導(dǎo)語：如何才能寫好一篇市場(chǎng)期貨，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：“搶帽子者”做市商買賣價(jià)差交易頻率

做市商制度又稱為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金、證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供的服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。推行做市商制度的初衷一般都是為了提高證券交易的效率性、穩(wěn)定性和流動(dòng)性。目前，做市商制度不僅是海外一些最主要證券交易所的主要交易制度，而且在各國近年來先后設(shè)立的二板市場(chǎng)中也得到普遍采用。與證券市場(chǎng)情況不同的是，世界上絕大多數(shù)期貨交易所，包括我國的三大期貨交易所在內(nèi)都采用連續(xù)雙向競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，期貨市場(chǎng)并沒有官方或非官方特許的做市商，以吸收暫時(shí)失衡的市場(chǎng)指令。但在期貨市場(chǎng)中，有一類特殊的交易者稱為“搶帽子者”（Scalpers），他們的交易行為使其自愿充當(dāng)了做市商的角色，為期貨市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。對(duì)“搶帽子者”的交易行為進(jìn)行分析十分必要，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)中“搶帽子者”的存在為我們分析無指定做市商的連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制下，市場(chǎng)自發(fā)產(chǎn)生的做市商行為及這種行為對(duì)市場(chǎng)功能的影響提供了機(jī)會(huì)。

“搶帽子者”的含義及其交易方式

期貨市場(chǎng)的參與者包括場(chǎng)外下達(dá)買賣指令的客戶和場(chǎng)內(nèi)的交易所會(huì)員，后者又分為經(jīng)紀(jì)人和專業(yè)投機(jī)商。經(jīng)紀(jì)人在交易大廳或者電腦終端前傳送客戶指令、代表客戶進(jìn)行交易，專業(yè)投機(jī)商通常在交易大廳或者電腦終端前為自己進(jìn)行交易。這些交易者分為長(zhǎng)期頭寸持有者、短期日交易者以及“搶帽子者”。

“搶帽子者”通常指在一天內(nèi)頻繁地買賣合約而且從來不把合約保留到第二天的交易者。更準(zhǔn)確地說，“搶帽子者”更關(guān)注價(jià)格的微小變動(dòng)，經(jīng)常以比上一個(gè)市價(jià)低一個(gè)價(jià)位的價(jià)格買入期貨合約或者比上一個(gè)市價(jià)高一個(gè)價(jià)位的價(jià)格賣出期貨合約。“搶帽子者”保持交易頭寸的平均時(shí)間通常只有幾分鐘，在幾分鐘內(nèi)迅速地開倉、平倉是“搶帽子者”典型的行為特征?！皳屆弊诱摺边€可以從事套利交易，可以在買入一種合約的同時(shí)，賣出不同交割月的另一種合約，然后立即將它們對(duì)沖平倉。第二個(gè)合約可以是標(biāo)的物相同但到期日不同的合約，也可以是在其他交易所上市的同種合約。當(dāng)“搶帽子者”所持有的合約不活躍以至于買賣價(jià)差的波動(dòng)小于價(jià)格本身的波動(dòng)時(shí)，“搶帽子者”為了控制風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)行套利交易。搶帽子進(jìn)行的多數(shù)套利交易都是在標(biāo)的物相同、到期日不同的合約間進(jìn)行。做搶帽子交易的投資者通常是職業(yè)炒手，他們通過短線炒作，利用價(jià)格的頻繁波動(dòng)賺取微利，又通過多次交易的微利積累在市場(chǎng)中獲取豐厚回報(bào)。短線交易由于回避了趨勢(shì)易的隔夜風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)被期貨市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，如今在期貨市場(chǎng)中有巨大的交易規(guī)模。

“搶帽子者”或者其他場(chǎng)內(nèi)交易者的傳統(tǒng)交易方式為公開喊價(jià)。在公開喊價(jià)市場(chǎng)中，交易者借助于聲音或手勢(shì)來表達(dá)自己的買賣意愿，只有最高的買入價(jià)和最低的賣出價(jià)允許自愿成交。顯然在這種面對(duì)面的交易系統(tǒng)中，一個(gè)“搶帽子者”不可能同時(shí)報(bào)出買入價(jià)和賣出價(jià)。美國大多數(shù)期貨交易所都采用公開喊價(jià)的交易方式，如芝加哥期貨交易所（CBOT），紐約商業(yè)交易所(NYME)。但目前CBOT已采用新的電子交易平臺(tái)，“搶帽子者”的交易方式也會(huì)隨之而改變。美國的期貨交易所從近幾年才開始采用電子交易系統(tǒng)，而日本和中國的期貨交易所已采用多年，如大連期貨交易所，大豆和豆粕合約的交易采用兩個(gè)連續(xù)時(shí)間段的電子交易方式，上午兩個(gè)半小時(shí)，下午一個(gè)半小時(shí)。客戶的交易指令通過計(jì)算機(jī)或者電話傳達(dá)給場(chǎng)內(nèi)的出市代表，由其填寫指令單并輸入計(jì)算機(jī)終端進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。一張指令單可包括多個(gè)買賣指令，出市代表可以把這多個(gè)指令同時(shí)輸入電腦終端，這意味著一個(gè)交易者可以同時(shí)發(fā)出買賣指令，正如做市商的交易方式。

“搶帽子者”的交易行為對(duì)期貨市場(chǎng)的主要影響

（一）提高期貨市場(chǎng)流動(dòng)性

在任何競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，無論是金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)還是二手車市場(chǎng)，總有希望立即成交的買者和賣者。在買賣交易頻繁的市場(chǎng)上，有一些人專門從事中間商的角色，即從急于賣出的賣者手里買入，賣給急于買入的買者。只要市場(chǎng)上有足夠多的要求立即成交的市價(jià)指令，就必須進(jìn)行配對(duì)成交。NASDAQ市場(chǎng)上的做市商、NYSE市場(chǎng)上的專家以及期貨市場(chǎng)上的“搶帽子者”都可以看作是提供配對(duì)服務(wù)的人。通過頻繁地買賣，“搶帽子者”有意無意地滿足了希望立即成交的買者和賣者的需要，提高了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。流動(dòng)性是反應(yīng)期貨市場(chǎng)質(zhì)量的重要指標(biāo)，是指在期貨合約價(jià)格沒有明顯波動(dòng)的情況下，交易者按照自己的意愿迅速達(dá)成交易的難易程度。也就是說，市場(chǎng)流動(dòng)性越高，交易對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響越小，交易成本也越小，同時(shí)交易者對(duì)其所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的能力也越大。

買賣價(jià)差已被廣泛用作度量市場(chǎng)流動(dòng)性的方法。如果一個(gè)交易者希望立即買入，他就很可能付出較高的價(jià)格，同樣一個(gè)急于賣出的賣者則不得不接受較低的價(jià)格。這時(shí)買賣價(jià)差就是希望立即成交的買者和賣者所支付的執(zhí)行成本，即即時(shí)性價(jià)格。如果一個(gè)做市商或者一個(gè)“搶帽子者”以較高的價(jià)格賣出的同時(shí)以較低的價(jià)格買入，那么買賣價(jià)差即為做市商或“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)價(jià)差。買賣價(jià)差越小，交易成本也越低，市場(chǎng)流動(dòng)性就越高。對(duì)于“搶帽子者”來說，他們的收入即實(shí)現(xiàn)價(jià)差就是為急于成交的交易者提供流動(dòng)的補(bǔ)償。

（二）減小期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)

市場(chǎng)價(jià)格的變化通常是由指令不平衡的沖擊造成的，由于“搶帽子者”的交易部分吸收了這一沖擊，因而有“搶帽子者”參與的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)相對(duì)較小。具體而言，如果在某一時(shí)刻，市場(chǎng)上買入指令超過賣出指令，價(jià)格將會(huì)在短期內(nèi)上升，這時(shí)“搶帽子者”會(huì)介入發(fā)出賣出指令，并且其最低賣出價(jià)指令將會(huì)被執(zhí)行，這樣搶帽子行為就緩解了價(jià)格上漲的壓力。

在期貨市場(chǎng)中價(jià)格經(jīng)常會(huì)上下輕微變動(dòng)，也就是說，一個(gè)方向上微小的價(jià)格變動(dòng)會(huì)緊跟著另一個(gè)方向上的價(jià)格變動(dòng)，Working（1977）認(rèn)為造成價(jià)格微小波動(dòng)的原因是許多投機(jī)者和套期保值者一旦做出投資決策后，就希望能夠迅速買賣合約，從而造成市場(chǎng)指令的短期不均衡。但由于“搶帽子者”之間的競(jìng)爭(zhēng)，其結(jié)果就是把價(jià)格波動(dòng)減小到一定范圍內(nèi)以至于難以覺察，即搶帽子行為會(huì)限制價(jià)格波動(dòng)的范圍?，F(xiàn)在大多數(shù)情況下，“搶帽子者”之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，因此期貨市場(chǎng)上很少有人專門從事?lián)屆弊咏灰住?/p>

“搶帽子者”收入的主要決定因素

“搶帽子者”參與交易的動(dòng)機(jī)在于獲得回報(bào)。套期保值交易是“搶帽子者”收入的主要來源，套期保值者通常是長(zhǎng)期頭寸持有者，要求市場(chǎng)具有較高流動(dòng)性，而“搶帽子者”頻繁地買賣合約，正好滿足了套期保值者的需求，也就是說期貨市場(chǎng)不能立即將大的套期保值訂單吸收掉，而吸收大量套期保值訂單的“搶帽子者”卻會(huì)利用價(jià)格的波動(dòng)來建立期貨交易頭寸。Working研究表明“搶帽子者”的收入也來源于價(jià)格的短期波動(dòng)。一個(gè)成功的“搶帽子者”能夠獲取平均利潤(rùn)，并不是因?yàn)樗麑?duì)每筆交易的價(jià)格走向都能判斷正確，而是因?yàn)樗軌蚝芎玫睦斫舛唐趦r(jià)格信號(hào)以至于做出的正確判斷多于錯(cuò)誤的判斷，因此“搶帽子者”在一筆交易中賠錢也不罕見。

Working認(rèn)為急于成交的買者和賣者之間的中介交易越多，買與賣之間的時(shí)間間隔就越短，那么買價(jià)與賣價(jià)之間的差額也會(huì)越小。買價(jià)與賣價(jià)之間的差額就是“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)收入，用實(shí)現(xiàn)價(jià)差來度量。Silber（1984）研究了1982~1983年期間紐約期貨交易所一個(gè)“搶帽子者”的交易記錄。他發(fā)現(xiàn)“搶帽子者”每筆合約的平均收入要低于其所報(bào)出的買賣價(jià)差，并且“搶帽子者”交易的每筆合約的收入隨著該合約持有時(shí)間的增加而減少，這也就意味著“搶帽子者”的收入隨著交易頻率的提高而提高。這一結(jié)論正好與Working的結(jié)論相反。這兩個(gè)相反的結(jié)論看起來似乎自相矛盾?！皳屆弊诱摺钡氖杖牒退慕灰最l率之間的關(guān)系是什么。

我們認(rèn)為當(dāng)“搶帽子者”的交易頻率低于某一水平時(shí)，他的收入會(huì)隨著交易頻率的增加而增加；當(dāng)他的交易頻率高于這一水平時(shí)，他的收入就會(huì)隨著交易頻率的增加而減少。這一解釋并不難理解。“搶帽子者”的特殊性在于其交易的短期性。如果“搶帽子者”持有合約的時(shí)間過長(zhǎng)，“搶帽子者”做出交易決策的最初情況就可能發(fā)生變化，這樣損失的可能就會(huì)增大。因此當(dāng)交易頻率低于某一水平時(shí)，“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)價(jià)差將隨著交易頻率的減少而減少；當(dāng)交易頻率高于一定水平時(shí)，“搶帽子者”交易越頻繁，他們就越能滿足立即執(zhí)行市價(jià)指令的需要，這樣交易成本就越低，買賣價(jià)差也越小。在這種情況下，“搶帽子者”交易的越快，實(shí)現(xiàn)價(jià)差就越低。

