一、宏觀審慎監(jiān)管的提出與深化

隨后該概念只零星出現(xiàn)于一些國際組織報告中，沒有嚴(yán)格定義。2000年，時任BIS行長的克羅克特（Crockett）首次嘗試界定“宏觀審慎”這一概念，他在一次公開演講上提出將金融穩(wěn)定劃分為微觀審慎和宏觀審慎兩個層面，著重強(qiáng)調(diào)宏觀審慎和微觀審慎在金融監(jiān)管安排中是同等重要且不可或缺的關(guān)系。此后，宏觀審慎監(jiān)管被納入理論研究的視野，并越來越廣泛地用于相關(guān)研究和報告中。

二、宏觀審慎監(jiān)管政策維度及工具

宏觀審慎監(jiān)管政策工具的首要目的是應(yīng)對信貸過度創(chuàng)造、流動性以及陷入困境銀行的持續(xù)經(jīng)營等，根本目標(biāo)在于應(yīng)對金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。政策工具也可以大體可以從時間維度和空間維度來劃分。

1、從時間維度上看

從時間維度上來看，要關(guān)注總體風(fēng)險如何隨時間演變及金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的相互作用，原則是削弱金融體系的內(nèi)在親周期性。

中國的經(jīng)濟(jì)金融這些年來取得長足發(fā)展，現(xiàn)在國際上比任何時候都關(guān)注中國的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展。我現(xiàn)就中國的金融發(fā)展與金融調(diào)控方式轉(zhuǎn)變的幾個問題談一些個人的觀點。

一、金融微觀改造進(jìn)入了最重要的階段

金融的微觀改造已經(jīng)勢在必行，主要是金融企業(yè)的改革，這是我們近兩年來的主要任務(wù)。目前來看，銀行仍然是中國金融業(yè)的主導(dǎo)，因此我們必須高度關(guān)注銀行的改革問題。而且我們面臨2006年外資銀行準(zhǔn)入的全面開放，所以時間不多，需要加快金融改革步伐，以加強(qiáng)金融穩(wěn)定和提升金融競爭力。其實我們對商業(yè)銀行的改革從1998年就開始了，包括14000億不良資產(chǎn)的剝離和27000億資本金的注入；2004年國家對中行和建行450億美元注資進(jìn)行股份制改造，希望借此改善商業(yè)銀行的治理機(jī)制，從而提高國內(nèi)銀行業(yè)的競爭力。

金融微觀改造的另一個重要部分是加大農(nóng)村信用社改革力度。這可以提高到配合國家支持“三農(nóng)”的高度，為其提供金融基礎(chǔ)?！叭r(nóng)”問題關(guān)系到社會的穩(wěn)定，新一屆政府高度重視，農(nóng)村信用社的改革是重要組成部分。我們最近做的就是在消化農(nóng)村信用社歷史包袱的同時，建立農(nóng)信社良好的、可持續(xù)的經(jīng)營管理機(jī)制，使其健康、高效地運轉(zhuǎn)，為“三農(nóng)”提供有效的金融服務(wù)。形象的說，這是花錢買機(jī)制，可以理解為中國金融微觀改造的成本。

此外，金融微觀改造還可以體現(xiàn)在證券業(yè)的改革和發(fā)展上。比如最近對南方證券、遼寧證券等證券公司的處理。證券市場經(jīng)過十多年的快速擴(kuò)容，遇到了比較棘手的難題。比如全流通問題、證券公司違規(guī)操作、中小投資者的權(quán)益保護(hù)等，二級市場則出現(xiàn)了長達(dá)三年的熊市。這直接給一些證券公司帶來了生存危機(jī)，造成了全行業(yè)虧損，多個證券公司出現(xiàn)了危機(jī)，需要央行買單。這里面除了一些歷史遺留問題，證券公司缺乏自我約束的良好公司治理機(jī)制也是問題的關(guān)鍵之一。

但值得注意的是，央行的注資意味著基礎(chǔ)貨幣投放的增加，因此這很有可能以未來的通貨膨脹為代價，因而需要慎重使用?；ㄥX買機(jī)制，一定要有必要的約束，要真正能夠達(dá)到效果。

一、國內(nèi)外學(xué)者對金融效率研究的基本狀況

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究中，對經(jīng)濟(jì)效率的研究比較早，并且研究分析較為深入，研究成果頗為豐富，而對金融效率的研究相對較少。對金融效率的關(guān)注源于金融發(fā)展理論的研究，金融發(fā)展理論是20世紀(jì)70年代逐步發(fā)展起來的，研究的重點是發(fā)展中國家的金融發(fā)展問題。

