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關(guān)鍵詞：債券投資；騎乘收益率曲線；利率期限結(jié)構(gòu)

一、引言

債券市場(chǎng)作為固定收益類(lèi)的主要構(gòu)成部分，債券的期限和現(xiàn)金流都相對(duì)確定，因此適合于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于發(fā)展滯后，缺乏經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)的投資都很不規(guī)范，投資者素質(zhì)有待提高，沒(méi)有形成理性投資的氛圍。因此，本文通過(guò)借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的債券投資策略，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，利用實(shí)證分析檢驗(yàn)投資效果，以便為國(guó)內(nèi)的債券投資者提供決策參考。

二、債券投資回報(bào)的分析框架

本文運(yùn)用持有期回報(bào)率來(lái)分析債券投資回報(bào)。持有期回報(bào)包括三部分：債券的利息收益、債券利息再投資收益以及資本利得收益。

由于利息收益以及利息再投資收益是相對(duì)明確的，要預(yù)測(cè)回報(bào)率，關(guān)鍵就要預(yù)測(cè)債券在將來(lái)某一時(shí)刻賣(mài)出的資本利得。而資本利得與其到期收益率有關(guān)，所以本文的分析可以將重點(diǎn)放到對(duì)債券的到期收益率的預(yù)測(cè)上。

對(duì)于到期收益率，本文依照利率期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理論，可以將其歸結(jié)為三個(gè)主要方面：（1）對(duì)利率變化的預(yù)測(cè)；（2）期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；（3）債券的凸性。

首先對(duì)于零息票債券來(lái)說(shuō)，按照上訴因素進(jìn)行分解：

（1）假設(shè)收益率曲線一直保持不變，此情況下即期利率等于遠(yuǎn)期利率。對(duì)于t年期的零息債券，當(dāng)期的t年期利率為，t-1年的利率為，那么當(dāng)期價(jià)格為=100/。由于收益率曲線假設(shè)一直不變，1年后的收益率是，價(jià)格變?yōu)?100/。則其1年期持有期回報(bào)率為：

為1年期遠(yuǎn)期利率，同時(shí)又可以分解為t年期收益率 以及收益率從下滑到所帶來(lái)的回報(bào)，稱(chēng)為下滑回報(bào)。

（2）假設(shè)收益率曲線有變化，比如說(shuō)整體向上移，則收益率的變化主要可以分為兩部分：

-= （-）+（-）

其中，（- ）為收益率下滑，（-）為t-1時(shí)期即期利率的變化。

t-1期收益率變化的回報(bào)為（t-1）×，其中=-。

所以在收益率曲線發(fā)生變化的情況下，零息債券的持有期回報(bào)率就包括兩部分的和，最后再加上該債券凸性?xún)r(jià)值，對(duì)于一般的債券也有類(lèi)似的結(jié)論，即：

E（R）=+Dur×E（）+0.5×cov×Std=+（t-1）×（- ） +Dur×E（）+0.5×cov×Std

對(duì)于預(yù)期回報(bào)率分析的三個(gè)方面，在具體應(yīng)用中，投資者們并不需要考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和凸性，只考慮未來(lái)收益率曲線的可能的變動(dòng)情況，就可以作出相應(yīng)的投資決策。

三、騎乘收益率曲線策略的實(shí)證研究

騎乘收益率曲線將債券的期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為影響利率期限結(jié)構(gòu)的最關(guān)鍵的原因，比如說(shuō)長(zhǎng)期債券因?yàn)槠谙揲L(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，因此回報(bào)率更高，所以選擇剩余期限更長(zhǎng)的債券具有更好的投資價(jià)值。

需要注意的是期限結(jié)構(gòu)其實(shí)也是某一市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)方向的相應(yīng)預(yù)測(cè)。即趨勢(shì)向上的收益率曲線反映了市場(chǎng)對(duì)于利率未來(lái)會(huì)上升的預(yù)測(cè)，而假如利率真的上升了，因?yàn)槔噬仙?，價(jià)格下降，越長(zhǎng)期限債券的資本損失就越大，高收益率也會(huì)因?yàn)橘Y本損失而被抵消一部分。

國(guó)外學(xué)者的研究大部分都是以較完善的債券市場(chǎng)為背景的，然而對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，債券市場(chǎng)處于發(fā)展初期，缺乏相關(guān)的數(shù)據(jù)，相關(guān)研究進(jìn)展緩慢?？紤]到騎乘收益率曲線策略對(duì)于期限較短的證券投資至關(guān)重要，當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣基金在第三方支付的帶動(dòng)下不斷發(fā)展壯大，因此研究騎乘收益率曲線策略是刻不容緩極具價(jià)值的。本文努力通過(guò)將騎乘策略移植到中國(guó)的債券市場(chǎng)上，采用實(shí)證研究的方法，驗(yàn)證策略的有效性。

（一）樣本數(shù)據(jù)

在選取樣本數(shù)據(jù)時(shí)，本文利用央行票據(jù)的發(fā)行利率進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。因?yàn)樽鳛檠胄胸泿耪叩闹饕侄?，央行票?jù)市場(chǎng)交易量大，流動(dòng)性較好，具有代表性，固定時(shí)間發(fā)行，數(shù)據(jù)較充足。

本文根據(jù)央行票據(jù)發(fā)行利率數(shù)據(jù)的完整程度，6個(gè)月期限的央票發(fā)行利率在2005年3月之后不在定期公布，因此本文選用有代表性的2003年4月份至2005年3月份央行票據(jù)的數(shù)據(jù)對(duì)騎乘收益率曲錢(qián)策略進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）研究方法

通過(guò)分析，應(yīng)該選取3個(gè)月作為債券的持有期限，以便比較檢驗(yàn)騎乘收益率曲線策略和買(mǎi)入并持有策略。兩種策略分別為：①買(mǎi)入并持有策略：即買(mǎi)入剛發(fā)行的3個(gè)月期央行票據(jù)，持有至到期以獲得收益。②騎乘收益率曲線策略：在同一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，買(mǎi)入6個(gè)月期或者1年期的央票，持有3個(gè)月之后賣(mài)出。通過(guò)比較上述兩種策略的投資回報(bào)，從多個(gè)角度進(jìn)行比較，分析出多種影響因素，最終驗(yàn)證運(yùn)用騎乘收益率曲線策略的有效性。

（三）計(jì)算結(jié)果

表1分別統(tǒng)計(jì)了買(mǎi)入并持有策略和騎乘收益率曲線策略的回報(bào)率的情況。從均值的角度看，騎乘收益率曲線策略的投資回報(bào)比買(mǎi)入并持有策略更高。由此也可以看出來(lái)騎乘策略投資回報(bào)與央票的期限也有關(guān)，期限越長(zhǎng)，回報(bào)越高。不過(guò)同時(shí)應(yīng)該清楚的是，此時(shí)通過(guò)延長(zhǎng)期限來(lái)提高投資回報(bào)率是以增加投資風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。另外從最大值和最小值的方面看，騎乘策略回報(bào)率的波動(dòng)更大。

以上的分析是建立在假設(shè)短期利率不會(huì)變動(dòng)的基礎(chǔ)上的，該種情況只適用于較短的期限內(nèi)，此時(shí)確實(shí)可以說(shuō)騎乘策略能夠提高投資的到期回報(bào)率。

但是，如果將對(duì)未來(lái)利率的預(yù)測(cè)加入考慮范圍，就會(huì)出現(xiàn)不確定性，比如在未來(lái)利率上升的情況下，蘊(yùn)含著對(duì)利率未來(lái)會(huì)上升的預(yù)期。因?yàn)槿绻磥?lái)利率上升，此時(shí)價(jià)格就會(huì)下降，賣(mài)出將會(huì)出現(xiàn)負(fù)的資本利得。這種情況下，采用買(mǎi)入并持有策略將是更好的選擇。

不過(guò)由于影響因素多，預(yù)測(cè)短期利率的變化是很困難的。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，本文采用簡(jiǎn)化方法，利用不同期限的收益率差進(jìn)行判斷。當(dāng)該收益率差較大時(shí)，那么利率需要上漲很大幅度，資本虧損才能抵消長(zhǎng)期債券的高收益率；反之，只要利率略有上升，長(zhǎng)期債券的回報(bào)率可能就會(huì)低于短期的。可以說(shuō)不同期限的央票在利差越大的時(shí)候，采用騎乘策略將會(huì)越有優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于表3來(lái)說(shuō)，為了便于分析，根據(jù)利差的中值可以將數(shù)據(jù)平均分成兩組。由此反映出，在不同期限的利差較小之時(shí)，騎乘策略的超額回報(bào)率的均值為負(fù)，勝出的概率只是在50%左右。而在不同期限利差較大之時(shí)，騎乘策略顯著優(yōu)于買(mǎi)入并持有策略。1年期央票的超額回報(bào)率均值高達(dá)182bp。而且其成功概率達(dá)到91.9%。另外，對(duì)于夏普系數(shù)來(lái)說(shuō)，利差越大騎乘策略效果越好。

（四）研究結(jié)論

經(jīng)過(guò)上述的分析，在不同期限的債券的利差較大之時(shí)，騎乘收益率曲線策略由于持有至到期策略。究其原因，主要是利差較大的時(shí)候，利率的可上升的空間越大，因此可以保證使騎乘策略在更大概率上實(shí)現(xiàn)正的超額回報(bào)。另外應(yīng)注意期限越長(zhǎng)的債券，所獲得的回報(bào)越高。從投資者的角度講，基金投資經(jīng)理在做投資選擇之時(shí)，需要根據(jù)央票發(fā)行的情況對(duì)發(fā)行利差的高低進(jìn)行判斷，同時(shí)對(duì)利率的變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，那么就可以對(duì)投資策略做出正確選擇，同時(shí)也可以最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

篇2

【關(guān)鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風(fēng)險(xiǎn)偏好收入水平

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分，對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：（一）收入來(lái)源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來(lái)說(shuō)，收入主要有兩個(gè)來(lái)源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng)，加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟，理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來(lái)源中仍占有較大的比重，也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)，更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。（二）投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)有諸多近憂(yōu)遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來(lái)教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求，投資的基本目標(biāo)比較一致。（三）消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿(mǎn)足的前提下，開(kāi)始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂(lè)等方面有普遍追求，而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車(chē)、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。（四）家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約，工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)分析，可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益，所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無(wú)措，應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來(lái)看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來(lái)看，金融業(yè)、電信業(yè)、汽車(chē)業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入，可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí)，公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略，在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合?？梢?jiàn)對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看，廣義的證券包括商品證券（如提貨單、購(gòu)物券等）、貨幣證券（如支票、商業(yè)票據(jù)等）以及資本證券（如股票、債券、基金等）。狹義的證券僅指資本證券，它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具，其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下，選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專(zhuān)業(yè)知識(shí)為保證，還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象，并且股票的可選空間較大，投資機(jī)會(huì)較多，在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富，一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見(jiàn)的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言，工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買(mǎi)的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者，因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì)，相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn)，往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種，也有“金邊債券”之稱(chēng)?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來(lái)的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類(lèi)，其中股票型基金收益率比較高，一般在8％左右，適合1年期以上的投資；債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右，收益穩(wěn)定，本金較安全，可以確定比較自由的投資期，但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān)，在沒(méi)有找到更好的替代品前，可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間；貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，收益率波動(dòng)幅度不大，是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”，適合短期投資，也可以作為一種過(guò)渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過(guò)程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到較高的預(yù)期收益，所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí)，要顧及諸多因素，比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類(lèi)型等等，不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

（一）以不同生命周期分類(lèi)分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中，強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出，并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿(mǎn)足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資，所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少，消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平，在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主，即便有一定剩余資金，也主要用于未來(lái)投資資本的原始積累，可以不要過(guò)多地考慮證券投資策略。當(dāng)然，為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備，可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金，或采取相對(duì)保守的投資策略，相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段，收入水平日益增長(zhǎng)，收入會(huì)多于消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問(wèn)題，著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票，40%購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，20%購(gòu)買(mǎi)新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具，10%作為保險(xiǎn)資金，另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，力求投資品種多樣化，投資思路開(kāi)闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段，他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足，但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入，仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來(lái)越低，生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多，所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo)，盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金，40%購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，20%購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金，10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障，緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響，也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度，有利于老年工薪者的身心健康，減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言，不論身處生命周期的哪個(gè)階段，都要有居安思危，未雨綢繆的意識(shí)，不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力，要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

（二）以不同家庭階段分類(lèi)分析

根據(jù)家庭所處的階段，一般可以劃分為單身打拼期（一人）、家庭形成期（兩人）、家庭建設(shè)期（三人以上）、家庭成熟期（子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段）、家庭細(xì)分期（子女開(kāi)始獨(dú)立生活）等類(lèi)型。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，也有理財(cái)專(zhuān)家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析，在此還是主要側(cè)重于前一種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層，往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多，主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資，所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然，如果有其他外來(lái)資本，又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí)，也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì)，在本文中不必過(guò)多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資，在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加，投資觀念也逐漸形成，對(duì)于培育下一代、開(kāi)展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性，所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略，在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注，適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo)，同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下，可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段，并放松心態(tài)，強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無(wú)論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張，但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因，投資理念更趨理性與成熟，所以在開(kāi)源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí)，要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì)，同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長(zhǎng)與熟悉的幾種工具上，不必過(guò)于分散。當(dāng)然，相對(duì)而言，如果已經(jīng)有了證券投資的心得，還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者，一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期，工作比較繁忙，投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少；另一方面家庭規(guī)模比較確定，在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰，對(duì)未來(lái)安排與生活定位比較明了，投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開(kāi)支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，可以在扣除日常消費(fèi)支出后，先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國(guó)債或基金，以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用，剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類(lèi)的選擇上，可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng)，形成一個(gè)中長(zhǎng)期(2年以上)的證券投資策略，目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上，并形成長(zhǎng)期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí)，如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求，又沒(méi)有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目，可以在證券投資的長(zhǎng)期策略基礎(chǔ)上，增加部分短期與中期投資品種，以提高投資的預(yù)期收益率，并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在中國(guó)傳統(tǒng)的家庭模式中，在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求，所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言，目前我國(guó)工薪階層在不同家庭階段，都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能，再顧及證券投資的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。

（三）以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類(lèi)分析

證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如，年齡較小的人不怕失敗，所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者，隨著年齡的增加，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型；收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高，相比而言，收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守，但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位，部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型；一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型，而經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇。總體而言，工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型，對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下，才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重，因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果，當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上，這樣可以集中精力，深入分析比較集中的品種，從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券、債券基金、貨幣基金為主的簡(jiǎn)單投資方式，另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果，選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言，由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較，在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下，在投資門(mén)檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，可以滿(mǎn)足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求，分析人士指出，貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然，隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉，指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí)，也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

（四）以不同收入水平分類(lèi)分析

雖然同為工薪階層，但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn)，比平均線低20%，但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資，比如購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng)，家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃，除正常開(kāi)支外，可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái)，切忌廣而全，頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng)，考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，專(zhuān)業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏，可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國(guó)債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中，可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資，更大地發(fā)揮“錢(qián)生錢(qián)”的功能?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素，“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對(duì)于穩(wěn)攻部分，有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購(gòu)買(mǎi)一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品，如混合型基金、大型藍(lán)籌股等，力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平；強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專(zhuān)業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下，將部分資金投入各類(lèi)預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中，既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握，又要具有投資組合的理念，以適度分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)，要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型產(chǎn)品的需求彈性，從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下，實(shí)現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。

也就是說(shuō)，工薪階層不論是屬于上述哪種類(lèi)型或階段，在進(jìn)行證券投資時(shí)，都要具體狀況具體對(duì)待，并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然，工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資，就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來(lái)保證策略生效。（一）制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃，根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo)，并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手，重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。

（二）遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂(lè)”的原則，也就是要盡量作到“抓住今天的快樂(lè)，規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn)，追逐未來(lái)生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時(shí)，要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。（三）確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層，最好要制訂具體的投資步驟，逐步有效的拓寬投資渠道，增加各層次的投資品種，最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。（四）制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多，關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略，并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn)，在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整，在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

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篇3

    【關(guān)鍵詞】工薪階層 證券投資 生命周期 風(fēng)險(xiǎn)偏好 收入水平

    在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分,對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

    一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

    工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:(一)收入來(lái)源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來(lái)說(shuō),收入主要有兩個(gè)來(lái)源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng),加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟,理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來(lái)源中仍占有較大的比重,也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。(二)投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)有諸多近憂(yōu)遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來(lái)教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。(三)消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿(mǎn)足的前提下,開(kāi)始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂(lè)等方面有普遍追求,而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車(chē)、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。(四)家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益,所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無(wú)措,應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來(lái)看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來(lái)看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車(chē)業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí),公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

    二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

    證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略,在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合。可見(jiàn)對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

    從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購(gòu)物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具,其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專(zhuān)業(yè)知識(shí)為保證,還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機(jī)會(huì)較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見(jiàn)的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言,工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買(mǎi)的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì),相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn),往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱(chēng)?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來(lái)的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類(lèi),其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān),在沒(méi)有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間;貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,收益率波動(dòng)幅度不大,是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過(guò)渡型投資品種。

    三、工薪階層的證券投資策略分析

    工薪階層在激烈的投資過(guò)程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn),并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí),要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類(lèi)型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

    (一)以不同生命周期分類(lèi)分析

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中,強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出,并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿(mǎn)足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少,消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平,在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來(lái)投資資本的原始積累,可以不要過(guò)多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,或采取相對(duì)保守的投資策略,相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長(zhǎng),收入會(huì)多于消費(fèi),經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問(wèn)題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票,40%購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購(gòu)買(mǎi)新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具,10%作為保險(xiǎn)資金,另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開(kāi)闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間,風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來(lái)越低,生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單,對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,20%購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個(gè)階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識(shí),不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