“搶帽子者”作為期貨市場(chǎng)中的一類特殊的投機(jī)者，他們的交易行為使其自愿地充當(dāng)了做市商的角色?！皳屆弊诱摺钡慕灰仔袨橛兄谔岣咂谪浭袌?chǎng)流動(dòng)性，減緩期貨價(jià)格波動(dòng)并促進(jìn)公平價(jià)格的形成，對(duì)期貨市場(chǎng)的有序運(yùn)行發(fā)揮著重要作用。

作為新興市場(chǎng)，我國期貨市場(chǎng)一度經(jīng)歷過過度投機(jī)，大戶操縱現(xiàn)象頻出等問題，致使期貨價(jià)格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。目前我國期貨市場(chǎng)的投資者還以中小散戶為主，面臨著理性投機(jī)嚴(yán)重不足，套期保值的實(shí)現(xiàn)較為困難的狀況，所以鼓勵(lì)理性投機(jī)、培育真正意義上的理性投機(jī)者已經(jīng)成為規(guī)范發(fā)展我國期貨市場(chǎng)的燃眉之急。除去培育大型的、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之外，我們還應(yīng)著重培育“搶帽子者”。基于這一點(diǎn)，期貨交易所應(yīng)探討凈持倉收取保證金辦法；設(shè)立特殊的自營席位，吸收部分職業(yè)投機(jī)者進(jìn)場(chǎng)交易；在席位審批、資金使用、費(fèi)用收取上給他們更大的優(yōu)惠。同時(shí)打擊非法投機(jī)，消除“搶帽子者”的后顧之憂。

參考文獻(xiàn)：

1.[加]約翰·C·赫爾.期貨期權(quán)入門[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2001

篇2

【關(guān)鍵詞】期貨市場(chǎng)；現(xiàn)貨市場(chǎng)；關(guān)系探究

一、現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)

（一）期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物

期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。長(zhǎng)久以來，現(xiàn)貨市場(chǎng)主要分為兩個(gè)階段，分別是即期交易階段和遠(yuǎn)期交易階段。其中，即期交易階段指的是買賣雙方通過見面協(xié)商的方法進(jìn)行交易，在達(dá)成交易合約后，即時(shí)進(jìn)行錢物的交易。在商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，該種交易方式一直是主要的交易方式并且保留至今。而即期交易方式具有較大的偶然性，在商品經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展過程中，漸漸表現(xiàn)出一定的不適應(yīng)性【1】。例如，當(dāng)人們想在交易過程前就將交易的內(nèi)容確定下來時(shí)，這種交易方法顯然是不合適的。因此，遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易方式便產(chǎn)生了。在遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易方式中，人們?cè)诤霞s簽訂的時(shí)候，就制定好交易商品的數(shù)量、規(guī)格、品質(zhì)、交貨時(shí)間和地點(diǎn)以及交貨的價(jià)格等。在進(jìn)行交割時(shí)，買賣雙方根據(jù)所簽訂的合約交易。在大多數(shù)的情況下，遠(yuǎn)期交易方式比即期交易方式更加方便，同時(shí)遠(yuǎn)期交易還具有一定降低風(fēng)險(xiǎn)的功能。

但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，遠(yuǎn)期交易也表現(xiàn)出了一定的不適應(yīng)性。例如，在遠(yuǎn)期交易中，進(jìn)行交易的商品缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，付款條件也并不一致，沒有集中的交易市場(chǎng)導(dǎo)致交易困難，交易雙方的信用機(jī)制不夠健全，導(dǎo)致出現(xiàn)毀約情況的發(fā)生等。同時(shí)，遠(yuǎn)期交易合約由于自身的限制，導(dǎo)致幾乎很難被轉(zhuǎn)讓。這對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是非常不利的。而正是在這種情況下，期貨交易應(yīng)運(yùn)而生?？梢?，現(xiàn)貨市場(chǎng)正是期貨市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

（二）期貨市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的制約

期貨市場(chǎng)主要指的是進(jìn)行期貨交易的市場(chǎng)。期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式，具有非常嚴(yán)格的交易程序和交易規(guī)則，同時(shí)具有專門的交易場(chǎng)所和交易時(shí)間。期貨合約中規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)的交易數(shù)量、質(zhì)量等因素。而交易價(jià)格是根據(jù)市場(chǎng)的反應(yīng)來決定的。由于期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有一定的制約作用。例如，在任何一個(gè)地區(qū)，其期貨市場(chǎng)的規(guī)模都是有限制的，如果沒有考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，而進(jìn)行過量的期貨交易，很可能在浪費(fèi)較多資本的同時(shí)，使得期貨市場(chǎng)的品種出現(xiàn)重復(fù)和分散的情況，嚴(yán)重的甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)【2】。

（三）現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展水平有決定作用

現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展水平具有決定性的作用。例如，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)中，相應(yīng)的現(xiàn)貨交易規(guī)則還沒有有效的被建立，經(jīng)常出現(xiàn)違法違約的情況，那么期貨市場(chǎng)的水平也將很難得到保證。另外，期貨市場(chǎng)中，期貨品種的選擇也與現(xiàn)貨市場(chǎng)具有非常直接的關(guān)系。通常，期貨品種要選擇具有能夠進(jìn)行長(zhǎng)期保存的，供求量較大的商品進(jìn)行期貨交易。而現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展程度越高，可成為期貨品種的商品也就越多，從而可以有效的促進(jìn)期貨市場(chǎng)的繁榮。例如，香港期貨市場(chǎng)在發(fā)展初期，將現(xiàn)貨市場(chǎng)中交易量較小的棉花作為期貨品種進(jìn)行交易，但該品種由于缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)，因此市場(chǎng)并不認(rèn)可，從而導(dǎo)致期貨交易的失敗。但后來，香港將自身金融中心的特點(diǎn)進(jìn)行發(fā)揮，將金融產(chǎn)品作為期貨品種，取得了非常好的交易效果，促進(jìn)了金融期貨交易的繁榮。

二、期貨市場(chǎng)有效彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的不足

（一）期貨市場(chǎng)的套期保值功能能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，由于隨著交易時(shí)間的變化，商品的交易價(jià)格也很可能發(fā)生變化，因此很可能產(chǎn)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。而期貨市場(chǎng)的套期保值功能對(duì)于規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)具有重要的作用。期貨市場(chǎng)的套期保值功能主要指的是通過買進(jìn)或者賣出和現(xiàn)貨市場(chǎng)中交易數(shù)量相等但是交易方向相反的期貨合約，同時(shí)，在未來的某一確定時(shí)間內(nèi)，再對(duì)買進(jìn)或賣出的期貨合約進(jìn)行相反的操作，從而有效避免發(fā)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的行為。目前，在期貨市場(chǎng)上，期貨市場(chǎng)的套期保值功能得到了非常充分的利用，特別是當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)的時(shí)候，交易雙方經(jīng)常進(jìn)行套期保值的操作來規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

（二）期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能夠調(diào)節(jié)現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能夠?qū)ΜF(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)。在期貨交易被應(yīng)用以前，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格是企業(yè)經(jīng)營者主要的決策依據(jù)。但現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格具有較強(qiáng)的滯后性和波動(dòng)性，因此以此作為決策依據(jù)不夠科學(xué)。但期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能夠比較真實(shí)的反映出市場(chǎng)上的供需關(guān)系，從而提供有效的經(jīng)營決策依據(jù)。在期貨市場(chǎng)上，人們通過經(jīng)紀(jì)人將自己認(rèn)為的商品變動(dòng)關(guān)系傳遞到期貨交易市場(chǎng)中，這種信息的傳遞具有較強(qiáng)的公正性和公開性，因此能夠比較準(zhǔn)確的反映出市場(chǎng)上某一個(gè)商品價(jià)格的變化情況，依據(jù)該價(jià)格就可以較好的對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

（三）期貨市場(chǎng)對(duì)商品流通具有良好的促進(jìn)作用

期貨市場(chǎng)對(duì)商品的流通也具有非常好的促進(jìn)作用。目前，我國現(xiàn)貨市場(chǎng)中，浪費(fèi)情況比較嚴(yán)重，有的企業(yè)由于經(jīng)營失誤導(dǎo)致大量的庫存囤積，另外在對(duì)這些商品進(jìn)行搬運(yùn)時(shí)，也要花費(fèi)大量的人工和財(cái)力成本。而通過期貨市場(chǎng)可以形成有效的供求機(jī)制，企業(yè)通過期貨市場(chǎng)可以進(jìn)行頻繁的非實(shí)物交割，從而加速了商品和物流的脫離，最終減少了庫存和浪費(fèi)情況的發(fā)生，促進(jìn)了商品的有效流通。

三、結(jié)語

期貨交易是金融市場(chǎng)中重要的組成部分。良好的期貨交易對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常關(guān)鍵的作用。在資本市場(chǎng)中，金融工作者需要對(duì)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行清晰把握，明確現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)，期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，從而通過科學(xué)合理的手段促進(jìn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]陳創(chuàng)練，黃躍.股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)溢出效應(yīng)及動(dòng)態(tài)關(guān)系研究――基于中、美、日、香港等市場(chǎng)的實(shí)證分析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2014，06.

篇3

識(shí)記交易細(xì)則

在進(jìn)行期貨交易之前，應(yīng)把期貨各品種的交易細(xì)則和結(jié)算細(xì)則完全理解并牢記在心。比如各期貨品種的保證金制度、漲跌停板制度、每日結(jié)算制度、持倉限額制度、大戶報(bào)告制度和實(shí)物交割制度等等。還要理解不同交易所對(duì)期貨品種不同的管理制度和規(guī)章制度，理解并記住這些概念后，有利于投資者在某個(gè)期貨品種突發(fā)事件中，根據(jù)交易規(guī)則制定相應(yīng)的交易策略。舉例：黃大豆1號(hào)期貨合約的交易細(xì)則中應(yīng)理解以下內(nèi)容：交易品種、交易單位、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、漲跌停板制度、合約交割月份、交易時(shí)間、最后交易日、最后交割日、交割等級(jí)、交割地點(diǎn)、交割方式、交易保證金不同時(shí)期收取的比例，不同時(shí)期持倉限制，交易所庫存和庫容情況等等。剛介入期貨市場(chǎng)的投資者往往容易忽略這些細(xì)則，從而造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。

在理解并記住以上交易細(xì)則后，下一步就是分析期貨市場(chǎng)各品種的走勢(shì)，通過一定的分析方法對(duì)該品種未來的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并制定相應(yīng)的操作計(jì)劃。

期貨分析方法

在期貨市場(chǎng)中，分析的方法有很多種，但基本上是以基本面分析和技術(shù)面分析為主，尤其剛介入期貨市場(chǎng)的投資者應(yīng)腳踏實(shí)地運(yùn)用這兩種分析方法效果會(huì)更好?；久娣治鲋饕茄芯糠治銎谪浧贩N現(xiàn)貨商品方面的供求關(guān)系，基本面分析法是研究歷年現(xiàn)貨商品的產(chǎn)量、消費(fèi)量、進(jìn)出口量、庫存量、國家政策對(duì)該品種的影響因素和其他可能影響該商品價(jià)格走勢(shì)的因素等等，進(jìn)行綜合分析并預(yù)測(cè)該商品未來價(jià)格走勢(shì)的分析方法。基本面分析法通過研究現(xiàn)貨商品的供求關(guān)系適合預(yù)測(cè)該商品價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)，不適合預(yù)測(cè)該商品價(jià)格短期的波動(dòng)。

