我國(guó)目前階段,企業(yè)普遍面臨資金短缺問(wèn)題,籌資就成為企業(yè)的一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)渠道。負(fù)債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一,也是企業(yè)普遍采用的籌資方式。有負(fù)債就會(huì)有籌資風(fēng)險(xiǎn),因此,因負(fù)債而引起的風(fēng)險(xiǎn)也是每個(gè)企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

一籌資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

籌資風(fēng)險(xiǎn),是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的變化,企業(yè)籌集借入資金給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。它有兩層含義,一是指負(fù)債籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn);二是指負(fù)債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面:

1.企業(yè)投資利潤(rùn)率和借入資金利息率的不確性。當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率高于借入資金利息率時(shí),企業(yè)使用一部分借入資金,可以因財(cái)務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤(rùn)率;當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率低于借入資金利息率時(shí),企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤(rùn)率降低,甚至發(fā)生虧損,嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或不良資產(chǎn)的大量存在,導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

2.企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè),其還本付息的資金最終來(lái)源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善,長(zhǎng)期虧損,那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息,這樣就給企業(yè)帶來(lái)償還債務(wù)的壓力,也可能使企業(yè)信譽(yù)受損,不能有效地再去籌集資金,導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

提要：負(fù)債融資作為公司的主要融資方式之一，它在為企業(yè)提供資金來(lái)源的同時(shí)，一方面負(fù)債融資產(chǎn)生了成本問(wèn)題；另一方面負(fù)債融資也具有公司治理效應(yīng)。對(duì)這一領(lǐng)域的研究對(duì)我們理解和認(rèn)識(shí)上市公司在不同資本結(jié)構(gòu)下的投資行為，完善公司治理和加強(qiáng)公司監(jiān)管，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。本文主要回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為影響研究的發(fā)展、成果及未來(lái)趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資、投資行為、模型

眾所周知，凱恩斯主義與新古典理論的投資理論是西方投資理論發(fā)展走向成熟的重要奠定時(shí)期，但是對(duì)于哪一種因素最能影響企業(yè)的投資行為卻存在著實(shí)質(zhì)性的爭(zhēng)論。問(wèn)題的焦點(diǎn)在于投資與金融因素的聯(lián)系問(wèn)題上。新古典主義認(rèn)為投資是一個(gè)純粹的“實(shí)際問(wèn)題”，從長(zhǎng)期看只與技術(shù)偏好、產(chǎn)出有關(guān)。尤其是1958年Modigliani和Miller以完善的資本市場(chǎng)假設(shè)為前提，提出了企業(yè)投資與資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)格無(wú)關(guān)的命題，而且認(rèn)為企業(yè)的最佳投資是由經(jīng)濟(jì)中的偏好和技術(shù)決定的。后來(lái)新古典理論者對(duì)此作了大量的實(shí)證分析，他們以J•喬根森新古典投資模型為基礎(chǔ)，加入了一些新的變量進(jìn)行修正，多種模型估計(jì)結(jié)果顯示：在資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱情況下，在新古典模型中加入金融變量（如現(xiàn)金流量、利息費(fèi)用等）可以有力地增強(qiáng)對(duì)投資模型的解釋能力。而凱恩斯主義則拋開(kāi)以資本生產(chǎn)率的技術(shù)條件為微觀基礎(chǔ)的分析框架，強(qiáng)調(diào)不確定性、資本結(jié)構(gòu)等金融因素是影響投資的關(guān)鍵因素。他們認(rèn)為投資波動(dòng)是由金融因素造成的，而且金融和貨幣條件影響企業(yè)的實(shí)際資本支出。從宏觀上看，西方投資理論，無(wú)論是凱恩斯主義還是新古典主義都是贊同或逐步認(rèn)識(shí)到了金融因素在投資決策中的重要作用。投資與融資已成為現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)作中不可分割的兩個(gè)方面,經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家和財(cái)務(wù)學(xué)家一直對(duì)企業(yè)投資與融資的關(guān)系非常感興趣。而負(fù)債融資無(wú)疑是企業(yè)極其重要的一種融資方式，它對(duì)企業(yè)投資行為的影響更是許多學(xué)者研究的熱點(diǎn)。

