導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資管理公司，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

乙方(以下簡稱乙方)：{客戶名}先生/女士

甲、乙雙方經(jīng)過友好協(xié)商，在相互信任、相互尊重和互惠互利的原則基礎(chǔ)上，雙方達(dá)成以下合作協(xié)議：

一、甲乙雙方在符合雙方共同利益的前提下，就股票推薦業(yè)務(wù)合作等問題，自愿結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，乙方向甲方交納___元會(huì)員費(fèi)用，甲方協(xié)助乙方在___個(gè)交易日內(nèi)(即從___至___止)達(dá)到利潤要求。

二、甲方為乙方提供薦股操盤，乙方應(yīng)嚴(yán)格做到保密甲方提供的所有薦股資料，不得因己方原因泄露甲方薦股資料而使甲方商業(yè)利益、信譽(yù)受到損害。

三、乙方在接受甲方提供的薦股機(jī)會(huì)時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格按照甲方提供的具體介入、拋出股票時(shí)間價(jià)格實(shí)施，確實(shí)因乙方原因造成損失后果自負(fù)!甲方不做任何賠償。

四、甲方為乙方提供的介入、拋出股票時(shí)間價(jià)格必須提前三十分鐘以上通知乙方。

五、違約責(zé)任：

1、合作雙方在業(yè)務(wù)實(shí)施過程中，如因己方原因造成合作方利益受到損失的，受損方除可立即單方面解除合作關(guān)系外，還可提出全額的經(jīng)濟(jì)賠償要求。

2、如因甲方?jīng)]有協(xié)助乙方達(dá)到利潤要求造成乙方損失應(yīng)退還所有會(huì)員費(fèi)用,同時(shí)賠償乙方損失(賠償事宜如下: 100萬以下(含100萬資金量)做全額賠償, 100萬元以上資金賠償85%.按交易明細(xì)清單上的數(shù)額為準(zhǔn)) 。

六、合同的變更和解除：

1、本合同生效后，任何一方不得擅自變更和解除合同。若合同需要變更，須經(jīng)甲，乙雙方協(xié)商同意，并依法簽訂變更協(xié)議。

2、本合同存續(xù)期間，合同條款與新頒布的法律法規(guī)不相符的，原合同應(yīng)依照法律法規(guī)作相應(yīng)變更。

七、爭議處理：如發(fā)生爭議，雙方應(yīng)積極協(xié)商解決，協(xié)商不成的，受損方可向：1、深圳市仲裁委員會(huì)申請仲裁處理。2、依法向人民法院起訴。在協(xié)商或訴訟期間，本合同不涉及爭議部分的條款，仍須履行。

八、本協(xié)議有效期為1個(gè)月(22個(gè)交易日)，自雙方代表(乙方為本人)簽字之日起計(jì)算，即從___至___止。

九、本協(xié)議到期后，雙方認(rèn)可不再延長，可自然終止。

十、本合同未盡事宜，一律按《合同法》的有關(guān)規(guī)定，經(jīng)合同雙方共同協(xié)商，作出補(bǔ)充規(guī)定，補(bǔ)充規(guī)定與本合同具有同等效力。

十一、本協(xié)議一式貳份，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。

十二、本合同自雙方簽訂之日起生效。

甲方(簽章)：投資管理有限公司 乙方(簽章)：

[法定代表人]： [法定代表人]：

篇2

關(guān)鍵詞：節(jié)能環(huán)保 BOT BTO EMC 輕資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化

目前全球的能源及環(huán)境問題都趨于緊張，我國已把建立節(jié)約型社會(huì)及減少二氧化碳及二氧化硫等溫室氣體的排放作為一項(xiàng)基本國策。作為國家的層面先后出臺(tái)了《中華人民共和國節(jié)約能源法》；中國人民銀行、財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)革委聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于加快推行合同能源管理促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》、《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)節(jié)能工作的決定》、《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》等文件精神；在十二五計(jì)劃中也把節(jié)能減排納入重中之納入重中之重的工作。由此可見未來節(jié)能減排市場將蘊(yùn)涵巨大的市場需求。而城市環(huán)境能源投資管理公司（以下簡稱“環(huán)司”）作為政府在環(huán)保節(jié)能領(lǐng)域融資和資金運(yùn)作平臺(tái)，也將面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇和廣闊的發(fā)展空間。

一、城市環(huán)境能源投資管理公司經(jīng)營項(xiàng)目

根據(jù)環(huán)司的市場定位，環(huán)司的經(jīng)營項(xiàng)目大致可以分為：

（一）投資節(jié)約（電、煤、燃油）能源類：

1、空調(diào)源熱泵改造及余熱回收（暖通工程類）

2、公共電梯變頻智能化節(jié)能改造

3、公共（LED）照明及城城市亮化節(jié)能改造與建設(shè)

4、智能化城市公共照明節(jié)能系統(tǒng)推廣（電流載波控制系統(tǒng)）

5、建筑節(jié)能材料的開發(fā)與投資（保溫材料、熱學(xué)材料）

6、大型工礦企業(yè)電機(jī)、鍋爐、水泵、空壓機(jī)與空調(diào)余熱回收減少鍋爐使用（機(jī)電節(jié)能系統(tǒng)）

（二）開發(fā)新能源類

1、太陽能發(fā)電

2、地?zé)岚l(fā)電

3、風(fēng)力發(fā)電

4、垃圾發(fā)電

5、風(fēng)光互補(bǔ)轉(zhuǎn)化發(fā)電

（三）環(huán)境保護(hù)投資類

1、工業(yè)、生活污水回收利用

2、工業(yè)廢氣的防治

3、灰霾的防治

二、公司盈利模式設(shè)計(jì)

考慮到環(huán)司所經(jīng)營環(huán)境能源項(xiàng)目大部分具有投資大、收益低、回收期長、但現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的特點(diǎn)，為了實(shí)行公司的良性循環(huán)，理順讓投資項(xiàng)目在長、中、短進(jìn)行有效組合，環(huán)司除了做大做強(qiáng)節(jié)能環(huán)保主營業(yè)務(wù)以外，還可適時(shí)以戰(zhàn)略投資者或財(cái)務(wù)投資者的形式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的良性互動(dòng)。一方面，由于節(jié)能環(huán)保投資業(yè)務(wù)有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流量池，可為股權(quán)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展和壯大提供強(qiáng)有力的資金保障，為公司的穩(wěn)定經(jīng)營提供強(qiáng)有力的支撐；另一方面，股權(quán)投資業(yè)務(wù)在積極發(fā)展中快速積累資本，其投資收益又可反哺節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)。節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)相輔相成，這樣，環(huán)司的盈利將主要來自于兩方面：

（一）節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目收益，具有以下特點(diǎn)

資本沉淀性強(qiáng)、收益率較低、回收期長；但市場風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流入非常穩(wěn)定、發(fā)展前景較好。

（二）股權(quán)投資項(xiàng)目投資收益

與節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目形成互補(bǔ)，若項(xiàng)目選擇得當(dāng)，則股權(quán)投資項(xiàng)目投資回報(bào)率將高于節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目收益。除了財(cái)務(wù)投資方式以外，環(huán)司還可通過戰(zhàn)略投資的方式入股能源管理公司、節(jié)能設(shè)備融資租賃公司等，適時(shí)將被投資公司推向資本市場，擴(kuò)充環(huán)司的融資渠道，并且獲得更高的投資回報(bào)。

通過節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目以及股權(quán)投資兩大類業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補(bǔ)，協(xié)同增效，共同做大做強(qiáng)環(huán)司，提升核心競爭力，提高公司資產(chǎn)收益水平。

三、投融資模式創(chuàng)新

城市節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目大多投資額巨大，項(xiàng)目回收期長，因此環(huán)司將面臨較大的資金壓力，除了常規(guī)的銀行貸款、發(fā)行公司債券、借助應(yīng)付帳款、商業(yè)匯票等商業(yè)信用方式外，可以根據(jù)項(xiàng)目的不同，因地制宜地開展多種投融資方式：

（一）靈活運(yùn)用BOT、BTO、EMC等模式

通過多種渠道，采取BOT（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）、BTO（建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營）、BOO （建設(shè)-經(jīng)營-享有）、TOT（轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）、EMC（合同能源管理模式）等模式，充分運(yùn)用市場資金進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)。尤其是近年來涌現(xiàn)出來的EMC模式，將為環(huán)司提供一種無風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目建設(shè)方式。但此類模式一般對能源管理公司的資金要求很高，因此可協(xié)助能源管理公司采用保理等方式解決資金問題。

（二）充分運(yùn)用產(chǎn)業(yè)投資基金、信托基金來充實(shí)公司的資金來源

這種方式的特點(diǎn)是將眾多投資者的小額資金匯集起來，集中社會(huì)閑散資金，使眾多的中小投資者參與到節(jié)能減排項(xiàng)目中，并分享收益。例如國際水務(wù)巨頭威立雅曾通過中國平安信托融資1.56億元。

（三）適時(shí)開展資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化（ABS）可有效降低融資門檻，為企業(yè)建立股權(quán)、債務(wù)融資之外的第三條融資渠道，并且可以盤活企業(yè)資產(chǎn)，降低資本成本，有效提高企業(yè)整體經(jīng)營效率，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。例如可以在房屋節(jié)能改造中以改造后可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流為依據(jù)，構(gòu)成資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)是房屋改造后所能節(jié)約的能源費(fèi)用，將這部分收入賣給SPV，從而快速回籠資金。

（四）借鑒 “輕資產(chǎn)”運(yùn)營模式

“輕資產(chǎn)”源于威立雅在中國投資水務(wù)項(xiàng)目中的商業(yè)模式。威立雅為了充分發(fā)揮其在運(yùn)營方面的技術(shù)優(yōu)勢，將項(xiàng)目投資和項(xiàng)目運(yùn)營兩職能一分為二，通過與合作伙伴合資成立項(xiàng)目公司和運(yùn)營公司，并巧妙安排合作伙伴在項(xiàng)目公司中占大股，分擔(dān)大部分投資成本，而自身在運(yùn)營公司中占大股，又通過靈活的外部資金杠桿，最大限度地獲取“技術(shù)溢價(jià)”。此種融資工具降低了巨額的投資成本，增加了投資收益。

（五）融資租賃

在環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目中，設(shè)備往往占到了投資額的絕對比重，為了緩解資金壓力，可以考慮采用融資租賃的方式。承租時(shí)間和租金依節(jié)能效益而定。租賃期滿后，靈活選擇留購、續(xù)租或退回出租方。

（六）成立項(xiàng)目公司，打造投融資子平臺(tái)

對于大型項(xiàng)目，可考慮成立項(xiàng)目公司，利用項(xiàng)目公司作為融資主體。通過成立項(xiàng)目公司，還可以實(shí)現(xiàn)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

此外，在開展城市節(jié)能改造項(xiàng)目中，可嘗試積極爭取城市資源，確保項(xiàng)目資金。這些資源如城市公共物業(yè)、城市空間資源等等，同時(shí)還應(yīng)針對各項(xiàng)目，采取不同的方式，如在舊居民樓節(jié)能改造上，可采取如對部分舊居民樓拆除重建，新建住宅除用于回遷外，擴(kuò)建增加的面積向社會(huì)銷售，所得收益補(bǔ)貼未拆除建筑的節(jié)能改造或者在結(jié)構(gòu)安全許可條件下，對舊的居民樓的頂層實(shí)施加層節(jié)能改造，增加面積向社會(huì)銷售，所得收益用于補(bǔ)貼節(jié)能改造等等。

總之，環(huán)司要健康發(fā)展，需要培育收益性城市環(huán)保節(jié)能項(xiàng)目、增加城司的現(xiàn)金流量、發(fā)揮有限資金的最大效益，創(chuàng)造性地、多種方式融資，盡量減少環(huán)司的負(fù)債比率，實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的良性循環(huán)機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

篇3

關(guān)鍵詞：市盈率(本益比)；平均市盈率；投資價(jià)值；股票；證券市場

衡量一個(gè)上市公司的投資價(jià)值有很多指標(biāo)，影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場情況等各種外部因素。市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一。

市盈率是投資者所必須掌握的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，亦稱本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時(shí)及所得股息沒有進(jìn)行再投資的條件下，經(jīng)過多少年我們的投資可以通過股息全部收回。市盈率有兩種計(jì)算方法。一是股價(jià)同過去一年每股盈利的比率。二是股價(jià)同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，它不能反映股票因本年度及未來每股收益的變化而使股票投資價(jià)值發(fā)生變化這一情況，因而具有一定滯后性。買股票是買未來，因此上市公司當(dāng)年的盈利水平具有較大的參考價(jià)值，第二種市盈率即反映了股票現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值。因此，如何準(zhǔn)確估算上市公司當(dāng)年的每股盈利水平，就成為把握股票投資價(jià)值的關(guān)鍵。