經(jīng)過短短30年的演進(jìn)，金融發(fā)展理論形成了三個有代表性的成果：一是1973年的麥金農(nóng)·肖的“金融抑制論”和“金融深化論”，學(xué)術(shù)界簡稱為“金融深化論”；二是20世紀(jì)90年代赫爾曼等人提出的“金融約束論”；三是20世紀(jì)90年代末由中國學(xué)者提出的“金融可持續(xù)發(fā)展理論”。前兩種理論對“金融效率”沒有提出明確的概念，而中國的學(xué)者則對“金融效率”提出了明確的界定。

關(guān)于“金融效率”的內(nèi)涵國內(nèi)學(xué)者有不同的看法，王廣謙（1997）認(rèn)為，金融效率是指金融運作的能力；楊德勇（1999）認(rèn)為，金融效率是指一國金融整體在國民經(jīng)濟(jì)運行中所發(fā)揮的效率，即把金融要素（人力、物力、各類金融資產(chǎn)的存量和流量）的投入與國民經(jīng)濟(jì)運行的結(jié)果進(jìn)行比較分析；王振山（2000）、李木祥、鐘子明、馮宗茂（2004）認(rèn)為，金融效率就是資金融通的效率；白欽先（2000）認(rèn)為，金融效率為金融資源在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部系統(tǒng)之間配置的協(xié)調(diào)度；鄭旭（2005）認(rèn)為，金融效率就是金融資源（貨幣和貨幣資本）的配置達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

二、金融效率內(nèi)涵的認(rèn)識和分析

我們認(rèn)為，金融體系是一個龐大復(fù)雜的系統(tǒng)，金融效率也包含豐富的內(nèi)容，所以在實證研究中，國內(nèi)學(xué)者對金融效率涵義的不同理解是無可非議的，對金融效率作不同的分解、分成不同的層次來研究是完全必要的。由于我國學(xué)者對于金融效率這一領(lǐng)域的研究起步較晚，對金融效率這個概念還沒有達(dá)成一個統(tǒng)一的認(rèn)識。但是，通過對前人研究成果的考察，我們認(rèn)為：金融效率是指資金融通和運用的效率。我們把金融效率劃分為“宏觀金融效率”和“微觀金融效率”兩個層次。宏觀金融效率是指金融體系資金融通狀況對國民經(jīng)濟(jì)整體運行的促進(jìn)效率；微觀金融效率是指資金在微觀經(jīng)濟(jì)主體之間的融通和運用效率。這也就是本文主張的基本內(nèi)涵。按照這一思路，宏觀金融效率主要包括儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率、金融對社會資源的配置效率；微觀金融效率主要包括金融機(jī)構(gòu)的運行效率、企業(yè)的融資效率。本文將重點對國內(nèi)宏觀金融效率的現(xiàn)狀進(jìn)行分析和研究。

一、引言

宏觀經(jīng)濟(jì)運行目標(biāo)多樣化是否需要多種調(diào)控工具與其匹配？這是宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的相關(guān)理論研究中長期存在的爭議之處。