篇4

1、新準(zhǔn)則規(guī)定，投資企業(yè)與其聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)之間發(fā)生的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益，應(yīng)予抵銷(xiāo)。次年，如未實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易全部對(duì)外出售，該分錄怎么做準(zhǔn)則中未說(shuō)明。

2、投資企業(yè)的子公司和投資企業(yè)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)之間發(fā)生的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益，是否應(yīng)予抵銷(xiāo)。如抵銷(xiāo)，是在投資企業(yè)還是在投資企業(yè)子公司的個(gè)別報(bào)表中抵銷(xiāo)或者是在合并報(bào)表中抵銷(xiāo)？抵銷(xiāo)時(shí)應(yīng)考慮哪些因素？謝謝！（河北省姚書(shū)勤）

在線專(zhuān)家：

1.因?yàn)閮?nèi)部未實(shí)現(xiàn)的損益已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，所以原來(lái)調(diào)整減少的現(xiàn)在可以調(diào)整增加，原來(lái)調(diào)整增加的可以調(diào)整減少。這種情況下不影響分錄的處理，因?yàn)橹煌Ａ粼趯?duì)被投資方凈利潤(rùn)的調(diào)整上，影響的是確認(rèn)投資收益的金額，也就是影響下面分錄中的金額：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資―損益調(diào)整（凈利潤(rùn)需要調(diào)整，上年度調(diào)整的反方向調(diào)整）

貸：投資收益

2.投資企業(yè)的子公司和投資企業(yè)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)之間發(fā)生的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益，在投資企業(yè)編制合并報(bào)表時(shí)需要抵銷(xiāo)。抵銷(xiāo)時(shí)，與投資企業(yè)的子公司個(gè)別報(bào)表無(wú)關(guān)。

抵銷(xiāo)時(shí)應(yīng)考慮的因素需要根據(jù)情況調(diào)整，如果是存貨交易，則需要在投資方做抵銷(xiāo)分錄。在投資方合并報(bào)表中做如下分錄：

借：營(yíng)業(yè)收入（子公司）

貸：營(yíng)業(yè)成本（子公司）

投資收益（因其影響了子公司的凈利潤(rùn)，所以影響到了投資方的投資收益，也要一并調(diào)整）

如果是其他交易，道理相同。

酒店籌建期間的處理

酒店無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照之前的損益怎樣入賬？還有收入怎樣入賬？（陜西省孟智賢）

在線專(zhuān)家：

一般來(lái)講，未取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照之前發(fā)生的費(fèi)用應(yīng)屬于籌建期間的，應(yīng)計(jì)入開(kāi)辦費(fèi)，開(kāi)辦費(fèi)是指企業(yè)在籌建期發(fā)生的費(fèi)用，包括人員工資、辦公費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、差旅費(fèi)、印刷費(fèi)、注冊(cè)登記費(fèi)以及不計(jì)入固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)成本的匯兌損益和利息等支出。

具體列支范圍如下：

（一）開(kāi)辦費(fèi)的具體內(nèi)容

1.籌建人員開(kāi)支的費(fèi)用

（1）籌建人員的勞務(wù)費(fèi)用：具體包括籌辦人員的工資獎(jiǎng)金等工資性支出，以及應(yīng)交納的各種社會(huì)保險(xiǎn)。在籌建期間發(fā)生的如醫(yī)療費(fèi)等福利性費(fèi)用，如果籌建期較短可據(jù)實(shí)列支，籌建期較長(zhǎng)的，可按工資總額的14％計(jì)提職工福利費(fèi)予以解決。

（2）差旅費(fèi)：包括市內(nèi)交通費(fèi)和外埠差旅費(fèi)。

（3）董事會(huì)費(fèi)和聯(lián)合委員會(huì)費(fèi)

2.企業(yè)登記、公證的費(fèi)用：主要包括登記費(fèi)、驗(yàn)資費(fèi)、稅務(wù)登記費(fèi)、公證費(fèi)等。

3.籌措資本的費(fèi)用：主要是指籌資支付的手續(xù)費(fèi)以及不計(jì)入固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的匯兌損益和利息等。

4.人員培訓(xùn)費(fèi)：主要有以下二種情況

（1）引進(jìn)設(shè)備和技術(shù)需要消化吸收，選派一些職工在籌建期間外出進(jìn)修學(xué)習(xí)的費(fèi)用。

（2）聘請(qǐng)專(zhuān)家進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)和培訓(xùn)的勞務(wù)費(fèi)及相關(guān)費(fèi)用。

5.企業(yè)資產(chǎn)的攤銷(xiāo)、報(bào)廢和毀損

6.其他費(fèi)用

（1）籌建期間發(fā)生的辦公費(fèi)、廣告費(fèi)、交際應(yīng)酬費(fèi)

（2）印花稅

（3）經(jīng)投資人確認(rèn)由企業(yè)負(fù)擔(dān)的進(jìn)行可行性研究所發(fā)生的費(fèi)用

（4）其他與籌建有關(guān)的費(fèi)用，例如資訊調(diào)查費(fèi)、訴訟費(fèi)、文件印刷費(fèi)、通訊費(fèi)以及慶典禮品費(fèi)等支出

（二）不列入開(kāi)辦費(fèi)范圍的支出

1.取得各項(xiàng)資產(chǎn)所發(fā)生的費(fèi)用。包括購(gòu)建固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)時(shí)支付的運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和購(gòu)建時(shí)發(fā)生的相關(guān)人工費(fèi)用。

2.規(guī)定應(yīng)由投資各方負(fù)擔(dān)的費(fèi)用。如投資各方為籌建企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查、洽談發(fā)生的差旅費(fèi)、咨詢(xún)費(fèi)、招待費(fèi)等支出。我國(guó)政府還規(guī)定，中外合資進(jìn)行談判時(shí)，要求外商洽談業(yè)務(wù)所發(fā)生的招待費(fèi)用不得列作企業(yè)開(kāi)辦費(fèi)，由提出邀請(qǐng)的企業(yè)負(fù)擔(dān)。

3.為培訓(xùn)職工而購(gòu)建的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等支出不得列作開(kāi)辦費(fèi)。

4.投資方因投入資本自行籌措款項(xiàng)所支付的利息，不得計(jì)入開(kāi)辦費(fèi)，應(yīng)由出資方自行負(fù)擔(dān)。

5.以外幣現(xiàn)金存入銀行而支付的手續(xù)費(fèi)，該費(fèi)用應(yīng)由投資者負(fù)擔(dān)。

會(huì)計(jì)上將開(kāi)辦費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用科目。

自產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)放職工福利或贈(zèng)送的處理

如果企業(yè)將自產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)給職工或者贈(zèng)送，處理一樣嗎？怎么區(qū)分？（河南省王哲明）

在線專(zhuān)家：

處理是有區(qū)別的。自產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)放給職工，作為個(gè)人福利：

借：相關(guān)成本費(fèi)用類(lèi)科目

貸：應(yīng)付職工薪酬

借：應(yīng)付職工薪酬

貸：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/其他業(yè)務(wù)收入

應(yīng)交稅費(fèi)－－應(yīng)交增值稅（銷(xiāo)項(xiàng)稅額）

借：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本

貸：庫(kù)存商品

如果將自產(chǎn)產(chǎn)品用于對(duì)外捐贈(zèng)：

借：營(yíng)業(yè)外支出

貸：庫(kù)存商品

應(yīng)交稅費(fèi)－－應(yīng)交增值稅（銷(xiāo)項(xiàng)稅額）

基建投資中待攤投資的歸集

請(qǐng)問(wèn)基建投資中待攤投資在歸集時(shí)應(yīng)如何處理？與待攤投資的分配有何區(qū)別？

我看到有的將待攤投資的分配處理為：

借：基建投資-待攤投資―利息

―勘察設(shè)計(jì)費(fèi)

―辦公費(fèi)

―差旅費(fèi)

―監(jiān)理費(fèi)

貸：長(zhǎng)期借款

銀行存款

那上述費(fèi)用發(fā)生時(shí)如何處理的呢？（北京市胡可潤(rùn)）

在線專(zhuān)家：

上述處理應(yīng)是發(fā)生時(shí)的分錄處理，即發(fā)生時(shí)：

借：基建投資―待攤投資（利息）

―勘察設(shè)計(jì)費(fèi)

―辦公費(fèi)

―差旅費(fèi)

―監(jiān)理費(fèi)

貸：長(zhǎng)期借款

銀行存款

攤銷(xiāo)時(shí)應(yīng)是：

借：交付資產(chǎn)

貸：基建投資―待攤投資（利息）

―勘察設(shè)計(jì)費(fèi)

―辦公費(fèi)

―差旅費(fèi)

―監(jiān)理費(fèi)

材料暫估入庫(kù)

材料暫估入賬后，貨款已付800元，發(fā)票也收到了價(jià)稅合計(jì)800元，比如：

（1）若當(dāng)時(shí)暫估入賬時(shí)的分錄

借：原材料―圓鋼1000

貸：應(yīng)付賬款―估價(jià)入庫(kù)1000

這時(shí)應(yīng)該怎么做賬？

（2）若當(dāng)時(shí)暫估入賬時(shí)的分錄

借：原材料―圓鋼600

貸：應(yīng)付賬款―估價(jià)入庫(kù)600

這時(shí)應(yīng)該怎么做憑證？（吉林省王斐）

在線專(zhuān)家：

您的這個(gè)問(wèn)題在這類(lèi)企業(yè)是比較典型的，請(qǐng)參考下面的思路來(lái)處理：

（1）若當(dāng)時(shí)暫估入賬時(shí)的分錄：

借：原材料―圓鋼1000

貸：應(yīng)付賬款―估價(jià)入庫(kù)1000

先做暫估沖回憑證：

借：原材料―圓鋼-1000

貸：應(yīng)付賬款―估價(jià)入庫(kù)-1000

正常做賬（假設(shè)這里不考慮增值稅）：

借：原材料800

貸：應(yīng)付賬款―供應(yīng)商800

（2）若當(dāng)時(shí)暫估入賬時(shí)的分錄：

借：原材料―圓鋼600

貸：應(yīng)付賬款―估價(jià)入庫(kù)600

先做暫估沖回憑證：

借：原材料―圓鋼-600

貸：應(yīng)付賬款―估價(jià)入庫(kù)-600

正常做賬（假設(shè)這里不考慮增值稅）：

借：原材料800

貸：應(yīng)付賬款―供應(yīng)商800

農(nóng)村合作社購(gòu)入魚(yú)苗的處理

關(guān)于農(nóng)村合作社購(gòu)入魚(yú)苗應(yīng)計(jì)入什么科目？如果它長(zhǎng)大了是不是計(jì)入產(chǎn)成品？然后再計(jì)入庫(kù)存商品？合作社的收入都通過(guò)經(jīng)營(yíng)收入科目核算嗎？（河北省梁梅紅）

在線專(zhuān)家：

農(nóng)村合作社購(gòu)入魚(yú)苗應(yīng)通過(guò)原材料科目核算。長(zhǎng)大后通過(guò)牲畜（禽）資產(chǎn)類(lèi)科目核算。

借：牲畜（禽）資產(chǎn)

貸：原材料或產(chǎn)品物資

銷(xiāo)售時(shí)：

借：銀行存款

貸：經(jīng)營(yíng)收入

借：經(jīng)營(yíng)支出

貸：牲畜（禽）資產(chǎn)

農(nóng)村合作社的收入都通過(guò)經(jīng)營(yíng)收入科目核算。

安裝合同如何給對(duì)方開(kāi)發(fā)票？如何納稅？

我公司是一家安裝企業(yè)，簽訂了一份安裝合同500萬(wàn)元，設(shè)備400萬(wàn)元由我公司自己購(gòu)買(mǎi)，安裝費(fèi)100萬(wàn)元，我公司如何給對(duì)方開(kāi)發(fā)票？如何納稅？（廣東省詹駿）

在線專(zhuān)家：

根據(jù)《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第七條納稅人的下列混合銷(xiāo)售行為，應(yīng)當(dāng)分別核算應(yīng)稅勞務(wù)的營(yíng)業(yè)額和貨物的銷(xiāo)售額，其應(yīng)稅勞務(wù)的營(yíng)業(yè)額繳納營(yíng)業(yè)稅，貨物銷(xiāo)售額不繳納營(yíng)業(yè)稅；未分別核算的，由主管稅務(wù)機(jī)關(guān)核定其應(yīng)稅勞務(wù)的營(yíng)業(yè)額：

（一）提供建筑業(yè)勞務(wù)的同時(shí)銷(xiāo)售自產(chǎn)貨物的行為；

（二）財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局規(guī)定的其他情形。

第十六條除本細(xì)則第七條規(guī)定外，納稅人提供建筑業(yè)勞務(wù)（不含裝飾勞務(wù)）的，其營(yíng)業(yè)額應(yīng)當(dāng)包括工程所用原材料、設(shè)備及其他物資和動(dòng)力價(jià)款在內(nèi)，但不包括建設(shè)方提供的設(shè)備的價(jià)款。

所以，根據(jù)以上規(guī)定可以看出，貴公司自己提供的設(shè)備如果是外購(gòu)的就包含在營(yíng)業(yè)額中，如果是自己生產(chǎn)的設(shè)備就不計(jì)入營(yíng)業(yè)額中。

所以，應(yīng)一并開(kāi)具建筑安裝企業(yè)統(tǒng)一發(fā)票，交營(yíng)業(yè)稅。

汶川地區(qū)政府置換土地及房產(chǎn)涉稅問(wèn)題

我公司地處汶川縣，是一礦山企業(yè)，原在汶川縣城有一塊工業(yè)用地，上面建有我公司的辦公樓，5.12地震以后，縣政府向我公司征用該土地用于安置災(zāi)民，政府后提出用礦山附近的一塊國(guó)有地與我公司進(jìn)行置換，在置換前對(duì)我公司原有征用的土地及房產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估。評(píng)估顯示我公司原有土地價(jià)值340萬(wàn)元，房產(chǎn)為600萬(wàn)元，現(xiàn)在政府置給我公司的土地評(píng)估價(jià)為260萬(wàn)元。請(qǐng)問(wèn)我公司是否需要交納土地增值稅，營(yíng)業(yè)稅、契稅？請(qǐng)分別指導(dǎo)。如不需要，請(qǐng)問(wèn)依據(jù)是什么？（四川省馬芳）

在線專(zhuān)家：

營(yíng)業(yè)稅：由于政策性搬遷是政府收回企業(yè)或個(gè)人土地使用權(quán)（包括地上建筑物等不動(dòng)產(chǎn)）的行為，《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)〈營(yíng)業(yè)稅稅目注釋?zhuān)ㄔ囆懈澹档耐ㄖ罚▏?guó)稅發(fā)[1993]149號(hào)）就規(guī)定“土地使用者將土地使用權(quán)歸還給土地所有者的行為，不征收營(yíng)業(yè)稅?！秶?guó)家稅務(wù)總局關(guān)于單位和個(gè)人土地被國(guó)家征用取得土地及地上附著物補(bǔ)償費(fèi)有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的批復(fù)》（國(guó)稅函[2007]969號(hào)）規(guī)定，“對(duì)國(guó)家因公共利益或城市規(guī)劃需要而收回單位和個(gè)人所擁有的土地使用權(quán)，并按照《中華人民共和國(guó)土地管理法》規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)支付給單位和個(gè)人的土地及地上附著物（包括不動(dòng)產(chǎn)）的補(bǔ)償費(fèi)，不征收營(yíng)業(yè)稅”。為了實(shí)際征管中準(zhǔn)確界定土地使用者將土地使用權(quán)歸還給土地所有者行為，國(guó)家稅務(wù)總局又出臺(tái)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于土地使用者將土地使用權(quán)歸還給土地所有者行為營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅函（2008）277號(hào)）規(guī)定，“納稅人將土地使用權(quán)歸還給土地所有者時(shí)，只要出具縣級(jí)（含）以上地方人民政府收回土地使用權(quán)的正式文件，無(wú)論支付征地補(bǔ)償費(fèi)的資金來(lái)源是否為政府財(cái)政資金，該行為均屬于土地使用者將土地使用權(quán)歸還給土地所有者的行為，按照《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)〈營(yíng)業(yè)稅稅目注釋?zhuān)ㄔ囆懈澹档耐ㄖ罚▏?guó)稅發(fā)[1993]149號(hào)）規(guī)定，不征收營(yíng)業(yè)稅。

土地增值稅：根據(jù)《土地增值稅暫行條例》、《土地增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》和《土地增值稅宣傳提綱》的相關(guān)規(guī)定，因國(guó)家建設(shè)需要依法征用、收回的房地產(chǎn)，免征土地增值稅；因城市市政規(guī)劃、國(guó)家建設(shè)的需要而搬遷，由納稅人自行轉(zhuǎn)讓原房地產(chǎn)而取得的收入，免征土地增值稅。因此，企業(yè)取得政策性搬遷收入免予征收土地增值稅。根據(jù)《土地增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第十一條規(guī)定，符合上述免稅規(guī)定的單位和個(gè)人，須向房地產(chǎn)所在地稅務(wù)機(jī)關(guān)提出免稅申請(qǐng)，經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)審核后，免予征收土地增值稅。但是此類(lèi)情況下的免征應(yīng)以原房地產(chǎn)所在地稅務(wù)機(jī)關(guān)的批文為準(zhǔn)。如果尚未收到批文，則應(yīng)視同房地產(chǎn)出售或轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jì)算土地增值稅。

