導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本市場(chǎng)監(jiān)管，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場(chǎng)上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場(chǎng)管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場(chǎng)之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級(jí)人民銀行在市場(chǎng)監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場(chǎng)管理，地方政府在交易場(chǎng)所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場(chǎng)建立以來，我國資本市場(chǎng)監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場(chǎng)仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的不到位，市場(chǎng)運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會(huì)是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的成效分析

我國資本市場(chǎng)監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場(chǎng)監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管的角度來分析。市場(chǎng)監(jiān)管能否有效糾正市場(chǎng)失靈，充分保證市場(chǎng)效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場(chǎng)的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對(duì)資本市場(chǎng)效率分析可以充分地說明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場(chǎng)證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同，把市場(chǎng)劃分為弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)、強(qiáng)型效率市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國證券市場(chǎng)監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)進(jìn)行研究。以往對(duì)我國資本市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)，而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場(chǎng)監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國資本市場(chǎng)管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場(chǎng)的某些部分，尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場(chǎng)已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場(chǎng)運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場(chǎng)的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場(chǎng)監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場(chǎng)管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場(chǎng)監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)行問題的補(bǔ)救上。由于市場(chǎng)發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場(chǎng)的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場(chǎng)自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場(chǎng)自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對(duì)市場(chǎng)交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場(chǎng)多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場(chǎng)發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場(chǎng)監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場(chǎng)主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國家對(duì)于上市公司退市問題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒有明確對(duì)證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過對(duì)我國資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職能、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場(chǎng)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場(chǎng)監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場(chǎng)切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場(chǎng)向國際市場(chǎng)靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

篇2

內(nèi)容提要：監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)秩序，確保交易安全和廣大投資者的利益；而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng)，必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)政府監(jiān)管產(chǎn)生強(qiáng)烈依賴，以至于無法生成自律、自治環(huán)境機(jī)制的資本市場(chǎng)，永遠(yuǎn)也不可能走向成熟。我國資本市場(chǎng)以政府為主導(dǎo)，管制過甚，自律、自治受到無形壓制的發(fā)展模式，必須扭轉(zhuǎn)、過渡到監(jiān)管與自律、自治并重，二者有機(jī)統(tǒng)一的軌道上，才能使我國資本市場(chǎng)最終走向成熟。

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資本市場(chǎng)必須營造一個(gè)監(jiān)管與自律、自治對(duì)立統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境，才能實(shí)現(xiàn)法律調(diào)整對(duì)安全和效益的追求。然而，法律如何把握適度監(jiān)管的領(lǐng)域，為各類市場(chǎng)主體保留適宜其生存和持續(xù)發(fā)展的空間，則是整個(gè)資本市場(chǎng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。資本市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)建立在市場(chǎng)機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)上，尊重資本市場(chǎng)的規(guī)律，注重宏觀調(diào)控，間接管理，多采用經(jīng)濟(jì)手段保持市場(chǎng)主體的獨(dú)立性和自主經(jīng)營權(quán)。不因監(jiān)管的存在而使市場(chǎng)主體喪失經(jīng)營的靈活性和活力，不因監(jiān)管而妨礙其效益的增長。

一、監(jiān)管與自律、自治在資本市場(chǎng)發(fā)展中的地位與作用

古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派崇尚自由經(jīng)濟(jì)，主張經(jīng)濟(jì)的自由放任，反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)模型能夠?qū)崿F(xiàn)資源的帕累托效率配置。即個(gè)體消費(fèi)者的效率最大化行為和廠商利潤最大化行為將通過“看不見的手”使資源的配置達(dá)到一個(gè)理想的狀態(tài)：任何變動(dòng)若不使任何他人的境況變壞就不能使任何一個(gè)人的境況變好。這一理想狀態(tài)不需要政府的任何干預(yù)或公共政策，這是一個(gè)自我調(diào)節(jié)和修正的過程。最小政府理論以人類平等、自由、公正和人權(quán)神圣不可侵犯為最高的價(jià)值，堅(jiān)信個(gè)人的主體權(quán)力能力、自我控制能力、自我約束能力和自我實(shí)現(xiàn)能力是實(shí)現(xiàn)公平、正義、平等、自由和福利的唯一途徑。因此，政府只履行守夜人和交通警察的職能。政府的功能只局限于“保護(hù)所有的公民免受暴力、盜竊和欺詐，……確保合同的履行與實(shí)施?！弊钚〉恼凸艿米钌俚恼褪亲詈玫恼Ｈ欢?，現(xiàn)實(shí)生活中這種完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)從來就沒有存在過。20世紀(jì)20年代末30年代初的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，隨之宣告了自由放任經(jīng)濟(jì)政策的終結(jié)。針對(duì)經(jīng)濟(jì)放任造成的后果，凱恩斯主義主張國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。然而，20世紀(jì)70年代初，西方國家出現(xiàn)的了大量失業(yè)和物價(jià)高漲并存的“停滯膨脹”，使凱恩斯主義的理論和經(jīng)濟(jì)政策陷于破產(chǎn)。歷史事實(shí)告訴我們，當(dāng)今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是放任自流的經(jīng)濟(jì)，也不是政府全面管制的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)調(diào)節(jié)與政府調(diào)節(jié)二者缺一不可。

政府監(jiān)管和調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正當(dāng)理由，首先，是因?yàn)槭袌?chǎng)的失靈。非競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性的純公共物品與非競(jìng)爭(zhēng)、可排他、可市場(chǎng)化的公共物品供給不足，以及競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性的公共產(chǎn)權(quán)的過度消費(fèi)和投資不足，使市場(chǎng)機(jī)制的帕累托配置效率失靈；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部性、自然壟斷、信息不對(duì)稱，以及競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的其他局限性均會(huì)引起市場(chǎng)的失靈。其次，自由競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)必然走向壟斷和市場(chǎng)支配地位的濫用，反過來妨礙、排斥或限制競(jìng)爭(zhēng)；再次，市場(chǎng)調(diào)節(jié)無法自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的平衡，而且市場(chǎng)調(diào)節(jié)的事后性，只能通過對(duì)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的破壞和巨大的資源浪費(fèi)，才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)總量的再次平衡。最后，市場(chǎng)主體作為經(jīng)濟(jì)人均有追求自我利潤最大化的傾向和人性惡的一面，這樣，市場(chǎng)交易和競(jìng)爭(zhēng)的過程中就會(huì)不可避免地出現(xiàn)損人利己的現(xiàn)象。美國憲法之父麥迪遜就曾設(shè)問“政府之存在不就是人性的最好的說明嗎？如果每個(gè)人都是天使政府就沒有存在的必要了?！薄叭绻麤]有一個(gè)組織來防范做惡者，來明確界定何為惡行的規(guī)則，個(gè)人就不可能和平地追求自己的利益，私有產(chǎn)權(quán)也不可能得到有效的保障?！辟Y本市場(chǎng)作為作為整個(gè)市場(chǎng)體系的重要組成部分，為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共利益，維護(hù)公平、競(jìng)爭(zhēng)、高效的市場(chǎng)秩序，對(duì)資本市場(chǎng)必要的管制，自不待言。例如，在股票市場(chǎng)上，由于信息不對(duì)稱，在股票的發(fā)行人與股票的認(rèn)購人之間，發(fā)行人關(guān)于自己股票的質(zhì)量信息，知道的要比認(rèn)購人全面的多。當(dāng)投資者無法區(qū)別質(zhì)量較高的股票與較低的股票時(shí)，較高質(zhì)量的股票就會(huì)以低于投資者能夠確知兩種股票差異時(shí)的價(jià)格出售。這樣，就會(huì)出現(xiàn)劣質(zhì)股票將優(yōu)質(zhì)股票驅(qū)逐出市場(chǎng)的現(xiàn)象。政府監(jiān)管除了具有消除資本市場(chǎng)失靈的負(fù)面影響的防范作用外，還有積極的促進(jìn)功能。第一，政府監(jiān)管有助于資本資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)效率；第二，政府的監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)公平、正義的理想社會(huì)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，處于平等、自由和公正交易秩序中的每一個(gè)人和企業(yè)都是自我利益實(shí)現(xiàn)的最佳判斷者?！耙粋€(gè)好的社會(huì)必須具有限制個(gè)人的選擇干涉別人選擇程度的機(jī)制；一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)該具有暢通的讓所有的人都廣泛參與決定私人物品和社會(huì)物品配置的制度機(jī)制；一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)盡一切可能消除天賦性的與生俱來的特權(quán)與不平等，而讓人的后天努力成為處于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的哪一個(gè)紐結(jié)點(diǎn)上的惟一決定性的因素?！痹诠丝磥?，如果沒有經(jīng)濟(jì)自由，就不可能有進(jìn)步。企圖要求社會(huì)所有的人按照一個(gè)人或者某些人的指令進(jìn)行生活，從而操縱人與人之間的互動(dòng)活動(dòng)，這種企圖必將阻礙那種可以實(shí)現(xiàn)物質(zhì)和技術(shù)進(jìn)步的社會(huì)秩序的生成。政府不應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)號(hào)施令，而應(yīng)當(dāng)創(chuàng)設(shè)和執(zhí)行有關(guān)財(cái)產(chǎn)、交換的法律，從而使人們能夠以最有利于創(chuàng)造財(cái)富的方式彼此互相交往。政府恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)當(dāng)是保證個(gè)人能夠充分地以自己覺得最合適的方式利用其知識(shí)和才能。“法律恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)則是為生活于其中的個(gè)人創(chuàng)造一個(gè)私域，使他們能按自己的意愿活動(dòng)?！惫诉M(jìn)一步認(rèn)為，最優(yōu)的社會(huì)就是個(gè)人透過競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)公平地發(fā)揮自己的能力，并獲得地位和物質(zhì)財(cái)富的社會(huì)，而在此競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，人們享有交換自由和私人財(cái)產(chǎn)，政府并不控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的細(xì)節(jié)。發(fā)達(dá)、良好的資本市場(chǎng)市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)當(dāng)建立在廣大市場(chǎng)主體主動(dòng)性自律的基礎(chǔ)之上，而不是完全依賴于監(jiān)管。主要靠政府監(jiān)管才能維持秩序，市場(chǎng)主體普遍缺乏自律意識(shí)，違規(guī)操作盛行的資本市場(chǎng)，這種狀況，只能說明資本市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。私法自治精神僅在于“實(shí)現(xiàn)下述思想：即任何人均可隨其所欲，訂立契約，作成遺囑，設(shè)立社團(tuán)?！辟Y本市場(chǎng)的各類主體，無論是商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司、上市公司，中介機(jī)構(gòu)、證券交易所等法人團(tuán)體，還是在資本市場(chǎng)投資的個(gè)人，都是獨(dú)立的市場(chǎng)主體，法律必須確保他們能夠行使自主經(jīng)營權(quán)，根據(jù)自己的決策，自由地開展資本經(jīng)營活動(dòng)，努力實(shí)現(xiàn)自身利潤最大化經(jīng)營目標(biāo)。同業(yè)者為了自身的共同利益，按照自愿的原則可以依法建立自律性組織，維護(hù)團(tuán)體的共同利益，協(xié)調(diào)團(tuán)體與成員之間的利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)同業(yè)者的健康發(fā)展。

資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)要有效地發(fā)揮作用，需要政府從事大量的活動(dòng)以使其正常地運(yùn)轉(zhuǎn)，在其不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候要彌補(bǔ)其缺陷，但是在能夠創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)的地方就必須依賴競(jìng)爭(zhēng)。哈耶克認(rèn)為，如果政府的管理和計(jì)劃是為了促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，或者是在競(jìng)爭(zhēng)無法正常發(fā)揮作用的時(shí)候采取行動(dòng)，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行反對(duì)，但是除此以外的一切政府活動(dòng)都是非常危險(xiǎn)的。監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)秩序，確保交易安全和廣大參與市場(chǎng)交易者的利益；而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng)，必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)行全面的管制就必然會(huì)排斥市場(chǎng)，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的做法，完全不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派所倡導(dǎo)的放任自流純而又純的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也不是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行全面干預(yù)的經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是政府可宏觀調(diào)控，適度監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)。

二、我國資本市場(chǎng)的監(jiān)管范圍與自律、自治空間

資本市場(chǎng)不是全面管制或無縫隙監(jiān)管的市場(chǎng)，也不是放任自流的純粹的市場(chǎng)。前者，無異于對(duì)市場(chǎng)的取締或?qū)κ袌?chǎng)機(jī)制的全面扼殺；后者，則難以克服資本市場(chǎng)的局限性，防止資本市場(chǎng)失靈帶來的災(zāi)難。由于人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中所利用的大量的知識(shí)并不能集中于一個(gè)人的頭腦中，而只能由不同的人掌握分離的知識(shí)。即便是政府也不可能掌握資本市場(chǎng)交易過程中所需要的全部知識(shí)和信息，因此，對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行全面的管制，使其按照事先的計(jì)劃運(yùn)轉(zhuǎn)，不可能造就一個(gè)良性的資本市場(chǎng)。這一點(diǎn)早已被我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)所證實(shí)。為了建立一個(gè)高效和公正的資本市場(chǎng)，我們不需要政府非得無所不知、無所不能、無處不在、無限仁慈，任何時(shí)代、任何國家的政府都不可能這樣，也完全沒有必要這樣。一個(gè)發(fā)達(dá)、健全和成熟的資本市場(chǎng)必須是既有健全的嚴(yán)格監(jiān)管體系和手段，又有市場(chǎng)主體自主經(jīng)營、公平競(jìng)爭(zhēng)的自治空間；同時(shí)，要建立政府監(jiān)管與市場(chǎng)交易主體自治之間進(jìn)行溝通的渠道，發(fā)揮行業(yè)自律組織的橋梁和中介作用，協(xié)調(diào)社會(huì)公共利益、行業(yè)利益與個(gè)體利益的。梁定邦先生曾經(jīng)指出，空間和社會(huì)秩序是法律的兩個(gè)重要因素，“沒有秩序的話社會(huì)無法發(fā)展；沒有空間就不能調(diào)動(dòng)一個(gè)民族的積極性一個(gè)社會(huì)的積極性?！彼?，法律本身一定要有它的框架，有它的規(guī)范，使得每一人都知道這條路是寬的；使得每一人去走的時(shí)候，能發(fā)揮它的替能，它才是算好的法律。關(guān)于資本市場(chǎng)中的監(jiān)管與自律、自治的關(guān)系，就深層次而言，實(shí)際上反映了個(gè)體、團(tuán)體與社會(huì)公共利益之間的關(guān)系。“雖然我們?yōu)樯鐣?huì)利益著想，但仍必須重視個(gè)人利益?！蔽覀儽仨毧紤]維護(hù)資本市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共利益的整體要求和每個(gè)市場(chǎng)主體的單獨(dú)要求，承認(rèn)并保證市場(chǎng)主體享有充分的自主經(jīng)營權(quán)，可以通過自身努力經(jīng)營活動(dòng)，去追求盈利目標(biāo)的最大化?！罢詈玫墓芾砭褪亲屓藗兎浅Ｗ杂梢步吡?chuàng)造他們自己的幸福。”對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)以宏觀管理為主，微觀管理為輔。資本市場(chǎng)需要監(jiān)管的事項(xiàng)應(yīng)該是市場(chǎng)主體不能做、不愿做或做不好事，“關(guān)于公民個(gè)人知道的更清楚、更加擅長的那些事，國家并沒有越俎代庖；相反地它做的是，即使個(gè)人有所了解，單靠他自己的力量也無法進(jìn)行的那些事?！?/p>