二、多種調(diào)控目標(biāo)與宏觀政策工具的匹配分析

（一）金融風(fēng)險調(diào)控的宏觀政策工具類型。金融風(fēng)險的積聚往往先于危機(jī)的發(fā)生，從貨幣當(dāng)局作為最后貸款人這個機(jī)制來說，在危機(jī)發(fā)生時，難免需要使用非常規(guī)的貨幣政策來消除金融不平衡，那么，對于貨幣當(dāng)局來說，則有動機(jī)在危機(jī)未發(fā)生之時防止金融不平衡的累積，避免觸發(fā)金融危機(jī)。雖然貨幣政策傳導(dǎo)與金融風(fēng)險積聚之間存在時間維度以及空間維度上的高度相關(guān)聯(lián)系，然而，貨幣政策并非應(yīng)對金融風(fēng)險積聚的唯一宏觀調(diào)控政策工具。在2018~2019年的國際金融危機(jī)之后，國際貨幣基金組織（IMF）以及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界對于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具的范疇進(jìn)行了幾輪新的討論，宏觀調(diào)控工具在傳統(tǒng)的貨幣政策與財政政策的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了兩類重要拓展：第一、學(xué)界認(rèn)可了在金融危機(jī)時期貨幣政策非常規(guī)操作的必要性，即對于除了公開市場操作、準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)窗口等傳統(tǒng)貨幣政策工具以外的短期流動性工具的應(yīng)用；第二、學(xué)界提過了宏觀審慎工具的概念，宏觀審慎工具不同于傳統(tǒng)的微觀審慎工具（巴塞爾協(xié)定），微觀審慎工具僅對金融系統(tǒng)中的單個金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表情況進(jìn)行監(jiān)管，且較強(qiáng)調(diào)對于銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，但是2018年金融危機(jī)體現(xiàn)出金融風(fēng)險在個體金融機(jī)構(gòu)間的快速傳播，以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的表外類銀行業(yè)務(wù)對金融市場產(chǎn)生的巨大風(fēng)險，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始關(guān)注宏觀層面以及空間維度上的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。從機(jī)構(gòu)類型而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險表現(xiàn)為銀行金融機(jī)構(gòu)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的綜合風(fēng)險程度；從金融業(yè)務(wù)類型而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險既注重金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)亦關(guān)注其非表內(nèi)業(yè)務(wù)；從金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)聯(lián)系而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險考慮了金融風(fēng)險通過金融系統(tǒng)整體傳播后所產(chǎn)生的放大效應(yīng)；從風(fēng)險分散的角度而言，系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險（不同于市場風(fēng)險），無法在金融市場內(nèi)部進(jìn)行風(fēng)險分散。因此，宏觀審慎工具的設(shè)計則正是針對金融市場的整體系統(tǒng)性風(fēng)險，而并非針對單個金融機(jī)構(gòu)的個體風(fēng)險。現(xiàn)階段，宏觀審慎工具的設(shè)計和執(zhí)行均由各國中央銀行進(jìn)行。由以上分析可見，貨幣政策和宏觀審慎政策對金融風(fēng)險積聚均具有調(diào)控效果，但其作用的角度有所不同。對于貨幣政策而言，在空間維度上，貨幣流動性在金融系統(tǒng)中的傳導(dǎo)與金融風(fēng)險的空間分布以及傳播有關(guān)，在時間維度上，貨幣政策的執(zhí)行時點與傳導(dǎo)速度亦與金融風(fēng)險的產(chǎn)生以及傳播有關(guān)。對于宏觀審慎政策，在空間維度上，宏觀審慎政策能夠控制金融系統(tǒng)整體杠桿程度，在時間維度上，宏觀審慎政策能夠調(diào)控金融系統(tǒng)的杠桿程度的變化，特別是有利于針對降杠桿時期的資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)面效應(yīng)。基于此，對于金融風(fēng)險積聚的宏觀調(diào)控產(chǎn)生了多種宏觀調(diào)控政策工具的匹配問題。具體而言，分為兩個方面：第一、貨幣政策本身具有其他宏觀調(diào)控目標(biāo)，那么，貨幣政策應(yīng)當(dāng)在多大程度上引入金融穩(wěn)定目標(biāo)？第二、貨幣政策與宏觀審慎政策如何配合來調(diào)控金融風(fēng)險積聚？（二）金融風(fēng)險調(diào)控的宏觀政策工具匹配。文獻(xiàn)中對于貨幣政策應(yīng)當(dāng)在多大程度上引入金融穩(wěn)定目標(biāo)尚無定論，根據(jù)貨幣政策引入金融風(fēng)險調(diào)控的不同程度，主要觀點分為以下三類。第一、貨幣政策應(yīng)當(dāng)僅以宏觀穩(wěn)定（價格穩(wěn)定、資源分配穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定）作為政策目標(biāo)，而應(yīng)使用宏觀審慎政策來追求金融穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)分別用不同的政策工具來追求不同的政策目標(biāo)。這種觀點保持了2007~2008年金融危機(jī)之前的文獻(xiàn)對貨幣政策功能的看法。這種觀點的潛在理論假設(shè)是貨幣政策和宏觀審慎政策的目的、工具和政策傳導(dǎo)效應(yīng)是可以明顯分開的，即兩種政策之間的相互作用十分有限，貨幣政策并不是金融危機(jī)發(fā)生之前金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性積累的主要原因，而且與宏觀審慎政策相比較，短期利率調(diào)節(jié)也不是降低金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的有效工具。顯然，該潛在假設(shè)與眾多實證研究發(fā)現(xiàn)并不相符，且過度強(qiáng)調(diào)宏觀審慎政策和貨幣政策之間替代關(guān)系，忽視潛在政策合作可能性，高估宏觀審慎政策在糾正金融系統(tǒng)不平衡、降低金融周期波動性和風(fēng)險溢價等多維度上的作用能力。第二、認(rèn)為較短期的（2~3年）的價格穩(wěn)定目標(biāo)使得貨幣政策不能夠調(diào)整金融系統(tǒng)不平衡，金融穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)作為貨幣政策的次級目標(biāo)，該觀點稱為“逆風(fēng)策略”。這種觀點的潛在理論假設(shè)金融周期與經(jīng)濟(jì)周期之間存在許多非線性的聯(lián)系，因此，金融周期并不能完全由宏觀審慎政策來平緩，從而影響貨幣政策的價格穩(wěn)定作用。由于金融周期一般比經(jīng)濟(jì)周期的時間跨度要長，因此，將金融穩(wěn)定作為貨幣政策目標(biāo)自然而然的延長了貨幣政策的政策期限。在此觀點下，貨幣當(dāng)局面臨額外的取舍：其一，央行需要提高自身的政策可信度，可信度發(fā)展可以將貨幣政策在宏觀穩(wěn)定和金融穩(wěn)定上取舍內(nèi)部化，從而從整體上提高政策效果；反之，錯誤預(yù)期產(chǎn)生的任何價格水平與其長期均值之間的偏離都可能與金融邊際風(fēng)險相互作用，引起金融風(fēng)險快速積聚。其二，引入金融穩(wěn)定目標(biāo)，雖然在最優(yōu)貨幣政策設(shè)定上并不增加額外的困難，但是在貨幣政策的執(zhí)行上增加了一定的復(fù)雜性。第三、對于貨幣政策目標(biāo)提出更加激進(jìn)的改變，它認(rèn)為金融穩(wěn)定和價格穩(wěn)定之間的關(guān)系非常緊密，難以區(qū)分開來，因此，不論是傳統(tǒng)還是擴(kuò)展的貨幣政策都應(yīng)當(dāng)以金融穩(wěn)定作為主要的政策目標(biāo)，以解決金融市場失靈問題和暢通貨幣傳導(dǎo)途徑。價格、金融和財政穩(wěn)定由于金融中介摩擦而相互關(guān)聯(lián)，因此，最優(yōu)貨幣政策應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)超出宏觀穩(wěn)定的范圍。在經(jīng)濟(jì)下行時，貨幣政策起到危機(jī)后管理的作用，應(yīng)當(dāng)能夠?qū)沽鲃有院屯ㄘ浘o縮惡性循環(huán)的影響。在經(jīng)濟(jì)上行時，貨幣政策起到危機(jī)前預(yù)防的作用，應(yīng)當(dāng)避免金融不平衡的形成和累積。在金融目標(biāo)主導(dǎo)的情況下，貨幣政策和金融穩(wěn)定政策之間的合作是關(guān)鍵，否則可能引起貨幣政策的時間不一致問題。

