保公司投保出口信用保險(xiǎn)，中信保公司對(duì)項(xiàng)目本身、業(yè)主及所在國(guó)家、出資方等進(jìn)行專業(yè)評(píng)估，各項(xiàng)符合條件后向D公司出具保險(xiǎn)單。

步驟二：D公司按照保單條款或與中信保公司雙方繳納保費(fèi)協(xié)議的相關(guān)規(guī)定，在規(guī)定時(shí)限內(nèi)及時(shí)申報(bào)并向中信保公司繳納保費(fèi)。

步驟三：D公司向中國(guó)銀行提交融資申請(qǐng)書、出口業(yè)務(wù)相關(guān)單據(jù)及構(gòu)成完整出口信用保險(xiǎn)單的相關(guān)單據(jù)，中國(guó)銀行對(duì)D公司提供的各種單據(jù)進(jìn)行確認(rèn)審核。

步驟四：根據(jù)D公司的申請(qǐng)，中國(guó)銀行為其提供訂單融資和融信達(dá)融資的服務(wù)。D公司敘做短期融信達(dá)業(yè)務(wù)，與中國(guó)銀行和中信保公司三方簽訂《賠款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；D公司敘做中長(zhǎng)期融信達(dá)業(yè)務(wù)項(xiàng)下，與中國(guó)銀行簽訂《賠款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，同時(shí)向中信保公司出具《賠款轉(zhuǎn)讓授權(quán)書》，中信保公司就賠款轉(zhuǎn)讓事宜向D公司及中國(guó)銀行進(jìn)行書面確認(rèn)。

步驟五：中國(guó)銀行經(jīng)審核同意辦理后，占用中信保公司和D公司的授信額度，確定融資比例后將融資款項(xiàng)劃入D公司賬戶，并將出口單據(jù)寄往國(guó)外銀行或付款人進(jìn)行索匯；如果D公司連續(xù)兩年評(píng)級(jí)在BBB以上，應(yīng)考慮不占用對(duì)D公司的授信額度。

步驟六：國(guó)外銀行或付款人到期向中國(guó)銀行付款，中國(guó)銀行將收匯款首先償還中國(guó)銀行融資本息及相關(guān)費(fèi)用，余款（如有）支付給D公司。

3.主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及控制措施

在“前期訂單融資+中后期融信達(dá)融資”的供應(yīng)鏈融資方案，中國(guó)銀行在各步驟上均有一定風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)如下：核心企業(yè)的資格是否合法，工程建設(shè)過(guò)程如何有效監(jiān)管，如何確保擔(dān)保公司承擔(dān)起擔(dān)保責(zé)任等。

為了控制以上風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀行做了一系列防范措施：

（1）慎選核心企業(yè)

為了控制資金回收風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，在中信保公司擔(dān)保的基礎(chǔ)上，原則上需滿足以下條件：在中國(guó)銀行辦理國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)的時(shí)間在1年以上或業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間超過(guò)2年；企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況良好；歷史履約記錄良好，在中國(guó)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)不良授信記錄，在外匯管理局、海關(guān)、稅務(wù)等其他機(jī)關(guān)沒有重大違規(guī)記錄。

（2）加強(qiáng)監(jiān)督管理

中國(guó)銀行與D公司簽訂協(xié)約，保證D公司在中國(guó)銀行融資項(xiàng)目項(xiàng)下預(yù)付款保函和履約保函及后續(xù)質(zhì)量保函均在中國(guó)銀行開立，且工程結(jié)算款項(xiàng)全部回流中國(guó)銀行；要求D公司定期提供項(xiàng)目用款單據(jù)、工程結(jié)算賬單以及回款水單，加強(qiáng)D公司資金使用及回流監(jiān)控。

（3）增加擔(dān)保公司風(fēng)險(xiǎn)控制

中國(guó)銀行督促要求中信保公司將買方違約保險(xiǎn)和特定合同信用保險(xiǎn)合并在一起承保，中信保公司承保的買方違約信用風(fēng)險(xiǎn)和特定合同信用風(fēng)險(xiǎn)函蓋了工程項(xiàng)目業(yè)主及出資方的全部信用風(fēng)險(xiǎn)，只要承包方按合同約定履約，回款就有保障。