近來，有關(guān)市盈率問題已成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。目前的市盈率水平是否合理?反對的或贊同的各執(zhí)一詞。用市盈率的高低判別股市風(fēng)險(xiǎn)的高低，確實(shí)是個(gè)經(jīng)驗(yàn)性問題。市盈率水平高了一點(diǎn)并不意味著就有很大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是處于發(fā)展中的中國股市，加上未來幾年我國GDP將保持7%以上的增長速度，大盤市盈率保持40-50倍的水平是合理的。但值得注意的是，不同個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。至2000年底，滬市的平均市盈率是58倍，深市的平均市盈率為56倍。但不同個(gè)股之間的水平不一樣，其中，每股收益在0.10元至0.20元間的個(gè)股的平均市盈率為81倍多，每股收益小于0.10元的個(gè)股的平均市盈率高達(dá)264倍以上。業(yè)績越差的個(gè)股的市盈率越高、流通盤越小的個(gè)股的市盈率越高，這類個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。目前，大盤經(jīng)過了從五月來的幾次暴跌，很多個(gè)股已經(jīng)腰斬，滬市的平均市盈率已經(jīng)降了很多，相對而言，風(fēng)險(xiǎn)也降底了不少。

我們在進(jìn)行投資時(shí)，判斷一只股票市盈率水平是否合理，主要看以下三個(gè)因素：

(1)行業(yè)性。行業(yè)背景是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一；近年來，以電子通信、軟件、環(huán)保、生物技術(shù)為代表的高科技上市公司受到投資者的青睞，其主要原因在于這些行業(yè)屬于朝陽行業(yè)，并受到國家相關(guān)政策扶持，發(fā)展速度較快。未來一段時(shí)間內(nèi)，電子通訊等高速發(fā)展行業(yè)的增長速度將是GDP的3倍左右，其市盈率應(yīng)當(dāng)高于大盤平均水平；相反，鋼鐵等夕陽產(chǎn)業(yè)類上市公司，其市盈率水平將低于大盤平均水平。這一格局不會(huì)改變。實(shí)際上也是如此。

(2)流通盤。在其它因素相同的情況下，流通規(guī)模與股價(jià)成反比，股本越大，市盈率越低，反之亦然。小盤股板塊歷來是“大黑馬”的溫床，去年最大漲幅在200%以上的思達(dá)高科、泰山旅游等大牛股，無一不是小盤股。而一些流通盤較大的個(gè)股，如以上海汽車為代表的一批大盤績優(yōu)股，其市盈率普遍在20倍至30倍。在賺取差價(jià)仍是投資者獲利的主要手段的市場中，小盤股兼有豐富重組題材和股本擴(kuò)張能力優(yōu)勢，價(jià)格波動(dòng)較大，機(jī)會(huì)較多，而大盤股則不具備這種優(yōu)勢。

(3)成長性。成長性高低是影響股價(jià)的決定性因素。高科技上市公司的市盈率普遍高于市場平均水平，主要在于上市公司的高成長性。

同時(shí)市盈率是一個(gè)非常粗略的指標(biāo)，考慮到可比性，對同一指數(shù)不同階段的市盈率進(jìn)行比較較有意義，而對不同市場的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)應(yīng)特別小心。

(1)綜合指數(shù)的市盈率與綜合指數(shù)的市盈率比，成份指數(shù)的市盈率與成份指數(shù)的市盈率比。綜合指數(shù)的樣本股包括了市場上的所有股票(滬深市場上PT股除外)，市盈率一般比較高，而成份指數(shù)的樣本股是精挑細(xì)選的，通常平均股本較大、平均業(yè)績較好，所以其市盈率比較低一些。而我們經(jīng)?？吹降膰夤善睍r(shí)常的市盈率大多是成份指數(shù)的市盈率，如果將它們與我們綜合指數(shù)的市盈率相比較，則犯了概念性錯(cuò)誤。

(2)市盈率應(yīng)與基準(zhǔn)利率掛鉤?；鶞?zhǔn)利率是人們投資收益率的參照系數(shù)，也反映了整個(gè)社會(huì)資金成本的高低。一般來說，如果其他因素不變，基準(zhǔn)利率的倒數(shù)與股市平均市盈率存在正向關(guān)系。如果基本利率低，合理的市盈率可以高一點(diǎn)，如果基準(zhǔn)利率很高，合理的市盈率就應(yīng)該低一些。

(3)市盈率應(yīng)與股本掛鉤。平均市盈率與總股本和流通股本都有關(guān)，總股本和流通股本越小，平均市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低，中西莫不如此。在美國，小盤股的平均市盈率也高于大盤股平均市盈率的好幾倍，NASDAQ市場市盈率高于紐約證券交易所市盈率，部分地與股本因素有關(guān)。

(4)市盈率應(yīng)與股本結(jié)構(gòu)掛鉤。市盈率跟股本結(jié)構(gòu)也有關(guān)系。如果股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些。原因在于，如果上市公司的總價(jià)值不變，股份分成流通股和非流通股，而資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì)增加資產(chǎn)的價(jià)值(流動(dòng)性溢價(jià))，從一般意義上說，流通股的每股價(jià)格自然要高于非流通股的價(jià)格，非流通股的價(jià)格越低，流通股的價(jià)格就越高，其結(jié)果就必然是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。流通股在中股本中所占的比例越小，流通股與非流通股價(jià)格差異越大，流通股的平均市盈率就越高。目前的中國市場，非流通股占到總股本的三分之二，在它們沒有流通的情況下，流通股的市盈率較高，也是正常的。

(5)市盈率應(yīng)與成長性掛鉤。同樣是20倍市盈率，上市公司平均每年利潤增長7%的市場就要遠(yuǎn)比上市公司平均每年利潤增長3%的市場有投資價(jià)值。根據(jù)經(jīng)典的股票內(nèi)在價(jià)值評估模型，如式(1)所示。其中V為股票內(nèi)在價(jià)值，D。為在未來無限時(shí)期支付的每股股利，k為到期收益率，g為股利每期固定的增長率。從式(1)可以看出，假定其他因素不變，成長性對股票的內(nèi)在價(jià)值，從而對市場價(jià)格和平均市盈率影響巨大。

V=D×(l+g)

K-g(1)

(6)市盈率與一些制度性因素有關(guān)，居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國制度(文化、傳統(tǒng)、風(fēng)俗、習(xí)慣等)、外匯管制等制度性因素，都與平均市盈率水平有關(guān)。

市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認(rèn)同，不僅在中國股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場上同樣如此。我國股市尚處于初級階段，也是處于摸索階段，可以借鑒西方市場的模式，也有自己的特色，投資者應(yīng)該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對市盈率水平進(jìn)行合理判斷。

參考文獻(xiàn)

篇4

【關(guān)鍵詞】投資環(huán)境；改善環(huán)境；優(yōu)化管理

2011年5月，衡水市以豐富的自然資源、深厚的社會(huì)文化底蘊(yùn)、便利的交通、低成本的勞動(dòng)力在第二屆中國節(jié)慶論壇會(huì)上獲得“中國最佳投資環(huán)境市”的榮譽(yù)稱號。這一榮譽(yù)的獲得將會(huì)引起全國各地更多投資人關(guān)注衡水，為衡水的快速發(fā)展提供了更高的交流平臺(tái)，同時(shí)也給衡水在招商引資以及規(guī)范管理方面提出了新的問題與挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，筆者在對衡水市投資環(huán)境調(diào)查的基礎(chǔ)上，分析了投資環(huán)境中不利于衡水經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的相關(guān)因素，并結(jié)合衡水發(fā)展的實(shí)際，提出了改善衡水投資環(huán)境、優(yōu)化投資管理的發(fā)展對策。

一、近幾年衡水市吸引外來投資的成效

近幾年，衡水的經(jīng)濟(jì)發(fā)展飛速，對外開放程度加深，對外招商引資取得了令人矚目的成績。2009年衡水在“注重利用外來資金項(xiàng)目”的思想指導(dǎo)下，共謀劃利用外來資金500萬元以上的項(xiàng)目85個(gè)。其中資源引資項(xiàng)目成效明顯。比如，依托果品和生豬產(chǎn)業(yè)，加大力度招商引資，制定了一系列優(yōu)惠政策，匯源、雨潤兩家國內(nèi)食品飲料和肉食加工行業(yè)的巨頭先后落戶衡水工業(yè)園區(qū)。到2010年底食品產(chǎn)業(yè)園已有國家級食品龍頭企業(yè)6家，臺(tái)灣食品園、日本食品園等2個(gè)園中園，以及3個(gè)知名食品企業(yè)的項(xiàng)目也正在洽談中。而且，目前園區(qū)內(nèi)的食品企業(yè)與北京、天津、石家莊等大中城市200多家超市已實(shí)現(xiàn)了直通車。為此，衡水完善了物流配送中心、生活配套設(shè)施建設(shè)，打造了完備的產(chǎn)業(yè)配套體系，為投資方創(chuàng)造了更優(yōu)化的經(jīng)營環(huán)境。2011年針對京津、長三角、珠三角等地區(qū)，以“項(xiàng)目吸引外資”的方式，成功對接項(xiàng)目500多項(xiàng)（其中簽約重點(diǎn)項(xiàng)目300多項(xiàng)），合同引來外資2250億元，當(dāng)年實(shí)際利用外資額也達(dá)到了17004萬美元，直接利用外資14723萬美元，同比分別增長26.10％和46.5％，分別高于全省平均增速5.6和24.3個(gè)百分點(diǎn)，在全省排名分列第5位和第2位。

二、衡水市吸引外來投資的環(huán)境分析

（1）招商引資的硬件環(huán)境分析。衡水市是全國土地、能源、勞動(dòng)力價(jià)格最低的城市之一，在衡水投資能擁有最經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)成本；衡水的商品市場供應(yīng)物美價(jià)廉，房地產(chǎn)價(jià)格又是全省最低，在衡水能擁有最經(jīng)濟(jì)的生活成本；另外，衡水特色產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好，發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?；所坐落的位置不但緊鄰京津，而且還有京九、石德鐵路和大廣、石黃高速貫通交叉，交通四通八達(dá)；再加上衡水是新建城市，非常注重城市規(guī)劃和環(huán)保，并有國家級濕地衡水湖，生態(tài)環(huán)境優(yōu)勢日益凸顯。（2）招商引資的軟件環(huán)境分析。在引資制度上，2003年以來，在地方政府的領(lǐng)導(dǎo)下，在土地、財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)和行政性事業(yè)收費(fèi)，以及辦事程序、項(xiàng)目引資和監(jiān)管體系等方面，根據(jù)招商引資的實(shí)際需要，經(jīng)過4次文件的調(diào)整，衡水的引資制度在發(fā)展中逐步得到了完善，推動(dòng)了衡水的招商引資工作邁上了新的臺(tái)階。但是，和招商引資實(shí)踐相比較，衡水的引資制度還有一些薄弱之處。比如：對于引資相關(guān)的法律事宜重視程度不夠，未形成成文規(guī)定在引資制度中有所體現(xiàn)；對于引資的優(yōu)惠政策靈活度不夠，缺乏針對性；對于引資的監(jiān)管體系還需進(jìn)一步完善。在引資模式上，基本上都是地方政府在發(fā)揮主要功能。在衡水，招商引資工作基本經(jīng)歷了一個(gè)上由地方政府直接聯(lián)系，以項(xiàng)目推介形式出現(xiàn)；到以地方政府為主導(dǎo)，單位、個(gè)人或其他關(guān)系網(wǎng)聯(lián)系（比如：通過海外聯(lián)誼會(huì)招商引資）為輔的，以區(qū)域規(guī)劃、項(xiàng)目推介、環(huán)境保護(hù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等形式全面介入招商引資活動(dòng)的發(fā)展過程。在這種模式中，地方政府是招商引資的主角，他們擁有當(dāng)?shù)刈畲蟮馁Y源配置權(quán)，在招商引資活動(dòng)中能最有效地集合自然資源和社會(huì)資源的最大優(yōu)勢，在短期內(nèi)一定程度上推進(jìn)了招商引資活動(dòng)的順利進(jìn)行。但是，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來講，招商引資是一種經(jīng)濟(jì)行為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期效益應(yīng)該來源于市場來調(diào)節(jié)，而不是行政調(diào)控。如果行政權(quán)利干涉過多、控制時(shí)間太久，腐敗現(xiàn)象就會(huì)滋生（比如：項(xiàng)目運(yùn)作中收受賄賂，公平、公正的缺失；以引資數(shù)量衡量政績，而忽視質(zhì)量等），反而會(huì)成為招商引資的阻礙。