根據(jù)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，關(guān)于負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究總體上可以歸納為理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)兩個(gè)方面。理論分析又可以分為以下兩方面：其一是負(fù)債融資引起股東—債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響；其二是負(fù)債融資對(duì)股東—經(jīng)理人利益沖突的相機(jī)治理作用對(duì)企業(yè)投資行為的影響。而實(shí)證分析主要集中在研究負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間的關(guān)系上。

負(fù)債融資引起股東—債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響

1972年，F(xiàn)ama和Miller最早把股東與債權(quán)人之間的沖突引入到了公司資本結(jié)構(gòu)的研究中，他們指出，當(dāng)公司存在風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的時(shí)候，能夠使公司價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)決策并不一定能夠同時(shí)使股東和債權(quán)人的利益達(dá)到最大。在成本理論中，明確提出了股東與債權(quán)人利益的沖突對(duì)投資行為存在兩大影響：過(guò)度投資(over-investment)和投資不足(under-investment)。Myers(1977)分析了負(fù)債對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的影響，提出了負(fù)債“懸掛”(debtoverhang)作用假說(shuō)。就像二人擁有企業(yè)的特性資本一樣，股東控制下的管理人員擁有企業(yè)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，這好比是買方期權(quán)。這些投資機(jī)會(huì)通常在決定企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值方面是重要的。如果企業(yè)未來(lái)的投資收益大部分流向己有的債權(quán)人手里，以至于股東不能獲得足夠的利益，股東可能不會(huì)投資。企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)越大，股東和債權(quán)人沖突的可能性越大，結(jié)果是造成“投資不足”。Myers指出，企業(yè)可以通過(guò)以下幾個(gè)辦法減少股東和債權(quán)人的這個(gè)沖突問(wèn)題:企業(yè)可以擁有較少的負(fù)債；或者在債務(wù)契約里加進(jìn)限制性條款；或者擁有更多的短期負(fù)債。

摘要：現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者已把負(fù)債經(jīng)營(yíng)當(dāng)作重要的理財(cái)策略,這種策略給企業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)效益,但同時(shí)也產(chǎn)生了一些不可忽視的負(fù)作用。怎樣運(yùn)用好這把雙刃劍,揚(yáng)長(zhǎng)避短,為企業(yè)更好的服務(wù),就需要對(duì)此進(jìn)行一定的分析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)

如今社會(huì)中,企業(yè)以負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式越來(lái)越常見(jiàn)。通俗地說(shuō)就是企業(yè)利用所有權(quán)屬于他人的資金,來(lái)從事自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),其方式是通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券、租賃、商業(yè)信用形式籌措資金,從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),以提高資金的使用效益,獲得最大利潤(rùn)。長(zhǎng)期以來(lái),由于受到小農(nóng)經(jīng)濟(jì)思想的束縛,人們片面地認(rèn)為企業(yè)“無(wú)債一身輕”,單純地依靠自有資金辦事,有多少錢辦多少事。然而,在社會(huì)化大生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的歷史階段,集中表現(xiàn)一個(gè)國(guó)家的實(shí)力是國(guó)民生產(chǎn)總值的多少,而不在于債券的有無(wú)和多少,世界上許多經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的國(guó)家和企業(yè),都難免舉債累累,債臺(tái)高筑,但絲毫不影響其經(jīng)濟(jì)繁榮和形象。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)分析

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有融資速度快,借款彈性大的特點(diǎn),可以解決企業(yè)一產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足,使企業(yè)迅速地適應(yīng)市場(chǎng)變化,從而滿足企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展的需要。負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)運(yùn)用更大的資金力量,擴(kuò)大規(guī)模和增加經(jīng)濟(jì)實(shí)力,從而提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以在一定程度上降低企業(yè)資本成本。因?yàn)閷?duì)于投資者來(lái)講,債權(quán)性投資收益率相對(duì)固定,一般都能夠按期收回本息,投資風(fēng)險(xiǎn)較小。因此,投資者要求的報(bào)酬率一般較低,企業(yè)的資金成本相應(yīng)也較低。同時(shí),企業(yè)可以從負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“減稅效應(yīng)”中獲利,因?yàn)楦鶕?jù)稅法規(guī)定,企業(yè)貸款利息可以計(jì)入企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,在企業(yè)所得稅稅前扣除,從而減少所得稅支出,降低資金成本。