（一）我國資本市場(chǎng)中的監(jiān)管范圍

關(guān)于資本市場(chǎng)的組織、運(yùn)行，哪些事項(xiàng)和方面屬于政府監(jiān)管的領(lǐng)域？哪些事項(xiàng)和方面政府不應(yīng)該插手，而應(yīng)該由資本市場(chǎng)的參與者自治和自律？這個(gè)問題在立法上，即使不能做出詳細(xì)的劃分，也必須進(jìn)行原則性的明確界定。關(guān)于這個(gè)問題的處理，我國立法往往從規(guī)定監(jiān)管機(jī)關(guān)的職責(zé)入手。我國《銀行監(jiān)督管理法》第三章[2]規(guī)定了國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理職責(zé)，可概括歸納為：（1）依法制定并對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則；（2）依照法定的條件和程序，審查批準(zhǔn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍；（3）對(duì)發(fā)生變更的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的資金來源、財(cái)務(wù)狀況、資本的補(bǔ)充能力和誠信狀況進(jìn)行審查；（4）辦理銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)品種的審查批準(zhǔn)和備案；（5）對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的董事和高級(jí)經(jīng)營管理人員實(shí)行任職資格管理；（6）制定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營規(guī)則[3]；（7）責(zé)令銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照法律規(guī)定，如實(shí)向社會(huì)公眾披露財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)管理狀況、董事和高級(jí)管理人員變更以及其他重大事項(xiàng)等信息。我國新《證券法》第179條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督管理中履行下列職權(quán)：（1）依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或核準(zhǔn)權(quán)；（2）依法對(duì)證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；（3）依法對(duì)證券的發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理管理公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，進(jìn)行監(jiān)督；（4）依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施；（5）依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；（6）依法對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；（7）依法對(duì)違反證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；（8）法律、行政法律規(guī)定的其他職責(zé)。《證券投資基金法》第76條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法履行下列職責(zé)：（1）依法制定證券投資基金監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；（2）辦理基金備案；（3）對(duì)基金管理人、基金托管人及其他機(jī)構(gòu)從事證券投資基金活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，對(duì)違法行為進(jìn)行查處，并予以公告；（4）制定基金從業(yè)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施；（5）監(jiān)督基金的信息披露情況；（6）指導(dǎo)和監(jiān)督基金同業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)；（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

從以上條款關(guān)于監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管職責(zé)的規(guī)定，我們可以發(fā)現(xiàn)我國監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管領(lǐng)域十分寬泛，其確切的范圍可以從橫向范圍和縱向范圍兩個(gè)方向加以把握。首先，關(guān)于資本市場(chǎng)監(jiān)管的橫向范圍。資本市場(chǎng)受監(jiān)管的對(duì)象包括各類市場(chǎng)主體、中介機(jī)構(gòu)、行業(yè)自組織及其行為。其中應(yīng)接受監(jiān)管的主體有：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券的發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的證券、基金同業(yè)協(xié)會(huì)等。此外，對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等商事主體的監(jiān)管還向內(nèi)延伸至市場(chǎng)主體的高管人員，以及證券從業(yè)人員，向外擴(kuò)張到其發(fā)起人、控股股東和其他關(guān)聯(lián)主體。納入監(jiān)管的市場(chǎng)行為，包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、證券公司、基金管理公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營方式；證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算；信息披露；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的變動(dòng)情況。從資本市場(chǎng)的體系看，監(jiān)管覆蓋了股票市場(chǎng)、公司并購市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等。其次，關(guān)于資本市場(chǎng)監(jiān)管的縱向范圍。從各種類市場(chǎng)主體的設(shè)立、變更到終止，從經(jīng)營決策、執(zhí)行到市場(chǎng)交易結(jié)果等均被納入全過程的監(jiān)管，甚至縱深到市場(chǎng)主體的人事安排、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)品種和內(nèi)控機(jī)制。幾乎構(gòu)筑了一個(gè)全方位、立體式的監(jiān)管系統(tǒng)。

（二）我國資本市場(chǎng)主體自律和自治的空間

資本市場(chǎng)的自律是指市場(chǎng)主體的自我管理，“當(dāng)私人領(lǐng)域的某一部分的成員承擔(dān)起監(jiān)督他們自己事務(wù)的責(zé)任時(shí)自律就發(fā)生了?！保?）（p395）我國資本市場(chǎng)主體與國外較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上的主體相比，無論是公司自治空間，還是自律空間均相對(duì)要狹小的多。主要表現(xiàn)為：（1）無論是商業(yè)銀行、投資公司、保險(xiǎn)公司、證券公司，還是上市公司均存在國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象，仍然無法做到政企分開，企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)完全的自主決策。無限的政府監(jiān)管對(duì)這些市場(chǎng)主體的擠壓，致使它們能夠擁有的自主經(jīng)營權(quán)十分有限，幾乎沒有自我發(fā)展、自我完善和自我約束的能力。（2）證券公司、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司和信托投資公司實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，其業(yè)務(wù)范圍和種類必須在核定的范圍開展，不能自主地拓展業(yè)務(wù)，金融工具的創(chuàng)新也受到很大的限制。（3）行業(yè)自律組織除了為成員企業(yè)提供服務(wù)，基本上無法肩負(fù)起對(duì)成員企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督的職責(zé)。這種局面的形成在我國并不是偶然的，其主要原因是我國市場(chǎng)主體歷史上缺乏自律的傳統(tǒng)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，政府部門長于管制，疏于發(fā)展，習(xí)慣于用行政手段管理市場(chǎng)，不擅長依靠經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的慣性在我國資本市場(chǎng)發(fā)育十多年的歷程中欲罷不能，陰魂不散，致使當(dāng)前國內(nèi)資本市場(chǎng)依然盛行非市場(chǎng)化運(yùn)作的傾向。

三、資本市場(chǎng)監(jiān)管、自律、自治的模式

資本市場(chǎng)由于政府管制與自律、自治各自所占比重不同，資本市場(chǎng)是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，還是以市場(chǎng)主體自律、自治為基礎(chǔ)，還是實(shí)行政府管制與自律、自治有機(jī)結(jié)合將會(huì)形成不同的模式。各種模式是資本市場(chǎng)監(jiān)管、自律和自治現(xiàn)實(shí)化的具體表現(xiàn)。在世界范圍內(nèi)各國對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制，主要分為集中型管理體制、自律型管理體制和其他介于二者之間的折衷體例。目前，我國資本市場(chǎng)所采用運(yùn)作模式雖然屬于集中管理型，它在形式上貌似美國的監(jiān)管體制，但是在實(shí)質(zhì)上卻存在著很大的差異。

（一）美國集中監(jiān)管模式。以美國為代表的集中型管理體制表現(xiàn)為，國家制定專門的證券管理法，設(shè)立全國性的專門證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)全國的證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一管理。美國有關(guān)資本市場(chǎng)的立法和規(guī)章分為三級(jí)：一是美國聯(lián)邦立法，其中包括1933年的證券法、銀行法，1934年的證券交易法，1935年公用事業(yè)控股公司法，1939年的信托法，1940年的投資公司法，1949年的投資顧問法，1995年的金融競(jìng)爭(zhēng)法，1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法，2002年的薩班斯—奧克利法案。另外，還包括證券監(jiān)督委員會(huì)依照法律授予證券交易所、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)、證券商協(xié)會(huì)等制定規(guī)章和自治規(guī)則。美國設(shè)立了直接隸屬于總統(tǒng)的證券集中管理機(jī)構(gòu)，證券交易委員會(huì)（SEC），獨(dú)立行使職權(quán)，對(duì)全國性的證券交易所制定補(bǔ)充規(guī)定。二是各州制定的證券、金融、保險(xiǎn)和公司方面的立法。三是由自律機(jī)構(gòu)如證券交券商、投資公司，以及證券的發(fā)行和交易實(shí)施全面的監(jiān)督管理權(quán)。證券交易委員會(huì)（SEC），將全國劃分為9個(gè)區(qū)，每個(gè)分區(qū)設(shè)立分區(qū)委員會(huì)，負(fù)責(zé)執(zhí)行和落實(shí)管理政策與措施。美國在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，契約自由和企業(yè)自治理念的指導(dǎo)下，對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管的主要方式是注重上市公司等市場(chǎng)主體信息的披露，解決信息不對(duì)問題，增加市場(chǎng)的透明度；強(qiáng)化董事、高級(jí)經(jīng)營管理者的誠信義務(wù)和管理職責(zé)，注重發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)資本流動(dòng)的自我調(diào)節(jié)作用，較少采用行政管制手段。因此，在美國無論是立法或是政府的監(jiān)管措施都給市場(chǎng)主體實(shí)行自律、自治留有足夠的余地。

（二）英國自律型監(jiān)管模式。自律性的管理體制則表現(xiàn)為，除了國家必要的立法外，政府較少干預(yù)證券市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依賴于證券交易所和證券商協(xié)會(huì)等組織進(jìn)行自律管理。英國在20世紀(jì)80年代之前，資本市場(chǎng)由自愿建立的行業(yè)、專業(yè)和社會(huì)組織自主監(jiān)管它們帶有共同利益的事務(wù)，已形成自律性傳統(tǒng)。證券和投資委員會(huì)、證券交易所、職業(yè)機(jī)構(gòu)和各類公司等一系列私人運(yùn)作的組織，在沒有法定權(quán)利和不直接向政府官員負(fù)責(zé)或報(bào)告的情況下監(jiān)督資本市場(chǎng)的活動(dòng)?！?986年的金融服務(wù)法》改變了以往的狀況，使資本市場(chǎng)的組織和活動(dòng)“在法律的框架內(nèi)自律”。英國證券和投資委員會(huì)是一個(gè)私人公司而不是一個(gè)政府機(jī)構(gòu)，其主席由財(cái)政部和英格蘭銀行任命，并借此對(duì)其政策施加影響。它必須按照1986年的《金融服務(wù)法》對(duì)證券市場(chǎng)行使監(jiān)管權(quán)，沒有完全的自，當(dāng)它不能發(fā)揮令人滿意的作用時(shí)，財(cái)政部可以取消賦予它的權(quán)力并親自行使這些權(quán)力。結(jié)果是在很大程度上，使證券和投資委員會(huì)具有半官方和半私人公司的性質(zhì)。因此，于其說1986年之后，英國證券市場(chǎng)的管理模式是一種“自律模式”，不如說它是一種“共同管理體制”。英國1997年10月成立了金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA）被授予對(duì)銀行、證券、期貨以及保險(xiǎn)業(yè)廣泛的監(jiān)管權(quán)，更進(jìn)一步強(qiáng)化了這種共同監(jiān)管的體制。然而，英國自律的傳統(tǒng)仍然是資本市場(chǎng)運(yùn)作的基礎(chǔ)，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件及資格、專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的確定，市場(chǎng)秩序的建立與維護(hù)繼續(xù)掌管在自律組織手中。只有出現(xiàn)自律、自治不能，或者不能湊效時(shí)，政府監(jiān)管部門才出面加以干預(yù)

（三）我國政府主導(dǎo)資本市場(chǎng)的運(yùn)作模式。我國自1998年11月國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會(huì)“三定”方案，確定其為全國證券、期貨市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān)，到按照分業(yè)經(jīng)營管理的原則，陸續(xù)成立了銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，完成了我國資本市場(chǎng)由多頭、分散、重復(fù)、交叉管理到集中、專門、統(tǒng)一管理的體系構(gòu)架。在政府行政力量的大力推動(dòng)下，我國的公司實(shí)務(wù)和證券市場(chǎng)只用了短短十幾年的時(shí)間，就走完西方國家花費(fèi)了一百多年時(shí)間才經(jīng)過的歷程，并取得了一定的成績，不能不說是一個(gè)奇跡。但是，我國資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn)，也存在諸多先天不足的問題，例如，市場(chǎng)體系不完整、股市二元化，上市公司的流通股比例偏低，“國有股一股獨(dú)大”，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和上市公司等市場(chǎng)主體的獨(dú)立性差，法人治理機(jī)制不健全等問題。由于過去長期實(shí)施計(jì)劃經(jīng)濟(jì)使政府擅長運(yùn)用行政手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而采取法律手段和經(jīng)濟(jì)手段管理經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)不足，企業(yè)和其他社會(huì)組織缺乏自律和自治的傳統(tǒng)。新《證券法》第8條規(guī)定：“在國家對(duì)證券發(fā)行、交易活動(dòng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，依法設(shè)立證券業(yè)協(xié)會(huì)，實(shí)行自律性管理?！边@一規(guī)定確立了我國資本市場(chǎng)“政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主，并輔之心行業(yè)自律的運(yùn)作模式”。目前，政府對(duì)資本市場(chǎng)的管理依然停留在管人事、管資產(chǎn)、管審批、管業(yè)務(wù)的層面，資本市場(chǎng)的運(yùn)行過度地依賴于政府的監(jiān)管。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，我國資本市場(chǎng)在改革開放的過程中僅證券市場(chǎng)已廢除的行政許可事項(xiàng)就有49項(xiàng)，但是繼續(xù)保留的行政許可事項(xiàng)仍然達(dá)54項(xiàng)之多。資本市場(chǎng)往往陷入一管就死，一放就亂，惡性循環(huán)的怪圈。這充分說明，我國資本市場(chǎng)動(dòng)作的模式是一種“政府主導(dǎo)下，集中監(jiān)管”的形式，市場(chǎng)主體對(duì)政府監(jiān)管的強(qiáng)烈依賴，極難生成資本市場(chǎng)的自治和自律機(jī)制。近來，股市交易量不斷的下滑，市場(chǎng)缺乏可預(yù)期性，投資者對(duì)市場(chǎng)信心不足，券商大面積虧損，其中有一大批成為被托管、被拯救或倒閉的對(duì)象。盡管原因復(fù)雜，但是其主要的癥結(jié)不外乎出在監(jiān)管的過多、過死，管理手段滯后、缺乏合理性與市場(chǎng)主體自律、自治功能未能充分發(fā)揮上面。因此，我國資本市場(chǎng)存在的問題不是要不要監(jiān)管，而是如何把適當(dāng)、合理的監(jiān)管與企業(yè)和投資者充滿活力的自律和自治有機(jī)地結(jié)合起來。

四、監(jiān)管、自律、自治在資本市場(chǎng)中協(xié)調(diào)效用的實(shí)現(xiàn)

一個(gè)良性的、理想的資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)公平、有序競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，通過必要的監(jiān)管與自律、自治形成了良好的信用基礎(chǔ)，信息公開、價(jià)格真實(shí)，市場(chǎng)主體可以較自由的進(jìn)入市場(chǎng)和退出市場(chǎng)，每一個(gè)市場(chǎng)主體按照自我判斷以自己的經(jīng)營方式去追求利潤最大化，投資者利益能夠獲得充分的保護(hù)。為了實(shí)現(xiàn)理想資本市場(chǎng)的理念，我國資本市場(chǎng)未來發(fā)展的方向應(yīng)當(dāng)是：在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)主體積極主動(dòng)地實(shí)施自律、自治，逐步放開管制，直至解除管制。擴(kuò)大市場(chǎng)化的范圍，把本應(yīng)由市場(chǎng)解決的問題，因擔(dān)心現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)制不夠成熟而放在行政管制層面加以處理的問題，必須逐漸地交還給市場(chǎng)來調(diào)整。

（一）監(jiān)管、自律、自治協(xié)調(diào)的法律基礎(chǔ)