技術(shù)面分析是通過研究和分析某種商品期貨以前的價(jià)格走勢(shì)來預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的方向。技術(shù)分析法主要是對(duì)某期貨品種以前的每日交易情況進(jìn)行分析，其中包括成交量的波動(dòng)幅度、成交量與價(jià)格及持倉量之間的變化、價(jià)格波動(dòng)圖形的變化等等來預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的方法，前人對(duì)此總結(jié)出很多的精髓理論，比如道氏理論、波浪理論、江恩定律等等。技術(shù)指標(biāo)如KDJ、MACD、DMI等等。這些技術(shù)分析方法在這里不做詳細(xì)闡述，投資者可根據(jù)自己的興趣選擇相應(yīng)的書籍學(xué)習(xí)和運(yùn)用這些技術(shù)分析方法。技術(shù)分析法是對(duì)市場(chǎng)本身價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析，但由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)非常頻繁，故技術(shù)分析法不太適合預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的價(jià)格走勢(shì)，只適合短期的價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)。無論基本面分析還是技術(shù)面分析，價(jià)格都是由市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的，以基本面分析預(yù)測(cè)商品的長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，以技術(shù)面分析尋找商品的合理介入價(jià)位，兩者有效的結(jié)合，才能更準(zhǔn)確的對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)和判斷。

制定交易計(jì)劃

在預(yù)測(cè)和分析完市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)后，下一環(huán)節(jié)便是制定交易計(jì)劃，這是期貨交易的關(guān)鍵所在，制定交易計(jì)劃包括資金管理與風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)重要部份。

資金管理。它在期貨投資中是一門藝術(shù)，直接關(guān)系到期貨投資的成敗。由于期貨以少量保證金進(jìn)行杠桿式交易，投資者采用全倉交易獲利最大的同時(shí)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)，故全倉交易只有在投資者對(duì)市場(chǎng)行情分析有把握時(shí)方可進(jìn)行。一般情況下，投資者應(yīng)將資金分成若干份，根據(jù)市場(chǎng)行情的變化進(jìn)行分散投資，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，此種分散資金降低投資風(fēng)險(xiǎn)的方法就叫資金管理。該方法的運(yùn)用因人而異，管理是否恰到好處有利于促成期貨投資的成功。

風(fēng)險(xiǎn)控制。其中止損是風(fēng)險(xiǎn)控制的最好方法，當(dāng)投資者對(duì)市場(chǎng)行情判斷錯(cuò)誤時(shí)，因盡快離開市場(chǎng)減少損失，這就是止損的意義所在。由于市場(chǎng)變幻莫測(cè)，導(dǎo)致商品價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律時(shí)有時(shí)無，從而影響投資者對(duì)市場(chǎng)的行情預(yù)測(cè)與判斷。故在實(shí)施交易計(jì)劃時(shí)，發(fā)現(xiàn)計(jì)劃與市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)不符，證明交易計(jì)劃出現(xiàn)偏差，應(yīng)盡快離開市場(chǎng)減少損失（止損的設(shè)制應(yīng)選擇重要的阻力位和支撐位，均線，跳空缺口等等），等待下一次投資的機(jī)會(huì)。

投資者在每次交易前應(yīng)有一個(gè)詳盡的交易計(jì)劃，和清晰的交易思路，交易時(shí)就不會(huì)被市場(chǎng)短期的價(jià)格波動(dòng)所迷惑，做出非理性分析判斷，造成不必要的損失。期貨市場(chǎng)流傳著這樣一句名言：“有計(jì)劃的投資叫控制風(fēng)險(xiǎn)，無計(jì)劃的投資叫賭博”。在期貨市場(chǎng)中，投資者想要獲得巨大的成功，詳盡的交易計(jì)劃及嚴(yán)格的執(zhí)行計(jì)劃，缺一不可，剛介入期貨市場(chǎng)的投資者須牢記。

篇4

（一）數(shù)據(jù)的選取和處理

本文選取上海期貨交易所黃金期貨和上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨每日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，中國黃金現(xiàn)貨價(jià)格取樣為上海黃金交易所AU9995品種,中國黃金期貨價(jià)格取樣為上海期貨交易所上市的期貨合約，所有的數(shù)據(jù)均來自wind資訊金融終端。由于期貨合約具有固定的到期日，為了克服黃金期貨價(jià)格不連續(xù)的特點(diǎn)，選取最近月份的未交割期貨合約作為代表，從而產(chǎn)生連續(xù)的期貨價(jià)格序列。分別記黃金期貨價(jià)格為，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融問題研究中，我們常常更關(guān)注收益率的變化，以此，繼續(xù)對(duì)上述序列取對(duì)數(shù)處理，分別記作和，期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益率序列記作和，以此作為數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)。本文選取的樣本區(qū)間為2011年1月4日至2013年8月5日，在這段時(shí)間里，黃金價(jià)格波動(dòng)劇烈，甚至創(chuàng)下了十年來單日跌幅最高紀(jì)錄，樣本區(qū)間能較好反映黃金期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的最新變化。

（二）樣本數(shù)據(jù)描述和單位根檢驗(yàn)

分析黃金現(xiàn)貨價(jià)格和黃金期貨價(jià)格樣本數(shù)據(jù)走勢(shì)變化可以發(fā)現(xiàn)，黃金現(xiàn)貨和期貨有較強(qiáng)的相關(guān)性，但在2012年6月之后相關(guān)性減弱，波動(dòng)溢出效應(yīng)增強(qiáng)，因此需要做進(jìn)一步分析。對(duì)樣本序列和進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，以防止在協(xié)整分析中出現(xiàn)偽回歸問題，接著對(duì)兩序列的一階差分序列，即對(duì)數(shù)收益率序列和作ADF單位根檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在5%的顯著水平下，和兩序列存在單位根，是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，但它們的一階差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。由于兩序列均為一階單整，我們可以通過建立VAR模型分析它們之間的協(xié)整關(guān)系。

（三）信息有效性檢驗(yàn)——游程檢驗(yàn)

如果黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)符合隨機(jī)游走模型，則可證明期貨市場(chǎng)具有信息有效性，市場(chǎng)的有效性越強(qiáng)，價(jià)格就越符合隨機(jī)游走模型。本文旨在檢驗(yàn)我國黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格是否遵循獨(dú)立同分布增量過程——它是最嚴(yán)格的一種隨機(jī)游走過程，對(duì)應(yīng)的檢驗(yàn)方法是游程檢驗(yàn)。本文使用均值作為樣本游程的劃分方法，利用SPSS軟件對(duì)黃金期貨價(jià)格序列進(jìn)行游程檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)游程個(gè)數(shù)為358個(gè)，檢驗(yàn)Z值為1.597，p值為0.11，大于顯著性水平0.05，不拒絕原假設(shè)，期貨價(jià)格序列具有隨機(jī)游走特性，中國黃金期貨市場(chǎng)信息有效。AR模型。該模型主要以數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)，并不強(qiáng)調(diào)模型的經(jīng)濟(jì)理論性。它的實(shí)質(zhì)是考查多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系，將所有的變量都視作內(nèi)生變量，刻畫的是每個(gè)序列都對(duì)所有序列的滯后期，包括其自身的滯后期進(jìn)行回歸。由于經(jīng)濟(jì)金融變量的滯后項(xiàng)通常包含了很多信息，因此VAR模型能夠更加全面的反映實(shí)際問題。第一步：滯后期數(shù)的選擇。從理論上來說，選擇滯后期數(shù)的目的是為了使得模型的擾動(dòng)項(xiàng)滿足向量白噪音過程，利用Eviews得到的結(jié)果顯示，LR、FPE和AIC信息準(zhǔn)則給出的滯后階數(shù)為4，SC和HQ信息準(zhǔn)則選擇滯后階數(shù)為3，在5個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中有3個(gè)認(rèn)為應(yīng)建立VAR(4)模型，則模型形式確定為VAR(4)。第二步：模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)。如果VAR模型中存在大于1的根，則是一個(gè)非平穩(wěn)的系統(tǒng)。從檢驗(yàn)結(jié)果中不難發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，特征方程的單位根全部落在單位圓內(nèi)，VAR模型平穩(wěn)。第三步：模型參數(shù)的估計(jì)。最小二乘法是估計(jì)無約束VAR模型的最常用方法，表1中給出了VAR模型估計(jì)的結(jié)果，每一列對(duì)應(yīng)VAR模型的一個(gè)回歸等式，我們可以通過系數(shù)估計(jì)值的正負(fù)和大小來判斷變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，表2反映了模型的相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量。為了檢驗(yàn)黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的長(zhǎng)期關(guān)系，使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，選擇有截距項(xiàng)但無確定趨勢(shì)項(xiàng)，由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，和的跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量在5%的置信水平下拒絕原假設(shè)，即存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，兩變量間的長(zhǎng)期協(xié)整方程為，存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（四）誤差修正模型(VECM)

在確定了變量間有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系之后，我們可以在VAR的基礎(chǔ)上，通過向量誤差修正模型（VECM）分析變量間的短期動(dòng)態(tài)修正關(guān)系。對(duì)于每個(gè)確定的時(shí)刻，都存在偏離協(xié)整關(guān)系的部分，這種偏離代表了這些長(zhǎng)期關(guān)系在短期內(nèi)的一定程度的非均衡狀態(tài)，被稱作誤差。VECM模型反映了系統(tǒng)本身對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整功能，它的滯后期是無約束VAR模型一階差分變量的滯后期，從而確定VECM的滯后階數(shù)為3，

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)

VAR模型的建立并不依賴于經(jīng)濟(jì)理論，因此對(duì)單個(gè)參數(shù)估計(jì)值的解釋很困難，同時(shí)也沒有意義。想要對(duì)一個(gè)VAR模型做出結(jié)論，可以觀察系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫了內(nèi)生變量對(duì)誤差變化大小的反應(yīng)，具體地說，它刻畫的是在誤差項(xiàng)上加上一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響。左圖表示期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小沖擊的反應(yīng)，從圖中可以看出，對(duì)于來自自身的沖擊在第3、4期達(dá)到最大，隨后緩慢減弱，到第7期時(shí)逐漸保持平穩(wěn)，大約在0.115左右；對(duì)于來自于的新息擾動(dòng)從第一期開始迅速增大，但在第2期微幅下調(diào)，從第3期又開始逐漸增大，在第4期達(dá)到最大值，直到第10期一直保持穩(wěn)定，維持在0.002附近，這反映出隨著時(shí)間的推移，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響逐漸平穩(wěn)。右圖表示現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小沖擊的反應(yīng)，從圖中可以看出，對(duì)于來自自身的沖擊在第1期時(shí)達(dá)到最大值，隨后有所下降，在第3期達(dá)到最小值，但在第4期有所反彈增加，直到第10期一直緩慢下降；對(duì)于來自于的新息擾動(dòng)從第1期開始緩慢上升，到第3期達(dá)到最大值，隨后一直以極緩慢的速度減小，從總體來看，一直保持在0.115左右。這意味著黃金期貨價(jià)格的一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差引起現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)作用大于黃金現(xiàn)貨價(jià)格一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差引起的期貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)作用，說明黃金期貨價(jià)格在相互作用中占主導(dǎo)地位，長(zhǎng)期引導(dǎo)著現(xiàn)貨價(jià)格。

（六）方差分解

方差分解可以給出隨機(jī)新息的相對(duì)重要性新息，它通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，來進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，因此，方差分解可以反映擾動(dòng)項(xiàng)的沖擊對(duì)各變量影響的相對(duì)程度。利用上述VAR模型進(jìn)行方差分解分析，在的方差分解中，第一期僅表現(xiàn)為自身的變動(dòng)，從第2期開始的貢獻(xiàn)度逐漸減小，但仍然維持在97%以上，盡管黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的沖擊力度從第2期開始一直緩慢增加，但是力度很弱。在的方差分析中，其對(duì)自身的影響僅為11.73%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于期貨價(jià)格對(duì)自身的影響，同時(shí)自身影響隨時(shí)間逐漸減小，黃金期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的方差貢獻(xiàn)率從第1期開始穩(wěn)步增長(zhǎng)，甚至逼近92%。這與脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果一致，說明在黃金市場(chǎng)上期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有引導(dǎo)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，但現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響較小。