1負(fù)債與會(huì)計(jì)報(bào)表

1．1負(fù)債與資產(chǎn)負(fù)債表

從會(huì)計(jì)核算角度看，負(fù)債與資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表有著密切的關(guān)系，負(fù)債對(duì)兩者核算的結(jié)果也是有重要的影響的。資產(chǎn)負(fù)債表所反映的是企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的構(gòu)成狀況，以此來(lái)計(jì)算所有者權(quán)益的大小。若負(fù)債數(shù)目過(guò)大，會(huì)直接減少所有者權(quán)益；若負(fù)債相對(duì)于資產(chǎn)來(lái)說(shuō)比例過(guò)大，對(duì)企業(yè)是一個(gè)巨大的負(fù)擔(dān)，會(huì)產(chǎn)生不利的影響。

1．2負(fù)債與現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金流動(dòng)性的會(huì)計(jì)報(bào)表，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有重要的意義。正如流動(dòng)性之于銀行的作用，保持一定的流動(dòng)資產(chǎn)可以防止擠兌風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但同時(shí)流動(dòng)性資產(chǎn)預(yù)留過(guò)多，不利于資金利用率的提高。企業(yè)的負(fù)債要支付一定的利息，這些利息通常是要定期清償?shù)?，如果企業(yè)未事先準(zhǔn)備保持一定的流動(dòng)資金，到期未能償還債務(wù)，輕則導(dǎo)致信用缺失，重則直接導(dǎo)致資金鏈斷裂，企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困境和破產(chǎn)的局面。

會(huì)計(jì)報(bào)表是綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表資料，從中可以判斷出企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題以及經(jīng)營(yíng)狀況的好壞。而負(fù)債，在資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表中都十分重要，如果在日常經(jīng)營(yíng)中忽視了對(duì)負(fù)債指標(biāo)的監(jiān)控，企業(yè)可能就會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。

從企業(yè)籌資的實(shí)務(wù)來(lái)看，需要研究的內(nèi)容很多，如選定籌資方式、計(jì)算資金成本、安排籌資程序、確定資金結(jié)構(gòu)等。但從理論研究來(lái)看，企業(yè)籌資理論主要是圍繞資金結(jié)構(gòu)展開(kāi)的，中外財(cái)務(wù)管理理論研究莫不如此。因此可以說(shuō)，企業(yè)籌資理論的核心是資金結(jié)構(gòu)理論問(wèn)題。但關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的概念，在理論界尚有不同的看法。在西方財(cái)務(wù)管理中，資金結(jié)構(gòu)一般是指長(zhǎng)期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。長(zhǎng)期資金通常稱為資本，資金結(jié)構(gòu)通常叫資本結(jié)構(gòu)。在我國(guó)，資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來(lái)源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。總的來(lái)說(shuō)，目前中外資金結(jié)構(gòu)研究的重點(diǎn)是權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系，很少涉及權(quán)益資金內(nèi)部的比例關(guān)系和負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認(rèn)為，權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系固然重要，但僅僅研究到此是不夠的。因?yàn)榧词箼?quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)合理了，但權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)或負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)上的一系列問(wèn)題。為此，筆者認(rèn)為，研究企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，不可忽視權(quán)益資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和負(fù)債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，筆者把這種放大了的資金結(jié)構(gòu)稱為廣義的資金結(jié)構(gòu)。本文試對(duì)負(fù)債資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題加以研究。

一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認(rèn)為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，不能忽略短期負(fù)債資金問(wèn)題，這是因?yàn)椋?/p>

1.短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過(guò)分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場(chǎng)和各種融資工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長(zhǎng)期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負(fù)債的影響。

2.短期負(fù)債中的大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。反對(duì)將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為，短期負(fù)債完全是波動(dòng)的，沒(méi)有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為，在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

3.短期負(fù)債的償還問(wèn)題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長(zhǎng)期負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)踐上來(lái)看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問(wèn)題。我國(guó)目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負(fù)債過(guò)度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

摘要：現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者已把負(fù)債經(jīng)營(yíng)當(dāng)作重要的理財(cái)策略,這種策略給企業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)效益,但同時(shí)也產(chǎn)生了一些不可忽視的負(fù)作用。怎樣運(yùn)用好這把雙刃劍,揚(yáng)長(zhǎng)避短,為企業(yè)更好的服務(wù),就需要對(duì)此進(jìn)行一定的分析。