（三）中國(guó)銀行供應(yīng)鏈融資案例的總結(jié)與評(píng)價(jià)

該解決方案是針對(duì)出口工程建設(shè)客戶的需求設(shè)計(jì)的復(fù)合型產(chǎn)品。市場(chǎng)人員可根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，在遵守風(fēng)險(xiǎn)控制原則的前提下，把握方案的核心理念，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行靈活設(shè)計(jì)和運(yùn)用。

1.該解決方案對(duì)核心企業(yè)具有重要意義

隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展及融資需求的增強(qiáng)，擔(dān)保條件一直制約著公司的發(fā)展，利用向中信保公司投保承包項(xiàng)目業(yè)主及出資方信用風(fēng)險(xiǎn)而解決融資問(wèn)題，基本解決了公司的融資擔(dān)保問(wèn)題；D公司通過(guò)投保買方違約和特定合同保險(xiǎn)，基本解決了業(yè)主和項(xiàng)目出資方的履約和拒付風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又從銀行得到了融資，緩解了前期工程墊資的資金壓力。通過(guò)供應(yīng)鏈融資，D公司加快了資金周轉(zhuǎn)、改善了現(xiàn)金流量；盡量規(guī)避了各類風(fēng)險(xiǎn)；減少了額度占用，擴(kuò)大了融資規(guī)模。

2.該解決方案對(duì)中國(guó)銀行發(fā)展帶來(lái)了新的理念

該業(yè)務(wù)方案為“訂單融資+融信達(dá)融資”，是復(fù)合型融資產(chǎn)品，在銀行供應(yīng)鏈融資服務(wù)中屬于新興產(chǎn)品。該方案的成功運(yùn)行有利于中國(guó)銀行進(jìn)行其他“達(dá)”系列產(chǎn)品探索，大大提高中國(guó)銀行在金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。并在此基礎(chǔ)上，中國(guó)銀行可以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，向企業(yè)推薦中國(guó)銀行的其他相關(guān)產(chǎn)品，并為其提供網(wǎng)上服務(wù)，為企業(yè)員工辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，獲取更大收益。

三、發(fā)展商業(yè)銀行供應(yīng)鏈融資的建議

1.加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)控，減少融資風(fēng)險(xiǎn)

完善風(fēng)險(xiǎn)控制組織結(jié)構(gòu)，設(shè)置統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，避免“政出多門”；建立健全供應(yīng)鏈融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估體系，成立專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控組，定期進(jìn)行系統(tǒng)分析，及時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)；建立商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)決策的法律論證制度，最大限度維護(hù)銀行的合法權(quán)益；利用外部監(jiān)管力量，并把此為內(nèi)控管理的有益補(bǔ)充，充分、合理、高效利用外部監(jiān)督建構(gòu)和社會(huì)上的中介機(jī)構(gòu)。

2.大力創(chuàng)新產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品范圍

商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)不同客戶的融資要求，創(chuàng)新發(fā)展新的供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品。并對(duì)不同的行業(yè)提供不同的融資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)融資產(chǎn)品的多元化。并通過(guò)各種媒介對(duì)各融資產(chǎn)品進(jìn)行大力宣傳，使廣大客戶了解各融資產(chǎn)品的主要服務(wù)群體和服務(wù)條件。

3.加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員教育培訓(xùn)，提高整體素質(zhì)

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)訓(xùn)練，進(jìn)行不定期風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)培訓(xùn)，增強(qiáng)識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)和防范現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的能力；引進(jìn)和培養(yǎng)高素質(zhì)實(shí)用性的人才，邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)專家做關(guān)于各個(gè)環(huán)節(jié)的專題講座，派遣部分員工到國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行學(xué)習(xí)交流；打造專業(yè)、高效的團(tuán)隊(duì)，大量培訓(xùn)客戶經(jīng)理和產(chǎn)品經(jīng)理，組建精英隊(duì)伍。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 石漢祥.商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)研究[M].武漢：華中科技大學(xué)出版社，2006：10.