二、結(jié)論及政策建議

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1987年10月19日紐約證券交易所（NYSE）開市之后，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）繼上周末已經(jīng)下挫108點(diǎn)之后，當(dāng)天由2250點(diǎn)左右暴跌508點(diǎn)，跌幅近23%；成交量急劇放大，10月19日當(dāng)天的成交量超過6億股，是9月份日成交量的三倍。反映NYSE股票現(xiàn)貨價(jià)格的另一個(gè)重要指數(shù)－標(biāo)準(zhǔn)普爾（S—P500）指數(shù)以及在芝加哥商品交易所（CME）交易的S—P500股指期貨也大幅下挫，特別是S—P500股指期貨當(dāng)天下跌幅度超過28%。如下圖所示。

10月20日上午股市和期市繼續(xù)下挫，后在監(jiān)管部門的一系列政策支持下，股市從中午開始反彈，到1988年下半年，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)重新回到2000點(diǎn)之上。

關(guān)于美國股市的這次暴跌，美國政府、監(jiān)管當(dāng)局、交易所以及理論界都出版了各種報(bào)告分析其產(chǎn)生的原因。其中由美國政府成立的布蘭迪委員會(huì)BradyCommission給出的關(guān)于市場(chǎng)機(jī)制的報(bào)告，即著名的“布蘭迪報(bào)告”，以及由美國股票現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)管單位證監(jiān)會(huì)SEC給出的報(bào)告，將股市崩盤歸罪于股指期貨所帶來的組合保險(xiǎn)策略portfolioinsurance和指數(shù)套利IndexArbitrage行為，以及引發(fā)的由計(jì)算機(jī)控制的程序交易ProgramTrading對(duì)股市的負(fù)面影響。由于1987年10月19日當(dāng)日S＆P500期貨指數(shù)開盤價(jià)格就比現(xiàn)貨價(jià)格低，實(shí)施組合保險(xiǎn)策略的投資者賣出指數(shù)期貨以降低持股比例，期貨市場(chǎng)上的賣壓使期貨合約價(jià)格低于理論價(jià)格，計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而買進(jìn)指數(shù)同時(shí)賣出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發(fā)了組合保險(xiǎn)者在期貨市場(chǎng)上的賣壓，如此惡性循環(huán)，這種瀑布效應(yīng)CascadeEffect終于使股市大跌。而且由程序交易引發(fā)的大量的交易指令造成拋盤遠(yuǎn)大于買盤，電腦交易系統(tǒng)來不及平衡處理，以至交易者看見的實(shí)際成交價(jià)及報(bào)價(jià)并不是真實(shí)的即時(shí)行情，而是幾十分鐘以前的價(jià)格。直至收盤，NYSE的交易系統(tǒng)還積壓了未處理委托單達(dá)45分鐘之久。在股市一路下跌的情況下，交易者看得見價(jià)格，但拋不掉股票，更加劇了恐慌心理。

但也有很多人士認(rèn)為，將股市崩盤歸因于股指期貨以及套利交易的證據(jù)太薄弱。持這種觀點(diǎn)的包括芝加哥商品交易所提供的《CME報(bào)告》、美國股指期貨的監(jiān)管單位—商品期貨交易委員會(huì)提供的《CFTC報(bào)告》、以及美國會(huì)計(jì)總署提供的《GAO報(bào)告》等。這些研究報(bào)告駁斥股指期貨交易引發(fā)崩盤的最有力反證是，1987年股市崩盤是全球的普遍現(xiàn)象，沒有股指期貨的國家也未能幸免；有股指期貨交易的5個(gè)國家的平均跌幅為21%，低于其他國家28%的水平，因此，股指期貨交易不僅沒有助長(zhǎng)股市下跌，反而減少了股市波動(dòng)。此后幾年的一些研究認(rèn)為，當(dāng)時(shí)宏觀基本面的一些情況已經(jīng)不支持股價(jià)的持續(xù)上漲，10月19日的暴跌只不過是市場(chǎng)對(duì)宏觀基本面變化及前期股市過高漲幅的一種修正，只不過修正的方式過于猛烈。其支持的主要證據(jù)之一是：從股市暴跌的前幾個(gè)月開始，整個(gè)市場(chǎng)已處于緊縮的貨幣政策環(huán)境下：美國的短期利率指標(biāo)—聯(lián)邦基金利率由8月份的6．5%提高到10月的7．6%；貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率在1987年8月前的12個(gè)月內(nèi)大約為9．8%左右，而在股市暴跌的前兩個(gè)月下降至4．2%；在1987年3月至1987年9月之間，長(zhǎng)期政府債券年利率上升了200個(gè)基點(diǎn)，由7．6%上升至9．6%，正常情況下按股利貼現(xiàn)模型，意味著股票價(jià)值應(yīng)該下跌，除非上市公司的預(yù)期利潤(rùn)和股利分配有較大幅度的增長(zhǎng)。如果股利增長(zhǎng)率仍保持當(dāng)時(shí)9%的水平不變，而貼現(xiàn)率在長(zhǎng)期債券利率之上增加5個(gè)百分點(diǎn)，按此假設(shè)下的股利模型將意味著股價(jià)將下跌36%左右。然而實(shí)際情況是，在此期間股票市場(chǎng)并未受到利率上升的負(fù)面影響，股指反而上升了10%。另外，在1987年10月12日開始的那一周，美國國會(huì)通過了一項(xiàng)有關(guān)取消上市公司并購稅收優(yōu)惠的提案，這一提案一旦正式實(shí)施將會(huì)大大遏制那些利用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行并購的行為，而這種并購行為被認(rèn)為是促使1987年上半年以來股票價(jià)格上漲的催化劑。另外，剛剛公布的8月份貿(mào)易赤字也達(dá)到出乎市場(chǎng)預(yù)料的高水平。在宏觀基本面對(duì)股市極為不利的大背景下，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)本身即存在巨大的做空動(dòng)力，股指期貨至多算是股市崩盤的幫兇，而不是元兇。

二、市場(chǎng)暴跌后美國加強(qiáng)股市與期市聯(lián)合監(jiān)管舉措

（一）加強(qiáng)股市和期市管理機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制

在宏觀層面上，1988年3月成立總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組President’sWorkingGrouponFinaJlcialMarkets），工作組由財(cái)政部長(zhǎng)負(fù)責(zé)，美聯(lián)儲(chǔ)主席、證監(jiān)會(huì)SEC主席和期貨交易委員會(huì)CFTC主席為成員。每幾個(gè)月定期開會(huì)，并且總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問、國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主席、貨幣監(jiān)察官辦公室Comptrollerofthecurrency主任、美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行行長(zhǎng)等也要經(jīng)常參加會(huì)議?？偨y(tǒng)金融市場(chǎng)工作組在美國金融系統(tǒng)的各主管機(jī)構(gòu)之間建立了一個(gè)面對(duì)復(fù)雜或突發(fā)事件時(shí)能夠共同研究、決策及行動(dòng)的工作平臺(tái)，這在處理美國后來的幾次影響金融市場(chǎng)的緊急事件時(shí)發(fā)揮了較大的作用。1998年美國長(zhǎng)期資本公司Long－TermCapitalManagement，LTCM因外匯及衍生品市場(chǎng)投機(jī)失敗而破產(chǎn)時(shí)，該工作組所建立的協(xié)調(diào)機(jī)制有力地保證了金融市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。2006年9月美國財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森上臺(tái)伊始，就促請(qǐng)金融市場(chǎng)工作組對(duì)9．11事件以來華爾街金融市場(chǎng)在災(zāi)害應(yīng)急處理機(jī)制方面所取得的進(jìn)展進(jìn)行評(píng)估。

在中觀層面上，1987年10月市場(chǎng)暴跌后不久，證券、期貨、期權(quán)市場(chǎng)的一些代表人士組成所謂的“市場(chǎng)間聯(lián)絡(luò)組IntermarketCommunicationsGroup”，并創(chuàng)建一個(gè)名為“期貨、期權(quán)、證券信息網(wǎng)絡(luò)InformationNetworkforFutures，Options，andEquities，INFOE”，這一信息傳遞系統(tǒng)將證監(jiān)會(huì)、期貨交易委員會(huì)以及股票和期貨市場(chǎng)的行業(yè)自律組織聯(lián)結(jié)在一起，在出現(xiàn)市場(chǎng)壓力情況下，在股票現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)市場(chǎng)之間同時(shí)公布有關(guān)交易暫停和恢復(fù)、價(jià)格限制、延期開盤、現(xiàn)貨市場(chǎng)交易買賣指令不平衡狀況、以及市場(chǎng)交易系統(tǒng)故障等信息。

（二）建立對(duì)股市和期市價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行控制的協(xié)調(diào)機(jī)制

市場(chǎng)暴跌后建立的最重要的一個(gè)交易規(guī)則是開辦股指期貨交易的CME和股票現(xiàn)貨交易的NYSE聯(lián)合實(shí)施“斷路系統(tǒng)circuitBreakers”，這是一套當(dāng)價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)兩個(gè)交易所如何協(xié)調(diào)一致、終止期貨和現(xiàn)貨交易或?qū)r(jià)格進(jìn)行限制的管理控制系統(tǒng)。主要分為80A規(guī)則Rule80A和80B規(guī)則Rule80B兩個(gè)部分。

80A規(guī)則最早是在1990年8月1日由SEC正式批準(zhǔn)，又稱之為“CollarRule項(xiàng)圈規(guī)則”。其設(shè)計(jì)意圖是為了防止股指套利交易者在股市上升或下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，通過持續(xù)推高或打壓NYSE上市公司中S＆P500指數(shù)成份股的現(xiàn)貨價(jià)格以便影響S＆P500現(xiàn)貨指數(shù)從而在S＆P500指數(shù)期貨市場(chǎng)上獲利的行為。80A規(guī)則初期條款是“當(dāng)DJIA比上一交易日的收盤價(jià)上漲超過50點(diǎn)時(shí)，凡用來買進(jìn)NYSE上市的S＆P500成份股的指數(shù)套利市場(chǎng)價(jià)委托單，僅能以‘BuyMinus’的指令執(zhí)行即在不高于上檔成交價(jià)的情況下才執(zhí)行；反之，當(dāng)DJIA比上一交易日的收盤價(jià)下跌超過50點(diǎn)時(shí)，凡用來賣出NYSE上市的S＆PS00成份股的指數(shù)套利單，僅能以‘SellPlus’的指令執(zhí)行不低于上檔成交價(jià)；直到DJIA回到離前收盤指數(shù)25點(diǎn)以內(nèi)，買賣價(jià)的限制才取消?！庇纱藖碓黾蝇F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的摩擦，控制兩個(gè)市場(chǎng)相互影響所產(chǎn)生的具有加強(qiáng)效應(yīng)的共振。在1999年2月16日，SEC將80A規(guī)則中原來的“50點(diǎn)”這一買賣報(bào)價(jià)的絕對(duì)波幅限制即所謂的限制股指波動(dòng)的‘項(xiàng)圈’，改為“根據(jù)上一季度最后一個(gè)月DJIA平均收盤價(jià)的2%，并取整至最近的10個(gè)指數(shù)點(diǎn)，作為本季度的80A規(guī)則的買賣報(bào)價(jià)限制：當(dāng)股指變動(dòng)回至上一季度最后一個(gè)月DJIA平均收盤價(jià)的1%以內(nèi)時(shí)，買賣報(bào)價(jià)限制取消”。在2005年10月1日，NYSE決定80A規(guī)則開始根據(jù)紐約證券交易所綜合指數(shù)簡(jiǎn)稱為NYA指數(shù)的變化來計(jì)算買賣報(bào)價(jià)限制。在2006年第四季度，對(duì)應(yīng)的80A規(guī)則條款為“當(dāng)NYA指數(shù)比上一交易日的收盤價(jià)上漲超過160點(diǎn)即上一季度最后一個(gè)月NYA平均收盤價(jià)的2%時(shí)，凡是買進(jìn)S＆P500成份股的指令都只能當(dāng)報(bào)價(jià)在不高于上檔成交價(jià)的情況下才執(zhí)行；反之，當(dāng)NYA指數(shù)比上一交易日的收盤價(jià)下跌超過160點(diǎn)時(shí)，凡是賣出S＆P500成份股的指令都只能在報(bào)價(jià)不低于上檔成交價(jià)的情況下執(zhí)行；直到NYA指數(shù)回到離前收盤指數(shù)80點(diǎn)以內(nèi)時(shí)，買賣報(bào)價(jià)的限制才取消?！?0A規(guī)則自實(shí)施以來，已經(jīng)觸發(fā)啟動(dòng)了多次，例如1997年期間在219天內(nèi)觸發(fā)啟動(dòng)了303次，1998年在227天內(nèi)觸發(fā)啟動(dòng)了366次，2001年內(nèi)在47天內(nèi)觸發(fā)啟動(dòng)了50次。這一措施被認(rèn)為在降低市場(chǎng)波動(dòng)方面起到關(guān)鍵作用。另外，早期的80A規(guī)則還包括一條所謂的“靠邊規(guī)則side－Carrule”，其主要內(nèi)容是：“如果CME的主要S＆P500指數(shù)期貨合約價(jià)格比上一交易日收盤價(jià)下降12點(diǎn)，則機(jī)構(gòu)投資者在NYSE對(duì)所有S＆P500成份股的買賣交易指令將由交易系統(tǒng)導(dǎo)入一個(gè)單獨(dú)的處理程序并等待5分鐘，以便系統(tǒng)確定買賣指令不平衡的程度，5分鐘后交易指令才有資格被執(zhí)行?！笨窟呉?guī)則在1991年、1992及1994年分別啟動(dòng)過2次、1次和1次。后來在1999年2月6日取消。可見，“斷路系統(tǒng)CircuitBreakers”中的80A規(guī)則主要是在滿足一定條件下，通過限制NYSE上市公司中的S＆P500成份股的交易來抵御可能來自于S＆P500指數(shù)期貨市場(chǎng)上的投機(jī)套利力量的影響。