契稅：根據(jù)《中華人民共和國(guó)契稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第十五條（一）土地、房屋被縣級(jí)以上人民政府征用、占用后，重新承受土地、房屋權(quán)屬的，是否免征或者減征契稅，由省、自治區(qū)、直轄市、人民政府確定。

國(guó)外公司收取商標(biāo)使用費(fèi)如何扣繳稅款？

國(guó)外公司A是一家著名的游藝園經(jīng)營(yíng)商。現(xiàn)公司A授權(quán)國(guó)內(nèi)公司B在B經(jīng)營(yíng)的河北某游樂(lè)場(chǎng)的某些項(xiàng)目中使用A在海外注冊(cè)的商標(biāo)，并收取一定的使用費(fèi)。

請(qǐng)問(wèn)：該使用費(fèi)需要包含哪些稅目，如何計(jì)算？

比如是否包含5%的營(yíng)業(yè)稅，具體按照營(yíng)業(yè)稅的哪個(gè)項(xiàng)目征收？

是否包含10%的所得稅？該所得稅的計(jì)稅基礎(chǔ)是收取的使用費(fèi)的10%，還是使用費(fèi)中扣除營(yíng)業(yè)稅后的10%，請(qǐng)?zhí)崾痉ㄒ?guī)依據(jù)。（天津市李麗）

在線專(zhuān)家：

境外企業(yè)從境內(nèi)取得的無(wú)形資產(chǎn)使用費(fèi)收入符合現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅暫行條例征稅范圍的規(guī)定，應(yīng)按照轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)征收營(yíng)業(yè)稅。

現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅暫行條例規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)提供勞務(wù)是指提供或者接受條例規(guī)定勞務(wù)的單位或者個(gè)人在境內(nèi)。且根據(jù)財(cái)稅[2009]111號(hào)《企業(yè)所得稅法》第四款規(guī)定中的“對(duì)境外單位或者個(gè)人在境外向境內(nèi)單位或者個(gè)人提供的文化體育業(yè)(除播映)，娛樂(lè)業(yè)，服務(wù)業(yè)中的旅店業(yè)、飲食業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，以及其他服務(wù)業(yè)中的沐浴、理發(fā)、洗染、裱畫(huà)、謄寫(xiě)、鐫刻、復(fù)印、打包勞務(wù)，不征收營(yíng)業(yè)稅。”

所得稅法的規(guī)定，根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第十九條非居民企業(yè)取得本法第三條第三款規(guī)定的所得，按照下列方法計(jì)算其應(yīng)納稅所得額：（一）股息、紅利等權(quán)益性投資收益和利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)所得，以收入全額為應(yīng)納稅所得額；

所以，要按10%的稅率，以特許權(quán)使用費(fèi)收入全額扣繳企業(yè)所得稅。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的涉稅問(wèn)題

我公司8年前購(gòu)得100畝地，取得時(shí)該土地價(jià)值500萬(wàn)元，兩年前公司按評(píng)估的公允價(jià)值3000萬(wàn)元，以資產(chǎn)入股的形式，與另一公司合資成立了一個(gè)物流公司，另一個(gè)公司入股3000萬(wàn)現(xiàn)金，兩個(gè)公司各持50%的股份?，F(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)上的原因，我公司準(zhǔn)備把持有的該公司股份全部轉(zhuǎn)移給另一個(gè)公司，作價(jià)為3500萬(wàn)元，請(qǐng)問(wèn)我公司如何交納企業(yè)所得稅，是否需要交納土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅？（福建省平小平）

在線專(zhuān)家：

企業(yè)所得稅：企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入，應(yīng)于轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效、且完成股權(quán)變更手續(xù)時(shí)，確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。企業(yè)在計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，不得扣除被投資企業(yè)未分配利潤(rùn)等股東留存收益中按該項(xiàng)股權(quán)所可能分配的金額。

營(yíng)業(yè)稅：將固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)用于對(duì)外投資，以不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方的利潤(rùn)分配、共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的行為，不征收營(yíng)業(yè)稅，投資后轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，也不征收營(yíng)業(yè)稅。

土地增值稅：如果雙方均不是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，以土地使用權(quán)投資入股時(shí)，不交土地增值稅，轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，投資方也不涉及土地增值稅。

城建稅的計(jì)稅依據(jù)問(wèn)題

請(qǐng)問(wèn)出口免抵退稅企業(yè)的城建稅教育費(fèi)附加的計(jì)稅基數(shù)是包含免抵稅額還是實(shí)際應(yīng)退稅額，財(cái)稅[2005]25號(hào)究竟該如何理解，我對(duì)此始終不清楚，望解答。（上海市孫潁）

在線專(zhuān)家：

上述文件規(guī)定，經(jīng)國(guó)家稅務(wù)局正式審核批準(zhǔn)的當(dāng)期免抵的增值稅稅額應(yīng)納入城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的計(jì)征范圍，分別按規(guī)定的稅(費(fèi))率征收城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加。

也就是說(shuō)計(jì)算城建稅和教育附加的基數(shù)是當(dāng)期實(shí)際繳納的營(yíng)業(yè)稅、增值稅、消費(fèi)稅，以及當(dāng)期免抵稅額。

發(fā)票名稱(chēng)不符問(wèn)題

市場(chǎng)普遍現(xiàn)象：企業(yè)收到預(yù)付款，按付款人名稱(chēng)掛賬（有私人、有單位），等到按付款人要就時(shí)間發(fā)貨時(shí)，收貨人往往又與付款人名稱(chēng)不符，開(kāi)出發(fā)票的名稱(chēng)是收貨人名稱(chēng)，與付款人名稱(chēng)不一致，很多時(shí)候?yàn)榱舜黉N(xiāo)，只要收到預(yù)付款就發(fā)貨，根本就沒(méi)有簽訂合同，財(cái)務(wù)如果根據(jù)稅法規(guī)定不開(kāi)具發(fā)票，那么企業(yè)根本就沒(méi)法運(yùn)行，客戶(hù)也極不滿(mǎn)意。由于這種情況特別多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極其慘烈，若我們不做，其他企業(yè)仍然會(huì)做，但我們又不愿違背稅收政策，請(qǐng)問(wèn)這種情況該如何處理？（安徽省趙泰）

在線專(zhuān)家：

根據(jù)《中華人民共和國(guó)增值稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第三十八條：條例第十九條第一款第（一）項(xiàng)規(guī)定的收訖銷(xiāo)售款項(xiàng)或者取得索取銷(xiāo)售款項(xiàng)憑據(jù)的當(dāng)天，按銷(xiāo)售結(jié)算方式的不同，具體為：

1.采取直接收款方式銷(xiāo)售貨物，不論貨物是否發(fā)出，均為收到銷(xiāo)售款或者取得索取銷(xiāo)售款憑據(jù)的當(dāng)天；

2.采取托收承付和委托銀行收款方式銷(xiāo)售貨物，為發(fā)出貨物并辦妥托收手續(xù)的當(dāng)天；

3.采取賒銷(xiāo)和分期收款方式銷(xiāo)售貨物，為書(shū)面合同約定的收款日期的當(dāng)天，無(wú)書(shū)面合同的或者書(shū)面合同沒(méi)有約定收款日期的，為貨物發(fā)出的當(dāng)天；

4.采取預(yù)收貨款方式銷(xiāo)售貨物，為貨物發(fā)出的當(dāng)天，但生產(chǎn)銷(xiāo)售生產(chǎn)工期超過(guò)12個(gè)月的大型機(jī)械設(shè)備、船舶、飛機(jī)等貨物，為收到預(yù)收款或者書(shū)面合同約定的收款日期的當(dāng)天；

5.委托其他納稅人代銷(xiāo)貨物，為收到代銷(xiāo)單位的代銷(xiāo)清單或者收到全部或者部分貨款的當(dāng)天。未收到代銷(xiāo)清單及貨款的，為發(fā)出代銷(xiāo)貨物滿(mǎn)180天的當(dāng)天；

6.銷(xiāo)售應(yīng)稅勞務(wù)，為提供勞務(wù)同時(shí)收訖銷(xiāo)售款或者取得索取銷(xiāo)售款的憑據(jù)的當(dāng)天；

7.納稅人發(fā)生本《實(shí)施細(xì)則》第四條第（三）項(xiàng)至第（八）項(xiàng)所列視同銷(xiāo)售貨物行為，為貨物移送的當(dāng)天。

所以，您上面舉例的采取預(yù)收款方式銷(xiāo)售貨物，應(yīng)發(fā)出貨物的當(dāng)天產(chǎn)生納稅義務(wù)，應(yīng)開(kāi)具發(fā)票。根據(jù)《中華人民共和國(guó)發(fā)票管理辦法》第十九條銷(xiāo)售商品、提供服務(wù)以及從事其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位和個(gè)人，對(duì)外發(fā)生經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收取款項(xiàng)，收款方應(yīng)當(dāng)向付款方開(kāi)具發(fā)票；特殊情況下，由付款方向收款方開(kāi)具發(fā)票。也就是說(shuō)在納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)應(yīng)開(kāi)具發(fā)票。與是否簽訂合同沒(méi)有直接關(guān)系。

開(kāi)出的發(fā)票最好與付款人相同，如果不同應(yīng)讓對(duì)方說(shuō)明，或者加強(qiáng)這方面的溝通工作，事先準(zhǔn)確知道對(duì)方的單位全稱(chēng)。

補(bǔ)交印花稅問(wèn)題

由于歷史原因，我單位以前年度未繳納購(gòu)銷(xiāo)合同印花稅，現(xiàn)在我是否應(yīng)該補(bǔ)交？還有沒(méi)有其它的問(wèn)題？（江蘇省朱星）

在線專(zhuān)家：

在應(yīng)納稅憑證上未貼或者少貼印花稅票的或者已粘貼在應(yīng)稅憑證上的印花稅票未注銷(xiāo)或者未劃銷(xiāo)的，由稅務(wù)機(jī)關(guān)追繳其不繳或者少繳的稅款、滯納金，并處不繳或者少繳的稅款50%以上5倍以下的罰款。

應(yīng)該及時(shí)補(bǔ)交，不然，按正常規(guī)定，滯納金的金額會(huì)越累越多，而且涉及到處罰問(wèn)題。

國(guó)債的投資策略

投資國(guó)債是不是沒(méi)有什么投資策略或者技巧可言？如果有，還請(qǐng)專(zhuān)家指點(diǎn)一二。（湖南省劉小平）

專(zhuān)家：

國(guó)債投資并不是沒(méi)有策略和技巧的。從總體上看，國(guó)債投資策略可以分為消極型投資策略和積極型投資策略?xún)煞N，每位投資者可以根據(jù)自己資金來(lái)源和用途來(lái)選擇適合自己的投資策略。具體地，在決定投資策略時(shí)，投資者應(yīng)該考慮自身整體資產(chǎn)與負(fù)債的狀況以及未來(lái)現(xiàn)金流的狀況，期以達(dá)到收益性、安全性與流動(dòng)性的最佳結(jié)合。一般而言，投資者應(yīng)在投資前認(rèn)清自己，明白自己是積極型投資者還是消極型投資者。積極型投資者一般愿意花費(fèi)時(shí)間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率較高；而消極型投資者一般只愿花費(fèi)很少的時(shí)間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率也相應(yīng)地較低。有一點(diǎn)必須明確，決定投資者類(lèi)型的關(guān)鍵并不是投資金額的大小，而是他們?cè)敢饣ㄙM(fèi)多少時(shí)間和精力來(lái)管理自己的投資。下面介紹幾種比較實(shí)用的操作方法。

一、積極型投資策略

（一）利率預(yù)測(cè)法

積極型投資策略，是指投資者通過(guò)主動(dòng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化，采用拋售一種國(guó)債并購(gòu)買(mǎi)另一種國(guó)債的方式來(lái)獲得差價(jià)收益的投資方法。這種投資策略著眼于債券市場(chǎng)價(jià)格變化所帶來(lái)的資本損益，其關(guān)鍵在于能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化方向及幅度，從而能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出債券價(jià)格的變化方向和幅度，并充分利用市場(chǎng)價(jià)格變化來(lái)取得差價(jià)收益。因此，這種積極型投資策略一般也被稱(chēng)作利率預(yù)測(cè)法。這種方法要求投資者具有豐富的國(guó)債投資知識(shí)及市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，并且要支付相對(duì)比較多的交易成本。

利率預(yù)測(cè)法的具體操作步驟是這樣的：投資者通過(guò)對(duì)利率的研究獲得有關(guān)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)利率變化的預(yù)期，然后利用這種預(yù)期來(lái)調(diào)整其持有的債券，期以在利率按其預(yù)期變動(dòng)時(shí)能夠獲得高于市場(chǎng)平均的收益率。因此，正確預(yù)測(cè)利率變化的方向及幅度是利率預(yù)測(cè)投資法的前提，而有效地調(diào)整所持有的債券就成為利率預(yù)測(cè)投資法的主要手段。

利率預(yù)測(cè)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。利率除了受到整體經(jīng)濟(jì)狀況的影響之外，還受到通貨膨脹率、貨幣政策、匯率變化的影響。一般而言，在發(fā)生通貨膨脹時(shí)，市場(chǎng)利率會(huì)上升；從緊的貨幣政策，如減少貨幣供應(yīng)量，加強(qiáng)信貸控制等都將使市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變得緊張，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升；在開(kāi)放的市場(chǎng)條件下，本國(guó)貨幣匯率上升會(huì)引起國(guó)外資金的流入和對(duì)本幣的需求上升，短期內(nèi)會(huì)引起本國(guó)利率的上升。

在考慮影響國(guó)債價(jià)格的利率時(shí)，應(yīng)注重分析官方利率和國(guó)債回購(gòu)、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。官方利率是由中國(guó)人民銀行確定的不同期限或不同類(lèi)別的存、貸款利率，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)，包括債券市場(chǎng)都有較大的影響。而國(guó)債回購(gòu)、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率在每個(gè)交易日都在變動(dòng)，且變動(dòng)幅度比較小，因而對(duì)于債券價(jià)格的影響的持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，程度也不大。投資者在對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和中央銀行貨幣政策抉擇作了綜合分析后，可嘗試對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度做出較為理性的預(yù)測(cè)，并據(jù)此做出自己的國(guó)債投資決策。

在預(yù)測(cè)了市場(chǎng)利率變化的方向和幅度之后，投資者可以據(jù)此對(duì)其持有的債券進(jìn)行重新組合。在判斷市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量持有能使價(jià)格上升幅度最大的債券，即期限比較長(zhǎng)、票面利率比較低的債券。也就是說(shuō)，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量把手中的短期、高票面利率國(guó)債轉(zhuǎn)換成期限較長(zhǎng)的、低利率的債券。反之，若預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將上升，則應(yīng)盡量減少低利率、長(zhǎng)期限的債券，轉(zhuǎn)而投資高利率、短期限的債券。

（二）等級(jí)投資計(jì)劃法

等級(jí)投資計(jì)劃法，是公式投資計(jì)劃法中最簡(jiǎn)單的一種，它由股票投資技巧而得來(lái)，方法是投資者事先按照一個(gè)固定的計(jì)算方法和公式計(jì)算出買(mǎi)入和賣(mài)出國(guó)債的價(jià)位，然后根據(jù)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行操作。其操作要領(lǐng)是“低進(jìn)高出”，即在低價(jià)時(shí)買(mǎi)進(jìn)、高價(jià)時(shí)賣(mài)出。只要國(guó)債價(jià)格處于不斷波動(dòng)中，投資者就必須嚴(yán)格按照事先擬訂好的計(jì)劃來(lái)進(jìn)行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，而是否買(mǎi)賣(mài)國(guó)債則取決于國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格水平。具體地，當(dāng)投資者選定一種國(guó)債作為投資對(duì)象后，就要確定國(guó)債變動(dòng)的一定幅度作為等級(jí)，這個(gè)幅度可以是一個(gè)確定的百分比，也可以是一個(gè)確定的常數(shù)。每當(dāng)國(guó)債價(jià)格下降一個(gè)等級(jí)時(shí)，就買(mǎi)入一定數(shù)量的國(guó)債；每當(dāng)國(guó)債價(jià)格上升一個(gè)等級(jí)時(shí)，就賣(mài)出一定數(shù)量的國(guó)債。

（三）逐次等額買(mǎi)進(jìn)攤平法

如果投資者對(duì)某種國(guó)債投資時(shí)，該國(guó)債價(jià)格具有較大的波動(dòng)性，并且無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期其波動(dòng)的各個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，投資者可以運(yùn)用逐次等額買(mǎi)進(jìn)攤平操作法。逐次等額買(mǎi)進(jìn)攤平法就是在確定投資于某種國(guó)債后，選擇一個(gè)合適的投資時(shí)期，在這一段時(shí)期中定量定期地購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，不論這一時(shí)期該國(guó)債價(jià)格如何波動(dòng)都持續(xù)地進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價(jià)格。運(yùn)用這種操作法，每次投資時(shí)，要嚴(yán)格控制所投入資金的數(shù)量，保證投資計(jì)劃逐次等額進(jìn)行。

（四）金字塔式操作法

金字塔式操作法實(shí)際是一種倍數(shù)買(mǎi)進(jìn)攤平法。當(dāng)投資者第一次買(mǎi)進(jìn)國(guó)債后，發(fā)現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí)可加倍買(mǎi)進(jìn)，以后在國(guó)債價(jià)格下跌過(guò)程中，每一次購(gòu)買(mǎi)數(shù)量比前一次增加一定比例，這樣就成倍地加大了低價(jià)購(gòu)入的國(guó)債占購(gòu)入國(guó)債總數(shù)的比重，降低了平均總成本。由于這種買(mǎi)入方法呈正三角形趨勢(shì)，形如金字塔形。

