一、我國保險投資證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

基于保障保險資金安全和保險市場穩(wěn)定的考慮，1995年《中華人民共和國保險法》規(guī)定保險資金不得入市或進行其他風險投資，導致大量保險資金處于閑置或半閑置狀態(tài)。自1996年開始，迫于通貨緊縮及其預期的壓力，中央銀行連續(xù)8次降息，保單預定利率與投資收益率之間出現(xiàn)倒掛，形成嚴重的“利差損”，承保利潤大幅度下滑，導致保險業(yè)陷入經(jīng)營困境甚至可能發(fā)生償付能力危機。[2]雖然政府多次調(diào)整保險資金投資方式，但仍無法真正解決利率下調(diào)給保險公司帶來的壓力，不得不另辟蹊徑，借道證券市場提高保險投資收益，以投資利潤彌補承保虧損。1999年10月，保監(jiān)會出臺《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》，保險資金被允許以投資證券投資基金的形式間接入市，保險投資證券化在制度層面正式啟動。隨后，保監(jiān)會于2003年5月、2004年7月先后《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》和《關(guān)于保險公司投資可轉(zhuǎn)換公司債券有關(guān)事項的通知》，保險資金得以全面進入債券投資領(lǐng)域。2004年10月，保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險機構(gòu)投資者被允許自行從事或者委托符合規(guī)定的機構(gòu)從事股票、可轉(zhuǎn)換公司債券等股票市場產(chǎn)品交易，保險資金獲準直接入市。

隨著投資渠道的不斷拓寬和投資比例的不斷放開，保險投資證券化的優(yōu)勢逐漸凸顯。在被喻為保險業(yè)“基金年”的2000年，全國保險業(yè)累計投資證券基金134億元，平均收益率高達12％。2004年至2010年8月，保險機構(gòu)共實現(xiàn)投資收益8859.9億元，年均投資收益率超過5％，基本達到資產(chǎn)負債相匹配。保險投資收益的提高，使保險公司的償付能力大幅度提升，有效化解了歷史“利損差”問題。①但是，我國證券市場存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一、投機性氣氛濃厚、市場波動較大等問題，再加上保險市場專業(yè)人才的缺乏和資產(chǎn)管理水平偏低，保險資金的入市也給保險業(yè)發(fā)展帶來了不穩(wěn)定因素。2011年前三季度，受上證A股指數(shù)和上證企債指數(shù)下跌的影響，保險投資虧損嚴重。據(jù)安信證券估算，截至2011年第三季度末，僅“三大保險巨頭”（中國人壽、中國平安、中國太平洋保險）的投資浮虧合計已超過600億元。②而投資浮虧的直接后果就是保險公司償付能力的降低，繼而影響保險市場的穩(wěn)定。如何對保險投資證券化實施有效監(jiān)管，隔離證券市場與保險市場的風險傳染，從而實現(xiàn)保險投資安全性、流動性與盈利性的協(xié)調(diào)，一直是監(jiān)管部門關(guān)注的重點問題。

二、我國保險投資證券化的法律監(jiān)管及其困境

（一）監(jiān)管體制層面：分業(yè)監(jiān)管體制下金融機構(gòu)之間監(jiān)管協(xié)調(diào)機制形同虛設(shè)由本文可知，我國保險投資的證券化緣于保險公司彌補“利損差”、提高償付能力的需求，是以保險公司的合作需求而展開的保險與證券的互動，具有明顯的保險主導性。[3]相應地，在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管體制下，我國保險投資證券化的法律監(jiān)管也基本由保監(jiān)會主導，證監(jiān)會很難參與其中。自保險資金獲準入市以來，保監(jiān)會和證監(jiān)會僅就保險資金直接入市聯(lián)合過《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》和《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》，明確證監(jiān)會對保險機構(gòu)投資者股票投資交易行為的監(jiān)管權(quán)限，并未涉及保監(jiān)會與證監(jiān)會的協(xié)調(diào)與合作機制。雖然全國人大在2009年修訂的《保險法》第158條規(guī)定保監(jiān)會應與其他金融監(jiān)管機構(gòu)建立監(jiān)管信息共享機制，但并未明確具體的制度安排，缺乏可操作性，致使保監(jiān)會與證監(jiān)會之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制形同虛設(shè)。