斷路系統(tǒng)的80B規(guī)則最初在1988年10月實(shí)施時(shí)，規(guī)定“DJIA比上一交易日收盤價(jià)下挫250點(diǎn)時(shí)，交易暫停一小時(shí)，若下挫400點(diǎn)，則交易暫停2小時(shí)”。其規(guī)則后經(jīng)過多次修訂，在1998年4月至今，80B規(guī)則為在每一季度初，根據(jù)上一個(gè)月DJIA的平均收盤價(jià)的10%、20%和30%來做為停止交易的觸發(fā)條什。具體的規(guī)定為：

當(dāng)根據(jù)上述規(guī)則導(dǎo)致NYSE停止現(xiàn)貨交易時(shí)，CME的S＆P500股指期貨交易也將停止。當(dāng)然，CME本身為了防止S＆P500股指期貨的大幅波動(dòng)，還規(guī)定一些適用于期貨合約的價(jià)格變動(dòng)限制。比如：當(dāng)S＆P500指數(shù)期貨價(jià)變動(dòng)2．5%、5%及10%時(shí)也將相應(yīng)地暫停交易等等。

綜合上述分析，我們可以用圖2來簡(jiǎn)單表示1987年美國市場(chǎng)暴跌后對(duì)股市與期市聯(lián)合監(jiān)管和協(xié)調(diào)的主要框架。

三、關(guān)于我國未來股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管的思考

盡管經(jīng)過近幾年的規(guī)范和發(fā)展，我國的股票市場(chǎng)仍屬于新興市場(chǎng)，潛在的投機(jī)力量與資金實(shí)力十分強(qiáng)大。加上國內(nèi)投資者“喜新厭舊”的投資習(xí)慣比較突出，對(duì)于遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離理性價(jià)格的權(quán)證尚能迸發(fā)出極高的炒作熱情，更何況對(duì)于股票指數(shù)期貨這種具有避險(xiǎn)功能和投機(jī)套利空間的金融品種，其未來的發(fā)展前景是可以想象的。這更要求我們應(yīng)格外關(guān)注我國未來股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)管，以防止股指期貨淪為投資機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)的工具。美國1987年的股市暴跌、亞洲金融危機(jī)中對(duì)沖基金利用股指期貨沖擊證券市場(chǎng)的事實(shí)等都已經(jīng)充分說明了股指期貨在一定條件下對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響及造成的危害。

關(guān)于我國目前股票現(xiàn)貨與期貨交易聯(lián)合監(jiān)管及協(xié)調(diào)的現(xiàn)狀和不足，我們借助下圖初步地加以分析：

篇6

一、期貨市場(chǎng)環(huán)境與期貨市場(chǎng)的關(guān)系

1.在期貨市場(chǎng)環(huán)境與期貨市場(chǎng)之間存在著某種內(nèi)在數(shù)量比例關(guān)系

在現(xiàn)代市場(chǎng)體系的運(yùn)行過程中，期貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)環(huán)境之間所存在的數(shù)量比例關(guān)系狀況往往決定著整個(gè)市場(chǎng)關(guān)系的良好狀態(tài)。無論是商品期貨，還是金融期貨其價(jià)格總量上，實(shí)際都含著現(xiàn)貨價(jià)格二者之間的差額，構(gòu)成了期貨交易中的基差。這種基差一般要隨著交割期的臨近而不斷趨于縮小。在商品期貨交易過程中，基差的變動(dòng)具有明顯的規(guī)律性。如果基差超出了一定量的限制，那么期貨市場(chǎng)就會(huì)由于過分脫離期貨市場(chǎng)環(huán)境基礎(chǔ)而發(fā)生性質(zhì)上的變異，淪為純粹的投機(jī)市場(chǎng)。在期貨市場(chǎng)內(nèi)部現(xiàn)貨的套期保值業(yè)務(wù)量也要與投機(jī)業(yè)務(wù)量保持一定的比例。如果突破這種比例，便會(huì)發(fā)生兩種相反的現(xiàn)象，如果套期保值者相對(duì)過多，就會(huì)降低期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而使現(xiàn)貨保值業(yè)務(wù)因?yàn)殡y以找到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者而不能將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

2.期貨市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展是建立在市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際需要的物質(zhì)基礎(chǔ)之上的

在現(xiàn)代市場(chǎng)體系的運(yùn)行過程中，期貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)環(huán)境價(jià)格之間的關(guān)系是現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)。而期貨價(jià)格則在基本反映期貨市場(chǎng)環(huán)境價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的前提下，通過對(duì)期貨市場(chǎng)環(huán)境供求的調(diào)整作用而不斷地使現(xiàn)貨價(jià)格逐步趨于均衡。商品期貨交易業(yè)務(wù)的開展顯然必須以期貨市場(chǎng)環(huán)境為基礎(chǔ)，在期貨市場(chǎng)的運(yùn)行過程中，現(xiàn)貨或?qū)嵨锏慕桓钍锹?lián)結(jié)期貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)環(huán)境的紐帶。

3.期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生是期貨市場(chǎng)環(huán)境不斷進(jìn)行外延擴(kuò)張和內(nèi)涵深化的結(jié)果

就交易方式而言，期貨交易是從現(xiàn)貨商品的現(xiàn)金交易發(fā)展而來的。由于商品交易規(guī)模的擴(kuò)大而顯示出的交易方式的有限性，以及由于這種有限性所帶來的商業(yè)危機(jī)可能性，共同引發(fā)了商品交換中的時(shí)間性矛盾和空間性矛盾。隨著這種矛盾的不斷尖銳與激化，導(dǎo)致了遠(yuǎn)期合約交易方式的產(chǎn)生。由于市場(chǎng)范圍的不斷拓展，商品交易在不同地區(qū)和不同時(shí)間經(jīng)常出現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)很大的現(xiàn)象。遠(yuǎn)期合約交易的雙方經(jīng)常因?yàn)閮r(jià)格的變動(dòng)而違約，從而又反過來進(jìn)一步加劇了商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基本矛盾――私人勞動(dòng)與社會(huì)勞動(dòng)之間的矛盾。

二、期貨市場(chǎng)環(huán)境對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展的影響

1.期貨市場(chǎng)環(huán)境的不完善限制了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性

在過渡經(jīng)濟(jì)體制下，特別是在期貨市場(chǎng)根據(jù)市場(chǎng)改革需要形成之后，期貨市場(chǎng)環(huán)境與期貨市場(chǎng)之間就產(chǎn)生了相當(dāng)錯(cuò)綜復(fù)雜的矛盾關(guān)系。一方面原有的價(jià)格制度和風(fēng)險(xiǎn)配置方式在相當(dāng)大的程度上讓位給市場(chǎng)制度，具有獨(dú)立利益、承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的廠商主體構(gòu)成了期貨市場(chǎng)制度的需求力量。為這一新型市場(chǎng)組織形態(tài)的確立和發(fā)展創(chuàng)造了合理性；另一方面雙軌并存的特點(diǎn)和制度轉(zhuǎn)換的不均衡性又決定了對(duì)應(yīng)期貨品種的現(xiàn)貨商品、金融工具和現(xiàn)貨金融商品在價(jià)格形成過程中總要受到程度不同的行政干預(yù)。由此造成的期貨市場(chǎng)環(huán)境的價(jià)格扭曲，必然要影響期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和分散風(fēng)險(xiǎn)功能，使得期貨市場(chǎng)參與者受到限制期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不高。

2.期貨市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展程度制約著期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮水平

期貨市場(chǎng)環(huán)境的規(guī)模大小、成熟程度、資訊條件、基礎(chǔ)設(shè)施和統(tǒng)一性都會(huì)對(duì)其功能造成一定影響。

2.1從期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生過程來看，它是為了以一種交易成本更低的市場(chǎng)形式和機(jī)制解決期貨市場(chǎng)環(huán)境流動(dòng)性差、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)過于集中等矛盾而產(chǎn)生和發(fā)展起來的。期貨市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展過程中，這些矛盾的尖銳程度以及解決這些矛盾的迫切性，從根本上決定著確立期貨市場(chǎng)制度的必要性。期貨市場(chǎng)環(huán)境所存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問題，事實(shí)上限定了期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮。

2.2雖然期貨市場(chǎng)環(huán)境達(dá)到一定規(guī)模之后，不一定必然要求有期貨市場(chǎng)與之配套但期貨市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模和其功能實(shí)際發(fā)揮的程度，卻要受到期貨市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展規(guī)模的制約。在期貨市場(chǎng)環(huán)境處于較低的發(fā)展水平、國內(nèi)市場(chǎng)的統(tǒng)一性程度不高的情況下，雖然回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的要求可能十分強(qiáng)烈，但期貨價(jià)格會(huì)由于市場(chǎng)分隔、輻射范圍有限、綜合的信息不夠充分而缺乏相應(yīng)的權(quán)威性發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能就不會(huì)很強(qiáng)。

2.3期貨市場(chǎng)環(huán)境的資訊條件和基礎(chǔ)設(shè)施狀況同樣制約著期貨市場(chǎng)的發(fā)展。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和分散風(fēng)險(xiǎn)功能完全是建立在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的。充分發(fā)揮這些功能，要求市場(chǎng)上的現(xiàn)貨和資金具備很高的流動(dòng)性，要求具備較為完善的通信設(shè)備、自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)、市場(chǎng)交易場(chǎng)所和設(shè)備以及貨物儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施。但由于技術(shù)上和體制上的原因，在現(xiàn)貨和資金的流動(dòng)受到阻滯的情況下，發(fā)育不良的期貨市場(chǎng)環(huán)境就必然會(huì)給實(shí)盤的倉儲(chǔ)、運(yùn)輸和交割帶來諸多不便和限制。這些情況無疑會(huì)加大期貨市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)從而不利于期貨市場(chǎng)功能的功能。