二、消極型投資策略

（一）購(gòu)買(mǎi)持有法

購(gòu)買(mǎi)持有是最簡(jiǎn)單的國(guó)債投資策略，其步驟是：在對(duì)債券市場(chǎng)上所有的債券進(jìn)行分析之后，根據(jù)自己的愛(ài)好和需要，買(mǎi)進(jìn)能夠滿(mǎn)足自己要求的債券，并一直持有到到期兌付之日。在持有期間，并不進(jìn)行任何買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。

購(gòu)買(mǎi)持有法比較適用于市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性比較差的國(guó)債，并且更適用于不熟悉市場(chǎng)或者不善于使用各種投資技巧的投資者。投資者應(yīng)注意以下兩個(gè)方面：首先，根據(jù)投資者資金的使用狀況來(lái)選擇適當(dāng)期限的債券。一般情況下，期限越長(zhǎng)的債券，其收益率也往往越高。但是期限越長(zhǎng)，對(duì)投資資金鎖定的要求也就越高，因此最好是根據(jù)投資者的可投資資金的年限來(lái)選擇債券，使國(guó)債的到期日與投資者需要資金的日期相近。其次，投資者投資債券的金額也必須由可投資資金的數(shù)量來(lái)決定。一般在購(gòu)買(mǎi)持有策略下，投資者不應(yīng)該利用借入資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)債券，也不應(yīng)該保留剩余資金，而是最好將所有準(zhǔn)備投資的資金投資于債券，這樣就能保證獲得最大數(shù)額的固定收益。

購(gòu)買(mǎi)持有這種投資策略也有其不足之處。首先，從本質(zhì)上看，這是一種比較消極的投資策略。在投資者購(gòu)進(jìn)債券后，他可以毫不關(guān)心市場(chǎng)行情的變化，可以漠視市場(chǎng)上出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，因而往往會(huì)喪失提高收益率的機(jī)會(huì)。其次，雖然投資者可以獲得固定的收益率，但是，這種被鎖定的收益率只是名義上的，如果發(fā)生通貨膨脹，那么投資者的實(shí)際投資收益率就會(huì)發(fā)生變化，從而使這種投資策略的價(jià)值大大下降。特別是在通貨膨脹比較嚴(yán)重的時(shí)候，這種投資策略可能會(huì)帶來(lái)比較大的損失。最后，也是最常見(jiàn)的情況是，由于市場(chǎng)利率的上升，使得購(gòu)買(mǎi)持有這種投資策略的收益率相對(duì)較低。由于不能及時(shí)賣(mài)出低收益率的債券，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)高收益率的債券，因此，在市場(chǎng)利率上升時(shí)，這種策略會(huì)帶來(lái)?yè)p失。

（二）梯形投資法

梯形投資法，又稱(chēng)等期投資法，就是每隔一段時(shí)間，在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)一批相同期限的債券，每一段時(shí)間都如此，接連不斷，這樣，投資者在以后的每段時(shí)間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。

梯形投資法的優(yōu)點(diǎn)在于，采用此種投資方法的投資者能夠在每年中得到本金和利息，因而不至于產(chǎn)生很大的流動(dòng)性問(wèn)題，不至于急著賣(mài)出尚未到期的債券，從而不能保證收到約定的收益。同時(shí)，在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，梯形投資法下的投資組合的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)發(fā)生很大的變化，因此國(guó)債組合的投資收益率也不會(huì)發(fā)生很大的變化。此外，這種投資方法每年只進(jìn)行一次交易，因而交易成本比較低。

（三）三角投資法

三角投資法，就是利用國(guó)債投資期限不同所獲本息和也就不同的原理，使得在連續(xù)時(shí)段內(nèi)進(jìn)行的投資具有相同的到期時(shí)間，從而保證在到期時(shí)收到預(yù)定的本息和。這個(gè)本息和可能已被投資者計(jì)劃用于某種特定的消費(fèi)。三角投資法和梯形投資法的區(qū)別在于，雖然投資者都是在連續(xù)時(shí)期（年份）內(nèi)進(jìn)行投資，但是，這些在不同時(shí)期投資的債券的到期期限是相同的，而不是債券的期限相同。

這種投資方法的特點(diǎn)是，在不同時(shí)期進(jìn)行的國(guó)債投資的期限是遞減的，因此被稱(chēng)作三角投資法。它的優(yōu)點(diǎn)是能獲得較固定的收益，又能保證到期得到預(yù)期的資金以用于特定的目的。

散戶(hù)應(yīng)如何識(shí)別短線機(jī)會(huì)

天天盯著盤(pán)面在看，但不知道如何抓住機(jī)會(huì)，請(qǐng)問(wèn)該如何識(shí)別短線機(jī)會(huì)？（河南省廖明）

專(zhuān)家：

一個(gè)交易日，同樣是四個(gè)小時(shí)，高手看盤(pán)收獲頗多，而水平一般的散戶(hù)只會(huì)東張西望，隨機(jī)亂看一氣。沒(méi)有章法的看盤(pán)可能就是在浪費(fèi)時(shí)間，每每錯(cuò)失良機(jī)。一般來(lái)講，看盤(pán)方法有很多，看技術(shù)指標(biāo)，看基本面，看盤(pán)口買(mǎi)賣(mài)力度，看資金流向等，但這些方法沒(méi)有定式，也沒(méi)有好壞之分，只是要適合自己的投資風(fēng)格和能力范圍，找出最適合自己的看盤(pán)套路?？幢P(pán)最重要的就是千萬(wàn)不要忘了看盤(pán)的目的，就是要為買(mǎi)賣(mài)決策服務(wù)。

下面就介紹幾種看盤(pán)視角：

第一，看板塊和熱點(diǎn)輪動(dòng)。這個(gè)可以判斷行情大小和強(qiáng)弱。比如開(kāi)盤(pán)的漲停家數(shù)就是一個(gè)人氣指標(biāo)；如果熱點(diǎn)板塊天天有不少，而且都能持續(xù)一段時(shí)間，并輪番上攻，有龍頭牛股，這就可能說(shuō)明行情短期內(nèi)不會(huì)停止。

第二，訓(xùn)練盤(pán)感和捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)的嗅覺(jué)。比如一根大陽(yáng)線后縮量小調(diào)，這是蓄勢(shì)走勢(shì)；比如急跌大跌不要輕易拋股票，可以等技術(shù)反抽；這些都是需要在看盤(pán)中不斷訓(xùn)練的。當(dāng)然，這種盤(pán)感的訓(xùn)練既需要有識(shí)別基本面的功底，也要對(duì)技術(shù)分析有一定積累。新手可以先打好基礎(chǔ)后再在實(shí)戰(zhàn)中鍛煉。

第三，看強(qiáng)勢(shì)龍頭?？幢P(pán)一個(gè)重要工作是要關(guān)注漲幅榜中靠前的股票。這些股票是引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì)的龍頭。因?yàn)槭袌?chǎng)法則永遠(yuǎn)是遵循“馬太效應(yīng)”、“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”。當(dāng)一波大行情起來(lái)的時(shí)候，看盤(pán)高手第一時(shí)間能嗅到龍頭板塊和龍頭股的味道，而且越早發(fā)現(xiàn)越好。同樣，在弱市中可重點(diǎn)關(guān)注逆勢(shì)飄紅的股票。這些股票至少說(shuō)明控盤(pán)度很高，或者做多意愿很強(qiáng)。而且一旦大盤(pán)企穩(wěn)，這些逆勢(shì)股很有可能就一騎絕塵。

篇5

1.1賣(mài)空

賣(mài)空指的是將借來(lái)的證券銷(xiāo)售出去，然后在將來(lái)以更低的價(jià)格重新買(mǎi)回來(lái)，獲取中間利潤(rùn)。賣(mài)空需要基金經(jīng)理具備識(shí)別價(jià)值高估證券的能力和運(yùn)用存量資金進(jìn)行高效投資的能力。由于政府管制，賣(mài)空這種投資技巧很難成功。

1.2套利

套利指的是利用在各種證券、各個(gè)市場(chǎng)之間暫時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格差異進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。套利往往是對(duì)沖基金投資背后隱藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的根源，如果我們認(rèn)為金融市場(chǎng)的效率在不斷上升，那么許多類(lèi)似的投資方法所產(chǎn)生的投資效益就會(huì)減小。因此運(yùn)用杠桿效應(yīng)來(lái)調(diào)用大量的頭寸是一個(gè)基金提高套利收益的唯一方法。

1.3套期保值

套期保值指的是減少某個(gè)頭寸中內(nèi)生的現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等部分風(fēng)險(xiǎn)的方法。套期保值需要運(yùn)用賣(mài)空、衍生工具，或者是二者的結(jié)合，但它不是完全直接的。

1.4合成頭寸或衍生工具

這種方法是使用衍生工具合約來(lái)構(gòu)造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機(jī)制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。

2探討對(duì)沖基金投資策略

2.1股票多頭或空頭策略

股票（多頭）組合持有相應(yīng)的空頭組合來(lái)對(duì)沖。多方應(yīng)當(dāng)選擇那些看上去價(jià)值高的股票，空方則應(yīng)選擇吸引力小、看上去沒(méi)有價(jià)值的股票。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展旺盛時(shí)，多頭就能獲利；當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)一般時(shí)，多頭價(jià)值損失要小于空頭，也不會(huì)有損失。

2.2全球宏觀策略

全球宏觀策略的核心是以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的判斷為基準(zhǔn)，建立股票、債券、外匯等資產(chǎn)組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對(duì)沖操作，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，因此更加適用于靈活性強(qiáng)、流動(dòng)性較好的投資工具。

2.3管理期貨策略

這種策略以金融期貨、商品期貨產(chǎn)品為投資對(duì)象，借助歷史數(shù)據(jù)所建立的模型對(duì)買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向?yàn)榕c市場(chǎng)相關(guān)性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計(jì)劃和對(duì)沖基金組合中提供分散性。

2.4賣(mài)空策略

該類(lèi)投資基金經(jīng)理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細(xì)的公司研究基礎(chǔ)上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理們大都采用空頭轉(zhuǎn)多頭和止損的辦法來(lái)降低損失。

2.5兼并套利及特殊境況

投資策略這種策略是利用公司地破產(chǎn)、重組、兼并或者收購(gòu)等重大事件引發(fā)的短期證券價(jià)格浮動(dòng)，利用買(mǎi)入事件公司證券、賣(mài)出同質(zhì)公司證券，獲得事件收益。實(shí)行并購(gòu)套利策略的對(duì)沖基金會(huì)同時(shí)購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司的股票，并賣(mài)空收購(gòu)公司的股票，形成保持市場(chǎng)中性的多空組合，收購(gòu)成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買(mǎi)入的股票填補(bǔ)空倉(cāng)。

2.6困境證券策略

困境證券策略策略主要是對(duì)存在財(cái)務(wù)困難的公司債券或股權(quán)進(jìn)行投資。比如當(dāng)公司的財(cái)務(wù)情況急劇惡化，財(cái)務(wù)吃緊，債務(wù)評(píng)級(jí)下降，資不抵債的時(shí)候；或者因難以清償債務(wù)而尋求破產(chǎn)保護(hù)的時(shí)候；或者是在企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)的時(shí)候，都是企業(yè)財(cái)務(wù)困難的主要癥狀與表現(xiàn)?；鹉軌蛞约捌涞土膬r(jià)格買(mǎi)到這些公司的證券，當(dāng)公司財(cái)務(wù)有所回升時(shí)，證券價(jià)格和對(duì)沖基金可以獲得的回報(bào)也隨之“水漲船高”。

2.7轉(zhuǎn)換套利策略

這種策略一般是買(mǎi)入并持有可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或其他混合證券，同時(shí)賣(mài)出同一公司的基礎(chǔ)證券或期權(quán)。轉(zhuǎn)換套利基金需要對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，基金經(jīng)理會(huì)不斷調(diào)節(jié)對(duì)沖比例，確保能夠減緩市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)投資組合收益帶來(lái)的不良影響。

2.8股票市場(chǎng)中性策略

這種策略使用組對(duì)交易或統(tǒng)計(jì)套利等的方法來(lái)平衡投資組合中多頭與空頭的數(shù)量，保護(hù)投資組合不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響。組對(duì)交易是對(duì)那些價(jià)值被低估或者業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)公司的股票進(jìn)行買(mǎi)入并持有多頭，而同時(shí)尋找價(jià)值被低估或者正在發(fā)生不良事件公司的股票進(jìn)行賣(mài)空并持有空頭。

2.9固定收益套利策略

這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價(jià)差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經(jīng)理常常會(huì)選擇高杠桿操作以及在全球范圍內(nèi)的固定收益證券市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)。由于固定收入策略的風(fēng)險(xiǎn)較低，因此其收益也相對(duì)低一些。

2.10對(duì)沖基金中的組合投資策略

組合投資是對(duì)沖基金中的基金。通過(guò)投資于所有類(lèi)別策略的對(duì)沖基金以及相互之間不相關(guān)的對(duì)沖基金，組合投資給投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。組合投資的波動(dòng)會(huì)小于投資于單個(gè)或單一策略的對(duì)沖基金。

3結(jié)束語(yǔ)

篇6

2004年，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金因其穩(wěn)定收益倍受追捧、股票型基金在熊市期間凸顯專(zhuān)業(yè)化理財(cái)服務(wù)必要性時(shí)，債券基金卻遭遇了冷眼。在2004年這一年，投資者對(duì)債券基金予以巨額贖回。截至2004年底，運(yùn)作滿(mǎn)一個(gè)會(huì)計(jì)年度的13只債券基金，凈值總額降至55.96 億元，僅占全部基金凈值總額的比例1.72%。有人悲觀地判斷，債券基金由于投資范圍和比例的混亂，很可能導(dǎo)致該種類(lèi)基金逐漸被市場(chǎng)邊緣化。

然而，如果說(shuō)2004年債券市場(chǎng)的暴跌導(dǎo)致債券型基金成為基金家族的“差生班”，你絕對(duì)應(yīng)該知道，“差生班”里也有“好孩子”。

2003年6月成立至今（2005年4月18日），大成債券基金累積凈值增長(zhǎng)率已達(dá)到了10.48%，累計(jì)分紅金額為每10份基金份額0.85元，一直保持著債券型基金分紅第一的紀(jì)錄。2004年，大成債券基金以1.92%的凈值總回報(bào)率榮獲《新財(cái)經(jīng)》年度債券型基金績(jī)效表現(xiàn)獎(jiǎng)(同期債券型基金簡(jiǎn)均凈值增長(zhǎng)率為-0.99%)；2005年第一季度，大成債券基金更是以4.15%的“加速度”遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他債券基金和基準(zhǔn)（這個(gè)增長(zhǎng)率甚至超過(guò)了多數(shù)以進(jìn)取風(fēng)格著稱(chēng)的股票型基金）。

一直執(zhí)掌大成債券基金的基金經(jīng)理是陳尚前。

“債券基金目前階段需要積蓄力量。未來(lái)幾年內(nèi)，中國(guó)債券市場(chǎng)肯定會(huì)迎來(lái)一次大發(fā)展，寒冬很快會(huì)過(guò)去，好日子并不遙遠(yuǎn)。”陳尚前樂(lè)觀地說(shuō)。

投資收益聚沙成塔

債券投資管理人通過(guò)積極主動(dòng)的投資管理和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制可以持續(xù)而有效地積累債券投資收益，最終完全可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定且收益率較高的回報(bào)

《新財(cái)經(jīng)》：請(qǐng)介紹一下大成債券基金的投資理念和投資策略。作為一名債券基金的基金經(jīng)理，您認(rèn)為跑贏市場(chǎng)平均投資回報(bào)率的關(guān)鍵是什么？

陳尚前：《荀子?勸學(xué)》有一句話(huà)――“不積跬步，無(wú)以至千里；不積小流，無(wú)以成江?！?，它很能概括我個(gè)人做債券投資七八年來(lái)的心得，也可以說(shuō)是我個(gè)人的投資理念。

債券投資，看起來(lái)賺到的是一分一毫，但積累起來(lái)相當(dāng)可觀。正常情況下，債券的每年投資回報(bào)率不可能出現(xiàn)像某些股票那樣年100%巨大的漲幅，但它的長(zhǎng)期累計(jì)回報(bào)率較高，同時(shí)短期收益的波動(dòng)率卻比較低。尤其在中國(guó)這樣效率較低、市場(chǎng)處于不斷發(fā)展完善的資本市場(chǎng)中，債券投資管理人通過(guò)積極主動(dòng)的投資管理和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制可以持續(xù)而有效地積累債券投資收益，最終完全可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定且收益率較高的回報(bào)。這兩點(diǎn)也是債券基金能夠跑贏市場(chǎng)平均投資回報(bào)率的關(guān)鍵。

大成債券基金的投資策略是基金管理人通過(guò)整體資產(chǎn)配置、類(lèi)屬資產(chǎn)配置和個(gè)券選擇三個(gè)層次自上而下地進(jìn)行主動(dòng)而積極的投資管理，以實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。債券投資（包括國(guó)債、公司債、可轉(zhuǎn)換債券以及即將推出的創(chuàng)新品種如住房按揭債券等）的主動(dòng)積極管理與股票投資有所不同，這是因?yàn)檫@兩大類(lèi)資產(chǎn)的性質(zhì)差異很大。在實(shí)際的債券積極管理過(guò)程中，管理人會(huì)根據(jù)投資目標(biāo)、投資約束條件包括投資對(duì)象、期限等，結(jié)合債券資產(chǎn)具體的特征進(jìn)行積極管理。