三、衡水市“改善投資環(huán)境、優(yōu)化投資管理”的對策建議

投資環(huán)境是指影響項(xiàng)目投資活動(dòng)的各種外部情況和條件的綜合體。主要包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)、文化、自然、地理等各方面。筆者在對衡水的投資環(huán)境調(diào)查分析之后，聯(lián)系衡水發(fā)展實(shí)際，提出了優(yōu)化和規(guī)范管理投資環(huán)境的對策建議。（1）地方政府應(yīng)在招商引資中找準(zhǔn)自己的位置，實(shí)施規(guī)范管理。從長期來看，招商引資的主體不應(yīng)該是地方政府，而應(yīng)該是那些既掌握優(yōu)勢項(xiàng)目，又深知市場規(guī)則和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的企業(yè)。政府應(yīng)該扮演的是利用自身優(yōu)勢，把握全局，在招商引資中發(fā)揮參與、指導(dǎo)功能。比如：整合現(xiàn)有的資源和項(xiàng)目，建立起公平、合理、競爭、有序的招商引資機(jī)制；增強(qiáng)自身以及執(zhí)法人員的法律意識(shí)，嚴(yán)格按照法律程序和法定權(quán)限行使行政權(quán)力；完善招商引資監(jiān)督體系，嚴(yán)格法律責(zé)任，嚴(yán)格規(guī)范管理招商引資程序；培育本地區(qū)的優(yōu)勢企業(yè)和優(yōu)勢項(xiàng)目，實(shí)行企業(yè)和項(xiàng)目引資；發(fā)展拉長產(chǎn)業(yè)鏈，通過產(chǎn)業(yè)鏈招商引資?？傊?，在招商引資中政府應(yīng)該明確的是優(yōu)惠政策不是招商引資的唯一法寶；招商引資也不是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的唯一出路，更不是衡量政績的唯一標(biāo)準(zhǔn)。否則，低質(zhì)量的招商引資不但不會(huì)帶來地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反而還會(huì)導(dǎo)致自然資源和社會(huì)資源的嚴(yán)重浪費(fèi)。（2）努力營造全民招商的氛圍，實(shí)現(xiàn)招商渠道多元化。在衡水雖然招商引資工作一直是由政府主導(dǎo)，引資成效也很突出。但是，從發(fā)展的根本來看，一個(gè)城市的發(fā)展應(yīng)該關(guān)乎全民，更何況是招商引資這種能讓民眾從中受益的大事，它不僅僅是一個(gè)政府、幾個(gè)領(lǐng)導(dǎo)、哪個(gè)部門的責(zé)任，而應(yīng)該喚起全民招商引資的熱情，營造全民關(guān)乎招商的氛圍，從根本上實(shí)現(xiàn)招商引資渠道的多元化。就像蘇州，全民關(guān)乎招商，全社會(huì)關(guān)乎招商，一種重商、親商、安商、富商的理念成了蘇州招商引資的特色，從而使富庶之地更富有，民眾在引資實(shí)惠中也對招商引資深信不疑，蘇州成為全國各省市地區(qū)學(xué)習(xí)的榜樣。衡水在招商引資活動(dòng)中也完全可以憑借著自身的資源優(yōu)勢借鑒蘇州的成功經(jīng)驗(yàn)，嘗試著在全民招商、全社會(huì)招商的氛圍中開展工作。（3）建立健全人才引進(jìn)機(jī)制，依靠人才徹底改變衡水。衡水是中小城市，人才流失比較嚴(yán)重，如何吸引和留住高端人才，是衡水在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過程一個(gè)亟待解決的問題。多年來，衡水市委市政府一直非常重視人才，但是由于衡水發(fā)展環(huán)境相對較差，造成衡水籍的優(yōu)秀畢業(yè)生外流現(xiàn)象嚴(yán)重，非衡水籍的優(yōu)秀生引進(jìn)困難，優(yōu)惠政策和物質(zhì)刺激對引進(jìn)人才，尤其是高端人才實(shí)效性不大。在這種情況下，衡水為了長遠(yuǎn)發(fā)展，上至政府下至企業(yè)和人民，都應(yīng)該形成一種重才、愛才、蓄才和用才的意識(shí)，制定專門的人才緊缺培育方案，實(shí)施外來引進(jìn)和內(nèi)部培養(yǎng)相結(jié)合的策略。（4）成立專門的招商機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步強(qiáng)化職能招商。在衡水，招商引資工作的細(xì)節(jié)工作基本上都由衡水招商引資工作小組辦公室來負(fù)責(zé)完成。就目前情況來看，衡水的招商引資工作已經(jīng)邁上了一個(gè)新的臺(tái)階，隨著衡水知名度的提高，衡水的招商引資工作將會(huì)打開更大的局面。為了工作的進(jìn)一步推進(jìn)，衡水應(yīng)成立一個(gè)專門的招商引資機(jī)構(gòu)，挑選專業(yè)的精兵強(qiáng)將，在充分考慮衡水招商引資和當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際后，采用多種形式并重的引資方式，為這一機(jī)構(gòu)培養(yǎng)一套獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制。在這一專業(yè)機(jī)構(gòu)的操控的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化職能招商，以專業(yè)的隊(duì)伍跟蹤服務(wù)。這樣政府就可以在招商活動(dòng)中轉(zhuǎn)變自己的角色，由主導(dǎo)招商轉(zhuǎn)變?yōu)橹I造招商氣氛和提供引資保障服務(wù)，從而提高招商引資的靈活性和效率。

注：文章的數(shù)據(jù)和觀點(diǎn)源于2012年6月下旬～7月中旬筆者對衡水招商引資工作小組辦公室和衡水市中小企業(yè)局辦公室人員的調(diào)查。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]陳學(xué)忠．改善投資環(huán)境——增強(qiáng)吸引外資能力[J]．合作經(jīng)濟(jì)與科技．2001（5）

篇5

【關(guān)鍵詞】上市公司；投資者關(guān)系管理；影響因素

1我國投資者關(guān)系管理概念

1.1基本概念

從內(nèi)容上看，IRM具有相當(dāng)廣泛的內(nèi)涵和外延，既包括上市公司與現(xiàn)實(shí)和潛在的投資者之間的信息溝通交流，也包括與溝通過程中參與的各類中介機(jī)構(gòu)之間的信息傳遞活動(dòng)。自投資者關(guān)系管理概念出現(xiàn)以來，它具有十分廣泛的含義，既包括上市公司與其股東、債權(quán)人以及潛在投資者之間的溝通與交流關(guān)系，也包括上市公司在與上述利益相關(guān)者進(jìn)行溝通交流過程中，其與資本市場各類中介機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系。所以只有把財(cái)務(wù)、市場營銷以及信息交流這三個(gè)環(huán)節(jié)有效的連接起來，投資者關(guān)系才可以有效地提升公司的經(jīng)營績效，以及降低公司的資本成本。

證監(jiān)會(huì)在《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》中指出：“投資者關(guān)系管理是指上市公司不斷地對外信息披露與交流，可以加強(qiáng)與投資者及潛在投資者之間的溝通交流，進(jìn)而增進(jìn)投資者對公司的了解與認(rèn)同，提升公司當(dāng)前的治理水平，以最終實(shí)現(xiàn)公司整體價(jià)值的最大化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要工作。

1.2我國投資者關(guān)系管理的特點(diǎn)

1.2.1投資者關(guān)系戰(zhàn)略性管理

投資者關(guān)系管理的性質(zhì)是公司持續(xù)的戰(zhàn)略管理行為。上市公司戰(zhàn)略是公司多方面戰(zhàn)略的集成和匯集，主要包括產(chǎn)品戰(zhàn)略和資本市場戰(zhàn)略兩大類。投資者關(guān)系管理面對的是資本市場的投資者，它本身就是上市公司所開展的一項(xiàng)有目的、有計(jì)劃、有組織的戰(zhàn)略行為。對上市公司而言，公司戰(zhàn)略就是基于內(nèi)外部環(huán)境，通過資源配置和運(yùn)營以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)的過程。處理好與投資者之間的關(guān)系是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要內(nèi)容，良好的投資者關(guān)系能提升企業(yè)滿意度，樹立良好的企業(yè)形象，對于企業(yè)價(jià)值增值和投融資效果都有正向的促進(jìn)作用。因此，投資者關(guān)系管理也具備戰(zhàn)略的基本要點(diǎn)，與公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、人力資源戰(zhàn)略、市場營銷戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略等共同構(gòu)成了公司戰(zhàn)略的基本內(nèi)容。

1.2.2投資者關(guān)系系統(tǒng)性管理

有人認(rèn)為投資者關(guān)系管理是上市公司的一項(xiàng)形象工程，但更準(zhǔn)確地說，應(yīng)該是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，它涉及到公司的各個(gè)層次和方面，而不僅僅是形象問題。企業(yè)價(jià)值不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)告中的一系列數(shù)字，更重要的是未來的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，更多由市場、產(chǎn)品、公司治理、決策等非財(cái)務(wù)信息決定。投資者關(guān)系管理作為公司戰(zhàn)略的組成部分，其力圖實(shí)現(xiàn)的根本目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)一致，即企業(yè)價(jià)值的最大化。這就決定投資者關(guān)系工作不是一項(xiàng)獨(dú)立的內(nèi)首先從深度或?qū)哟紊蟻碚f，由于投資者關(guān)系管理具有鷴孕裕那么它必然涉及到公司的高中低三個(gè)層面的管理人員，再從廣度或方面來說，投資者關(guān)系管理是向投資者提供有關(guān)公司信息，那么必然涉及財(cái)務(wù)、人事、營銷、管理等各個(gè)方面的信息。

1.2.3投資者關(guān)系持續(xù)性管理

上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展離不開與投資者的相互信任、共同成長。因此投資者關(guān)系管理工作不是一跋而就的，不能僅靠定期披露或幾次互動(dòng)就完成，而是一向持久性的工作。隨著環(huán)境的變化，公司戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營策略等都會(huì)發(fā)生調(diào)整，及時(shí)與投資者進(jìn)行披露和互動(dòng)，是與投資者之間建立互相支持、相互尊重、長期依賴關(guān)系的關(guān)鍵。唯有如此，才會(huì)有穩(wěn)定的投資者結(jié)構(gòu)和融資渠道，滿足投資和經(jīng)營需要以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。

1.2.4投資者關(guān)系互動(dòng)性管理

投資者關(guān)系管理的主體是上市公司，其對象是投資者。由投資者關(guān)系管理的對稱性可以看出，這項(xiàng)工作應(yīng)該是雙向互動(dòng)的，上市公司提供信息，使投資者做出正確的投資決策，投資者也不斷向上市公司反饋信息，從而增加兩者之間的信任度。

2投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀分析

2.1分析研究

分析研究是投資者關(guān)系管理內(nèi)容中一項(xiàng)必需的基礎(chǔ)性工作，它既要求對上市公司的投資者和潛在投資者數(shù)量多少、結(jié)構(gòu)和層次、投資資金數(shù)量、投資偏好等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)；也要求對新聞媒體的傳播方式、基調(diào)、風(fēng)格等進(jìn)行研究，不同的媒體有不同的傳播方式和受眾對象，只有根據(jù)不同媒體的特點(diǎn)制定宣傳計(jì)劃才能得到最佳的效果；還要求對監(jiān)管部門實(shí)施的監(jiān)管法規(guī)、要求、變化等進(jìn)行跟蹤。此外，投資者關(guān)系管理的分析研究還要求對財(cái)經(jīng)研究人員的研究方法、成果動(dòng)態(tài)等進(jìn)行分析研究，不同的分析研究會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果的不同，只有選擇正確研究方法才能得出客觀公正的結(jié)果。

2.2信息溝通

投資者關(guān)系管理的核心就是通過與投資者有效的溝通，促進(jìn)他們對公司的了解和認(rèn)同。通過選擇適當(dāng)?shù)臏贤ǚ绞?，如制作定期?bào)告、組織各種交流活動(dòng)、充分利用網(wǎng)站等，與監(jiān)管部門、研究機(jī)構(gòu)、新聞媒體、投資者以及公司內(nèi)部進(jìn)行有效地溝通。

2.3公共關(guān)系

建立良好的財(cái)經(jīng)公共關(guān)系是投資者關(guān)系工作順利開展的保障。良好的公共關(guān)系能夠幫助企業(yè)建立一個(gè)良好的企業(yè)形象以及協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部的關(guān)系。企業(yè)需要建立和維護(hù)與政府主管部門特別是監(jiān)管部門、新聞媒體、分析師、投資者之間良好的互動(dòng)關(guān)系。

上市公司投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀

2.4公司發(fā)展戰(zhàn)略

投資者關(guān)系管理的性質(zhì)是公司持續(xù)戰(zhàn)略管理行為。為了使投資者關(guān)系的工作更卓有成效，投資者關(guān)系主管人員需要進(jìn)入公司高級管理層。這樣，一方面投資者關(guān)系主管人員可以更好的讓企業(yè)了解投資者的愿望，另一方面也可以更權(quán)威和令人信服地闡述上市公司的戰(zhàn)略方向和發(fā)展前景。

3我國上市公司投資者關(guān)系管理面臨的問題

3.1對投資者關(guān)系管理認(rèn)知不足

我國上市公司未將投資者關(guān)系工作作為公司的長期戰(zhàn)略性工作，缺乏系統(tǒng)性管理。2013年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，44%的受訪上市公司認(rèn)為開展投資者關(guān)系管理工作主要著眼于戰(zhàn)略性目標(biāo)，而27%的受訪公司認(rèn)為主要是為了完成部門的日常職能，另有18%和11%的受訪公司分別認(rèn)為投資者關(guān)系管理是為了滿足監(jiān)管要求或再融資等階段性目標(biāo)。投資者關(guān)系管理良好的公司將投資者關(guān)系工作作為公司的長期戰(zhàn)略性工作，并制定相應(yīng)的長期投資者關(guān)系管理規(guī)劃。

3.2對投資者關(guān)系管理工作資源投入不足

上市公司對投資者關(guān)系管理工作資源投入嚴(yán)重不足。根據(jù)美國國家投資者關(guān)系協(xié)會(huì)2014年6月的調(diào)查報(bào)告，超過60%的美國上市公司對投資者關(guān)系管理部門預(yù)算超過50萬美元，其中34%的美國上市公司預(yù)算在100萬―250萬美元之間。而國內(nèi)90%受訪上市公司2014年投資者關(guān)系管理預(yù)算不足100萬元，僅為美國上市公司2014年平均預(yù)算的三分之一，2015年這一數(shù)據(jù)幾乎沒有變化。同時(shí)，國內(nèi)上市公司在投資者關(guān)系管理部門建設(shè)和人員配置上也嚴(yán)重不足，大部分由董事會(huì)秘書及證券部門人員兼任。89%的受訪上市公司相關(guān)人數(shù)不足5人，僅1―2人的占比51%，且7成受訪上市公司投資者關(guān)系管理部門員工從事該工作的平均年限不足5年，3成甚至不足3年。