篇9

在企業(yè)發(fā)展中需要保持企業(yè)投融資發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一致，在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中一般會(huì)采用集中投資和采用內(nèi)部融資為主的戰(zhàn)略，在企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中，集中化投資是企業(yè)發(fā)展中最為重要的戰(zhàn)略發(fā)展模式。在企業(yè)走向才成熟以后會(huì)采取多元化戰(zhàn)略模式，由此可見企業(yè)投融資戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展的重要發(fā)展策略。所以說(shuō)企業(yè)必須要發(fā)展好企業(yè)投融資戰(zhàn)略。

一、企業(yè)投融資戰(zhàn)略研究現(xiàn)狀分析

在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前提下，財(cái)務(wù)管理的方法和理論已經(jīng)取得了重要的進(jìn)步，但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為復(fù)雜的情況下看，財(cái)務(wù)管理只是適用于以往的企業(yè)發(fā)展情況，因此找出一個(gè)適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略必須要從企業(yè)現(xiàn)實(shí)管理出發(fā)，以企業(yè)投融資戰(zhàn)略方法為指導(dǎo)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)理論和方法進(jìn)行全面完善。在我國(guó)已經(jīng)有很多學(xué)者開始對(duì)企業(yè)管理戰(zhàn)略進(jìn)行分析。

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)管理分析

上世紀(jì)我國(guó)企業(yè)管理學(xué)家，首次提出將財(cái)務(wù)管理理論擴(kuò)展到財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方面，要讓財(cái)務(wù)管理和企業(yè)戰(zhàn)略相互結(jié)合。學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的定義大體為，為了保證企業(yè)資金有效運(yùn)行流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，提高企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要在保證企業(yè)全面發(fā)展的情況下對(duì)企業(yè)資金進(jìn)行全方位長(zhǎng)期性的規(guī)劃，以保證企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略可以正常運(yùn)行。在企業(yè)資金運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié)中和企業(yè)最為密切且效果最為明顯的便是投融資戰(zhàn)略。

（二）投融資戰(zhàn)略分析

通過(guò)上述說(shuō)明我們不難發(fā)現(xiàn)和企業(yè)總體戰(zhàn)略最為密切的便是資金的籌集與投放，所以說(shuō)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略最核心的部分便是投融資戰(zhàn)略，但是就目前研究情況來(lái)看，我國(guó)對(duì)投融資戰(zhàn)略分析方面尚不全面。尤其是改革開放以前，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制影響下，企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在一定的滯后性，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的企業(yè)多數(shù)的資金都是靠國(guó)家政府撥款，所以企業(yè)很少對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行管理，所以說(shuō)企業(yè)在投融資戰(zhàn)略管理上存在一定的缺陷。在改革開放以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速騰飛到因?yàn)橹皩?duì)企業(yè)投融資戰(zhàn)略分析存在一定滯后性，因此我國(guó)企業(yè)投融資戰(zhàn)略分析存在一定滯后性。

二、企業(yè)投融資戰(zhàn)略類型分析

企業(yè)戰(zhàn)略一般包括四種類型即：企業(yè)戰(zhàn)略一體化、企業(yè)加強(qiáng)型戰(zhàn)略、企業(yè)多元經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和企業(yè)防御型戰(zhàn)略這四種。企業(yè)戰(zhàn)略的主要組成部分是投融資戰(zhàn)略，它和企業(yè)的發(fā)展密不可分，并且投融資戰(zhàn)略可以還分為三種類型。

（一）擴(kuò)張性投融資戰(zhàn)略

擴(kuò)張性投融資戰(zhàn)略主要是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)迅速擴(kuò)展為目的的，它的開展要在企業(yè)一體化戰(zhàn)略的前提下開展下去，在投融資戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中為了保證其正常運(yùn)行必須要將多數(shù)的資金進(jìn)行留存，而對(duì)于在企業(yè)擴(kuò)展存在的資金短缺的情況必須要及時(shí)的對(duì)資金進(jìn)行籌集。在籌集過(guò)程中不是采用企業(yè)股權(quán)籌集而是采取負(fù)債的方式。