3.期貨市場(chǎng)環(huán)境結(jié)構(gòu)的狀況限定了期貨市場(chǎng)的功能邊界

期貨市場(chǎng)環(huán)境結(jié)構(gòu)的不完善性為期貨市場(chǎng)的實(shí)際功能和現(xiàn)實(shí)運(yùn)行效果限定了一個(gè)難以逾越的邊界。在期貨市場(chǎng)環(huán)境結(jié)構(gòu)相對(duì)完善及數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)和收入風(fēng)險(xiǎn)能夠得到較好吸收的情況下，期貨市場(chǎng)的積極功能就會(huì)顯著地呈現(xiàn)和發(fā)揮出來；在相反的情況下，期貨市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的功能就會(huì)因市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重缺陷及數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)和收人風(fēng)險(xiǎn)的加大而難以正常地得以發(fā)揮。在期貨市場(chǎng)環(huán)境不發(fā)達(dá)的條件下，能否開展期貨交易，是否應(yīng)當(dāng)?shù)鹊狡谪浭袌?chǎng)環(huán)境發(fā)育完善后再開展相應(yīng)的期貨交易。筆者認(rèn)為一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，主要取決于市場(chǎng)的客觀需求，它是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。在短期內(nèi)市場(chǎng)需求可能被壓抑甚至被異化，但這是要付出沉重代價(jià)的，其先例不勝枚舉。

三、結(jié)束語

綜上，中國的期貨市場(chǎng)是在市場(chǎng)的客觀需求和政府推動(dòng)共同作用下產(chǎn)生的，可見期貨市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)達(dá)程度和條件是否完全具備，并不是決定能否進(jìn)行期貨市場(chǎng)試點(diǎn)和推出某個(gè)品種的惟一依據(jù)。關(guān)鍵要看市場(chǎng)需求從中國改革開放以來的情況看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求是毋庸置疑的，特別是隨著中國加入世貿(mào)組織和國有企業(yè)改革的深入改制后的國有企業(yè)對(duì)許多品種期貨交易的需求更為迫切。為此我們應(yīng)當(dāng)在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，采取有效措施切實(shí)滿足這種合理需求促進(jìn)期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇7

[關(guān)鍵詞]匯率改革；外匯市場(chǎng)；期貨市場(chǎng)

[中圖分類號(hào)]F830.59

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2017）03-0103-03

（三）期貨市場(chǎng)概述

期貨市場(chǎng)是期貨合約的交易場(chǎng)所，即期貨交易所，它是現(xiàn)貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場(chǎng)之一。中國期貨市場(chǎng)主要經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，首先是1988―1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場(chǎng)對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行初步試點(diǎn)探索，發(fā)展尚不規(guī)范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方；其次是1994―1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場(chǎng)監(jiān)管不到位，管理混亂，市場(chǎng)發(fā)展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施；最后就是2000年至今的規(guī)范發(fā)展階段，交易品種增多，管理比較統(tǒng)一，監(jiān)管到位，期貨市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月**。

期市場(chǎng)的出現(xiàn)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)層面和微觀經(jīng)濟(jì)層面。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來講，它有利于建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，期貨市場(chǎng)能夠調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供給和需求，也能抑制價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)還可為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向國際化發(fā)展。另外從微觀經(jīng)濟(jì)層面來說，期貨市場(chǎng)為市場(chǎng)交易基準(zhǔn)價(jià)格降低成本、穩(wěn)定生產(chǎn)關(guān)系提供參考。

可見，每一個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展都是經(jīng)歷了多個(gè)階段，由最初的不規(guī)范、不統(tǒng)一、監(jiān)管不到位，經(jīng)過政府的多次調(diào)整、改革、整頓逐步走向規(guī)范統(tǒng)一的市場(chǎng)，促進(jìn)了金融領(lǐng)域多方面發(fā)展，推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)更快更好地向前邁進(jìn)。同時(shí)，國務(wù)院及證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理委員會(huì)為推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展，相繼出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，具體如表1所示：

（四）棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格影響因素

棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響因素包括供給因素、需求因素、金融貨幣因素、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期等：

二、我國匯率改革對(duì)棉花期貨市場(chǎng)的影響

由上文可知，匯率是期貨價(jià)格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看：

本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的82769下降至2008年8月的68515，下降幅度達(dá)1722%。2010年7月人民幣匯率為67775，同比下降了1811%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實(shí)現(xiàn)小幅升值。2016年12月人民幣匯率為69182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢(shì)，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現(xiàn)貶值狀態(tài)（如圖1所示）。

2005年7月至2008年初棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，2008年棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格呈下降狀態(tài)，可能是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)期貨市場(chǎng)帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，而后又出現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。其中，棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的峰值出現(xiàn)在2010―2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣彈性政策有關(guān)，此次匯改后人民幣升值，進(jìn)口成本下降，國內(nèi)對(duì)進(jìn)口原料的需求有所增加，進(jìn)而影響商品價(jià)格和期貨市場(chǎng)（如圖2所示）。

隨著央行匯率政策的不斷調(diào)整以及金融衍生品的創(chuàng)新，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)一些投機(jī)者從商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)，將會(huì)加大期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、對(duì)策建議

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議：第一，不斷完善匯率機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)有利于維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定。第二，加快金融期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)交易品種，完善金融期貨市場(chǎng)體制。近年來，我國在推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應(yīng)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加強(qiáng)各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場(chǎng)監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)。抓住機(jī)遇、群策群力，深入研究新形勢(shì)下期貨市場(chǎng)法治建設(shè)的規(guī)律和特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有針對(duì)性地加強(qiáng)期貨市場(chǎng)立法，完善期貨市場(chǎng)法律體系，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

[注釋]

[參考文獻(xiàn)]

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[2]張渝，曾承曉.匯改后中國匯率市場(chǎng)與國際原油期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2010（11）：75-79.

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篇8

1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰(zhàn)后全球資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場(chǎng)上最流行的投資工具之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1999年底，全球各類基金達(dá)23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產(chǎn)達(dá)13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場(chǎng)上，基金、銀行、保險(xiǎn)三分天下，而早在1994年，基金的資產(chǎn)就已經(jīng)超過了商業(yè)銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個(gè)，434家基金管理公司，資產(chǎn)總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)資組合理論和技術(shù)的進(jìn)步，大型機(jī)構(gòu)投資者和投資組合經(jīng)理人開始運(yùn)用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發(fā)展。1988年，美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長(zhǎng)率高達(dá)50%.從20世紀(jì)80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經(jīng)開始把部分養(yǎng)老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養(yǎng)老基金中約有一半涉足衍生品市場(chǎng)。這表明，期貨投資基金受到機(jī)構(gòu)投資者的普遍歡迎，有很好的發(fā)展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場(chǎng)，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)已步入快速發(fā)展軌道。

期貨投資基金的出現(xiàn)是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，是推動(dòng)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發(fā)展，除了要具備相關(guān)的法律條件之外（如法規(guī)制度健全），還必須具備以下兩個(gè)基本要求：一是期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)要好，期貨市場(chǎng)無論從規(guī)模和規(guī)范性方面，均需符合一定要求；其二，市場(chǎng)投資者主觀上要有利用基金回避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和需求。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷增大，許多企業(yè)急需利用期貨市場(chǎng)來套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)，但苦于企業(yè)缺乏專業(yè)人才，不敢貿(mào)然入市或因操作不當(dāng)而造成不必要的損失，企業(yè)很希望有一種專家理財(cái)?shù)那纴頋M足其套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)需要，這個(gè)問題完全可以通過期貨投資基金的組織創(chuàng)新，即通過設(shè)立套期保值基金來解決。

二、我國期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國自1993年開始期貨試點(diǎn)，經(jīng)歷了無序發(fā)展和清理整頓兩個(gè)主要階段，在經(jīng)過了長(zhǎng)達(dá)7年的清理整頓之后，期貨業(yè)的規(guī)范程度大大提高了，期貨業(yè)的規(guī)范形象已初步樹立起來。無論內(nèi)部條件，還是外部環(huán)境，我國期貨市場(chǎng)都已經(jīng)具備了發(fā)展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務(wù)基本完成，期市規(guī)范程度大大提高。從期貨市場(chǎng)自身?xiàng)l件來看，經(jīng)過清理整頓，期市規(guī)范化程度顯著提高，這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是有了一套比較系統(tǒng)的法規(guī)體系。國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的四個(gè)管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展提供了法制保障。二是監(jiān)管體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步完整。我國期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體制發(fā)生重大改變，初步建立了中國證監(jiān)會(huì)垂直管理體系，監(jiān)管思路符合市場(chǎng)規(guī)律，監(jiān)管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經(jīng)紀(jì)公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經(jīng)紀(jì)公司充實(shí)了資本金，管理人員和業(yè)務(wù)人員經(jīng)培訓(xùn)和考核獲得了從業(yè)資格，交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，規(guī)范運(yùn)作的自覺性顯著提高。三是經(jīng)過幾次升級(jí)和改造，期貨市場(chǎng)的交易和信息系統(tǒng)更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標(biāo)都達(dá)到了國際先進(jìn)水平。四是投資者操作日趨理性。經(jīng)過十年磨練，投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的功能特征、運(yùn)行規(guī)律有了更深刻的認(rèn)識(shí)，操作手段日趨成熟和理性，法制意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)明顯增強(qiáng)。總之，經(jīng)過幾年實(shí)踐，期貨市場(chǎng)已建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)控制制度，特別是經(jīng)過一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的洗禮，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場(chǎng)較大風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生?，F(xiàn)有的市場(chǎng)基礎(chǔ)和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

（二）實(shí)踐造就了一批專業(yè)的期貨管理與投資者隊(duì)伍。目前，我國專業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司有170余家，期貨經(jīng)紀(jì)公司的最低注冊(cè)資金由原來的一千萬元提高到三千萬元，大大增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)實(shí)力，一些大型期貨經(jīng)紀(jì)公司脫穎而出。另一方面，期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事自營業(yè)務(wù)的規(guī)定，使經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，自有資金顯得比較充足，這就為發(fā)起成立期貨投資基金創(chuàng)造了條件。同時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司不從事自營業(yè)務(wù)，也可以避免關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，打消投資者的顧慮，這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外，通過培訓(xùn)和長(zhǎng)期實(shí)踐，期貨市場(chǎng)從業(yè)人員的素質(zhì)得到提高，造就了一支既懂期貨理論又有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的期貨管理人員、經(jīng)紀(jì)人與投資者隊(duì)伍，為期貨投資基金的試點(diǎn)成功奠定了人才基礎(chǔ)。

（三）期貨市場(chǎng)達(dá)到一定的規(guī)模。在經(jīng)過長(zhǎng)期的低迷之后，目前我國期貨市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。2003年中國期貨市場(chǎng)在國內(nèi)外大環(huán)境趨好的背景下，大連、上海和鄭州國內(nèi)三大期貨市場(chǎng)全面活躍，交易規(guī)模已創(chuàng)歷史最好水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年，全年交易額累計(jì)達(dá)10.84萬億元，一舉刷新了1995年創(chuàng)下的10.12萬億元的歷史新紀(jì)錄。這說明，我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過幾年規(guī)范整頓，正逐漸迎來新一輪發(fā)展空間，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展新階段。權(quán)威部門預(yù)測(cè)，我國期貨市場(chǎng)未來發(fā)展的環(huán)境繼續(xù)看好，理由如下：第一，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，帶來了市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，進(jìn)而引起包括生產(chǎn)資料、農(nóng)產(chǎn)品等一系列商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，增加了生產(chǎn)、經(jīng)營者利用期貨市場(chǎng)套期保值、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求；第二，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量，成為國際市場(chǎng)供求變化的主要變數(shù)，在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上，中國期貨價(jià)格對(duì)國際期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響不斷增大，中國期貨市場(chǎng)的國際地位不斷提高；第三，黨的十六大三中全會(huì)通過的《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干決定》中明確指出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”，確定了期貨市場(chǎng)的重要地位，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展指明了方向。因此，有理由相信，我國期貨市場(chǎng)容量將繼續(xù)擴(kuò)大，交易規(guī)模將更加擴(kuò)大。