（二）監(jiān)管制度層面：過度管制與監(jiān)管不足的矛盾導致保險投資安全性、流動性與盈利性不相協(xié)調(diào)囿于保險業(yè)起步較晚、風險管控能力偏弱以及證券市場發(fā)展不成熟的現(xiàn)狀，我國在保險資金投資方面比較謹慎，注重保險投資的安全性，強調(diào)在風險可控的前提下利用證券市場提高投資收益率，逐步推進保險投資的證券化。而我國金融監(jiān)管體制的行政強制色彩，則使保險投資證券化監(jiān)管在制度層面上存在著過度管制與監(jiān)管不足的矛盾：一方面是行政管制導致保險投資收益率低下和監(jiān)管成本高企，另一方面是監(jiān)管手段落后無力應對日益復雜的金融風險。具體表現(xiàn)為：

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環(huán)境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業(yè)投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業(yè)的嚴格管制,實行相對寬松的監(jiān)管政策,各種金融機構(gòu)之間業(yè)務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業(yè)為了應對經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業(yè)務日趨競爭激烈,保險供給出現(xiàn)嚴重過?，F(xiàn)象。大多數(shù)保險公司在保險經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動力(如表1)。

論保險投資證券化的發(fā)展趨勢摘要:保險投資證券化是國際保險業(yè)發(fā)展的新潮流,對各國金融市場結(jié)構(gòu)和金融業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重大影

響,代表著保險業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實選擇,有利于形成銀行、保險、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發(fā)展。

保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險投資的證券化發(fā)展,不僅促進了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢,必將對各國金融市場產(chǎn)生深遠影響。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

摘要:保險投資證券化是國際保險業(yè)發(fā)展的新潮流,對各國金融市場結(jié)構(gòu)和金融業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重大影

響,代表著保險業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實選擇,有利于形成銀行、保險、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發(fā)展。

保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險投資的證券化發(fā)展,不僅促進了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢,必將對各國金融市場產(chǎn)生深遠影響。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

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響,代表著保險業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實選擇,有利于形成銀行、保險、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發(fā)展。

保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險投資的證券化發(fā)展,不僅促進了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢,必將對各國金融市場產(chǎn)生深遠影響。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

摘要:保險投資證券化是國際保險業(yè)發(fā)展的新潮流,對各國金融市場結(jié)構(gòu)和金融業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重大影

響,代表著保險業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實選擇,有利于形成銀行、保險、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發(fā)展。

保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險投資的證券化發(fā)展,不僅促進了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢,必將對各國金融市場產(chǎn)生深遠影響。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產(chǎn)為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經(jīng)濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產(chǎn)達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環(huán)境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業(yè)投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業(yè)的嚴格管制,實行相對寬松的監(jiān)管政策,各種金融機構(gòu)之間業(yè)務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業(yè)為了應對經(jīng)營環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業(yè)務日趨競爭激烈,保險供給出現(xiàn)嚴重過剩現(xiàn)象。大多數(shù)保險公司在保險經(jīng)營過程中不但沒有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營虧損,不得不通過擴大資產(chǎn)投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動力(如表1)。

資產(chǎn)證券化誕生于20世紀70年代末，最早應用于美國住房抵押貸款的證券化。至今，資產(chǎn)證券化在歐洲以及加拿大、澳大利亞等發(fā)達國家已有相當程度的發(fā)展，其業(yè)務包括汽車、船舶、貸款應收款、信用卡應收款、消費品分期付款以及高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施收費等眾多領(lǐng)域。亞洲金融危機過后，資產(chǎn)證券化在新興市場國家也獲得了快速的發(fā)展。對中國而言，資產(chǎn)證券化目前尚處于起步階段，其業(yè)務的拓展正處于一系列的探索和嘗試階段。本文試圖探討資產(chǎn)證券化在中國保險業(yè)中的應用。