（二）穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略

穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略的實(shí)施可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效不斷提高和資金規(guī)模穩(wěn)定發(fā)展的前提條件，它具有一定的穩(wěn)定擴(kuò)展的性質(zhì)。在實(shí)施穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略的時(shí)候，一般會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的資金進(jìn)行優(yōu)化和配置，做好提高企業(yè)資金高效利用率的工作，在整個(gè)過(guò)程中，一般是將企業(yè)利潤(rùn)的累積作為企業(yè)穩(wěn)定擴(kuò)展的重要基礎(chǔ)資金來(lái)源?！斑m度資金負(fù)債、中度的經(jīng)濟(jì)收益、適度分配”等特征是穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略實(shí)施的重要特性。

（三）防御型投融資戰(zhàn)略

防御型投融資戰(zhàn)略是防止財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)和保證投融資戰(zhàn)略實(shí)施的重要方法，實(shí)行防御型投融資戰(zhàn)略主要目的是減少財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生幾率，防御型投融資戰(zhàn)略一般將減少現(xiàn)金利用作為防御型的主要任務(wù)?？梢圆扇∠鳒p的方式和盤活存量資金的方式，來(lái)節(jié)約企業(yè)成本，做好人力資源管理工作，從而增加企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，這個(gè)方案的制定主要的特點(diǎn)為“低負(fù)債、低收益和高利潤(rùn)分配”。不論是那種方案的實(shí)施都遵循著一定的規(guī)律，那就是在提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的前提下，選擇合適的投融資方案。

三、企業(yè)投融資戰(zhàn)略主要管理內(nèi)容分析

因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上常常會(huì)出現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理漏洞，尤其是企業(yè)投融資戰(zhàn)略方面，所以說(shuō)企業(yè)投融資戰(zhàn)略得到了很多人的關(guān)注。人們從資金投放和籌集方面對(duì)企業(yè)投融資進(jìn)行分析，并且還對(duì)融資的目的方面進(jìn)行了全面分析，主要有，投資規(guī)模、投資方向以及投資結(jié)構(gòu)等方面研究。并且還對(duì)投資效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)投資效果會(huì)影響企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。如果不能按照規(guī)定時(shí)間和規(guī)模對(duì)所有的資金進(jìn)行規(guī)劃必定會(huì)影響投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（一）企業(yè)投資戰(zhàn)略分析

企業(yè)戰(zhàn)略主要是從企業(yè)戰(zhàn)略的投資方向以及投資規(guī)模進(jìn)行分析的，并且還有符合資源優(yōu)化戰(zhàn)略目標(biāo)要求，企業(yè)投資戰(zhàn)略是企業(yè)管理的重點(diǎn)內(nèi)容，它對(duì)企業(yè)的有限資源和資金分配有著重要的決定意義。企業(yè)戰(zhàn)略主要包括固定資產(chǎn)投資方向和企業(yè)規(guī)模設(shè)定等方面，還有就是企業(yè)對(duì)外擴(kuò)大投資等。企業(yè)投資戰(zhàn)略還包括對(duì)新產(chǎn)品的開發(fā)?？傊髽I(yè)投資展覽會(huì)包含很多方面。

（二）企業(yè)融資戰(zhàn)略分析

在企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略中投融資戰(zhàn)略是不可缺少的一部分，因?yàn)槠髽I(yè)融資不僅是企業(yè)戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略實(shí)施的前提條件，并且籌集的資金還對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生影響，從而波及到企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。企業(yè)融資戰(zhàn)略要根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部財(cái)務(wù)環(huán)境現(xiàn)狀和企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)資金籌集整體目標(biāo)和整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌劃，以達(dá)到提高企業(yè)提高企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的目的。具體資金籌集實(shí)施計(jì)劃不是企業(yè)融資戰(zhàn)略，因?yàn)槠髽I(yè)融資戰(zhàn)略是時(shí)刻企業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷變動(dòng)的，它具有一定的靈活性和可靠度，并且企業(yè)融資戰(zhàn)略還可以降低企業(yè)的總資產(chǎn)投資成本。投資戰(zhàn)略的實(shí)施必須要在保證企業(yè)融資效益和企業(yè)整體融資的方法基礎(chǔ)上，來(lái)完成的。