這句關(guān)于公平的格言。以新《證券法》為證，其內(nèi)容依舊以強(qiáng)化監(jiān)管為主線，無論是對(duì)上市公司、證券公司，還是對(duì)證券市場(chǎng)修改后的條款均大大的擴(kuò)充了監(jiān)管的范圍，增強(qiáng)了監(jiān)管的力度，然而涉及自律和自治的規(guī)范依然沒有改觀。證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)主體的資格、市場(chǎng)交易、違規(guī)行為的處理基本上沒有管理權(quán)，在證券市場(chǎng)的組織和運(yùn)作過程中完全被邊緣化。這樣一部證券法就其精神實(shí)質(zhì)和主要條款而言，早已因扭曲而淪落為一部“證券監(jiān)管法”。這必然會(huì)使我國證券市場(chǎng)今后增強(qiáng)自律和自治功能帶來法律資源供給上的不足。無論是政府監(jiān)管，還是企業(yè)自律和自治都必須具備合理性和堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。我國政府為什么要對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管，當(dāng)然是為了維護(hù)資本市場(chǎng)的社會(huì)公共利益，實(shí)現(xiàn)資本的經(jīng)營效益。而決不是象有的人所說的那樣，中國政府干預(yù)在法理上有很強(qiáng)的理由，因?yàn)橹袊撬腥恕！爸袊弊愚D(zhuǎn)過來就是所有人，帽子轉(zhuǎn)過去就是管理者”。我國資本市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范，一個(gè)很關(guān)鍵的問題就出在政府同時(shí)承擔(dān)著社會(huì)管理者的職能和所有都的職能，二者糾纏不清。有時(shí)它以所有者身份去行使社會(huì)管理者的職責(zé)，有時(shí)它卻又以社會(huì)管理的資格和地位去保護(hù)自己作為所有者的利益。角色的錯(cuò)位使政府很難做到客觀、公證，有些問題就是由于政府管理管出來的，如果依法由市場(chǎng)去調(diào)節(jié)本來就根本不存在問題。法律調(diào)整社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的方式有兩種：一種是法定主義調(diào)整方式，另一種是法律行為調(diào)整方式。法定主義調(diào)整方式要求當(dāng)事人的行為必須符合法律概括的典型形態(tài)，否則，就屬于違法行為，必須承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。法定主義調(diào)整在立法上表現(xiàn)為強(qiáng)制性、禁止性法律規(guī)范。顯然，政府對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管依據(jù)的是法定主義調(diào)整方式所確定的強(qiáng)制性法律規(guī)范。政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管必須依法行使職權(quán)，法律沒有明文規(guī)定的就是法律禁止政府部門去做的，政府不得濫用監(jiān)管權(quán)。法律行為調(diào)整方式，即私法自治的調(diào)整方式，在立法上表現(xiàn)為任意性法律規(guī)范，即意思推定規(guī)范。當(dāng)事人根據(jù)自己行為為自己創(chuàng)設(shè)權(quán)利和義務(wù)，當(dāng)事人可以通過法律行為排除意思推定規(guī)則的適用，即當(dāng)事人的約定優(yōu)于法律的任意規(guī)定。只有當(dāng)事人未作意思表示或者意思表示不明確的，才推定適用任意性法律規(guī)范。私法自治原則必然意味著“承認(rèn)個(gè)人在私法的領(lǐng)域內(nèi)，就自己生活之權(quán)利義務(wù)能為最合理‘立法者’，在不違背國家法律規(guī)定之條件下，皆得基于其意思，自由創(chuàng)造規(guī)范，以規(guī)律自己與他人之私法律關(guān)系?！辟Y本市場(chǎng)的自律和自治必須以任意性法律規(guī)范為基礎(chǔ)，按照意思自治原則，法律沒有明文規(guī)定的，就是法律允許做的。然而，我國關(guān)于資本市場(chǎng)的各項(xiàng)立法，就其規(guī)范體系考察由于受重監(jiān)管輕自律、輕自治思想的支配，強(qiáng)制性法律規(guī)范與任意性法律規(guī)范的比例嚴(yán)重失衡，許多本應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)節(jié)和市場(chǎng)主體選擇便可以有效解決的事項(xiàng)均被上升為法律的強(qiáng)制性規(guī)范，致使市場(chǎng)主體的自治和自律空間被極度地的壓縮。殊不知，“最嚴(yán)厲的法律是最大的錯(cuò)誤或不公正”。

（二）政府監(jiān)管的價(jià)值必須立足于對(duì)安全和效益的合理追求

正當(dāng)?shù)姆刹]有設(shè)計(jì)人們相互交往的細(xì)節(jié)，而僅僅創(chuàng)造其邊界。政府的正當(dāng)職能就是透過創(chuàng)造出的市場(chǎng)秩序，讓個(gè)人可以借助浮動(dòng)價(jià)格和利潤，最充分地利用分離的知識(shí)，以此促進(jìn)社會(huì)成員間的合作。在對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管方式上，政府應(yīng)采用非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督和現(xiàn)場(chǎng)檢查方式實(shí)施監(jiān)督。監(jiān)督方式對(duì)市場(chǎng)主體及其活動(dòng)的影響，決定著是否允許市場(chǎng)主體自治以及自治的程度如何。若對(duì)市場(chǎng)主體實(shí)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督，無異于對(duì)市場(chǎng)主體自由的剝奪；雖然是非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督，但是如果對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行任意的、頻繁的現(xiàn)場(chǎng)檢查必然會(huì)嚴(yán)重地干擾企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。因此，檢查是否必要，檢查的頻率必須從嚴(yán)、適度地掌握。政府監(jiān)管應(yīng)多注重宏觀層面，多應(yīng)用法律和經(jīng)濟(jì)的手段進(jìn)行監(jiān)管；監(jiān)管對(duì)安全價(jià)值的追求不能妨礙市場(chǎng)主體對(duì)符合社會(huì)公共利益要求的自我利益的追求。監(jiān)管主要是對(duì)市場(chǎng)主體外部行為的監(jiān)督，不應(yīng)涉及或盡可能少地涉及公司的內(nèi)部事務(wù)，尤其不能妨礙其自主決策。監(jiān)管應(yīng)有助于強(qiáng)化上市公司、控制股東和高管人員的信息披露義務(wù)，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不代替市場(chǎng)交易主體作判斷，個(gè)體交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)通過市場(chǎng)主體的內(nèi)控機(jī)制解決。對(duì)資本市場(chǎng)的管理應(yīng)區(qū)別管制與監(jiān)督，管制是對(duì)資本市場(chǎng)主體和行為的事前監(jiān)督，它屬于行政許可的范疇，解決是否賦予特定市場(chǎng)主體某種權(quán)利，是否允許市場(chǎng)主體做出某種行為的市場(chǎng)準(zhǔn)入問題；而監(jiān)督屬于事后的督促檢查，它解決的是市場(chǎng)主體如何行為，行為的后果是不具有合法性和正當(dāng)性的問題。為了提高我國資本市場(chǎng)的動(dòng)作效益，資本市場(chǎng)未來的趨向必須是逐步放寬管制、加強(qiáng)監(jiān)督、擴(kuò)大自律和自治，堅(jiān)持資本市場(chǎng)改革的市場(chǎng)化取向，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。

（三）賦予資本市場(chǎng)主體獨(dú)立的地位、拓展其自律與自治的空間

資本市場(chǎng)的自律組織，主要有證券交易所和各種同業(yè)協(xié)會(huì)，如銀行業(yè)協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金同業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)和律師協(xié)會(huì)等，它們都是同業(yè)者為了同行業(yè)內(nèi)部成員的共同利益，促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展，根據(jù)平等、自愿、互利原則，依法設(shè)立的非營利性社會(huì)組織。為了實(shí)現(xiàn)本行業(yè)的自我管理，在法律上必須賦予其社團(tuán)法人的獨(dú)立地位和權(quán)威性。中國的實(shí)踐已充分證明了作為政府附屬物的行業(yè)協(xié)會(huì)，只能是強(qiáng)化政府全面管制的手段和工具，而決不可能成為促進(jìn)行業(yè)成員自律發(fā)展的中間力量。新《證券法》就證券交易所而言，賦予并擴(kuò)大了下列權(quán)力：（1）股票、債券和其他證券上市交易的核準(zhǔn)權(quán)；（2）證券暫停、恢復(fù)和終止上市權(quán)；（3）停牌、停市權(quán)；（4）對(duì)證券交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控權(quán)；（5）信息披露監(jiān)督權(quán)；（6）制定證券交易所的會(huì)員和證券從業(yè)人員規(guī)則的權(quán)利；（7）對(duì)證券違規(guī)交易的處罰權(quán)。自律、自治應(yīng)是權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一。首先，必須承認(rèn)資本市場(chǎng)的參與者是獨(dú)立的權(quán)利主體，能夠以獨(dú)立的市場(chǎng)主體資格從事市場(chǎng)交易活動(dòng)，在公平競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)自己的合法權(quán)益。市場(chǎng)自律組織也必須是市場(chǎng)經(jīng)營主體為了共同的經(jīng)濟(jì)目的，為了成員企業(yè)的整體、長遠(yuǎn)利益均衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展，按自愿互利的原則組建起來，既獨(dú)立于其成員，也獨(dú)立于政府的法人實(shí)體；其次，自律、自治意味著證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所和相關(guān)同業(yè)公會(huì)等自律組織必須依據(jù)法律、自治規(guī)則和公司章程自愿地履行義務(wù)、承擔(dān)責(zé)任，尤其，將自律作為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的有效途徑。資本市場(chǎng)自律組織能夠?qū)崿F(xiàn)自律功能的前提是，它必須是成員自愿結(jié)合起來的，具有完全獨(dú)立性和權(quán)威性的法律實(shí)體。資本市場(chǎng)交易主體的法律地位和權(quán)利則必須獲得充分的尊重和可靠的法律保障。自律組織的自律功能主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）自我約束；（2）自我規(guī)范；（3）自我管理；（4）自我控制。我國雖然已經(jīng)建立了各種與資本市場(chǎng)有關(guān)的同業(yè)協(xié)會(huì)，但是這些協(xié)會(huì)除了組織成員交流信息和業(yè)務(wù)培訓(xùn)外，并沒有真正發(fā)揮對(duì)其成員的自律監(jiān)管作用。即便是證券交易所在我國也缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，它雖然在立法規(guī)定中是獨(dú)立的法律實(shí)體，但是它在實(shí)際活動(dòng)中卻表現(xiàn)出對(duì)證監(jiān)會(huì)很大的依附性，在外觀上猶如證監(jiān)會(huì)規(guī)章、政策的下屬執(zhí)行部門。咎其原因就在于法律幾乎把所有的監(jiān)管職能均賦予了政府監(jiān)管部門，根本就沒有為這些社會(huì)組織留下自律空間，由于缺乏必要的監(jiān)管權(quán)和手段，自然無法發(fā)揮作用。我國《銀行監(jiān)督管理法》第31條規(guī)定：“國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)自律活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督。銀行業(yè)自律組織的章程應(yīng)當(dāng)報(bào)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案?！痹摲▽?duì)銀業(yè)自律組織僅有的一條規(guī)定，卻沒有賦予其任何權(quán)利，立法對(duì)銀行自律監(jiān)管的忽視，從此可見一斑。我國無法開辟場(chǎng)外的證券交易市場(chǎng)，完善證券市場(chǎng)的分層體系，與缺乏證券市場(chǎng)的自律機(jī)制不無關(guān)系。自律性組織是場(chǎng)外市場(chǎng)存在的必要條件，我國證券市場(chǎng)的自律機(jī)構(gòu)是交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)，但目前我國證券業(yè)協(xié)會(huì)根本不是監(jiān)管者，且法律也未明確它的地位。場(chǎng)外交易的自律規(guī)則要充分發(fā)揮作用的前提是具備很好的職業(yè)準(zhǔn)則和高度的自律，而目前我國并不充分具備這樣的條件，所以建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)困難太大。

資本市場(chǎng)的交易主體實(shí)行自治是資本市場(chǎng)產(chǎn)生活力的源泉。作為獨(dú)立市場(chǎng)主體的公司必須具有獨(dú)立的意志能力，能夠自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，自我發(fā)展、自我完善、自我約束；有自己獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，獨(dú)立的物質(zhì)利益和獨(dú)立的責(zé)任能力；有權(quán)責(zé)明確，管理科學(xué)，激勵(lì)與約束相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，通過自身高效的經(jīng)營活動(dòng)，積極地開展公平、有效的競(jìng)爭(zhēng)，才能不斷地實(shí)現(xiàn)自身利潤最大化。

五、幾點(diǎn)結(jié)論

在世界經(jīng)濟(jì)一體化、全球化的背景下，為迎合世貿(mào)組織規(guī)則下世界資本市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我國資本市場(chǎng)在政府主導(dǎo)和推動(dòng)下，經(jīng)歷了十多年的艱辛發(fā)展后的今天，必須適時(shí)地轉(zhuǎn)向監(jiān)管與自律有機(jī)結(jié)合的軌道。大力培植資本市場(chǎng)的自律力量，提高政府適度監(jiān)管的效率，增強(qiáng)市場(chǎng)的靈活性和競(jìng)爭(zhēng)力，最大程度地實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能和法律功能。首先，必須明確劃分政府監(jiān)管和市場(chǎng)主體自律和自治的邊界。凡是通過資本市場(chǎng)機(jī)制能夠解決的問題，應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)機(jī)制去解決；通過市場(chǎng)機(jī)制難以解決，但是能夠通過規(guī)范、公正的行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)的自律能夠解決的，應(yīng)當(dāng)自律解決；即使是市場(chǎng)機(jī)制、行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)自律解決不了，需要政府加以管理的問題，也首先通過事后監(jiān)督去解決。即資本市場(chǎng)實(shí)行行業(yè)組織自律優(yōu)位，政府有限監(jiān)管，市場(chǎng)主體充分自治。其次，在資本市場(chǎng)立法方面必須適當(dāng)?shù)叵鳒p法律的強(qiáng)制性規(guī)范，確定政府有限的監(jiān)管權(quán)力，擴(kuò)大任意規(guī)范的比例，并使其系統(tǒng)化和體系化，為培育資本市場(chǎng)的自律和自治機(jī)制拓展應(yīng)有的空間。第三，完善資本市場(chǎng)主體的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制，強(qiáng)化董事、監(jiān)理及其他高級(jí)經(jīng)營理人員誠信義務(wù)，切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。第四，扶持和推動(dòng)市場(chǎng)主體、行業(yè)自治組織自身的建設(shè)和發(fā)展，依法保持其獨(dú)立的法律地位，并賦予它們充分的自治和自律權(quán)，為資本市場(chǎng)發(fā)揮自治和自律功能創(chuàng)造條件。第五，政府應(yīng)合理地處理好促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)督其運(yùn)行的矛盾，不僅要促進(jìn)多層次的資本市場(chǎng)體系快速的形成和發(fā)展，還必須通過卓有成效的監(jiān)管手段的運(yùn)用，平衡各種利益關(guān)系，維護(hù)公正、有序和有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序。另外，應(yīng)該在觀念上明確促進(jìn)資本市場(chǎng)自律功能的發(fā)揮也是監(jiān)管部門義不容辭的職責(zé)。

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篇3

從開始,高新技術(shù)企業(yè)成長期僅僅是風(fēng)險(xiǎn)投資。但是風(fēng)險(xiǎn)投資也很小,那么由什么來解決呢?現(xiàn)在有很多是通過三板掛牌。在成長期,我們可以看到PE會(huì)進(jìn)入,銀行可以進(jìn)入,創(chuàng)業(yè)板可以進(jìn)入。到了成熟期,可以上市,可以發(fā)展,可以貸款。中國高新技術(shù)在發(fā)展中的融資環(huán)境,已經(jīng)包括了多元化的金融服務(wù)。但是在不同的階段,它享受到的融資的供給是不同的。把握了這一點(diǎn),每一個(gè)高新企業(yè)要把握自己處在哪一個(gè)發(fā)展階段,相應(yīng)的可以進(jìn)行一個(gè)融資的配置。

要獲得這些融資的配置,我們可以看到有三個(gè)東西必須要解決。一個(gè)就是改制,要把有限責(zé)任公司變更為股份有限公司;第二要加快重組,現(xiàn)金增發(fā),收購兼并;第三要形成一個(gè)三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

我們對(duì)三個(gè)市場(chǎng)可以做一個(gè)比較,作為一個(gè)高新企業(yè),它在發(fā)展的不同階段,相應(yīng)地適應(yīng)于不同的市場(chǎng)。所以它的初創(chuàng)期、成長期比較適合的是三板市場(chǎng),也不排斥轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板和主板,主板一般是在成熟的高新企業(yè)才能進(jìn)入。