三、結(jié)論與政策建議

從以上分析可見，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)引入金融穩(wěn)定目標(biāo)主要取決于以下三個因素：第一、對于貨幣政策在何種程度上可能引起金融不穩(wěn)定，如果貨幣政策本身可能引起金融不平衡，或者宏觀穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間的聯(lián)系較為緊密，則應(yīng)當(dāng)將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)；第二、對于宏觀審慎政策的有效性有不同的認(rèn)識，如果宏觀審慎政策對于管理金融周期并非完全有效，那么，則需額外使用引入金融穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣政策來進(jìn)行金融風(fēng)險防控。第三、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)考慮如何處理貨幣工具和其他金融穩(wěn)定工具之間的政策合作問題，以及如何維持貨幣政策的宏觀穩(wěn)定可信度。中國的貨幣政策工具、貨幣政策傳導(dǎo)途徑以及宏觀穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系與其他國家存在不同之處，中國是否應(yīng)當(dāng)使用以及如何使用貨幣政策維持金融穩(wěn)定需要根據(jù)中國的金融結(jié)構(gòu)和貨幣傳導(dǎo)的特性進(jìn)行分析。中國貨幣政策框架正在由數(shù)量型工具（貨幣供給總量）為主向價格型工具（利率）為主的轉(zhuǎn)型，現(xiàn)階段，利率傳導(dǎo)存在較大的摩擦，利率調(diào)控機(jī)制仍需要進(jìn)一步完善，中國貨幣政策工具的運行機(jī)制日益復(fù)雜化。在新貨幣政策框架下，如何同時實現(xiàn)宏觀穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)是未來中國貨幣政策制定和運行的重大挑戰(zhàn)。本文立足于貨幣政策傳導(dǎo)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響，論述了將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)的理論原理與必要性，為中國貨幣政策實踐提供了理論依據(jù)。

［摘要］本文從三個方面對宏觀調(diào)控政策進(jìn)行分析,指出這次調(diào)控時面臨的挑戰(zhàn),在此基礎(chǔ)上針對當(dāng)前采取的宏觀調(diào)控措施,提出進(jìn)一步完善的建議,以期能更為有效地拉動內(nèi)需,走出經(jīng)濟(jì)低迷的狀況。

［關(guān)鍵詞］金融危機(jī)；宏觀調(diào)控；財政

1金融危機(jī)的影響

(1)背景。2008年下半年以來,由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴快速席卷整個國際金融市場,演變成全球性金融危機(jī),世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下滑,進(jìn)而使發(fā)達(dá)國家?guī)缀跽w陷入衰退。日本、歐洲一些國家都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退,世界經(jīng)濟(jì)增速放緩,悲觀的情緒在市場上蔓延,國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈變化使中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)受著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和重大考驗,全球經(jīng)濟(jì)步入寒冬。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,任何國家都不可能獨善其身,由于我國經(jīng)濟(jì)長期依賴的出口需求的萎縮,我國經(jīng)濟(jì)也遇到了前所未有的困難。