（三）投融資戰(zhàn)略管理程序分析

投融資戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略很相似，企業(yè)投融資戰(zhàn)略管理程序一般包括三部分，投融資戰(zhàn)略規(guī)劃、投融資戰(zhàn)略實(shí)施以及戰(zhàn)略評(píng)價(jià)?？傮w來(lái)說(shuō)，企業(yè)投融資戰(zhàn)略必須在企業(yè)戰(zhàn)略的總目標(biāo)以及企業(yè)外部環(huán)境因素來(lái)制定相應(yīng)的措施，設(shè)計(jì)好總體戰(zhàn)略方案。在投融資戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，要對(duì)投資方案進(jìn)行全方位的評(píng)價(jià)，并且還要和企業(yè)制定的目標(biāo)進(jìn)行及時(shí)的矯正從而保證企業(yè)戰(zhàn)略的正確性。在企業(yè)實(shí)施投融資戰(zhàn)略方案以后，要對(duì)企業(yè)內(nèi)外部條件進(jìn)行全方位控制，及時(shí)的修訂投融資戰(zhàn)略。不論怎樣企業(yè)投融資戰(zhàn)略必須要在和企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，不能讓企業(yè)投融資戰(zhàn)略在企業(yè)整體戰(zhàn)略中獨(dú)立出來(lái)，要始終將企業(yè)投融資戰(zhàn)略作為企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

篇10

【關(guān)鍵詞】 PPP項(xiàng)目； 融資決策； 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)； FAHP/熵權(quán)； 高速公路

【中圖分類號(hào)】 F282 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）07-0047-05

近兩年我國(guó)公路建設(shè)投資規(guī)模達(dá)到1.5萬(wàn)億元左右，高速公路建設(shè)資金的80%來(lái)自銀行貸款，由于建設(shè)成本的攀升和政府投融資平臺(tái)融資能力的降低，PPP（Public-Private Partnerships，政府和社會(huì)資本合作）模式作為政府解決高速公路項(xiàng)目建設(shè)資金不足的有效方式，在交通運(yùn)輸領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。PPP模式的實(shí)質(zhì)是項(xiàng)目融資，項(xiàng)目融資的核心是資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題是為項(xiàng)目選擇合理的債務(wù)和權(quán)益比例，也是項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵[ 1 ]。很多研究者通過(guò)相應(yīng)方法來(lái)求得PPP項(xiàng)目的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以期實(shí)現(xiàn)社會(huì)和社會(huì)資本項(xiàng)目?jī)r(jià)值的最大化。Antonio等[ 2 ]從投資者角度通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）方法以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為目標(biāo)函數(shù)，認(rèn)為債務(wù)和權(quán)益比例使得NPV和投資回報(bào)最大時(shí)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。K.C.Lyer等[ 3 ]通過(guò)搭建遺傳算法，為社會(huì)資本方提供選擇最佳補(bǔ)助、債務(wù)、權(quán)益比例的融資決策方法。X.Q.Zhang[ 4 ]從PPP項(xiàng)目融資工具的類型、相對(duì)量、資金來(lái)源和相應(yīng)的財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)四個(gè)維度來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到政府和社會(huì)資本雙贏。Sandalkhan[ 5 ]提出PPP/BOT項(xiàng)目評(píng)估階段選擇最優(yōu)權(quán)益比例的線性決策方法，供項(xiàng)目權(quán)益投資者進(jìn)行融資決策。Morteza[ 6 ]以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目和社會(huì)效益最大化為目標(biāo)，建立了MODSS方法對(duì)五個(gè)假想方案的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資決策。

上述研究都是從PPP項(xiàng)目單一參與方的角度，或者政企雙方的角度來(lái)優(yōu)化和調(diào)整項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，而PPP項(xiàng)目具有多參與方，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策具有多目標(biāo)、層次性及模糊性特征，是相關(guān)方利益關(guān)系不斷權(quán)衡的過(guò)程。同時(shí)，傳統(tǒng)PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇方法的假設(shè)條件多，可量化的指標(biāo)少，缺少實(shí)證研究。因此，本研究集成FAHP/熵權(quán)方法，通過(guò)實(shí)際案例對(duì)高速公路PPP項(xiàng)目多融資方案、多目標(biāo)方（投資者、政府、放貸方）進(jìn)行客觀定量的決策。