一些與資本市場(chǎng)距離較遠(yuǎn)的高新企業(yè),從長遠(yuǎn)來看不利于發(fā)展。因此,想更快發(fā)展的高新企業(yè)必須和資本市場(chǎng)保持密切的關(guān)聯(lián)。三板市場(chǎng)是進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板的跳板,中關(guān)村三板市場(chǎng)有很大的誘惑力,是高新企業(yè)獲得盡快發(fā)展的重要平臺(tái)創(chuàng)業(yè)在和資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)過程中,要盡快安排上市的規(guī)劃,盡快和證券中介機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系,這樣它的發(fā)展就會(huì)很快。同時(shí)因?yàn)檫@種技術(shù)上的安排,也更容易得到銀行信任和安排。

對(duì)于高新企業(yè)來講,圍繞資本市場(chǎng)關(guān)鍵要解決對(duì)接問題,要注意以下五個(gè)方面:

一、一定要突出主業(yè),確保持續(xù)經(jīng)營并不斷增長。這是一個(gè)進(jìn)入三板,以及三板轉(zhuǎn)制過程中我們必須把握好的,只有這樣才有轉(zhuǎn)板的可能。

二、公司治理機(jī)構(gòu)要合理,運(yùn)營要規(guī)范。

三、財(cái)務(wù)政策要穩(wěn)健,內(nèi)控機(jī)制要健全,尤其是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要嚴(yán)格按照國家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行財(cái)務(wù)安排。

四、不同時(shí)期的企業(yè),處在不同階段的高新企業(yè),要和相對(duì)應(yīng)的金融服務(wù)工具相對(duì)接,這個(gè)很關(guān)鍵。由于高新企業(yè)所處發(fā)展階段不同,它和金融服務(wù)的工具要有相匹配。

五、要盡快品請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu),幫助企業(yè)做出一個(gè)上市的規(guī)劃和轉(zhuǎn)制安排,這對(duì)企業(yè)解決好資本市場(chǎng)的對(duì)接至關(guān)重要。

要尋找一個(gè)證券的中介機(jī)構(gòu),我們要了解中介機(jī)構(gòu)投資和服務(wù)的理念。一個(gè)證券的中介機(jī)構(gòu)接受企業(yè)聘請(qǐng),進(jìn)行必要的投資安排的時(shí)候,要理解和了解它的服務(wù)投資理念,這是非常重要的。以下幾條高新企業(yè)在和資本對(duì)接過程中要清晰的把握好。

1、 證券的中介機(jī)構(gòu)不會(huì)“重資產(chǎn)不重,輕資產(chǎn)不輕”。這一點(diǎn)要理解,輕資產(chǎn)高新企業(yè)往往得不到銀行貸款,因?yàn)殂y行貸款的時(shí)候,它是從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度,重點(diǎn)在重資產(chǎn),這個(gè)和證券中介機(jī)構(gòu)不一樣。中介機(jī)構(gòu)在看待高新企業(yè)的時(shí)候,其更關(guān)注高新企業(yè)的技術(shù)含量,這個(gè)和銀行的角度不一樣。

2、 要立足當(dāng)前,著眼未來。證券中介機(jī)構(gòu)在扶持一個(gè)高新企業(yè)的時(shí)候,是立足當(dāng)前,更看重長遠(yuǎn)發(fā)展,而不是現(xiàn)在規(guī)模,而在未來的成長性。高新企業(yè)有兩大最大的特點(diǎn),一個(gè)是高技術(shù),一個(gè)是成長性,所以這恰恰是一個(gè)證券中介機(jī)構(gòu)所看重的。所以每一個(gè)高新企業(yè)和證券中介機(jī)構(gòu)打交道的時(shí)候,看它未來發(fā)展空間有多大,這是證券的中介機(jī)構(gòu)要把握的,恰恰和高新企業(yè)未來發(fā)展方向是一致的。

3、 技術(shù)進(jìn)步,前景廣闊。不僅要有技術(shù),因?yàn)楦咝录夹g(shù)本身含量很高,因?yàn)榧?xì)分市場(chǎng)上有很大的發(fā)展空間,所以證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)高新企業(yè)把握上,是重技術(shù)進(jìn)步,看的眼界發(fā)展廣闊,這是溝通中非常重要的一個(gè)。

4、 反對(duì)利潤為王。高新企業(yè)在發(fā)展過程中往往沒有利潤,但它有愿景,我們高新企業(yè)不要怕這一點(diǎn)。作為證券投資機(jī)構(gòu)也不以利潤為好壞來評(píng)價(jià)高新企業(yè),因?yàn)橛幸粋€(gè)發(fā)展成長性,尤其是高利潤,往往會(huì)在高新企業(yè)會(huì)走向下降通道的前線。

5、 反對(duì)追求絕對(duì)規(guī)范。一個(gè)高新企業(yè)在規(guī)范過程中很難做到?jīng)]有瑕疵,創(chuàng)業(yè)板主板上市這些企業(yè)況且有瑕疵,高新企業(yè)在它發(fā)展過程中有瑕疵沒有關(guān)系,通過上市的安排,通過改制,信息的充分披露逐步規(guī)范,所以不要擔(dān)心在管理上不規(guī)范,從而影響上市公司的規(guī)劃和改制的安排。

篇4

關(guān)鍵詞：成本管理；措施建議

一、設(shè)立健全的成本管理組織機(jī)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立健全完善的成本管理組織機(jī)構(gòu)，由上至下包括成本管理委員會(huì)、成本管理辦公室及基層成本管理組，這些組織機(jī)構(gòu)能否高效運(yùn)作決定了成本管理的效能。成本管理委員會(huì)是實(shí)施全面成本管理的最高決策機(jī)構(gòu)，由總會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)，企管、計(jì)劃、生產(chǎn)運(yùn)行等經(jīng)營職能科室組成，其職責(zé)是：制定成本管理的總體政策，確定成本管理目標(biāo)，審議成本分析報(bào)告，進(jìn)行成本重大決策；成本管理辦公室具體執(zhí)行成本管理委員會(huì)的任務(wù)，由各部門負(fù)責(zé)人和企業(yè)管理科組成，其職責(zé)是：制定企業(yè)成本管理的具體制度和規(guī)定，指導(dǎo)、審查企業(yè)各部門編制成本預(yù)算方案并編制企業(yè)的總預(yù)算，監(jiān)督企業(yè)成本控制的執(zhí)行，對(duì)成本控制執(zhí)行結(jié)果進(jìn)行考核和評(píng)價(jià)；基層成本管理組由各部門和車間的成本管理員組成，其職責(zé)是：負(fù)責(zé)本部門成本預(yù)算的編制、實(shí)施、控制和總結(jié)。健全的成本管理組織機(jī)構(gòu)必須與企業(yè)組織機(jī)構(gòu)相適應(yīng)，與企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)和規(guī)模相協(xié)調(diào)；必須明確職責(zé)權(quán)限，形成科學(xué)、有效的分工合作機(jī)制；必須有利于提高成本管理效能，促進(jìn)成本控制有效實(shí)施。

二、抓好成本考核的基礎(chǔ)工作

抓成本管理，首先要從基礎(chǔ)工作抓起，扎實(shí)的基礎(chǔ)工作是順利開展成本管理的前提。成本管理基礎(chǔ)工作主要包括原始記錄、統(tǒng)計(jì)報(bào)表、技術(shù)經(jīng)濟(jì)情報(bào)以及數(shù)據(jù)管理和資料貯存等管理工作。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理的原始記錄和統(tǒng)計(jì)報(bào)表的統(tǒng)一管理，責(zé)成企業(yè)管理部門主管這項(xiàng)工作，統(tǒng)一規(guī)定成本管理的原始記錄和統(tǒng)計(jì)報(bào)表的格式、內(nèi)容和計(jì)算方法以及填寫、簽署、報(bào)送和存檔等管理辦法。企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的收集、整理、匯總工作，根據(jù)企業(yè)成本管理的實(shí)際需要組織情報(bào)收集、明確情報(bào)重點(diǎn)、進(jìn)行數(shù)據(jù)加工，為企業(yè)開展成本管理提供相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立電子計(jì)算機(jī)綜合管理信息系統(tǒng)，對(duì)材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售等數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、存貯和檢索，把數(shù)據(jù)變?yōu)樾畔?。信息工作涉及企業(yè)所有科室和車間，各部門應(yīng)加強(qiáng)審核，認(rèn)真、負(fù)責(zé)地完成各項(xiàng)成本管理的數(shù)據(jù)記錄。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，企業(yè)成本管理基礎(chǔ)工作的完善程度直接關(guān)系到企業(yè)成本管理水平的高低。有些企業(yè)成本管理混亂，重要原因之一就是成本管理基礎(chǔ)工作沒有做好。一旦重視了這項(xiàng)工作，就可以很快扭轉(zhuǎn)被動(dòng)局面，所以有人比喻企業(yè)成本管理好像一棵大樹，基礎(chǔ)工作是樹根，只有根深才能葉茂。

三、材料采購是成本管理的源頭

采購成本作為企業(yè)最大費(fèi)用構(gòu)成部分，在整個(gè)制造成本中始終占據(jù)主要位置?？梢哉f。采購行為提前決定了企業(yè)最終產(chǎn)品的成本，是成本管理的源頭。業(yè)應(yīng)當(dāng)成立以廠長為主任，副廠長、總會(huì)計(jì)師為副主任，企管、招標(biāo)、紀(jì)檢、等部門負(fù)責(zé)人為成員的采購招標(biāo)委員會(huì)，其主要職責(zé)為：供應(yīng)市場(chǎng)調(diào)研分析，供應(yīng)商審核與選擇，控制材料采購數(shù)量和質(zhì)量。招標(biāo)委員會(huì)中專門設(shè)立信息詢價(jià)小組，廣泛收集各種材料的市場(chǎng)信息，綜合測(cè)評(píng)材料市場(chǎng)產(chǎn)量、質(zhì)量和價(jià)格，給競(jìng)標(biāo)、提供采購可比價(jià)；招標(biāo)委員會(huì)中還要設(shè)立材料成本分析小組，對(duì)所采購的材料成本開展分析，提出材料采購參考價(jià)，作為競(jìng)標(biāo)的重要指標(biāo)。企業(yè)招標(biāo)委員會(huì)通過網(wǎng)站、報(bào)紙、雜志和電視廣告等發(fā)出招標(biāo)公告，加大采購材料內(nèi)容的公開力度。在公正、公開的方式下，通過現(xiàn)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、事后評(píng)審辦法，擇優(yōu)選用供應(yīng)商。評(píng)審必須充分考慮供應(yīng)商的資質(zhì)、信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況，材料的數(shù)量、質(zhì)量和價(jià)格以及供貨時(shí)間等因素。實(shí)踐證明，企業(yè)實(shí)行材料公開競(jìng)標(biāo)采購，既保證了采購材料的數(shù)量和質(zhì)量，又杜絕了因回扣導(dǎo)致的腐敗行為，可大大降低材料采購成本。

四、成本責(zé)任是成本管理的重點(diǎn)

篇5

資本市場(chǎng)監(jiān)管者是資本市場(chǎng)里的最高權(quán)威，維護(hù)資本市場(chǎng)的效率和保護(hù)投資者利益是我們對(duì)它的一般期望。

1.維護(hù)資本市場(chǎng)的效率資本市場(chǎng)（本文主要是指證券資本市場(chǎng)）是對(duì)資本資源進(jìn)行再配置的場(chǎng)所，進(jìn)而對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行再配置，這是資本市場(chǎng)的一個(gè)基本功能。資本市場(chǎng)的資本配置有著巨大的經(jīng)濟(jì)后果，根本原因在于資本資源的再配置引致了其它社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源（主要是生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力）的再配置，不同的資源配置則意味著不同的經(jīng)濟(jì)效率?？傊?，資本市場(chǎng)與整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)是息息相關(guān)，休戚與共，當(dāng)資本市場(chǎng)有效率時(shí)，就會(huì)優(yōu)化社會(huì)資源的配置，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展；當(dāng)資本市場(chǎng)是無效率或低效率時(shí)，則反之。問題是，怎樣保持資本市場(chǎng)的效率？當(dāng)資本市場(chǎng)的主體——上市公司是以假騙市、“假行其道”時(shí)，我們又怎能奢望資本市場(chǎng)有效率？當(dāng)公司做假，而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)鑒證的獨(dú)立審計(jì)卻又是“見利忘義”、“同流合污”時(shí)，我們又怎能奢望資本市場(chǎng)有效率？很顯然，進(jìn)行資本市場(chǎng)合理的監(jiān)管是減少“假”出現(xiàn)的良好手段。通過資本市場(chǎng)的監(jiān)管，以維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平和公正，維護(hù)資本市場(chǎng)應(yīng)有的秩序，從而為提高資本市場(chǎng)的效率改善市場(chǎng)環(huán)境。

資本市場(chǎng)監(jiān)管者維護(hù)資本市場(chǎng)效率或曰維護(hù)市場(chǎng)的“三公”原則重要的一方面是通過“打假”和懲戒違規(guī)者來實(shí)現(xiàn)的。親歷恭為地查處和以獨(dú)立審計(jì)報(bào)告為線索是進(jìn)行“打假”的兩大方面。要維護(hù)資本市場(chǎng)的效率，還在于將違規(guī)者繩之以法，以警當(dāng)世和后世，通過足夠的懲戒來提高違規(guī)者和潛在違規(guī)者的違規(guī)成本。顯然這主要地是依賴于資本市場(chǎng)監(jiān)管者。

2.保護(hù)（中?。┩顿Y者保護(hù)中小投資者其實(shí)也可以體現(xiàn)在維護(hù)資本市場(chǎng)的“三公”原則之中，本文單獨(dú)加以討論，是在于當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)“假得以行其道”的時(shí)候，更容易受到利益侵害的便是中小投資者。在中國目前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，不乏眾多的“執(zhí)著的”“尋租者”，所以完全地將資本市場(chǎng)運(yùn)行交諸市場(chǎng)自身時(shí)，“陽光交易”的市場(chǎng)里可能會(huì)有太多的“黑暗”。譬如，中國之所以一開始沒有實(shí)行上市“注冊(cè)制”，重要的一個(gè)原因便是中國的獨(dú)立審計(jì)實(shí)際上還不夠“獨(dú)立”（客觀、公正），還不足以勝任對(duì)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督責(zé)任，而中國的（中?。┩顿Y者卻又不夠成熟，難以保護(hù)自己，實(shí)行“審查制”和“核準(zhǔn)制”的本意便是為了控制上市公司的質(zhì)量，防止出現(xiàn)公司舞弊而事務(wù)所又同流合污以侵害投資者的行為。

二、我們對(duì)獨(dú)立審計(jì)賦予了什么作用？

獨(dú)立審計(jì)的基本功能是對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行鑒證。獨(dú)立審計(jì)的作用可以體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，鑒證審計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)主體進(jìn)行了過濾，提高了市場(chǎng)主體質(zhì)量。驗(yàn)資審計(jì)和證券市場(chǎng)上市前審計(jì)對(duì)市場(chǎng)主體的“準(zhǔn)入資格”進(jìn)行了審查，防止了會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂的不合格主體進(jìn)入市場(chǎng)，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。第二，鑒證審計(jì)對(duì)市場(chǎng)主體的信息進(jìn)行了過濾，提高了信息可靠程度，即經(jīng)濟(jì)鑒證作用。審計(jì)后的信息為社會(huì)投資者進(jìn)行投資選擇提供了決策依據(jù)，有利于維護(hù)投資者利益。同時(shí)，投資者的決策選擇會(huì)影響資本的流向，從而對(duì)資本市場(chǎng)中的資本進(jìn)行了再配置，進(jìn)一步導(dǎo)致了社會(huì)資源的再配置，優(yōu)化了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源，維護(hù)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。第三，CPA的鑒證尤其是財(cái)務(wù)報(bào)告鑒證有利于監(jiān)管部門進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管。這主要表現(xiàn)在CPA的鑒證意見為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了監(jiān)管線索。以我國目前的年報(bào)審計(jì)為例，政府監(jiān)管部門對(duì)相當(dāng)部分上市公司的違規(guī)行為的懲罰，就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)參考了CPA審計(jì)出具的非無保留意見，從而進(jìn)一步挖掘出了上市公司的違法違規(guī)行為，并做出了相應(yīng)處罰。這顯然有利于規(guī)范市場(chǎng)主體行為和整頓資本市場(chǎng)秩序。