關(guān)鍵詞：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)

如今社會(huì)中,企業(yè)以負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式越來(lái)越常見(jiàn)。通俗地說(shuō)就是企業(yè)利用所有權(quán)屬于他人的資金,來(lái)從事自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),其方式是通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券、租賃、商業(yè)信用形式籌措資金,從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),以提高資金的使用效益,獲得最大利潤(rùn)。長(zhǎng)期以來(lái),由于受到小農(nóng)經(jīng)濟(jì)思想的束縛,人們片面地認(rèn)為企業(yè)“無(wú)債一身輕”,單純地依靠自有資金辦事,有多少錢辦多少事。然而,在社會(huì)化大生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的歷史階段,集中表現(xiàn)一個(gè)國(guó)家的實(shí)力是國(guó)民生產(chǎn)總值的多少,而不在于債券的有無(wú)和多少,世界上許多經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的國(guó)家和企業(yè),都難免舉債累累,債臺(tái)高筑,但絲毫不影響其經(jīng)濟(jì)繁榮和形象。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)分析

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有融資速度快,借款彈性大的特點(diǎn),可以解決企業(yè)一產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足,使企業(yè)迅速地適應(yīng)市場(chǎng)變化,從而滿足企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展的需要。負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)運(yùn)用更大的資金力量,擴(kuò)大規(guī)模和增加經(jīng)濟(jì)實(shí)力,從而提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以在一定程度上降低企業(yè)資本成本。因?yàn)閷?duì)于投資者來(lái)講,債權(quán)性投資收益率相對(duì)固定,一般都能夠按期收回本息,投資風(fēng)險(xiǎn)較小。因此,投資者要求的報(bào)酬率一般較低,企業(yè)的資金成本相應(yīng)也較低。同時(shí),企業(yè)可以從負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“減稅效應(yīng)”中獲利,因?yàn)楦鶕?jù)稅法規(guī)定,企業(yè)貸款利息可以計(jì)入企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,在企業(yè)所得稅稅前扣除,從而減少所得稅支出,降低資金成本。

摘要:負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力,擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益,獲得節(jié)稅效益,減少貨幣貶值的損失,降低綜合資金成本;同時(shí),負(fù)債經(jīng)營(yíng)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率,制定出合理的負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃;對(duì)于籌集外資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)從預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)入手,制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略。

我國(guó)目前階段,企業(yè)普遍面臨資金短缺問(wèn)題,籌資就成為企業(yè)的一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)渠道。負(fù)債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一,也是企業(yè)普遍采用的籌資方式。有負(fù)債就會(huì)有籌資風(fēng)險(xiǎn),因此,因負(fù)債而引起的風(fēng)險(xiǎn)也是每個(gè)企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

一籌資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

籌資風(fēng)險(xiǎn),是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的變化,企業(yè)籌集借入資金給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。它有兩層含義,一是指負(fù)債籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn);二是指負(fù)債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面:

1.企業(yè)投資利潤(rùn)率和借入資金利息率的不確性。當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率高于借入資金利息率時(shí),企業(yè)使用一部分借入資金,可以因財(cái)務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤(rùn)率;當(dāng)企業(yè)投資利潤(rùn)率低于借入資金利息率時(shí),企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤(rùn)率降低,甚至發(fā)生虧損,嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或不良資產(chǎn)的大量存在,導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距的不斷擴(kuò)大是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。我國(guó)實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一的貨幣政策操作框架。地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距擴(kuò)大的客觀事實(shí)，說(shuō)明我國(guó)統(tǒng)一貨幣政策操作可能具有不同的區(qū)域?qū)嵤┬ЧＴ谕回泿判刨J政策背景下，就信貸投入這一推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素而言，我國(guó)各地區(qū)的信貸增長(zhǎng)率差距非常明顯。以階段性的信貸投放高峰年——2003年為例，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款余額比上年增長(zhǎng)2020％，其中，有13個(gè)省區(qū)為了行文方便，本文將省、直轄市、自治區(qū)統(tǒng)稱省。的增速高于全國(guó)總體水平，另外18個(gè)則低于全國(guó)增長(zhǎng)速度。若選取全國(guó)信貸總體增長(zhǎng)率±25％的波動(dòng)區(qū)間，有11個(gè)省的增長(zhǎng)速度落在其中，其余省區(qū)增長(zhǎng)率的高低差異則非常明顯，如最高的江蘇省，當(dāng)年的金融機(jī)構(gòu)貸款率增長(zhǎng)為4624％，而最低的吉林只有669％根據(jù)中國(guó)人民銀行《金融統(tǒng)計(jì)與分析》(2003-1、2004-1)整理。。由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等方面的原因，在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮主要作用的恰巧是信貸渠道(如郭菊娥，2001；蔣振聲、周英章，2002）。因此，我國(guó)區(qū)域間存在的貸款增長(zhǎng)差異，應(yīng)該能夠較好地解釋區(qū)域間經(jīng)濟(jì)非均衡增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)。但是，我國(guó)各地區(qū)的貸款增長(zhǎng)并不是一個(gè)外生現(xiàn)象，相反，它卻深深地根植于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行之中，是由當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)中諸多的區(qū)域性結(jié)構(gòu)特征所決定的。其中，作者注意到，我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在明顯的地區(qū)差異，各省區(qū)企業(yè)的負(fù)債率水平高低不一。本文擬在我國(guó)地區(qū)層面上，對(duì)企業(yè)負(fù)債率與信貸增長(zhǎng)速度之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，試圖說(shuō)明企業(yè)負(fù)債率因素在統(tǒng)一貨幣政策實(shí)施的不同區(qū)域效果中所起的作用。

一、企業(yè)負(fù)債率水平對(duì)貸款投放的制約：一般理論與實(shí)證

1企業(yè)負(fù)債水平影響信貸投放的一般理論。

在信息不對(duì)稱條件下的信貸交易中，處于信息弱勢(shì)一方的銀行，必然面臨著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。由于信息方面的原因，銀行事先無(wú)法對(duì)借款申請(qǐng)人和項(xiàng)目是否真正優(yōu)良進(jìn)行有效甄別，逆向選擇問(wèn)題因此而生；銀行事后也無(wú)法對(duì)借款人及其項(xiàng)目實(shí)施有效地跟蹤監(jiān)督，因此，借款人隨意改變資金用途等機(jī)會(huì)主義行為不可能完全避免，這是銀行信貸業(yè)務(wù)中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

為了克服信息不對(duì)稱條件下的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款的安全性，銀行必然要對(duì)借款企業(yè)提出資本亦即凈值要求。因此，借款申請(qǐng)人負(fù)債水平的高低，亦即凈值的多少就成為能否獲得貸款的一個(gè)重要條件。米什金(Mishkin，1998)認(rèn)為，借款人較大的凈值，對(duì)銀行貸款的安全性具有二個(gè)保護(hù)作用：第一、即使借款人從事了導(dǎo)致虧損的投資，貸款的償還仍然有凈值作為保證；第二、使借款人與貸款銀行出現(xiàn)了更多的利益一致性，從而避免凈值很低時(shí)借款人傾向拿別人的錢進(jìn)行冒險(xiǎn)的激勵(lì)。默頓(Merton，1973）分析說(shuō)，在有限責(zé)任的公司制度條件下，債務(wù)合約本質(zhì)上相當(dāng)于一種期權(quán)合約。對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，簽訂貸款合同就相當(dāng)于購(gòu)買了一份歐式看漲期權(quán)。該期權(quán)以貸入資金所形成的資產(chǎn)為標(biāo)的，以貸款額為執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)貸入資金所形成的資產(chǎn)市值大于貸款額時(shí)，借款人就選擇履行債務(wù)合約，以相當(dāng)于貸款額的執(zhí)行價(jià)格“買入”貸款所形成的資產(chǎn)。否則，就選擇違約不還款，放棄實(shí)施購(gòu)買權(quán)。即使公司進(jìn)入破產(chǎn)還債程序，其損失也僅限于凈值——這時(shí)，借款企業(yè)的凈值，實(shí)際上是這份看漲期權(quán)的買入價(jià)格。顯然，如果銀行放貸時(shí)提高凈值要求，則有利于抑制借款人不執(zhí)行期權(quán)的成本。換句話說(shuō)，凈值本質(zhì)上相當(dāng)于借款人針對(duì)信貸項(xiàng)目所下的“賭注”，若借款人自己下的賭注越大，就越容易說(shuō)服貸款人相信借款人的判斷力和責(zé)任心，也越容易抑制信貸過(guò)程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象發(fā)生。