(2)國內(nèi)影響。金融危機(jī)引起世界經(jīng)濟(jì)衰退對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。我國經(jīng)濟(jì)的主要特征是對外依存度高,我國出口占GDP比率約為40%,外貿(mào)依存度約為70%,世界經(jīng)濟(jì)衰退會降低世界市場需求,使得我國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊,經(jīng)濟(jì)增長面臨下行的風(fēng)險。危機(jī)從外部增大了我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的壓力,顯示了我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的必要性和緊迫性。中國經(jīng)濟(jì)涉足美國經(jīng)濟(jì)程度畢竟不很深,中國金融體系相對獨立和穩(wěn)定,中國工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢穩(wěn)定,內(nèi)需強(qiáng)勁,消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率日益提高。

當(dāng)前,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部困難不少,經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長外部因素的不確定性也在加大。畢竟美國是巨大的經(jīng)濟(jì)體,對華爾街危機(jī)的影響還要繼續(xù)觀察,現(xiàn)在,華爾街危機(jī)對我國影響有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的勢頭。所以,要辦好自己的事,強(qiáng)身健體,提高警惕,謹(jǐn)慎應(yīng)對,加強(qiáng)監(jiān)管,防范風(fēng)險,穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期。

國際金融危機(jī)從爆發(fā)到逐漸平息，已經(jīng)很長時間了了。一直以來，各國政府紛紛采取了一系列宏觀調(diào)控“救市”政策，終于迎來了曙光和希望。我國政府在這場金融危機(jī)中，堅決實施了一攬子刺激計劃，使中國經(jīng)濟(jì)取得了令國人滿意，讓世界震驚的平穩(wěn)、較快、較好的增長。我國的GDP在金融危機(jī)沖擊下，仍實現(xiàn)了較高的增長，通貨膨脹得到了有效的控制。在這場金融危機(jī)中，我們天津市在市委市政府領(lǐng)導(dǎo)下，經(jīng)過攻堅克難，奮力拼搏，保增長，渡難關(guān)，上水平，取得了經(jīng)濟(jì)發(fā)展回升向好的顯著成績，市場信心增強(qiáng)，擴(kuò)大內(nèi)需和改善民生的政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，企業(yè)適應(yīng)市場變化的能力和競爭力不斷提高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在全國名列前茅。

上述成果的取得，離不開黨和政府采取的一系列重大措施，離不開全國全市人民在危機(jī)中搶抓機(jī)遇，在困境中尋求突破，在競爭中贏得主動的共同努力。同時我認(rèn)為，我們所以能戰(zhàn)勝國際金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，關(guān)鍵的原因是黨和國家，以及天津市政府為規(guī)避國際貿(mào)易風(fēng)險而采取了宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)政策。

一、為了規(guī)避國際貿(mào)易風(fēng)險，必須實行宏觀金融調(diào)控

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，由于國際經(jīng)濟(jì)失衡加劇，國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系在全球范圍內(nèi)重新配置資本，導(dǎo)致區(qū)域性、甚至全球性金融危機(jī)的爆發(fā)。發(fā)達(dá)國家出于自身政治、經(jīng)濟(jì)利益的考量，利用自己在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的強(qiáng)勢地位，會運用各種打壓方式，壓制發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)，甚至不惜損傷發(fā)展中國家的根本利益，轉(zhuǎn)嫁發(fā)達(dá)國家的困難和危機(jī)。對此，我們必須保持清醒的頭腦。為了規(guī)避國際貿(mào)易風(fēng)險，我國必須實行宏觀金融調(diào)控，這主要是有以下幾個原因。

一是，從我國實行的改革開放政策來看，我國必須實行宏觀金融調(diào)控。改革開放以來，我國已經(jīng)從一個原本閉關(guān)鎖國的計劃經(jīng)濟(jì)時期轉(zhuǎn)移到改革開放的新時代。改革開放之后，中國已經(jīng)進(jìn)入了對外交流合作，特別是在一個大市場中進(jìn)行商貿(mào)往來的環(huán)境。我們已經(jīng)不能單單只根據(jù)國內(nèi)的情況，僅僅著眼于從調(diào)整國內(nèi)的宏觀金融政策來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而要跳出中國看中國，放眼世界看中國，從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中找準(zhǔn)我們的位置，發(fā)揮我們的優(yōu)勢，實現(xiàn)我們的目標(biāo)。

二是，從我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制來看，我國必須實行宏觀金融調(diào)控。我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制是社會主義市場經(jīng)濟(jì)，以加入世界貿(mào)易組織為標(biāo)志，我國已經(jīng)全面實行市場經(jīng)濟(jì)制度，是一個新興市場國家，已經(jīng)從實質(zhì)上置身于全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中，國內(nèi)國際市場化的競爭態(tài)勢主宰著我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的金融監(jiān)管體制現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，我國金融監(jiān)管體制也在不斷的健全和發(fā)展，無可厚非，其運行效果明顯，監(jiān)管方式不斷趨于專業(yè)化，監(jiān)管效率不斷提高，監(jiān)管框架也不斷趨于統(tǒng)一化，使得我國貨幣制度和貨幣策略不斷趨于完整。但是我們也應(yīng)該看到的是在世界金融市場下，我國金融監(jiān)管體制還存在很多的缺陷和不足，尤其是體制上存在的問題比較明顯。詳細(xì)來講，我們可以從以下幾個角度來探析現(xiàn)階段的金融監(jiān)管體制。