三、獨(dú)立審計(jì)·資本市場(chǎng)監(jiān)管與會(huì)計(jì)信息失真

公司管理當(dāng)局（經(jīng)理）是否違規(guī)，進(jìn)行制度違犯和對(duì)委托人的違約，即是否進(jìn)行會(huì)計(jì)造假，我們可以用一個(gè)約束函數(shù)模型加以總結(jié)：N=F（p,c,e）。N代表經(jīng)理的制度違犯與違約數(shù)量，p代表經(jīng)理在制度違犯和違約后被發(fā)現(xiàn)的可能性，c代表被發(fā)現(xiàn)后的懲罰或經(jīng)理人付出的“成本”（制度違犯成本和違約成本，姑且統(tǒng)稱為違規(guī)成本），e代表剩余項(xiàng)。很顯然，N主要取決于p和c，并且N是p和c的凹函數(shù)，即p越大、c越大，則N會(huì)越小。p的取值主要由獨(dú)立審計(jì)來實(shí)現(xiàn)（當(dāng)然還可以有其它方式實(shí)現(xiàn)，如監(jiān)管部門的獨(dú)立查處），c的取值在于資本市場(chǎng)的監(jiān)管者確立的具有法律效力的制度違犯和違約懲處力度?？傊?dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管的恰當(dāng)配合，為公司管理當(dāng)局施加了一個(gè)強(qiáng)有力的外在約束，減少了公司管理當(dāng)局進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾的可能性。

下面我們來進(jìn)一步來討論一下獨(dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管問題。

1.獨(dú)立審計(jì)

當(dāng)獨(dú)立審計(jì)在鑒證方面，表現(xiàn)得獨(dú)立（客觀、公正）時(shí)，那么獨(dú)立審計(jì)便為公司的投資者提供了一個(gè)良好的監(jiān)督經(jīng)理的“武器”，投資者根據(jù)鑒證后的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策（如，是否更換經(jīng)理、是否采用“用腳投票”），并且還考慮是否對(duì)經(jīng)理的欺騙與欺詐行為進(jìn)行訴訟懲罰，因此經(jīng)理礙于獨(dú)立審計(jì)的“經(jīng)濟(jì)警察”作用，將考慮對(duì)自己的行為是否進(jìn)行約束，是“偷懶與欺騙”，還是“努力與誠實(shí)”。

對(duì)于獨(dú)立審計(jì)而言，它是決定p的主要因素，這取決于會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否有著良好的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量取決于事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性，而目前上市公司會(huì)計(jì)信息粉飾問題之所以未能發(fā)現(xiàn)，并不是因?yàn)闀?huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力太差了，往往是它的獨(dú)立性太弱了，這表現(xiàn)在事務(wù)所的鑒證業(yè)務(wù)方面不能夠獨(dú)立、客觀、公正地進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表審計(jì)。紅光事件、百文黑幕又說明了什么？以鄭百文為例，正如有人說：“……它是上市造假，績優(yōu)也是造假，‘國企改革的一面旗幟’也是蒙來的……明明是一堆‘垃圾’……”，可還是“過五關(guān)，斬六將”，在股市逍遙恁長時(shí)間；當(dāng)危機(jī)爆發(fā)，黑幕掀開，卻也遲遲得不到應(yīng)有的處罰。上市公司以造假居然可以混入資本市場(chǎng)，并可在資本市場(chǎng)混跡多年，不僅是導(dǎo)致資本市場(chǎng)的無效率、低效率，而且更是讓人對(duì)資本市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)警察”——注冊(cè)會(huì)計(jì)師又還有多少信心？不合格的公司得以混入和混跡于資本市場(chǎng)，除了公司、地方政府和監(jiān)管者的原因外，注冊(cè)會(huì)計(jì)師是不是關(guān)鍵的原因所在？——為了“利”而放棄了職業(yè)道德操守，為了“利”而違背了“經(jīng)濟(jì)警察”獨(dú)立、客觀、公正的經(jīng)濟(jì)鑒證責(zé)任。

要提高審計(jì)質(zhì)量，關(guān)鍵在于提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性，那么怎樣增強(qiáng)事務(wù)所的獨(dú)立性？我們認(rèn)為，可以從三個(gè)方面加以著手：職業(yè)道德操守、事務(wù)所的規(guī)?；瓦`規(guī)成本。

（1）職業(yè)道德操守職業(yè)道德操守是注冊(cè)會(huì)計(jì)師的一種內(nèi)在道德素質(zhì)修為，當(dāng)在資本市場(chǎng)里進(jìn)行執(zhí)業(yè)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師有著良好的職業(yè)道德操守時(shí)，顯然能夠增加獨(dú)立審計(jì)的獨(dú)立性，但由于影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)道德操守塑造的因素太多，主觀性太強(qiáng)，本文在此不做過多討論。

（2）事務(wù)所的規(guī)模化事務(wù)所的規(guī)?；梢源蟠笤鰪?qiáng)事務(wù)所的執(zhí)業(yè)獨(dú)立性我們知道，不同的審計(jì)意見帶給客戶管理當(dāng)局的壓力是不一樣的，一般（有問題的）客戶管理當(dāng)局并不喜歡事務(wù)所根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，管理當(dāng)局為了他們自己的利益往往要求事務(wù)所出具他們所希望的審計(jì)意見，若事務(wù)所不愿配合，便動(dòng)輒以更換事務(wù)所相要挾——即“購買”審計(jì)意見，事務(wù)所這時(shí)便會(huì)遇到巨大的來自于客戶管理當(dāng)局的壓力：是堅(jiān)持公正和獨(dú)立？還是為了不喪失“準(zhǔn)租金”而順從管理當(dāng)局？事務(wù)所面臨著兩難選擇。當(dāng)事務(wù)所實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)?；院?，事務(wù)所便會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)——為了維持自己的聲譽(yù)而堅(jiān)持獨(dú)立和公正。因?yàn)楫?dāng)事務(wù)所是規(guī)?；?jīng)營的時(shí)候，一方面不配合某一個(gè)審計(jì)委托人而產(chǎn)生的租金損失將不足以對(duì)事務(wù)所構(gòu)成威脅；另外一方面，順從管理當(dāng)局反而會(huì)因小失大，聲譽(yù)的受損會(huì)使事務(wù)所得不償失。

（3）事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）違規(guī)成本事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）也有自身的效用函數(shù)，進(jìn)行違規(guī)的成本與效用權(quán)衡。我們可以認(rèn)為事務(wù)所的違規(guī)成本來自于兩個(gè)方面：其一是資本市場(chǎng)。首先“時(shí)間（或許）能夠解決一切”，當(dāng)初的違規(guī)最后可能會(huì)得以發(fā)現(xiàn)和公開，如瓊民源事件、紅光事件等其中黑幕的最終揭開將做假的事務(wù)所也暴露了出來。資本市場(chǎng)對(duì)違規(guī)的事務(wù)所將缺乏信任，而且資本市場(chǎng)和會(huì)計(jì)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰也會(huì)對(duì)違規(guī)事務(wù)所進(jìn)行懲罰，如導(dǎo)致事務(wù)所的客戶喪失、受害投資者的訴訟。其二是監(jiān)管者對(duì)事務(wù)所的懲罰。資本市場(chǎng)的監(jiān)管者對(duì)違規(guī)事務(wù)所給予足夠的懲罰，形成懲戒效應(yīng)，使事務(wù)所不再（不可）輕易“犯規(guī)”、不可能再“犯規(guī)”。在此，我們有必要引用一個(gè)博弈論的經(jīng)典模型——“小偷與守衛(wèi)”來說明一下對(duì)違規(guī)事務(wù)所的懲罰可以得到的良好經(jīng)濟(jì)效果。我們可以把作弊的公司比做“小偷”，而將執(zhí)行獨(dú)立審計(jì)的事務(wù)所比做“守衛(wèi)”。從“小偷與守衛(wèi)”的博弈模型中，我們得到了如下其啟示：加重對(duì)守衛(wèi)的懲罰在短期中的效果是使守衛(wèi)真正盡職，而在長期中則起到了抑制盜竊（本處可理解為公司做假）的作用。由此看來，是否給予事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）的合理的足夠的懲罰對(duì)防止會(huì)計(jì)信息失真有著積極的影響。

2.資本市場(chǎng)的監(jiān)管者

資本市場(chǎng)的監(jiān)管者對(duì)經(jīng)理和事務(wù)所的違規(guī)與否有著巨大的影響。首先，經(jīng)理是否進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾還在于實(shí)施這種行為是否會(huì)受到資本市場(chǎng)監(jiān)管力量的懲罰，這積極地影響到經(jīng)理的違規(guī)成本。公司管理當(dāng)局進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾實(shí)際上是對(duì)會(huì)計(jì)制度的一種違犯，是對(duì)委托人的一種違約。為了減少經(jīng)理人的制度違犯與違約，對(duì)其約束的另外一個(gè)組成部分在于要對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)制性監(jiān)管，若經(jīng)理人進(jìn)行制度違犯與違約便對(duì)其給予應(yīng)有的懲罰，使制度違犯者和違約者得不償失。很顯然，讓經(jīng)理人提高制度違犯成本和違約成本，才能有效地防止經(jīng)理存在僥幸的心理去進(jìn)行制度違犯和違約。其次，資本市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)事務(wù)所實(shí)施的懲罰積極地影響到獨(dú)立審計(jì)的獨(dú)立性，并進(jìn)而影響到公司管理當(dāng)局的造假行為（會(huì)計(jì)信息的失真）。

顯然，資本市場(chǎng)的監(jiān)管者要發(fā)揮它的積極作用，關(guān)鍵在于公正嚴(yán)明地執(zhí)行監(jiān)管責(zé)任。如果上市公司和事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）的違法違規(guī)操作得不到應(yīng)有的懲罰，又讓人對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管者的“天下為公”有多少信心？

四、結(jié)語

影響上市公司會(huì)計(jì)信息失真的因素雖然可能很多，但總可以歸類于企業(yè)內(nèi)部原因（如產(chǎn)權(quán)因素、經(jīng)理報(bào)酬契約因素等）和企業(yè)外部原因（除獨(dú)立審計(jì)、資本市場(chǎng)監(jiān)管外，還有資本市場(chǎng)自身的約束作用、會(huì)計(jì)制度的優(yōu)化等），但就企業(yè)外部因素而言，獨(dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管不能不說是兩個(gè)非常關(guān)鍵而且有相互聯(lián)系的因素。由于資本時(shí)市場(chǎng)建設(shè)的近10年來的成果還只能算是“袖珍型資本市場(chǎng)”或“一般資本市場(chǎng)”，在諸多影響會(huì)計(jì)信息失真的因素中，除獨(dú)立審計(jì)與資本市場(chǎng)的監(jiān)管外，其它大多數(shù)因素要發(fā)揮積極的作用，都不是一蹴而就的，需要資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善。隨著我市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的深入發(fā)展，根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，我國資本市場(chǎng)也必定向“規(guī)模資本市場(chǎng)”邁進(jìn)，而且我國目前已經(jīng)開始處于向“規(guī)?；Y本市場(chǎng)”的過渡時(shí)期。但是在我國資本市場(chǎng)過渡為規(guī)模資本市場(chǎng)之前，更注重外部監(jiān)督，看來是比較合理的。因?yàn)椋?dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)的監(jiān)管發(fā)揮作用是最直接的和最明顯的。

注釋：

主要參考文獻(xiàn)：

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5趙錫軍.論證券監(jiān)管.北京：中國人民大學(xué)出版社，2000

篇6

國際金融危機(jī)的發(fā)生提醒我們，在經(jīng)濟(jì)全球化的情況下，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播更為迅速、更為廣泛，任何一個(gè)國家和經(jīng)濟(jì)體都無法置之度外。密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化，監(jiān)測(cè)和預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素，彌補(bǔ)監(jiān)管真空，更好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的挑戰(zhàn)，維護(hù)資本市場(chǎng)和金融體系的整體安全，是監(jiān)管面臨的新課題。

當(dāng)前，我國資本市場(chǎng)還處于新興加轉(zhuǎn)軌的初級(jí)階段，市場(chǎng)內(nèi)在基礎(chǔ)與快速發(fā)展不相適應(yīng)的矛盾依然突出，一系列新情況、新形勢(shì)和新變化，都對(duì)證券市場(chǎng)的改革與發(fā)展不斷提出新要求、新考驗(yàn)。

經(jīng)過近幾年的治理和整頓，我國資本市場(chǎng)歷史遺留的一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患已基本排除，證券、期貨行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)在不斷鞏固。但是，市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境在深刻變化，資本市場(chǎng)內(nèi)部，不同市場(chǎng)主體之間，資本市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)之間，境內(nèi)市場(chǎng)和境外市場(chǎng)之間，相互影響在不斷加深，關(guān)聯(lián)互動(dòng)在逐步加大。必須積極探索和加強(qiáng)資本市場(chǎng)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合的有效途徑，更好地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

在資本市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法工作中，嚴(yán)格按照程序辦事，既是全面推進(jìn)依法行政的重要內(nèi)容和重要保障，也是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的內(nèi)在需要。在以往工作的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步做好包括程序法治建設(shè)在內(nèi)的各項(xiàng)工作，努力為資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造更好的法治環(huán)境。

一是要抓程序完善。在現(xiàn)有的程序制度的基礎(chǔ)上，要突出重點(diǎn)，進(jìn)一步完善各項(xiàng)程序制度。

二是要抓程序執(zhí)行。采取有效措施，保障各項(xiàng)程序制度在實(shí)際工作中得到切實(shí)執(zhí)行。

三是要抓公開透明。公開和透明是實(shí)現(xiàn)程序法治的最可靠保證。立法要公開征求意見，執(zhí)法依據(jù)要及時(shí)、全面公開。

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關(guān)鍵詞：債務(wù)重組準(zhǔn)則；債務(wù)重組；盈余管理；監(jiān)管規(guī)則

一、引言

我國債務(wù)重組準(zhǔn)則自1998年初次制定至2006年經(jīng)過兩次變遷，其主要內(nèi)容的變遷如下：1998年財(cái)政部初次《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—債務(wù)重組》。準(zhǔn)則規(guī)定，采用公允價(jià)值來計(jì)量重組時(shí)的非貨幣性資產(chǎn)和債務(wù)轉(zhuǎn)化為股本時(shí)的股本價(jià)值，債務(wù)重組收益計(jì)入當(dāng)期損益。2001年財(cái)政部對(duì)債務(wù)重組準(zhǔn)則進(jìn)行了第一次修訂，修訂后的準(zhǔn)則規(guī)定禁止采用公允價(jià)值計(jì)量，并且將債務(wù)重組收益計(jì)入資本公積。2006年財(cái)政部對(duì)債務(wù)重組準(zhǔn)則進(jìn)行了第二次修訂，再次修訂后的準(zhǔn)則主要內(nèi)容恢復(fù)至1998年準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，即采用公允價(jià)值計(jì)量，債務(wù)重組收益計(jì)入當(dāng)期損益。其中財(cái)政部給出的2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂原因是1998年的準(zhǔn)則規(guī)定債務(wù)豁免作為債務(wù)重組收益計(jì)入營業(yè)外收入,方便了公司進(jìn)行盈余管理。這說明在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者和資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)看來，經(jīng)過2006年重組準(zhǔn)則的再次修訂，2007年上市公司進(jìn)行債務(wù)重組就不可避免的烙下了盈余管理的嫌疑。然而，謝海洋（2013）認(rèn)為，美國的債務(wù)重組準(zhǔn)則一直都規(guī)定債務(wù)重組收益計(jì)入當(dāng)期損益，卻沒有發(fā)生上市公司利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理的問題，說明在美國債務(wù)重組和盈余管理是沒有關(guān)系的。進(jìn)一步說明我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化很可能和上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)無關(guān)。那么債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂后我國上市公司是否利用了債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理呢？其根本動(dòng)機(jī)又是什么呢？本文的目的是通過對(duì)2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂前后兩年，滬市A股上市公司債務(wù)重組數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，分析上市公司是否利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理及其根本動(dòng)機(jī)。