一、集成FAHP/熵權(quán)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方法

在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策過(guò)程中，F(xiàn)AHP法將決策體系中各不同量綱和類型的財(cái)務(wù)決策指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，使其落到無(wú)量綱區(qū)間方便比較；熵權(quán)法的計(jì)算基礎(chǔ)是樣本的觀測(cè)值，利用項(xiàng)目客觀信息增加決策結(jié)果的客觀合理性，客觀反映被決策對(duì)象的真實(shí)水平。因此，集成熵權(quán)和模糊綜合評(píng)價(jià)法得出的結(jié)論互補(bǔ)且更客觀。FAHP/熵權(quán)法的主要計(jì)算步驟如下：

步驟一：假定決策指標(biāo)有m個(gè)，被決策方案有n個(gè)，綜合決策指標(biāo)體系為：Z=（z1，z2，…，zm），決策方案體系為：Q=（q1，q2，…，qn），m個(gè)分指標(biāo)對(duì)n個(gè)方案的決策用判斷矩陣X=（xij）n×m（i=1，2，…，n；j=1，2，…，m）表示。其中：xij表示決策方案qi在決策指標(biāo)zj下的特征量。

步驟二：判斷矩陣標(biāo)準(zhǔn)化，由于各決策指標(biāo)屬于不同的量綱和類型，櫸獎(jiǎng)惚冉希采用線性比例變換法對(duì)各決策指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

（1）由于xij（i=1，2，…，n）可能存在正負(fù)值，先進(jìn)行指標(biāo)一致化處理，轉(zhuǎn)化為效益型指標(biāo)[ 7 ]：

式中M為指標(biāo)xij一個(gè)允許的上界。

（2）效益型指標(biāo)（越大越好型）：

成本型指標(biāo)（越小越好型）：

得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣R=（rij）n×m。

步驟三：計(jì)算各指標(biāo)的熵值[ 8 ]。

式中：pij=rij rij；k=1lnn。

步驟四：定義第j個(gè)指標(biāo)的熵權(quán)數(shù)？棕j。

式中差異性系數(shù)gj=1-ej。這樣得到各評(píng)價(jià)指標(biāo)熵權(quán)向量W

步驟五：計(jì)算綜合決策指數(shù)[ 9 ]。

根據(jù)各方案u數(shù)值的大小選擇最優(yōu)的融資方案。

二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）高速公路PPP項(xiàng)目融資目標(biāo)與需求分析

高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系的構(gòu)建，旨在選取使社會(huì)資本項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化、政府社會(huì)效益最大化和放貸方債權(quán)價(jià)值最大化的融資方案?；诖?，從社會(huì)資本的目標(biāo)與需求來(lái)看，主要從項(xiàng)目的價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效益、盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面考慮；從政府的目標(biāo)與需求來(lái)看，關(guān)注的主要問(wèn)題是在成本可控范圍內(nèi)及時(shí)完成項(xiàng)目、保持項(xiàng)目指定的服務(wù)性能水平、公眾的承受能力和低生命周期成本；從放貸方的目標(biāo)與需求來(lái)看，自身資本的獲利能力及項(xiàng)目公司未來(lái)償還本金和利息的能力則是考慮的重要因素。

（二）高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系構(gòu)建

在綜合考慮資本結(jié)構(gòu)影響因素和各參與方利益需求的基礎(chǔ)上，借鑒相關(guān)文獻(xiàn)[ 1，3，4，10 ]，從社會(huì)資本方目標(biāo)與需求、政府方目標(biāo)與需求、放貸方目標(biāo)與需求三個(gè)方面構(gòu)建了高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系，如表1所示。

（三）指標(biāo)的含義及計(jì)算

指標(biāo)層各評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義和計(jì)算方法如下。

1.項(xiàng)目權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)率（REPR）

REPR反映的是權(quán)益資本暴露在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)程度，尤其是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，REPR小于等于零表示沒有權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。

REPR= ×100% （7）

式中，EPR=E-？棕CT，E為項(xiàng)目資本金，？棕為投資利潤(rùn)率，CT為建設(shè)成本。

2.自有資金收益率（IRR）

IRR是社會(huì)資本方最基本的財(cái)務(wù)決策指標(biāo)。內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率的價(jià)值，對(duì)于一個(gè)在財(cái)務(wù)上可行的項(xiàng)目，內(nèi)部收益率必須大于等于一個(gè)指定的最小值。