3.3缺乏危機(jī)管理能力

危機(jī)管理應(yīng)對能力不足，基本技能欠缺。在調(diào)查過程中，65%的受訪上市公司建立了危機(jī)公關(guān)應(yīng)對制度和危機(jī)應(yīng)對預(yù)案，但55%的受訪上市公司表示對自身危機(jī)管理能力不滿意。同時(shí)，上市公司認(rèn)為欠缺及時(shí)的監(jiān)控和預(yù)警和合理的危機(jī)應(yīng)對流程等基本的危機(jī)應(yīng)對技能。

4對我國中小上市公司投資者關(guān)系管理的對策建議

4.1增強(qiáng)意識(shí)

國內(nèi)中小上市公司應(yīng)增強(qiáng)投資者關(guān)系管理的意識(shí)，上市公司管理者高度重視投資者關(guān)系管理，認(rèn)識(shí)到投資者關(guān)系管理能提升企業(yè)價(jià)值，注重經(jīng)營好上市公司與投資者之間的關(guān)系，保持信息雙向互動(dòng)溝通，促使投資者關(guān)心上市公司動(dòng)態(tài)投資價(jià)值，進(jìn)行理性投資。

4.2深化研究

除深入研究我國資本市場、企業(yè)狀況、行業(yè)狀況以及投資者特點(diǎn)與需求之外，中小上市應(yīng)關(guān)注投資者關(guān)系管理的理論研究。由于國內(nèi)上市公司起步較晚，對于投資者關(guān)系管理實(shí)踐中碰到的具體問題的分析和把握尚未成熟，因此借鑒國外最新研究成果與國外著名上市公司的投資者關(guān)系管理經(jīng)驗(yàn)，將有利于中小上市公司結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際情況，創(chuàng)新出適應(yīng)本企業(yè)的管理方式，總結(jié)形成獨(dú)特的中小上市公司投資者關(guān)系管理系統(tǒng)。

4.3建立完善的IRM網(wǎng)站

通過互聯(lián)網(wǎng)來進(jìn)行IRM是企業(yè)與投資者之間一種很好的溝通方式。因此，與其他方式相比，更有其獨(dú)特的、與眾不同之處，它花費(fèi)的金錢較低、信息傳遞速度快、大部分人都可以通過網(wǎng)站瀏覽到公司的信息、網(wǎng)站設(shè)置很自由，可以根據(jù)自己的意愿進(jìn)行建設(shè)，其形式多種多樣所以，如何建立網(wǎng)站，如何對網(wǎng)站的后期進(jìn)行維護(hù)變成為上市公司IRM工作不可忽略的一部分。

5結(jié)論

隨著長期金融市場的起步和逐步前進(jìn)，IR以及IRM萌芽和逐步發(fā)展，IRM作為企業(yè)和投資者的最有效的溝通渠道，能夠使企業(yè)盈利能力得到飛速的提升，它同時(shí)也是公司治理的一項(xiàng)前瞻性研究方向。它運(yùn)用溝通、營銷等方法，向公司現(xiàn)有和未來即將擁有的社會(huì)各界投資人士詳盡地闡述企業(yè)業(yè)績和未來趨勢，是企業(yè)一項(xiàng)重要工程。

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篇6

近年來，“新三板”（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）市場迅速發(fā)展，制度環(huán)境不斷完善，雖然該市場仍存在信息披露、流動(dòng)性不足等風(fēng)險(xiǎn)，但作為多層次資本市場的重要組成部分，其發(fā)展必然為AMC（資產(chǎn)管理公司）帶來各種業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

市場規(guī)模

“新三板”市場發(fā)展至今，市場規(guī)模已非常大。截至2017年3月6日，“新三板”掛牌企業(yè)有10805家，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)9175家，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1630家；“新三板”掛牌企業(yè)總股本6116.87億股，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓4548.26億股，做市轉(zhuǎn)讓1568.61億股。

“新三板”市場規(guī)模之大，還表現(xiàn)為隨著時(shí)間的推移，“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)量增長迅速，2015年12月30日，“新三板”掛牌企業(yè)總數(shù)為5129家，而截至2017年3月6日，“新三板”掛牌企業(yè)已迅速擴(kuò)容至10805家，增長了約111%。

政策制度環(huán)境

“新三板”作為我國多層次資本市場的重要組成部分，是一個(gè)新興市場，其政策制度也正經(jīng)歷一個(gè)不斷完善、不斷發(fā)展的探索過程。隨著“新三板”市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其對于信息披露、“新三板”重組業(yè)務(wù)規(guī)范、優(yōu)先股發(fā)行、做市商制度、分層制度、線上服務(wù)、對類金融企業(yè)的規(guī)定等方面的規(guī)則不斷細(xì)化，要求不斷提升。一系列政策制度的出臺(tái)為“新三板”市場的發(fā)展與規(guī)范提供了良好的政策環(huán)境。

“新三板”企業(yè)情況

“新三板”市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，質(zhì)量參差不齊。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出的分層制度，將“新三板”企業(yè)分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。按照創(chuàng)新層分層的三條標(biāo)準(zhǔn)以及其他條件，創(chuàng)新層企業(yè)可分為三種類型：第一類是盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，截至2017年3月6日，這類創(chuàng)新層企業(yè)共有445家；第二類是成長能力較強(qiáng)，但短期流動(dòng)欠佳的企業(yè)，符合該標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層企業(yè)共有509家；第三類是市值較大，做市商至少6個(gè)，股東權(quán)益較高的企業(yè)，符合標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層企業(yè)共有180家。有同時(shí)達(dá)到這三條標(biāo)準(zhǔn)或者其中任意兩條的，可以視為創(chuàng)新層企業(yè)。依據(jù)三條標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新層企業(yè)是典型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，高增長，盈利能力強(qiáng)，市值大，股東權(quán)益高且做市商較多。

基礎(chǔ)層企業(yè)，可以分為兩大類：一類是沒有發(fā)展?jié)摿?，成為“僵尸企業(yè)”，這類企業(yè)最終將會(huì)被市場淘汰；另一類則是有發(fā)展?jié)摿Γ珱]有達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，未來可能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，這類企業(yè)仍有戰(zhàn)略投資價(jià)值。

AMC在“新三板”市場中的投資機(jī)會(huì)

AMC的業(yè)務(wù)范圍比較寬泛，除了不良資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，還從事經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)，如資產(chǎn)管理、兼并重組等業(yè)務(wù)?！靶氯濉笔袌龅呐畈l(fā)展，為AMC帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。

不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

不良資產(chǎn)處置類業(yè)務(wù)是AMC的主營業(yè)務(wù)，這是AMC的主要利潤來源。隨著“新三板”市場的迅速發(fā)展，為AMC提供了許多不良資產(chǎn)標(biāo)的，帶來了處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)機(jī)遇?！靶氯濉笔袌鰯?shù)量眾多，企業(yè)質(zhì)量參差不齊，存在一些流動(dòng)性不足、面臨破產(chǎn)的企業(yè)、因資產(chǎn)存在問題而陷入困境的企業(yè)、不斷虧損的企業(yè)，甚至還存在一些“僵尸企業(yè)”。當(dāng)前既有經(jīng)營中存在局部暫時(shí)性問題的不良資產(chǎn)標(biāo)的，也有發(fā)展上存在整體性、根本性問題的標(biāo)的?！靶氯濉笔袌鍪菫橹行∑髽I(yè)服務(wù)的，存在大量實(shí)體企業(yè)，隨著“新三板”市場行業(yè)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整和投融資布局的不斷優(yōu)化，未來還將有較大的不良資產(chǎn)化解需求。如“新三板”市場中的制造類企業(yè)，具有土地、廠房、機(jī)器設(shè)備等抵押物，產(chǎn)業(yè)鏈較長，但受產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟(jì)下行壓力、出口環(huán)境不好等因素的影響，制造業(yè)的還款能力大大下降，這為AMC提供了許多不良資產(chǎn)處置的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

定增業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

不斷挖掘利潤增長點(diǎn)，尋找新的業(yè)務(wù)模式，成為AMC實(shí)現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。隨著“新三板”市場的迅速發(fā)展，定增成為“新三板”企業(yè)融資的重要方式之一，這為AMC拓寬業(yè)務(wù)渠道和業(yè)務(wù)模式提供了機(jī)會(huì)。首先，“新三板”定增市場規(guī)模較大，2016年共有3224家“新三板”企業(yè)實(shí)施定向增發(fā)3893次，發(fā)行股票4984253.12萬股，募集資金2429.23億元；其次，參與“新三板”定增業(yè)務(wù)的回報(bào)率較高。2015年針對私募股權(quán)投資（PE）及一些定向股權(quán)私募的定增業(yè)務(wù)，投資回報(bào)率達(dá)到80%。定增回報(bào)率是基于平均收益水平，建立在持續(xù)不斷參與定增的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。最后，“新三板”定增折價(jià)率低于參與A股資本市場定增的折價(jià)率，參與定增的市盈率倍數(shù)是影響定增收益率的關(guān)鍵因素。目前，“新三板”的定增折價(jià)率一般是7～8折。定增市場較大的容量、較高的活躍度、較高的回報(bào)率以及相對可觀的折價(jià)率決定了定增市場有很大的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。AMC應(yīng)積極抓住“新三板”定增市場機(jī)會(huì)，挖掘新的利潤增長點(diǎn)，在商業(yè)化轉(zhuǎn)型中，積極探索新的I務(wù)板塊和業(yè)務(wù)模式。

并購重組業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

隨著AMC的不斷發(fā)展與轉(zhuǎn)型，并購重組業(yè)務(wù)成為AMC的重要業(yè)務(wù)板塊之一。“新三板”作為中小企業(yè)集中掛牌的交易場所，有著信息擴(kuò)散和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的雙重功能。大中型企業(yè)需要花費(fèi)大量時(shí)間、人力、物力尋找合適并購標(biāo)的時(shí)代或許已經(jīng)過去?！靶氯濉本哂兄靼濉安①弾臁钡臐撡|(zhì)，提供了豐富的標(biāo)的資源。同時(shí)“新三板”市場規(guī)模較大的企業(yè)也可以通過并購重組來增強(qiáng)自身的實(shí)力。推動(dòng)“新三板”并購浪潮，并購重組業(yè)務(wù)將是AMC潛在的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。究其原因，一是監(jiān)管政策的放松。2014年以來，國家進(jìn)行了多項(xiàng)金融改革，其中就包括了上市公司以及非上市公司在并購重組業(yè)務(wù)方面監(jiān)管的放開。如國務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》把并購重組提到了特別重要的位置。二是“新三板”企業(yè)質(zhì)量不斷提升，業(yè)務(wù)逐步趨于成熟。隨著各項(xiàng)利好政策的推出，“新三板”掛牌企業(yè)的質(zhì)量越來越好，更多主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定、資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)在“新三板”掛牌。這兩種因素的交叉融合共同推動(dòng)了“新三板”并購重組市場的發(fā)展，這就為AMC在“新三板”開展并購重組業(yè)務(wù)提供了機(jī)會(huì)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

隨著AMC商業(yè)化轉(zhuǎn)型的完成，AMC正嘗試從不良資產(chǎn)處置收購機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級為真正的資產(chǎn)管理公司?！靶氯濉惫镜某掷m(xù)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度的完善，以及國家出臺(tái)的一系列政策的大力扶持，高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤的“新三板”漸漸成為各類投資機(jī)構(gòu)追逐的“獵物”。在此背景下，各類“新三板”資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，這為AMC參與到“新三板”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了思路。AMC應(yīng)積極把握“新三板”帶來的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，不僅增加利潤來源，更要借助“新三板”市場，深耕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)AMC從不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)到資產(chǎn)管理公司的升級。

AMC投資“新三板”市場面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)

標(biāo)的公司經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)

任何企業(yè)的經(jīng)營都有面臨破產(chǎn)或者倒閉的可能性，就算是優(yōu)質(zhì)的的創(chuàng)新層企業(yè)也不例外。AMC投資“新三板”企業(yè)會(huì)面臨標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)?！靶氯濉逼髽I(yè)屬于非上市公司，雖然股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露要求比較嚴(yán)格，也出臺(tái)了關(guān)于“新三板”企業(yè)信息披露的政策，但由于“新三板”市場主要針對中小型高新技術(shù)企業(yè)，與主板上市公司相比，其運(yùn)營與管理的規(guī)范性，信息披露的及時(shí)，詳盡度等方面仍有欠缺。這將使得AMC對標(biāo)的企業(yè)的盡調(diào)出現(xiàn)偏差的概率增大，AMC投資“新三板”企業(yè)面臨經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)上升。

退出風(fēng)險(xiǎn)