二、文獻(xiàn)綜述

謝海洋（2013）研究了2006年和2007年發(fā)生債務(wù)重組收益的全部上市公司，使用了多元線性回歸和Logistic回歸模型分析，發(fā)現(xiàn)上市公司盈余管理的根本動(dòng)機(jī)是規(guī)避證券市場(chǎng)的監(jiān)管。樊懿芳，紀(jì)巖（2009）利用2007年深圳A股上市公司的數(shù)據(jù)，采用調(diào)整的Jones模型衡量公司債務(wù)重組的程度，發(fā)現(xiàn)發(fā)生債務(wù)重組公司的盈余管理程度高于沒有進(jìn)行債務(wù)重組的公司，并進(jìn)一步分析得出上市公司進(jìn)行債務(wù)重組的主要目的是避免虧損的結(jié)論。謝德仁（2011）以1999年、2001-2007年債務(wù)重組的上市公司為研究對(duì)象，采用LOGIT回歸模型，發(fā)現(xiàn)影響上市公司是否利用債務(wù)重組來進(jìn)行盈余管理的因素并不是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則而是資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則。高雷，宋順林（2008）研究了我國2002-2004年進(jìn)行債務(wù)重組的上市公司，分析盈余管理與線下項(xiàng)目、關(guān)聯(lián)交易之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)利用計(jì)入線下項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)交易是其避免虧損的主要途徑。楊紅娟（2005）研究了2001年實(shí)施債務(wù)重組的165家上市公司，采用多種統(tǒng)計(jì)方法研究，發(fā)現(xiàn)2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂抑制了上市公司利用債務(wù)重組收益直接進(jìn)行盈余管理,但一些隱性的盈余管理卻更加頻繁。閆露（2009）研究了2007年發(fā)生債務(wù)重組的滬深兩市全部的上市公司，采用多元線性回歸和Logistic回歸，發(fā)現(xiàn)上市公司確實(shí)存在利用2006年重組準(zhǔn)則進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī),且總體上可能性較大的是為了滿足證券監(jiān)管而進(jìn)行盈余管理。谷長輝（2010）利用2007-2009年滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，運(yùn)用特征變量配對(duì)t檢驗(yàn)的方法研究了債務(wù)重組與盈余管理，發(fā)現(xiàn)重組公司大多數(shù)都是被ST公司為了扭虧為盈通過債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理。陸建橋（1999）以截至1999年滬市虧損的22家上市公司為研究對(duì)象，采用修正的Jones模型，發(fā)現(xiàn)配股、扭虧等證券監(jiān)管因素是我國上市公司盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī)。

三、理論分析與研究假設(shè)

2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則經(jīng)過修訂后，上市公司債務(wù)重組收益從計(jì)入資本公積改為計(jì)入當(dāng)期損益，由于會(huì)計(jì)盈余的增加能夠幫助上市公司粉飾其財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)而達(dá)到規(guī)避資本市場(chǎng)監(jiān)管的目的，所以上市公司必然會(huì)抓住這一機(jī)會(huì)來進(jìn)行盈余管理，特地將債務(wù)重組收益延遲到新準(zhǔn)則實(shí)施之后確認(rèn)?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1：H12007年上市公司債務(wù)重組收益大于2006年的債務(wù)重組收益我國現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管政策的指標(biāo)體系主要是以會(huì)計(jì)利潤為核心建立起來的。比如有關(guān)上市公司股票的戴帽制度，上市連續(xù)兩年虧損就會(huì)被戴上ST的帽子，對(duì)公司股票進(jìn)行特別處理；連續(xù)三年虧損就會(huì)被戴上*ST的帽子，對(duì)公司股票發(fā)出退市預(yù)警。這時(shí)的利潤指標(biāo)不扣除非經(jīng)常性損益，這就說明，只要上市公司能夠避免虧損，不管其利潤來源是否是主營業(yè)務(wù)，都能夠避免被戴上ST的帽子和避免被退市?；诖?。本文提出假設(shè)2：H22007年上市公司利用債務(wù)重組避免虧損的可能性要大于2006年我國現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管政策有關(guān)ST公司脫帽制度規(guī)定，ST或者*ST的上市公司要想摘掉ST的帽子，凈利潤在扣除非經(jīng)常性損益后必須為正。這就說明，被ST的上市公司是無法利用非經(jīng)常性損益來摘掉ST帽子的?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)3：H32007年被ST的上市公司通過債務(wù)重組來摘帽的可能性和2006年的ST公司相比沒有顯著差異我國現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管政策有關(guān)上市公司再融資的利潤指標(biāo)要求和ST摘帽的利潤指標(biāo)要求相一致，即凈利潤要扣除非經(jīng)常性損益，這也就說明，債務(wù)重組對(duì)上市公司的再融資沒有幫助。基于此，本文提出假設(shè)4：H42007年債務(wù)重組的上市公司再融資的可能性和2006年的債務(wù)重組公司相比沒有顯著性差異。

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

根據(jù)財(cái)政部給出的債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂的原因來看，主要是為了防止上市公司利用債務(wù)重組收益來操縱利潤。因此本文選擇的債務(wù)重組樣本是作為債務(wù)人獲得重組凈收益的公司。此外，由于金融類上市公司與其他上司公司所要遵循的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與信息披露要求不同,因此為了避免金融類上市公司對(duì)研究結(jié)果的影響，樣本數(shù)據(jù)將此類公司剔除。本文以2006年和2007年滬市A股進(jìn)行債務(wù)重組獲得債務(wù)重組凈收益的上市公司為研究樣本。經(jīng)過篩選，總共獲得149家樣本公司，2006年和2007年分別為46家和102家。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文研究所需要的債務(wù)重組的數(shù)據(jù)來源于2006年、2007年樣本上市公司的年報(bào)，年報(bào)數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)。其他數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和CSMAR財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫。使用的統(tǒng)計(jì)軟件是MicrosoftExcel2007和SPSS22.0。

（三）變量定義

本文研究的研究目的是2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂前后上市公司是否利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理及其根本動(dòng)機(jī)。所以被解釋變量有四個(gè)“債務(wù)重組收益”“避免虧損”“ST摘帽”和“再融資”；解釋變量為虛擬變量“債務(wù)重組時(shí)間”；高嬌（2011）研究表明，“變更會(huì)計(jì)事務(wù)所”“審計(jì)意見”“資產(chǎn)負(fù)債率”“凈資產(chǎn)收益率”等對(duì)上市公司盈余管理有影響，謝德仁（2011）研究表明“上市年限”“公司規(guī)?！币才c上市公司盈余管理有關(guān)，所以本文將以上變量納入控制變量。上述變量定義見表1。

（四）研究模型設(shè)計(jì)

由于被解釋變量分為兩種類型，由此本文設(shè)計(jì)了兩種回歸模型。對(duì)“債務(wù)重組”連續(xù)變量采用多元線性回歸模型分析，對(duì)“避免虧損”“ST摘帽”“再融資”虛擬變量采用Logistic回歸模型分析。具體模型如下：

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述統(tǒng)計(jì)

從表2的結(jié)果可以看出，對(duì)于債務(wù)重組收益和避免虧損來說，2007年的均值在1%的水平上顯著大于2006年，說明債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂對(duì)上市公司的債務(wù)重組收益和避免虧損的影響較大。對(duì)于ST摘帽和再融資來說，2007年和2006年的均值差別都不大且T檢驗(yàn)也不顯著，說明準(zhǔn)則修訂對(duì)ST摘帽和再融資沒有明顯影響。

（二）多元線性回歸模型分析

從表3模型摘要中可以發(fā)現(xiàn)回歸模型在1%的水平上顯著，調(diào)整R平方為0.219說明回歸方程的擬合優(yōu)度良好，殘差服從均值為零的正態(tài)分布，DW值接近2說明殘差序列不存在自相關(guān)，Spearman相關(guān)系數(shù)的顯著性為0.941>0.05,說明殘差不存在異方差性。從表4多重共線性檢驗(yàn)可知容忍度TOL接近于1，且方差膨脹因子VIF也接近于1遠(yuǎn)小于10，說明變量之間不存在多重共線性。從表5回歸結(jié)果可以看出，重組時(shí)間和債務(wù)重組收益在5%的水平上呈顯著的正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.90808，這說明2007年發(fā)生的債務(wù)重組收益要比2006年發(fā)生的債務(wù)重組收益高出90.81%。因此，H1通過檢驗(yàn)，上市公司的確利用債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂進(jìn)行了盈余管理。

（三）Logistic回歸模型分析

從表6對(duì)AL模型的回歸結(jié)果中可以看出，H-L擬合優(yōu)度卡方值的Sig值為0.998>顯著性水平0.1，說明模型的擬合效果很好。債務(wù)重組時(shí)間與避免虧損在1%的水平上顯著正相關(guān)，表示2007年上市公司利用債務(wù)重組來避免虧損的可能性大于2006年。由此，H2通過檢驗(yàn)。從表6對(duì)ST模型的回歸結(jié)果可以看出，H-L擬合優(yōu)度卡方值的Sig值為0.805>顯著性水平0.1，說明模型的擬合效果很好。債務(wù)重組時(shí)間雖然與ST摘帽呈正相關(guān)，但是關(guān)系并不顯著，說明債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂對(duì)ST公司摘帽并沒有顯著的影響。由此，H3通過檢驗(yàn)。從表6對(duì)RF模型的回歸結(jié)果可以看出，H-L擬合優(yōu)度卡方值的Sig值為0.971>顯著性水平0.1，說明模型的擬合效果很好。債務(wù)重組時(shí)間雖然與再融資呈正相關(guān)，但是關(guān)系也不顯著，同樣說明債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂對(duì)上市公司再融資沒有顯著影響。由此，H4通過檢驗(yàn)。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂，使得債務(wù)重組收益重新計(jì)入企業(yè)當(dāng)期損益，這就給一些上市公司留下了利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理的空間。所以，一些上市公司將債務(wù)重組延遲至2007年，利用債務(wù)重組收益來粉飾公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，避免虧損。但是準(zhǔn)則修訂前后，債務(wù)重組公司脫掉ST的帽子和再融資的現(xiàn)象卻無明顯差異。以上結(jié)果的根源在于資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則。如前所述，在我國現(xiàn)行的以會(huì)計(jì)利潤為核心資本市場(chǎng)監(jiān)管政策的指標(biāo)體系中上市公司退市政策的凈利潤指標(biāo)不扣除非經(jīng)常性損益，而ST摘帽和再融資的條件指標(biāo)卻是扣除了非經(jīng)常性損益之后的。所以，上市公司利用債務(wù)重組準(zhǔn)則的變化進(jìn)行盈余管理后所能獲得的“好處”也只能是避免報(bào)表上的虧損，以免被退市；而不能讓自己達(dá)到ST摘帽和再融資的要求。所以，債務(wù)重組準(zhǔn)則的變化只是給上市公司進(jìn)行盈余管理提供了新的契機(jī)和方法，而不是其進(jìn)行盈余管理的根本原因。根本原因在于規(guī)避資本市場(chǎng)的監(jiān)管，避免被ST和退市。

（二）政策建議

要想抑制一種行為，必須要弄清楚這種行為背后的動(dòng)機(jī)，然后“對(duì)癥下藥”見效才能顯著。本文發(fā)現(xiàn)規(guī)避資本市場(chǎng)的監(jiān)管上才是市公司盈余管理的根本動(dòng)機(jī)，所以，要想抑制其盈余管理，就要從改革資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則入手。從短期看，主要是改進(jìn)上市公司退市政策，即將扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤指標(biāo)作為衡量上市公司是否被ST和退市的標(biāo)準(zhǔn)。但是這對(duì)那些處在經(jīng)營狀況不好的狀態(tài)的一些公司來說無疑是一劑猛藥，很有可能一些公司會(huì)因此走上破產(chǎn)的道路，而且這也不利于我國資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。從長期來看，就是要發(fā)揮市場(chǎng)這只“看不見的手”的作用，即推進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則的市場(chǎng)化改革，建立完善的資本市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則，讓市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)則來決定“誰去誰留”。

七、研究局限

本文所用的上市公司債務(wù)重組的數(shù)據(jù)均是手工翻閱整理得到的，由于此限制，只搜集了滬市A股上市公司的數(shù)據(jù)，并沒有對(duì)深市的上市公司進(jìn)行研究，存在一定的片面性。此外，本文只搜集了2006年和2007年的數(shù)據(jù)，并沒有對(duì)2007年以后上市公司債務(wù)重組的情況進(jìn)行研究，導(dǎo)致研究結(jié)果帶有一定的偶然性。

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篇8

資本市場(chǎng)既是一個(gè)有形的資本融通平臺(tái),又是一個(gè)無形的資源配置系統(tǒng),更是一種組織的、社會(huì)的資本交易關(guān)系。目前,中國學(xué)界對(duì)資本市場(chǎng)的研究,多集中在狹義資本市場(chǎng)概念層面,即指包括了股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)等在內(nèi)的證券市場(chǎng),這一方面突顯出中國“大資本市場(chǎng)”客觀上尚不成熟,存在結(jié)構(gòu)上的不健全,另一方也體現(xiàn)了證券市場(chǎng)在廣義資本市場(chǎng)中的絕對(duì)影響性,本文討論的資本市場(chǎng)的范疇沿襲狹義資本市場(chǎng)概念,并將對(duì)資本市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)進(jìn)行集中的考察,但其中的債券市場(chǎng)等也是不可忽視的討論范疇。

關(guān)于資本市場(chǎng)有效性的界定,傳統(tǒng)經(jīng)典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領(lǐng)域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學(xué)徐濤博士的專著《中國資本市場(chǎng)配置效率研究(一個(gè)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析)》就專門研究了資本市場(chǎng)配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述?；谝陨峡剂?本文論述的資本市場(chǎng)有效性包括了資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率與資本市場(chǎng)的配置效率兩個(gè)層面,前者指市場(chǎng)本身的運(yùn)作效率,包含了證券市場(chǎng)中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價(jià)能否反映股票存在的價(jià)值;后者指市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源重新優(yōu)化組合的能力及對(duì)國民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動(dòng)作用能力的大小[1]。

二、中國資本市場(chǎng)總體特征及其效率分析

近年來,我國資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化,但部分體制性、機(jī)制性、結(jié)構(gòu)性的問題仍制約著中國資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。從整體角度來看,我國資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍尚待完善,服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)的功能并未發(fā)揮應(yīng)有的效用,這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不相適應(yīng)。

1.多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開始形成并逐漸發(fā)揮效用

經(jīng)過多年不懈的努力,我國資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場(chǎng)的四級(jí)結(jié)構(gòu):(1)主板市場(chǎng),即設(shè)立于1990年的深圳與上海證券交易所市場(chǎng),股權(quán)分置改革的順利完成,使得主板市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮,上市公司結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化,主要體現(xiàn)在境外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場(chǎng)上市公司合計(jì)1603家,上市證券2260只,總市值高達(dá)187707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場(chǎng)于2004年在深圳證券交易所設(shè)立,現(xiàn)已成為我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達(dá)到9790.88億元,而在2008年年初這一數(shù)據(jù)幾近11560億元。隨著我國中小企業(yè)經(jīng)營能力的不斷提升,這一市場(chǎng)的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務(wù)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),即我們所謂的三板市場(chǎng)。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題,2001年6月12日經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動(dòng),7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。截至2009年5月底,在該系統(tǒng)掛牌的企業(yè)共計(jì)55家。與此同時(shí),代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍正在醞釀進(jìn)一步擴(kuò)大。(4)正在積極籌備,逐步啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),旨在為暫時(shí)無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場(chǎng)的創(chuàng)建將大大推動(dòng)中國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)和機(jī)制建設(shè)。相對(duì)于主板市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)前瞻性市場(chǎng),注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。