（一）多種經(jīng)營的沖擊

所謂的多種經(jīng)營，就是指混業(yè)經(jīng)營，也就是說一個企業(yè)主體開展業(yè)務(wù)金融業(yè)務(wù)種類比較多，涉及到證券投資，銀行業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)以及保險業(yè)務(wù)等。這種混業(yè)經(jīng)營的方式在世界金融市場的促進(jìn)下，呈現(xiàn)出不斷發(fā)展和壯大的局面。如光大集團(tuán)。但是值得注意的是，現(xiàn)階段我國實行的是分行監(jiān)管體制，它是奠定在不同行業(yè)基礎(chǔ)上的，以健全分行監(jiān)管體系的方式去實現(xiàn)對于混業(yè)經(jīng)營的管理，顯然金融制度比較滯后，必然導(dǎo)致出現(xiàn)監(jiān)管效率低下，失去實際作用的結(jié)果；假設(shè)以多種監(jiān)管部門聯(lián)合監(jiān)管的方式去實現(xiàn)管理和控制，將使得監(jiān)管出現(xiàn)重復(fù)和錯位的問題，監(jiān)管效率同樣處于低下水平，還使得監(jiān)管的成本大大增加。

（二）外資金融的挑戰(zhàn)

作為世界貿(mào)易組織的成員國，中國金融市場越來越融合到世界金融市場的趨勢越來越明顯，這無疑使得很多的國際跨國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入到我國金融市場，一方面不斷豐富了我國金融市場的產(chǎn)品和服務(wù)的同時，另外一方面使得我國金融產(chǎn)業(yè)面對著巨大的壓力和挑戰(zhàn)。由于國外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)其金融經(jīng)驗多，產(chǎn)品和服務(wù)意識強(qiáng)，對于風(fēng)險的把握能力優(yōu)越于我國金融機(jī)構(gòu)，其在經(jīng)營理念，管理方式，風(fēng)險控制方法上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我國企業(yè)。反過來看看我國的金融主體，其經(jīng)驗不足，風(fēng)險控制意識不強(qiáng)，經(jīng)營能力不足，難以創(chuàng)新金融行業(yè)監(jiān)管體制的局面。

一、宏觀調(diào)控背景下房地產(chǎn)開發(fā)商融資創(chuàng)新的主要表現(xiàn)

（一）非銀行金融機(jī)構(gòu)融資

房地產(chǎn)開發(fā)商通過公開市場發(fā)行股票和債券進(jìn)行直接融資一度被暫停，獲得銀行信貸條件苛刻且規(guī)模受限，因此非銀行金融機(jī)構(gòu)日益成為房地產(chǎn)開發(fā)商融資的重要渠道，信托資金、資產(chǎn)管理公司資金、私募地產(chǎn)基金、民間金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)開發(fā)商的融資近年來發(fā)展迅猛。

（二）海外金融市場融資

鑒于中國大陸融資困難，近年來，一些房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛到中國香港、新加坡等地通過發(fā)行股票或債券的方式獲得融資，不論是股票融資還是債券融資，市場影響力和信用評級都是融資成本和融資成功率的重要影響因素，因此，在海外市場成功融資的主要是國內(nèi)一些一線房地產(chǎn)開發(fā)商。

（三）通過創(chuàng)新方式獲得銀行資金

摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融相對于傳統(tǒng)金融行業(yè)更加復(fù)雜，這種新型的金融行業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用，尤其在經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定這兩個方面，發(fā)揮的作用尤為顯著。隨著社會的發(fā)展和進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)金融的滲透將會更廣、更深，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更為明顯。本文首先針對互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵進(jìn)行闡述，再就互聯(lián)網(wǎng)金融的宏觀效應(yīng)進(jìn)行探討，旨在為我國宏觀經(jīng)濟(jì)的有序、健康發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)金融的有效改革提供幫助。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；宏觀效應(yīng)；金融行業(yè)

作為金融產(chǎn)業(yè)中組織形式之一，互聯(lián)網(wǎng)金融隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和社會發(fā)展進(jìn)程的加快得到快速發(fā)展。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融以微觀形式存在，但是在宏觀經(jīng)濟(jì)下的各個行業(yè)以及國民生活中扮演舉足輕重的角色，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響不可忽略，如加快交易信息傳播速度、拓寬交易范圍、降低交易成本等。在本文中，筆者根據(jù)自己對互聯(lián)網(wǎng)金融的理解就這一新型金融產(chǎn)業(yè)的宏觀效應(yīng)進(jìn)行分析。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的概述