500萬的投資門檻決定了“新三板”市場的投資者受限，市場流動(dòng)性較差?！靶氯濉钡牧鲃?dòng)性主要是通過換手率指標(biāo)來考察的。目前，創(chuàng)新層企業(yè)的換手率約為20%，而“新三板”整體的換手率約為11.3%，相差約9個(gè)百分點(diǎn)。而與A股市場相比，A股市場的換手率是500%，相差25倍之多?！靶氯濉笔袌隽鲃?dòng)性不足，導(dǎo)致AMC投資“新三板”企業(yè)面臨退出風(fēng)險(xiǎn)。因此，AMC投資“新三板”企業(yè)時(shí)，應(yīng)考慮資金的使用期限問題，盡可能最小化退出風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，隨著“新三板”市場的發(fā)展，投資門檻的降低以及各項(xiàng)制度的推進(jìn)，流動(dòng)性問題將會(huì)得到很大改善，退出風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。但目前來看，退出L險(xiǎn)應(yīng)是AMC考慮的第二大風(fēng)險(xiǎn)。

篇7

【關(guān)鍵詞】 母公司;子公司;投資行為;控制管理;投資指標(biāo)

當(dāng)前,隨著我國股份制的推進(jìn)發(fā)展,以資產(chǎn)為紐帶建立的企業(yè)集團(tuán)公司越來越多。在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部,母公司作為子公司的出資者,必然關(guān)注子公司的投資行為,而子公司由于“內(nèi)部人利益”的存在,其投資可能偏離企業(yè)集團(tuán)的整體目標(biāo),甚至嚴(yán)重侵害集團(tuán)利益。為解決母子公司之間的矛盾,實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的整體利益最大化,必須理清母公司投資控制的原因和目標(biāo),在此基礎(chǔ)上,對癥下藥,從法人治理結(jié)構(gòu)、投資資金管理和投資指標(biāo)的設(shè)定三方面優(yōu)化投資控制管理對策。

一、母公司對子公司投資行為控制管理的原因和目標(biāo)

(一)原因

在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部,母公司為子公司的出資者,為確保自己的資產(chǎn)用于有效而正確的項(xiàng)目上,母公司必須對子公司投資行為進(jìn)行控制,以保障企業(yè)集團(tuán)的利益。

1.作為子公司的出資人,母公司需要對其投資行為進(jìn)行控制

從法律意義上講,企業(yè)集團(tuán)的母公司、子公司均是獨(dú)立的法人,它們不僅擁有獨(dú)立的經(jīng)營自,而且還擁有獨(dú)立的理財(cái)自,而從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上講,企業(yè)集團(tuán)的母公司是出資人,子公司是被投資方。正是這種特殊關(guān)系,決定了子公司不能脫離母公司的核心領(lǐng)導(dǎo)去根據(jù)自己的喜好進(jìn)行投資活動(dòng),而是需要遵循企業(yè)集團(tuán)總部(母公司)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略安排。母公司為了充分發(fā)揮資本杠桿效應(yīng)和最大限度地實(shí)現(xiàn)資本的保值和增值,勢必會(huì)以最大股東的身份對子公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)一管理,投資活動(dòng)的管理就是其中的一個(gè)方面。

2.“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”的存在,要求母公司監(jiān)控子公司的投資行為

在多級法人治理結(jié)構(gòu)下,集團(tuán)總部難以對眾多的子公司實(shí)施有效的監(jiān)督,而且這些子公司經(jīng)營情況的反饋和財(cái)務(wù)信息傳遞渠道長、傳遞速度慢,使集團(tuán)難以及時(shí)準(zhǔn)確地把握集團(tuán)內(nèi)外的環(huán)境變化,導(dǎo)致信息失真,由此造成決策不當(dāng),集團(tuán)內(nèi)部有限的資源得不到合理有效的配置,致使公司蒙受損失。另一方面,多級法人治理結(jié)構(gòu)還會(huì)導(dǎo)致“內(nèi)部人利益”強(qiáng)化效應(yīng)。由于子公司的法人地位,其局部利益往往與子公司員工的個(gè)人利益密切相關(guān),因而子公司的管理層會(huì)過分關(guān)注眼前利益和局部利益,當(dāng)與母公司的利益取向相悖時(shí),不惜以損害企業(yè)集團(tuán)的利益為代價(jià)。為追求子公司的利益最大化,子公司管理層甚至通過高負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行高速擴(kuò)張,高負(fù)債意味著高風(fēng)險(xiǎn),若子公司無力償還負(fù)債,母公司的財(cái)務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。因此,母公司必須對子公司的投資行為加以控制監(jiān)管。

3.子公司過多設(shè)立孫公司累積投資風(fēng)險(xiǎn),需要母公司控制子公司的投資行為

母公司大量設(shè)立子公司需要巨額資本金,為達(dá)到少出資而控股的目的,企業(yè)集團(tuán)一般由子公司出資設(shè)立孫公司。這樣,母子公司鏈條就會(huì)延伸更深,更長,有可能達(dá)到十幾甚至二十級次。如此一來,一個(gè)規(guī)模稍大、實(shí)力稍強(qiáng)的子公司就又成了其屬下眾多子孫公司的股東了。由于正反饋效應(yīng)――集團(tuán)可控制的子公司數(shù)量與集團(tuán)可控制的金融資源成正比,集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)隨著子公司數(shù)目的不斷增加而不斷增大,企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)隨之迅速攀升,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)急速增大。在這種情況下,如果此類子公司經(jīng)營不善發(fā)生虧損,則會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”,使企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的資金鏈斷裂,陷入財(cái)務(wù)困境。由此可知,由于子公司過多設(shè)立子孫公司,而使得子公司自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向母公司轉(zhuǎn)移,且增加集團(tuán)總部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,母公司有必要對子公司的投資行為進(jìn)行控制。

(二)目標(biāo)

母公司通過對子公司的投資行為進(jìn)行控制,能夠規(guī)范企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各個(gè)成員單位的投資行為,處理好集團(tuán)利益與各個(gè)成員單位利益之間的矛盾,使各個(gè)成員單位的投資行為符合企業(yè)集團(tuán)的整體目標(biāo),為集團(tuán)贏取最大限度的投資收益,使企業(yè)價(jià)值最大化;同時(shí)通過控制,降低投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展。

二、母公司應(yīng)如何有效地控制、管理子公司的投資行為

母公司要加強(qiáng)對子公司投資行為的控制管理,可以從完善法人治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)投資資金管理和投資指標(biāo)的合理設(shè)定這三方面著手。

(一)立足于根本,完善法人治理結(jié)構(gòu)

集團(tuán)公司的多級法人治理結(jié)構(gòu),不僅弱化了企業(yè)集團(tuán)總部對各子公司的控制力,降低內(nèi)部資源的配置效率,而且還會(huì)導(dǎo)致信息不對稱和“內(nèi)部人利益”強(qiáng)化等不利于企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的局面。所以,企業(yè)集團(tuán)總部(母公司)要對子公司的投資活動(dòng)進(jìn)行有效的控制,就必須從根本上改善企業(yè)集團(tuán)的公司治理結(jié)構(gòu),為有效的管理提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

1.建立母公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)

在集團(tuán)公司母子公司體系中,母公司是最高級次的法人,只有從母公司級次建立與完善法人治理,才能真正做到權(quán)力制衡,實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的正確決策,為提高集團(tuán)集中配置資源效率和投資管理奠定制度基礎(chǔ)。

2.弱化子公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)

在母公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)建立與完善的同時(shí),還需逐步弱化子公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)。這是因?yàn)?子公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用越大,就越不利于集中配置母子公司體系中的資源。產(chǎn)權(quán)多元化的子公司是一級獨(dú)立法人,存在自己的獨(dú)立利益或是內(nèi)部人利益,它們的利益不可能完全與企業(yè)集團(tuán)利益相一致。因此,在建立母公司級次的法人治理結(jié)構(gòu)后,就需要通過盡可能減少子公司級次或關(guān)閉重組一些子公司來進(jìn)行子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)對子公司的絕對控制。

(二)立足于財(cái)務(wù),全方位控制子公司投資資金管理

1.建立健全預(yù)算控制體制

全面預(yù)算是現(xiàn)代公司的基本制度,通過預(yù)算可以將企業(yè)的決策目標(biāo)及其資源配置方式加以量化,是財(cái)務(wù)控制的有效手段。實(shí)行全面預(yù)算,有助于明確目標(biāo),使下屬各成員企業(yè)清楚地了解各自的任務(wù),從而更好地指導(dǎo)和控制業(yè)務(wù)的執(zhí)行。預(yù)算的編制、執(zhí)行、報(bào)告,能夠解決集團(tuán)總部與子公司之間信息不對稱的問題;預(yù)算的考核與獎(jiǎng)懲,能夠解決集團(tuán)總部和子公司之間效用不一致的問題。

2.建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)結(jié)算中心

財(cái)務(wù)結(jié)算中心是實(shí)現(xiàn)集中配置資源、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化成本管理的載體,它能集中集團(tuán)總部和各成員的資金,統(tǒng)一調(diào)撥和結(jié)算,實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金的調(diào)劑,有助于企業(yè)集團(tuán)總部對集團(tuán)內(nèi)部各成員公司的投資活動(dòng)從資金運(yùn)用上進(jìn)行監(jiān)控,對防范投資風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范投資行為有著重要的作用。在集團(tuán)總部建立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)結(jié)算中心,由中心進(jìn)行全面的資金籌措和分配,有利于降低集團(tuán)總體的投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作成本,提高資金的使用效率。

(三)立足于投資項(xiàng)目,建立一套投資管理指標(biāo)

在母子公司體系下,母公司對子公司投資活動(dòng)需要進(jìn)行評價(jià),這時(shí)候,就需要借助相關(guān)的投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是管理總部基于謀求市場競爭優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化與資本保值目標(biāo)而對投資回報(bào)所確立的必要基準(zhǔn)指標(biāo),是從價(jià)值角度決定投資項(xiàng)目可行與否的基本標(biāo)準(zhǔn)。集團(tuán)和各分公司根據(jù)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)就能做出是否投資的選擇,這樣,保證了各分公司投資項(xiàng)目的質(zhì)量,也保障了企業(yè)集團(tuán)的整體利益。同時(shí),企業(yè)集團(tuán)總部也可以利用這些財(cái)務(wù)指標(biāo),評價(jià)各分公司已發(fā)生的投資項(xiàng)目質(zhì)量,質(zhì)量越高,該分公司以后可獲得的投資額度就越高,以此來控制和促進(jìn)各成員公司投資活動(dòng)的水平。

母公司在制定投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),必須同時(shí)關(guān)注收益的數(shù)量和質(zhì)量,具體可訂立如下的投資收益數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和投資收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

1.投資收益數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)

(1)經(jīng)營性資產(chǎn)銷售率

經(jīng)營性資產(chǎn)銷售率=銷售收入凈額/平均經(jīng)營性資產(chǎn)。此比率代表著公司市場競爭能力,反映出其營運(yùn)能力,包括營運(yùn)規(guī)模與營運(yùn)效率的總體水平,以及流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)狀態(tài),是投資收益目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。

(2)經(jīng)營性資產(chǎn)收益率

經(jīng)營性資產(chǎn)收益率=息稅前營業(yè)利潤/平均經(jīng)營性資產(chǎn)。此比率從息稅前利潤角度揭示了與公司核心能力相關(guān)的各項(xiàng)投資活動(dòng)對價(jià)值增值的貢獻(xiàn)能力,通過與市場或行業(yè)平均水平比較,可以看出其是否具有競爭優(yōu)勢。

(3)主導(dǎo)業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)收益率

主導(dǎo)業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)息稅前經(jīng)營利潤/主導(dǎo)業(yè)務(wù)平均經(jīng)營性資產(chǎn)。此比率從公司主導(dǎo)業(yè)務(wù)的角度,對其獲利能力進(jìn)行判斷。

(4)主導(dǎo)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率

主導(dǎo)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)的稅后利潤/平均凈資產(chǎn)總額。此比率反映公司的核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)對資本保值增值目標(biāo)的貢獻(xiàn)能力,它與主導(dǎo)業(yè)務(wù)經(jīng)營性資產(chǎn)收益指標(biāo)一起構(gòu)成了投資收益目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的核心基礎(chǔ)。

(5)凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤/平均凈資產(chǎn)總額。此比率反映了公司投資活動(dòng)的終極結(jié)果,是股東或母公司最為關(guān)注的一項(xiàng)指標(biāo)。

上述指標(biāo)分別從營運(yùn)能力與總體地位、優(yōu)勢保障與貢獻(xiàn)基礎(chǔ)等方面反映了子公司的投資業(yè)績水平?？偛抗芾韺颖仨毥Y(jié)合競爭強(qiáng)制與股東期望的考慮,遵循平均先進(jìn)原則,分別厘定出不同投資收益率指標(biāo)的必要值,作為規(guī)范與指導(dǎo)集團(tuán)各層成員(子公司)進(jìn)行投資活動(dòng)必須達(dá)到的最低標(biāo)準(zhǔn)。凡達(dá)不到上述要求的投資項(xiàng)目,均不予考慮。

2.投資收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)

分析投資收益的質(zhì)量,可以從以下幾方面考慮:收益來源的穩(wěn)定可靠性;收益時(shí)間的分布;收益的現(xiàn)金支持能力。

(1)收益來源的穩(wěn)定可靠性

營業(yè)利潤占利潤總額的比重=營業(yè)利潤/利潤總額。此比率反映了子公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的利潤在整體利潤來源結(jié)構(gòu)中的地位。該比率越高,證明公司利潤來源的基礎(chǔ)越是穩(wěn)固,收益的質(zhì)量也就越高。