《新財(cái)經(jīng)》：您是否對(duì)大成債券基金的業(yè)績(jī)做過(guò)歸因分析，研究您的業(yè)績(jī)是怎么來(lái)的？您失誤在哪里？大成從2003年6月成立至今，期間經(jīng)歷了兩次利率重大變化。在債券市場(chǎng)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，您如何調(diào)整自己的投資策略？

陳尚前：事實(shí)上，在過(guò)去的一年半里（2003年中期至2004年底），對(duì)這只基金業(yè)績(jī)最大的貢獻(xiàn)并不是債券，而是可轉(zhuǎn)債。這段期間內(nèi)大成債券基金整體資產(chǎn)配置的重點(diǎn)是可轉(zhuǎn)債（2004年報(bào)顯示，大成債券基金的債券資產(chǎn)比例為85％，股票投資比例為5.5％；債券中可轉(zhuǎn)債的比例高達(dá)63％――編者注），但債券的低久期配置使我們規(guī)避掉這段時(shí)間內(nèi)債券的暴跌，從這個(gè)角度看，債券投資也對(duì)業(yè)績(jī)起到了很大的作用。所以，大成債券基金超額收益的最主要來(lái)源是整體資產(chǎn)配置。

2004 年，在宏觀調(diào)控、貨幣緊縮和資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的多重夾擊之下, 中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)八年的牛市,演繹了一場(chǎng)近乎殘酷的下跌行情。我們基于對(duì)未來(lái)利率的預(yù)測(cè)和債券市場(chǎng)供求狀況的變化分析，對(duì)國(guó)債和金融債部分主要以流動(dòng)性管理為主，保持低久期以控制利率風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，由于證券市場(chǎng)中可轉(zhuǎn)債的“風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)”的特征非常明顯，因此，我們確定在國(guó)債市場(chǎng)處于熊市過(guò)程中以可轉(zhuǎn)債作為主要的投資對(duì)象，同時(shí)根據(jù)股票二級(jí)市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債正股基本面情況，堅(jiān)持分散化投資策略進(jìn)行操作。這樣的資產(chǎn)配置策略應(yīng)該說(shuō)取得了一定的業(yè)績(jī)和效果。

這段時(shí)間最大的失誤是基金凈值波動(dòng)率過(guò)大，2004年大成債券基金凈值增長(zhǎng)率最高到過(guò)8％以上，但全年回報(bào)卻只有1.92％，這與債券基金追求長(zhǎng)期穩(wěn)定增值的目標(biāo)有偏離。對(duì)于這一點(diǎn)我們并不諱言。導(dǎo)致失誤的主要原因也是在可轉(zhuǎn)債投資上，當(dāng)可轉(zhuǎn)債內(nèi)在特征與股票接近時(shí)，它缺少了安全邊際的保護(hù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)的特征完全消失，這時(shí)債券基金沒(méi)有能夠完全嚴(yán)格執(zhí)行投資紀(jì)律及時(shí)止贏，整個(gè)組合增加了過(guò)大的、沒(méi)有保護(hù)的股票二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)4月份宏觀調(diào)控來(lái)臨股市大幅調(diào)整時(shí)，可轉(zhuǎn)債也隨之調(diào)整，最終導(dǎo)致基金凈值大幅波動(dòng)。這也是我們對(duì)去年表現(xiàn)并不滿(mǎn)意的主要原因。

在債券市場(chǎng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們調(diào)整投資策略最主要依賴(lài)于對(duì)市場(chǎng)利率變化的判斷。由于市場(chǎng)利率變化受基準(zhǔn)利率、市場(chǎng)投資主體的需求意愿、資金結(jié)構(gòu)性變化等多方面因素的影響，管理人其實(shí)有相當(dāng)一段時(shí)間可以進(jìn)行市場(chǎng)利率的判斷和組合調(diào)整。

《新財(cái)經(jīng)》：您判斷今年債券市場(chǎng)與去年相比會(huì)發(fā)生哪些變化？您是否會(huì)調(diào)整投資策略？

陳尚前：2004年的國(guó)債市場(chǎng)是在還賬，消化歷史形成的券商違規(guī)融資帶來(lái)的苦果，所以，這么大的跌幅雖然歷史罕見(jiàn)，卻也是合理的。而2005年則是正本清源的一年，市場(chǎng)回歸理性后會(huì)產(chǎn)生比較大的機(jī)會(huì)。我判斷，2005年的債券市場(chǎng)會(huì)有比較大的波動(dòng)，這與去年的單邊波動(dòng)迥然不同。在這種背景下，如果不改變投資策略，等于放棄收益。

2005年債券投資的策略應(yīng)該是，通過(guò)把握市場(chǎng)利率波動(dòng)來(lái)獲得超額收益。

從一季度市場(chǎng)走勢(shì)看，上證綜指下跌了6.37％，股市在一季度的低迷表現(xiàn)依然讓人痛苦。但債券市場(chǎng)卻出現(xiàn)良好勢(shì)頭，2005年第一季度國(guó)債市場(chǎng)漲勢(shì)如虹，上交所國(guó)債指數(shù)上漲4.78%，中國(guó)債券總指數(shù)上漲1.98%。面對(duì)今年一季度債券市場(chǎng)的牛市，我們適時(shí)調(diào)整了持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，加大了國(guó)債資產(chǎn)的配置，減少轉(zhuǎn)債資產(chǎn)頭寸（2005年一季度季報(bào)顯示，大成債券基金的債券資產(chǎn)比例為98.31％，其中國(guó)債投資比例為52.5％，可轉(zhuǎn)債投資比例為45.81％――編者注）。其中，國(guó)債投資組合采取增加債券整體投資比例、提高組合久期、以收益性和流動(dòng)性為主的投資策略；可轉(zhuǎn)債投資組合則在吸取2004年的投資教訓(xùn)基礎(chǔ)上，采取降低可轉(zhuǎn)債投資比例、提高可轉(zhuǎn)債組合的Delta、以持有平衡型轉(zhuǎn)債為主、適度集中的投資策略；對(duì)于重倉(cāng)持有的偏股性轉(zhuǎn)債，則在認(rèn)真研究公司基本面的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資。

以上投資策略在一季度為大成債券基金取得了良好的收益。對(duì)國(guó)債、可轉(zhuǎn)債的充分重視使我們把握住了兩個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)的主要投資機(jī)會(huì)；另外，債券和轉(zhuǎn)債組合的類(lèi)屬配置策略實(shí)際上降低了組合整體風(fēng)險(xiǎn)，這使得整個(gè)組合凈值的波動(dòng)性較上一年有較大程度的下降。

《新財(cái)經(jīng)》:一季度國(guó)債指數(shù)大幅上漲，從結(jié)果看，大成債券基金雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于同行，但并未跑贏大市。您對(duì)一季度所取得的成績(jī)滿(mǎn)意嗎？

陳尚前:事實(shí)上我并不滿(mǎn)意。反思這一階段的投資操作，基金組合波動(dòng)率已經(jīng)下降，較去年已經(jīng)有所進(jìn)步，收益保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。但相對(duì)于今年前四個(gè)月國(guó)債市場(chǎng)大幅上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，大成債券基金的國(guó)債投資機(jī)會(huì)仍然未完全把握好，本來(lái)可以獲得更豐厚的回報(bào)?？偨Y(jié)原因，我認(rèn)為不是投資策略不對(duì)，而是對(duì)于債券市場(chǎng)判斷上存有一定的偏差。債券組合3.5年左右的久期相對(duì)于基準(zhǔn)仍然有所保守。下一步，我們將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的研究。

可轉(zhuǎn)債是一座被低估的金礦

總體而言，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債還是一座被低估的金礦，蘊(yùn)藏著很大機(jī)會(huì)。去年轉(zhuǎn)債投資的主題是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，今年的主題則是價(jià)值挖掘，要結(jié)合行業(yè)選擇個(gè)股以獲得超額收益

《新財(cái)經(jīng)》：您選擇可轉(zhuǎn)債的標(biāo)準(zhǔn)是什么？為何會(huì)選擇目前持有的幾只可轉(zhuǎn)債（燕京轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債等）？

陳尚前：可轉(zhuǎn)債可以分為債性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債、平衡型轉(zhuǎn)債和股性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債三類(lèi)。在可轉(zhuǎn)債內(nèi)部的類(lèi)屬配置中，我始終將平衡型轉(zhuǎn)債居于主要地位，這主要是考慮到平衡型轉(zhuǎn)債具有良好的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，當(dāng)股市向好時(shí)，平衡型轉(zhuǎn)債將逐漸上漲為股性轉(zhuǎn)債，從而起到進(jìn)攻的作用；當(dāng)股市下跌時(shí)，平衡型轉(zhuǎn)債將逐漸下跌為債性轉(zhuǎn)債，起到防守的作用。

如果說(shuō)，可轉(zhuǎn)債與股票、債券相比是退可守、進(jìn)可攻的資產(chǎn)，那么，平衡型轉(zhuǎn)債則是可轉(zhuǎn)債中退可守、進(jìn)可攻的類(lèi)型。

可轉(zhuǎn)債投資主要是綜合考慮股票市場(chǎng)的走勢(shì)、可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股基本面、可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、投資溢價(jià)率、到期收益率等指標(biāo)進(jìn)行。對(duì)于可轉(zhuǎn)債組合整體風(fēng)險(xiǎn)控制，我們主要是通過(guò)Delta這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在可轉(zhuǎn)債組合中通過(guò)平衡型、偏債型、偏股型的配置使得轉(zhuǎn)債組合風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。在平衡型轉(zhuǎn)債中，目前我主要選擇消費(fèi)類(lèi)品種。燕京轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債等都是消費(fèi)類(lèi)、抗周期性的品種。具體轉(zhuǎn)債品種主要是基于宏觀和公司基本面、轉(zhuǎn)債品種的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和轉(zhuǎn)債組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)估和選擇。

前面講過(guò)，從大類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征角度分析，相對(duì)于股票和國(guó)債，可轉(zhuǎn)債仍然是當(dāng)前資本市場(chǎng)上最有投資價(jià)值的大類(lèi)資產(chǎn)，是基金進(jìn)行組合管理的優(yōu)良品種。不過(guò)，今年以來(lái)我已適當(dāng)降低了可轉(zhuǎn)債投資比例。主要原因是今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的價(jià)值較去年有所下降：一方面是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)整體波動(dòng)率下降，削弱了轉(zhuǎn)債整體價(jià)值；另一方面，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡，相當(dāng)一部分發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司所處行業(yè)受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控影響較大。

總體而言，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債還是一座被低估的金礦，蘊(yùn)藏著很大機(jī)會(huì)。如果說(shuō)去年轉(zhuǎn)債投資的主題是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，那么，今年的主題則是價(jià)值挖掘，要結(jié)合行業(yè)選擇個(gè)股以獲得超額收益。

《新財(cái)經(jīng)》:您是否注意到，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的容量有限，如果大家都看好可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，會(huì)不會(huì)很難獲得超額收益？

陳尚前：中國(guó)債券市場(chǎng)上游戲者是多元化的，有長(zhǎng)期的投資人如保險(xiǎn)資金，有短期的投資人如券商、基金，也有中期的投資人。不同的投資目標(biāo)和資金性質(zhì)使得投資行為差異很大。債券市場(chǎng)多元化投資主體的存在，決定了該市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也是如此。越來(lái)越多不同性質(zhì)的投資人的參與，意味著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)原來(lái)的價(jià)值將不斷提高。當(dāng)然，大家都看好這個(gè)市場(chǎng)以后，可能會(huì)導(dǎo)致超額收益的下降，這時(shí)投資人比拼的就是在其投資目標(biāo)和資金性質(zhì)基礎(chǔ)上可轉(zhuǎn)債投資策略運(yùn)用的技術(shù)?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)容量有限的確是一個(gè)大問(wèn)題，這只能依賴(lài)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)解決。

《新財(cái)經(jīng)》：在可轉(zhuǎn)債投資中有沒(méi)有讓您印象深刻的故事？

陳尚前：可轉(zhuǎn)債投資中，有一次失誤另我印象深刻。那是2003年9月國(guó)電轉(zhuǎn)債一上市，通過(guò)對(duì)其基本面和轉(zhuǎn)債條款的研究，我們決定重倉(cāng)買(mǎi)入并持有該轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)成本很低。隨著2004年上半年行情的展開(kāi)，國(guó)電轉(zhuǎn)債一路上揚(yáng)，最高價(jià)格到135.4元。當(dāng)國(guó)電轉(zhuǎn)債到125元時(shí)，我們按照投資止贏原則及時(shí)兌現(xiàn)，收益非常豐厚。但是在市場(chǎng)狂熱的多頭氣氛下，我們沒(méi)有能夠嚴(yán)格執(zhí)行投資原則，在該價(jià)格附近又買(mǎi)回該債，最終國(guó)電轉(zhuǎn)債價(jià)格又跌回到起點(diǎn)。該品種投資損失慘重，應(yīng)該說(shuō)這次投資給我留下了非常深刻的印象。

反思此次投資過(guò)程，要想克服個(gè)人貪婪和恐懼的情緒只有依靠投資流程和投資紀(jì)律，即嚴(yán)格按照投資組合管理的要求和原則進(jìn)行投資，雖然可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一些品種的投資機(jī)會(huì)和較高的回報(bào)，（更何況當(dāng)國(guó)電轉(zhuǎn)債的Delta為1時(shí)，它已經(jīng)具有股票特征，這大大增加了組合的波動(dòng)性）但是我們可以將整體組合風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)；而降低整體組合的波動(dòng)率，從長(zhǎng)期看將會(huì)給投資人一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的回報(bào)率。

風(fēng)險(xiǎn)存在于細(xì)節(jié)之中

債券投資風(fēng)險(xiǎn)存在于細(xì)節(jié)之中，這一點(diǎn)很容易被人忽視

《新財(cái)經(jīng)》：您如何看待債券投資中風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性？

陳尚前：在債券投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)控制要始終放在首位。債券投資更多需要靠規(guī)模和杠桿來(lái)提高收益率，風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤其重要，它貫穿于債券認(rèn)購(gòu)、分銷(xiāo)、利率和市場(chǎng)判斷、交易、組合調(diào)整等許多細(xì)節(jié)之中。對(duì)于債券投資中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)組合管理技術(shù)來(lái)控制，比如國(guó)債通過(guò)久期管理、可轉(zhuǎn)債通過(guò)Delta管理，等等。

債券投資風(fēng)險(xiǎn)存在于細(xì)節(jié)之中，這一點(diǎn)很容易被人忽視。由于債券投資的主要市場(chǎng)――銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)相比無(wú)論在交易、結(jié)算方式，還是在投資者結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模、品種上都存在很大差異；除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，在交易、結(jié)算等各種環(huán)節(jié)中，均存在著風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。因此，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要貫穿于債券組合管理、交易及支付等各個(gè)環(huán)節(jié)之中。

《新財(cái)經(jīng)》：您怎樣管理投資組合中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？

陳尚前：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是債券投資過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。目前債券基金規(guī)模均不大，又要時(shí)刻面臨贖回壓力，因此，保證債券組合具有相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性至關(guān)重要。同時(shí)也只有保持了良好的流動(dòng)性，基金經(jīng)理才能在面臨市場(chǎng)重大變化如升息或降息時(shí)可以及時(shí)進(jìn)行組合調(diào)整。

在流動(dòng)性管理方面，我的同事、大成價(jià)值增長(zhǎng)的基金經(jīng)理?xiàng)顣詵|的操作就相當(dāng)出色。他的投資組合很均衡，有些投資品種即使基本面很好，但流動(dòng)性差，他也會(huì)忍住不投資，這樣看似放棄了超額收益，卻更好地規(guī)避了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)隨著政府對(duì)利率管制的逐漸放松和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，債權(quán)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)以及股權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)性勢(shì)必加大，流動(dòng)性管理更應(yīng)該成為機(jī)構(gòu)投資管理人風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)。具體到債券基金管理，我認(rèn)為要綜合考慮基金規(guī)模、投資對(duì)象的性質(zhì)及規(guī)模、基金持有人結(jié)構(gòu)等因素來(lái)確定管理策略以保持組合的流動(dòng)性。

目前我的流動(dòng)性管理原則是，正常情況下基金組合中能夠在每個(gè)交易日可隨時(shí)變現(xiàn)且損失很小的證券資產(chǎn)保持在基金資產(chǎn)凈值的50％以上，以應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的流動(dòng)性需要（大規(guī)模贖回或市場(chǎng)的突發(fā)性變化等）。

《新財(cái)經(jīng)》:您覺(jué)得債券投資中，是研究重要還是實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)更為重要？

陳尚前:對(duì)于債券投資人而言，研究和經(jīng)驗(yàn)是同等重要的。

投資是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)和積累的過(guò)程。債券投資對(duì)于投資管理人員個(gè)人技能要求很高，它牽涉到國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治、國(guó)內(nèi)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)交易技能、數(shù)量分析、資產(chǎn)組合管理、資金頭寸調(diào)度等方方面面的內(nèi)容。所以，債券投資管理人員要不斷地研究、學(xué)習(xí)和積累，以面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜多變的市場(chǎng)。

而經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于債券投資人來(lái)說(shuō)絕對(duì)是一筆寶貴的財(cái)富。債券投資經(jīng)驗(yàn)主要在于人脈資源和市場(chǎng)感覺(jué)的積累，我們是和人――交易對(duì)手直接打交道的，這一點(diǎn)與股票投資相比有差異。這個(gè)圈子其實(shí)并不大，你做投資的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)主要交易對(duì)手――四大國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、券商、基金甚至包括中央銀行等――就會(huì)越熟悉和了解。這一點(diǎn)對(duì)投資決策是很重要的。