資產(chǎn)證券化的投、融資功能

資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流為支撐，在資產(chǎn)市場上發(fā)行證券以實現(xiàn)融資及對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組的一種技術(shù)過程。作為一種新型的投、融資工具，它以可預期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基石。在資產(chǎn)證券化的過程中，通常由發(fā)起人（原始權(quán)益人）將預期可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后將其轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機構(gòu)，特設(shè)機構(gòu)以該資產(chǎn)預期產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔保，經(jīng)過信用增級機構(gòu)的信用增強和評級機構(gòu)的信用評級之后，向投資者發(fā)行證券，并用發(fā)行收入購買證券化資產(chǎn)，最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入償還投資者，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的。

與傳統(tǒng)的金融工具相比，資產(chǎn)證券化具有四個顯著的特點：第一，能夠?qū)崿F(xiàn)風險隔離。資產(chǎn)證券化通過真實出售和破產(chǎn)隔離的證券化機構(gòu)設(shè)計，使用于支撐證券資產(chǎn)的信用狀況和發(fā)起人的綜合信用水平實現(xiàn)了分離。此時發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風險及發(fā)起人自身的各種風險都不會影響到資產(chǎn)證券的投資者。即使發(fā)起人破產(chǎn)，該部分資產(chǎn)也不會被用于償還發(fā)起人的債務。第二，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)重組。第三，能夠?qū)崿F(xiàn)信用增級。即在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)行證券之前要通過信用增級機構(gòu)的擔保等方式來提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力。此時，投資者考慮的不再是發(fā)起人的信用級別，而是證券化資產(chǎn)的信用級別。第四，能夠大大降低融資成本。保險公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎(chǔ)：

由前述可知，信用增級是資產(chǎn)證券化中必不可少的一環(huán)，它可以幫助縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質(zhì)量、現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要。按信用增級的特點劃分，它可以分為五種方式：（1）過度抵押；（2）優(yōu)先／次級參與結(jié)構(gòu)；（3）銀行擔?；蛐庞米C；（4）單線保險公司的擔保；（5）經(jīng)評級的保險公司提供的免受損失保險。在最后一種方式中，保險公司就可以作為信用增級機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化的過程：它通過簽發(fā)免受損失保險單，保護基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，并獲取保險費收入。通常該保險并不能保證投資者收回本金和利息，它實質(zhì)上并不是一種擔保，投資者能否收回本息不僅取決于支撐證券的資產(chǎn)風險，還取決于如信用風險、流動性風險等其他風險，對于后者，“免受損失保險”實際上是無能為力的。但是與其他方式相比，保險公司發(fā)出的擔保仍具有一定的優(yōu)越性，這也為其開展業(yè)務奠定了基礎(chǔ)：

當用于擔保單一風險時，保險公司提供的保險比單線保險公司提供的擔保本利的方式價格低廉，更具有吸引力。

“保險證券化”可以定義為保險公司通過創(chuàng)立和發(fā)行金融證券，將承保風險轉(zhuǎn)移到資本市場的過程。保險證券化的過程包括兩個要素：（1）將承?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可買賣的金融證券；（2）通過證券交易，將承保風險轉(zhuǎn)移給資本市場。第一個要素稱為“金融工程”，即將現(xiàn)金流打包或分類，包裝成新的不同類型的金融證券，這在國際金融市場上已非常普遍，例如零息國債有擔保低押契約。保險證券化的第二個要素包括所交易風險的最終接受方。同樣是承保風險的轉(zhuǎn)移，保險證券化與再保險的不同之處在于，通過買賣特定的金融證券，保險公司將承保風險轉(zhuǎn)移給更廣闊的資本市場而不是再保險公司，而這些證券的現(xiàn)金流或者回報通常取決于保險公司的承保經(jīng)驗。例如對在交易所交易的巨災期權(quán)，期權(quán)的回報取決于一段特定時期內(nèi)保險行業(yè)是否發(fā)生足夠數(shù)量的巨災損失；而對于巨災債券，向投資者支付利息和／或本金則取決于保險事件是否發(fā)生，這個保險事件可以基于某個行業(yè)指標、發(fā)行債券的保險公司的巨災損失水平或者其他觸發(fā)事件。