NFCt（1+IRR）-t=0 （8）

式中，NFCt為第t年的凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率。

3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

DFL反映的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。DFL越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。

DFL= （9）

式中，EBIT為息稅前利潤(rùn)，I為利息。

4.平均資本成本（WACC）

WACC反映的是項(xiàng)目主體為籌集和使用資金而付出的代價(jià)[ 11-12 ]。

式中，為債務(wù)資本率，？棕d為權(quán)益資本率，Re為目標(biāo)回報(bào)率，Rd為貸款利率，Tc為企業(yè)所得稅稅率。

5.自身融資能力（SFA）

SFA是反映項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)[ 4 ]。SFA越大，盈利能力越強(qiáng)。

SFA= ×100% （11）

式中，NPVR為運(yùn)營(yíng)期內(nèi)凈收入折現(xiàn)到建設(shè)期末的凈現(xiàn)值，NFVC為建設(shè)成本折算到建設(shè)期末的凈將來(lái)值。

6.物有所值指數(shù)（VfM%）

VfM%反映的是項(xiàng)目采用PPP模式比傳統(tǒng)模式建設(shè)降低項(xiàng)目全生命周期成本的程度[ 10 ]。

VfM%= ×100% （12）

式中：PSC為公共部門比較值，包括模擬項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)凈成本、競(jìng)爭(zhēng)性中立調(diào)整值和政府承擔(dān)PPP項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)的成本；PPP值為政府方凈成本的現(xiàn)值，包括政府方投入PPP項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)凈成本、政府自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本和政府其他成本。

7.風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值（NPV-at-risk）

NPV-at-risk是根據(jù)項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)多個(gè)非確定型風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整的凈現(xiàn)值[ 13-15 ]。

式中，NPV= ，NPV為項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，Z（？琢）為NPV風(fēng)險(xiǎn)分布的？琢置信度，σ為NPV風(fēng)險(xiǎn)分布的方差。

8.償債覆蓋率（DSCR）

DSCR反映的是項(xiàng)目的債務(wù)承受能力。較高的年度DSCR反映債務(wù)承載能力強(qiáng)，在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的收入多，項(xiàng)目所攜帶的債務(wù)少。

DSCR= （14）

式中，OCFt為第t年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，Kt為第t年的本金償還，It為第t年的利息償還。

9.放貸方收益率（IRR'）

IRR'反映放貸方所能獲得收益的程度。

NFC't（1+IRR'）-t=0 （15）

式中，NFC't為放貸方第t年的凈現(xiàn)金流量。

10.貸款期償債能力比率（LLCR）

LLCR反映的是用項(xiàng)目現(xiàn)金盈余償還債務(wù)的能力。

LLCR= （16）

式中，DRn為項(xiàng)目公司的可用償債儲(chǔ)備（沒有不計(jì)算）。

三、案例分析

某高速公路PPP項(xiàng)目位于我國(guó)T市境內(nèi)，項(xiàng)目全長(zhǎng)約13公里，總投資約30億元，交通部給予該項(xiàng)目相當(dāng)于總投資25%的補(bǔ)助，資本金比例為項(xiàng)目總投資的20%，其中高速集團(tuán)公司和社會(huì)資本的股權(quán)比例為49%：51%，市政府委托T市高速集團(tuán)作為實(shí)施機(jī)構(gòu)。該工程采用雙向六車道高速公路技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計(jì)車速為120公里/小時(shí)，建設(shè)期3年，特許經(jīng)營(yíng)期25年?，F(xiàn)有四種不同融資方案，各方案?jìng)鶆?wù)權(quán)益比例如表2所示。

方案1：a助直接給項(xiàng)目公司，作為建設(shè)資金補(bǔ)充，高速集團(tuán)及社會(huì)資本雙方按規(guī)定繳納資本金。

方案2：高速集團(tuán)的資本金直接由補(bǔ)助出，剩余補(bǔ)助作為建設(shè)資金補(bǔ)充，社會(huì)資本按比例繳納資本金。

方案3：征拆費(fèi)直接由政府出，高速集團(tuán)資本金部分由補(bǔ)助出，其余補(bǔ)助作為建設(shè)資金補(bǔ)充，社會(huì)資本再按規(guī)定繳納資本金。