三、中國發(fā)展期貨投資基金的有利因素

（一）利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，有豐富的國際國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。期貨投資基金在國外已經(jīng)過了半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)踐，在組織、監(jiān)理和運(yùn)作等方面都積累了許多成功經(jīng)驗(yàn)。我們可以直接吸取這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在設(shè)計(jì)和規(guī)劃期貨投資基金時(shí)免去摸索之苦，避免別人曾經(jīng)走過的彎路。充分利用這種后發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以使我國的期貨投資基金從一開始就以規(guī)范的面貌出現(xiàn)。另外，我國雖然沒有期貨投資基金的直接經(jīng)驗(yàn)，但是，我國證券投資基金經(jīng)過幾年的發(fā)展已達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，取得了許多有關(guān)基金管理與運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，而期貨與證券屬于相關(guān)行業(yè)，兩者間有許多相近的地方，期貨投資基金在管理與運(yùn)作上與證券投資基金是相似的。《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中的大部分條款對(duì)期貨投資基金實(shí)際上也是適用的，這就減少了期貨投資基金監(jiān)管和立法的難度。

（二）社會(huì)資金充裕，有進(jìn)入期貨市場(chǎng)的欲望。當(dāng)前，社會(huì)資金充裕，存款突破了11萬億，社會(huì)各界投資欲望強(qiáng)烈，希望資本市場(chǎng)提供更多的投資渠道。即使在股票市場(chǎng)不太景氣的2003年，機(jī)構(gòu)投資者的資金規(guī)模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共發(fā)行25只股票型基金（債券與保本基金合計(jì)13只），首發(fā)規(guī)模為401.44億元。截至2003年10月31日，保險(xiǎn)公司基金的投資金額達(dá)到449.43億元，占股票基金規(guī)模30%左右。目前國內(nèi)股票基金中，三分之一的基金是保險(xiǎn)公司持有的。這些機(jī)構(gòu)投資者入市交易，必然需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨投資基金不失為一種工具創(chuàng)新的嘗試。

（三）市場(chǎng)對(duì)期貨投資基金有強(qiáng)烈的內(nèi)在需求。隨著我國金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融投資領(lǐng)域發(fā)生了深刻的變革。投資手段已由過去單一的儲(chǔ)蓄發(fā)展為債券投資、股票投資等多種手段，居民個(gè)人資產(chǎn)也開始由儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)移。但作為個(gè)人，無法抽出大量的時(shí)間對(duì)投資工具進(jìn)行研究，無暇親身投入到投資市場(chǎng)進(jìn)行具體交易，因此，他們對(duì)期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風(fēng)險(xiǎn)投資工具，將為大眾投資者提供一種新的投資途徑，把個(gè)人投資者的資金引向金融市場(chǎng)，可使居民個(gè)人和金融市場(chǎng)同時(shí)受益。目前，我國投資基金已有數(shù)十家，資產(chǎn)數(shù)百億，但其投資結(jié)構(gòu)非常單一，未能充分地利用金融工具進(jìn)行組合投資，這不利于基金功能的發(fā)揮。當(dāng)然，這和我國金融工具單一、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切的關(guān)系。因此，發(fā)展期貨投資基金，使其成為投資基金組合投資的重要組成部分，是我國資本市場(chǎng)發(fā)展與投資基金發(fā)展的必然結(jié)果。

四、設(shè)立期貨投資基金對(duì)我國期市發(fā)展的作用和現(xiàn)實(shí)意義

期貨投資基金是在法律的監(jiān)管下，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體的期貨投資活動(dòng)。創(chuàng)造條件，促進(jìn)期貨投資基金的設(shè)立對(duì)我國證券與期貨市場(chǎng)的發(fā)展與完善有著積極的意義。

（一）有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者。目前，我國期貨市場(chǎng)投資者以中小散戶為主，缺乏機(jī)構(gòu)投資者，而在美國的期貨市場(chǎng)中，投資者則以機(jī)構(gòu)投資者為主。因此，不改變投資者結(jié)構(gòu)，不利于我國期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期和健康發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國期貨市場(chǎng)的個(gè)人投資者虧損面越來越大，1969年的數(shù)字是62%，目前已達(dá)80-95%，這說明，個(gè)人投資者正逐步被現(xiàn)代期貨市場(chǎng)所淘汰。截止2000年9月30日，在NFA登記注冊(cè)的CPO和CTA分別有1416人和935人，正是這少數(shù)的專業(yè)人士管理著龐大的期市投資資金，促進(jìn)了美國期市的繁榮。同樣，設(shè)立期貨投資基金也有利于我國期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育，有利于改變期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。從某種意義上講，設(shè)立我國期貨投資基金也有利于我國證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的培育與發(fā)展。因?yàn)?，開放式基金和社?；鸲家讶胧?，龐大的資金帶來同樣龐大的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險(xiǎn)或分散投資的工具，而期貨投資基金極有可能成為它們進(jìn)入金融期貨的有效途徑。

（二）有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和社會(huì)安定。期貨市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)改變之后，機(jī)構(gòu)投資者占到主要地位，有利于期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定和社會(huì)安定。因?yàn)椋瑱C(jī)構(gòu)投資者操作比較理性，其決策是建立在對(duì)基本面和技術(shù)面的理性分析的基礎(chǔ)上，可以有效避免市場(chǎng)的劇烈和非理性波動(dòng)；另外，機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，對(duì)因自己投資決策失誤所造成的損失有一定心理準(zhǔn)備，不會(huì)將自己投資決策的失誤歸罪于政府或交易所，也不會(huì)采取極端措施引起社會(huì)的動(dòng)蕩。因此，期貨投資基金可以在期貨市場(chǎng)和社會(huì)之間建立起一座“防火墻”，避免了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波及到社會(huì)，有利于安定團(tuán)結(jié)，有利于社會(huì)穩(wěn)定。

（三）有利于保護(hù)期貨市場(chǎng)中小投資者的利益。對(duì)絕大多數(shù)中小投資者來說，由于在知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶相比處于劣勢(shì)，所以在投資活動(dòng)中往往失敗多于成功，最終成為市場(chǎng)的犧牲品。而期貨投資基金的投資交易活動(dòng)是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，較中小投資者有較大優(yōu)勢(shì)，期貨投資基金可以集中眾多中小投資者的資金為一體，統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用，這將能為期貨投資爭(zhēng)取到較好的條件，并大大降低交易成本。同時(shí)，由于資金充裕，基金可以分散操作，分別投資于不同的市場(chǎng)和品種，這將大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模投資效益。另外，較之個(gè)人經(jīng)紀(jì)人，期貨投資基金也有明顯的優(yōu)點(diǎn)：首先，期貨投資基金有明確的法律地位，一旦出現(xiàn)違法或違規(guī)，投資者可以依法追究；其次，在分配上，個(gè)人經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬以獲取傭金為主，這里面隱含著巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)，而期貨投資基金除了按規(guī)定收取正常的管理費(fèi)用外，可以按預(yù)定的比例與客戶分享贏利，這就從機(jī)制上迫使基金管理者將基金贏利放在首位；最后，在專業(yè)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力上，基金更勝個(gè)人經(jīng)紀(jì)人。所以，期貨投資基金將給投資者提供一種新穎且可以放心的投資工具。

篇9

關(guān)鍵詞：塑料期貨；市場(chǎng)體系；定價(jià)方式；國際定價(jià)權(quán)

大連商品交易所即將于7月底上市塑料期貨，其合約標(biāo)的為線型低密度聚乙烯（LLDPE）。在石化產(chǎn)品中，應(yīng)用最為廣泛的是五大通用合成樹脂，分別是聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯、ABS，線形低密度聚乙烯是聚乙烯類型中最重要的類型之一，用途廣泛，幾乎滲透到所有的傳統(tǒng)聚乙烯應(yīng)用領(lǐng)域，包括薄膜、模塑、管材和電線電纜等。期貨市場(chǎng)是國際大宗商品交易的核心市場(chǎng)，作為現(xiàn)貨市場(chǎng)的高級(jí)形式，塑料期貨推出對(duì)于塑料現(xiàn)貨市場(chǎng)將產(chǎn)生重大的影響。本文著重分析了塑料期貨上市對(duì)LLDPE現(xiàn)貨市場(chǎng)體系、LLDPE現(xiàn)貨定價(jià)模式和LLPDPE國際定價(jià)權(quán)方面的影響，并對(duì)未來塑料市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行了展望。

一、LLDPE期貨上市將完善LLDPE市場(chǎng)體系

目前我國LLDPE市場(chǎng)由10家左右的現(xiàn)貨市場(chǎng)與三家電子倉單市場(chǎng)組成。其中，三家電子倉單市場(chǎng)分別是浙江塑料城網(wǎng)上交易市場(chǎng)、廣東塑料交易所和金銀島網(wǎng)交所，輻射我國塑料主要生產(chǎn)和消費(fèi)區(qū)域，為華北、華東和華南三大塑料集散區(qū)域提供相應(yīng)的服務(wù)。之前這三家市場(chǎng)都在進(jìn)行LLDPE中遠(yuǎn)期交易，而且基本采用了期貨交易機(jī)制。

目前，三家LLDPE電子倉單市場(chǎng)目前已經(jīng)為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)提供了一定的價(jià)格基準(zhǔn)，中石化、中石油等廠商定價(jià)時(shí)也參考三家中遠(yuǎn)期市場(chǎng)的價(jià)格。但是這三家市場(chǎng)區(qū)域性很強(qiáng)，他介紹說，目前廣東塑料交易所的業(yè)務(wù)主要集中于華南當(dāng)?shù)?，部分集中在齊魯及西南，浙江余姚市場(chǎng)的參與者主要時(shí)江浙一帶的貿(mào)易商，北京金銀島市場(chǎng)的客戶主要為北方地區(qū)的貿(mào)易企業(yè)，這就使得三家市場(chǎng)的價(jià)格體現(xiàn)出區(qū)域性特征明顯。大商所LLDPE期貨的交割倉庫覆蓋了LLDPE的主要進(jìn)口港口、集散地和消費(fèi)地域，價(jià)格代表性很強(qiáng)，加上期貨價(jià)格的集中、公開、透明，塑料期貨推出后，將會(huì)形成國內(nèi)塑料基準(zhǔn)市場(chǎng)價(jià)格，從而有力推動(dòng)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)形成。

受原油價(jià)格劇烈波動(dòng)等因素的影響，LLDPE價(jià)格波動(dòng)比較頻繁劇烈，貿(mào)易、加工等企業(yè)保值避險(xiǎn)意愿非常強(qiáng)烈。但是目前的LLDPE電子倉單交易帶有明顯的期貨交易機(jī)制特點(diǎn)，管理上卻為現(xiàn)貨市場(chǎng)模式，存在著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。大連商品交易所LLDPE期貨上市后，期貨交易所的合法身份和強(qiáng)大的信用保證將會(huì)吸引更多現(xiàn)貨企業(yè)的參與。

今年4月份，商務(wù)部下發(fā)通知開始整頓大宗商品交易市場(chǎng)，要求從9月份始，采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)進(jìn)行整改，提高保證金比例至20%，放棄“為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保、實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度”等期貨交易機(jī)制。三家電子倉單市場(chǎng)整頓之后將恢復(fù)現(xiàn)貨中遠(yuǎn)期市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)的本來面目，也將為期貨市場(chǎng)的發(fā)展打下較好的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)，并為L(zhǎng)LDPE期貨市場(chǎng)的發(fā)展留下了較大的空間。由此，LLDPE期貨推出后，將與現(xiàn)貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨中遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同形成多層級(jí)的LLDPE市場(chǎng)體系，從而構(gòu)建起較為完整的市場(chǎng)體系。