保險風險證券化的產(chǎn)生可以歸結(jié)為保險業(yè)承保能力不足和市場投資愿望強烈兩個原因。一方面，巨災風險威脅著產(chǎn)險公司的資本實力；另一方面，全球保險市場可承受的巨災上限僅占國際資本市場市值的1%至2%，因此不會對證券市場的波動產(chǎn)生特別重大的影響。當巨災損失對產(chǎn)險公司的償付能力構(gòu)成巨大威脅時，資本市場卻能比較輕松自如地來應付。除了解決保險業(yè)保費過高與承保能量不足之問題外，巨災風險證券化也讓投資者獲得了新的產(chǎn)品。因為巨災風險和其他投資標的的關(guān)聯(lián)性較低，可分散投資者的投資組合風險，自然能夠吸引追求多樣化投資組合的投資者參與到風險轉(zhuǎn)移的行列，透過風險分散機制，獲得更高的投資回報率。在資本市場投資巨災風險的強烈愿望下，保險證券化產(chǎn)品便應運而生，陸續(xù)出現(xiàn)了巨災債券、巨災期權(quán)、巨災期貨、壽險風險債券等新型投資產(chǎn)品。

一、產(chǎn)險巨災風險的證券化

保險證券化起源于巨災風險，經(jīng)過20多年的發(fā)展，保險證券化產(chǎn)品雖然衍生出越來越多的形式，但迄今為止，仍有一半的保險證券化交易涉及巨災債券。產(chǎn)險巨災險的證券化存在以下幾種形式：

1.巨災債券

巨災債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災損失相連結(jié)的債券，將保險公司部分巨災風險轉(zhuǎn)移給債券投資者。債券合同一般規(guī)定，如果在約定期限內(nèi)發(fā)生指定的巨災，且損失超過事先約定的限額，則債券持有人就會損失或延期獲得債券的部分或全部利息和／或本金，而發(fā)行債券的保險公司或再保險人獲得相應的資金，用于賠付超過限額的損失；如果巨災沒有發(fā)生或者巨災損失沒有超過該限額，則證券投資者就會按照約定的較高的利率（通常高于無風險利率，如美國國債息率）收回本金利息，作為使用其資金和承擔相應承保風險的補償。

【論文關(guān)鍵詞】：資產(chǎn)證券化;障礙;發(fā)展前景

【論文摘要】：資產(chǎn)證券化作為一項金融技術(shù),在發(fā)達國家的使用非常普遍。在我國，資產(chǎn)證券化取得了一定的進展，但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠沒有成為金融機構(gòu)自覺性的群體行為。文章主要分析了我國資產(chǎn)證券化的障礙及發(fā)展前景。

起源于20世紀70年代的資產(chǎn)證券化，以其旺盛的生命力在全世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。中國資產(chǎn)證券化探索較晚，2005年3月21日央行宣布國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點單位，分別啟動信貸資產(chǎn)證券化和住房按揭資產(chǎn)證券化的工作。4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》正式頒布，這標志著資產(chǎn)證券化在我國邁出重要的一步。雖然我國資產(chǎn)證券化存在一定的障礙，但其廣闊的發(fā)展前景卻是無可否定的。

一、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙

1.符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問題

資產(chǎn)證券化中的供給問題，主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。從資產(chǎn)證券化最早的美國的實踐來看，資產(chǎn)證券化首選的標的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金流入量，降低證券化資產(chǎn)的風險，那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會增多，因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標的資產(chǎn)是目前要解決的首要問題。