方案4：補(bǔ)助全部作為高速集團(tuán)的資本金，社會(huì)資本方再按比例繳納資本金，相應(yīng)地提高項(xiàng)目資本金的比例，減少貸款數(shù)額。

（一）建立特征矩陣及熵權(quán)的計(jì)算

通過(guò)搭建財(cái)務(wù)方法，以項(xiàng)目公司作為載體，對(duì)其在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益開展財(cái)務(wù)測(cè)算。根據(jù)式（7）―式（16）計(jì)算四個(gè)方案在不同資本結(jié)構(gòu)水平下的指標(biāo)數(shù)值，得到判斷矩陣XT4×9。由式（1）―式（3）將判斷矩陣XT4×9標(biāo)準(zhǔn)化為標(biāo)準(zhǔn)矩陣RT4×9。由標(biāo)準(zhǔn)化矩陣RT4×9及式（4）、式（5），求得不同資本結(jié)構(gòu)下各決策指標(biāo)的熵權(quán)向量Wj，如表3所示。

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)融資方案選擇

根據(jù)式（6），本高速公路PPP項(xiàng)目四個(gè)融資方案的綜合決策指數(shù)為U= RWT =（u1，u2，u3，u4） =（0.8762，0.8717，

0.9001，0.4822）。其中u3>u1>u2>u4，因此，本項(xiàng)目各融資方案由優(yōu)到劣的順序?yàn)椋悍桨?，方案1，方案2，方案4。

（三）綜合決策結(jié)果分析

通過(guò)式（5）差異性系數(shù)gj和熵權(quán)Wj的計(jì)算，將各決策指標(biāo)按差異性系數(shù)gj和熵權(quán)Wj的大小進(jìn)行排序，如圖1所示。通過(guò)計(jì)算決策指標(biāo)差異性系數(shù)gj和熵權(quán)值Wj的單項(xiàng)指標(biāo)所占比例U，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為以下三個(gè)層級(jí)。

1.重要決策指標(biāo)（U>10%）：項(xiàng)目權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)率（REPR）、物有所值指數(shù)（VfM%）、自有資金收益率（IRR）。社會(huì)資本和政府在資本結(jié)構(gòu)決策中起主導(dǎo)作用。REPR和IRR是社會(huì)資本方融資決策的重要指標(biāo)，其差異性系數(shù)和熵權(quán)值都大，對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下融資方案的決策具有良好的分辨作用，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理有良好的預(yù)測(cè)作用；VfM%是政府方融資決策的重要指標(biāo)，也是項(xiàng)目是否采用PPP模式的決策指標(biāo)。

2.次要決策指標(biāo)（1%1.50則更好?？梢钥闯霰靖咚俟稰PP項(xiàng)目融資方案中方案3的DSCR為2.28最大，與FAHP/熵權(quán)法得到的研究結(jié)果吻合。

3.輔助決策指標(biāo)（U≤1%）：平均資本成本（WACC）、自身融資能力（SFA）、放貸方收益率（IRR'）。在本項(xiàng)目融資決策中，WACC、SFA和IRR'的差異性系數(shù)與熵權(quán)值都很小，因此作為輔助決策指標(biāo)。當(dāng)PPP項(xiàng)目的融資方案涉及不同資金來(lái)源時(shí)，這三個(gè)指標(biāo)的重要性程度將改變。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)集成FAHP/熵權(quán)方法，確定高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目三個(gè)主要參與方――社會(huì)資本、政府、放貸人的項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化。在PPP項(xiàng)目后期運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，可以利用本方法對(duì)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)控，根據(jù)實(shí)際情況不斷調(diào)整和優(yōu)化項(xiàng)目公司的資本結(jié)構(gòu)。也可以在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系中加入公眾對(duì)于PPP項(xiàng)目的目標(biāo)與需求，在保證項(xiàng)目各方價(jià)值最大化的同時(shí)，也保證社會(huì)價(jià)值的最大化，充分發(fā)揮PPP模式的優(yōu)勢(shì)，提升PPP項(xiàng)目的服務(wù)質(zhì)量和效率。

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