核心主導(dǎo)利潤占商品經(jīng)營利潤的比重=核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)利潤/利潤總額。此比率反映的是公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性與可靠程度,因?yàn)楹诵闹鲗?dǎo)業(yè)務(wù)獲利能力的強(qiáng)弱對于整個(gè)企業(yè)集團(tuán)市場競爭能力和未來發(fā)展前途有著決定性的作用。此比率越高,證明核心主導(dǎo)利潤占利潤總額越多,企業(yè)的收益基礎(chǔ)有更好的保證。

(2)收益時(shí)間的分布

收益期限結(jié)構(gòu)=不同時(shí)間段的收益額/相關(guān)分析期內(nèi)收益總額。此比率揭示了公司實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)間分布,通過與預(yù)計(jì)損益表比較,可以發(fā)現(xiàn)實(shí)際收益的時(shí)間分布偏離預(yù)算的程度,以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。

收益期限系數(shù)比率=∑(不同時(shí)段收益額×折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù))/分析期收益總額。此比率即為不同時(shí)間段收益對期初的折現(xiàn)系數(shù)。

(3)收益的現(xiàn)金支持能力

銷售營業(yè)現(xiàn)金流入比率=營業(yè)現(xiàn)金流入量/銷售收入凈額。此比率主要用于衡量公司銷售收入與營業(yè)現(xiàn)金流入量的對稱關(guān)系,一般來說,該比率越高,表明公司有效現(xiàn)金流入量的轉(zhuǎn)化能力越強(qiáng),從而收入的質(zhì)量越高;反之,則說明公司收入存在著質(zhì)量問題。

應(yīng)收賬款收現(xiàn)率=應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)額/應(yīng)收賬款平均余額。此比率反映了公司應(yīng)收賬款管理水平的高低。

賒銷收現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)比率=∑(各時(shí)間段應(yīng)收賬款收現(xiàn)額×折現(xiàn)系數(shù)或期間系數(shù))/期間應(yīng)收賬款累計(jì)發(fā)生凈額。此比率是從時(shí)間價(jià)值角度去評價(jià)賒銷收入或應(yīng)收賬款的收現(xiàn)質(zhì)量,該比率對于提高公司相關(guān)責(zé)任人在賒銷管理活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),增強(qiáng)時(shí)間價(jià)值觀念,加快應(yīng)收賬款的收現(xiàn)速度,提高應(yīng)收賬款投資效率都有十分重要的意義。

凈營業(yè)利潤現(xiàn)金比率=營業(yè)現(xiàn)金凈流量/稅后營業(yè)利潤。此比率是從經(jīng)營活動(dòng)的結(jié)果/目標(biāo)上對公司收益的現(xiàn)金保障水平進(jìn)行評價(jià)。該比率越高,證明公司實(shí)現(xiàn)的稅后利潤的有效性越大,公司經(jīng)營管理狀態(tài)良好;反之,則說明需要對當(dāng)前的經(jīng)營管理作出調(diào)整改進(jìn)。

投資收益數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和投資收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的厘定,要求企業(yè)各成員的各項(xiàng)投資活動(dòng)的實(shí)際收益水平?jīng)Q不能低于市場或行業(yè)的平均值,否則意味著投資活動(dòng)的結(jié)果是入不敷出。根據(jù)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)集團(tuán)總部應(yīng)該要求子公司將那些沒有盈利價(jià)值的項(xiàng)目剔除在有效的投資范疇之外。

三、結(jié)語

作為子公司的出資人,出于企業(yè)集團(tuán)利益和“內(nèi)部人利益”因素的考慮,母公司需要對子公司的投資行為進(jìn)行控制和監(jiān)管。作為監(jiān)控主體的母公司,需要對母子公司的法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善,為有效的投資控制奠定可靠的制度基礎(chǔ);需要強(qiáng)化對子公司投資資金的管理,更有效地控制子公司的投資行為;需要立足于項(xiàng)目,建立一套投資管理指標(biāo),以考核投資項(xiàng)目的可行性和子公司投資贏利能力。通過以上三個(gè)方面,母公司對子公司的投資行為進(jìn)行控制和監(jiān)管,以確保企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員單位投資行為沒有偏離集團(tuán)的整體目標(biāo),保障企業(yè)集團(tuán)的整體利益。

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篇8

隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，金融債券市場也迎來發(fā)展的黃金時(shí)期，從我國現(xiàn)階段債券市場的發(fā)展情況來看，其已經(jīng)具備了相對穩(wěn)定和成熟的市場環(huán)境。在債券公司的經(jīng)營過程中，債券投資作為其收入的主要來源之一得到了極大的重視，并且已經(jīng)成為當(dāng)前債券市場的主要參與者，但是在債券投資獲利的同時(shí)，也不可避免的存在著種種風(fēng)險(xiǎn)。本文主要針對證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的相關(guān)問題進(jìn)行分析，并提出能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)的建議。

關(guān)鍵詞：

證券公司；債券投資；風(fēng)險(xiǎn)；管理

從我國目前的債券市場發(fā)展?fàn)顩r來看，債券投資有著及其明朗的發(fā)展前景。債券作為一種投資工具具有收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)以及安全性高的特點(diǎn)，但是仍然有各種風(fēng)險(xiǎn)存在，比如說：價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、回收性風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及利率風(fēng)險(xiǎn)等。因此，對證券公司來說，要想獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益，就必須對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，以降低由于風(fēng)險(xiǎn)而帶來的損失?，F(xiàn)階段，證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理中依然存在著一些問題，我們必須給予其足夠的重視，努力為我國金融市場提供一個(gè)和諧穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

一、證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中出現(xiàn)的相關(guān)缺陷和不足

(一)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏扎實(shí)的根基

隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，證券市場也朝著市場化的方向發(fā)展，但是由于其缺乏先天的發(fā)展條件，而且在之后的發(fā)展過程中也存在很多問題，所以導(dǎo)致債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏扎實(shí)的根基。另一方面，我國政府在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展過程中處于宏觀調(diào)控的地位，這就給證券市場的發(fā)展增添了非市場化的色彩，而且它也要承擔(dān)相應(yīng)的政府意志，這種債券市場的政府化也影響著債券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理。在證券市場中，既要接受來自大量投資饑渴的國企的上市融資以及再融資,又必須應(yīng)對一些非流通的法人股和國有股,長期以往，必然會(huì)使投資行為變得短期化,而且也會(huì)導(dǎo)致市場價(jià)格的波動(dòng)幅度增大、頻率增多,給債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理帶來許多不必要的麻煩。

(二)債券投資缺乏完善的市場交易制度

在債券投資的過程中，也缺乏相應(yīng)的市場交易體制。從我國現(xiàn)階段證券投資的種類來看，還是比較單一的，債券投資組合種類的選擇有限，在借助多元化資產(chǎn)組合來減小非系統(tǒng)的投資風(fēng)險(xiǎn)依然存在較多的問題。此外，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度來說，仍然缺乏相應(yīng)的規(guī)避方式，風(fēng)險(xiǎn)管理部門不能及時(shí)有效地依據(jù)市場的發(fā)展變化趨勢做好順勢轉(zhuǎn)化，而且也無法完成風(fēng)險(xiǎn)的對沖規(guī)避，這就極大地阻礙了債券投資風(fēng)險(xiǎn)能力的提升，增加了債券市場的不穩(wěn)定性。

(三)債券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理沒有健全的監(jiān)督管理機(jī)制

從我國目前的立法情況來看，針對投資風(fēng)險(xiǎn)管理的法律法規(guī)缺乏,因此，在債券的投資過程中就存在許多的制度漏洞。另一方面，針對投資比例也沒有相關(guān)法律法規(guī)作出說明，從而使投資比例變得非常模糊,降低其可操作性。此外，在債券投資的實(shí)際運(yùn)作過程中，公平公正以及權(quán)威獨(dú)立的第三方監(jiān)督問責(zé)機(jī)構(gòu)不完善，而這一過程主要依賴投資管理人的自我約束是不能體現(xiàn)債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管力度的。

(四)債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理的制度存在漏洞

在證券公司的的經(jīng)營過程中，我們經(jīng)常會(huì)發(fā)展這樣一個(gè)規(guī)律就是：“誰的股份最多就聽誰的”這樣一種現(xiàn)象，而且公司的高管或者高層決策者往往受雇于公司的股東，而決策者往往有容易受股東的控制，在債券投資經(jīng)營的過程中也會(huì)優(yōu)先照顧股東的經(jīng)濟(jì)利益，這種現(xiàn)象就與債券投資的初衷相違背。此外，公司經(jīng)理人的職能和權(quán)限過大，就會(huì)出現(xiàn)管理失衡的現(xiàn)象。所有投資決策都有經(jīng)理人來決定，這樣也會(huì)出現(xiàn)一些不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

二、強(qiáng)化債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)建議

(一)構(gòu)建完善的債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)市場化的發(fā)展，金融債券也要順應(yīng)整體市場的發(fā)展趨勢，不斷向市場化邁進(jìn)，從而為債券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理提供一個(gè)適合的環(huán)境。證券公司要合理解決公司內(nèi)部的股權(quán)分配問題，逐步建設(shè)起完善的公司法人管理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?nèi)藗儗ψC券公司重籌資、輕轉(zhuǎn)制的固定印象，從而使投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)能夠保持一個(gè)正確的價(jià)值觀，并且能夠以認(rèn)真分析的態(tài)度來踐行安全投資、擴(kuò)大收益的理念，以降低投資難度和成本。此外，我國的債券市場要樹立長遠(yuǎn)觀念，立足自身，放眼世界，積極響應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的號召，努力與世界接軌，在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠有效提升投資的管理效率，而且能夠促進(jìn)國內(nèi)市場的繁榮發(fā)展。市場交易制度的完善也能夠降低市場的波動(dòng)幅度，減少波動(dòng)的頻率，提升債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理力度。我國的債券市場雖然已經(jīng)有了長足的發(fā)展，但是從目前整體的市場發(fā)展?fàn)顩r來看，債券投資仍然處于新興產(chǎn)業(yè)，并且正在走向與世界轉(zhuǎn)軌的不成熟狀態(tài)，而且結(jié)合投資風(fēng)險(xiǎn)的大不確定性因素，對債券投資風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)必須由單一的收益性評價(jià)逐漸向收益性、流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)性相結(jié)合的綜合轉(zhuǎn)變，使評價(jià)能夠完整全面。從現(xiàn)階段我國債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的相關(guān)問題來看,從制度制定、市場監(jiān)管等方面進(jìn)行改革,使證券公司能夠主動(dòng)進(jìn)行債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理，從整體上提升公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理部門對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見、識(shí)別和消除能力，從而有效促進(jìn)證券公司債券投資產(chǎn)業(yè)的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

(二)逐步強(qiáng)化對債券投資業(yè)的監(jiān)督和管理

對債券業(yè)的監(jiān)督和管理，能夠有效促進(jìn)債券市場的健康化發(fā)展。有效的監(jiān)督和管理使得證券公司能夠在一種約束的條件下進(jìn)行公正合法地經(jīng)營，降低債券投資的風(fēng)險(xiǎn)。首先，我國政府已經(jīng)頒布多項(xiàng)與債券金融投資相關(guān)的法律法規(guī)，如：《基金法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，監(jiān)督和管理部門要認(rèn)真研究這些法律法規(guī)，抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行監(jiān)管，從而提升證券業(yè)的自覺性和正規(guī)性。針對各項(xiàng)法律法規(guī)中的可操作性部分，監(jiān)管部門要切實(shí)落實(shí)，進(jìn)行周期性的監(jiān)督和巡訪，在這一過程中如果發(fā)現(xiàn)證券公司的違法行為要依法進(jìn)行懲處，樹立法律的嚴(yán)肅性和權(quán)威性。債券投資的一個(gè)重要特點(diǎn)就是具有流動(dòng)性，為了有效避免操控市場價(jià)格現(xiàn)象的出現(xiàn)，要對投資比例做出一個(gè)明確的界定，消除其模糊性的因素，防止企業(yè)在這一過程中弄虛作假。此外，證監(jiān)會(huì)也應(yīng)該發(fā)揮其作用，明確指定一些具有證券投資從業(yè)資格和強(qiáng)烈工作責(zé)任感的第三方的會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所，對債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算和檢查，建立健全的責(zé)任問責(zé)機(jī)制，從而提升企業(yè)管理的自覺性、公正性以及均衡性。如果證券公司能夠在監(jiān)管之下合法經(jīng)營,那么就能夠有效促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理部門對風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。此外，也要有完善的市場準(zhǔn)入、退出體系,根據(jù)市場需求一定程度地降低市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),從而增強(qiáng)債券投資產(chǎn)業(yè)的競爭力。