2.中國資本市場(chǎng)運(yùn)行的整體性特征

有效運(yùn)行的資本市場(chǎng)中交易進(jìn)行的暢通程度高,市場(chǎng)信息相對(duì)完整,市場(chǎng)價(jià)格能夠有效、完全、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)信息以及交易標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平高,約束機(jī)制強(qiáng);市場(chǎng)運(yùn)行有序性好,運(yùn)行機(jī)制靈活度高,可控程度強(qiáng)。但從中國資本市場(chǎng)目前的運(yùn)行特點(diǎn)來看,在諸多方面與有效運(yùn)行的資本市場(chǎng)相比存在較大的差距,呈現(xiàn)出比較明顯的弱有效性。首先是市場(chǎng)運(yùn)行信息質(zhì)量差,與資本市場(chǎng)運(yùn)行相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài),市場(chǎng)參與者難以以此作為“預(yù)期函數(shù)”的因子進(jìn)行理性預(yù)期。其次,資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性和接受控制信號(hào)的反映靈敏度共同反映市場(chǎng)運(yùn)行的可控程度,然而中國資本市場(chǎng)接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動(dòng)所引起的證券市場(chǎng)貨幣供求關(guān)系變化的反應(yīng)時(shí)滯相對(duì)較大,反應(yīng)能力有所欠缺。由于缺乏良性發(fā)展應(yīng)有的自身調(diào)節(jié)與平抑價(jià)格波動(dòng)的能力,中國資本市場(chǎng)運(yùn)行的可控程度不高,價(jià)格波動(dòng)劇烈。再次,目前中國證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制上存在著許多缺陷,市場(chǎng)環(huán)境缺乏必需的規(guī)范化、條理化、完善化,市場(chǎng)主體對(duì)宏觀調(diào)控和市場(chǎng)準(zhǔn)則的接受程度和反映程度欠缺,運(yùn)行秩序缺乏有序性。最后,資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)從根本上說是以企業(yè)的經(jīng)營成果和成長性為依據(jù)的,但中國證券市場(chǎng)上,證券價(jià)格的變動(dòng)往往與公司經(jīng)營業(yè)績、管理水平、信譽(yù)等指標(biāo)相背離。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價(jià)中起了關(guān)鍵的作用,投資人因此只關(guān)注企業(yè)消息面的變化,而忽視了企業(yè)本身的發(fā)展,放棄行使監(jiān)督管理的權(quán)利,造成資本市場(chǎng)約束機(jī)制薄弱。

3.中國股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,直接反映資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。大量的實(shí)證研究表明,中國股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益間關(guān)系不顯著,市場(chǎng)呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)性,有效性不強(qiáng)。如李道葉(2007)采用異方差模型對(duì)我國9只較早上市的股票進(jìn)行了實(shí)證分析,分析結(jié)果表明,我國股市“風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的特征既有明顯的時(shí)變性、簇集性及共動(dòng)性”[2],這意味著,股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益間關(guān)系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數(shù)據(jù)(1995年1月至2001年12月)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益相關(guān)度研究也得出結(jié)果:“從歷史看整個(gè)市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)與收益不相匹配,當(dāng)投資者面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),并不意味著可能獲得較大的收益。”[3]這說明,中國股票市場(chǎng)在長期上呈低效性。

從中美股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較角度來看。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常用收益方差б和風(fēng)險(xiǎn)收益率來反映。在1991—1999年評(píng)估期內(nèi),中國股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即收益率方差高達(dá)69.28%,而美國股票市場(chǎng)收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結(jié)果說明中國股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平遠(yuǎn)高于美國。為了得出收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,計(jì)算得出中美股票市場(chǎng)的平均收益率與風(fēng)險(xiǎn)的比值,即風(fēng)險(xiǎn)收益率,結(jié)果是:中國為0.55%,美國為1.77%,美國風(fēng)險(xiǎn)收益率遠(yuǎn)大于中國,這也說明中國股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常高[4]。

就中國新發(fā)股票市場(chǎng)初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現(xiàn)象。劉中學(xué)、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1133只新股為研究對(duì)象,得出統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,“A股市場(chǎng)新股IR平均高達(dá)257.88%,約為美、英、日、德、香港等發(fā)達(dá)股市的5—10倍”。[5]而中國人民大學(xué)的王珺通過對(duì)2006年6月到2007年12月在滬深兩市發(fā)行的177只新股的描述性統(tǒng)計(jì)分析,也得出實(shí)證結(jié)果顯示,上海市場(chǎng)初始回報(bào)率均值是76.9%,標(biāo)準(zhǔn)方差0.525;深圳市場(chǎng)初始回報(bào)率均值是1.672,標(biāo)準(zhǔn)方差1.205。兩個(gè)研究結(jié)果表明,高收益率是中國股票市場(chǎng)的長期現(xiàn)象。從評(píng)估期內(nèi)年度收益率數(shù)據(jù)變化看,雖然中國股票市場(chǎng)平均年度收益率非常高,但離差大。這說明中國股市年收益率不穩(wěn)定,股市波動(dòng)大。這從一個(gè)側(cè)面反映出中國股票市場(chǎng)的短期風(fēng)險(xiǎn)較大。

4.中國資本市場(chǎng)制度環(huán)境的內(nèi)在缺陷和結(jié)構(gòu)的不合理性從根本上制約資本市場(chǎng)配置效率

第一,中國現(xiàn)行的證券發(fā)行制度是一種建立在盡責(zé)審查基礎(chǔ)上的核準(zhǔn)制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發(fā)行中仍帶有較強(qiáng)的計(jì)劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發(fā)行審批制,形成了核準(zhǔn)制與審批制并存的制度結(jié)構(gòu)。事實(shí)上確立了證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)。中國社會(huì)科學(xué)院法學(xué)研究所陳甦研究員認(rèn)為,這種二元結(jié)構(gòu)嚴(yán)重的影響了證券市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展,最終反映在證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)加大了證券市場(chǎng)運(yùn)行成本上[6]。而由于證券市場(chǎng)引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的力度不強(qiáng),新股定價(jià)不能反映市場(chǎng)投資者對(duì)股票的需求,定價(jià)的準(zhǔn)確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置效率。

第二,信息披露程度不高。信息披露通過影響股票交易價(jià)格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場(chǎng)運(yùn)行有效的重要條件。但中國上市公司信息披露制度不規(guī)范、內(nèi)容不完全、真實(shí)程度不強(qiáng),甚至出現(xiàn)虛假信息等等,這進(jìn)一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場(chǎng)秩序,影響市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

第三,市場(chǎng)退出機(jī)制缺乏規(guī)范性。實(shí)施上市公司退市機(jī)制是促進(jìn)中國資本市場(chǎng)穩(wěn)妥、健康、高效運(yùn)行的必要途徑和有效手段,作為市場(chǎng)自然的新陳代謝,讓劣質(zhì)公司從市場(chǎng)退出,優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質(zhì)量和維護(hù)有資者利益。中國證券市場(chǎng)的退出機(jī)制的出臺(tái)嚴(yán)重滯后于資本市場(chǎng)的發(fā)展,2001年才實(shí)施的退出機(jī)制對(duì)上市公司又寬容有余。這樣,退出機(jī)制缺乏規(guī)范化、經(jīng)常化、制度化,成為資本市場(chǎng)有效配置資源的制約。

第四,資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制存在缺陷。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制是維護(hù)資本市場(chǎng)正常、高效、有序運(yùn)行的有效手段,但中國資本市場(chǎng)在監(jiān)管機(jī)制上存在諸多不足,如監(jiān)管部門在資本市場(chǎng)政策取向和落腳點(diǎn)的大幅度轉(zhuǎn)變經(jīng)常打亂人們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期,基層部門無所適從;監(jiān)管的法律體系尚不完善,規(guī)范市場(chǎng)的法律、法規(guī)制定工作嚴(yán)重滯后;監(jiān)管的手段和技術(shù)有待提高和完善,監(jiān)管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場(chǎng)參與者普遍缺乏自律意識(shí)等,這都不利于維護(hù)市場(chǎng)的平衡運(yùn)行。

第五,股票分散性與股票流通性不強(qiáng)。與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上市公司股權(quán)分散、強(qiáng)管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨(dú)大,使上市公司的行為表現(xiàn)為大股東的行為,易導(dǎo)致大股東控制公司的現(xiàn)象。而由于大股東國有股產(chǎn)權(quán)不清晰,內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出,企業(yè)為了自身穩(wěn)健、長遠(yuǎn)發(fā)展,寧愿到境外上市。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優(yōu)先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動(dòng)創(chuàng)造了環(huán)境,所以二級(jí)市場(chǎng)隨之發(fā)展迅速。在股份制改革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價(jià)、不同權(quán)的現(xiàn)象,即使改革后也未能使所有的股份都運(yùn)轉(zhuǎn)起來。這種股權(quán)分散格局幾乎成為中國股票市場(chǎng)一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規(guī)范化和市場(chǎng)化進(jìn)程。

而就我國債券市場(chǎng)而言,市場(chǎng)交易主體相對(duì)單一,銀行間債券和交易所兩個(gè)市場(chǎng)處于分割狀態(tài);債券品種結(jié)構(gòu)極不合理,企業(yè)直接融資市場(chǎng)極不平衡;市場(chǎng)交易工具單一,基本上是國債和金融債,企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債數(shù)量少,幾乎可以忽略不計(jì),而且在債券的期限上也比較單一,我國的國債和金融債主要是長期債,少有短期債;債券市場(chǎng)流動(dòng)性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點(diǎn)使得債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于股票市場(chǎng),債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資作用非常有限。

三、對(duì)中國資本市場(chǎng)低效性深層次原因分析

從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場(chǎng)的發(fā)展過程在某種意義上帶有強(qiáng)制性過濃的色彩,在資本市場(chǎng)形成、發(fā)展和運(yùn)行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程。這造成了看似制度供給過剩,實(shí)則有效制度供給不足。從產(chǎn)權(quán)制度角度講,一方面,在一個(gè)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,憲法賦予各類型的產(chǎn)權(quán)以平等的地位,使其能在一個(gè)公平的環(huán)境中進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。而中國不同類型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中長期處于弱勢(shì)地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權(quán)的缺失成為資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的深層障礙?，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,而我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。最重要的是中國非市場(chǎng)選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排,可以說是中國資本市場(chǎng)自身完善的根源,政府對(duì)產(chǎn)權(quán)的盲目干預(yù)降低了資本市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時(shí),社會(huì)產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場(chǎng)資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。

四、幾點(diǎn)建議

不難看出,中國資本市場(chǎng)的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個(gè)股票市場(chǎng)系統(tǒng)因此而非體系化,無法正常發(fā)揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩(wěn)定性大。

筆者認(rèn)為,提高資本市場(chǎng)效率首先要解決基礎(chǔ)性制度缺失這一根本問題。由于產(chǎn)權(quán)是對(duì)各種資源或生產(chǎn)要素的權(quán)利,因此,設(shè)置產(chǎn)權(quán)就是對(duì)資源的一種配置,產(chǎn)權(quán)的變動(dòng)必然也會(huì)同時(shí)改變資源格局,甚至影響和決定資源配置的調(diào)節(jié)機(jī)制,所以必須大力推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革與創(chuàng)新。歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,同時(shí)也是規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的保障,而嚴(yán)規(guī)范、高質(zhì)量的上市公司無疑對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)效率提高發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。

對(duì)中國資本市場(chǎng)的完善與發(fā)展來說,筆者認(rèn)為,近期,應(yīng)該以創(chuàng)業(yè)板的推出與運(yùn)行為契機(jī),加快資本市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)與完善,尤其是上市公司退出機(jī)制與股票發(fā)行與定價(jià)制度,在制度層次上為國內(nèi)企業(yè)上市提供一個(gè)便利的環(huán)境。而整體意義上的中國資本市場(chǎng)發(fā)展的根本路徑則在于推動(dòng)產(chǎn)權(quán)制度的變革和創(chuàng)新,打破原有的經(jīng)濟(jì)制度的路徑依賴,構(gòu)建符合市場(chǎng)規(guī)律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的效率延伸和結(jié)構(gòu)擴(kuò)容。在具體的改革過程中,應(yīng)該從以下幾個(gè)方面努力:第一,加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管,提高股票市場(chǎng)信息披露的質(zhì)量,從而提高投資者保護(hù)程度,使資本市場(chǎng)宏觀上保持穩(wěn)定。第二,通過合理成熟的制度約束,進(jìn)一步發(fā)展股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),探索和完善場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓機(jī)制,促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)健康良性的發(fā)展。第三,研究適應(yīng)多層次市場(chǎng)建設(shè)需要的交易制度創(chuàng)新,研究建立不同市場(chǎng)層次間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,以改善市場(chǎng)深度、加速價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程,增強(qiáng)市場(chǎng)有效性。第四,一個(gè)成熟的市場(chǎng),應(yīng)該能夠提供給合格的企業(yè)以便利多樣的融資渠道,滿足不同資質(zhì)企業(yè)的上市要求,從而留住優(yōu)質(zhì)企業(yè),形成逐漸有深度和廣度的資本市場(chǎng),所以,應(yīng)在做好制度規(guī)范的基礎(chǔ)上積極引入國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)。最后,創(chuàng)新市場(chǎng)監(jiān)管措施,完善監(jiān)管法律。進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管,切實(shí)增強(qiáng)監(jiān)管的針對(duì)性和有效性,這樣才能使市場(chǎng)保持透明、規(guī)范和公平,增強(qiáng)各方面對(duì)資本市場(chǎng)的信心,從而在整體上推進(jìn)中國資本市場(chǎng)的效率。

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篇9

 

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；swot分析

一、青島市資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境

（一）青島資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)分析

青島市政府成立資本市場(chǎng)強(qiáng)市工作領(lǐng)導(dǎo)小組，建立資本市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)席會(huì)議制度，并定期召開全市資本市場(chǎng)聯(lián)席會(huì)議，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展各項(xiàng)工作的領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌。青島證監(jiān)局加強(qiáng)對(duì)上市公司的管理；強(qiáng)化證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理，組織督導(dǎo)證券公司和證券分支機(jī)構(gòu)完成賬戶規(guī)范核查工作。

青島市政府為推動(dòng)企業(yè)上市融資，出臺(tái)了富有成效的政策。包括減免相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)登記費(fèi)、募資獎(jiǎng)勵(lì)、稅收優(yōu)惠等；出臺(tái)了相關(guān)的人才激勵(lì)保障政策，提出引進(jìn)高層次優(yōu)秀人才來青發(fā)展的鼓勵(lì)辦法。

（二）青島資本市場(chǎng)的劣勢(shì)分析

青島市對(duì)貢獻(xiàn)突出的金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制不完善，未充分利用績效考評(píng)體系對(duì)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行表彰獎(jiǎng)勵(lì)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)外輻射的激勵(lì)機(jī)制不到位，不利于促進(jìn)行政區(qū)域外分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立。

青島市的證券中介機(jī)構(gòu)在規(guī)模、經(jīng)營水平上與其他四個(gè)計(jì)劃單列市都有不同程度的差距。青島市還沒有本地的期貨交易所，期貨市場(chǎng)發(fā)展程度有很大不足。青島市上市公司的數(shù)量較少，規(guī)模較小，證券市場(chǎng)的利用率較低。

與其他四個(gè)計(jì)劃單列市相比，青島市金融從業(yè)人員數(shù)位居后列；且金融從業(yè)人員占全市全部職工人數(shù)的比重也存在比較大的差距。青島的產(chǎn)權(quán)交易電子競(jìng)價(jià)系統(tǒng)起步比較晚，發(fā)展較其他發(fā)達(dá)地區(qū)仍滯后。