伯南克和格特勒(BemankeandGertler,1995)，提出了貨幣政策傳導(dǎo)中的一種重要信貸傳導(dǎo)渠道，即資產(chǎn)負(fù)債表渠道(Balance-sheetchannel)。他們將借款人的資產(chǎn)負(fù)債狀況用“凈值”(netwealth)來(lái)表示，他們認(rèn)為，中央銀行特定取向的貨幣政策操作首先影響企業(yè)的“凈值”，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)獲得銀行信貸資金的條件，并進(jìn)一步影響銀行的實(shí)際貸款數(shù)量，以至于產(chǎn)出、價(jià)格水平這些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。例如，中央銀行實(shí)施緊縮政策時(shí)，隨著貨幣供給減少、利率上揚(yáng)，一方面，企業(yè)的凈現(xiàn)金流入減少，另外一方面可用于抵押的資本品價(jià)值縮水，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的“凈值”減少，企業(yè)獲得銀行信貸的自身?xiàng)l件也隨之惡化，其投資性支出于是出現(xiàn)下降。雖然，伯南克和格特勒所稱的“凈值”，并不是所有者權(quán)益的概念，而是指企業(yè)擁有的流動(dòng)性資產(chǎn)和可用于抵押的資產(chǎn)加總。但無(wú)疑，企業(yè)所有者權(quán)益，即真正凈值的多少，對(duì)可抵押資產(chǎn)的價(jià)值有著直接的影響。例如，一個(gè)凈值低而負(fù)債高的企業(yè)，由于不能重復(fù)抵押的緣故，其用于抵押的資產(chǎn)，必然要少于凈值高而負(fù)債低的企業(yè)。若逢央行緊縮性的貨幣政策取向時(shí)，前者的“凈值”則更少了。

摘要：本文以2013—2017年滬深兩市上市的科技型企業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型，探討了負(fù)債融資對(duì)可持續(xù)發(fā)展的影響以及創(chuàng)新投資的中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：負(fù)債融資在一定程度上可以抑制企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；創(chuàng)新投資在負(fù)債融資對(duì)可持續(xù)發(fā)展的影響關(guān)系中具有顯著的部分中介效應(yīng)，即負(fù)債融資既可以直接影響可持續(xù)發(fā)展，也可以通過(guò)對(duì)創(chuàng)新投資的選擇來(lái)間接影響可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資;可持續(xù)發(fā)展;創(chuàng)新投資;中介效應(yīng)