(三)建立健全的債券投資企業(yè)的內(nèi)部管理機(jī)制

在對證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的過程中，從投資的決策、適當(dāng)?shù)氖跈?quán)、業(yè)務(wù)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制及監(jiān)控、信息報(bào)告等多方面規(guī)范、指導(dǎo)、管理債券投資業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)。最重要的一點(diǎn)就是要從根本出發(fā)，從制度本身出發(fā)，消除由于制度上的不足而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在債券投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，要重點(diǎn)對其公司內(nèi)部的股東出資情況以及管理決策層進(jìn)行分析和調(diào)查，對股東的經(jīng)營事跡以及信用情況要做出一個(gè)詳細(xì)的總結(jié)和歸納，從而使企業(yè)內(nèi)部能夠形成一種和諧均衡的股東和決策者關(guān)系，而且也要是投資的管理決策者的決策與股東的利益相隔離，同時(shí)也要切實(shí)保障投資人的利益。在加強(qiáng)債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中，必須保證公司監(jiān)察工作人員與董事之間具有各自獨(dú)立的職權(quán)，并且杜絕董事、高管與監(jiān)察人員之間出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，這樣做的目的就是為了保證各個(gè)部門、各個(gè)工作人員能夠保持其自身的獨(dú)立性和公正性，為降低風(fēng)險(xiǎn)提供一個(gè)強(qiáng)有力的背景基礎(chǔ)。上文針對債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中出現(xiàn)的相關(guān)問題介紹中提到了部分企業(yè)存在投資經(jīng)理人的職權(quán)過大的問題，這種現(xiàn)象及其不利于企業(yè)內(nèi)部的均衡發(fā)展。證券公司要從制度層面出發(fā)，對債券投資過程中各個(gè)環(huán)節(jié)以及各個(gè)環(huán)節(jié)的負(fù)責(zé)人及其職能做出明確的限定，各司其職，比如證券公司要成立投資決策委員會(huì)對公司各種類的投資進(jìn)行總體的規(guī)劃。再如研發(fā)工作人員在堅(jiān)持科學(xué)統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，采取定量的研究方式對各種投資品種進(jìn)行科學(xué)合理的評估和選擇，并向公司投資經(jīng)理人提出具有建設(shè)性和可行性的投資建議，經(jīng)理人在對其進(jìn)行評估之后，做出正確的投資決定，這種完善的工作機(jī)制能夠有效降低債券投資的風(fēng)險(xiǎn)，使公司的各個(gè)部門都能夠充分發(fā)揮其作用。

總而言之，對證券公司來說，有效的債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理能夠促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)以一種更加平穩(wěn)健康的態(tài)勢發(fā)展，并且獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。盡管從目前的狀況來看，我國證券公司的債券投資在風(fēng)險(xiǎn)管理方面依然存在著許多的問題和缺陷，但是，只要我們能夠堅(jiān)持一切從實(shí)際出發(fā)，不斷找出制度、監(jiān)管以及市場結(jié)構(gòu)等方面的不足，并且抓住這些問題，及時(shí)解決，一定能夠給我國的證券市場帶來健康的發(fā)展環(huán)境。

作者：錢喆 單位：上海證券

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篇9

關(guān)鍵詞：投資公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理；問題和對策

一、國有投資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

國有投資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有三類：一是籌資風(fēng)險(xiǎn)，二是投資風(fēng)險(xiǎn)，三是撤資風(fēng)險(xiǎn)。

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)主要有：一是公司資本結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；二是償債能力減弱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；三是籌資來源過于單一造成的風(fēng)險(xiǎn)，國有投資公司的籌資來源主要是國家政府資金，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金以及銀行或者私人資本，籌資渠道比較少。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)主要是指投資公司在投資的過程中，面對眾多的公司，應(yīng)該選擇什么樣的公司進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)，如何提升資金的使用效率最大限度的利用現(xiàn)有資金，帶來最大的投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。公司投資一旦失敗，不僅造成該項(xiàng)投資的損失，甚至?xí)斐晒酒飘a(chǎn)，一無所有。

3.撤資風(fēng)險(xiǎn)

投資公司準(zhǔn)備撤資的時(shí)候，一旦出現(xiàn)資金難以回收的情況，不但不能賺取利潤，收回本金也難以實(shí)現(xiàn)，這就形成公司的撤資風(fēng)險(xiǎn)。

二、國有投資公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

1.風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏，內(nèi)部管理控制能力低

由于國有投資公司的籌資來源比較穩(wěn)定，而且有政府作為投資經(jīng)營的堅(jiān)實(shí)后盾，加上目前國家對國有企業(yè)管理層的監(jiān)督考核機(jī)制還不完善，激勵(lì)與約束措施尚未實(shí)施到位，導(dǎo)致管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。公司性質(zhì)雖為國有，國家并不直接參與投資公司的日常經(jīng)營活動(dòng)，而是由公司管理層對企業(yè)日常經(jīng)營進(jìn)行決策、管理和監(jiān)督。由于管理層乃至財(cái)務(wù)部門對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)缺乏，對風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)不足，進(jìn)而對風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對能力也較弱，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)異常時(shí)，公司往往對風(fēng)險(xiǎn)威脅的反應(yīng)滯后，這就造成了公司權(quán)益的損失。投資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理往往局限于投資領(lǐng)域，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也存在籌資、撤資、存貨等各個(gè)方面，投資公司需要擴(kuò)充風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，對其他方面進(jìn)行綜合考慮進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理觀念落后，內(nèi)部管理控制能力降低。財(cái)務(wù)部門的控制能力極大影響投資公司的整體能力，但目前很多國有投資公司存在重融資輕效率、重投資輕管理的問題，一是會(huì)導(dǎo)致資金使用效率低下，由于缺乏良好的資產(chǎn)管理，公司的投資項(xiàng)目不能將資金按照盈利分配并投資出去，就使得大量融資長期閑置在銀行里，資金得不到充分利用，投資回報(bào)率低。二是對投出資金的運(yùn)轉(zhuǎn)等缺乏有效的監(jiān)管，沒有及時(shí)跟蹤調(diào)查對資金的流動(dòng)和運(yùn)作，對落實(shí)效果缺乏詳細(xì)考察，應(yīng)收款沉淀等問題時(shí)有發(fā)生，造成嚴(yán)重資金損失。內(nèi)部管控能力較低，導(dǎo)致財(cái)務(wù)部門無法全面、真實(shí)地反映項(xiàng)目信息和資金運(yùn)作的實(shí)際狀況，同時(shí)也不利于公司管理層系統(tǒng)了解和準(zhǔn)確把握被投資單位的情況，這又進(jìn)一步增加了公司投資的風(fēng)險(xiǎn)。這樣不僅會(huì)降低公司對資金使用效率，甚至?xí)绊懝镜恼＿\(yùn)作，進(jìn)而影響公司盈利。

2.籌資來源單一，資本結(jié)構(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)

目前，國有投資公司的籌資來源主要是國家政府撥款，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金以及銀行或者私人資本，融資渠道和方式較為單一，籌資來源較少，這也較大地阻礙了公司的進(jìn)一步發(fā)展。民間資本具有很大的潛力和活力，目前民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的比較少。當(dāng)今我國鼓勵(lì)國有資本與民間資本的融合，使市場迸發(fā)出更大的活力。然而引進(jìn)民營資本需要更加和諧的投資運(yùn)營環(huán)境，這就需要政府進(jìn)一步的引導(dǎo)和宏觀規(guī)劃，完善相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，建立一個(gè)相對和諧的投融資運(yùn)行環(huán)境，加大資金走向的引導(dǎo)力度，將更多的民間資本引入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域內(nèi)去。目前，政府采取系列的優(yōu)惠政策力度還不夠，只有加大政策鼓勵(lì)，才能拓寬投資公司的籌集渠道，加大投資力度，豐富資金來源，進(jìn)一步的規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)。投資公司的資本結(jié)構(gòu)與投融資活動(dòng)息息相關(guān)，在國有投資公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)，自有資金不能滿足自身擴(kuò)張的需求，所以會(huì)通過發(fā)行債券或者通過貸款來進(jìn)行籌資，相應(yīng)的負(fù)債增加，增大公司原有的資產(chǎn)負(fù)債比率，改變公司資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況變差，或者償還債款的能力受到限制，企業(yè)不能及時(shí)償還借款，在杠桿作用下，投資公司容易出現(xiàn)經(jīng)營受困和財(cái)務(wù)償還危機(jī)，使資金供應(yīng)鏈條斷裂，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，并存在撤資風(fēng)險(xiǎn)

投資公司的主營業(yè)務(wù)是投資業(yè)務(wù)，投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)極大影響著公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司在投資活動(dòng)中，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展的規(guī)劃，仔細(xì)分析公司的現(xiàn)有的現(xiàn)金流，利用NPV模式分析投資方案的可行性，進(jìn)而確定最佳的投資方案。但是，一旦投資方案不合理，就造成公司資金流動(dòng)性不匹配，并進(jìn)而導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡，加劇公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資公司的分紅也影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司分多少紅不僅要取決于投資企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營效益，還要考慮企業(yè)未來年度的投資需求，因此每年度分紅金額并不固定，這就導(dǎo)致投資公司的利潤和現(xiàn)金流具有不穩(wěn)定性、階段性和非持續(xù)等特點(diǎn)，也會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)資金的風(fēng)險(xiǎn)。一旦公司投出的資金受困，不能及時(shí)撤資，就會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是投資公司進(jìn)行長期股權(quán)投資時(shí)，由于長期股權(quán)投資的周期較長，現(xiàn)在的撤資機(jī)制也不完善，投資公司變成企業(yè)永久股東，不能及時(shí)使貨幣資金回籠。而是，國有投資公司對公司的發(fā)展和市值具有重大影響，在投資上市公司時(shí)，國有股權(quán)一旦退出便可能引起股票下降，影響所投資公司的發(fā)展，所以，投資公司也不能輕易進(jìn)行撤資，導(dǎo)致撤資不夠靈活，加大撤資風(fēng)險(xiǎn)。

4.公司治理結(jié)構(gòu)不完善，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制薄弱

公司治理結(jié)構(gòu)不完善包括兩個(gè)方面：一是國有投資公司本身的公司治理結(jié)構(gòu)不完善，國有投資公司的所有者是國家，但是國家和政府并不直接參與公司的治理，對公司的監(jiān)管力度也不足，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制薄弱。二是所投資的子公司的公司治理結(jié)構(gòu)不完善。國有投資公司通過投資控股或者投資參股等方式成為子公司的重要股東，作為公司所有者，投資公司對子公司經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和制衡的方式一般有委派董事、監(jiān)事、財(cái)務(wù)總監(jiān)等形式。但是當(dāng)子公司治理結(jié)構(gòu)不完善時(shí)，董事會(huì)就不能有效行使權(quán)利，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)制也會(huì)失效，公司治理和決策主要由子公司管理層全面控制，導(dǎo)致投資公司掌握子公司信息的嚴(yán)重不對稱，不能及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地掌握公司經(jīng)營信息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制也會(huì)薄弱無力。投資公司在對子公司進(jìn)行管理和監(jiān)督時(shí)，基于不全面、不及時(shí)、不準(zhǔn)確或缺乏相關(guān)性的信息做出的決策將給公司帶來風(fēng)險(xiǎn)，而且由于對子公司控制力不足，對風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)會(huì)滯后，應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)無力，投資公司權(quán)益也會(huì)受到侵害。

5.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系不健全，管理效率過低

目前，上文也提到由于子公司治理結(jié)構(gòu)不完善，投資公司無法獲取全面、有效、及時(shí)的信息。另外，投資公司存在各業(yè)務(wù)發(fā)生的投資交易等信息也不能實(shí)時(shí)回饋，數(shù)據(jù)分析比較復(fù)雜，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)單一等問題。這些說明投資性企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系不健全，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理效率低等問題，投資公司的數(shù)據(jù)量相對較大，主要依靠人工來進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不僅效率低，而且會(huì)浪費(fèi)大量的人力物力財(cái)力，當(dāng)今財(cái)務(wù)管理必須通過先進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。先進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)能夠減少進(jìn)行數(shù)據(jù)的整理和記錄的人力，將主要精力放在風(fēng)險(xiǎn)分析工作中，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。另外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遍布于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理要全面系統(tǒng)的進(jìn)行，而不是只對某一領(lǐng)域或某一環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。投資公司需要綜合考慮投籌資業(yè)務(wù)，以及日常經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使公司資金既安全又高效流動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。

三、國有投資公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對策

1.提升風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任意識(shí)，提高內(nèi)部管控能力

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在投資公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)中，財(cái)務(wù)管理人員要將風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任意識(shí)貫穿于公司各項(xiàng)工作的始終，在各自的職責(zé)內(nèi)作好風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。第一，公司應(yīng)定期對財(cái)務(wù)人員組織風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理方面的培訓(xùn)，提高財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)和崗位責(zé)任意識(shí)，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。第二，健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控制度，設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，讓其適應(yīng)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度與財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)相匹配，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理效率。第三，對于財(cái)務(wù)人員的管理，針對風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特點(diǎn)，對財(cái)務(wù)人員進(jìn)行針對性的培養(yǎng)與管理，制定合理的評價(jià)考核體系和獎(jiǎng)懲機(jī)制，增強(qiáng)員工的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任意識(shí)。

2.拓展籌資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的融資能力和渠道關(guān)系到公司是否有穩(wěn)定的資金流入，對公司未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。第一，企業(yè)始終把誠信經(jīng)營放在要位，不斷提高自身的信用等級，進(jìn)一步拓展籌資渠道；國有投資企業(yè)不局限于國有資本的支持，積極引入民間資本，用優(yōu)秀民營企業(yè)的活力帶動(dòng)國有投資企業(yè)的創(chuàng)新，增加資金來源；同時(shí)要不斷加強(qiáng)對資金的管理和控制，提高企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度，最大限度地利用現(xiàn)有資金的價(jià)值，獲得投資收益最大化。第二，企業(yè)就要對現(xiàn)有的融資狀況進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和資金管理，投融資環(huán)節(jié)要進(jìn)行合理的資金配比，維持穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，避免因資金安排不合理，造成的資本結(jié)構(gòu)失衡等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，政府要建立相對和諧的投資環(huán)境和更有秩序的市場，完善相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資體制，加大資金走向的引導(dǎo)力度，規(guī)避籌資、投資撤資各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，將更多的民間資本和金融市場的資本進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。另一方面，政府要采取一系列的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)民間資本對投資公司的投資力度，拓寬資金籌集渠道，豐富資金來源，從而更好地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.科學(xué)合理進(jìn)行投資，健全撤資機(jī)制