更重要的是，經(jīng)驗(yàn)會(huì)使你對(duì)央行、財(cái)政部的政策變化、市場(chǎng)突然發(fā)生的異常如市場(chǎng)流動(dòng)性的變化等會(huì)保持高度敏感性，這絕對(duì)有助于投資人及時(shí)作出綜合判斷。其實(shí)，債券投資最重要的是判斷市場(chǎng)利率變化，可轉(zhuǎn)債投資最重要的是判斷波動(dòng)率的變化，而中國(guó)正處在由利率管制向利率市場(chǎng)化進(jìn)軍的過(guò)程中，這個(gè)階段的利率變化與完全市場(chǎng)化條件下的利率變化具有很大差異。在這種市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行債券投資，可能不是僅僅學(xué)會(huì)了貨幣銀行學(xué)就能做好的，投資經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)人脈資源都很重要。

債券市場(chǎng)已正本清源

債券市場(chǎng)已經(jīng)正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上來(lái)，即通過(guò)基金管理能夠給持有人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)

《新財(cái)經(jīng)》：中國(guó)的債券基金目前投資比例和范圍相對(duì)混亂，內(nèi)涵相差偏大。您如何看待很多債券型基金在投資組合方面不能很好體現(xiàn)債券基金特征的問(wèn)題？您認(rèn)為大成債券的投資組合，是否能很好體現(xiàn)債券基金的特征？

陳尚前：2004年債券基金凈值整體的波動(dòng)率比較大，而回報(bào)并不理想。

正如前面所述，大成債券基金凈值波動(dòng)率也較高，這與其作為追求長(zhǎng)期穩(wěn)定增值的債券型基金產(chǎn)品定位也是不完全吻合的，相當(dāng)多的債券基金都多少存在這個(gè)問(wèn)題。為什么投資者去年會(huì)大額贖回債券基金？因?yàn)樗酒谕ㄟ^(guò)債券基金獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，結(jié)果卻面對(duì)那么大的波動(dòng)率，當(dāng)然會(huì)選擇“離開(kāi)”。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象，我認(rèn)為主要是以下幾方面的原因：

中國(guó)金融市場(chǎng)改革與發(fā)展的嚴(yán)重滯后是首要癥結(jié)。債券市場(chǎng)投資品種稀少、市場(chǎng)規(guī)模和容量太小、投資人結(jié)構(gòu)單一、市場(chǎng)分割等諸多制約因素使得債券基金處境難堪。

一個(gè)健康的市場(chǎng)應(yīng)該有多種產(chǎn)品供投資人選擇，因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同。只有市場(chǎng)規(guī)模大了、品種豐富了，債券基金經(jīng)理才可以有多種品種、盈利模式進(jìn)行選擇。目前中國(guó)的債券市場(chǎng)供給嚴(yán)重不足（財(cái)政沒(méi)有實(shí)行余額管理、國(guó)債并未成為真正的金融工具），同時(shí)金融市場(chǎng)管制又使得債券需求巨大，沒(méi)有真正意義上的公司債及市場(chǎng)，可以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具嚴(yán)重缺失，社會(huì)信用工具的缺失使得國(guó)債成為委托理財(cái)?shù)妮d體又導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)大。凡此種種情況都使得債券基金只能在有限的空間內(nèi)騰挪。

債券基金作為新生事物一出生就遇上加息周期，所謂生不逢時(shí)。在這種情況下，債券市場(chǎng)又缺乏利率衍生工具可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)特性正好彌補(bǔ)了這個(gè)空白。因此可以說(shuō)，在2004年利率風(fēng)險(xiǎn)非常大的環(huán)境下，基金管理人都去大規(guī)模地投資可轉(zhuǎn)債，實(shí)在是一個(gè)無(wú)奈而又理智的行為，因?yàn)榭晒﹤疬x擇的投資范圍太狹小。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年股票的回報(bào)率為-17%，債券的回報(bào)率為-3.45%，而可轉(zhuǎn)債的回報(bào)率高達(dá)4.51%。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，大部分債券基金經(jīng)理選擇可轉(zhuǎn)債肯定是理性和合理的。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)自身相對(duì)普通債券較高的波動(dòng)性也相應(yīng)傳遞到投資組合中。值得說(shuō)明的是，債券基金大規(guī)模投資可轉(zhuǎn)債并未違反契約，目前債券基金應(yīng)該說(shuō)是一種混合式配置型債券基金，并不是傳統(tǒng)意義上的國(guó)債基金。

當(dāng)然，債券基金出現(xiàn)這么大的波動(dòng)率，作為基金管理人，從投資管理角度來(lái)說(shuō)還是要承擔(dān)一定責(zé)任的。這一點(diǎn)也希望市場(chǎng)能夠給予我們一定的寬容和理解。畢竟，債券基金還是新生事物，處于成長(zhǎng)過(guò)程之中。

針對(duì)目前的市場(chǎng)環(huán)境，我認(rèn)為，債券市場(chǎng)已經(jīng)正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上來(lái)，即通過(guò)基金管理能夠給持有人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。也就是說(shuō)，要降低基金組合的凈值波動(dòng)率，獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益。我想，我們基金管理人完全可以做到這一點(diǎn)。這也是當(dāng)前債券基金重新吸引投資者、挽回投資人信心的惟一方法。

對(duì)于大成債券基金，我們的策略就是加大債券投資力度、積極管理提高整體收益、降低組合波動(dòng)率。雖然從大類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征角度分析，相對(duì)于股票和國(guó)債，可轉(zhuǎn)債仍然是當(dāng)前資本市場(chǎng)上最有投資價(jià)值的大類(lèi)資產(chǎn)，但今年仍然要適當(dāng)降低可轉(zhuǎn)債投資比例。這也是出于降低債券基金凈值波動(dòng)性的考慮。2005年以來(lái)我們的債券組合基本反映了這個(gè)特征。

《新財(cái)經(jīng)》：去年債券基金遭遇大額贖回。運(yùn)作滿(mǎn)一年的債券式基金大概有13只，不到50億元的規(guī)模。您認(rèn)為債券基金未來(lái)是否可能被邊緣化？

陳尚前：我認(rèn)為債券基金未來(lái)的發(fā)展前景絕對(duì)是樂(lè)觀的，因?yàn)槲覀兊耐顿Y對(duì)象將會(huì)有大的發(fā)展。根據(jù)政府對(duì)資本市場(chǎng)的定位，未來(lái)幾年債券市場(chǎng)將得到進(jìn)一步重視，制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新將層出不窮，未來(lái)債券市場(chǎng)肯定會(huì)迎來(lái)一個(gè)大發(fā)展的時(shí)期?，F(xiàn)階段我們需要積蓄力量做好準(zhǔn)備。

2004年以來(lái)，中央銀行已經(jīng)在債券市場(chǎng)推出了很多新舉措，包括新的品種、開(kāi)放式回購(gòu)、DVP支付方式、新的債券上市流通辦法、企業(yè)債評(píng)級(jí)，等等。今年還將推出券商和非金融企業(yè)的短期融資券以及房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)證券化?？梢灶A(yù)期，政府大力發(fā)展債券市場(chǎng)的決心是相當(dāng)堅(jiān)決的。未來(lái)隨著系列的制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，債券市場(chǎng)的運(yùn)行成本和風(fēng)險(xiǎn)將大大降低，會(huì)大大提高債券市場(chǎng)的吸引力，從而為債券投資管理帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)和盈利模式。

對(duì)于債券基金而言，要想獲得良性發(fā)展，定位必須準(zhǔn)確。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，債券基金品種需要進(jìn)一步細(xì)化――包括貨幣市場(chǎng)基金、國(guó)債基金、MBS基金、轉(zhuǎn)債基金、混合債券基金（債券＋轉(zhuǎn)債）等――從而為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人提供更多的選擇。

垃圾債市場(chǎng)的到來(lái)將激動(dòng)人心

債券市場(chǎng)已經(jīng)正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上來(lái)，即通過(guò)基金管理能夠給持有人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)

《新財(cái)經(jīng)》：您是否關(guān)注全球債券市場(chǎng)？它和中國(guó)債券市場(chǎng)是否會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)？

陳尚前：我個(gè)人相當(dāng)關(guān)注全球債券市場(chǎng)。不過(guò)，近兩年內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)雖然有一定聯(lián)動(dòng)，但不會(huì)特別明顯。最重要的是，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放不會(huì)那么快。

《新財(cái)經(jīng)》：做債券投資，如果不能參與到國(guó)際債券市場(chǎng)中去，有些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)法對(duì)沖掉，您是否會(huì)覺(jué)得很可惜？

陳尚前：是有點(diǎn)可惜。但如果在市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不完善的情況下，貿(mào)然與國(guó)際對(duì)接，其實(shí)放大了國(guó)家本身的金融風(fēng)險(xiǎn)。

《新財(cái)經(jīng)》：深圳已經(jīng)推出了創(chuàng)業(yè)板，將有大量的中小型快速增長(zhǎng)的企業(yè)需要融資，有沒(méi)有可能未來(lái)會(huì)因此而形成中國(guó)的垃圾債市場(chǎng)（junk bond）？

篇7

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金 資產(chǎn)負(fù)債管理 市場(chǎng)約束

企業(yè)年金的設(shè)立是為了防范退休收入的不確定性。從其他國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)年金具有十分有效的再分配和社會(huì)保障功能。這項(xiàng)計(jì)劃鼓勵(lì)個(gè)人將收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間進(jìn)行有效配置，增進(jìn)社會(huì)福利，同時(shí)創(chuàng)造機(jī)會(huì)讓個(gè)人采納消費(fèi)生命周期模式，形成由個(gè)人管理的養(yǎng)老計(jì)劃。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)年金可以減少職工的后顧之憂(yōu)，穩(wěn)定職工隊(duì)伍。企業(yè)年金計(jì)劃這些功能是區(qū)別于其他基金的重要標(biāo)志，決定了企業(yè)年金具有多重的管理目標(biāo)，而這些目標(biāo)需要依據(jù)負(fù)債的結(jié)構(gòu)來(lái)考慮。因此，制定一個(gè)良好的資產(chǎn)負(fù)債管理策略，是企業(yè)年金基金長(zhǎng)期、穩(wěn)定運(yùn)行的保證。當(dāng)前企業(yè)年金一般采用確定繳費(fèi)型計(jì)劃或確定繳費(fèi)型與確定受益型混合計(jì)劃。本文就這類(lèi)計(jì)劃的資產(chǎn)負(fù)債管理，考察國(guó)際上常用的方法與技術(shù)并探討在國(guó)內(nèi)的適用性。

風(fēng)險(xiǎn)分析與管理目標(biāo)的確定

一般來(lái)講，企業(yè)年金面臨三種風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和使用風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)。企業(yè)年金的資產(chǎn)一般投資于證券市場(chǎng)。證券價(jià)格的波動(dòng)引起資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)。波動(dòng)的負(fù)面影響可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重下降，使年金的功能失去作用；如果是確定受益型計(jì)劃，則表現(xiàn)為資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的嚴(yán)重偏離，使償付能力下降，甚至無(wú)力償還。

負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為負(fù)債價(jià)值的波動(dòng)。由于工資增長(zhǎng)、通貨膨脹等因素引起負(fù)債額的上升。如果伴有其它保障功能，這些因素還包括死亡率、傷殘等的變化。這些不利影響，同樣可能導(dǎo)致計(jì)劃無(wú)力償還債務(wù)。

使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一般養(yǎng)老計(jì)劃基本上不存在，因?yàn)轲B(yǎng)老計(jì)劃的現(xiàn)金支付是穩(wěn)定的。如果年金的發(fā)展將來(lái)還包含醫(yī)療福利計(jì)劃，則因成員的健康狀況的變化、醫(yī)療費(fèi)的上漲，可能引起年度現(xiàn)金流出量的增加。

這些風(fēng)險(xiǎn)必須作詳細(xì)的分析，并給出量化的測(cè)度，在此基礎(chǔ)上制定資產(chǎn)負(fù)債的短期和長(zhǎng)期的管理目標(biāo)。這些目標(biāo)包括：資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率及其波動(dòng)范圍，基金業(yè)績(jī)與同行的比較，有保證的回報(bào)率，資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的比率，繳費(fèi)的最小化與養(yǎng)老金收入的最大化及其波動(dòng)等。

企業(yè)年金的投資

根據(jù)企業(yè)年金的管理目標(biāo)，年金發(fā)起人必須制定完善的投資方針。投資方針是關(guān)于資產(chǎn)和與之相關(guān)聯(lián)的負(fù)債的結(jié)構(gòu)的謹(jǐn)慎和有效的藍(lán)圖。它確定了資產(chǎn)組合運(yùn)作的管理結(jié)構(gòu)與程序，其設(shè)定的目標(biāo)與約束，在年金基金投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)管理方面起決定性作用。這一方針包括：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，負(fù)債的描述，風(fēng)險(xiǎn)的忍耐度，資產(chǎn)的市場(chǎng)化與流動(dòng)性的要求，會(huì)計(jì)、法規(guī)和稅收的影響，資產(chǎn)混合的目標(biāo)與范圍，組合管理的方針，執(zhí)行目標(biāo)與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，程序與職權(quán)。

在這一投資方針下，基金管理人將進(jìn)行資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置即是將資產(chǎn)配置于股票、債券、短期債券或現(xiàn)金資產(chǎn)及其他如房地產(chǎn)、非上市股票等，其參數(shù)的確定是資產(chǎn)管理過(guò)程中最為重要決策之一。投資者應(yīng)當(dāng)知道，不恰當(dāng)?shù)某跏假Y產(chǎn)配置，會(huì)對(duì)基金的有效管理產(chǎn)生嚴(yán)重影響。資產(chǎn)的配置可根據(jù)實(shí)際情況和投資者的特長(zhǎng)和風(fēng)格選擇整體性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置或保險(xiǎn)性資產(chǎn)配置。配置參數(shù)一經(jīng)確定，將進(jìn)行資產(chǎn)選擇和構(gòu)置有效的資產(chǎn)組合，采取相應(yīng)的投資管理策略。

企業(yè)年金的投資策略?xún)?nèi)含于資產(chǎn)負(fù)債的管理過(guò)程，它的選用依賴(lài)于負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債管理要解決的主要技術(shù)問(wèn)題是資產(chǎn)與負(fù)債的匹配問(wèn)題。以下是幾種常用的方法。

現(xiàn)金流匹配

通過(guò)對(duì)未來(lái)負(fù)債現(xiàn)金流的精確預(yù)測(cè)來(lái)尋找相應(yīng)的資產(chǎn)從時(shí)間和數(shù)量上進(jìn)行匹配。這些資產(chǎn)包括國(guó)債、政府和企業(yè)債券等，且要求它們能在確定的時(shí)間產(chǎn)生確定的不受利率變化影響的現(xiàn)金流，同時(shí)不能有違約風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)負(fù)債的現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性與相應(yīng)的資產(chǎn)的可獲得性，是這一方法的關(guān)鍵。如果這種匹配能夠?qū)崿F(xiàn)，基金的管理將能免除利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通常，精確的匹配是困難的，加之對(duì)債券質(zhì)量與一些特征的限制，成本會(huì)很高。

久期匹配

該方法是構(gòu)建一個(gè)久期與負(fù)債的久期相同的資產(chǎn)組合，這樣的資產(chǎn)組合可以免除利率風(fēng)險(xiǎn)。為保證久期的良好匹配，要求所使用的債券無(wú)嵌入期權(quán)，即未來(lái)現(xiàn)金流不具有利率的敏感性。不過(guò)該方法只對(duì)利率曲線的微小平移的風(fēng)險(xiǎn)有效。又因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)組合中的證券的諸多限制，通常所獲收益不會(huì)很高。

情景測(cè)試法

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和預(yù)期，設(shè)想未來(lái)可能發(fā)生的多種情況，然后構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)組合，使基金在這些情況下仍保持預(yù)定的績(jī)效。這樣的管理方法是基于未來(lái)各種可能發(fā)生的真實(shí)情況來(lái)考慮的，而不依賴(lài)于定價(jià)法則或保守的假設(shè)，因而具有獨(dú)特的優(yōu)越性。然而，由于真實(shí)世界的繁復(fù)多樣，將所有的情況都考慮在內(nèi)是不可能的。

上述幾種基本方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，通過(guò)組合和發(fā)展，可得到多種功能多樣的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配方法，如復(fù)合免疫法、隨機(jī)免疫法等。資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)和手段是人們一直關(guān)注和研究的課題，隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展而日新月異。

基于資產(chǎn)與負(fù)債的匹配構(gòu)建的資產(chǎn)組合，主要使用固定收益類(lèi)證券，是一種投資于債券市場(chǎng)的被動(dòng)型或半主動(dòng)型投資組合。這樣的投資，可以使基金滿(mǎn)足資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的合理性要求，但不能產(chǎn)生較高的收益。

能為我們帶來(lái)較高收益的市場(chǎng)是股票市場(chǎng)。為實(shí)現(xiàn)繳費(fèi)的最小化與養(yǎng)老金收入最大化的目標(biāo)，必須考慮相應(yīng)的股票投資策略。通常，資產(chǎn)與負(fù)債匹配的盈余部分會(huì)投資在股票市場(chǎng)。因此，企業(yè)年金的管理將股票市場(chǎng)的作用放在一個(gè)十分重要的位置。在發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)，企業(yè)年金采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一定控制之下，資產(chǎn)在股票市場(chǎng)的投資在65%左右，有時(shí)高達(dá)85%以上。投資策略以被動(dòng)型為主、主動(dòng)型為輔，或采取半主動(dòng)型投資策略。主動(dòng)被動(dòng)相結(jié)合的混合策略或半主動(dòng)型策略，可使投資靈活有效，從而在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)能分享其成果，在經(jīng)濟(jì)低落時(shí)可避免損失。