顧名思義，互聯(lián)網(wǎng)金融是一種建立在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)之上而發(fā)展起來的新型金融行業(yè)，與傳統(tǒng)金融行業(yè)相比具有突出的優(yōu)勢，如加快交易信息傳播速度，而且能夠進(jìn)一步擴(kuò)大市場主體范圍，還能降低交易成本，給金融主體雙方提供較強(qiáng)的便利性。就目前整體情況來看，互聯(lián)網(wǎng)金融主要有以下幾種模式：第一，P2P網(wǎng)貸模式。近些年來，P2P網(wǎng)貸發(fā)展迅速，成為人們投資理財?shù)闹匾?，其發(fā)展受到人們普遍關(guān)注。在新型理財渠道中，P2P網(wǎng)貸模式可以稱之為代表，可以對投資者效益進(jìn)行最大化處理，在這個基礎(chǔ)上實現(xiàn)雙方共贏，有著巨大的發(fā)展?jié)摿?。第二，眾籌模式。這種互聯(lián)網(wǎng)金融模式在生活中也比較常見，主要是面向團(tuán)體或個人的一種資金籌集模式。這種模式主要利用信息傳遞方面信息技術(shù)的廣泛性和時效性吸引更多資金，從而實現(xiàn)發(fā)展項目、籌集資金的目的。第三，第三方支付模式。就當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展情況來看，第三方支付模式是應(yīng)用范圍最廣的一種模式，如人們經(jīng)常使用的網(wǎng)絡(luò)銀行支付、微信支付以及支付寶支付等。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融宏觀效應(yīng)分析

一、金融危機(jī)后中國的貨幣政策

美國次貸危機(jī)的根源在于結(jié)構(gòu)失衡、儲蓄率過低、不恰當(dāng)?shù)呢泿耪吆拓斦摺＝鹑诟词沁`背信貸原則發(fā)放住房按揭貸款，衍生產(chǎn)品多次衍生風(fēng)險揭示不夠，監(jiān)管失職沒有限制金融杠桿率。寬松的貨幣政策引發(fā)了通脹，利率上升刺破了房地產(chǎn)泡沫，也刺破了金融泡沫。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)惡化、資本縮水，引致信貸緊縮。房地產(chǎn)泡沫破裂、信貸緊縮引致經(jīng)濟(jì)下滑和大宗商品市場泡沫破裂。在中央人民政府國務(wù)院的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行代表國家發(fā)行貨幣，研究制定和具體執(zhí)行貨幣政策，在省級分行和地市中心支行的配合下監(jiān)管各級各類商業(yè)銀行執(zhí)行有效的貨幣政策。從法律法規(guī)層面上，根據(jù)1997年國務(wù)院的《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，中國人民銀行咨詢議事機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一的貨幣政策研究和規(guī)范。全國人大制定的《中國人民銀行法》規(guī)定，中國人民銀行貨幣政策委員會在國家貨幣調(diào)整和制定過程中發(fā)揮了重要的作用，這一作用在國家發(fā)展和改革委員會、財政部等相關(guān)部委的配合下發(fā)揮出來。具體的貨幣政策工具有很多，主要涵蓋了使用公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣的買賣、提高或降低存款準(zhǔn)備金的手段、使用中央銀行貨幣貸款的發(fā)放、調(diào)整利率的上下限政策、干預(yù)人民幣對美元或其他貨幣的匯率政策等。社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立與日臻完善為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了內(nèi)生動力。以2002年加入WTO為標(biāo)志，中國日益融入全球化進(jìn)程，與世界經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)推動了經(jīng)濟(jì)增長。亞洲金融危機(jī)后實施的積極財政政策改善了中國的基礎(chǔ)設(shè)施，為經(jīng)濟(jì)的高速增長提供物質(zhì)基礎(chǔ)。2002以來是我國改革開放之后經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的時期，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：GDP連續(xù)5年保持10%以上增長率，2007年更是達(dá)到13%；2007年年中以前，高增長伴隨低通脹，外貿(mào)連續(xù)6年保持20%以上增長率，且出口快于進(jìn)口，使貿(mào)易順差與外匯儲備大幅增長，從2002年的2800多億猛增到2008年的1.95萬億美元；企業(yè)利潤大幅增長，尤其是國有大型企業(yè)；財政收入快速增長，增速達(dá)30%以上。2007年年中物價開始上行，通貨膨脹壓力增大，經(jīng)濟(jì)過熱征兆顯現(xiàn)。2007年年底“兩防”（防通脹、防過熱）的緊縮性調(diào)控措施出臺。2008年經(jīng)濟(jì)趨勢開始由升轉(zhuǎn)降，當(dāng)宏觀調(diào)控措施開始奏效時，全球性的經(jīng)濟(jì)衰退傳遞到中國，使正在下行的中國經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”。在內(nèi)需與外需雙雙下滑背景下，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯下行軌道：前期（2008年年底前）受國內(nèi)緊縮性政策影響較大，后期（2008年年底之后）受全球危機(jī)影響越來越大。