一、引言

科技型企業(yè)作為國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的主體，極富活力，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)方面，日益發(fā)揮著重要的作用。然而近年來(lái)這些企業(yè)的管理層為了提升股價(jià)、刻意追求短期的高速增長(zhǎng)，往往忽略了潛在的危機(jī)，致使它們的淘汰率、死亡率逐年攀升，可持續(xù)發(fā)展已成為影響科技型企業(yè)生存、發(fā)展的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略指標(biāo)。Myers&Majluf[1]在其創(chuàng)立的啄序融資理論中指出，企業(yè)的融資渠道包括內(nèi)外兩種，負(fù)債融資便是外源融資渠道中較為常見(jiàn)的一種方式。負(fù)債融資對(duì)于企業(yè)而言就是一把雙刃劍。只要企業(yè)采用這種籌資方式，就會(huì)加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加到超過(guò)其承受能力時(shí)，便會(huì)使企業(yè)陷入破產(chǎn)清算的困境；同時(shí)，由于負(fù)債又具有杠桿、稅盾效應(yīng)，采用負(fù)債融資產(chǎn)生的資本成本，只要不超過(guò)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率，負(fù)債融資就能提高企業(yè)的盈利能力。由此可見(jiàn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此本文在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，以科技型企業(yè)為樣本，對(duì)負(fù)債融資與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的視角來(lái)看，創(chuàng)新投資是一項(xiàng)資金需求量較大的行為，負(fù)債融資勢(shì)必會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、甚至可持續(xù)發(fā)展。所以創(chuàng)新投資在負(fù)債融資與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系中，可能產(chǎn)生一定的中介效應(yīng)。鑒于此，本文進(jìn)一步將創(chuàng)新投資作為中介變量，探討三者之間的關(guān)系，全面梳理負(fù)債融資對(duì)可持續(xù)發(fā)展的影響，從而豐富企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)理論研究，為國(guó)家制定宏觀政策、科技型企業(yè)探尋可持續(xù)發(fā)展路徑提供幫助。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）負(fù)債融資與可持續(xù)發(fā)展。目前關(guān)于負(fù)債融資與可持續(xù)發(fā)展的研究較少，大多集中在負(fù)債融資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響上，結(jié)論也不一致。以Jensen[2]為代表的學(xué)者認(rèn)為，負(fù)債融資能夠促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，主要是基于負(fù)債融資能夠降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流，從而減少由此帶來(lái)的成本。另一部分學(xué)者的觀點(diǎn)則恰恰相反。Smith&Watts[3]的研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)債融資與企業(yè)的成長(zhǎng)性呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨后，國(guó)內(nèi)學(xué)者也都紛紛證實(shí)了這一結(jié)論[4-5]。單丹丹和余國(guó)新[6]采用托賓Q值衡量企業(yè)成長(zhǎng)性，同樣發(fā)現(xiàn)，負(fù)債融資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有負(fù)向影響，而且這種負(fù)向影響在經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)更為強(qiáng)烈。根據(jù)Jensen&Mecking[7]提出的成本理論，為了減少兩權(quán)分離帶來(lái)的成本增加問(wèn)題，引入適度負(fù)債是十分必要的。所有者為了降低成本，便從管理層手中收回自由現(xiàn)金流，此時(shí)管理層就會(huì)陷入兩難境地。一方面手中缺乏資金，另一方面又要推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，因此只好向債權(quán)人求助。然而債權(quán)人提供的資金是附還款期限及資本成本限制的，這就給管理層無(wú)形之中造成巨大壓力，迫使其努力提高經(jīng)營(yíng)效率，從而更好地履行償債義務(wù)，這便是負(fù)債的治理效應(yīng)。與此同時(shí)，負(fù)債的引入也會(huì)隨之帶來(lái)負(fù)債成本的增加，降低企業(yè)的資源配置效率。大企業(yè)往往憑借其雄厚的實(shí)力、廣泛的人脈，很容易籌措到各種資金，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。而科技型企業(yè)則多屬于中小企業(yè)，負(fù)債融資的約束會(huì)在一定程度上影響其發(fā)展。一方面由于科技型企業(yè)成立時(shí)間較短、規(guī)模較小、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，一旦外界環(huán)境稍有變化，就會(huì)使其很難償付本息，甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面我國(guó)的債權(quán)人市場(chǎng)大多是以銀行為主導(dǎo)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持有厭惡態(tài)度，不太愿意將資金貸給風(fēng)險(xiǎn)較高的科技型企業(yè)。即便有些企業(yè)融資成功，那也是債權(quán)人附加很多限制性條款的結(jié)果，比如減少貸款本金、提高貸款利率、嚴(yán)格限定資金用途等。在我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)體系下，負(fù)債融資的負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其治理效應(yīng)，從而使得本應(yīng)是彌補(bǔ)科技型企業(yè)資金缺口的主要渠道，卻變成了束縛企業(yè)發(fā)展的枷鎖?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)：假設(shè)1：負(fù)債融資可以抑制企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展（二）負(fù)債融資與創(chuàng)新投資。國(guó)內(nèi)外關(guān)于負(fù)債融資對(duì)創(chuàng)新投資的影響效應(yīng)研究，大多持否定態(tài)度；但也存在另外一些聲音，如溫軍等[8]將負(fù)債分為關(guān)系型和交易型，研究發(fā)現(xiàn)關(guān)系性負(fù)債融資對(duì)創(chuàng)新投資的正向影響更為強(qiáng)烈。張杰等[9]以規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)為研究樣本，采用2001—2007年的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了銀行貸款對(duì)創(chuàng)新投資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中這種影響是正向的，而在非國(guó)有企業(yè)中則恰恰相反?？傮w來(lái)看，負(fù)債融資對(duì)創(chuàng)新投資的影響效應(yīng)主要取決于債權(quán)人和負(fù)債企業(yè)兩方。對(duì)于債權(quán)人而言，與其他投資方式相比，創(chuàng)新投資具有嚴(yán)重的信息不對(duì)稱特性。債權(quán)人無(wú)法對(duì)創(chuàng)新投資項(xiàng)目實(shí)施有效的監(jiān)控，再加上創(chuàng)新投資項(xiàng)目也無(wú)法提供有價(jià)值的抵押品作抵押[10]，致使債權(quán)人承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)，卻只能獲得固定收益，所以出于自身利益考慮，債權(quán)人一般不會(huì)選擇投資此類項(xiàng)目。從負(fù)債企業(yè)來(lái)看，負(fù)債會(huì)使企業(yè)承擔(dān)還本付息的義務(wù)，如若不能按期償付，則會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至面臨破產(chǎn)清算；此外，創(chuàng)新投資又具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這無(wú)疑會(huì)加大負(fù)債企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。出于安全性考慮，企業(yè)往往也不愿為創(chuàng)新投資項(xiàng)目實(shí)施負(fù)債融資。據(jù)此，本文提出假設(shè)：假設(shè)2：企業(yè)創(chuàng)新投資受負(fù)債融資的顯著影響（三）負(fù)債融資、創(chuàng)新投資與可持續(xù)發(fā)展?？沙掷m(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)，需要企業(yè)在市場(chǎng)上擁有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力；而獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的獲取往往與創(chuàng)新投資密不可分。根據(jù)內(nèi)生增長(zhǎng)理論，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)是可以形成新知識(shí)的。新知識(shí)一方面通過(guò)不斷地產(chǎn)生新技術(shù)、新產(chǎn)品，改善原有產(chǎn)品的質(zhì)量、功能，從而提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面又通過(guò)知識(shí)存量的不斷積累，增強(qiáng)企業(yè)吸收新知識(shí)的能力，加快創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從上述的文獻(xiàn)梳理及理論分析不難發(fā)現(xiàn)，負(fù)債融資能夠抑制企業(yè)的創(chuàng)新投資，而企業(yè)的創(chuàng)新投資又能促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。因此負(fù)債融資可通過(guò)企業(yè)創(chuàng)新投資，間接影響可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)，據(jù)此本文提出假設(shè)：假設(shè)3：企業(yè)創(chuàng)新投資在負(fù)債融資與可持續(xù)發(fā)展之間具有明顯的中介效應(yīng)

摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種有效的經(jīng)營(yíng)方式，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，廣為中外企業(yè)普遍采用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定條件下能為企業(yè)帶來(lái)生機(jī)和巨大效益，但同時(shí)也具有不利的風(fēng)險(xiǎn)一面，因此，正確認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮它的正面效應(yīng)，盡可能避免或控制其不利因素，有利于企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制；籌資

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)通過(guò)銀行貸款，發(fā)行債券、股票、商業(yè)信用等方式來(lái)籌集資金的經(jīng)營(yíng)方式。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，作為競(jìng)爭(zhēng)主體的企業(yè)，普遍采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定條件下可能為企業(yè)帶來(lái)額外的利益，但它同時(shí)又具有不利的風(fēng)險(xiǎn)一面，有負(fù)債就有風(fēng)險(xiǎn)，這種靠負(fù)債所籌集的資金來(lái)支撐企業(yè)發(fā)展而陷入困境的風(fēng)險(xiǎn)，我們通常稱之為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是通過(guò)債務(wù)成本與全部資本的比率變化來(lái)體現(xiàn)的。并隨著企業(yè)負(fù)債負(fù)擔(dān)的加重而增加，負(fù)債負(fù)擔(dān)越重，企業(yè)生存所受到的威脅就越大，過(guò)度而不合理的負(fù)債將危及企業(yè)的生存，因此，對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討具有十分重要的意義。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用

負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為一種經(jīng)營(yíng)策略，它不僅是為了彌補(bǔ)企業(yè)的資金不足，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求，而且更重要的是它可以為企業(yè)帶來(lái)許多其他的好處，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿作用。不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果大小，利潤(rùn)多少，債務(wù)利息額是固定的，因而當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)減少，從而使自有資本所有者的收益大幅度提高，這種債務(wù)對(duì)所有者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。