績(jī)效評(píng)估

基金的投資績(jī)效評(píng)估問(wèn)題，一直是一個(gè)令人困擾的問(wèn)題。這方面的研究很多，方法也不少，但問(wèn)題遠(yuǎn)未解決。投資所獲，投資者的貢獻(xiàn)是多少，市場(chǎng)的貢獻(xiàn)是多少，如何進(jìn)行公平有效的區(qū)分是十分困難的。企業(yè)年金通常采取同行比較法。基金管理人的績(jī)效是以在同行中的排名處于預(yù)期的范圍之內(nèi)為基本目標(biāo)。績(jī)效的優(yōu)劣視處于這一范圍之上或之下而定。因此，這種評(píng)估的有效性取決于這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。

環(huán)境要求與我國(guó)的實(shí)際情況

發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)年金計(jì)劃的成功實(shí)施，主要得益于其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。十分明顯，以上介紹的關(guān)于企業(yè)年金的管理方法對(duì)于資產(chǎn)的可獲得性、資產(chǎn)定價(jià)的有效性等，無(wú)一不依賴(lài)于市場(chǎng)的完善與有效。就我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)看，這些條件遠(yuǎn)未具備。目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，規(guī)模小，產(chǎn)品單調(diào)，價(jià)格信號(hào)弱，相關(guān)機(jī)制不完善等。在這些特定的約束下，企業(yè)年金要實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)是困難的。當(dāng)然，好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑，來(lái)滿(mǎn)足年金參與者的要求，實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化。因而，我國(guó)企業(yè)年金的管理面臨兩項(xiàng)基本任務(wù)：一是在實(shí)踐中根據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)選擇有效的管理策略，保證年金基金的穩(wěn)定與增長(zhǎng)；二是推動(dòng)資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新，為自身的發(fā)展創(chuàng)造條件。

據(jù)預(yù)測(cè)，到2010年底，我國(guó)企業(yè)年金的年均增長(zhǎng)率可達(dá)59.3%-104.9%，基金累積資產(chǎn)達(dá)5000-20000億元，其增長(zhǎng)數(shù)度將十分驚人。如此龐大的年金，必定給金融市場(chǎng)注入活力，對(duì)金融市場(chǎng)的培育和發(fā)展產(chǎn)生重大影響。企業(yè)年金具有長(zhǎng)期穩(wěn)定增量資金的屬性，其大幅度增加將對(duì)各種金融工具和管理技術(shù)產(chǎn)生巨大需求，這種需求必將推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放與創(chuàng)新，使其不斷完善和發(fā)達(dá)。

參考文獻(xiàn)：

1.Muralidhar，A.S.養(yǎng)老金管理創(chuàng)新[M].沈國(guó)華譯，上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004

2.Fabozzi, F.J. (editor): Bond Portfolio Management, 2nd Edition, Frank J. Fabozzi & Assoc

篇8

華富收益增強(qiáng)

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

新股+債券：華富收益增強(qiáng)債券基金在進(jìn)行債券投資的同時(shí)，將通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下配售方式參與新股申購(gòu)，在保持較低風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)獲取適當(dāng)收益。該基金在設(shè)計(jì)之初就進(jìn)行了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制及信用管理規(guī)劃，以不低于80％的基金資產(chǎn)投資于國(guó)債、金融債、央行票、企業(yè)債、公司債、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債券票據(jù)等高信用等級(jí)的固定收益類(lèi)資產(chǎn)。其股票投資僅限于參與新股申購(gòu)和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股獲得股票，不從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票或權(quán)證，以保證在提升基金收益的同時(shí)最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)基金資產(chǎn)的持續(xù)增值。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。

基金公司：

華富基金公司成立于2004年，共有3只開(kāi)放式基金產(chǎn)品，目前公司管理規(guī)模為60.13億元，華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選和華富成長(zhǎng)趨勢(shì)過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率均低于同類(lèi)基金平均水平。

基金經(jīng)理：

吳圣濤，武漢大學(xué)商學(xué)院碩士，六年證券投資研究、保險(xiǎn)公司投資從業(yè)經(jīng)歷。歷任漢唐證券有限責(zé)任公司研究所高級(jí)研究員、資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理，國(guó)泰人壽保險(xiǎn)有限公司投資部副主任、投資部經(jīng)理。

鵬華豐收

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

股票投資增利：鵬華豐收債券型基金以債券為主要投資對(duì)象，還可兼顧新購(gòu)申購(gòu)，同時(shí)直接進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)股票投資，在獲取相對(duì)穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上力爭(zhēng)獲得超額回報(bào)。

該基金對(duì)于通過(guò)參與新股申購(gòu)所獲得的股票，將比較市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在合理價(jià)值，決定繼續(xù)持有或者賣(mài)出。股票投資采用“行業(yè)配置”與“個(gè)股選擇”雙線并行的投資策略，設(shè)置止盈止損線并通過(guò)靈活的倉(cāng)位調(diào)控等手段來(lái)避免市場(chǎng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，最高認(rèn)購(gòu)費(fèi)率為0.6％。贖回費(fèi)率根據(jù)持有時(shí)間遞減，持有兩年以上為0。其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。

基金公司：

鵬華基金公司成立于1998年12月，目前旗下共有2只封閉式基金和8只開(kāi)放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模671.06億元，在所有基金公司中排名第12位。

基金經(jīng)理：

陽(yáng)先偉，碩士，6年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后在民生證券、國(guó)海證券等機(jī)構(gòu)從事債券研究及投資組合管理工作，歷任研究員、高級(jí)經(jīng)理等職務(wù)。2004年9月加盟鵬華基金管理有限公司，從事債券及宏觀研究工作，曾任普天債券基金基金經(jīng)理助理。2007年1月開(kāi)始至今擔(dān)任普天債券基金基金經(jīng)理。

混合型新基金：

諾安靈活配置

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

長(zhǎng)短結(jié)合　三重選股：諾安靈活配置基金的投資理念是靈活資產(chǎn)配置以控制投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注優(yōu)勢(shì)企業(yè)以挖掘投資價(jià)值，積極策略組合以提高投資回報(bào)。該基金運(yùn)用長(zhǎng)期資產(chǎn)配置(SAA)和短期資產(chǎn)配置(TAA)相結(jié)合的方法，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，在長(zhǎng)期資產(chǎn)配置保持穩(wěn)定的前提下，積極進(jìn)行短期資產(chǎn)靈活配置，通過(guò)時(shí)機(jī)選擇優(yōu)化資產(chǎn)組合。在股票投資方面，該基金綜合運(yùn)用優(yōu)勢(shì)企業(yè)增長(zhǎng)策略、內(nèi)在價(jià)值低估策略、景氣回歸上升策略這三種策略構(gòu)建股票組合，篩選出具備良好成長(zhǎng)性和價(jià)值性的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。

基金公司：

諾安基金公司成立于2003年12月，目前公司旗下管理著諾安平衡、諾安貨幣、諾安股票、諾安優(yōu)化債券和諾安價(jià)值增長(zhǎng)5只開(kāi)放式基金。公司管理的資產(chǎn)總規(guī)模為527.58億元，根據(jù)銀河證券，諾安基金股票投資管理能力2005年、2006年和2007年分別位居第3、第4和第23名。

基金經(jīng)理：

林健標(biāo)，英國(guó)CASS商學(xué)院MBA畢業(yè)。1996年9月至2002年8月，任廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司工程師；2003年10月至2004年8月，任職于博時(shí)基金管理有限公司；2004年10月至2006年6月，任華西證券研究員；2006年7月加入諾安基金管理有限公司，歷任研究員、基金經(jīng)理助理。

長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒靈活配置

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

關(guān)注創(chuàng)新　優(yōu)勢(shì)選股：長(zhǎng)盛創(chuàng)新先鋒靈活配置基金采用“自下而上”和“自上而下”相結(jié)合、定性和定量相結(jié)合的分析方法，運(yùn)用“長(zhǎng)盛創(chuàng)新選股體系”和“長(zhǎng)盛優(yōu)勢(shì)選股體系”，篩選備選股票。

“長(zhǎng)盛創(chuàng)新選股體系”重點(diǎn)關(guān)注上市公司技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及營(yíng)銷(xiāo)模式與管理機(jī)制創(chuàng)新等?！伴L(zhǎng)盛優(yōu)勢(shì)選股體系”重點(diǎn)考量公司產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)占有率及其增長(zhǎng)穩(wěn)定性、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)穩(wěn)定性、盈利增長(zhǎng)穩(wěn)定性和現(xiàn)金流增長(zhǎng)穩(wěn)定性等指標(biāo)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。

基金公司：

長(zhǎng)盛基金公司成立于1999年3月，是國(guó)內(nèi)最早成立的十家基金管理公司之一。目前，公司共管理基金同益、同盛2只封閉式基金和7只開(kāi)放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模366.78億元。注重大類(lèi)資產(chǎn)積極配置，將選時(shí)策略作為控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的主要手段之一，已經(jīng)成為長(zhǎng)盛基金有別于其它公司的獨(dú)特之處。

基金經(jīng)理：

肖強(qiáng)。2002年6月加入長(zhǎng)盛基金管理有限公司，現(xiàn)任長(zhǎng)盛基金管理有限公司投資管理部副總監(jiān)，自2007年1月5日起任長(zhǎng)盛同智優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

鄧永明，2005年7月底加入長(zhǎng)盛基金管理有限公司投資管理部，曾任基金同益基金經(jīng)理助理，同德證券投資基金基金經(jīng)理，長(zhǎng)盛同德主題增長(zhǎng)股票型證券投資基金基金經(jīng)理。

混合型新基金：

長(zhǎng)信雙利優(yōu)選靈活配置

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

行業(yè)優(yōu)勢(shì)價(jià)值優(yōu)選：長(zhǎng)信雙利優(yōu)選靈活配置基金為主動(dòng)式混合型基金，以戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置(SAA)策略體系為基礎(chǔ)決定基金資產(chǎn)在股票類(lèi)、固定收益類(lèi)等資產(chǎn)中的配置。股票投資是在行業(yè)進(jìn)行配置基礎(chǔ)上，挑選具有行業(yè)投資優(yōu)勢(shì)并具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)力的高素質(zhì)企業(yè)股票。股票資產(chǎn)采用雙線并行的構(gòu)建流程，通過(guò)行業(yè)吸引力模型和股票價(jià)值優(yōu)選模型進(jìn)行行業(yè)和個(gè)股的選擇與配置。該基金注重基金研究員的基本面分析，使股票資產(chǎn)的投資決策過(guò)程更為嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。

基金公司：

長(zhǎng)信基金公司于2003年4月成立，目前旗下有3只股票型基金，1只貨幣型基金，管理規(guī)模283.43億元。其中長(zhǎng)信增利動(dòng)態(tài)策略1年收益在同類(lèi)基金內(nèi)名列第36，高于同類(lèi)基金平均水平。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)信基

金2007年股票投資管理能力居第12位。

基金經(jīng)理：

胡志寶，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、證券從業(yè)經(jīng)歷8年。曾任國(guó)泰君安證券股份有限公司資產(chǎn)管理部基金經(jīng)理、國(guó)海證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理、民生證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。2006年5月加入長(zhǎng)信基金管理有限責(zé)任公司投資管理總部，從事投資策略研究工作，現(xiàn)任銀利精選基金基金經(jīng)理。

上投摩根雙核平衡

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

精選估值優(yōu)勢(shì)股票：上投摩根雙核平衡基金深化價(jià)值投資理念，精選具備較高估值優(yōu)勢(shì)的上市公司股票與優(yōu)質(zhì)債券等，持續(xù)優(yōu)化投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)匹配。

該基金運(yùn)用安全邊際策略有效挖掘價(jià)值低估的股票類(lèi)投資品種。在控制宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量基礎(chǔ)上，考察上市公司的商業(yè)模式、管理能力、財(cái)務(wù)狀況等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的因素，然后綜合運(yùn)用量化價(jià)值模型來(lái)衡量股票價(jià)格是高估還是低估。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。

基金公司：

上投摩根基金公司成立于2004年5月，目前上投摩根管理7只開(kāi)放式基金產(chǎn)品，其中包括1只QDII基金――亞太優(yōu)勢(shì)基金，管理資產(chǎn)規(guī)模880.86億元人民幣。根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上投摩根基金2007年股票投資管理能力居第10位。

基金經(jīng)理：

芮，6年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。2004年加入上投摩根基金公司，擔(dān)任上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理助理，同時(shí)負(fù)責(zé)能源、電力、家電、農(nóng)業(yè)等行業(yè)研究，在投資研究方面均做出了突出業(yè)績(jī)，得到業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。

梁鈞，8年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。2007年加入上投摩根基金公司。

股票型新基金：

東方策略成長(zhǎng)

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

重投成長(zhǎng)性公司：東方策略成長(zhǎng)基金重點(diǎn)投資受益于國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略并具有成長(zhǎng)潛力的上市公司，根據(jù)GARP理念，考慮了股票的價(jià)格、每股收益增長(zhǎng)、每股現(xiàn)金流量、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率、市凈率等因素，通過(guò)優(yōu)化得到成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)值指標(biāo)。另外東方策略成長(zhǎng)還將通過(guò)基礎(chǔ)庫(kù)、優(yōu)選庫(kù)量化選擇以及基金經(jīng)理的個(gè)人能力實(shí)現(xiàn)三層超額收益，從而盡量避免基金經(jīng)理個(gè)人風(fēng)格變化造成的基金風(fēng)格與業(yè)績(jī)的過(guò)大波動(dòng)。

費(fèi)率水平：東方策略成長(zhǎng)的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。

基金公司：

東方基金公司成立于2004年6月，旗下共有2只混合型開(kāi)放式基金和1只貨幣基金，目前總資產(chǎn)管理規(guī)模為101.16億元。東方精選和東方龍混合基金過(guò)去一年凈值增長(zhǎng)率分別為7.71％和-4.98％，均低于同類(lèi)基金平均水平11.79％。

基金經(jīng)理：

付勇，10余年金融、證券從業(yè)經(jīng)歷，2004年加盟東方基金，曾任發(fā)展規(guī)劃部經(jīng)理、投資總監(jiān)助理、東方龍基金基金經(jīng)理助理、總經(jīng)理助理；現(xiàn)任本公司副總經(jīng)理、東方精選混合型基金基金經(jīng)理。

于鑫，2005年加盟東方基金，曾任東方精選混合型基金基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任東方精選混合型基金基金經(jīng)理、東方金賬簿貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理。

嘉實(shí)研究精選

綜合評(píng)價(jià)：

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

自下而上精選個(gè)股：嘉實(shí)研究精選基金通過(guò)持續(xù)、系統(tǒng)、深入的基本面研究，挖掘企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，尋找具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的上市公司，以獲取基金資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。在選股上，股票組合的構(gòu)建完全采用“自下而上”的精選策略，基金管理人依托公司研究平臺(tái)，組建由基金經(jīng)理組成的基金管理小組，基于對(duì)企業(yè)基本面的研究獨(dú)立決策、長(zhǎng)期投資?；鸸芾砣瞬捎枚糠治雠c定性分析相結(jié)合的方法，精選個(gè)股，構(gòu)建投資組合。

費(fèi)率水平：嘉實(shí)研究精選的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。

基金公司：

嘉實(shí)基金公司于1999年3月25日成立，是中國(guó)第一批基金管理公司之一。旗下共管理2只封閉式基金和12只開(kāi)放式基金，管理總資產(chǎn)1533.95億元，在所有基金公司中排第3位。

基金經(jīng)理：

黨開(kāi)宇，碩士，CFA，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。2006年9月至今任職于嘉實(shí)基金管理有限公司，2006年12月至2008年2月任嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金基金經(jīng)理，2006年12月至2008年3月20日任嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)基金基金經(jīng)理。2007年11月起任嘉實(shí)基金研究部總監(jiān)。

劉紅輝，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2004年加入嘉實(shí)基金管理公司，任產(chǎn)品經(jīng)理、基金經(jīng)理助理。

QDII基金：

銀華全球核心優(yōu)選

綜合評(píng)價(jià)：

基金經(jīng)理：

謝禮文，CFA，銀華基金管理有限公司境外投資部總監(jiān)。擁有21年的境外證券投資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任香港恒生投資管理公司的首席投資官，主持總規(guī)模達(dá)70億美元基金資產(chǎn)的投資研究和管理工作；曾在日本野村資產(chǎn)管理公司任職10年，并于2003年獲得晨星(日本)頒發(fā)的“本年度基金”(Fund of the Year)獎(jiǎng)；并曾在美國(guó)舊金山的兩家資產(chǎn)管理公司擔(dān)任過(guò)基金經(jīng)理和分析師。

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

以香港為核心　以基金為配置：銀華全球核心優(yōu)選基金通過(guò)以香港區(qū)域?yàn)楹诵牡娜蚧Y產(chǎn)配置，對(duì)香港證券市場(chǎng)進(jìn)行股票投資并在全球證券市場(chǎng)進(jìn)行公募基金投資。