投資和撤資環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了大部分的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)合理進(jìn)行投資，健全撤資機(jī)制能夠極大的降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第一，投資之前做好充分、科學(xué)的價(jià)值評估。投資公司要加強(qiáng)對投資業(yè)務(wù)的管理，認(rèn)真分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過全面分析、探討和總結(jié)企業(yè)未來的發(fā)展、盈利能力及投資價(jià)值，進(jìn)而做出最佳投資決策。第二，分階段地進(jìn)行投資。當(dāng)子公司完成盈利目標(biāo)才進(jìn)行下一階段的投資，這樣不僅可以有效規(guī)避投資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還也可以增加子公司的經(jīng)營壓力，增加其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對子公司經(jīng)營產(chǎn)生督促和監(jiān)督。第三，投資公司要健全撤資機(jī)制，投資公司通過派駐財(cái)務(wù)總監(jiān)或者監(jiān)督委員會(huì)成員，最大限度的對子公司進(jìn)行共同管理，加強(qiáng)對子公司的監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以便及時(shí)進(jìn)行撤資，降低撤資環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.完善公司治理結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對于投資公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，一是要改善董事會(huì)的結(jié)構(gòu)，建立良好的法人治理結(jié)構(gòu)，必須完善董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、公司管理層約束監(jiān)督機(jī)制，設(shè)立董事會(huì)內(nèi)部專職委員，增強(qiáng)其崗位責(zé)任意識(shí)，建立一個(gè)責(zé)權(quán)清晰的公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化董事會(huì)成員的執(zhí)行力和責(zé)任感。第二，引進(jìn)市場化運(yùn)作機(jī)制，從外界招賢納士作為獨(dú)立董事，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，不僅能夠提高董事會(huì)成員的質(zhì)量，還能加強(qiáng)對董事會(huì)的監(jiān)管。對于子公司治理結(jié)構(gòu)不完善的問題，一是投資公司加大參與其管理力度，不僅注重其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也要根據(jù)上文方法幫助子公司改善治理結(jié)構(gòu)，從根本上減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生概率。二是投資公司要充分發(fā)揮派駐到子公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)或者監(jiān)督委員會(huì)成員作用，最大限度地對子公司進(jìn)行共同管理和對子公司進(jìn)行監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息管理，提高系統(tǒng)管理效率

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)能夠及時(shí)地獲取投資公司內(nèi)部投資交易及子公司治理等各方信息，不僅為能正確地進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提供全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息基礎(chǔ)，還能計(jì)算各項(xiàng)投資業(yè)務(wù)的指標(biāo)，監(jiān)控企業(yè)各級、各部門、各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)生的投資交易情況，提高管理效率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要實(shí)現(xiàn)有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，首先，公司要建立科學(xué)全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警數(shù)據(jù)庫，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警庫的數(shù)據(jù)包括本公司內(nèi)部數(shù)據(jù)也包括所投資子公司的數(shù)據(jù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等各項(xiàng)有效財(cái)務(wù)指標(biāo)。其次，公司在資產(chǎn)、成本和預(yù)算管理的各個(gè)環(huán)節(jié)中要設(shè)置控制點(diǎn)，根據(jù)公司及行業(yè)特點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級劃分，通過分析數(shù)據(jù)庫中的信息對融資、投資以及資金的運(yùn)營做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，并且根據(jù)不同等級風(fēng)險(xiǎn)做出防范措施。由于預(yù)算管理是對資金使用和控制的規(guī)劃，而成本控制是對資金使用中的控制和約束，將預(yù)算管理與成本管理有效結(jié)合進(jìn)行計(jì)算和管理，不僅有利于財(cái)務(wù)信息的分享和有效利用，也可以用成本來檢驗(yàn)預(yù)算，彌補(bǔ)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的漏洞。最后，為了確保公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的有效運(yùn)行，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理符合企業(yè)管理整體戰(zhàn)略方向，公司要定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理效果的反饋，通過反饋，及時(shí)反思并完善公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息，改善風(fēng)險(xiǎn)分析方法，健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率，達(dá)到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，為投資公司的財(cái)務(wù)管理和長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

作者:楊俊 單位:中鋼投資有限公司

參考文獻(xiàn):

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篇10

關(guān)鍵詞 壽險(xiǎn)公司　投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 資產(chǎn)負(fù)債管理

1 保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析

（1）投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。全國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額自2004年6月突破1萬億元大關(guān)以來，截至2005年底，又上新臺(tái)階，達(dá)到1.5萬億元。2001～2005年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額分別為3 702.79、5 799.25、8 378.54、 11 249.79和14 315.8億元。

（2）投資渠道不斷拓寬。近年來，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下間稱“中國保監(jiān)會(huì)”）加大了拓寬保險(xiǎn)投資渠道的力度，在允許保險(xiǎn)資金投資銀行存款、國債、金融債的基礎(chǔ)上，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，先后允許保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券、證券投資基金、直接投資股票市場、保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用等。2006年3月保險(xiǎn)資金又獲準(zhǔn)間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施。這些舉措為保險(xiǎn)資金構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用效率提供了良好的外部環(huán)境。

（3）保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。截至2005年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額14 315.8億元。其中，保險(xiǎn)公司持有國債3 588.3億元、金融債1 785.1億元、企業(yè)債107.6億元，分別占其發(fā)行余額的12.6%、13.4%和67%。保險(xiǎn)公司持有銀行次級債804.9億元，占發(fā)行余額的44.6%。2005年中國保險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，債券投資占整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例首次超過銀行存款的比例，達(dá)到52.3％，與2005年初相比，債券投資比例提高了16.7個(gè)百分點(diǎn)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已成為債券市場的第二大機(jī)構(gòu)投資者（見表1）。

（4）投資收益水平較低。保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用效果卻不容樂觀，資金運(yùn)用收益呈逐年下滑趨勢。有關(guān)資料顯示，2001～2005年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經(jīng)低于或接近《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線。

2 壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿，國家為了達(dá)到宏觀調(diào)控的目的，頻繁地使用利率杠桿來調(diào)節(jié)資金供求。因而，利率是保險(xiǎn)公司不可控制的外部變量。保險(xiǎn)公司所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)指的是利率變動(dòng)對資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值造成負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。從上述我國保險(xiǎn)資金的投資渠道來看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產(chǎn)品，隱含著很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時(shí)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過窄，還不足以對保險(xiǎn)資金的投資收益構(gòu)成較大威脅，但隨著央行連續(xù)8次降息，一方面使壽險(xiǎn)公司利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來，另一方面，保險(xiǎn)公司近一半的資金存入銀行，在實(shí)際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負(fù)；又如2004年以來的加息預(yù)期以及加息的實(shí)現(xiàn)使得債券價(jià)格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理對提高我國保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效果具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項(xiàng)資產(chǎn)，采取價(jià)格折扣等方式造成投資收益的損失。流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，一般具有完善的二級市場，可以隨時(shí)出售；流動(dòng)性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價(jià)格進(jìn)行交易，從而造成資本損失。

綜觀中國保險(xiǎn)業(yè)改革和發(fā)展歷程，壽險(xiǎn)業(yè)一直呈現(xiàn)快速增長勢頭。1990～2002年間年均增長率高達(dá)36%，2002年達(dá)到最高峰，增長率達(dá)59.74%。但是，自2003年開始，壽險(xiǎn)業(yè)增長的速度有放慢的趨勢，尤其是2004年，全國人身保險(xiǎn)的保費(fèi)的增長速度下降到最低點(diǎn)7.2%。有學(xué)者提出，如果壽險(xiǎn)業(yè)增長趨緩只是短期現(xiàn)象，那么隨著通脹壓力的緩解和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，繼續(xù)保險(xiǎn)業(yè)的快速成長，問題也許并不嚴(yán)重；但如果在較長時(shí)間內(nèi)增長一直趨緩，問題將會(huì)嚴(yán)重得多。因?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)躉繳短期分紅型占比過高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，將極有可能導(dǎo)致其未來業(yè)務(wù)的成長難以持續(xù)發(fā)展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險(xiǎn)中，5年期的分紅型躉繳短期業(yè)務(wù)占很高比重。2008年前后，這些業(yè)務(wù)將出現(xiàn)給付的高峰，如果新業(yè)務(wù)的成長不能維持一定的速度，將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進(jìn)一步降低產(chǎn)品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現(xiàn)金流的流出將明顯大于流入，這將進(jìn)一步加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（3）匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)指在國際投資中，由于匯率變動(dòng)引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國政府的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動(dòng)，因此，當(dāng)投資于以外幣所表示的資產(chǎn)時(shí)，要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，從我國的情況來看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產(chǎn)將會(huì)面臨大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于保險(xiǎn)公司的貸款對象或者是其購買的債券的發(fā)行者的經(jīng)營狀況惡化或故意違約，使公司無法按期收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)在最嚴(yán)重的情況下，將會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的未來償付能力受到極大的影響，甚至?xí)?dǎo)致保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)。對于國內(nèi)壽險(xiǎn)公司來說，因?yàn)楫?dāng)前我國的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道較為單一，并不包括發(fā)放貸款；從投資債券來看，主要是信用等級較高的國債和金融債券，而企業(yè)債券所占比重較低，并且對投資企業(yè)債有嚴(yán)格的等級限制，所以信用風(fēng)險(xiǎn)并不如利率風(fēng)險(xiǎn)所帶來的影響顯得迫切。但在部分壽險(xiǎn)公司中，存在著向內(nèi)部員工發(fā)放住房貸款等實(shí)際操作；并且今后對保險(xiǎn)資金投資渠道的放寬，當(dāng)壽險(xiǎn)公司可以進(jìn)行房屋抵押貸款、保單質(zhì)押貸款等投資時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也將逐步增加。

（5）資產(chǎn)與負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)是指壽險(xiǎn)公司在某一時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)現(xiàn)金流與負(fù)債現(xiàn)金流不匹配，從而導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司收益損失。由于壽險(xiǎn)公司的資金主要來源（負(fù)債）具有長期性，對于許多壽險(xiǎn)公司來說，多數(shù)保單的保障期限甚至長達(dá)20～30年，而對于壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道（資產(chǎn)）來講，有長期投資，也有短期投資。具體講，在資產(chǎn)層面上，不同的項(xiàng)目具有不同的到期時(shí)間、不同的現(xiàn)金流量分布以及不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在面臨市場利率變化、股價(jià)波動(dòng)、通貨膨脹等影響時(shí)，壽險(xiǎn)公司存在很大風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債層面上，即使對于同一家保險(xiǎn)公司來講，不同的險(xiǎn)種，由于期限不同，產(chǎn)品的現(xiàn)金流也影響著壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配。

（6）市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場供求不平衡引起市場價(jià)格變化而造成投資收益的不確定。由于我國金融市場發(fā)展不完善，保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面對的市場風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險(xiǎn)資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國股票市場出現(xiàn)較長期低迷狀況，股票指數(shù)不斷下降，從2001～2005年5月，指數(shù)跌去了三成以上，造成保險(xiǎn)公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險(xiǎn)公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。

（7）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)又稱運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，指由于壽險(xiǎn)公司內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)有：一是政策執(zhí)行不當(dāng)，這往往是由于有關(guān)信息沒有及時(shí)傳達(dá)給操作人員，可在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領(lǐng)會(huì)上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作，操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統(tǒng)可清算系統(tǒng)發(fā)生故障。

3 壽險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理

3.1 政府對保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管

保險(xiǎn)監(jiān)管部門出于保證保險(xiǎn)公司具有足夠的償付能力，以保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益的目的，應(yīng)對保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門的舉措一般包括四個(gè)方面：一是對保險(xiǎn)投資范圍的限制，主要是限定保險(xiǎn)資金的投資范圍，禁止保險(xiǎn)資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)和項(xiàng)目；二是對保險(xiǎn)投資比例的限制，即對保險(xiǎn)資金投資的各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其比例進(jìn)行限制；三是對投資資產(chǎn)與負(fù)債的配比關(guān)系的限制，即對投資資產(chǎn)與對投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系的要求；四是對金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時(shí)可以允許壽險(xiǎn)公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進(jìn)行套利等投機(jī)交易。

3.2 保險(xiǎn)公司對投資風(fēng)險(xiǎn)的管理

（1）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作中的最大風(fēng)險(xiǎn)，市場利率的變化，將對資產(chǎn)、負(fù)債的現(xiàn)金價(jià)值有不同的沖擊，打破資產(chǎn)、負(fù)債間原已實(shí)現(xiàn)匹配的均衡狀態(tài)，或使未來的資產(chǎn)、負(fù)債特征變得不對稱，而給未來壽險(xiǎn)公司的正常經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理，在充分考慮資產(chǎn)和負(fù)債特征（期間、成本和流動(dòng)性）的基礎(chǔ)上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊對稱、匹配，以控制風(fēng)險(xiǎn)，謀求收益最大化。持續(xù)期管理是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效方法。