二、LLDPE期貨上市將改變LLDPE現(xiàn)貨定價(jià)模式

國內(nèi)的LLDPE市場(chǎng)價(jià)格由石化出廠價(jià)、市場(chǎng)價(jià)格、國外廠商進(jìn)口報(bào)價(jià)等價(jià)格組成，其中石化出廠價(jià)和國外廠商報(bào)價(jià)通常為固定價(jià)格報(bào)價(jià)，變動(dòng)頻率較小，控制著整個(gè)LLDPE市場(chǎng)，體現(xiàn)了生產(chǎn)企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位。其中，就最重要的中石化出廠價(jià)來看，是由銷售公司實(shí)行全國統(tǒng)一定價(jià)，所有經(jīng)銷商如不按照石化出廠價(jià)完成規(guī)定的銷售額度，將被取消經(jīng)銷商資格?，F(xiàn)有定價(jià)模式下，由于當(dāng)前原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，LLDPE市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)速度與幅度都比較大，而生產(chǎn)企業(yè)報(bào)價(jià)調(diào)整速度較慢、幅度較小，石化出廠價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)的“倒掛”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這種“倒掛”影響了貿(mào)易企業(yè)的正常經(jīng)營，也不利于生產(chǎn)企業(yè)的正常銷售，買賣雙方平等共贏的市場(chǎng)協(xié)商機(jī)制體現(xiàn)得并不充分。

在國際貿(mào)易中，目前國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口LLDPE時(shí)必須先定下船期和價(jià)格，貨物往往要過一段時(shí)期才能發(fā)到，國內(nèi)貿(mào)易企業(yè)從生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)貨也需要先定下價(jià)格，幾天后才能到貨。在定價(jià)到到貨之間這段時(shí)間如果價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的不利波動(dòng)，購貨的企業(yè)出現(xiàn)虧損的機(jī)率較大。近年來LLDPE價(jià)格波動(dòng)劇烈，這種定價(jià)方式對(duì)國外廠商有利，卻給我國進(jìn)口企業(yè)帶來了較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

國內(nèi)LLDPE現(xiàn)貨定價(jià)模式比較傳統(tǒng)，目前原油、谷物等大宗商品的國際貿(mào)易定價(jià)主要采取先進(jìn)的“期貨價(jià)格+基差”的定價(jià)模式。期貨價(jià)格是大量市場(chǎng)參與者共同確定的價(jià)格，真實(shí)反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求狀況，基差則反映了本地市場(chǎng)供求狀況和時(shí)間影響，“期貨價(jià)格+基差”充分結(jié)合了期貨價(jià)格的代表性和企業(yè)對(duì)本地市場(chǎng)熟悉的特點(diǎn)，有利于企業(yè)之間達(dá)成交易。未來大連塑料期貨上市后，將有助于國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行“期貨價(jià)格+基差”的定價(jià)模式，以LLDPE期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，在現(xiàn)貨貿(mào)易中建立統(tǒng)一的定價(jià)機(jī)制，這樣的定價(jià)模式將更突出價(jià)格形成的市場(chǎng)力量，將使買賣雙方處于相對(duì)平等的地位，有利于現(xiàn)貨生產(chǎn)和貿(mào)易建立起平等共贏的經(jīng)營機(jī)制建立。

“期貨價(jià)格+基差”的定價(jià)模式還方便了企業(yè)套期保值，反過來也將促進(jìn)期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。為規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格的不利波動(dòng)，原油、谷物現(xiàn)貨企業(yè)的每一筆貿(mào)易，都要在期貨市場(chǎng)賣出（買入）相應(yīng)的期貨合約，進(jìn)行套期保值操作，“期貨價(jià)格＋基差”非常便于企業(yè)套保操作，芝加哥期貨交易所、紐約商業(yè)交易所等也因此成為谷物和原油等大宗商品的國際定價(jià)中心。

此外，目前國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)在進(jìn)行美國、南美大豆的國際采購時(shí)，以及美國國內(nèi)的大豆、玉米銷售采購中，往往采用“點(diǎn)價(jià)”方式，即先定下基差，期貨價(jià)格由買方在未來一段時(shí)間內(nèi)選擇確定，這一“點(diǎn)價(jià)”的定價(jià)方式，為現(xiàn)貨企業(yè)提供了更多的選擇，并一定程度上降低了傳統(tǒng)貿(mào)易定價(jià)方式的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。LLDPE期貨上市后如能快速發(fā)展起來，則現(xiàn)貨貿(mào)易采用“點(diǎn)價(jià)”方式將成為方向，這將為我國LLDPE現(xiàn)貨企業(yè)提供更多的選擇，降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，有利于LLDPE的生產(chǎn)和流通。

三、LLDPE期貨上市對(duì)有利于我國爭(zhēng)奪LLDPE國際定價(jià)權(quán)

2005年5月27日，倫敦金屬交易所（LME）率先推出聚丙烯（PP）和線型低密度聚乙烯（LLDPE）兩個(gè)塑料期貨合約。同年8月，印度孟買大宗商品交易市場(chǎng)MCX也推出了這兩個(gè)品種的期貨合約，經(jīng)過近兩年的運(yùn)作，國際塑料期貨市場(chǎng)已經(jīng)逐漸成熟。LME是全球最大的有色金屬交易所。經(jīng)過130年的成功運(yùn)作，LME已經(jīng)成為世界有色金屬的定價(jià)中心。然而，LME并不滿足于原有品種的經(jīng)營，開始向其它領(lǐng)域拓展，塑料期貨就是其戰(zhàn)略發(fā)展的第一步。雖然目前的整體規(guī)模尚不能與有色金屬相提并論，但其發(fā)展步伐卻不容小視。從今年6月25日開始，LME又推出3種地域性塑料期貨合約，交易所成員可以進(jìn)行歐洲、北美和亞洲三種獨(dú)立的塑料合約買賣。這些合約將與LME現(xiàn)有的聚丙烯(PP)和線型低密聚乙烯(LL)全球性合約一道交易，三種地域性合約的細(xì)節(jié)和交割地點(diǎn)將與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)有全球性合約一樣，分別反映歐洲、美國和亞洲的價(jià)格。由此可見，LME在爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)方面又走在了前面。不但對(duì)全球的統(tǒng)一定價(jià)權(quán)志在必得，而且已經(jīng)將觸角伸向各個(gè)主要地區(qū)，對(duì)地域定價(jià)權(quán)也是虎視眈眈。

對(duì)于國外期貨交易所的咄咄逼人，國內(nèi)有識(shí)之士同樣意識(shí)到問題的嚴(yán)重性。其實(shí)早在十多年前，當(dāng)時(shí)的北京商品交易所、上海商品交易所等一些國內(nèi)期貨交易所就曾經(jīng)上市或試運(yùn)行過聚丙烯、聚氯乙烯、高壓聚乙烯等類似的產(chǎn)品，只是由于眾所周知的復(fù)雜原因，在它們還沒有開始真正發(fā)揮應(yīng)有的市場(chǎng)功能時(shí)就遺憾地退出了中國的期貨舞臺(tái)。

塑料品種的產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng)，影響價(jià)格的因素又相對(duì)復(fù)雜，造成價(jià)格波動(dòng)非常頻繁。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前塑料期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)度在80%以上。塑料企業(yè)對(duì)于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求非常強(qiáng)烈，尤其是作為塑料領(lǐng)域主力品種的LLDPE，國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)非常雄厚。與英國等上市LLDPE期貨的國家相比，我國更具有潛力發(fā)展成為世界最大的LLDPE期貨市場(chǎng)。

關(guān)于大宗商品國際定價(jià)權(quán)的問題，國內(nèi)業(yè)界已經(jīng)呼吁很久。在業(yè)已成型的某些價(jià)格體系中，我國是追趕者。而對(duì)于尚處于定位階段、我國又具有巨大市場(chǎng)的品種，不應(yīng)該錯(cuò)失取得主動(dòng)權(quán)的機(jī)會(huì)。對(duì)于包括LLDPE期貨在內(nèi)的塑料期貨體系，更應(yīng)該抓住有利時(shí)機(jī)，主動(dòng)出擊，盡快形成具有“中國價(jià)格”，進(jìn)而在不遠(yuǎn)的將來取得國際市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

四、結(jié)論

我國是發(fā)展中國家，期貨市場(chǎng)的發(fā)展道路與美國等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家不同，由于我國期貨監(jiān)管嚴(yán)格，人才集中，期貨市場(chǎng)往往要比現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展得更為成熟，利用期貨市場(chǎng)加速現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展是我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的寶貴經(jīng)驗(yàn)。塑料期貨上市后，將改變我國現(xiàn)有的較為混亂的市場(chǎng)格局，形成現(xiàn)貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨中遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)共存的多層次市場(chǎng)體系，引領(lǐng)現(xiàn)貨市場(chǎng)采用先進(jìn)的定價(jià)模式，還很有可能獲得LLDPE的國際定價(jià)權(quán)，為發(fā)展中國家獲得大宗商品國際定價(jià)權(quán)走出一條新路。

作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后

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篇10

近年來，中國期貨創(chuàng)新不斷，而其規(guī)范始終以行政法規(guī)《期貨交易管理?xiàng)l例》（下稱“《條例》”）為基礎(chǔ)，其法律位階和效力不夠，不能滿足期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的深層次法制需求，期貨市場(chǎng)發(fā)展亟須一部基本法作為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的法制保障。

近年來，期貨市場(chǎng)更是持續(xù)穩(wěn)定規(guī)范發(fā)展：

一是市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，如2012年期貨市場(chǎng)成交14.5億手，同比增長(zhǎng)37.6%；成交金額171.1萬億元，同比增長(zhǎng)24.4%。

二是期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)日趨完善，2010年成功推出股指期貨，結(jié)束了中國期貨市場(chǎng)只有商品期貨的歷史。

三是期貨品種數(shù)量不本文由收集整理斷增加，如過去五年來新上市了13個(gè)商品期貨品種，目前期貨品種涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、金融等國民經(jīng)濟(jì)的主要產(chǎn)業(yè)和金融領(lǐng)域，形成了較為完備的商品和金融期貨品種體系。

但期貨市場(chǎng)始終以《條例》為基礎(chǔ)進(jìn)行規(guī)范，存在諸多問題，滿足不了期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展，《期貨法》制定工作的重要性日益凸顯。

（一）《條例》法律位階較低，規(guī)范內(nèi)容有限，無法滿足期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展需要

目前，期貨市場(chǎng)形成了以《條例》為中心，兩個(gè)司法解釋、若干規(guī)章和規(guī)范性文件以及相關(guān)自律規(guī)則組成的期貨市場(chǎng)法規(guī)體系。但期貨市場(chǎng)法律體系位階較低，世界銀行和國際貨幣基金組織在對(duì)中國金融體系穩(wěn)定性評(píng)估（fsap）中，明確指出中國期貨市場(chǎng)的法律層級(jí)不夠。

同時(shí)，《條例》作為一部行政法規(guī)，囿于《立法法》的規(guī)定，缺少對(duì)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)法律關(guān)系、民事權(quán)利義務(wù)和法律責(zé)任方面的規(guī)范，也無法實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)特別制度與《合同法》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等普通民商事法律的協(xié)調(diào)。

（二）中國期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)從量的擴(kuò)張到質(zhì)的提升，需要《期貨法》提供法律支撐

經(jīng)過多年的發(fā)展，中國期貨市場(chǎng)已經(jīng)從“盲目發(fā)展階段”步入“規(guī)范化、法制化的階段”，亟須《期貨法》支撐期貨市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升的轉(zhuǎn)變。

一是伴隨中國股指期貨推出并歷經(jīng)市場(chǎng)檢驗(yàn)的若干制度創(chuàng)新，如投資者適當(dāng)性制度、分級(jí)結(jié)算制度等，亟待以法律形式加以吸收和固化。

二是近年來，證券公司、信托公司參與期貨市場(chǎng)的限制逐步放開、期貨公司獲準(zhǔn)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨市場(chǎng) “混業(yè)經(jīng)營”初露端倪，需要《期貨法》對(duì)混業(yè)經(jīng)

營監(jiān)管作出前瞻性規(guī)定。

三是為了提升中國對(duì)原油、鐵礦石等國際大宗商品的定價(jià)權(quán)，保障中國企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行，期貨市場(chǎng)將進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)鐵礦石、動(dòng)力煤等戰(zhàn)略性期貨品種，加大對(duì)碳排放權(quán)、指數(shù)、期權(quán)等新興交易工具的研發(fā)，需要《期貨法》從基本制度上予以保障。

（三）要處理好證券與期貨監(jiān)管的邊界，需要《期貨法》予以厘清