（三）青島資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)分析

青島市陸續(xù)出臺(tái)了關(guān)于期貨業(yè)規(guī)劃，“新三板”試點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理等一系列政策文件，支持期貨市場(chǎng)、新三板試點(diǎn)、中小企業(yè)融資、金融高端服務(wù)的發(fā)展。

世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在減少家庭債務(wù)的過程中，消費(fèi)將趨于正常化；新興經(jīng)濟(jì)體的高速增長將向常態(tài)回歸，正著眼與在外需與內(nèi)需之間取得平衡，并逐步倚重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。均衡、可持續(xù)和包容性增長的理念日益成為各方共識(shí)。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)向好，市場(chǎng)信心穩(wěn)步回升。金融監(jiān)管改革呈現(xiàn)新動(dòng)向，宏觀審慎政策性框架構(gòu)建不斷推進(jìn)，投融資活動(dòng)逐步走出低谷，在全球金融制度的重新設(shè)計(jì)中發(fā)揮更重要的作用。青島市經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，綜合實(shí)力顯著增強(qiáng)。第三產(chǎn)業(yè)比重不斷上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，投資環(huán)境優(yōu)化，深化經(jīng)濟(jì)體制改革成效顯著。經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，財(cái)政狀況可持續(xù)，城市化積極推進(jìn)。社會(huì)保障體系和養(yǎng)老保障體系建設(shè)的巨大潛力，資源價(jià)格改革等對(duì)資本市場(chǎng)需求巨大。

2009年，面對(duì)歷史罕見的國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，青島不僅經(jīng)受住了這場(chǎng)多年未有的嚴(yán)峻考驗(yàn)，較快扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速下滑局面，而且還實(shí)現(xiàn)了分別高于全國、全省3.5和0.3個(gè)百分點(diǎn)的12.2%的較快增長。2009年全年，全市實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值(gdp)4853.87億元，增長12.2%。2010年前三季度青島市實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值(gdp)3482.1億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長11.3%，較上半年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。青島經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，綜合實(shí)力顯著增強(qiáng)，加快了向現(xiàn)代化國際城市邁進(jìn)的步伐，為青島資本市場(chǎng)又好又快發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2009年，青島市實(shí)現(xiàn)國民生產(chǎn)總值（gdp）4890.33億元，增長12.2%。三次產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系由2008年的5.1:50.8:44.1調(diào)整為2009年的4.7:50.1:45.2。而2010年前三季度，青島市的國民生產(chǎn)總值為3482.1億元，其中，三個(gè)產(chǎn)業(yè)的增加值分別為165.6億元、1812.5億元、1504億元。第三產(chǎn)業(yè)比重不斷上升，我市在金融風(fēng)暴襲擾之下強(qiáng)力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，無疑為城市更好更快地推進(jìn)“環(huán)灣保護(hù)、擁灣發(fā)展”戰(zhàn)略、打造半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)核心區(qū)和高端產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，進(jìn)行了極為厚重的鋪墊，在此良好的實(shí)體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支持下，資本市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。

圖12009年青島市第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值占gdp比重

青島市不斷完善交易支付結(jié)算系統(tǒng)，建設(shè)監(jiān)管信用信息系統(tǒng)，建立代辦股份系統(tǒng)，大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)信息化、網(wǎng)絡(luò)化設(shè)施建設(shè)。此外，青島港在期貨交割中也被作為交割指定地，隨著貿(mào)易額不斷增長和影響日益擴(kuò)大，有望在期貨交易和期貨交割中發(fā)揮更加重要的作用。

（四）青島資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析

世界政治和經(jīng)濟(jì)格局趨于多極化，中國遭遇國際資本流動(dòng)加劇、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苤卮笞匀粸?zāi)害沖擊、大宗商品價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)、信貸增長過快、房地產(chǎn)價(jià)格高攀等內(nèi)外部問題，面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的巨大考驗(yàn)，需要進(jìn)一步減少對(duì)出口的依賴，增加內(nèi)需。

與副省級(jí)城市相比

，青島第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重仍偏低，國有經(jīng)濟(jì)比例高，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境尚不完善，規(guī)模相對(duì)較小。以國有銀行信貸擴(kuò)張支持的政府主導(dǎo)型投資需求的擴(kuò)張狀況仍持續(xù)，民間資本投資需求全面恢復(fù)有待努力。

二、資本市場(chǎng)的發(fā)展措施

（一）提高上市公司整體實(shí)力

成立企業(yè)上市聯(lián)合工作組，重點(diǎn)扶持出口制造、藍(lán)色產(chǎn)業(yè)、能源化工、特色旅游等我市一批具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在境內(nèi)主板上市，特別是扶持具有支撐力、帶動(dòng)力的國有大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市。通過增發(fā)、配股、發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)現(xiàn)上市再融資，加強(qiáng)對(duì)再融資的審核與監(jiān)管。建立經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理環(huán)境。

（二）建設(shè)區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)

對(duì)國內(nèi)外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的制度安排廣泛考察，對(duì)交易規(guī)則、做市商制度進(jìn)行深入研究，探索建立區(qū)域性的集中、統(tǒng)一、高效的場(chǎng)外交易場(chǎng)所，獲取國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍。與金融資產(chǎn)管理公司合作開展不良資產(chǎn)處置。定期舉行新三板工作聯(lián)席協(xié)調(diào)會(huì)議，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)集聚區(qū)的備選企業(yè)以及其他行業(yè)備選企業(yè)與券商對(duì)接，全面推進(jìn)股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

（三）完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

提高青島轄內(nèi)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)青島銀行發(fā)展成為全國重點(diǎn)的區(qū)域性商業(yè)銀行。推動(dòng)青島中信萬通證券躋身于全國一流證券公司行列。創(chuàng)造條件吸引其他證券公司、基金管理公司入駐青島，鼓勵(lì)與外資金融機(jī)構(gòu)開展多種形式的合作。

三、資本市場(chǎng)發(fā)展的保障體系

（一）加強(qiáng)政府對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的宏觀引導(dǎo)

建設(shè)青島市資本市場(chǎng)強(qiáng)市工作領(lǐng)導(dǎo)小組，建立健全市政府資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。金融生態(tài)的有關(guān)指標(biāo)納入領(lǐng)導(dǎo)班子年度工作量化考核指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，提高金融指標(biāo)在考核體系中所占比重。設(shè)置安排資本市場(chǎng)技術(shù)改造、技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新、服務(wù)業(yè)引導(dǎo)等專項(xiàng)資金，完善財(cái)力保障制度。

（二）加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

確立以政府監(jiān)管、行業(yè)自律、市場(chǎng)主體的自我約束和社會(huì)監(jiān)督組成的立體化、多層次、全方位的監(jiān)管體系。建立資本市場(chǎng)聯(lián)合維權(quán)機(jī)制。實(shí)施聯(lián)合懲戒和制裁，財(cái)政、司法、工商、稅務(wù)、公安、海關(guān)及資本市場(chǎng)相關(guān)部門密切配合。有效拓寬資本市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控信息渠道，增進(jìn)資本市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)與國家宏觀調(diào)控部門和監(jiān)管部門之間的信息交流，加強(qiáng)相關(guān)政策間的協(xié)調(diào)配合。全面開展資本市場(chǎng)安全區(qū)建設(shè)，切實(shí)落實(shí)問責(zé)制度。不斷完善內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

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篇10

一、推出創(chuàng)業(yè)板的必要性

（一）實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要

從實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)來看，中國推出創(chuàng)業(yè)板是非常必要的。創(chuàng)業(yè)板的推出，是改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的必然結(jié)果和客觀需要。一方面，中國已經(jīng)涌現(xiàn)出大批成長性中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，它們生機(jī)勃勃、充滿活力，這是中國經(jīng)濟(jì)20多年持續(xù)發(fā)展的結(jié)果，為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展開辟廣闊的空間。另一方面，中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)又是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的支柱力量，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，可以打通中小企業(yè)融資渠道，實(shí)現(xiàn)科技與資本的最佳結(jié)合，也是落實(shí)黨的“科教興國”戰(zhàn)略，為中國新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)輸血補(bǔ)氣。要保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長發(fā)展和提高在國際競(jìng)爭(zhēng)中的地位，就必須加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)換代，提高國民經(jīng)濟(jì)的整體素質(zhì)，而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至關(guān)重要。

（二）發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的需要

推出創(chuàng)業(yè)板，有利于促進(jìn)我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展。要促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，必須有風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入；風(fēng)險(xiǎn)投資要進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，必須先要有一個(gè)成熟、有效、完善的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制和退出渠道；要建立風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制和退出渠道，必須先有一個(gè)為此服務(wù)的、充滿活力的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的存在。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以其自身的資本性質(zhì)和結(jié)構(gòu)，能夠?yàn)榧夹g(shù)發(fā)明和創(chuàng)新提供長期直接融資，最大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)，滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。

（三）完善市場(chǎng)體系、健全市場(chǎng)功能的需要

社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是分階段、有層次的，企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展也是分層次的，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在層次在客觀上要求實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持體系――資本市場(chǎng)體系具有一個(gè)完整的內(nèi)在層次結(jié)構(gòu)。不同層次的市場(chǎng)服務(wù)于不同的企業(yè)，滿足不同的資本供給與需求：主板市場(chǎng)主要是為較大型的成熟企業(yè)融資提供支持；而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則為成長潛力較大，但規(guī)模不足的中小型企業(yè)融資提供服務(wù)。由此可見，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是完善資本市場(chǎng)體系的一個(gè)不可缺少的重要層次。

（四）與國際資本市場(chǎng)接軌的需要

從發(fā)達(dá)國家和一些新興國家資本市場(chǎng)的發(fā)展來看，創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，擴(kuò)展了資本市場(chǎng)，完善了資本市場(chǎng)的功能，有效地促進(jìn)了各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)被證實(shí)是成熟的資本市場(chǎng)不可或缺的產(chǎn)品，如美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國的可供選擇的投資市場(chǎng)（AIM市場(chǎng)）、日本的東京證交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。前幾年，我國一些中小企業(yè)和民營企業(yè)由于不能達(dá)到主板市場(chǎng)上市的條件，本國資本市場(chǎng)又缺乏創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，便去美國納斯達(dá)克市場(chǎng)上市。這既不利于本國中小企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)展，也不利于我國資本市場(chǎng)的成熟。創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)支持技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)，也是一個(gè)彌補(bǔ)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷和功能缺陷的市場(chǎng)；從更高的角度來看，它還是一個(gè)從整體上引領(lǐng)中國資本市場(chǎng)真正走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并與國際慣例全面接軌的市場(chǎng)。

二、推出創(chuàng)業(yè)板的條件基本成熟

（一）資金充沛、上市資源多

20世紀(jì)90年代以來，我國國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速健康增長的良好勢(shì)頭。從宏觀經(jīng)濟(jì)上看，2007年我國的GDP達(dá)到了24.66萬億元，按可比價(jià)格比前年增長了11.4%，國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長為創(chuàng)業(yè)板推出提供了穩(wěn)定、良好的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境支持；從投資資金狀況看，截至2007底，我國居民儲(chǔ)蓄額已經(jīng)突破15萬億元，社?；鹂傤~在2007年底已經(jīng)達(dá)到2827多億元，這表明我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)具備良好的投資資金來源。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展催生出大量的成長型企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出奠定了基礎(chǔ)。2005年深圳證券交易所對(duì)15000家科技型中小企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明：我國科技型中小企業(yè)群體在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，科技含量較高，是科技創(chuàng)新的重要力量。從我國科技型中小企業(yè)所代表的中小企業(yè)整體素質(zhì)看，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不顯著高于現(xiàn)有證券市場(chǎng)，我國已具備建立創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（二）中小企業(yè)板的發(fā)展積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)

資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新必須要按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律進(jìn)行，不能盲目推進(jìn)，否則就會(huì)破壞資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，甚至還會(huì)中途夭折。我國資本市場(chǎng)在產(chǎn)品創(chuàng)新方面已經(jīng)有過這樣的教訓(xùn)，如“3?27”國債期貨事件。1992年，我國在證券市場(chǎng)上推出了國債期貨交易，但在1995年3月27日，發(fā)生了“3?27”國債期貨事件，1995年5月17日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)下文暫停全國的國債期貨交易。到目前，中小企業(yè)板已經(jīng)經(jīng)過了3年多的運(yùn)作，發(fā)展的很順利。實(shí)踐證明，中小企業(yè)板的運(yùn)作實(shí)踐積累了市場(chǎng)交易、監(jiān)管等豐富的經(jīng)驗(yàn)，為推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)積累了有益的經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)造了良好的條件，使創(chuàng)業(yè)板推出的醞釀更加清晰。如創(chuàng)業(yè)板上市對(duì)象的定位、發(fā)行制度、上市制度、交易規(guī)則、信息披露制度和企業(yè)誠信體系建設(shè)等更加明確。

（三）法律法規(guī)、制度和監(jiān)管的完善提供了保障

《中小企業(yè)促進(jìn)法》的實(shí)施，《公司法》、《證券法》的修訂，《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及其配套政策的實(shí)施，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的頒布，2007年8月22日《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，這為創(chuàng)業(yè)板的推出提供了必要條件。新修訂的《公司法》、《證券法》已將發(fā)行上市條件降低，同時(shí)對(duì)股權(quán)激勵(lì)、無形資產(chǎn)出資折股等做出了比較寬松的規(guī)定，為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)奠定了法律基礎(chǔ)；股權(quán)分置改革的成功，消除了制度的瓶頸，為創(chuàng)業(yè)板的順利推出創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。中國資本市場(chǎng)現(xiàn)已進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)期，現(xiàn)在資本市場(chǎng)已經(jīng)處在一個(gè)新的市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境中，我國證券監(jiān)管模式已由集中監(jiān)管逐步向分層監(jiān)管轉(zhuǎn)變，由單一監(jiān)管向多元化監(jiān)管轉(zhuǎn)變，建立健全了與資本市場(chǎng)發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式，提高了監(jiān)管效率。市場(chǎng)監(jiān)管手段和監(jiān)管水平的提高為資本市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)品創(chuàng)新的推出提供了重要保障。

（四）具有良好的國際創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展環(huán)境

前幾年美國納斯達(dá)克指數(shù)一路下跌，美國的資本市場(chǎng)經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，但市場(chǎng)并沒有崩潰，這說明美國的創(chuàng)業(yè)板有強(qiáng)大的生命力，現(xiàn)在美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)高的水平了。2000年3月，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平均市盈率為226倍，8月降至140倍，2001年3月再降為37倍，目前僅為30倍。近幾年海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)了回穩(wěn)的跡象，指數(shù)平穩(wěn)運(yùn)行，交易量穩(wěn)中有升，市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，也說明創(chuàng)業(yè)板有強(qiáng)大的生命力。國際資本市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展為我國推出創(chuàng)業(yè)板有積極的影響，很多國家也正在完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，這為我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平穩(wěn)推出提供了良好的國際市場(chǎng)環(huán)境。

三、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的對(duì)策思考

（一）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總體的設(shè)計(jì)框架

借鑒國外建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)，我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總體的設(shè)計(jì)框架應(yīng)該是:上市交易所為深圳證券交易所；上市主體為高科技創(chuàng)新企業(yè)；上市股本全額流通；上市條件比主板市場(chǎng)有所降低；信息披露更加嚴(yán)格；市場(chǎng)準(zhǔn)入實(shí)行核準(zhǔn)制，發(fā)行申請(qǐng)實(shí)行保薦人制度；市場(chǎng)交易采用無紙化的電腦集中競(jìng)價(jià)方式；市場(chǎng)原則為公開、公平、公正和誠實(shí)信用；市場(chǎng)監(jiān)管組織為中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)；市場(chǎng)定位是有中國特色的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是主板市場(chǎng)的補(bǔ)充和功能的拓展。

（二）建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的步驟