二、貨幣政策及效果分析

2008年，在美國次貸危機(jī)演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)的背景下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化，經(jīng)濟(jì)由持續(xù)升溫轉(zhuǎn)為開始步入下行通道，物價漲幅由逐步升高轉(zhuǎn)為持續(xù)下降。隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的急劇變化，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策由“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”，再轉(zhuǎn)向“保增長”，貨幣政策則經(jīng)歷了由“從緊”到“靈活審慎”再到“適度寬松”的轉(zhuǎn)變過程?？傮w而言，人民銀行根據(jù)年內(nèi)不同階段經(jīng)濟(jì)金融情況的特點，靈活運用貨幣政策工具，實施反周期調(diào)節(jié)，較好地維護(hù)了經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定運行。2008年年初，“從緊”的貨幣政策對于抑制通貨膨脹、防止經(jīng)濟(jì)過熱發(fā)揮了重要作用，也為我國更好地應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊奠定了基礎(chǔ)；2008年7月份以后逐漸放松的貨幣政策對于保持經(jīng)濟(jì)較快增長和金融體系平穩(wěn)運行產(chǎn)生了積極效果；一系列差別性貨幣信貸政策的實施，有力地支持了“三農(nóng)”、中小企業(yè)、災(zāi)后重建和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行情況，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，發(fā)揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在金融風(fēng)險。中央提出了“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生、促穩(wěn)定”要求，2012年宏觀政策的重心將是“穩(wěn)增長”優(yōu)先，除非國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)基本面出乎預(yù)料地惡化，否則貨幣政策將平穩(wěn)推進(jìn)，穩(wěn)健的貨幣政策在2012年回歸“中性”。中國銀行業(yè)有強(qiáng)烈的貸款沖動，偏離了適度寬松的政策。相對于8%的經(jīng)濟(jì)增長和預(yù)計的4%的物價上漲，17%的M2增長率、16.7%~20%的貸款增長率（5~6萬億元）是適度寬松的貨幣環(huán)境。給市場一個平穩(wěn)的貨幣環(huán)境和信心是貨幣政策的任務(wù)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇要靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)內(nèi)在發(fā)展動力的啟動，不能靠信貸的巨額投放，中國要有經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型痛苦的心理準(zhǔn)備。理順價格信號，發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用；改革國民收入分配機(jī)制，解決中國經(jīng)濟(jì)二元結(jié)構(gòu)問題；加強(qiáng)社會保障制度建設(shè)，維護(hù)社會穩(wěn)定；制定好有利于節(jié)能降耗、保護(hù)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)政策和財政稅收政策；用改革促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進(jìn)步，提高企業(yè)競爭力。

三、貨幣政策的非對稱性

貨幣政策的非對稱性效應(yīng)有很多，主要是使用擴(kuò)張的貨幣政策和緊縮的貨幣政策時刺激或抑制宏觀經(jīng)濟(jì)的運行，這一效果體現(xiàn)了非對稱性。換句話說，擴(kuò)張的貨幣政策和緊縮的貨幣政策是否有效直接影響著政策的有效程度。國民經(jīng)濟(jì)正常運行的時期，貨幣政策比較溫和，國家作為貨幣的發(fā)行者，積極維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，居民和企業(yè)可以維護(hù)政府的貨幣政策，因此這一切都是符合規(guī)則的。但是，當(dāng)遇到貨幣貶值、經(jīng)濟(jì)崩潰及危害到實體經(jīng)濟(jì)時，貨幣政策就必須發(fā)揮作用了。例如，建國初期，發(fā)行人民幣就是統(tǒng)一貨幣市場，改變?nèi)諅畏◣?、軍用票貨幣混亂的情況。又如，聯(lián)邦德國發(fā)行的土地馬克也是為了維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。還可以使用貨幣政策的產(chǎn)出和物價效應(yīng)進(jìn)行非對稱性分析，修正物價水平和貨幣量水平提高或者降低存款準(zhǔn)備金的手段，使用中央銀行貨幣貸款的發(fā)放、調(diào)整利率的上下限政策，干預(yù)人民幣對美元或其他貨幣的匯率。危機(jī)時期不一定要用過度嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢泿耪?，也可以使用適度寬松的貨幣政策。經(jīng)過危機(jī)前和危機(jī)后的貨幣渠道對比，可以對金融危機(jī)和貨幣渠道進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂?。?dāng)前應(yīng)該在某些方面適當(dāng)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在不同經(jīng)濟(jì)周期分別采取相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。