銀華全球核心優(yōu)選將核心投資目標(biāo)指向香港市場(chǎng)，是一個(gè)良好的投資定位。在內(nèi)地市場(chǎng)以外的各個(gè)證券市場(chǎng)里，機(jī)構(gòu)投資者目前最為熟悉的市場(chǎng)就是香港證券市場(chǎng)。銀華全球核心優(yōu)選投資主動(dòng)管理的股票型公募基金和交易型開(kāi)放式指數(shù)基金合計(jì)不低于基金資產(chǎn)的60％。這種“基金中的基金”投資方式，可以在全球市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行投資，分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率都采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.85％(年)，托管費(fèi)為0.3％(年)。

基金公司：

銀華基金公司成立于2001年5月，目前旗下共有1只封閉式基金和7只開(kāi)放式基金，資產(chǎn)管理規(guī)模641.08億元，建立了覆蓋股票型、配置型、貨幣型和保本型基金的較為完善的產(chǎn)品線。

股票型基金：

博時(shí)特許價(jià)值

綜合評(píng)價(jià)：

基金經(jīng)理：

陳亮，碩士。2001年3月加入博時(shí)基金管理有限公司。2003年8月?lián)尾r(shí)裕富基金經(jīng)理。2006年8月起調(diào)任股票投資部數(shù)量化投資組主管，兼任博時(shí)裕富基金基金經(jīng)理。2007年3月起兼任基金裕澤基金經(jīng)理。2008年2月起任股票投資部總經(jīng)理兼數(shù)量組投資總監(jiān)、博時(shí)裕富基金基金經(jīng)理、裕澤基金基金經(jīng)理。

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)：

投資三類(lèi)壁壘優(yōu)勢(shì)企業(yè)：博時(shí)特許價(jià)值基金主要投資于具有政府壁壘優(yōu)勢(shì)、技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)與品牌壁壘優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

該基金實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理下的主動(dòng)型價(jià)值投資策略，即采用以精選個(gè)股為核心的多層次復(fù)合投資策略。具體投資策略為：在資產(chǎn)配置和組合管理方面，利用金融工程手段和投資組合管理技術(shù)，保持組合流動(dòng)性；在選股層面，按照價(jià)值投資原則，從品質(zhì)過(guò)濾和價(jià)值精選兩個(gè)階段來(lái)精選個(gè)股。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。

篇9

過(guò)去1個(gè)月，各大股指繼續(xù)前期小幅震蕩的態(tài)勢(shì)。截至10月21日，上證指數(shù)站上年線，盤(pán)中沖上3100點(diǎn)。在A股市場(chǎng)小幅收紅的背景下，權(quán)益類(lèi)基金及固定收益類(lèi)基金凈值皆有所上漲，權(quán)益類(lèi)基金中股票型基金凈值表現(xiàn)整體較好，固定收益類(lèi)基金中債券基金盈利能力較強(qiáng)。各類(lèi)型基金過(guò)去1個(gè)月的表現(xiàn)如圖1所示。

債券基金規(guī)模攀升，博時(shí)債券值得關(guān)注

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，公募基金的規(guī)模為8.83萬(wàn)億元。其中，債券基金的規(guī)模首次突破萬(wàn)億元，凈值規(guī)模為11471.10億元，占公募基金市場(chǎng)總額的10.12%。較二季度末債券基金8136.44億元的規(guī)模，擴(kuò)容40.98%。大量委外基金進(jìn)入公募市場(chǎng)，成立相關(guān)定制債券基金可能是規(guī)模增長(zhǎng)幅度較大的原因之一。今年以來(lái)各月債券基金資產(chǎn)凈值總額如圖2所示。

債券基金是一類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總稱(chēng)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的均稱(chēng)為債券基金。如果按照投資方向、期限和運(yùn)作方式等不同維度劃分，債券基金可分為純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基、轉(zhuǎn)債債基、信用債基和定開(kāi)債基等。

定期開(kāi)放類(lèi)債券基金近期備受市場(chǎng)關(guān)注，其封閉運(yùn)作期內(nèi)杠桿可以放到200%，所以其收益率普遍高于純債基金。普通投資者關(guān)注定開(kāi)債時(shí)，除常規(guī)要素外，還需特別留意以下幾點(diǎn)：第一，關(guān)注定期開(kāi)放期限，目前的產(chǎn)品期限在6個(gè)月、1年、1年半，甚至2～3年不等；第二，注意區(qū)分這些定開(kāi)債是全封閉不能申購(gòu)贖回，還是能夠上市交易的，做好個(gè)人資產(chǎn)的期限配置；第三，現(xiàn)在很多定期開(kāi)放產(chǎn)品打開(kāi)申購(gòu)，如果這些老產(chǎn)品過(guò)往的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，也可以抓住機(jī)會(huì)申購(gòu)。此外，如果1只定開(kāi)債產(chǎn)品的管理費(fèi)為0.3%或0.4%，托管費(fèi)為0.1%，那么這類(lèi)產(chǎn)品絕大部分是定制產(chǎn)品，普通投資者不要輕易認(rèn)購(gòu)。

其他債券基金品種中，博時(shí)基金旗下產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。其中，博時(shí)信用債券在三季度的排名中為同類(lèi)基金第1，單季度凈值增長(zhǎng)率為6.66%，較大幅度領(lǐng)先同類(lèi)產(chǎn)品；博時(shí)雙月薪定期支付債券在純債基金品種中在截至10月21日的周業(yè)績(jī)排名第1，短期及中長(zhǎng)期綜合績(jī)效較優(yōu)。根據(jù)招募說(shuō)明書(shū)，該基金不投資于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，固定收益資產(chǎn)中，不投資可轉(zhuǎn)換，僅可投資于可分離交易債券的純債部分，在投資范圍方面對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制較為嚴(yán)格。該基金成立時(shí)間接近3年，投資運(yùn)作較為成熟，業(yè)績(jī)具備一定穩(wěn)定性。

據(jù)相關(guān)基金2016年中報(bào)對(duì)四季度債券市場(chǎng)的展望，博時(shí)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)于信用債保持謹(jǐn)慎操作，減持低評(píng)級(jí)信用債，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)擇機(jī)博弈長(zhǎng)久期利率債波動(dòng)來(lái)增強(qiáng)收益。投資者在了解不同債券基金細(xì)分類(lèi)型的基礎(chǔ)上，可根據(jù)個(gè)人投資需求及風(fēng)險(xiǎn)偏好配置相應(yīng)的基金產(chǎn)品。三季度博時(shí)基金旗下績(jī)優(yōu)基金如右表所示。

高倉(cāng)位股票基金盈利能力較強(qiáng)

過(guò)去1個(gè)月，股票型基金平均凈值增長(zhǎng)率為1.91%，在權(quán)益類(lèi)基金中拔得頭籌。整體來(lái)看，A股市場(chǎng)整體小幅上漲，主要投資于二級(jí)市場(chǎng)的股票型基金凈值隨之小幅上漲，但漲幅未能跑過(guò)各大指數(shù)。具體來(lái)看，過(guò)去1個(gè)月凈值增長(zhǎng)率排名第1的股票型基金為國(guó)富中小盤(pán)股票，凈值增長(zhǎng)率為4.18%。該基金成立于2010年11月23日，今年以來(lái)盈利0.59%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。另外，本期凈值增長(zhǎng)率排名第5的申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)股票，過(guò)去1個(gè)月盈利2.64%，該基金股票選擇行為均基于投資模型而定，堅(jiān)持?jǐn)?shù)量化的投資策略，專(zhuān)注于小盤(pán)股的投資。這種完全基于模型的數(shù)量化投資方法能夠更加客觀和理性地分析和篩選股票，并且不受外部分析師的影響，極大程度上減少了投資者情緒的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使得其盈利能能力較強(qiáng)，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

篇10

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；運(yùn)作模式；投資組合

中圖分類(lèi)號(hào)：F240 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）09-0050-02

隨著中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的多層次社會(huì)保障體系的逐步建立和完善，企業(yè)年金作為整個(gè)社會(huì)保障體系的第二支柱，擔(dān)任著社會(huì)穩(wěn)定和受益人晚年生活重要保障任務(wù)。采取何種投資組合策略，對(duì)企業(yè)年金進(jìn)行有效管理，提高企業(yè)年金投資效率具有重要意義。

一、企業(yè)年金的內(nèi)涵

企業(yè)年金是在國(guó)家政策的指導(dǎo)下，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)狀況建立的，在基本養(yǎng)老保障之外，旨在為本企業(yè)職工提供一定程度退休收入保障的補(bǔ)充性養(yǎng)老金制度，也是企業(yè)按照一定規(guī)則籌集資金并投資營(yíng)運(yùn)而形成的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。建立企業(yè)年金的前提是企業(yè)及其員工已經(jīng)依法參加國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，并且企業(yè)自身有實(shí)力有意愿建立。

企業(yè)年金以員工薪酬為基礎(chǔ)，在政府的倡導(dǎo)和政策扶持下，由個(gè)人和企業(yè)共同出資，統(tǒng)一放在個(gè)人賬戶(hù)下，由金融機(jī)構(gòu)托管，并指定專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。只有在達(dá)到國(guó)家規(guī)定的退休年齡時(shí)，職工才可以從個(gè)人賬戶(hù)中領(lǐng)取企業(yè)年金，可以一次性領(lǐng)取也可以定期領(lǐng)取。職工工作單位發(fā)生變動(dòng)時(shí)，個(gè)人賬戶(hù)資金可以隨同轉(zhuǎn)移，如果新單位沒(méi)有實(shí)行企業(yè)年金制度，個(gè)人賬戶(hù)可由原管理機(jī)構(gòu)繼續(xù)管理。

與基本養(yǎng)老金相比，企業(yè)年金具有以下五方面特點(diǎn)：第一，是對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的補(bǔ)充，保障超過(guò)基本生活水平以上的需求；第二，是根據(jù)人力資源管理的要求自行建立的，具有非強(qiáng)制性；第三，是企業(yè)為了激勵(lì)員工而建立的，企業(yè)為舉辦年金計(jì)劃的主體，政府財(cái)政不承擔(dān)最終償付責(zé)任；第四，采用個(gè)人賬戶(hù)管理，資金積累完全進(jìn)入個(gè)人賬戶(hù)；第五，企業(yè)年金基金的運(yùn)作，引入了市場(chǎng)機(jī)制，采用商業(yè)化的運(yùn)作方式，企業(yè)年金資產(chǎn)通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作方式達(dá)到保值增值的目的。

企業(yè)年金作為一項(xiàng)企業(yè)與職工共同協(xié)商的制度，具有收入分配、員工激勵(lì)和養(yǎng)老保障等方面的功能。一方面，企業(yè)年金計(jì)劃對(duì)促進(jìn)勞動(dòng)力合理流動(dòng)，吸引優(yōu)秀和有用人才，保護(hù)職工利益和完善分配體系，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力都有著重要作用；另一方面，發(fā)展企業(yè)年金計(jì)劃，不僅有利于于調(diào)整養(yǎng)老制度結(jié)構(gòu)，拓展資金籌集渠道，而且能夠?yàn)榻⑿碌呢?zé)任分擔(dān)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障制度可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。

二、中國(guó)企業(yè)年金制度的實(shí)踐

中國(guó)政府從1986年開(kāi)始對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革進(jìn)行探索，1991年擴(kuò)大了養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋范圍，建立基本保險(xiǎn)、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄性保險(xiǎn)相結(jié)合的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的改革思路。按照該思路，養(yǎng)老制度改革的方向是建立多支柱養(yǎng)老制度模式，使養(yǎng)老制度從單純注重社會(huì)功能轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟刈⒅亟?jīng)濟(jì)功能，充分發(fā)揮企業(yè)年金在完善多支柱社會(huì)保障體系、推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)育、推動(dòng)金融深化、促進(jìn)社會(huì)長(zhǎng)期投資以及提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和增強(qiáng)企業(yè)凝聚力等方面的積極作用。

從總體規(guī)?？?，1991―2000年間，中國(guó)建立企業(yè)年金的企業(yè)只有1.6萬(wàn)余家，參加職工560萬(wàn)人，基金累計(jì)191萬(wàn)元。到2006年底，參加職工達(dá)到964萬(wàn)，建立企業(yè)年金的企業(yè)已達(dá)2.4萬(wàn)家，基金積累達(dá)910億，年平均增長(zhǎng)100多億元。2007年9月，基金積累已達(dá)到1 200億元。

2008年，人力和社會(huì)資源保障部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)為3.3萬(wàn)戶(hù)，而2009年初國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全國(guó)各類(lèi)企業(yè)共計(jì)325萬(wàn)戶(hù)，企業(yè)年金的參與率僅為1%。截至2009年底，中國(guó)企業(yè)年金共為2 533億元。其發(fā)展規(guī)模仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)預(yù)期（預(yù)計(jì)2010年1萬(wàn)億元規(guī)模），建立企業(yè)年金的企業(yè)僅占國(guó)內(nèi)企業(yè)總數(shù)的約1%，占全部就業(yè)人口75%的中小企業(yè)的參與率很低，現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況與起步階段市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期形成強(qiáng)烈反差。

三、企業(yè)年金的運(yùn)作模式

按照《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，由于受托人的不同，企業(yè)年金有多種不同的運(yùn)作模式。與全國(guó)社保基金有很大的不同，企業(yè)年金的受托人是由企業(yè)自行選擇的，可以有很多，而社?；鹬挥幸患沂芡腥耍慈珖?guó)社?；鹄硎聲?huì)。企業(yè)及職工選擇受托人后，再由受托人來(lái)尋找其他的服務(wù)機(jī)構(gòu)，也可以自身法人受托機(jī)構(gòu)的身份同時(shí)兼任投資管理人、賬戶(hù)管理人，或其中一項(xiàng)。

隨著第二批企業(yè)年金管理資格的頒布，企業(yè)年金的資格在不斷增多，企業(yè)年金的模式也在不斷擴(kuò)展：養(yǎng)老金公司在原來(lái)“2+2”模式基礎(chǔ)上，又?jǐn)U展到“3+1”模式；銀行在獲得受托人資格之后又出現(xiàn)了“2+1+N”模式，即“受托賬管一體化”模式。企業(yè)年金管理的組合模式包括：“銀行+保險(xiǎn)”、“銀行+基金”、“銀行+券商”、“銀行+保險(xiǎn)+信托/基金/券商”等多種模式。

無(wú)論采用何種企業(yè)年金計(jì)劃操作模式，都需要企業(yè)根據(jù)自身的實(shí)際情況和年金基金的規(guī)模而定。表面上，企業(yè)年金運(yùn)作涉及的企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)較多，但是對(duì)于專(zhuān)業(yè)的養(yǎng)老金公司而言，這些企業(yè)年金計(jì)劃的操作模式在運(yùn)作流程上已經(jīng)很成熟了，因此在實(shí)際的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可以實(shí)現(xiàn)各家管理機(jī)構(gòu)有效溝通，信息、技術(shù)共享，最大程度上避免由于企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)過(guò)多導(dǎo)致信息溝通不暢、職責(zé)劃分不清所導(dǎo)致的扯皮推諉和效率低下等現(xiàn)象，能為企業(yè)提供更加快捷、便利的服務(wù)。

四、企業(yè)年金的投資組合策略

根據(jù)2004年的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)定，中國(guó)企業(yè)年金可投資以下幾種渠道：銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購(gòu)等流動(dòng)性產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)基金的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%；投資銀行定期存款、協(xié)議存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品及可轉(zhuǎn)換債、債券基金的比例不高于基金凈資產(chǎn)的50%，其中投資國(guó)債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20%；投資股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品及投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、股票基金的比例不高于基金凈資產(chǎn)的30%，其中投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的20%。

在企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，以獲得投資收益從而實(shí)現(xiàn)基金增值保值為目標(biāo)，有以下四種具體的投資策略可供選擇。

（1）固定比例投資策略，是將基金按固定的比例投資于國(guó)家債券、銀行存款、短期貸款、公司債券、房地產(chǎn)、股票等投資領(lǐng)域的一種方法，該方法形成多種資產(chǎn)。當(dāng)某種資產(chǎn)凈資產(chǎn)變動(dòng)時(shí)，就調(diào)整投資比例，使投資能維持原定的比例。（2）變動(dòng)比率投資策略，是指投資者根據(jù)當(dāng)時(shí)的金融市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格，將年金基金按照一個(gè)恰當(dāng)?shù)谋嚷史謩e投資于債券、房地產(chǎn)、股票、期貨和其他領(lǐng)域，并根據(jù)基金價(jià)格的變化來(lái)調(diào)整投資組合中各種資產(chǎn)的比率。（3）保值策略，是指基金選擇收益率有保障的資產(chǎn)進(jìn)行投資。一種形式是將企業(yè)年金投資于保值公債、保值存款等資產(chǎn)。這種保值一般是指國(guó)家、政府通過(guò)法規(guī)形式，規(guī)定特定的資產(chǎn)收益率要高出通貨膨脹率若干個(gè)百分點(diǎn)，其原則是使每種投資具有正的實(shí)際收益率。（4）平均成本投資策略，是企業(yè)年金進(jìn)行長(zhǎng)期投資是最常用的一種投資策略，該策略的投資領(lǐng)域一般是股票和有價(jià)證券。所謂平均成本是指每次認(rèn)購(gòu)金融資產(chǎn)的平均價(jià)格，其具體做法是每隔一段固定的時(shí)間，如一個(gè)月、一個(gè)季度或者半年，以固定數(shù)額的資金去購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)。

當(dāng)然，在企業(yè)年金投資過(guò)程中，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，選擇一種比較切合實(shí)際的策略，當(dāng)一種策略無(wú)法充分滿(mǎn)足企業(yè)投資需要時(shí)不行，就應(yīng)將幾種策略結(jié)合起來(lái)運(yùn)用。

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